公司财务与资本支出指引 - 公司预计2026年资本支出将在1750亿至1850亿美元之间，投资将随季度逐级增加，主要用于支持AI基础设施[1][4][5][23][50] - 2026年资本支出的构成预计与2025年类似，约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备等长周期资产[6][48][73] - 巨额资本支出将导致折旧费用显著上升，2025年折旧已增加近60亿美元（增长38%），预计2026年折旧增长率将进一步加速，对利润表构成持续压力[6][50] - 公司2025年第四季度资本支出为279亿美元，全年为914亿美元[48] - 公司2025年全年综合收入为4030亿美元，按报告和固定汇率计算均增长15%[45] - 公司第四季度综合收入达到1138亿美元，同比增长18%（按固定汇率计算增长17%）[46] - 公司第四季度营业利润为359亿美元，营业利润率为31.6%[47] - 公司第四季度净利润为345亿美元，同比增长30%，每股收益为2.82美元，同比增长31%[47] - 公司第四季度运营现金流为524亿美元，全年为1647亿美元，第四季度自由现金流为246亿美元，全年为733亿美元[47] AI战略与产品进展 - 公司AI战略的核心是全栈能力，包括无可匹敌的基础设施、世界级的AI研究、将AI引入产品平台以及将最佳AI能力带到用户设备[24] - 公司拥有业内最广泛的计算选项，包括来自合作伙伴英伟达的GPU以及自研了十年的TPU[13][14][24][30] - 通过模型优化、效率提升和利用率改进，公司在2025年成功将Gemini的服务单位成本降低了78%[17][24] - Gemini App的月活跃用户已突破7.5亿，自2025年12月推出Gemini 3以来，每位用户的参与度显著提高[1][10][22][23] - 公司正在构建基于“AI代理”的全新商业模式，并推出了“通用商业协议”，为AI时代的购物奠定基础[1][10][26][41][54][72] - 公司第一方模型（如Gemini）现在通过直接API每分钟处理超过100亿个Token，高于上一季度的70亿个[25] - 公司内部约50%的代码由编码代理编写，然后由工程师审查，这提升了工程效率[17][59] 云业务表现 - 谷歌云业务第四季度营收增长48%，年化收入运行率已超过700亿美元[13][22] - 云业务第四季度营业利润为53亿美元，营业利润率从去年同期的17.5%提升至30.1%[52] - 云业务积压订单环比增长55%，同比翻了一番多，达到2400亿美元，由AI产品需求驱动[22][52] - 近75%的谷歌云客户使用了垂直优化的AI产品，这些AI客户使用的产品数量是非AI客户的1.8倍[30] - 第四季度，基于生成式AI模型的产品收入同比增长近400%[31] - 超过12万家企业使用Gemini，前20大SaaS公司中有95%以及前100大中有超过80%都在使用Gemini[7][31] - 公司已向超过2800家公司售出超过800万个Gemini Enterprise付费席位[22][32] 搜索业务与广告 - 第四季度搜索业务营收增长17%，主要由所有主要垂直领域的广泛优势带动，其中零售业尤为强劲[22][37][52] - 公司认为AI带来了“扩张性时刻”，未发现Gemini App蚕食传统搜索流量的证据，反而扩大了查询类型[11][12][27][80] - 在美国，自推出AI模式以来，用户每日的AI模式查询量翻了一番，AI模式下的查询长度是传统搜索的三倍[12][27] - 近六分之一的AI模式查询是非文本的，使用语音或图像，“圈选即搜”功能已在超过5.8亿台Android设备上可用[29] - 广告商通过AI工具（如AI Max和PMax）使用Gemini创建了近7000万个创意资产[40] - 公司正在测试AI模式变现，例如AI回答下方的广告，并推出了“直接优惠”试点项目，允许广告商向准备直接购买的购物者展示独家优惠[41] 合作伙伴关系与生态系统 - 公司正式确认与苹果达成深度合作，作为其首选云提供商，并基于Gemini技术开发下一代Apple Foundation模型[1][8][9][32][44] - 公司与Reliance Jio合作，为超过5亿消费者提供Gemini产品套件的18个月免费试用和2TB云存储[44] - 合作伙伴构建的AI解决方案收入同比增长近300%，前15大软件合作伙伴的承诺同比增长超过16倍[32] - 在CES上，包括三星在内的一系列合作伙伴展示了如何将Gemini带到更多设备上[27] YouTube业务 - YouTube在广告和订阅方面的年收入超过600亿美元[22][65] - YouTube第四季度广告收入增长9%，由直接响应广告驱动，但受到2024年第四季度美国大选高基数效应的负面影响[15][37][52][65] - YouTube Shorts日均观看次数超过2000亿次，在许多国家，Shorts每观看小时的收入已超过传统信息流广告[15][43] - 根据尼尔森数据，YouTube连续近三年是美国排名第一的流媒体平台[33][42] - 2025年10月，观众在客厅设备上观看了超过7亿小时的YouTube播客，同比增长75%[33] - 2025年12月，平均每天有超过100万个频道使用AI创作工具，超过2000万观众使用了由Gemini驱动的“提问”工具[33] 其他业务（Waymo与创新） - Waymo完成了迄今为止最大的一轮融资，Alphabet资助了其160亿美元投资轮中的很大一部分[15][52] - Waymo已提供超过2000万次全自动驾驶行程，现在每周提供超过40万次乘车服务，并计划将服务扩展到美国多个城市以及英国和日本[15][34] - 公司推出了新的开发平台Google Antigravity，智能体可在该平台上自主执行复杂软件任务，推出两个多月周活跃用户已超过150万[25] - 公司宣布了Project Genie，允许用户使用通用世界模型Genie 3实时创建和探索互动世界[26]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总支付量同比增长9%（即期）和6%（汇率中性），全年增长7%和6%，达到1.8万亿美元 [32] - 第四季度收入同比增长4%（即期）和3%（汇率中性），全年增长4%至332亿美元 [32] - 全年非GAAP每股收益增长14%至5.31美元，但第四季度非GAAP每股收益为1.23美元，低于指引低端0.04美元，主要受税率高于预期和非GAAP营业利润略低于预期影响 [32][33] - 全年交易利润率（剔除外汇对冲影响）下降约7个基点至1.65%，主要受企业支付、Venmo和借记卡等高增长但利润率较低业务占比提升，以及品牌联合营销投资影响 [37] - 全年调整后自由现金流为64亿美元，第四季度为21亿美元 [33] - 第四季度交易利润（剔除利息）增长4%，全年增长6% [32][38] - 第四季度非GAAP营业利润增长3%至16亿美元，全年增长9%至64亿美元 [38] - 第四季度交易损失占TPV的比率改善至6个基点，优于前三季度8个基点的平均水平 [38] - 公司期末持有现金、现金等价物及投资148亿美元，债务116亿美元 [39] - 月度活跃账户增长1%至2.31亿 [34] - 剔除PSP业务后，每活跃账户交易数增长5%，显示用户参与度保持势头 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Venmo业务**：2025年收入（剔除利息收入）增长约20%至17亿美元，总活跃账户超过1亿，月度活跃用户ARPA增长14% [6]。第四季度Venmo TPV增长13%，月度活跃账户达6700万，同比增长7% [24]。Venmo借记卡TPV增长超50%，MAU增长50% [24]。“使用Venmo支付”TPV增长32%，MAU增长26% [24] - **品牌在线结账业务**：第四季度在线品牌结账TPV在汇率中性基础上仅增长1%，较第三季度的5%大幅减速4个百分点 [9]。品牌体验TPV（包括在线结账、PayPal和Venmo借记卡以及点击支付）第四季度增长4%，全年增长6% [34]。其中，借记卡和点击支付消费额虽然占比小，但同比增长60% [34] - **“先买后付”业务**：2025年TPV超过400亿美元，同比增长超20% [8]。第四季度BNPL TPV增长23% [35] - **企业支付业务**：已连续七个季度实现盈利增长，并在第四季度恢复双位数交易量增长 [6][29]。第四季度企业支付交易量增长加速至12% [36]。通过增值服务，公司显著扩大了利润率，净处理收益率大约翻倍 [25] - **点对点及其他消费者业务**：第四季度交易量增长加速至10% [35] - **支付服务商业务**：第四季度PSP交易量增长从第三季度的6%加速至8% [36] - **全渠道与借记卡**：PayPal借记卡在美国推出一年多，第四季度TPV增长加速至超50%，MAU增长超35% [23]。在德国和英国，借记卡MAU合计已超70万 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：零售业疲软，特别是中低收入消费者，对品牌结账业务造成压力 [9] - **德国市场**：作为公司最大市场之一，增长因宏观经济疲软、市场领导地位正常化以及替代支付方式的竞争而放缓 [9] - **英国市场**：PayPal+奖励计划在2024年底推出后，早期结果显示，参与该计划的用户在2024年12月的品牌结账TPV实现了中个位数同比增长 [20] - **高增长垂直领域**：包括旅游、票务、加密货币和游戏在内的几个高增长垂直领域增长减速，这些领域在2024年第四季度和2025年大部分时间增长强劲 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **领导层变更**：董事会任命Enrique Lores为新任总裁兼CEO，于3月1日生效，旨在加速执行并加强战略优先事项实施的纪律性 [4]。现任CFO Jamie Miller在过渡期担任临时CEO [5] - **品牌结账业务战略调整**：公司承认执行速度不够快、专注度不足 [5]。将资源分配聚焦于三个优先领域：体验、展示和选择 [11] - **体验**：专注于通过生物识别和通行密钥实现无摩擦消费者体验，并确保商户升级到目标体验 [11]。优化后的用户群显示转化率提升近1个百分点，但全球交易中仅有一部分实现了目标体验 [13] - **展示**：需要竞争性的展示位置，包括上游的BNPL信息和第二支付按钮 [11]。当PayPal展示在竞争对手之上并辅以联合营销或“先买后付”信息时，选择率是展示在下方时的两倍以上 [14]。上游BNPL展示目前覆盖不到15%的流量，但能带来超10%的品牌结账量提升 [18] - **选择**：通过奖励和联合营销协议提供忠诚度福利 [11]。公司推出了新的借记卡等产品，并将PayPal重新定位为日常消费的明显选择 [15] - **商户合作策略转变**：从优化所有商户转向专注于战略商户（目前占品牌结账交易量的近25%）[17]。组建专门团队为这些商户实施改进 [17]。正在与战略商户达成精心计算的交易，为双方创造价值 [21] - **投资重点**：2026年，约三分之二的增量投资将直接用于品牌结账和BNPL，其余用于Venmo、忠诚度计划和智能体商务等领域 [40]。这些投资预计将对2026年交易利润增长造成约3个百分点的阻力 [40] - **新增长动力**： - **智能体商务**：通过与Cymbio合作（已同意收购），推出Store Sync服务，连接商户与AI聊天平台（如Perplexity、Microsoft Copilot），实现聊天内购物 [26][27] - **全渠道拓展**：通过Verifone将首个全渠道企业商户上线，扩展到店内支付 [25] - **奖励计划**：在Venmo推出Stash计划 [73]；PayPal+奖励计划将于2026年在欧洲和美国推出，已在英国软启动并显示早期积极成果 [19][74] - **新应用**：计划在今年推出全新的应用程序，整合BNPL管理、PayPal+奖励追踪和个性化优惠 [20] - **行业竞争与挑战**：电子商务在关键垂直领域和市场增长面临挑战，竞争强度加剧，商户采用实施比预期更复杂 [28]。在德国等市场面临替代支付方式的竞争 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：环境比预期更具挑战性，存在“K型经济”分化，中低收入消费者面临压力 [9][70]。电子商务增长在关键垂直领域和市场面临挑战，竞争加剧 [28] - **品牌结账业务前景**：公司对稳定和加强该业务的计划有信心，但承认执行尚未达到所需水平 [10][30]。2026年指引预计品牌结账量将实现略微正增长至低个位数增长 [41]。公司不再承诺去年投资者日提出的2027年具体展望 [29] - **公司整体前景**：尽管品牌结账面临挑战，但公司通过Venmo、PSP、全渠道、信贷等多元化增长动力，在2025年仍实现了6%的交易利润增长和14%的非GAAP每股收益增长 [32][80]。公司相信有多条途径实现盈利增长 [30]。2026年的投资旨在加强基础，为未来几年维持和提升业绩奠定基础 [45] - **财务指引（2026年）**： - 第一季度：预计汇率中性收入低个位数增长；交易利润（剔除客户余额利息）小幅下降或大致持平；非交易运营费用中个位数增长；非GAAP每股收益中个位数下降 [41] - 全年：预计交易利润（剔除客户余额利息）小幅下降或大致持平；非交易运营费用增长约3%；非GAAP每股收益在低个位数下降至略微正增长之间 [42] - 假设股票回购约60亿美元，调整后自由现金流至少60亿美元 [42] 其他重要信息 - **用户参与度指标**：每年交易超过100次的“超级用户”同比增长5% [15]。在线品牌结账用户中使用PayPal移动应用的比例从2023年1月的约50%上升到现在的60%以上 [15]。近期使用过App的消费者在下周结账时选择PayPal的可能性高出约40% [15] - **生物识别认证进展**：约36%的消费者已达到“结账就绪”状态（在App或设备中使用生物识别或通行密钥），较上年提升15个百分点，目标是到2026年底使近半数消费者达到此状态 [18]。生物识别认证在测试中能带来2-5个百分点的转化率提升 [13] - **增值服务**：到2025年底，已拥有16项商户愿意付费的增值服务，而2024年初时仅有几项且未持续收费 [25] - **资本分配**：第四季度完成15亿美元股票回购，全年共60亿美元，并支付了首次季度股息（每股0.14美元）[39]。2026年计划回购约60亿美元股票 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：CEO变更主要是为了解决执行问题还是战略问题？新CEO上任后战略会大变吗？[48] - 回答：董事会决定基于执行问题，旨在加速执行和加强纪律性 [49]。Enrique Lores作为前董事会主席，深度参与了当前战略和2026年执行计划的制定，预计不会出现重大的战略方向改变，而是专注于加速现有计划 [49][50][67] 问题：如何让商户更积极地采用PayPal的现代结账方案？[53] - 回答：商户需求多样，公司已改变策略，组建专门团队专注于高影响力商户，同时部署体验与生物识别认证，并采取积极的上游展示策略 [54][55]。当商户采用最新集成、上游展示和联合营销时，PayPal表现显著更好 [56] 问题：投资见效的时间线？2026年下半年能否看到品牌结账改善？如何平衡增长投资与股东回报？[58] - 回答：2026年交易利润指引为小幅下降，投资影响贯穿全年，并非后端加载 [59]。公司需要更多可见度来预测拐点 [60]。在资本分配上，公司专注于有机增长和业务转型，同时通过股票回购和股息维持强劲的股东回报 [61] 问题：2026年展望包含了哪些因素？品牌结账业务哪些部分能在2026年好转？Enrique是否参与了预期设定？[63] - 回答：提供了2026年详细的P&L假设，包括交易利润大致持平、运营费用增长约3%等 [64][65]。品牌结账的投资已计入成本，但年内收益预期最小，随着执行推进，牵引力将逐步增加 [66]。Enrique深度参与了资本分配策略、投资优先级和2026年指引的制定 [67] 问题：品牌结账的不足更多归因于商户端还是消费者端？核心PayPal用户趋势如何？如何提升整体消费者体验？[69] - 回答：不足是商户和消费者两端共同作用的结果，受宏观经济、国际增长放缓、高增长垂直领域减速以及自身执行和产品部署缓慢影响 [70][71]。每活跃账户交易数（除PSP）增长5%，用户参与度健康 [72]。公司正通过Venmo的Stash计划和全球推出的PayPal+奖励计划来提升消费者忠诚度和体验 [73][74] 问题：品牌结账业务能否扭转？竞争加剧下，专注于上游展示会否压缩利润？如果品牌业务不改善，PayPal能否增长盈利？[77][78] - 回答：对商户的上游展示等投资是多年期的，对2026年利润构成压力，但对长期竞争力和价值创造至关重要 [79]。公司拥有多元化的资产（Venmo、PSP、信贷等），即使品牌结账增长较慢，在2025年也实现了坚实的利润和每股收益增长，因此存在多种盈利增长路径 [80] 问题：为何不将所有资源投入商户端以驱动增长？[83] - 回答：成功的核心是同时关注商户和消费者，两者对于网络效应都至关重要 [85][87]。当前投资已非常侧重于商户端，但必须平衡两者 [86] 问题：新CEO上任后，是否会考虑资产出售等所有选项来创造股东价值？2026年品牌结账展望是否意味着较第四季度有所加速？[89] - 回答：目前重点是执行一体化战略并有机改善业务，Venmo、企业支付等独特资产是核心，表现良好 [90]。2026年品牌结账展望为略微正增长至低个位数增长，截至1月，表现略好于第四季度 [90]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总支付量同比增长9%（即期）或6%（汇率中性），全年同比增长7%（即期）或6%（汇率中性），达到1.8万亿美元 [31] - 2025年第四季度收入同比增长4%（即期）或3%（汇率中性），全年收入同比增长4%（即期和汇率中性）至332亿美元 [31] - 2025年第四季度非GAAP每股收益同比增长3%至1.23美元，全年非GAAP每股收益同比增长14%至5.31美元 [31] - 2025年第四季度交易利润率（取费率）同比下降9个基点至1.65%，若剔除外汇对冲影响则下降约7个基点 [36] - 2025年第四季度交易利润（TM）美元（不含利息）同比增长4%，全年同比增长6% [31][37] - 2025年第四季度调整后自由现金流为21亿美元，全年为64亿美元 [32] - 2025年第四季度交易损失占TPV的比例改善至6个基点，而当年前三季度平均为8个基点 [37] - 2025年第四季度非交易相关运营费用同比增长2% [37] - 2025年第四季度非GAAP运营收入同比增长3%至16亿美元，全年同比增长9%至64亿美元 [38] - 公司第四季度完成15亿美元股票回购，全年回购总额达60亿美元，并支付了首次季度股息每股0.14美元 [38] - 公司期末持有现金、现金等价物及投资148亿美元，债务116亿美元 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Venmo业务**：2025年收入（不含利息收入）同比增长约20%至17亿美元 [5][23] 第四季度TPV同比增长13%，连续第五个季度实现两位数增长 [23][33] 月度活跃账户达6700万，同比增长7% [23] Venmo借记卡TPV增长超50%，MAAs增长50% [23] Pay with Venmo TPV增长32%，MAAs增长26% [23] - **企业支付业务（PSP）**：实现连续7个季度盈利增长，第四季度恢复两位数交易量增长 [5] 第四季度PSP交易量增长加速至8%，其中企业支付交易量增长加速至12% [34] 通过增值服务显著扩大了利润率，净处理收益率大约翻倍 [24] - **先买后付业务**：2025年TPV超过400亿美元，同比增长超20% [6] 第四季度TPV同比增长23% [34] - **品牌体验TPV**（包括在线结账、PayPal和Venmo借记卡以及点击支付）：第四季度增长4%，全年增长6% [21][33] 其中借记卡和点击支付支出虽然占比小，但同比增长60% [33] - **在线品牌结账业务**：第四季度TPV在汇率中性基础上仅增长1%，较第三季度的5%大幅减速 [8] 该业务在第四季度对交易利润美元增长的贡献相对中性 [37] - **点对点及其他消费者交易量**：第四季度增长加速至10% [34] - **其他增值服务收入**：第四季度增长10%至8.57亿美元，全年增长14%至34亿美元 [35] - **月度活跃账户**：增长1%至2.31亿 [32] - **每活跃账户交易数**（不含PSP）：增长5%，保持了增长势头 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：零售业疲软对公司零售商户组合造成压力，特别是中低收入消费者 [8] PayPal借记卡在美国推出一年多，第四季度TPV增长加速至超50%，MAAs增长超35% [22] - **德国市场**：作为公司最大市场之一，增长因宏观经济疲软、市场领导地位正常化以及替代支付方式的竞争而放缓 [8] - **英国市场**：PayPal Plus奖励计划于2025年底推出，12月参与该计划的用户其品牌结账TPV实现中个位数同比增长 [18] - **国际整体**：面临不利因素，特别是在德国 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **领导层变更**：董事会任命Enrique Lores为新任总裁兼CEO，自3月1日起生效，旨在加速执行并加强战略优先级实施的纪律性 [3][4] - **品牌结账业务挑战与应对**：在线品牌结账业务表现未达预期，主要问题在于商户采用速度慢、运营和部署问题以及竞争加剧 [7][9] 公司已调整策略，聚焦于**体验、展示和选择**三大优先事项以恢复增长势头 [10] - **资源重新分配**：2026年将资源重点分配给战略商户，这些商户目前贡献了近25%的品牌结账交易量 [16] - **关键战略举措**： - **体验**：推动无摩擦消费者体验，包括生物识别和通行密钥采用，确保商户升级至目标体验 [10][11] 目标是到2026年底使近半数消费者达到“结账就绪”状态（已采用生物识别认证） [17] - **展示**：争取竞争性展示位置，包括上游的“先买后付”信息传递和第二个支付按钮，这能带来超过10%的品牌结账量提升 [10][17] - **选择**：通过奖励计划和联合营销协议提供忠诚度福利，驱动消费者重复使用 [10][18] - **新增长动力**：在全渠道、智能体商务、加密货币和钱包互操作性方面取得进展 [6] 智能体商务方面，通过Store Sync与Abercrombie & Fitch等早期采用者合作，并与Perplexity、Microsoft Copilot等平台集成 [25] - **投资重点**：2026年将进行有针对性的增长投资，预计对交易利润美元增长造成约3个百分点的阻力，其中约三分之二直接用于品牌结账和“先买后付”业务 [39] - **撤销长期展望**：鉴于环境挑战和执行问题，公司不再承诺2027年投资者日提出的具体展望 [28][41] - **多元化增长路径**：公司强调Venmo、PSP、全渠道举措和信贷业务都是推动交易利润美元和每股收益增长的杠杆，即使品牌结账业务改善缓慢 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：电子商务增长在关键垂直领域和市场面临挑战，竞争强度加剧，商户采用比预期更复杂 [26] 宏观经济存在压力，特别是美国零售疲软和德国的经济疲软 [8] 公司自身执行速度不够快，产品部署慢于计划 [4][9] - **未来前景与指引**： - **2026年第一季度指引**：预计汇率中性收入低个位数增长，交易利润美元（不含客户余额利息）略有下降或大致持平，非交易运营费用中个位数增长，非GAAP每股收益中个位数下降 [40] - **2026年全年指引**：预计交易利润美元（不含客户余额利息）略有下降或大致持平，非交易运营费用增长约3%，非GAAP每股收益在低个位数下降至略微增长之间 [41] 预计品牌结账交易量全年略有正增长至低个位数增长 [41] 假设股票回购约60亿美元，调整后自由现金流至少60亿美元 [41] - **长期信心**：管理层对扭转品牌结账业务有信心，并指出公司拥有规模、可信品牌、深厚的消费者和商户关系以及多元化的增长驱动力等竞争优势 [29] 2025年即使在品牌环境挑战下，公司仍实现了交易利润美元中个位数增长和每股收益两位数增长，证明了业务的韧性 [44] 其他重要信息 - **PayPal Plus奖励计划**：将于2026年在欧洲和美国推出，旨在通过结账时赚取和兑换奖励来创建消费者飞轮 [18] 英国早期推出结果令人鼓舞 [18] - **新移动应用**：将于2026年推出，作为管理“先买后付”、跟踪PayPal Plus奖励和个性化优惠的目的地，旨在驱动应用参与度 [19] - **收购Cymbio**：已同意收购Cymbio，旨在将Store Sync技术内部化，以支持智能体商务发展 [26] - **增值服务扩展**：到2025年底已拥有16项商户愿意付费的增值服务，第四季度新增了FlexFactor和Visa的预争议解决服务等能力 [24] - **全渠道进展**：通过Verifone实现了首个全渠道企业商户的线下支付落地 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: CEO变更主要是为了解决执行问题而非战略改变吗？投资者担心新CEO上任后可能进行全面的战略调整，从而进一步延迟业务扭转 [47] - 董事会决定基于执行问题，而非战略改变 [48] Enrique Lores在设定公司计划和2026年执行计划方面已深度参与，其背景在于规模化运营创新和推动复杂的技术转型，他的加入将有助于加快决策、明确优先级并加强执行纪律 [48][49] 他作为董事会成员和主席的履历使其能快速熟悉业务，缩短新CEO通常需要的适应周期 [49] 问题: 如何让商户更多地采用现代化的在线结账产品？是激励问题还是竞争阻碍？公司能采取什么措施来推动？ [51] - 与商户的合作方式多样，取决于商户类型和需求，可能涉及推动最新集成、结合生物识别技术、加强上游“先买后付”展示或共同营销等策略 [53] 公司过去的教训是试图同时覆盖所有商户，现在已重组团队，专注于高影响力商户，并同步部署体验和生物识别技术以及积极的展示策略 [54] 当商户同时具备最新集成、上游展示和联合营销时，公司表现显著更好，这在假日季已得到验证 [55] 问题: 预计这些投资何时能见效？交易利润美元和品牌结账业务是在2026年下半年改善还是更偏向2027年？公司如何平衡增长投资与股东资本回报？ [57] - 2026年全年交易利润美元预计略有下降，主要受约3个百分点的增长投资阻力影响，品牌结账业务贡献预计中性，投资影响在年内均匀发生，而非集中在后期 [58][59] 公司将继续从投资中学习并调整 [59] - 公司当前重点是转型和有机增长现有资产，同时保持强劲的资本回报记录（如股票回购和股息） [60] 董事会定期讨论资本配置策略，Enrique上任后将通过优化优先级和执行来推动业务增长 [61] 问题: 2026年展望中包含了哪些因素？品牌交易量不及预期，哪些部分能在2026年内出现转机？Enrique是否参与了预期设定，因此上任后不应期待重大变化？ [63] - 2026年财务展望包括交易利润美元略有下降、非交易运营费用增长约3%等具体假设 [64] 品牌结账方面，投资已计入成本，但预计年内收益有限，随着市场策略调整和商户整合推进， traction 将逐步建立 [65] - Enrique深度参与了资本配置策略、投资优先级以及2026年指引的制定，他上任后的重点是加速现有计划并保持连续性 [66] 问题: 品牌结账业务的短板更多归因于商户端还是消费者端？核心PayPal的账户获取、TPV、ARPA、每账户交易数趋势如何？如何驱动更全面的消费者体验？ [68][69] - 品牌结账放缓是商户和消费者两端因素共同作用的结果，包括美国零售疲软、德国增长放缓、高增长垂直领域减速以及公司自身执行和产品部署缓慢 [70][71] - 每活跃账户交易数（不含PSP）增长5%，保持稳定 [72] 公司专注于用户质量，高价值用户（年交易超100次）同比增长5% [13][72] - 公司正在为PayPal和Venmo推出有竞争力的奖励计划（如Venmo Stash和PayPal+），旨在激励消费者行为并提升参与度，早期结果令人鼓舞 [73][74][75] 问题: 品牌结账业务能否扭转？竞争加剧，电子商务向平台聚合，公司份额面临压力。专注于上游展示是否意味着交易利润美元和品牌业务利润率下降？如果品牌业务不改善，PayPal还能实现盈利增长吗？ [77][78] - 公司正在进行的投资是多年期的，对于保持产品竞争力和为商户带来价值至关重要 [79] 即使品牌结账业务增长缓慢，公司凭借Venmo、PSP、借记卡和信贷等多元化资产，在2025年仍实现了稳健的交易利润美元增长和每股收益两位数增长，展示了多种盈利增长路径 [80] 问题: 为何不100%专注于商户端以驱动增长？拥有强大的双边网络，全力投入的考量是什么？ [83] - 改善自身执行是当前首要任务，需要平衡商户和消费者两端 [84] 商户看重公司带来的消费者基础价值，而消费者也需要丰富的商户选择，因此两者都至关重要 [85][87] 2026年的投资明显侧重于商户端，但消费者价值是谈判的关键筹码 [86] 问题: 在创造股东价值方面，是否考虑所有选项，包括资产出售？2026年品牌结账展望“略有正增长”是否意味着较第四季度有所加速？ [89] - 2026年品牌结账展望为略有正增长至低个位数增长，截至1月份的表现略好于第四季度 [90] - 公司当前重点是执行一体化战略以创造价值，Venmo、企业支付等独特资产是投资组合的核心且表现良好，目前计划专注于有机改善 [90][91]

行业核心观点 - 行业正处于“代理商务”时代的关键转折点 这一趋势正转化为实际交易数据 预计到2030年 代理商务的商品交易总额将达到约1900亿美元至3850亿美元 占美国电子商务市场份额的10%至20% [1] - 市场呈现“双轨制”竞争格局 一方是ChatGPT和Gemini等通用大模型平台 拥有庞大流量和年轻用户 另一方是亚马逊 沃尔玛等零售巨头的专用AI工具 用户基数小但转化率高 早期抢占用户心智和支付入口至关重要 [1] 通用大模型平台现状 - 通用AI平台普及率稳步攀升 截至2026年1月 ChatGPT和Gemini的月度使用率分别达到47%和33% 较2025年10月的45%和32%略有增长 [2] - 平台存在显著的代际差异 ChatGPT在16-34岁年轻群体中占据统治地位 使用率高达65%至75%以上 而Gemini的增长主要来自35-44岁人群 谷歌面临弥补年轻用户产品差距的战略挑战 [2] 用户商业行为转化 - AI平台用户商业行为转化率表现强劲 约40%至55%的用户利用工具进行产品研究和比价 约30%至40%的代理用户最终完成了购买行为 [5][6] - 将购买比例通过渗透率折算 意味着过去一个月内约有18%的美国人通过ChatGPT完成购物 约10%的人通过Gemini购物 尽管产品形态处于早期 但已显示出巨大增长潜力 [8] 零售商的竞争策略 - 零售巨头如沃尔玛 亚马逊 塔吉特推出了专用AI购物助手 虽然月度用户渗透率仅处于低两位数水平 远低于通用平台 但其用户的购买意愿和转化行为极强 达到甚至超过了通用平台 [10][11] - 对于亚马逊和沃尔玛而言 核心机会在于利用庞大的存量用户基础 通过AI工具提高核心用户的消费频次和客单价 从而从通用平台手中夺回主动权 [11] 关键消费品类分析 - 高频消费品是AI电商的突破口 在通过AI平台购物的用户中 有50%的人购买了杂货 这一比例自去年10月以来保持稳定 家庭用品和个人护理产品紧随其后 [12] - 杂货类别被认为是未来5年内代理商务最大的解锁领域和关键战略支点 掌握高频的杂货入口意味着掌握用户习惯 [12]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度净收入同比增长15% 达到109亿美元 每股收益同比增长15% [5] - 按不变美元计算 支付量同比增长8% 至近4万亿美元 处理交易量同比增长9% 总计690亿笔 [5] - 第一季度净收入同比增长15% 超出预期 主要受增值服务收入强于预期 客户激励低于预期 以及商业和资金流动解决方案收入强于预期推动 抵消了低于预期的汇率波动影响 [24] - 第一季度按不变美元计算的收入同比增长13% 每股收益按不变美元计算同比增长14% [24] - 第一季度每股收益为3.17美元 同比增长15% 汇率带来约1个百分点的收益 收购影响微乎其微 [30] - 第一季度服务收入同比增长13% 数据处理收入同比增长17% 国际交易收入同比增长6% 其他收入同比增长33% [28] - 第一季度客户激励增长12% 低于预期 主要与客户绩效相关的减记和交易时机有关 [28] - 第一季度运营费用增长16% 高于预期 主要受资产负债表重估的不利汇率影响以及高于预期的营销支出影响 [30] - 第一季度非运营费用为400万美元 好于预期 主要得益于投资收益 [30] - 第一季度税率为18.4% 略高于预期 主要因一项税务事项的解决时机 [30] - 第一季度公司回购了约38亿美元股票 并向股东支付了约13亿美元股息 同时向诉讼托管账户注资5亿美元 [31] - 截至1月21日的数据显示 美国支付量同比增长8% 其中信贷增长9% 借记增长6% 按不变美元计算的跨境交易量（不包括欧洲内部）同比增长11% 其中电子商务增长12% 旅游增长10% 处理交易量增长9% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费者支付业务：核心是Visa凭证 总数已超过50亿个 [6] 其中轻触支付渗透率在所有面对面交易中已超过80% 美国接近70% [6] Tap-to-Phone功能帮助全球受理点增长至超过1.75亿个 过去一年新增20多个市场 交易量翻倍 [7] - Visa Flex凭证：全球约有2000万个 增长迅速 预计今年将扩展到20多家新发卡机构 [8] - Visa Token：全球拥有超过175亿个令牌 是实体卡数量的三倍多 [9] 电子商务交易中的访客结账比例已从2019年的44%降至2025财年的约16% 前25大商户中该比例低于4% [10] - 代理商务：与全球超过100家合作伙伴合作 超过30家合作伙伴正在沙盒中积极构建 已在美国和SEMIA地区上线 正在亚太和欧洲启动试点计划 [11][12] - 稳定币：第一季度在9个新增国家推出稳定币发卡服务 覆盖国家总数超过50个 [13] 稳定币结算总额已达到46亿美元的年化运行率 [14] 正在美国试点Visa Direct稳定币支付功能 [15] - Visa Direct：交易量增长23% 达到37亿笔 [29] PayPal的Xoom已将其Visa Direct跨境覆盖范围扩展到60多个市场 [16] - 商业和资金流动解决方案：按不变美元计算的收入同比增长20% [22] 商业支付量按不变美元计算增长10% [29] - 增值服务：按不变美元计算的收入同比增长28% 达到32亿美元 占第一季度总收入增长的约50% [22][30] 增长强于预期 主要由于对咨询和其他服务（尤其是营销服务）的需求增加 [30] - 发卡机构处理业务：通过DPS和收购的Pismo进行投资和扩展 [17] Pismo在智利与Banco Bice达成首个商业协议 并在新西兰与FinanceNow达成首个车队卡协议 [19] - 风险与安全解决方案：收购Featurespace后提供AI驱动的解决方案 [20] Visa Account Attack Intelligence解决方案在过去12个月评分超过600亿笔交易 识别出近6亿笔可疑交易 [20] 在LAC地区 六个月内近90%的客户已激活 并防止了超过100亿美元的欺诈 [21] Visa Advanced Authorization已扩展到更多国家 Visa Protect for A2A解决方案上季度新增两个国家 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国支付量增长7% 其中电子商务增长快于面对面消费 信贷增长7% 借记增长6% [25] 假日消费增长与去年持平 零售支出增长略好于去年 主要由电子商务强劲增长推动 [27] - 国际支付总量按不变美元计算同比增长9% 与过去几个季度的增长基本一致 [27] - 跨境交易量（按不变美元计算 不包括欧洲内部）同比增长11% 与第四季度一致 其中电子商务跨境交易量增长12% 旅游相关跨境交易量增长10% [28] 商业交易量持续强劲 美国来自加拿大的入境流量开始改善 [28] - 欧洲支付量与第四季度相对一致 [67] - CEMEA地区增长从第四季度下降了几个百分点 但仍保持非常强劲的增长 是增长最快的地区之一 主要受第四季度促销活动时机影响 [68][69] - 亚太地区增长为低个位数 略慢于第四季度 主要受亚洲地区税款支付时机影响 [69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是作为支付超大规模服务商 构建和提供跨Visa即服务堆栈的创新和可扩展技术 使生态系统中任何参与者都能在全球范围内构建、启动和扩展资金流动及支付业务 [5] - 在Visa凭证方面持续创新 包括轻触支付、Visa Flex凭证和令牌 目标是最终完全取代以卡为中心的支付技术 进一步改善Visa相对于现金、支票和传统数字支付形式的竞争地位 [6][9] - 积极发展代理商务 旨在成为基础设施提供商和关键推动者 确保每次代理交互都可信且安全 [12] - 在稳定币领域 目标是构建安全、无缝、可互操作的层 连接稳定币与传统法币支付 投资重点在出入金通道、结算、资金流动、咨询和其他增值服务需求最大的领域 [13][15] - 持续投资发卡机构处理业务 通过DPS和Pismo现代化和增强全球支付系统 并加速增值服务的采用 [19] - 通过收购Featurespace等 投资AI驱动的风险与安全解决方案 [20] - 管理层认为支付行业竞争激烈 新参与者不断进入 包括加密货币、稳定币、BNPL、钱包、A2A等 市场运作良好 无需政府干预 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者支出保持韧性 美国各消费阶层的增长与第四季度相对一致 最高消费阶层继续增长最快 未发现较低消费阶层恶化 discretionary和非discretionary支出均保持强劲 [26] - 宏观经济环境假设保持不变 消费者支出保持韧性 [32] - 定价方面无重大变化 新定价的收益预计与去年规模相似 且大部分在下半年体现 [32] - 激励措施方面 第一季度因交易时机获得一次性帮助 预计不会延续到第二季度 全年预期相对不变 [32] - 汇率波动远低于预期 假设今年剩余时间波动率维持在当前水平 这意味着对今年剩余时间的拖累将比第一季度更大 其中第三季度的同比基数挑战最大 [33] - 全年展望：调整后净收入增长预期仍为低双位数 反映了对今年剩余时间波动环境较弱的预期 但被第一季度超预期表现及产品和服务使用率提高所抵消 [34] 调整后运营费用增长预期仍为低双位数 [34] 非运营费用预期现在约为1亿至1.25亿美元 [34] 全年税率预期下调至18%-18.5% 长期税率仍预计在19%-20% [34] 调整后每股收益增长预期为低双位数 但区间上限比之前指引略高 主要因税率变化 [35] - 第二季度展望：调整后净收入增长预计为低双位数 较第一季度增长放缓 主要因定价贡献降低、波动性降低以及激励增长提高 [35] 调整后运营费用增长预计为中双位数 较第一季度增长约高1个百分点 主要因奥运会和FIFA相关的营销费用增加 [35] 非运营费用预计约为3000万美元 [36] 税率预计约为16.5% [36] 调整后第二季度每股收益增长预计在低双位数的高端 [36] 其他重要信息 - 公司拥有211亿美元的回购授权剩余 [31] - 资本回报方法主要是程序化的 但当认为市场低估股价时会加大力度 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 围绕奥运会和世界杯等大型活动的增值服务机会 [40][41] - 回答: 公司通过赞助权能够将权益传递给全球客户和合作伙伴 增值服务销售团队提前数月与客户合作 设计定制化方案以帮助客户业务增长 例如联合开展广告活动、为持卡人举办抽奖 或为私人银行客户在赛事地举办客户活动 这不仅产生服务收入 还深化了客户合作关系 带来了更多续约和业务 [42][43][44] 问题: 增值服务和商业解决方案的强劲表现是否抵消了较低的汇率波动 从而维持全年收入指引 以及对资本回报（回购）的思考 [47][48] - 回答: 第一季度增值服务表现非常出色 增长广泛 所有四个投资组合（发卡解决方案、受理、风险与安全、咨询）均实现强劲同比增长 商业和资金流动解决方案也实现高增长 超出预期 对于全年预期 目前观察到的持续低波动率若延续全年 将带来比最初预期更大的下行压力 但这被第一季度的强劲表现和业务势头所抵消 两者大致相抵 [49][50] 资本回报方法主要是程序化的 但当认为市场低估股价时会抓住机会加大回购力度 [51] 问题: 对监管环境（特别是CCCA法案）的更新看法及成为法律的可能性 [54][55] - 回答: 公司积极参与国会事务 向议员们解释拟议政策的影响 对于CCCA法案 公司观点未变：该法案非常有害且完全没必要 支付行业竞争激烈 新参与者不断涌现 市场运作良好 无需政府干预 该法案将产生深远的负面影响 减少消费者和小企业信贷获取、完全取消奖励、减少信用卡选择、削弱安全保护并抑制创新 公司将持续与议员沟通 提醒他们这些影响 [56][57][58] 问题: 商业解决方案增长远超预期的原因 以及全球各主要地区的消费趋势和不同消费阶层的表现 [62] - 回答: 商业解决方案的强劲表现是公司多年战略执行和团队努力的结果 体现在三个机会领域：1) 转化更多中小型企业支出（例如Chase Sapphire Reserve for Business产品） 2) 扩展大型和中型企业卡及虚拟应付账款用例（例如Trip.com全球虚拟旅行卡发卡业务） 3) 通过产品创新和网络灵活性帮助合作伙伴触及渗透不足的支出（例如与加拿大BMO合作推出网络无关的增强型支出管理功能） [63][64][65] 国际支付总量增长9% 与上季度（10%）基本一致 差异主要源于上季度的一些特殊因素 各地区情况：欧洲支付量与第四季度相对一致 CEMEA地区增长从第四季度下降了几个百分点 但仍保持非常强劲增长 是增长最快的地区之一 主要受第四季度促销活动时机影响 亚太地区增长为低个位数 略慢于第四季度 主要受亚洲地区税款支付时机影响 剔除这些时机差异 国际支付量增长相对稳定 [67][68][69] 问题: 增值服务28%的增长率能否在年内持续 驱动因素是否有特殊性 以及与之相关的更高费用是可变成本还是未来可产生杠杆效应 [73] - 回答: 公司不对增长支柱提供指引 但第一季度28%的增长高于预期 且与公司观察到的势头一致 过去一段时间增长率一直在25%左右的中高区间 这反映了战略执行和投资的有效性 今年是特殊年份 拥有FIFA世界杯和奥运会两大赛事 这将特别有利于营销服务业务 并贡献部分收入 相关费用也会增加 与这两大事件相关的费用主要集中在第二和第三季度 因此上半年费用会略高于下半年 但这些费用与公司从这些事件中获得的增量收入相关 [74][75][76][77] 问题: Visa Flex凭证的增长轨迹及其对未来3、5、7年收入增长的影响 [80] - 回答: Flex凭证仍处于发展早期 但客户对此非常兴奋 它就像支付的“瑞士军刀” 将多种资金来源整合到一张卡中 吸引了生态系统中的不同参与者 例如日本SMCC等传统银行用它捆绑信贷、借记、奖励等 Affirm、Klarna、Block等BNPL玩家则能用它让用户在全球任何Visa受理点使用BNPL服务 目前其数量在50亿总凭证中占比很小 但增长迅速 公司遵循与令牌化、Visa Direct等创新类似的策略：打造优秀产品 推向生态系统 然后年复一年地推广 以服务客户并推动业务增长 [81][82][83] 问题: 发卡机构处理业务（DPS和Pismo）的投资情况、技术投入及市场总规模是否有变化 [86] - 回答: 发卡机构处理业务的市场总规模没有变化 依然非常庞大 全球几乎所有银行都需要现代化其技术栈 公司一直在向DPS和Pismo投入产品和工程资源 并推出了优秀产品 从而赢得了包括传统金融机构和金融科技公司在内的客户 收购Pismo的核心理念是客户面临如何现代化技术栈并最终迁移上云的重大决策 这一点正在得到验证 公司正与全球金融机构进行良好的销售互动 展示其云原生、覆盖所有产品（借记、信贷、商业、活期账户等）的发卡处理和核心银行能力 销售周期较长 但公司将继续推进销售并打造优秀产品 [87][88][89] 问题: 稳定币结算流量的增长更多来自消费者零售支付结算还是资金流动/支付侧 以及国际交易收入中“结构”压力的具体含义 [93] - 回答: 稳定币的产品市场契合度主要体现在两个领域：1) 货币波动率高或难以获取美元的国家和地区 公司已在超过50个市场发行Visa凭证 为稳定币提供出入金通道 2) 跨境支付领域 无论是消费者层面的汇款 还是B2B支付或B2C支付 公司看到合作伙伴使用稳定币在公司网络上结算的兴趣很高 虽然规模尚小 但增长率非常高 稳定币结算可实现每周7天结算 提高合作伙伴的流动性和资金获取速度 在发达的数字化支付市场（如美国、英国、欧洲） 公司认为稳定币支付的产品市场契合度不高 因为消费者已有充足的数字美元支付方式 [94][95][96][97] 国际交易收入不等于跨境收入 跨境收入贡献于所有服务线 跨境业务整体依然强劲、稳定、高收益且非常健康 国际交易收入与跨境交易量增长差异的三个原因中 “结构”因素指的是不同客户、产品、地区收益率构成不同 增长率的差异会产生结构性影响 例如 Visa Direct跨境交易增长快于卡交易 但其收益率通常较低 因此会拉低整体收益率 [98][99][100] 问题: Pismo在大型银行与小型银行中的进展趋势 以及未来两三年可能达到的规模 [103][104] - 回答: Pismo进展令人兴奋 客户包括大型和小型银行 小型客户主要是金融科技公司 收购Pismo的另一核心理念是金融科技公司在推动国际扩张时能力受限 Pismo的云原生特性能够帮助金融科技公司快速扩展到多个国家 这对金融科技公司、Pismo和Visa是三赢 对于大型传统金融机构 合作重点在于帮助他们完成从本地遗留技术栈向云迁移的旅程 当这些大型客户深入研究Pismo能力时 他们都非常印象深刻 认为它确实是全球最好的云原生发卡处理和核心银行技术栈 [105][106][107][108] 问题: 令牌的普及及其带来的益处如何改变公司与发卡机构、商户和收单机构的对话性质 [111][112] - 回答: 公司对令牌进展感到自豪 目标是实现100%令牌化交易 达到目前超过175亿令牌和50%以上交易令牌化率是多年努力的结果 团队与每个发卡机构、收单机构和商户合作 帮助他们将令牌化嵌入技术栈并理解其价值 与商户和收单机构的对话非常积极 零售商的首要目标是增加销售额 当公司展示令牌化带来的销售提升时 他们会有恍然大悟的感觉 欺诈减少也是他们非常关心的问题 展示令牌化对欺诈率的影响也令他们印象深刻 公司目前继续推进这一旅程 与商户、收单机构和发卡机构进行案例研究 专注于拥有大量卡片存档的商户 帮助他们将卡片存档转换为Visa令牌 专注于减少目前仍占Visa电子商务交易16%的访客结账 改善用户体验 并致力于将令牌推广到欧洲、Siam和拉丁美洲等新市场 [113][114][115][116]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入同比增长15% 其中增值服务与解决方案净收入同比增长22% [4] - 第四季度运营收入同比增长17% 净收入和每股收益分别增长17%和20% 每股收益为4.76美元 其中股票回购贡献了0.10美元 [23] - 第四季度调整后运营费用增长12% 其中收购贡献了5个百分点 政府补助使运营费用增长率改善了约5.5个百分点 并使其他收支受益约1.35亿美元 [22][23][27] - 2026财年全年展望 预计净收入增长在低双位数范围的高端 预计外汇带来约1-1.5个百分点的顺风 预计上半年增长低于下半年 主要因2025年上半年外汇波动带来的高基数 [30][31] - 2026财年全年展望 预计运营费用增长在低双位数范围的低端 预计外汇带来0.5-1个百分点的逆风 [32] - 2026年第一季度展望 预计净收入增长在低双位数范围的低端 预计外汇带来约3.5-4个百分点的顺风 预计运营费用增长在高个位数范围的高端 预计外汇带来约2.5个百分点的逆风 [32] - 2026年第一季度预计将记录约2亿美元的一次性重组费用 这将影响全球约4%的全职员工 [33] - 2026年全年非GAAP税率预计在20%-21%之间 第一季度预计在19%-20%之间 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 支付网络净收入第四季度增长9% 主要由国内和跨境交易及交易额增长驱动 [25] - 增值服务与解决方案净收入第四季度增长22% 其中收购贡献约3个百分点 剩余的19%增长主要由数字与身份验证、安全解决方案、客户获取与互动、商业与市场洞察以及定价驱动 [25] - 2025年全年 增值服务与解决方案净收入增长21% 若剔除收购影响则增长18% 增长基础广泛 各地区和产品组均表现强劲 [18] - 商业信贷和借记卡交易额在2025年占总GDV的13% 按当地货币计算同比增长11% [14] - Mastercard Move（支付与汇款服务）在2025年第四季度及全年交易量同比增长超过35% [17] - 全球范围内 超过70%的万事达卡交易由公司处理 自2020年以来增长了10% [10] - 在数字商务领域 过去五年批准率提高了270个基点 [9] - 第四季度 全球总交易处理量超过1750亿笔 [9] - 第四季度 近40%的交易已完成令牌化 [20] - 第四季度 非接触式支付占所有线下处理购买交易的77% 同比提升5个百分点 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度全球总交易额同比增长7% 美国地区GDV增长4% 其中信贷增长6% 借记增长2% 美国以外地区GDV增长9% 信贷和借记均增长9% [24] - 第四季度全球跨境交易额增长14% [24] - 全球已发行37亿张万事达卡和万事顺品牌卡片 [25] - 在美国和加拿大 公司与第一资本延长了长期合作伙伴关系 第一资本将继续在多个业务中使用万事达卡的服务 [6] - 在土耳其 Yapı Kredi将把近1000万张消费信贷、借记和高净值客户卡片迁移至万事达卡网络 [6] - 在拉丁美洲 丰业银行选择万事达卡作为其在墨西哥、智利和乌拉圭的网络合作伙伴 [6] - 在南非 公司凭借现代化的实时支付交换机与包括Nedbank和标准银行在内的多家市场参与者签署了独家协议 [7] - 在亚洲 公司正与Antom合作开发基于卡片的令牌化支付解决方案以支持代理支付 [13] - 在英国 公司正在为劳埃德银行集团、Elavon和桑坦德银行等客户提供代理商务创新咨询 [13] - 在阿联酋 公司正与领先的零售和娱乐集团Majid Al Futtaim试点代理支付 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略清晰 专注于三大战略支柱：消费者支付、商业与新支付流、增值服务与解决方案 并正取得强劲进展 [4] - 公司业务多元化 覆盖不同地域、消费类别和支付相关领域 使其更具韧性 [5] - 公司持续创新 引领支付演进 并积极适应客户需求、技术和监管环境的变化 [4][5] - 在消费者支付领域 公司通过全球受理度、消费者保护、强大安全性和数字能力赢得客户青睐 [9] - 公司正积极布局稳定币和代理商务等新兴领域 将其视为新的增长机会 [10][11] - 在代理商务领域 公司已推出Mastercard AgentPay框架 并正让美国发卡机构参与其中 目标在第一季度末前覆盖全球发卡机构 [12] - 在商业支付领域 公司通过虚拟卡、B2B和T&E平台集成等解决方案满足企业需求 [14] - 公司正积极与银行及非银行合作伙伴合作 以捕捉小型企业市场巨大的长期机会 [15] - 增值服务与解决方案的增长算法有效运行 约60%的增值服务净收入与网络挂钩 受益于交易增长和令牌化等高增长驱动因素 [18][50] - 公司通过咨询、营销和平台型服务拓展新的采购中心 客户群更加多元化 [19] - 公司通过FIS、WPP和康卡斯特广告等分销合作伙伴扩大服务覆盖范围 [21] - 公司认为支付生态系统竞争激烈 但自身凭借支付网络和增值服务的组合具备差异化竞争优势 [56] - 在代理商务时代 公司凭借在身份信任、治理、个性化等方面的服务能力 有望实现增长并占据重要地位 [66][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入2026年 地缘政治和宏观经济不确定性持续存在 但公司对业务执行和基本面保持乐观和信心 [5] - 宏观经济环境总体支持性 全球就业市场平衡 支撑着健康的消费者和企业支出 [29] - 消费者支出行为保持健康 消费者精明且有目的性 善于利用数字工具和忠诚度计划 [44][45] - 关税变化未对公司数据中的消费者支出产生明显影响 [46] - 2026年的基本假设是消费者和企业支出保持健康 [62] - 公司保持纪律严明的资本规划方法 并在需要时拥有可调节的杠杆 [29] - 公司专注于战略执行 为长期增长定位 并保持创新和差异化 [29] - 结合多元化的商业模式 公司具备韧性 能够驾驭不同的环境 [30] 其他重要信息 - 公司近期完成了一项业务战略评估 这将导致某些领域和岗位的缩减 同时增加对其他领域的投资和关注 [5] - 公司赢得了数百个新的全球发卡协议和扩展协议 [5] - 2025年公司在全球获得了超过60个新的高净值客户项目 [7] - 公司将继续作为Apple Card的独家网络合作伙伴 该卡将在约24个月内过渡至摩根大通作为发卡行 [8] - 公司赢得了墨西哥沃尔玛和山姆会员店的联名卡业务 并与巴克莱银行续签了合作伙伴关系 [8] - 公司与亚马逊和Emirates Islamic合作在阿联酋推出了亚马逊信用卡 [8] - 公司推出了Mastercard Credit Intelligence服务 利用网络数据、身份和开放银行能力提供更快的信用评估 [20] - 公司推出了Mastercard Agent Suite 将AI战略咨询扩展到资产主导的合作 为客户设计和部署AI代理 [21] - 公司近期与Ripple合作扩展结算能力 [11] - 公司近期在孟加拉国启用银行账户存款 并通过与GCash的合作在菲律宾扩展数字钱包端点 通过与Tenpay Global的合作在中国支持微信支付 以及与Stables合作支持稳定币钱包 [17] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于与第一资本重新谈判的细节 包括现有卡量份额是否会保持稳定以及协议期限 [35] - 公司对延长与第一资本的信贷组合协议感到兴奋 并强调第一资本将在整个业务中使用更多万事达卡服务 这标志着万事达卡网络的价值得到认可 [36] - 关于第一资本的问题 公司表示对新达成的关于新信贷发行的协议感到兴奋 这是目前公开分享的全部信息 客户看到了万事达卡带来的真正价值 [40] 问题: 关于《信用卡竞争法案》的影响和通过概率 以及第一资本是否有交易量迁移至万事达卡 [37] - 关于CCCA 该法案自2023年提出以来进展甚微 反对声音强烈且统一 该法案并非真正关于竞争 而是旨在不考虑网络安全、消费者选择等风险的情况下降低成本 行业正在积极与监管机构沟通 [38][39][40] - 关于通过概率 公司表示不应猜测 但最近几周的一些尝试未成功 这归因于对该法规相关风险的持续讨论 [40] 问题: 关于行业与政府就信贷利率上限和解决负担能力问题的对话 [41] - 利率上限是一个关于负担能力的重要话题 但该提议会带来一系列后果 可能影响最脆弱人群的信贷获取 [42] - 公司不与银行设定利率 但与发卡机构有共同利益确保信贷生态系统有效运作 公司正在分享数据并帮助计算潜在影响 同时了解银行可能推出的不同产品 整个行业正在就负担能力及其选项进行建设性对话 [42][43] - 政府与行业之间正在进行积极的对话 [43] 问题: 关于消费者健康状况的观察和变化模式 [44] - 回顾2025年 尽管消费者信心调查等软数据表现不一 但消费者的实际支出行为并未改变 消费者精明且有目的性 善于利用数字工具寻找最佳交易和使用奖励 [44][45] - 关税变化未在数据中体现对消费者支出的影响 [46] - 不同收入阶层的支出模式得到就业市场和财富效应的支持 整体保持健康 这一趋势在2026年1月的前三周仍在继续 [46][47] 问题: 关于外汇波动对业务的敏感性和指导设定 以及增值服务增长加速的趋势是否会持续 [47] - 外汇波动难以预测 公司基于最佳估计和长期平均值进行预测 当波动异常时会特别指出 其影响主要体现在交易处理评估收入项上 [48][49] - 公司通过提供货币转换服务为客户创造价值 从而参与外汇波动带来的收益或承担低波动的不利影响 [49] - 对2025年增值服务的强劲增长感到满意 增值服务是公司战略支柱的重要组成部分 其业务与支付网络紧密相连 形成良性循环 [50] - 增值服务增长由几个因素驱动 约60%的收入与网络挂钩 因此网络及底层驱动因素的增长会带动其增长 公司通过新解决方案提高附加率 并提高这些解决方案在全球客户中的渗透率 增长基础广泛 且通过有机创新和扩大可寻址市场来推动 [50][51][52] - 增值服务业务具有高度差异化 结合支付数据构建的服务组合是独特的 且分销网络正在显著变化 [53] 问题: 关于2026年发卡合作赢单的时间安排和关键绩效指标影响 以及续约渠道、定价和竞争强度的展望 [54] - 进入2026年 交易渠道与往年此时相比处于正常范围 渠道活跃 与众多客户互动良好 [55] - 竞争环境激烈 但公司通过支付网络数字能力和增值服务进行差异化竞争 对竞争能力感到鼓舞 [56] - 对渠道的稳健性感到鼓舞 并将继续与客户合作创造价值 公司目标不是赢得所有交易 而是赢得正确的交易 即那些增长快、跨境交易占比高、并能通过服务为发卡机构带来增量增长的交易 [57][58] - 交易渠道健康 公司专注于高净值、跨境等高增长合作 同时也关注小型企业、B2B等长期结构性机会的赢单 [59] - 关于回扣和激励措施 公司未提供全年指引 但预计第一季度支付网络评估收入中的回扣占比将较第四季度持平或略有下降 与历史模式一致 [60] 问题: 关于2026年收入增长轨迹的假设 包括对消费者支出、跨境和国内交易量以及潜在刺激措施的预期 [61] - 指导的基本假设是消费者和企业支出保持健康 这考虑了健康的退税季等因素 公司业务70%来自海外市场 [62] - 上半年增长预计低于下半年 这主要是由于2025年上半年外汇波动带来的高基数效应 [63][64] 问题: 关于本季度各收入线中定价驱动的可持续性 以及2026年指导中对定价的假设 [64] - 定价是公司交付产品、解决方案和服务价值的函数 包括新产品的推出或现有产品的改进 因此存在去年措施在今年产生的滞后效应 以及新能力管道带来的价值 [64] - 公司未对定价的具体幅度提供更多细节 因为这取决于新能力管道的交付和执行情况 [65] 问题: 关于公司在代理商务时代的能力框架和增长前景 [65] - 代理商务是一个令人兴奋的领域 AI驱动的用例可能比其他AI用例更快成为现实 公司已为此准备了8个多月 推出了AgentPay框架以确保身份和支付保护 [66][67] - 公司是这一领域的重要合作伙伴 与Google等公司合作 并从一开始就致力于设定标准 各种协议在消费者保护、安全等方面相互强化 [67][68] - 卡片生态系统将带来巨大价值 公司也提供差异化的解决方案和服务机会 交易机会也可能增加 令牌化等服务的应用路径将不同 虽然尚处早期 但趋势明确 公司已走在前列 [68][69] 问题: 关于地缘政治风险出现时 公司可采取的缓解措施和杠杆 [70] - 公司业务高度全球化 持续监控地缘政治 其商业模式与全球银行、商户的利益一致 对包容性数字经济的关注使其与更广泛群体保持一致 [70][71] - 公司不提供千篇一律的解决方案 始终努力理解本地需求和考量 并通过技术投资（如在欧洲投资2.5亿美元新建数据中心）来提升弹性和竞争力 [71][72] - 强大的公共政策和参与过程 以及在全球125个办公室的布局 有助于贴近本地需求 [73] - 在不确定环境中 公司不会做任何损害长期增长能力的事情 但拥有多种杠杆 包括审查支出方向、调整人员、广告营销、差旅等各项费用 收入下降也会自然带动销售成本下降 公司将在周期起伏中持续为长期机会进行投资 [73][74]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收同比增长11%（报告口径），有机固定汇率增长4%，首次实现单季度营收超过10亿美元 [9] - 上半年有机固定汇率营收增长4%，超出此前2%-3%的年度指引范围 [9] - 第二季度调整后EBITDA同比增长660万美元 [11] - 第二季度调整后自由现金流为1.24亿美元，同比减少920万美元，主要由于净营运资本流入减少及资本支出增加 [15] - 毛利率同比下降110个基点，主要受National Pen关税影响 [12] - 第二季度末净杠杆率为2.97倍（按信贷协议计算），较上一季度下降，尽管当季分配了超过2500万美元用于股票回购 [15] - 第二季度末现金头寸为2.58亿美元，未使用的信贷额度为2.5亿美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Vista业务**：有机固定汇率营收增长5%（上年同期为3%），主要受促销产品、服装礼品、包装标签等高端产品类别双位数增长推动 [10] - **Vista业务**：可变毛利率（每客户可变毛利）同比增长9%，延续了长期增长趋势 [4][12] - **Vista业务**：部门EBITDA增长10%，约合1000万美元，得益于营收增长、稳定的毛利率和汇率利好 [12] - **Upload and Print业务**：客户和订单数量增加，推动有机固定汇率营收合计增长6% [11] - **Print Brothers业务**：报告营收增长26%，若剔除补强收购和汇率影响，增长6%；当季完成的补强收购贡献了1800万美元营收 [11] - **Print Brothers业务**：公司分配了2260万美元用于购买非控股权益，涉及两笔交易 [45] - **National Pen和Build-A-Sign业务**：继续增加跨Cimpress履约量，作为Vistaprint的履约合作伙伴 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：是Vista业务增长加速的主要驱动力 [11] - **美国市场**：假日贺卡和日历销量同比持平 [19] - **加拿大市场**：假日贺卡和日历销量实现双位数增长 [19] - **欧洲市场**：消费者业务在第二季度同比略有下降，主要由于上年同期基数较高 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **高端产品战略**：高端产品类别正在推动单客户终身价值的阶梯式改善，旨在增加与高价值小企业客户的“钱包份额” [4] - **制造竞争力**：通过跨Cimpress履约（XCF）和优化生产布局（建立集中生产中心）来提升制造效率并加速新产品引入，这涉及一段时期较高的资本支出 [5] - **共享技术**：通过组织扁平化和人工智能应用来限制运营费用，并为未来效率提升打开空间，同时改善客户价值 [6] - **跨品牌协作**：深化Vista、National Pen和BuildASign之间的协作，共享产品开发、采购、绩效营销、电话销售、直邮和制造能力，同时保持独立的专注品牌 [6] - **长期财务目标**：对实现2028财年至少6亿美元调整后EBITDA的目标越来越有信心，同时大幅降低资产负债表杠杆率 [7] - **补强并购**：技术进步和投资使公司能够评估健康的补强并购和潜在合作伙伴机会管道，预计将积极影响未来业绩 [8] - **人工智能与代理商务**：公司正在最高层面投资于代理商务，并致力于处于该趋势的前沿 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **业绩展望**：基于上半年强劲业绩，公司上调了2026财年指引 [9] - **新指引**：预计2026财年营收增长7%-8%，有机固定汇率营收增长3%-4%；预计净利润至少7900万美元；调整后EBITDA至少4.6亿美元（此前为4.5亿美元）；预计经营现金流约3.13亿美元，调整后自由现金流约1.45亿美元（此前为1.4亿美元） [16] - **长期目标重申**：重申2028财年目标，包括4%-6%的有机固定汇率增长、2亿美元净利润、至少6亿美元调整后EBITDA、约45%的调整后EBITDA至自由现金流转化率；预计在2027财年末净杠杆率降至约2.5倍，2028财年末降至2.0倍以下 [17] - **成本效率**：预计损益表将实现显著效率提升，最主要的效益体现在商品成本、技术和营销方面 [8] - **关税影响**：预计关税影响在未来几个季度应会减弱，因为供应链补救措施继续增加 [14] - **汇率影响**：欧元和英镑走强对公司业绩有利，预计下半年及明年将继续带来同比利好 [14][27] - **市场份额**：根据谷歌搜索量等数据，公司认为本季度可能获得了市场份额 [22] 其他重要信息 - **运营挑战**：第二季度Vista的盈利能力受到约200万美元的负面影响，与10月底袭击牙买加的飓风有关，其中一部分可能在未来期间通过保险收回 [13] - **生产启动成本**：盈利能力还受到150万美元北美生产网络扩张启动成本的影响 [14] - **消费者业务**：年初至今，Vista的消费者业务在固定汇率基础上同比持平，毛利略有增长 [22] - **北美Print Group业务**：营收规模尚小，上半年约300万美元，但环比快速增长；公司尚未开始大规模投放广告，重点是通过跨Cimpress履约为Vistaprint增加量 [33][34] - **奥地利收购案**：第二季度以1040万美元完成一项补强收购，目标为奥地利印刷集团，年营收约7000万美元，协同前年化EBITDA约500万美元；企业价值（含债务）相对于协同前EBITDA的倍数低于5倍，预计协同后倍数将更低，投资回报率远高于15% [48][49][50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何评价Vista刚结束的假日季表现？有何趋势？美国消费者业务的每次点击成本变化百分比是多少？ [17] - 假日季整体表现强劲，北美是主要增长来源；公司采用了更平衡的营销方法，侧重于高端产品增长，并有意减少针对消费者特定信息的资源倾斜 [18] - 美国假日贺卡和日历销量同比持平，加拿大实现双位数增长；欧洲消费者业务因高基数同比略有下降 [19][21] - 根据谷歌搜索量等数据，公司认为本季度可能获得了市场份额 [22] - 公司不披露特定市场的每次点击成本细节；在绩效营销方面，测试策略积极，渠道组合持续演变 [22][23] 问题: 第二季度业绩超预期，导致上调指引，哪些方面表现最超出最初的2026财年指引？ [24] - 没有特别大的超预期领域，主要是全面稳健的执行；营收方面，现在有信心上调指引，部分得益于第二季度收购贡献了约100个基点的增长，汇率也持续成为顺风 [24][25] - EBITDA方面，上半年基本完全按计划达成，现已实现原年度指引隐含的全年EBITDA美元增长，因此上调指引；Vista业务按计划进行，Upload and Print业务整体强劲；汇率利好也提供了支持 [26][27] 问题: Vista的促销产品、服装礼品、包装标签等业务实现双位数增长，这些客户群体的潜在趋势进展如何？ [29] - 强劲增长体现了公司通过过去和持续投资，在增加中小型企业客户钱包份额方面的进展；高端产品和制造能力投资发挥了作用 [29] - 可变毛利率（每客户可变毛利）是衡量进展的指标，第一季度增长7%，第二季度增长9%，趋势符合战略 [30] - 在电子商务渗透率较低的市场，高端类别仍有大量机会；公司正通过资本支出、扩展能力和聚焦生产中心来降低生产成本，以深入包装、服装等类别；跨Cimpress协作（XCF）和近期宣布的Vista、BuildASign、National Pen之间更紧密合作将加速这些趋势 [31][32] 问题: 北美Print Group业务趋势如何？如何看待其未来机会？能否量化其当季贡献及未来增长？ [33] - 业务按计划进行，重点建设生产能力；营收规模尚小，上半年约300万美元，但环比快速增长；从营收角度看刚刚起步，固定成本对整体EBITDA和资本支出有拖累，但这符合计划 [33] - 近期更大的机会是作为履约伙伴，通过跨Cimpress履约为Vistaprint在多页、小格式、标签等产品上增加量；公司正将欧洲积累的制造创新能力引入北美，旨在成为北美低成本生产商，并通过Vistaprint和Pixartprinting品牌扩展这些类别 [34][35] 问题: 在使National Pen和Build-A-Sign更紧密协作的过程中，将共享许多能力。什么将保持独立，为什么？ [36] - 品牌将保持独立，重点是整合后端能力，以推动Vistaprint在北美和欧洲的增长和盈利能力 [37] - 公司继续相信在市场上拥有多个品牌具有优势，无论是从搜索展示还是价值主张差异化的角度；但在后端运营上，过去几年在技术平台、制造、人才等领域的投资使得协同效应成为可能，并能通过共享能力驱动客户价值 [38] - 共享技术平台可以跨品牌分享最佳实践并分摊成本；通过跨Cimpress履约和集中生产中心，可以激励流量流向最高效、高质量的运营；这些品牌服务于相似类型的客户和用例，并且广告支出占收入比例较高，共享产品目录和优化广告支出可以提升整体投资回报率 [39][40] 问题: 如何看待跨Cimpress履约在继续降低销售成本方面的机会？还有多少上行空间？是否有希望达到的特定业务活动水平？ [41] - 跨Cimpress履约是一个重大机会，是过去和当前投资推动营收和利润增长的一部分，也是实现2028财年至少6亿美元EBITDA目标执行计划的一部分 [41] - 该机会仍处于早期阶段，但增长迅速：2025财年上半年超过4000万美元，今年上半年超过8000万美元，一年内基本翻倍；去年（2025财年）因此带来了约1500万美元的毛利增长 [41][42] - 通过集中生产中心，有机会降低成本、提高质量、加快速度、扩展产品线、提高投资资本利用率；公司不披露具体希望达到的水平，但预计未来一段时间将保持强劲增长，仍有很大上行空间 [43][44] 问题: 第二季度公司分配了2260万美元用于购买非控股权益。购买了哪些权益？还有哪些非控股权益未偿还？ [45] - 涉及两笔交易，均在Print Brothers部门：1100万美元是强制赎回，需从2023财年将部分股权出售给公司的少数股东手中购买剩余股份；另外1200万美元与Print Brothers内一家较小企业的少数股权持有人行使卖出期权有关 [45] - 其他未偿还的非控股权益不重大，季度末有600万美元可赎回非控股权益 outstanding；这些交易是合同约定的，相关少数股东仍活跃在公司业务中，公司正积极与他们讨论以长期视角回购各自业务权益 [45][46] 问题: 公司第二季度完成了一项1040万美元的补强收购，并提到有健康的补强并购机会管道。公司愿意在此分配多少资本？过去公司对补强交易使用15%的门槛率，假设第二季度的交易清除了这一门槛，能否提供更多财务细节？ [47] - 假设正确，该交易很容易超过15%的门槛率；收购的奥地利印刷集团年营收约7000万美元，协同前年化EBITDA约500万美元，有非常显著的协同机会；企业价值（股权加债务）相对于协同前EBITDA的倍数低于5倍，包含协同效应后预计倍数更低，投资回报率将远高于15% [48] - 战略上，该交易使公司在奥地利能更快发展多页产品等高端产品，并通过跨Cimpress履约利用其奥地利生产能力向德国等市场扩展产品 [50] - 关于分配多少资本用于补强并购，这将取决于其他资本配置机会的相对回报和风险，包括股票回购、内部投资和去杠杆化承诺；公司不将其视为实现2028财年目标的单一或前三大驱动因素，但认为它是符合战略、资本回报良好且是整体路径一部分的举措 [51][52] 问题: 据我理解，公司衡量任何潜在并购交易或资本配置决策时，会与股票回购的回报进行比较。鉴于股票交易估值较低，特别是如果公司实现其2028财年目标，这是否意味着管道中的补强并购交易可能超过15%的门槛率？ [53] - 绝对是的 [54] 问题: 关于资本配置，第二季度股票回购增加，净杠杆率降至3倍以下。投资者应如何考虑下半年回购的规模？另外，公司如何看待当前的估值？ [55] - 在已给出的净杠杆指引范围内，下半年仍有一些回购空间；任何资本配置都取决于许多因素，包括其他机会，但股票回购总是取决于价格；公司对第二季度分配略高于2500万美元用于回购感到满意，平均价格低于70美元，认为在近期价格水平下仍是资本的良好用途，预计下半年仍会有一些回购，尽管强度可能低于第二季度 [56][57][58] 问题: 下半年资本配置的数学计算是怎样的？年末杠杆指引是略低于3.1倍，目前基本在此水平。EBITDA将至少增加1000万美元，业务预计将产生增量调整后自由现金流。是否有具体的股票回购或并购计划驱动了该指引？ [59] - 计算正确：上半年自由现金流为1.07亿美元，全年指引1.45亿美元，意味着下半年需产生3800万美元自由现金流，这已包含较高的资本支出假设；下半年EBITDA增长隐含1000万美元 [60] - 公司不提供正常经营中其他资本配置的具体指引，因为这取决于价格、相对机会等多种因素；但根据所述的自由现金流和EBITDA，除了计划中的有机投资外，确实还有空间进行其他资本配置（包括回购），同时仍允许年末杠杆率略低于3.1倍 [61] 问题: 能否谈谈公司在代理商务方面的机会？是否正在与任何大语言模型提供商洽谈？距离能够集成到ChatGPT或Gemini还有多远？ [62] - 代理商务是整个世界都将迈向的方向，公司当然在最高层面进行了投资；公司正在这方面努力，并感到舒适将处于该趋势的前沿，如果不是领先者的话 [62] 问题: 能否帮助分析或解释从2024财年第四季度4.69亿美元的历史最高滚动十二个月EBITDA，到目前4.51亿美元的滚动十二个月EBITDA之间的差异？同期滚动十二个月毛利增加了7900万美元，边际利润增加了5200万美元，而EBITDA却减少了1800万美元 [63] - 差异有几个原因：2024财年第二季度有约1200万美元的非经常性收益，这部分没有重复；2024财年供应链正常化，投入成本下降，但定价仍有利，这对毛利有净收益；之后从2025财年开始，名片和假日贺卡销量出现下滑（今年更稳定），这对计算有影响；今年还有工厂扩张的启动成本，这是以前没有的；其余最大的影响是运营费用（主要是技术成本）的剩余增加；部分抵消因素是，与2024财年相比，当前滚动十二个月的汇率更为有利 [65][66][67][68] 问题: 对于2028财年目标的实现路径，是否应与投资者日沟通的有所不同？4000万美元的有机增量效益是否仍是目标？1000万美元来自补强并购是否仍是目标？ [69] - 投资者日展示的路径图是为了说明达到至少6亿美元EBITDA需要什么，其中的各个支柱并非严格的目标；最后一个支柱（有机增长贡献）是需要相信才能达到目标的数学计算部分，即那4000万美元以上 [69][70] - 路径图的各个支柱仍然是正确的：第一支柱（2026财年基础）已因指引上调而增加了1000万美元；公司仍对7500万至8000万美元的成本节约感到满意；工厂启动成本的减少是数学计算；并购和汇率收益方面感觉良好；剩余部分（即那4000万美元以上的有机增长流）是需要相信才能达到目标的部分，随着其他支柱的确定性增加，这部分所需相信的程度可能会随时间降低 [71][72][73] - 2028财年目标得到了管理团队的全部关注和董事会的全力聚焦 [74] 问题: 飓风过后，公司在牙买加的运营现状如何？ [74] - 运营尚未完全恢复到100%，正在进行一些修缮，但团队已回到工作岗位；在容量不足的地方，公司在突尼斯和菲律宾的服务中心提供了大量帮助，目前运营良好 [75] - 不幸的是，飓风袭击时间恰好在黑色星期五、网络星期一等高峰季前夕，是最糟糕的时段；目前所有业务通过服务中心的流量已低于11月底、12月初的高峰期，因此运营正常 [76] - 从财务影响角度看，运营稳定，不预期会有持续的高成本或毛利损失影响；公司预计保险将覆盖部分使办公室恢复正常的相关成本，预计下半年业绩不会受到任何重大拖累，并且正在积极寻求机会收回部分已发生成本（可能延续至下一财年） [77][78][79]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收首次超过10亿美元，同比增长11%，按有机固定汇率计算增长4% [10] - 上半年有机固定汇率营收增长4%，超出此前2%-3%的年度指引范围 [10] - 第二季度调整后EBITDA同比增长660万美元 [12] - 第二季度调整后自由现金流为1.24亿美元，同比减少920万美元 [15] - 第二季度毛利率下降110个基点，主要受National Pen关税影响 [13] - 第二季度末净杠杆率为2.97倍（按信贷协议计算），较上一季度下降，尽管当季分配了超过2500万美元用于股票回购 [16] - 第二季度末现金头寸为2.58亿美元，未使用的信贷额度为2.5亿美元 [17] - 公司上调2026财年指引：预计营收增长7%-8%（有机固定汇率增长3%-4%），调整后EBITDA至少4.6亿美元（此前为4.5亿美元），调整后自由现金流约1.45亿美元（此前为1.4亿美元） [17] - 公司重申对2028财年目标的信心：有机固定汇率增长4%-6%，调整后EBITDA至少6亿美元，调整后EBITDA至自由现金流的转换率约45%，预计在2027财年末净杠杆率降至约2.5倍，2028财年末降至2.0倍以下 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Vista业务**：第二季度有机固定汇率营收增长5%（上年同期为3%），主要由促销产品、服装礼品、包装和标签等高端产品类别推动，这些类别均实现两位数增长 [11] - **Vista业务**：可变毛利率（每客户可变毛利润）同比增长9%，延续了长期增长趋势 [4][13] - **Vista业务**：部门EBITDA增长10%（约1000万美元），得益于营收增长、稳定的毛利率和汇率利好 [13] - **Vista业务**：传统产品（名片和文具）营收下降1%，与第一季度一致，但较去年的下滑率有所改善 [11] - **Upload and Print业务**：客户和订单数量增加，推动其合并有机固定汇率营收增长6% [12] - **Print Brothers业务**：报告营收增长26%，若排除补强收购和汇率影响，增长6%；当季完成的补强收购贡献了1800万美元营收 [12] - **Print Group, National Pen, Build-A-Sign**：继续增加跨Cimpress履行（XCF）量，作为Vistaprint的履行合作伙伴 [12] - **National Pen**：营收受益于与关税相关的价格上涨 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：是Vista业务增长加速的主要驱动力 [12] - **欧洲市场**：消费者业务在第二季度同比略有下降，主要因去年同期基数较高 [22] - **美国市场**：假日贺卡和日历的销量同比持平 [21] - **加拿大市场**：假日贺卡和日历的销量实现两位数增长 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点1：高端产品**：旨在提升单客户终身价值（钱包份额），可变毛利率（每客户可变毛利润）同比增长9%证明了该战略的有效性 [4][33] - **战略重点2：制造竞争力与XCF**：通过大规模定制平台和跨Cimpress履行（XCF）推动制造效率和新产品引入，XCF规模在一年内翻倍，上半年超过8000万美元 [5][45] - **战略重点3：共享技术与AI**：通过组织扁平化和人工智能应用控制运营费用，提升效率，例如在飓风期间快速转移客服量，并增加AI聊天机器人的使用 [6][7] - **战略重点4：强劲财务未来**：对实现2028财年至少6亿美元调整后EBITDA及大幅去杠杆化的路径越来越有信心 [7][8] - **跨品牌协作**：宣布深化Vista、National Pen和BuildASign之间的协作，共享产品开发、采购、营销、制造等后端能力，同时保持品牌独立，以驱动效率和增长 [6][41][42] - **补强并购**：公司评估健康的补强并购和潜在合作伙伴机会管道，第二季度以1040万美元完成一笔奥地利印刷集团的收购，预计回报率远高于15%的基准 [9][52] - **行业竞争与市场份额**：根据谷歌搜索量等数据，公司认为本季度可能获得了市场份额 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对实现2028财年财务目标的多年度计划保持信心，过去投资使公司能够加速提升客户价值和竞争优势 [9] - 预计将在损益表的多个方面实现显著效率提升，最主要的好处体现在商品成本、技术和营销领域 [9] - 汇率（欧元和英镑走强）对营收和EBITDA有利，且这种利好预计将在下半年及下一财年持续 [14][29] - 关税对National Pen盈利能力的影响预计在未来几个季度随着供应链调整的推进而减弱 [14] - 资本支出较高，用于投资北美生产网络的扩张以及高端产品的生产能力和效率提升 [15][16] - 飓风对Vista业务EBITDA造成约200万美元的负面影响，部分成本未来可能通过保险收回，目前运营已恢复稳定 [14][78][80][81] 其他重要信息 - 第二季度分配了约2260万美元用于购买非控制性权益，涉及Print Brothers部门内的两笔交易 [49] - 公司正在积极投资于“代理商务”，并致力于处于该趋势的前沿 [64] - 假日季执行良好，采用了更平衡的方法，侧重于高端产品增长，而非过度转向消费者特定信息 [20] - 公司衡量所有资本配置决策（包括并购）与股票回购的回报率对比，鉴于当前股价估值较低，补强并购的潜在回报率超过15%的基准 [56][57] - 公司认为在股票价格低于70美元时回购是资本的良好利用，预计下半年将继续进行回购，但强度可能低于第二季度 [59][60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Vista刚结束的假日季表现如何？有何趋势？美国消费者业务的每次点击成本变化百分比是多少？ [19] - 总体表现强劲，北美是主要驱动力，执行了更平衡的策略，侧重于高端产品 [20] - 美国假日贺卡和日历销量同比持平，加拿大实现两位数增长 [21] - 欧洲消费者业务因高基数同比略有下降 [22] - 数据显示本季度可能获得了市场份额 [23] - 年初至今，Vista的消费者业务在固定汇率下持平，但毛利润略有增长 [23] - 未提供每次点击成本的具体细节，但表示在绩效营销方面测试积极，渠道组合持续演变 [24][25] 问题: 第二季度业绩超预期的最大领域是什么？ [26] - 没有特别大的超预期领域，主要是全面稳健的执行 [26] - 营收增长中约有100个基点来自第二季度的收购，汇率也持续成为顺风 [27] - 从EBITDA角度看，基本按计划达成，上半年已实现原全年指引隐含的EBITDA美元增长，因此上调指引 [28] - 汇率利好（欧元、英镑走强）略超计划，且基于已锁定的对冲，未来可见度良好 [29][30] 问题: Vista的促销产品、服装礼品、包装标签等双位数增长品类的潜在趋势如何？ [31] - 强劲增长证明了通过投资提升中小型企业客户钱包份额的战略有效 [32] - 可变毛利率（每客户可变毛利润）在Q1增长7%，Q2增长9%，趋势健康且符合战略 [33] - 高端品类仍有大量机会，公司正通过资本支出、聚焦生产中心降低生产成本，以深入包装、服装等品类 [34] - 跨Cimpress协作（XCF）以及Vista、BuildASign、National Pen之间加深的合作将加速这些趋势 [35] 问题: Print Group的北美业务趋势、贡献及未来机会如何？ [36] - 按计划进行，专注于建设生产能力，上半年营收约300万美元，但环比快速增长 [36] - 目前营收规模小，固定成本对整体EBITDA和资本支出有影响，但这符合计划 [36] - 近期更大机会是通过XCF为Vistaprint履行多页、小格式和标签等产品，以增加销量 [37] - 目标是通过将欧洲的制造创新能力引入北美，成为北美低成本生产商 [37] - Pixartprinting品牌在北美的发展将是更广泛市场进入计划的一部分 [38] 问题: Vista、National Pen、Build-A-Sign加深协作后，哪些部分会保持独立？为什么？ [40] - 品牌将保持独立，重点是整合后端能力（如产品开发、采购、营销、制造）以驱动增长和盈利 [41] - 保持多品牌在市场上有优势，例如在搜索呈现和提供不同价值主张方面 [41] - 后端运营（技术平台、制造、人才）的共享可以产生协同效应并提升客户价值 [42] - 共享技术平台有助于跨品牌分享最佳实践并分摊成本，提高软件开发等投资效率 [43] - 由于服务类似客户和使用案例，且广告支出占营收比例较高，共享产品目录和优化广告支出可以提升整体投资回报率 [44] 问题: 跨Cimpress履行对降低销售成本的机遇和空间有多大？是否有目标水平？ [45] - XCF是重大机遇，是达成2028财年EBITDA目标执行计划的一部分 [45] - 仍处于早期阶段但增长迅速：2025财年上半年超过4000万美元，2026财年上半年超过8000万美元，一年内翻倍，去年因此增加了约1500万美元毛利润 [45] - 通过聚焦生产中心，有机会降低成本、提高质量、加快速度、扩展产品线并提高资本利用率 [46] - 未披露具体目标水平，但预计将持续强劲增长，前方仍有很大空间 [48] 问题: 第二季度公司分配了2260万美元购买非控制性权益，具体是什么？还有哪些非控制性权益？ [49] - 涉及Print Brothers部门的两笔交易：1100万美元是强制赎回（购买2023财年交易后剩余少数股权），其余约1200万美元与部门内一小企业少数股东行使卖出期权有关 [49] - 季度末仍有600万美元可赎回非控制性权益，无重大强制性赎回义务 [49] - 这些交易是合同约定的，相关少数股东仍活跃于业务中，公司正与他们积极讨论以长期视角重新投资 [50] 问题: 公司对补强并购的资本配置意愿如何？第二季度1040万美元的收购是否符合15%的回报率基准？ [51] - 该收购“非常容易”超过15%的基准回报率 [52] - 收购目标为奥地利印刷集团，年营收约7000万美元，协同效应前年化EBITDA约500万美元，企业价值（含债）相对于协同效应前EBITDA的倍数“舒适地低于5”，包含协同效应后倍数将更低 [52] - 战略上有利于在奥地利拓展高端产品，并通过XCF利用其生产能力 [53] - 资本配置将取决于相对回报和风险，与股票回购、内部投资和去杠杆化权衡，补强并购是整体战略的一部分，但非首要驱动因素 [54][55] 问题: 鉴于股价估值较低，补强并购的潜在回报率是否超过15%？ [56] - 明确回答“绝对是的” [57] 问题: 下半年股票回购的规模应如何预期？公司对当前估值的看法？ [58] - 在给定的净杠杆指引内，下半年仍有空间进行一些回购 [59] - 回购始终取决于价格，但认为在近期价格水平（低于70美元）下回购是资本的良好利用，预计下半年会有一些，但强度可能低于第二季度 [59][60] - 隐含了对估值的看法：认为在当前价格水平进行回购非常有吸引力 [60] 问题: 下半年剩余的资本配置空间如何计算？是否有具体的回购或并购计划驱动了指引？ [61] - 计算正确：上半年自由现金流1.07亿美元，全年指引1.45亿美元，隐含下半年3800万美元；下半年EBITDA增长至少1000万美元 [62] - 未提供具体资本配置指引，因为这取决于价格、相对机会等多种因素 [63] - 基于所述自由现金流和EBITDA，在计划内的有机投资之外，仍有空间进行其他资本配置（包括回购），同时允许年末净杠杆率略低于3.1倍 [63] 问题: 公司如何看待“代理商务”的机遇？是否与LLM提供商洽谈？距离整合到ChatGPT或Gemini还有多远？ [64] - 认为这是全球趋势，公司正在最高层面进行投资 [64] - 未透露具体讨论细节，但确认正在推进，并自信将处于该趋势的前沿 [64] 问题: 请帮助分析从2024财年第四季度TTM EBITDA峰值4.69亿美元下降到当前4.51亿美元的原因？ [65] - 主要原因包括：2024财年第二季度约有1200万美元的非经常性收益未重复 [67] - 2024财年供应链和投入成本正常化带来毛利率利好，但此后传统产品（名片、假日贺卡）出现下滑 [68] - 当前财年有工厂扩张的启动成本 [69] - 运营费用（主要是技术成本）是剩余部分的最大驱动 [69] - 汇率变动对当前TTM更有利，部分抵消了上述影响 [70] 问题: 通往2028财年目标的路径是否与投资者日沟通的有变化？4000万美元的有机增量收益和1000万美元的补强并购收益是否仍是目标？ [71] - 投资者日展示的路径框架（支柱）仍然正确，但其中的数字（如4000万美元）是为了达到至少6亿美元EBITDA所需的数学计算，而非具体目标 [71][72] - 已根据最新指引将2026财年EBITDA基准提高了1000万美元 [72][73] - 对成本节约（约7500万-8000万美元）、工厂启动成本摊销、补强并购贡献、汇率收益等其他支柱仍有信心 [73] - 剩余的4000万美元以上有机增长贡献是填补缺口所需相信的部分，随着其他支柱信心增强，这部分所需相信的金额可能会减少 [74] - 将在年底更新该路径框架 [75] 问题: 飓风过后，牙买加运营的现状如何？ [77] - 运营已恢复稳定，团队已回到岗位，但尚未达到100%产能，部分产能由突尼斯和菲律宾的服务中心补充 [78] - 飓风发生在黑五网一高峰前夕，是年度最糟糕的时段，但目前高峰已过，整体服务量低于峰值时期，因此运营状况良好 [79] - 财务上，预计下半年不会有持续的更高成本或毛利润损失影响，部分已发生成本预计可通过保险收回，回收时间可能延续至下一财年 [80][81][82]

财务数据和关键指标变化 - 公司拥有强劲的资产负债表 持有超过3亿美元现金且无债务 [4] - 第三季度毛利率提升350个基点 毛利润美元增长11% [47] - 全年毛利率指引为53.5% 并认为有清晰路径达到55% [50] - 目标是将EBITDA利润率提升至两位数水平 [67] - 过去12个月产生6000万美元自由现金流 [73] 各条业务线数据和关键指标变化 - Forward高端业务板块表现强劲 认为正在抢占市场份额 [6] - 自有品牌业务占Revolve板块的18% 2019年时该比例为36% [31] - 自有品牌在实体店中的销售占比和库存生产率均优于线上 [33] - 男装、美妆和家居品类组合在过去几个季度实现两位数增长 这些品类退货率较低 [56] - 连衣裙品类退货率超过50% 而美妆品类退货率仅为低个位数 [56] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国内地市场业务表现强劲 本季度同比增长50% [36] - 过去几年Revolve在中国的销售额翻了一番 [36] - 为中国市场专门设计并生产了独家自有品牌产品 通过直播营销 效果与国内最佳产品发布相当 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司由创始人领导 拥有数据驱动和创新的文化 [3] - 持续增长且盈利 能够利用强劲的资产负债表在市场低迷时期投资并抢占份额 [4] - 高端客户非常注重优质产品和良好服务 随着竞争对手陷入困境 公司获得了更多品牌和产品 [6][7] - 实体零售战略乐观 已开设Aspen门店 即将开设洛杉矶The Grove门店 采取谨慎的扩张策略 [26][27] - 实体店是新客户的重要获取渠道 新客户占比过高 且对洛杉矶地区业务有小的光环效应 [28] - 实体店退货率显著降低 自有品牌在店内表现优异 利润率更高 [29][30] - 自有品牌战略包括提升利润率、填补产品组合空白、为平台提供独家产品以及建立品牌价值 [31] - 国际扩张方面 中国团队投资开始见效 与天猫、抖音、小红书等平台合作 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 奢侈品市场面临挑战 但公司Forward板块表现强劲 正在夺取份额 [5][6] - 从收入水平看 低端消费略显疲软 高端消费相对强劲 但按年龄区分无明显差异 消费者韧性超出预期 [8] - 对新关税影响 第三季度新入库库存价格出现中高个位数上涨 第四季度预计将升至两位数 但尚未遇到显著消费者抵抗 [40] - 通过价格、物流和进口机制等方式 已抵消绝大部分关税影响 与品牌伙伴保持了良好对话 [46] - 通过优化促销策略和降价算法 推动了毛利率提升 [46][47] - 对AI的应用非常乐观 已在业务中取得实际成果 [11][15] 其他重要信息 - 公司利用AI开发内部搜索算法 驱动网站转化率提升 并进行个性化优化 [11] - 使用AI智能分配全球仓库库存 优化配送速度和成本 将客服通话语音转为文本以挖掘数据 并用于营销和后台流程自动化 [15] - 在自有品牌设计过程中使用AI加速颜色和图案迭代 [16] - 对于AI代理购物 持开放态度 来自AI推荐到Revolve网站的流量同比增长近2000% 但基数很小 [19] - 针对高端客户的Preferred Customer计划 提供个性化服务和产品推荐 [23][24] - 定价策略上 自有品牌目标是与第三方品牌在同类产品和品类上保持竞争力和一致性 并看到在一些独特和高品质产品上有提价机会 [41] - 退货率在第三季度同比上升50-60个基点 主要归因于全价销售占比提升和降价策略调整 预计中长期随着产品组合多元化和实体店扩张 退货率将缓和 [54][56] - 营销效率提升 例如Revolve Festival活动预算连续两年减少 但获得了更高的媒体和社交印象 [62] - 资本分配优先顺序为：有机增长投资（实体零售、自有品牌、AI技术）、机会性并购（填补产品缺口）、股票回购 [73] 问答环节所有的提问和回答 问题: 公司是否在奢侈品品类中抢占份额 以及 outperformance 的可持续性 - 公司对Forward业务过去几年的表现非常满意 认为确实在抢占份额 尤其是在许多竞争对手面临重组或无法向品牌付款的困难时期 最终 拥有吸引该客户的产品是关键 [5][6] - 公司持续投资于高端客户和Preferred Client体验 通过优质产品和服务 并成功引入了Dries Van Noten、Phoebe Philo等新品牌 因此对未来定位充满信心 [7] 问题: 年轻客群（25-35岁）的消费健康状况 - 按年龄区分没有显著差异 按收入水平看 与市场趋势一致 低端略显疲软 高端相对强劲 消费者整体上被证明具有韧性 且韧性超预期 [8] 问题: AI的应用和期望演变 - 公司对AI非常乐观 拥有强大的内部团队 已取得实际成果 客户层面包括自研的内部搜索算法（驱动转化率提升）、个性化优化、第三方虚拟造型工具、策划商店等 [11][12] - 后台方面包括AI智能库存分配、客服语音转文本、拓展营销渠道、AI读取发票支付账单 以及在自有品牌设计中使用AI加速迭代 [15][16] - 公司认为拥有数据驱动文化 处于AI应用前沿 [18] 问题: 对AI代理购物（Agentic Commerce）的看法 - 认为尚未有定论 但秉持"对客户好的就是对Revolve好"的态度 将跟随客户 公司也在开发网站上的代理功能以帮助消费者导航 [19] - 来自AI推荐的流量同比增长近2000% 但基数很小 认为这可能开辟新的产品发现渠道 凭借独特的产品组合 对公司有利 尚不确定是蚕食还是增量 但对客户有益即对公司有益 [19][21] - 在奢侈品领域 预计采用新技术会较慢 该领域仍需高触达和高个性化服务 公司投资的Preferred Customer计划对此类客户仍然重要 [22][23] 问题: Preferred Customer计划的详细说明 - 该计划主要服务于Forward奢侈品平台上的高收入消费者 重点是理解客户 建立个人关系 了解其未来需求和活动 确保将优质产品呈现给他们 最终 拥有客户想要的产品是首要条件 [24] 问题: 实体零售战略的协同效应和规模潜力 - 公司对实体零售机会非常乐观 选择现在扩张是因为已建立品牌影响力和规模 并且年轻客户渴望回归实体体验 [25] - Aspen门店表现良好 但承认其市场独特 The Grove门店将测试大都市市场的表现 扩张将采取谨慎、数据驱动的节奏 一次开一两家店 同时正在物色新店址和组建团队 [26][27] - 实体店是新客户获取渠道 在洛杉矶有光环效应 退货率更低 自有品牌在店内表现和利润率更高 预计对整体业绩有增值作用 [28][30] 问题: 自有品牌战略和未来重要性 - 自有品牌战略包括提升利润率、填补产品组合空白、提供平台独家产品以及建立品牌价值 该业务占比在2019年曾达36% 目前以更节制的速度扩张 注重全价售罄率等关键指标 [31][32] - 没有具体的占比目标 知道它可以比现在更大 但不需要达到36%也能实现期望的经济效益 实体店中自有品牌占比可能远高于线上 [33] 问题: 适应中国市场和国际市场的挑战 - 中国业务增长令人鼓舞 Revolve中国业务过去几年翻倍 本季度 mainland China 增长50% 表明客户信任Revolve发现西方品牌 [36][38] - 为中国市场专门设计并生产了独家自有品牌 通过直播营销 效果与国内最佳发布相当 中国市场在营销和客户方面更具独特性 公司建立了专门团队 与天猫、抖音、小红书等平台合作 投资开始见效 [38][39] 问题: 第三季度和第四季度的定价影响及应对 - 第三季度新入库库存价格中高个位数上涨 第四季度预计达两位数 至今未遇显著消费者抵抗 因为客户为全价购物和产品发现而来 [40] - 自有品牌定价目标是与第三方品牌保持竞争力和一致性 但在一些独特和高品质产品上看到提价机会 与关税无关 [41] 问题: 毛利率指引提升的原因（尽管有关税压力） - 团队通过价格、物流、进口机制以及与品牌伙伴合作 抵消了绝大部分关税影响 [46] - 优化降价算法和调整促销策略（本季度减少促销）对毛利率提升有显著贡献 这些好处大部分是持续的 [46][47] - 降价算法优化和促销策略转变的影响在第三季度最大 但部分影响将持续至2026年第二季度 [47] - 关税应对措施也可能在未来关税情况明朗后带来毛利率提升 [49] 问题: 未来毛利率 progression 的驱动因素 - 从当前53.5%的指引到55% 驱动因素包括健康的库存状况（净销售额增长快于库存）、降价算法优化、促销策略转变 以及最重要的自有品牌占比提升 [50] 问题: 第三季度退货率上升的原因和未来展望 - 第三季度退货率同比上升50-60个基点 归因于全价销售占比提升（退货率更高）和降价幅度减小（最终清仓品不可退货） 这在预期范围内 [54][55] - 未来 有针对现有业务降低退货率的措施 预计2026年中见效 长期来看 随着产品多元化（男装、美妆、家居等低退货率品类增长）和实体店扩张（退货率低至中个位数） 退货率将缓和 [56] 问题: 营销效率变化及未来展望 - 营销效率提升得益于品牌营销方面获得更高效率 例如Revolve Festival活动预算连续两年减少但效果更好 [62] - 展望未来 由于计划进行投资 预计营销费用率持平或有小幅上升 但这些是品牌建设的长期投资 [62][63] 问题: 长期EBITDA利润率目标及路径 - 目标是重回两位数EBITDA利润率 路径包括：恢复两位数营收增长；毛利率提升1.5个百分点（主要通过自有品牌占比提升和全价销售健康）；以及G&A杠杆（随着前期在实体零售、自有品牌、AI等方面的投资开始产生收益） [67][69] - 不预期在履约、销售和分销费用上有显著杠杆 营销方面也不计划杠杆化 希望继续投资 [69][70] 问题: 资本分配策略 - 优先顺序为：1) 有机增长投资（实体零售、扩张自有品牌、AI技术、营销）；2) 机会性并购（可能填补产品缺口加速品类扩张）；3) 股票回购（寻找有意义的估值机会） 强劲的现金状况使公司有能力同时进行这三方面 [73]

**涉及的公司和行业** * 公司：PayPal Holdings (NasdaqGS: PYPL) [1] * 行业：支付处理、金融科技 [1] **核心观点和论据** **财务表现与战略方向** * 公司在过去几年展示了6%-7%的交易边际美元增长以及中双位数的每股收益增长 [6] * 公司实现了收入和利润来源的多元化 除品牌化结账外 Venmo 先买后付 借记卡和支付处理业务均实现良好增长 [6] * 公司保持了强劲的自由现金流 过去几年达60-70亿美元 [7] * 公司已建立新的运营结构和节奏 更加专注于战略目标并严格衡量进展 [5] **2025年第四季度品牌化结账表现** * 预计第四季度品牌化结账总支付额增长将比第三季度放缓至少几个百分点 [11] * 增长放缓归因于宏观经济压力持续存在 消费者支出减少 平均订单价值下降 以及去年同期的强劲表现（游戏 旅游 加密货币驱动了约300个基点的增长）带来更艰难的对比基数 [10][11][12] * 公司客户基础偏向中低收入阶层 零售和可自由支配支出领域 [10] **2026年展望与投资** * 公司计划将交易边际美元增长的一部分再投资于业务 重点推动产品附加和习惯养成 以及投资于代理商务 [16][37] * 这些投资预计将导致2026年的交易边际美元和每股收益增长较2025年放缓 但仍为正增长 [18] * 在运营支出方面 2026年的增长率预计将与交易边际美元增长率大致相当 而非之前框架下的约一半 这会导致一定的压缩 [38] * 2026年将迎来更有利的对比基数 例如将克服亚太地区相关的关税阻力 并开始从现代结账体验的推广中获得益处 [12] **品牌化结账关键举措** * 现代结账体验已实现25%的全球渗透率 其中约一半（即约12%-13%）已优化 [23] * 在优化的商户处 转化率提升约1个百分点 [23] * 品牌化结账的收费率在2025年保持稳定 驱动因素包括小企业组合的稳定增长（其品牌化结账收费率更高） 外汇的轻微有利影响 以及更加注重盈利增长和定价对话的平衡 [26][27][28] * 品牌化体验（包括在线品牌化结账和借记卡交易）在第三季度全球增长8% 美国增长10% [29] * 借记卡增长带来20%-30%的光环效应 促进在线品牌化结账 其单位经济性非常健康 [30][31][34] * 在商户网站上的按钮展示位置至关重要 公司会根据商户目标和整体经济性进行选择性谈判以获得更优展示位 [19][20] * 先买后付业务持续以每季度20%的速度增长 [13] 其全球业务中约30%在美国 平均周期为41天 [45] 该产品有助于用户回流和提升交易水平 [46] **增长亮点与产品进展** * Venmo的"使用Venmo支付"功能以每季度40%的速度增长 [13] * Venmo通过应用改进 营销活动（如大学活动）和借记卡推广 专注于货币化和培养用户习惯 [49][50] * Venmo的用户群体更偏向Z世代和千禧一代 与偏向30岁以上 更富裕的主流美国用户的PayPal形成互补 [52] * 公司正与Perplexity OpenAI Google等大型语言模型合作 开发代理商务 [18][40] * 公司通过构建协调层和代理商务平台 利用其现有的全球商户网络和支付能力（如身份验证 授权 欺诈保护）为大型语言模型提供支持 [40][41] * 由于与商户已有合同 代理商务交易的经济模式与常规品牌化结账交易相似 [42] **其他重要内容** * 公司在第四季度计划将1-2个百分点的交易边际美元投资于产品附加和习惯养成 这可以作为思考2026年投资水平的起点 [16] * 用于习惯养成的营销优惠通常预期12个月的投资回报期 但根据目标（从驱动增长到吸引全新用户）可能延长至24-36个月 [17] * 代理商务被视为一项面向未来的长期投资 [18] * 先买后付产品的单位经济性与竞争对手相当或更优 [45]