纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药产业链、中药、OTC、医疗服务、器械、CXO、CTO、医药产业链上游 - **公司**：恒瑞、华东、中国生物制药、百济、信达、康方、石药、迪哲、易方泽锦、药明康德、药明合联、凯莱英、康龙化成、博腾股份、诺泰健康、百普赛斯、浩元医药、海泰星光、山外山、迈普医疗、南威科技、华大智造、迈瑞、开立、澳华、新产业、雅惠龙、佐力、江中、益丰、药明河南、跳博泰、天士力博泰、礼来、澳麦、鹏鹏生物、阳光诺和、奥普迈、达奥赛图、昭衍新药 纪要提到的核心观点和论据 1. **创新药产业链** - **核心观点**：基本面逐步企稳回升，CXO订单自去年开始复苏，中报业绩出色，是核心细分领域 [1][3] - **论据**：从去年下半年开始，海外产业趋势企稳回升，国内产业链随着创新药板块热度上升及业务发展，基本面预计逐步起稳回升；订单逐季加速改善，三期和商业化项目放量推动CDMO订单增长，AI事件推动CXO发展 [2][3] 2. **具体公司业绩预期** - **恒瑞**：二季度内生端收入有望双位数增长，加上LPA交易首付2亿美金，总体利润增速至少双位数以上 [6] - **华东**：工业端收入预计双位数增长，归母净利润双位数增长，全年利润增速可能达15 - 20% [6] - **中国生物制药**：全年收入和利润均双位数增长，不考虑科兴分红也如此，科兴未来两三年持续分红将提升潜在现金流及分红率，每年有BD落地机会 [6] - **药明康德**：全年收入目标430亿，预计增长15%以上，净利润增速更快；业绩超预期概率大，上半年延续订单和收入兑现趋势，全年35%收入增长目标能超预期 [1][29] - **药明合联**：全年预期收入增速35%以上 [1] - **凯莱英**：全年预期收入增速15%以上，Q2可能实现20%以上增长 [1][12] - **康龙化成**：Q2预计维持10%左右的收入和利润增速 [1] - **博腾股份**：Q2收入增长预计在15 - 20%，利润端基本盈亏平衡 [13] - **诺泰健康**：受去年高基数影响，今年Q2利润水平可能持平或略降 [13] 3. **医保及行业会议影响** - **核心观点**：医保局会议、医保目录调整、商保目录制定方案、行业大会及BD项目落地推动创新药细分板块发展 [7][8] - **论据**：今年医保目录调整以及商保目录制定方案是潜在增量因素，下半年行业大会如WCLC、ESMO、Ash会议带来持续催化剂，部分公司BD落地也有推动作用 [7] 4. **市场情绪与标的选择** - **核心观点**：市场情绪回落，可关注中大市值和中小市值创新药公司 [10] - **论据**：近期市场情绪回落使核心标的市值下降，中大市值如百济、恒瑞等，中小市值如迪哲、易方泽锦等在创新药领域表现突出 [10] 5. **其他细分领域表现** - **中药、OTC、医疗服务**：中报层面无进一步边际恶化，也无明显向好迹象，下半年可能复苏 [5] - **器械板块**：多数公司仍在清库存，IVD条线海外市场表现较好，有业绩不错的标的 [17] 6. **CXO及其上游产业链** - **核心观点**：是重点推荐方向，表现稳健上升，存在投资机会 [19][20] - **论据**：影响股价因素包括地缘外部不确定性、行业供需变化、订单和业绩情况；订单逐季加速改善，三期和商业化项目放量推动CDMO订单增长，AI事件推动发展；自4月进入估值修复阶段，近期因资金轮动和积极复苏信号提升 [19] 7. **CTO板块** - **核心观点**：持续看好，外需条线和出海型公司值得关注 [27] - **论据**：外需条线核心逻辑保持快速收入增长，中国CTO规模效益、高效率及成本优势明显，长期发展确定性强；上游产品海外市占率低，通过低价格、高质量产品和高效服务抢夺市场份额 [27][28] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **药明河南**：海外产能建设进展顺利，新加坡基地预计2026年开始GMP放行并兑现收入，地缘不确定性或关税波动影响较小，有多个后期项目进入商业化阶段 [30] 2. **国内复苏情况**：上游公司业绩端明显改善，部分细分领域需求强劲，临床前CRO领域订单量恢复增长 [34] 3. **国产替代**：推荐奥普迈作为培养基领域国产龙头，阳光诺和转型创新综合体，具有较大弹性 [35][37] 4. **澳麦业绩**：今年二季度完成恒瑞的ADC1,811商业化货币，商业化管线扩增至10个产品，预计同比增速30% - 40%，明年鹏鹏生物并表将推动业绩增长 [36]

华领医药 20250630 摘要 华领医药 2025 年 1-2 月销售额达 7,300 万元，预计上半年销售额为 1.8-2 亿元，计划扩大销售团队，目标 2026 年销售额达 7-8 亿元， 2027 年超 10 亿元，以实现扭亏为盈。 公司核心研发项目包括第二代 GKA（已完成美国 1A 期临床，即将启动 1B 期）和一代 GKA 适应症扩展（糖尿病认知障碍、MODY 2、糖尿病 预防），二代 GKA 预计 2026 年 Q2/Q3 公布 1B 期结果，并积极寻求 海外合作。 华领医药计划下半年向香港和澳门递交上市申请，并已发表研究验证药 物改善糖尿病患者虚弱指数等，为抗衰老方向提供支持。与二甲双胍复 方制剂预计 2027 年底或 2028 年初获批，并于 2028 年底进入医保。 公司预计 2025 年上半年将拜耳支付的 12 亿元合同负债计入收入，全 年预计盈利 9 亿元以上，显著改善财务报表。若 2026 年二代 GKA 顺利 落地，预计首付款至少数亿美元，将带来显著盈利。 公司预计 2027 年毛利率达 65%以上，销售费用控制在 30%左右，实 现整体盈利。2025 年生产成本将逐渐下降，产品 ...

煤炭：焦煤是反弹还是反转！20250630 摘要 焦煤现货市场仓单紧缺，产业链库存极低，引发补库需求，为价格反弹 提供条件。6 月安全生产月及高层对煤矿安全生产的强调，导致山西、 内蒙古等地煤矿停产限产，日产量下降，供给侧收缩预期增强。 焦煤价格上涨的可持续性取决于补库是否结束及安全检查导致的供给收 缩是否持续。若供给恢复正常，价格可能下跌；若减产持续，价格或继 续上涨。同时需关注蒙古国通关量，通关量增加可能压制价格上涨空间。 焦煤价格自 2024 年 4 月以来持续下跌，主要由于地产链数据疲弱、基 建项目开工不足导致需求侧悲观预期，以及山西省恢复生产、蒙古煤进 口增加导致供给大幅增长，钢厂挤压焦煤利润也加剧了价格下行。 尽管钢铁产量仍在增长，但由于供需失衡和市场悲观预期，焦煤价格持 续下跌。2025 年山西省恢复正常生产水平，蒙古国炼焦煤出口未减少， 整体供应大幅增长，加剧市场压力。 动力煤和焦煤存在相关性。动力煤过剩时，部分煤种回归焦煤市场，加 剧供需失衡。若动力煤需求好转，这些煤种可能回归动力市场，间接改 善焦煤供需。动力煤价格下行空间有限，托底政策出台概率较高，或间 接推动焦煤价格反弹。 Q&A 从 ...

当前时点如何看生猪养殖行业？20250630 摘要 政府调控生猪产业旨在稳定 CPI，因生猪价格与 CPI 高度正相关，并对 其他农产品价格有显著拉动效应。调控生猪产业是提升 CPI 的重要手段。 生猪产能调控与制造业不同，生猪养殖行业税收负担轻，与地方政府关 联较少，执行端利益趋于一致。过去周期波动已促使上市企业增长，中 小散养户退出。 历史数据显示，供给减少对猪价弹性影响显著。参照 3,950 万头母猪存 栏目标，预计减少约 6%的供给，或将导致年度均价上涨 20%-30%。 长期产能调控改变了行业盈利模式，优质企业盈利预期抬升。以牧原股 份为例，即使在低价年份，出栏量达到 8,000-9,000 万头时，也可实现 200 亿以上利润。 调控政策缓解了 CPI 压力，并推动了中长期利好。2024 年 16.9 元/公 斤的年度均价值得期待，对整个行业来说，这次调整是重大且积极的中 长期利好。 当前生猪养殖行业并非严重过剩，仅可能存在微过剩情况。农业部给出 的平衡线为 3,900 万头，而当前水平为 4,040 万头，不需要大量减产即 可拉动生猪价格。 目前生猪养殖板块处于底部区域，建议投资者积极参与，并关 ...

电子布专家交流 20250630 摘要 GP300 架构回退至 PCB 方案，提升 PCB 使用量和材料等级，Rubin 系 列则尝试 PTFE1 和马九等级材料，NV 积极评估马九材料，并测试与 PTFE 相同结构的 PCB 板，以确定最终选择。 GP300 采用 HDI 设计，约 20 多层，GB200 变化不大，实际层数从 30 层增至近 40 层，显著提升 CCL 和 BS 材料使用量及价值量。Rubin 架 构测试 78 层 PCB，相比之前 40 层结构用量增加 30%-50%。 GB200 中 computer 部分价格约 500-600 美元，switch 部分破千美 元。GP300 中 switch 部分增加 30%，价值从 1,000 美元增至 1,500 美元。Rubin 系列材料等级提升预计价格系数为 2-2.5 倍，每块板达 4,000 多美元。 玻璃布厂商良率差距大，通过每月供应数量波动判断，稳定供应能力存 在明显差异。一代玻璃布主力供应商包括日本阿萨希修贝尔、台湾台玻、 大陆泰山玻纤。 普通玻纤价格约 10 元，一代 Low DK 约 30-40 元，二代引导价是 1.5- 2 ...

南威软件 20250630 摘要 南威软件面临流程繁琐、服务割裂、数据孤岛等挑战，但其在复杂数据 系统中推动制度创新和大规模普惠服务方面的独特基因构成核心竞争优 势。 南威软件是制度性创新的设计者和推动者，拥有国家级信任作为基石， 具备 G 端加 B 端加 C 端全链路整合实战经验，这使其在大健康领域迅速 建立广泛合作关系。 长寿健康公司的核心商业模式是通过大模型技术提供个性化医疗干预、 高效医患沟通和智能疾病风险预测，主要盈利来源包括个人智能体订阅、 企业定制方案、政府合作项目等。 长寿大健康平台通过捕捉用户行为数据，提供更深入且贴合个人行为规 范和健康习惯的专业建议，并计划推出一键处理用户行为功能，增强用 户粘性，形成商业闭环。 茶寿健康被赋予成为全球最大的人类生命科学人工智能和数据智能公司 的定位，拥有独立预算并优先保障研发投入，同时也在用人工智能重构 数字政府公共安全社会治理传统业务。 Q&A 南威软件在政务信息化领域已经取得了显著成就，如何将过去在 G 端积累的核 心能力转化为在大健康赛道上的竞争优势和核心能力？ 南威软件的转型并非一次重构，而是一种使命的延伸和能力的赋予。我们深刻 洞察到中国大健康 ...

军工板块阅兵行情开启，军工军贸、无人智能、水下作战、 网电攻防、高超声速都有哪些标的？20250630 摘要 军工板块上涨受益于十四五规划收官、十五五计划制定、军工反腐截止 后的采购补课需求以及 9 月 3 日阅兵展示新型武器装备等多重因素驱动， 预示行业将迎来大规模采购。 中美俄三国在全球政治经济格局中的互动，特别是阅兵展示，反映了军 事力量的重新分配，对未来全球军事发展具有深远影响，中国军工板块 正由主题投资转向成长型投资。 军工板块中，导弹（如国科军工的霹雳 15 双脉冲发动机）、雷达（如 国睿科技的出口型号雷达）和战机（如成飞的歼 10C 和沈飞的歼 35） 等细分领域值得关注，这些领域的技术突破和订单增加将推动相关企业 发展。 军工企业采购模式已从垫付制转为预付制，极大减少了财务费用，推动 了规模经济效应和业绩成长，主机厂如沈飞获得了大量合同负债，空中 力量方面，中国在导弹和战机技术上已领先美国。 Q&A 当前国防军工板块的表现如何？ 国防军工板块整体呈现上涨态势，指数已经达到 1,720.97 点，今日大涨 3%。这一点位突破了前期的警戒位，如果按照对标计算，前期涨幅约为 600 多点。从 1,7 ...

Q&A 和黄医药 20250630 摘要 伏奎替尼作为和黄医药首款上市创新药，2024 年国内销售额达 1.15 亿 美元，海外由武田负责，销售额达 2.9 亿美元，预计 2025 年海外销售 增长超 20%。二线肾癌适应症预计 2026 年中获批，有望成为新的增长 点。 赛沃替尼针对 EGFR 耐药后肺小细胞肺癌的二线适应症预计 2025 年第 三季度获批，由阿斯利康负责国内销售。一线 MET 过表达肺小细胞肺癌 的临床研究也在进行中，赛沃替尼计划于 2027 年全球申报上市。 和黄医药与武田在伏奎替尼海外市场合作，武田预计 2025 年销售增长 超 20%。与阿斯利康在赛沃替尼中国市场合作，阿斯利康负责商业化， 分成比例为终端销售额的 30%。 赛沃替尼针对三线 MET 过表达胃癌的小适应症预计 2025 年底向中国递 交 NDA。索凡替尼神经内分泌瘤去年销售额接近 500 万美元，一线胰 腺癌适应症二期数据预计 2025 年第四季度初公布。 斯他作为全球唯一针对滤泡淋巴瘤的特效药，于 2025 年上半年获批， 将帮助和黄医药积累血液产品推广经验。索乐（SYK 抑制剂）ITP 适应 症预计 2025 年底 ...

山东黄金公司的主要盈利来源是其矿产金业务，占据了 90%的毛利贡献。外购 金和小金条的毛利率较低，仅为 1-2%，对整体盈利能力影响有限。公司的黄 预计 2025 年至 2027 年归母净利润分别为 69 亿、85 亿和 95 亿，对 应市盈率分别为 21 倍、17 倍和 15 倍。公司资源优势显著，储备项目 丰富，增长潜力强。 预计 2025 至 2027 年平均金价分别为 750 美元、780 美元及 800 美 元每盎司，看涨趋势明显，主要基于全球信用格局重塑和央行持续购金 需求。 金业务纯度高，利润主要来自于自有矿山生产的黄金。 山东黄金 20250630 摘要 山东黄金主要盈利来源于矿产金业务，贡献 90%毛利，外购金和小金条 毛利率低，对盈利影响有限。公司黄金业务纯度高，利润主要来自自有 矿山生产。 2021 年受安全检查影响产量下滑，但自 2022 年起，通过复工复产、 收并购及金价上行，净利润快速增长，期间费用率下降，资产负债率升 至 64%。 公司积极推进收并购，如 23 年收购山金国际控股权，扩大资源储备， 提升生产能力，为未来发展奠定基础。山金国际拥有四个在产矿山和两 个扩建项目。 预计 ...

百强房企 2025 年 6 月销售情况解读 20250630 摘要 2025 年上半年房地产市场整体下行，累计下跌 10.8%，但部分国央企 如华润、招商等逆势增长超 30%，行业分化加剧，市场压力依然较大。 2025 年上半年过千亿房企仅剩保利、绿城、中海三家，过 500 亿房企 共七家，前十强入榜门槛微降 1.5%，行业集中度略有下降，整体表现 相对稳定。 2025 年 6 月 30 个重点城市新增供应量同比下降 28%，成交量同比下 降 26%，一线城市供应量明显下降，二三线城市成交受新规产品带动有 所回升。 新规产品显著提升市场去化率，2025 年 6 月平均去化率达 42%，较去 年同期增加 13 个百分点，部分城市新规产品去化率远高于旧规产品。 民营房企土地投资意愿增强，拿地金额同比翻倍，表明市场存在结构性 投资机会，但核心城市土地市场热度有所降温，高价地数量减少。 30 个主要城市库存总量同比下降 9.6%，但超半数城市消化周期环比增 加，三四线城市去库存压力依然较大，核心地段新房价格坚挺。 2025 年 6 月份百强房企的销售情况如何？ 根据克而瑞发布的 2025 年 6 月份百强房企销售榜单 ...