财务数据和关键指标变化 - 2024年GAAP稀释每股收益为5.12%，增长40.3%；调整后稀释每股收益为5.50%，增长15.3%；综合GAAP收入和调整后收入均为43亿美元，增长14.2%；GAAP净利润为2.98亿美元，增长42.3%；调整后净利润为3.205亿美元，增长17.2% [46] - 2024年第四季度，GAAP稀释每股收益为1.36%，增长257.9%；调整后稀释每股收益为1.49%，增长16.4%；综合GAAP收入和调整后收入均为11亿美元，增长15.5%；GAAP净利润为7970万美元，增长267.4%；调整后净利润为8760万美元，增长18.9% [47] - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物为4.646亿美元，经营活动现金流为3.472亿美元 [48] - 2025年每股摊薄收益指引为6.16% - 6.34%，年收入指引为48.3亿美元 - 49.1亿美元，2025年收益指引中点较2024年增长13.8%，比2023年高31% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年同店和过渡性业务入住率分别增长2.7%和4.1%，较上一年度第四季度分别增长2.3%和4.7%；同店熟练护理天数增长3.8%，过渡性业务增长10.9%；同店和过渡性业务管理式医疗普查分别增长6.6%和27.7% [11] - 维多利亚医疗康复中心2024年第四季度整体入住率从2023年第四季度的93%增至95.9%，熟练收入占比增至75.2%，提高420个基点，第四季度收入增长14% [35][37] - 博尔德峡谷健康康复中心2024年第四季度总入住率平均为84.4%，熟练医疗保险天数增长70%，管理式医疗天数增长超200%，净收入增长23%，息税前利润增长131% [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年及之后，除2个现有州外，公司在其他15个州均新增业务，增长分布于多个市场 [24] - 标准旗手医疗房地产投资信托本季度新增13项资产，目前拥有129处房产，本季度租金收入为2510万美元，其中2070万美元来自公司附属运营业务 [29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为急性后期护理是本地驱动业务，成功取决于领导力和团队愿景，进入新州通常从1 - 2栋建筑开始，优先在既定地区发展 [21][24] - 公司将继续评估符合标准的新州，但优先在现有地区实现增长，通过本地集群合作伙伴实施过渡计划，不设任意目标，坚持有纪律的收购策略 [24][28] - 标准旗手将与公司运营伙伴合作，收购公司运营的业务组合和有租赁意向的第三方设施，未来几个月预计宣布更多第三方运营的房地产收购 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年充满信心，认为合作伙伴能在平衡新收购业务的同时实现临床和财务业绩的新高度，现有业务的入住率和熟练护理组合持续增长，新收购业务也有很大价值待挖掘 [14][16] - 行业中许多运营商面临困境，公司预计运营环境将带来租赁和收购急性后期护理资产的机会 [27] 其他重要信息 - 公司连续22年提高股息，本季度每股普通股支付6.25美分现金股息，计划未来继续分红 [49] - 公司持续降低投资组合杠杆率，租赁调整后净债务与息税折旧摊销前利润比率降至创纪录的1.9倍，信贷额度可用容量为5.72亿美元，加上资产负债表上的现金，有超10亿美元资金用于未来投资 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 对医疗补助报销背景的最新看法及特定项目是否有成本削减风险 - 公司通过行业协会和游说者参与教育国会的过程，但不清楚哪些会成为优先事项，目前没有已知项目面临风险，特朗普政府承诺支持医疗补助计划和老年护理行业，国会全面影响医疗补助计划较难 [60][62] - 在共和党控制下通常监管较宽松，公司运营模式有一定灵活性，且在州层面参与度高 [63][64] 问题2: 田纳西州的医疗补助背景及建立首选供应商关系的机会 - 田纳西州市场因医院和高额报销受关注，但公司运营相关的补充问题金额较少且已获批至今年7月，正与当地立法机构合作延续熟练护理相关事宜 [66] - 进入新州前会做大量准备，当地运营商及相关资源已建立良好关系 [68] 问题3: 季度每股收益季节性及指导中入住率和熟练护理组合的情况 - 历史上第四季度和第一季度入住率和熟练护理组合表现最佳，2024年第四季度与第三季度持平是因为第三季度表现出色，2025年第一季度预计延续这一季节性优势 [72][74] 问题4: 经营活动现金流预期及2025年特殊情况 - 大量收购时，许可和所有权变更流程存在延迟， Medicaid办公室审批放缓，会导致现金流和资金周转周期拉长，这是暂时现象 [76][77] 问题5: 劳动力成本趋势及加州劳动力标准计划对前景的影响 - 劳动力市场自新冠疫情后逐渐稳定，公司通过多种方式吸引和留住劳动力，预计2025年情况将继续改善 [80][82] - 加州劳动力标准计划已纳入2025年指导，公司对该计划预期有较好把握 [84] 问题6: 交易管道情况及收购竞争格局 - 公司交易流量大，预计2025年保持收购节奏，目前有很多交易待完成，只是在等待许可证 [86] - 竞争格局方面，公司有大量交易可选，能够进行严格筛选，注重市场领导者、收购条款等，倾向于赢得符合要求的交易 [87][90]

财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后净收入为9.98亿美元，每股收益为3.34美元，处于指引区间高端 [24][27] - 2025年调整后每股收益指引从3.52 - 3.58美元提高到3.54 - 3.60美元，代表6% - 8%的增长，公司继续倾向于高端 [25] - 预计2025年正常天气情况下每股收益有0.39美元的正向差异，费率减免带来0.21美元的每股收益支出，成本结构有0.03美元的正向差异，同时存在0.37 - 0.43美元的负向差异 [33][34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 公用事业业务 - 2025年每股收益增长主要由公用事业业务驱动，预计提供4.01 - 4.05美元的调整后收益 [31] 北极星清洁能源业务（NorthStar） - 预计2025年对每股收益的贡献为0.18 - 0.22美元，包含迪尔伯恩工业发电（DIG）计划内的维护停机，但会被北极星清洁能源业务的持续贡献所抵消 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2025年有大约1%的天气正常化负荷增长，计划外年份运行假设为2% - 3% [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司有一个简单但强大的投资理念，在电力和天然气业务上进行严格执行，致力于为所有利益相关者创造价值 [6] - 2023年提交了五年可靠性路线图，目标是每次事件中断客户不超过10万户，并在24小时内恢复服务，2024年已恢复93%客户的电力，高于2023年的87%，平均客户停电时间减少21分钟 [8] - 2024年11月提交了20年可再生能源计划，目标是未来二十年内实现9吉瓦太阳能和4吉瓦风能，以实现密歇根州2023年能源法的目标 [10] - 制定了五年200亿美元的公用事业客户投资计划，比之前的计划增加30亿美元，旨在通过提高配电和供应的可靠性来提供更好的客户服务，支持到2029年8.5%的费率基础增长 [12] - 除了传统费率基础外，还有其他增长驱动因素，如电力购买协议（PPAs）的财务补偿机制、能源效率计划的激励措施以及非公用事业业务北极星清洁能源的增量收益 [13][14][15] - 公司计划在2025年恢复高达5亿美元的按市价收购（ATM）计划，并预计随着税收抵免转移计划的扩大，未来几年股权发行水平将下降 [38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司2024年的表现感到满意，认为在客户可靠性、可再生能源计划和天然气业务等方面取得了关键成功 [6][7] - 对2025年及以后的前景充满信心，预计将继续实现6% - 8%的调整后每股收益增长，并保持股息支付率约为60% [25][37] - 认为密歇根州的监管环境强劲且支持性良好，能够确保投资的及时回收和高于规定净资产收益率（ROE）的激励措施 [22] 其他重要信息 - 2024年公司经历了显著的与天气相关的财务逆风，主要是第一和第四季度的温和冬季气温，但通过各种措施抵消了这些影响 [28] - 公司在2024年成功投资33亿美元，使电力和天然气系统更安全、可靠和清洁，并通过运营现金流、合理定价的债券和税收抵免转移等方式以成本效益的方式为业务提供资金 [29] - 公司预计2025年有一些大型多年经济发展项目将开始上线，带来负荷增长 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 可再生能源项目的执行能力和许可情况 - 公司在风能和太阳能项目上取得了进展，如去年年底完成了一个风能项目，目前有两个大型太阳能项目正在进行中 [54] - 公司的成功在于与当地社区和土地所有者合作，且项目均在私人土地上进行，避免了联邦土地许可的问题，对未来可再生能源项目的建设能力有信心 [55][56] 问题2: 立法对2% - 3%负荷增长的贡献和影响因素 - 2% - 3%的负荷增长是已签订合同的实际增长，有很高的确定性，部分负荷将从2025年开始逐步增加 [62][63] - 负荷增长中约65%来自数据中心，其余来自制造业，这部分增长得益于销售和使用税立法的通过 [63][64] 问题3: 如何看待密歇根州的监管环境 - 虽然监管环境存在一些细微差别和挑战，但公司能够通过努力工作获得建设性的结果，过去几年在电力和天然气费率案例中都取得了成功，对2025年的电力费率案例也有信心 [75][76][77] 问题4: DIG维护停机对每股收益的影响 - 预计DIG的贡献将减少略多于50%，但会被现有运营资产的贡献所抵消，包括其他热力发电舰队、现有可再生能源项目和一些预计在今年下半年实现商业运营的多年项目 [82][83] 问题5: 30亿美元资本支出增加与股权增加的关系以及税收抵免转移的影响 - 资本支出增加30亿美元意味着额外约1.2亿美元的股权需求，加上之前计划的最多3.5亿美元股权，预计未来两到三年股权发行将达到5亿美元 [95][96] - 预计今年税收抵免货币化约8500万美元，在五年计划期间将逐步增加，总计超过7亿美元，这将降低计划后期的股权需求 [97] 问题6: 负债管理和混合债券发行的可能性 - 负债管理是过去几年有用的工具，如果天气持续温和且利率合适，仍有机会进行负债管理 [102][103] - 混合债券（Junior Subordinated Notes）是一个潜在的机会，市场对其有一定的需求和深度，公司有额外约30亿美元的发行能力，将根据市场情况进行机会主义操作 [106][107][108] 问题7: 2026年及以后股息增长的预期 - 公司自2021年出售EnerBank后调整了股息政策，目前股息每股增长率在5% - 7%的低端，未来预计将保持相对稳定的增长，支付率将维持在50%多到60%多的范围，以保留更多收益用于公用事业增长和费率基础增长 [115][116][117] 问题8: 北极星业务的额外双边机会对6% - 8%增长的影响 - 公司倾向于加强计划的长度，虽然有额外的机会，但会确保有足够的支持来实现逐年基于实际情况的复合增长，目前计划已经实现了部分增长潜力 [126][127][128] 问题9: 可再生能源计划（REP）是否有和解的可能性 - 公司会寻找和解机会，类似于之前在综合资源计划（IRP）上的成功经验，但如果需要，也有信心将可再生能源计划进行到底，最晚在2025年第三季度有结果 [131] 问题10: 关税对公司的影响及供应链应对措施 - 公司直接和间接来自加拿大、墨西哥和中国的供应链支出占比约为10% - 12%，公司通过增加供应库存和迁移到美国供应商来减轻影响 [138][139] - 在电力和天然气方面，公司有良好的对冲措施，如天然气厂的低热量率和低成本天然气供应，以及多个天然气互连点，能够减轻价格波动的影响 [140][141][142] - 公司在汽车行业的毛利率占比仅略高于2%，服务区域的多元化有助于减轻汽车行业关税风险 [143] 问题11: 设备和供应链的国内外采购情况 - 大部分材料是国内采购的，公司在太阳能方面已经采取了多元化的供应商策略，包括从美国和东南亚采购，以降低风险 [151][153][154] 问题12: 密歇根州支持数据中心的背景以及发电侧是否有过剩容量 - 密歇根州在销售和使用税方面给予支持，公司与经济发展组织合作帮助数据中心和制造业设施选址 [163][164] - 虽然传输容量没有大量过剩，但公司可以通过帮助选址和进行必要的传输和配电建设来满足需求，同时公司的供应组合能够应对2% - 3%的增长，并且上一次综合资源计划后有盈余可以利用 [164][165][166] 问题13: 费率案例是否有和解机会 - 公司一直对和解持开放态度，但目前时间紧迫，工作人员的立场是一个建设性的起点，公司有信心通过和解或最终命令在3月获得建设性的结果 [170][171][172] 问题14: 幻灯片上100亿美元可靠性路线图和100亿美元可再生能源计划的机会性质 - 目前超过200亿美元的机会是在五年计划之外的，但随着相关申请的进展，有机会纳入五年计划或在第六到十年实施，这些投资对于提高系统可靠性、满足能源法要求和确保天然气系统安全是必要的 [178][179][180] 问题15: 如果实现2% - 3%的电力增长，是否有可能延长费率案例的周期 - 2% - 3%的电力增长是已签订合同的实际增长，公司有信心实现 [184] - 公司的策略是每年进行费率案例，以进行较小幅度的费率调整，并与委员会保持积极对话，预计这种年度费率案例的节奏将继续下去 [185]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收约2.62亿美元，按报告基数计算同比下降5.6%，按调整后固定汇率计算下降4.8% [14] - GAAP毛利润和利润率分别为1.571亿美元和60%，上年同期为1.859亿美元和67%；调整后毛利润和利润率分别为1.642亿美元和62.7%，上年同期为1.863亿美元和67.2% [26][27] - GAAP营业收入和利润率分别为2870万美元和11%，上年同期为4550万美元和16.4%；调整后营业收入和利润率分别为8050万美元和30.7%，上年同期为7750万美元和27.9% [28] - GAAP净利润和摊薄后每股收益在第一季度均为零，上年同期为2010万美元和0.35美元；调整后净利润和每股收益分别为3830万美元和0.65美元，上年同期为3530万美元和0.61美元 [30] - 调整后EBITDA和利润率分别约为9730万美元和37.2%，上年同期为9040万美元和32.6% [31] - 第一季度末现金余额约为2.17亿美元，过去十二个月的净杠杆率约为3.7倍，净杠杆契约要求保持在4.75倍以下 [32] - 调整后固定汇率营收预计较2024年下降1% - 2.5%，实际报告营收预计下降2.8% - 4.3%，更新后的营收指引范围为10.75 - 10.92亿美元 [37][40] - 调整后毛利率指引范围为63.25% - 64.25%，调整后营业利润率指引范围从29% - 30%提高到29.5% - 30.5%，调整后EBITDA利润率指引范围从35.5% - 36.5%提高到36% - 37% [40][43] - 调整后每股收益指引范围为2.70 - 2.90美元，预计年度净利息费用约为1.07亿美元，年度调整后税率约为25%，加权平均摊薄流通股约为5890万股 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 笔针收入下降约8.5%，主要因2024年第四季度与美国港口罢工相关的额外收入以及分销商在ERP实施前采购增量库存 [24] - 注射器收入下降约4.2%，主要因美国市场销量下降，但下降速度低于近期水平 [24] - 安全产品增长约11.3%，因竞争对手停产产品退出市场带来份额增长 [24] - 代工业务增长约153% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场第一季度营收为1.417亿美元，按调整后固定汇率计算同比下降4.6%，主要受ERP实施订单时间和港口罢工分销商订单影响 [22] - 国际业务第一季度营收为1.202亿美元，按调整后汇率计算同比下降5.1%，主要因分销商重新平衡库存和ERP实施前库存采购对比困难 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注三大关键优先事项：加强核心业务，执行无缝品牌过渡，巩固胰岛素注射设备领导地位；扩展产品组合，利用高产量制造专业知识和全球商业渠道引入合适产品；增加财务灵活性，停止胰岛素贴片泵项目，实施重组计划节省成本，优先偿还债务 [10][11][12] - 品牌过渡计划将于2025财年下半年分阶段开始，先从美国和加拿大开始，预计未来几年全球完成 [18] - 公司正推进与潜在仿制药GLP - 1药物共同包装笔针的工作，以拓展产品在快速增长市场的应用 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度是财年良好开端，略超内部预期，预计后续季度营收增长会因ERP实施影响而有波动 [14][50] - 公司有能力在未来几年大幅减少未偿债务，增强财务灵活性 [13] - 持续关注关税动态，努力减轻对客户和糖尿病患者的潜在影响 [36] 其他重要信息 - 会议包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与陈述有重大差异 [5] - 会议讨论非GAAP财务指标，应作为GAAP财务指标的补充而非替代，相关指标与GAAP指标的调节包含在新闻稿和会议演示中 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请介绍三个关键产品类别的全年表现预期及定价动态 - 第一季度产品类别表现符合预期，总营收略好于几个月前预期，笔针占比最大 [49][50] - 第一季度笔针表现受2024年第四季度美国港口罢工前分销商采购额外库存和ERP实施影响；注射器表现略好于历史水平，主要因美国市场销量下降因素减弱；安全产品增长是因竞争对手退出市场获得份额 [51][53][54] - 预计全年营收增长会因ERP实施而有波动，各产品类别历史增长趋势预计无变化，笔针类别表现将反映在整体营收指引中 [54][55] - 第一季度营收比原预期高700 - 800万美元，主要因2025年1月1日价格上涨使部分收入提前确认；笔针业务受2024年第四季度港口罢工分销商订单影响约1000万美元，2024年第一季度北美ERP实施影响约600万美元，中国分销商库存重新平衡影响约300万美元 [58][59] - 第二季度营收预计在2.5 - 2.55亿美元，笔针表现与第一季度相似，下半年笔针和安全产品类别预计改善 [60][61] 问题2: 请量化德国GLP - 1笔针机会的进展及该项目在德国以外的前景 - 德国业务进展符合预期，公司致力于确保笔针用于德国的自付处方，但难以量化GLP - 1相关收入 [63][64] - 难以区分用于GLP - 1和糖尿病的笔针采购量，仅在GLP - 1自付市场可监测小包装采购数量 [64][65] - 与仿制药GLP - 1进入者合作共同包装笔针是更长期的更大机会，相关讨论进展顺利，预计在2025年5月分析师日提供更多信息 [65][66] 问题3: 是否有特定杠杆比率使公司在并购方面更积极，这是短期还是中长期机会 - 今年和明年公司专注于创造更多财务灵活性，本季度末净杠杆率约为3.7倍，契约允许上限为4.75倍 [71] - 预计到2025财年末净杠杆率达到3倍左右，2026年可能继续降低至2倍多 [72] - 并购具有机会性，公司每年仅需增加1000 - 1500万美元营收就能使固定汇率营收增长率提高约1%，近期重点是完成分离计划以用自由现金流偿还债务 [73][74] 问题4: 请说明长期利润率进展及相关举措 - 长期利润率进展将在2025年5月分析师和投资者日讨论，暂不提供具体范围 [76] - 扩展产品组合有两种潜在方式，即代加工和分销产品，不同方式有不同利润率，需结合基础业务利润率综合考虑 [76][77] - 第一季度盈利表现好于内部预期约0.20美元，一是营收略好但预计在第二季度反转，二是SG&A费用降低约0.10美元，预计全年保持，可抵消外汇汇率带来的0.10美元逆风 [78][79][80] - 2025年公司重点是完成贴片泵项目停产、继续积极去杠杆和优化成本基础 [81] 问题5: 请举例说明适合通过公司商业渠道分销的产品类型及何时纳入财务模型 - 适合的产品应能合理融入公司商业渠道，不同市场产品类型不同，如中国可增加面向医院销售的产品，美国可寻找适合零售和支付方渠道的产品，德国和日本可考虑适合内分泌科医生渠道的产品 [86][87][88] - 预计在即将到来的分析师日提供更多相关信息 [89]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第一季度公司季度收入为6.77亿美元，上一季度为6.93亿美元，收入下降主要因北美解决方案业务板块收入略降 [28] - 第一季度总直接运营成本为4.13亿美元，上一季度为4.09亿美元，增长主要归因于启动成本 [28] - 第一季度一般及行政费用约为6300万美元，较上一季度减少约400万美元，但仍高于预期，主要因年度激励计划支出 [29] - 第一季度摊薄后每股净收益为0.54%，上一季度为0.76%，受交易和整合成本及股权投资公允价值变动等特定项目每股0.17%净亏损影响 [29] - 剔除特定项目后，第一季度调整后摊薄每股收益为0.71%，上一财年第四季度为0.76% [30] - 第一季度资本支出为1.06亿美元，与预期一致，2025财年资本支出预计在3.6亿 - 3.95亿美元之间 [31][43] - 第一季度运营现金流为1.58亿美元，上一财年第四季度为1.69亿美元 [31] - 预计2025财年一般及行政费用约为2.8亿美元，已开始实现协同效应并确定额外成本节约 [45] - 预计2025财年现金税范围在1.9亿 - 2.4亿美元之间，包括国际业务扩张带来的额外税收 [46] - 遗留业务折旧费用预计仍约为4亿美元，收购的购买价格分配未完成，将影响全年剩余时间折旧预测 [46] - 为支付国际业务扩张产生新债务，2025年利息费用约为7500万美元，其中包括因债券交易利率带来的超3500万美元利息节省 [47] 各条业务线数据和关键指标变化 北美解决方案业务 - 第一季度平均签约钻机数量为149台，较2024财年第四季度略有下降，期末钻机数量为148台，在147 - 153台的指导范围内 [32] - 收入为5.98亿美元，较上一季度减少2000万美元，主要因平均钻机数量降低和每日确认钻机收入略有减少 [33] - 业务板块直接利润率约为2.66亿美元，上一季度为2.74亿美元 [33] - 截至目前，约一半美国活跃钻机处于定期合同中，基于绩效的合同占总签约钻机很大比例，业务板块总费用相对稳定，为每天19300美元 [34] - 预计2025财年第二季度末工作钻机数量在146 - 152台之间，收入积压约为7亿美元，每日平均定价相对平稳，直接利润率预计在2.4亿 - 2.6亿美元之间 [37] - 基于当前市场和商品价格环境，预计北美解决方案业务每年至少产生10亿美元直接利润率 [38] 国际解决方案业务 - 第一财季末有20台钻机签约，其中15台产生收入，5台在沙特尚未开始运营，财务结果低于指导范围，沙特新业务起步较慢 [34][35] - 预计2025财年第二季度，遗留国际解决方案业务利润率在亏损700万 - 300万美元之间，KCAD遗留陆地业务直接利润率预计在3500万 - 5000万美元之间 [39][40] 墨西哥湾近海业务 - 有3台近海平台钻机签约，还有3台客户自有钻机的管理合同，本季度直接利润率为650万美元，略低于指导范围，部分因材料和供应费用时间安排 [36] - 预计2025财年第二季度直接利润率在600万 - 800万美元之间，KCAD遗留近海解决方案业务预计贡献1800万 - 2500万美元直接利润率 [41] 其他业务 - 预计2025财年第二季度这些业务将贡献400万 - 600万美元利润率 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - KCAD在2024年第三日历季度总EBITDA约为8000万美元，按年计算约为3.2亿美元 [51][52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在2025财年第一季度继续高水平执行，北美解决方案业务运营和财务结果行业最佳，专注为客户提供价值 [9] - 国际增长战略取得重大进展，完成向沙特出口8台FlexRig钻机用于非常规天然气开采，完成KCA Deutag收购，成为全球陆上钻井解决方案领导者 [10] - 公司凭借钻机、人员、流程和技术等优势，在行业中形成差异化竞争，美国超级规格FlexRig钻机车队市场份额超35%，在二叠纪盆地有约100台钻机运行 [12] - 公司以客户为中心，通过绩效合同等创新方式加强与客户合作，市场份额领先，客户合作伙伴关系增强 [13][14] - KCAD收购将加速国际增长战略，使公司在中东市场占据领先地位，实现地理和运营多元化，预计产生有吸引力财务回报，遗留KCA有55亿美元工作积压 [15][17] - 公司有实现去杠杆化和维持投资级信用评级的计划，国际业务有快速增长收入的途径，合并公司已看到众多协同机会 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年国际增长计划面临短期逆风，如KCA收购相关钻机暂停和沙特有机增长启动成本，但认为是行业周期性临时挑战，不影响公司长期价值创造 [21] - 预计2025财年第二季度北美解决方案业务直接利润率保持健康但会适度下降，因季度天数减少和收入成本正常波动 [22] - 公司认为KCAD收购具有变革性，新公司具有全球范围和规模，能在多个市场盈利增长，北美解决方案业务有韧性，国际业务有增长机会 [23] - 公司对能源市场持乐观态度，认为天然气长期基本面积极，有增长生产机会，需要超级规格钻机，虽难以确定增长时间，但长期看好 [101][102] - 行业钻机数量在过去18个月相对稳定，闲置钻机重新投入市场需大量资本，有助于公司维持定价纪律 [105][107] 其他重要信息 - 公司电话会议包含前瞻性陈述，存在风险和不确定性，实际结果可能与预期有重大差异，可在相关SEC文件中了解更多风险 [5][6] - 公司提及某些非GAAP财务指标，GAAP调整说明和计算可在昨日新闻稿和收益报告中找到 [7] - 截至2024年12月31日，公司现金及短期投资约为5.26亿美元，出售股权和债券发行等资金用于KCAD收购，未动用信贷额度为9.5亿美元，有足够流动性支持2025年运营 [48] - 公司保持投资级信用评级，评级受规模、多元化、合同积压和债务股东利益平衡等因素支持 [49] - 公司致力于快速降低债务，目标是将长期净杠杆降至1倍或以下 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于KCA国际陆上利润率的范围及关键驱动因素 - 利润率在3500万 - 5000万美元之间，受市场疲软、钻机暂停时间、运营成本和1月前16天利润率分配等因素影响，团队正努力让部分钻机恢复工作，若钻机不能很快恢复工作，将考虑削减相关成本 [55][56][59] 问题: 对比KCA未来季度展望与2024年第三日历季度结果差异及与沙特钻机暂停的关系 - 差异主要源于钻机暂停，按全年计算，钻机暂停使收入减少约8000万美元，未考虑基于钻机恢复工作预期的成本节约 [61][62] 问题: 阿曼和科威特业务轨迹及KCA在阿曼钻机交付情况 - 在阿曼和科威特反馈积极，有一台钻机已交付并开钻，与新客户合作带来增长机会，拉丁美洲部分国家业务可能持平或下降 [66][67][69] 问题: 北美解决方案业务直接利润率展望较低的其他驱动因素 - 主要是季度间的波动和钻机更替，约50%钻机采用基于绩效的合同，季度间会有差异，定价略有下降并非日费率降低，而是绩效合同或技术收入的影响，销售团队保持了领先的利润率 [71][73][74] 问题: 沙特部署的8台钻机全面投入运营的时间及盈利能力和自由现金流情况 - 前3 - 4台钻机开钻时间基本符合预期，其他钻机将紧随其后，全面运营后预计每年贡献约2000万美元EBITDA利润率 [82][84][86] 问题: KCAD业务的自由现金流贡献及考虑现金税的自由现金流转换情况 - 短期内即使第二季度指导较低，按年计算或考虑所有成本后大致现金收支平衡，预计第三和第四季度业务改善后，可能为整体自由现金流贡献约1亿美元 [88][89][90] 问题: 遗留国际业务启动成本的相关情况及恢复盈亏平衡或正利润率的时间 - 启动成本主要与劳动力和租赁有关，随着剩余5台钻机投入工作，预计将产生1500万 - 2000万美元额外利润率，成本会随着经验积累和与KCAD合作而降低 [93][97][98] 问题: 对美国天然气驱动活动市场的看法及钻机数量趋势 - 公司看好能源市场，天然气长期基本面积极，但难以确定增长时间，可能不在2025年，行业钻机数量在过去18个月相对稳定，闲置钻机重新投入市场需大量资本，有助于维持定价纪律 [99][101][107] 问题: 收购KCA Deutag后在中东市场的学习经验及对提高运营效率、绩效和盈利能力的信心来源 - 收购加速国际增长战略，公司获得全球范围和规模，能进入更多市场，客户反馈积极，公司有管理周期的经验，团队将与客户紧密合作，且合并后已出现早期成本节约机会 [115][116][123] 问题: 沙特钻机调配是否存在KCA舰队被蚕食的风险 - KCA钻机是被暂停而非释放，沙特其他承包商钻机也有暂停情况，部分钻机合同已延长，暂停是预算驱动，非因历史表现或关系问题，预计8 - 9月钻机可能恢复工作 [124][127][139] 问题: 国际市场对公司钻井技术的需求及能否应用于KCAD钻机和是否需要升级 - 国际市场对公司技术需求增加，与非常规开采有关，公司认为未来可在沙特的遗留FlexRigs和KCA钻机上部署技术，这将增加利润率，内部团队正在合作推进 [143][144][145] 问题: KCAD约55亿美元积压工作的确认时间 - 公司目前无详细信息，后续会尽力提供 [146][147]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司整体销售有机增长2%，排除庞巴迪影响后增长6%，工业自动化（IA）和建筑自动化（BA）同比有机增长较第三季度均提升5个百分点 [43] - 排除庞巴迪影响，第四季度调整后每股收益增长9%，板块利润增长抵消了线下成本的增加 [44] - 第四季度自由现金流下降27%，主要因庞巴迪协议的现金投入 [44] - 2024年第四季度，公司积压订单达到创纪录的353亿美元，同比增长11%，排除收购因素后同比增长6%，环比增长1%，能源与可持续发展解决方案（ESS）表现突出 [45] - 2024年第四季度订单有机增长11%，四个板块均实现增长 [45] - 2024年全年，公司有机销售额增长3%，排除庞巴迪协议影响后增长4%，航空航天和建筑解决方案业务的两位数增长抵消了工业和建筑自动化产品业务的疲软 [46] - 2024年全年板块利润增长1%，利润率收缩90个基点，排除庞巴迪影响后板块利润增长6%，利润率收缩20个基点 [47] - 2024年调整后每股收益增长4%，排除庞巴迪影响后增长9%，产生49亿美元自由现金流，排除庞巴迪影响后为55亿美元，处于指导范围高端 [48] - 2024年公司在并购上投入89亿美元，完成4项收购，全年共分配146亿美元资本，包括17亿美元回购800万股股票、12亿美元资本支出和29亿美元股息 [49] - 2025年，公司预计销售额在396 - 406亿美元之间，有机增长2% - 5%，排除庞巴迪协议影响后增长1% - 4%，第一季度预计销售额在95 - 97亿美元之间，有机增长持平至2% [55][56] - 2025年板块利润率预计提高60 - 100个基点，排除庞巴迪影响后下降10个基点至提高30个基点，第一季度预计在22.5% - 22.9%之间，同比下降10 - 50个基点 [57][60] - 2025年预计每股收益在10.1 - 10.5美元之间，增长2% - 6%，排除庞巴迪影响后下降2%至增长2% [68] - 2025年预计自由现金流在54 - 58亿美元之间，排除庞巴迪影响后下降2%至增长5% [70] 各条业务线数据和关键指标变化 航空航天技术 - 2024年第四季度，与庞巴迪达成价值17亿美元的合作协议，相关投资降低了该季度报告业绩，但长期经济前景可观，对2025年业绩无影响 [42] - 2025年，排除庞巴迪影响后，预计有机销售额实现中个位数至高个位数增长，核心利润率维持在27%左右，受CAES收购影响，排除庞巴迪后2025年利润率预计下降约100个基点至26%，第一季度预计销售额实现中个位数同比增长，商业售后市场表现强劲 [62][63] 工业自动化 - 2025年销售额展望取决于产品复苏时间和客户资本支出决策，预计较2024年下降低个位数，利润率因商业卓越和有利组合影响（包括预计出售个人防护设备业务）将有所扩大，第一季度销售额预计同比下降低个位数，核心流程和传感业务增长被安全、智能能源和热解决方案需求疲软抵消 [64][65] 建筑自动化 - 2025年预计由解决方案业务带动增长，整体销售额实现低中个位数有机同比增长，利润率因生产力提升和Access Solutions收购受益将继续增长，第一季度预计销售额实现低个位数增长，建筑解决方案业务表现优于建筑产品业务 [65][66] 能源与可持续发展解决方案 - 2025年受强劲项目管道和全球能源项目需求支撑，预计有机销售额实现低个位数增长，利润率因销量杠杆改善和LNG收购增值抵消通胀影响而扩大，第一季度预计销售额同比下降低个位数，氟产品业务面临挑战，但UOP业务受设备项目和强劲积压订单转化支撑预计实现稳健增长 [66][67] 先进材料 - 2024年销售额约40亿美元，独立成本基础上EBITDA利润率约25%，过去8年投资超10亿美元，建立了强大经济模式，拥有高效供应链和全球客户群，凭借超5000项活跃专利和申请构成的差异化知识产权组合及超400名专业技术人员和工程师，具备坚实竞争地位 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 航空航天市场，商业机队增长和补充持续，国防投资虽有自然放缓但仍处高位，传统航空航天和国防领域需求空前，老旧机队替换积压订单多，高增长地区飞行活动增加，支持商业和国防原始设备制造商投资上行周期，售后市场也表现强劲 [28] - 工业市场，公共和私人对基础设施项目的支出以及解决劳动力短缺和通胀问题对自动化投资的推动，使公司受益，但短期内短周期产品需求仍低迷 [52] - 能源市场，多个垂直领域的能源投资将继续支持公司积压订单，各终端市场对流程数字化的需求增长，为人工智能赋能产品提升客户生产力创造了潜力 [52] - 地理市场方面，美国高增长地区将推动有机增长，部分被欧洲和中国对自动化产品的需求疲软抵消，美元走强也对公司2025年前景产生一定影响 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司决定将自动化和航空航天技术完全分离，加上此前宣布的先进材料分拆计划，将形成三家行业领先的上市公司，预计2026年下半年完成分离，且对股东免税，这将使各公司战略更聚焦、运营更独立、财务更灵活，释放利益相关者价值 [9][11][12] - 公司将继续进行并购，寻求增值型收购以塑造投资组合，提升各业务价值主张，同时致力于减少股份数量，2025年计划投入超30亿美元使股份数量净减少至少1% [35][37] - 公司各业务板块具有独特竞争优势，航空航天业务是全球最大的纯航空航天供应商之一，自动化业务是全球自动化领导者，先进材料业务专注可持续特种化学品和材料 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司在充满挑战的宏观经济环境中仍取得积极成果，第四季度有机销售增长和调整后盈利增长超出或达到指引高端，全年部署超140亿美元资本，按计划退出非核心业务 [6] - 2025年，公司面临地缘政治局势演变、全球宏观经济条件挑战和部分终端市场需求预期减弱等短期压力，但仍相信其一流业务具有强大的跨周期增长潜力 [8][9] - 公司为2025年业绩提供了基于当前终端市场条件的现实基线，不假设短周期需求复苏，同时将通过创新和提高生产力推动增长，有信心实现指引，并在需求改善时有上行潜力 [9][78] 其他重要信息 - 公司宣布与庞巴迪达成合作协议，为其当前和未来飞机提供下一代航空电子、推进和卫星通信技术，包括首次大规模部署下一代Anthem航空电子设备 [42] - 量子计算公司Quantinuum与软银宣布合作，探索解锁创新量子计算解决方案，克服经典人工智能局限性，探索量子数据中心商业模式，公司期待其最终进行首次公开募股 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：分离计划中航空航天和自动化业务的初始搁浅成本、启动成本，以及自由现金流转换和利润率情况 - 航空航天和自动化业务的自由现金流转换目标均为100% [86] - 一次性成本初步估计在15 - 20亿美元之间，具体取决于结构安排，搁浅成本需进一步研究，预计在分离后18 - 24个月内消化 [87][90] 问题2：2025年是否会采取更激进的重新定位成本削减计划 - 2025年预计增加约1亿美元重新定位成本以支持利润率扩张，除航空航天外的三个板块利润率将扩张，航空航天业务因CAES收购在短期内对利润率有稀释影响，但从长期看该收购将促进航空航天业务增长和板块利润增长 [92][93][95] 问题3：管理团队任命时间，以及航空航天业务管理层是外部招聘还是内部组建 - 管理团队将随时间推进宣布，霍尼韦尔现有领导团队将继续参与，董事会将确定留存公司和航空航天业务的领导层，未来12 - 18个月会有更多信息公布 [100] 问题4：幻灯片16中线下项目和并购利润贡献情况，以及并购在2025年是否为净中性 - 0.52美元线下项目中，0.33美元为利息费用（主要由并购利息费用驱动），0.10美元为增量重新定位成本，还有一些其他项目，包括第一季度因欧洲养老金计划缩减导致的养老金收入减少和公司成本等 [102][103] - 并购在2025年对业务有1% - 2%的增值，仍符合指导预期 [106] 问题5：如何从2025年8.5美元每股自由现金流和83%转换率过渡到航空航天和自动化业务100%转换率，以及留存公司是哪个 - 公司将在未来24个月内努力实现100%自由现金流转换，关键在于改善营运资金，特别是减少和管理航空航天业务的在制品和成品库存 [113][114] - 目前具体法律结构尚未确定，航空航天和自动化业务都有可能被分拆，需进一步研究 [112] 问题6：线下项目（如养老金收入）和环境负债成本在分离后如何处理 - 目前尚处于研究阶段，公司有顾问协助处理，后续会公布相关信息 [116] 问题7：航空航天业务终端市场情况，以及2025年原始设备制造商（OE）与售后市场的假设 - 售后市场方面，预计与去年情况类似，因飞行小时数稳定和供应链改善，增长将有所放缓 [121] - OE与售后市场组合方面，从积压订单看，OE积压订单较多，预计OE业务将继续增长并超过售后市场 [122] 问题8：航空航天业务利润率情况，以及庞巴迪投资回报和长期投资对利润率的影响 - 庞巴迪协议是长期协议，将在未来4 - 5年为公司带来收入，公司对该合作非常兴奋 [124] - 航空航天业务将继续增加研发投资，若有机会也会积极参与并购市场，未来18个月投资势头不会减弱 [125] 问题9：利润率计算是否正确，以及各板块利润率表现 - 计算方向正确，利润率情况很大程度取决于今年短周期产品的增长情况，目前项目组合较多，但收购将在下半年有助于扩大利润率，后续可提供更详细信息 [130] 问题10：2025年研发投资是否增加，以及分离过程中的资本分配情况 - 研发投资预计会增加，方向上保持百分比稳定，将在2025年结果公布时体现明显增长，目标是在保持利润率的同时为各业务未来增长做准备 [133] - 2025年计划进行30亿美元股票回购以减少1%股份数量，同时会在各板块积极参与并购市场，目前自动化、航空航天和能源领域都有活跃交易在进行 [134] 问题11：分离决策的主要驱动因素是释放价值还是独立运营表现更好 - 主要驱动因素是公司认为分离后各业务能有更多增长动力和创造更多价值，航空航天和自动化业务战略差异逐渐增大，分离后可更有针对性地制定战略、分配资本和推动增长 [141][142] 问题12：短周期终端市场（工业自动化和建筑自动化）第四季度增长的原因，以及2025年增长放缓的原因 - 第四季度订单和收入表现出色，团队取得了优异成绩 [146] - 2025年指导方针较为谨慎，不依赖工业产品终端市场改善，第一季度增长放缓还受销售天数减少和航空航天业务（特别是国防和太空领域）季节性波动影响 [147][148] 问题13：将公司拆分为三个实体时，是否考虑过进一步拆分自动化业务 - 自动化业务各部分有多个共同特征，包括商业模式（建立安装基础并通过服务和软件挖掘价值）、战略重点（聚焦数字化）和技术与产品共享（如EBI平台、体验平台和Forge物联网平台），这些共同因素使自动化业务具有强大凝聚力，因此目前不考虑进一步拆分 [154][155][157] 问题14：能源与可持续发展解决方案（ESS）业务本季度利润率下降的原因 - 主要原因是ESS业务中催化剂销售的影响，该项目具有波动性，下半年情况将有所改善 [163] - 此外，工业产品复苏业务缺乏信心、第一季度税收压力（约0.13美元）和养老金缩减压力（约0.09美元）也对利润率产生了影响 [164][165] 问题15：2025年价格与成本情况，以及关税对业务的影响 - 2025年企业层面价格增长预计超过2%，价格策略因业务而异，公司将在成本方面有更多操作空间，注重材料生产率和直接材料生产率，整体价格成本将为正 [171][172] - 指导方针中未考虑关税影响，中国和加拿大的关税对公司影响不大，公司正在研究墨西哥关税情况，认为其影响可控 [186] 问题16：自动化业务的信用评级和杠杆目标，以及先进材料业务低于投资级别的预期情况 - 自动化业务将追求强大的投资级评级，先进材料业务将处于较高的低于投资级别水平，目前关于另外两个实体的具体情况还在研究中，预计它们将获得投资级评级并拥有有竞争力和吸引力的股权故事 [184]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司销售额约140亿美元，与2023年基本持平；行业全年产量下降约3%，公司实现约280个基点的增长 [10] - 2024年调整后营业利润率超过10%，高于指引上限，较2023年提高50个基点 [11][43] - 2024年调整后每股收益增长15%，自由现金流达7.29亿美元，超出全年指引 [12] - 2024年第四季度销售额略超34亿美元，同比下降约2%（排除外汇和并购影响），市场产量下降约4%，公司实现约220个基点的销售增长 [42] - 2024年第四季度调整后营业利润率为10.2%，自由现金流为5.39亿美元 [42][43] - 2024年第四季度记录了6.46亿美元的商誉和固定资产减值费用，其中商誉减值费用为5.77亿美元，主要与某些财产、厂房和设备相关的费用为6900万美元 [50][51] - 预计2025年总销售额在134 - 140亿美元之间，调整后营业利润率在10.0% - 10.2%之间，调整后每股收益在4.05 - 4.40美元之间，自由现金流在6.5 - 7.5亿美元之间 [57][59][60] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，e产品在欧洲和亚洲增长强劲，基础产品在欧洲、北美和其他地区增长强劲，但中国市场因现有电动汽车项目销量下降和基础产品销售额下滑面临挑战 [45][46] - 2024年e产品销售额略超23亿美元，电池业务销售基本持平，因电池单元价格下降导致收入略有下降，但整体业务规模超6亿美元 [81][107] - PowerDrive系统业务2024年销售额下降超2亿美元，主要是基础产品组合中的一个客户项目所致，e产品组合相对平稳 [128] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2025年全球加权轻型和商用车辆市场下降1% - 3%，其中北美市场下降3% - 4%，欧洲市场下降4% - 6%，中国市场持平或下降1% [53][54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括通过利用核心竞争力实现超越行业生产增长，继续构建现有产品组合，以及提升财务绩效 [25][26][28] - 有机方面，加速扩大规模并在全产品组合中获取更多市场份额，注重培养创新的产品文化；无机方面，探索提升现有市场份额或产品相邻领域的机会 [27] - 公司凭借强大的产品组合、市场份额、财务实力、客户关系和分散式运营模式，在行业竞争中具备优势 [21][22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司业绩强劲，尽管生产环境困难，但仍实现了近3%的增长，调整后营业利润率超10%，自由现金流强劲 [36][37] - 2025年预计行业产量继续下降，且面临关税影响的不确定性，但公司有望超越市场生产增长，调整后营业利润率保持在10%以上，并继续产生强劲的自由现金流 [24][38][62] 其他重要信息 - 公司获得多项新产品奖项，包括为东亚OEM供应可变凸轮正时系统、为北美OEM扩展涡轮增压器项目、为SAIC Maxus供应分动箱以及为中国OEM提供电动马达 [30][31][33][35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司产品组合在短期项目波动中的对冲能力，以及1亿美元无机销售差异和6亿美元有机销售差异的驱动因素 - 公司在非中国市场的报价请求有所放缓，出现一些延迟或取消情况，但基础产品的报价请求增多，公司能够利用这一情况，也为电动汽车新项目的推出做好准备 [70] 问题2: 2025年展望中1亿美元有机销售差异的关键驱动因素 - 公司在2024年实现了2% - 3%的市场增长，预计2025年将继续保持增长 [72] 问题3: 公司在中国市场的业务情况，包括与国内和国际厂商的业务占比，以及未来几年的发展趋势 - 中国市场占公司全球销售额的20%，其中75%的销售额来自中国OEM，且90%的业务与新能源汽车相关 [76] 问题4: 电动动力系统产品今年的表现，以及何时能看到增长 - 电动产品业务同比增长，但电池业务有所放缓，主要是电池单元价格下降导致收入减少，但整体业务规模超6亿美元 [81][82] 问题5: 2025年公司增长指引较过去几年降低的原因，以及未来是否能恢复到4%的增长水平 - 2025年增长较低的主要原因是北美电动汽车项目的延迟和电池组业务的单元价格问题，公司的重点是在基础产品和电动产品两方面都实现市场增长 [84][85] 问题6: 公司产品在墨西哥生产和运往美国边境的情况，以及与汽车制造商关于潜在关税成本转嫁的初步沟通情况 - 2024年公司进口到美国的材料和价值约8.75亿美元，其中约一半来自墨西哥，10%来自加拿大，5%来自中国；若有关税影响，公司将与客户和供应商共同分担 [90] 问题7: 公司增长预期对电动产品和PowerDrive业务的假设，以及在欧洲和中国市场的情况 - 公司预计各市场的电动汽车普及率将逐年提高，去年7月公司组织为四个运营部门，这将有助于更好地了解各业务的增长情况 [95] 问题8: 基础产品奖项如何转化为2026 - 2027年的增长 - 公司在基础产品和电动产品方面都获得了奖项，基础产品奖项的增加表明公司产品组合的优势，客户在调整周期计划时会寻求公司的支持，这些奖项通常表现为项目扩展或新的招标项目 [98] 问题9: 公司对市场预测与第三方差异的原因，以及电动产品的预期情况 - 公司内部制定行业预测，过去几年方向较为准确；2024年电动产品销售额略超23亿美元，未来将在10 - Q报告中分别披露电动产品和基础产品的销售情况，但暂不提供电动产品的整体展望 [105][107][108] 问题10: 公司未来对有机和无机投资的看法 - 公司将继续优先进行有机投资，同时也会关注收购机会，行业动荡为公司提供了独特机遇，公司将以审慎的方式进行投资，以创造长期股东价值 [111][112] 问题11: eRev产品在美国和欧洲的市场情况，以及未来几年的销量能否与中国相似 - eRev产品在中国取得了一定成功，美国和欧洲市场开始将其视为满足客户需求、提高燃油经济性和减少排放的选择，但目前销量还不大 [115] 问题12: 公司对中国市场的指导是否考虑了报废激励措施 - 公司预计中国市场同比基本持平，目前未考虑报废激励措施 [117] 问题13: 资本支出展望，以及额外自由现金流用于回购还是其他用途 - 过去几年公司资本支出占销售额的比例约为5.5% - 5.4%，今年降至5%以下，预计2025年维持在4% - 5%之间；公司尚未宣布具体的回购计划，今年将重点关注盈利和现金流增长，会根据情况考虑回购 [121][122][123] 问题14: 中国电动汽车产品的增长前景，以及如何应对竞争激烈的市场动态 - 公司20%的业务在中国，与中国OEM合作良好，中国OEM在电动汽车市场占据超90%的份额，且是公司75%的业务来源，公司在国内和出口市场都有良好的定位 [125] 问题15: PowerDrive业务在2024年表现不佳的原因，以及2025年的转机，亚洲市场表现疲软的原因 - 2024年PowerDrive业务销售额下降超2亿美元，主要是基础产品组合中的一个客户项目所致，e产品组合相对平稳；2025年公司将推出多个新产品和平台，推动业务增长 [128][129] 问题16: 与2024年相比，2025年在有机收入持平或略有下降的情况下，为何没有看到更多的利润率提升 - 2025年公司销售指引中点为137亿美元，排除外汇影响后，相对市场预期下降2%的情况下仍有约250个基点的增长；EBIT利润率维持在10.1%，低端指引下利润率下降10%，高端指引下利润率在15%左右，指引中已考虑了电动产品重组带来的年度节省 [134][135][136] 问题17: 2024年实现强劲增长的独特因素在2025年不再重复的原因 - 2024年公司注重重组节省和业务成本控制，包括GSM和生产率方面，2025年将继续保持这一重点 [138]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司实现超25%的营收同比增长，显著跑赢所服务的终端市场 [12] - 2024年毛利率从43%提升至超46%，营业利润率从2023年的11.9%提升至15.3% [13] - 2024年12月季度销售额环比下降10%至1.912亿美元，处于指引范围内 [45] - 2024年12月季度毛利率连续第七个季度提升至47%，得益于产品组合改善 [45] - 2024年12月季度运营费用环比下降超10%至5830万美元，营业利润率从16.1%提升至16.5% [46] - 2024年第四季度每股收益为0.91%，较第三季度的0.92%略有下降 [46] - 2024年第四季度基于股票的总薪酬为970万美元 [47] - 2024年第四季度末现金、现金等价物和受限现金为3.343亿美元，较第三季度末的3.686亿美元有所下降 [47] - 2024年第四季度末库存从第三季度末的2.146亿美元降至2.012亿美元 [48] - 预计2025年第一季度营收下降12.5% - 17.5%，毛利率在47% - 47.5%之间，营业利润率在7.7% - 9.7%之间，有效税率为16%，基于股票的薪酬和纠纷相关费用在750万 - 850万美元之间 [51][52] - 预计2025年营收将实现中个位数增长，第四季度营收有望接近10亿美元的年化运行率 [54][55] - 预计2025年毛利率将逐步提升，年底接近48% - 50%区间的高端 [55] - 预计2025年运营费用将随营收增长，有效税率约为16%，全年基于股票的薪酬和纠纷相关费用在2700万 - 2900万美元之间，资本支出为6500万美元，其中2900万美元为常规资本支出，3600万美元用于办公楼建设 [56][57] 各条业务线数据和关键指标变化 客户端SSD控制器业务 - 2024年SSD控制器业务较2023年增长约20%，客户端SSD控制器市场份额提升至超30% [22] - 2024年推出高端10纳米八通道PCIe 5 SSD控制器，已获得四家NAND制造商和几乎所有模块制造商的设计订单，在高端PC市场份额不断扩大，预计未来几年将占据至少一半市场 [23][24] - 主流单芯片四通道PCIe 5控制器预计今年晚些时候推出，2026年开始量产 [24] eMMC和UFS业务 - 2024年eMMC和UFS控制器业务增长约70%，从2023年的低谷中反弹 [28] - 预计随着智能手机市场下半年复苏，客户业务将在下半年加速增长，与Gartner预计的智能手机市场约5%的年增长率相符 [28] - 推出多款新产品，包括面向低端智能手机、智能设备、物联网和汽车的新eMMC 5.0%，面向主流市场的高性价比UFS 2.2%控制器，以及去年流片的单芯片UFS 4.1%控制器，后者目前正在送样，预计下半年开始初步量产 [30] 企业货币化平台业务 - 2024年成功获得两个一级客户，并新增四个客户，预计今年将向六个客户发货 [34] - 2024年下半年开始早期发货并产生收入，有信心在2026 - 2027年实现企业业务占总营收5% - 10%的目标 [35] - 2025年将通过开发更多控制器和更全面的软件套件来扩展Mount Titan解决方案家族，计划为客户提供更完整的解决方案，包括SATA和PCIe飞行服务器启动驱动器控制器、用于企业存储和服务器的更高性能和更高密度的16通道和8通道PCIe 5控制器，并已与新客户合作开发下一代PCIe 6控制器 [36] 汽车市场业务 - 在汽车市场的多个产品类别中均有斩获，包括SATA、PCIe 4 SSD控制器、eMMC和UFS控制器以及铁氧体嵌入式解决方案，已向所有主要一级汽车客户供货，包括梅赛德斯、特斯拉、通用汽车、比亚迪、小米、丰田、本田等 [38][40] - 汽车业务收入在去年第三季度达到总营收的5%，有信心到2027年将其提升至约10% [40][41] 各个市场数据和关键指标变化 - 由于去年下半年消费者需求异常疲软，消费级NAND价格持续下跌，预计在智能手机和PC需求预计反弹的今年下半年之前，NAND价格不会回升 [18] - 随着生产削减的进行，大多数制造商正在限制消费级NAND的供应，同时仍在增加高端企业级NAND的供应，企业和数据中心SSD的需求依然强劲 [18] - Gartner预计今年PC市场将增长近5%，下半年将比上半年强劲得多，受Windows 10停用、企业PC更新周期临近以及AI PC需求增加的推动 [23] - 智能手机市场进入2025年时需求依然疲软，但Gartner预计今年智能手机市场将增长约5%，下半年增长将更为强劲 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是在保持智能手机和PC市场重要地位的同时，多元化并显著发展企业和汽车业务，目前已取得良好开端，未来几年预计有许多新项目、新客户和新产品实现规模化 [15] - 闪存制造商因内存技术开发成本增加，越来越多地将控制器开发外包给公司，公司与所有NAND制造商合作，赢得了从eMMC和UFS控制器到SATA、PCIe 4和5解决方案的SSD控制器等多个项目 [15][16] - 公司在管理QLC方面比其他控制器制造商更有经验，随着消费市场年中开始反弹以及企业和AI服务器市场的持续强劲，预计QLC将在2025年及以后成为越来越重要的话题，公司有望从这项新技术的增长中获益 [20][21] - 公司资本配置策略包括股息、股票回购和有机及收购式增长再投资，股息政策是资本回报策略的基石，预计将继续增加股息，董事会已授权一项为期六个月、价值5000万美元的股票回购计划，公司也在持续评估通过收购扩大企业业务的机会 [58][59][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司表现出色的一年，但下半年消费市场面临压力，终端用户需求疲软持续到第四季度，导致PC和智能手机的假日销售季异常疲软 [13] - 尽管面临短期市场逆风，但公司在执行方面保持专注，成功推出多个先进控制器替代品，赢得大量新客户项目，进入企业SSD市场，扩大汽车业务，并建立了强大的订单储备 [14] - 随着公司在现有市场扩大份额并进入企业、汽车、物联网等新的高增长市场，拥有强大的新产品组合和订单储备，有信心实现业务多元化战略，预计到2027年，新业务机会将占业务的20% [42] - 尽管当前消费市场疲软和全球经济不确定性限制了短期需求、增长和可见性，但公司团队一直在稳步开发新解决方案、赢得新客户并扩大终端市场覆盖范围，预计随着客户订单储备强劲、新产品推出以及消费市场下半年复苏，公司将在下半年表现强劲 [49][50] 其他重要信息 - 为与半导体同行保持一致，公司将不再在每季度末发布初步业绩，仅在业绩预计与展望有显著差异时进行预披露，但将继续提供全年的定性展望，不提供具体指引 [53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待2025年的运营费用、研发投入增加幅度以及资本支出情况？鉴于NAND市场需求减速且企业业务在2026 - 2027年预计仅占营收10%，公司有哪些具体战略调整或对其他市场的评估？ - 运营费用预计随营收增长，主要增长来自研发，销售、营销和一般管理费用相对稳定，全年资本支出约6500万美元，其中2900万美元为常规资本支出，3600万美元用于完成新办公室建设 [67][68] - NAND制造商缩减消费产品投资为公司带来增长机会，公司将继续在客户端SSD和移动控制器领域获取市场份额，同时大力发展企业和汽车业务，企业业务方面，正在加大研发投入，涵盖高性能、高密度和启动存储，团队建设包括服务和混合节点开发，具体发展方式包括内部开发、收购和与第三方合作开发 [69][70][71] 问题2: 请分享企业SSD业务下半年在客户、发货时间、销量潜力等方面的情况？从上半年疲软的PC和智能手机需求到年底实现10亿美元营收运行率，业务的增长驱动因素如何排序？ - 目前已获得六个客户，两个一级客户的固件开发需量身定制，初始生产将在今年晚些时候开始，逐步爬坡，预计2026年年中达到较高销量；另外四个客户，部分采用交钥匙解决方案，部分采用联合开发模式，美国客户对高密度QLC需求大，中国客户主要需求为32 - 64TB的TLC [81][82][84] - 主要增长驱动因素包括PCIe 5八通道高端产品线，第二季度开始爬坡，第三季度实现可观销量；移动控制器业务增长迅速，主要来自与多个NAND制造商和模块制造商合作的低端eMMC UFS 2.2%，并向3.1%升级，高端UFS 4.1%将在第四季度开始爬坡 [88][89] 问题3: 如何看待全年实现48% - 50%毛利率目标？哪些因素是主要推动力？汽车市场中哪个NAND供应商是最大竞争对手？公司的地理市场暴露情况如何？ - PCIe 5八通道产品是新市场，公司有信心占据PCIe Gen 5高端市场超50%份额，随着其市场份额增长，以及主流四通道产品今年晚些时候和2026年初开始爬坡，PCIe Gen 5在2026年将占据20% - 30%市场份额；此外，UFS产品，包括价值线UFS控制器和新UFS 4.1%控制器的毛利率高于公司平均水平，有助于提升整体毛利率 [94][95][96] - 公司与每个NAND制造商合作进行特定项目开发，无法评论哪个是竞争对手，每个NAND制造商有不同战略、规划和研发资源分配，公司希望成为其外包第三方控制器的首选 [98] 问题4: 2025年达到10亿美元营收运行率，今年下半年与上半年的营收通常如何分配？与往年相比，今年的后端负载情况如何？渠道库存状况如何？从战略角度看，公司过去在哪些领域有涉足、剥离或收购？哪些领域具有战略意义？ - 通常上半年和下半年营收分配比例约为45 - 55，今年下半年营收占比将更高；渠道库存健康，客户订单与终端市场需求基本一致 [101] - 公司目前专注于混合信号设计和相关企业领域，认为存储和连接紧密相关，可共享内部技术，也会考虑收购重要的内部缺乏的技术，或进行联合开发，主要围绕企业领域 [104] 问题5: 2025年业务后端负载，通常Q2、Q3、Q4会有季节性增长，是否可以认为Q1是全年营收的底部？未来的并购战略是怎样的？并购的必要指标和触发条件是什么？与回购自家股票相比，并购的门槛是否较高？过去的并购效果不佳，是否会避免类似情况？Mount Titan业务目前进展顺利，要提高其在2027年占营收10%的目标，需要看到什么条件？ - 公司认为Q1是全年营收底部，预计Q2开始营收将实现环比增长 [108] - 并购聚焦于核心技术和核心业务增长，围绕企业SSD领域，旨在获取关键技术和产品，以扩大市场份额和满足客户需求；公司资本配置策略包括股息、股票回购和并购，股息是主要部分，股票回购会适时进行，并购会评估目标是否能为现有产品带来额外增长或技术补充，目前暂无具体目标，但会持续评估 [111][112][117] - 目前Mount Titan业务仍处于早期阶段，开始规模化发货，对已获得的订单和市场兴趣感到乐观，暂时维持2027年占营收10%的目标，随着更多数据支持，会适时提高目标并及时告知投资者 [119]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度销售额增长9%，约达123亿美元，增长组合销售增长23%，占收入略超一半 [29] - 2024年第四季度毛利率下降约240个基点，运营费用（不包括进行中的研发）增长约8%，有效税率为19.9%，摊薄后每股收益为1.67% [39][40] - 2024年全年有效税率为18%，摊薄后每股收益为1.15% [40] - 截至2024年12月31日，现金等价物和有价证券约112亿美元，第四季度运营现金流约44亿美元 [41] - 预计2025年营收约455亿美元，非GAAP每股收益在6.55% - 6.85%之间，毛利率约72%，运营费用约160亿美元，运营利润率约37% [23][46][47] 各条业务线数据和关键指标变化 肿瘤学 - Opdivo第四季度稳健增长，2025年预计低个位数增长 [31] - Optolag第四季度两位数增长，美国需求和新市场推广推动销售 [31] 心血管 - Eliquis第四季度销售额超30亿美元，美国销售额增长19%，2025年第一季度增长受限，后续季度有望增长 [32][33] - KEmZyOs第四季度销售额翻倍，新增约1300名商业用药患者，欧洲标签更新，美国预计4月有PDUFA日期 [33][34] 血液学 - Rebase增长超70%，美国和国际市场需求推动销售 [35] - BrionZ第四季度销售额翻倍，各获批适应症需求增长 [35] 免疫学 - STC全球销售额增长超30%，美国需求增长但受返利影响，2025年改善准入但面临返利逆风 [36][37] 神经科学 - Covent第四季度销售额约1000万美元，处方量增长，患者和医生反馈积极 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - Eliquis在美国市场份额约75%，且持续线性增长 [122] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注运营卓越，成为更精简、专注的公司，确定额外20亿美元节省目标，预计2025年实现约10亿美元，其余到2027年底实现 [16][17] - 加大对Cobenfy临床开发投入，2025年启动7项III期研究，2026年计划开展自闭症谱系障碍易怒症III期研究 [20] - 未来24个月有多个数据催化剂，有望推出10种以上新药，未来5年有超30个适应症扩展机会 [25] - 业务发展是优先事项，注重加强核心治疗领域地位，寻找有前景的科学领域和能改善增长的资产 [166] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是多方面执行良好的一年，为实现长期可持续增长奠定基础 [8] - 对Cobenfy前景乐观，认为其有潜力成为重要增长贡献者 [24] - 预计到本十年末，公司产品组合将转型，实现顶级可持续增长 [26] 其他重要信息 - 会议中提及的财务指标为非GAAP指标，相关指标与GAAP指标的调节可在bms.com查询 [6][7] - 公司在2024年重新分配大量支出，实现约11亿美元节省，预计2025年实现剩余4亿美元 [13][40] - 2025年是公司连续第93年支付股息 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Cobenfy的市场推广预期及成本计划后续是否有额外成本机会 - 目前Cobenfy每周处方量约1000份，医保准入进展良好，预计2025年持续强劲增长 [60][63] - 成本计划旨在投资增长，后续会根据业务需求调整组织和支出水平 [65][70] 问题2: Part D重新设计对公司的影响及cendakimab的进展 - Part D重新设计对Eliquis有利，全年预计实现强劲同比增长，但其他产品的毛销差压力会抵消部分有利影响，总体预计对投资组合基本中性 [75][77] - 基于现有数据，公司决定不商业化cendakimab，将优先投资有竞争优势的领域 [78] 问题3: Cobenfy的扩展机会、投资计划是否改变及IRA修订的影响 - 竞争动态为Cobenfy带来长期机会，公司将加速相关项目 [84] - 公司期待与新政府合作，关注加强创新生态系统的政策，希望解决IRA的一些问题 [88][90] 问题4: 公司能同时推进多项工作并提前数据时间表的关键因素 - 专注运营卓越和研发生产力，遵循研发原则，优化投资组合，确定优先项目 [94][98][99] 问题5: 2025年营收指引低于共识的原因及低谷收益时间是否改变 - 营收指引差异主要源于遗留产品的专利到期影响和外汇逆风，总体与共识基本一致 [107][111] - 公司致力于加速增长，改变低谷的时间、深度和持续时间 [114] 问题6: Eliquis在2025年的增长预期 - 由于Part D重新设计，Eliquis第一季度销售额最低，下半年销售额将更高，全年预计实现强劲两位数增长 [121][122] 问题7: 2025年毛利率节奏及Opdivo Quantic的准入、覆盖和市场接受度 - 毛利率下降主要受Revlimid和Pomalyst影响，Eliquis销售时间分布变化也需考虑 [126][127] - Opdivo Quantic团队正在推广，预计医生在2028年底前将至少30% - 40%的静脉注射业务转换为皮下注射，下半年转换将加速 [128][130] 问题8: 收购Karuna的决策过程及Kemira的市场接受度驱动因素 - 收购Karuna时，公司高层负责决策，注重科学、财务和增长机会，执行迅速 [135][136][139] - KEmZyOs增长强劲，患者数量增加，公司将扩大处方医生基础，4月PDUFA日期和Q2数据读出有望带来增长 [140][142][143] 问题9: Cobenfy辅助精神分裂症试验的风险及Camis标签更新的目标和影响 - 对Cobenfy辅助精神分裂症试验的安全性有信心，试验即将读出结果 [149] - Camis标签更新旨在减轻患者和医生负担，欧洲已更新，美国预计4月有行动，将增加治疗能力 [150][152] 问题10: 新生产力计划的运营费用及iberdomide的MRD终点相关问题 - 新生产力计划2027年底运营费用预计降至150亿美元 [157] - iberdomide试验中加入MRD终点，将与FDA讨论数据，PFS仍是主要终点之一 [158][160] 问题11: 业务发展的治疗领域对齐及Cobenfy的毛销差演变 - 业务发展注重加强核心治疗领域，考虑科学、财务和增长因素 [166][167] - Cobenfy主要依赖公共部门医保，商业患者占比低 [169][170] 问题12: Cobenfy的患者体验及新型口服药物在多发性骨髓瘤市场的定位 - 患者对Cobenfy的疗效和安全性反馈积极，不良反应可控，团队正在进行相关研究 [175][176][178] - 新型口服药物如iberdomide和resignomide适用于社区治疗的多发性骨髓瘤患者，可与标准治疗结合 [180][181] 问题13: 2025年业绩与2026年增长的关系及YERVOY的增长前景 - 2025年专利到期产品表现不佳将有利于2026年增长，公司关注增长驱动因素，2026年有重要数据读出和新产品加入 [185][189][190] - YERVOY在核心适应症需求增长，2025年将有新适应症推出，预计持续增长 [192][193] 问题14: iberdomide试验中MRD终点的时间要求、其他试验是否加入MRD终点及Abema的盈利能力和Arlo cell的影响 - 需向FDA提供MRD的持久性数据，其他试验将根据情况评估是否加入MRD终点 [198] - 公司致力于优化Abema价值，GPRC5D在治疗中起重要作用 [200][201] 问题15: 第二代TYK2的情况及Milvexian试验的读出时间 - 目前公司专注于Sotika，第二代TYK2暂不开发 [206][207] - Milvexian试验事件进展良好，预计2026年底读出结果 [207][208] 问题16: CAMZyOS的峰值机会、ODYSSEY数据读出预期及Cobenfy的药物供应问题 - CAMZyOS预计4月有PDUFA日期，将减轻负担，增加治疗能力，持续增长 [212] - ODYSSEY数据预计Q2读出，有望增加患者数量，巩固市场地位 [214] - 未听说Cobenfy药物供应问题，团队将确保广泛供应 [217] 问题17: 提交给FDA的CAMZyOS数据及欧洲标签更新情况 - 提交给FDA的数据来自临床试验和真实世界证据，具体要求暂无法提供 [222] - 欧洲标签更新后，患者在维持期每6个月进行一次超声心动图监测 [223] 问题18: RISE的PANscore效益预期及ADP 2数据披露方式 - RISE关注两组差异和基线变化，小差异也有临床意义，具体幅度暂不评论 [227] - ADP 2读出后将发布新闻稿，数据将在医学会议上展示 [226] 问题19: 靶向放射治疗组合的数据节奏和投资优先级 - RISE在Gap NET的III期试验正在进行，预计2026年读出结果，还在探索其他癌症适应症 [230][231] - 公司将寻找机会加强RISE平台，考虑业务发展 [233] 问题20: 公司后端十年的关键收入驱动资产 - 公司对Cobenfy、CELMoD项目、Melexion等资产充满期待，还有CD19、XT、ARLDD等潜在机会 [237][238]

财务数据和关键指标变化 - 全年系统RevPAR较2023年增长2.7%，调整后EBITDA超34亿美元，同比增长11%，自由现金流充裕使公司向股东返还30亿美元 [10] - 第四季度系统RevPAR同比增长3.5%，调整后EBITDA为8.58亿美元，同比增长7%，管理特许经营费同比增长5%，摊薄后每股收益经特殊项目调整为1.76美元 [11][27][28] - 预计2025年系统收入增长2% - 3%，第一季度系统RevPAR增长2.5% - 3.5%，调整后EBITDA为7.7 - 7.9亿美元，摊薄后每股收益经特殊项目调整为1.57美元；全年RevPAR增长2% - 3%，调整后EBITDA为37 - 37.4亿美元，摊薄后每股收益经特殊项目调整为7.71 - 7.82美元 [13][34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度休闲散客RevPAR增长4%，入住率比疫情前高5个百分点；商务散客RevPAR增长超3%，集团RevPAR同比增长3%，预订窗口持续延长 [11][12] - 预计2025年各主要业务板块RevPAR均实现正增长，集团业务表现将更优 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度美国可比RevPAR增长2.9%，美洲其他地区增长8.1%，欧洲增长6.2%，中东和非洲地区增长8.4%，亚太地区增长1.7%，其中亚太除中国地区增长8.8%，中国RevPAR下降4% [29][30][31][32] - 预计2025年美国RevPAR增长处于较低区间，美洲其他地区和中东非洲地区为中个位数增长，欧洲为低至中个位数增长，亚太地区为低至中个位数增长，中国为低个位数增长 [13][29][30][31][33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过增加新品牌和战略合作伙伴、扩大全球市场布局等方式加强网络建设，推动持续增长 [9] - 2024年新开973家酒店，新增近10万间客房，净客房数量增长7.3%，预计2025年净客房数量增长6% - 7% [15][20] - 公司注重地理和连锁规模的多样性，在豪华和生活方式领域有发展机会，如多个品牌将在新市场开业 [16][20][21] - 公司推出新的健康计划，与Peloton和Calm合作，提升客户体验 [23] - 行业在并购方面更乐观，新开发仍有摩擦，但公司因品牌表现好，在新建设融资和转换机会上有优势 [58][59][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年前景更乐观，预计系统收入增长，各地区和业务板块有不同表现 [13] - 美国大选结束后，经济增长机会增加，监管环境更宽松，税收政策有望改善，对公司业务有积极影响 [45][47] - 行业新开发虽有困难，但成本和利率有望改善，资本可用性增加，公司发展前景良好 [60][61][64] 其他重要信息 - 公司连续八年成为全球最佳工作场所榜单上排名第一的酒店公司，多个品牌获《企业家》杂志特许经营500强认可 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 美国大选后公司更乐观的原因及对住宿业务的影响 - 大选前不确定性高，影响消费者和企业支出；大选后经济增长机会增加，监管环境宽松，税收政策有望改善，对公司业务有积极影响，但因初期有不确定性，公司在指引中未大幅上调预期 [42][43][45][47] 问题: 希尔顿在行业发展背景下表现积极的原因 - 行业并购更乐观，新开发有摩擦但有改善趋势，成本和利率有望下降，资本可用性增加；希尔顿品牌表现好，在新建设融资和转换机会上有优势 [58][59][68] 问题: 2024年转换业务占比及2025年展望，以及第一季度调整后EBITDA增长的影响因素 - 2024年转换业务占比约45%，剔除收购和合作后约三分之一，2025年预计约三分之一；第一季度调整后EBITDA增长受艰难比较和外汇影响，调整后与算法一致 [74][75][78] 问题: 公司如何应对行业成本压力 - 公司在成本结构上保持自律，GAAP一般及行政费用指引低于2019年；同时为业主寻找运营效率，帮助他们应对工资、保险等成本压力 [82][83] 问题: 公司在豪华业务的战略及资本投入考量 - 公司在豪华业务有进展，部分来自SLH合作；在西方世界豪华业务资本贡献可能更高，公司仅在10%或更少的交易中贡献关键资金；2025年相关指引与投资者日一致 [87][88][91] 问题: 2025年EBITDA增长率低于RevPAR和客房增长中点的原因 - 调整基础和其他费用的一次性项目和外汇因素后，实际表现好于预期；全年调整后EBITDA高于算法，主要受外汇影响，但整体仍高于三年计划 [98][99][101] 问题: EPS指引低于投资者日算法的原因 - 主要是回购未计入全年指引，以及再杠杆化导致融资利率上升影响EPS，调整后调整后EPS增长将处于中两位数 [108][109][110] 问题: 美国豪华/高档全服务酒店与精选服务酒店RevPAR预期差异 - 公司在各细分市场表现与连锁规模表现一致或更好，预计将继续扩大市场份额 [119] 问题: 关税对加盟商或潜在开发商和建筑商的影响 - 目前暂无明显影响，关税可能是贸易谈判策略，预计最终达成的贸易协议不会涉及重大关税；公司已多元化供应链，降低风险 [123][124][126] 问题: 酒店删除和管道项目退出情况及趋势 - 公司每年一般会从系统中移除一定比例的酒店，2024年略高于以往，但2025年预期与长期平均水平一致 [134] 问题: 大企业差旅增加对商务散客和集团业务的影响及后续趋势 - 第四季度大企业差旅有增长，选举后加速；预计商务散客需求将继续恢复，可能出现业务板块间的替代效应 [138][140][142] 问题: 公司对AgenTek AI及在线旅行社通过AI代理处理分销的看法 - 公司希望与客户建立直接关系，虽有部分业务通过在线旅行社，但大部分通过直接关系驱动；公司积极利用AI提升客户体验，不计划外包相关业务 [149][150][152] 问题: 第四季度休闲业务高入住率的地区分布、价格情况及第一季度节假日影响 - 第四季度休闲业务高入住率在各地都有，受假期影响，各价格段都有刺激；第一季度复活节是主要影响因素，对第一季度有正向影响，对第二季度有负向影响 [159][160][162] 问题: 中国市场RevPAR预期、季度差异及发展签约情况 - 预计2025年中国市场RevPAR为低个位数增长，各季度较一致；2024年中国市场审批和开工增长10%，开业增长近30%，发展情况良好；中国出境游对亚太其他地区业务有积极影响 [168][169][172]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度有机销售额同比增长13%，种子业务增长16%，作物保护业务增长11%；核心定价下降4%，主要受巴西竞争压力影响；第四季度销量同比增长17% [37][38] - 2024年全年有机销售额同比增长1%，种子业务增长4%，作物保护业务下降2%；全年价格下降5%，主要受拉丁美洲竞争市场动态影响；作物保护销量增长3% [39][40] - 2024年全年运营EBITDA约为34亿美元，与上年基本持平，运营EBITDA利润率为20%，提高超30个基点 [41] - 2024年运营自由现金流改善近5亿美元，达到约17亿美元；全年通过股息和股票回购向股东返还约15亿美元 [16][17] - 预计2025年运营EBITDA在36 - 38亿美元之间，中点较上年提高约10%；运营EPS在2.7 - 2.95美元/股之间，中点增长10%；自由现金流与EBITDA转化率在40% - 45%之间 [45][46][47] 各条业务线数据和关键指标变化 种子业务 - 2024年先锋品牌保持美国玉米和大豆排名第一，在北美获得玉米市场份额，价格稳定；Enlist E3大豆在美国市场渗透率达65%，Enlist系统2024年销售额达19亿美元 [14][15] - 2024年第四季度种子销量增长19%，受巴西二季玉米面积增加推动；全年种子有机销售额增长4%，价格增长3%，销量增长1% [39][40] - 预计2025年种子业务将表现强劲，推出300个新种子杂交种和品种，种子利润率将因产品组合提升、特许权使用费收入增加和销售成本降低而改善 [28][29] 作物保护业务 - 2024年Spinozan新产品实现两位数销量增长，生物制品预计2025年因需求复苏和各地区渗透率提高而继续增长 [16] - 2024年第四季度作物保护销量增长16%，由拉丁美洲和EMEA地区带动，新产品销量同比增长超20%；全年作物保护有机销售额下降2%，销量增长3% [39][40] - 预计2025年作物保护业务有机销售额实现中个位数增长，由Spinozan新产品和生物制品两位数增长带动，目标是到本十年末生物制品收入达10亿美元 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球玉米和大豆消费量创纪录，2024年谷物、油籽和生物燃料需求旺盛，2025年牲畜饲料、生物燃料和食品消费需求预计继续增长 [19] - 美国玉米单产创纪录，巴西预计也将如此，这有助于提高两国农民利润率 [20] - 全球玉米市场紧张，全球库存与使用比率处于十多年来最紧水平，排除中国后处于三十年来最紧水平 [21] - 作物保护行业出现稳定迹象，中国产品价格过去几个月保持稳定，全球渠道库存水平更加平衡 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是生产力和成本改善计划，2024年首次实现20%的运营EBITDA利润率 [12] - 2025 - 2027年目标是通过三个增长平台实现10亿美元的增量净收入，包括增加许可收入、CP产品持续增长和生物制品增长 [33] - 实施“控制可控因素”计划第二阶段，在种子和作物保护领域实现10亿美元的生产率、成本和通缩效益，并管理SG&A [34] - 目标是每年实现约100个基点的EBITDA利润率增长，到2027年EBITDA增长10亿美元，复合年增长率为9%，EBITDA利润率中点达到23% - 24% [35][36] - 作物保护行业过去两年面临挑战，库存失衡，目前正在复苏，但价格仍面临下行压力 [72][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年在不理想条件下取得进展，种子业务持续增长，作物保护业务第四季度在巴西的表现增强了公司对未来的信心 [18] - 整体农业基本面积极，2025年预计市场持平，有低个位数销量增长，但受低个位数价格逆风影响 [23] - 尽管面临巴西雷亚尔和加元等货币逆风，但公司仍预计2025年实现营收和利润增长以及有意义的利润率扩张 [23][25] - 2025年是农业市场的玉米年，种子业务有望表现强劲，作物保护业务预计实现中个位数有机销售增长 [27][28][31] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中会提及非GAAP财务指标，相关指标的调整可在财报新闻稿、相关附表和投资者关系网站的补充财务摘要幻灯片中找到 [6][7] - 公司预计2025年约60%的销售额和80%的EBITDA将在上半年实现，且第一、二季度与上年相比会有时间差异 [55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待新种子业务潜在积极因素与外汇风险对2025年指导中点的影响 - 市场基本面在过去三个月变得更加积极，作物需求良好，价格上涨，农民利润率改善，作物保护行业正在复苏，这些因素已纳入指导中点的考虑 [70][71][73] - 若美元走弱将带来上行空间，作物保护行业的定价是关键关注点，公司预计通过自助行动实现4亿美元的改善，整体来看指导中点的假设是平衡的 [75][76] 问题2: 第四季度作物保护生产成本低于预期，种子生产成本高于预期的原因及对2025年的影响 - 作物保护方面，公司有多年计划优化资产布局和降低成本，目前进展略超计划，2025年将再削减2亿美元成本，原材料通缩将持续 [81][82][84] - 种子方面，2024年因拉丁美洲库存成本高和市场竞争激烈表现不佳，但2025年巴西的销售成本将显著改善，且有定价机会 [82][88][89] 问题3: 2025年各季度或上下半年的盈利节奏如何 - 预计上半年与2024年上半年相比略有增长，下半年同比改善幅度更大，部分原因是巴西种子成本状况改善 [93] - 作物保护业务预计上半年价格有低个位数下降，下半年趋于平稳 [94] 问题4: 作物保护EBITDA利润率同比提高800个基点的关键驱动因素及是否有时间相关考虑 - 第四季度作物保护业务表现强劲，驱动因素包括生物制品、新产品、Spinosin销售增长，杀菌剂和杀虫剂增长以及成本降低（同比削减1.7亿美元） [99][100][102] 问题5: 2025年指导区间高端下调2亿美元而非1亿美元，低端未调整的原因 - 高端下调2亿美元是为了缩小指导区间，中点下调1亿美元是由于外汇因素（实际外汇影响为1.25亿美元，其他方面价格和销量略有改善弥补了2500万美元） [106][107] - 低端未调整是因为下行风险主要包括美元进一步走强、种植面积差异和作物保护市场表现，若作物保护市场反弹，指导区间将相应调整 [108][109][111] 问题6: 将作物保护与种子业务分离以提升股权价值是否合理 - 公司会考虑各种创造长期价值的方式，但目前公司围绕全球农民构建，研发和市场推广具有显著协同效应，提供综合解决方案为农民创造价值，因此不会轻易排除或采取分离措施 [114][115][116] 问题7: 指导假设中未提及麦草畏的前景，目前对其看法及是否包含在指导中 - 目前关于麦草畏标签尚无新信息，难以预测；公司E3产品订单情况良好，市场渗透率达65%，2025年计划中未考虑麦草畏带来的上行空间 [120][121][122] 问题8: 过去几个季度的即时采购行为是否会成为新常态，公司是否会调整战略 - 即时采购行为是由于全球经济、资本市场高利率和产品供应充足导致的，只要利率和产品供应情况不变，这种行为预计不会改变，公司已做好应对准备 [126] 问题9: 第四季度在拉丁美洲种子业务面临的竞争压力是否会持续，原因是什么 - 第四季度种子市场供应充足导致竞争激烈，但随着二季玉米面积增加，情况将有所缓解 [129] - 2025年巴西的销售成本将显著改善，公司有定价计划，新产品和技术将为种植者带来更多价值，预计能够实现定价 [130] 问题10: 2024年第四季度库存未按惯例增加，2025年库存预期如何 - 2024年核心营运资金（应收账款、库存和应付账款）带来约3亿美元顺风，主要是因为前一年库存过多（主要在作物保护业务）以及第四季度清理种子库存和销量增加 [136][137][138] - 预计2025年核心营运资金将带来约1亿美元逆风，回归更正常水平 [138] 问题11: 原材料采购受加拿大、墨西哥和中国潜在关税影响的比例 - 这主要是作物保护业务的问题，公司两大主要业务Enlist和Spinozan在美国制造，是净出口商 [142][143] - 以中国为例，其占公司销售成本的2%，其中80%已实现多源采购，目前讨论的情景公司认为是可管理的，指导中未考虑关税影响 [144][145] 问题12: 作物保护业务在北美的情况如何 - 背景是预计今年玉米种植面积增加，农民利润率改善，作物价格上涨，库存紧张，整体情绪积极，但仍需度过冬季和确保种植季顺利 [149] - 北美是公司最大的作物保护市场，情况持续改善，渠道库存平衡，产品销售良好，新产品和生物制品有望实现增长 [151][152][153] 问题13: 公司的外汇对冲做法，对冲期限及年内变化情况 - 公司通常按年对冲货币，目标是保持各季度之间的一致性，巴西雷亚尔是最大风险敞口，约占2025年总影响的40%，目前汇率约为6，风险敞口更多集中在下半年 [156][157] 问题14: 汇兑损益（EGL）是否与2024年相似或在3 - 3.5亿美元之间，是否会影响现金，是否有增加回购的空间 - 预计2025年EGL与EBITDA成比例，会比2024年略高 [161] - 公司计划全年进行10亿美元的股票回购，与上年类似，加上股息，将向股东返还15亿美元；公司将继续投资催化剂计划和并购机会，年末现金余额为31亿美元，有一定的并购空间 [161][162][163]