纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国互联网及其他服务 [79][80] - **公司**：阿里巴巴集团控股（Alibaba Group Holding）、百度（Baidu Inc）、哔哩哔哩（Bilibili Inc）、满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd）、挚文集团（Hello Group Inc）、虎牙（HUYA Inc）、爱奇艺（IQIYI Inc）、京东（JD.com, Inc.）、欢聚时代（JOYY Inc.）、看准网（Kanzhun Ltd）、贝壳（KE Holdings Inc）、快手科技（Kuaishou Technology）、美团（Meituan）、拼多多（PDD Holdings Inc）、携程集团（Trip.com Group Ltd）、汽车之家（Autohome Inc）、腾讯控股（Tencent Holdings Ltd.）、微博（Weibo Corp）、网易（NetEase, Inc）、同程旅行（Tongcheng Travel Holdings）、唯品会（Vipshop Holdings Ltd） [35][80] 纪要提到的核心观点和论据 阿里巴巴风险回报更新 - **调整原因**：2026 - 2027财年，因提高TTG CMR但降低菜鸟营收预期，将营收预测下调1 - 2%；因本地服务亏损增加，将总EBITA预测下调1%，不过云业务利润率好于预期和AIDC亏损快速收窄部分抵消了这一影响 [3] - **目标价格和情景价值**：维持不变 [4] 投资评级和目标价格 - **评级**：摩根士丹利对阿里巴巴评级为“增持”（Overweight） [6][16][18][80] - **目标价格**：180美元，基于贴现现金流模型，关键假设包括10%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [9] 不同情景分析 |情景|价格|非GAAP F2027e EPS倍数|淘宝和天猫集团收入复合年增长率（2024 - 2027e）|总调整后EBITA复合年增长率（2024 - 2027e）|净现金折扣| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |牛市情景|250美元|20x|7%|17%|20%| |基础情景|180美元|16x|5%|10%|30%| |熊市情景|100美元|10x|3%|1%|100%| [13][15][19] 增持理由 - 互联网监管环境似乎在放松，阿里巴巴作为中国代表企业将受益 - 目标价格意味着2027财年非GAAP市盈率为16倍 - 强大的现金流生成能力、股息和持续的股票回购可提供下行支撑 - 阿里巴巴拥有中国最大的云基础设施，有望在当前中国人工智能发展周期中赢得市场份额 - 核心业务有望重新加速增长，货币化能力将提升 [16][20] 投资驱动因素和风险 - **驱动因素**：中国核心电商业务收入增长、货币化率提高、非GAAP EBITA利润率提升、企业数字化加速、人工智能需求推动云业务收入增长 [22][27] - **上行风险**：核心电商货币化改善推动盈利增长、企业数字化加速带动云业务收入重新加速增长、人工智能需求增强推动云业务收入增长 [22][27] - **下行风险**：竞争加剧、再投资成本高于预期、后疫情复苏缓慢导致消费疲软、企业数字化步伐放缓、互联网平台面临更多监管审查 [22][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师信息**：报告由摩根士丹利亚洲有限公司的Gary Yu、Joanne Lau、Eddy Wang等分析师撰写 [5] - **摩根士丹利业务关系**：摩根士丹利与报告覆盖的多家公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应谨慎参考报告 [7][35][36][37][38] - **评级定义**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持（Overweight）、持股（Equal - weight）、未评级（Not - Rated）和减持（Underweight），与传统的买入、持有、卖出评级不同 [42][44][46] - **行业观点**：分析师认为中国互联网及其他服务行业前景“有吸引力”（Attractive） [6] - **数据来源和风险**：报告数据基于摩根士丹利模型框架，部分数据缺乏足够的经纪商共识数据；第三方数据提供商不保证数据的准确性、完整性和及时性 [6][25] - **合规和披露**：报告包含大量合规和披露信息，如分析师认证、全球研究冲突管理政策、重要监管披露等，投资者可通过相关网站获取更多信息 [32][34][35]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：工业、电网设备行业 - **公司**：国家电网、南方电网、国电南瑞科技股份有限公司（Nari Tech）、平高电气股份有限公司（Pinggao）、南方电网科技股份有限公司（Southern Power Grid Tech）、威尔法（Willfar）、东方电子股份有限公司（Dongfang Electronics）、威胜控股有限公司（Wasion）、三星医疗电气股份有限公司（Sanxing Medical）、良信股份有限公司（Liangxin） 纪要提到的核心观点和论据 国家电网2025年资本支出计划 - **总体计划**：2025年资本支出设定为6600亿元，同比增长7%，因政府坚持能源转型目标及电网投资是经济刺激关键领域，预计2025年电网投资增速将超过GDP [3] - **支出调整**：通常在9月和10月调整年度资本支出计划，2024年因政府用电网投资刺激经济，调整提前至年中，年初会预留项目以应对宏观经济疲软 [4] 2025年资本支出细分 - **特高压输电**：目标投资800 - 900亿元，同比增长20%，预计4条特高压直流输电线路2025年投入运营，部分新线路建设待国家发改委审批，审批进度影响新线路数量 [5][6][8] - **主电网（不含特高压输电）**：目标投资1500 - 1600亿元，同比增长4% [8] - **配电**：计划投资2600亿元，增长低于整体资本支出，因基数高和部分预留项目未释放 [8] - **数字化**：独立数字化项目计划投资400 - 600亿元，同比增长不低于20 - 30%，主电网和配电资本支出中数字化相关投资占2 - 3% [8] - **技术升级**：计划投资1100 - 1200亿元，同比个位数低增长 [8] 特高压项目审批问题 - **现状**：国家发改委对2025年特高压输电项目的审批低于预期，宏观经济状况是主要原因 [7] - **争议原因**：电力接收省和发送省存在争议，发送省想提高收入，接收省想降低价格，且接收省对外部电力依赖和需求下降，分布式新能源装机增加 [10] - **协议要求**：国家电网建议政府要求相关省份签订协议，明确项目支持、定价机制等，这是国家发改委审批的前提条件，可确保项目稳定回报 [9] 国家电网15年规划重点 - **特高压输电**：15年规划中预计16 - 18条直流特高压输电线路投入运营，少于14年规划的20条，新线路审批取决于国家电网规划 [12] - **配电**：资本支出重点将转向配电，以满足业务转型需求，提高各地区供电可靠性，缩小不同城市和地区供电质量差距 [12] - **抽水蓄能**：仍是电网和地方政府15年规划的重点，国家电网在抽水蓄能的资本支出将超300亿元，全国将启动新的抽水蓄能项目，因可再生能源接入时电网灵活性不足，地方政府更积极投资以解决当地电力系统瓶颈 [13][14] 电网投资与可再生能源关系 - 可再生能源装机增长放缓对电网投资影响有限，多数可再生能源并网项目由开发商自筹资金，电网投资计划制定和调整周期长，会根据可再生能源接入量主动分配投资，持续投资对确保电网高比例接入可再生能源至关重要 [15] 电网设备行业影响 - **特高压输电设备公司**：预计2025年特高压输电项目完工进入上行周期，支持相关设备公司盈利增长，但国家发改委对新特高压线路的审批可能令市场失望 [16][17] - **电网数字化投资**：2025年投资增长将加快，因全国电力交易建设里程碑和低基数效应 [17] - **电网配电投资**：南方电网配电投资2025年开始回升，国家电网2026年将加速 [17] 国电南瑞科技股份有限公司估值与风险 - **估值**：目标价27元，采用分部估值法，硬件业务用15倍目标市盈率，软件业务用15倍市销率 [19] - **风险**：电网投资增长低于市场预期，电网特高压输电、数字化和分布式电力系统发展慢于市场预期 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **特高压输电线路收益**：国家电网特高压输电线路开发只能获得不超过5%的固定净资产收益率，每条线路输电价格为0.06 - 0.07元/千瓦时，是电网公司主要收入来源，电力发送地区额外收入约0.03元/千瓦时，接收地区综合电价约0.10元/千瓦时 [11] - **评级说明**：介绍了Jefferies的评级标准，包括买入、持有、表现不佳等评级对应的预期总回报 [26] - **投资风险**：报告不提供针对个人投资者的投资建议，金融工具价格和价值会受多种因素影响，投资者需自行决策，汇率波动可能影响投资，过去表现不代表未来结果 [32] - **公司业务与利益冲突**：Jefferies与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将报告作为投资决策的一个因素 [37][45] - **各地区报告分发规定**：不同地区对报告分发有不同规定，如加拿大仅限专业或机构投资者，新加坡仅限特定类型投资者等 [46][48] - **报告使用限制**：报告不得未经授权复制、再版、出售或重新分发，Jefferies不保证投资成功，不承担报告使用导致的损失责任 [56]

纪要涉及的公司 Sungrow Power Supply（300274.SZ、300274 CH），是中国顶级的电力控制系统和储能供应商，主要产品包括光伏逆变器、储能设备和太阳能EPC [15]。 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩预期**：2025年下半年可能面临盈利压力，二季度盈利可能较强 [1] - **论据**：预计2024年四季度和2025年一季度储能系统（ESS）出货量分别为10GWh和12GWh，美国出货量分别占15%和20%，海外项目ESS收入确认周期通常为1 - 2个季度，因此上调2025年二季度盈利预期；4月起实施的互惠关税导致4月和5月上半月对美国市场的ESS出货量有限，这将反映在2025年下半年的盈利中，但5月12日美国将关税降至30%后，出货量逐渐恢复 [1]。 - **需求与竞争**：中国需求可能低迷，新兴市场ESS利润率面临压力 [2] - **论据**：531电网连接截止日期可能导致中国2025年上半年ESS需求激增，5月31日后可再生项目将进入市场化电价机制，储能联合安装不再强制，预计下半年需求放缓；中东等其他新兴市场竞争将进一步加剧，同行可能提供更具竞争力的投标价格，可能限制公司2025年下半年的出货量和盈利；2025年4月美国商务部提高对从四个东南亚国家进口的太阳能电池和组件的反倾销和反补贴关税，可能间接对公司2025年下半年向美国市场的ESS出货量造成压力 [3]。 - **评级与目标价**：维持“中性”评级，将目标价从58元上调至60元 [4] - **论据**：基于2025年一季度美国提前出货，预计二季度盈利较好；将2025/2026年每股收益预测从5.12/5.88元修订为5.83/5.98元，以反映二季度可能更好的盈利和2025年下半年潜在的利润率压力；新目标价60元基于2025年10.3倍的市盈率（之前为11倍），处于其八年历史平均市盈率的 - 0.7倍标准差 [4]。 - **估值与风险**：使用市盈率法估值，目标价实现存在风险 [16] - **论据**：目标价60元基于2025年9.3倍的市盈率，处于其历史平均17.5倍的 - 0.7倍标准差，受2025年ESS销量增长较快支撑，但受太阳能逆变器和ESS业务毛利率压力限制；上行风险包括中国ESS电池关税降低、新兴市场销量增长更好；下行风险包括ESS业务持续面临关税逆风、未能在新兴市场获得大型ESS项目 [16]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **财务数据**：提供了2023 - 2027财年的详细财务数据，包括收入、净利润、毛利率、股息收益率等指标的实际值和预测值 [5][12][13]。 - **业绩表现**：列出了1个月、3个月和12个月的绝对和相对表现数据，以及市值、自由流通股比例和3个月平均每日交易量等信息 [11]。 - **现金流情况**：展示了2023 - 2027财年的现金流表，包括经营活动现金流、投资活动现金流和融资活动现金流等项目 [13]。 - **资产负债表**：呈现了2023 - 2027财年的资产负债表，涵盖现金及等价物、应收账款、存货、固定资产等资产项目，以及应付账款、短期债务、长期债务等负债项目 [13]。 - **评级分布**：Nomura Group全球股票研究发布的所有评级中，53%为“买入”评级，44%为“中性”评级，3%为“减持”评级，并说明了各评级下投资银行客户和接受重大服务的公司比例 [32][33]。 - **评级与目标价历史**：提供了Sungrow Power Supply三年的评级和目标价历史记录 [27]。 - **合规与风险提示**：包含大量合规声明和风险提示，如研究报告的可用性、利益冲突披露、不同地区的分发限制、知识产权归属等内容 [29][39][43][50]。

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：IT硬件、电信与网络设备、人工智能技术、贸易行业等 [1][2] - 公司：J.P. Morgan旗下相关公司，如J.P. Morgan Securities LLC、J.P. Morgan Securities Australia Limited等；覆盖公司如Amphenol、Apple、Arista等 [11][30] 纪要提到的核心观点和论据 中美科技竞争方面 - 中美科技竞争目前处于均势，但中国的发展势头和对矿产的控制是关键关注点 衡量不同领域的进展复杂，从科技公司和追踪关键绩效指标的仪表盘来看目前处于均势，但中国取得了持续显著进展；美国在基础支撑因素上有优势但面临压力，中国在创新规模化、产业产出、高科技出口、工业机器人和关键矿产控制方面表现突出 [2] - 中美人工智能模型处于均势，但美国在计算基础设施方面有显著优势 中国在前沿模型上取得显著进展，美国最初支持限制敏感人工智能技术转移规则后因复杂度过高撤销；中国AI模型在参数和成本效率上与美国相当，但美国控制近80%的全球AI计算能力，出口管制限制了中国的规模化发展 [2] 中美贸易政策方面 - 近期中美协议是积极的，但仍存在障碍 日内瓦协议标志贸易政策重大转变，新关税框架更实际，重新开启中国未完成的2000亿美元贸易承诺讨论，但解决补贴和知识产权执法等结构性问题困难，减少对东南亚互惠关税谈判因阻止转运策略和不倾向单边结盟而复杂 [2][4] - 美国关税环境仍不确定，凸显不利成本地位 美国当前政策加剧全球制造业成本劣势，中国出口美国有价格优势，即使加征40%以上关税仍有至少约20%的出口保持价格优势；232调查可能加快，结果可能包括对半导体及含半导体产品加征新关税；还在探索非关税壁垒，如扩大特朗普时代ICTS规则范围，第三国谈判可能引发中国报复 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 分析师认证和免责声明 研究分析师认证观点准确性和薪酬独立性，J.P. Morgan与研究报告覆盖公司有业务往来可能存在利益冲突，投资者应综合考虑报告因素 [7] - 评级系统和覆盖范围 J.P. Morgan采用超重、中性、减持评级，不同地区比较基准不同，Samik Chatterjee覆盖Amphenol、Apple等多家公司 [11] - 评级分布数据 截至2025年4月5日，J.P. Morgan全球股票研究覆盖、IB客户等不同类别下的超重、中性、减持评级占比情况 [12] - 估值和风险信息 可通过特定网站、联系分析师或发邮件获取覆盖公司估值方法、风险及价格目标等信息，报告包含专有模型假设 [15] - 其他披露信息 包括J.P. Morgan名称含义、研究材料分发规定、对特定地区和资产的说明、ETF和期权期货相关业务及风险、利率基准改革信息、不同地区法律实体监管和分发规定等 [20][21][25][26][27][29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费、科技、通信服务、金融、工业、汽车、大宗商品、医疗保健、媒体、半导体、房地产、耐用消费品、消费服务、制药/生物技术、高性能计算、能源、公用事业 - **公司**：腾讯、网易、阿里巴巴、拼多多、吉利、好未来、美高梅中国、富途、华泰证券、信达生物、康方生物、立讯精密、友邦保险、联合健康、超微电脑、应用材料公司、广达电脑、鸿海、纬创、台达电子、台积电、ACC、AES 纪要提到的核心观点和论据 市场整体情况 - MSCI中国指数过去12个月上涨19%，年初至今上涨16%，跑赢标普和MSCI新兴市场指数，但当前估值与10年平均水平持平，若要继续上涨，需提升每股收益增长预期或降低股权风险溢价[1] - 本周摩根大通中国峰会召开，参会人数超2800人，今年峰会市场情绪比去年更乐观，去年是“希望”峰会，今年关注执行[1][3] 投资主题 1. **消费**：政策优先事项，企业每股收益上升 北京将提振内需列为3月全国人大首要政策目标，在全球贸易不稳定背景下经济意义重大，能改善中国供需平衡和企业盈利能力；消费企业每股收益趋势明显回升，是买入中国互联网、品牌和垂直领域被低估消费龙头的好机会[5] 2. **创新**：人工智能实施 人工智能在现实业务中的应用是关键增长主题，包括实体人工智能（智能机器人、高级驾驶辅助系统）和互联网平台应用（提高用户参与度、广告效率），大型互联网平台云业务也将因人工智能需求增长[5] 3. **中美关系**：战略竞争持续 近期缓和使市场松了一口气，但紧张局势根源深于贸易和赤字，是围绕技术和地缘政治的战略竞争，地缘政治差异大，战略脱钩正在进行，投资者可能需依靠每股收益增长而非降低股权风险溢价来获取股票收益[5][7] 4. **策略观点**： 通信服务升级为增持，科技降级为中性 腾讯和网易业绩强劲，通信服务因高互联网/游戏敞口被升级；科技因估值高和中国可能购买更多美国科技产品以缩小贸易逆差被降级[7] 对冲基金定位 - 定位回到中性，挤压效应将消退 宏观和CTA定位回到中性，量化和多空股票对冲基金转为看涨；摩根大通美国战术定位监测上周反弹至 -0.2z（自2015年以来的39%分位数），4周资金流向也转为中性；对冲基金杠杆大幅反弹，所有策略净杠杆升至过去5年的46%分位数和1年的53%分位数，总杠杆回到历史高位[10] - 基金为股票缓慢上涨做准备 未来许多对冲基金希望股票由大型科技股引领缓慢上涨，消费/周期性股票滞后；若继续大幅上涨，空头可能面临压力，但风险已降低[11] - 亚洲趋势：AXJ和日本均有买入 对冲基金净资金流向转正，CTA在香港净风险仍高，但在日本也转向更积极；AXJ在媒体和耐用消费品领域20天净买入资金流最强，半导体和房地产有资金流出；日本半导体和消费服务买入资金流最强，制药/生物技术和高性能计算有资金流出[11][13] 市场动态 1. **美国隔夜市场**： 标普上涨0.7%，纳斯达克上涨0.5%，美元指数因穆迪下调评级而下跌 美国股市周五延续近期涨势，标普本周上涨5.3%，市场防御性倾斜，医疗保健和公用事业领涨，能源下跌；宏观方面，密歇根大学消费者信心调查结果较弱，美元指数因穆迪将美国评级从Aaa下调至Aa1而下跌；油价上涨1%；个股方面，联合健康反弹6%，超微电脑上涨5%，应用材料公司下跌5%[16] 2. **新兴市场资金流向**： 新兴市场连续第4周资金流入，由被动资金主导 上周新兴市场资金流入8.3亿美元，但低于前一周的14亿美元；ETF资金流入29亿美元，非ETF资金赎回21亿美元；地区层面，AXJ基金流入6.6亿美元，拉美基金流入3.3亿美元；国家层面，台湾流入36亿美元，韩国流入6亿美元，巴西流入加速至11亿美元，印度流入放缓至1.4亿美元，泰国流出2亿美元；年初至今新兴市场股票资金流出151亿美元[16] 3. **中国策略**： 第一季度每股收益增长7%，净利润率扩张40个基点 截至5月16日，66%的MXCN市值（468家公司）公布了2025年第一季度业绩，第一季度每股收益同比增长6.5%，由每股销售额增长3.4%和净利润率扩张40个基点推动；MXCN 2025/2026年每股收益增长共识分别为8.3%/11.8%，与4月底持平；因人工智能采用增加，MXCN 2025年共识估计有上行风险，但对产能过剩和/或库存下行周期的行业每股收益前景更谨慎[18] 4. **台湾科技**： 人工智能服务器上游建设与系统生产差距扩大 维持今年英伟达GPU模块建设预测为550万单位，但更新GPU组合以反映H200建设增加和Blackwell HGX产品组合疲软；过去六个月人工智能潜在需求有积极迹象，但上游GPU模块建设与下游GPU板/机架系统生产不匹配；因美国对中国人工智能限制和宏观前景疲软下可能更严格的云服务提供商预算，下调2026/2027年人工智能GPU出货量增长预测至10%/7%，看好人工智能中长期趋势，但承认短期风险；团队青睐有人工智能驱动内容增长的行业领导者[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 邓肯·瓦格纳加入摩根大通亚太专业销售团队负责科技领域，他在亚太科技领域有超25年经验，包括在台湾的20年，今日开始工作[2] - 提供了摩根大通亚太市场策略、宏观、行业研究和国家研究各领域负责人的联系方式[21][22][24][26]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：外汇、固定收益证券 [1][18] - 公司：野村集团（Nomura Group）及其众多子公司和附属机构，包括野村证券国际公司（Nomura Securities International, Inc.）、野村国际有限公司（Nomura International plc）、野村新加坡有限公司（Nomura Singapore Ltd.）等 [21] 纪要提到的核心观点和论据 外汇方面 - 美元/人民币汇率预测：模型预测值为7.2094，较之前的7.1938高出156个基点，较上一官方即期收盘价高出57个基点；含逆周期因子的模型预测值为7.1995，较之前的中间价高出57个基点 [1] 固定收益方面 - 估值方法：野村固定收益策略师通过提供交易建议来表达对证券价格和金融市场的看法，包括相对价值建议、方向性交易建议、资产配置建议等；分析嵌入交易建议中，包括基本面分析、价格变动的定量分析以及技术因素分析等 [18] - 交易建议分类：分为战术性和战略性，战术性建议通常持续不超过三个月，战略性建议通常持续6 - 12个月；交易建议会根据情况随时审查，还会提供“止损”水平 [32] 评级分布 - 截至2025年4月2日，野村全球固定收益研究发布的评级中，52%被赋予买入（或同等）评级，其中50%的发行人接受了野村集团的重大服务；0%被赋予中性（或同等）评级；48%被赋予卖出（或同等）评级，其中50%的发行人接受了野村集团的重大服务 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 事件日程 - 2025年6月18日：美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议 [9] - 2025年6月19日：TikTok应用行动75天延迟到期 [9] - 2025年6月底：中国人民银行第二季度货币政策会议 [9] - 2025年7月30日：美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议 [9] - 2025年8月12日：日内瓦贸易谈判90天关税削减到期，若未达成延期协议，中美相互加征的关税将提高24% [9] 合规与披露 - 分析师认证：分析师保证报告观点准确反映个人观点，薪酬与报告中的具体建议或观点无直接或间接关联，且与野村集团的特定投资银行交易无关 [13] - 研究可用性和利益冲突披露：野村集团研究可在多个平台获取，重要披露信息可在指定网站查看 [14] - 分析师薪酬和资格：分析师薪酬基于多种因素，部分非美国分析师可能未按FINRA规则注册/具备资格 [15] - 交易相关披露：野村证券国际公司及其附属机构通常会作为交易主体进行固定收益证券（或相关衍生品）交易，分析师会与销售和交易部门人员互动获取信息 [17] - 免责声明：野村集团对报告内容不提供保证，不承担因使用报告及相关数据导致的责任；报告观点和信息可能随时变更，集团无义务更新；集团及其人员可能持有相关证券头寸或进行交易 [25][26][27] - 第三方信息披露：报告可能包含第三方信息，野村集团对第三方信息不承担责任，第三方内容提供商也不承担相关责任；MSCI信息使用需获得许可，相关方不承担责任；罗素/野村日本股票指数知识产权归属相关公司，相关公司不保证指数质量 [28][29][30] - 投资决策提示：投资者应将报告作为投资决策的一个因素，不同研究产品的建议可能不同；报告中的数据可能不代表未来表现，部分证券受汇率波动影响 [31] - 证券注册和交易：证券可能未在美国证券法下注册，交易应通过所在司法管辖区的野村实体进行 [33] 不同地区分发情况 - 英国：由NIplc批准分发，仅面向“合格对手方”或“专业客户”，不构成个人建议 [34] - 欧洲经济区：由NFPE批准分发 [35] - 中国香港：由NIHK批准分发，仅面向“专业投资者” [36] - 澳大利亚和马来西亚：分别由NAL和NSM批准分发 [37] - 新加坡：由NSL分发，接受者应考虑自身情况，NSL对非特定类型投资者按法律承担责任 [38] - 美国：由NSI分发，接受责任 [39] - 沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔：未经授权不得向特定人群以外的人分发 [40] - 中国台湾：仅供参考，禁止未经授权复制、引用或提供给他人，非可执行证券信息仅作参考 [40] - 印度尼西亚：不得在印尼以构成公开发行的方式分发或提供证券 [41] - 中国内地：报告由未在中国内地获得证券研究许可的野村集团实体编制，不打算在中国内地流通，A股相关分析非针对内地人士 [42] 其他 - 文档使用限制：未经野村集团成员书面同意，不得复制、再传播；电子传输可能存在风险，若需验证可索取硬拷贝版本 [43] - 冲突管理：野村集团通过合规政策和程序、设置防火墙和员工培训来管理研究生产中的冲突 [44] - 信息获取：可向野村研究分析师索取投资建议的方法或模型相关信息，披露信息可在指定网页查看 [45]

纪要涉及的行业或者公司 涉及中国整体经济，涵盖工业生产、零售、固定资产投资、房地产、服务业等多个行业 纪要提到的核心观点和论据 - **经济整体情况**：4月经济活动数据表现不一，各经济部门间持续失衡，生产端表现稳定但需求端有所放缓，通缩压力持续，房地产投资仍是拖累因素；关税降级缓解近期增长下行压力，预计二季度经济增长放缓但不会崩溃，全年GDP增长4.8% [1][3][12][13] - **生产端情况** - **工业生产**：4月工业生产指数（IP）符合摩根大通预期，同比增长6.1%，环比经季节性调整后增长0.3%；部分行业增长稳定，如通用设备制造、通信等电子设备生产、新能源汽车生产、工业机器人生产等，但电力生产、集成电路生产等增速有所放缓 [1][6] - **服务业生产**：4月服务业生产指数同比增长6.0%，较3月的6.3%有所放缓；国家统计局强调信息传输、信息技术和软件、租赁和商务服务、批发和零售、金融服务等行业活动表现良好 [7] - **需求端情况** - **出口**：4月商品贸易报告显示出口有所放缓，对美发货量因关税上调而减少，环比经季节性调整后下降2.6%；不过中国对非美国市场的出口保持稳定 [2][12] - **零售销售**：4月零售销售低于预期，同比增长5.1%，环比经季节性调整后下降0.9%；汽车销售波动较大，政策支持领域外的行业增长普遍疲软；部分产品销售受以旧换新补贴政策影响增长强劲，如家电、通讯产品等 [2][3][8] - **固定资产投资（FAI）**：1 - 4月固定资产投资略低于预期，同比增长4.0%，4月同比增长3.6%；制造业投资表现突出，4月同比增长8.2%，基础设施投资增长稳定，4月同比增长5.8%，房地产投资仍是整体投资的主要拖累，4月同比下降11.3% [3][8] - **劳动力市场情况**：4月城镇调查失业率微降至5.1% [5] - **房地产市场情况**：4月新房销售面积和销售额同比均下降，新房和二手房价格环比也均下跌，新房开工量依然疲软 [11] - **政策及影响** - **关税政策**：5月10 - 11日日内瓦会谈在关税削减方面取得重大进展，双边关税税率降低91个百分点，缓解了中国的外部压力，高频跟踪显示中国集装箱运输在过去两周部分恢复 [13] - **财政政策**：虽取消额外财政刺激计划，但促增长措施将继续推出，5月前两周超长期国债发行增至4220亿元，有助于支持特定活动 [13] - **货币政策**：5月进行了降息和降准，这些政策措施支持二季度增长放缓但不崩溃的观点 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **新兴市场主权研究评级体系**：摩根大通对新兴市场主权研究采用发行人投资组合权重评级，包括增持、市场权重、减持，还有未评级（NR）和未覆盖（NC）情况；评级基于发行人基本面、市场技术面和证券相对价值等因素 [50] - **新兴市场主权研究评级分布**：截至2025年4月5日，全球主权研究范围内，增持占8%，市场权重占82%，减持占11%；投资银行客户中，增持占80%，市场权重占50%，减持占86% [51] - **各地区法律实体及监管情况**：详细介绍了摩根大通在阿根廷、澳大利亚、巴西、加拿大等多个国家和地区的法律实体、监管机构及相关业务规定 [66][67][69] - **其他披露信息**：包括摩根大通的营销名称、研究相关的各种免责声明、合规要求、数据使用限制等内容 [58][88][89]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：全球能源存储、电动汽车、电池制造、电池材料、电池回收等 [1][2][5] - **公司**：CATL、LG Chem、LG Energy Solution、Gotion High - Tech、Honda、Posco Future M、Samsung SDI、Panasonic、TDK、GM、SK Ecoplant、Li - Cycle、Volkswagen、BASF、Group14 Technologies等 [2][5][6] 纪要提到的核心观点和论据 公司动态 - **融资与上市**：CATL以每股263港元的价格完成香港上市，发行1.356亿股，筹集46亿美元，若行使超额配售权，最多可筹集53亿美元；LG Chem计划发行10亿美元可交换为LG Energy Solution股份的债券；Posco Future M计划通过配股筹集7.77亿美元 [2] - **技术研发与测试**：Gotion High - Tech启动全固态电池首次路测，其全固态电池“金石”完成0.2吉瓦时生产线建设，原型电池能量容量提升150%，预紧力降低90%，同时计划建设12吉瓦时准固态电池生产线；BASF和Group14 Technologies推出可替代石墨的商用硅阳极解决方案，能量密度、充电速率和耐用性有显著提升 [2][6] - **合作与战略**：CATL与Honda中国子公司签署谅解备忘录，深化磷酸铁锂电池、电池到车身集成技术和供应链管理等方面合作；GM和LG Energy Solution计划2028年在美国开始棱柱形LMR电池商业化生产，2027年底开始预生产 [2][5] - **产能与市场**：CATL称到2028年中国重型卡车销量中电动汽车占比将从2024年的10%提升至50%；VW确认2026年将其电动汽车转移到MEB +平台，使用LFP电池以降低成本 [2][6] 市场趋势 - **需求与供应**：全球电动汽车需求放缓，影响了部分公司的扩张计划，如Panasonic冻结第三家工厂建设计划，Honda推迟加拿大电动汽车供应链项目；但能源存储需求因可再生能源和数据中心而持续激增 [5][15] - **价格与成本**：多种电池相关商品价格有不同程度变化，如碳酸锂现货价格下跌，LMR电池能量密度比传统磷酸铁锂电池高33%但成本相近 [6] 其他重要但可能被忽略的内容 - **公司评级与目标价**：给出了部分公司的评级和目标价，如CATL评级为Outperform，目标价340元人民币；LG Chem评级为Outperform，目标价373,220韩元等 [19] - **研究报告相关**：列出了近期研究报告标题，如“EV TRACKER - March 2025: Strong EV sales defy slowdown concerns”等；还介绍了估值方法、风险、评级定义、基准和分布等信息 [13][24][25] - **合规与披露**：详细说明了报告涉及的合规和披露事项，包括公司相关实体、利益冲突、不同地区的分发规定等 [22][39][41]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：阿里巴巴集团（Alibaba Group Holding）、翰森制药（Hansoh Pharmaceutical）、印度天然气管理有限公司（GAIL India）、小米集团（Xiaomi Corp）、威尔半导体（Will Semiconductor Co Ltd）等众多公司 [1][2][19] - **行业**：云计算、制药、天然气、电子、金融、消费等多个行业 纪要提到的核心观点和论据 公司观点 - **阿里巴巴集团**：预计阿里云营收增长将随3月后行业需求上升而加速，CMR两位数增长将随变现率提升而持续，维持增持评级 [1][4] - **翰森制药**：制药行业处于国内政策趋势、创新资产验证阶段和全球化的转折点，在传统估值框架下仍被低估，有令人信服的结构性增长和丰富催化剂推动估值重估，维持增持评级 [2][4] - **印度天然气管理有限公司**：管理层专注于完成五年投资周期，40亿美元以上用于管道、液化天然气进口设施、石化和城市燃气项目投产，维持增持评级 [2][4] 市场表现相关 - **整体表现**：截至2025年5月13日，1344个投资想法累计跑赢基准6730个基点，平均持有期总回报率为3.0%（绝对）和1.5%（相对），平均12个月总回报率为 -2.6%（绝对）和 -0.6%（相对），正回报想法数量为711个（绝对）和671个（相对），命中率为53%（绝对）和50%（相对） [4] - **分市场表现**：香港和中国地区的投资想法最多，其次是日本；印度平均持有期相对回报率最高，为2.2%，韩国最低，为0.5%；印度53%的想法产生正相对回报，韩国命中率最低，为45% [26][27] “Three Actionable Ideas”相关 - **定义**：每周一发布的报告，突出上周亚洲研究（包括日本）中三个最具可操作性、高确信度的投资建议 [32] - **目的**：旨在找出高确信度研究想法，为投资者确定可操作机会以获取阿尔法收益 [33] - **选择过程和标准**：由研究产品团队在广泛征求“Three Actionable Ideas”小组（包括股票销售、跨产品和内容团队成员）反馈后选定 [34] - **分析师确信度测试**：研究产品团队成员密切参与选定报告的创建，分析师需在充分研究的报告中解释其建议的独特性并确定即时催化剂 [35] - **发布频率**：每周发布，让投资者知道何时何地能定期获取最强投资想法的更新 [36] - **投资者反馈纳入方式**：“Three Actionable Ideas”团队包括股票销售和跨产品团队成员，他们与地区和全球投资者持续互动收集反馈，最终由研究产品团队决定纳入哪些想法 [38] - **衡量标准和跟踪方式**：绩效基于当地货币总回报，每周绩效截止日为周二；每个想法相对当地基准指数，有效期13周；超额表现由股票表现相对当地基准表现确定；累计超额表现跟踪器假设2016年4月26日起点为100，每周按平均超额表现增长或下降；每周跟踪命中率；不考虑经纪佣金、交易成本等费用 [42] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资风险提示**：摩根士丹利与研究覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素；“Three Actionable Ideas”不应被视为投资组合，未考虑风险分散等因素，将其作为组合投资可能导致全部或大部分投资损失；摩根士丹利研究不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问 [6][13][66] - **评级说明**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持、等权重、未评级和减持，与买入、持有、卖出不等同，投资者应仔细阅读评级定义和完整研究报告，评级不应作为投资建议 [49] - **合规和披露信息**：涉及摩根士丹利研究的责任主体、分析师认证、全球研究冲突管理政策、重要监管披露、股票评级分布、行业观点、不同地区研究传播和适用规定、隐私政策和使用条款等多方面合规和披露信息 [44][46][47]

纪要涉及的公司 Man Wah Holdings (1999.HK)，全球最大的躺椅沙发制造商，中国软体家具行业的新兴领导者 [7][9] 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - **营收**：2025财年总营收为169.03亿港元，同比下降8%，较GS预期低4%；2025财年下半年营收同比下降9%，较上半年的-7%进一步恶化；各地区和主要产品营收均低于预期，国内销售受竞争加剧影响仍面临压力，海外增长虽快于国内但环比放缓至4% [1][3] - **利润**：2025财年净利润为20.63亿港元，同比下降10%，较GS预期低8%；2025财年下半年GPM达41.4%，同比增加1.8个百分点，但公允价值损失和资产减值损失达2.85亿港元（2024财年为0.15亿港元），若排除这些影响，2025财年利润将同比微增1% [1][3] - **业务展望** - **国内市场**：国内需求受房地产市场疲软影响仍面临压力，躺椅沙发市场份额增加，但金属机构成本降低导致更多竞争对手进入市场；公司计划通过提供更全面的产品、开设更多门店和积极营销来竞争，目标是稳定价格并增加赠品吸引客户 [2] - **海外市场**：海外订单目前稳定，美国订单受越南和墨西哥工厂支持，公司已与客户就越南出口额外10%的关税成本达成协议；客户因关税不确定性普遍持观望态度，公司对欧洲市场增长持更积极态度 [4] - **利润率**：目前10%的越南生产额外关税对利润率影响有限，若成本稳定且关税无重大变化，预计GPM将保持稳定；公司将继续关注运营效率提升 [4] - **资本支出**：除美国可能的生产机会外，预计无重大资本支出，其他新的资本支出计划自去年已暂停 [4] - **投资评级与目标价** - 基于最新业绩，将2025 - 2027财年EPS下调0 - 8% - 12个月目标价为4.5港元，基于9倍的退出倍数应用于2028财年EPS，并以10%的股权成本折现至2027财年 - 维持“中性”评级，认为风险回报平衡 [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资风险**：宏观环境、产品扩张速度、原材料成本、竞争强度、海外工厂关税等因素可能导致业绩好于或弱于预期 [11] - **估值方法**：12个月目标价基于9倍的退出倍数应用于2028财年EPS，并以10%的股权成本折现至2027财年 [11] - **评级定义**：分析师根据股票相对于覆盖范围的总回报潜力推荐买入或卖出，未被指定为买入或卖出的股票被视为中性 [31] - **研究报告分发**：高盛全球投资研究在全球范围内为客户生产和分发研究产品，不同地区由不同实体负责分发 [35] - **一般披露**：研究报告基于当前公开信息，信息、意见、估计和预测可能随时更改；高盛与大量被覆盖公司有业务关系；销售、交易和其他专业人员可能提供与研究报告相反的意见；分析师可能讨论与价格目标预期相反的交易策略 [39][40][41][42]