财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度合并营收下降28%，其中哈雷戴维森摩托车公司营收下降10%，哈雷戴维森金融服务营收下降59% [25] - 2025年第四季度合并营业亏损为3.61亿美元，2024年同期为亏损1.93亿美元，主要由摩托车公司营业亏损2.60亿美元和金融服务营业亏损0.82亿美元驱动 [26] - 2025年第四季度每股亏损为2.44美元，2024年同期为亏损0.93美元 [26] - 2025年全年合并营收为45亿美元，同比下降14%；全年合并营业利润为3.87亿美元，2024年为4.17亿美元 [27] - 2025年全年每股收益为2.78美元，2024年为3.44美元 [27] - 2025年第四季度摩托车公司营收为3.79亿美元，同比下降10%；全年营收为36亿美元，同比下降13% [32] - 2025年第四季度摩托车公司毛利润亏损3000万美元，2024年同期亏损300万美元；全年毛利率为24.2%，同比下降380个基点 [33][34] - 2025年全年摩托车公司营业亏损为2900万美元，2024年营业利润为2.78亿美元 [35] - 2025年第四季度金融服务营收为1.06亿美元，同比下降59%；全年营收为8.69亿美元，同比下降16% [38][39] - 2025年全年金融服务营业利润创纪录地达到4.90亿美元，2024年为2.48亿美元 [39] - 2025年全年经营活动现金流为5.69亿美元，2024年为10.64亿美元 [44] - 2025年底现金及现金等价物为31亿美元，同比增加15亿美元 [44] - 2025年因新增或增加的关税成本为6700万美元，预计2026年此项成本在7500万至1.05亿美元之间 [36][48] 各条业务线数据和关键指标变化 - **摩托车业务**：2025年第四季度全球摩托车批发量约为12.5万辆，同比下降16% [32] 全球经销商库存同比下降17%，超过10%的全球削减目标，北美库存下降16%，国际库存下降20% [11][30] - **金融服务业务**：2025年第四季度零售贷款发放额为4.87亿美元，同比上升2%；商业应收账款年底为9.49亿美元，同比下降6% [40] 交易后总融资应收款降至20亿美元，同比下降74% [41] 预计2026年营业利润在4500万至6000万美元之间 [48] - **LiveWire电动摩托车业务**：2025年第四季度合并营收同比增长9%，电动摩托车销量增长61%，营业亏损减少30% [43] 2025年全年电动摩托车销量增长7%，STACYC平衡车销量增长15%，合并营收下降3% [42] 预计2026年营业亏损在7000万至8000万美元之间 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年第四季度零售销量为15，847辆，同比增长5%，其中美国增长6%，加拿大下降7% [27][28] 2025年全年零售销量下降13% [28] 第四季度大美式旅行车销量增长6%，运动型摩托车销量增长33% [28] - **欧洲、中东及非洲市场**：2025年第四季度零售销量下降24%，全年下降11% [28][29] 该地区在旅行车和软尾车系表现最弱 [29] - **亚太市场**：2025年第四季度零售销量下降1%，全年下降15% [29] 中国市场全年显著疲软，日本市场在上半年疲软，但第四季度日本和亚洲新兴市场有积极表现 [29] - **拉丁美洲市场**：2025年第四季度零售销量增长10%，全年增长2%，巴西和墨西哥市场均实现增长 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于业务重置的早期阶段，将2026年视为过渡年，旨在为2026年及以后建立更稳定的运营和财务未来 [4][12] - 公司三大即时优先事项是：提高经销商盈利能力、重振品牌势头、降低成本 [7] - 正在采取行动修复与经销商的关系，包括调整全功能展厅模式指南、重新评估电子商务策略（在北美已转向旨在增加经销商客流的模式） [9][10] - 强调经销商是“第一客户”，将重新聚焦于零部件和配件业务，并设计易于定制的摩托车 [14][15] - 品牌营销将转向更乐观、欢乐的风格，庆祝骑行社区 [16] - 产品策略将提供更广泛的组合和灵活性，调整定价以扩大核心客户群，并关注二手市场价格信号 [16][17] - 正在进行严格的端到端成本基础审查，预计在已宣布目标之外，从2027年起每年至少实现1.5亿美元的经常性费用节省 [21] - LiveWire专注于2026年春季开始生产S4 Honcho新产品，并继续网络扩张和成本节约 [43] - 金融服务业务通过战略合作转型为资本轻、风险低的商业模式，预计将实现行业领先的回报率 [21][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是充满挑战的一年，部分压力来自宏观环境，部分在公司的控制范围内 [4] - 全球零售业绩的波动和不确定性是自2024年中以来的延续，受大额可选消费品行业困难的大环境影响 [27] - 在通胀压力和利率高于近期历史低点的环境下，定价仍然是客户首要考虑因素 [28] - 欧洲、中东及非洲市场持续受到宏观经济条件的不利影响 [29] - 近期关税环境比年初预期更为波动和不确定 [36] - 在短期内，由于产量低于批发量导致运营去杠杆化，利润率将承压 [12][13] - 公司对2026年持谨慎乐观态度，经销商库存处于更合理水平，并推出了更实惠的摩托车系列以刺激需求 [46] 其他重要信息 - 公司完成了与KKR和PIMCO的金融服务战略合作交易，出售了约60亿美元的现有贷款应收款和未来贷款发放权，并出售了9.8%的股权 [37] - 2025年第四季度，公司为偿还大量金融服务债务产生了7300万美元的离散负债管理成本 [37][38] - 2025年第四季度，通过加速股票回购协议回购了2亿美元公司普通股，2025年全年共回购3.47亿美元（约1310万股） [45] - 公司预计2026年零售和批发量将在13万至13.5万辆之间，两者基本保持一比一关系 [46] - 公司预计2026年生产量将低于批发量，以谨慎管理整体库存，这将对运营杠杆和利润率产生压力 [47] - 公司战略计划详情将于2025年5月与第一季度财报一同公布 [4][22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于金融服务业务的长期盈利能力和当前指引的差异 [51] - 管理层解释，2026年4500万至6000万美元的指引是基于当前谨慎的销量展望和较低的批发资产水平 [52][53] - 长期来看，随着零售资产随时间重建，该业务标准化后的中期盈利潜力预计将达到当前指引中点的三倍左右 [52] - 达到长期盈利水平需要数年时间重建资产负债表，而非需要更多的零售或批发库存单位 [54] 问题: 关于2026年批发量指引的节奏和库存水平舒适度 [57] - 批发量节奏预计为：第一季度同比略降，第二季度同比略升（为旺季备货），第三季度因产品组合时机可能略降，第四季度因2025年基数低将有较大增长 [58][59][60][61] - 库存管理重点仍是支持经销商售出旅行车库存，对2026年车型发布感到满意，并高度关注健康的库存水平 [62] 问题: 关于全球零售持平预期的构成及对LiveWire亏损的持续投资意愿 [64] - 美国零售预期因新Limited车型的推出、2025年旅行车清库、新三轮车发布以及对CVO车型的谨慎发货而受到积极和消极因素影响 [66][67][68][69] - 关于LiveWire，公司已将贷款从1亿美元重新协商并降至7500万美元，LiveWire正在寻求其他资金来源，公司除贷款外未承诺进一步资助其运营亏损 [65] 问题: 关于1.5亿美元年度成本节省的分布和实现节奏 [71] - 该节省主要涉及摩托车公司和金融服务业务，不包括LiveWire [72] - 部分节省预计将在2026年下半年开始实现，但全部年度化节省效果将从2027年开始体现，当前指引未包含任何重组费用 [72] 问题: 关于摩托车公司营业利润的展望及产品组合对均价的影响 [75] - 2026年摩托车公司营业利润预计与2025年大致持平，受到全年关税影响、运营去杠杆化以及供应链影响的抵消 [76][77] - 尽管批发与零售一比一，但旅行车发货量将低于零售量，这将对产品组合和均价产生影响 [75][77] 问题: 关于新车与二手车价格差 [80] - 当前促销活动正在帮助缩小新车与二手车的价格差距，为顾客提供更有价值的方案 [81] - 同时，二手车价值已显现出稳定和改善的迹象，这对整体消费者环境有利 [82] - 部分公司近年淡出的产品系列在二手车市场价值跃升，这正在为产品开发工作提供信息 [83] 问题: 关于摩托车公司2026年后的营业利润率潜力和杠杆率目标 [86][88] - 公司认为当前业绩未反映其全部潜力，关于长期利润率潜力等细节将在2025年5月的投资者会议上公布 [87] - 关于杠杆率目标等资本分配策略的全面讨论也将在5月的第一季度财报电话会议上进行 [88] - 唯一确认的债务变动是将在第二季度偿还7亿欧元的到期中期票据 [90]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入超过71亿欧元，创下新纪录 [10] - 2025年息税前利润超过21亿欧元，实现两位数增长 [10] - 2025年工业现金流产生超过15亿欧元，较上年增长约50% [10][22] - 2025年EBITDA利润率达到38.8%，EBIT利润率达到29.5% [22] - 2025年第四季度业绩超出指引，主要得益于低于预期的成本基础和更好的产品组合 [17] - 2025年股东总回报（股息加股票回购）超过13亿欧元，增长约30% [23] - 2026年预期有效税率约为23% [24] - 2026年工业现金流产生将受到盈利能力的支撑，但会被略高于2025年的资本支出部分抵消 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **跑车业务**：2025年推出了6款新跑车，包括纯电动的Ferrari Luce，进一步丰富了产品线 [6][7] - **跑车业务**：个性化定制收入约占汽车及备件总收入的20%，对SF90 XX家族和Purosangue车型尤其重要 [20] - **跑车业务**：2025年出货量有意保持与上年持平 [18] - **跑车业务**：2026年将进行重大的车型更替，将有7款新车型进入生产和分销阶段 [19] - **赛车业务**：499P Hypercar赢得了2025年国际汽联世界耐力锦标赛冠军 [8] - **赛车业务**：赞助、商业和品牌收入显著增长，得益于更高的赞助费、生活方式活动业绩改善以及与F1排名相关的商业收入 [20] - **生活方式业务**：2025年取得坚实进展，致力于为客户提供卓越的奢华体验 [9] - **生活方式业务**：位于马拉内罗和摩德纳的博物馆在2025年接待了近90万名访客，创下新纪录 [9] - **生活方式业务**：2026年计划在伦敦和纽约开设两家新的旗舰店 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年净收入按固定汇率计算同比增长8%，计入汇率影响（主要是美元和日元）后增长7% [20] - 汽车和备件收入的增长得益于更丰富的产品和国家组合以及更高的个性化定制，部分被Daytona SP3交付量减少所抵消 [20] - 美洲市场的产品组合贡献积极 [21] - 美国进口关税增加以及美元和日元贬值对利润率产生了稀释性影响 [22] - 2026年美元兑欧元汇率的基本假设约为1.20，将对业绩构成逆风 [24] - 基于当前汇率和对冲情况，预计2026年外汇因素将带来约2亿欧元的逆风 [62][89] - 美国市场交付量的下降与需求强度无关，而是车型更替所致 [73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年标志着上一轮商业计划的结束，所有财务目标（包括股票回购计划）均提前一年完成 [6] - 公司坚持横向产品多元化和技术中立战略 [6] - 2025年10月9日举行了资本市场日，公布了到2030年及以后的战略计划 [7] - 客户是公司商业模式的核心，客户中心化体现在工艺、个性化定制和独特体验上 [7][8] - 公司重新引入了带机械按钮的物理方向盘，以提升驾驶体验 [8] - 公司致力于“技术的人文主义”，旨在为客户提供增强的体验 [8] - 订单量强劲，订单储备已排至2027年底 [11] - 二手车残值保持稳定和坚挺，为品牌价值提供了结构性基础 [11][50] - 在电动化方面，公司计划到2030年产品组合中40%为内燃机，40%为混合动力，20%为纯电动 [141] - 公司强调其业务模式的独特性和灵活性，能够适应变化，并保持对客户的关注 [142] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球环境持续存在不确定性，但品牌势头依然强劲，净订单量提供了进一步的能见度 [11] - 公司以在当前环境下所需的纪律性展望未来，并对长期机遇充满信心 [16] - 2025年的强劲业绩证明了其商业模式的独特性，尽管面临全球挑战，但仍提供了强大的能见度和对未来信心 [25] - 管理层强调，2026年是迈向2030年旅程的又一个里程碑，是持续增长的一年 [15] - 对于欧盟可能放松碳排放目标的提议，管理层表示目前法规没有变化，公司计划也保持不变 [60] - 管理层重申对2030年目标的承诺，认为在计划公布仅四个月后进行调整是不合适的 [91][134] 其他重要信息 - 公司宣布为意大利员工发放年度竞争性奖金，最高可达14,900欧元 [10] - Ferrari Luce纯电跑车采用三阶段发布流程，内饰已在旧金山展示，最终全球首发定于2026年5月25日在罗马举行 [4][13] - F80车型已于2025年第四季度开始交付，并进入产能爬升阶段 [19][51] - 2026年，公司将继续推进帆船项目，其革命性的Hypersail船只将在年底前下水 [15] - 新的涂装车间建设按计划进行，所有跑车都将在新的Vortex测试跑道上进行测试 [14] - 在F1赛事中，公司将基于过去艰难赛季的经验，以团结和信心面对新规挑战 [14] - 研发费用中包含了来自政府的一笔拨款 [18] - 与2025年相比，预计2026年499P Modificata的交付量将减少 [149] 问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年利润率的季度走势和外汇影响 - CFO解释，第四季度利润率超预期是由于成本基础低于预期，以及12缸车型和SF90 XX车型交付带来的产品组合改善 [30][31] - 预计2026年产品组合的积极影响将在下半年更为明显 [31] - 关于外汇，基于美元兑欧元1.20的假设，并考虑现有对冲，预计2026年将带来约2亿欧元的逆风 [62] 问题: 2026年利润率驱动因素及资本支出和研发支出 - 管理层预计产品组合和定价的积极影响将足以抵消SG&A、工业成本和研发费用的增加 [36] - 预计2026年资本支出将略高于2025年，而计入损益的研发费用将保持相对稳定，但可能因F1新规相关创新支出而有所波动 [36] 问题: 订单驱动车型及Amalfi的新客户 - 订单主要由去年发布的车型驱动，包括296 Speciale、Testarossa和Amalfi [41] - Amalfi车型吸引了新客户，这些客户来自其他注重性能和优雅的品牌 [41] - 新客户的地理分布存在差异，部分原因是车辆在不同国家的展示时间有先后 [44] 问题: F80第四季度交付量及二手车残值和经销商信心 - F80在第四季度按计划开始生产并交付了少量车辆，但未透露具体数量 [51] - 品牌信心非常强劲，二手车残值保持稳定和坚挺 [50] - 在英国，由于公司减少了新车供应，二手车残值正在企稳 [50] 问题: 外汇影响及应对措施，以及欧盟碳排放目标潜在变化的影响 - 预计2026年外汇将带来约2亿欧元的逆风 [62] - 合同上存在根据汇率调整价格的可能性，但在2026年指引中未假设会使用此条款 [63] - 关于欧盟碳排放法规，目前没有变化，公司计划也保持不变 [60] 问题: 第四季度平均售价高的原因及2026年F1相关逆风 - 第四季度平均售价较高主要是由于SF90 XX和12缸车型的交付量高于预期 [68] - 2026年F1的逆风已基于当前的预算帽（底盘和动力单元）考虑在指引中，但由于新规，存在一定的波动性 [68][69] 问题: 美国市场交付量下降原因及2026年赞助收入展望 - 美洲市场交付量下降与需求无关，而是车型更替所致 [73] - 预计2026年赞助收入将继续为收入和息税前利润增长提供支持 [73] 问题: 2026年自由现金流和营运资本展望，以及EBIT构成中“其他”项目的预期 - 预计2026年资本支出更高，营运资本将比2025年更趋中性，因为2025年收到了F80的预付款项 [78] - 预计EBIT构成中的“其他”项目将继续为正，主要得益于赞助和赛车收入的支持 [78] 问题: 外汇逆风2亿欧元的详细构成，以及2030年长期指引 - 2亿欧元的外汇逆风考虑了已建立的对冲头寸，与2025年相比，2026年从对冲中获得的益处较少，无法完全抵消即期汇率的不利影响 [95][97] - 管理层重申对2025年10月资本市场日公布的2030年目标的承诺，认为现在调整为时过早 [91] 问题: 2026年是否是计划中最艰难的一年，以及核心客户对Luce的初步反馈 - 管理层否认2026年是计划中最艰难的一年，强调业务计划是稳定且线性的，2026年是增长之年 [107][109] - 核心客户尚未见到Luce的全貌，仅看到了内饰，但反馈非常积极 [106] 问题: 第四季度研发费用中政府补助和F1排名影响的规模，备件业务驱动因素，以及第四季度平均售价的其他驱动因素 - 第四季度研发方面的政府补助和F1排名改善共同贡献了超过一半的业绩超预期部分 [117] - 备件业务增长是因为客户更多地使用车辆，导致需求增加 [115] - 第四季度平均售价的其他驱动因素包括产品组合，且大部分关税基于8月1日后适用的15%税率，影响比第三季度略小 [117] 问题: 研发资本化率展望及英国以外地区二手车残值行动 - 研发资本化比率取决于年度总资本支出和研发创新费用（主要与赛车活动相关），预计未来将相对稳定 [129] - 为稳定二手车残值采取的行动仅针对英国市场，其他地区没有额外行动 [124][127] 问题: 2030年计划后半段的预期，以及个性化定制高占比的持续性 - 管理层强调将坚持执行已公布的2030年计划，保持一致性，不会因为短期的季度波动而调整长期目标 [134][135] - 个性化定制占比受分母（汽车收入基础）和公司对独家性的刻意管理影响，并非单纯保守指引 [156][159][162] 问题: Ferrari Luce的定位和销售策略，以及地理分布上的增长空间 - Ferrari Luce将是一款四门跑车，公司不会强迫客户购买他们不喜欢的车型（如纯电车型），销售将基于客户真实需求 [137][138] - 公司看到来自不同地区客户的兴趣，Luce的设计旨在满足不同地理区域的需求 [170] - 关于Luce的产量，公司参考了资本市场日提到的信息，即考虑到当前电池技术的限制，其性能定位是可持续的 [171] 问题: 2026年特别版车型占比指引，以及车型“逐步淘汰”的含义 - 关于特别版车型的混合比例，没有给出与整个计划平均值不同的具体指引 [177] - “逐步淘汰”意味着停止交付，例如296车型将在2026年停止交付 [177] 问题: Ferrari Luce与Purosangue在独家性上的对比，以及印度降低关税带来的机会 - 关于Luce的独家性，管理层未给出具体细节，强调作为奢侈品公司，信息需要在适当时间发布 [181][182] - 印度市场是一个机遇，公司希望加大关注，但市场开发需要时间 [181] 问题: 个性化定制和F1收入假设的最新变化，以及订单储备期和运营效率 - 个性化定制和赛车（赞助）收入的能见度较短，会随着时间推移而调整，因此指引可能变化 [156] - 订单储备强劲，已排至2027年底 [154] - 新的E-Building提供了灵活性，使公司能够更好地满足个性化定制的波动需求，并避免像Purosangue初期那样的供应紧张 [154]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为18.8亿美元，自由现金流（增长前）为7.46亿美元 [5] - 2025年调整后息税折旧摊销前利润主要受到约4000万美元一次性结算付款（该款项在2024年第四季度受益）以及资产处置的影响 [17] - 2025年自由现金流（增长前）进一步反映了公司债务利息支出增加的影响，这是年内再融资和资本结构简化努力的一部分，以及税收抵免货币化的时间安排 [18] - 2026年，公司预计调整后息税折旧摊销前利润在17.5亿至19.5亿美元之间，自由现金流（增长前）在6亿至7亿美元之间 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司已完成其先前宣布的1.6吉瓦翻新计划中的近1.3吉瓦，项目按时按预算投入商业运营 [7] - 公司将其先前宣布的1.6吉瓦翻新计划更新至约2.1吉瓦，目标在2030年前完成，新增的500兆瓦翻新项目预计将带来强劲的股权回报 [13] - 公司宣布与NextEra Energy Resources达成互联容量出售和电池存储共同投资协议，将为其投资组合增加高达约200兆瓦的净存储容量 [9] - 该协议涉及四个总容量为400兆瓦的电池存储项目，预计在2027年底前投入商业运营 [9] - 如果公司选择在所有四个项目行使其共同投资权，其预期的净股权出资约为8000万美元 [10] - 公司计划通过出售额外的互联资产和权利，为未来在不同XPLR站点上高达500兆瓦的潜在电池存储项目提供资金，但公司对这些额外项目没有共同投资权 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司约80%的兆瓦时销售合同价格低于当前市场价格以及合同到期时预测的未来电价 [15] - 使用第三方预测电价来展示进一步上行潜力，预计现有投资组合到2040年可带来超过2亿美元的增量收入 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年是公司转型为资本配置商业模式的关键一年，战略重点是简化资本结构和利用现有能源基础设施资产组合执行选择性投资 [4] - 公司已完成2025年制定的融资计划，延长了债务到期期限 [6] - 公司认为，与NextEra Energy的关系在执行此类投资方面提供了显著的竞争优势，包括规模、运营、工程和施工专业知识以及供应链渠道 [8] - 公司通过出售Meade Pipeline和某些分布式发电资产的投资，产生了约1.6亿美元的净收益，用于支持减少原计划于2026年发行的2.5亿美元公司债务 [5][6] - 公司成功解决了超过11亿美元的CEPF，减少了超过11亿美元的第三方非控股股权权益 [5][18] - 公司计划在2026年对CEPF 5进行约1.5亿美元的部分买断投资，在2027年进行约4.7亿美元的投资 [23] - 公司计划到2030年将第三方非控股股权权益减少超过20亿美元，且预计不会对资产负债表造成不当压力或依赖发行新股 [22] - 公司将其企业循环信贷额度从之前的25亿美元减少到目前的12.5亿美元，以进一步展示纪律性并与资金需求保持一致 [24] - 到2030年底，公司在任何12个月期间的公司债务到期额仅为7.5亿美元或更少 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为，现有能源基础设施资产的长期基本面持续改善，特别是那些提供高效清洁能源的资产 [7] - 公司认为其投资组合具有显著的嵌入式价值和投资机会，随着时间的推移可以收获 [15] - 公司正在采取行动确保能够抓住可能出现的机遇 [15] - 公司认为，在当前运营环境下，随着发电资产基本面的增强，继续投资于该投资组合是合理的，以便能够实现投资组合的上行潜力并提升其价值 [27] 其他重要信息 - 公司完成了对CEPF 1资产组合中剩余第三方非控股股权权益的买断，并利用出售Meade Pipeline投资的收益解决了CEPF 2 [19] - 对于CEPF 3，公司继续评估其选项，包括潜在出售标的资产，但在2027年第四季度之前无需做出最终决定 [21] - 鉴于买断的预期股权回报以及相关资产的潜在上行空间，公司认为未来买断CEPF 4和5是留存现金流的有效利用方式 [21] - 公司预计将在今年晚些时候对CEPF 5行使首次部分买断的认购期权 [21] - 公司首次行使认购期权以增加CEPF 4股权的机会要等到2028年底 [22] - 公司预计到本十年末的资本计划将主要由现有投资组合的留存现金流提供资金，并在适当情况下辅以项目级融资和选择性使用公司债务 [23] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026-2030年期间的资本配置，自由现金流（增长前）约为每年6-7亿美元，五年总计约30-35亿美元，其中约22亿美元将用于CEPF 4和5，这是否意味着有约10亿美元可用于投资和债务减少？是否有空间进行单位回购或在未来五年内恢复分红？对于2030年约78亿美元的总债务、税收、股权和CEPF，对超额现金使用的假设是什么？ [26] - 管理层强调，在当前运营环境下，继续投资于投资组合以提升价值是合理的 [27] - 留存现金流完全覆盖了CEPF买断和投资组合的股权投资，部分增量现金流将用于资助已宣布的投资，其余部分将通过项目债务融资 [28] 问题: 对于CEPF 3，之前的计划给人的印象是公司会考虑出售标的资产，但现在公司正在评估选项，因为直到明年晚些时候才需要做出决定。能否谈谈自那时以来发生了什么变化？ [29] - 管理层表示计划没有改变，但希望帮助投资者和分析师理解CEPF结构 [29] - CEPF是合作伙伴关系，合作伙伴给予了一系列可在一定时期内行使的认购期权，目前该期权在2027年之前无需行使 [29] - 如果不行使认购期权，可以选择出售标的资产（类似于Meade Pipeline的处理方式）或将绝大部分现金流转移给CEPF投资者 [30] 问题: 这些电池存储项目何时能够实现并反映在业绩中？它们是否包含在2026年自由现金流（增长前）的预测中？ [33] - 管理层确认这些项目预计在2027年底前投入商业运营，因此将为2028年及以后的现金流做出贡献，未包含在2026年预测中 [34] 问题: 与NextEra的关系持续，未来除了电池存储，是否还有其他合作机会？是否有意在未来（2030年后）恢复资产注入？ [35][37] - 管理层表示，除了今天宣布的交易外，没有做出任何其他承诺 [35] - 此次交易不同于传统的资产注入，是真正的合作伙伴关系，公司利用其互联资产，NextEra Energy Resources提供开发、建设和设备 [35] - 公司目前只专注于已制定的资本计划，尚未承诺今天宣布的交易之外的任何事项 [37] 问题: 关于电池存储协议，有些项目公司有投资选择权，有些没有。公司和NextEra Energy Resources如何决定哪些项目有资格投资？ [40] - 管理层解释，交易结构旨在为XPLR创造增量现金流，同时不产生增量资金需求，因此同意识别额外的可出售项目，以资助对四个项目的共同投资 [41] 问题: 公司量化了4500万美元的过剩互联资产出售收益，那么“待识别”项目将弥补共同投资8000万美元所需的额外3500万美元。应如何看待整个投资组合中除这些资产外，潜在出售过剩互联资产和权利的机会集？ [42] - 管理层表示，许多资产都有过剩的互联容量，但每个项目、每个地点都不同，取决于具体的经济性和机会。目前宣布的项目非常有吸引力，公司将继续考虑如何优化其他互联资产 [42] 问题: 关于其他可以货币化互联权利的资产，是否合理假设CEPF 3-5所对应的资产目前不符合条件或不太可能？ [44] - 管理层指出，对于CEPF，公司有股权合作伙伴，任何资产货币化都需要合作伙伴同意，且经济利益将共享 [45] 问题: 能否评论电池合资企业投资与翻新项目之间的回报率差异？下一阶段翻新项目与2025年已实施的项目相比如何？ [45] - 管理层表示，翻新项目目标是最低两位数回报率，这些是风险非常低、非常有吸引力的项目，特别是将非现金流资产转化为现金流 [46] - 对于电池存储投资机会，管理层确认其回报率也很有吸引力，特别是考虑到将投资组合中嵌入的非现金流资产转化为现金流 [47] 问题: 关于8000万美元股权融资与互联资产货币化，这是否已经基本完成？如果未能完成，是否有后备计划来弥补资金缺口？ [48] - 管理层解释，通过此交易，至少有一半的净股权投资资金有了途径。公司有投资选择权，选择权取决于对开发计划的最终评估。另一半则通过与NextEra Energy Resources的协议，通过识别和寻求其他资产出售来提供资金 [48] 问题: 何时会就投资做出决定或计划做出决定？ [49] - 管理层表示，根据协议，公司有45天时间完成对开发计划的评估并做出选择 [49]

财务数据和关键指标变化 - 截至12月31日的第一财季，核心净投资收入和GAAP净投资收入均为每股0.27美元 [5][14] - 季度运营费用包括：债务利息和费用2720万美元，基础管理和基于业绩的激励费1350万美元，一般及行政费用210万美元，税收准备金20万美元，信贷额度修订成本50万美元 [14] - 截至12月31日，投资净已实现和未实现变化（含税收准备金）为亏损3000万美元 [14] - 截至12月31日，每股净资产值为10.49美元，较上一季度的10.83美元下降3.1% [14] - 截至12月31日，债务与权益比率为1.57倍，在季度结束后通过向合资企业出售资产，该比率降至1.5倍，处于1.4-1.6倍的目标区间内 [15] - 季度内新增投资3.01亿美元，加权平均收益率为10% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司启动了新的合资企业PSSL Two，该合资企业在季度内投资了1.97亿美元，并在季度结束后追加投资了1.33亿美元，目前总投资组合规模为3.26亿美元 [5] - PSSL Two近期获得了额外的1亿美元信贷额度承诺，总额增至2.5亿美元，该额度可通过增额功能提升至3.5亿美元 [6] - 公司的目标是使PSSL Two的资产规模与现有合资企业一致，超过10亿美元 [6] - 季度内，公司对4个新的平台投资进行了出资，其中位债务与EBITDA比率为4倍，利息覆盖率为2.9倍，贷款价值比为43% [9] - 公司整体投资组合中，软件相关投资仅占4.4%，且结构保守，杠杆率为5.3倍，平均期限仅3.4年 [9] - 截至季度末，有4项非应计投资，按成本计占投资组合的0.5%，按市值计占0.1% [10] - 自成立以来，公司已投资87亿美元于545家公司，仅出现26笔非应计，投资资本的年度损失率仅为13个基点 [12] - 自成立至12月31日，公司在股权共同投资中投入超过6.15亿美元，内部收益率达25%，投资资本倍数为1.9倍 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 在核心中端市场，高质量第一留置权定期贷款的定价具有吸引力，通常为SOFR加475-525个基点，杠杆率约为EBITDA的4.5倍 [7] - 公司投资组合的加权平均收益率为9.9%，约99%的债务投资组合为浮动利率 [15] - 实物支付利息仅占总利息收入的2.5%，为行业最低水平之一 [8][15] - 投资组合包含89%的第一留置权高级担保债务，第二留置权和次级债务占比不到1%，对PSSL One和PSSL Two的股权投资占4%，股权共同投资占7% [16] - 投资组合的债务与EBITDA比率为4.5倍，利息覆盖率为2.1倍 [16] - 投资组合保持良好分散，涵盖50个行业的160家公司 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为当前环境有利于拥有强大私募股权赞助商关系和严格承销标准的贷款人，这是公司的竞争优势所在 [7] - 公司战略专注于核心中端市场（通常EBITDA在1000万至5000万美元之间的公司），作为重要的战略贷款伙伴，能获得有吸引力的交易流程和条款包 [11] - 与同业相比，公司在软件领域的投资比例（4.4%）显著低于同业通常的20%-30%，且杠杆率更低、结构更保守（包含契约、现金付息），这是重要的差异化优势 [9][10] - 公司的使命和目标是提供稳定、受保护的股息流，并保全资本，所有行动都与此目标一致 [13] - 公司寻求在具有高自由现金流转换能力的成长型中端市场公司中寻找投资机会，主要通过第一留置权高级担保工具捕获自由现金流，并以股息形式支付给股东 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层观察到私人中端市场的并购交易活动有所增加，这一趋势扩大了新投资机会的渠道，并预计将推动现有投资组合的偿还，包括退出部分股权共同投资并将资本轮换到新的产生当期收益的投资中 [6] - 核心中端市场的定价具有吸引力，且公司持续获得有意义的契约保护，这与高端市场中普遍的“契约趋同”结构形成对比 [7] - 关于软件风险，公司坚持其投资原则，仅投资于其认为具有强大防御性、能获得契约和现金利息的现金流转贷，且主要投资于企业软件，这些软件是客户业务不可或缺的部分，并专注于国防、医疗保健和金融机构等受严格监管的行业 [9] - 公司预计，随着PSSL Two投资组合的扩大，其运行率净投资收入将能够覆盖当前股息 [6] - 公司拥有经验丰富的团队和广泛的发起渠道，能够产生强劲的交易流 [13] - 管理层对通过合资企业的扩张和潜在的并购活动来覆盖股息持乐观态度 [24][25] 其他重要信息 - 季度内，公司向PSSL One合资企业出售了2700万美元资产，向PSSL Two合资企业出售了1.33亿美元资产，所得净收益用于偿还循环信贷额度 [15] - 公司强调其承销流程的严谨性和投资方法的纪律性，这反映在良好的信贷质量和较低的非应计比例上 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于软件风险敞口较低的原因 [19] - 公司坚持其投资原则，专注于具有合理倍数、强大防御性、能获得契约和现金利息的现金流转贷 [20] - 公司观察到市场上大量软件贷款以高杠杆（7-8倍EBITDA或收入）、契约趋同或实物支付形式出现，这些不符合公司的投资标准 [20] - 公司持有的约4%软件投资是针对企业软件，这些软件是客户业务的关键部分，且处于受严格监管的行业（如军事、医疗、金融服务），公司认为其安全性高，平均期限仅约3年 [21] 问题: 关于净投资收入覆盖股息的预期以及与合资企业和美联储降息的关系 [22][23] - 覆盖股息的目标是基于合资企业资产规模达到约10亿美元（公司持股75%）的预期，但这不会在下一季度实现 [23] - 合资企业的增长速度很大程度上取决于并购市场的活跃度，公司预计并购活动不仅会充实合资企业，也可能带来现有投资组合中股权部分的轮换，这对覆盖股息有帮助 [24] - 该预期路径已考虑了美联储可能降息（如50或100个基点）的影响，模型中存在多种抵消因素，公司认为已为覆盖股息铺平道路 [24][25] 问题: 关于投资组合中除软件产品公司外，其他业务对软件或AI的敞口 [29] - 公司对软件风险的定义是“软件作为主要产品”，这约占投资组合的4.4% [30] - 几乎所有被投公司都以某种形式使用软件，AI可能对某些业务有帮助（如家庭服务、政府服务），对某些业务影响较小 [31][32][33] - 在国防、政府服务等领域，出于安全、安保和隐私考虑，向AI的转变会较慢，且许多服务仍需人工分析，AI可能起到辅助作用 [33] 问题: 关于合资企业PSSL Two达到10亿美元资产规模的合理时间框架 [35][36] - 时间框架主要取决于并购市场的活动，去年并购市场曾因“解放日”等因素而活跃，目前有复苏迹象 [37] - 管理层给出了一个宽泛的估计范围，例如18个月左右，但实际可能在12-24个月之间波动，最终由并购市场驱动 [37][38] 问题: 关于季度内未实现估值变动的驱动因素以及未来净资产值走势 [41] - 大部分减值与2021年（后疫情时期）的投资有关，当时市场对消费者行为（如不去实体店）和物流供应链有过高预期 [42] - 具体例子包括直接面向消费者的女装品牌Pink Lily (PL Acquisition)、营销服务公司Dynata (Research Now)，以及合资企业中的洗车公司Zips (Wash and Wax) [42][43] - 这些减值的影响正在逐步释放，目前未见更多类似情况，且随着并购活动启动，有望从股权增值和轮换中获得上行空间来抵消部分影响 [44] - 关于投资组合按投资年份的构成和自2021年以来的周转率，管理层未在手边提供具体数据，建议分析师可自行研究 [45] 问题: 关于信贷额度修订相关费用的性质及其与债务发行的关系 [48] - 对于PFLT，该费用约为50万美元，属于一次性项目 [48] - 该费用与PNNT在1月份发行的7500万美元债务无关 [48] 问题: 关于并购活动是否在软件领域很活跃 [49] - 由于公司并非大型软件贷款机构，因此不是回答此问题的最佳人选 [51] - 管理层推测，在当前市场试图厘清该行业状况的时期，软件领域的并购活动可能会在一段时间内处于较低水平，待股权和债务价值重新评估后才会恢复 [51]

财务数据和关键指标变化 - 公司报告2025年第四季度调整后每股收益为7.14欧元，调整后净利润为1.312亿欧元，而2024年第四季度调整后每股收益为6.93欧元，调整后净利润为1.333亿欧元，净利润同比下降210万欧元 [7] - 调整后净利润同比下降的主要原因是：总运营成本增加660万欧元，去年同期有210万欧元的遗留索赔收入而本季度没有，股息收入减少180万欧元以及股权投资权益亏损增加10万欧元，这些被运营收入增加810万欧元和净财务费用减少40万欧元部分抵消 [8] - 调整后息税折旧摊销前利润为1.9亿欧元，较2024年第四季度的1.897亿欧元微增0.2%，即30万欧元 [12] - 船舶运营费用为4840万欧元，较2024年第四季度的5460万欧元增加280万欧元，主要原因是船队平均船舶数量增加 [10] - 单船日均运营成本为6，377欧元，高于2024年第四季度的6，135欧元 [10] - 管理费用为2840万欧元，较2024年第四季度的2170万欧元增加670万欧元，主要归因于增加了660万欧元的股票和现金奖金奖励 [10] - 利息支出（不包括财务成本摊销）为1340万欧元，较2024年第四季度的920万欧元增加420万欧元，主要原因是平均债务增加约4亿欧元，但债务服务成本因SOFR利率下降而降低了约50个基点 [11] - 利息收入为850万欧元，高于2024年第四季度的390万欧元，主要原因是平均现金余额增加，但被较低利率部分抵消 [11] - 截至2025年第四季度末，净债务为1.41亿欧元，净债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为0.2倍 [13] - 截至季度末，现金为10亿欧元，包括循环信贷额度和有价证券在内的总流动性为14亿欧元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **集装箱船业务**：船队扩张带来了520万欧元的增量运营收入，同时两个时期之间更高的船队利用率带来了额外的1050万欧元增量收入，但集装箱板块收入因合同租金率降低而减少了780万欧元，且非现金美国通用会计准则收入确认减少了200万欧元 [9] - **干散货船业务**：干散货船队更高的租金收入带来了220万欧元的额外收入 [9] - **新船投资**：公司订购了6，180 TEU和4，530 TEU的集装箱船以及211，000载重吨的纽卡斯尔型干散货船，计划于2028年和2029年交付 [4] - **能源业务拓展**：公司开始探索能源领域的选择性投资以扩大收入来源，并成为阿拉斯加液化天然气项目的战略投资者，该项目计划年产2000万吨液化天然气 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 尽管存在关税和地缘政治不确定性可能导致美国经济放缓的担忧，但这种情况并未出现，同时人工智能相关投资的热潮增加了乐观情绪 [3] - 中国的出口持续创下新纪录，集装箱运量因此达到历史新高 [3] - 由于主要班轮公司仍大多避开苏伊士运河，且贸易模式日益向多极化转变，对中型船舶的需求保持非常强劲 [3] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续通过远期租约，以延长现有租约或签订新租约（甚至包括2027年底交付的船舶）的方式，为其现有船舶确保长期租用 [3] - 公司继续投资于现代化集装箱船舶 [3] - 公司已为其中四艘新船获得了10年期租约，截至季度末，公司总合同收入增至43亿欧元，这为未来收益提供了良好的可见性 [4] - 公司在融资方面完成了5亿欧元、期限7年、票面利率6.875%的无担保债券发行，这是航运业有史以来同类期限无担保债券中定价最具竞争力的交易之一，进一步多元化其资本结构并重申了其进入深度和流动性强的国际债务资本市场的能力 [4] - 凭借强劲的财务实力，公司开始探索能源领域的选择性投资，以拓宽收入来源并扩大液化天然气业务 [5] - 公司致力于将自己置于航运和能源增长领域的前沿 [6] - 公司宣布本季度每股派息0.0090欧元 [13] - 公司继续执行股票回购计划，在总额3亿欧元的回购计划下，目前仍有6500万欧元的授权额度 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 在2025年第四季度，商业界继续快速适应地缘政治干扰的态势变得明显 [3] - 公司从43亿欧元的合同收入中获得了对未来收益的良好可见性，并由此对公司管理任何未来市场发展的能力感到安心 [4] - 公司的运营成本在行业内仍保持最具竞争力之列 [10] - 自上次财报发布以来，公司已增加了4.28亿欧元的合同收入积压订单 [12] - 集装箱船的合同积压订单已显著改善，目前达到43亿欧元，平均租期4.3年 [12] - 合同覆盖率方面，2026年已达到100%，2027年为87%，即使到2028年，在运营天数方面也已签约64% [12] - 在85艘船的船队中，有61艘无抵押且无债务，另有16艘船作为循环信贷融资的抵押品，但由于未动用该融资，因此也无债务 [13] - 充足的流动性为公司寻求增值性资本配置机会提供了充分的灵活性 [14] 其他重要信息 - 管理层提醒，其评论可能包含某些前瞻性陈述，实际结果可能与预测存在重大差异 [2] - 在适当情况下，管理层将继续提及非美国通用会计准则财务指标，如息税折旧摊销前利润、调整后息税折旧摊销前利润、调整后净利润、期租等价收入和日租金等，以评估业务 [2] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于阿拉斯加液化天然气项目的更多细节，包括时间安排、船舶数量预期和租期 [22] - **回答**：项目当前时间表是2030年完成，预计需要6到10艘船舶，具体取决于确切的航线安排，船舶将用于从阿拉斯加到远东的运输，预计将在约两年后开始实际下单订船，租期方面，这是一个非常长期的项目，预计租约为10到20年 [23] 问题: 关于纽卡斯尔型新船订单的后续计划，以及这些新船是作为现有船队的补充还是替代品 [24] - **回答**：新船主要用于船队更新和扩张，现有海岬型船队平均船龄约14年，虽然可以运营至20年甚至更长，但二手船价大幅上涨，因此公司决定投资新造船，认为这是更好的价值主张 [25] 问题: 新的纽卡斯尔型船交付后，是否预期会在现货市场运营，或者是否有兴趣为它们签订长期合同 [30] - **回答**：目前没有签订长期合同的计划，这些船舶将被租出，但主要是基于指数（如波罗的海指数）的租约，由于其特性，将获得相当高的指数，这使得这项投资具有吸引力 [30] 问题: 对于现有在运营的海岬型船，鉴于近期期租租金表现良好，是否有兴趣签订中期合同，还是更倾向于继续在现货市场运营 [31] - **回答**：公司主要计划在现货市场运营这些船舶，如果发现值得锁定的特殊价格峰值，可以通过远期运费协议或基于指数租约的船舶进行对冲转换，但总体上，公司希望这些船舶能把握现货市场 [31]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度合并营收下降28%，其中哈雷戴维森摩托车公司营收下降10%，哈雷戴维森金融服务营收下降59% [25] - 2025年第四季度合并营业亏损为3.61亿美元，而2024年第四季度营业亏损为1.93亿美元，亏损主要由哈雷戴维森摩托车公司营业亏损2.6亿美元和哈雷戴维森金融服务营业亏损8200万美元导致 [26] - 2025年第四季度每股亏损为2.44美元，而2024年第四季度每股亏损为0.93美元 [26] - 2025年全年合并营收为45亿美元，同比下降14%，全年合并营业利润为3.87亿美元，低于2024年的4.17亿美元 [27] - 2025年全年每股收益为2.78美元，低于2024年的3.44美元 [27] - 2025年第四季度哈雷戴维森摩托车公司营收为3.79亿美元，同比下降10%，全年营收为36亿美元，同比下降13% [32] - 2025年第四季度哈雷戴维森摩托车公司毛利润亏损3000万美元，而去年同期亏损300万美元，主要受关税成本增加以及净定价和激励支出的负面影响 [33] - 2025年全年哈雷戴维森摩托车公司毛利率为24.2%，较2024年的28.0%下降380个基点，主要受增量关税、负经营杠杆和销量下降影响 [34] - 2025年全年哈雷戴维森摩托车公司营业亏损为2900万美元，而2024年营业利润为2.78亿美元 [35] - 2025年第四季度哈雷戴维森金融服务营收为1.06亿美元，低于去年同期的2.57亿美元，主要由于零售和批发金融应收款减少及收益率降低 [38] - 2025年全年哈雷戴维森金融服务营业利润为4.9亿美元，创历史新高，高于2024年的2.48亿美元 [40] - 2025年全年运营现金流为5.69亿美元，低于2024年的10.64亿美元 [44] - 截至2025年底，现金及现金等价物为31亿美元，比一年前增加15亿美元 [44] - 2025年第四季度，公司通过加速股票回购协议回购了价值2亿美元的普通股，2025年全年共回购价值3.47亿美元（1310万股）股票，约占2024年12月31日流通股的11% [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年批发出货量约为12.5万辆，同比下降16% [32] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年第四季度北美零售额同比增长5%，售出15，847辆摩托车，国际零售额同比下降10%，售出9，440辆摩托车，全球零售额整体下降1%，售出25，287辆摩托车 [27] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年全年全球新摩托车零售额同比下降12% [30] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年第四季度，北美零售额增长5%，其中美国增长6%，加拿大下降7% [28] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年第四季度，欧洲、中东和非洲地区零售额下降24%，2025年全年下降11% [28] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年第四季度，亚太地区零售额下降1%，2025年全年下降15% [29] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年第四季度，拉丁美洲零售额增长10%，2025年全年增长2% [30] - **哈雷戴维森摩托车公司**：2025年第四季度，Grand American Touring产品零售额增长6%，低价运动摩托车型号增长33%，但Trike型号因库存紧张下降24% [28] - **哈雷戴维森金融服务**：2025年第四季度零售贷款发放额为4.87亿美元，同比增长2% [40] - **哈雷戴维森金融服务**：截至2025年底，商业应收款为9.49亿美元，同比下降6% [40] - **哈雷戴维森金融服务**：截至2025年底，总融资应收款为20亿美元，其中零售应收款10亿美元，商业应收款9.49亿美元，较2024年底的77亿美元大幅下降74% [41] - **LiveWire**：2025年全年电动摩托车销量增长7%，STACYC产品销量增长15%，但合并营收因激励措施下降3% [42] - **LiveWire**：2025年第四季度合并营收增长9%，电动摩托车销量增长61%，STACYC产品销量增长7%，合并营业亏损减少30% [43] - **LiveWire**：在美国50马力以上公路电动车细分市场保持零售第一的地位，并连续第二个季度创下零售销售记录 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年第四季度经销商库存较2024年底水平下降16% [11] - **全球市场**：2025年第四季度经销商库存较2024年底水平下降17%，超过公司10%的全球削减目标 [11] - **国际市场**：2025年第四季度经销商库存较2024年底水平下降20%，各地区降幅在19%至23%之间 [30] - **中国市场**：2025年第四季度表现显著下滑，拖累亚太地区整体业绩 [29] - **欧洲市场**：宏观经济状况持续对零售产生不利影响，2025年第四季度零售疲软主要体现在Touring和Softail类别 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正进行业务重置，将2026年视为过渡年，以恢复长期盈利和自由现金流能力 [12] - 公司三大当务之急是：提高经销商盈利能力、重振品牌势头、降低成本 [7] - 正在采取的行动领域包括：恢复与经销商的关系、改善库存管理、通过正确的产品组合聚焦客户、进一步发挥品牌社区优势、增强财务灵活性 [7] - 公司正在重新调整组织，明确优先事项：经销商是第一客户 [14] - 将更加重视零部件和附件业务，设计制造易于定制的摩托车，并确保供应链能快速可靠地支持需求 [15] - 品牌传播将转向更乐观、欢乐的风格，以独特方式庆祝骑手社区 [16] - 产品组合将提供更广的宽度和灵活性，调整定价和产品选择以扩大核心客户群 [16] - 公司正在进行严格的端到端成本基础审查，预计在已宣布目标之外，从2027年起每年至少实现1.5亿美元的经常性节省 [21] - 公司正在评估股票回购计划的时机，近期在最终确定战略计划期间将采取审慎态度 [22] - 哈雷戴维森金融服务通过交易转型为资本轻、风险降低的商业模式，预计未来将实现更高的股本回报率 [22] - LiveWire专注于2026年春季开始生产S4 Honcho产品，并继续网络扩张、成本节约和产品创新 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是充满挑战的一年，部分压力来自宏观环境，部分在公司可控范围内 [4] - 批发出货量和相关利润率受到为应对经销商库存（尤其是北美旅行车库存）而采取的有意行动负面影响 [5] - 行业面临大额可选消费品领域的全球困难背景，零售结果自2024年中以来持续波动 [27] - 在通胀压力和利率高于近期历史低点的环境下，定价仍是客户首要考虑因素 [28] - 欧洲、中东和非洲地区持续受到宏观经济条件的不利影响 [29] - 近期关税环境比年初预期更为波动和不确定，2025年新增或增加的关税成本为6700万美元 [36] - 预计2026年新增或增加的关税成本在7500万至1.05亿美元之间 [48] - 预计2026年哈雷戴维森摩托车公司生产量将低于批发出货量，这将产生去杠杆效应，对营业利润率造成压力 [47] - 预计2026年哈雷戴维森金融服务营业利润在4500万至6000万美元之间 [48] - 预计2026年LiveWire营业亏损在7000万至8000万美元之间 [49] - 公司对2026年新款摩托车发布感到满意，包括全新设计的Trike车型、长途旅行车以及更注重关键价格点的经济型摩托车阵容 [46] - 预计2026年零售和批发销量将在13万至13.5万辆之间，两者基本保持一比一关系 [46] 其他重要信息 - 公司重新谈判并提供了LiveWire的7500万美元定期贷款（原为1亿美元） [21] - 哈雷戴维森金融服务交易在2025年第四季度末完成，是与KKR和PIMCO的战略合作，包括约60亿美元现有贷款应收款的出售、未来贷款发放的出售以及9.8%股权权益的出售 [37] - 2025年第四季度，哈雷戴维森金融服务因债务清偿产生了7300万美元的离散负债管理成本 [38] - 哈雷戴维森金融服务交易促成了第四季度从哈雷戴维森金融服务向哈雷戴维森公司支付10亿美元股息，预计第一季度将支付进一步股息 [45] - 哈雷戴维森金融服务的一笔7亿欧元中期票据将于第二季度到期，将进一步减少债务 [45] - 公司领导团队已迁至密尔沃基Juneau大道总部办公，计划在本季度晚些时候正式重新开放办公室 [18] - 公司约75%的零部件采购来自美国，三家制造中心位于美国，100%的美国核心产品在美国制造 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于哈雷戴维森金融服务长期盈利能力的预期和计算 - 管理层预计2026年哈雷戴森金融服务营业利润在4500万至6000万美元之间，从中期角度看，标准化后的营业利润预计将达到该区间中点的三倍左右，但这需要大约2.5到3年的时间来重建资产负债表 [53] - 盈利预期较为谨慎，部分原因是经销商库存大幅下降导致批发资产减少，从而影响了该业务的盈利潜力 [54] - 要达到长期盈利目标，需要零售资产随时间逐步积累，以及批发库存水平在保持严格纪律的前提下恢复 [55] 问题: 关于2026年批发出货量的节奏以及对库存水平的看法 - 批发出货量节奏预计为：2026年第一季度同比略有下降，第二季度略高于去年同期，第三季度因产品组合时机问题可能略低，第四季度因2025年同期基数较低预计将有较大幅度增长 [60] - 整体出货节奏下半年将比上半年更集中，尤其是第四季度 [62] - 库存管理的重点仍然是支持经销商销售旅行车库存，公司对进展感到满意，并将继续提供支持，同时高度关注健康的库存水平，当前重点是2025年款的旅行车 [63] 问题: 关于2026年全球零售额持平的预期依据，以及对LiveWire投资承诺的澄清 - 管理层对2026年零售预期感到乐观，原因包括：2025年款旅行车的促销清库为新款上市铺平道路；新款Limited车型初期市场反响积极；新Trike车型获得经销商和客户好评；对CVO车型的批发采取审慎态度以维持其高端定位；以及全年都有价格更亲民的车型供应 [67][68][69] - 关于LiveWire，公司将其贷款承诺从1亿美元重新谈判并确定为7500万美元，LiveWire正在积极寻求其他资本来源来支持其运营和未来计划，公司对LiveWire的运营亏损资助仅限于这笔贷款 [66] 问题: 关于1.5亿美元年度成本节省的构成和实施节奏 - 这1.5亿美元的成本节省预计从2027年开始实现，主要涉及摩托车公司和哈雷戴维森金融服务，不包括LiveWire [72] - 部分节省预计将在2026年下半年开始实现，但2026年业绩指引中未包含任何重组费用 [72] 问题: 关于2026年批发增长与营业利润之间的桥梁分析，以及产品组合对平均售价的影响 - 尽管批发量预计有中个位数增长，但摩托车公司2026年营业利润预计与2025年大致持平，主要受全年关税影响（约2500万美元逆风）、生产与批发量调整导致的去杠杆效应、以及供应链影响等因素抵消 [76][77] - 产品组合方面，尽管库存总量将保持平稳，但旅行车出货量将低于零售量，这将对平均售价和产品组合产生影响，但非摩托车业务（如零部件和附件）预计会有一些正面抵消 [78] 问题: 关于新车与二手车价格差距的看法 - 公司承认当前的市场促销活动正在帮助缩小新车与二手车之间的价格差距，为顾客提供了更有价值的购车方案 [82] - 同时，二手车价值已经显现出稳定甚至改善的迹象，无论是在拍卖还是零售层面，这也有助于整体市场动态 [83] - 管理层观察到，近年来公司放弃的部分产品线在二手车市场价值飙升，这为未来的产品开发工作提供了信息 [84] 问题: 关于摩托车公司2026年后的营业利润率潜力以及杠杆率目标 - 管理层认为当前业绩并未完全反映公司潜力，关于2026年后的利润率目标等更多细节，将在2025年5月的投资者会议和第一季度财报电话会上公布 [88] - 关于杠杆率目标，同样计划在5月的会议上讨论整体资本配置策略、摩托车公司和哈雷戴维森金融服务的杠杆管理方法 [89] - 目前已明确的债务偿还计划是第二季度到期的7亿欧元中期票据 [91]

Prospect Capital (NasdaqGS:PSEC) Q2 2026 Earnings call February 10, 2026 09:00 AM ET Company ParticipantsJohn F. Barry III - Chairman and CEOKristin Van Dask - CFOM. Grier Eliasek - President and COOConference Call ParticipantsFinian O'Shea - Equity Research AnalystOperatorWelcome to the Prospect Capital second fiscal quarter 2026 earnings release and conference call. All participants will be in listen-only mode. Should you need assistance, please signal a conference specialist by pressing the star key foll ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收增长4%，全年营收增长5% [8] - 第四季度EBITDA利润率达到23.2%，同比提升220个基点，全年EBITDA利润率提升160个基点至22.2% [8] - 第四季度每股收益（EPS）创纪录，达到1.42美元，同比增长20% [9] - 订单方面，第四季度增长7%，全年增长2% [8] - 年末积压订单为46亿美元，订单出货比（Book-to-Bill）接近1 [8] - 净债务与调整后EBITDA的比率为0.2倍，资产负债表状况良好 [9] - 截至年底的自由现金流同比下降2%，符合预期 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **测量与控制解决方案（MCS）**：第四季度订单增长22%，主要由智能水表和能源表需求驱动，但低于预期，部分项目推迟至2026年 [9]；营收增长10%，由能源表需求驱动，水表业务也有高个位数增长，抵消了因政府停摆导致的分析业务疲软 [10]；EBITDA利润率为20.2%，同比提升310个基点 [10]；年末积压订单约为14亿美元 [9] - **水基础设施（Water Infrastructure）**：第四季度订单下降1%，处理业务（主要在中国）疲软，但运输需求强劲 [10]；营收持平，美国市场实现强劲的两位数增长，但中国市场下降近30% [10]；EBITDA利润率显著提升510个基点 [10] - **应用水（Applied Water）**：第四季度订单增长5%，订单出货比约为1，受美国大型项目和数据中心业务推动 [10]；营收增长3%，主要由美国商业建筑市场驱动 [11]；EBITDA利润率同比提升60个基点 [11] - **水解决方案与服务（WSS）**：第四季度订单增长7%，服务需求强劲 [11]；营收增长4%，资本和服务业务表现强劲 [11]；EBITDA利润率为23.9%，同比提升110个基点 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：在水基础设施和应用水业务中表现疲软，第四季度水基础设施营收下降近30% [10]；第四季度订单下降近70%，销售额下降近30% [50]；公司已重组在华业务，裁员超过40%以应对业务量收缩 [50] - **美国市场**：在水基础设施业务中实现强劲的两位数增长 [10]；在应用水业务中，商业建筑和数据中心需求强劲 [11] - **全球市场**：整体需求保持积极，大多数地区的公用事业终端市场健康 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司运营模式转型分为三个阶段：第一阶段（已取得进展）聚焦于简化运营模式、文化和系统 [5][6]；第二阶段（正在进入）聚焦于利用运营模式改进来加强增长引擎，如销售团队效率、产品管理和创新 [6]；第三阶段将投资于长期竞争力，扩大突破性创新，并深入最有吸引力的未来水市场 [7] - 正在加速“80/20”计划，即简化产品和客户组合，放弃低质量收入，这将在2026年对营收造成约2%的额外阻力，是2025年影响的两倍 [12] - 公司认为水是经济增长、能源系统和地缘政治稳定的基础，人工智能（AI）的加速发展使得水战略成为商业战略 [18] - 公司定位独特，覆盖整个水价值链，专注于关键任务型公用事业和工业应用、数字平台、先进处理与回用以及服务 [20] - 资本配置优先级依次为：核心业务投资、并购、股息、股票回购 [40]；并购目标约为每年10亿美元，主要关注中小型补强收购 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年前景保持积极，预计在最大终端市场有弹性需求、强劲的积压订单转化以及转型努力持续取得进展 [7] - 预计2026年全年营收在91-92亿美元之间，相当于营收增长1%-3%，有机增长2%-4% [15]；EBITDA利润率预计在22.9%-23.3%之间，意味着同比扩张70-110个基点 [15]；每股收益（EPS）预计在5.35-5.60美元之间，中点同比增长8% [16] - 预计第一季度营收增长1%-2%（报告基础），有机增长持平；第一季度EBITDA利润率预计约为20.5%-21%，中点同比提升25个基点；第一季度每股收益预计在1.06-1.11美元之间 [16] - 尽管监控更广泛的市场条件和波动性（包括关税），但对全年的预期保持积极 [17] - 对中国市场持谨慎态度，预计未来一两年内不会有实质性改善，但长期来看有望恢复增长并实现更高利润率 [51] - 对MCS业务的长期增长（高个位数）保持信心，近期前景主要反映项目时间和积压订单正常化 [57] - 预计2026年是公司的一个拐点，将开始利用简化成果来构建增长引擎 [38] 其他重要信息 - 公司首次参加了达沃斯世界经济论坛年会，水成为一个重要的潜在主题 [18] - 公司发布了与全球水情报（GWI）合作的研究报告《Watering the New Economy》，指出到2050年，人工智能生态系统（数据中心、电力、半导体）每年将需要约30万亿升水，需求增长130% [91] - 公司通过技术帮助客户解决水问题，例如帮助洛杉矶每天生产5.8亿加仑再生水，并计划再提供2.6亿加仑 [20]；帮助阿肯色州温泉城减少50%以上的水损失 [21]；帮助微电子制造商Silfex回用80%的工艺水 [21] - 预计在第一季度末完成对国际计量业务的剥离，该业务年营收约2.5亿美元，EBITDA利润率低于10%，对全年每股收益影响约为0.02-0.03美元 [72][73] - 公司员工敬业度调查显示，近90%的高层领导愿意推荐赛莱默为理想工作场所，整体公司比例为74%，远高于工业部门约37%的平均水平 [27][28] - 过去几年，公司按时交付绩效提升了500个基点 [28] - 公司计划在2027年春季举办投资者日，更新战略和目标 [62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司转型两年来的进展报告，包括利润率改善、投资组合优化和增长机会 [25] - 回答: 过去几年成果超出预期，成功整合了Evoqua，提前18个月实现协同效应，在运营模式转型（文化、流程、系统、结构）方面取得重大进展 [26]；员工敬业度很高，按时交付绩效提升500个基点，组织结构从高度矩阵式简化为4个部门、16个事业部，减少了40%的微型团队 [27][28][29]；第一阶段已取得大量进展，正过渡到第二阶段，即利用简化成果构建增长引擎，重点提升销售团队效率（目标是将面向客户的时间从30-40%提高到75-80%）和产品生命周期管理及创新速度 [29][30][38] 问题: 关于“80/20”计划放弃的收入在第二年加速增加的背景和原因 [31] - 回答: “80/20”已成为公司运营的关键部分，约80%的业务正处于实施的某个阶段 [32]；2%的营收阻力主要来自对产品和客户组合的评估，包括退出表现不佳的地区、低利润率业务以及大量过手收入 [32]；这些决策需要时间来处理库存并与客户协调过渡，因此影响延续到了2026年 [33]；这些行动将释放组织和经济能力，以支持长期增长轨迹 [33] 问题: “80/20”计划何时会从阻力转变为助力（例如在客户份额增长方面）[38] - 回答: 2026年是一个拐点，运营转型永无止境，但已取得足够进展，开始构建增长引擎，专注于关键客户和建立企业销售组织 [38]；今年的重点是提高销售团队效率，目标是在上半年将面向客户的时间比例大幅提升 [38]；预计在2026年底，在构建增长引擎和利用简化成果推动增长方面将获得更大动力 [39] 问题: 关于资产负债表强劲，在股票回购和并购方面的资本配置思路 [40] - 回答: 资本配置优先级依次为：核心业务投资、并购、股息、股票回购 [40]；并购流程成熟，有强大的可操作项目渠道，2025年下半年部署了约2.5亿美元资本，2026年上半年有更多项目在进行中，目标仍是每年约10亿美元的并购资本部署，主要关注中小型补强收购 [40]；在目前低杠杆水平下，公司将更积极地回购股票，但总体上会优先考虑核心投资和并购 [41] 问题: 关于年末积压订单对2026年业务的影响、季度间变化以及项目侧客户犹豫的原因 [47] - 回答: 积压订单减少直接影响2026年的营收节奏和指引 [48]；MCS积压订单已正常化，部分预计在第四季度预订的大型项目推迟到2026年上半年，给第一季度和第二季度营收带来压力 [48]；中国市场的疲软（特别是处理业务）也导致积压订单减少 [48]；“80/20”放弃的收入首先影响订单，然后影响营收，导致积压订单降低 [49]；商业渠道健康，对全年逐步改善有合理信心 [49] 问题: 关于中国市场持续疲软，公司采取的应对措施以及未来几年的展望 [50] - 回答: 中国市场仍然充满挑战，第四季度订单下降近70%，销售额下降近30% [50]；疲软源于影响公用事业、商业建筑和工业终端市场的经济阻力，以及本地竞争对手带来的激烈价格竞争 [50]；公司正运用“80/20”视角聚焦更高质量、更盈利的机会，这造成了一些营收压力，并有意退出一些低利润或负利润业务 [50]；公司已重组在华业务，裁员超过40%，并计划将资源重新分配到具有技术优势、能提供差异化并能带来更强利润表现的特定应用领域 [50]；预计未来一两年不会有实质性改善，但长期来看，公司有望恢复增长并实现更高利润率 [51] 问题: 关于智能计量业务（MCS）的更多细节，包括市场动态、2026年增长预测的依赖性以及内存芯片可用性的影响 [56] - 回答: 对MCS实现长期高个位数增长保持信心，近期前景主要反映项目时间和积压订单正常化，以及放弃部分收入 [57]；该部门最大的收入放弃领域在分析业务，智能计量业务在2026年也会有一些放弃，公司已退出机械表业务，并在利润率低的表计安装业务上更加选择性参与 [57]；投标活动依然强劲，客户仍在订购，公司中标率高于以往 [58]；预计该部门季度波动性会更大 [58]；Xylem Vue数字业务在2025年翻倍，预计2026年增长30%以上 [58]；内存芯片的可用性或通胀不会对业务产生重大影响 [60] 问题: 关于2026年利润率扩张指引（70-110个基点）超越2027年目标（23%+），以及未来利润率潜力和投资者日计划 [61] - 回答: 计划在2027年春季举办投资者日，更新战略和目标 [62]；公司正按计划推进，2024年预测利润率为20%，目标是在2027年底达到23%，而2026年指引中点已超过23%，进度超前 [62]；到2027年底，长期目标可能有上调空间，约一年后将能更好地更新框架并讨论利润率 [63] 问题: 关于MCS部门推迟的智能计量项目的原因，以及对上半年转化为订单支持下半年增长展望的信心 [68] - 回答: 项目推迟的原因各不相同，有些是客户因其他项目而推迟几个月，有些是因关税和其他通胀导致项目范围重塑 [69]；公司正与客户密切合作，调整实施方案，对基于指引和全年营收进展能够实现交付有合理信心 [69][70] 问题: 关于潜在的资产剥离（曾提及最高达营收的10%），2026年预期，以及国际计量业务剥离对每股收益的影响 [71] - 回答: 公司正在评估约10%的投资组合，2025年剥离了约占营收1%的业务，国际计量业务再占约1%，可能还有2-3项资产占几个百分点，但预计不会达到10%的目标 [72]；国际计量业务剥离对全年每股收益影响很小，约为0.02-0.03美元 [72][73] 问题: 关于能源计量业务利润率提升路径和当前转型状态 [79] - 回答: 能源计量业务利润率提升路径包括工程和技术方面的结构性变革，以及价值工程项目的推进 [81]；2025年有一些遗留项目对利润率造成压力，这种情况将持续到2026年前三个季度 [81]；MCS整体利润率在第一季度将略有下降，然后逐季提升，在第四季度达到稳健水平，同时水表业务利润率回归正常，能源计量业务的改善措施也将生效 [81] 问题: 关于第四季度应用水、MCS和WSS部门运营利润率下降的原因，是季节性因素还是与“80/20”执行相关的持续顺风 [87] - 回答: 对于WSS，主要是季度间业务组合差异，没有结构性变化 [87]；对于应用水，第四季度的下滑是暂时的，反映了负面的项目组合、一些执行时间问题以及一次性项目，属于过渡性因素 [87]；预计应用水EBITDA利润率将在第一季度回到20%左右，并随着产量增加和生产力计划推进而在全年逐季改善 [87] 问题: 关于公司与GWI合作发布的关于数据中心水需求管理报告的主要发现，以及赛莱默最大的增长加速机会所在 [88] - 回答: 报告指出，到2050年，人工智能生态系统（数据中心、电力、半导体）每年将需要约30万亿升水，需求增长130%，这相当于美国西部米德湖一年的水量 [91]；数据中心直接用水只占4%，其余96%来自电力和芯片制造，其中芯片制造用水预计增长约600% [92]；问题可以解决，主要通过水回用和漏损控制等技术 [92]；对赛莱默而言，增长机会主要不在数据中心内部，而是在其外部，即公司的WSS部门所服务的采矿、发电和芯片制造领域 [95]；需要更多的公私合作伙伴关系来推广水回用解决方案 [94]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度净利润为480万美元，每股收益0.47美元，低于去年同期的530万美元和每股0.51美元 [6] - 第一季度资本支出为560万美元，与去年同期持平 [5] - 公司有一笔1500万美元的票据将于8月到期，现已计入流动负债，预计将在未来几个月进行再融资 [8] - 由于冬季风暴费恩（Fern）导致天然气采购成本飙升，公司估计在燃气成本方面有800万至1000万美元的未收回款项，计划在未来12-18个月内通过费率调整回收 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **管道建设与更新**：第一季度新铺设主管道0.6英里，低于去年同期的1.1英里，但待安装的新主管道积压量约为13,000英尺（2.5英里）[4] - **客户连接**：第一季度连接了196个新服务，与去年同期的197个几乎持平 [4] - **服务更新**：通过SAVE计划在第一季度更新了117项服务，比去年同期增长80% [4] - **液化天然气（LNG）工厂**：在今年冬季最冷的一些日子里，LNG工厂提供了必要的调峰供应 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **总输气量**：第一季度总输气量与去年同期持平 [5] - **居民用气量**：由于供暖度日数比去年同期增加11%，居民用气量增长了8% [5] - **商业用气量**：其他商业用气量也因天气原因增加 [5] - **工业用气量**：一家大型工业客户减少了天然气使用量，从其一年前的创纪录水平下降 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **监管与立法环境**：弗吉尼亚州新政府上任，立法机构正在审议大量新法案，议题涉及可负担性和数据中心，但大部分立法并未聚焦于限制或阻碍天然气的使用或发展，公司正积极与议员沟通 [9][10] - **地区经济**：当地经济保持稳固甚至良好，但一家在罗阿诺克山谷经营近60年的顶级工业客户（大型制造商）宣布运营变更，可能导致其在2026年晚些时候关闭工厂，公司已开始与监管委员会工作人员讨论此事及其待决的费率案件 [10] - **基础设施与安全**：公司持续投资以增强客户的安全性和可靠性，SAVE计划等服务更新活动是其中的一部分 [4][5] - **增长前景**：公司对所在区域的整体增长和健康态势感到兴奋，并计划在天气转好后铺设大量已积压的新主管道以增加客户 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **冬季风暴费恩（Fern）影响**：从1月24日至2月9日，罗阿诺克地区的供暖度日数比正常水平低53%（680 vs 正常445），天气异常寒冷 [11] - **系统表现**：公司的配气系统和为其服务的州际管道在风暴期间表现完美，未丢失任何客户，员工在危险结冰条件下安全作业 [11][12] - **天然气价格波动**：风暴期间，特别是在1月22日、23日和24日，亨利港等定价点的天然气价格飙升至约平时的10倍 [12] - **天然气在电力中的作用**：在此期间，天然气为PJM区域输电组织（RTO）提供了约45%-50%的发电燃料，凸显了其重要性 [11] - **费率案件**：Roanoke Gas于12月2日提交了加速费率案件，寻求增加约430万美元的年收入，基于当前授权的9.9%的股本回报率（ROE），临时费率已于2026年1月1日生效，但需在委员会完全裁决后可能退款，预计裁决将在本日历年年底前完成 [14][15] - **客户信用**：为返还公司在2025财年末与国税局（IRS）解决的税收抵免，公司将在1月至4月的四个月内向客户账单提供信用额度 [15] - **资本支出展望**：2026财年资本支出预测仍为2200万美元，与12月年终电话会议中的预测一致 [16] - **第二季度影响**：冬季天气将阻碍第二季度施工，公司因冰雪天气损失了约两周（约占该季度工作日的17%）的建设时间，可能影响进度，但将在春夏天气转好后尽力弥补 [16] - **每股收益展望**：2026财年每股收益预测区间仍为1.27美元至1.35美元，与12月分享的一致，费率案件结果、经济、政治、通胀和利率变量以及未收回燃气成本产生的利息费用都将影响最终结果 [17] 其他重要信息 - **MVP管道表现**：MVP管道持续表现良好，公司从该投资中获得的同比财务结果符合预期，与一年前规模相似 [7] - **资产负债表**：公司资产负债表保持强劲 [7] 问答环节所有的提问和回答 - 根据会议记录，在管理层结束准备好的发言后，主持人开放了提问环节，但无人提问，因此没有具体的问答内容被记录 [18]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净利润为1350万美元，每股收益为0.29美元，而去年同期净利润为110万美元，每股收益为0.02美元 [5] - 第四季度营业利润为2600万美元，EBITDA为3330万美元，去年同期营业利润为1400万美元，EBITDA为2130万美元 [5] - 第四季度营业收入为4210万美元，去年同期为2960万美元，增长主要源于更高的期租等价收益 [5] - 第四季度期租等价收益为每天39，600美元，去年同期为每天27，800美元 [5] - 第四季度船舶运营费用为700万美元，去年同期为680万美元，增长主要源于备件、消耗品和服务费成本上升 [5] - 第四季度平均每日运营费用为6，400美元，去年同期为6，200美元 [6] - 第四季度管理费用为120万美元，去年同期为100万美元，增长主要源于管理费和工资计提增加，部分被董事及高管责任险费用减少所抵消 [6] - 第四季度利息支出为1270万美元，较去年同期减少40万美元，原因是贷款偿还导致平均未偿还贷款本金减少 [6] - 第四季度末现金及现金等价物为3240万美元，售后回租融资要求的最低现金为1230万美元 [6] - 第四季度末售后回租融资未偿还余额约为7亿美元，较第三季度末的7.07亿美元有所下降，反映了计划内的还款 [6] - 第四季度运营现金流为2480万美元 [7] - 公司宣布2025年10月、11月和12月向股东派发现金分红总计每股0.30美元 [7] - 2026年1月的期租等价收益约为每天32，400美元，并于当日宣布派发月度股息每股0.06美元 [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司船队由12艘现代化的双燃料LNG纽卡斯尔型船组成，在所有大型干散货船中排放评级位列前1% [10] - 自成立以来，公司船舶交易平均较波罗的海海岬型指数溢价48%，较同行溢价25%，这得益于船舶的额外载货能力以及顶级的航速和油耗设计 [9] - 公司大部分船队以长期指数挂钩合同出租，并附有转换期权，基于波罗的海海岬型指数的全现金盈亏平衡点约为每天17，400美元 [10] - 第四季度，公司将4艘船的指数挂钩期租合同转换为固定费率，自2026年1月1日至3月31日平均费率约为每天27，700美元 [2] - 公司与Mount Elbrus轮签订了新的期租协议，固定费率每天30，000美元至2026年6月30日，之后将转换为反映较波罗的海5TC指数有显著溢价的指数挂钩费率 [3] - 公司与Mount Ita轮签订了为期11至14个月的指数挂钩期租协议，该协议也对波罗的海5TC指数有溢价 [3] - 公司目前有5艘船（共12艘）在固定费率合同下至2025年3月31日，之后将有11艘船（共12艘）暴露在现货市场 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 海岬型和纽卡斯尔型市场在2026年初迎来了自2010年以来最好的开局 [10] - 强劲开局主要归功于巴西铁矿石出口量大增，因为今年1月比历史同期更温暖、雨水更少 [11] - 2026年迄今为止，澳大利亚避免了大型台风，提供了稳定的铁矿石供应 [11] - 第四季度海岬型船吨海里同比增长9%，主要得益于几内亚铝土矿出口增长21%以及铁矿石贸易增长12% [11] - 第四季度巴西和澳大利亚的铁矿石出口同比分别增长18%和9% [12] - 几内亚铝土矿出口再次超出预期，同比增长30% [12] - 2025年全球铁矿石出口创下新高，特别是巴西第四季度表现强劲，凸显了中国对高品位铁矿石的需求 [12] - 中国进口铁矿石库存在整个2025年持续增加，但这与过去几年中国消费增长的趋势相符 [12] - 西芒杜铁矿已于2025年11月开始出产，在24个月的爬坡期内，目标每年向市场供应1.2亿吨高品位铁矿石 [13] - 加上淡水河谷到2026年增加的产能，预计大西洋地区高品位铁矿石总供应量将达到1.7亿吨，其中大部分将出口到中国 [13] - 铝土矿贸易在海岬型和纽卡斯尔型船运输的总货量中占比已达16% [14] - 海岬型船新船订单占现有船队比例处于25年来的历史低位，仅为12% [15] - 活跃船厂数量较2008年峰值下降60%，这使得在未来几年内难以建造足以改变有利供应动态的新船产能 [16] - 海岬型船订单与船队比率在所有航运板块中最为有利 [16] - 约50%的现有海岬型和纽卡斯尔型船队建于2009年至2015年间，到2030年，近30%的船队船龄将超过20年 [16] - 2026年，由于船舶需进行五年一次的强制特检，干船坞需求将显著增加，仅此一项预计将使整个船队的总停租时间增加1.4% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司首选的商业策略仍是将大部分船舶以指数挂钩合同出租，这使公司能在市场上涨时捕捉上行收益，并在看到远期FFA曲线有价值时，灵活地与可靠的交易对手转换为固定费率 [8] - 公司致力于在工具箱中保留尽可能多的工具，以便在看到机会出现时迅速转换头寸 [9] - 公司展示了基于不同运价情景的独特分红能力：当波罗的海海岬型指数达到每天35，000美元时，公司股息率约为22%；达到每天40，000美元时，股息率约为28%；达到每天55，000美元时，股息率接近50% [9][10] - 有吸引力的融资方案加上非常清晰的资本配置结构，已使公司连续27个月派发月度股息 [10] - 公司于2026年2月与2020 Bulkers Ltd.达成协议，以110万挪威克朗购买额外4，200股股份，从而在2020 Bulkers Management AS的持股比例达到54%，该交易将于2026年4月1日生效 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，尽管对短期运价飙升感到高兴，但海岬型和纽卡斯尔型贸易的结构性变化可以推动市场进一步走高 [11] - 中国国内铁矿石的Fe含量约为20%，而从巴西和几内亚进口的铁矿石Fe含量在60%以上，这导致中国国内产量放缓，海外高品位铁矿石仍然更受青睐且利润更高 [13] - 与较低的订单簿相比，高品位铁矿石的供应故事进一步加强 [13] - 铝土矿贸易直接推动了当前正在展开的结构性吨海里增长故事 [14] - 目前对未来3-4年的供应情况有清晰的可见度，难以及时增加有意义的干散货船运力来应对快速老龄化的船队 [16] 其他重要信息 - 无 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于期租协议溢价和定价能力 - 提问者指出，历史上海岬型市场运价较低时（约每天10，000美元）更容易获得高溢价，并观察到公司平均溢价从42%微降至41%，询问对未来续约和2027年定价能力的看法，以及整个船队的平均溢价预期 [19] - 回答确认了历史规律，即在市场低迷时溢价更高，因为租家更容易应对波动的FFA市场；当市场处于高位（如每天30，000-40，000美元）时续约，租家无法支付完全相同的溢价，会有小幅折扣，但并非大幅削减；公司正尝试在市场高位时为即将续约的船舶安排较短租期，以期未来可能获得更高溢价 [19][20] 问题: 关于指数基准的选择 - 提问者询问公司将继续使用旧指数还是转向新的海岬型基准指数 [21] - 回答表示目前仍将使用旧指数，因为FFA交易也基于该指数，且所有船舶都与之挂钩；但随着时间的推移，这将是一个动态变化的过程，未来将越来越普遍地与新指数挂钩，届时溢价将通过简单的数学公式调整，以最终实现大致相同的上行收益 [21]