财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度公司实现净收入5870万美元 全年合并净收入为1.835亿美元 超过2024年创下的纪录 并比2025年第二季度发布的修订后指引高出约600万美元 [4] - 2025年第四季度SG&A为1600万美元 2025年全年SG&A为6060万美元 高于2024年的5120万美元 增长主要源于Hearthstone收购成本 过去两年增加的股权激励以及基于绩效的奖励达到既定目标 [22] - 2025年公司确认了来自未合并实体的权益和收益2.036亿美元 其中2.013亿美元来自Great Park Venture 该部分收益源于公司在该合资企业中享有的5.845亿美元净收益份额 该净收益来自8.257亿美元的收入 [22] - 2025年公司确认了2890万美元的税费支出 [22] - 公司债务占总资本比率从2024年底的9.6%下降至2025年底的16.3% [22] - 公司现金状况持续改善 2022年底现金为1.318亿美元 2023年底为3.538亿美元 2024年底为4.309亿美元 2025年底为4.255亿美元 总流动性从2024年底的5.559亿美元增至2025年底的6.43亿美元 [24] - 公司持续偿还高级票据 2024年偿还1亿美元后余额为5.25亿美元 2025年再偿还7500万美元后余额为4.5亿美元 [24] - 公司预计2026年合并净收入约为1亿美元 且大部分收益将在下半年实现 预计第一季度将出现小额亏损 [16][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Great Park社区**：第四季度合资企业完成了三宗新的住宅项目土地销售 总计19.7英亩 总购买价格为1.815亿美元 平均每英亩基础购买价格为920万美元（不含潜在价格参与部分） 这些交易毛利率为75.5% [5][10][21] - **Valencia社区**：第四季度完成了一宗13.8英亩的工业用地销售 购买价格为4250万美元 毛利率为31.25% [5][20] - **Hearthstone土地银行业务**：收购于2025年第三季度完成 截至年底管理资产（AUM）从交易完成时的约26亿美元增长至约34亿美元 预计在2026年底前将超过40亿美元 第四季度贡献收入840万美元 净收入300万美元 2025年并入的五个月共贡献收入1180万美元 净收入390万美元（其中包含约80万美元与购买会计相关的无形资产摊销） [14][15][22][23] - **管理服务收入**：第四季度管理服务收入为3300万美元 其中2460万美元与Great Park Venture管理相关（包括2120万美元激励薪酬） 840万美元与Hearthstone相关 2025年全年管理服务收入为6530万美元 其中5350万美元与Great Park Venture管理相关（包括4000万美元激励薪酬） 1180万美元与Hearthstone相关 [20][21] 各个市场数据和关键指标变化 - **Great Park市场**：2025年全年 尽管市场环境充满挑战 但购房者和建筑商需求保持强劲 公司完成了13个不同项目的销售 涉及920个住宅地块 并保持了定价纪律 第四季度建筑商售出78套房屋 低于第三季度的187套 主要归因于季节性和现有房源售罄导致的供应减少 目前有12个活跃销售项目 另有8个项目计划在今年晚些时候推出 [6][10] - **Valencia市场**：住宅销售在第四季度有所改善 建筑商售出70套新屋 高于第三季度的50套 第四季度有2个项目售罄 目前有10个建筑商项目正在销售 预计2026年将有6个新项目推出 公司为优化土地价值 在2025年推迟了住宅用地销售 目前正与建筑商商讨2026年的潜在土地销售 [11][12] - **行业环境**：全国范围内的购房者需求持续受到负担能力逆风的抑制 这种影响在Valencia比在Great Park更为明显 但公司认为核心市场住房的持续供应不足将继续支撑需求 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于四大核心支柱：最大化现有社区价值 保持精简的运营结构 使开发支出与收入生成相匹配 以及通过有针对性的增长计划（如收购Hearthstone）扩展平台 [9] - 公司通过收购Hearthstone扩展了业务模式 现在同时参与长期的大型总体规划社区开发和短期的土地银行业务 创造了更平衡和多元化的收益结构 [15] - 公司正在评估土地生态系统中的中期机会 以利用其经验 资产负债表和资本关系 通过与外部资本合作伙伴合作 采用轻资产方法创造额外的费用型收入流 [15][16] - 公司强调资本配置的灵活性 首要任务是追求增长战略以扩大经常性收入 但也保留了未来可能向股东返还资本的能力 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的住房市场依然充满挑战 受到经济不确定性 高利率和负担能力限制的影响 但公司的资产展现了韧性 部分原因在于其所在的加州市场供应受限 [5] - 展望未来 尽管利率或其他影响消费者信心的因素会带来间歇性挑战 但预计购房者信心增强和利率趋缓将转化为对地理位置优越的住宅地块需求的改善 [7] - 2026年的指引反映了充满挑战的住房市场 公司的战略仍专注于纪律性 通过使土地销售与社区房屋去化速度相匹配 来保护价值 管理风险 并为业务在需求正常化时做好准备 [26] - 公司进入2026年时拥有充裕的流动性 大量的已获批准土地储备 以及在土地开发周期中更具价值的更广泛工具组合 [17] 其他重要信息 - 公司在第四季度获得了Valencia和Great Park的关键开发批准（entitlements） 这将增强近期现金流并为未来开发奠定基础 [4] - 在Valencia获得的Entrata South和Valencia Commerce Center开发批准预计将带来约120英亩住宅用地（超过1300个市场价住宅地块）和约40英亩商业用地 以及约110英亩以工业用途为主的土地 加上正在审批的三个额外村庄 未来将提供超过1万个已获批准的住宅地块 [13] - 在Great Park 公司获得了将约100英亩商业用地转换为额外市场价住宅地块的批准 这进一步提升了该社区的价值 [11] - 公司在2025年进行了资本结构优化 发行了4亿美元、利率8%、2030年10月到期的票据 并偿还了另外7500万美元债务 这将使年度利息支出减少约2000万美元 同时将循环信贷额度扩大并延长至2.175亿美元 新的到期日为2029年7月 [7] - 在San Francisco的Candlestick项目 公司正在为下一阶段基础设施进行最终工程设计 并预计在2026年上半年开始初始场地工作 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年及以后在Valencia和San Francisco项目的开发支出预期 [31][32] - 回答: 对于San Francisco和Valencia项目 建议参考公司当前财年的资本支出水平 即大约1.25亿美元 该支出将在项目间分配 并努力保持这一支出节奏 同时增加两地的开发活动 [33][34] 问题: 关于Great Park新获得的开发批准（entitlements）是否增加了先前披露的可销售土地面积 [35][40] - 回答: Great Park新获得的批准是将约100英亩原定为商业用途的土地重新指定为住宅用地 这是对现有剩余住宅用地的补充 目前Great Park剩余155英亩住宅用地 其中55英亩是原有的剩余住宅用地 100英亩是此次新批准由商业转住宅的土地 [39][41][42]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入为530万美元，摊薄后每股收益为0.60美元，若排除出售贷款的影响，调整后净收入为560万美元，调整后每股收益为0.64美元 [20] - 第四季度调整后总收入为4210万美元，同比增长21%，调整后拨备前净收入为1790万美元，同比增长66% [20] - 第四季度净利息收入为3030万美元，完全应税等值基础下为3150万美元，分别同比增长约29%和27% [21] - 第四季度净息差提升至2.22%，完全应税等值基础下为2.30%，较上季度均上升18个基点，较去年同期上升55个基点 [21] - 第四季度平均生息资产收益率从去年同期的5.52%上升至5.71%，主要受贷款收益率上升46个基点推动 [21] - 第四季度计息存款成本从去年同期的4.30%下降至3.68% [21] - 第四季度非利息收入为1180万美元，低于上季度但高于去年同期的1120万美元 [22] - 第四季度非利息支出为2420万美元，略高于去年同期的2400万美元，主要由于技术和AI投资以及问题贷款处置成本 [23] - 第四季度信贷损失拨备为1200万美元，主要由1600万美元的净核销额部分被特定准备金净减少所抵消 [23] - 截至2025年12月31日，总贷款为37亿美元，较上季度增加1.43亿美元（4%），较去年同期减少4.24亿美元（10%） [24] - 截至2025年12月31日，总存款为48亿美元，较2025年9月30日减少7600万美元（2%），较2024年12月31日减少9300万美元（2%） [25] - 截至第四季度末，不良贷款增至5850万美元，不良贷款占总贷款比率从上一季度的1.48%升至1.56%，若排除政府担保部分，该比率为1.20% [23][24] - 截至季度末，信贷损失准备金占总贷款的1.49%，若排除公共融资组合，该比率升至1.67%，小企业贷款准备金占未担保余额的7.34% [24] - 2026年全年展望：预计贷款增长15%-17%，完全应税等值净利息收入1.55亿至1.60亿美元，非利息收入3300万至3500万美元，运营支出1.11亿至1.12亿美元，信贷损失拨备5000万至5300万美元，每股收益2.35至2.45美元 [26][27][28][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **银行即服务**：2025年通过BaaS计划产生了超过13亿美元的新存款，是前一年的三倍多，全年支付处理量超过1650亿美元，较2024年增长超过225% [6] - **银行即服务**：第四季度为金融科技合作伙伴处理了650亿美元的支付，较第三季度增长超过40% [15] - **银行即服务**：截至2025年12月31日，持有近20亿美元的存款，其中很大一部分战略性置于表外以赚取有吸引力的利差 [16] - **银行即服务**：金融科技合作产生的总收入（包括利息和非利息收入）在2025年超过670万美元，是去年的两倍多 [96] - **小企业管理局贷款**：2025年发放了近5.8亿美元的SBA 7(a)贷款，保持了前十贷款机构的地位 [7] - **小企业管理局贷款**：尽管政府停摆，公司在11月和12月通过SBA贷款二级市场销售净赚860万美元 [12] - **小企业管理局贷款**：2026年预计发放约5亿美元贷款，低于2025年，旨在优先考虑信贷质量而非数量 [13] - **小企业管理局贷款**：预计2026年贷款销售收益在1900万至2000万美元之间，低于2025年的2940万美元 [14] - **特许经营融资组合**：已停止购买此类贷款，组合规模自然下降，剩余借款人为实力更强的多单元运营商 [16] - **单租户租赁融资贷款**：第三季度向黑石集团战略性出售了约8.5亿美元贷款，第四季度为履行承诺额外出售了1430万美元贷款 [6][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司通过股息和股票回购向股东返还了270万美元 [7] - 第四季度以平均每股18.64美元的价格回购了27,998股股票 [8] - 监管资本比率远高于最低要求，总资本比率为12.44%，普通股一级资本比率为8.93% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调其差异化的数字银行模式，核心业务基本面稳健 [4] - 战略重点包括平衡的资本配置、技术投资以及通过BaaS和SBA等多元化业务线实现增长 [4][6][7] - 通过出售低收益固定利率资产优化资产负债表，增强了资本状况和利率风险状况 [6] - 正在实施更严格、更完善的承销标准，并利用先进分析和人工智能进行早期问题检测和风险管理的转型 [8][18][19] - 在支付创新方面处于前沿，是RTP网络和FedNow的试点机构，并因与Increase合作开发高保真ACH技术而获得年度支付创新奖 [15] - 公司正在战略性地调整SBA业务，优先考虑信贷质量而非数量，并计划在2026年将更大比例的担保贷款保留在资产负债表上 [13][14] - 预计2026年净息差将继续扩张，第四季度达到2.75%-2.80% [27] - 管理层确认已收到并购接洽，包括寻求美国立足点的国际机构，但目前未有接近达成的交易 [84][85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管两个贷款组合面临信贷挑战，但核心收入引擎依然强劲，拥有多个增长动力 [10] - 预计信贷问题将在2026年下半年随着问题贷款的解决和新贷款采用更严格的承销标准而逐步改善 [9] - 利率中性资产负债表结构、严格的贷款定价和多元化的收入流为长期增长提供了多个向量 [10] - 预计2026年将实现更强劲的财务业绩，特别是下半年 [29] - 信贷损失拨备指引较高，旨在清理剩余问题组合并为未来改善表现做准备，预计拨备在上半年保持高位，下半年改善 [9][28] - 存款成本预计将继续下降，第一季度降幅可能更大，受益于第四季度两次美联储降息的全面影响以及大额存单的重新定价 [37][38] - 新贷款发放利率在第四季度约为6.85%，接近7%，高于整体组合收益率 [40] - 公司对通过严格执行战略重点来创造长期股东价值的能力保持信心 [11] 其他重要信息 - 公司提升了David Bybee为政府担保贷款高级副总裁，以监督SBA业务的所有方面 [7] - 信贷问题主要局限于SBA和特许经营融资两个特定组合，其余贷款板块信贷质量保持稳固 [8] - 特殊资产团队在第四季度和1月份对一些贷款的回收情况高于预期 [18] - 公司正在实施人工智能驱动的解决方案，以标准化文件收集流程，减少发放时间 [18] - 内部和外部数据分析表明，2024年底和2025年初根据旧指南发放的贷款可能还会带来更多问题 [17] - SBA贷款问题通常出现在发放后的12-18个月窗口期，公司已主动联系了400多名借款人进行沟通 [46][47] - 第四季度约有30万至40万美元的利息冲回，对净息差影响约为3-5个基点 [54] - 第一季度预计有效税率约为7%-8.5%，随着盈利改善，第三和第四季度将升至10%-12% [65][66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于净利息收入指引、SBA贷款上表规模与收益率、以及存款重新定价机会的细节 [31][36] - 存款成本预计全年下降，第一季度降幅最大，受益于美联储降息传导及大额存单重新定价，表内金融科技存款即期利率已从3.52%降至3.35% [37][38] - 未来6个月有约8.5亿美元大额存单到期，加权平均成本4.15%，当前新发行成本3.65%，利差约50基点，未来12个月到期近14亿美元，成本4.11% [38][39] - 贷款方面，新发放利率在第四季度约为6.85%，接近7%，各垂直领域（建筑、工商贷、设备融资等）新发放收益率均在6%高位至7%低位 [40][41] - 计划在2026年额外保留约9400万美元的SBA担保贷款在资产负债表上，定价约为最优惠利率加1.5% [41] 问题: 关于批评级贷款的最新数据、SBA贷款问题的共性 [42] - 批评级贷款总额增加了约1600万美元，增幅约10%-11%，主要集中在SBA，部分在特许经营融资，但大部分属于特别关注类，而非次级 [43][45] - SBA贷款问题的共性主要出现在发放后的12-18个月窗口期，与新业主接手后的过渡风险有关，公司已主动联系了400多名借款人进行预防性沟通 [46][47] 问题: 第四季度是否有利息冲回影响净息差，以及2026年拨备指引是否包含更多利息冲回 [53] - 第四季度约有30万至40万美元的利息冲回，影响净息差约3-5个基点，与之前季度一致 [54] - 净利息收入预测中已包含了利息冲回的假设 [54] - 上季度净息差略低于指引，部分原因是利息冲回，部分原因是单租户交易后为管理资产负债表而持有较高的平均现金余额 [55][56] 问题: 2026年拨备指引中，净核销与额外准备金的具体构成，以及贷款增长下的准备金预期 [57] - 约5000万至5300万美元的拨备指引中，约一半预计为核销，另一半为特定准备金 [58] - 预计拨备大部分发生在一、二季度，三、四季度将改善并趋于正常化 [59] - 信贷损失准备金余额到第四季度末可能增加约2000万至3000万美元 [63][64] 问题: 金融科技/BaaS支付量增长在利润表中的体现 [73] - 金融科技相关的收入体现在多个科目：交易费和项目管理费计入“其他非利息收入”，与Jaris合作的嵌入式贷款销售收益计入“销售收益”，表外存款产生的费用也计入非利息收入 [80] - 修订后的演示文稿第16页提供了金融科技收入的细分，其中一项约为90万美元 [81][83] 问题: 关于并购活动的看法，考虑到公司作为在线平台的独特性 [84] - 公司在过去半年收到了3-4次接洽，包括寻求美国立足点的国际机构，以及面临金融科技运营问题的机构，并购活动比过去五年总和还多 [84] - 公司对所有询问持开放态度，但目前没有任何接近达成的交易，同时也在自行寻找专业贷款项目和服务方面的机会 [85] 问题: 金融科技/BaaS的存款增长主要是来自现有客户还是新客户，以及其对收入的影响 [92] - 存款增长绝大部分来自现有金融科技合作伙伴，如Ramp和Increase，这些合作关系已持续数年并在2025年实现爆发式增长 [92][93] - 公司有选择性地引入新项目，现有合作伙伴的增长非常成功，因此无需大量新增关系，但仍有强大的新机会渠道，例如即将上线的Pool Money [94][95] - 金融科技业务（包括利息和非利息收入）在2025年创造了超过670万美元的总收入，是去年的两倍多 [96] 问题: 预计15%-17%的贷款增长将如何由存款增长提供资金 [101] - 预计存款增长约8%-10%，部分资金将来自利用资产负债表上的过剩现金以及证券现金流 [102] - 公司的贷存比处于历史低位，有极大灵活性，表外BaaS存款成本约3.50%，若用于发放SBA贷款（定价为最优惠利率加1.5%）可赚取可观利差 [103][104] 问题: 第一季度净息差的起点，以及根据指引第一季度是否会亏损 [106][108] - 净息差预计每季度扩张10-15个基点，第一季度可能更多，因能充分体现上季度两次降息的影响 [106] - 公司预计第一季度不会亏损，非利息收入将保持稳健，因为资产负债表上仍持有大量待售SBA贷款，保留更多贷款的影响预计在第二季度才更明显 [111]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入达到2.48亿美元，同比增长22% [4] - 全年收入达到9.51亿美元，同比增长20% [4] - 第四季度非GAAP运营利润率为24.9% [4] - 全年非GAAP运营利润率为24.7%，低于去年的25.2% [17] - 全年非GAAP运营利润率下降主要由于2025年公司激励计划超额完成，产生了1500万美元的额外费用，占收入的1.6% [17] - 若剔除超额完成激励计划的影响，全年非GAAP运营利润率应为26.3% [17] - 第四季度核心收入（现更名为订阅服务收入）为5600万美元，同比增长17% [15] - 全年订阅服务收入为2.11亿美元，同比增长17% [16] - 第四季度增值服务收入为1.85亿美元，同比增长20% [16] - 全年增值服务收入为7.22亿美元，同比增长19% [17] - 第四季度成本收入（不含折旧和摊销）占收入的36%，去年同期为37% [17] - 全年成本收入（不含折旧和摊销）占收入的36%，高于去年的35% [18] - 第四季度销售与营销、研发及一般行政管理费用合计占收入的38%，去年同期为41% [18] - 全年运营费用占收入的38%，与2024年持平 [18] - 公司预计2026年全年收入在11亿至11.2亿美元之间，中点增长率为17% [19] - 公司预计2026年非GAAP运营利润率在25.5%至27.5%之间 [19] - 预计2026年成本收入（不含折旧和摊销）占收入的比例将与2025年相对持平 [19] - 预计2026年全年稀释后加权平均流通股数在3600万至3700万股之间 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 平台管理的单元数量增长至940万个 [4] - 在2025年下半年，平台新增了超过50万个单元 [10] - 高端层级（Plus和Max）的采用率已超过25% [10] - 订阅服务收入增长由赢得新客户、管理单元总数增长以及更多客户选择Plus和Max高端层级驱动 [15] - 增值服务收入增长反映了FolioGuard风险缓解服务、FolioScreen产品、在线支付使用和采用率的提高，以及管理单元的增长 [16] - 与Second Nature合作的Resident Onboarding Lift以及LiveEasy也开始为增值服务收入做出贡献 [16] - 公司引入了新的居民服务，例如Group Rate Internet，允许物业经理以优惠价格为居民提供完全托管的高速互联网 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至季度末，公司为22,096名客户管理着约940万个单元，去年同期为20,784名客户和870万个单元 [16] - 这代表单元数量同比增长8%，客户数量同比增长6% [16] - 公司引用的基准报告显示，81%的物业经理感到积极，77%的人预计将增加单元数量，高于一年前的65% [5] - 行业调查显示，45%的受访者计划整合其软件解决方案 [5] - 在行业中，一半的AI用户报告无法依赖其核心物业管理系统中的AI功能，而AppFolio的客户中有98%已在积极使用其性能平台中包含的一项或多项AI功能 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三个持久支柱展开：差异化致胜、高效交付绩效、优秀人才与文化 [7][9][11] - 公司定位为AI原生的性能平台，重新构想了传统的物业管理系统，统一了记录、行动和增长系统 [7] - 公司通过引入Realm-X Performers，超越了传统自动化，转向代理式、目标驱动的AI [7] - 从Smart Maintenance向Realm-X Maintenance Performer的过渡已基本完成，租赁Performer的采用速度加快，超过了上一代租赁工具 [7] - 公司通过Realm-X Flows引入新的工作流程，允许客户将其业务的更多方面（如租金追讨）进行编码和自动化 [8] - 公司正在将合作伙伴直接集成到用户体验中，使Realm-X Flows能够在集成内触发操作，例如新的租金追讨合作伙伴Genesis [8] - 公司的增长系统旨在帮助物业经理发展并保护其业务，同时让他们的居民和投资者在一个统一的体验中访问服务 [10] - 公司被G2 Grid评为整体领导者，这一认可是基于客户的反馈和他们对平台的第一手体验 [11] - 公司2026年的目标是实现10亿美元的收入里程碑 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新的物业管理基准报告表明，专业人士对进入2026年充满信心 [4] - 行业乐观情绪因持续存在的绩效差距而有所缓和，运营成本上升和入住率压力继续挑战盈利能力 [5] - 运营商正在转向技术，解锁更好绩效的需求正在塑造他们对待技术的方式 [5] - 公司处于引领行业向统一平台过渡的独特位置 [6] - 公司2025年的强劲财务表现使其入选《福布斯》美国最成功中型股公司和《时代》杂志美国增长领导者榜单 [4] - 公司2026年的收入增长预期将由高端层级产品的采用、新业务单元的增长以及包括AI原生Performer和新居民服务在内的产品和服务采用率的提高所推动 [19] - 预计2026年收入的季节性将与2025年基本一致 [19] - 公司对2026年的成功做好了充分准备，将继续致力于打造“房地产开展业务的平台”这一使命 [21] 其他重要信息 - 公司员工总数在季度末为1,702人，较2024年第四季度增长4% [18] - 员工增长反映了公司在大多数职能领域持续投资于创新和销售能力 [18] - 公司近期询问了转向AppFolio的新客户的体验，96%的客户表示转向AppFolio改善了他们的整体业务绩效，94%的客户表示AppFolio提高了他们的居民满意度 [11] - 公司引用了客户案例，如Advanced Management Company，该公司在转向AppFolio后整合了数据并自动化了核心工作流程，管理着南加州12,000个多户单元 [8][9] - 另一客户T.R. Lawing Realty的总裁表示，AppFolio可靠的平台及其支持、创新和简化工作的能力，使他们能够提供业主和居民期望的五星级客户服务 [13] - 2026年是公司成立20周年 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的文稿，本次财报电话会议记录未包含问答环节内容 [1][22]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入为390万美元，摊薄后每股收益为0.27美元 [17] - 净利息收入从上一季度的1860万美元增长至2460万美元，主要得益于信贷增强投资组合增加了7650万美元 [18] - 净息差从上一季度的9.01%上升至11.42%，增长主要归因于信贷增强投资组合的扩张 [19] - 非利息收入从上一季度的1800万美元增长至2230万美元，主要受信贷增强收入增加驱动 [20] - 非利息支出从上一季度的1740万美元增至2370万美元，主要由于信贷增强担保和服务费用增加 [21] - 效率比从上一季度的47.6%上升至50.5% [21] - 期末总资产达到9.77亿美元，主要因现金、持有投资贷款及信贷增强资产增长 [21] - 平均计息存款从上一季度的5.239亿美元增至5.674亿美元，增长主要来自定期存款 [22] - 第四季度贷款损失拨备为1770万美元，高于上一季度的1280万美元，主要受信贷增强贷款组合增长及更新服务标准导致净核销增加影响 [12][13] - 第四季度净核销为670万美元，高于上一季度的310万美元，其中150万美元来自信贷增强资产负债表计划，但该损失有担保 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度贷款发放总额为16亿美元，超过最初14亿美元的指引，2025年全年发放额为61亿美元，同比增长22% [4] - 信贷增强产品余额在季度末达到1.18亿美元，超过第三季度电话会议中提供的1.15亿美元展望及最初5000万至1亿美元的指引 [6] - 第四季度SBA 7A贷款发放量环比下降，主要因SBA人员削减导致处理延迟及政府停摆的额外影响 [15] - 公司在政府11月重新开放后，利用有吸引力的二级市场溢价增加了SBA贷款担保部分的销售，这推高了贷款销售收益 [15] - 信贷增强贷款组合的拨备与核心组合不同，因其完全被合作伙伴担保下的未来回收所抵消，在非利息收入中记为信贷增强收入 [14][20] - 非利息收入的增长部分被战略计划费用因发放量下降而减少所抵消 [20] - 信贷增强担保和服务费用是公司因合作伙伴的担保和服务活动而应付给他们的款项 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度末，SBA担保余额和待售战略计划贷款合计占总投资组合的34%，凸显了贷款账本较低的风险构成 [16] - 学生贷款业务在第四季度出现预期的季节性减速 [5] - 政府于11月下旬重新开放后，SBA贷款发放环境已恢复正常，周转时间恢复到更典型的水平 [16] - 公司预计2026年第一季度，观察名单中可能有多达1000万美元的贷款迁移至不良贷款 [23] - 公司预计非信贷增强贷款的季度净核销约为350万美元是一个可用于建模的良好季度数字 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过多年投资实现可持续增长，收入来源的扩展和多元化突显了其业务模式的持久性和长期战略的势头 [4] - BIN和支付业务的启动比最初预期更为审慎，但公司对其长期价值主张仍有信心，整合这些能力有助于赢得新合作伙伴、扩大交叉销售机会并深化战略关系 [7] - 公司采用“一对多”框架，单个战略合作伙伴关系可以推动投资组合余额和收入的实质性增长，突显了其平台固有的可扩展性和实力 [9] - 在人工智能方面，公司采取审慎的采用策略，已在编码、质量保证和BSA/AML等领域使用AI，并积极探索生成式AI在提升效率和自动化方面的新机会 [9] - 公司优先考虑通过追求能显著增强公司未来的机会来建立持久、长期的增长，同时会审慎管理近期业绩 [9] - 公司认为银行牌照并非所有金融科技公司的最佳选择，大型、成熟的金融科技公司可能更感兴趣，但任何考虑牌照的金融科技公司都必须认真评估其对业务、文化、创新周期等的影响 [43] - 公司将合作伙伴视为一个钟形曲线，最成功的合作伙伴通常是处于曲线中间的那些，他们能持续产出良好业绩，但可能对发展到需要银行牌照的规模不感兴趣 [44] - 公司已建立一个可扩展的平台，能够持续寻求新的合作伙伴关系，并计划每年增加2-3个新合作伙伴 [44][45] - 向现有合作伙伴提供BIN和支付等附加能力，由于这些是增量收入产品且已符合公司的监管框架，因此不需要相同的规模门槛 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对前景充满信心，并有能力为客户和股东提供持久价值 [10] - 整体信贷趋势保持稳定，表现符合预期，公司在管理投资组合方面保持纪律性和主动性 [11] - 公司更新了服务标准，提高了借款人获得一次性短期延期所需满足的门槛，管理层认为这些调整是对风险管理框架的审慎、前瞻性增强 [11] - SBA需求持续强劲，渠道健康，与去年相比，小型企业信心稳定或上升，公司对当前SBA业务感觉良好 [29] - 公司预计，随着在较低利率环境下承销的贷款继续经历周期，不良贷款迁移将逐步缓和，但迁移可能是不均衡的 [24] - 关于净息差展望，若包含信贷增强余额，预计息差将因信贷增强贷款组合持续扩张及降低融资成本的战略努力而上升；反之，若排除超额信贷增强收入，预计息差将逐步下降，这与持续的风险降低策略一致 [19][24] - 公司仍专注于推动可持续的、正向的经营杠杆，长期目标是稳步降低核心效率比，但该比率在某些时期可能上升 [24] - 公司建议在建模中使用26%的税率 [25] 其他重要信息 - DreamFi（上一季度宣布的战略计划协议）已正式启动，这是一家为银行服务不足社区提供金融产品和服务的金融科技初创公司 [8] - 第四季度不良贷款余额净增额低于100万美元，使季度末总不良贷款余额达到4370万美元，其中2420万美元（55%）由联邦政府担保，1950万美元无担保 [14] - 低于潜在迁移水平反映了团队在处置不良贷款抵押品方面的积极努力 [14] - 第四季度末非计息活期存款激增，与某些战略合作伙伴为应对2026年1月学生贷款发放的典型季节性而增加的预期交易量相关，这些合作伙伴因此存入大量资金作为抵押品，增加了资产负债表流动性 [22][36] - 公司提供了2026年第一季度及全年的前瞻性指引：1）1月前四周的贷款发放季度年化运行率约为14亿美元；2）全年以14亿美元季度发放额为基线，并应用5%的增长率；3）信贷增强余额预计2026年有机增长为平均每月800万至1000万美元；4）只要市场条件保持有利，将继续执行出售SBA贷款担保部分的策略 [22][23] - 公司核心（非信贷增强）运营费用的季度运行率起点约为1600万美元，预计收入增长速度将大致是费用增长速度的两倍，从而实现正向经营杠杆 [65] - 管理层将第四季度核心投资组合（特别是SBA投资组合）因服务和管理标准变更导致的拨备增加（税后净收入影响110万美元或每股0.08美元）视为一次性事件 [68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 未来几个季度是否有机会降低定期存款融资成本 [26] - 公司依赖批发融资，其成本随美联储利率变动，随着美联储降息，预计会看到类似类型的下降，但由于定期存款期限在3个月至1年之间，这种好处将以渐进的速度体现，并在未来几个季度内逐步融入过去的利率影响 [26][27] 问题: 对MoneyRails和BIN赞助潜力在今年晚些时候的发展有何看法 [28] - 公司对BIN支付战略仍有信心，但时间可能比最初预期推迟，公司的政策限制对单一方的融资集中度，因此预计今年影响不大，更多影响将在明年显现 [28] 问题: 鉴于当前环境，管理层今年对SBA业务的态度是更积极还是更保守 [29] - SBA需求持续强劲，渠道健康，季度发放量下降主要是政府停摆导致的时机延迟而非需求问题，1月交割量已有良好回升，小型企业信心稳定或上升，公司对当前SBA业务感觉良好 [29] 问题: 期末非计息存款大幅增加，而平均余额略有下降，存款激增是否与信贷增强贷款在期末上线有关 [35] - 存款激增源于某些战略合作伙伴为应对学生贷款预期发放量增加而存入大量资金作为抵押品，这些资金将在其高发放量期间持有，随后随着发放量下降而提取 [36] 问题: 关于发放指引，年化14亿美元并增长5%，这是否意味着同比下滑，原因是什么 [37] - 14亿美元是剔除学生贷款季节性后的良好建模基线，然后应用5%的增长因子，以此消除学生贷款的季节性影响 [38] 问题: 是否有理由认为学生贷款的季节性在2026年不会重现，即第三季度的大幅增长 [39] - 没有理由认为季节性不会重现，很可能以相同的季节性模式继续 [39] 问题: 与现有合作伙伴的重新签约过程如何，今年是否有大量重要合同需要重新谈判 [40] - 重新签约历来进展顺利，公司有15个贷款合作伙伴，自2016年开展业务以来，仅有3个合作伙伴因各种原因退出，其中两个是在COVID期间因自身商业模式问题关闭，另一个是早期合作伙伴因对赞助关系看法不一致而退出，合同初始期限一般为3-4年，续约期为2年，每年都有少数合同到期续签，但没有需要特别关注的问题 [40][41] 问题: 对金融科技公司获取自有银行牌照这一趋势的看法及其对公司和赞助银行行业的潜在影响 [42] - 公司密切关注此趋势，但银行牌照并非所有金融科技公司的最佳选择，大型成熟金融科技公司可能更感兴趣，但任何考虑牌照的金融科技公司都必须认真评估其对业务、文化、创新周期等的影响，对于公司自身，将合作伙伴视为钟形曲线，最成功的通常是处于中间的那些，他们可能对发展到需要银行牌照的规模不感兴趣，公司已建立可扩展平台，能够持续寻求新合作伙伴，并计划每年增加2-3个新伙伴 [43][44][45] 问题: 能否谈谈与现有合作伙伴交叉销售产品的成功或计划举措，以及目前通过MoneyRails处理的交易量 [46] - MoneyRails的交易量未披露，但正变得更有意义，通常合作伙伴启动后会在接下来约三个季度内扩大规模，目前正从几个合作伙伴处看到可观交易量并预计会增长，但要使BIN和支付作为独立产品有意义，需要能产生大量交易量的合作伙伴，而这些合作伙伴的销售周期更长，向现有合作伙伴提供这些附加能力由于是增量收入产品且已符合监管框架，因此不需要相同的规模门槛，公司也吸引了对所有产品有更大需求的新合作伙伴 [46][47] 问题: 关于第一季度可能迁移至不良贷款的1000万美元观察名单贷款，是否需要增量拨备，还是已在本季度SBA清理中处理 [54] - 信贷趋势总体稳定，第四季度初服务程序变更导致该季度核销加速，这是根据回溯测试结果主动实施的，以主动管理压力账户，但预计近期核心投资组合不会再次出现该水平的核销，350万美元仍是建模的正确数字，关于第一季度可能迁移的1000万美元，迁移是不均衡的，过去18个月左右的指引一直是1000万至1200万美元，有些季度远低于此，有些季度接近该数字，最近一个季度尽管指引为1200万美元，但迁移额不到100万美元 [55][56] 问题: 关于整体资产负债表净增长，SBA大幅下降抵消了信贷增强的强劲增长，SBA账本是触底并将与信贷增强同步增长，还是保持稳定或继续下降 [57] - 第四季度SBA因市场条件加速销售而表现异常，展望未来，预计SBA贷款销售大致与发放量持平，因此担保部分总体水平应保持平稳，投资组合其余部分（如租赁和其他产品）将继续增长，但大部分增长将来自信贷增强投资组合，即每月800万至1000万美元的有机增长 [58][59] 问题: 净利息收入增长约600万，而信贷增强担保和服务费用也增加了相近金额，这种不匹配是否只是一次性异常或SBA贷款下降所致，而非反映信贷增强业务盈利能力显著降低 [60] - 信贷增强投资组合在该期间显著增长超过7000万美元，其产生的盈利能力水平保持稳定，该季度收入的真正影响因素是核心投资组合（包括SBA投资组合）拨备账户中与较高核销及服务管理因素相关的150万美元支出，这才是该期间的真正拖累 [61][63] 问题: 关于费用方面，如何看待技术实施或其他核心费用线的增长速度 [64] - 关于费用线，认为1600万美元是非信贷增强运营费用季度运行率的良好起点，进入2026年后，随着业务扩张资产增长，可能需要增聘人员，但预计收入增长速度将大致是费用增长速度的两倍，从而保持正向经营杠杆比率 [65] 问题: 服务和管理标准细化的影响是否为一次性项目，是否使第四季度每股收益减少约0.08美元 [68] - 该核心投资组合拨备增加导致的税后净收入减少了110万美元或每股0.08美元，这主要是由较高的核销驱动，第四季度拨备增加的原因是服务和管理标准变更导致核销加速，这应被视为一次性事件 [68] 问题: 能否提供更多关于AI应用的具体例子 [69] - 公司对AI的可能性感到兴奋，尤其是当前进入成本比过去几年低得多，除了已在编码、质量保证、BSA/AML等领域使用AI外，随着智能体AI的进步和成本降低，认为可以在合规、运营等自动化驱动效率的领域找到额外提升，目前正重点关注该领域，例如政策对齐和监管合规，以及网络安全欺诈检测，最重要的是分析并自动化银行的工作流程 [70][71]

财务数据和关键指标变化 - 公司总收入达到创纪录的1438亿美元，同比增长16% [4][19] - 稀释后每股收益达到创纪录的2.84美元，同比增长19% [4][22] - 公司毛利率为48.2%，高于指引区间的高端，环比上升100个基点 [21] - 产品毛利率为40.7%，环比上升450个基点 [21] - 服务毛利率为76.5%，环比上升120个基点 [21] - 运营费用为184亿美元，同比增长19%，主要由研发投入增加驱动 [21] - 净利润为421亿美元，创历史新高 [22] - 运营现金流达到创纪录的539亿美元 [22] - 季度末现金及有价证券为1450亿美元，总债务为910亿美元，净现金为540亿美元 [27] - 本季度向股东返还近320亿美元，包括39亿美元股息和通过公开市场回购的250亿美元（9300万股） [27][28] - 董事会宣布每股普通股现金股息0.26美元，将于2026年2月12日派发 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **iPhone**：收入达到创纪录的853亿美元，同比增长23%，由iPhone 17系列驱动 [6][22] - **Mac**：收入为84亿美元，同比下降7%，主要因去年同期有M4 MacBook Pro、Mac Mini和iMac新品发布，基数较高 [7][23] - **iPad**：收入为86亿美元，同比增长6%，由M5 iPad Pro和A16 iPad驱动 [8][24] - **可穿戴设备、家居及配件**：收入为115亿美元，同比下降2%，主要受AirPods Pro 3供应限制影响 [9][24] - **服务**：收入达到创纪录的300亿美元，同比增长14% [12][19][25] - 活跃设备安装基数超过25亿台，创历史新高 [10][19] - 在美国，iPhone 17系列的客户满意度为99%，Mac为97%，iPad为98%，可穿戴设备为96% [23][24][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在美洲、欧洲、日本和亚太其他地区均创下收入历史记录 [4] - 大中华区收入同比增长38%，主要由iPhone驱动，创下iPhone在该地区的历史最佳季度 [5][35] - 包括印度在内的新兴市场实现强劲的两位数收入增长 [5] - 在美国、大中华区、拉丁美洲、西欧、中东、澳大利亚和南亚，iPhone收入均创历史记录 [22] - 印度市场创下季度收入记录，iPhone、Mac、iPad收入均创季度记录，服务收入创历史记录 [114] - 在大多数追踪的市场中，公司实现了两位数的同比增长 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **人工智能**：公司正将AI深度集成到产品中，使其体验更强大、更轻松，Apple Intelligence功能已支持15种语言 [10][11] - **合作伙伴关系**：公司与谷歌合作开发下一代Apple基础模型，以支持未来的Apple Intelligence功能，包括今年将推出的更个性化的Siri [12][58] - **芯片战略**：Apple Silicon（如M5芯片）提供了卓越的AI性能和竞争优势 [7][118] - **服务拓展**：服务业务持续扩大广度并提升质量，例如在App Store搜索中增加广告位，在钱包中推出数字身份证功能 [26][50] - **制造与供应链**：公司在美国进行长期投资，计划4年内在先进制造、硅工程和人工智能等领域投资6000亿美元，支持近50万个工作岗位 [16] - **零售扩张**：公司在印度开设了第五家零售店，并计划很快在孟买再开一家 [15] - **企业市场**：企业客户继续扩大Apple设备部署以提升生产力，例如Snowflake部署了超过9000台Mac，AstraZeneca为其销售团队部署了超过5000台M5 iPad Pro [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **当前季度展望**：预计三月季度总收入同比增长13%-16%，该预期已包含对iPhone供应受限的考量 [28] - **毛利率展望**：预计三月季度毛利率在48%至49%之间 [28][65] - **运营费用展望**：预计三月季度运营费用在184亿至187亿美元之间，主要由同比增长的研发投入驱动 [29] - **供应限制**：由于iPhone 17系列需求远超预期，公司目前面临供应限制，特别是先进制程（如3纳米）芯片的产能，难以预测供需何时平衡 [31][69][105] - **内存成本**：内存价格对十二月季度毛利率影响最小，但预计对三月季度毛利率影响会更大，市场内存价格正大幅上涨 [32] - **市场需求**：基于十二月季度的表现，公司相信iPhone获得了市场份额，因为市场整体增速远低于23% [73] - **智能手机市场**：管理层不愿预测未来整体智能手机市场的反应，认为这非常困难 [73] 其他重要信息 - 公司活跃设备安装基数超过25亿台，创历史新高 [10][19] - Apple TV观看时长在去年12月同比增长36%，节目如《Pluribus》获得成功，新剧《Cape Fear》和《Ted Lasso》第四季即将推出 [12][13] - 去年Apple Pay为合作伙伴防止了超过10亿美元的欺诈交易 [14] - App Store每周平均欢迎超过8.5亿用户，自2008年以来开发者已通过该平台获得超过5500亿美元的收入 [14] - 公司通过先进制造计划，与康宁合作在肯塔基州生产100%的iPhone和Apple Watch盖板玻璃 [16] - 2025年公司采购了200亿颗美国芯片，持续推进端到端硅供应链发展 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于内存成本对毛利率的影响以及获取所需芯片的保障 [31] - **回答**：十二月季度内存对毛利率影响最小，但预计对三月季度影响更大，这已包含在48%-49%的毛利率指引中 公司因需求旺盛（iPhone增长23%）导致渠道库存极低，目前正追逐供应以满足高需求，受到先进制程芯片产能限制，供应链灵活性低于正常水平，内存市场价格正大幅上涨，公司将考虑一系列应对方案 [31][32] 问题：关于大中华区增长强劲的原因及可持续性 [34] - **回答**：大中华区增长38%由iPhone驱动，创下该地区iPhone收入历史记录，主要得益于客户对iPhone 17系列的热情，零售店客流量实现强劲的两位数增长，安装基数和升级用户数均创历史记录，安卓转投用户也实现强劲的两位数增长，根据调查，iPhone是当季中国城市地区销量前三的智能手机，非iPhone产品（Mac、iPad、手表）的购买者也多为新用户，显示出产品实力带来的增长 [35][36] 问题：关于AI的营收潜力、货币化方式及投资回报时间线 [38] - **回答**：公司正将智能融入用户喜爱的功能，并以个人化、私密的方式跨操作系统集成，这创造了巨大价值，并为产品和服务开辟了一系列机遇，公司对与谷歌的合作感到满意 [39][41] 问题：关于驱动iPhone强劲表现的主要因素及其可持续性 [43] - **回答**：驱动因素因用户群体和原有设备而异，但始终是多种因素的结合，包括显示屏、摄像头、性能、新的自拍相机以及备受喜爱的设计，所有这些共同造就了非常强劲的产品周期 [43] 问题：关于三月季度各产品线是否存在艰难的同比基数问题 [47] - **回答**：没有特别需要指出的同比基数问题，去年曾提到Mac面临艰难对比，但本次展望中没有类似情况，主要是当前强劲周期的延续，但受之前提到的供应限制影响 [48] 问题：关于广告业务的新增长机会，如App Store新广告位，以及是否计划在Maps或TV等产品中拓展广告 [49] - **回答**：服务业务表现广泛，广告、音乐、支付服务和云服务均创收入记录，公司继续增加新的服务产品，如钱包中的数字身份证，以及App Store搜索中新增的广告位，这为广告主提供了更多被发现的方式，公司将继续寻找机会为用户增加价值并为苹果创造机会 [50][51] 超过25亿活跃设备的安装基数为服务业务提供了巨大机遇 [52] 问题：关于选择与谷歌合作AI以及Siri的决策过程，以及是否存在类似搜索的收入分成机会 [57] - **回答**：公司认定谷歌的AI技术能为Apple基础模型提供最强大的基础，此次合作将能解锁许多体验并实现关键创新，AI功能将继续在设备端和隐私云计算上运行，并保持行业领先的隐私标准，关于与谷歌的合作安排细节不予披露 [58] 问题：关于在内存价格上涨背景下，毛利率仍能维持在48%-49%的原因 [63] - **回答**：十二月季度毛利率达到48.2%，环比上升100个基点，得益于有利的产品组合和规模效应，强劲的iPhone周期带来了更有利的组合和规模效应机会，产品毛利率环比上升450个基点，服务业务以两位数增长也是贡献因素，三月季度指引与十二月季度范围相似，其中服务组合预计有利，但会部分被季节性的规模效应减弱所抵消 [64][65] 问题：关于对整体智能手机市场需求、组件供应及潜在需求破坏的看法，以及对iPhone需求的后续影响 [68] - **回答**：供应方面，三月季度面临限制，这已反映在收入指引中，限制源于先进制程产能，主要是由于第一季度增长23%导致供应链灵活性不足，超出第一季度后不愿评论供应情况，内存价格影响如前所述 需求方面，基于已有信息，公司相信在十二月季度获得了市场份额，但不愿预测未来市场反应 [69][70][71][73] 问题：关于公司应对内存价格上涨的“一系列方案”中，是否包括长期协议（LTA） [74] - **回答**：方案是多样化的，但不愿透露更多具体细节，公司可以推动不同的杠杆，但效果未知 [75] 问题：关于第三方数据显示App Store增长显著减速至7%，而公司服务增长14%，请确认并解释原因及未来应对措施 [79] - **回答**：公司不提供单个服务类别的具体数据，但强调增长基础广泛，覆盖所有类别和地区，在发达市场和新兴市场均创收入记录，并实现两位数增长 [80] 问题：关于内存价格大幅上涨，定价是否会成为公司考虑的一个杠杆 [81] - **回答**：对此不予置评 [82] 问题：关于与谷歌的合作是否会影响公司对Apple隐私云计算的近期使用意图 [86] - **回答**：不透露与谷歌合作安排的具体细节 资本支出方面，公司采用混合模式，因此资本支出可能独立于业务量而波动，包括工具、设施、零售店投资和数据中心等项目，去年为构建隐私云计算环境产生了相关资本支出，因此很难从资本支出中得出具体结论 [87][88][89] 问题：关于驱动产品毛利率改善的“组合”因素，iPhone 17与16相比有何重大不同，以及关税是否产生影响 [90] - **回答**：产品毛利率的有利组合和规模效应，在强劲的iPhone周期下，其有利程度可能高于其他周期，此外，第一季度通常会受到新产品成本结构的影响，但本次从第四季度到第一季度的连续变化中，产品组合和规模效应带来的有利抵消比历史上更为明显 关税方面，十二月季度的影响约为14亿美元，与之前预期基本一致 [91][92] 问题：关于Apple基础模型与第三方模型的区别，以及其在AI软件栈中的定位 [95] - **回答**：应将其视为一次合作，驱动个性化Siri的将是与谷歌的合作，公司当然也会继续独立进行一些研发 [96] 问题：关于内存短缺是否让苹果有机会凭借采购能力，从竞争对手那里夺取iPhone和Mac的市场份额 [97] - **回答**：公司只谈论已发生的情况，相信iPhone在十二月季度获得了份额，Mac在2025全日历年度也获得了份额，对公司地位感到满意 [99] 问题：关于行业将iPhone 17升级周期与2020/2021年（iPhone 12/13）相比的看法，以及Apple Intelligence对更新率的影响 [102] - **回答**：每个iPhone周期都有其独特之处，因此不会与特定周期比较，iPhone 17系列是一款独特的产品，集多个引人注目的功能于一体，表现极佳 公司拥有庞大且多样化的客户安装基础，该产品引起了多类用户群体的强烈共鸣，无论是老设备用户还是较新iPhone用户 [103][104] 问题：关于先进封装供应限制将持续多久并影响满足真实需求的能力 [105] - **回答**：在需求未满足的情况下难以估算需求，公司有内部预估但不愿分享，明确限制在于先进制程节点（具体是3纳米），这是公司最新SoC的生产平台，这限制了第二季度的供应，这是第一季度增长23%远超内部预期以及供应链在一段时间内灵活性有限的直接结果，目前不愿预估供需平衡的时间点 [105][107] 问题：关于印度市场的表现和iPhone吸引力，以及庞大的安装基数带来的增长机会 [113] - **回答**：在印度创下季度收入记录，iPhone、Mac、iPad均创季度记录，服务创历史记录，表现令人欣喜，印度是全球第二大智能手机市场和第四大PC市场，公司份额仍然不大，因此存在巨大机会，在印度购买iPhone、Mac、iPad和Watch的客户多数是新用户，这预示着良好机会，印度的安装基数也呈现强劲的两位数增长 [114][115][116] 问题：关于内部芯片能力是否成为支持毛利率的未被充分认识的杠杆，以及未来内部化芯片的持续机会 [117] - **回答**：Apple Silicon是游戏规则改变者和主要竞争优势 对毛利率的影响方面，投资于核心技术如自研芯片和调制解调器，确实提供了成本节约的机会并可能体现在利润率上，但更重要的是它们提供了产品差异化，并让公司能更好地控制路线图，因此具有战略价值，同时投资核心技术对毛利率产生了积极影响 [118][120] 问题：关于AI管理将更侧重于边缘/设备端AI还是云端AI，以及是否有足够的数据中心容量支持Siri的广泛采用 [123] - **回答**：设备端和隐私云计算都重要，并非二选一，两者兼备，且公司的隐私方法是差异化因素，在容量方面，很难精确估计需求，但公司已尽最大努力，并且已经拥有或正在为此部署容量 [123] 问题：关于活跃设备中具备AI功能（Apple Intelligence）的设备比例，以及这是否影响了更广泛AI服务的推出节奏 [124] - **回答**：不提供具体数字，但这是一个不断增长的数字，公司对此感到鼓舞，但今天不会提供具体数据 [124]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度全球企业营收为13.02亿美元，按报告基准同比下降6%，经调整后同比下降7% [4] - 第四季度每股净收益为0.32美元，而去年同期为0.53美元 [5] - 第四季度经营活动产生的现金流为1.83亿美元，为今年最高季度，较2024年第四季度增长18% [6] - 第四季度公司投资资本回报率为10% [6] - 第四季度应收账款为7.48亿美元，隐含的应收账款周转天数（DSO）为51.8天 [12] - 第四季度税率为32%，而一年前为28%，主要由于不可抵扣费用相对于较低的税前收入影响增加 [11][12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **人才解决方案业务**：第四季度经调整后营收同比下降9% [7] - 美国人才解决方案营收为6.23亿美元，同比下降9% [7] - 非美国人才解决方案营收为2亿美元，同比下降8% [7] - 合同人才解决方案的计费率同比上涨3.2%（经专业组合、货币和国家变化调整后） [8] - 人才解决方案整体毛利率为适用营收的46.7%，去年同期为46.4% [9] - 人才解决方案的销售、一般及行政管理费用占其营收的47.6%，去年同期为44.4% [10] - 截至2025年底，人才解决方案部门拥有7400名全职内部员工，较上年减少3.2% [10] - **Protiviti咨询业务**：第四季度全球营收为4.79亿美元 [8] - 美国Protiviti营收为3.73亿美元，经调整后同比下降6% [8] - 非美国Protiviti营收为1.06亿美元，经调整后同比增长9% [8] - Protiviti毛利率为其营收的21.9%，去年同期为24.9% [9] - Protiviti的销售、一般及行政管理费用占其营收的15.7%，去年同期为15.3% [11] - 截至2025年底，Protiviti拥有11200名全职员工和合同工，较上年增长1.5% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，货币汇率变动使报告的总营收同比增加1500万美元，其中人才解决方案增加1000万美元，Protiviti增加500万美元 [8] - 在人才解决方案业务中，美国与非美国的增长趋势差异不大 [71] - 在Protiviti业务中，国际市场表现强于美国市场，主要由于国际金融监管环境更严格，且美国市场正面临大型项目周期结束带来的同比基数挑战 [62] 公司战略、发展方向和行业竞争 - 公司独特的商业模式结合了专业人才派遣和商业咨询服务，是其竞争优势 [5] - 公司认为，人口老龄化趋势和客户对可变成本灵活资源的需求是长期结构性顺风 [24] - 在人工智能方面，公司认为目前AI对其就业领域（尤其是中小企业客户）影响甚微，但AI正在重塑工作方式，公司帮助客户应对变化、快速部署人才并支持新技术实施 [21][22] - 生成式AI的普及使求职者更容易定制简历，反而增加了客户甄选人才的难度，这强化了公司服务的价值，特别是其基于候选人实际表现的专有数据 [22][93] - Protiviti的销售渠道在所有主要解决方案领域保持强劲 [23] - 行业竞争方面，Protiviti的定价环境与四大会计师事务所相比一直非常有竞争力，这种状况持续，没有明显恶化或改善 [63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对近期经济衰退的担忧已有所缓和，宏观经济环境变得更加有利，利率削减周期持续、通胀缓解、监管减少以及贸易政策更加清晰都对此有贡献 [18] - 小企业乐观指数持续走高，招聘计划保持稳定，劳动力供应仍是关键制约因素 [18] - 不确定性指数在上月大幅下降，降至2024年6月以来的最低水平 [19] - 尽管招聘率和离职率仍然低迷，但职位空缺数持续远高于历史平均水平，显示出对技能型专业人才的显著被压抑需求 [19] - 决策时间线开始缩短，客户参与度增加，客户重新审视被推迟的计划并讨论与业务关键优先级相关的招聘 [19] - 中小企业内部资源水平尤其紧张，因为这些公司在过去四年中大部分时间专注于成本控制 [19][20] - 如果当前的连续增长趋势持续，公司预计将在第三季度恢复同比正增长，这适用于人才解决方案、Protiviti和整个企业 [31][52] - 对于2026年第一季度，公司提供的营收指引为12.6-13.6亿美元，每股收益指引为0.08-0.18美元 [14] - 指引中点营收13.1亿美元，经调整后较2025年同期低5% [14] - 预计2026年第一季度税率将异常升高至56%-58%，主要由于与股票薪酬相关的税费以及季节性低税前收入下不可抵扣税务项目的放大影响，之后季度预计税率将恢复正常至33%-35% [15][16] 其他重要信息 - 公司第四季度向股东派发了每股0.59美元的现金股息，总现金支出为5900万美元 [6] - 公司连续第29年被《财富》杂志评为全球最受尊敬公司之一，也是业内唯一获此殊荣近三十年的公司 [24] - 公司还被《福布斯》评为全球顶级女性友好公司之一，并被《新闻周刊》选为美国最具责任感公司之一 [25] - 2026年资本支出和资本化云计算成本预计为7000万至9000万美元，其中第一季度为1000万至2000万美元 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于2026年营收转正时间点及所需观察指标 [50][51] - 回答：如果当前连续增长势头持续，预计将在第三季度恢复同比正增长 [31] 管理层对短期趋势感到乐观，近期每周业绩表现令人鼓舞，甚至比1月前三周更好 [52] 外部指标方面，公司会参考ASA、SIA、NFIB、PMI等多种数据，但单一指标相关性不高，综合来看整个行业呈上升趋势 [52][53] 问题：在温和经济环境下，公司如何提高运营效率以恢复利润率 [29][30] - 回答：公司在业务下滑期保留了最优秀的业务人员，预计他们能更快地恢复产能，从而带来正向杠杆效应 [32] 公司自身对AI的应用（如人才匹配和潜在客户排序）也在持续取得进展 [32] 公司相信能够重新获得过去四年不得不应对的负向杠杆 [32] 问题：如何看待永久职位招聘市场的前景 [33] - 回答：永久职位市场比表面看起来更强劲，市场依然紧张，求职者对考虑新职位持保守态度，因此永久职位前景稳固 [33] 中小型企业客户的情况与整体市场不同，他们在过去四年中人员增加显著较少，一直处于成本控制模式，目前人员配置非常精简 [33][34] 问题：劳动力不确定性及AI是否会推动灵活用工需求增加 [37] - 回答：不确定性降低时，客户更愿意增加资源，初期对增加全职人员持保守态度，更倾向于接受合同工 [37] 目前并未看到很多客户因为AI而推迟内部招聘，尤其是中小企业客户，他们尚未感受到AI潜在影响 [37] 问题：Protiviti 2026年人员编制计划及在不大量增员情况下的营收增长潜力 [40] - 回答：Protiviti的全职员工利用率低于应有水平，部分全职员工被重新分配到通常由合同工担任的岗位上 [41][42] 此外，合同工的使用会随营收和预期灵活调整，因此Protiviti不担心缺乏快速适当扩展的资源 [42] 问题：第二季度的典型季节性趋势 [43][44] - 回答：第二季度季节性影响远不如第一季度显著 [45] 通常合同业务在相同日期基准上会小幅下降，全职业务相对第一季度会季节性上升 [45] Protiviti业务开始从季节性低谷的第一季度恢复 [46] 整体而言，第二季度盈利能力高于第一季度，但季节性影响远小于第一季度 [46] 税率在第二季度及之后将恢复正常至33%-34% [48] 问题：资本分配和股息可持续性评估 [55] - 回答：第四季度现金流非常强劲，在支付股息后现金余额增加了1亿美元 [56] 2025年全年自由现金流覆盖了股息，并动用资产负债表约1亿美元回购股票 [56] 如果当前趋势延续，预计2026年自由现金流足以覆盖股息，之后可考虑动用资产负债表进行股票回购 [56] 问题：Protiviti在美国与国际市场的表现差异及定价情况 [60][61] - 回答：国际Protiviti更强，部分因为国际金融机构的监管环境比美国更严格，而美国监管环境更宽松，允许客户更多使用内部资源 [62] 此外，美国Protiviti正面临去年大型项目周期结束带来的同比基数挑战，而国际地点没有同等规模的项目或项目尚未结束 [63] 技术咨询是Protiviti最大的解决方案领域，需求强劲，平台现代化是主要驱动力 [63] 定价环境长期与四大会计师事务所竞争激烈，目前没有明显变化 [63] 问题：AI对Protiviti未来定价的风险及客户支持业务线的复苏前景 [64][65] - 回答：整个咨询行业正在积极探索基于价值或结果的定价模式，而非传统的工时材料模式，但尚处早期阶段 [66] 对于客户支持业务线有信心，其近期疲软部分源于几个大型项目结束 [66] 与市场传闻相反，公司的客服业务表现优于客户支持业务线的其他部分，因此不能将疲软归因于AI对呼叫中心的影响 [66] 问题：人才解决方案部门2026年内部人员编制计划 [68] - 回答：在业务下滑期间，人才解决方案部门的人员减少幅度小于营收下降幅度，因此存在15%-30%的未使用产能 [68] 凭借已保留的优秀员工，公司可以在不增加人员的情况下实现良好增长 [68] 问题：人才解决方案国际与美国市场的具体表现 [70] - 回答：美国与国际市场的增长率差异不大 [71] 德国、英国、加拿大和巴西市场表现良好，但趋势与过去几个季度及美国市场相似 [71] 问题：第四季度是否有为2026年利润率扩张而进行的费用结构调整或特别支出 [76] - 回答：第四季度没有与人员或其他费用相关的特别支出 [76] 利润率提升将主要通过提高现有成本结构的效率实现，例如Protiviti优化其人员层级结构和合同工使用 [76] Protiviti预计2026年其毛利率和营业利润率能提升100-200个基点 [77] 问题：第二季度每股收益的正常环比增长趋势 [78] - 回答：从营收角度看，第二季度环比增长趋势正常，合同业务季节性小幅下降，永久职位业务季节性小幅上升 [78] 但需注意，2025年第一季度有一笔成本行动支出未在第二季度重复，因此2025年第一至第二季度的利润增长趋势不具有正常代表性 [78][83] 2026年第二季度将不会看到因该支出消失带来的改善 [84] 问题：Protiviti在2026年通过提价抵消薪酬上涨的能力和信心 [91] - 回答：行业正在获得类似生活成本上涨的提价，以应对员工薪酬增长 [91] 但工作性质（行业、解决方案）的混合变化对综合费率的影响与单纯同比提价同样重要 [91] 近期费率变化更多反映了资源组合的相对变化，而非纯粹的同口径提价 [91] 问题：AI如何成为Protiviti和人才解决方案业务的增长驱动力 [92] - 回答：AI实际上使客户招聘变得更困难，因为求职者更容易海量投递简历，且超过一半的求职者使用AI定制简历，使客户难以区分候选人，甚至出现虚构工作经历的情况 [93][94][95] 这使得公司的背景调查服务（尤其是基于候选人过往任务实际表现的评级）价值更加凸显 [96] 在会计等领域，由于业务已高度自动化且对精确性要求高，而当前生成式AI的准确性不足，因此AI的直接影响可能有限 [92][93] 问题：营收复苏期间的历史增量利润率及当前复苏与历史常态的差异 [99] - 回答：最保守的思考方式是，在上升过程中重新获得在下降过程中失去的杠杆 [100] 成本去杠杆化更多与企业服务和现场管理相关，这些比招聘和销售人员更容易重新获得杠杆 [100] 因此，保守估计是上升路径与下降路径相似 [100] 问题：Protiviti各行业垂直领域的增长贡献情况，特别是金融服务 [101] - 回答：金融服务是Protiviti最大的行业群组，在美国，监管环境变得更为宽松，对包括Protiviti在内的第三方供应商构成温和阻力 [102] 这正被技术现代化、数据优化、平台现代化等相关需求所抵消，Protiviti在这些领域参与良好 [102] 此外，Protiviti开始在私募股权和IPO交易市场获得增长动力 [102] 目前，Protiviti的销售渠道中技术相关项目占比过高 [102] 问题：恢复到两位数息税折旧摊销前利润率所需的营收水平 [107][108] - 回答：疫情前与现在最大的差异是累积的通胀，公司必须向员工支付这部分累积通胀，这需要在恢复利润率的过程中被抵消 [108] 合同工成本是转嫁的，已通过毛利率很好地覆盖 [110] 如果第三季度实现同比正增长，Protiviti期望利润率提升100-200个基点，人才解决方案业务也会随着趋势延续有适度改善 [111]

财务数据和关键指标变化 - **总收入**：第三财季总收入为32亿美元，同比下降4.3%，符合预期范围 [23] - **利润率**：调整后息税前利润率为8.2%，略高于指引区间上限，同比下降70个基点 [25][26] - **每股收益**：非公认会计准则每股收益为0.96美元，高于指引区间上限，上年同期为0.92美元 [26] - **现金流**：第三财季产生2.66亿美元自由现金流，年初至今总计6.03亿美元，预计全年自由现金流约为6.5亿美元 [31][34][39] - **债务与现金**：总债务减少4.65亿美元至约36亿美元，现金余额增加超过5亿美元至17亿美元，净债务减少约9.7亿美元 [33][34] - **资本回报**：第三财季回购6500万美元股票，年初至今回购总额1.9亿美元，预计第四财季回购6000万美元，全年回购约2.5亿美元 [32][34] - **第四财季指引**：预计总收入有机下降4%-5%，调整后息税前利润率在6.5%-7.5%之间，非公认会计准则稀释后每股收益在0.65-0.75美元之间 [36][38] - **全年指引更新**：预计总收入有机下降约4.3%，调整后息税前利润率约7.5%，非公认会计准则稀释后每股收益约3.15美元，自由现金流预期仍为约6.5亿美元 [38][39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **企业云与安全**：收入占总收入40%，同比下降3.6%，订单出货比为1.2，过去12个月订单出货比为1.13 [27] - **全球基础设施服务**：收入占总收入50%，同比下降6.2%，订单出货比从上半年改善至1.09，过去12个月订单出货比略低于1 [28][29] - **保险业务**：收入占总收入10%，同比增长3.2%，主要由软件业务增长驱动 [29] - **业务线指引**：预计第四财季企业云与安全收入同比下降率与过去几个季度相似，全球基础设施服务收入下降中个位数，保险收入增长与上一季度结果一致 [36][38] - **全年业务线预期**：预计企业云与安全收入低个位数下降，全球基础设施服务收入中个位数下降，保险收入低个位数增长 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：表现下滑 [23] - **世界其他地区**：表现从上半年改善，包括欧洲和亚太地区均处于正确轨道 [23][110] - **区域动态**：长期项目聚焦在美国更为明显，短期项目在美国进展较慢 [109] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **双轨战略**：稳定传统业务，同时构建新的AI原生收入流 [7] - **品牌与销售赋能**：第三财季推出全新品牌，建立了首个集中式销售赋能团队，以传递一致信息 [7][9] - **快车道计划**：专注于注入AI的解决方案、可重复的知识产权和产品化产品，旨在实现更高增长、更高利润率和持久差异化 [13] - **企业AI理念**：核心理念是“连接而非转换”，通过智能编排层将遗留系统与AI连接，保留其价值 [14][17] - **快车道目标**：目标是到2029财年第二季度末，快车道计划收入达到公司年化收入的10% [20] - **AI赋能内部运营**：公司已在所有115,000名员工中大规模部署AI，整合了主要AI提供商，并利用60年的机构知识 [14][15] - **定价模式转变**：行业正从“费率乘以工时”模式转向基于价值的定价模式 [45][71] - **增长与资本**：AI使公司能够以更低的增量资本和更少依赖劳动力增长来更快地构建和部署解决方案，强大的自由现金流支持自我资助这些计划 [21] - **投资者日**：计划于6月第二周在纽约市举行投资者日，分享更多关于快车道计划的机会 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **订单趋势**：第三财季订单出货比为1.12，过去12个月订单出货比为1.02，这是连续第四个季度过去12个月比率超过1 [24] - **订单构成**：订单改善主要来自长期战略项目，短期自由支配项目持续承压 [24][27] - **管道与信心**：机会管道正在建立，归因于交付卓越性、深厚的工程技能、对新产品和AI解决方案的投资，以及与第三方顾问关系的深化 [25] - **客户支出意向**：观察到由公司分拆、重组和拆分驱动的机会增加，AI释放巨大经济价值的认知正在高管层中引起共鸣 [63][66] - **宏观因素**：关税问题已被市场内化为正常运营的一部分，不再像去年那样造成重大停顿 [65] - **未来收入展望**：预计长期订单的强度将导致企业云与安全收入在2027财年表现改善 [28] - **成本管理**：公司正在利用内部AI能力来帮助推动明年的成本削减，对明年的利润率状况充满信心 [59][60] 其他重要信息 - **资本配置前瞻**：鉴于预计的现金状况，提供了2027财年上半年资本配置的早期展望，计划部署4亿美元偿还9月到期的剩余美元债券，并计划在上半年回购2.5亿美元股票 [35] - **资产处置**：涉及的资产处置规模较小，如老旧数据中心、未充分利用的办公空间等非战略性资产 [104] - **并购态度**：对能够加速三大产品线业务目标的增值收购持开放态度，正在积极寻找，但优先考虑内部创建产品和服务 [99][100] - **AI应用示例**：AI语音模型用于电话会议脚本交付，可即时分享多语言翻译版本，展示了AI放大人类能力 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于快车道计划的具体属性和服务细节 [42] - **回答**：快车道计划的关键在于利用现有客户价值，例如Hogan核心银行平台，通过构建像CoreIgnite这样的轻量级连接层，以非传统（非按工时计费）的方式创造和分享价值，例如交易费用分成，特点是可复制性、可扩展性、知识产权以及快速构建和发布的能力 [43][45][46] - **补充**：这些计划具有更高的毛利率或净利率特征，将在6月投资者日提供更详细的演示和收入增长展望 [47][48][52] 问题: 关于第四财季各业务线指引的驱动因素和假设，特别是企业云与安全和保险业务 [55] - **回答**：各业务线指引与上一季度基本一致，企业云与安全的改善因短期项目订单未达预期而延迟至2027财年，保险业务中业务流程服务部分收入预计持平，因部分预期在第三财季结束的交易推迟至第四财季 [55][57] 问题: 关于利润率表现、第四财季指引及未来成本削减展望 [58] - **回答**：第三财季利润率略超预期得益于良好的资源管理和未计入指引的一次性收益，第四财季指引反映了收入的季度性下降，公司正在制定2027财年的成本削减计划，并利用内部AI能力推动成本降低，对明年利润率状况有信心 [58][59][60] 问题: 关于客户2026年日历年度支出意向、管道转化信心以及交易延迟的看法 [63] - **回答**：观察到由公司分拆等驱动的机会增加，AI经济价值的认知正在推动客户投资，但可能影响决策节奏，第四财季管道稳健，中标率稳定，定价稳定，但短期项目延迟的模式预计将持续 [63][66][68][69] 问题: 关于“连接而非转换”战略的客户接受度和潜在风险 [70] - **回答**：该战略为客户提供了选择权，避免了高风险的核心系统更换项目，公司正转向基于价值的定价，AI是扭转收入下滑趋势并实现增长的巨大顺风 [70][71][72] 问题: 关于第三财季自由现金流表现及全年预期，以及超额现金的配置 [75] - **回答**：第三财季自由现金流略好于预期，部分是由于营运资本收益从下半年提前至上半年，这更多是从第四财季的拉动而非增加全年指引，超额现金将按既定计划用于股票回购和债务偿还 [77][78][80] 问题: 关于各业务板块的定价环境变化 [85] - **回答**：各业务板块定价动态不同，取决于合同性质（如长期承诺、资本投入、咨询性质），但所有三个板块今年的定价保持稳定 [86][87] 问题: 关于2027财年上半年资本配置中股票回购与投资之间的平衡 [88] - **回答**：首要任务是投资业务增长，其次是保持适当的债务状况和回报股东，公司根据现金流预测和现金状况进行权衡，提前给出上半年指引显示了对其现金预测的信心 [88][89] 问题: 关于如何平衡快车道计划投资与利润率预期，以及新产品的定价模式 [95] - **回答**：快速、资本密集度低的构建方式为定价和获取价值提供了财务灵活性，公司正转向基于价值的定价，并能利用现有规模优势（如营销、销售组织）支持新计划，从而在定价上更具颠覆性 [96][97][98] 问题: 关于并购作为增长手段的考虑 [99] - **回答**：公司对能加速业务目标的增值收购持开放态度并正在寻找，但优先考虑内部创建产品，目前组织架构已准备就绪约80%，将选择性利用并购加速计划 [99][100][101] 问题: 关于资产处置的性质 [102] - **回答**：资产处置规模较小，涉及非战略性资产，如老旧数据中心和未充分利用的办公空间 [104] 问题: 关于美国与世界其他地区业绩差异的地理因素 [109] - **回答**：美国业绩有所减速，世界其他地区（包括欧洲和亚太）则处于改善轨道，长期项目聚焦在美国更明显，短期项目在美国进展较慢 [109][110] 问题: 关于内部AI应用带来的生产力和成本节约 [111] - **回答**：公司已看到内部效益，人员削减与公司收入状况保持一致，AI将成为推动未来持续良好管理和成本节约的加速器 [111] 问题: 关于CoreIgnite等AI产品是现有业务的附加还是全新业务 [116] - **回答**：CoreIgnite等产品完全是新增的、增值的业务，不会对现有业务产生负面影响，公司在许多案例中拥有有利的知识产权和合同权利，能为银行客户创造新的产品和服务 [116][117][118] 问题: 关于Hogan架构（如大型机）是否构成AI转型障碍 [119] - **回答**：无需现代化底层架构，CoreIgnite是一个轻量级网关层，可部署在现有基础设施之上，连接银行客户与新的金融科技产品，实现双赢 [119][120] 问题: 关于当前主要AI解决方案和AI收入构成 [126] - **回答**：AI收入以多种形式存在，例如保险业务中基于ServiceNow AI基础设施构建的应用，公司参与AI堆栈的所有层面，快车道计划中的具体产品（如CoreIgnite， OASIS）将单独报告指标，更多细节将在6月投资者日分享 [126][127][128]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度房屋销售收入为3.597亿美元，共交付700套房屋，平均售价为51.4万美元 [12] - 第一季度房屋建筑毛利率为14%，但其中包含一项约180个基点的诉讼相关费用，剔除该影响后，调整后毛利率约为15.8% [12] - 第一季度调整后EBITDA为负1120万美元，稀释后每股亏损为1.13美元，其中诉讼相关费用对税前利润和每股收益的影响分别为640万美元和0.23美元 [13] - 第一季度销售、一般及行政费用为6500万美元，符合预期 [13] - 第一季度末每股账面价值超过41美元，同比有所增长 [10] - 第二季度预期：预计销售约1100套房屋，与去年持平；预计交付约800套房屋，平均售价在52万至52.5万美元之间；调整后房屋建筑毛利率预计环比基本持平；预计土地销售收入约为3000万美元；调整后EBITDA总计约为500万美元；预计每股净亏损约0.75美元 [14][15] - 全年展望：为实现全年EBITDA增长，下半年平均售价需达到56.5万美元；需实现调整后房屋建筑毛利率扩张300个基点；全年销售、一般及行政费用增长需控制在2500万美元以内；需执行1.5亿美元的土地销售计划 [16] - 即使未能实现EBITDA增长目标，通过执行剩余的7200万美元股票回购授权，预计全年每股账面价值仍将增长5%-10% [18] - 第一季度末，公司总流动性超过3.4亿美元，包括1.21亿美元无限制现金和2.22亿美元循环信贷额度，且无到期债务直至2027年10月 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度销售763套房屋，社区月均销售速度为1.5套 [12] - 销售组合中，库存房占交付量的70%，但仅占销售订单的61% [12] - 公司观察到今年迄今待建房屋销售比例有适度提升，若能持续将对毛利率有利 [9] - 待建房屋的毛利率通常比库存房高出400-500个基点或更多 [27] - 公司正在推广“太阳能包含”房屋，在拉斯维加斯、菲尼克斯、乔治亚州和南卡罗来纳州等市场推出，这些社区的利润率是公司内最高的 [7][34] - 预计到年底，约20%的业务将来自“太阳能包含”社区 [35] - 公司已将太阳能安装成本从每千瓦时4美元以上降至2美元以下，并计划进一步降低 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度末活跃社区数量为167个，同比增长4% [12] - 第二季度末预计活跃社区数量约为165个，仍将实现同比增长 [14] - 公司计划到2027财年末将社区数量增加到200个以上 [10] - 第一季度，新社区（定义为2025年4月或之后开始销售的社区）贡献了略高于10%的收入，但预计将占第四季度收入的约50% [8] - 这些新社区的平均售价和利润率均大幅高于现有社区 [8][56] - 第一季度销售疲软是广泛性的，只有2-3个区域的销售速度有所增长，其余十几个区域持平或下降 [44] - 在电力需求显著增长的市场（如亚利桑那州等西部市场），公司与公用事业提供商的对话环境变得更加有利 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过差异化产品、降低直接建造成本、优化社区组合和资本配置来提升盈利能力和回报 [11] - 核心差异化是“享受室内生活”的品牌信息，主打更舒适、更健康、大幅降低水电费的房屋，这能为大多数客户每年节省数千美元 [5] - 公司正通过出售非战略性资产和不符合产品策略的子市场来优化土地组合，预计将获得约1.5亿美元的收益，用于加速股票回购 [9] - 资本配置策略与多年目标保持一致，包括增长、去杠杆化和每股账面价值增值 [10] - 公司致力于在2027财年末将净杠杆率降至30%出头的低区间，但由于加速股票回购，预计本财年末净杠杆率将同比持平，在40%或略低于40%的水平 [10] - 公司选择不在年底像许多同行那样大幅折扣促销以追逐销量，认为这会对全年社区定价产生重大负面影响 [45] - 公司库存状况健康，每个社区的库存房数量从7套多降至6套多，为春季销售季做好了准备 [64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026财年开局需求环境持续疲软，但自12月中旬以来，客流量和买家参与度有所改善，1月份的销售速度与去年同期持平，结束了连续8个季度的同比增速收缩 [4] - 市场背景正在改善：利率小幅下降，房价企稳或净下降，收入持续增长，使得月度抵押贷款支付占收入的比例更接近标志健康住房需求的20%出头的可负担性区间 [28][29] - 公司对实现全年EBITDA增长和每股账面价值增长仍有路径，但这取决于市场条件的稳定和正常化，以及第三、第四季度销售速度需达到2.5以上 [17][20] - 行业在12月季度为清理库存而大幅折扣，公司选择不采取激进策略，并对此决定感到满意 [45] - 建设周期时间在第一季度缩短了约两周，这相当于延长了财年，增加了可销售和交付的待建房屋窗口期 [66] - 对于政府干预住房市场，管理层认为，对于其客户而言，结合工资增长和通过节省水电费、降低抵押贷款利率来减少月供，可能比首付援助更重要 [67] 其他重要信息 - 第一季度回购了1500万美元股票，过去12个月累计回购4800万美元，约占流通股的7%，目前还有7200万美元的回购授权，预计将在今年内全部执行 [9][18] - 第一季度在土地收购和开发上支出1.81亿美元，土地销售收入为300万美元 [19] - 第一季度末，公司控制的活跃地块约为23,500个，其中61%通过期权合同控制 [19] - 诉讼相关费用是一次性的，与2014年开始的一个附带产品的社区有关，不影响当前产品 [62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 回购计划是否取决于1.5亿美元盈利性土地销售的时机？ [26] - 回答: 并不完全取决于土地销售的具体时机，回购将在全年逐步进行 [26] 问题: 待建房屋与库存房的毛利率差异是多少？ [27] - 回答: 差异范围很大，但一直在4%-5%的范围内，过去一年可能略有扩大，大约在400或500个基点以上 [27] 问题: 12月下旬和1月客流量改善的原因是什么？是利率下降还是产品组合更好？ [28] - 回答: 原因包括可负担性背景改善（利率下降、房价稳定、收入增长）以及公司新社区（尤其是高能效和太阳能包含房屋）的需求模式强劲 [28][29][30] 问题: “太阳能包含”房屋何时开始影响订单和交付？对销售或盈利能力的提升作用如何？ [34] - 回答: 目前已开始影响销售和交付，预计年底约20%业务来自此类社区。这些社区的利润率明显高于平均水平，甚至是同代社区中的佼佼者，但目前样本量较小 [34][35] 问题: 待建房屋销售组合趋势向好的驱动因素是什么？预计会持续吗？ [38] - 回答: 驱动因素是新社区吸引力大，以及行业库存下降使得部分买家愿意等待。可能是这两个因素的结合 [39] 问题: 公司是否仍预计2026财年交付量增长5%-10%？ [43] - 回答: 当前重点是实现EBITDA和每股账面价值的增长路径，而非具体交付量目标。无论EBITDA增长如何，公司都将通过增加土地销售和减少支出来推动每股账面价值增长 [43] 问题: 第一季度疲软是特定市场问题还是普遍现象？ [44] - 回答: 疲软是广泛性的，只有2-3个区域销售速度增长。第一季度销售比预期少100-150套，相当于每社区每季度少卖不到1套。第一季度订单通常只占全年15%，因此对全年影响有限 [44] 问题: 下半年销售速度达到2.5的目标在当前背景下是否可实现？信心来自何处？ [49] - 回答: 公司认为这是可实现的。基于1月份客流量和买家参与度改善、库存水平下降以及历史趋势（该水平仍低于历史第三、第四季度表现）。虽然路径不易，但确实存在 [50] 问题: 第一季度毛利率略低于预期，第二季度环比持平，请解释原因并说明下半年毛利率上升的驱动因素？ [52] - 回答: 剔除诉讼费用后，第一季度毛利率（15.8%）接近16%的指引。下半年毛利率扩张的驱动力来自新社区上线带来的组合转变、部分现有高价社区交付增加以及直接建造成本节约，这与上季度提到的300个基点扩张路径一致 [53][54] 问题: 新社区（占第一季度收入10%）相比其他社区的平均售价和利润率溢价是多少？ [55] - 回答: 待交付订单的平均售价约为56万美元，这预示了下半年新社区占收入50%时的平均售价走势。利润率方面，新社区比现有社区高出几百个基点，差异显著 [55][56] 问题: 诉讼费用是一次性的还是持续性的？ [62] - 回答: 是一次性费用，与2014年开始的一个社区有关，并非当前产品，不会重复发生 [62] 问题: 激励措施目前处于什么水平？变化如何？ [63] - 回答: 公司不公布具体激励数字，但从第四季度到第一季度的利润率下降部分原因是由于组合变化导致的激励措施增加 [63] 问题: 选择不在12月大幅促销后，目前的库存状况如何？ [64] - 回答: 库存非常健康。每个社区的库存房数量从7套多降至6套多。成品库存为春季销售季做好了准备。库存降低结合建设周期缩短，为达成EBITDA增长路径提供了所需的可交付单元基础 [64] 问题: 如果需求反弹，公司的建设周期时间如何？能否快速提升产能？ [66] - 回答: 第一季度周期时间缩短了约两周，预计下季度会进一步缩短。在大多数市场，现在截止到4月或5月销售的待建房屋仍能在财年末前交付，这相当于变相延长了销售期 [66] 问题: 政府干预住房市场，降低利率或提供首付援助，哪个对客户更有效？ [67] - 回答: 对于公司客户而言，结合工资增长和减少月供（通过节省水电费、降低抵押贷款利率）可能比首付援助更重要 [67]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为32亿美元，同比下降4.3%，符合公司指引范围 [16] - 第三季度调整后息税前利润率为8.2%，略高于指引范围的高端，主要得益于持续的支出管理和一次性收益的时机 [17] - 第三季度非GAAP每股收益为0.96美元，高于指引范围的高端，去年同期为0.92美元，增长主要受较低的股份数量、净利息支出和税收推动 [17] - 第三季度自由现金流为2.66亿美元，使年初至今总额达到6.03亿美元，高于去年同期的5.76亿美元 [21] - 第三季度订单出货比为1.12，使过去12个月的订单出货比达到1.02，这是连续第四个季度超过1 [16] - 公司预计第四季度总收入有机下降4%-5%，调整后息税前利润率在6.5%-7.5%之间，非GAAP稀释每股收益在0.65-0.75美元之间 [24][25] - 更新后的2026财年全年指引为：总收入有机下降约4.3%，调整后息税前利润率约7.5%，非GAAP稀释每股收益约3.15美元，自由现金流预期仍为约6.5亿美元 [25][26] - 自2025财年初以来，公司总债务减少4.65亿美元至约36亿美元，现金余额增加超过5亿美元至17亿美元，净债务减少约9.7亿美元 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **云与企业解决方案**：收入占总收入40%，同比下降3.6%，订单出货比为1.2，过去12个月订单出货比为1.13 [18] - **全球基础设施服务**：收入占总收入50%，同比下降6.2%，订单出货比从上半年改善至1.09，过去12个月订单出货比略低于1 [19] - **保险业务**：收入占总收入10%，同比增长3.2%，增长主要由软件业务推动，特别是客户向基于云的Assure软件平台的迁移 [19][20] - 公司预计第四季度CES收入同比下降率与过去几个季度相似，GIS收入预计中个位数下降，保险收入增长预计与上一季度结果一致 [24][25] - 全年预期：CES低个位数下降，GIS中个位数下降，保险低个位数增长 [25][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 从地域角度看，美国市场表现下滑，而世界其他地区从上半年开始改善 [16] - 美国市场的减速更为明显，短期项目进展较慢，而欧洲和亚太地区均处于改善轨道上 [87] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行双轨战略：稳定传统业务，同时构建新的AI原生收入流 [5] - 在核心业务轨道上，公司推出了全新的品牌形象、解决方案定位和销售材料，并建立了首个集中式销售赋能团队 [5][7] - 在快速通道轨道上，专注于注入AI的解决方案、可重复的知识产权和产品化产品，目标是到2029财年第二季度末，实现其年化收入的10% [9][13] - 公司的企业AI理念是“连接，而非转换”，通过智能编排层将遗留系统与AI连接，而非替换它们 [9][11] - 快速通道产品示例包括：由Seven AI驱动的智能安全运营中心、面向银行业的Core Ignite平台、以及即将在GIS推出的OASIS编排与可视化平台 [10][11][33] - 公司正在利用AI内部部署来加速产品开发、降低成本并提高效率，自身作为“客户零号”首先验证解决方案 [9][10][44] - 公司计划在6月第二周于纽约市举行投资者日，分享更多关于快速通道机会的细节 [14] - 行业正从“收入增长需依赖人员增长”的线性模式转变，AI使得能够以更低的增量资本和更少的人力依赖来构建和部署解决方案 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户对话显示，由公司分拆、重组和拆分驱动的机会有所增加 [47] - 地缘政治因素（如关税）已被市场内化为正常运营的一部分，去年造成的决策暂停已经过去 [48] - AI释放巨大经济价值的认知正在高管层中引起共鸣，但客户在如何以及以何种顺序推出AI议程方面正进行深思熟虑 [48][49] - 公司管线在第四季度保持强劲，中标率和定价保持稳定，但长期项目与短期项目的组合影响持续存在 [50] - 公司致力于解决收入下降问题，目标是使其降至零并恢复增长，认为AI是实现这一目标的巨大顺风 [52] - 在资本分配方面，首要任务是投资业务增长，其次是保持适当的债务状况和强劲的资产负债表，以及回报股东 [66] - 对于并购持开放态度，但前提是收购能加速业务目标，且整合基础稳固，目前更侧重于内部创造新产品 [78][79] 其他重要信息 - 公司正在积极加强资产负债表，包括再融资6.5亿欧元的欧元债券，并提前偿还了7亿美元债券中的3亿美元 [22] - 本财年第三季度，公司回购了6500万美元的股票，年初至今共回购1.9亿美元，预计第四季度将回购6000万美元，使全年总额达到约2.5亿美元 [22][23] - 对于2027财年上半年，公司计划部署4亿美元以偿还9月到期的剩余美元债券，并计划回购2.5亿美元的股票 [24] - 资产处置主要涉及非战略性、利用率低的旧数据中心和办公空间，规模较小 [81] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于快速通道产品的具体属性、服务内容及平台运作方式 [29] - 快速通道的关键在于利用现有客户价值，例如Hogan核心银行平台，通过轻量级的连接层（如Core Ignite）将新金融科技产品与遗留系统连接，创造新的收入流 [30][31] - 定价模式从传统的“费率乘以工时”转向基于价值的定价，例如分享交易费用，具有高重复性、可扩展性和知识产权优势 [32] - 开发时间表比原计划提前，预计收入增长将更快，公司计划在6月投资者日提供更详细的未来24-28个月收入增长展望 [33][34] - 公司目前有6个快速通道项目，另有3-4个在排队，成功的关键在于拥有合适的执行团队 [35] 问题: 关于第四季度各业务部门增长指引的驱动因素和假设，以及CES改善的可见度 [40] - 对各业务部门的指引与季度表现基本一致，CES的改善因短期项目预订低于预期而延迟至2027财年 [40] - 保险业务方面，软件持续增长，但业务流程服务部分预计持平，部分原预计在第三季度关闭的大型交易推迟至第四季度预订，影响了第四季度的增长预期 [40][41] 问题: 关于第三季度和第四季度的利润率表现、费用时间安排以及未来成本削减和利润率改善的驱动因素 [42] - 第三季度利润率超预期得益于良好的资源管理和一些未计入指引的一次性收益，第四季度指引的下降部分反映了这些一次性收益的时机和收入的绝对额下降 [42] - 公司有足够的成本改善和支出管理空间，并正在利用内部AI能力来推动明年及未来的成本降低，具体细节将在未来60-90天内更清晰 [43][44] 问题: 关于客户2026年日历年的支出意向，以及管道转化率可能改善的信心来源 [47] - 客户对话显示，由公司分拆和重组驱动的机会增加，地缘政治担忧已缓解，AI价值认知广泛，但客户在推出节奏上更为审慎 [47][48][49] - 第四季度管线依然强劲，中标率和定价稳定，但长期项目与短期项目组合差异的模式持续，并已反映在指引中 [50] 问题: 关于“连接而非转换”战略可能存在的客户犹豫及如何说服客户 [51] - 该战略为客户提供了选择性，许多客户曾尝试大规模迁移但失败，AI工具和轻量级产品能更快交付并以基于价值的方式定价，这对双方是双赢 [51] - 挑战更多在于商业流程和采购思维，而非技术，公司正采取创新和颠覆性的方法，利用AI作为实现增长顺风 [52] 问题: 关于第三季度自由现金流表现及全年指引的思考，以及超额现金的分配 [55] - 第三季度自由现金流略好于预期，部分是由于营运资本收益从第四季度提前至第三季度，全年指引维持不变 [56][57] - 现金部署重点明确，包括股票回购和债务偿还，已在前述评论中说明 [59] 问题: 关于各业务部门的定价环境差异及变化情况 [64] - 各业务部门定价动态不同：GIS取决于合同期限和资本投入；CES咨询业务取决于人员和技能价值；保险业务包含软件（按软件模式定价）和业务流程服务（按外包合同定价） [64] - 今年所有部门的定价保持稳定 [65] 问题: 关于平衡资本分配优先级（股票回购、投资、债务） [66] - 首要任务是投资业务增长，其次是保持适当的债务状况和强劲的资产负债表，以及回报股东，公司会根据现金生成情况和判断来平衡后两者 [66][67] - 提前给出2027财年上半年的资本分配指引，显示了公司对现金预测的信心 [68] 问题: 关于在投资增长计划（如Core Ignite）的同时如何平衡利润率预期，以及新产品的定价模式 [73] - 利用AI可以快速、轻资本地构建产品，这为定价和价值捕获提供了财务灵活性，公司正转向基于价值的定价 [74] - 新业务可以利用公司现有的庞大销售、营销和共享服务基础设施，从而更高效、更具成本效益地推向市场 [74][75] 问题: 关于在资本分配框架内，并购作为增长刺激手段的考量 [77] - 公司对能够加速三大业务产品目标的增值收购持开放态度，并正在积极寻找，但内部创造新产品仍是主要途径 [78] - 进行并购的前提是整合基础稳固，且被收购业务在并入后能实现更快增长 [79] 问题: 关于资产处置的性质和规模 [80] - 资产处置规模较小，主要涉及非战略性、利用率低的旧数据中心和办公空间 [81] 问题: 关于美国与世界其他地区业绩差异的地理因素 [87] - 美国业绩有所减速，而世界其他地区（包括欧洲和亚太）处于改善轨道 [87] - 美国市场更侧重于长期项目，短期项目进展较慢 [87] 问题: 关于过去一年内部部署AI带来的生产力和成本节约细节 [88] - 公司资源削减与收入状况保持同步，AI是一个推动因素，使公司能够继续保持良好的成本管理，并预计未来这一趋势将加速 [88] 问题: 关于Core Ignite等AI产品是现有业务的附加项还是全新业务，以及如何影响现有Hogan业务 [92] - Core Ignite等产品完全是新增的、增值的业务，对现有Hogan专业服务收入没有负面影响 [92] - 公司基于遗留资产构建，并拥有有利的知识产权和合同权利，能够为客户创造新的产品和服务，是双赢 [92][94] 问题: 关于Hogan可能基于大型机或本地部署的架构是否会成为AI转型的障碍 [95] - 架构不是障碍，Core Ignite是一个轻量级的网关层，可以部署在任何基础设施（本地、云、混合环境）之上，无需触及核心系统即可实现新功能 [95] 问题: 关于目前驱动客户收入的主要AI解决方案以及AI收入的大致占比 [101] - AI收入以多种形式存在，例如保险业务中基于ServiceNow AI构建的应用程序，或CES中的Core Ignite，GIS中的OASIS平台 [101][103] - AI已渗透到开发周期的各个环节，难以精确区分，但公司将在6月投资者日重点报告快速通道产品的具体指标 [103][104]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度净收入同比增长15% 达到109亿美元 每股收益同比增长15% [5] - 按不变美元计算 支付量同比增长8% 至近4万亿美元 处理交易量同比增长9% 总计690亿笔 [5] - 第一季度净收入同比增长15% 超出预期 主要受增值服务收入强于预期 客户激励低于预期 以及商业和资金流动解决方案收入强于预期推动 抵消了低于预期的汇率波动影响 [24] - 第一季度按不变美元计算的收入同比增长13% 每股收益按不变美元计算同比增长14% [24] - 第一季度每股收益为3.17美元 同比增长15% 汇率带来约1个百分点的收益 收购影响微乎其微 [30] - 第一季度服务收入同比增长13% 数据处理收入同比增长17% 国际交易收入同比增长6% 其他收入同比增长33% [28] - 第一季度客户激励增长12% 低于预期 主要与客户绩效相关的减记和交易时机有关 [28] - 第一季度运营费用增长16% 高于预期 主要受资产负债表重估的不利汇率影响以及高于预期的营销支出影响 [30] - 第一季度非运营费用为400万美元 好于预期 主要得益于投资收益 [30] - 第一季度税率为18.4% 略高于预期 主要因一项税务事项的解决时机 [30] - 第一季度公司回购了约38亿美元股票 并向股东支付了约13亿美元股息 同时向诉讼托管账户注资5亿美元 [31] - 截至1月21日的数据显示 美国支付量同比增长8% 其中信贷增长9% 借记增长6% 按不变美元计算的跨境交易量（不包括欧洲内部）同比增长11% 其中电子商务增长12% 旅游增长10% 处理交易量增长9% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费者支付业务：核心是Visa凭证 总数已超过50亿个 [6] 其中轻触支付渗透率在所有面对面交易中已超过80% 美国接近70% [6] Tap-to-Phone功能帮助全球受理点增长至超过1.75亿个 过去一年新增20多个市场 交易量翻倍 [7] - Visa Flex凭证：全球约有2000万个 增长迅速 预计今年将扩展到20多家新发卡机构 [8] - Visa Token：全球拥有超过175亿个令牌 是实体卡数量的三倍多 [9] 电子商务交易中的访客结账比例已从2019年的44%降至2025财年的约16% 前25大商户中该比例低于4% [10] - 代理商务：与全球超过100家合作伙伴合作 超过30家合作伙伴正在沙盒中积极构建 已在美国和SEMIA地区上线 正在亚太和欧洲启动试点计划 [11][12] - 稳定币：第一季度在9个新增国家推出稳定币发卡服务 覆盖国家总数超过50个 [13] 稳定币结算总额已达到46亿美元的年化运行率 [14] 正在美国试点Visa Direct稳定币支付功能 [15] - Visa Direct：交易量增长23% 达到37亿笔 [29] PayPal的Xoom已将其Visa Direct跨境覆盖范围扩展到60多个市场 [16] - 商业和资金流动解决方案：按不变美元计算的收入同比增长20% [22] 商业支付量按不变美元计算增长10% [29] - 增值服务：按不变美元计算的收入同比增长28% 达到32亿美元 占第一季度总收入增长的约50% [22][30] 增长强于预期 主要由于对咨询和其他服务（尤其是营销服务）的需求增加 [30] - 发卡机构处理业务：通过DPS和收购的Pismo进行投资和扩展 [17] Pismo在智利与Banco Bice达成首个商业协议 并在新西兰与FinanceNow达成首个车队卡协议 [19] - 风险与安全解决方案：收购Featurespace后提供AI驱动的解决方案 [20] Visa Account Attack Intelligence解决方案在过去12个月评分超过600亿笔交易 识别出近6亿笔可疑交易 [20] 在LAC地区 六个月内近90%的客户已激活 并防止了超过100亿美元的欺诈 [21] Visa Advanced Authorization已扩展到更多国家 Visa Protect for A2A解决方案上季度新增两个国家 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国支付量增长7% 其中电子商务增长快于面对面消费 信贷增长7% 借记增长6% [25] 假日消费增长与去年持平 零售支出增长略好于去年 主要由电子商务强劲增长推动 [27] - 国际支付总量按不变美元计算同比增长9% 与过去几个季度的增长基本一致 [27] - 跨境交易量（按不变美元计算 不包括欧洲内部）同比增长11% 与第四季度一致 其中电子商务跨境交易量增长12% 旅游相关跨境交易量增长10% [28] 商业交易量持续强劲 美国来自加拿大的入境流量开始改善 [28] - 欧洲支付量与第四季度相对一致 [67] - CEMEA地区增长从第四季度下降了几个百分点 但仍保持非常强劲的增长 是增长最快的地区之一 主要受第四季度促销活动时机影响 [68][69] - 亚太地区增长为低个位数 略慢于第四季度 主要受亚洲地区税款支付时机影响 [69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是作为支付超大规模服务商 构建和提供跨Visa即服务堆栈的创新和可扩展技术 使生态系统中任何参与者都能在全球范围内构建、启动和扩展资金流动及支付业务 [5] - 在Visa凭证方面持续创新 包括轻触支付、Visa Flex凭证和令牌 目标是最终完全取代以卡为中心的支付技术 进一步改善Visa相对于现金、支票和传统数字支付形式的竞争地位 [6][9] - 积极发展代理商务 旨在成为基础设施提供商和关键推动者 确保每次代理交互都可信且安全 [12] - 在稳定币领域 目标是构建安全、无缝、可互操作的层 连接稳定币与传统法币支付 投资重点在出入金通道、结算、资金流动、咨询和其他增值服务需求最大的领域 [13][15] - 持续投资发卡机构处理业务 通过DPS和Pismo现代化和增强全球支付系统 并加速增值服务的采用 [19] - 通过收购Featurespace等 投资AI驱动的风险与安全解决方案 [20] - 管理层认为支付行业竞争激烈 新参与者不断进入 包括加密货币、稳定币、BNPL、钱包、A2A等 市场运作良好 无需政府干预 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者支出保持韧性 美国各消费阶层的增长与第四季度相对一致 最高消费阶层继续增长最快 未发现较低消费阶层恶化 discretionary和非discretionary支出均保持强劲 [26] - 宏观经济环境假设保持不变 消费者支出保持韧性 [32] - 定价方面无重大变化 新定价的收益预计与去年规模相似 且大部分在下半年体现 [32] - 激励措施方面 第一季度因交易时机获得一次性帮助 预计不会延续到第二季度 全年预期相对不变 [32] - 汇率波动远低于预期 假设今年剩余时间波动率维持在当前水平 这意味着对今年剩余时间的拖累将比第一季度更大 其中第三季度的同比基数挑战最大 [33] - 全年展望：调整后净收入增长预期仍为低双位数 反映了对今年剩余时间波动环境较弱的预期 但被第一季度超预期表现及产品和服务使用率提高所抵消 [34] 调整后运营费用增长预期仍为低双位数 [34] 非运营费用预期现在约为1亿至1.25亿美元 [34] 全年税率预期下调至18%-18.5% 长期税率仍预计在19%-20% [34] 调整后每股收益增长预期为低双位数 但区间上限比之前指引略高 主要因税率变化 [35] - 第二季度展望：调整后净收入增长预计为低双位数 较第一季度增长放缓 主要因定价贡献降低、波动性降低以及激励增长提高 [35] 调整后运营费用增长预计为中双位数 较第一季度增长约高1个百分点 主要因奥运会和FIFA相关的营销费用增加 [35] 非运营费用预计约为3000万美元 [36] 税率预计约为16.5% [36] 调整后第二季度每股收益增长预计在低双位数的高端 [36] 其他重要信息 - 公司拥有211亿美元的回购授权剩余 [31] - 资本回报方法主要是程序化的 但当认为市场低估股价时会加大力度 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 围绕奥运会和世界杯等大型活动的增值服务机会 [40][41] - 回答: 公司通过赞助权能够将权益传递给全球客户和合作伙伴 增值服务销售团队提前数月与客户合作 设计定制化方案以帮助客户业务增长 例如联合开展广告活动、为持卡人举办抽奖 或为私人银行客户在赛事地举办客户活动 这不仅产生服务收入 还深化了客户合作关系 带来了更多续约和业务 [42][43][44] 问题: 增值服务和商业解决方案的强劲表现是否抵消了较低的汇率波动 从而维持全年收入指引 以及对资本回报（回购）的思考 [47][48] - 回答: 第一季度增值服务表现非常出色 增长广泛 所有四个投资组合（发卡解决方案、受理、风险与安全、咨询）均实现强劲同比增长 商业和资金流动解决方案也实现高增长 超出预期 对于全年预期 目前观察到的持续低波动率若延续全年 将带来比最初预期更大的下行压力 但这被第一季度的强劲表现和业务势头所抵消 两者大致相抵 [49][50] 资本回报方法主要是程序化的 但当认为市场低估股价时会抓住机会加大回购力度 [51] 问题: 对监管环境（特别是CCCA法案）的更新看法及成为法律的可能性 [54][55] - 回答: 公司积极参与国会事务 向议员们解释拟议政策的影响 对于CCCA法案 公司观点未变：该法案非常有害且完全没必要 支付行业竞争激烈 新参与者不断涌现 市场运作良好 无需政府干预 该法案将产生深远的负面影响 减少消费者和小企业信贷获取、完全取消奖励、减少信用卡选择、削弱安全保护并抑制创新 公司将持续与议员沟通 提醒他们这些影响 [56][57][58] 问题: 商业解决方案增长远超预期的原因 以及全球各主要地区的消费趋势和不同消费阶层的表现 [62] - 回答: 商业解决方案的强劲表现是公司多年战略执行和团队努力的结果 体现在三个机会领域：1) 转化更多中小型企业支出（例如Chase Sapphire Reserve for Business产品） 2) 扩展大型和中型企业卡及虚拟应付账款用例（例如Trip.com全球虚拟旅行卡发卡业务） 3) 通过产品创新和网络灵活性帮助合作伙伴触及渗透不足的支出（例如与加拿大BMO合作推出网络无关的增强型支出管理功能） [63][64][65] 国际支付总量增长9% 与上季度（10%）基本一致 差异主要源于上季度的一些特殊因素 各地区情况：欧洲支付量与第四季度相对一致 CEMEA地区增长从第四季度下降了几个百分点 但仍保持非常强劲增长 是增长最快的地区之一 主要受第四季度促销活动时机影响 亚太地区增长为低个位数 略慢于第四季度 主要受亚洲地区税款支付时机影响 剔除这些时机差异 国际支付量增长相对稳定 [67][68][69] 问题: 增值服务28%的增长率能否在年内持续 驱动因素是否有特殊性 以及与之相关的更高费用是可变成本还是未来可产生杠杆效应 [73] - 回答: 公司不对增长支柱提供指引 但第一季度28%的增长高于预期 且与公司观察到的势头一致 过去一段时间增长率一直在25%左右的中高区间 这反映了战略执行和投资的有效性 今年是特殊年份 拥有FIFA世界杯和奥运会两大赛事 这将特别有利于营销服务业务 并贡献部分收入 相关费用也会增加 与这两大事件相关的费用主要集中在第二和第三季度 因此上半年费用会略高于下半年 但这些费用与公司从这些事件中获得的增量收入相关 [74][75][76][77] 问题: Visa Flex凭证的增长轨迹及其对未来3、5、7年收入增长的影响 [80] - 回答: Flex凭证仍处于发展早期 但客户对此非常兴奋 它就像支付的“瑞士军刀” 将多种资金来源整合到一张卡中 吸引了生态系统中的不同参与者 例如日本SMCC等传统银行用它捆绑信贷、借记、奖励等 Affirm、Klarna、Block等BNPL玩家则能用它让用户在全球任何Visa受理点使用BNPL服务 目前其数量在50亿总凭证中占比很小 但增长迅速 公司遵循与令牌化、Visa Direct等创新类似的策略：打造优秀产品 推向生态系统 然后年复一年地推广 以服务客户并推动业务增长 [81][82][83] 问题: 发卡机构处理业务（DPS和Pismo）的投资情况、技术投入及市场总规模是否有变化 [86] - 回答: 发卡机构处理业务的市场总规模没有变化 依然非常庞大 全球几乎所有银行都需要现代化其技术栈 公司一直在向DPS和Pismo投入产品和工程资源 并推出了优秀产品 从而赢得了包括传统金融机构和金融科技公司在内的客户 收购Pismo的核心理念是客户面临如何现代化技术栈并最终迁移上云的重大决策 这一点正在得到验证 公司正与全球金融机构进行良好的销售互动 展示其云原生、覆盖所有产品（借记、信贷、商业、活期账户等）的发卡处理和核心银行能力 销售周期较长 但公司将继续推进销售并打造优秀产品 [87][88][89] 问题: 稳定币结算流量的增长更多来自消费者零售支付结算还是资金流动/支付侧 以及国际交易收入中“结构”压力的具体含义 [93] - 回答: 稳定币的产品市场契合度主要体现在两个领域：1) 货币波动率高或难以获取美元的国家和地区 公司已在超过50个市场发行Visa凭证 为稳定币提供出入金通道 2) 跨境支付领域 无论是消费者层面的汇款 还是B2B支付或B2C支付 公司看到合作伙伴使用稳定币在公司网络上结算的兴趣很高 虽然规模尚小 但增长率非常高 稳定币结算可实现每周7天结算 提高合作伙伴的流动性和资金获取速度 在发达的数字化支付市场（如美国、英国、欧洲） 公司认为稳定币支付的产品市场契合度不高 因为消费者已有充足的数字美元支付方式 [94][95][96][97] 国际交易收入不等于跨境收入 跨境收入贡献于所有服务线 跨境业务整体依然强劲、稳定、高收益且非常健康 国际交易收入与跨境交易量增长差异的三个原因中 “结构”因素指的是不同客户、产品、地区收益率构成不同 增长率的差异会产生结构性影响 例如 Visa Direct跨境交易增长快于卡交易 但其收益率通常较低 因此会拉低整体收益率 [98][99][100] 问题: Pismo在大型银行与小型银行中的进展趋势 以及未来两三年可能达到的规模 [103][104] - 回答: Pismo进展令人兴奋 客户包括大型和小型银行 小型客户主要是金融科技公司 收购Pismo的另一核心理念是金融科技公司在推动国际扩张时能力受限 Pismo的云原生特性能够帮助金融科技公司快速扩展到多个国家 这对金融科技公司、Pismo和Visa是三赢 对于大型传统金融机构 合作重点在于帮助他们完成从本地遗留技术栈向云迁移的旅程 当这些大型客户深入研究Pismo能力时 他们都非常印象深刻 认为它确实是全球最好的云原生发卡处理和核心银行技术栈 [105][106][107][108] 问题: 令牌的普及及其带来的益处如何改变公司与发卡机构、商户和收单机构的对话性质 [111][112] - 回答: 公司对令牌进展感到自豪 目标是实现100%令牌化交易 达到目前超过175亿令牌和50%以上交易令牌化率是多年努力的结果 团队与每个发卡机构、收单机构和商户合作 帮助他们将令牌化嵌入技术栈并理解其价值 与商户和收单机构的对话非常积极 零售商的首要目标是增加销售额 当公司展示令牌化带来的销售提升时 他们会有恍然大悟的感觉 欺诈减少也是他们非常关心的问题 展示令牌化对欺诈率的影响也令他们印象深刻 公司目前继续推进这一旅程 与商户、收单机构和发卡机构进行案例研究 专注于拥有大量卡片存档的商户 帮助他们将卡片存档转换为Visa令牌 专注于减少目前仍占Visa电子商务交易16%的访客结账 改善用户体验 并致力于将令牌推广到欧洲、Siam和拉丁美洲等新市场 [113][114][115][116]