财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净利息收入保持强劲，达到153亿欧元，主要由客户存贷款余额的显著增长推动，抵消了预期的利润率正常化影响 [8] - 2025年全年手续费收入同比增长15%，占总收入的20%，主要受客户增长和交叉销售增加等结构性因素驱动 [7][8] - 2025年全年净利润超过63亿欧元，为核心一级资本比率贡献了近2个百分点 [10] - 2025年全年风险成本为3.65亿欧元，相当于平均客户贷款的20个基点，符合其周期内平均水平 [28] - 2025年全年股本回报率为13.2%，高于年初指引 [7] - 2025年第四季度总收入同比增长7% [23] - 2025年第四季度净核心贷款增长200亿欧元，其中零售银行贡献101亿欧元，批发银行贡献103亿欧元 [23] - 2025年第四季度核心存款增长95亿欧元，主要由零售银行推动 [24] - 2025年第四季度商业净利息收入环比增长超过1亿欧元，同比增长近5% [24] - 2025年第四季度贷款净利息收入环比增长7500万欧元，贷款利润率改善1个基点至126个基点 [25] - 2025年第四季度负债净利息收入环比增长3000万欧元 [25] - 2025年第四季度手续费收入同比增长22%，若剔除德国零售银行业务6600万欧元的一次性收益，则同比增长17% [25] - 2025年第四季度，剔除监管成本和偶发项目后的费用同比略有下降，主要受前期重组带来的结构性节约和第四季度确认的增值税退税推动 [26] - 2025年第四季度，核心一级资本比率较上季度下降，反映了16亿欧元的股东分配，部分被当季净利润所抵消 [29] - 2025年第四季度风险加权资产增加45亿欧元，其中信用风险加权资产（剔除汇率影响）增加15亿欧元，主要受业务量增长驱动 [29] - 公司预计2026年总收入约为240亿欧元 [16][21] - 公司预计2026年手续费收入将进一步增长5%-10% [16][20] - 公司预计2026年其他收入（剔除偶发项目）约为28亿欧元 [20] - 公司预计2026年总运营费用（剔除偶发项目）在126亿至128亿欧元之间 [16] - 公司预计2026年股本回报率为14%，有形股本回报率将高于14% [17] - 公司预计2027年总收入将超过250亿欧元，处于此前目标范围的上限 [17] - 公司预计2027年手续费收入将超过50亿欧元 [17] - 公司预计2027年运营费用（剔除偶发项目）约为130亿欧元 [17] - 公司预计2027年股本回报率为15%，有形股本回报率将超过15% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售银行业务**：2025年第四季度净核心贷款增长101亿欧元，主要由住房抵押贷款推动 [5][24]；第四季度核心存款增长113亿欧元，受益于定向营销活动和正常的季节性资金流入 [6][24]；投资产品表现优异，客户数量、管理资产和交易数量均实现强劲增长 [8][25] - **批发银行业务**：2025年第四季度净核心贷款增长103亿欧元，受贷款和营运资金解决方案的强劲需求推动 [5][24]；第四季度核心存款出现小幅净流出，主要由于现金池业务中的短期余额减少 [6][24]；批发银行手续费收入环比下降，但受金融市场和企业金融业务的稳健业绩支撑，季度表现依然强劲 [26] - **投资与保险产品**：表现突出，客户数量增长9%，管理资产增长16%（其中约一半来自净流入），交易量增长22% [25] - **费用收入**：全年增长15%，第四季度包含德国市场6600万欧元的一次性收益 [7][23] - **运营效率**：自2023年以来，全职员工与客户余额比率改善了7%以上 [10]；通过增加无人工干预的客户旅程比例、在七个零售市场推出聊天机器人等措施，提升了运营效率和客户体验 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户增长**：第四季度新增超过35万移动端主要客户，全年总增长超过100万，完全符合资本市场日设定的目标 [5]；德国是客户增长的主要市场之一 [88] - **存款增长**：全年存款增长381亿欧元，增幅5.5% [6] - **贷款增长**：全年贷款增长约8%，存款增长约6% [46] - **净推荐值**：在零售银行，公司在10个市场中的5个保持第一的位置；在批发银行，净推荐值达到77 [9][10] - **可持续发展**：全年动员的可持续发展融资总额达到1660亿欧元，较2024年增长28% [7] - **德国市场**：2025年成本增长约11%，远高于其他地区，主要投资于客户获取、新产品开发和新细分市场拓展 [84][88]；预计德国市场将在2026年恢复正运营杠杆 [88] - **抵押贷款市场**：公司在多个核心市场（如荷兰、比利时、德国、西班牙）看到良好的宏观基本面支撑抵押贷款增长，包括住房短缺、低失业率和良好的薪资增长 [129] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司战略名为“Growing the Difference”，重点包括：1）通过增加客户和深化业务关系来增长和多元化收入；2）通过规模化流程、人员和技术，同时保持严格的成本纪律来改善运营杠杆；3）持续产生强劲资本 [12][13][15] - **收入多元化举措**：进一步扩大投资产品供应；在罗马尼亚为零售客户引入订阅模式，并计划推广到其他市场；针对富裕客户和年轻一代（如Z世代）推出专属产品；在意大利和德国成功推出商业银行业务方案；在批发银行扩大收费型、类资本产品范围以支持可持续和多元化的收入增长 [14] - **资本配置**：维持50%的派息率以提供有吸引力的股东回报；继续投资于增值增长、多元化收入流、以资本高效的方式扩大贷款组合，并考虑符合严格标准的并购机会；将结构性超过核心一级资本目标的资本返还给股东；已增加分配给零售银行的资本至54% [15][16] - **技术投资与人工智能**：进一步利用和扩展生成式人工智能以提升效率，帮助提前实现全职员工与客户余额比率的目标 [15]；人工智能已在客户服务（如聊天机器人满意度提升）、运营效率（如抵押贷款自动化审批、无人工干预的客户贷款）等方面带来效益 [68][69]；重点投资领域包括客服中心、IT编码、贷款、个性化营销和了解你的客户流程 [69] - **并购策略**：公司对并购持开放态度，但需符合增加本地规模、业务多元化、并对股东有增值效应的严格标准 [55][56]；近期案例包括收购波兰一家资产管理公司的多数股权 [55] - **资本目标**：公司目标是将核心一级资本比率维持在13%左右 [16] - **指标变更**：公司将从2026年起，从使用股本回报率指标过渡到使用有形股本回报率指标 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年的业绩感到自豪，并对2026年和2027年充满信心，因此提升了未来展望 [4][33][157] - 预计2026年将实现正的运营杠杆，并有信心在2027年继续保持 [57] - 对贷款账簿的强度和质量保持信心 [29] - 预计2027年的通胀影响将比2026年有所缓和 [57] - 在负利率环境之前，公司的负债利润率通常在90-100个基点之间，目前将指引更新为100-110个基点，并对此感到满意 [71] - 预计2026年及以后，全职员工与客户余额比率将继续下降 [119][120] 其他重要信息 - 首席财务官Tanate Phutrakul即将离任，本次是其最后一次业绩演示 [19][31] - 公司宣布了总额36亿欧元的额外股东分配，有助于使核心一级资本比率更接近目标水平 [11] - 2025年11月完成的两笔风险转移交易对2026年和2027年核心一级资本比率产生了约12个基点的积极影响 [38]；预计2026年进行的更多风险转移交易将带来额外15-20个基点的益处 [39][128] - 2025年每股股价上涨近60% [11] - 2026年4月24日将支付每股0.736欧元的末期现金股息，尚需年度股东大会批准 [30] - 公司致力于支持客户的可持续发展转型 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2027年总收入超过250亿欧元的假设，特别是增长率和负债利润率 - 管理层在给出展望时假设了5%的余额增长，第四季度的表现增强了实现目标的信心 [39] - 预测使用了12月的收益率曲线，该曲线较为乐观 [40] - 影响净利息收入的因素包括：短期复制组合的负面影响持续减弱、长期复制组合的持续增值、以及2025年存款利率下调对2026年的影响 [40] - 对于2026年，负债利润率预计处于100-110个基点的区间下限 [20][40] - 对于2027年的具体负债利润率未给出指引，但复制组合的增值势头将在2026年和2027年持续 [41] 问题: 关于贷款与存款增长的不平衡以及未来偶发成本 - 长期来看，公司希望贷款和存款增长大致平衡，但个别年份可能一方增长更快 [47] - 在存款和贷款两方面都看到了持续的良好增长 [47] - 关于偶发成本，公司将继续致力于成本纪律，在投资增长的同时通过流程优化、数字化和生成式人工智能提高运营效率 [48] - 2025年的重组成本预计将在2026年带来约1亿欧元的年度化成本节约 [49] 问题: 关于2027年成本展望趋势和并购战略 - 管理层预计2026年将实现正的运营杠杆，并有信心在2027年继续保持 [57] - 2027年成本增长的驱动因素包括：通胀影响（预计比2026年缓和）、持续投资于客户获取和产品开发、以及成本节约计划 [57] - 在并购方面，公司对能够加速增长、增加业务规模或填补业务空白的机遇持开放态度，但需符合严格标准（如增值、提升本地规模等） [55][56] - 公司不评论具体市场传闻，但强调在罗马尼亚等市场业务成功，回报率高 [56] 问题: 关于负债利润率的具体构成、以及人工智能和技术的未来投资 - 管理层重申2026年负债利润率预计处于100-110个基点区间下限，并对此感到满意 [71][113] - 在人工智能方面，公司已看到其在客户服务和运营效率方面的益处，并将在五个重点领域（客服中心、IT编码、贷款、个性化营销、了解你的客户）继续推进 [69] - 对生成式人工智能在2026年和2027年改善运营杠杆的影响持乐观态度 [70] 问题: 关于2026年净利息收入指引的细节，以及存款成本和竞争情况 - 2026年净利息收入指引中，贷款净利息收入由稳定的利润率和约5%的贷款增长驱动 [79] - 负债净利息收入也假设5%的负债增长，其中约一半增长来自业务量，另一半来自利润率的改善 [81] - 2025年的重新定价行动对2026年产生的约7亿欧元影响已计入指引 [81] - 关于存款成本传递和竞争，管理层未提供具体传递比例，但指出指引已考虑了市场竞争动态 [75][76] 问题: 关于德国零售业务成本高增长的原因，以及集团成本收入比目标 - 德国成本高增长（2025年约11%）主要源于大量投资于客户获取、新产品创造和新细分市场拓展，因为德国是客户增长的主要市场 [84][88] - 集团成本收入比的主要改善机会在于收入增长，通过深化客户关系、业务多元化和提高风险加权资产回报来实现 [85][86] - 数字模型帮助公司进入了多个市场，下一步是在这些市场开展新业务或与客户做更多业务 [86] 问题: 关于贷款利润率改善的具体市场和存款营销活动展望 - 第四季度贷款利润率改善1个基点，主要受抵押贷款推动，新发放抵押贷款利润率在比利时、德国、意大利和西班牙均有改善或上升，但在荷兰面临一定压力 [96] - 存款营销活动将继续进行，并变得更加定制化和数据驱动，通常约有三分之二的资金在活动结束后会留存下来 [94][95] 问题: 关于德国商业银行业务的进展和衡量方式 - 德国商业银行业务正在顺利推进，客户数量增长在商业银行业务中排名第三，但基数很小 [103] - 该业务也带来了良好的存款流入，但相对于荷兰和比利时等成熟市场，规模仍然很小 [104] - 其发展类似于保险手续费业务，是一个逐步积累、滚雪球的过程 [104] 问题: 关于5%存款增长假设是否依赖营销活动，以及进行新存款活动的决策标准 - 5%的存款增长是一个良好的基准假设，营销活动是持续使用的工具之一，但银行也持续有自然资金流入 [110][111] - 决策时考虑的因素包括：保持客户和业务量增长、考虑市场竞争水平、以及在保持竞争力的同时为股东创造价值 [71][112] 问题: 关于2026年商业净利息收入指引的计算、复制组合的长期贡献、以及全职员工数量展望 - 管理层指出，从第四季度数据直接外推是危险的，全年同比增长7%是一个强劲的指引 [121][122] - 复制组合的55%是长期限的，当前账户的增长意味着更好的利润率，但未提供长期部分对2026和2027年的具体贡献金额 [122] - 预计全职员工与客户余额比率将继续下降，这得益于数字化、人工智能和流程管理的持续改进 [119][120] 问题: 关于2026年贷款增长预期和风险转移交易对核心一级资本的影响 - 预计2026年贷款将全面良好增长，特别是在抵押贷款领域，受住房短缺等宏观基本面支撑 [128][129] - 2025年进行的风险转移交易对核心一级资本产生了12个基点的持续积极影响 [127] - 2026年计划进行的更多风险转移交易预计将带来额外15-20个基点的益处 [128] 问题: 关于2027年收入目标与市场共识的对比，以及当前加大批发银行贷款力度的原因 - 公司对2027年收入“超过250亿欧元”的目标充满信心，并强调了“超过”这个表述 [134][135] - 在批发银行，目标是通过投资交易服务和金融市场来实现更高的风险加权资产回报和业务多元化，而不仅仅是专注于贷款 [135] - 资本配置已向零售银行倾斜（目前54%），并通过风险转移交易优化批发银行的资本使用，以提高回报 [136] 问题: 关于2026年展望中对冲收益与复制收入的关系，以及当前客户需求状况 - 2026年约4亿欧元的有利尾部影响是短期压力减小、降息效应显现以及长期复制组合（占55%）增值共同作用的结果 [146] - 当前客户需求方面，抵押贷款需求持续良好，商业银行业务因流程改善而增长，批发银行贷款需求在第三、四季度有所回升，但可能更具波动性 [141][144] 问题: 关于企业营运资金贷款增加与存款减少的关联性及其影响 - 批发银行第四季度103亿欧元的贷款和营运资金解决方案增长中，部分来自几笔大型交易，这些与存款变动没有必然联系 [152] - 现金池业务在年底的余额减少是客户进行头寸净额结算的季节性模式 [154] - 营运资金解决方案交易通常期限短、有自偿性或抵押，利润率较低，但由于数量多，对整体贷款利润率没有特别大的影响 [153]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净利润超过63亿欧元，为普通股一级资本比率贡献了近2个百分点 [9] - 2025年全年股本回报率为13.2%，高于年初指引 [5] - 2026年全年预期股本回报率为14%，有形股本回报率将高于14% [15] - 2027年预期股本回报率为15%，有形股本回报率将高于15% [16] - 2025年第四季度总风险成本为3.65亿欧元，相当于平均客户贷款的20个基点，与周期内平均水平一致 [25] - 第四季度第三阶段拨备净增加3.89亿欧元，主要由批发银行的新增和现有个案拨备驱动 [25] - 第四季度普通股一级资本比率较上季度下降，反映了16亿欧元的股东分配，部分被季度净利润所抵消 [26] - 第四季度风险加权资产增加45亿欧元，其中信用风险加权资产（剔除汇率影响）因业务量增长增加15亿欧元，但被11月完成的两笔SRT交易带来的风险加权资产减免所部分抵消 [26] - 2025年全年费用收入增长15%，其中第四季度包含一笔6600万欧元的一次性收益 [5] - 2025年全年商业净利息收入保持强劲，达153亿欧元 [6] - 2025年全年总存款增长381亿欧元，增幅5.5% [4] - 2025年全年可持续融资总额达到1660亿欧元，较2024年增长28% [5] 各条业务线数据和关键指标变化 零售银行业务 - 第四季度零售银行业务净核心贷款增长101亿欧元，主要由住房抵押贷款驱动 [4] - 第四季度零售银行业务核心存款增长113亿欧元，受益于定向营销活动和正常的季节性资金流入 [4][21] - 投资产品表现优异，客户数量增长9%，管理资产增长16%（其中约一半来自净流入），交易量增长22% [23] - 在10个零售市场中，公司在5个市场保持了净推荐值第一的位置 [8] - 公司在德国、意大利成功推出了商业银行业务方案，并持续获得强劲的客户增长 [12] - 公司在罗马尼亚为零售客户引入了订阅模式，并计划在其他市场推广 [12] 批发银行业务 - 第四季度批发银行业务净核心贷款增长103亿欧元，受贷款和营运资金解决方案的强劲需求推动 [4] - 第四季度批发银行业务存款出现小幅净流出，主要由于现金池业务中的短期余额减少 [4][21] - 批发银行业务净推荐值达到77，体现了客户服务质量和在专业知识及行业知识上持续投资的价值 [9] - 批发银行业务正在扩大其收费类资本型产品范围，以支持可持续和多元化的收入增长 [12] - 第四季度批发银行业务费用收入环比下降，但金融市场和公司金融业务的稳健表现仍使其季度业绩强劲 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度新增超过35万移动端主要客户，全年总增长超过100万，完全符合资本市场日设定的目标 [4] - 全年贷款绝对增长额较上年翻倍，自年初以来增长8.3% [4] - 抵押贷款新发放利润率在比利时、德国、意大利和西班牙有所提高，但在荷兰面临一定压力 [56] - 德国市场是客户增长的主要来源，公司在该市场持续投资于客户获取、新产品和新细分市场 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略名为“Growing the Difference”，核心是通过增加客户数量、深化客户关系来增长和多元化收入 [11][52] - 关键战略重点包括：1）通过增加客户和深化业务关系来增长和多元化收入；2）通过规模化流程、人员和技术，同时保持严格的成本纪律来进一步改善运营杠杆；3）持续产生强劲资本 [13] - 公司将利用并扩大生成式人工智能的应用，以提高效率，并有望提前实现“全职员工/客户余额”的目标 [13] - 公司致力于成为最佳的欧洲银行 [14] - 资本配置优先级明确：1）维持50%的派息率以提供有吸引力的股东回报；2）继续投资于增值增长、多元化收入流、以资本高效的方式扩大贷款组合，并考虑符合严格标准的并购机会；3）将结构性超过普通股一级资本目标的资本返还给股东 [13] - 公司已将分配给零售银行业务的资本比例提高至54% [14] - 公司对并购持开放态度，但需符合增加本地规模、多元化业务并对股东有增值效应的标准，例如去年在波兰收购了资产管理公司多数股权 [39][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年及未来前景充满信心，因此提高了预期 [3][30] - 2026年总收入预期约为240亿欧元，基于持续的业务量增长以及费用收入预计5%-10%的增长 [15][18] - 2026年总运营费用（不包括偶发项目）预计在126亿至128亿欧元之间 [15] - 2027年总收入新指引为超过250亿欧元，处于此前目标范围的上限，其中费用收入预计将超过50亿欧元 [16] - 2027年运营费用（不包括偶发项目）指引约为130亿欧元 [16] - 公司预计将在2026年实现正运营杠杆，并有信心在2027年持续保持 [41] - 预计2027年通胀影响的粘性将较2026年有所缓和 [41] - 公司预计2026年客户余额将持续增长约5%，高于资本市场日给出的指引 [17] - 负债利润率预计处于100-110个基点区间的下端，而贷款利润率预计与第四季度相比保持稳定 [18] - 基于当前利率环境，以2024年第四季度作为运行速率是一个合理的起点 [18] - 公司预计2026年总年度成本（不包括偶发和监管成本）在116亿至118亿欧元之间，增长的主要驱动因素仍是通胀压力 [19] - 公司对贷款组合的实力和质量保持信心 [25] - 住房市场存在短缺、低失业率、薪资增长等宏观经济基本面因素，将继续支撑抵押贷款增长 [69] 其他重要信息 - 公司持续投资于技术和效率提升，例如通过增加客户旅程中无人工干预的比例来减少客户摩擦，在七个零售市场推出聊天机器人等 [8] - “全职员工/客户余额”比率自2023年以来改善了超过7% [9] - 公司宣布了总额36亿欧元的额外股东分配，有助于使普通股一级资本比率更接近目标水平 [10] - 2025年11月宣布的股票回购计划正在进行中，预计将于2026年4月完成 [11] - 2026年1月早些时候支付了5亿欧元现金股息 [11] - 公司将从股本回报率指标过渡到有形股本回报率指标 [15] - 2025年第四季度，公司进行了重组拨备，计划减少公司和零售银行业务的全职员工数量，这些措施完全实施后预计每年可节省约1亿欧元的成本 [25] - 最终现金股息为每股0.736欧元，将于2026年4月24日支付，需经年度股东大会批准 [27] - 首席财务官Tanate Phutrakul即将离任，这将是其最后一次主持财报会 [17][27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2027年250亿欧元总收入目标的假设，特别是业务量增长和负债利润率 [31] - **回答**: 2026-2027年展望基于5%的余额增长假设，第四季度的强劲表现增强了实现目标的信心。负债利润率预计处于100-110个基点区间的下端。对于2027年的具体负债利润率未给出指引，但复制投资组合的积极贡献将在2026和2027年持续 [32]。 问题: 贷款与存款增长不平衡，以及未来偶发成本的情况 [33] - **回答**: 长期来看，公司希望贷款和存款增长大致平衡，但个别年份可能有所差异。2025年贷款增长约8%，存款增长约6%。关于偶发成本，公司将继续在增长投资和成本效率之间取得平衡，例如2025年的重组成本预计将在2026年带来1亿欧元的效益 [34][36][37]。 问题: 2027年成本趋势展望及并购战略 [38] - **回答**: 公司有信心在2026年实现正运营杠杆，并在2027年持续。2027年成本增长驱动因素中，通胀影响预计将缓和，公司将继续投资于业务，同时成本节约趋势预计将持续。关于并购，公司对能够加速增长、增加规模或填补业务空白的机会持开放态度，但必须符合严格的增值和整合标准，例如在波兰收购资产管理公司 [39][40][41][42]。 问题: 负债利润率展望及人工智能和科技投资计划 [43][44] - **回答**: 基于12月的收益率曲线，复制投资组合在2026-2028年的增值贡献相当强劲。公司目标是在增长、竞争和股东回报之间取得平衡，对100-110个基点的负债利润率区间感到满意。在人工智能方面，公司已在多个领域（如客服中心、IT编程、贷款、个性化营销、KYC）看到效益，包括提高STP比率、改善客户满意度等，并预计这些将在2026和2027年继续提升运营杠杆 [45][46][47]。 问题: 2026年商业净利息收入指引的构成，以及存款成本和竞争情况 [48] - **回答**: 2026年商业净利息收入预计增长约6亿欧元，其中约一半来自业务量增长，另一半来自利润率改善。2025年的重新定价行动对2026年的影响约为7亿欧元，已计入指引。公司未提供具体的存款传递比例，但指出竞争环境是动态的，公司将平衡增长和竞争力 [50][51]。 问题: 德国零售业务成本高增长的原因，以及集团成本收入比目标 [51] - **回答**: 德国成本增长较高主要由于其为公司主要市场，在客户获取、新产品和新细分市场方面投资强劲。公司预计德国将在2026年恢复正运营杠杆。关于集团成本收入比，公司的主要机会在于增加收入（通过客户余额、多元化业务、提高风险加权资产收入），从而间接改善成本收入比 [52][53]。 问题: 贷款利润率改善的原因及存款营销活动展望 [54] - **回答**: 第四季度贷款利润率稳定并改善1个基点，主要得益于抵押贷款利润率在多国市场（比利时、德国、意大利、西班牙）的稳定或提升。存款营销活动将持续进行，并变得更加定制化和数据驱动，通常约有三分之二的资金在活动结束后会留存下来 [55][56]。 问题: 如何衡量德国商业银行业务的推广进展 [57] - **回答**: 德国商业银行业务客户数量增长是公司今年第三快的，虽然基数很小，但存款获取情况良好。该业务将像保险费用业务一样，逐步发展壮大 [58][59]。 问题: 5%存款增长指引是否依赖营销活动，以及开展新存款活动的考量因素 [59][60] - **回答**: 5%的存款增长是一个良好的基准假设，营销活动是持续使用的工具之一，但公司也持续获得其他资金流入。决定开展存款活动时，公司会考虑短期收入牺牲与长期客户和余额增长之间的权衡 [61]。 问题: 基于第四季度数据推算2026年商业净利息收入的合理性，复制投资组合的长期贡献，以及全职员工数量展望 [62][63][64] - **回答**: 简单地按季度数据年化推算存在风险。公司给出的是全年对全年增长7%的强劲指引。公司未披露复制投资组合长期部分的具体贡献金额，但指出55%的复制投资组合是长期的，且经常账户余额的增长有利于利润率。预计“全职员工/客户余额”比率将继续下降，这意味着在增长的同时，边际成本效率将提升 [65]。 问题: 2026年贷款量增长预期及SRT交易对资本的益处 [67] - **回答**: 预计贷款将全面良好增长，特别是在抵押贷款、商业银行业务和批发银行业务领域。2025年SRT交易带来了12个基点的普通股一级资本益处并将持续。2026年计划进行的额外SRT交易预计将再带来15-20个基点的益处 [68]。 问题: 2027年收入目标与市场共识的对比，以及当前加大批发银行贷款力度的原因 [70] - **回答**: 公司对“超过250亿欧元”的收入目标充满信心。在批发银行业务方面，目标是通过交易服务、金融市场等多元化业务提高风险加权资产收入回报。资本配置已向零售银行倾斜（零售占比已达54%），并通过SRT交易优化批发银行资本使用，共同致力于提升回报 [71][72]。 问题: 2026年展望中4亿欧元对冲顺风与复制投资组合收入持平之间的协调，以及当前客户需求状况 [73][74] - **回答**: 4亿欧元的顺风是短期压力减小、降息效应显现以及长期复制投资组合（占55%）正面贡献共同作用的结果。客户需求方面，抵押贷款增长因住房短缺等基本面因素预计将持续；商业银行业务因流程改善而增长；批发银行贷款在第三、四季度出现追赶式需求，未来增长可能波动但渠道良好 [75][76][77]。 问题: 企业营运资金贷款增加与存款减少是否关联，及其对净利息收入的影响 [78] - **回答**: 第四季度批发银行营运资金解决方案的增长主要与几笔大型交易相关，是偶发性而非周期性，且因其短期、自偿特性，利润率较低。现金池业务存款的减少主要是年末客户整合头寸的季节性模式，对净利息收入无重大影响 [79][80]。

财务数据和关键指标变化 - 第四季度云订单额是2025年最好的一个季度，超出预期 [7] - 总云积压订单达到770亿欧元，同比增长30% [7][14][26] - 当前云积压订单达到2100万欧元，同比增长25%，低于此前26%的预期 [8][25] - 2025年云收入同比增长26% [26] - 云ERP套件收入同比增长32%（按固定汇率计算），若按美元计算则高出2个百分点，占全年总云收入的86% [27] - 软件许可收入同比下降27% [27] - 全年总收入接近370亿欧元，同比增长11% [27] - 全年非IFRS云毛利率为75%，同比提升1.6个百分点，云毛利增长29% [28] - 第四季度IFRS营业利润为26亿欧元，同比增长27%；非IFRS营业利润增长21% [28] - 全年IFRS营业利润为98亿欧元，非IFRS营业利润为104亿欧元 [29] - 全年IFRS实际税率为28.5%，非IFRS税率为30.4%，低于约32%的预期 [29] - 全年自由现金流约为82亿欧元，处于修订后80-82亿欧元指引范围的高端 [29] - 2025财年非IFRS基本每股收益为6.15欧元，同比增长36% [30] - 2026年自由现金流指引约为100亿欧元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 超过三分之二的第四季度云订单包含业务AI，相比第三季度增加了超过20个百分点 [6] - 第四季度50笔最大的交易中，90%包含了AI或SAP业务数据云 [6] - 使用公司AI副驾驶工具的客户数量在2025年内增长了9倍 [6] - 代表40%支持收入基础的客户已开始使用RISE with SAP和GROW with SAP产品向云ERP迁移 [12] - 2025年公有云订单额的增长速度是私有云的5倍以上，目前几乎占订单额的一半 [12] - SAP业务数据云自推出以来不到一年，已获得约20亿欧元的总合同价值 [13] - 第四季度，超过三分之二的云订单包含AI [13] - 第四季度，金额超过100万欧元的交易中，近三分之二涉及4个或更多业务线，这一比例显著增加了25个百分点 [15] - 合作伙伴渠道的增长速度已比直销业务快1.5倍以上 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年公司在云市场的表现超出市场10个百分点 [15] - 巴西、法国、德国、印度、意大利、韩国和西班牙在全年云收入方面表现突出 [28] - 中国、日本、沙特阿拉伯、英国和美国市场表现尤为强劲 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为，企业从AI中获得真正价值的公式在于，首先重新构想AI将如何改变现有商业模式和关键业务流程 [4] - 公司的独特优势在于能够将AI代理嵌入业务流程，并使用大型语言模型提供商无法获得的、上下文丰富的业务数据进行训练 [5][6] - 公司正通过“应用、数据和AI”的独特组合推动增长，具体包括：1) 通过Joule副驾驶工具重塑用户体验和工作方式；2) 在主要业务流程中嵌入和扩展AI代理；3) 用AI重新构想行业特定能力；4) 通过业务数据云解决数据孤岛问题；5) 通过AI驱动的迁移工具链加速ERP迁移 [16][17][18][19][20] - 公司启动了广泛的内部AI转型计划，目标是在2028年底前通过内部使用AI实现约20亿欧元的实际成本效率运行率，相当于可寻址成本效率提升15%-20% [21][22] - 公司确立了针对中型市场的“合作伙伴优先”战略 [12] - 公司扩展了主权云能力，并继续看到公共部门对其产品的高需求 [12] - 公司作为最大的非美国软件、SaaS和PaaS供应商，在满足对主权和韧性技术日益增长的需求方面处于有利地位 [33] - 公司设计不锁定任何特定IaaS供应商的技术栈，并继续开发自己的SAP融合云（主权）基础设施，这提供了更多部署选择 [33][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户正面临地缘政治不确定性、宏观经济波动，并希望利用AI使公司更具韧性和生产力 [4] - 地缘政治紧张局势加剧，导致许多客户更加重视探索主权SaaS选项，这延长了复杂交易的谈判和部署周期 [25][42] - 尽管存在不可预测的宏观和地缘政治环境，但公司的战略清晰，执行有力 [35] - 对2026年及以后的增长和愿景充满信心，基于几个关键增长驱动因素：1) 770亿欧元的总云积压订单为未来收入奠定基础；2) 继续将安装基础向云端转化，乘数为2-3倍；3) 云客户正在扩大其SAP业务套件覆盖范围；4) 通过合作伙伴优先战略和经销商生态系统扩展，中型市场业务也在增长；5) 业务AI和业务数据云具有最高潜力和战略意义 [13][14][15][16] - 预计2026年当前云积压订单增长将略有放缓，但减速幅度将明显小于2025年 [31][43] - 预计总营收增长将加速，营业利润增长将显著高于营收增长 [31] - 预计中期非IFRS实际税率将在28%-30%范围内 [29] - 公司决定启动一项新的为期两年、高达100亿欧元的股票回购计划，以回馈股东 [30] 其他重要信息 - 第四季度赢得了多个重要客户，包括阿迪达斯、欧莱雅、HMM集团选择RISE with SAP；德勤、倍耐力、RTX、诺基亚、捷普科技和美国海军也选择了RISE；丰田和戴姆勒卡车正在扩展其RISE旅程；洛克希德·马丁的一个业务部门已上线RISE [10] - 在业务AI方面，新客户包括Tech Mahindra、亿滋、麒麟和太阳化学；在医疗保健领域，费森尤斯选择了SAP业务AI；博世集团在第四季度选择了SAP业务AI以推动其所有四个业务部门的创新 [11] - 客户已取得显著成果，例如在西门子，得益于Joule for Consultants，顾问每周可将25%的工作时间重新投入到更高价值的活动中 [11] - 第四季度与美国总务管理局和英国税务海关总署达成了新的OneGov协议 [13] - 公司支持收入基础为105亿欧元，代表了数十亿欧元的云收入机会 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度当前云积压订单增长25%低于预期、交易组合变化、潜在交易延迟以及2026年增长指引的详细说明 [38] - 第四季度订单表现超出计划，客户保留率高，流失率低，折扣率稳定，但交易组合发生了变化，关闭了更多大型交易 [39] - 大型客户通常不会在第一年迁移其关键ERP系统，这些交易的后端加载周期更长，对前12个月的当前云积压订单影响有限 [9][39] - 公共部门交易表现更好，其中一些交易包含法律规定的便利终止条款，此类交易不计入当前云积压订单 [9][40] - 第四季度确实有一些大型交易延迟，但销售执行良好，2026年的渠道覆盖率比2025年同期更好 [41][42] - 2026年“略有下降”的指引并非指像2025年那样下降4个百分点，预计减速幅度会更小 [43] - 90%的交易包含AI，预计2026年这一趋势会更好，业务AI和数据云正成为新的增长驱动力，有助于提高交易价值 [43] 问题: 关于公司内部通过AI实现20亿欧元成本节约的具体路径、对组织的影响，以及当前研发中AI驱动工具和AI相关产出的占比 [45] - 成本节约将通过业务快速增长，同时成本和员工人数以低于比例的速度增长来实现，目前没有重组计划 [46] - 在研发领域，LLM在代码生成方面作用显著，公司已将大量AI人才转移到构建AI基础、训练基础模型和构建AI代理上 [47][48] - 目前已有35%的代码实现自动化，且这一比例将在今年显著提高，软件开发者的角色正在发生重大变化 [48] - 研发的重点是利用现代技术去做以前无法做的事情，财务模型将坚持80%-90%的运营杠杆，2026年将处于该范围的下限，以积极投资推动营收增长和创新 [50][51][52] 问题: 关于现有云客户中使用AI产品的比例、AI带来的收入提升范围，以及客户是否开始使用其他AI工具替代SAP产品的风险 [54][55] - 使用Joule的客户采用率增长了9倍，在云客户基础中，约60%的客户已在积极使用公司的AI产品，20%正在推进中 [56] - 公司通过结合业务数据和AI基础赢得交易，例如帮助客户构建现金流代理、个性化购物体验和智能退货索赔管理等 [57][58][59] - 公司因为AI而赢得交易，并未因AI而失去交易，AI提高了第四季度的交易胜率 [60] - 从财务数据看，公司第四季度SaaS和PaaS业务按固定汇率计算增长27%，按可比美元计算增长超过30%，增速超过部分竞争对手，这证明了公司在AI领域的竞争力 [61][62] 问题: 关于大型交易组合变化、较长交易部署周期对中期云收入增长轨迹的影响，以及2027年及以后云收入增长是减速还是趋于稳定的展望 [64] - 第四季度关闭了更多大型交易，这是季度末的常态，但收入分期安排导致大量收入从前12个月移至第二、三、四年 [65] - 2026年第一至第三季度预计不会出现如此高比例的大型交易，因此将看到与2025年类似的模式 [65] - 考虑到剩余的安装基础，可以预期2026年的模式将与2025年类似 [66] - 云收入预测的准确性现已极高，2025年实际结果与指引中值的偏差仅为0.5个百分点 [67] - 从当前云积压订单增长到云收入的转换中，交易性稀释效应将从去年的近1.5个百分点减弱至不到1个百分点，这为2026年及以后的增长提供了稳定基础 [68][69][70] 问题: 关于总云积压订单增长与当前云积压订单增长差异的原因，以及业务数据云的发展势头和2026年贡献预期 [72] - 总云积压订单基数变得更大，公司产生的总云积压订单数字是竞争对手无法比拟的 [73] - RISE旅程从四年前的中小型客户开始，现在扩展到大型交易，这些交易在总订单额中的份额将继续增加 [74] - 总云积压订单的增长得益于合同期限稳定、实际业务增加以及流失率降低，这对未来多年的云收入发展是超级积极的信号 [75] - 通过GROW with SAP产品，公司去年赢得了超过3000家净新客户（中型客户），该业务增长良好 [76] - 总云积压订单减去当前云积压订单（即第二年及以后的积压）的比例正在增加，为远期年份提供了更好的可见性 [77] 问题: 关于影响当前云积压订单未达预期的最主要因素排序，以及主权云交易对收入提升倍数或利润率的经济影响 [79] - 最主要因素是季度内关闭了更多大型交易，导致大量收入从第一年移至后续年份，这对2026至2027年及以后是绝对积极的 [80] - 主权云交易的利润率几乎相同，但交易谈判周期更长，这反映了客户对制裁、出口管制、AI数据保护法规等问题的关切，是需求旺盛而非需求问题的体现 [81][82] - 公司在超过120个国家开展业务，每年花费超过10亿欧元用于本地化和合规，能够提供主权云解决方案，这被视为竞争优势 [82][83][84] - 主权云解决方案在许多国家需要认证步骤，目前正处于萌芽阶段，资本正在流入，认证机构正在跟进，但项目成熟需要时间 [85] 问题: 关于2026年100亿欧元自由现金流指引优于预期、现金转换率提升的原因，以及与之前讨论的现金税、外汇和迁移信贷等阻力因素的调和 [87][88] - 现金流上行来自两个来源：部分来自运营的进一步改善；部分来自基于股票的薪酬在损益表与现金之间的差额在扩大 [89] - 新的可持续基础是：在非IFRS营业利润的有效税率基础上，加回大约10亿欧元以上，即可得到自由现金流的估算 [89] - 转型信贷的影响是整体营运资金管理的一部分，2026年的指引是目前的最佳估计，公司确保未来没有负担，并能坚持这一简单公式 [90]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为320亿欧元，同比增长7%，自2021年以来的复合年增长率为6% [2][5] - 2025年全年税前利润为97亿欧元，同比增长84%，创历史新高 [3][6] - 2025年全年净利润为71亿欧元 [3] - 2025年全年税后有形股本回报率为10.3%，达到高于10%的全年目标 [3] - 2025年全年成本收入比为64%，符合低于65%的目标 [2] - 2025年全年非利息支出为207亿欧元，同比下降10% [5] - 2025年全年拨备前利润为114亿欧元，自2021年以来增长三倍 [6] - 2025年全年信贷损失拨备为17亿欧元，同比下降7% [2][21] - 2025年全年运营杠杆为17% [6] - 2025年全年每股摊薄收益为3.09欧元，第四季度为0.76欧元 [17] - 2025年全年有形每股账面价值为30.98欧元，同比增长4% [17] - 2025年全年普通股一级资本充足率为14.2% [3][16] - 2025年全年流动性覆盖率为144%，净稳定资金比率为119% [16] - 2025年全年有效税率为27% [17] - 2026年全年有效税率预计约为28% [17] - 2025年全年累计运营效率提升达25亿欧元 [2] - 2025年成本基础较2021年降低近10亿欧元，降幅约4% [5] 各条业务线数据和关键指标变化 企业银行 - 2025年全年收入自2021年以来增长超过40% [6] - 2025年全年税后有形股本回报率为15.3%，成本收入比为62% [24] - 第四季度收入环比保持稳定，同比基本持平 [24] - 第四季度净佣金和费用收入同比增长4% [24] - 第四季度存款量显著增加250亿欧元 [24] - 经汇率调整后，第四季度贷款环比增长20亿欧元，同比增长70亿欧元 [25] - 2026年全年企业银行收入预计将小幅增长，且随着时间推移，环比增长将加速 [25][34] 投资银行 - 第四季度收入同比增长5% [26] - 第四季度固定收益与货币业务收入同比增长6%，创下历史最强第四季度记录 [26] - 2025年全年客户活动量同比增长11% [7] - 投资银行与资本市场业务第四季度收入同比略有下降，主要因咨询业务减少 [26] - 2025年全年投资银行与资本市场业务收入下降6%，主要因年初杠杆债务资本市场敞口的按市值计价损失 [27] - 2026年第一季度投资银行与资本市场业务管线为多年来同期最强 [27] - 2026年全年投资银行收入预计将略高于2025年，其中投资银行与资本市场业务收入增长与整体业务增长战略一致，固定收益与货币业务收入基本持平 [35] 私人银行 - 2025年全年税后有形股本回报率为10.5%，成本收入比低于70% [8][29] - 第四季度运营杠杆为14% [28] - 第四季度收入为24亿欧元，其中净利息收入同比增长10% [29] - 第四季度净佣金和费用收入同比基本持平 [29] - 第四季度非利息支出同比下降11% [30] - 2025年全年资产管理规模净流入为270亿欧元 [30] - 自2021年以来，私人银行两大互补业务累计净流入达1100亿欧元 [8] - 2026年全年私人银行收入预计将略有增长 [35] 资产管理 - 子公司DWS 2025年全年每股收益为4.64欧元，超额完成三年前设定的财务目标 [31] - 第四季度德意志银行资产管理板块税前利润同比大幅增长73% [31] - 第四季度税后有形股本回报率提高20个百分点至41% [31] - 第四季度收入同比增长25% [31] - 第四季度成本收入比降至55% [32] - 第四季度净流入总额为100亿欧元 [32] - 第四季度末资产管理规模增至1.08万亿欧元 [33] - 自2021年以来，DWS累计净新增资产达850亿欧元，2025年资产管理规模突破1万亿欧元 [8] - DWS更新了2028年目标：将每股收益年增长目标上调至10%-15%，将绩效和交易费占净收入比例目标设为4%-8%，并设定了2027年成本收入比低于55%的目标 [33] - 2026年全年资产管理收入预计将小幅增长 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 可持续金融业务量在2025年达到980亿欧元，为2021年以来最高年度水平，其中第四季度筹集了310亿欧元 [9] - 自2020年以来，可持续金融累计总额已超过4700亿欧元 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成功执行了全球核心银行战略，所有四个业务部门的成本收入比均有所下降，盈利能力自2021年以来大幅改善，并在2025年实现了两位数回报 [6] - 公司战略的下一个阶段重点是扩大全球核心银行规模，目标是到2028年将税后有形股本回报率从2025年的10%提高到13%以上，并将成本收入比从64%进一步改善至60%以下 [10][11] - 计划通过三个杠杆实现目标：聚焦增长、严格的资本纪律和可扩展的运营模式 [11] - 公司致力于成为欧洲银行业的冠军，定位为一家总部位于德国、真正全球化的银行 [12] - 投资银行在过去几年进行了转型，通过有针对性的投资深化和拓宽业务，巩固了世界级的业务地位，并获得了市场份额 [7] - 公司正在重新定位投资银行与资本市场业务，基于其在德国的领导地位和专注的产品供应，投资于行业和产品专业知识，以扩大咨询和股权资本市场能力，同时保持债务业务的优势 [7] - 私人银行通过转型，创建了一个更专注、更高效、连接更紧密的业务体系 [8] - DWS作为领先的德国和欧洲资产管理公司，在各类资产中拥有强大能力，独特定位于为客户提供进入欧洲的门户 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管利率较低且面临外汇压力，但企业银行在2025年仍实现了稳定的收入 [7] - 尽管宏观经济和地缘政治不确定性加剧，且商业房地产持续面临阻力，但2025年全年信贷损失拨备仍同比下降 [21] - 更广泛的资产质量保持韧性，预计2026年信贷损失拨备将较2025年温和下行 [21] - 进入2026年的业务势头良好，为公司开始扩大业务规模并从正在进行的投资中受益奠定了良好基础 [34] - 公司计划每年改善运营业绩，包括2026年 [34] - 预计2026年全年收入将增至约330亿欧元，主要得益于银行账簿净利息收入增长至140亿欧元，以及净佣金和费用收入的增长 [34] - 2026年全年净利息收入预计将增至约140亿欧元，主要受结构性对冲展期的推动，其中约90%通过掉期锁定 [19] - 2026年非利息支出预计将小幅增至略高于210亿欧元，其中包括约9亿欧元的增量投资，以在今年尽早释放增长和效率 [35][36] - 随着商业房地产拨备改善和其他投资组合正常化，预计2026年信贷损失拨备将温和下行，使其更接近到2028年约30个基点的较低预期平均运行率 [36] - 对于2026年第一季度，鉴于企业与其它部门收入正常化，且去年同期固定收益与货币业务表现非常强劲，基线预期是收入同比持平，但1月份开局非常良好，令人鼓舞 [35] 其他重要信息 - 2025年拟议股息为每股1欧元，加上已获授权的10亿欧元股票回购，2025年股东回报总额将达到29亿欧元，符合50%的派息率承诺 [4][9] - 包括上述拟议回报在内，2021-2025财年累计股东回报将达到85亿欧元，超过原定的80亿欧元目标 [4][9] - 公司将在2026年下半年评估额外股票回购的可能性 [4] - 从2026年开始，公司将派息率提高至60%，并计划实现每股股息的适度但持续增长，辅以股票回购 [11][36] - 公司目标是在2026年下半年进行额外的股东回报，但需获得常规授权 [37] - 首席财务官詹姆斯·冯·莫尔特克即将卸任，由拉贾·阿克拉姆接任，过渡顺利进行 [13][14][38] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的电话会议记录文本，未包含问答环节的具体内容，因此此部分跳过。

财务数据和关键指标变化 - 第四季度当前云积压订单达到210亿欧元，同比增长25%，低于10月份预期的26% [8][25] - 第四季度总云积压订单达到创纪录的770亿欧元，同比增长30%，比当前云积压订单增速高出5个百分点 [7][14][26] - 2025年全年云收入同比增长26% [26] - 云ERP套件收入在2025年同比增长32%（按固定汇率计算），若按美元计算则高出2个百分点，占全年总云收入的86% [27] - 2025年全年软件许可收入同比下降27% [27] - 2025年全年总收入接近370亿欧元，同比增长11% [27] - 2025年全年非IFRS云毛利率为75%，同比提升1.6个百分点，推动云毛利润增长29% [28] - 第四季度IFRS营业利润为26亿欧元，同比增长27%；非IFRS营业利润同比增长21% [28] - 2025年全年IFRS营业利润增至98亿欧元，非IFRS营业利润增至104亿欧元 [29] - 2025年全年自由现金流约为82亿欧元，处于修订后指导区间80-82亿欧元的高端 [29] - 2025年非IFRS基本每股收益为6.15欧元，同比增长36% [30] - 2026年自由现金流指引约为创纪录的100亿欧元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 超过三分之二的第四季度云订单录入包含业务AI，相比第三季度增加了超过20个百分点 [6] - 在第四季度超过100万欧元的交易中，近三分之二涉及4条或更多业务线，显著增加了25个百分点 [15] - 云ERP套件是增长的关键引擎，2025年收入增长32% [27] - 业务数据云自推出以来不到一年内，已获得约20亿欧元的总合同价值 [13] - 第四季度，交易额超过500万欧元的大型云交易贡献了总云订单录入的创纪录的71% [24] - 合作伙伴渠道的增长速度比直销业务快1.5倍以上 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年全年，巴西、法国、德国、印度、意大利、韩国和西班牙的云收入表现突出，而中国、日本、沙特阿拉伯、英国和美国的表现尤为强劲 [28] - 地缘政治紧张局势导致许多客户更加重视探索主权SaaS选项，特别是在国有及相关实体、国防领域，以及某些敏感地区和行业的商业客户中 [25][26] - 公司在公共部门需求旺盛，例如第四季度与美国总务管理局和英国税务海关总署达成了新的OneGov协议 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略是结合应用、数据和AI的独特组合来赢得业务AI市场 [16] - 公司正在通过RISE with SAP和GROW with SAP产品，将支持收入基础中40%的客户迁移到云ERP [12] - 公司在中端市场推行“合作伙伴优先”战略，并大幅扩展了经销商生态系统 [12][15] - 公司专注于公共云，其订单录入增长速度在2025年是私有云的5倍以上 [12] - 2025年，公司的云业务表现比整体云市场高出10个百分点 [15] - 作为最大的非美国软件、SaaS和PaaS供应商，公司在地缘政治紧张和主权需求增长的背景下具有独特优势 [33] - 公司致力于设计不锁定任何特定IaaS供应商的技术栈，并继续开发自己的SAP融合云（主权）基础设施 [33][34] - 公司内部启动了广泛的AI转型计划，目标是在2028年底前通过内部使用AI实现约20亿欧元的实际成本效率运行率，相当于可寻址成本效率提升15%-20% [21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户正面临地缘政治不确定性、宏观经济波动，并希望利用AI使公司更具弹性和生产力 [4] - 2025年上半年面临的宏观经济挑战影响了业绩，但运营模式的转型和AI的应用使公司超越了营业利润和自由现金流的预期 [7] - 地缘政治和贸易紧张局势对2025年的收入表现造成了一定影响，但对主权和韧性的需求也为能减少对主流产品依赖的供应商提供了独特机会 [32] - 尽管宏观和地缘政治环境不可预测，但公司的战略清晰，执行有力，客户选择公司来引领关键业务变革 [35] - 对于2026年，公司预计当前云积压订单增长将略有放缓，但减速幅度将明显小于2025年 [31][42] - 公司看到总收入增长加速的路径，并预计非IFRS营业利润增长将显著高于收入增长 [31] - 2026年将是AI交付、规模化并实现投资回报的一年 [22] 其他重要信息 - 第四季度是2025年预订量最好的季度，超出了预期 [7] - 第四季度50笔最大的交易中，90%包含了AI或SAP业务数据云 [6] - 全年使用公司AI副驾驶工具的客户数量增长了9倍 [6] - 公司宣布了一项新的为期两年、高达100亿欧元的股票回购计划，预计于2月开始 [30] - 2025年非IFRS实际税率低于预期，为30.4%，中期预期税率范围为28%-30% [29] - 2025年营业利润增长受到约1亿欧元的劳动力转型成本和2亿欧元的Teradata诉讼费用的负面影响 [28] - 大型交易通常有更多后端加载的爬坡期，对前12个月的当前云积压订单影响有限，但平均合同期限保持稳定 [9] - 包含法律便利终止条款的政府交易不计入当前云积压订单 [9][40] - 公司预计到2027年，通过将安装基础迁移到云端（乘数效应为2-3倍），将带来数十亿欧元的云收入机会，其支持收入基础为105亿欧元 [14] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度当前云积压订单（CCB）25%增长不及预期、季度末交易关闭情况、管道展望以及“轻微减速”含义的详细说明 [38] - 回答: 预订量表现超出计划，客户保留率高、流失率低、折扣率稳定 [39] 导致偏差的两个主要因素是：1) 第四季度完成了比10月预测更多的大型交易，这些交易通常在第一年不迁移关键ERP，爬坡期后置，对近期CCB影响有限 [9][39] 2) 完成了更多包含法律便利终止条款的政府交易，这些交易不计入CCB [9][40] 没有重大交易延迟，销售执行良好，2026年管道覆盖率优于2025年同期 [41] 地缘政治紧张导致的主权问题延长了某些交易的谈判周期 [41] 2026年的“轻微减速”不会是像2025年那样的4个百分点下降 [42] AI和BTP正在成为新的增长驱动力，有助于提高交易价值 [42] 问题: 关于公司内部AI转型预计节省20亿欧元的实现方式、对组织的影响，以及当前研发中AI驱动工具和AI相关产出的占比 [44] - 回答: 节省将通过业务快速增长而成本和人员基础增长比例较低来实现，目前没有重组计划 [45] 在研发领域，LLM在代码生成方面作用显著，公司自己的AI基础模型结合业务数据来构建智能体以接管工作 [46] 公司已将AI人才转移到构建AI基础、训练基础模型和AI智能体上 [47] 代码自动化已达到35%，并将继续显著提高，软件开发者的角色正在转变 [47] 公司坚持80%-90%的运营杠杆目标，2026年将处于该区间的低端，旨在利用这些工具积极投资以推动收入和创新 [50] 问题: 关于现有云客户中使用AI产品的比例、AI带来的收入提升范围，以及客户是否开始使用其他AI工具替代SAP产品的风险 [52][53] - 回答: AI副驾驶Joule的客户采用率在一年内增长了9倍 [54] 约60%的云客户已在积极使用公司的AI产品，另有20%正在推进中 [54] 公司通过结合LLM、自身AI基础模型和知识图谱来提供高价值AI用例（如现金流智能体、个性化购物体验），并因此赢得交易 [55][56][57][58] 公司因AI而赢得交易，并未因AI而丢失交易 [59] 从财务数据看，公司第四季度SaaS和PaaS按固定汇率计算增长27%，按可比美元计算超过30%，增速超过部分竞争对手，证明公司在AI领域处于赢家地位 [60][61] 问题: 关于大型交易和主权交易占比增加、交易爬坡期延长背景下，对中期（至2027年及以后）云收入增长轨迹的看法 [63][64] - 回答: 第四季度大型交易占比超预期是2025年的一个经验教训 [65] 公司不会为了提升短期CCB而激励团队改变大型交易的自然爬坡节奏，因为长期续约基础对云收入和利润更重要 [66] 2026年的模式可能与2025年类似，考虑到剩余的安装基础 [67] 云收入预测的准确性现已极高，2025年实际结果与指引中点仅相差0.5个百分点 [68][69] 从CCB增长到云收入的换算中，交易性稀释效应将从2025年的约1.5个百分点减弱至2026年的不到1个百分点，覆盖情况良好，增长趋于稳定 [70][71] 问题: 关于总云积压订单（TCB）强劲增长与当前云积压订单（CCB）增长显著减速之间的动态，以及BTP的进展和2026年贡献预期 [73][74] - 回答: TCB的绝对增量很大，竞争对手无法产生接近的数字 [75] TCB的增长得益于实际业务增加和合同期限稳定，而非延长合同期限 [76] 流失率降低也促进了TCB增长 [76] 中端市场业务（GROW）增长良好，去年新增超过3000家净新客户 [77] TCB与CCB的差额（即第二年及以后的积压）占比正在增加，为远期提供了更多可见性 [77] 问题: 关于影响当前云积压订单（CCB）未达预期的最主要因素排序，以及主权云交易对经济指标（收入提升、倍数或利润率）的影响 [79] - 回答: 最大的影响因素是第四季度完成了更多大型交易，导致大量收入从第一年推迟到第二、三、四年 [80][82] 主权云交易的利润率几乎相同，但谈判周期更长，涉及制裁、出口管制、AI数据保护等法规讨论，这反映了全球局势而非需求问题 [82][83] 公司在120多个国家运营，每年花费超过10亿欧元用于本地化和合规，这被视为竞争优势 [84] 主权云产品处于萌芽阶段，各国认证需要时间 [85] 问题: 关于2026年100亿欧元自由现金流指引超出预期、现金转换率改善与之前提到的现金税、外汇和迁移信贷等阻力之间的调和 [87][88] - 回答: 上行空间来自两个来源：部分来自运营的进一步改善，部分来自基于股票的薪酬在损益表与现金之间差额的扩大 [89] 新的现金税基数是可持续的，约为非IFRS营业利润有效税率加回10亿欧元以上 [89] 转型信贷的影响会体现在整体营运资本中，2026年指引是目前的最佳估计 [90][91]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为320亿欧元，同比增长7%，自2021年以来的复合年增长率为6% [2][5] - 2025年全年税前利润为97亿欧元，同比增长84%，税后净利润为71亿欧元 [3][6] - 2025年全年拨备前利润为114亿欧元，自2021年以来增长了三倍 [6] - 2025年全年有形股本税后回报率为10.3%，达到高于10%的全年目标 [3] - 2025年全年成本收入比为64%，符合低于65%的目标 [2] - 2025年全年非利息支出为207亿欧元，同比下降10%，较2021年减少近10亿欧元 [5] - 2025年全年信贷损失拨备为17亿欧元，同比下降7% [2][21] - 2025年全年普通股权一级资本比率以14.2%收官，流动性覆盖率为144%，净稳定资金比率为119% [3][16] - 2025年全年每股摊薄收益为3.09欧元，第四季度为0.76欧元，有形每股账面价值同比增长4%至30.98欧元 [17] - 2025年全年有效税率为27%，预计2026年全年税率约为28% [17] - 2025年全年运营杠杆达到17% [6] - 2025年全年净利息收入为133亿欧元，第四季度为34亿欧元 [18] - 2025年第四季度非利息支出同比下降15%，全年同比下降10% [17] - 2025年第四季度普通股权一级资本比率环比下降30个基点至14.2%，杠杆比率持平于4.6% [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **企业银行**：2025年全年收入自2021年以来增长超过40%，全年有形股本税后回报率为15.3%，成本收入比为62% [6][24] - **企业银行**：2025年第四季度收入环比保持稳定，存款量环比显著增加250亿欧元，贷款（经汇率调整后）环比增长20亿欧元，全年同比增长70亿欧元 [24][25] - **企业银行**：2025年第四季度净佣金和费用收入同比增长4% [24] - **投资银行**：2025年第四季度收入同比增长5%，其中固定收益与货币业务收入增长6%，创下第四季度历史新高 [26] - **投资银行**：2025年全年投资银行与资本市场业务收入下降6%，主要受年初贷款与债务资本市场敞口按市值计价损失影响，剔除该影响后基本持平 [27] - **投资银行**：2025年全年客户活动量同比增长11% [7] - **私人银行**：2025年全年有形股本税后回报率为10.5%，成本收入比低于70% [8][29] - **私人银行**：2025年第四季度收入为24亿欧元，其中净利息收入同比增长10%，净佣金和费用收入同比基本持平 [29] - **私人银行**：2025年全年资产管理规模净流入为270亿欧元，自2021年以来累计净流入达1100亿欧元 [8][30] - **私人银行**：2025年第四季度非利息支出同比下降11%，全年关闭126家分支机构，员工减少近1600人 [30] - **资产管理（DWS）**：2025年全年每股收益为4.64欧元，超过目标 [31] - **资产管理（DWS）**：2025年第四季度税前利润同比大幅增长73%，有形股本回报率提升20个百分点至41%，收入同比增长25% [31] - **资产管理（DWS）**：2025年第四季度成本收入比降至55%，资产管理规模净流入为100亿欧元，总资产管理规模增至1.08万亿欧元 [32][33] - **资产管理（DWS）**：2025年全年资产管理规模净新增资产为850亿欧元，总资产管理规模超过1万亿欧元 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **可持续金融**：2025年全年可持续金融业务量为980亿欧元，为2021年以来最高年度水平，其中第四季度筹集310亿欧元，自2020年以来累计总额超过4700亿欧元 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是扩大其全球综合银行模式，目标是到2028年将有形股本税后回报率从2025年的10%提升至13%以上，并将成本收入比从64%进一步改善至60%以下 [10][11] - 计划通过三个杠杆实现目标：聚焦增长、严格的资本纪律和可扩展的运营模式 [11] - 投资银行正进行重新定位，在保持德国领导地位和专注产品的同时，投资于行业和产品专业知识，以扩大咨询和股权资本市场能力 [7] - 私人银行转型取得巨大进展，创建了更专注、高效和互联的业务体系 [8] - DWS作为领先的德国和欧洲资产管理公司，在各类资产中具备强大能力，是客户进入欧洲的门户 [8] - DWS更新了2028年目标，将每股收益年增长目标上调至10%-15%，设定绩效和交易费贡献占净收入的4%-8%，并设定了2027年成本收入比低于55%的目标 [33] - 公司的长期目标是成为欧洲银行业的冠军 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司实现了所有2025年目标，为下一阶段战略奠定了坚实基础 [1][10] - 尽管存在宏观经济和地缘政治不确定性以及商业房地产的持续阻力，资产质量保持稳健 [21] - 进入2026年的业务势头良好，为开始扩大业务规模并从投资中受益做好了准备 [34] - 预计2026年全年收入将增至约330亿欧元，其中银行账簿净利息收入将增至约140亿欧元，净佣金和费用收入也将增长 [19][34] - 预计2026年企业银行收入将小幅增长，随着时间推移，环比增长将加速 [25][34] - 预计2026年投资银行收入将略高于2025年，其中投资银行与资本市场业务收入将增长，固定收益与货币业务收入基本持平 [35] - 预计2026年私人银行和资产管理业务收入也将小幅增长 [35] - 2026年第一季度，由于企业与其它业务收入正常化以及上年同期固定收益与货币业务表现非常强劲，预计收入同比基本持平，但1月开局非常良好 [35] - 预计2026年非利息支出将小幅增至略高于210亿欧元，其中包括约9亿欧元的增量投资 [35] - 预计2026年信贷损失拨备将呈温和下降趋势，随着商业房地产拨备改善和其他投资组合正常化，逐步接近截至2028年约30个基点的较低预期平均运行率 [21][36] - 公司计划从今年起将派息率提高至60%，每股股息将实现适度但持续的增长，并辅以股票回购 [11][36] - 公司目标是在2026年下半年进行额外的股东分配 [36] 其他重要信息 - 公司提议2025财年每股股息为1欧元，加上已获监管授权的10亿欧元股票回购，2025年总分配额为29亿欧元，符合50%的派息率目标 [4][9] - 包括上述拟议分配，2021至2025财年累计分配将达到85亿欧元，超过原定的80亿欧元目标 [4][9] - 公司将在2026年下半年评估额外股票回购的可能性 [4] - 首席财务官詹姆斯·冯·莫尔特克即将卸任，由拉贾·阿克拉姆接任，过渡顺利 [13][14][38] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的电话会议记录文本，未包含问答环节的具体内容。

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为320亿欧元，同比增长7%，自2021年以来的复合年增长率为6% [2] - 2025年全年税前利润为97亿欧元，同比增长84%，税后净利润为71亿欧元 [3] - 2025年全年税后有形股本回报率为10.3%，达到全年高于10%的目标 [3] - 2025年全年成本收入比为64%，符合低于65%的目标 [2] - 2025年全年非利息支出为207亿欧元，同比下降10%，较2021年减少近10亿欧元 [5] - 2025年全年拨备前利润为114亿欧元，自2021年以来增长三倍 [6] - 2025年全年信贷损失拨备为17亿欧元，同比下降7% [2][23] - 2025年全年每股有形账面价值增长至近31欧元，自2021年以来增长25% [10] - 2025年全年每股摊薄收益为3.09欧元，第四季度为0.76欧元 [19] - 2025年全年有效税率为27%，得益于德国税改和收入地域组合 [19] - 2025年末普通股一级资本充足率为14.2%，杠杆率为4.6% [3][25] - 2025年末流动性覆盖率为144%，净稳定资金比率为119% [18] - 2025年运营杠杆达到17% [6] - 2025年实现25亿欧元的运营效率提升 [2] - 2025年可持续融资规模为980亿欧元，第四季度为310亿欧元，自2020年以来累计超过4700亿欧元 [9][10] 各条业务线数据和关键指标变化 企业银行 - 2025年全年税后有形股本回报率为15.3%，成本收入比为62% [26] - 自2021年以来收入增长超过40% [6] - 第四季度收入环比保持稳定，同比基本持平 [26] - 第四季度存款量环比显著增加250亿欧元，贷款（经汇率调整后）环比增加20亿欧元，同比增加70亿欧元 [26][27] - 第四季度净佣金和费用收入同比增长4% [26] - 第四季度信贷损失拨备增加，主要受中型市场几笔第三阶段事件影响 [27] - 2026年全年企业银行收入预计将小幅增长，下半年同比增速将更加明显 [27][36] 投资银行 - 第四季度收入同比增长5% [28] - 固定收益与货币业务收入同比增长6%，创下第四季度历史新高 [28] - 固定收益与货币融资收入环比略有增长 [28] - 投资银行与资本市场业务收入同比略有下降，主要因咨询业务收入减少 [28] - 2025年全年投资银行与资本市场业务收入下降6%，若剔除年初与杠杆融资相关的按市值计价损失，则基本持平 [29] - 第四季度非利息支出同比基本持平，信贷损失拨备为9700万欧元，同比基本持平 [29] - 2025年全年客户活动量同比增长11% [7] - 2026年全年投资银行收入预计将略高于2025年，其中投资银行与资本市场业务收入增长，固定收益与货币业务收入基本持平 [37] 私人银行 - 2025年全年税后有形股本回报率为10.5%，成本收入比低于70% [9][30] - 第四季度收入为24亿欧元，净利息收入同比增长10% [30] - 第四季度净佣金和费用收入同比基本持平 [30] - 个人银行业务收入同比基本持平，若剔除约8000万欧元的战略产品调整影响，收入将增长5% [31] - 财富管理业务收入同比增长5%（经调整后），报告口径增长10% [32] - 第四季度非利息支出同比下降11% [32] - 2025年全年资产管理规模净流入为270亿欧元，其中投资产品流入120亿欧元 [32] - 自2021年以来，私人银行两大业务累计净流入1100亿欧元 [9] - 2026年全年私人银行收入预计将小幅增长 [37] 资产管理 - 2025年全年资产管理规模超过1万亿欧元，第四季度增至1.08万亿欧元 [9][35] - 第四季度收入同比增长25%，税前利润同比增长73% [33] - 第四季度税后有形股本回报率为41%，较上年同期提升20个百分点 [33] - 第四季度成本收入比降至55% [34] - 第四季度净流入为100亿欧元，涵盖被动、主动和另类投资 [34] - 2025年全年每股收益为4.64欧元，超额完成三年前设定的财务目标 [33] - 自2021年以来累计净流入850亿欧元 [9] - 2026年全年资产管理收入预计将小幅增长 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 固定收益与货币业务在第四季度表现强劲，特别是外汇和新兴市场 [28] - 投资银行与资本市场业务在德国的领导地位和专注的产品供应是业务基础 [8] - 资产管理业务作为领先的德国和欧洲资产管理公司，是客户进入欧洲的门户 [9] - 所有业务部门均实现了可持续金融活动，ESG评级显著改善 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已转型为更精简、更聚焦的业务，并成功执行了全球主银行战略 [4][6] - 下一阶段战略重点是扩大全球主银行规模，目标是到2028年将税后有形股本回报率提升至13%以上，成本收入比降至60%以下 [3][12] - 计划通过三个杠杆实现目标：聚焦增长、严格的资本纪律和可扩展的运营模式 [12] - 公司致力于成为欧洲银行业的冠军，定义为总部位于德国、为客户信赖的合作伙伴、为股东创造价值并为人才提供良好家园的全球性银行 [13] - 投资银行正在重新定位，在德国领导地位基础上，投资于行业和产品专业知识以扩大咨询和股权资本市场能力，同时保持债务业务的优势 [8] - 私人银行通过转型，创建了更专注、高效和互联的业务 [9] - 资产管理公司提升了2028年目标，将每股收益年增长目标上调至10%-15%，并将成本收入比目标定为2027年低于55% [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在宏观经济和地缘政治不确定性以及商业房地产的持续阻力，资产质量保持稳健 [23] - 2025年的业绩为2028年之前的下一阶段战略奠定了坚实基础 [36] - 进入2026年的业务势头良好，为扩大业务规模和从投资中受益做好了准备 [36] - 预计2026年全年收入将增至约330亿欧元，主要得益于银行账簿净利息收入增至140亿欧元，以及净佣金和费用收入的增长 [36] - 预计2026年非利息支出将小幅增至略高于210亿欧元，其中包括约9亿欧元的增量投资以释放增长和效率 [37] - 预计2026年信贷损失拨备将温和下降，随着商业房地产拨备改善和其他投资组合正常化，逐渐接近30个基点的长期平均预期运行率 [23][38] - 2026年第一季度，由于企业与其它业务收入正常化，以及上年同期固定收益与货币业务表现非常强劲，预计收入同比将基本持平，但1月份开局良好 [37] - 如果环境积极发展，公司认为其目标有上行空间 [12] 其他重要信息 - 2025年拟议股息为每股1欧元，加上已获授权的10亿欧元股票回购，2025年股东总回报将达到29亿欧元，符合50%的派息率承诺 [4][10] - 2021年至2025年累计股东回报将达到85亿欧元，超过原定的80亿欧元目标 [4] - 2026年派息率将提高至60%，并计划在今年下半年评估额外股票回购的可能性 [12][38] - 首席财务官James von Moltke即将卸任，由Raja Akram接任，过渡顺利 [14][40] - 第四季度企业与其它业务税前亏损为1.09亿欧元，主要受股东费用、遗留投资组合和其他集中持有项目影响 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的电话会议记录文本，未包含问答环节的具体内容。

财务数据和关键指标变化 - 第四季度当前云积压订单达到2100万欧元，同比增长25%，低于此前预期的26% [8][25] - 第四季度总云积压订单达到创纪录的770亿欧元，同比增长30%，超出当前云积压订单增长率5个百分点 [6][14][26] - 2025年全年云收入同比增长26%，主要由云ERP套件的强劲表现驱动 [26] - 2025年全年云ERP套件收入同比增长32%（按固定汇率计算），若按美元计算则高出2个百分点，占全年总云收入的86% [27] - 2025年全年软件许可收入同比下降27% [27] - 2025年全年总收入接近370亿欧元，同比增长11% [27] - 2025年全年非IFRS云毛利率为75%，同比提升1.6个百分点，推动云毛利增长29% [28] - 第四季度IFRS营业利润增长27%至26亿欧元，非IFRS营业利润增长21%，两者均受到约1亿欧元的2025年员工转型相关费用的负面影响，IFRS营业利润还额外受到2亿美元Teradata诉讼费用的负面影响 [28] - 2025年全年IFRS营业利润增至98亿欧元，非IFRS营业利润增至104亿欧元 [29] - 2025年全年IFRS实际税率为28.5%，非IFRS税率为30.4%，低于约32%的预期，主要得益于在德国抵消外国预扣税的能力增强 [29] - 2025年全年自由现金流约为82亿欧元，处于修订后80-82亿欧元指引区间的高端 [30] - 2025年全年非IFRS基本每股收益增长36%至6.15欧元 [31] - 公司预计2026年将产生约100亿欧元的创纪录自由现金流 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 超过三分之二的第四季度云订单录入包含业务AI，相比第三季度增加了超过20个百分点 [5] - 在第四季度超过100万欧元的交易中，近三分之二涉及4个或更多业务线，显著增加了25个百分点 [15] - 自推出以来不到一年，SAP业务数据云已获得约20亿欧元的总合同价值 [13] - 第四季度，超过500万欧元的云交易量贡献了总云订单录入的创纪录的71% [24] - 2025年，公共云订单录入的增长速度是私有云的5倍以上，目前几乎占订单录入的一半 [12] - 公司合作伙伴渠道的增长速度已经比直销业务快1.5倍以上 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年全年，巴西、法国、德国、印度、意大利、韩国和西班牙在云收入方面表现突出，而中国、日本、沙特阿拉伯、英国和美国表现尤为强劲 [28] - 公司整体云业务表现超出市场10个百分点 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为，企业从AI中获得真正价值的公式在于：首先重新构想AI将如何改变现有商业模式和关键业务流程，然后将AI智能体嵌入业务流程，并使用上下文丰富的业务数据进行训练，这是只有SAP能提供的独特组合 [4][5] - 公司战略的核心支柱是RISE with SAP和GROW with SAP，分别服务于大型企业和高增长的中型公司 [24] - 公司确立了针对中型市场的“合作伙伴优先”战略，并专注于公共云 [12] - 公司正在扩展其主权云能力，并在公共部门持续看到对其产品的高需求 [12] - 公司认为其作为最大的非美国软件、SaaS和PaaS供应商，在满足对主权和韧性技术日益增长的需求方面处于最佳位置 [34] - 公司设计了不锁定任何特定IaaS供应商的技术栈，并继续开发自己的SAP融合云（主权）基础设施，这为其部署SaaS和PaaS产品提供了更有价值的选项 [34] - 公司计划通过内部使用AI，到2028年底实现约20亿欧元的实际成本节约运行率，相当于可寻址成本15%-20%的效率提升，这将有助于对AI路线图进行再投资 [21] - 公司宣布了一项新的为期两年、高达100亿欧元的股票回购计划，预计于2月开始 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户正面临地缘政治不确定性、宏观经济波动，并希望利用AI使公司更具韧性和生产力 [4] - 地缘政治紧张局势加剧，导致许多客户更加重视探索主权SaaS选项，这延长了复杂交易的谈判和部署周期 [25][42] - 尽管存在不可预测的宏观和地缘政治环境，但公司的战略清晰，执行有力 [34] - 公司预计2026年当前云积压订单增长将略有放缓，但放缓幅度将明显小于2025年 [32][43] - 公司预计总营收增长将加速，营业利润增长将显著高于营收增长，并将支出与营收增长比率推向80%-90%长期运营杠杆目标的低端 [32] - 公司预计中期非IFRS实际税率将在28%-30%范围内，略低于此前沟通的28%-32%范围的下半部分 [30] 其他重要信息 - 代表公司40%支持收入基础的客户已开始使用RISE with SAP和GROW with SAP产品向云ERP迁移 [12] - 2025年，使用公司AI副驾驶工具的客户数量增长了9倍 [5] - 2025年，公司净新增超过3000名客户，主要是中型客户 [77] - 在第四季度最大的50笔交易中，90%包含了AI或SAP业务数据云 [5] - 公司云客户中约有60%已在积极使用其AI产品，另有20%正在使用过程中 [57] - 公司已在研发中实现了35%的代码自动化，预计今年将显著增加 [49] - 公司已将所有数字视为非IFRS、按固定汇率计算的同比增长，除非另有说明 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度当前云积压订单增长25%未达预期、季度末交易关闭情况、管道展望以及“轻微减速”含义的提问 [39] - 回答: 第四季度预订量超出计划，客户保留率高，流失率低，折扣率稳定 [40] 未达预期的主要原因是交易结构向大型交易倾斜，这些交易通常在首年不迁移关键ERP，导致收入确认后移，以及政府交易中包含法定便利终止条款，此类交易不计入当前云积压订单 [9][40][41] 对于2026年，管道覆盖情况优于2025年同期，预计减速幅度不会像2025年那样达到4个百分点 [42][43] AI和业务数据云正成为新的增长驱动力，有助于提高交易价值 [43] 问题: 关于公司内部AI转型预计节省20亿欧元的实现方式、对组织的影响，以及当前研发在AI上的投入和产出重点的提问 [45][46] - 回答: 节省将通过业务快速增长而成本和人员基础按较低比例增长来实现，目前没有重组计划 [47] 在研发方面，公司已将AI人才转移到构建AI基础、训练基础模型和开发AI智能体上 [48][49] 代码生成已实现35%的自动化，软件开发者的角色正在转变 [49] 公司坚持80%-90%的运营杠杆目标，并计划利用AI工具积极投资以推动营收增长和创新 [51][52] 问题: 关于现有云客户中使用AI产品的比例、AI带来的收入提升示例，以及客户是否开始使用其他AI工具替代SAP产品的风险的提问 [54][55][56] - 回答: 公司AI副驾驶工具Joule的客户采用率在一年内增长了9倍，约60%的云客户已在积极使用AI产品 [57] 通过结合LLM、公司AI知识图谱和业务数据，能为客户提供高价值的AI用例（如现金流代理、个性化购物体验），这是赢得交易的关键 [58][59][60] 公司并未因AI而丢失交易，反而在赢得交易 [61] 从财务数据看，公司第四季度SaaS和PaaS按固定汇率计算增长27%，按可比美元计算超过30%，增速超过部分竞争对手，证明公司在AI领域处于赢家地位 [62][63] 问题: 关于大型交易和主权云交易增加导致收入确认周期延长，以及这对中期云收入增长轨迹影响的提问 [65] - 回答: 第四季度大型交易占比超预期是导致当前云积压订单增长低于预期的主要原因，但公司不会为了短期指标而改变交易的自然分期或折扣续约基础 [66] 预计2026年将出现与2025年类似的模式 [67] 云收入预测的准确性已经非常高，2025年实际结果与指引中点仅相差0.5个百分点 [68] 从当前云积压订单到云收入的转换中，交易性稀释效应将从去年的约1.5个百分点减少到不足1个百分点，覆盖情况良好，云收入增长预计将趋于稳定 [70][71][72] 问题: 关于总云积压订单强劲增长与当前云积压订单增长显著减速之间差异的原因，以及业务数据云管道和2026年贡献预期的提问 [74] - 回答: 总云积压订单的强劲增长得益于大型交易和稳定的合同期限，而非延长合同期限，这为未来多年的云收入发展奠定了坚实基础 [75][76] 总云积压订单与当前云积压订单的差额（即第二年及以后的积压）比例正在增加，提高了对外部年份的可见性 [78] 中型市场业务（GROW）虽然规模较小，但增长良好，2025年净新增超过3000名客户 [77] 问题: 关于影响当前云积压订单未达预期的最主要因素排序，以及主权云交易对经济指标（收入提升、倍数或利润率）影响的提问 [81] - 回答: 最主要的影响因素是第四季度完成了更多大型交易，导致大量收入从首12个月移至第二、三、四年 [82] 主权云交易的利润率几乎相同，但谈判周期更长，涉及更多关于制裁、出口管制、数据保护法规等的讨论，这反映了全球环境而非需求问题 [83][84] 公司每年花费超过10亿欧元用于本地化和合规，在120多个国家运营，能够提供主权云解决方案，这被视为竞争优势 [84][85] 主权云基础设施服务在不同国家不断涌现，但项目需要时间进行认证和成熟 [86] 问题: 关于2026年100亿欧元自由现金流指引超出预期、现金转换率提升，以及如何与此前讨论的现金税、外汇和迁移信用额度等逆风因素进行协调的提问 [88][90] - 回答: 自由现金流的提升部分来自运营的进一步改善，部分来自股权激励在损益表与现金支出之间差额的扩大 [91] 简单的估算公式是：在非IFRS营业利润的基础上，加回大约10亿欧元（现在略多于10亿欧元），这构成了新的可持续基础 [91] 转型信用额度的影响会体现在整体营运资金中，2026年的指引是目前的最佳估计 [92]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度非国际财务报告准则营业利润增长21%，国际财务报告准则营业利润增长27%至26亿欧元 [28] - 2025年全年非国际财务报告准则营业利润增至104亿欧元，国际财务报告准则营业利润增至98亿欧元 [28] - 2025年全年总收入接近370亿欧元，增长11% [27] - 2025年全年云收入同比增长26% [26] - 2025年全年云总积压订单增长30%，达到创纪录的770亿欧元 [5][26] - 2025年第四季度当前云积压订单增长25%，达到2100万欧元 [25] - 2025年全年非国际财务报告准则云毛利率上升1.6个百分点至75%，推动云毛利润增长29% [28] - 2025年全年自由现金流约为82亿欧元，处于修订后80-82亿欧元指引区间的高端 [29] - 2025年非国际财务报告准则每股基本收益增长36%至6.15欧元 [30] - 2026年自由现金流指引预计将达到创纪录的约100亿欧元 [32] - 2025年国际财务报告准则实际税率为28.5%，非国际财务报告准则税率为30.4% [29] - 中期非国际财务报告准则实际税率预计在28%-30%的范围内 [29] - 软件许可收入下降27% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 云ERP套件在2025年增长32%，占全年云总收入的86% [27] - 超过三分之二的第四季度云订单录入包含业务AI，比第三季度增加了超过20个百分点 [4] - 在第四季度价值超过100万欧元的交易中，近三分之二涉及四个或更多业务线，显著增加了25个百分点 [14] - 业务数据云自推出以来不到一年内，获得了约20亿欧元的总合同价值 [12] - 公共云订单录入增长比私有云快五倍以上，现在几乎占订单录入的一半 [11] - 合作伙伴渠道的增长速度已经比直销业务快1.5倍以上 [15] - 基础设施业务有所下降 [62] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年全年，巴西、法国、德国、印度、意大利、韩国和西班牙在云收入方面表现突出，中国、日本、沙特阿拉伯、英国以及美国的表现尤为强劲 [28] - 公司在2025年的云市场份额表现超出市场10个百分点 [14] - 地缘政治紧张局势导致许多客户更加重视探索主权SaaS选项，德国和SAP在全球范围内享有的信任使公司在该领域处于非常有利的地位 [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略是成为领先的业务AI公司，其独特的应用、数据和AI组合是核心优势 [15][19] - AI和业务数据云开始显示出真正的商业影响，成为客户决策和交易活动的重要贡献因素 [24] - 公司的“RISE with SAP”和“GROW with SAP”仍然是转型战略的核心支柱，分别服务于大型企业和高增长中型企业 [24] - 公司在中端市场推行“合作伙伴优先”策略，并通过扩展经销商生态系统赢得新客户 [11][15] - 公司设计了不锁定任何特定IaaS供应商的技术栈，并继续开发自己的SAP融合云（主权）基础设施，以提供更多部署选择 [33] - 公司启动了为期两年、规模高达100亿欧元的新股票回购计划，预计于二月开始 [30] - 公司目标是到2028年底，通过内部使用AI实现约20亿欧元的实际成本效率运行率，相当于可寻址成本效率提升15%-20% [20] - 公司计划在2026年大力加速数据产品的开发，以丰富所有客户的语义层 [18] - 公司正在内部开展广泛的AI转型计划，在所有职能部门使用AI以释放显著的长期营业利润潜力 [19] - 在研发领域，公司已经自动化了35%的代码生成，预计今年将显著增加 [48] - 公司的目标是在2026年将费用与收入增长比率推向80%-90%的长期运营杠杆目标的低端，从而推动非国际财务报告准则营业利润增长显著高于收入增长 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户面临地缘政治不确定性、宏观经济波动，并希望利用AI使公司更具弹性和生产力 [3] - 2025年上半年面临的宏观经济挑战下，公司仍实现了云收入和云及软件收入的财务展望 [5] - 地缘政治和贸易紧张局势对2025年的收入表现造成了一定影响，但对主权和韧性的需求增长也为能够提供减少对主导产品依赖的技术和工具的供应商提供了独特机会 [32] - 作为最大的非美国软件、SaaS和PaaS供应商，SAP最有能力满足这一快速增长的需求 [33] - 尽管宏观和地缘政治环境不可预测，但公司的战略依然清晰，执行已在业务中推动有意义的进展 [33] - 公司预计2026年当前云积压订单增长将略有放缓，但减速幅度将明显小于2025年 [31] - 公司看到总营收增长加速的路径，这得益于已建立的基础和业务的持续实力 [31] - 2026年将是AI带来企业级投资回报的一年 [21] - 公司有信心通过2027年进一步扩大市场份额，增加云收入，并加速总营收增长 [13] - 考虑到105亿欧元的支持收入基础，向云端的转换代表了数十亿欧元的云收入机会，乘数效应为2-3倍 [13] 其他重要信息 - 第四季度是2025年预订量最好的季度，超出了预期 [5] - 在第四季度的50笔最大交易中，90%包含了AI或SAP业务数据云 [4] - 使用公司AI副驾驶工具的客户数量在一年内增长了九倍 [4] - 代表公司支持收入基础40%的客户已开始使用RISE和GROW with SAP产品向云ERP迁移 [11] - 第四季度，交易额超过500万欧元的大型云交易贡献了云订单录入的创纪录的71% [24] - 公司在2025年赢得了超过3000家净新客户 [79] - 公司内部使用AI的目标是到2028年底实现约20亿欧元的运行率成本效率 [20] - 公司每年在本地化、法规遵从等方面支出超过10亿欧元 [86] - 第四季度赢得的重要客户包括阿迪达斯、欧莱雅、H&M集团、德勤、倍耐力、RTX、诺基亚、财阀、美国海军等，丰田和戴姆勒卡车正在扩大其RISE旅程 [9] - 其他选择SAP的客户包括洛克希德·马丁、KPMG、Snowflake、Müller、Tech Mahindra、亿滋、麒麟、太阳化学、费森尤斯、博世集团等 [10] - 在西门子，得益于Joule for Consultants，顾问可以将其每周工作时间的25%重新投入到更高价值的活动中 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于当前云积压订单增长25%未达26%预期、季度末交易完成情况、管道展望以及“轻微减速”含义的提问 [37][38] - 第四季度预订量超出计划，客户保留率强、流失率低、折扣率稳定，但交易组合发生变化，关闭了更多大型交易（通常第一年不会迁移最关键ERP，收入实现后置）以及更多包含法定便利终止条款的政府交易（不计入当前云积压订单），这两个因素共同导致与10月预期相差1个百分点 [39][40] - 每个季度都有交易延迟，但销售执行良好，一些大型交易在第四季度完成，2026年的管道覆盖率比2025年同期更好，地缘政治紧张导致部分地区和行业的交易周期变长 [41] - 2026年的“轻微减速”绝对不是4个百分点的下降，也不会像2025年那样大幅减速，鉴于年初强劲的管道和AI/BDC的积极趋势，预计减速幅度会更小 [42] - 当前云积压订单增长25%是四舍五入后的数字，管理层未明确说明是向上还是向下取整 [38][39] 问题: 关于内部AI转型带来的20亿欧元节省如何实现、是否需要重组、以及AI在研发中的投入和产出占比的提问 [44] - 公司通过业务增长速度快于成本和人员基础的增长来实现效率，目前没有重组计划，目标是利用AI实现比过去更大的业务规模 [46][47] - 去年已将大量AI人才转移到构建AI基础、训练基础模型和AI代理上，代码生成已自动化35%，预计今年将显著增加，软件开发者的角色已发生显著变化 [47][48] - 研发面临的挑战是机会众多而资源有限，AI等现代技术让公司能够处理以前无法完成的项目，因此财务模型上坚持80%-90%的运营杠杆，2026年将处于该区间的低端，旨在积极投资以推动收入增长和创新 [50][51] 问题: 关于现有云客户中使用AI产品的比例、AI带来的收入提升示例，以及客户是否开始使用其他工具替代SAP产品的风险的提问 [53][54] - 使用Joule的客户采用率增长了九倍，在云客户基数中，约60%的客户已在积极使用AI，20%正在推进中 [55][56] - 通过结合LLM、AI知识图谱和业务数据，公司帮助客户构建高价值AI用例（如现金流代理、个性化购物体验、退货索赔管理），并因此赢得交易，例如H&M的交易就是基于AI原型赢得的 [57][58][59] - 公司并未因为AI而丢失交易，相反，AI提高了第四季度的交易胜率 [60] - 从财务数据看，第四季度SaaS和PaaS业务按固定汇率计算增长27%，换算成美元增长率超过30%，而一些竞争对手的增长率在20%左右甚至低于10%，这表明公司在AI领域是赢家而非输家 [62][63] 问题: 鉴于大型交易增多、实现周期延长，如何展望中期云收入增长轨迹至2027年及以后 [66] - 回顾第四季度，大型交易增多是积极因素，但会影响收入实现时间，公司不会为了提升短期当前云积压订单而错误激励团队，因为长期重要的是续订基础 [67] - 展望2026年，前三个季度不会像第四季度那样有大量大型交易，因此会看到类似的增长模式，考虑到剩余的安装基础，预计2025年的模式会重演 [67][68] - 云收入预测准确性现已极高，2025年实际与指引中值仅差约0.5个百分点，2026年的收入指引具有类似的置信度 [69] - 当前云积压订单预测更具挑战性，但从当前云积压订单增长到云收入的转换来看，2025年影响增长的两个主要因素是上半年的关税争论和第四季度的大型交易/主权交易因素，预计2026年交易性稀释效应将从约1.5个百分点降至不足1个百分点，增长将趋于稳定 [70][71][73] 问题: 关于总云积压订单增长强劲但当前云积压订单增长显著减速（同比减速约9-10个百分点）的原因，以及业务数据云管道和2026年贡献预期的提问 [75][76] - 总云积压订单基数变得非常大，公司增加的绝对金额是竞争对手无法比拟的，随着RISE旅程推进，大型交易在总订单录入中的份额会增加，这是积极迹象 [77] - 总云积压订单的增长得益于实际业务增加和合同期限稳定（未通过延长合同期限来增加），加上流失率降低，这对未来多年云收入发展是非常积极的信号 [78] - 尽管大型交易使得中小型企业业务份额相对变小，但GROW业务仍在良好增长，去年新增超过3000家净新客户，并增加了许多新logo [79] - 总云积压订单减去当前云积压订单（即第二年及以后的积压）的比例正在增加，这为远期提供了更多可见性 [80] 问题: 关于影响当前云积压订单未达预期的最主要因素排序，以及主权云交易对收入提升、乘数或利润率的经济影响的提问 [82][83] - 最主要因素是第四季度关闭了更多大型交易，这些交易的大量收入从第一年推迟到了第二、三、四年，这与十月份的预测相比产生了重大影响 [84] - 主权云交易的利润率几乎相同，但交易谈判时间更长，因为受监管行业的客户会询问制裁、出口管制、AI数据保护法规等问题，这反映了世界现状而非需求问题 [85] - 公司每年在本地化和合规等方面支出超10亿欧元，在全球120多个国家运营，能够遵守各种新规，这被视为竞争优势，公司可以为客户在世界不同地区提供主权云解决方案 [86][87] - 许多国家对主权基础设施有认证要求，目前正处于萌芽阶段，资本正在流入，认证机构正在跟进，但项目成熟需要时间 [88] 问题: 关于100亿欧元自由现金流指引超出预期、现金转换率提升，以及如何与此前讨论的现金税、外汇和迁移信贷等阻力相协调的提问 [90] - 现金流上行来自两个来源：部分来自运营的进一步改善；部分来自基于股票的薪酬在损益表与现金支出之间差额的扩大，这部分是可持续的，构成了新的基础 [92] - 关于转型信贷，这始终是整体营运资金管理的一部分，2026年的指引是目前的最佳估计，公司确保未来没有负担，能够坚持简单的计算模型 [93]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度汽车毛利率（不包括积分）环比从15.4%提升至17.9% [21] - 尽管汽车交付量环比下降16%，但汽车毛利润保持稳定，主要得益于区域结构变化，亚太和欧洲、中东、非洲地区的交付占比更高 [21] - 2025年第四季度总毛利率超过20.1%，这是公司过去两年多来首次达到的水平 [23] - 2025年第四季度运营费用环比增加，主要原因是员工股票薪酬增加，以及开始计提与2025年CEO绩效奖相关的运营里程碑费用 [24] - 2025年第四季度净利润受到比特币持仓市值计价损失（环比贬值23%）以及大额公司间借款的不利汇兑影响 [25] - 2025年第四季度自由现金流为14亿美元，资本支出略低于此前90亿美元的指引 [26] - 2026年预计资本支出将大幅增加，超过200亿美元，用于建设六座新工厂、人工智能计算基础设施以及扩展现有产能 [26] - 能源业务在2025年创造了近128亿美元的收入，同比增长26.6%，季度毛利润也创下新高 [22] - 服务及其他业务毛利率从10.5%下降至8.8%，主要原因是服务中心员工相关成本增加，为车队规模增长做准备，超级充电业务利润率有所改善 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **汽车业务**：2025年第四季度，完全自动驾驶（FSD）付费用户数量持续增长，全球达到近110万，其中约70%为一次性购买 [21] - **汽车业务**：从本季度开始，FSD将完全过渡到基于订阅的模式，短期内将影响汽车毛利率 [21] - **汽车业务**：全球电池包供应仍是最大的生产制约因素，团队正尝试将4680电池用于非结构电池包以缓解问题 [21] - **能源业务**：储能部署量再创新高，Megapack和Powerwall需求持续强劲，2026年随着Megapack 3和Megablock的推出，部署量预计将继续增长 [22] - **能源业务**：预计2026年将面临利润率压力，原因包括低成本竞争加剧、政策不确定性以及关税成本影响 [22] - **机器人出租车业务**：相关成本（目前不重大）包含在服务及其他业务中，由于仍处于早期部署和验证测试阶段，每英里收入和成本指标目前尚无意义 [23] - **Optimus机器人业务**：仍处于研发阶段，尚未在工厂中大规模应用，预计要到2024年底才会有显著的产量 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场**：2025年第三季度美国需求因消费者信贷政策变化而激增，部分透支了第四季度需求，但世界其他地区需求增长，导致公司在马来西亚、挪威、波兰、沙特阿拉伯和台湾等较小国家实现了创纪录的交付量 [20] - **全球市场**：亚太和欧洲、中东、非洲地区需求持续强劲，使公司在2025年底的订单积压量高于近年水平 [20] - **美国市场**：已在奥斯汀开始向公众客户提供无安全员的付费机器人出租车服务，目前车辆在无安全员、无追踪车的情况下运营 [9][42] - **美国市场**：预计到2024年底，在获得监管批准的前提下，完全自动驾驶车辆将覆盖美国四分之一到一半的地区 [11] - **全球市场**：如果缺乏联邦层面的自动驾驶法规，公司需要逐个城市或州进行推进，但预计到2024年底仍将进入数十个主要城市 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司使命更新**：将特斯拉的使命更新为“创造惊人的富足”，以反映对人工智能和机器人技术将带来“普遍高收入”未来的乐观展望 [2] - **战略重心转移**：公司正将重心转向自动驾驶未来，计划逐步停止Model S和X的生产，并将弗里蒙特工厂的S/X生产线改造为Optimus机器人生产线，长期目标是在该空间实现年产100万台Optimus机器人 [6][7][13] - **新产品规划**： - **Cybercab**：作为专用的两座机器人出租车，没有方向盘和踏板，计划于2024年4月开始生产，长期产量预计将超过所有其他车型的总和 [30][33][34] - **Optimus**：预计将在几个月内推出Optimus 3，这是一个能够通过观察人类行为来学习的通用机器人 [13][15] - **下一代Roadster**：有望在2024年4月首次亮相 [40] - **产能与供应链投资**：2026年将是巨额资本支出的一年，投资领域包括电池、太阳能电池、人工智能芯片、机器人出租车、Semi卡车、新Megafactory以及Optimus工厂 [4][5][26] - **垂直整合与供应链安全**：出于对地缘政治风险的担忧，公司认为有必要自建大型芯片制造厂（“Terafab”），整合逻辑、内存和封装，以确保未来增长不受芯片供应限制 [66][67][71] - **人工智能与芯片战略**：首席执行官埃隆·马斯克将大量时间投入AI5芯片的设计，认为这是公司最关键的任务，AI6芯片计划在一年内跟进 [64][65] - **行业竞争**： - **自动驾驶/机器人出租车**：公司认为凭借效率、成本和规模化制造优势，在即将到来的自动驾驶浪潮中处于有利地位 [28] - **人形机器人**：预计中国将是Optimus最强大的竞争对手，因为中国在规模化制造和人工智能方面实力雄厚，但公司相信在现实世界智能、机电灵巧度（尤其是手部设计）和生产规模化方面保持领先 [97][99][100] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **未来愿景**：管理层相信未来绝大多数行驶里程将是自动驾驶的，可能只有不到5%甚至1%的里程由人类驾驶 [36] - **投资逻辑**：当前的高额投资是为了定位公司迎接下一个时代，尽管看似庞大，但将以资本高效的方式进行 [27] - **增长制约**：展望未来三到四年，芯片（特别是内存）的生产可能成为特斯拉增长的主要限制因素 [66] - **地缘政治风险**：管理层强调许多公司低估了地缘政治风险，特斯拉采取“偏执”策略以确保业务连续性 [68][103][104] - **基础设施优势**：公司庞大的充电和服务网络是快速规模化机器人出租车业务的关键优势，其他公司不具备 [44][60] 其他重要信息 - **Model S/X停产**：计划在下一季度逐步停止Model S和X的生产，但会继续为现有车主提供支持 [7] - **FSD进展**：FSD软件性能持续快速提升，客户通过每次更新都能感受到自动驾驶能力的显著进步 [8][43] - **太阳能业务**：公司认为太阳能机会被低估，目标是实现年产100吉瓦的太阳能电池产能，并整合整个供应链 [12][13] - **对xAI的投资**：对xAI的投资是特斯拉总体规划的延伸，旨在加速进展，Grok人工智能预计将有助于优化大型自动驾驶车队的管理 [85][87] - **员工计划**：尽管行业有裁员新闻，但特斯拉预计将增加员工人数，特别是在弗里蒙特工厂 [52] - **Cybertruck**：在其细分市场保持领先，销量超过其他电动皮卡，其生产线设计灵活，未来可转换为完全自动驾驶生产线 [47][48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 基于机器人出租车的雄心，特斯拉对全球汽车年销量（目前约9000万辆）在未来5-10年的看法是什么？这对特斯拉的电动汽车战略和车型规划有何影响？ [28] - **回答**：自动驾驶将显著改变全球市场规模和结构，超过90%的行驶里程乘客不超过两人，因此Cybercab（两座设计）将满足大部分需求，特斯拉在效率、成本和规模化制造方面拥有优势，预计该细分市场将逐年增长数百万辆，长期来看，Cybercab的年产量将超过所有其他车型的总和 [28][29][30][33][34] 问题: 特斯拉是否仍有计划推出新车型以覆盖不同价格区间和车辆类型，从而实质性扩大总可寻址市场？ [34] - **回答**：公司已推出有史以来最便宜的车型并持续在全球扩张，同时通过投资工厂不断降低车辆成本，随着Cybercab的到来，目标是将特斯拉的高端驾乘体验带给更大的市场，产量可能达到当前水平的5到10倍，未来需要将特斯拉视为更多地提供“运输即服务”的公司，而不仅仅是销售车辆 [34][35] 问题: 历史上特斯拉曾谈论单车毛利率，对于当前车型（不包括FSD销售的收益），是否有独立的毛利率目标？ [37] - **回答**：运输行业正在发生变化，不能继续套用传统的汽车销售框架，需要更全面地看待，自动驾驶软件将是未来增长的主要驱动力，公司专注于最大化全球车队规模并严格控制销售成本，但评估维度需要改变 [37] 问题: 当前增加机器人出租车部署和个人无监督FSD使用的瓶颈是什么？是最近模型的安全性和性能，还是需要人员在车内或远程监控，或者其他障碍？ [41] - **回答**：过去一年通过有安全员的车队服务积累了规模化经验，并集中工程力量解决无监督FSD问题，近期已在奥斯汀向公众客户启动无安全员服务，同时通过扩大在湾区和高斯汀的车队规模，学习了充电等相关问题，软件性能已有巨大提升并将持续改进，公司庞大的充电和服务网络是快速规模化的关键优势 [42][43][44][60] 问题: 在Cybertruck发布后，埃隆曾表示如果销量不佳，特斯拉会打造一款更传统外观的皮卡，基于Cybertruck架构开发新设计的可行性如何？能否在现有生产线上方便地建造？ [46] - **回答**：Cybertruck在其细分市场仍是领导者，销量超过其他电动皮卡，生产线设计非常灵活（如同一条线生产3/Y、S/X），Cybertruck生产线也是如此，并且是为自动驾驶准备最充分的平台之一，未来该生产线将转变为完全自动驾驶生产线，用于城市内的货物配送等场景 [47][48] 问题: 关于Optimus，目前有多少台部署在特斯拉工厂并积极执行生产任务？它们处理哪些具体角色或操作？其集成对工厂效率或产出有何影响？ [49] - **回答**：Optimus仍处于早期研发阶段，在工厂中只执行一些基本任务，随着新版本迭代，旧版本会被淘汰，因此尚未在工厂中大规模应用，预计到2024年底才会有显著的产量 [49] 问题: FSD何时能达到100%无监督？ [53] - **回答**：FSD已经是100%无监督，目前在奥斯汀已有车辆在无安全员、无追踪车的情况下运营，对客户的推广非常谨慎，随着每个成功版本的发布，将根据FSD版本的安全性按比例减少所需的驾驶员监控 [54][55] 问题: 关于机器人出租车，目前的推广有什么让公司感到意外的地方？公开追踪显示大约有200辆车，这个数字可以确认吗？ [56] - **回答**：没有特别令人惊讶的事情，因为拥有大型车队和所有指标，主要是持续解决长尾问题，从而能够在奥斯汀启动无监督服务，目前在高斯汀和湾区，为付费客户服务的机器人出租车数量已超过500辆，并且数量可能每月翻倍增长 [56][57][58][59] 问题: 埃隆最近在特斯拉芯片设计上投入了大量个人时间，这背后的驱动因素是什么？到本年代末，外部芯片销售是否会成为特斯拉估值的重要组成部分？ [61][64] - **回答**：首席执行官将时间花在公司最关键的问题上，完成AI5芯片设计并使其成为一款出色的芯片是目前最重要的任务，对AI5设计充满信心，AI6将在一年内跟进并实现更大飞跃，关于对外销售，首先需要确保有足够的芯片用于所有车辆和Optimus的生产，同时也会将AI5芯片用于数据中心，展望未来三到四年，芯片生产可能成为增长限制因素，因此可能不会对外销售芯片，反而需要自建大型芯片制造厂（Terafab）以应对供应限制和地缘政治风险 [64][65][66][67] 问题: 关于资本支出，希望更好地理解投资去向，能否按产品线或技术维度拆分？这被视为2026年的一次性支出，还是未来几年将持续高水平支出？如此高的支出将导致现金消耗，如何看待现金平衡或其他融资方式？ [76] - **回答**：约200亿美元的资本支出主要用于六座新工厂的建设、为扩展Optimus所需的大量计算（训练）投入，以及扩展现有工厂的产能，这些数字尚未包含太阳能电池制造或芯片制造厂的潜在投资，由于公司有宏大的愿景，尤其是芯片制造和太阳能电池制造属于基础设施投资，因此可能会进入一个较长的投资周期，初始阶段将利用账上超过440亿美元的现金和投资，对于机器人出租车车队，由于有稳定的现金流，可以通过银行融资，对于基础设施投资，可能需要通过更多债务或其他方式融资 [77][81][82][83] 问题: 关于今天宣布的对xAI投资，两家公司之间的合作具体是怎样的？xAI的工作如何能在特斯拉被利用，反之亦然？ [85] - **回答**：对xAI的投资是总体规划的进一步延伸，目前特斯拉车辆中已使用Grok，如果xAI能帮助加速进展，公司愿意进行此类战略投资，这也是应许多特斯拉股东的要求，Grok在未来管理大型自动驾驶车队（例如数千万辆车）或协调大量Optimus机器人执行复杂任务（如建造炼油厂）时，将比启发式或手动管理方案高效得多 [85][87][88] 问题: 鉴于内存供应紧张，在采购内存方面是否存在近期限制？如果有，是否考虑像2021年MCU短缺时那样修改车辆功能？如何看待未来几年的过渡期？ [90] - **回答**：特斯拉人工智能在计算和内存方面都非常高效，其“每千兆字节智能密度”可能领先世界一个数量级或更多，这为规模化提供了良好基础，公司对未来大约三年的逻辑和内存供应有解决方案，但若展望三年以后，并考虑地缘政治不确定性，则需要在美国建立更多的芯片产能以确保供应安全，这对特斯拉具有生存意义，特别是Optimus没有AI芯片将毫无用处 [91][92][93][94] 问题: 目前有许多初创公司（尤其来自中国）进入人形机器人市场，特斯拉保持领先的长期竞争优势是什么？Optimus与这些竞争对手相比有何根本不同？ [96] - **回答**：中国无疑将是人形机器人最大的竞争对手，因为中国在规模化制造和人工智能方面实力非常强大，据公司所知，中国以外没有重大竞争对手，但特斯拉相信Optimus在现实世界智能、机电灵巧度（尤其是手部设计）和生产规模化这三个最困难的方面均处于领先地位，特斯拉是唯一一家同时拥有这三方面能力的公司 [97][99][100] 问题: 谈了很多资本支出，但这是一个非常雄心勃勃的技术开发计划，能否谈谈研发支出，以及如何考虑不同组件（特别是硬件方面，如电池、芯片、内存）的协同效应？从这些针对多个终端市场集成的专用设备中预计会获得哪些优势？ [102] - **回答**：公司的目标是确保能够实现自动驾驶车辆和人形机器人的大规模生产，并应对地缘政治风险，许多公司在这方面“在方向盘上睡着了”或“把头埋在沙子里”，公司采取更偏执的策略以确保无论发生什么都能继续生产电池、机器人和AI芯片，这些举措是出于必要而非选择，例如公司建造了世界上最先进的锂精炼厂和阴极精炼厂，希望其他人也能建造这些设施，但最终公司必须采取行动确保特斯拉的繁荣 [103][104][105][106][109]