财务数据和关键指标变化 - 第一季度房屋建筑收入为3.597亿美元，共交付700套住房，平均售价为51.4万美元 [12] - 第一季度房屋建筑毛利率报告为14%，但其中包含了约180个基点的诉讼相关费用，剔除该费用后的调整后毛利率约为15.8%，符合公司指引 [12] - 第一季度调整后EBITDA为负1120万美元，摊薄后每股亏损为1.13美元，其中诉讼相关费用造成640万美元的税前亏损，合每股0.23美元 [13] - 第一季度销售、一般及行政开支为6500万美元，符合预期 [13] - 第一季度末账面价值每股超过41美元，较去年有所增长 [10] - 第二季度预期交付约800套住房，平均售价在52万至52.5万美元之间，调整后房屋建筑毛利率预计环比相对持平 [13][14] - 第二季度预计土地销售收入约为3000万美元，总调整后EBITDA约为500万美元，摊薄后每股净亏损预计约为0.75美元 [14] - 公司预计下半年平均售价需达到56.5万美元，以推动全年EBITDA增长，这符合当前主要由新社区推动的积压订单平均售价水平 [16] - 公司预计全年销售、一般及行政开支增长将控制在2500万美元以内 [16] - 公司预计2026财年末净杠杆率将持平于或略低于40% [10][18] - 公司预计通过执行剩余的7200万美元股票回购授权，即使不考虑EBITDA增长，2026财年末每股账面价值仍将实现5%-10%的增长 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度销售了763套住房，社区月均销售速度为1.5套 [12] - 第一季度交付的住房中，70%为库存房，但新订单中库存房占比仅为61%，显示待建房销售比例有所上升 [12] - 待建房销售比例若持续上升，将对下半年利润率产生积极影响 [12] - 公司预计，到第四季度，新社区（定义为2025年4月或之后开始销售的社区）的收入贡献将从第一季度的略高于10%提升至约50% [8] - 新社区的平均售价和销售利润率均显著高于现有社区 [9] - 公司预计到2026年底，太阳能社区业务将占其业务的20%左右 [34] - 太阳能社区的利润率不仅高于公司平均水平，也高于同期开发的其他社区 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度末活跃社区数量为167个，同比增长4% [12] - 公司预计第二季度末活跃社区数量约为165个，仍将实现同比增长 [13] - 公司计划到2027财年末将社区数量增加到200个以上 [10] - 第一季度土地收购和开发支出为1.81亿美元，土地销售收入为300万美元 [19] - 第一季度末，公司控制的活跃地块约为23,500个，其中61%为期权合同地块 [19] - 公司计划出售约1.5亿美元的非战略性土地资产，以加速股票回购 [9] - 公司预计这些土地销售总体上将高于账面价值 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过产品差异化、降低直接建造成本、优化社区组合以及审慎的资本配置来提升盈利能力和股东回报 [4][11] - 核心产品差异化在于“享受室内生活”的品牌主张，提供更舒适、健康且能效更高的住房，每年可为大多数客户节省数千美元的公用事业费用 [5] - 公司在多个社区推出“太阳能标配住房”，无需复杂决策或租赁，从第一天起就能将月度电费降至基本服务费水平 [6] - 通过与合作伙伴合作，已将太阳能安装成本从每千瓦时超过4美元降至不到2美元，并有望进一步降低 [6] - 公司计划通过出售非战略性土地资产，将所得资金用于加速股票回购，以低于账面价值的价格回购股票对股东具有高度增值效应 [9][10] - 公司致力于到2027财年末将净负债率降至30%左右的低区间 [10] - 公司目标是通过盈利能力和股票回购，在截至2027财年末实现每股账面价值的两位数复合年增长率 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026财年开局需求环境持续疲软，但自12月中旬以来，客流量和买家参与度有所改善，1月份销售速度与去年同期持平，结束了连续8个季度的同比增速下滑 [4] - 管理层认为，利率小幅下降、房价企稳或净下降以及收入持续增长，共同推动了住房可负担性的改善，使其更接近历史上健康住房需求所对应的低20%区间 [27][28] - 公司对下半年实现约300个基点的利润率扩张充满信心，催化剂包括：1）每套住房已降低超过1万美元的直接建造成本（近200个基点）；2）现有社区内产品组合的积极转变以及新社区贡献增加带来的额外100个基点 [7][8] - 公司认为，实现全年EBITDA增长目标取决于两个市场条件：1）各社区类型的激励措施需维持在当前水平；2）在社区数量逐步增加的情况下，第三和第四季度的销售速度需超过2.5套/社区/月 [17] - 管理层承认过去两年未达到2.5的销售速度，但指出这仍低于历史趋势水平，并在市场正常化、库存水平下降以及1月份观察到的需求改善得以持续的情况下，是可以实现的 [17][49] - 公司拥有超过3.4亿美元的总流动性，包括1.21亿美元无限制现金和2.22亿美元循环信贷额度，且无债务在2027年10月前到期 [18] 其他重要信息 - 第一季度业绩中包含一项与2014年开始的一个附带产品社区相关的诉讼费用，这是一次性费用，不代表当前产品或重复性支出 [12][61] - 公司第一季度回购了1500万美元股票，过去12个月累计回购4800万美元，约占流通股的7%，目前仍有7200万美元的回购授权额度，预计将在本财年内全部执行 [9] - 公司库存状况健康，每个社区的库存房数量从7套多降至6套多，为春季销售旺季做好了准备 [63] - 第一季度建筑周期时间缩短了约两个日历周，这有助于增加可销售和交付的住房数量 [64][65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 股票回购计划是否取决于1.5亿美元盈利性土地销售的时机？[25] - 回购计划并不严格取决于土地销售的具体时机，但两者会在全年内协调进行 [25] 问题: 待建房与库存房之间的毛利率差异大约是多少？[26] - 毛利率差异通常在4%-5%的范围内，过去一年可能略有扩大，具体数字因地区和社区而异 [26] 问题: 12月下旬和1月客流量改善的原因是什么？是利率下降还是产品组合改善？[27] - 改善原因包括：1）长期背景下的住房可负担性改善（利率微降、房价企稳、收入增长）；2）新社区（占比从Q1收入的10%增至Q4预计的50%）需求强劲，这些社区主打高能效和太阳能 [27][28][29] 问题: 太阳能标配住房何时开始影响订单和交付？其对销售或盈利能力的增值效应如何？[33] - 太阳能住房目前已在部分市场（如拉斯维加斯、菲尼克斯、佐治亚州）的销售和交付中体现，预计年底将占业务的20% [33][34] - 太阳能社区的利润率显著高于公司平均水平和同期非太阳能社区，具有增值效应，但目前样本量较小 [34] - 太阳能住房的推广也受当地公用事业公司政策影响，在电力需求激增的地区（如西部市场），公用事业公司态度更为积极 [35][36] 问题: 待建房销售比例上升的驱动因素是什么？预计会持续吗？[37] - 驱动因素包括：新社区吸引力大，以及库存下降使得部分买家愿意等待 [37] 问题: 公司是否仍预计2026财年交付量增长5%-10%？[41] - 公司当前重点在于实现EBITDA和每股账面价值的增长路径，而非具体的交付量增长目标 [41] 问题: 第一季度疲软是普遍性的还是特定市场表现不佳？[42] - 疲软是广泛性的，只有2-3个区域的销售速度上升，其余十几个区域持平或下降 [42] - 公司第一季度销售比预期少100-150套，主要原因是12月行业大幅折扣促销时，公司选择不进行激进的价格竞争 [42][43] 问题: 下半年达到2.5的销售速度是否可行？信心来自何处？[48] - 公司认为在库存下降、1月需求改善持续的背景下，该速度是可达成的，尽管过去两年未达到，但该水平仍低于历史趋势 [49] - 信心来自1月份观察到的买家参与度改善、客流量增加以及对公司品牌信息的积极反应 [49] 问题: 毛利率从第一季度到第二季度及下半年的变化驱动因素是什么？[51] - 第一季度调整后毛利率（15.8%）接近16%的指引 [52] - 下半年毛利率扩张的300个基点信心来自：1）新社区上线带来的产品组合转变；2）现有高价位社区交付增加；3）直接建造成本节约，这些因素都具有较好的可见性 [52][54] 问题: 新社区相比其他社区的平均售价和利润率溢价是多少？[54] - 新社区的平均售价显著更高，积压订单平均售价约为56万美元，反映了新社区的情况 [54] - 新社区的利润率溢价约为几百个基点，从收入占比10%提升至50%，结合直接成本节约，是推动300个基点利润率扩张的信心来源 [54] 问题: 诉讼费用是一次性的吗？[61] - 是一次性费用，与2014年开始的社区有关，不涉及当前产品，不会重复发生 [61] 问题: 目前激励措施水平如何？第一季度有何变化？[62] - 公司不公布具体激励数字，但从第四季度到第一季度的利润率下降，部分原因是产品组合变化导致的激励措施增加 [62] 问题: 库存状况和建筑周期时间如何？能否快速应对需求反弹？[63][64] - 库存状况健康，每个社区库存房数量在6套左右，为销售旺季做好准备 [63] - 第一季度周期时间缩短了约两周，这相当于延长了可销售和交付住房的有效财年时间，有助于应对需求 [64][65] 问题: 政府干预住房市场，利率政策还是首付援助对客户影响更大？[66] - 公司认为，对于其客户而言，通过工资增长、降低月供（包括节省公用事业费用和抵押贷款利率）来提高可负担性，可能比首付援助更重要 [66]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总资产增至创纪录的2.4万亿美元，由有机增长和更高的股票市场推动 [4] - 第四季度吸引有机净新资产230亿美元，年化增长率为4% [4] - 第四季度调整后每股收益创纪录，达到5.23美元，同比增长23% [4] - 2025年全年调整后每股收益创纪录，达到20.09美元 [3] - 第四季度总咨询和经纪资产为2.4万亿美元，环比增长2% [11] - 2025年全年有机净新资产为1470亿美元，增长率约为8% [11] - 第四季度调整后税前利润率约为36% [11] - 第四季度毛利润为15.42亿美元，环比增长6200万美元 [11] - 第四季度扣除支出的佣金咨询费为4.53亿美元，环比增长2700万美元 [11] - 第四季度支出率为88%，环比上升53个基点，原因是生产奖金的季节性累积 [12] - 第四季度客户现金收入为4.56亿美元，环比增长1400万美元 [12] - 第四季度客户现金余额为610亿美元，环比增加50亿美元 [12] - 在内部现金安排投资组合中，固定利率余额的占比在季度末约为55%，处于50%-75%的目标范围内 [12] - 第四季度内部现金安排收益率为341个基点，环比下降10个基点，受10月和12月降息影响 [12] - 第四季度服务与费用收入为1.81亿美元，环比增长600万美元 [13] - 第四季度交易收入为7500万美元，环比增长800万美元 [14] - 第四季度核心一般及行政费用为5.36亿美元，2025年全年为18.52亿美元，低于指导范围的低端 [15] - 在考虑保德信、Atria和Commonwealth的影响之前，2025年核心一般及行政费用增长约4%，为几年来最低增长水平 [15] - 第四季度过渡援助贷款摊销为1.33亿美元，环比增长2800万美元，主要受Commonwealth相关过渡援助和持续招聘推动 [17] - 第四季度促销费用为7600万美元，环比下降2100万美元，主要原因是会议支出减少 [17] - 第四季度折旧与摊销为1.05亿美元，环比增长500万美元 [17] - 第四季度利息费用为1.06亿美元，环比大致持平 [17] - 第四季度末公司现金为4.7亿美元，环比减少9900万美元 [18] - 第四季度末杠杆率为1.95倍，接近目标范围中点 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度招聘资产为140亿美元，全年总计1040亿美元 [5] - 在传统市场，第四季度增加了约130亿美元的资产，保持了行业领先的顾问流动捕获率 [6] - 在扩展的联盟模式中，包括战略财富、独立雇员和增强的RIA服务，第四季度招聘了约10亿美元的资产 [6] - 第四季度整体资产留存率为97%，过去12个月也保持此水平 [6] - 公司预计Commonwealth交易完成后，客户资产留存率约为90% [8] - 截至电话会议时，代表低80%范围资产的顾问已签署协议留在Commonwealth [28][29] - 流动性与继任解决方案在第四季度投资略高于5000万美元 [104] - 流动性与继任解决方案收购的经济效益倍数在6-8倍之间，且为100%非现金扫除的经常性收益，质量更高 [104][105] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去几年，公司从大型经纪商和区域性雇员顾问的捕获率已从所有流动顾问的9%提高到11%以上 [30] - 顾问从W-2渠道向独立模式转换的比例已超过50% [61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的愿景是成为财富管理领域的最佳公司，专注于三个关键优先事项：保持以客户为中心、赋能员工为顾问及其客户提供卓越服务、以及提供改善的运营杠杆 [5] - 2025年是具有里程碑意义的一年，公司显著推进了关键战略重点，包括完成Atria Wealth Solutions的整合，以及签署并完成对Commonwealth Financial Network的收购，这是公司历史上最大的交易 [3] - 公司推出了全国性的营销活动，以提升其在顾问及其客户中的品牌形象 [4] - 公司正在与Commonwealth的新同事密切合作，开发目标运营模式，并将其价值主张定位纳入公司的服务套件中 [8] - 公司致力于通过投资于服务、运营和监督的自动化来消除摩擦，从而进一步改善顾问体验 [10] - 公司通过战略财富和Linsco等联盟模式，为从W-2模式转向独立的顾问提供支持，并持续缩小在产品、贷款和高净值服务方面的能力差距 [62][63] - 对Commonwealth的收购验证了公司在市场中的地位，并引起了更多W-2顾问的关注 [64] - 公司与保德信的合作取得了成功，保德信在第四季度宣布其顾问人数同比增长9%，并录得约30亿美元的净新资产 [80] - 行业竞争环境激烈，竞争对手保持激进态度，过渡援助水平在Commonwealth公告后显著上升并保持高位 [40] - 顾问流动的优先事项依次是：能力、技术、服务、文化；持续的经济效益；以及前期经济效益 [41] - 公司的资本配置框架首先侧重于投资于有机增长，其次是在适当情况下进行并购，最后是将超额资本返还给股东 [18] - 在宣布收购Commonwealth后，公司暂停了股票回购，计划在整合完成后重新评估 [18] - 由于去杠杆化进展超前，公司可能考虑将恢复股票回购的时间提前一个季度 [91][92] - 2026年，公司计划继续投资于业务，以提高效率并在规模扩张时驱动运营杠杆 [15] - 投资重点包括自动化和人工智能方面的举措，旨在改善客户体验和推动效率 [101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来继续为顾问提供服务、保持行业领先的有机增长以及为股东最大化长期价值的前景充满信心 [9] - 公司对面前的机会感到鼓舞，可以更好地服务顾问并继续加强其行业领先的价值主张 [10] - 随着招聘活动正常化，预计有机增长将随着渠道转化而回升，使公司能够重新点燃并维持行业领先的有机增长 [41] - 结合低 attrition 率和同店销售的稳定贡献，公司为长期维持中高个位数增长做好了准备 [30] - 展望第一季度，预计第四季度降息的全面影响将使内部现金安排收益率再降低约10个基点 [13] - 预计第一季度服务与费用收入将环比增加约2500万美元，这主要是由于上季度宣布的费用变更，预计将带来约3500万美元的季度收益 [13] - 预计第一季度交易收入将环比减少几百万美元，部分原因是交易日减少三天 [14] - 预计2026年Commonwealth交易前的核心一般及行政费用增长为4.5%-7%，即17.75亿美元至18.20亿美元 [15] - 加上Commonwealth相关的全年费用影响（约3亿至3.9亿美元），2026年整体核心一般及行政费用预计在21.55亿美元至22.1亿美元之间 [16] - 预计第一季度核心一般及行政费用在5.4亿至5.6亿美元之间 [16] - 预计第一季度过渡援助贷款摊销将增加约500万美元，主要受Commonwealth推动 [17] - 预计第一季度促销费用环比大致持平 [17] - 预计第一季度折旧与摊销将增加500万美元 [17] - 随着利率下降，预计现金余额有稳定或上升的倾向，因为当前水平是管理账户所必需的 [111] 其他重要信息 - 2025年员工敬业度得分达到近十年来的最高水平 [4] - 公司更新了管理利润表，将过渡援助贷款摊销与促销费用分开列示 [16] - 现金等价物、购买货币市场基金、短期债券基金和国债的总余额超过了现金扫除总余额 [46] - 随着利率环境下降，预计这些资金将重新投入市场 [46] - 公司正在为Commonwealth构建一个强大的实时反馈接收引擎，以及适用于多种账户结构的单一关系协议，这些能力将使所有顾问受益 [53] - 公司计划将固定利率扫除余额的比例恢复到典型的低至中60%范围 [93] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Commonwealth资产留存率90%目标的信心来源，以及如何使除Commonwealth外的核心招聘重回正轨 [23][24] - 管理层对90%的资产留存目标保持信心，方法论是基于第四季度整合后登陆平台的资产 [25] - 目前已签约留任的顾问（资产占比刚超过80%）平均规模更大、增长更快、产能更高 [25] - 公司正与Commonwealth紧密合作，帮助顾问了解其价值主张，并对保持社区完整、保障其体验、文化和领导力充满信心 [26] - 许多顶级招聘人员此前专注于Commonwealth的留存工作，随着更多Commonwealth顾问完成尽职调查并签约，招聘人员正回归有机招聘 [29] - 预计将逐步恢复正常招聘结果，驱动因素包括：在传统市场凭借无与伦比的价值主张提高胜率；进一步渗透大型经纪商和区域性雇员顾问领域；以及流动性与继任解决方案的价值 [29][30] 问题: 关于Commonwealth交易贡献的4.25亿美元EBITDA估算，为何未因资产增长而上调 [33] - 资产有所增长，但经历了又一次降息，且Commonwealth在12月累积的现金扫除余额已重新投入市场，这些因素相互抵消，因此估算值仍维持在4.25亿美元左右 [34] 问题: 关于增长前景和重新点燃增长引擎的时间表，以及行业动态和招聘渠道状况 [37] - 顾问流动水平相对于历史标准仍然温和，但Commonwealth收购事件正在推动流动 [38] - 公司为此投入了最资深、最复杂的招聘人员 [38] - 招聘渠道在第四季度持续建立，接近历史高位，但主要集中在早期和中期阶段 [39] - 不同招聘类型的周期时间不同，独立顾问约3-6个月，而战略财富和Linsco等支持模式则需要更长的6个月至1年 [39][73] - 预计渠道转化将在今年逐步改善，从而推动有机增长回升 [40][41] - 竞争环境激烈，竞争对手激进，过渡援助水平保持高位 [40] 问题: 关于购买货币市场基金余额是否见顶，以及流动性是否会随着美联储降息而转移 [44] - 现金等价物、购买货币市场基金、短期债券基金和国债的总余额超过了现金扫除总余额 [46] - 随着利率环境下降，预计这些资金将重新投入市场或其他机会（如年金） [46][47] 问题: 关于Commonwealth整合进展及对更广泛LPL组织的潜在影响 [49] - 整合进展顺利，公司基于过去多年大型整合经验，已规划好所需构建的能力 [50][51] - 能力开发范围已确定，模型构建已完成，开发工作已开始，部分复杂开发是导致转换时间较长的原因 [52] - 重点构建的能力包括：强大的实时反馈接收引擎、适用于多种账户结构的单一关系协议、家庭账户管理、重新定价以及部分咨询平台定价结构的重组 [53] - 这些能力将使所有顾问受益，目标是保持Commonwealth卓越的服务体验和文化 [54] 问题: 关于从大型经纪商提高捕获率的原因，以及竞争态势 [58][59] - 宏观顺风：超过50%从W-2渠道流出的顾问转向独立模式 [61] - 公司提供多种联盟模式，是希望运营自己独立业务顾问的首选 [62] - 通过战略财富和Linsco等模式，为从W-2转向独立的顾问提供支持 [62] - 公司正在逐步缩小在产品、贷款和高净值服务方面的能力差距，考虑率持续上升 [62][63] - 全国品牌营销活动提升了品牌知名度 [64] - Commonwealth作为高端品牌选择与LPL合作，验证了公司的市场地位，吸引了更多W-2顾问的关注 [64] 问题: 关于恢复正常净新资产增长率所需时间，以及年初至今净新资产和现金余额的更新 [67] - 1月通常是有机增长最慢的月份之一，主要受年底放缓影响，1月有机增长率约为2.5%，预计2月和3月将回升 [68][70] - 1月现金扫除余额表现略好于典型季节性，扣除约25亿美元的咨询费用影响后，余额下降约10亿美元，总现金扫除余额约为575亿美元 [70][71] - 第四季度累积的现金（主要在12月）具有粘性，当前余额仍比11月水平高出30亿美元 [71] - 恢复正常招聘的时间取决于渠道构成，独立顾问决策周期通常为3-6个月，大型团队或支持模式可能需要6个月至1年，预计增长将在今年内逐步改善 [72][73][74] 问题: 关于企业渠道（特别是保德信）整合一年后的进展、学习成果及对其他保险公司的吸引力 [77] - 保德信在第四季度宣布其顾问人数同比增长9%，并录得约30亿美元的净新资产 [80] - 保德信对其财富特许经营业务非常乐观，拥有强大的销售基础设施和领导结构，招聘其他保险背景顾问的渠道也在增长 [80] - 此次合作非常成功，为公司与保险公司或产品制造商合作奠定了良好基础 [79] - 其他公司已开始进行探索性或更深入的对话 [82] 问题: 关于可能加速资本部署（如股票回购）的里程碑，以及固定利率扫除余额的管理 [85] - 最初计划是在杠杆率回到2倍时（预计在Commonwealth第四季度整合后）重新评估资本回报 [91] - 由于去杠杆化和整合准备工作进展超前，公司考虑可能将恢复股票回购的时间提前一个季度，将在未来季度提供更新 [91][92] - 固定利率扫除余额策略无变化，第四季度末55%的占比主要是受年底季节性累积影响，预计第一季度将恢复到典型的低至中60%范围 [92][93] 问题: 关于2026年核心一般及行政费用增长指引加速至4.5%-7%的原因，以及技术能力投资重点 [97] - 2025年4%的增长是多年来最低水平，得益于成本效率工作和结构性改进 [98] - 2026年的指引反映了在继续投资以改善产品、驱动增长的同时，平衡对自动化和人工智能等效率驱动项目的投资 [99][100] - 指引范围较宽（2.5个百分点）反映了众多举措实施时间的不确定性，但对持续提高效率和改善客户体验的机会充满信心 [101][102] 问题: 关于流动性与继任解决方案的回报倍数与传统的并购和招聘相比如何 [104] - 流动性与继任解决方案的收购倍数在6-8倍之间，与目标并购范围一致，但收益质量更高，为100%非现金扫除的经常性收益 [104][105] - 此外还具有战略效益，如帮助下一代顾问更高效地成长，并最终回购业务 [105] 问题: 关于短期利率达到何种水平会促使现金累积增加，以及2025年第四季度降息是否促进了当季现金累积 [109] - 每个账户的平均现金余额已稳定在约5000美元左右，这是管理账户所必需的水平，并已持续几个季度 [110] - 随着利率下降，现金扫除余额有稳定或上升的倾向 [111] - 季度内的个别降息通常不会直接驱动现金变化，第四季度的现金增长主要受季节性因素（如再平衡和税损收割）推动 [111]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度全球企业收入为13.02亿美元，按报告基准计算同比下降6%，按调整后基准计算同比下降7% [3] - 第四季度每股净收益为0.32美元，而一年前第四季度为0.53美元 [4] - 第四季度经营活动产生的现金流为1.83亿美元，为今年最高季度，较2024年第四季度增长18% [4] - 第四季度公司投资资本回报率为10% [5] - 第四季度应收账款为7.48亿美元，隐含的应收账款周转天数为51.8天 [12] - 第四季度税率为32%，而一年前为28% [11] - 2025年第四季度损益表包括来自员工递延补偿信托持有投资的2100万美元收益，但被等额的更高员工递延补偿成本完全抵消，因此对报告的净收入没有影响 [11] - 2025年全年收入为53.75亿美元，息税折旧摊销前利润率为3.4% [53] 各条业务线数据和关键指标变化 - **人才解决方案业务**：第四季度调整后收入同比下降9% [6] - 美国人才解决方案收入为6.23亿美元，同比下降9% [6] - 非美国人才解决方案收入为2亿美元，同比下降8% [6] - 合同人才解决方案账单费率同比上涨3.2%，第三季度为3.7% [8] - 合同人才解决方案毛利率为适用收入的39.2%，而一年前第四季度为39.1% [9] - 合同转聘收入占合同收入的3.2%，与2024年第四季度持平 [9] - 长期职位安置收入占合并人才解决方案收入的12.5%，而2024年第四季度为12.1% [9] - 人才解决方案整体毛利率为适用收入的46.7%，而2024年第四季度为46.4% [9] - 人才解决方案销售及行政管理费用占其收入的47.6%，而2024年第四季度为44.4% [10] - 调整后人才解决方案销售及行政管理费用为55.6%，而去年为43.9% [10] - 2025年底人才解决方案全职内部员工为7400人，较上年减少3.2% [10] - 第四季度调整后人才解决方案部门营业利润为900万美元，占收入的1.1% [11] - **Protiviti业务**：第四季度全球收入为4.79亿美元，其中美国3.73亿美元，美国以外1.06亿美元 [8] - 调整后全球第四季度Protiviti收入同比下降3%，其中美国收入下降6%，非美国收入同比增长9% [8] - Protiviti毛利率为其收入的21.9%，而一年前第四季度为24.9% [9] - 调整后Protiviti毛利率为22.8%，而去年为25.1% [10] - 2025年底Protiviti全职员工和承包商为11,200人，较上年增长1.5% [10] - 第四季度Protiviti销售及行政管理费用占其收入的15.7%，而一年前同期为15.3% [11] - 第四季度Protiviti调整后营业利润为3400万美元，占收入的17.1% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度汇率变动使报告的总收入同比增加了1500万美元，其中人才解决方案1000万美元，Protiviti 500万美元 [7] - 美国与非美国市场表现存在差异，Protiviti国际业务更强，部分原因是国际金融机构的监管环境比美国更严格，而美国的监管环境更为宽松 [38] - 国际Protiviti没有经历与美国相同程度的大型项目周期影响 [39] - 人才解决方案方面，美国与国际的增长率差异不大，德国、英国、加拿大和巴西表现良好 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司独特的商业模式结合了专业人才派遣和商业咨询服务，是其独特的全企业范围竞争优势 [4][21] - 公司对人工智能的立场是，目前证据显示其对就业领域影响微乎其微，尤其是在小企业 [19] - 人工智能正在重塑工作方式，客户越来越依赖公司来帮助他们应对变革、快速部署人才并支持新技术的实施 [20] - 生成式人工智能的广泛使用使求职者更容易海投简历，增加了客户甄选合适候选人的难度，这反过来强化了公司服务的价值，包括其关于候选人实际表现的专有数据 [20][49] - Protiviti的定价环境长期以来一直与四大会计师事务所竞争激烈，目前没有明显恶化或改善 [39] - 整个咨询行业正在创新性地审视定价模式，考虑更多地基于结果或价值，而非传统的工时材料模式 [39] - 公司预计，随着需求环境改善，可以在不增加人手的情况下实现人才解决方案业务的良好增长，因为公司保留了优秀员工，目前存在15%-30%的未使用产能 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对近期经济衰退的担忧已经缓和，宏观环境更加有利，利率削减周期持续进展、通胀缓解、监管减少以及贸易政策相对更加清晰都起到了作用 [17] - 全国独立企业联合会小企业乐观指数持续走高，招聘计划保持稳定，劳动力可用性仍然是关键制约因素 [17] - 不确定性指数上月大幅下降，降至2024年6月以来的最低水平 [18] - 尽管招聘率和离职率仍然低迷，但职位空缺继续远高于历史平均水平，表明对技能型专业人才存在大量被压抑的需求 [18] - 决策时间线开始缩短，客户参与度增加，客户正在重新审视被推迟的计划并讨论与业务关键优先级相关的招聘 [18] - 小企业的内部资源水平尤其紧张，因为这些公司在过去四年的大部分时间里都专注于成本控制 [18] - 根据ADP全国就业报告，2022年1月至2025年12月期间，员工少于500人的公司员工数量年均增长率仅为1.1%，远低于员工超过500人的公司2.8%的年增长率 [18] - 随着项目活动开始增加，这给本已有限的内部能力带来了额外压力 [19] - 失业率保持低位，技能型人才供应短缺，客户越来越需要专业知识和灵活资源来填补空缺职位和执行关键工作 [19] - 如果当前的收入连续增长趋势持续下去，公司预计将在第三季度恢复同比增长，这包括人才解决方案、Protiviti和整个企业 [26] - 公司对短期趋势感觉良好，截至电话会议当天早上的每周业绩甚至比前三周（本身已不错）更令人鼓舞 [33] - 整个人才派遣行业呈上升趋势，大多数公司接近或已达到同比收入正增长，公司因主要服务中小型企业而略有滞后，因为企业客户通常领先于中小型企业 [34][35] 其他重要信息 - 公司很高兴看到人才解决方案和企业收入在超过三年来首次实现按相同工作日、不变汇率基准计算的连续正增长 [4] - 本季度的每周收入趋势继续显示出积极的势头，并延续到一月份的前三周 [4] - 收入和收益超过了之前第四季度指引的中点 [4] - 12月，公司向登记股东派发了每股0.59美元的现金股息，总现金支出为5900万美元 [5] - 第四季度有61.4个计费日，而一年前同期为61.6个计费日 [6] - 2026年第一季度有61.9个计费日，与2025年第一季度相同 [6] - 公司提供月度趋势数据：12月合同人才解决方案收入同比下降8.9%，整个季度下降9.9%；1月前两周收入同比下降6.6% [12] - 12月长期职位安置收入同比下降11%，整个季度下降5.9%；1月前三周同比下降9.4% [12][13] - 公司提供2026年第一季度指引：收入12.6-13.6亿美元，每股收益0.08-0.18美元 [13] - 中点收入13.1亿美元，按调整后基准计算较2025年同期低5% [13] - 第一季度中点调整后营业利润率指引环比下降一个百分点，这与长期历史趋势一致，其中包括Protiviti环比下降四个百分点 [13] - Protiviti第一季度部门利润率历史上会环比季节性下降中个位数百分点 [14] - 预计第一季度中点税率在56%-58%之间，远高于正常水平，主要原因是与股票补偿相关的税收费用以及在季节性较低的第一季度税前收入基础上非可抵扣税务项目的放大影响 [15] - 预计2026年剩余季度税率在33%-35%之间 [16] - 2026年资本支出和资本化云计算成本预计为7000-9000万美元，其中第一季度1000-2000万美元 [17] - 公司因其独特的市场地位，连续第29年被《财富》杂志评为全球最受尊敬的公司之一 [23] - 公司还被《福布斯》评为全球最适合女性的顶级公司之一，并被《新闻周刊》选为美国最具责任感公司之一 [24] - 第四季度自由现金流非常出色，是今年最高的季度，公司在应收账款和负债方面都很好地管理了营运资本，并且从新税法中获得了2000万美元的收益 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于收入拐点、长期增长前景以及在温和经济环境下提高运营效率的措施 [25] - 如果当前的连续收入趋势线持续，公司将在第三季度恢复同比增长，包括人才解决方案、Protiviti和整个企业 [26] - 在效率措施方面，公司在经济低迷期保留了最佳业务人员，预计他们能更快地提升业绩，从而带来正向杠杆 [27] - 公司自身对人工智能的应用在匹配和排序潜在客户方面持续取得进展，以捕捉可能出现的额外收入 [27] - 公司预计能够以积极的方式扭转过去四年不得不应对的负向杠杆 [27] 问题: 关于长期职位安置市场的看法以及人口结构变化（婴儿潮一代达到65岁）的影响 [27] - 长期职位安置市场比表面看起来更强劲，市场仍然紧张，求职者对考虑新职位持保守态度，因此长期职位前景稳固 [27] - 中小型企业客户情况不同，他们在过去四年增加的人员少得多，长期处于成本控制模式，人员配置非常精简，不仅全职员工，承包商也是如此 [27] 问题: 关于人工智能导致的劳动力不确定性是否会推动对灵活用工的需求增加 [29] - 任何时候不确定性下降，客户都更愿意增加资源，初期他们对于增加全职资源持保守态度，更愿意接受合同工帮助 [29] - 围绕“如果现在雇佣全职员工，以后可能因为人工智能提高生产率而需要调整”的不确定性增加了这种可能性 [29] - 但目前并未看到很多客户因为人工智能而推迟内部招聘的全职需求，尤其是中小型企业客户表示他们目前并未受到人工智能潜在影响的冲击 [29] 问题: 关于Protiviti的人员增长计划以及在不显著增加人员的情况下该部门可能获得的收入增长空间 [30] - Protiviti的人员数量动态包括其对承包商的使用，这会随收入和收入预期而灵活调整 [30] - 其全职员工利用率低于应有水平，部分全职员工被重新分配到通常由承包商以更低费率执行的岗位上，因此存在“隐藏的产能” [31] - Protiviti并不担心缺乏资源来快速、适当地扩大规模 [31] 问题: 关于第二季度典型的季节性趋势 [31] - 第二季度没有像第一季度那样剧烈的季节性影响 [32] - 通常第二季度，合同业务在相同工作日基准上会略有下降，长期职位业务相对于第一季度通常会季节性上升 [32] - Protiviti开始从其季节性低点的第一季度恢复 [32] - 整体而言，第二季度的盈利能力肯定高于第一季度，但季节性影响远不如第一季度明显 [32] - 税率在第二季度及以后会正常化至33%-34%，而不是第一季度的高数值 [33] 问题: 关于对第三季度恢复同比增长的乐观程度、需要观察的指标以及对哪些外部领先指标有信心 [33] - 整体乐观情绪反映了与客户的讨论和每周业绩 [33] - 截至电话会议当天早上的每周业绩非常令人鼓舞，甚至比前三周更好 [33] - 没有单一的外部指标是“灵丹妙药”，公司关注美国 Staffing Association、Staffing Industry Analysts、全国独立企业联合会、采购经理人指数等所有指标，但单独看相关性都不高，综合起来则能说明趋势 [34] - 整个人才派遣行业呈上升趋势，大多数公司接近或已达到同比收入正增长，公司因主要服务中小型企业而略有滞后 [34][35] 问题: 关于当前资本分配评估和股息可持续性 [36] - 第四季度现金流和自由现金流非常强劲，在支付股息后现金余额增加了1亿美元 [36] - 整个2025年，自由现金流覆盖了股息，并动用了约1亿美元的资产负债表资金回购股票 [36] - 如果上述趋势持续，预计2026年将有足够的自由现金流覆盖股息，然后可以视情况动用资产负债表资金回购股票 [36] 问题: 关于Protiviti业务在美国与国际的表现差异以及定价情况 [37] - Protiviti国际业务更强，原因包括国际金融机构监管环境更严格，而美国监管环境更宽松，允许客户更多使用内部资源 [38] - 此外，美国Protiviti受到一些大型项目周期的影响，而国际分支机构没有同等程度的大型项目或项目尚未结束 [39] - 技术咨询是Protiviti最大的解决方案领域，在美国尤其强劲，平台现代化是主要需求驱动力 [39] - 定价环境长期以来一直与四大会计师事务所竞争激烈，目前没有明显恶化或改善 [39] 问题: 关于人工智能实施后Protiviti的定价风险，以及行政与客户支持业务线的复苏前景 [39] - 整个咨询行业目前正在创新性地审视定价模式，考虑更多地基于结果或价值，而非传统的工时材料模式，但尚处早期阶段 [39] - 对行政与客户支持业务线有信心，其较高的负增长部分是由于结束了几个较大的项目 [39] - 与通常看法相反，公司的客户服务（包括呼叫中心）实际上表现优于行政与客户支持业务线的其他部分，因此不能将人工智能对呼叫中心的影响归咎于该业务线的相对表现 [39] 问题: 关于2026年人才解决方案内部人员编制的预期 [40] - 公司在收入下降过程中并未按比例减少人员，因此存在15%-30%的未使用产能 [41] - 鉴于公司保留了优秀员工，可以在不增加人员的情况下实现人才解决方案业务的良好增长 [41] 问题: 关于人才解决方案国际与美国市场的表现及具体市场情况 [42] - 美国与国际人才解决方案的增长率差异不大 [42] - 德国、英国、加拿大和巴西表现良好，但与过去几个季度相比变化不大，也与美国情况相似 [42] 问题: 关于是否有费用调整或优化措施来帮助2026年利润率扩张 [43] - 第四季度没有与人员或其他费用相关的特殊支出 [43] - 主要是利用现有成本结构，在可能的地方提高效率，特别是在Protiviti方面，通过管理其从董事总经理到入门级顾问的人员结构以及承包商组合来改善毛利率和营业利润率 [43] - Protiviti如果不能在2026年将其毛利率和营业利润率提高100-200个基点，将会感到失望 [44] 问题: 关于从第一季度到第二季度每股收益是否会有正常的连续增长 [44] - 情况确实如此，但需要注意2025年从第一季度到第二季度的连续趋势，因为第一季度有一笔成本行动支出在第二季度没有重复，因此该增长过程不能代表正常进程 [44] - 从收入角度看，通常影响不大，合同业务季节性略弱，长期职位业务季节性略强，Protiviti业务好转，特别是在利润率方面，开始摆脱季节性低迷的第一季度 [45] - 税率从第一季度到第二季度会大幅下降 [45] - 去年第一季度有1700万美元的遣散费在第二季度没有重复，因此今年第二季度不会看到因该费用减少而带来的改善 [46] 问题: 关于Protiviti在2026年通过提价抵消薪酬上涨的环境和信心 [46] - 行业确实在获得提价，但另一个维度是工作的性质，包括行业和解决方案，很多时候这种组合决定了综合费率 [46] - 一般来说，行业会获得生活成本类型的提价以支付给员工，Protiviti也是如此 [46] - 但组合影响很大，由于Protiviti减少了利润较高的金融服务业大型监管项目，代之以规模较小、利润率略低的其他类型工作，因此存在一些压缩 [46] - 目前并非没有账单费率上涨，所看到的情况更多是资源相对组合的函数，而非纯粹的同比同级别比较 [46] 问题: 关于人工智能如何成为Protiviti和人才解决方案业务的驱动因素 [47] - 关于人工智能，许多人认为会计领域尤其容易受到冲击，但需要考虑到即使在中小型企业，会计也已经高度自动化，并且会计对精确性和准确性要求很高，而目前生成式人工智能大语言模型的准确性还不足以在会计领域被信任 [48][49] - 人工智能实际上使客户招聘变得更加困难，求职者更容易海投简历，这使得客户更难区分候选人 [49] - 超过一半的求职者使用人工智能根据职位要求定制简历，这使得客户更难区分候选人，而且大语言模型在定制过程中会产生幻觉，编造虚构的工作经历以提高匹配度 [50] - 公司进行了一项测试，发现一个大语言模型经常编造虚构工作历史，另一个从未这样做，一个介于两者之间 [50] - 这使得中小型企业客户更难信任简历内容，从而增强了公司服务和审查的价值，而公司审查的黄金标准是拥有候选人以往任务实际表现的评价数据 [51] 问题: 关于复苏期间的历史增量利润率以及当前复苏与历史常态的差异 [51] - 最保守的思考方式是，在回升过程中扭转下行过程中发生的情况，随着成本在下行时去杠杆化，将在上行时重新杠杆化这些成本 [52] - 虽然每个人都想将人员去杠杆化归因于招聘人员和销售人员，但实际上更多与企业服务和现场管理相关，这些比招聘人员和销售人员更容易重新杠杆化 [52] - 保守的做法是假设上升路径与下降路径相似 [52] 问题: 关于Protiviti增长贡献最大和滞后的行业垂直领域，特别是金融服务业 [52] - 金融服务业是Protiviti最大的行业群体，在美国，监管环境变得更为宽松，审查机构在截止日期等方面更加灵活，这意味着客户有更多时间自行完成工作，这对包括Protiviti在内的所有第三方提供商造成了一定的阻力 [52] - 这正被技术现代化、数据优化、平台现代化以及与此相关的所有需求所抵消，Protiviti在这些领域参与良好 [52] - 此外，Protiviti开始看到在私募股权和首次公开募股交易市场的吸引力，这也带来了顺风 [52] - Protiviti的渠道目前 disproportionately 与技术相关 [52] - 技术咨询是Protiviti最大的解决方案领域，并且

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净收入为5870万美元，全年合并净收入为1.835亿美元，超过2024年创下的纪录，并比2025年第二季度发布的修订后指引高出约600万美元 [4] - 2025年全年销售、一般及行政费用为6060万美元，高于2024年的5120万美元，增长主要归因于Hearthstone收购成本、过去两年增加的股权奖励以及基于绩效的奖励达到既定目标 [21] - 2025年全年，公司从非合并实体中确认了2.036亿美元的权益和收益，其中2.013亿美元来自Great Park合资企业，该收益源于公司在该合资企业5.845亿美元净收入中的份额，而该净收入来自8.257亿美元的收入 [21] - 2025年全年确认了2890万美元的税费支出 [21] - 截至2025年底，公司现金为4.255亿美元，总流动性为6.43亿美元，债务占总资本比率降至16.3%，而2024年底为9.6% [8][21][23] - 自2024年1月以来，公司已偿还总计1.75亿美元的债务，2025年通过发行4亿美元2030年10月到期的8%票据并偿还另外7500万美元，将年度利息支出减少约2000万美元 [7][23] - 公司循环信贷额度扩大并延长至2.175亿美元，新的到期日为2029年7月 [7] - 公司2026年合并净收入指引约为1亿美元，预计大部分收入将在下半年实现，且第一季度可能出现小额亏损，因该季度未计划完成土地销售 [16][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **土地销售业务**：第四季度在Valencia社区完成13.8英亩工业用地销售，购买价格为4250万美元，毛利率为31.25% [5][18] - **Great Park合资企业**：第四季度合资企业完成了三个新住宅项目，涉及19.7英亩土地上的187个住宅地块，总购买价格为1.815亿美元，毛利率为75.5% [5][19] - **Great Park合资企业**：第四季度公司从Great Park合资企业获得7360万美元的分红和激励补偿款 [5] - **管理服务业务**：第四季度管理服务收入为3300万美元，其中2460万美元与Great Park合资企业管理相关，包括2120万美元的激励补偿；另外840万美元与Hearthstone相关 [18] - **管理服务业务**：2025年全年管理服务收入为6530万美元，其中5350万美元与Great Park合资企业管理相关，包括4000万美元的激励补偿；另外1180万美元与Hearthstone五个月的活动相关 [20] - **Hearthstone业务**：截至2025年底，Hearthstone管理资产约34亿美元，自收购以来有所增长，第四季度收入840万美元，净收入300万美元 [14][22] - **Hearthstone业务**：在成为公司一部分的2025年五个月内，Hearthstone贡献了1180万美元的管理费收入和350万美元的净收入 [15][22] - **Hearthstone业务**：预计在2026年底前管理资产将超过40亿美元，收入和净收入将相应增长 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **Great Park社区**：第四季度建筑商售出78套新房，低于第三季度的187套，主要归因于季节性和现有楼盘售罄导致的供应减少，目前有12个活跃销售项目，另有8个项目计划在今年晚些时候推出 [10] - **Great Park社区**：2025年全年共完成13个不同项目的销售，涉及920个住宅地块 [6] - **Great Park社区**：第四季度完成的三个住宅土地销售项目平均基准购买价格为每英亩920万美元（不含潜在价格参与部分） [10] - **Great Park社区**：目前正与建筑商就总计约27英亩的四个新住宅项目进行招标，预计今年年底前完成招标并完成土地销售 [10] - **Valencia社区**：第四季度建筑商售出70套新房，高于第三季度的50套，本季度有2个项目售罄，目前有10个建筑商项目在售，预计2026年将有6个新项目推出 [11][12] - **Valencia社区**：2025年未完成任何住宅土地销售，但获得了关键的Entrata South和Valencia Commerce Center开发许可 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于四大核心支柱：最大化现有社区价值、保持精简运营结构、使开发支出与收入生成相匹配、通过有针对性的增长计划扩展平台 [9] - 公司通过收购Hearthstone增加了土地银行业务，现在同时参与长期总体规划社区开发和短期土地银行，创造了更平衡和多元化的收益结构 [15] - 公司正在评估土地生态系统中中等期限的机会，以建立一个持久的未来平台，并专注于利用经验、资产负债表和资本关系，与外部资本伙伴合作，采用轻资产方法创造额外的收费收入流 [15] - 行业面临经济不确定性、高利率和可负担性限制等挑战，但公司资产因处于供应受限的加州市场而展现出韧性 [5][6] - 尽管全国购房需求受可负担性逆风影响，但公司核心市场住房的持续供应不足预计将继续支撑需求 [6] - 公司预计，尽管利率或其他影响消费者信心的因素会带来间歇性挑战，但购房者信心增强和利率趋缓应会转化为对位置优越的住宅地块需求的改善 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年住房市场充满挑战，但公司仍创下纪录，突显了其资产的韧性 [3][5] - 公司认为，其核心市场住房的持续供应不足将继续支撑需求 [6] - 展望未来，预计购房者信心增强和利率趋缓将转化为对位置优越的住宅地块需求的改善 [7] - 公司进入2026年时拥有出色的流动性、深厚的已获许可土地储备以及在土地开发周期中更有价值的一系列更广泛的工具 [17] - 2026年的指引反映了充满挑战的住房市场，公司战略仍专注于纪律性，通过使土地销售与社区房屋消化相匹配来预测和保护价值、管理风险，并为长期正常化需求定位业务 [25] 其他重要信息 - 第四季度在Valencia和Great Park获得了关键的开发许可批准，这将通过为公司未来开发奠定基础来增强近期现金流 [4] - Great Park新获得的许可允许将约100英亩的商业用地转换为额外的市场价住宅地块 [11] - Valencia获得的Entrata South许可预计包括约120英亩净住宅用地、超过1300个市场价住宅地块和约40英亩净商业用地，Valencia Commerce Center许可预计包括约110英亩净工业用地 [13] - 公司还在为另外三个村庄寻求批准，这些村庄与现有许可相结合，将提供超过10,000个已获许可的住宅地块，为未来土地销售建立深厚渠道 [13] - 旧金山Candlestick项目的基础设施下一阶段工程正在定稿，预计2026年上半年开始初始场地工作 [14] - 2026年初，Great Park剩余约155英亩净住宅用地，Valencia剩余约55英亩净住宅用地、11英亩净零售用地和13英亩净工业用地，这些数字不包括最近批准的Entrata South和Valencia Commerce Center许可 [24] - 预计从这些新批准许可中产生的销售将于2028年初开始 [24] - 2026年，目前预计在Valencia销售20英亩土地，在Great Park销售50英亩土地 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年及以后在Valencia和旧金山两个全资项目的开发支出预期，以及新获得的Valencia开发许可是否会增加开发支出 [29] - 关于旧金山和Valencia的开发支出，建议参考当前财年的资本支出水平，大约为1.25亿美元，这笔资金将在两个项目之间分配，并保持这一支出节奏 [30] 问题: 关于Great Park新获得的开发许可批准，其土地面积是否是对之前披露的可销售土地面积的增加 [30][31] - Great Park新获得的许可是将约100英亩原规划为商业用途的土地转换为住宅用途，这是对现有剩余住宅土地（155英亩）的额外增加，其中55英亩是原有的剩余住宅土地，100英亩是新转换的商业土地 [31][32]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度营收为3.47亿美元，超出此前指引范围的高端，主要受交易时间早于预期以及第四季度出货量带来700万美元的有利调整影响 [11] - 第一季度非GAAP每股收益为1.06美元，同样超出指引高端，由更高营收和更低运营开支驱动 [11] - 第一季度授权营收为3.2亿美元，产品与服务营收为2700万美元 [11] - 第一季度产生约5500万美元的经营现金流，回购了7000万美元普通股，剩余股票回购授权额度约为2.07亿美元 [11] - 季度股息为每股0.36美元，较一年前增长9% [12] - 季度末现金及投资约为7.3亿美元 [12] - 第一季度GAAP运营开支包含1000万美元重组费用，用于精简运营和使资源与业务重点保持一致 [12] - 公司上调2026财年全年营收指引至14亿至14.5亿美元，这反映了第一季度的调整以及部分交易早于且强于预期，部分被全年展望的轻微修正所抵消 [13] - 预计2026财年授权营收在12.95亿至13.45亿美元之间，目标非GAAP运营开支在7.8亿至8亿美元之间 [14] - 全年指引意味着运营利润率将改善50至100个基点 [14] - 预计全年非GAAP每股收益在4.30至4.45美元之间 [14] - 对于2026财年第二季度，预计营收在3.75亿至4.05亿美元之间，其中授权营收在3.5亿至3.8亿美元之间，包含一笔在第二季度结算的大额追补收入 [15] - 预计第二季度非GAAP毛利率约为91%，非GAAP运营开支在1.95亿至2.05亿美元之间 [16] - 预计第二季度非GAAP每股收益在1.29至1.44美元之间 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 授权业务中，杜比全景声、杜比视界和成像专利业务正接近公司授权营收的50%，对公司整体增长率产生更大影响 [10] - 公司有信心在未来几年内，使杜比全景声、杜比视界和成像专利业务以每年15%-20%的速度增长 [10] - 对于全年增长率的预期与年初沟通时基本保持不变，杜比全景声、杜比视界和成像专利业务预计增长约15%，占授权营收近一半，基础营收预计略有下降 [15] - 在移动业务方面，第一季度同比增长超过20%，但广播营收同比下降中双位数百分比，两者主要受交易时间影响 [12] - 全年仍预计移动和广播业务将实现中个位数增长 [12] - 预计全年终端市场增长率与上季度沟通的相似，其他移动和广播业务增长，个人电脑和消费电子业务下降 [15] - 第一季度700万美元的有利调整主要来自游戏和广播业务 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 汽车市场势头强劲，合作伙伴关系已覆盖超过35家原始设备制造商，而去年同期为20家 [6] - 汽车市场是公司增长最快的领域之一，并开始看到更多地域多元化，从最初在中国电动汽车市场表现强劲，扩展到梅赛德斯、奥迪、保时捷、凯迪拉克以及印度前三的制造商，同时更多燃油车也开始搭载杜比全景声 [61] - 电视市场方面，杜比视界2在CES上获得热烈反响，首批杜比视界2电视预计将在本财年末上市，这将增加来自电视的营收机会 [7] - 在移动和社交媒体市场，Meta继去年11月在Instagram上支持杜比视界后，本季度开始在Facebook上支持杜比视界 [8] - 中国的抖音已在iOS上支持杜比视界，并在本季度开始向安卓设备推出支持 [8] - 内容以杜比视界格式拍摄和播放，为社交媒体提供商带来更高的用户参与度，进而增加了手机对杜比视界的需求 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过杜比全景声和杜比视界，塑造人们在电影、电视、音乐、体育和用户生成内容方面的娱乐体验方式 [4] - 汽车娱乐体验是战略重点，公司与高通合作，将杜比全景声和杜比视界集成到高通第五代骁龙汽车平台，以进一步扩展在汽车生态系统中的覆盖 [6] - 杜比视界2旨在满足当今观众不断发展的期望，并释放从主流机型到高端型号的现代电视的全部潜力 [6] - 公司持续推动其他增长计划，包括移动业务、用于成像专利的视频分发计划以及杜比OptiView [7] - 在成像专利方面，Roku成为视频分发专利池的被许可方，这是首个加入该专利池的美国流媒体服务商，该专利池通过将潜在被许可方从设备制造商扩展到内容流媒体服务商，增加了成像专利的可寻址市场 [8] - 杜比OptiView继续与NFL合作，并通过NFL Plus应用程序提供RedZone服务，实现了创纪录的流媒体质量水平 [8] - 公司为杜比OptiView带来了新客户，包括芬兰国家彩票和体育博彩运营商Veikkaus，以及为超过300家体育博彩公司提供服务的SIS [9] - 公司对通过杜比OptiView和视频分发计划将可寻址市场扩展到新客户感到鼓舞 [10] - 公司专注于提高电视的搭载率，并认为杜比视界2是将杜比体验带入中端电视的真正机会，因为其离散功能可以提升体验 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026财年的开局感到满意，营收和非GAAP收益均超出指引高端，并在上季度讨论的增长计划上取得有意义的进展 [4] - 公司对汽车市场的势头、杜比视界和电视的新增长动力，以及杜比视界在社交媒体上的采用率增长感到兴奋 [9] - 公司对市场地位和增长机会感到兴奋并充满信心 [10] - 管理层指出，终端市场的趋势在年度基础上通常更为平滑，因为追补收入、最低销量承诺和调整可能导致季度波动 [12] - 关于交易时间早于预期，管理层认为这降低了全年展望的一些风险，但并未将其推断为宏观环境的普遍变化 [18] - 关于内存价格的影响，管理层认为移动终端市场受到的影响最直接，但这因客户而异，一些客户通过远期采购等方式对冲影响，且大部分移动业务由最低销量承诺驱动，续约周期的时间也起到作用，总体影响不大 [58][59] - 在电视市场，内存占物料清单的比例不高，因此影响不大；个人电脑市场是另一个听到更多关于潜在影响讨论的领域，该市场预计全年将下滑 [59] - 关于美国政策或电动汽车变化对汽车产品采用的影响，管理层表示由于目前处于获得大量新订单和新车型的阶段，尚未注意到任何影响 [61] 其他重要信息 - 在CES上，公司展示了从两座保时捷911到梅赛德斯SUV、奥迪e-tron和全尺寸凯迪拉克凯雷德等车型中的杜比全景声体验 [5] - Smash Labs展示了其在支持杜比全景声的车辆中的沉浸式多通道游戏，与会者有机会聆听Audible采用杜比全景声的完全沉浸式《哈利·波特》有声书系列 [5] - 搭载杜比全景声和杜比视界的NIO Horizon展示了车内体验标准如何从音乐扩展到电影、电视、游戏、有声书等 [5] - 本季度，Mahindra在印度发布了首款搭载杜比全景声和杜比视界的SUV，现代在中国推出了其首款搭载杜比全景声的跨界SUV [6] - 内容提供商对杜比视界2反响热烈，Peacock宣布将在电影、原创内容和直播体育中支持杜比视界2，成为早期发布合作伙伴；TP Vision（飞利浦品牌制造商）宣布将在多种即将推出的型号中支持杜比视界2 [7] - Veikkaus使用杜比OptiView降低赛马直播的延迟，改善实时投注体验；SIS采用了公司的视频播放器，并使其能够向客户提供亚秒级延迟的内容交付 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 交易时间早于预期是否意味着环境或客户紧迫感发生变化，还是与过去几年交易倾向于延迟的情况相反？ [18] - 管理层表示不会将其推断为宏观环境的普遍变化，但对交易早于预期感到满意，这降低了全年展望的风险，上调指引反映了第一季度的调整以及一笔交易规模远大于预期，这些都是进入新季度时通常进行的正常调整 [18] 问题: 700万美元的大额调整是来自移动业务还是其他领域？ [19] - 管理层确认该调整主要来自游戏和广播业务 [19] 问题: 移动业务的强劲增长是否部分归因于新交易的签署或续约？ [20] - 管理层建议应从全年角度来看待终端市场，因为交易时间、追补收入、最低销量承诺尤其在移动业务中可能季度波动，全年仍预计移动业务将略有增长 [21] 问题: 索尼电视业务与TCL合资的分拆，是否为公司未来几年在索尼可能像TCL一样在所有型号上搭载公司技术的情况下，获得显著市场份额提供了机会？ [22] - 管理层不愿评论待定交易，但强调与TCL和索尼都保持着牢固的合作伙伴关系，公司正全面专注于提高电视搭载率，并对杜比视界2及其在CES上获得的反响感到兴奋，首批电视将在本财年末上市，明年将开始采用周期，这是一个增加版税和将杜比体验带入中端电视的机会 [22][23] 问题: 第一季度现金流生成情况更像2024年而非2025年第一季度，这是否只是时间问题，全年现金流生成预期是否应如往常一样？ [24] - 管理层确认经营现金流可能因交易时间、条款、专利池收款和分配而季度波动，建议回顾过去四个季度，其与非GAAP净利润高度吻合，过去四个季度约为该净利润的100%，这仍是全年预期，因此可以将非GAAP净利润作为经营现金流的良好代理指标 [24] 问题: 关于新的专利货币化策略，之前提到可能三年内贡献10%的营收，该观点是否仍然成立？Roku作为重要客户加入后，与其他合作伙伴的商业化对话进展如何？以及截至年中（6月30日）的折扣优惠如何影响相关对话？ [27][28] - 管理层确认10%营收目标来自视频分发计划（成像专利许可）和杜比OptiView，预计三年内来自内容服务提供商 [29] - 关于视频分发计划，专利池因流媒体行业增长而推出，起步良好，上季度已有一些被许可方包括中国的大型公司，本季度Roku作为首个美国流媒体服务商加入，行业参与度良好，专利池确实提供了一些定价激励以鼓励早期签约 [30][31] 问题: 第一季度业绩达到指引高端，是得益于季度内的良好表现和有利调整，还是更倾向于调整因素？能否提供季度进展相对于预期的更多细节？ [32][40][42] - 管理层澄清第一季度超出指引主要由于700万美元的有利调整和交易早于预期 [39] - 关于季度进展，管理层表示除调整外变化相当小，交易早于预期总是好事，这降低了全年渠道风险并增强了执行信心，其他方面基本符合预期，而调整是全年特征而非计划内事项 [43] 问题: 在CES上的主要收获和合作伙伴反馈是什么？哪些最新创新反响最热烈？ [46] - 管理层表示CES是与生态系统合作伙伴接触的绝佳机会，公司重点展示了汽车娱乐体验和杜比视界2，反响热烈，特别是汽车体验充满活力，应用场景多样，杜比视界2的视觉差异明显，公司正与合作伙伴努力在年底前推出首批电视 [46][47][48][49] 问题: Peacock作为首个集成公司全套高级音画创新技术的流媒体服务，其宣布的重要性何在？与Meta（Facebook和Instagram）的合作如何影响公司在社交媒体和移动OEM方面的努力？ [50] - 管理层表示Peacock成为杜比视界2的首批两个发布合作伙伴之一，用户将能在电视上市后体验，其内容涵盖电影、电视、体育，并将以杜比全景声播出超级碗和冬奥会，公司对其全面采用杜比体验感到兴奋 [52] - 关于Meta，其在Facebook上支持杜比视界是移动设备的主要用例，能创造对移动设备杜比技术的需求，中国抖音向安卓用户扩展支持也是重要进展，公司与Meta在多个业务方面合作，是探索新机会的良机 [53][54] 问题: 在基础业务或杜比全景声/视界方面，OEM如何应对宏观问题（如关税或内存价格）并调整其供应出货视图？ [57] - 管理层表示季度展望调整不大，内存价格是热点话题，但对公司影响不显著，移动终端市场受影响最直接，但这因客户策略和最低销量承诺的续约周期而异，电视业务受影响较小，个人电脑业务是公司预计下滑的市场之一 [58][59] 问题: 美国政策或电动汽车相关变化是否影响汽车产品的采用？ [60] - 管理层表示由于处于获得新订单和新车型的早期阶段，尚未注意到任何影响，汽车业务是增长最快的领域之一，并正实现地域和车型（燃油车）的多元化，公司专注于获得更多制造商、深化产品线覆盖，并扩展至包含杜比视界的完整车内娱乐体验 [61][62]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净营收同比增长15% 达到109亿美元 每股收益同比增长15% [4] - 以不变美元计算 支付总额同比增长8% 达到近4万亿美元 处理交易量同比增长9% 总计690亿笔 [4] - 第一季度营收以不变美元计算增长13% 每股收益以不变美元计算增长14% [21] - 第一季度每股收益为3.17美元 同比增长15% 汇率带来约1个百分点的收益 收购影响微乎其微 [26] - 第一季度股票回购约38亿美元 向股东派发股息约13亿美元 并向诉讼托管账户注资5亿美元 [27] - 截至12月底 公司仍有211亿美元股票回购授权额度 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业和资金流动解决方案业务 以不变美元计算的营收同比增长20% [20] - 商业支付总额以不变美元计算增长10% Visa Direct交易量增长23% 达到37亿笔 [20][25] - 增值服务业务 以不变美元计算的营收同比增长28% 达到32亿美元 占第一季度整体营收增长的约50% [20][26] - 增值服务收入增长超预期 主要受咨询和其他服务需求推动 特别是营销服务 [26] - 服务收入同比增长13% 数据加工收入同比增长17% 国际交易收入增长6% 其他收入增长33% [24] - 客户激励增长12% 低于预期 主要受与客户表现和交易时机相关的一次性减记影响 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国支付总额增长7% 其中电子商务增长快于面对面消费 信贷增长7% 借记卡增长6% [22] - 美国支付总额在季度内略有下降 主要由借记卡驱动 原因包括一个Visa Direct客户将其剩余交易量转移到自有解决方案 以及Capital One借记卡迁移导致部分互联交易量流失和恶劣天气影响 [22] - 第一季度国际支付总额以不变美元计算同比增长9% 与过去几个季度的增长基本一致 [23] - 欧洲支付总额增长与第四季度相对一致 CEMEA地区增长较第四季度下降几个百分点 但仍保持强劲增长 AP地区增长为低个位数 略低于第四季度 [46][47] - 以不变美元计算 不包括欧洲内部交易的总跨境交易量同比增长11% 与第四季度一致 其中电子商务跨境交易量增长12% 旅行相关跨境交易量增长10% [23][24] - 加密货币购买增长放缓导致跨境电子商务交易量增长略低于第四季度 商业交易量持续强劲 美国来自加拿大的入境交易开始改善 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续构建和交付Visa即服务堆栈的创新和可扩展技术 充当支付超大规模服务商 使生态系统中的任何参与者都能在全球范围内构建、启动和扩展资金流动及支付业务 [4] - Visa凭证是消费者支付业务的核心 已超过50亿个 公司通过非接支付、Visa Flex凭证和代币等技术持续增强凭证功能 [5][6][7] - 非接支付在所有面对面交易中的渗透率已超过80% 美国接近70% 公共交通受理是关键推动因素 本季度在旧金山和全球其他10多个系统推出 [5] - Tap-to-Phone功能帮助全球受理点增长至超过1.75亿个 过去一年新增20多个市场 交易量翻了一番多 [6] - Visa Flex凭证允许单一凭证使用多种资金来源 全球约有2000万个 虽然仅占凭证总数的一小部分 但增长迅速 预计今年将扩展到20多家发卡机构 [7] - Visa代币技术提供专为数字商务设计的数字原生支付凭证 全球拥有超过175亿个代币 是实体卡数量的三倍多 公司持续推进电子商务交易代币化 目标是完全取代以卡为中心的支付技术 [8] - 公司致力于消除目前存在的访客结账 已将其占所有Visa电子商务交易的比例从2019年的44%降至2025财年的约16% 在前25大商户中 这一比例低于4% [9] - 代理商务是重要创新领域 Visa智能商务解决方案利用代币及其可配置性作为代理支付的核心基础 正与全球超过100家合作伙伴合作 超过30家合作伙伴正在沙盒中积极构建 [10] - 公司已与Ramp合作扩展至B2B代理支付 并与AWS达成协议 使Visa智能商务在AWS Marketplace上可用 [10] - 稳定币是另一个增长和颠覆潜力巨大的领域 Visa的目标是构建安全、无缝、可互操作的层 连接稳定币和全球范围内的传统法币支付 [12] - 第一季度在9个新增国家扩展了稳定币发卡能力 使全球覆盖国家超过50个 稳定币结算年化运行率达到46亿美元 [12][13] - 公司最近在全球推出了稳定币咨询业务 并正在美国试点Visa Direct稳定币支付功能 [13][14] - 在Visa Direct和商业解决方案能力方面持续深化 例如与Acquire和Nuvei深化合作 PayPal的Xoom将其Visa Direct跨境覆盖范围扩展到60多个市场 [15] - 在商业解决方案方面 与Revolut合作在英国推出Titan卡 并与Edenred PayTech建立战略伙伴关系 [15][16] - 发卡行处理业务是服务与解决方案层的另一个创新和扩展领域 公司通过增强DPS和收购Pismo进行投资 [16] - Pismo在智利与Banco Bice达成收购后的首个商业协议 并在新西兰与FinanceNow达成首个车队卡服务协议 [17] - 风险与安全解决方案方面 收购Featurespace后持续投资 提供AI驱动的全流程解决方案 Nets选择Featurespace为北欧和中欧地区150家银行扩展欺诈预防 [18] - Visa账户攻击情报解决方案在美国推出 过去12个月评分超过600亿笔交易 识别近6亿笔可疑交易 现正投资于该方案的市场扩张 在LAC地区 6个月内近90%的客户已激活 预防了超过100亿美元的欺诈 [18][19] - 公司还扩展了Visa高级授权和Visa Protect for A2A等风险解决方案 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业绩得益于强劲的驱动因素增长、强劲的假日季以及公司在消费者支付、商业和资金流动解决方案及增值服务战略的持续执行 [21] - 美国假日消费增长与去年持平 零售业持续强劲 燃料支出改善 其他支出类别有所缓和 零售假日支出增长略好于去年 由强劲的电子商务增长驱动 电子商务在消费者零售支出中的份额持续增加 [23] - 全球多个主要国家呈现类似趋势 消费者零售假日支出增长超过去年 主要由电子商务增长引领 [23] - 公司通常不做经济预测 假设宏观经济环境大体保持现状 消费者支出保持韧性 因此没有变化 [28] - 定价方面也无重大变化 新定价的收益预计与去年规模相似 且大部分在下半年体现 [28] - 激励方面 第一季度因交易时机获得一次性收益 预计不会延续至第二季度 因此第二季度激励增长率将上升 第三季度同比激励增长率仍将最高 全年预期相对不变 [28] - 汇率波动性远低于预期 假设其在今年剩余时间保持当前水平 这意味着对今年剩余时间的拖累将大于第一季度 其中第三季度的同比基数挑战最大 [29] - 全年调整后净营收增长预期仍为低双位数 反映了对今年剩余时间波动性环境较弱的预期 但被第一季度超预期表现及产品和服务使用率提高所抵消 [30] - 费用方面 全年调整后运营费用增长预期仍为低双位数 非运营费用预期现为约1亿至1.25亿美元 [30] - 由于与近期及预期法律和解相关的索偿权税收优惠 全年税率预期下调至18%-18.5% 但长期税率预期仍为19%-20% [30] - 这暗示调整后每股收益增长为低双位数 但范围较之前指引略高 主要因税率变化 [31] - 预计第二季度调整后净营收增长为低双位数 较第一季度增长放缓 主要原因包括定价贡献降低、波动性降低以及激励增长加快 [31][32] - 预计第二季度调整后运营费用增长为中等双位数 较第一季度增长约1个百分点 反映了营销相关费用的增加 主要由于奥运会和FIFA赛事 去年第二季度因时机问题运营费用增长低于预期 [32] - 预计第二季度非运营费用约为3000万美元 税率约为16.5% 主要由于前述索偿权税收优惠预计在第二季度实现 因此预计第二季度调整后每股收益增长在低双位数的高端 [33] 其他重要信息 - 全球Visa凭证数量已超过50亿个 [5] - 代币数量超过175亿个 是实体卡数量的三倍多 [8] - 稳定币结算年化运行率达到46亿美元 [13] - Visa Direct交易量达37亿笔 [25] - 第一季度末股票回购授权剩余211亿美元 [27] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于围绕大型赛事（如奥运会和世界杯）的增值服务机会 [34] - 公司拥有顶级赞助合作伙伴关系 能够将这些权益传递给全球的客户和合作伙伴 [35] - 增值服务销售团队提前数月与客户合作 设计定制化方案以帮助客户发展业务 例如联合开展广告活动、为持卡人举办抽奖 或为私人银行客户在赛事地举办专属活动 [35] - 这不仅帮助了客户、产生了收入 还深化了与客户的伙伴关系 带来了更多的续约和业务 [36] 问题: 关于增值服务和商业及资金流动解决方案的强劲表现如何抵消低于预期的外汇波动性 以及资本回报策略 [37] - 第一季度增值服务表现非常出色 执行强劲 客户需求旺盛 所有四个投资组合（发卡解决方案、受理、风险与安全、咨询）均实现强劲同比增长 [37] - 商业及资金流动解决方案也实现了高于预期的高增长季度 [38] - 考虑到第一季度波动性持续处于低位 如果这种情况在今年剩余时间持续 将带来比最初预期更大的下行压力 但这被第一季度强劲表现和业务持续势头所抵消 两者大致相互抵消 [38] - 资本回报和股票回购策略主要是程序化的 执行历史一贯 但也会在市场低估公司股票时抓住机会加大回购力度 [39] 问题: 关于监管环境（特别是CCCA法案）的风险和近期立法讨论成为现实的可能性 [39][40] - 公司积极参与国会事务 与议员沟通 旨在教育他们了解各项拟议政策可能产生的影响 [40] - 对于CCCA法案 公司的观点未变 认为其非常有害且完全没有必要 [40] - 公司向议员解释支付行业竞争激烈 新参与者不断涌入 市场运作良好 无需政府干预 [41] - 同时解释该法案将产生深远的负面影响 消费者和小企业将看到信贷渠道减少 奖励将完全取消 信用卡选择减少 安全性减弱 创新减少 [41] - 由于选举和新议员上任 公司需要持续提醒他们这些潜在影响 [42] 问题: 关于商业解决方案超预期增长的原因 以及全球消费趋势和不同消费阶层的表现 [42] - 商业解决方案的强劲表现是公司多年战略执行的结果 团队推出了优秀的产品并赢得了客户 [42] - 公司在三个商业机会领域都取得了成功：转化更多中小型企业支出（例如与摩根大通合作的Sapphire Reserve for Business产品）、扩展大型和中端市场卡及虚拟应付账款用例（例如Trip.com全球虚拟旅行卡发卡业务）、以及提供产品创新和网络灵活性以帮助合作伙伴触及渗透不足的支出（例如与加拿大BMO银行的合作） [43][44] - 国际支付总额增长9% 与上一季度10%的增长基本一致 欧洲支付总额增长与第四季度相对一致 CEMEA地区增长较第四季度下降几个百分点 但仍非常强劲 AP地区增长为低个位数 略慢于第四季度 在调整了一些临时性因素后 各区域表现相对稳定 [46][47] 问题: 关于增值服务28%的增长率能否在年内持续 以及与之相关的费用是可变成本还是未来可产生杠杆效应 [48] - 公司不对增长支柱提供指引 但第一季度28%的增长高于预期 也与公司观察到的势头相符 该业务增长已在一段时间内保持在25%左右的中高双位数 这反映了战略执行和投资的有效性 [49] - 今年是特殊年份 有FIFA世界杯和奥运会两大赛事 这将特别有利于营销服务收入 该收入计入其他营收项 同时也贡献了部分相关费用 [50] - 由于这两大赛事 从费用角度看 今年季度间的波动性会比正常年份更大 相关费用主要集中在第二和第三季度达到峰值 因此上半年费用会略高于下半年 但这些费用与从赛事中获得的增量收入相关 公司乐于投入 [50][51] 问题: 关于Visa Flex凭证的增长轨迹及其对未来收入增长的潜在影响 [51] - Flex凭证仍处于发展早期 但客户对此非常兴奋 [51] - Flex凭证被视作支付的“瑞士军刀” 将多种资金来源整合到一张卡中 这引起了生态系统中不同参与者的共鸣 例如日本SMCC等传统银行用它捆绑信贷、借记、奖励等功能 Affirm、Klarna等BNPL玩家以及Block等公司则利用它使其BNPL产品能在全球任何Visa受理点使用 而无需逐一与商户对接 [52][53] - 目前其数量在50亿总凭证中占比很小 但增长迅速 公司遵循与推广代币化、Visa Direct等创新类似的策略：打造优秀产品 推向生态系统 然后年复一年地努力以服务客户并推动业务增长 [54] 问题: 关于发卡行处理业务（DPS和Pismo）的技术投入、市场势头和总目标市场 [54] - 发卡行处理业务的总目标市场非常庞大 全球几乎所有银行都需要现代化其技术栈 [54] - 公司一直在产品和工程资源上对DPS和Pismo进行投资 并推出了优秀的产品 这推动了与传统金融机构和金融科技公司的合作 [54] - 收购Pismo的核心理念是客户面临如何现代化技术栈并最终上云的重大决策 事实证明 Pismo的云原生能力、发卡行处理和核心银行功能给大型金融机构留下了深刻印象 [55] - 销售周期较长 因为银行更换核心银行基础设施、从本地部署迁移到云端是重大决策 需要时间 但公司对前景感到兴奋 [55] 问题: 关于Pismo在大型与小型银行中的进展趋势 以及未来两三年内的发展规模预期 [63] - Pismo的进展令人兴奋 客户包括小型金融科技公司和大型传统银行 [63] - 对于小型金融科技公司 Pismo的云原生特性能够帮助它们快速进行国际扩张 这对金融科技公司、Pismo和Visa是三赢 [64] - 对于大型传统银行 合作重点在于支持它们从本地遗留技术栈向云端迁移的旅程 当这些大型客户深入了解Pismo能力后 都对其作为全球最佳云原生发卡行处理和核心银行技术栈印象深刻 [65] 问题: 关于稳定币46亿美元结算额的未来增长机会更多在于消费者零售支付结算还是资金流动/支付侧 以及国际交易收入中“组合”压力的具体含义 [56] - 稳定币的产品市场契合度主要体现在两个领域：一是存在高货币波动性或难以获取美元的国家 公司通过发行Visa凭证提供稳定币的出入金通道 二是跨境支付领域 包括个人汇款、B2B支付或B2C支付 [57][58] - 稳定币结算在网络上增长迅速 合作伙伴通过稳定币结算可以获得每周7天的结算能力 提高流动性和资金获取速度 [59] - 在数字支付发达的市場（如美国、英国、欧洲） 稳定币用于消费者支付的产品市场契合度不高 因为消费者已有充足的数字美元支付方式 [60] - 关于“组合”压力 国际交易收入不等同于跨境收入 跨境收入贡献于所有服务线 整体跨境业务量保持强劲稳定 是高收益、高利润的健康业务 [61] - “组合”指的是不同客户、产品、地区收益率的构成差异 本季度 Visa Direct跨境交易增长快于卡交易 而Visa Direct通常收益率较低 因此拉低了整体收益率组合 [62] 问题: 关于代币数量超过175亿个及其带来的益处如何改变与发卡行、商户和收单机构的对话性质 [65][66] - 实现目前超过175亿代币和50%以上交易代币化是多年的努力 需要全球团队逐一与发卡行、收单机构和商户合作 帮助他们将代币化嵌入技术栈并理解其价值 [67] - 与商户和收单机构的对话效果很好 零售商的首要目标是增加销售额 当公司展示代币化带来的销售提升时 对他们来说是顿悟时刻 欺诈减少也是他们非常关心的问题 代币化能显著降低欺诈率 [68] - 公司目前正持续推进这一旅程 与商户合作将存档卡转换为Visa代币 致力于减少目前仍占Visa电子商务交易16%的访客结账 以改善用户体验 并专注于将代币引入欧洲、Siam和拉丁美洲等新市场 [68][69]

财务数据和关键指标变化 - 公司总收入创历史新高，达到1438亿美元，同比增长16% [3][18] - 稀释后每股收益创历史新高，达到2.84美元，同比增长19% [3][20] - 公司毛利率为48.2%，高于指引区间高端，环比上升100个基点 [19] - 产品毛利率为40.7%，环比上升450个基点 [19] - 服务毛利率为76.5%，环比上升120个基点 [19] - 运营费用为184亿美元，同比增长19%，主要由研发投入增加驱动 [19] - 净利润为421亿美元，创历史新高 [20] - 运营现金流创历史新高，达到539亿美元 [20] - 季度末现金及有价证券为1450亿美元，总债务为910亿美元，净现金为540亿美元 [26] - 季度内向股东返还近320亿美元，包括39亿美元股息和通过公开市场回购250亿美元（9300万股）[26][27] - 董事会宣布每股普通股现金股息0.26美元，将于2026年2月12日派发 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **iPhone**：收入创历史新高，达到853亿美元，同比增长23%，在所有地理细分市场均创纪录 [3][4][20] - **Mac**：收入为84亿美元，同比下降7%，主要因去年同期有M4 MacBook Pro、Mac Mini和iMac新品发布，基数较高 [5][21] - **iPad**：收入为86亿美元，同比增长6%，由M5 iPad Pro和A16 iPad驱动，升级用户数创历史新高 [6][23] - **可穿戴设备、家居和配件**：收入为115亿美元，同比下降2%，主要受AirPods Pro 3供应限制影响 [7][23] - **服务**：收入创历史新高，达到300亿美元，同比增长14%，在发达和新兴市场均创纪录 [3][10][18][24] - 所有产品类别的活跃设备安装基数均创历史新高，总数超过25亿台 [8][18] - 在美国市场，iPhone 17系列客户满意度为99%，Mac为97%，iPad为98%，可穿戴设备为96% [21][23][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲、欧洲、日本和亚太其他地区收入均创历史新高 [3] - **大中华区**：收入同比增长38%，主要由iPhone驱动，iPhone收入创历史新高，门店客流量实现强劲的两位数增长 [3][35] - **印度**：收入实现强劲的两位数增长，在十二月季度创下收入纪录，iPhone、Mac、iPad收入均创季度纪录，服务收入创历史新高 [3][13][113] - 在美国、拉丁美洲、西欧、大中华区、印度和南亚等多数跟踪市场均实现两位数同比增长 [18] - 在巴西、印度、马来西亚、越南等新兴市场，Mac业务实现增长 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **人工智能**：公司正将智能融入更多用户喜爱的功能中，并以个性化、私密的方式整合进操作系统 [9][40] 自推出以来已发布数十项功能，包括写作工具和清理功能，并支持15种语言 [8] 与谷歌合作开发下一代苹果基础模型，将为未来的苹果智能功能提供支持，包括今年推出的更个性化的Siri [10][95] - **产品创新**：iPhone 17 Pro和Pro Max提供了终极体验，拥有最佳性能和电池续航、最先进的摄像头系统及引人注目的设计 [5] Mac产品线因M5芯片在AI性能上实现巨大飞跃 [5] iPad拥有史上最强的产品阵容 [6] - **服务拓展**：Apple TV势头强劲，十二月收视率同比增长36% [10] Apple Music的收听人数和新订阅增长均创历史新高 [12] App Store每周平均迎来超过8.5亿用户，自2008年以来开发者已通过该平台获得超过5500亿美元收入 [12] - **零售扩张**：季度内零售业务取得史上最佳业绩，十二月在印度开设了第五家门店，并计划很快在孟买再开一家 [13] - **供应链与制造**：公司致力于支持美国创新，承诺四年内在先进制造、硅工程和人工智能等关键行业投资6000亿美元 [15] 正在通过先进制造计划与康宁、美光等合作，并在全美推进端到端硅供应链发展，2025年采购了200亿颗美国芯片 [15][16] 位于休斯顿的新制造工厂正在为苹果智能提供服务器 [15] - **企业市场**：企业客户继续扩大苹果设备部署以提升生产力，例如Snowflake在全公司部署了超过9000台Mac，阿斯利康为其销售团队部署了超过5000台M5 iPad Pro [25][26] - **市场竞争**：公司相信iPhone在十二月季度获得了市场份额，因为市场增速远低于23% [74] 在2025整个日历年，Mac也相信获得了市场份额 [97] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **当前季度业绩**：管理层对季度业绩感到自豪，称其为“创纪录的一个季度”，需求“惊人” [3][4] - **供应限制**：由于iPhone 17系列需求远超预期，公司目前处于供应追赶模式，在三月季度受到先进制程（如3纳米）产能限制，导致供应紧张 [31][71][104] AirPods Pro 3也存在供应限制 [23] - **内存成本**：内存价格对十二月季度毛利率影响微小，但预计对三月季度毛利率影响会更大，这已被包含在48%-49%的毛利率指引中 [32] 公司看到内存市场价格显著上涨，正在考虑一系列应对方案 [32][76] - **关税**：十二月季度关税影响约为14亿美元，与预期基本一致 [92] 提供的业绩展望假设全球关税税率、政策及其应用在电话会议时点保持不变 [27] - **宏观经济**：提供的业绩展望假设全球宏观经济前景不会从当前恶化 [27] - **未来展望**：对三月季度，公司预计总收入同比增长13%-16%，此预期已包含对iPhone供应受限的最佳估计 [27] 预计服务收入同比增长率与十二月季度相似 [27] 预计毛利率在48%-49%之间 [27] 预计运营费用在184亿至187亿美元之间，主要由同比增长的研发投入驱动 [28] 其他重要信息 - 苹果手表通过健康功能（如睡眠监测、高血压预警）帮助用户改善生活 [7] - AirPods Pro 3因其丰富的音质、卓越的主动降噪和舒适度获得客户好评 [7] - 公司致力于环保和社会责任，例如在越南与合作伙伴为农村地区提供清洁水，使用回收材料3D打印钛金属表壳等 [14] - 位于底特律的苹果制造学院正在培训美国企业和创新者学习最新的智能制造和人工智能技术 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于内存成本对毛利率的影响以及获取所需芯片的保障 [31] - 回答：内存对十二月季度毛利率影响很小，预计对三月季度影响更大，这已包含在48%-49%的指引中 [32] 公司看到内存市场价格大幅上涨，将考虑一系列应对方案 [32] 供应紧张是由于先进制程（SoC生产所用）的可用性导致，目前供应链灵活性低于正常水平，难以预测供需何时平衡 [31][32] 问题: 关于大中华区增长强劲的原因及可持续性 [34] - 回答：大中华区增长38%由iPhone驱动，iPhone收入创历史新高 [35] 客户对iPhone 17系列热情高涨，门店客流量实现强劲的两位数增长 [35] 安装基数在大中华区和中国大陆均创历史新高，升级用户数创纪录，安卓转投用户也实现强劲的两位数增长 [35] 产品实力是主要驱动因素 [36] 问题: 关于AI的营收潜力及投资回报时间线 [39] - 回答：通过将智能以个性化、私密的方式整合进操作系统，创造了巨大价值，并为产品和服务开辟了一系列机会 [40] 对与谷歌的合作感到满意 [42] 问题: 驱动iPhone强劲表现的主要因素及其可持续性 [43] - 回答：是多种因素（如显示屏、摄像头、性能、自拍相机、设计）共同作用的结果，这些因素共同造就了强劲的产品周期 [43] 问题: 关于三月季度各产品类别的同比基数问题 [48] - 回答：除了Mac在上次电话会议中提到的困难同比基数外，没有其他需要特别指出的同比问题 [49] 问题: 关于广告业务的新增长机会，如App Store新增广告位 [50] - 回答：广告业务表现强劲，创历史新高 [51] 新增App Store搜索广告为广告主提供了更多被发现的方式 [51] 公司将继续寻找机会为用户增加价值并为苹果创造机会 [51] 问题: 关于与谷歌在AI和Siri方面合作的决策过程及收入分享可能性 [58] - 回答：公司认定谷歌的AI技术能为苹果基础模型提供最强大的基础 [59] 合作将解锁许多体验并推动关键创新，同时将在设备端和私有云计算中运行，并保持行业领先的隐私标准 [59] 合作安排的细节不予披露 [59] 问题: 关于在内存成本上涨背景下维持高毛利率的原因 [64] - 回答：十二月季度毛利率超预期部分得益于有利的产品组合和杠杆效应，强劲的iPhone周期带来了比以往周期更高的有利影响 [64][65] 服务业务增长也是贡献因素 [65] 三月季度指引考虑了服务组合的有利变化和季节性杠杆损失等因素 [65][66] 问题: 关于智能手机整体市场需求、组件供应及对iPhone需求的潜在影响 [70] - 回答：供应限制（先进制程产能）已反映在三月季度收入指引中 [71] 内存价格影响如前所述 [72] 公司相信iPhone在十二月季度获得了市场份额 [74] 但难以预测未来市场反应 [74] 问题: 关于应对内存价格上涨的长期协议等选项 [75] - 回答：公司有一系列应对方案，但不想具体说明 [76] 问题: 关于第三方数据显示App Store增长放缓与公司整体服务增长差异的原因 [80] - 回答：公司不提供单个服务类别的具体数据，但强调所有服务类别和地区均实现广泛增长，在发达和新兴市场均创收入纪录 [81] 问题: 关于是否会通过提价来应对内存成本上涨 [82] - 回答：对此不予置评 [83] 问题: 关于与谷歌的合作是否会影响对苹果私有云计算的近期投入 [87] - 回答：与谷歌合作的细节不予披露 [88] 资本支出采用混合模式，包含工具、设施、零售店、数据中心等，具有波动性 [88] 去年为搭建私有云计算环境产生了相关资本支出 [89] 问题: 关于产品毛利率中“组合”因素的具体含义及关税影响 [90] - 回答：有利的产品组合和杠杆效应，在强劲的iPhone周期下，其有利影响高于以往周期 [91] 十二月季度关税影响约为14亿美元 [92] 问题: 关于苹果基础模型与第三方模型的区别及合作性质 [95] - 回答：与谷歌是合作关系，将为个性化Siri提供支持 [95] 公司也将继续独立开展部分工作 [95] 问题: 关于内存短缺是否让苹果有机会从竞争对手那里夺取市场份额 [96] - 回答：iPhone在十二月季度获得了份额，Mac在2025整个日历年也获得了份额，公司对自身地位感觉良好 [97] 问题: 关于iPhone 17升级周期是否可比拟2020/2021年，以及苹果智能的影响 [101] - 回答：每个iPhone周期都有其独特性，不与特定周期比较 [102] iPhone 17家族是一款独特的产品，表现极佳 [102] 产品引起了不同用户群体的强烈共鸣 [103] 问题: 关于先进制程供应限制将持续多久 [104] - 回答：这是由23%的增长远超内部预期以及供应链灵活性暂时受限直接导致的 [107] 目前难以估计供需何时平衡 [107] 问题: 关于印度市场的具体表现和机会 [112] - 回答：印度市场十二月季度收入创纪录，iPhone、Mac、iPad收入均创季度纪录，服务收入创历史新高 [113] 印度是全球第二大智能手机和第四大PC市场，公司份额仍较低，机会巨大 [113] 购买iPhone、Mac、iPad、Watch的客户多数为新用户 [114] 印度安装基数也实现强劲的两位数增长 [115] 问题: 关于自研芯片对毛利率的支撑作用及未来机会 [116] - 回答：苹果芯片是游戏规则改变者和主要竞争优势 [117] 投资自研芯片和调制解调器等核心技术既能带来成本节约和毛利率的积极影响，也提供了重要的产品差异化和对路线的控制 [118] 问题: 关于AI战略是偏向端侧还是云端，以及数据中心容量是否充足 [121] - 回答：端侧和私有云计算都重要，并非二选一，公司的隐私方案是差异化因素 [121] 难以精确估计需求，但已尽最大努力确保或正在部署相应容量 [121] 问题: 关于活跃设备中支持苹果智能的比例 [122] - 回答：公司不提供具体数字，但这是一个不断增长的数字，令人鼓舞 [122]

财务数据和关键指标变化 - 净利息收入为3.316亿美元，环比增长约4100万美元或14% [5] - 净息差为4.94%，环比上升19个基点 [4][5] - 净利润约为1.284亿美元，同比增长22.6% [8] - 稀释后每股收益为2.22美元，同比增长23.3% [4][8] - 平均普通股权益回报率超过17%，资产回报率为1.8% [4] - 非利息收入为5340万美元，环比增长65% [24] - 非利息支出为1.846亿美元，环比增加 [23] - 信贷损失拨备为2500万美元，环比增加 [24] - 期末存款余额为232亿美元，环比增长44.3%，同比增长16.5% [9] - 不付息存款平均余额约为35亿美元，环比增加 [10] - 不良资产占总资产比例为56个基点，环比改善 [16] - 信贷损失拨备覆盖不良贷款比率为215.8% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款增长**：当季净贷款增长16亿美元，增长广泛分布于多个资产支持贷款领域、商业专业贷款和股权融资垂直领域 [4] - **贷款发放**：不包括单户仓库贷款的投资发放总额为56亿美元，环比增长35% [8] - **贷款收益率**：非购买贷款的平均收益率为7.63%，环比基本持平；购买贷款的平均收益率为23.32% [8][9] - **商业地产专业贷款**：本季度有强劲的有机发放和净贷款增长 [8] - **单户抵押贷款**：期末余额大致持平，较过去三年的净流失有所改善 [8] - **Axos证券业务**：托管或管理资产总额从9月30日的430亿美元增至12月31日的444亿美元，托管业务净新增资产近10亿美元 [17] - **Verdant业务**：贡献了约130万美元的净贷款和经营租赁，非利息收入约为1890万美元 [6][11][24] 各个市场数据和关键指标变化 - **存款构成**：活期存款、货币市场账户和储蓄账户占总存款的96%，同比增长17% [9] - **存款来源多样化**：消费者和小企业占存款总额的52%，商业、现金、资金管理和机构业务占22%，商业专业贷款占15%，Axos信托服务占5%，Axos证券（托管和清算）占5% [9] - **不良资产变化**：单户抵押贷款、多户住宅和商业抵押贷款的不良资产下降，商业地产和商业及工业非房地产贷款类别大致持平 [7][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：公司通过多样化的贷款渠道保持强劲的贷款增长和信贷表现，同时维持行业领先的息差 [11] - **并购整合**：成功收购Verdant Commercial Capital，这是一家基于供应商的设备租赁公司，其专注于在六个专业垂直领域发起中小额租赁，是对商业贷款业务的有力补充 [19] - **交叉销售机会**：计划在未来6-12个月，更系统地开发存款和库存融资的交叉销售机会，面向更广泛的战略经销商和原始设备制造商 [20] - **技术应用**：正在整个公司范围内扩大人工智能的应用范围，涵盖广泛的业务和职能部门，以提升运营杠杆 [18] - **团队建设**：通过团队整体引进（liftouts）来增强现有业务的增长，例如库存融资团队、技术团队和一些地理团队 [29] - **行业需求**：商业专业房地产、基金融资、贷方融资（房地产和非房地产）垂直领域的需求依然强劲 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **贷款增长展望**：有信心在今年实现低至中双位数的年度贷款增长 [12] - **净息差展望**：预计FDIC购买贷款的净息差贡献未来将为10-15个基点 [11] - **FDIC贷款摊销**：预计Signature FDIC贷款购买每季度的常规摊销额约为650万美元，环比预计减少约250万美元 [13][14] - **季度影响**：三月季度天数少两天，预计净利息收入减少约2% [15] - **利率环境**：在最近50个基点的降息中，实现了约90%的下行Beta，预计三月季度经Signature调整后的息差可能环比下降5-6个基点 [15] - **Verdant增长预期**：预计Verdant贷款余额增长约为每季度1.5亿美元，但经营租赁的占比会季度波动 [16] - **信贷质量**：信贷质量保持强劲，当前和历史净核销率保持低位，预计目前分类为不良的单户、多户或商业房地产贷款组合不会出现重大损失 [16][17] - **运营杠杆**：对通过投资于业务、系统和人员的同时实现正的运营杠杆保持乐观 [22] 其他重要信息 - **Verdant收购细节**：收购于9月30日完成，增加了约4.3亿美元的贷款和租赁，以及约7.8亿美元的资产负债表证券化 [10] - **证券化影响**：Verdant的担保融资对12月季度的净息差产生了3个基点的负面影响 [11] - **一次性项目**：本季度有一笔FDIC贷款提前还款，带来约1710万美元的利息收入收益 [5][9] - **费用控制目标**：致力于将薪酬福利和专业服务费用的增长控制在收入增长的30%或更低 [23] - **贷款管道**：截至2026年1月23日，贷款管道保持健康，约为22亿美元 [25] - **Qualia合作伙伴关系**：与金融科技公司Qualia建立了合作伙伴关系，预计将在专业存款垂直领域带来帮助 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于净息差展望和FDIC购买贷款剩余期限的确认 [27] - 管理层确认了对调整后净息差环比下降5-6个基点的预期，并指出强劲的贷款需求可能略微推高了平均利差 [27] - FDIC（Signature）购买贷款的剩余期限约为3到4年，预计每季度摊销额相对稳定在650万美元左右，但提前还款可能加速摊销 [27][28] 问题: 关于团队整体引进和投资组合收购的渠道 [29][30] - 公司在过去一年进行了多次团队整体引进，现阶段更侧重于发展这些已引进的团队，使其更加成熟 [29] - 在贷款收购方面，由于自身渠道的有机增长非常强劲，预计不会大规模进行投资组合收购，市场上出现的多是低利率的多户住宅贷款组合 [30] 问题: 关于增长动力的平衡和Verdant的季节性 [31] - 增长预计将更加平衡，商业地产专业贷款增长将放缓，基金融资持续表现良好，非房地产贷方融资可能略有改善，库存融资业务将开始启动 [31] - Verdant业务具有一定季节性，第四季度通常较强，第一季度较慢，但预计其包括所有业务在内的增长仍能达到1.5亿至2亿美元 [31] 问题: 关于费用收入的可持续运行率 [32][33] - 扣除季节性因素（如上季度约150万美元的纸质账单费用）后，本季度的费用收入水平（包含Verdant）是一个良好的起点，预计Verdant的非利息收入将大体保持稳定并可能随发放量小幅增长 [32][33] - Verdant投资组合中约20%或略低的部分是经营租赁，其收入计入非利息收入，具体会计分类存在细节差异 [33] 问题: 关于公司最令人兴奋的发展领域 [34][35][36][37] - 管理层对公司业务的平衡性和多样性感到满意，这支撑了稳健的增长 [34][35] - 最令人兴奋的是人工智能和代码开发平台带来的成本曲线变化，这使得公司能够更快速地响应客户需求，进行更有影响力的创新，这种速度的提升是切实可感的 [36][37] 问题: 关于商业地产专业贷款本季度强劲增长的原因 [38][39][40] - 增长的主要驱动因素是还款速度放缓，过去一年存在的还款阻力减弱 [38][40] - 部分原因是疫情期间的谨慎态度导致当时发放减少，从而在后续时期形成了还款缺口，此外也有一些交易在不同季度间的推移影响 [39] 问题: 关于存款增长的动力来源 [40][41][42] - 存款增长良好，但公司在降息时对下调利率持谨慎态度，以保持净利息收入中性 [40] - 预计未来有机存款增长约60%来自消费者，其余来自商业和证券业务，涵盖HOA、产权托管、日常运营存款等多个领域 [41] - 在积极重新定价存款以对冲利率下降影响的环境下，增长略有难度，但几个季度的利率稳定将有所帮助 [42] 问题: 关于Verdant对费用和支出的影响细节 [44][45][46] - Verdant的费用影响并非因为经营租赁占比高于预期，可能是之前沟通时提供了净影响数据而非总收入与折旧的细分数据 [44] - 公司控制薪酬福利和专业服务费用增长在收入增长30%以内的目标，不包含折旧 [45] - 折旧费用将相对稳定，可能随新发起资产小幅增长，与本季度的运行率基本一致 [45] - 一般及行政费用增加的700万美元与多年前一笔清算相关事务的索赔被拒有关，是一次性项目 [46] 问题: 关于与Qualia合作的机遇 [47] - 与Qualia的合作机会显著，该公司是托管领域的领导者，其金融科技被托管行业广泛使用，合作有助于发展专业存款垂直领域，并可能探索更多创新想法 [47] 问题: 关于贷款增长指引的澄清和Verdant的增长持续性 [48][49][50][51][52][53][54] - 重申低至中双位数的年度增长指引，本季度（第三财季）预期增长在6亿至8亿美元之间，这个范围可能持续，但远期能见度有限 [48][49][50] - Verdant的增长预计将持续强劲，加入Axos后，其获得了为原有优质大客户提供更大服务容量的能力，业务具有周期性（第四季度较强）[51][52] - 整合顺利，文化契合度高，Verdant团队通过再融资次级债和信贷额度立即实现盈利，并获得存款资金支持，此外他们还积极销售存款 [52][53] - 存在与库存融资业务的协同潜力，因为Verdant的销售人员接触大量经销商，这些经销商也有库存融资需求，供应链上存在联动机会 [54]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收达到2.48亿美元，同比增长22% [4] - 全年营收达到9.51亿美元，同比增长20% [4] - 第四季度非公认会计准则营业利润率为24.9% [4] - 全年非公认会计准则营业利润率为24.7%，若剔除超额达成奖金计划的影响，则为26.3% [4][17] - 第四季度核心收入（现更名为订阅服务收入）为5600万美元，同比增长17% [15] - 第四季度增值服务收入为1.85亿美元，同比增长20% [16] - 全年增值服务收入为7.22亿美元，同比增长19% [17] - 第四季度成本收入（不含折旧和摊销）占营收的36%，去年同期为37% [17] - 全年成本收入（不含折旧和摊销）占营收的36%，去年同期为35% [18] - 第四季度销售与营销、研发及行政费用合计占营收的38%，去年同期为41% [18] - 截至季度末，员工总数为1702人，同比增长4% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 平台管理的单元数量增长至940万个，同比增长8% [4][16] - 客户数量增长至22,096个，同比增长6% [16] - 高端层级（Plus和Max）的采用率已超过25% [10] - 在2025年下半年，公司平台新增了超过50万个单元 [10] - 从传统智能维护向Realm-X维护执行者的过渡已基本完成，租赁执行者的采用速度超过了上一代租赁工具 [7] - 96%的新客户表示转向AppFolio改善了其整体业务表现，94%表示提高了租户满意度 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司基准报告显示，81%的物业经理对前景感到积极，77%预计将增加管理单元数量，高于一年前的65% [5] - 行业调查显示，45%的受访者计划整合其软件解决方案 [5] - 行业中有50%的AI用户报告无法依赖其核心物业管理系统中的AI功能，而AppFolio的客户中有98%已在积极使用其AI功能 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三大支柱展开：差异化制胜、高效交付绩效、优秀人才与文化 [6][9][11] - 公司推出首个Realm-X执行者，超越传统自动化，转向智能、目标驱动的AI [6][7] - 通过Realm-X流程，公司引入新的工作流，使客户能够将更多业务方面（如租金追缴）进行编码和自动化 [8] - 公司通过“系统增长”，帮助物业经理发展业务，并为租户和投资者提供统一体验内的服务，例如与Second Nature共同创建的“租户入职提升”服务 [10] - 公司被G2 Grid评为整体领导者，基于客户反馈和一手体验 [11] - 公司定位为引领行业从碎片化软件向统一平台过渡的领导者 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业前景乐观，但持续存在的绩效差距、运营成本上升和入住率压力继续挑战盈利能力，运营商正转向技术寻求解决方案 [5] - 公司2026年年度营收指引为11-11.2亿美元，中点增长率为17% [19] - 预计2026年非公认会计准则营业利润率在25.5%至27.5%之间 [19] - 预计2026年成本收入（不含折旧和摊销）占营收比例将与2025年相对持平 [19] - 预计2026年营收季节性将与2025年基本一致 [19] - 公司预计在2026年达到10亿美元营收里程碑 [14] - 公司对2026年的成功做好了充分准备，将继续专注于通过AI和租户体验投资为客户提供价值 [15][20] 其他重要信息 - 公司获得《福布斯》“美国最成功中型企业”和《时代》杂志“美国增长领导者”的认可 [4] - 公司客户Advanced Management Company在转向AppFolio后，整合了数据并自动化了核心工作流，管理着南加州12,000个多户单元 [8][9] - 公司客户T.R. Lawing Realty（管理近3000个单元）表示，AppFolio的可靠平台、支持、创新性使其能够提供五星级客户服务 [12] - 公司在2026年年初举行了AppFolio Kickoff 2026活动，并向员工传达了战略重点，同时庆祝公司成立二十周年 [12] - 公司2025年企业激励计划因超额达成绩效目标，产生了1500万美元（占营收1.6%）的额外费用，影响了全年利润率 [17] 问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容 [21]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入为390万美元，摊薄后每股收益为0.27美元 [16] - 净利息收入增长至2460万美元，上一季度为1860万美元，主要由于银行信贷增强投资组合余额增加7650万美元 [17] - 净息差增至11.42%，上一季度为9.01%，增长主要归因于信贷增强组合增长7650万美元 [18] - 非利息收入表现强劲，为2230万美元，上一季度为1800万美元，增长主要由于信贷增强收入增加 [19] - 非利息支出为2370万美元，上一季度为1740万美元，增长主要由于信贷增强担保和服务费用增加 [20] - 季度效率比为50.5%，上一季度为47.6% [20] - 期末总资产达到9.77亿美元，主要由于公司在美联储的现金余额、持有至到期贷款和信贷增强资产的持续增长 [20] - 平均计息存款为5.674亿美元，上一季度为5.239亿美元，增长主要来自用于为贷款增长融资的存单增加 [21] - 第四季度贷款损失拨备为1770万美元，上一季度为1280万美元，增长主要由于信贷增强贷款组合增长以及因更新服务标准导致净核销增加 [11] - 第四季度净核销为670万美元，上一季度为310万美元，其中150万美元归因于信贷增强资产负债表计划，520万美元中120万美元是由于本季度实施的服务标准更新所致 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度贷款发放总额为16亿美元，超出最初14亿美元的指引，2025年全年发放额达61亿美元，同比增长22% [4] - 信贷增强产品余额在季度末达到1.18亿美元，超过第三季度电话会议提供的1.15亿美元展望以及最初5000万至1亿美元的指引 [5] - 第四季度SBA 7A贷款发放量环比下降，主要由于SBA人员削减导致处理延迟以及政府停摆的额外影响 [13] - 在政府11月重新开放后，SBA贷款发放环境已恢复正常，周转时间恢复到更典型的水平 [15] - 战略计划贷款和SBA担保贷款（两者信用风险较低）在第四季度末合计占总投资组合的34% [15] - BIN和支付业务的启动比最初预期更为审慎，但公司对其长期价值主张仍有信心 [6] - 公司已正式推出上季度宣布的战略计划协议DreamFi，这是一家为银行服务不足社区提供金融产品和服务的金融科技初创公司 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度末非应计贷款余额为4370万美元，净增额低于100万美元，其中2420万美元（55%）由联邦政府担保，1950万美元无担保 [12] - 公司利用有吸引力的二级市场溢价增加了SBA贷款担保部分的销售，特别是在政府11月重新开放后，这推动了较高的销售利得收入 [13][14] - 公司预计第一季度可能有高达1000万美元的关注类贷款迁移至非应计贷款 [22] - 公司预计非信贷增强贷款的季度净核销额约为350万美元是一个良好的建模参考数字 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取多年期投资，逐步转化为切实、可持续的成果，收入来源的扩展和多元化证明了其商业模式的持久性和长期战略的势头 [4] - 信贷增强产品是公司低风险资产增长战略的核心组成部分，其结构要求金融科技合作伙伴在FinWise维持一个存款账户，用于回收核销 [6] - 将BIN和支付能力整合在一起，增强了公司赢得新合作伙伴、扩大交叉销售机会并深化战略关系的能力 [6] - 公司采用一对多的框架，单个战略合作伙伴关系可以推动投资组合余额和收入的实质性增长，突显了其平台固有的可扩展性和实力 [7][8] - 在人工智能方面，公司采取审慎的采用策略，已在编码、质量保证和BSA/AML等领域使用AI，并积极探索生成式AI在效率和自动化方面的新机会 [8] - 公司的优先事项是通过追求能显著增强公司未来的机会，建立持久、长期的增长 [8] - 公司对SBA贷款担保部分的销售策略是，只要市场条件保持有利，就会继续执行 [14] - 公司计划每年新增2-3个合作伙伴 [42] - 公司认为，为现有合作伙伴提供BIN和支付等附加能力，由于它们能提供增量收入且已符合公司的监管框架，因此不需要达到相同的规模门槛 [45] - 公司正在吸引对全套产品有更大需求的新合作伙伴或不同类型的合作伙伴 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司相信已达到一个更高、更可持续的季度生产水平，这得到了长期合作伙伴和持续扩大的新关系的强劲贡献支持 [5] - 信贷趋势保持稳定，表现符合预期，公司在管理投资组合方面保持纪律性和主动性 [10] - 管理层将服务和管理标准的调整视为对风险管理框架的审慎、前瞻性增强 [10] - 与信贷增强贷款组合相关的信贷损失拨备与核心组合拨备不同，因为它完全被根据合作伙伴担保确认的未来回收（在非利息收入中列为信贷增强收入）所抵消 [12][19] - 公司对前景充满信心，相信有能力为客户和股东创造持久价值 [9] - SBA需求持续非常稳固，管道健康，小企业信心稳定或上升 [28] - 公司预计非应计贷款迁移将逐步缓和，但可能呈现不均衡性 [23] - 公司预计，随着信贷增强贷款组合的持续扩张以及降低融资成本的战略努力，包含信贷增强余额的净息差预计将上升，这一上升趋势预计将持续到这些余额的增长开始放缓为止 [23] - 公司预计，排除超额信贷增强收入后，净息差将逐步下降，这与公司持续的风险降低战略一致 [23] - 公司长期目标是稳步降低核心效率比率，但期间该比率可能上升 [23] - 公司建议在建模中使用26%的税率 [24] 其他重要信息 - 本季度收益新闻稿中包含一个新表格，细分了核心组合和信贷增强组合之间的总拨备 [12] - 低于潜在迁移水平反映了团队在处理非应计贷款抵押品方面的积极努力 [12] - 公司预计2026年第一季度贷款发放量：根据1月前四周的数据，季度化运行率约为14亿美元 [21] - 公司对2026年全年贷款发放量的展望：以14亿美元的季度发放量作为基线（已剔除学生贷款季节性因素），年化后并应用5%的增长率，作为2026年全年的合理展望 [21][36] - 公司对2026年全年信贷增强余额的展望：对2026年有机增长保持每月平均800万至1000万美元的预期，但月份间可能存在波动 [22] - 公司预计非信贷增强运营费用的季度运行率1600万美元是一个良好的起点 [62] - 公司预计收入增长速度将大致是费用增长速度的两倍，从而实现正运营杠杆 [62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：未来几个季度是否有机会降低存单融资成本？ [25] - 回答：公司依赖批发融资，其成本往往跟随美联储利率变动。随着美联储降息，公司预计会看到类似类型的下降，但由于公司存单期限通常在3个月至1年之间，这种下降将是逐步的，并且在未来几个季度仍将受益于过去利率的混合影响 [25] 问题：对MoneyRails和BIN赞助潜力的进展有何看法？ [26] - 回答：公司对BIN支付战略仍有信心，尽管时间可能比最初预期推迟。公司政策限制来自单一方的融资集中度，因此预计今年影响不大，更多影响将在明年显现 [26] 问题：鉴于当前环境，管理层今年对SBA业务的态度是更积极还是更保守？ [28] - 回答：SBA需求持续稳固，管道健康。上季度发放量下降主要是由于政府停摆导致的时间延迟而非需求问题，1月份交割量已有良好回升。小企业信心稳定或上升，因此公司目前对SBA业务感觉良好 [28] 问题：期末非计息存款大幅增加，而平均余额略有下降，存款激增是否与信贷增强贷款在期末增加有关？ [34] - 回答：存款激增源于某些战略合作伙伴，他们为应对学生贷款量增加（预计2026年1月学生贷款融资有典型季节性）而存入大量资金作为贷款持有所需的抵押品。这些资金将在其高发放量期间持有，之后预计会撤回 [34] 问题：关于发放指引，是否意味着2026年同比将下降？ [35] - 回答：14亿美元的季度基线是剔除了学生贷款季节性后的建模指引，在此基础上应用5%的增长因子，以此作为展望 [36] 问题：学生贷款的季节性在2026年是否会回归？ [37] - 回答：没有理由认为季节性不会回归，很可能以相同的季节性模式继续 [37] 问题：与现有合作伙伴的重新签约过程如何？今年是否有大量重要合同需要重新谈判？ [38] - 回答：历史上重新签约进展顺利。公司有15个贷款合作伙伴，自2016年以来运营无中断。总共有3个合作伙伴因各种原因退出，其中2个是在COVID期间因商业模式问题关闭，另一个是早期合作伙伴因对赞助关系看法不一致。合同初始期限一般为3-4年，续约期为2年，因此是错开的。每年都有少数合同需要续签，但没有需要特别指出的担忧 [38][39] 问题：对金融科技获取自身银行牌照的趋势有何看法？这对公司和整个赞助银行行业可能产生什么影响？ [40] - 回答：公司密切关注此趋势。银行牌照并非所有金融科技的最佳选择。对于FinWise，公司始终将合作伙伴视为一个钟形曲线。最成功的合作伙伴通常位于曲线中部，他们可能对发展到需要银行牌照的规模不感兴趣。一些位于曲线右侧的高绩效合作伙伴可能正在考虑。公司已建立一个可扩展的平台，允许持续寻求新的合作伙伴关系，并计划合作伙伴的进出 [40][41] 问题：能否谈谈与现有合作伙伴交叉销售产品的成功或计划举措？以及目前通过MoneyRails处理的交易量？ [43][44] - 回答：公司不披露通过MoneyRails的交易量，但正变得更有意义。通常合作伙伴启动后会逐步扩大规模。公司发现，在BIN和支付领域，要使产品独立成立，需要能产生大量交易量的合作伙伴，其销售周期更长。但为现有合作伙伴提供这些能力则不需要相同的规模，因为附加产品能提供增量收入，且已符合公司的监管框架。公司也正在吸引对全套产品有更大需求的新合作伙伴 [44][45] 问题：关于第一季度可能迁移的1000万美元关注类贷款，是否需要额外的拨备费用，还是已在本季度SBA清理中处理？ [51] - 回答：信贷趋势总体稳定。第四季度初更新了服务程序，历史上允许压力借款人进行一次3或6个月的延期，10月后更新为要求延期请求时进行全面重新核销才能获得资格。因此，季度核销加速。这是在对结果进行回溯测试后主动实施的，以主动管理压力账户。公司预计近期核心组合不会再次出现该水平的核销，并继续认为350万美元是建模的正确数字。关于第一季度可能迁移的1000万美元，这是不均衡的。过去18个月左右的指引一直是1000-1200万美元，有些季度远低于此，有些季度接近该数字。目前指引是高达1000万美元，但正如最近一个季度所示，即使指引为1200万美元，迁移额也略低于100万美元 [51][52][53] 问题：关于整体资产负债表增长，SBA贷款是否已见底？将如何发展？ [54] - 回答：净资产负债表预计将继续增长。第四季度因市场条件异常，公司加速了SBA贷款销售。展望未来，预计SBA贷款销售大致与发放量持平，因此SBA担保部分总体水平应保持平稳。投资组合其余部分将继续增长，但大部分增长将来自信贷增强组合，即每月800万至1000万美元的有机增长 [55][56] 问题：关于信贷增强业务的盈利水平，净利息收入增长与信贷增强担保和服务费用增长是否匹配？ [57] - 回答：信贷增强组合在本期显著增长超过7000万美元，其产生的盈利水平保持稳定。本季度收入的真正拖累是核心组合（包括SBA组合）相关的1500万美元拨备费用，这考虑了更高的核销以及服务和管理因素 [59] 问题：关于费用方面，如何考虑核心费用线的增长速度？ [61] - 回答：关于费用线，公司认为非信贷增强运营费用季度运行率1600万美元是一个良好的起点。随着业务扩张，资产增长，可能需要增聘人员，但预计收入增长速度将大致是费用增长速度的两倍，从而实现正运营杠杆 [62] 问题：服务和管理标准的“精细化”影响是否是一次性的？是否导致第四季度每股收益减少约0.08美元？ [65] - 回答：与核心组合拨备增加相关的税后净收入减少了110万美元，即每股0.08美元。这110万美元的税后拨备主要源于更高的核销。第四季度拨备增加的驱动因素是，由于应用于核心组合（特别是SBA组合）的服务和管理标准变更，导致核销加速。这应被视为一次性事件 [65] 问题：能否提供更多关于AI应用的具体例子？ [66] - 回答：公司对AI的可能性感到兴奋，特别是当前进入成本比过去几年低得多。除了在编码、质量保证、BSA/AML等方面的应用，随着智能体AI的进步和成本降低，公司认为可以在合规、运营以及自动化能提升效率的领域找到额外的提升空间。目前正重点关注该领域，例如政策对齐和监管合规，以及网络安全欺诈检测，但最重要的是分析和自动化银行的工作流程 [66][67]