财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入为每股摊薄0.43%，2023年第四季度为每股摊薄0.73%，减少原因是普通股投资未实现损失和CMBS VIE净资产变化减少 [10] - 第四季度利息收入减少1540万美元至3230万美元，2023年第四季度为1690万美元，增长是因利率上升 [10] - 第四季度利息支出减少250万美元，是由于今年第一季度去杠杆化 [11] - 第四季度可分配收益为每股摊薄0.83%，2023年同期为每股摊薄0.44%，增长因季度净收入增加 [11] - 第四季度可分配现金为每股摊薄0.47%，2023年同期为每股摊薄0.51% [12] - 第四季度支付每股0.50%的常规股息，董事会已宣布2025年第一季度支付每股0.50%的股息 [12] - 第四季度股息由可分配现金覆盖0.94% [13] - 每股账面价值较2024年第三季度增加4个基点，至每股摊薄16.97%，主要因优先股投资未实现收益 [13] - 2024年全年净收入为每股摊薄1.02%，2023年为每股摊薄0.60%，增长主要因净利息收入增加 [14] - 2024年全年利息收入增加420万美元至7250万美元，2023年为6840万美元，增长因利率上升 [14] - 2024年全年利息支出减少，因第一季度去杠杆化事件 [15] - 2024年全年可分配收益为每股摊薄1.78%，2023年同期为每股摊薄1.88%，减少5.3% [15] - 2024年全年可分配现金为每股摊薄2.42%，2023年同期为每股摊薄2.05%，增加18% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合包括83项投资，未偿余额11亿美元 [16] - 投资按行业分配：15.5%单户租赁、49.7%多户住宅、31%生命科学、1.5%自存仓、1.8%专业制造、0.6%美利奴 [17] - 固定收益投资组合按投资分配：10.5%高级贷款、29.3%CMBS B级债券、19.5%优先股投资、23.7%夹层贷款、3.9%仅利息证券、12.9%循环信贷安排、0.3%本票 [17] - 投资抵押资产按地理位置分配：15%得克萨斯州、25%马萨诸塞州、8%加利福尼亚州、6%佐治亚州、4%佛罗里达州、4%马里兰州，其余各州风险敞口低于4% [17] - 投资组合抵押品76.5%已稳定，贷款价值比59.2%，加权平均债务偿付覆盖率1.32倍 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 多户住宅市场第四季度开工量仅3.7万套，为2011年第四季度以来最低水平，预计下半年新租赁增长转正，推动交易活动、流动性和投资机会 [21] - 自存仓业务同店净营业收入持平或略有上升 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 预计未来几个季度多户住宅投资组合在建设融资、Freddie K交易和优质夹层机会方面将增长 [22] - 目前已建立优质建设融资机会管道，未来几个季度预计达到7500万美元 [23] - 生命科学领域参观活动和资本规划增加，目前正在积极承保3亿美元基础设施和制药制造领域机会 [24] - 公司有多种增值途径为增长提供资金，包括A类票据仓库和A类评级债券交易 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2024年季度和年度差异化业绩感到满意，投资组合潜在信用状况非常强劲，2025年有增长和乐观理由 [20] - 对公司2025年前景感到兴奋，投资组合持续稳定，有机会在当前环境中积极进取 [25] 其他重要信息 - 布莱恩·米茨于2024年12月31日正式退休，他仍是公司董事会有价值成员，继续提供指导和见解 [6] - 保罗·理查兹成为公司新首席财务官，他与管理层密切合作超十年，深入了解公司战略和执行方法 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新投资的回报情况及与其他投资和Series B资本成本的比较 - Freddie K交易预计第二季度获得5年期固定交易，总值3000 - 5000万美元，计划轻度回购，收益率8% - 9%，加上杠杆后回报为低至中双位数，风险回报有吸引力 [31][32] - 建设投资方面，有高质量资产和优质开发商，贷款成本比60%，利差300 - 400，有增值A类票据贷款机会 [33] 问题: 生命科学投资的关键指标、附着点和表现 - 马萨诸塞州贷款和AOI项目承诺2.2亿美元，已出资约1.75亿美元，附着点贷款成本比约25%，稳定债务收益率30%以上，建筑已封顶、外墙完工，设施有大量活动，且有远低于公司利率的贷款出价 [35][36] - 其余贷款组合过去18个月左右租赁活动较少 [37] 问题: 贷款表现更新，是否有逾期、违约或关注名单贷款 - CMBS投资组合有一个项目在关注中，有几个关注名单贷款，其中一个打包交易的赞助商正在进行再融资，预计第二季度或第三季度完成，整体投资组合表现非常强劲 [40][41] 问题: 剑桥项目是否为纯投机项目，是否有锚定租户或初始租赁，何时能提供更新 - 开发商预计第三季度获得CFO，目前已有超30万平方英尺预租赁，总建筑面积39.5万平方英尺，有2.5 - 5万平方英尺租赁需求，还有较大需求正在参观，预计第三或第四季度入住，届时会有好消息 [46][47] - 该项目是投机项目 [49] 问题: 该项目能逆势摆脱供应过剩的信心来源 - 多数关于供应的文献有误，波士顿核心三个市场新供应不足200万平方英尺，且可能一半无法交付，同时该设施有多个需求和参观，还有贷款出价，贷款成本比25%低于剑桥27.5英亩土地价值 [52][53] 问题: 贷款出价来自何种实体 - 来自战略REIT [56] 问题: 说没有贷款处于宽限期是否不实 - 关注名单项目是借款人正在再融资为重组贷款，公司给予90天宽限期，期间收取利息 [58] 问题: Freddie Mac K系列投资组合的逾期率是多少 - 整体逾期率极低，七八个B级债券中可能有两笔贷款逾期30天或60天 [60]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额增长17%至3.27亿美元，全年净销售额增长6%至10.5亿美元，均超预期 [9][13][27][29] - 第四季度毛利润增长23%至1.68亿美元，全年毛利润增长11%至5.31亿美元 [28][30] - 第四季度调整后EBITDA为9900万美元，调整后EBITDA利润率提高300个基点至30.2%；全年调整后EBITDA增长12%至2.77亿美元，调整后EBITDA利润率提高150个基点至26.4% [14][29][32] - 第四季度调整后摊薄每股收益增长35%至0.27美元，全年调整后摊薄每股收益增长20%至0.67美元 [14][15][29][32] - 全年自由现金流增长22%至1.88亿美元，超指引 [10] - 净债务与调整后EBITDA之比从2023年底的3.7倍显著改善至2024年底的2.8倍，处于2 - 3倍的目标范围内 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 第四季度 - 北美地区净销售额增长20%至2.86亿美元，美国和加拿大分别增长20%和23%，毛利润率提高310个基点至54.2%，调整后部门收入利润率提高500个基点至36.7% [13][33][34] - 欧洲及其他地区净销售额增长2%至4100万美元，欧洲和其他地区分别增长1%和2%，毛利润率为31.4%，调整后部门收入利润率为12.8% [13][34][35] 全年 - 北美地区净销售额增长9%至8.96亿美元，美国和加拿大分别增长8%和16%，毛利润率提高310个基点至53%，调整后部门收入利润率提高360个基点至32.5% [36][37] - 欧洲及其他地区净销售额下降8%至1.56亿美元，欧洲和其他地区分别下降1%和16%，毛利润率为36.2%，调整后部门收入利润率为14.6% [37] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心是产品公司，产品管理和工程路线图旨在提供创新、节能、自动化解决方案，提升泳池拥有体验，团队积极推动创新引领行业 [22] - 专注为品牌打造客户拥护者，加强与行业专业人士关系以推动增长，销售、营销和技术服务团队为专业人士开发增值解决方案，组织变革和投资支持合作伙伴发展并吸引新专业人士，收购ClorKing是商业泳池产品类别的关键投资 [23] - 有能力从较高水平推动利润率扩张，长期来看，利润率提升机会来自运营卓越带来的生产率提高、技术产品更高的利润率组合、当前低产能利用率带来的运营杠杆以及积极的价格成本管理 [25] - 保持资本分配的纪律性和平衡性，强调有机增长投资和战略收购机会，以补充产品、地域和商业关系 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年尽管行业面临宏观经济挑战，但公司实现财务承诺，巩固行业领先地位，对泳池行业长期前景和执行增长计划的能力感到兴奋 [16][8] - 2025年预计全年实现销售和盈利增长，净销售额预计增长约1% - 5%，即10.6亿 - 11亿美元，反映非 discretionary 售后市场维护的适度销量增长，以及新建设、改造和升级等更具 discretionary 性质市场的适度下降，预计净价格贡献约2% - 3%，不包括关税环境变化可能带来的新定价行动，业务具有季节性，预计第二和第四季度有正常季节性优势，季度节奏与上一年基本一致，预计全年调整后EBITDA为2.8亿 - 2.9亿美元，预计2025年现金流量强劲，净收入转化率超过100%，约为1.6亿美元，对在动态环境中成功执行的能力有信心，对泳池行业长期增长前景，特别是售后市场的实力持积极态度 [12][44][45][47][48] 其他重要信息 - 2024年公司庆祝成立100周年，从工具和模具制造商发展成为全球上市公司，有坚实基础实现未来增长和价值创造 [6][7][8] - 2024年公司增加研发和工程投资，成功推出多款差异化产品，如Microchannel Temperature Control Unit和OmniPro app [16][17] - 2024年公司展示运营卓越能力，整合西班牙制造基地，投资自动化和生产率计划，扩大毛利润率，获全球最大经销商创新领导力和运营卓越奖 [18] - 2024年公司加强客户关怀投资，升级客户忠诚度计划、奖励旅行和合作伙伴峰会，加强经销商关系，在德克萨斯州推出Hayward Hub DFW培训和支持设施 [19] - 2024年公司加强高级领导团队，任命四名高管担任关键职位 [20] - 2024年公司提前偿还1.23亿美元债务，完成对ClorKing的战略收购，提升在商业泳池市场的地位 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 北美地区本季度13%的销量增长中，早期采购和季度内需求的情况如何，以及对第一季度有何影响 - 第四季度北美地区季度内需求良好，早期采购订单和发货量同比增长，但2024年早期采购订单的发货比例低于2023年，季度内需求使净价格略强，对利润率和现金流有积极影响，进入2025年早期采购部分的积压订单增加，但预计第一季度在结构上与上一年非常相似 [56][58] - 第四季度部分销量与飓风活动有关，对季度末需求有影响 [60] 问题2: 公司的进口暴露情况以及关税的影响 - 约85%的北美净销售额在北美生产，其余15%的商品成本来自中国工厂或欧洲业务，供应链团队正在努力明确二级和三级供应组件情况，已知2月4日中国生效的10%关税对无锡成品的一级影响，墨西哥主要是二级或三级供应，目前认为加拿大对泳池设备的互惠关税影响不大，钢铁和铝的影响有待确定，公司有能力通过提价应对已确定的关税成本影响，保护指导的盈利能力 [68][69][70][72][73] 问题3: 2025年指导暗示EBITDA利润率持平，如何看待毛利率表现以及其中的因素 - 2024年毛利率和调整后EBITDA表现出色，从两年累计的角度看，2025年中点的整体转化率较好，销售到调整后EBITDA利润率的转化率超过40%，调整后EBITDA增长率为7%，增长并非线性，公司对2024年的转化率和利润率增长感到自豪，对2025年采取更务实的方法 [79][80][81] 问题4: 如何量化弹性非 discretionary 售后市场和较弱的新建设及改造市场 - 超过80%的收入来自售后市场，其中一部分用于改造和大规模翻新，加上新建设带来的中高个位数收入，目前受利率上升压力，超过60%的整体收入具有弹性、非 discretionary 且可靠，根据许可证数据，至少在2025年上半年，非 discretionary 业务部分将保持压力，持平或略有下降 [83][84][85] 问题5: 为什么2025年的利润传导不强，是SG&A增加、毛利率压力、关税还是加拿大的货币交叉影响 - 2024年利润率结果好于预期，下半年实施了一些精益运营计划并取得改善，提前实现了ClorKing收购的协同效益，从两年累计的角度看，到2025年底的情况符合内部管理团队的预期，只是在2024年有所加速，公司在2024年对SG&A进行了投资，包括销售、客户体验和营销方面，以及ClorKing收购带来的SG&A，预计2025年公司费用将适度下降，建议从两年累计的角度看待毛利率改善和向调整后EBITDA的转化率 [91][92][93][94][95] 问题6: 营运资本表现良好且逆风极小的原因，以及如何保持高自由现金流转化率 - 公司有多个专注于营运资本改善的计划，通过评估现金转换指标，减少了现金转换周期，包括库存天数减少了8天，净应收账款和应付账款天数减少了11天，继续看到营运资本计划带来的良好现金使用效果，2025年还有更多工作要做，团队专注于此，同时公司注重供应市场和按时交付产品的能力，以保持供应商的首选地位并获得运营卓越奖项 [99][100][101][102] 问题7: 2024年早期采购接受率低于2023年的含义，以及早期采购在上半年的节奏是否正常 - 从早期采购的参与度来看，渠道合作伙伴的参与度同比有所提高，但从百分比来看，2024年的发货量低于2023年，这使得新的一年开始时有稍大的积压订单，但订单文件不会覆盖整个季度，预计第一季度的季节性正常，通常占全年净销售额指导的20%左右，由于2024年早期采购发货量较少，第一季度可能不会像往常那样进行大量营销活动 [108][109][110][111][112] 问题8: 新房建设中泳池的安装率是否有明显变化 - 历史上独栋住宅开工与新泳池建设高度相关，尤其是滞后一年时，假设2024年新建设数量在6万左右，安装率会降低，新建设的另一个重要驱动因素是现有房屋的周转率，2024年该指标处于较低水平，这对新泳池建设数量的下降有很大影响 [115][116] 问题9: 季度内需求的销售趋势以及驱动因素，是否主要是飓风带来的维修效益 - 飓风活动对销售有一定好处，一个大型渠道合作伙伴表示佛罗里达市场第四季度的季度内增长显著，这表明该市场的维修活动对销售有影响，公司在第四季度优先处理与该地区相关的订单流入，以支持受灾地区的重建和维修活动 [123][124] 问题10: 2025年国际市场的利润率情况，库存噪音的影响以及对长期利润率的看法 - 2024年欧洲及其他地区的利润率受到一些离散库存项目的影响，这些是一次性事件，不会重复，对全年利润率影响不大，但影响了特定季度，预计2025年欧洲及其他地区的毛利率将逐年增长，公司有针对性地采取了一些举措，包括领导变更、整合制造基地、关注产品线、审查物料清单和成本结构等，但由于市场结构差异，该地区的利润率不会与北美市场相同，不过正在进行的项目将逐步缩小差距 [126][127][128] 问题11: SKU合理化的情况，是主要在美国还是其他地区，对2025年营收的影响以及潜在的利润率顺风，以及该计划是持续进行还是分上下半年 - SKU合理化预计不会对营收造成逆风，该计划旨在提高盈利结构质量，保持更灵活和精简的营运资本状况，特别是库存，公司已经进行了大约18 - 24个月，在成品和原材料层面都取得了初步进展，继续淘汰旧的成品产品，推广基于当前技术的产品，同时保留一些旧产品用于保修目的，原材料结构也在进行合理化，以提供更通用的平台，该计划将在全球制造设施中实施，随着时间的推移将对毛利率有积极影响，但未提供对2025年的具体指导 [138][139][140][141] 问题12: 2025年指导假设中，北美和国际市场的情况，并购的延续影响，以及渠道库存假设，销量增长是全部为销售还是包括补货或去库存 - ClorKing在指导中有约1%的延续影响，2024年渠道合作伙伴的库存水平有适度下降，目前他们对现有库存天数感到满意，预计2025年指导中渠道库存不会有明显变化 [146] - 指导中预计整体价格为2% - 3%，北美市场的定价动态将高于欧洲及其他地区，外汇影响整体为 - 1%，对欧洲及其他地区的负面影响更大，中点指导下，整体表现为3%，北美市场高于此，欧洲及其他地区低于此，两者相差约个位数 [148][149] 问题13: 公司的保修期限，以及2021 - 2022年高销量产品是否开始过保，是否有更换机会 - 通过贸易渠道销售的产品保修期限一般为三年，部分W3产品线（特定SKU）用于全渠道或在线销售的保修期限为一年，预计从2020年末受疫情影响开始销售的部分产品的三年保修期将在未来几年到期 [151][152]

财务数据和关键指标变化 - 2024年年度净销售额4.925亿美元，同比增长10.8% [6] - 2024年实现创纪录的合并毛利9540万美元，同比增长22.9%，毛利率达19.4%，高于2023年的17.5% [14] - 2024年第四季度合并净利润1010万美元，摊薄后每股收益1美元，而2023年第四季度净利润为540万美元，摊薄后每股收益0.54美元 [28] - 2024年全年合并净利润创纪录达3420万美元，摊薄后每股收益3.4美元，2023年全年净利润为2110万美元，摊薄后每股收益2.09美元 [30] - 2024年第四季度合并净销售额增长8.6%，达到1.196亿美元 [30] - 2024年第四季度合并毛利增长16.3%，达到2240万美元，占销售额的18.8% [33] - 2024年全年销售、一般和行政费用增长7.7%，达到4720万美元 [35] - 2024年折旧和摊销费用为1910万美元，高于2023年的1580万美元 [36] - 2024年利息费用全年增至570万美元，第四季度降至90万美元 [37] - 2024年所得税费用为820万美元，有效所得税税率为19.3%，2023年有效所得税税率为28% [37] - 2024年第四季度经营活动提供的净现金为3610万美元，全年为5510万美元，全年自由现金流为3400万美元 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 SPP业务 - 2024年SPP业务收入达3.379亿美元，创历史新高，同比增长14% [7] - 截至2024年12月31日，SPP积压订单（含确认订单）增至3.1亿美元，高于9月30日的2.82亿美元，略低于2023年12月31日的3.19亿美元 [8] - 2024年第四季度SPP业务销售额增长9.9%，达到8250万美元，主要因产量增加11% [30][31] - 2024年第四季度SPP毛利增长32.2%，达到1480万美元，占该业务销售额的17.9% [33] 预制业务 - 2024年预制业务收入同比增长4.5%，达到1.546亿美元，创年度新高 [11] - 截至2024年12月31日，预制业务订单量激增至6100万美元，高于9月30日的5700万美元和2023年12月31日的4600万美元 [13] - 2024年第四季度预制业务销售额增长5.9%，达到3710万美元，发货量增长23%，但销售价格下降14% [31] - 2024年第四季度预制业务毛利下降5.4%，至770万美元，占预制业务销售额的20.7% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年12月道奇动量指数比上一年高出19%，表明2025年非住宅建筑市场实力增强，商业部门同比增长30%，公共机构部门基本持平 [12] - 2025年钢价呈上升趋势，目前约为每吨850美元，较1月底上涨约125美元，交货期约为六到八周，但仍远低于一年前的水平 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施产品推广战略，2024年在德克萨斯州以外投标超5700万美元项目，获得约1000万美元订单；在犹他州日内瓦工厂承接约230万美元与Park相关项目；计划将Park及其他预制相关产品扩展到西北管道其他传统地点，2025年目标是承接超1200万美元与Park相关的州外项目，预计年中实施第三阶段战略，2026年及以后见效 [16][17] - 公司持续对工厂和设备进行有机投资，盐湖城工厂的钢筋混凝土管和沙井制造厂已建成并调试，未来将继续投资预制设施以推动有机增长，同时也在评估预制相关领域的并购机会，以加速预制战略进展 [18][19] - 公司积极偿还2021年收购Park USA产生的债务，2024年偿还2600万美元，资产负债表健康，有充足流动性，若无可行并购机会，将回购普通股 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司在复杂市场环境中取得创纪录财务和运营业绩，安全表现也创历史最佳，总可记录事故率为1.25% [6][7] - 2025年SPP业务第一季度收入预计略低于去年同期，受产品组合和全国天气事件影响，但利润率预计与去年第一季度相似，预计第一季度招标环境清淡，第二、三季度招标活动将增强，全年招标水平与2024年相近 [21] - 预制业务2025年开局订单量强劲，预计全年表现良好，第一季度收入和利润率预计与或高于2024年第一季度，中长期来看，由于住宅住房需求积压和美国基础设施建设支出需求增长，预制业务前景乐观 [22][23] - 公司预计2025年第一季度整体表现与2024年第一季度相近，全国多地天气事件仍会产生影响 [23] 其他重要信息 - 2024年7月起实施的外国钢铁关税对公司第四季度毛利产生80万美元负面影响，若争议失败，未来两个季度预计还将产生约80万美元增量成本 [33][34] - 公司预计2025年合并销售、一般和行政费用在4700万 - 5000万美元之间，折旧和摊销费用约为1800万 - 2000万美元，利息费用约为300万美元，所得税税率在24% - 26%之间，自由现金流在2300万 - 3000万美元之间，资本支出在1900万 - 2200万美元之间 [36][37][41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年自由现金流预期及如何管理季度间现金流波动 - 公司一直关注从SPP业务流动资产中挖掘现金，将其纳入管理层可变薪酬目标，每天监控现金流，目标是使现金流入多于特定时期确认的收入，预计2025年现金流与2024年持平或改善 [48][49][50] - 2024年第一季度现金流不佳是因2023年底账单不足，2025年第一季度钢压管业务账单表现良好，预计第一季度现金流表现较好，第二季度可能稍弱，随后逐步改善，全年现金流预计在2300万 - 3000万美元之间 [52][53] 问题2: SPP行业当前产能情况及对2025年及以后利润前景的影响 - 公司SPP业务额定产能约为每年18万吨，实际产能约为13.5 - 14万吨，公司约占市场一半产能，市场总产能约为30 - 33万吨，即使考虑基础设施投资和就业法案（IIJA）带来的项目，市场产能也充足，公司多数工厂仅运行一班，若增加班次可快速扩大产能，对承接IIJA资助项目有信心 [55][56][58] 问题3: 预制业务年末订单量激增且偏向Park非住宅业务，这对2025年非住宅业务节奏的影响 - 道奇动量指数显示非住宅相关项目规划在2024年保持强劲，项目规划到订单下达和生产有时间差，2024年该指数增长在年末转化为Park非住宅业务订单量增长，预示2025年非住宅项目生产、发货和收入将回升，而日内瓦住宅业务一直保持强劲，自2020年被收购以来收入已翻倍，这得益于犹他州人口迁入和住房需求增长 [61][62][65] 问题4: 解释2024年提到的关税问题及后续影响，以及特朗普政府拟议关税对公司业务的影响 - 2024年7月实施的关税是前政府公告10783规定，对非美国、加拿大和墨西哥生产的钢铁征收25%关税，公司收到巴西板坯生产的钢卷，虽在配额内但仍被追溯征税，第四季度和预计第一季度受影响约80万美元，公司正通过律师抗争，但因新政府政策不同，过程将漫长 [73][74][75] - 对于特朗普政府拟议关税，公司进行了风险分析，有三种情景：若SLRC工厂排除申请被拒，可将业务转移至其他工厂，会影响数百万美元收入和毛利；若获得排除，业务按计划进行；若加拿大实施报复性关税，公司可从SLRC工厂向加拿大供货，公司有六个工厂可灵活调配，预计对钢压管业务影响不大 [87][89][94] 问题5: 特朗普政府是否会撤回基础设施资金，对公司招标环境的影响 - 2025年未看到明显影响，担忧主要集中在2026 - 2029年IIJA资助项目，但考虑到极端天气事件和老化基础设施风险，政府会谨慎对待撤回资金，目前认为不会发生 [98][99][100] 问题6: 2024年第四季度SPP业务产量与历史最高水平的对比 - 2024年第四季度SPP业务产量较2023年同期显著增加，全年产量也高于上一年，但与历史相比产量有所减少，并非需求问题，而是钢产品等级和质量提升、输水项目设计效率提高，工程效率提升使项目所需钢材厚度和用量减少，公司业务仍在增长，预计产量将逐渐回升 [104][105][107] 问题7: 公司并购战略进展，是否有机会在未来一两年内实施 - 公司目前有几个并购机会正在推进，可能在今年或明年初实施，公司战略是在预制业务方面实现增长，目标是成为十亿美元级公司，目前关注的机会规模与日内瓦业务类似，未来需创造更大规模以承接更大项目，正在围绕预制业务增长制定更新战略 [112][113][117] 问题8: SPP业务成本中钢材采购占比 - 目前约为29% - 30%，与去年相近 [119] 问题9: 2025年第一季度预制业务利润率预期 - 预计与2024年第一季度相近 [126] 问题10: 考虑钢价和订单积压情况，SPP业务全年利润率走势，是否高于2024年 - 2024年底SPP业务积压订单增至3.1亿美元，只要需求保持当前水平，利润率将相对稳定，2025年有上升压力，随着IIJA资金到位，未来几年需求增加，钢压管利润率有望达到20%以上 [129][130][131] 问题11: 住宅业务2025年发展情况，非住宅业务何时对业务模式和利润率产生影响 - 住宅业务有季节性，第一季度因犹他州下雪业务较轻，第二、三季度是旺季，第四季度因地面冻结和建筑活动放缓而下降，日内瓦业务2024年收入约8300万美元，2020年被收购时为4100万美元，公司计划到2026年底使日内瓦业务年收入达到1亿美元，这将提高产能利用率和利润率 [139][140][141] - 非住宅业务方面，Park业务主要看生产水平，预计第一季度末和第二季度生产水平将提高，订单增加的效果将在第一季度末显现并持续到年底，利润率将恢复到相对正常水平 [136][137] 问题12: 能否提供ARC、NC未来几年的收入展望 - 公司希望到2026年底，Park USA和日内瓦业务年收入均达到1亿美元 [145]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收1.785亿美元，同比增长15.2%，超出第四季度指引上限50万美元；全年总营收6.688亿美元，较2023年增长16.5% [6][34] - 第四季度订阅收入同比增长16.8%至1.526亿美元，全年订阅收入5.671亿美元，同比增长17.9%；第四季度服务收入同比增长6.8%至2590万美元，全年服务收入9970万美元，同比增长8.8% [36] - 第四季度云收入7690万美元，同比增长27%，全年云收入2.76亿美元，同比增长28.6%；季度末ARR为6.031亿美元，ecosio增加790万美元，Systax增加590万美元，剔除后有机ARR增长15% [7][37] - 第四季度NRR为109%，低于2023年同期的113%和2024年第三季度的111%，预计2025年将反弹至110%以上；GRR保持在95%，处于94% - 96%的目标范围内 [7][38] - Vertex standalone客户平均年收入为136475美元，同比增长14.8%，包含ecosio和Systax影响后为122706美元 [40] - 第四季度毛利润1.339亿美元，毛利率75%；订阅软件毛利率81.4%，服务收入毛利率37.6% [41] - 第四季度研发费用1730万美元，全年5640万美元，包含资本化软件支出后第四季度3550万美元，全年1.231亿美元，分别占营收的19.9%和18.5%；销售和营销费用4370万美元，占总营收24.5%，全年1.549亿美元，同比增长19.9%；一般及行政费用3420万美元，同比增加280万美元，全年1.282亿美元 [42] - 第四季度调整后EBITDA为3810万美元，同比增加600万美元或18.8%，超出季度指引上限约110万美元；全年调整后EBITDA为1.519亿美元，较2023年增加5110万美元或50.7% [43] - 第四季度自由现金流1790万美元，全年7770万美元，较2023年的610万美元大幅增加；第四季度末拥有超过2.96亿美元的无限制现金及现金等价物，投资证券920万美元，还有3亿美元的未使用信贷额度 [44][45] - 2025年全年预计总营收在7.6 - 7.68亿美元之间，中点为14.6%的年营收增长；调整后EBITDA在1.61 - 1.65亿美元之间，中点同比增加1350万美元，全年调整后EBITDA利润率21.3%；全年云收入预计增长28% [46] - 2025年第一季度预计总营收在1.75 - 1.78亿美元之间，中点为12.6%的营收增长；调整后EBITDA在3300 - 3600万美元之间，中点减少约170万美元 [47] 各条业务线数据和关键指标变化 - 云业务全年收入增长28.6%，总云收入首次超过本地部署收入，符合未来增长战略意图 [7] - 第四季度新客户标志数量在金额和单位方面均创纪录，新客户成功将为未来交叉销售和追加销售机会提供动力 [9] - 规模客户数量同比增长15%，代表年收入超过10万美元的客户，显示公司在企业市场的持续成功 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国地区特殊目的税区增加间接税复杂性，推动企业对公司解决方案的需求 [15] - 拉丁美洲、欧洲和亚太地区增值税因电子发票强制要求和不断演变的增值税要求而成为新的增长领域，公司电子发票解决方案受到市场积极响应 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在企业间接税软件领域处于领先地位，拥有连接不同企业系统到单一云平台、企业级运营能力、广泛的税收内容数据库、与有影响力者的信任关系以及大量参考企业账户等竞争优势，尽管价格是竞争对手的两到三倍，但仍能赢得多数企业交易 [11][14] - 加速电子发票投资，包括支持的国家名单和市场推广能力，以抓住海外市场机遇 [18] - 受益于Oracle、Cloud和SAP S/4HANA迁移周期以及新产品推出的顺风，公司管道比去年同期增长超过20%，2024年来自SAP销售代表的推荐交易增加超过20% [21] - 专注于间接税合规，美国市场关注州和地方政府层面的销售和使用税，不受美国联邦所得税制度潜在变化影响 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在第四季度执行强劲，全年表现稳定，对不断增长的管道感到兴奋，相信有能力在未来继续为股东创造价值 [5][52] - 间接税监管环境日益复杂，为公司解决方案创造需求，公司业务受宏观经济环境变化影响较小 [14][30] - 预计2025年NRR将反弹至110%以上，交易将正常且持续地通过销售漏斗，公司有能力执行战略并取得良好业绩 [8][32] 其他重要信息 - 公司将于3月19日上午8:30举行投资者日活动，欢迎投资者注册参加或观看直播 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待ERP迁移相关管道的发展情况 - 与Oracle和SAP的关系成熟，是业务优势，未看到SAP活动放缓，2025年管道有所增加，SAP强化2027和2033的时间节点对公司是积极的，将带来持续的顺风 [57][58] 问题: 为何2025年在有纪律的情况下增加投资导致利润率下降 - 收购ecosio后希望加大投入以满足全球大型企业客户需求，现在是投资的合适时机，排除ecosio投资和一些特殊投资后，调整后EBITDA利润率超过25%，显示出之前投资的杠杆效应 [62][64] 问题: 2024年毛利率提高的驱动因素及2025年预期 - 多年来预期会看到利润率的杠杆效应，目前正在显现，第三和第四季度的收入调整对毛利率有一定影响，公司不指导利润率，不建议将当前毛利率外推 [70][72] 问题: 2025年服务业务应如何看待 - 公司减少服务业务增长以支持更持久的ARR增长的策略正在发挥作用，预计服务业务全年较为平稳，主要用于提升客户体验和推动产品创新 [74] 问题: AI相关产品投资是前期投入还是有更快回报，2025年是否有收入，以及增量费用的资本化情况和EBITDA到自由现金流的转换 - 智能分类产品今年将推向市场，会带来ARR提升，部分投资是为了推进商业数据管理产品，客户反馈希望尽快推出；资本化比例通常在50%左右；收购ecosio和其他投资会使自由现金流增长放缓，预计2026年底后能达到65% - 70%的目标 [83][87][89] 问题: 早期采用ecosio或联合产品的客户情况及内部AI投资情况 - 客户包括美国和欧洲的新客户、竞争替代客户和现有客户，能带动其他产品销售，且都运行在公司有深厚关系的核心ERP系统上；AI投资主要集中在外部商业机会，内部使用投资占比较小，智能分类是独立商业产品 [95][97][101] 问题: Agentic AI的应用场景及管道发展情况 - 早期阶段，可改善客户体验和与生态系统合作伙伴的关系，在端到端工作流程和数据管理方面有机会；对全年增长有信心，源于对管道的深入了解和可见性、新产品反馈以及NRR的回升 [108][111][113] 问题: ecosio和电子发票投资中产品和市场推广的占比及欧洲市场推广情况，以及新客户标志创纪录的驱动因素 - 投资主要集中在产品方面，确保国家覆盖和产品集成，市场推广投入相对较少；新客户标志增长是生态系统关系扩大的结果，包括SAP、Oracle及其他合作伙伴的贡献 [121][128] 问题: ecosio目前能否满足市场需求，以及整体需求环境和Q4调整较低的原因 - 优先关注即将有电子发票要求的国家和客户业务量大的地区；Q4调整较低是因为对比基数高，公司已采取措施减少未来的意外情况，云业务的成功也有助于提高可见性 [134][138][141] 问题: 竞争替代机会是否普遍，以及2025年新客户标志和SAP管道增长的预期 - 该竞争替代是本地部署替换，客户忠诚度和对公司的信任将为未来云转换奠定基础，公司在客户被迫迁移时具有优势；历史上新收入75%来自现有客户，25%来自新客户，目标是将新客户占比提高到35%；SAP管道将继续扩大，公司会采取措施提高赢率和价值主张 [146][151][153] 问题: Q4销售团队业绩及Q1情况，以及电子发票覆盖国家情况 - 销售团队积极性高，对2025年增长有信心，这也是全年指引较高的原因；目前无法提供电子发票覆盖国家的确切数量，加速投资旨在解决该问题，预计18 - 24个月内达到所需的国家覆盖 [158][162] 问题: 加速投资是否会改变对AARPC长期增长至30万美元以上的看法 - 新产品投资基于客户反馈，与AARPC增长直接相关，公司一直以10% - 15%的季度增长率增长，未来有望继续保持 [168][170] 问题: 如何看待专用税务系统在市场中的采用曲线，以及NRR组成部分是否有变化 - 对于核心税务挑战，采用曲线是线性的，随着业务复杂度增加而增加；对于电子发票等监管变化，采用曲线是S型的，2025年是产品建设和参考性建立的证明年，2026年及以后将加速增长；第四季度NRR组成部分没有大的变化，50%来自交叉销售和迁移，25%来自价格，25%来自额外授权 [175][176][179]

财务数据和关键指标变化 - Q4 2024收入增至3.89亿美元，较Q4 2023的2.77亿美元增长41% [18][38] - Q4 2024调整后EBITDA增至1.18亿美元，较Q4 2023增长107% [18] - 2024年全年收入7.99亿美元，较2023年的7.35亿美元增长9% [39] - 2024年全年调整后EBITDA为1.20亿美元，较2023年的7510万美元增长60% [39] - 2024年全年经营活动产生负现金流2160万美元，上年同期为1.31亿美元 [40] - Q4 2024直接运营成本或客户获取成本降至501美元，较上年同期下降27% [18][41] - 截至2024年12月31日，佣金应收款约11亿美元 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - Q4有超48.1万份提交量，同比增长67% [15] - 自有医疗保险团队（包括e - TeleQuote）提交量增长约82% [17] - 外部代理（GoPartner Solutions）提交量同比增长25%，归因于新增8家代理合作伙伴 [17] - PlanFit CheckUp在Q4 2024较2023年同期增长72% [23] - e - TeleQuote在年度注册期交付5.4万份提交量，同比增长170% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国有超6700万符合医疗保险资格的消费者，超半数参加了医疗保险优势计划 [10] - 许多地区消费者面临40多种医疗保险优势计划选择 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 从传统医疗保险注册公司转变为医疗保险参与公司，专注与消费者建立长期高质量关系 [14] - 2025年前三季度预计收入和利润增长，第四季度市场条件积极但干扰减少 [30][32] - 关注CMS最终费率通知、营销规则以及健康计划竞争力和组合等监管和市场因素 [34][35][36] - 利用技术平台、营销和销售能力，针对不同地区市场变化优化业务 [67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年成果体现财务增长和运营卓越，展示团队在医疗保险领域的领导能力和创新能力 [8][19] - 2025年前三季度市场动态有利，第四季度谨慎乐观 [19][30] - 相信公司有能力适应行业变化，抓住机会实现持续增长 [37] 其他重要信息 - 成功完成定期贷款信贷安排再融资，新的4.75亿美元定期贷款安排2029年到期，条件改善 [42][43] - 采用全面风险评估和缓解策略计算终身价值，确保计算准确反映潜在不确定性 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待当前每笔收入情况，是什么推动了客户获取成本降低，以及利润率扩张举措还有多少空间 - 收入存在产品组合动态变化，公司通过标准化流程、增强营销分析和自动化工具提高效率，预计利润率将继续扩张，第四季度直接成本每笔提交量改善27%，达到约500美元 [55][60][63] 问题: 2025年第四季度最大的风险和回报因素以及市场动态是什么，公司竞争定位如何 - 2025年第四季度预计计划退出情况减少，但仍有健康计划因利润问题降低福利带来干扰，公司凭借技术平台和营销能力有针对性地服务受影响消费者 [65][66][68] 问题: PlanFit Save对第四季度收入有何有意义的影响，能否量化 - PlanFit Save旨在为消费者做正确的事，因2024年干扰因素较多，其适用场景较少，对第四季度业绩影响较小，未来市场稳定时其作用可能更大 [70][73][74] 问题: 超过10亿美元的佣金应收款证券化是否是改善资产负债表的计划，规模如何 - 公司一直在评估降低资本成本和再投资业务的机会，包括证券化在内的所有选择都在考虑范围内，但会谨慎选择合适的方案 [77][80][81] 问题: 客户获取成本（CAC）到2025年底会是多少，未来几年会怎样 - 公司未准备提供多年成本结构指引，但专注于现金回报率，认为降低成本结构可提高回报率，仍有提升效率的空间 [83][86][88] 问题: 2025年自由现金流预期如何，如何分配现金 - 公司不提供此类指引，运营中会根据市场机会平衡投资和偿还债务，目标是产生现金并实现增值 [89][90][93] 问题: 如果2026年年度注册期（AEP）类似2023年，公司如何与竞争对手区分并继续增长 - 公司预计2026年第四季度不会出现2023年的情况，若出现，公司将通过有针对性的营销服务受影响消费者，并通过PlanFit Save等计划服务已选对计划的消费者，同时降低成本并与运营商合作获取回报 [97][100][104] 问题: e - TeleQuote年度注册期提交量增长170%的原因是什么，这些方法能否应用于核心业务 - 公司将核心业务的技术、标准化、培训等经验应用于e - TeleQuote，使其表现接近核心团队，也会让外部代理合作伙伴使用相关工具 [106][107][110] 问题: 预计今年计划退出情况减少，是否会改变LTV模型中关于持续性的假设 - LTV模型基于长期平均干扰情况估算，在没有足够数据时，不会将预计的2026年年度注册期情况纳入已预订的LTV，目前将依据现有数据 [112][115][117] 问题: 鉴于技术平台和代理团队优势，是否有机会拓展医疗保险优势业务以外的领域 - 公司在服务医疗保险消费者方面有优势，若能找到满足新人群需求且有差异化优势的模式，会考虑拓展，但目前医疗保险领域仍有很多机会 [119][120][123]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度总营收5990万美元，较2023年同期的4510万美元增长33%；2024年全年总营收2.351亿美元，较2023年的1.755亿美元增长34% [8] - 2024年第四季度LUPKYNIS净产品销售额5760万美元，较2023年同期的4230万美元增长36%；2024年全年净产品销售额2.162亿美元，较2023年的1.585亿美元增长36% [9] - 截至2024年12月31日的三个月，运营产生的现金流为3010万美元，2023年同期为1430万美元；截至2024年12月31日的全年，运营产生的现金流为4440万美元，2023年为运营使用现金流3350万美元 [10] - 截至2024年12月31日，公司现金、现金等价物、受限现金和投资为3.585亿美元 [11] - 截至2024年12月31日的三个月，收入成本为560万美元，2023年同期为540万美元；2024年全年收入成本为2820万美元，2023年为1410万美元 [19] - 截至2024年12月31日的三个月，毛利率为91%，2023年同期为88%；2024年全年毛利率为88%，2023年为92% [20] - 截至2024年12月31日的三个月，总运营费用为6150万美元，2023年同期为7480万美元；2024年全年总运营费用为2.398亿美元，2023年为2.672亿美元 [20] - 截至2024年12月31日的三个月，净收入为140万美元，即每股收益0.01美元，2023年同期净亏损2690万美元，即每股净亏损0.19美元；2024年全年净收入为580万美元，即每股收益0.04美元，2023年净亏损7800万美元，即每股净亏损0.54美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - LUPKYNIS业务2024年销售额增长36%，增长主要因流向专业药房的LUPKYNIS药盒数量增加，源于狼疮性肾炎（LN）市场渗透率进一步提高 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司商业战略聚焦四个关键增长驱动因素，包括拓展学术医疗中心和狼疮中心业务、借助新的美国风湿病学会（ACR）狼疮性肾炎治疗指南推动LUPKYNIS发展、强化AURORA临床项目的三年疗效和安全数据以突出LUPKYNIS优势、改善狼疮性肾炎患者的护理连续性 [12] - 公司预计2025年总营收在2.5亿 - 2.6亿美元之间，净产品销售额在2.4亿 - 2.5亿美元之间 [14] - 公司继续推进管线产品AUR200的开发，去年9月启动1期研究，预计2025年第二季度公布初步结果 [14][15] - 公司拥有强大的专利组合，涵盖LUPKYNIS独特化学实体和独特给药模式，有效期可至2037年，公司将积极捍卫LUPKYNIS及其知识产权 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为历史财务结果能为业务健康状况提供足够洞察，可据此预测前瞻性结果，因此不再提供具体患者层面指标 [11] - 公司对2024年全年现金流的改善感到满意，认为2025年开局良好，组织高效专注于LUPKYNIS增长 [10][14] 其他重要信息 - 截至2025年2月25日，公司自2024年第一季度启动股票回购计划以来，已回购约970万股普通股，花费约7000万美元 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 现有销售团队如何最大化LUPKYNIS的机会，特别是考虑到ACR指南的加入，以及AUR200资产Q2读出数据的相关问题 - 公司重组后重点关注风湿病学领域，聚焦高处方量的系统性红斑狼疮（SLE）和LN诊所，同时关注医院板块；预计AUR200的Q2读出数据将包含正常的药效学和药代动力学数据，以及如IgG、IgA、IgM等重要标志物数据，这些数据对确定进入多剂量递增（MAD）研究的剂量和结构至关重要 [30][31][32] 问题2: LUPKYNIS 2025年之后的增长预期，以及AUR200是否会在第二季度更新中披露MAD部分的剂量、适应症选择，以及半衰期和潜在给药频率相关问题 - 公司不打算提供LUPKYNIS的长期指导，认为产品的历史趋势是展望未来的最佳依据；对于AUR200，需先查看单剂量递增（SAD）数据，再决定是否披露相关信息，后续进入MAD研究时可能会给出相关指引 [38][39] 问题3: 公司2025年的商业展望指导似乎较为保守的原因，以及LUPKYNIS的排他性和应对Lotus提交新药申请（NDA）的策略 - 公司的指导范围是基于产品上市五年的历史财务结果进行预测的，并非保守估计；公司确认LUPKYNIS的相关日期未变，且拥有强大的专利组合，将积极捍卫产品及其知识产权 [48][49][51] 问题4: 公司决定不再报告2024年最后一个季度患者特定指标（PSS）的原因，以及AUR200与其他抗APRIL资产相比，较高效力是否意味着更低或更少频率的给药 - 公司认为进入市场五年后，历史财务结果足以洞察业务健康状况，因此在年底做出不再报告PSS的决定；AUR200在临床前模型中显示出较低的KD和IC50，理论上具有更优的效力，可能需要更少的药物剂量和更低的给药频率，但具体情况需通过人体试验确定 [57][58][62] 问题5: ACR治疗指南对处方医生观念、处方开具和LUPKYNIS使用的影响，以及AUR200从SAD研究进入MAD研究后，选择初始适应症并进入早期2期研究的长期时间表 - ACR治疗指南的早期诊断、达标治疗和长期用药建议对LN患者、市场和公司产品都有益，目前超50%的处方来自风湿病医生且该比例在缓慢增长，由于指南11月才发布，尚未看到早期诊断方面的重大变化；对于AUR200，需先完成SAD试验，根据结果确定MAD研究的方法，再考虑后续长期时间表 [67][68][72]

Viatris (VTRS) Q4 2024 Earnings Call February 27, 2025 06:24 PM ET Company Participants Bill Szablewski - Head of Investor Relations & Capital MarketsScott Smith - CEOPhilippe Martin - Chief R&D OfficerCorinne Le Goff - Chief Commercial OfficerDoretta Mistras - CFOAshwani Verma - Executive Director - SMID Biotech & BiopharmaChris Schott - Managing DirectorJason Gerberry - MD & Equity ResearchUmer Raffat - Senior Managing Director Conference Call Participants David Amsellem - Sr. Research AnalystBalaji Prasa ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年GAAP净收入9400万美元，较2023年增长11%，调整后净收入9680万美元，较上一年增长15% [22] - 2024年摊薄后每股收益2.87%，2023年为2.68%，调整后摊薄每股收益增长11%至2.95% [22][23] - 2024年营收7.484亿美元，较2023年的6.704亿美元增长12% [22] - 2024年水生产费用增长14%，其他运营费用增长8% [26] - 2024年有效综合所得税税率约为9%，2023年约为7% [29] - 2024年通过股权市场计划获得约8700万美元的股权收益 [28] - 2024年信用预付款平均借款利率约为6.44%，去年为6.29% [29] - 2025年指导范围为每股2.90% - 3%，预计通过股权市场计划发行1.2亿 - 1.4亿美元股权，计划投资4.73亿美元用于资本支出 [21][30][31] - 公司将5% - 7%的收益增长率延长至2029年，并预计处于该范围的上半部分 [21][31] - 公司更新后的五年资本计划预测为20亿美元，较之前计划增长25%，预计净公用事业工厂在五年内增长6.6% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 加利福尼亚州圣何塞水公司2025 - 2027年一般费率案包括4.5亿美元资本支出，将带来5310万美元或9.4%的总收入增长，年度阶梯式增长在2.6% - 3.9%之间 [37] - 康涅狄格州2024年在水基础设施和保护调整项目上投资4190万美元，第四季度获430万美元年度化收入增长，新申请若获批，累计WICA附加费将达4.9% [43][44][45] - 缅因州申请统一10个单独费率区关税，卡姆登 - 罗克兰部门申请110万美元或15.9%的收入增长 [46][47] - 得克萨斯州因干旱2024年用水减少，计划今年投资1.33亿美元用于基础设施改善 [48][51] 各个市场数据和关键指标变化 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于基础设施和水系统投资，与关键利益相关者建设性合作，注重可承受性 [14] - 行业面临基础设施老化、监管要求变化和气候变化影响，公司通过长期投资策略增强水系统弹性 [18][19] - 公司将继续执行长期投资策略，保持财务纪律、运营卓越并致力于可承受性 [61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是出色的一年，公司持续满足法规要求，提供优质服务，创造长期股东价值 [13][17] - 行业处于关键时刻，需前瞻性解决方案，公司投资对长期可靠性、公共卫生和适应气候变化至关重要 [18][19] - 公司对未来前景乐观，将通过战略投资和建设性监管成果实现增长 [32] 其他重要信息 - 首席执行官Eric Thornburg将于6月30日退休，首席财务官Andrew Walters将接任，首席运营官Bruce Hauk将担任受监管公用事业总裁，高级副总裁Kristen Johnson将担任共享服务组织总裁 [10][11][12] - 公司与加利福尼亚州库比蒂诺市达成管理其水系统的协议，2024年支付2210万美元特许权费，每年支付约180万美元 [40][41][42] - 2019 - 2023年公司将范围1和范围2排放量减少近三分之一，有望到2030年减少50% [56] - 2024年康涅狄格州水公司获康涅狄格州建筑行业协会白金级施工安全奖，连续21年获安全认可 [57] - 公司成立了非营利性的Force for Good Foundation，计划向选定慈善组织捐款 [61] - 第四季度公司迎来两位新领导，首席会计官Ann Kelly和首席信息官Douwe Busschops [63] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 未提及未计入水量领域，想了解加利福尼亚州圣何塞7%的未计入水率是否因加州水问题历史特殊，无法在其他地区复制 - 暂无回答 [76]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度可分配收益（DE）1.67亿美元，每股0.48%；全年6.75亿美元，每股2.02% [6] - 本季度新投资承诺16亿美元，全年51亿美元，67%的年度投资在商业贷款以外业务 [6] - 商业房地产贷款占资产基础的54% [7] - CECL储备本季度增加3600万美元，余额4.82亿美元，与之前的REO减值1.98亿美元合计占贷款和REO投资组合的4.6%，相当于每股账面价值2.02%，反映在当前未折旧账面价值19.94%中 [11] - 杠杆率低，调整后债务与未折旧权益比率为2.1倍，为四年多来最低水平 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 商业和住宅贷款业务 - 商业贷款本季度新增贷款4.77亿美元，全年新增17亿美元；本季度还款10亿美元，全年36亿美元；贷款组合年末余额137亿美元，加权平均风险评级3.0%，与上季度一致 [7][8] - 本季度对三笔总计1.9亿美元的五级贷款进行止赎，均为多户住宅；对其中一笔4600万美元的贷款在止赎前计提1500万美元特定CECL储备，三笔资产损失发起人权益6100万美元 [8][9] - 出售波特兰多户住宅资产，账面价值6100万美元；季度末后收到加利福尼亚州一家医院资产的3900万美元还款，保险收益比账面价值高100万美元；正签订出售德克萨斯州一处REO多户住宅资产的合同，按账面价值出售 [10] - 住宅贷款资产负债表内贷款组合年末余额24亿美元，本季度还款5600万美元，全年2.56亿美元；保留的RMBS投资组合季度末余额4.21亿美元，较上季度略有下降 [12] 房地产板块 - 本季度因佛罗里达经济适用多户住宅投资组合实现DE1400万美元，每股0.04%；GAAP层面，该投资组合本季度未实现公允价值增加6000万美元（扣除非控股权益后） [13] - 该投资组合NOI今年增长9%，预计2025年租金将再次上涨，因HUD将在几个月后公布最高租金水平，且去年有3.8%的租金暂扣预计在2025年实施 [14] 投资与服务业务（Reese） - 本季度贡献DE4900万美元，每股0.14% [15] - 旗下管道公司Starwood Mortgage Capital是2024年最大的非银行CMBS贷款贡献者；本季度完成五笔总计5.95亿美元的证券化，利润率达到或超过历史水平，全年共17笔，总计约16亿美元，为2016年以来最高水平 [15][16] - 特殊服务机构的指定服务投资组合年末规模达1100亿美元，为十年最高，本季度新增50亿美元，全年新增240亿美元；活跃服务投资组合年末规模92亿美元，本季度新增15亿美元，近60%为写字楼 [16] - CMBS投资组合购买4900万美元BP's；该板块房地产投资组合收购1400万美元房地产投资 [17] 基础设施贷款业务 - 本季度贡献DE2200万美元，每股0.06% [18] - 本季度新增贷款承诺5.32亿美元，全年14亿美元，为历史最高年度水平；年末优质贷款余额26亿美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - CRE、EMBS、住宅贷款和融资利差以及CRE资本化率利差均显著压缩，利差收紧抵消了自选举以来的大部分利率上升 [24] - 所有市场流动性回归，新交易和2020年末至2021年初创纪录的贷款发放量的再融资都有资金支持，贷款业务管道为三年来最强 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年计划发放自成立以来除2021年外最多的贷款，利用低杠杆优势和充足现金加大投资力度，目标是减少遗留非应计和REO资产对收益的拖累，计划2025年将该投资组合减半，2026年再减半，2027年退出困难的遗留头寸 [27][29] - 继续增加无担保公司债务在总债务中的占比，用所得款项偿还有担保资产层面债务，以争取评级机构上调公司债务评级，降低资本成本 [36] - 计划增加人员以利用当前良好的新贷款环境；基础设施贷款业务预计2025年将快速增长，因其在能源领域有顺风因素和国内对增量电力的需求 [39][40] - 考虑重新开展住宅贷款业务，评估HPA后决定投入资本规模；大力发展能源业务SIF；开展数据中心贷款业务，已有一笔大额贷款，还有两笔在计划和管道中 [66][70] - 考虑扩大股权房地产投资，可在不发行股权的情况下进行30 - 40亿美元投资，通过增加公司杠杆至更正常水平实现 [76] - 公司希望被视为金融公司，以REIT形式运营，将继续增加业务线，曾考虑收购不良贷款机构，也在寻找其他业务进行收购 [80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境充满不确定性，关税影响不明但短期具有通胀性，美国经济存在扭曲，消费者信心因不确定性下降 [44][45][48] - 房地产市场方面，建筑活动下降，多户住宅和工业开工率大幅下降，当前购买房地产价格低于重置成本，有利于现有贷款和资产，租金有望上涨，预计2026 - 2027年反映在CPI中 [49][50][51] - 利率方面，公司既希望低利率以 refinance 债务，也不介意高利率以获取更高利差，当前利率稳定使公司和同行有机会积极开展业务，但市场对利率走势仍不确定 [52][53] - 公司处于良好状态，杠杆率低，流动性强，业务表现出色，如管道公司证券化业务和特殊服务机构规模增长，有望实现盈利增长并获得投资级评级 [58][59][61] 其他重要信息 - 2024年底进行一系列资本市场交易，将公司债务平均期限从2.2年延长至3.5年，重新定价并延长14亿美元定期贷款，延长并扩大公司循环信贷额度，发行无担保高收益债务，利差为公司历史最低 [23] - 已偿还4亿美元12月到期的无担保债务，提前偿还2.5亿美元2025年3月到期的高收益债务的一半，下个月偿还剩余2.5亿美元后，2025年无其他到期债务，下一笔公司债务到期时间为2026年7月 [19][20] 问答环节所有提问和回答 问题: Q4运营成本略高且过去几年类似情况，是否季节性及未来如何看待；利息费用方面，剩余债务期限及再融资成本如何考虑 - 剩余债务期限约两年半，将抓住市场机会提前行动；Q4费用增加是因飓风后需进行维护，并非常态，预计将回归正常水平，且租金增长和费用适度使公司对未来有信心 [84][85][86] 问题: 公允价值评估通常在第二季度随年度租金增加进行，本季度估值收益的驱动因素及未来如何预测 - 第四季度采用评估而非前三个季度的桌面承销，评估采用折现现金流法，得出的资本化率与市场交易情况相符，且考虑租金增长因素后，估值合理，预计未来资本化率将继续下降 [88][89][90] 问题: 公司股价相对于同行有显著溢价，此时通过无机机会（收购）和有机机会扩大业务是否合理 - 公司对有资本回报且增值的业务计划持开放态度；公司业务多元化、能持续覆盖股息，应享有更高估值；虽希望以折扣收购其他公司，但对方意愿不强，公司将快速增长，且公司美国写字楼资产占比低，同行该比例更高 [97][102][112] 问题: 生命科学领域面临挑战，公司经历的一次生命科学贷款降级情况及前景如何 - 公司仅做过一笔不到1亿美元的生命科学贷款，位于波士顿海港，看好当前基础与较低利率的对比；若能以约90美元/平方英尺的价格签订租约即可收回贷款，但生命科学领域因供应过剩面临困难，且AI发展可能减少对实验室空间的需求，该领域比以往更具挑战性 [115][116][117] 问题: 对于GSE多户住宅业务，公司历史上感兴趣，不确定新政府私有化举措影响，现有资产产生良好服务费用，是否有相关举措或合资意向 - 公司很想获得GSE多户住宅贷款牌照，但获取困难，已尝试三次；若进行私有化，虽证券化成本可能增加12 - 13个基点，但业务量可能增加；作为过桥贷款机构，公司喜欢该业务，但获取牌照、增加经纪人成本高且市场不确定性大；曾参与合资投标，但不喜欢对方的承销标准，虽有增长意愿，但进入成本高，将继续关注 [121][122][127] 问题: 公司若重新购买房产，是使用过剩流动性还是出售部分现有资产 - 首先会使用过剩流动性，短期内无需出售资产；公司在REO业务上有过盈利和损失经验；对于三网业务，认为有机会但需谨慎，因部分资产信用高需高价购买，若资本化率低于6.25%较难证明合理性，公司资本团队会持续关注 [132][133][139] 问题: 华盛顿特区写字楼和多户住宅市场情况及公司看法 - 公司在华盛顿特区有两栋建筑，弗吉尼亚有一栋；市场情况不佳，存在不确定性，一方面员工返回工作对零售有好处，另一方面政府裁员和租赁情况不明影响写字楼市场；公司部分物业租赁情况尚可，最大的华盛顿特区贷款物业出租率84%，另一笔刚续租，弗吉尼亚资产出租率64%；公司相关物业的回购债务已基本还清，若市场恶化不会造成流动性问题，但退出时间可能延长 [144][146][153]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年总营收49亿美元，增长5%；调整后持续经营净利润6.85亿美元，摊薄后每股收益0.75美元，增长25%；调整后自由现金流（含利率互换）增长42%至7.44亿美元 [9] - 2024年第四季度调整后自由现金流（含利率互换）2.24亿美元，全年7.44亿美元，较2023年增长42% [27] - 2024年全年监测和服务收入增长3%，安装收入6.05亿美元，增长1.31亿美元或28%，直接销售收入全年增长50%，第四季度较上年翻倍 [28][29] - 2024年全年递延用户获取收入摊销增长15%，安装收入每单位约1300美元，有效营收回收期2.2年 [31] - 2024年毛营收流失率创纪录达12.7%，调整后EBITDA第四季度6.53亿美元，全年26亿美元，增长4% [32] - 2024年末净债务74亿美元，较2023年减少约2亿美元，净债务与调整后EBITDA之比为2.9倍，加权平均利率约4.5% [33][34] - 2024年增加季度股息，分红1.82亿美元，较2023年增长41%；根据回购授权，回购5100万股，总价3.45亿美元，包括2025年1月的1.04亿美元 [37][38] - 2025年预计调整后自由现金流（含互换）在8 - 9亿美元之间，中点增长14%；调整后每股收益0.77 - 0.85美元，中点增长8%；全年营收50.25 - 52.25亿美元，中点增长5%；调整后EBITDA 26.5 - 27.5亿美元，中点增长5% [39][40][41] 各条业务线数据和关键指标变化 - 监测和服务业务2024年收入增长3%，主要受创纪录的经常性月收入（RMR）余额推动，受益于更高的平均定价和强劲的客户留存率 [28] - 安装业务2024年收入6.05亿美元，增长28%；直接销售业务全年收入增长50%，第四季度较上年翻倍，因新用户在ADT Plus平台上获得相关设备所有权 [29][30] 各个市场数据和关键指标变化 - 分析师预计核心安全和智能家居市场四年内消费者支出将达230亿美元 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦创新产品、无与伦比的安全性和一流的客户服务体验，2024年推出ADT Plus平台，提供刷新的硬件、新用户界面和增强的用户体验 [11][12] - 2024年推出Trusted Neighbor功能，获物联网突破奖年度家庭安全创新奖；率先在全国采用并实施AVS - 01报警验证评分标准，连续六年获最受信任家庭系统品牌称号，获监测协会监测中心年度奖 [13][14][15] - 2024年持续改进客户体验，提高整体客户满意度，实现创纪录的客户留存率，同时提高运营效率 [16][17] - 2024年成功通过远程方式解决更多服务呼叫，避免数千次上门服务，降低现场服务成本；与Sierra合作开展呼叫中心人工智能项目 [18] - 2024年推进市场进入效率改进，推出新品牌平台，在推出ADT Plus时对产品捆绑、配置和定价进行改进 [18][19] - 2025年主要目标是继续执行战略，优化新开发和推出的功能，包括扩大ADT Plus平台覆盖范围、增加销售渠道、让现有客户享受新功能 [20] - 2025年更注重核心住宅专业安装客户的新增，优化销售流程和市场进入方式，探索创新产品功能，推进服务和效率举措 [21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2024年整体进展和势头感到满意，2025年有信心继续执行战略并实现财务目标，包括产生自由现金流和股东回报 [8][23] - 2025年预计调整后自由现金流、每股收益、营收和调整后EBITDA将继续增长，第一季度预计是增长最慢的季度 [39][40][44] 其他重要信息 - 2024年完成约4.9万个批量账户交易，目前正与两三个合作伙伴探索相关机会，批量交易回报与经销商业务大致一致 [49][50] - 与State Farm的合作已扩展到17个州，占State Farm有效保单的约45%，2024年通过该合作实现销售1.8万个，2023年为5500个，客户满意度很高 [58][59] - 虚拟服务已服务超300万客户，2024年超125万，超50%的服务工作通过虚拟方式解决，客户满意度高于上门服务 [70] - 客户服务聊天中50%已由AI代理处理，第一季度末将达90%，本季度将推出语音AI代理，年底预计20%的语音呼叫由AI代理处理 [73] - 中小企业业务有50万客户，公司已重新努力拓展该市场，2025年将更积极推进 [77][78] - 新建筑安装约占新增客户的6 - 7%，公司认为老龄化相关业务有机会 [83][84] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: ADT是否计划在2025年从同一卖家或其他卖家处收购更多批量账户 - 2024年执行了约4.9万个批量账户交易，第四季度未进行；有机会时会在经济可行的情况下追求，目前正与两三个合作伙伴探索，包括去年收购批量账户的组织；批量交易回报与经销商业务大致一致，过去六年中有五年进行过此类交易 [49][50] - 资本分配有三个优先事项：继续投资业务、加强资产负债表、向股东返还资本；公司对资本结构的改善感到满意，有信心部署新的5亿美元股票回购授权 [53][54][55] 问题: 能否详细说明与State Farm的合作以及第四季度销售情况与之前季度的比较 - 双方持续进行监管和合规工作，已扩展到17个州，占State Farm有效保单的约45%；在两个州进行了DIY试用，在另外两个州进行了漏水检测产品试用；2024年通过该合作实现销售1.8万个，2023年为5500个，客户满意度很高；工作团队正在制定2025年剩余时间的计划，包括州扩展 [58][59] 问题: 请详细说明优化销售流程、市场进入方式以及改进产品结构、捆绑和定价的进展和2025年的预期 - 去年在ADT Plus平台上推出了新的产品结构和一系列产品，提供了新选择，以不同方式捆绑设备、服务、保修等功能；随着经验积累，将调整策略以优化经济成果、客户接受率和销量 [63][64][65] - 销售团队在区域管理、转售等方面取得进展，技术工程师模式的转化率持续提高，对2025年充满信心 [67][68] 问题: 请谈谈数字化和AI在虚拟服务、呼叫中心效率以及倾向分析方面的进展 - 虚拟服务已服务超300万客户，2024年超125万，超50%的服务工作通过虚拟方式解决，客户满意度高于上门服务；在虚拟领域的AI应用尚处于早期 [70] - 客户服务聊天中50%已由AI代理处理，第一季度末将达90%，本季度将推出语音AI代理，年底预计20%的语音呼叫由AI代理处理 [73] 问题: 请概述中小企业业务的机会以及整体的增量机会 - 中小企业业务有50万客户，公司已重新努力拓展该市场，有新的负责人，正在开发新产品和功能；该业务在用户获取成本效率和客户留存方面表现良好，2025年将更积极推进 [77][78] - 公司认为随着产品灵活性增加，有机会针对不同需求的客户，如宠物主人、有养老需求的客户等 [79][80] 问题: 能否评论美国住宅市场的健康状况、美国消费者的情况以及新安装情况 - 对业务影响最大的宏观因素是搬迁数量，搬迁数量下降对客户留存有积极影响，但对新客户获取有一定阻碍；新建筑安装约占新增客户的6 - 7%；公司认为老龄化相关业务有机会 [82][83][84] 问题: 如何看待用户资产支出，从同比来看是否会开始下降 - EBITDA的关键驱动因素是监测服务收入增长和运营效率提升；EBITDA面临非现金逆风，包括向更多安装收入的过渡；调整后自由现金流预计将继续增长，得益于用户获取成本效率的提高 [89][90][91] 问题: 新系统推出后，是否更有必要积极升级现有用户到新平台 - 标准化对公司有益，公司服务团队有能力支持多种硬件生态系统；正在与制造合作伙伴合作，寻求经济有效的升级方案，对此持谨慎乐观态度 [94][95][96] 问题: 公司指导是否考虑了关税因素 - 公司指导考虑了关税因素，高利润率在一定程度上缓冲了关税影响，重大关税会对业务造成压力，但影响在指导范围内 [97][98]