财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后营业利润率同比增长250个基点，达到18.8% [7] - 第二季度调整后EBITDA增长8% [27] - 上半年自由现金流为负1.08亿美元，但较上年同期改善17%（即2200万美元）[32] - 上半年资本支出为3100万美元，上年同期为3600万美元 [32] - 上半年资本支出与云投资总额为3800万美元，上年同期为4200万美元 [33] - 净债务与EBITDA之比（过去12个月）为2.0倍，上年同期为2.2倍 [34] - 第二季度股份回购增加69%，达到2100万美元，上半年股份回购总额为3500万美元 [8][33] - 上半年通过股息和股份回购向股东返还7300万美元现金 [38] - 当前股息收益率约为3.9% [8][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **研究业务**：第二季度收入增长5%，EBITDA利润率提高220个基点至33.5% [27] - **研究出版**：第二季度收入强劲增长7%，投稿量增长28%，产出量增长12% [6][10] - **研究出版**：作者资助的开放获取收入实现两位数增长 [28] - **研究解决方案**：第二季度收入下降6%，主要由于企业在广告和招聘方面的支出减少 [29] - **学习业务**：第二季度收入下降11%，上半年收入下降10% [30] - **学习业务**：第二季度专业类收入下降16%，学术类收入下降8% [30] - **学习业务**：上半年调整后EBITDA下降12%，部门EBITDA利润率下降80个基点至34.4% [30] - **AI授权收入**：第二季度实现600万美元，本财年迄今为3500万美元 [11][20] - **Nexus授权网络**：本财年迄今产生1600万美元收入，全部在第一季度 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 研究业务80%的投稿量来自美国以外地区 [10] - 中国、印度、日本、英国、德国和美国等所有地区的投稿量均实现两位数增长 [10] - 中国现在是全球研究产出的第一大来源国 [19] - 印度和巴西显示出强劲的两位数投稿量增长 [19] - 企业研发支出占美国研发总支出的80%，但目前仅占公司收入基础的10% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是引领研究业务，并利用AI作为增长加速器 [4][10] - AI增长战略包括三个层面：内容授权、平台（如AI Gateway、Research Exchange）和市场扩张（地理和企业市场）[18] - 公司采取开放平台和轻资本支出战略，与AI生态系统参与者（如AWS、Anthropic、Perplexity、Mistral AI）建立合作伙伴关系，而非开发封闭平台 [17][25] - 公司通过Nexus内容授权服务聚合自身及30多家出版合作伙伴的内容，授权给AI模型和应用开发者 [11][22] - 公司正在构建企业市场业务，目前已有8个客户订阅其知识推送服务，包括欧洲空间局、诺华和再生元等 [11][21] - 公司通过收购高影响力期刊（如《纳米光子学》）来加强产品组合 [33] - 公司正在推动技术转型、持续成本控制和AI驱动的生产力提升，以扩大利润率 [31] - 研究业务具有独特的韧性，其护城河源于同行评审的全球标准、机构必须订阅的长期许可、研究人员职业发展的必要性、不断增长的研究产出、内容的时效性以及版权保护 [12][13][14][15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 学习业务面临挑战，主要由于亚马逊库存管理策略变化、消费者支出疲软、计算机科学等特定学科入学率下降（秋季学期下降8%）以及企业支出和招聘疲软等外部因素 [8][9] - 管理层认为学习业务的下降主要是周期性的，而非结构性的，预计下半年下降幅度将缓和，但全年收入预计仍将下降 [10][30][56] - 研究需求好于预期，但AI项目收入的时间安排可能给第三季度带来约900万美元的同比阻力 [36] - 公司重申了对调整后EBITDA利润率、调整后每股收益和自由现金流的全年指引，但将收入增长预期收窄至原区间（低至中个位数）的低端，现在预计为低个位数增长 [34] - 预计全年AI收入将略高于上一财年的4000万美元 [35] - 预计全年调整后EBITDA利润率为25.5%-26.5%（上年为24%），调整后每股收益为3.90-4.35美元（上年为3.64美元），自由现金流约为2亿美元 [35][36] - 公司对研究的核心竞争力和AI带来的转型机遇充满信心 [38] 其他重要信息 - 公司接近在不到两年内实现1亿美元的AI训练收入 [7] - 研究交换平台已有65%的期刊上线，该平台旨在提高效率、降低出版成本并推动增量收入增长 [23] - 该平台集成了AI功能，例如将约70%因匹配不当被拒的稿件转移到更合适的期刊 [24] - 行业调查显示，94%的研究人员认为同行评审对于维持科学研究的质量和控制至关重要 [12] - 机构客户保留率高于99% [13] - 分析发现，84%的研究人员现在在工作中使用AI，高于去年的57% [15] - 全球每天估计有14,000篇新文章发表 [15] - 公司是首家在AWS Marketplace上列出全文代理知识库的研究出版商，也是首家在Claude上展示其连接器的研究出版商 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 研究收入增长5%是否处于正确水平，鉴于投稿量持续强劲增长，近期到中期是否有上行潜力？[41] - 管理层认为公司增长处于市场高端，甚至可能因强劲的文章增长而超越市场，投稿量是一个强有力的领先指标 [45] - 市场整体增长趋势在3%到4%之间，公司第二季度研究出版增长7%，处于高端，对进入续订季持谨慎乐观态度 [46][47] 问题: 关于第二季度600万美元AI授权收入的更多细节，客户是否为回头客，以及全年略高于4000万美元的指引是否意味着下半年授权收入约为500万美元？[48] - 600万美元的交易主要涉及公司自有内容，且是回头客，这表明大型语言模型训练需求持续存在 [49] - 此类交易具有波动性且难以精确预测，公司全年指引为同比适度增长 [49] - 提问者对数据的解读基本正确，但管理层强调其战略重点是建立能带来经常性收入的深度关系，并利用合作伙伴关系推动自身产品创新 [50][51][52] 问题: 学习业务的下滑在多大程度上归因于终端市场需求疲软，还是亚马逊等大型零售商的库存管理？预计下半年会缓和，是否有更多细节？[54] - 管理层通过与业内其他出版商的交流，确认亚马逊库存策略变化的影响是行业普遍现象 [55] - 早期迹象显示订购模式开始正常化，终端用户行为（阅读书籍）并未改变，因此目前不认为是结构性变化 [55] - 大部分挑战被视为周期性而非结构性，公司过去经历过类似周期，目前处于底部，预计将出现一定程度的正常化和复苏 [56][57] 问题: 鉴于自由现金流指引强劲且资产负债表健康，公司是否计划在下半年进一步加快股份回购步伐？如何权衡加速回购与去杠杆？[58] - 公司对资本配置采取严谨方法，在内部增长机会、维持适当杠杆比率和股份回购之间保持平衡 [59] - 公司通过10b5-1计划全年持续在市场中，当股价有吸引力时会更积极地回购，将继续保持机会主义态度，并对当前回报股东的节奏感到满意 [60]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第三季度收入为100,000瑞士法郎，与2024年第三季度相似，主要来自与Indivior的专利许可维护费以及从Neurosterix获得的零成本服务公允价值 [16] - 2025年第三季度研发费用为200,000瑞士法郎，与2024年第三季度相似，主要用于GABA-B PAM项目 [16] - 2025年第三季度管理费用为500,000瑞士法郎，与2024年第三季度相比保持稳定 [16] - 公司采用权益法核算对Neurosterix的投资，2025年第三季度确认其净亏损份额为900,000瑞士法郎，与2024年第三季度金额相似 [16] - 截至2025年第三季度末，公司持有现金220万瑞士法郎，其他流动资产为200,000瑞士法郎，主要为预付的研发和管理费用 [5][17] - 截至2025年9月30日，非流动资产为500万瑞士法郎，主要包括对Neurosterix Group 20%的股权投资（按权益法核算）以及对Stalicla的投资 [17] - 截至2025年9月底，流动负债为120万瑞士法郎，较2024年12月31日增加400,000瑞士法郎，主要由于专业服务应付款项增加 [17] - 2025年第三季度末非流动负债为200,000瑞士法郎，与2024年底一致，主要为退休福利义务 [17] - 当前现金220万瑞士法郎预计可支撑公司运营至2026年中，但不足以支持未合作项目进入临床阶段 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Dipraglurant（mGluR5负向变构调节剂）**：已重新定位用于脑损伤恢复，正在为临床研究做准备，并与Neurosterix和隆德大学进行研究合作 [4][6] - **GABA-B PAM项目（与Indivior合作）**：合作伙伴Indivior已为其选定的物质使用障碍候选药物成功完成新药临床试验申请前研究，公司有资格获得高达3.3亿美元的里程碑付款以及高个位数到低两位数的分级销售分成 [3][6] - **独立GABA-B PAM项目（用于慢性咳嗽）**：已选定候选化合物，新药临床试验申请前研究已规划并准备就绪，但需等待融资到位 [6][12] - **Neurosterix（分拆公司）**：其临床前项目组合进展顺利，包括一款潜在同类最佳的M4 PAM（用于精神分裂症），其M4 PAM项目的新药临床试验申请前研究已完成，预计今年将开始给患者用药 [4][6] - **mGluR2 PAM项目**：已从强生公司收回，正在评估其潜在适应症 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **脑损伤/中风后恢复市场**：中风是导致慢性残疾的主要原因之一，全球有超过1亿中风幸存者，且每年新增1200万病例，存在巨大的未满足医疗需求 [7] - **慢性咳嗽市场**：慢性咳嗽持续超过八周，现有标准治疗对30%的患者无效，对高达60%的患者仅中度有效，且现有治疗存在严重副作用风险，存在重大未满足需求 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过分拆Neurosterix和投资Stalicla（一家专注于神经发育障碍的私营临床阶段公司）来推进其投资组合和战略 [4][5] - Stalicla拥有专有的精准医学患者分层技术平台，可基于生物失调而非行为表型选择患者，并在自闭症谱系障碍患者亚群中验证了该平台 [5] - 在慢性咳嗽领域，公司认为其GABA-B PAM方法具有优势，因为近期评估显示高达50%的患者对Gefapixant（一种P2X3抑制剂）无反应，而P2X3抑制剂仅针对单一外周机制，公司采用的中枢作用GABA-B PAM有望满足所有这些患者的需求 [24][25] - 在中风后恢复领域，公司关注到CCR5受体调节剂（如Maraviroc）的竞争性临床开发，并认为其与mGluR5途径存在多重相似之处，公司计划从相关的Camaris临床试验中学习，特别是在感觉与运动恢复评估方面 [21][29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为慢性咳嗽领域仍存在显著的未满足医疗需求，尽管Camlipixant（被葛兰素史克以20亿美元收购）的III期数据即将出炉，且可能没有Gefapixant的味觉障碍问题 [23] - 与关键意见领袖的讨论表明，巴氯芬对咳嗽患者有效，但因其需每日给药约五次且有效剂量具有镇静作用而使用受限，同时高达50%服用P2X3抑制剂或Gefapixant的咳嗽患者中止治疗或无反应 [23][24] - 对于Stalicla，其正在推进其清洗期研究和非药物干预研究，并致力于C轮融资以资助两个自闭症谱系障碍亚群的II期临床研究，同时也在就从诺华授权引进的资产Mavoglurant（一种mGluR5负向变构调节剂）进行对外授权洽谈，鉴于市场回暖，首次公开募股也是一种潜在的融资机制 [26][27][28] - 对于Indivior的合作项目，其已成功完成新药临床试验申请前研究，目前正在准备推进该项目 [31] 其他重要信息 - 公司拥有Dipraglurant的现成药物产品和强大的专利地位，认为其有望成为首个促进中风后恢复的同类药物 [9] - 在临床前模型中，用于慢性咳嗽的候选化合物A显示出强大的抗咳嗽功效，在最高剂量下可减少70%的咳嗽次数，其抗咳嗽效果优于或类似于纳布啡、Orvepitant、巴氯芬和可待因等参考药物，并且在高达60微克的剂量下未观察到呼吸频率的显著变化，耐受性良好 [13][14] - 该候选化合物在非临床试验中显示出良好的可开发性特征，具有成为同类最佳疗效和耐受性并广泛应用于咳嗽患者的潜力 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于慢性难治性咳嗽潜在治疗药物的商业前景，特别是在Gefapixant似乎已不是美国市场因素的情况下 [21] - 管理层确认Gefapixant在美国未注册，且似乎表现不佳，葛兰素史克以20亿美元收购Bellus Health获得Camlipixant的部分原因在于其可能没有Gefapixant的味觉障碍问题，Camlipixant的III期数据即将出炉 [23] - 公司认为慢性咳嗽仍存在重大未满足医疗需求，与关键意见领袖的讨论表明巴氯芬有效但使用受限，且高达50%服用P2X3抑制剂或Gefapixant的患者中止治疗或无反应 [23][24] - 近期评估显示高达50%的患者对Gefapixant机制无反应，高于最初预测的30%，P2X3抑制剂仅针对单一外周机制，而公司采用的中枢作用GABA-B PAM有望满足所有患者的需求 [25] 问题: 关于Stalicla的下一个融资催化剂是什么，以及其寻求公开上市路径的前景 [21] - Stalicla正在执行其清洗期研究，并招募患者进行非药物干预研究以进行分层，这些患者已准备好进行药物干预研究 [26] - Stalicla正在进行C轮融资，旨在为两个自闭症谱系障碍亚群的II期临床研究提供资金，同时也在推进从诺华授权引进的资产Mavoglurant的对外授权洽谈 [26][27] - 鉴于市场回暖，首次公开募股是Stalicla正在考虑的一种潜在融资机制 [28] 问题: 关于中风后恢复领域的竞争性临床开发，特别是CCR5受体调节剂以及Maraviroc的临床试验，尤其是Camaris试验可能为Dipraglurant等候选药物的未来开发提供哪些重要经验 [21][22] - 公司已与Camaris试验的首席研究员会面并计划合作，可以从该研究中获得很多经验用于规划Dipraglurant的研究 [28][29] - 公司关注CCR5相关研究，认为其显示了通过添加药物改善中风后恢复的潜力，这与公司提出的mGluR5途径类似，CCR5和mGluR5均在中风后上调，抑制两者均可促进恢复，两者存在多重相似之处 [29] - Camaris试验更侧重于运动恢复评估，而公司在与临床专家讨论时，将同等重视感觉恢复评估，因此可以从该试验结果中学到很多 [30] 问题: 关于Indivior在持续合作中下一步的目标以及2026年预期的催化剂 [22] - Indivior已成功完成新药临床试验申请前研究，目前正在准备推进该项目，但管理层无法提供更多细节 [31]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为18.7亿美元，同比下降5.6%，其中政府停摆造成约1个百分点的负面影响 [6] - 调整后EBITDA为1.85亿美元，利润率为9.9% [7] - 调整后稀释每股收益为2.58美元 [7] - 第三季度自由现金流为1.35亿美元，尽管受到政府停摆影响 [8] - 公司上调了2026财年总营收指引，以反映对SilverEdge的收购，并重申了有机营收增长指引 [16] - 2026财年调整后EBITDA利润率指引上调10个基点，主要得益于年内强劲的项目执行 [16] - 2026财年调整后稀释每股收益指引上调0.40美元，主要由于盈利增加和税率降低，目前假设全年有效税率约为10% [17] - 2026财年自由现金流指引维持在超过5.5亿美元 [17] - 2027财年营收指引上调约1个百分点，以包含SilverEdge的收购，并重申0%-3%的有机营收增长指引 [17] - 2027财年调整后EBITDA利润率指引中点上调20个基点至9.7%-9.9%的区间，其中SilverEdge的收购贡献约10个基点，已采取的成本措施贡献初始10个基点 [18] - 2027财年调整后每股收益指引上调0.50美元，反映了SilverEdge的加入、运营利润率提高和流通股数量减少 [19] - 2027财年自由现金流指引维持在超过6亿美元，或约每股13.50美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 民用业务在第三季度同比下降7%，但前九个月基本持平，且利润率大幅提升 [32] - 民用业务的利润率目标是从约12%的中部水平恢复到约14%的范围 [33] - 民用业务在海关和边境保护局、国土安全部、联邦航空管理局等机构看到增量资金 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度净预订额为22亿美元，当季及过去12个月的订单出货比为1.2倍 [15] - 第三季度奖项包括一份为期五年、总合同价值14亿美元的空军续约合同，以及一份为期五年、价值4.13亿美元的美国陆军开源情报企业计划新业务合同 [15] - 第三季度提交了总合同价值约30亿美元的提案，使年初至今的提交总额达到约210亿美元 [15] - 公司目标是在2027财年提交总额超过300亿美元的投标 [16] - 公司正处于其最大项目之一的续约阶段，该项目占年收入的3%多一点，预计未来几个月内授标 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司近期收购了SilverEdge，旨在将其差异化技术和商业化市场进入方法与SAIC的广度相结合 [5] - 公司正在实施效率措施，已确定超过1亿美元的年支出，计划重新投资于高回报率领域并提高利润率 [10] - 公司计划将节省的资金重新部署，以推动增长和提高盈利能力，目标是使利润率在近期接近10%，并在2027财年有进一步上行潜力 [10] - 业务发展重点从追求提交量转向优先考虑投标质量和与最有可能获胜的市场保持一致 [11] - 公司提交量已从2024财年的170亿美元增加到2025财年的280亿美元 [11] - 公司计划在2026财年和2027财年各回购约5亿美元的股票，总计10亿美元，约占其市值的25% [19] - 公司正在审查其投资组合，可能剥离那些无法转型、以低端服务为主的业务领域 [55] - 公司目前的并购重点是能够加速增长的小规模补强收购，而非大规模并购 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期市场出现令人鼓舞的稳定迹象，调整后的营收表现略高于先前指引 [6] - 政府停摆导致提案提交活动和征求建议书流程放缓，但预计在第四季度将恢复正常 [22] - 国防部预算预计基本持平或略有增长，可能需要额外的和解资金以达到约1万亿美元的水平 [65] - 民用机构预算预计将继续面临压力，短期内看不到真正的预算增长机会 [68] - 公司内部假设未来12-18个月预算环境仍将艰难，重点是做好可控范围内的执行工作 [69] - 国防部宣布的改革旨在加快采购流程，公司已准备好帮助实施，并扩大使用其他交易授权等替代性合同工具 [37] - 在追求速度的背景下，80%-90%的需求符合度（而非100%）正变得可接受 [38] - 国防预算占GDP的比例与过去100年相比并未大幅偏离，为行业增长提供了机会 [63][64] 其他重要信息 - Jim Reagan于2025年10月23日被董事会任命为临时首席执行官 [8] - 公司已开始寻找永久首席执行官的程序，由董事会成员组成的搜寻委员会与领先的外部猎头公司合作进行 [13] - 2026财年和2027财年的自由现金流受益于《一揽子美丽法案》第174条相关的变更，导致今明两年现金税极低 [19] - 公司杠杆率目标大致在3.0倍左右，并会进行压力测试 [57] - 在并购市场仍偏向卖方、估值较高的情况下，公司对收购持谨慎态度 [57] - 股票回购的决策取决于市场条件和对股东价值的回报，公司需要在回购和降杠杆之间灵活权衡 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 政府停摆后的采购环境如何，包括征求建议书的节奏和裁决速度 [22] - 政府停摆导致提交活动和征求建议书流程放缓，但预计在第四季度将恢复正常，第四季度通常是行业订单出货比最疲软的季度 [22] - 如果排除停摆影响，环境与第二季度相比没有实质性变化，授标决定耗时稍长，但征求建议书活动基本按计划进行 [22] 问题: DOGE（国防部运营效率评估）和整体定价环境是否有持续影响 [23] - DOGE环境与之前披露的相比没有重大变化，对公司今年全年收入的影响仍约为1% [24] - 更广泛的DOGE努力已转变为各机构内部基于其资金状况的“迷你DOGE”审查，这是公司历史上习惯应对的情况 [24] - 第三季度利润率非常健康，目前没有看到大量的定价压力，征求建议书中出现更多固定价格合同，但尚未成为广泛趋势 [24][25] 问题: SilverEdge的整合机会和前景如何 [29] - 管理层对SilverEdge的潜力非常乐观，预计其不仅能作为独立业务，还能在整合后提升整个投资组合的差异化 [30] - SilverEdge预计在明年将对利润率和每股收益产生增值作用，并为员工提供更多机会 [31] 问题: 民用业务在第三季度下降7%的具体原因和未来轨迹 [32] - 民用业务季度数据存在季节性波动和偶发性，前九个月业务基本持平且利润率大幅提升更能反映真实状况 [32] - 没有单一项目驱动因素，公司在海关和边境保护局、国土安全部、联邦航空管理局等机构看到增量资金 [33] - 团队正努力将利润率从约12%的中部水平提升至约14%的范围，并推动业务在明年恢复增长 [33] 问题: 对国防部宣布改革的看法，以及公司为何在当前动态环境下决定改变方向 [36] - 公司欢迎国防部旨在加快采购流程的改革，已准备好帮助实施，并扩大使用其他交易授权等替代性合同工具 [37] - 收购SilverEdge是公司为应对客户对AI解决方案需求增加所做的准备之一 [38] - 改变方向是为了加倍关注执行，包括项目交付和更精准的客户对接，以提高中标率和加速未来几年的增长 [39] 问题: 关于1亿美元节省资金的分配，以及其对明年EBITDA预期的贡献 [44] - 2027财年的指引反映了已完成的工作，使本财年末以更低的成本运行率结束，但不包括明年初将启动的新效率计划 [44] - 节省的资金中将有相当一部分用于增加业务所需的资源，如客户管理、业务开发领导力以及改进投标流程 [45] 问题: 公司投资组合的核心优势和未来价值驱动因素是什么 [47] - 公司的优势在于对客户任务痛点的深刻理解，拥有强大的科学家、应用开发和集成能力，以及深刻的任务理解 [47] - 需要改进的是将创新和研发投资与未来24个月内将投标的客户机会更紧密地结合，并更好地倾听客户对未来需求的展望 [48] 问题: 联邦民用支出的压力是短期还是长期问题，公司如何应对 [51] - 民用机构预算可能持续面临压力，因为联邦预算优先事项更侧重于提高国防战备状态 [51] - 公司在民用机构中处于资金流动较快的领域，如海关和边境保护局和联邦航空管理局，并对执行情况和利润率扩张感到满意 [52] 问题: 公司如何考虑投资组合调整以达成增长和利润率目标 [53] - 公司始终在寻找投资组合调整的机会，过去几年已有案例，但近期几个季度没有明确的调整目标或宣布计划 [53] - 对于无法转型、以低端服务为主的业务领域，公司会积极考虑进行调整 [55] 问题: 考虑到终端市场和预算的波动，公司是否计划降低杠杆率 [56] - 公司杠杆率目标大致在3.0倍左右，并会进行压力测试 [57] - 在并购估值较高而公司自身交易倍数较低的情况下，很难证明收购的合理性，因此会保持纪律 [57] - 股票回购决策取决于市场条件和对股东价值的回报，公司需要在回购和降杠杆之间灵活权衡 [58] 问题: 关于投资组合调整的规模考量，以及对私募股权资产的看法，如何看待国防与民用预算增长 [61] - 投资组合调整的规模将更侧重于为其他业务领域解锁增长机会，或消除内部冲突，目前难以给出具体金额 [62] - 公司目前并购重点是小规模补强收购，而非大规模并购，需要先证明自身有机增长能力 [65] - 国防部预算预计基本持平或略有增长，可能需要额外的和解资金 [65] - 民用预算预计将继续面临压力，公司内部假设未来12-18个月预算环境艰难，重点是做好可控范围内的执行 [68][69]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度不含燃料的同店销售额同比增长2.6%，两年累计增长加速至4.9% [13][20] - 调整后每股收益为1.05美元，同比增长7% [24] - 调整后FIFO营业利润为11亿美元，同比增长7% [24] - FIFO毛利率（不包括租金、折旧、摊销和燃料）同比提升49个基点，若剔除克罗格专业药房出售的影响，则提升24个基点 [22] - 营业、一般及行政费用率（不包括燃料和调整项目）同比增加27个基点，剔除专业药房出售影响后，调整后OG&A率在基础层面增加9个基点 [23] - 第三季度LIFO费用为4400万美元，而去年同期为400万美元，对每股收益造成4%的逆风 [24] - 公司收窄了全年不含燃料的同店销售额增长指引至2.8%-3.0%，并将调整后每股收益指引下限提高至4.75-4.80美元 [31] - 第四季度，预计《通胀削减法案》将使不含燃料的同店销售额减少约30-40个基点，但对盈利无影响 [33] - 净总债务与调整后EBITDA的比率为1.73，低于2.3-2.5的目标范围 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电商业务**：销售额同比增长17%，主要由配送业务推动 [15][24]；订单频率和家庭用户数均有所增加 [24]；两小时或更短时间内送达的订单增长超过30% [25]；电商业务亏损在第三季度环比减半 [80] - **药房业务**：表现强劲，核心处方药和GLP-1药物均实现增长 [21]；药房销售增长对毛利率有负面影响，但贡献了正的毛利额增长并支持整体营业利润 [21] - **自有品牌**：销售额表现继续超越全国性品牌 [14]；高端产品线Simple Truth和Private Selection表现最为强劲 [15]；自有品牌产品利润率更高，提升了季度盈利能力 [15] - **燃料业务**：本季度销售额同比下降，原因是售出加仑数减少 [24]；燃料盈利能力符合预期，略高于去年同期 [24]；预计第四季度售出加仑数同比仍将下降 [24] - **媒体业务**：本季度实现两位数增长，是盈利能力的重要贡献者 [28]；与第三方配送平台的合作为媒体业务创造了新机会 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 客户行为呈现收入群体分化：高收入家庭支出保持强劲，而中等收入客户感受到压力增加，与过去几个季度的低收入家庭情况类似 [11] - 客户为管理预算，购物次数更频繁但单次购买量减少，并削减了可自由支配的购买 [12] - 食品支出比非食品支出更具韧性 [12]；天然和有机品类持续表现良好 [12] - 宏观经济不确定性、政府资金问题以及季度末SNAP福利暂停，给不含燃料的同店销售额带来了额外压力 [12] - 尽管环境充满挑战，公司在调整了关闭门店的影响后，市场份额趋势在本季度再次改善 [13][55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **电商战略调整**：对电商模式进行全面审查，决定采用更新的混合履约模式 [6][7]；在客户需求支持的地区使用自动化履约中心，同时通过门店自提业务和与成熟第三方配送伙伴（Instacart、DoorDash、Uber Eats）合作，利用门店进行履约 [8][9]；宣布关闭三个未达运营和财务预期的自动化履约中心，预计于2026年1月底前完成 [8]；这些决策预计将在2026年贡献约4亿美元的电商盈利改善，使电商业务在2026年实现盈利 [10][25] - **门店扩张**：加速门店足迹扩张，预计第四季度将破土动工14家新店 [16]；宣布了Harris Teeter的扩张计划，包括在东南部开设新店并首次进入佛罗里达州杰克逊维尔市 [16]；计划在2025年后加速新店资本投资 [16]；2026年新店建设预计将增加30% [40] - **成本控制和效率提升**：专注于从采购（包括销售成本和非转售商品）中节省成本 [17]；利用技术和人工智能简化任务、提高运营效率 [17]；正在审查所有非核心资产以确定其持续贡献 [11] - **组织与工作方式**：为加强协作、加速决策并更好地支持门店，公司决定恢复每周五天办公室工作 [17] - **技术应用**：计划在2026年第一季度推出由Instacart AI驱动的购物车助手等新的智能购物功能 [18]；正在探索利用Agentic AI等技术提升客户体验 [17] - **资本配置**：资本配置优先事项保持一致，旨在实现8%-11%的长期股东总回报 [29]；专注于投资能最大化投入资本回报的项目，同时维持投资级评级、在董事会批准下增加股息并将超额资本返还股东 [30]；第三季度完成了50亿美元的加速股份回购计划，目前正进行公开市场回购，预计在本财年末完成剩余25亿美元的回购 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济不确定性持续影响客户行为 [11]；消费者变得更加谨慎和挑剔，更多购买促销商品，减少可自由支配支出 [50] - 通胀、政府资金不确定性以及季度末SNAP福利暂停，给第三季度不含燃料的同店销售额带来了额外压力 [12] - 竞争环境依然非常激烈，尤其是在消费者寻求高价值的时期 [52]；公司的重点是执行克罗格自身的战略，包括运营好门店、发展电商业务、增加替代利润以及持续降价 [52] - 对于2026年，管理层不认为杂货行业增长率会出现戏剧性放缓，公司自身有诸多增长动力，如新店开业、电商加速增长、新鲜品类和自有品牌表现强劲等 [82][83] - 第四季度至今的销售趋势略高于指引中值 [96]；但预计第四季度消费者环境不会有实质性改善，且将面临更困难的同比基数（去年受益于天气和鸡蛋通胀）以及《通胀削减法案》带来的药房逆风 [51][52] 其他重要信息 - 公司正在进行CEO招聘，预计将在2026年第一季度任命新CEO，且新任CEO将来自外部 [35][42] - 由于自动化履约网络的财务表现以及特定站点的关闭，公司在第三季度记录了26亿美元的减值及相关费用 [26] - 公司内部综合评分（衡量缺货率、生鲜质量、客户服务等关键指标）持续稳定改善 [10] - 公司正在利用AI驱动的劳动力管理平台，以优化高峰期人员配置并给予员工更大灵活性 [10] - 与DoorDash的合作在第一个月就完成了100万订单，带来了新客户和增量用餐场景 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于加速门店扩张计划、网络集中度以及是否有退出或加倍投资某些地区的计划 [38] - 公司对新的门店投资感到兴奋，认为有很长的增长跑道 [39]；第四季度计划完成约4个主要门店项目，并为另外14家门店破土动工 [40]；2026年新店建设预计增加30% [40]；对通过Harris Teeter进入杰克逊维尔市感到兴奋，并计划在进入相邻市场前先深耕该市 [40][41]；公司仍有通过收购增长的机会，并未排除这种可能，长期目标是成为全国性零售商 [41]；过去几年因资本分配至履约中心等领域，门店增长不足，现在正纠正这一点 [41] 问题: 关于CEO招聘的进展以及公司对候选人的要求 [42] - 招聘过程审慎而全面，已与数位高度合格的候选人接触 [42]；下一任CEO将来自外部，预计将带来新视角并补充公司现有文化 [42]；寻找的候选人需深刻理解零售转型、贴近客户、拥有大规模运营的成功经验，并且文化与克罗格价值观契合至关重要 [42][43]；预计在2026年第一季度宣布决定 [43] 问题: 关于当前同店销售趋势、竞争环境、价格投资以及这对维持毛利率稳定和明年息税前利润率扩张意味着什么 [48][49] - 第三季度销售额略低于预期，主要是季度后期受消费者谨慎情绪、政府停摆担忧以及SNAP福利暂停影响 [50]；消费者更挑剔，更多购买促销商品，减少可自由支配支出，通用商品可比销售额为负 [51]；尽管面临挑战，两年累计同店销售额提升了20个基点 [51]；第四季度至今销售趋势略高于指引，但预计消费者环境不会实质性改善，且同比基数更困难 [51][52]；竞争环境依然激烈，公司重点是执行自身战略，包括持续降价（第三季度降低了1000种商品价格）和增加促销 [52]；第三季度毛利率管理得当，通过自有品牌组合、采购改善、损耗降低等抵消了价格投资的影响，预计未来动态类似 [56]；市场份额趋势在第三季度有所改善 [55] 问题: 关于药房定价逆风（《通胀削减法案》）的年化影响预计是否接近100个基点，以及DoorDash、Uber Eats等业务可能带来的抵消性顺风 [60] - 公司未提供2026年具体指引，但解释了《通胀削减法案》的影响：从1月1日起，医疗保险对前10种谈判药物的支付价格将降低60%-70%，这将导致销售额下降，但制造商将通过返利完全补偿公司，因此对利润和盈利没有影响 [61][62]；公司拥有多种举措来保持核心业务势头，以抵消药房业务的影响，包括单位销售改善、价格投资、自有品牌增长空间等 [62][63] 问题: 关于药房业务对季度的具体影响，以及核心杂货业务在通胀、销量和市场份额方面的表现；关于电商亏损节约资金的再投资计划（用于价格还是门店标准），以及投资的广泛性或针对性 [67][68] - 药房业务的影响与最近几个季度相似，没有实质性变化 [69]；第三季度单位趋势略有减速，主要受可自由支配品类和肉类通胀影响，但熟食、天然有机食品等领域单位趋势保持良好或有所改善 [70]；关于电商节约资金的再投资，具体分配尚未确定，但部分将用于再投资于价格以增强竞争力，部分用于改善客户和店内体验，部分用于提高业务运营利润率 [71]；此外，技术支出也是考虑方向 [72] 问题: 关于电商战略审查中，严重依赖第三方提供商履行核心客户互动功能的风险考量；关于电商明年盈利是否仅因4亿美元亏损消失，还是有其他驱动因素；关于2026年杂货行业增长率是否会因药房变化和SNAP逆风而更加疲软 [75][76] - 第三方合作伙伴被视为增量销售和客户机会，能提供运营和战略灵活性 [77]；每个伙伴服务于不同的客户需求和场景：Instacart提供广泛地理覆盖和大规模处理能力；Uber Eats利用现有客户群，吸引年轻客户；DoorDash专注于快速、小篮需求，也吸引年轻客户 [78][79]；电商盈利改善不仅来自关闭履约中心节约的4亿美元，还包括现有业务盈利能力的季度环比改善、与新第三方合作带来的增量业务、媒体业务的增长以及与合作伙伴的媒体共享机会 [80][81]；对于2026年杂货行业增长率，管理层不愿预测全行业，但认为没有理由出现戏剧性放缓，公司自身有多重增长动力 [82][83] 问题: 关于零售媒体业务，随着更多购物任务起源于合作伙伴平台，公司如何构建关系以确保获得足够的一手数据，以及其经济效益与第一方媒体相比如何 [87][88] - 零售媒体业务在第三季度实现了两位数增长，预计第四季度会加速 [88]；与第三方合作伙伴的结构化关系确保了公司能够从在其平台上产生的媒体机会中适当获益，且经济效益对公司非常有利 [89] 问题: 关于第四季度至今趋势是否改善及其驱动因素，以及价格投资测试的成效 [93] - 第四季度至今趋势略高于指引中值 [94][96]；价格投资持续进行，客户对促销反应积极，公司将继续这样做 [95]；公司以负责任的方式进行价格投资，例如在SNAP福利暂停时降低了感恩节晚餐的成本 [98][99] 问题: 关于电商业务盈利后的可扩展性或增量利润率，以及本次电话会议中感受到的更高紧迫感（如价格、复工等）是否准确，新CEO上任是否会带来执行中断 [102] - 电商业务盈利后，预计将继续保持强劲的两位数增长，但业务现已盈利 [105]；公司文化本就强调速度和果断决策，紧迫感一直存在，恢复五天办公室工作是为了更好地支持零售运营 [106][107][109]；新任CEO预计不会造成重大中断，因为当前计划正在制定中 [102] 问题: 关于4亿美元节约的具体构成（折旧 vs 运营成本），以及再投资中有多少是原本就会进行的，多少是因关闭而新增的 [111][112] - 4亿美元节约分布在营业利润（EBITDA/现金相关项目）和折旧两部分 [112]；再投资资金既用于支持原计划投资，也提供了进行额外新投资的灵活性 [113]；电商是增长最快的业务之一，占销售额11%，实现其盈利是关键 [114] 问题: 关于资本支出展望，随着更激进的门店开业和电商战略变化，基线资本支出是否改变 [117] - 资本支出总额在短期内不会改变，但内部结构优先顺序发生变化，更多分配至门店项目，减少其他领域投入，这有利于公司的投入资本回报率 [118] 问题: 关于中等收入客户行为变化是否发生在季度内，以及Fred Meyer的发展情况及其较高的一般商品占比带来的考量 [121] - 中等收入客户行为变化是季度内的趋势，与SNAP福利暂停导致的季度后期销售疲软相关 [123]；消费者整体保持谨慎，更关注食品品类，减少可自由支配支出，这可能影响Fred Meyer因其较高的可自由支配和一般商品占比 [123]；但餐饮转向居家消费的趋势对公司有利 [124]；Fred Meyer继续表现良好 [124]；公司将继续建设约12.3万平方英尺和9.9万平方英尺等不同规模的门店，并试验合适的门店组合以适应消费者需求 [125]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额达到创纪录的9.35亿美元，同比增长4% [5] - 第一季度营业利润率创纪录，达到15.5%，同比提升60个基点 [5][13] - 第一季度调整后每股收益为0.94美元，同比增长13% [5][13] - 第一季度现金转换率为101%，得益于营运资本管理的改善 [13] - 第一季度毛利率为35.4%，同比下降20个基点，但略好于内部预期 [14] - 公司上调全年指引：预计销售额将达到创纪录的38亿美元，营业利润率将扩大80个基点至创纪录的16.5%，每股收益将达到创纪录的4.03美元（中值） [12][19][20] - 全年营业利润率指引上调10个基点至16.2%-16.8%，隐含增量利润率超过40% [19][20] - 全年每股收益指引上调0.03美元至3.95-4.11美元 [20] - 公司预计全年现金转换率在85%-95%之间，较2025年改善，符合历史平均水平 [21] - 公司净杠杆率目前为0.7倍，财务状况稳健 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 **移动解决方案** - 第一季度总销售额为5.98亿美元，同比增长5% [10] - 售后市场销售额为4.8亿美元，增长7%，受原厂和独立渠道的强劲表现推动 [10] - 独立渠道销售额增长近两位数 [7] - 非道路业务（首次配套）销售额为9500万美元，增长6%，建筑市场的强劲抵消了农业市场的疲软 [7][10] - 道路业务（首次配套）销售额为2300万美元，下降27%，原因是全球卡车产量下降 [10] - 移动解决方案的税前利润率为18.6%，同比提升30个基点，得益于售后市场销售占比提高和销售杠杆 [15] - 中国业务整体销售额增长15%，连续第五个季度增长 [10] - 全年指引：移动解决方案销售额预计持平至增长4% [16] - 道路业务销售额现预计与2025年持平，此前预计为高个位数增长，变化源于几个关键项目被推迟到本财年之后 [17] - 非道路业务销售额预计增长中个位数，部分原因是去年同期农业市场大幅下滑带来的基数效应，该终端市场被认为处于或接近低谷 [17] - 售后市场销售额预计增长低个位数，得益于市场份额增长和车辆利用率 [17] **工业解决方案** - 第一季度总销售额为2.58亿美元，与去年同期持平 [11] - 工业过滤解决方案销售额为2.16亿美元，增长2%，得益于发电业务（尤其在欧洲）的持续强劲以及美国除尘设备替换零件销售 [11] - 航空航天与国防销售额为4200万美元，下降7%，原因是几个大型项目完成后国防销售疲软 [11] - 工业解决方案的税前利润率为12.5%，低于去年同期的15.9%，原因是销售结构不利以及运营成本失去杠杆效应 [15] - 公司预计该部门盈利能力将在年内随着销售杠杆转化为毛利率和费用率改善而提升 [15] - 超过一半的工业总销售额来自替换零件销售 [8] - 全年指引：工业解决方案销售额预计增长2%-6% [17] - 工业过滤解决方案预计增长中个位数，所有业务（包括通过服务和连接实现的售后市场等战略重要领域）均预计增长 [17] - 航空航天与国防销售额预计持平，此前一年创下纪录水平，该预测也反映了从第一季度下滑中的反弹，该业务订单时间可能不均衡 [18] **生命科学** - 第一季度销售额为7900万美元，同比增长13% [11] - 食品饮料业务销售额增长超过20% [8][11] - 磁盘驱动器业务销售额增长超过20%，得益于市场份额增长和有利的市场条件 [8][11] - 生命科学的税前利润率显著改善至9.2%，而去年同期为亏损7.6%，由高利润的食品饮料和磁盘驱动器业务强劲销售以及去年优化计划的效益推动 [15] - 公司预计全年生命科学利润率将达到中个位数，并将在每个季度实现盈利，但水平将低于第一季度，第一季度受益于部分收购业务项目销售的时机 [18] - 全年指引：生命科学销售额预计增长1%-5% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国：整体销售额增长15%，连续第五个季度增长，非道路和售后市场表现强劲 [10] - 欧洲：表现最为稳定且持续走强，从去年第四季度到今年第一季度有所改善，各业务表现广泛 [39] - 美国：第一季度表现更为谨慎，但基础稳固 [39] - 拉丁美洲：表现非常不均衡，有高有低，公司持谨慎态度 [39] - 亚太地区：表现尚可，中国表现良好，但公司对整体中国经济复苏持谨慎态度，希望看到更多数据点 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的成功基于其在过滤领域的领导地位，建立在数十年解决客户最棘手过滤问题的基础上，采用“剃须刀与刀片”模式、一流技术、帮助客户实现环境和运营目标的能力，以及清晰平衡的增长战略 [4] - “剃须刀与刀片”模式持续驱动跨周期表现，售后市场表现强劲 [6][7] - 全球区域化布局是公司的关键竞争优势，有助于抵消关税影响 [9] - 公司正通过布局和成本优化举措建立长期结构性效率，预计当前活动将在本财年下半年基本完成 [9] - 公司致力于在任何市场条件下服务客户，同时保持高准时交付率，这推动了需求，积压订单反映了客户对公司的信心 [9] - 公司通过研发和资本支出的纪律性投资为未来布局，投资领域包括溶剂回收、新磁盘驱动器技术、空气和替代燃料过滤等增长领域 [10] - 在磁盘驱动器业务中，公司正在投资支持热辅助磁记录技术的新技术，这将有助于未来增长 [8] - 资本配置优先级不变：1) 再投资于公司（研发、供应链、资本支出）；2) 纪律性并购；3) 股息（连续第70年派息，第30年增加股息）；4) 股票回购（预计回购流通股的2%-3%） [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税影响：当前年度化影响估计约为2500万美元，低于之前的3500万美元，公司已通过定价和优化供应链成功抵消剩余影响 [9] - 经营环境：周期性逆风持续，但公司在多个关键业务实现增长 [7] - 发电业务：受益于当前的电力需求超级周期，包括数据中心和人工智能基础设施的建设，订单已排满本财年剩余时间 [7] - 农业终端市场：处于或接近低谷水平 [17] - 定价环境：处于相当正常的定价周期，类似于新冠疫情前的状况 [37] - 对中国的看法：尽管连续两个季度增长，但尚未准备好称之为经济复苏或出现萌芽，希望看到更多数据点 [40] - 销售季节性：销售通常在下半年更集中，约占全年销售的52%，营业利润则更加偏重下半年，约55%的全年利润产生于2月至7月之间 [21] - 公司对实现全年财务和战略目标充满信心，因此上调了利润率及每股收益展望 [12] 其他重要信息 - 第一季度非公认会计准则业绩排除了930万美元的固定资产出售税前收益，以及500万美元主要与布局优化和成本削减计划相关的重组及其他费用税前支出 [2] - 公司预计布局优化项目完成后，大部分毛利率扩张效益将在下半年体现 [14] - 在生命科学领域，去年进行的优化措施（包括重组）的时间安排，使得第一季度的同比改善幅度远高于本财年剩余季度预期的水平 [16] - 磁盘驱动器业务占总销售额的“几个百分点” [57] - 公司预计今年将连接2000至3000台除尘器 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 工业过滤解决方案业务第一季度首次配套和售后市场收入分别是多少？全年中个位数增长中，首次配套和售后市场的贡献如何？售后市场方面，今年联网机器数量是否仍预期增长超过30%？ [30] - 回答: 工业过滤解决方案业务中，首次配套和替换零件销售均有所增长，发电业务因数据中心建设带来的电力需求表现非常出色，该业务在新项目上表现良好 [30] - 回答: 公司预计今年将连接2000至3000台除尘器，并且目前进展符合目标 [31] 问题: 布局优化举措目前已实现哪些结构性效益？随着举措在今年下半年和明年初结束，应预期哪些待实现的效率提升和成本节约？ [32] - 回答: 截至目前的结构性效益非常有限，当前工作重点是收尾（如资产出售），下一阶段将是新生产地的启动和产能爬坡，相关效益将在2026财年下半年逐步显现 [32] - 回答: 公司已根据所有规划，将预期的效益纳入当前提供的业绩指引中 [33] 问题: 本季度定价为2%，但全年指引约为1%，请谈谈对市场定价动态的看法，以及全年定价是更接近第一季度水平还是为何不可持续？ [36] - 回答: 目前处于相当正常的定价周期，类似于新冠疫情前的状况，成本管理良好，公司在市场上进行有竞争力的定价 [37] 问题: 请深入谈谈各地区本季度表现，特别是11月至今的趋势进展如何？鉴于除道路业务外其他指引基本未变，趋势是否有变化？ [38] - 回答: 欧洲表现最稳定且持续走强，美国更为谨慎但基础稳固，拉丁美洲非常不均衡，亚太地区表现尚可，中国业务表现良好但公司对整体经济复苏持谨慎态度，希望看到更多数据 [39][40] 问题: 移动售后市场增长强劲，本季度是否获得了额外的市场份额增长？还是主要是前期胜利的延续？在原厂售后渠道，是否看到任何潜在的补库存活动？ [45][49] - 回答: 市场份额增长和前期胜利的延续两者兼有 [45] - 回答: 在独立渠道，既有份额增长也有前期胜利的延续；在原厂售后渠道，第二季度通常会因原厂进行资产负债表管理而出现下滑，10月份已开始看到迹象，但这属于典型行为，公司已将其纳入指引，目前处于按需拉动水平，对两个渠道的执行情况感到满意 [49] 问题: 工业解决方案部门本季度增量利润率下降的主要原因是什么？主要是航空航天与国防业务销量下降，还是有其他一次性项目？ [50] - 回答: 利润率压力主要来自较高的运营成本导致毛利率承压，以及费用失去杠杆效应，预计盈利能力将在年内逐步提升，航空航天与国防业务订单时间可能不均衡，工业过滤解决方案项目时间也有影响 [50] - 回答: 大部分布局优化工作集中在该领域，随着工作推进，效益将在下半年显现 [51] 问题: 工业解决方案本季度增长约1.5%，但展望增长更强劲，请详细说明该预测的依据 [54] - 回答: 部分原因是时间安排问题，国防业务在季度内面临挑战，一些供应商问题将部分销售推迟，发电业务也有一些项目时间安排因素，预计工业业务销售量和盈利能力将从现在开始提升 [54] 问题: 磁盘驱动器业务近期驱动因素是什么？长期行业前景如何？该业务目前规模有多大？ [55] - 回答: 驱动因素包括客户技术演进（如热辅助磁记录技术）带来的份额增长，以及人工智能和云存储推动的市场好转，预计今年将继续保持强劲，未来几年增长趋势将放缓但仍会持续 [56] - 回答: 该业务占总销售额的“几个百分点” [57] 问题: 数据中心机会（例如除尘设备）未来是否会对业务产生重大影响？有哪些机会？ [60] - 回答: 数据中心机会横跨生命科学和工业部门，涉及多个方面：发电业务（电力输入）、微电子业务（芯片）、磁盘驱动器业务，以及食品饮料产品在液冷中的应用（从风冷转向液冷带来了新的商机） [60] - 回答: 除尘设备方面涉及较少，更多是暖通空调领域，但其他业务正从多角度接触该机会 [61] 问题: 整体份额增长对第一季度销售额或全年预期的影响有多大？以了解公司相对于终端市场的表现 [65] - 回答: 在成熟市场，份额增长通常是低个位数，有助于实现年度增长；在不成熟市场或项目制业务（如发电）中可能不均衡；看待此问题的最佳方式是，在成熟市场，份额增长是低个位数的情况 [65] 问题: 如果发电业务在未来几年加速，这是否意味着份额增长的净贡献在增加或减少？ [66] - 回答: 会增加，因为整体发电业务将继续增长，例如，公司本财年剩余时间的产能已排满 [66] 问题: 展望未来四五年，公司需要增加多少产能以满足预期的数据中心建设需求？ [67] - 回答: 回顾过去五年公司的投资水平、资本支出和新制造设施，公司处于非常有利的位置，当目前面临逆风的终端市场复苏时，公司能够满足需求，产能扩张将按正常节奏进行，不会出现典型的赶工情况 [67] 问题: 移动售后市场业务在去年最艰难的比较基数上仍实现良好增长，但预计全年增长可能从第一季度水平有所放缓，这个假设是否合理？请谈谈对下半年该业务的假设 [70] - 回答: 这个假设是合理的，更细分来看，第一季度原厂渠道增长为低个位数，独立渠道增长为两位数，这体现了结构差异和持续的份额增长，公司预计第二季度原厂渠道通常会因资产负债表管理而更为疲软，下半年将按典型的长期趋势同比反弹 [71][72] 问题: 超过40%的增量利润率令人印象深刻，关于布局优化带来的效益，能否帮助思考这些效益到年底能带来多少，作为明年这些节约完全体现后的起点？ [73] - 回答: 可以参考关于全年利润分布的评论，55%的营业利润在下半年实现，其中大部分是毛利率扩张，公司将继续获得费用杠杆，但很多来自毛利率扩张，部分来自布局优化，公司将受益于自然销量杠杆，并随着项目完成开始积累增长势头 [74] 问题: 公司在第一季度后上调指引并不常见，这似乎主要源于利润率预期改善，但在谈及各地区时也多次使用“谨慎”一词，请提供更多关于上调指引的信心来源背景，这是否完全由自助措施和利润率控制驱动？销售展望范围内是否有其他变动？ [82][85] - 回答: 公司拥有强大多元化的业务组合，虽然面临一些逆风，但正在赢得市场份额，售后市场业务、工业业务、移动解决方案业务以及生命科学业务（特别是食品饮料）的表现，其增长高点超过了低点的下滑程度，公司以透明为原则，对全年执行充满信心，因此决定上调指引 [85] 问题: 发电业务需求旺盛，订单已满，公司似乎对提升产能能力感到满意，但能否谈谈该业务今年在工业过滤解决方案中个位数增长范围内的可能增长情况？ [86] - 回答: 发电业务面临的最大挑战是在产能满负荷情况下的产能爬坡，这些大型项目（一个订单可能需要40辆半挂车的加工金属）的交付节奏将决定总体增长率，公司已将此纳入指引，预计同比增长为中个位数，如果执行得更好可能会有上行空间，但项目可能因客户场地未准备好而推迟到下一季度甚至下一财年，公司已尝试在指引中平衡所有这些宏观因素 [87][88]

财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 无相关内容 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司提醒讨论可能包含各种预测和前瞻性陈述 这些陈述涉及风险和不确定性 可能导致与当前预期存在重大差异的事件或结果 [9] - 公司鼓励阅读其提交给美国证券交易委员会的定期报告和文件 包括截至2025年6月30日的财年年报和截至2025年9月30日的季度报告 其中“风险因素”部分详细阐述了部分风险和不确定性 [9] 其他重要信息 - 公司于2025年10月24日左右向截至2025年10月17日的记录在册股东邮寄了会议通知、委托书、代理卡和年度报告 [3] - 公司董事会已任命毕马威会计师事务所为公司截至2026年6月30日财年的独立注册公共会计师事务所 [6] - 公司董事会提名的第二类董事罗纳德·A·塞格先生于本周意外去世 董事会目前未指定替代提名人 该席位将保持空缺直至董事会根据相关法律和规则确定后续步骤 [5][8] - 所有提交表决的提案均获得股东初步批准 最终投票结果将在提交给美国证券交易委员会的8-K表格中报告 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后营业利润率上升250个基点至18.8% [6] - 第二季度调整后EBITDA增长8% [24] - 上半年自由现金流为负1.08亿美元，但较上年同期改善17%（即2200万美元） [29] - 上半年资本支出为3100万美元，上年同期为3600万美元 [29] - 上半年资本支出与云投资总额为3800万美元，上年同期为4200万美元 [30] - 净债务与EBITDA比率（过去12个月）为2.0倍，上年同期为2.2倍 [31] - 公司预计2026财年末杠杆率将显著下降 [31] - 公司上调了股票回购规模，本季度回购额增长69%至2100万美元 [7] - 上半年通过回购和股息向股东返还了7300万美元，当前股息收益率约为3.9% [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **研究业务**：第二季度收入增长5%，EBITDA利润率提升220个基点至33.5% [24] - **研究出版**：收入强劲增长7%，投稿量增长28%，产出增长12% [9] - **作者资助的开放获取**：实现两位数增长 [24] - **研究解决方案**：收入下降6%，主要由于企业在广告和招聘方面的支出减少 [25] - **学习业务**：第二季度收入下降11%，上半年收入下降10% [27] - **专业类**：收入下降16%，主要受零售渠道动态（特别是亚马逊库存调整）和消费者支出疲软影响 [27] - **学术类**：收入下降8%，受零售动态和计算机科学本科入学人数下降8%影响 [27] - 上半年学习业务调整后EBITDA下降12%，部门EBITDA利润率下降80个基点至34.4% [27] - **AI相关收入**： - 第二季度实现600万美元的LLM训练许可收入，本财年迄今为3500万美元 [10] - 第二季度研究出版业务中的AI收入为500万美元（占600万美元许可项目的大部分） [25] - Nexus内容许可服务上半年产生1600万美元收入（全部在第一季度） [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球研究需求**：投稿量和产出分别增长28%和12%，其中80%的投稿量来自美国以外地区 [9] - **关键增长地区**：中国、印度、日本、英国、德国和美国均实现两位数投稿量增长 [9] - **中国市场**：现已成为全球研究产出的第一大来源国 [17] - **印度和巴西市场**：显示出强劲的两位数投稿量增长，并签署了广泛的全国性协议 [17] - **企业市场**：目前占公司收入基础的10%，但占美国研发总支出的80%，被视为未来巨大的增长机会 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：引领研究领域，在AI和邻近市场实现增长，并推动全组织的卓越运营和纪律 [9][10][11] - **AI战略定位**：AI被视为长期顺风因素和增长引擎，公司采取轻资本、开放平台的合作方式，而非开发封闭平台竞争 [14][15] - **增长驱动力**：围绕内容、平台和市场三大因素展开 [16] - **内容**：扩展期刊组合至快速增长的STM领域，并许可专有内容用于LLM训练和企业应用 [16] - **平台**：包括Research Exchange出版平台、AI Gateway以及未来的数据产品机会 [16] - **市场**：地理扩张（中国、印度、巴西）和通过AI与数据分析进军高价值企业研发市场 [17] - **关键合作与伙伴关系**：与AWS、Anthropic、Perplexity建立战略合作伙伴关系，本季度新增Mistral AI [6] - **竞争优势**： - 作为全球三大出版商之一，在质量和规模至关重要的时期拥有优势 [14] - 在化学、材料科学、肿瘤学等快速增长的知识领域占据领先地位 [14] - 与全球研究人员、机构、学会和资助者建立了长期稳固的关系 [14] - 是学会的首选合作伙伴，其平台承载着全球近50%的英文期刊 [14] - 在LLM开发者和构建AI模型与应用的企业中属于先行者 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **学习业务挑战**：面临一系列外部因素，包括亚马逊库存管理策略的显著变化、消费者支出疲软、计算机科学入学人数下降以及企业支出和招聘疲软 [7][8] - **挑战性质判断**：管理层认为学习业务面临的问题更多是周期性的而非结构性的，并预计下半年库存调整将趋于稳定，收入下降将有所缓和 [9][42] - **研究业务韧性**：强调经过同行评议的出版内容在经济周期中都是机构和企业的必需品，机构客户留存率高于99% [11][12] - **AI带来的机遇**：AI正在加速研究核心业务，84%的研究人员在其工作中使用AI（去年为57%），使用AI的研究人员发表的论文数量增加了三倍 [13] - **版权保护环境**：提及Anthropic版权和解案（美国历史上最大），以及目前约有60起涉及AI的版权诉讼正在进行，强调了版权保护的重要性 [13][14] - **全年业绩展望**： - 收入增长预期从原来的低至中个位数收窄至低个位数 [31] - 研究需求好于预期，但学习业务全年收入将下降 [31] - AI收入预计将适度超过去年的4000万美元 [31] - 调整后EBITDA利润率预计在25.5%-26.5%之间（去年为24%） [31] - 调整后EPS预计在3.90-4.35美元之间（去年为3.64美元） [31] - 自由现金流预计约为2亿美元 [32] - **季度性波动**：预计第三季度将比通常情况要弱，主要受AI项目收入确认时间影响，这将给研究业务带来约900万美元的同比逆风；增长将集中在第四季度 [32] 其他重要信息 - **运营效率举措**：公司正通过技术转型、持续成本控制和AI驱动的生产力提升三大举措推动利润率扩张 [28] - 技术转型旨在建立AI和数据驱动的技术组织，以显著降低成本基础 [28] - 本季度未分配的企业费用（基于调整后EBITDA）下降了18%（即800万美元） [28] - 已建立AI卓越中心，以自动化手动流程并改变工作方式 [29] - **资本配置**： - 战略收购了高影响力期刊《Nanophotonics》，以加强物理领域布局 [30] - 通过新的10b5-1计划，现在全年都在进行股票回购 [30] - 将继续在内部增长计划上进行再投资 [30] - **平台进展**： - Research Exchange出版平台已有65%的期刊上线，旨在提升用户体验和运营效率，并推动增量收入增长 [21] - AI Gateway是一个可互操作的内容丰富和交付平台，与Anthropic和AWS等伙伴合作推出 [10] - 成为首家在AWS Marketplace上列出全文代理知识库的研究出版商，并成为首家在Claude上展示其连接器的研究出版商 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 研究业务5%的收入增长（剔除汇率影响）是否合适，考虑到投稿量持续强劲的两位数增长，未来是否有上行潜力？ [36] - 管理层认为公司增长将处于市场顶端，甚至有可能超越市场，因为强劲的投稿量是一个强有力的领先指标 [36] - 市场整体增长趋势在3%到4%之间，公司本季度研究出版增长7%，处于高端，对进入续订季持谨慎乐观态度 [36] 问题: 关于本季度确认的600万美元AI许可收入，请提供更多细节，包括客户是否为回头客，以及全年AI收入将适度超过4000万美元的指引是否意味着下半年许可收入约为500万美元？ [37] - 确认600万美元的交易主要来自威利的内容，且是回头客，这表明LLM训练模式仍有持续需求 [37] - 这类交易具有波动性且难以精确预测，公司会确保交易类型合适且设有保护条款 [37] - 对全年AI收入“适度增长”的指引解读基本正确，公司有持续的渠道在推进 [37][38] - 强调公司的承诺是建立能产生经常性收入的深度关系，并从合作伙伴关系中学习以推动自身产品创新 [39] 问题: 学习业务的下滑，有多少可归因于终端市场需求疲软，有多少是亚马逊等大型零售商的库存管理所致？预计下半年库存逆风将缓和，能否提供更多细节？ [41] - 管理层通过与行业其他出版商的交流，确认亚马逊库存策略变化的影响是普遍现象 [41] - 早期迹象显示订购模式开始正常化，终端用户行为（阅读书籍）并未改变，因此不认为存在突然的结构性变化 [41] - 预计情况将正常化，但学习业务全年收入可能仍会下降，目前认为更多是周期性因素，过去也曾经历过类似周期 [42] 问题: 鉴于自由现金流指引强劲且资产负债表健康，公司是否计划在下半年进一步加快股票回购步伐？如何权衡加速回购与降低杠杆？ [43] - 公司对资本配置采取非常纪律严明的方法 [44] - 考虑到现金流指引，确实可以继续将部分现金用于股票回购，但会在内部增长机会和维持适当杠杆水平之间保持平衡 [44] - 通过10b5-1计划，公司现在全年每个交易日都在市场中进行操作，当价格有吸引力时会更积极地回购股票，并将继续保持这种机会主义的方式 [45]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额达到创纪录的9.35亿美元，同比增长4% [5] - 第一季度营业利润率扩大至创纪录的15.5%，同比提升60个基点 [5][12] - 第一季度调整后每股收益为0.94美元，同比增长13% [5][12] - 第一季度现金转换率强劲，达到101% [12] - 第一季度毛利率为35.4%，同比下降20个基点，略好于内部预期 [13] - 公司上调全年业绩指引：预计销售额将达到创纪录的38亿美元，营业利润率将扩大80个基点至创纪录的16.5%，每股收益指引上调0.03美元至3.95-4.11美元（中值4.03美元） [11][19] - 公司预计全年增量利润率将超过40% [11][19] - 公司预计全年现金转换率在85%-95%之间 [20] - 公司净杠杆率目前为0.7倍 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 **移动解决方案** - 第一季度总销售额为5.98亿美元，同比增长5% [9] - 售后市场销售额为4.8亿美元，增长7%，受原厂和独立渠道业务推动 [9] - 非道路业务（首次配套）销售额为9500万美元，增长6%，建筑机械需求强劲抵消了农业机械的疲软 [9] - 道路业务（首次配套）销售额为2300万美元，下降27%，因全球卡车产量下降 [9] - 第一季度税前利润率为18.6%，同比提升30个基点 [15] - 全年销售指引为持平至增长4% [16] - 道路业务全年销售指引从之前的高个位数增长下调至与2025年持平 [17] - 非道路业务预计将实现中个位数增长 [17] - 售后市场业务预计将实现低个位数增长 [17] **工业解决方案** - 第一季度总销售额为2.58亿美元，与去年同期持平 [10] - 工业过滤解决方案销售额为2.16亿美元，增长2%，受发电业务（尤其在欧洲）和美国除尘设备替换零件销售推动 [10] - 航空航天与国防销售额为4200万美元，下降7%，因几个大型项目完成后国防销售疲软 [10] - 第一季度税前利润率为12.5%，低于去年同期的15.9%，主要受不利的销售组合和运营成本杠杆损失影响 [15] - 全年销售指引为增长2%-6% [17] - 工业过滤解决方案预计将实现中个位数增长，所有业务均预期增长 [17] - 航空航天与国防销售额预计将持平 [18] **生命科学** - 第一季度销售额为7900万美元，同比增长13% [10] - 食品饮料和磁盘驱动器业务均实现两位数增长 [10] - 磁盘驱动器业务增长超过20% [7] - 食品饮料业务增长超过20% [7] - 第一季度税前利润率为9.2%，较去年同期的亏损7.6%显著改善 [15] - 全年销售指引为增长1%-5% [18] - 全年利润率预计将达到中个位数水平 [18] 各个市场数据和关键指标变化 **区域市场表现** - 中国业务整体销售额增长15%，连续第五个季度增长，非道路和售后市场业务强劲 [9] - 欧洲表现最为稳健且持续走强，业务基础广泛 [40] - 美国市场在第一季度表现更为谨慎，但基础稳固 [40] - 拉丁美洲市场表现不均，有高有低 [40] - 亚太地区表现尚可 [40] **终端市场动态** - 发电业务表现强劲，受当前电力需求超级周期（包括数据中心和AI基础设施建设）推动，订单已排满本财年剩余时间 [6] - 农业终端市场处于或接近低谷水平 [17] - 磁盘驱动器业务增长受份额增长和AI、云存储驱动的市场条件支持 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的成功基于其在过滤领域的领导地位、刀片-刀架商业模式、一流技术、帮助客户实现环境与运营目标的能力以及清晰平衡的增长战略 [4] - 全球区域化布局是公司的关键竞争优势之一，有助于应对关税变化 [8] - 公司通过定价和优化供应链，成功抵消了剩余的关税影响，当前年度化关税影响估计约为2500万美元，低于之前的3500万美元 [8] - 公司正通过产能布局和成本优化举措建立长期结构性效率，预计当前活动将在本财年下半年基本完成 [8] - 公司持续投资于研发和资本支出，重点领域包括溶剂回收、新磁盘驱动器技术、空气和替代燃料过滤等 [9] - 资本配置优先级保持不变：1) 再投资于公司（研发、供应链）；2) 审慎的并购；3) 股息（连续第70年派息，第30年增加股息）；4) 股票回购（预计回购流通股的2%-3%） [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对实现全年财务和战略目标充满信心，因此上调了利润率及每股收益展望 [11] - 定价周期已恢复正常，更接近新冠疫情前的状况 [37] - 公司对中国的态度仍非常谨慎，尽管已连续两个季度增长，但尚未准备好称之为经济复苏 [41] - 销售通常在下半年更为集中，约占全年销售的52%，营业利润则更加偏重下半年，约占55% [20] - 公司预计随着产能优化项目完成和正常的季节性销量杠杆效应，毛利率将在下半年实现大部分扩张 [14] 其他重要信息 - 第一季度非GAAP业绩排除了930万美元的固定资产出售税前收益，以及500万美元主要与产能优化和成本削减相关的重组及其他费用税前支出 [2] - 在工业领域，本季度超过一半的总销售额来自替换零件销售 [7] - 公司预计本财年将连接2000至3000台除尘设备 [31] - 磁盘驱动器业务约占公司总销售额的“几个百分点” [59] - 数据中心机会以多种方式影响业务：发电（输入侧）、微电子（芯片）、磁盘驱动器，以及用于液冷系统的食品饮料产品 [62] 问答环节所有的提问和回答 问题: 工业过滤解决方案业务第一季度首次配套和售后市场收入详情，以及全年中个位数增长的构成预期；连接设备数量增长目标是否仍是超过30% [30] - 工业过滤解决方案业务中，首次配套和替换零件销售均有所增长，发电业务因数据中心建设带来的电力需求而表现非常出色 [30] - 公司预计今年将连接2000至3000台除尘设备，目前进展符合目标 [31] 问题: 产能优化举措至今已实现的结构性效益，以及随着举措在下半年至明年初结束，待实现的效率或成本节约 [32] - 至今实现的结构性效益非常有限，第一季度930万美元的资产出售收益与英国一家工厂的关闭有关 [32] - 下一阶段工作将是新生产地的启动和产能爬坡，相关效益将在2026财年下半年逐步显现 [32] - 所有预期的效益均已纳入当前的业绩指引中 [33] 问题: 本季度2%的定价与全年约1%的指引存在差异的原因，以及对全年定价趋势的看法 [36] - 定价周期已恢复正常，更接近新冠疫情前的状况，成本管理良好，公司在市场上进行有竞争力的定价 [37] 问题: 各地区本季度表现详情以及11月至今的趋势进展 [38] - 欧洲表现最为稳健且持续走强；美国更为谨慎但基础稳固；拉丁美洲表现不均；亚太地区尚可，中国因份额增长而表现良好，但对整体经济复苏持谨慎态度 [40][41] 问题: 移动售后市场强劲增长是否包含新的份额增长，还是主要来自前期成果；原厂售后市场渠道是否存在潜在补库存活动 [46][49] - 增长两者兼有，既有份额增长，也有前期份额增益的延续 [46] - 在独立渠道，情况类似（份额增长和延续） [49] - 在原厂渠道，第二季度通常会因主机厂进行资产负债表管理而出现下滑，10月已初见迹象，但这属于典型行为，已纳入指引 [49] 问题: 工业解决方案业务本季度增量利润率下降的主要驱动因素 [51] - 利润率压力主要来自较高的运营成本导致的毛利率压力，以及费用杠杆的损失 [51] - 预计该板块盈利能力将在年内随着销售杠杆转化为毛利率和费用率改善而提升 [51] - 产能优化工作大部分集中在该领域，效益将在下半年显现 [52] 问题: 工业解决方案业务第一季度增长平缓但全年指引显示加速增长，请详细说明预测依据 [55] - 加速预期基于项目时间安排，国防业务在季度内面临挑战，供应商问题导致部分销售推迟，发电业务项目储备充足但交付时间存在波动 [55] 问题: 磁盘驱动器业务近期驱动因素和长期前景，以及该业务的大致规模 [56] - 近期增长由客户技术演进（如HAMR）、份额增长以及AI和云存储驱动的市场向好共同推动 [57] - 预计今年将继续保持强劲增长，未来几年增速将有所缓和但仍会增长 [57] - 该业务约占公司总销售额的“几个百分点” [59] 问题: 数据中心机会（如除尘设备）是否会对未来业务产生重大影响 [62] - 数据中心机会从多方面影响业务：发电（输入侧）、微电子（芯片）、磁盘驱动器，以及用于液冷系统的食品饮料产品，除尘设备方面影响相对较小 [62][63] 问题: 份额增长对第一季度销售额或全年预期的影响程度，以了解公司相对于终端市场的表现 [66] - 在成熟市场，份额增长通常是低个位数水平，有助于实现年度增长；在不成熟市场或项目制业务中可能波动较大 [66] 问题: 若发电业务未来几年加速，份额增长的净贡献是会增加还是减少 [67] - 份额增长的净贡献将会增加，因为整体发电业务将继续增长，目前该业务订单已排满本财年剩余时间 [68] 问题: 展望未来四五年，为跟上数据中心建设预计需要增加多少产能 [69] - 回顾过去五年公司的投资水平、资本支出和新制造设施，公司已处于有利地位，能够满足市场需求复苏，未来产能扩张将按正常节奏进行 [69] 问题: 移动售后市场业务在第一季度强劲增长后，下半年增速是否会放缓，以及对下半年预期的假设 [72] - 这是一个合理的假设，第一季度原厂渠道增长为低个位数，独立渠道增长为两位数，预计第二季度原厂渠道将因典型季节性因素而更为温和，下半年将恢复典型的同比增长态势 [73] 问题: 超过40%的增量利润率中，有多少来自产能优化效益，以及这些效益在年底完全体现后，对下一年的起点有何影响 [74] - 公司指引已包含所有预期效益，营业利润的55%在下半年实现，其中大部分来自毛利率扩张，包括产能优化带来的效益以及自然的销量杠杆 [75] 问题: 为何在第一季度后即上调指引，上调的信心来源是自我驱动的利润率控制，还是销售预期范围内有其他积极变化 [84] - 上调指引源于对多元化业务组合的信心，尽管存在一些不利因素，但公司在多个领域（如售后市场、食品饮料）的份额增长和强劲表现，使得积极因素超过消极因素，公司秉持透明原则，对执行全年计划充满信心 [86] 问题: 发电业务在订单饱满的情况下，今年的增长潜力如何，以及在工业过滤解决方案中个位数增长中的位置 [87] - 发电业务最大的挑战是产能爬坡，这些大型项目交付复杂，公司已将执行因素纳入指引，预计该业务全年将实现中个位数增长，存在因执行更好而超预期的可能，但也可能因客户现场准备问题而推迟交付 [88][89]

财务数据和关键指标变化 - **收入**: 2025年第三季度收入为100,000瑞士法郎，与2024年第三季度基本持平，主要来自与Indivior的专利许可维护费以及从Neurosterix获得的零成本服务公允价值 [17] - **研发费用**: 2025年第三季度研发费用为200,000瑞士法郎，与2024年第三季度基本持平，主要用于GABA-B PAM项目 [17] - **管理费用**: 2025年第三季度管理费用为500,000瑞士法郎，与2024年第三季度相比保持稳定 [17] - **联营公司亏损份额**: 采用权益法核算对Neurosterix的投资，2025年第三季度确认其净亏损份额为900,000瑞士法郎，与2024年第三季度金额相似 [17] - **现金状况**: 截至2025年第三季度末，公司持有现金220万瑞士法郎（包括瑞士法郎和美元），现金跑道可支撑至2026年中 [5][18] - **其他流动资产**: 其他流动资产为200,000瑞士法郎，主要为预付的研发和管理费用 [18] - **非流动资产**: 截至2025年9月30日，非流动资产为500万瑞士法郎，主要包括对Neurosterix集团20%的股权投资（按权益法核算）以及对Stalicla的投资 [18] - **流动负债**: 截至2025年9月底，流动负债为120万瑞士法郎，较2024年12月31日增加了400,000瑞士法郎，主要原因是专业服务应付款项增加 [18] - **非流动负债**: 2025年第三季度末非流动负债为200,000瑞士法郎，与2024年底金额一致，主要为退休福利义务 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **GABA-B PAM项目（慢性咳嗽）**: 已完成三项IND前活动，包括体内概念验证研究、已知GLP毒理学和CMC研究，临床候选化合物显示出良好的疗效、耐受性和可开发性特征，在体内咳嗽模型中显示出1微克的最低有效剂量和6微克的ED50，亚慢性给药后未出现耐受迹象，基于呼吸抑制作为镇静生物标志物显示出超过60倍的安全边际，IND启动研究已规划就绪，待获得资金即可开始 [12][15][16] - **GABA-B PAM项目（物质使用障碍）**: 合作伙伴Indivior已成功完成其选定候选药物的IND启动研究，根据协议条款，公司有资格获得高达3.3亿美元的特定监管、临床和商业里程碑付款，以及基于净销售额的分级特许权使用费（高个位数到低两位数百分比） [3][6] - **Dipraglurant项目（脑损伤恢复）**: 已重新定位用于脑损伤恢复，并在为临床研究做准备方面取得良好进展，公司已获得一项关于mGluR5抑制剂在该治疗领域应用的独家知识产权许可，并与Neurosterix和隆德大学合作完成临床前研究 [4][6][8] - **mGluR2 PAM项目**: 公司正在评估从强生收回的该项目的潜在适应症 [19] - **Neurosterix（分拆公司）**: 在推进其临床前项目组合方面取得良好进展，其M4 PAM项目（用于精神分裂症）已完成IND启动研究，预计今年将开始给患者用药 [4][7][19] - **Stalicla（投资公司）**: 一家专注于神经发育障碍的私营临床阶段公司，拥有专有的精准医学患者分层技术平台，在推进其自闭症患者分层研究以及与制药公司就技术更广泛应用进行讨论方面取得良好进展 [4][5][27] 各个市场数据和关键指标变化 - **脑损伤/中风后恢复市场**: 中风是导致慢性、终身残疾的主要原因之一，全球有超过1亿中风幸存者，且每年以1200万人的速度增长，目前康复疗法恢复缓慢且通常不足，存在巨大的未满足医疗需求 [8] - **慢性咳嗽市场**: 慢性咳嗽是指持续超过八周的咳嗽，当前标准治疗对30%的患者无效，对高达60%的病例仅中度有效，且现有治疗存在严重副作用风险，存在巨大的未满足医疗需求 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**: 公司正积极推进其GABA-B PAM（用于咳嗽）和Dipraglurant（用于中风后恢复）项目，同时通过分拆公司Neurosterix和投资Stalicla来拓展研发管线并利用外部技术 [3][4][6][19] - **资金策略**: 当前现金（220万瑞士法郎）可支撑运营至2026年中，但不足以支持未合作项目进入临床阶段，公司需要为GABA-B PAM（咳嗽）的IND启动研究等项目筹集资金 [5][12][16] - **行业竞争 - 慢性咳嗽**: 竞争对手Gefapixant在美国未获批，且存在味觉障碍问题，其收购方GSK的Camlipixant的III期数据预计在未来几个月公布，据KOL信息，高达50%服用P2X3抑制剂或Gefapixant的咳嗽患者停止治疗或无应答，公司认为其GABA-B PAM方法（中枢作用机制）有潜力解决所有患者的需求 [24][25][26] - **行业竞争 - 中风后恢复**: 关注CCR5受体调节剂（如Maraviroc）在Camaris试验中的临床进展，认为该机制与mGluR5抑制有相似之处（均为GPCR，中风后上调，抑制可促进恢复），公司计划从Camaris试验中学习，特别是关于感觉与运动恢复终点的评估，并计划与相关研究者合作 [22][28][29][30][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **现金消耗**: 在完成Neurosterix分拆交易后，现金消耗已显著减少 [5] - **发展前景**: 对GABA-B PAM（咳嗽）和Dipraglurant（中风后恢复）项目的进展感到满意，期待Neurosterix的M4 PAM项目在今年启动I期研究，并看好Stalicla的业务战略和管线进展 [19] - **合作展望**: 对合作伙伴Indivior在推进GABA-B PAM（物质使用障碍）项目方面取得的进展感到满意，但未提供具体下一步细节 [32] 其他重要信息 - **知识产权**: 公司拥有Dipraglurant的强专利地位 [10] - **化合物数据 - GABA-B PAM（咳嗽）**: 在柠檬酸诱导的豚鼠咳嗽模型中，候选化合物A表现出强大的抗咳嗽疗效，最大剂量时可减少70%的咳嗽次数，其抗咳嗽特征与Nalbuphine、Orvepitant、Baclofen和可待因相似或更优，且在高达60微克的剂量下未观察到呼吸频率的显著变化，而对照药物在高剂量下均导致呼吸频率显著降低（镇静样效应） [13][14][15] - **化合物数据 - Dipraglurant**: 是一种口服可用、高选择性的mGluR5负向变构调节剂，起效快、半衰期短，在健康受试者和帕金森病患者中显示出良好的耐受性，仅出现轻度至中度CNS相关不良反应 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于慢性难治性咳嗽潜在疗法的商业前景，特别是在Gefapixant似乎不再成为美国市场因素的情况下 [21] - **回答**: Gefapixant在美国未获批，且存在味觉障碍问题，GSK收购Bellus Health（20亿美元）获得的Camlipixant据称没有相同的味觉障碍问题，其III期数据即将公布，公司评估慢性咳嗽仍存在重大未满足医疗需求，据KOL信息，Baclofen对咳嗽患者有效，但因需每日给药约五次且有效剂量具有镇静作用而使用受限，此外，高达50%服用P2X3抑制剂或Gefapixant的患者停止治疗或无应答 [24][25] - **补充回答**: 最近对Gefapixant应答者的评估显示，高达50%的患者从该机制中未获益（最初预测约为30%），P2X3抑制剂仅针对慢性咳嗽的单一外周机制，而公司采用的中枢作用GABA-B PAM方法能够满足所有这些患者的需求 [26] 问题: 关于Stalicla的下一个融资催化剂是什么，以及其寻求公开上市路径的前景 [21][22] - **回答**: Stalicla正在执行其清洗期研究，并招募患者进行非药物干预研究以进行患者分层，为药物干预研究做准备，该公司目前正在进行C轮融资，以资助两个自闭症谱系障碍亚群的两个II期临床项目，同时也在并行推进从诺华许可引进的资产Mavoglurant（一种mGluR5负向变构调节剂）的对外授权，鉴于市场回暖，Stalicla正在考虑将IPO作为潜在的融资机制 [27][28] 问题: 关于中风后恢复领域的竞争性临床开发，特别是CCR5受体调节剂以及Maraviroc的临床试验，以及Camaris试验可能为Dipraglurant等候选药物未来开发提供的重要经验 [22][23] - **回答**: 公司已与Camaris试验的首席研究员会面并计划合作，可以从该试验中学到很多经验用于规划Dipraglurant的研究 [28][29] - **补充回答**: 公司密切关注CCR5调节剂的进展，认为其与mGluR5抑制机制有相似之处（均为GPCR，中风后上调，抑制可促进恢复），Camaris试验更侧重于运动恢复，而公司计划在感觉和运动恢复终点上给予同等重视，期待从该临床试验结果中学习 [30][31] 问题: 关于Indivior在持续合作中的下一步计划以及2026年预期的催化剂 [23] - **回答**: Indivior已成功完成IND启动研究，目前正在准备推进该项目，但无法在此阶段提供更多信息，公司对其推进研究的进展感到满意 [32]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为18.7亿美元，同比下降5.6%，其中政府停摆造成约1个百分点的负面影响 [5] - 调整后EBITDA为1.85亿美元，利润率为9.9% [5] - 调整后稀释每股收益为2.58美元，得益于强劲的利润率表现和有利的税率 [5] - 第三季度自由现金流为1.35亿美元，表现强劲，尽管受到政府停摆影响导致部分收款延迟至第四财季 [6] - 提高2026财年调整后EBITDA利润率指引10个基点，主要得益于年内迄今强劲的项目执行 [13] - 提高2026财年调整后稀释每股收益指引0.40美元，主要原因是盈利增加以及假设全年有效税率约为10% [14] - 维持2026财年自由现金流大于5.5亿美元的指引 [14] - 提高2027财年利润率指引20个基点，中值区间为9.7%-9.9%，主要驱动因素包括SilverEdge收购（贡献约10个基点）以及已采取的成本措施（贡献约10个基点） [15] - 提高2027财年调整后每股收益指引0.50美元，反映了SilverEdge的加入、运营利润率提高以及流通股数量减少 [16] - 维持2027财年自由现金流大于6亿美元（约合每股13.50美元）的指引 [16] - 预计在2026和2027财年各回购约5亿美元的股票，总计10亿美元，约占公司市值的25% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 民用业务在第三季度同比下降7%，但前九个月整体大致持平，且利润率有显著提升 [26] - 民用业务利润率目标是从约12%的中值回升至14%左右 [27] - 民用业务机构（如CBP、DHS、FAA）正获得增量资金 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度净预订额为22亿美元，当季及过去12个月的订单出货比为1.2倍 [12] - 第三季度奖项包括一份为期五年、总合同价值14亿美元的空军续约合同，以及一份为期五年、价值4.13亿美元的美国陆军开源情报企业（OSINT）计划新业务合同 [12] - 第三季度提交了总合同价值约30亿美元的提案，使年内迄今提交总额达到约210亿美元 [12] - 尽管政府停摆减缓了提案提交速度，但预计短期内将恢复正常，并继续以在2027财年提交总额超过300亿美元的投标为目标 [13] - 业务发展提交量从2024财年的170亿美元增加到2025财年的280亿美元 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司近期收购了SilverEdge，旨在将其差异化技术和商业化市场方法与SAIC的广度相结合，特别是在为情报界提供AI能力方面 [4] - 预计SilverEdge将在2027财年对每股收益产生增值作用，并提升利润率 [25] - 公司正在实施效率提升计划，已识别出超过1亿美元的年化支出，计划将其重新投资于高回报率领域以推动增长和提高利润率 [8] - 目标是通过提高效率，在短期内使利润率接近10%，并在2027财年有进一步上行潜力 [8] - 业务发展重点从追求提交量转向优先考虑投标质量和与最有可能获胜的市场保持一致 [9] - 公司正在启动一项新计划，以整合业务部门并削减相关管理费用 [39] - 公司正在积极管理与国防部预算增长（受战备需求推动）和民用机构预算持续承压相关的投资组合风险 [45][56][60] - 并购策略侧重于能够加速增长的小规模补强收购，目前不考虑大规模并购 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 调整政府停摆影响后，第三季度营收表现略高于先前指引，近几个月市场出现令人鼓舞的稳定迹象 [5] - 政府停摆导致提交活动和RFP发布放缓，但预计在第四季度将恢复正常，不过第四季度通常是行业订单出货比最疲软的季度 [19][20] - 除政府停摆影响外，采购环境与第二季度相比未发生根本性变化，授标决策时间稍长，但RFP活动基本保持原有节奏 [20] - DOGE（国防部支出指南）环境无重大变化，对公司全年收入影响仍约为1%，且已演变为各机构内部的“迷你DOGE”审查，定价压力不大 [21][22] - 国防部宣布的改革旨在加快采购流程，公司已准备好帮助实施，包括扩大使用OTA等替代性合同工具 [31] - 民用机构预算预计将持续承压，因为联邦预算优先事项更侧重于提高战备状态，这将体现在国防部预算的增加上 [45] - 公司对2027财年的有机收入增长指引为0%-3%，这反映了近期新业务获胜（如TENCAP Hope和OSINT）的预期贡献，但被约1%-2%的已知续约阻力所部分抵消 [14] - 公司正处于一个最大项目的续约阶段，该项目占年收入的3%以上，预计未来几个月授标，其结果将影响能否达到0%-3%增长区间的上端 [14][15] - 随着未来几个季度恢复收入增长，当前实施的效率措施将增强EBITDA增速快于收入增速的能力 [15] - 公司对2027财年及以后的调整后EBITDA利润率持上行倾向，因为看到了推动效率和改善业绩的重大机会，这些尚未反映在更新的指引中 [15] - 公司内部假设未来12-18个月内预算环境仍将艰难，重点是专注于可控因素，通过扎实的执行实现合同内增长 [61] 其他重要信息 - Jim Reagan于2025年10月23日被董事会任命为临时首席执行官 [6] - 公司已开始由董事会成员组成的搜寻委员会与领先的外部猎头公司合作，寻找永久首席执行官的程序 [11] - 公司感谢了近期离职高管（Tony Towns-Whitley, David Wray, Josh Jackson, Lauren Knausenberger）的贡献 [10] - 2026和2027财年的自由现金流受益于《One Big Beautiful Bill Act》第174条相关的变更，导致今明两年现金税极低 [16] - 公司认为当前约3.0倍的杠杆率大致合适，会根据市场条件、并购机会和回购回报率灵活管理资本结构和股东回报 [49][50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 政府停摆后的采购环境现状，包括RFP接收和裁决速度 [19] - 政府停摆导致提交活动和RFP发布放缓，预计第四季度恢复正常，但第四季度通常是行业订单出货比最疲软的季度 [20] - 若剔除停摆影响，环境与第二季度相比无根本变化，授标决策时间稍长，但RFP活动基本保持节奏 [20] 问题: DOGE的残余影响及整体定价环境 [21] - DOGE环境无重大变化，对公司全年收入影响仍约为1% [22] - 定价压力不大，第三季度利润率非常健康，RFP中未看到大量定价压力，某些领域固定价格合同略有增加但非广泛趋势 [22] 问题: SilverEdge的整合机会和预期贡献 [24] - 管理层对SilverEdge的潜力非常热情，预计其不仅能作为独立业务，还能整合至整个产品组合，加速众多投标的差异化 [24] - 预计SilverEdge将在2027财年对每股收益产生增值作用，并提升利润率 [25] 问题: 民用业务第三季度下滑7%的细节及未来轨迹 [26] - 民用业务前九个月大致持平，利润率显著提升，季度波动受季节性因素影响，无单一项目驱动 [26] - 民用业务机构（如CBP、DHS、FAA）正获得增量资金，团队正努力将利润率从约12%的中值提升回14%左右，并推动业务明年恢复增长 [27] 问题: 对国防部宣布改革的看法，以及公司为何在当前动态环境下决定改变方向 [30] - 公司已准备好帮助国防部实施旨在加快采购流程的改革，包括扩大使用OTA等替代性合同工具 [31] - 收购SilverEdge是公司为满足客户对AI解决方案需求所做的准备之一 [32] - 改变方向是为了加倍关注执行，包括项目交付和更精准的客户对接，以提高中标率和加速未来几年增长 [33] 问题: 关于1亿美元节省资金的分配，多少用于投资增长，多少流入利润，以及对2027财年EBITDA预期的贡献 [39] - 2027财年指引反映了已完成的工作，使本财年以更低的成本运行率结束，未包含将于日历年年初启动的新效率计划 [39] - 节省资金中将有相当一部分用于增加业务所需的资源，如客户管理、业务开发领导力以及改进中标提案开发流程 [40] 问题: 公司投资组合中的核心竞争力和优势 [41] - 优势在于深刻理解客户的痛点，拥有强大的科学家、应用开发和集成能力，以及理解任务的人员，公司57年历史积淀了深厚的使命感 [41] - 需要改进的是更紧密地将创新和研发投资与未来24个月内将投标的客户机会相结合，并更好地倾听客户对未来需求的展望 [42] 问题: 联邦民用支出压力是短期还是长期，以及如何通过投资组合调整来提高实现有机增长和利润率目标的概率 [45] - 预计民用机构预算压力将持续，因联邦预算优先事项转向国防战备 [45] - 公司对在民用领域的布局感到满意，并专注于提升利润率 [45] - 投资组合调整始终存在机会，过去几年已有案例，但近期无具体目标或宣布计划，公司会持续审视，对于无法转型的、以低端服务为主的领域会积极考虑调整 [46][47] 问题: 鉴于市场和预算动荡，是否会考虑降低杠杆率 [48] - 公司积极讨论杠杆率，当前约3.0倍大致合适，会通过压力测试确保能维持 [49] - 鉴于当前并购市场仍是卖方市场，估值差异大，公司将保持并购纪律 [49] - 股票回购将视市场条件而定，当认为回购回报率较高时会部署资本，若回报率较低则可能选择降杠杆，公司需要灵活应对，并对现金流有清晰可见性 [50] 问题: 投资组合调整的规模考量，对大型私募资产的看法，以及国防与民用预算增长的多年度展望 [53] - 投资组合调整的规模将更侧重于能否释放新的增长机会，或消除业务冲突，目前难以给出具体金额 [54][55] - 并购重点是有助于加速增长的小规模补强收购，目前不考虑大规模并购 [57] - 国防部预算因战备需求面临上行压力，但占GDP比例与历史百年相比并未大幅偏离 [56] - 国防基础预算预计持平至小幅增长，需要额外拨款才能接近万亿美元目标，拨款频率将影响预算健康度 [57] - 民用预算预计将持续承压，公司假设近期不会改变，并告知内部团队未来12-18个月预算环境将保持艰难，重点是专注于可控的执行层面 [60][61]