纪要涉及的公司 迪哲医药 纪要提到的核心观点和论据 1. **产品销售情况及预期** - 舒沃替尼 2024 年国内销售额接近 4 亿元，预计 2025 年达 7 - 8 亿元，国内销售峰值可达 20 亿人民币，海外市场销售峰值预计可达 9 亿美元，美国市场贡献约 5 亿美元[2][4][17] - 格雷西替尼预计国内销售峰值可达 10 亿元人民币，海外销售峰值可达 6 亿美元[18] - 8,586 预计国内销售峰值可达 20 亿人民币，海外销售峰值可达 15 亿美元[20] - 6,008 预测国内销售峰值可达到 20 亿人民币，海外销售峰值有望达到 15 亿美元[21] - 四个主要产品国内销售峰值有望达到 60 亿人民币，海外市场舒沃替尼峰值可达 9 亿美元、格雷西替尼 6 亿美元、8,586 和 6,008 合计 20 亿美元，总体目标市值为 400 亿人民币[4][8][22] 2. **产品优势及竞争力** - 舒沃替尼是全球首个针对 EGFR 20 号外显子插入突变的非小细胞肺癌小分子药物，创新结构设计提高对野生型 EGFR 选择性，安全窗更宽，后脑性更强，临床试验疗效高，获得突破性疗法和优先审评认定，在二线治疗中迅速成为指南最优先推荐产品，有望在一线及美国 NCCN 指南获优先推荐，与注射类药物相比有更好竞争力，在口服小分子药物领域占据领先地位，预计二线治疗渗透率达 30%以上，一线达 30%左右，美国市场达 40%[2][4][12][13][16] - 格雷西替尼是全球首个也是唯一一个针对外周 T 细胞淋巴瘤的高选择性口服 ZAP 抑制剂，临床数据验证 PDCR 全亚型获益潜质，在复发难治患者中显示较好疗效和安全性，三级以上不良反应发生率约 60%[18] - 8,586 是全球首创的 BTK 双靶点非共价抑制剂，可穿透血脑屏障，有望解决 BTK 抑制剂耐药问题，在 DLBCL 上实现突破，ORR 提升至 80%以上，不良反应相对较少[19][20] - 6,008 解决三代 EGFR TKI 耐药问题，有优异的小脑顶浆穿透效果，可与舒沃替尼联合挑战奥希替尼一线治疗地位，作为口服小分子用药方便、安全性高、脑穿透效果好[21] 3. **产品研发进展** - 格雷西替尼一线 PDCL 的验证性三期临床试验预计 2025 年结束入组，美国市场预计 2026 年上半年有望爆发[2][6] - 8,586 正进行复发难治性曼琳淋巴瘤注册临床试验，并可能用于 DLBCL 等适应症[2][7] - 6,008 二期临床正在进行中，预计年底会有初步数据[7] 4. **公司情况** - 迪哲医药 2017 年由国投创新和阿斯利康子公司成立，2021 年登陆科创板，专注小分子药物研发，核心团队来自阿斯利康中国，具备丰富国际经验，建立完善小分子药物开发平台和流程，在转化医学研究方面有优势，如中枢系统研究平台，加速药物开发进程[9] - 迪哲医药近期完成 18.5 亿元融资，小飞减持结束，预计 2027 年实现盈利[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 舒沃替尼适应症为 20 号外显子插入的非小细胞肺癌二线治疗，每年新发病例中国约 6 - 7 万，美国约 3,000 - 4,000 例，2025 年 7 月在二线治疗中成为指南最优先推荐产品，2025 年在世界肺癌大会获口头报告机会展示针对二线 20 外差的完整注册临床数据，药物在美国正式上市定价 20 万美元左右[4][5] 2. 现有治疗方案中，一线治疗以化疗为主，二线推荐阿万妥单抗等药物，一线 ORR 为 20% - 40%，PFS 为 3 - 6 个月，奥希替尼 80 毫克剂量组 ORR 为 0%，翻倍剂量后 ORR 提升至 24%，PFS 达 9.6 个月[13] 3. 当前市场潜在竞争对手艾力斯伏美替尼二线数据 ORR 为 40% - 60%，PFS 分别为 5.8 个月（80 毫克）、7 个月（240 毫克），强生公司阿仑膦酸抗 TSS 达到 8 个月，三级以上不良反应接近 40%，停药率高达 7%[14] 4. 口服小分子药物安全性和便利性高，如艾万妥单抗三级以上不良反应发生率达 75%，有治疗相关停药、减量和中断情况，舒沃替尼 PFS 超过一年，ORR 接近 80%，伏美替尼 PFS 接近 11 个月[15] 5. 外周 T 细胞淋巴瘤每年全球发病人数约 4 - 5 万人，中国发病人数约 2 - 3 万人，传统治疗手段有限，复发难治患者五年生存期不足 30%[18] 6. BTK 耐药机制主要包括 BTK 基因突变（尤其是 C481X 突变）和非 BTK 依赖性的信号转导途径激活，目前尚无同时应对这两种机制的药物[20]

纪要涉及的行业或者公司 石药集团 纪要提到的核心观点和论据 - **神经系统产品增长预期**：恩必普通过患者教育和零售药店渠道提升脑卒中患者用药可及性，2025 年有望继续正增长；灵舒乐 2024 年获批脑卒中急救适应症，2025 年一季度增长迅速，预计 2025 年收入达 10 亿元[2][5] - **抗肿瘤领域进展**：BRERA ADC 针对 EGFR TKI 耐药肺癌患者，AACR 数据显示非 EGFR 突变非小细胞肺癌患者 ORR 为 39.2%，EGFR 敏感突变患者 ORR 高达 63.2%；2025 年 3 月启动三期临床试验，一线免疫联合 OCT 疗法 II 期临床试验预计年内启动三期[2][6] - **BD 合作情况**：近期与阿斯利康达成 LPA 授权协议（首付款 1 亿美元）、与百济神州达成 M a M a T two a 授权协议（首付款 1.5 亿美元）、与 ADC RO - ONC ADC 达成授权协议，2025 年还与 ET 康地伊利康脂质体达成对外授权，预计 2025 年还有三个较大 BD 项目落地[2][7][8] - **营收及利润预估**：太平洋医药预测 2025 - 2027 年营收分别为 294 亿、300 亿、315 亿元，利润分别为 46.56 亿、51 亿及 56.48 亿元，维持正增长；随着业绩回升和 BD 项目落地，公司估值有望修复，维持买入评级[2][9] - **管线布局优势**：管线布局全面，包括双抗和 ADC，针对 HER2 及 first in class 靶点，适应症集中于胃癌、乳腺癌等；CD47/CD20 双抗有自免 BD 预期，6,010 EGFR ADC 重点布局非小细胞肺癌[3][10] - **非小细胞肺癌治疗进展**：6,010 EGFR ADC 探索联合治疗方案，是国内第二款进入三期临床的 EFRA ADC，安全性较高，ERBB 相关不良事件发生率低，EGFR 耐药 T790M 敏感突变患者 ORR 达 63.2%[3][11] - **HER2 ADC 产品线进展**：Enhertu ADC 已进入 HER2 低表达晚期乳腺癌三期临床，预计 2026 年递交 BLA 申请；HER2 阳性晚期乳腺癌和卵巢癌预计 2027 年递交 BLA 申请；HER2 双抗正在推进三期临床，胃癌和乳腺癌预计分别于 2025 年和 2026 - 2027 年递交 BLA[3][12] - **小分子 RNA 创新平台产品**：2053 小分子 RNA 产品降脂效果显著且持久，已完成一期临床并启动二期临床；还有一款降压的小分子 RNA 产品值得关注[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 太平洋医药发布的石药集团深度报告涵盖公司主营业务、创新平台、核心产品以及 BD 进展，梳理了神经系统核心产品恩必普和尼福乐，关注抗肿瘤新创新药及 IDFC 的进展和 BD 预期[3] - 石药集团拥有八大创新平台，包括小分子和 ADC 大分子创新平台以及其他六大创新平台，预计后续会有更多 BD 持续产出[3][4] - 石药还在结直肠癌和乳腺癌等其他大适应症中进行新的探索[11] - 目前石药估值较低，但拥有强大的小分子创新能力及多个潜力平台，包括 GRP78 布局，未来发展潜力大，有望通过推动 BD 落地实现更高估值[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工程机械出口稳定增长，“一带一路”市场提供支撑，对工程机械出口保持乐观 [2] - 人形机器人产业界对商业化落地进度乐观，商用服务机器人将迎来市场爆发机会，建议从技术壁垒、行业卡位以及产品价值量等层面寻找投资标的 [2] - “收储”预期短暂刺激硅料板块，主材价格继续承压，光伏板块短期需求有所衰退，对该板块持谨慎观点 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 行业周度行情回顾 - 上周（5 月 12 日 - 5 月 16 日）机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为 0.35%、1.39%及 2.40%，在 31 个申万一级行业中排名分别为第 18、10、3 位，同期沪深 300 涨跌幅为 1.12% [1][7] - 上周机械设备、电力设备及汽车行业中表现靠前的细分方向分别为乘用车上涨 4.43%，电池上涨 2.47%，汽车零部件上涨 2.18%；表现靠后的细分方向为工程机械下跌 2.06%，商用车下跌 1.70%，其他电源设备设备下跌 1.44% [10] 个股周度行情回顾 - 上周机械设备行业涨幅前五个股为恒而达、花溪科技、七丰精工、中邮科技、格力博；电力设备涨幅前五个股分别为通达股份、星云股份、三晖电气、安乃达、*ST 惠程；汽车涨幅前五个股分别为成飞集成、兆丰股份、新坐标、春兴精工、豪恩汽电 [12] - 上周机械设备行业跌幅前五个股为山东墨龙、远信工业、洪田股份、冀凯股份、佳力图；电力设备跌幅前五个股分别为 ST 华西、*ST 沐邦、欧陆通、科泰电源、通合科技；汽车跌幅前五个股分别为苏奥传感、潍柴重机、金鸿顺、中自科技、恒勃股份 [13] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 5 月 16 日，EPSON 相关公司向美国国际贸易委员会提出两起申请，指控特定墨盒及其组件侵犯其专利权，涉及中国、美国共 20 家企业 [16] - 5 月 15 日，立昂微董事长表示公司 6、8 英寸硅片产品订单饱满，价格企稳回升，12 英寸硅片工厂处于产能爬坡阶段，稼动率超 50%但未达盈亏平衡，海宁立昂东芯预计 2025 年下半年完成产线调试 [16] - 5 月 15 日，山东全省新能源和可再生能源装机 1.25 亿千瓦，占比超 51%，光伏装机 8514 万千瓦，风电装机 2669 万千瓦，2024 年风电利用率 96.4%，光伏利用率 98.5% [16] - 5 月 15 日，中办、国办印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出八项主要任务和加强支撑保障的相关内容 [16][17] 公司公告 - 5 月 15 日，工信部部长主持召开第十四次制造业企业座谈会，聚焦工业母机产业高质量发展 [19] - 5 月 12 日，四川省印发《支持低空经济发展的若干政策措施》，支持低空整机装备攻关，按项目投入 30%给予财政资金支持，最高不超过 2000 万元 [19] - 5 月 12 日，4 月我国动力电池装车量 54.1GWh，环比下降 4.3%，同比增长 52.8%；1 - 4 月累计装车量 184.3GWh，累计同比增长 52.8%；4 月动力和其他电池合计出口 22.3GWh，环比下降 2.9%，同比增长 64.2%；1 - 4 月累计出口 83.9GWh，累计同比增长 83.2% [19] - 5 月 16 日，中航高科全资子公司拟以 9.18 亿元开展民用航空复合材料构件能力提升建设项目 [19] - 5 月 15 日，阿特斯控股股东 CSIQ 预计 2025 年第二季度总收入在 19 亿至 21 亿美元之间，毛利率在 23%至 25%之间，全年预计总收入在 61 亿至 71 亿美元之间；二季度组件出货量在 7.5 至 8.0 吉瓦之间，全年预计在 25 至 30 吉瓦之间；储能系统出货量在 2.4 至 2.6 吉瓦时之间，全年预计在 7.0 至 9.0 吉瓦时之间 [19][20] - 5 月 15 日，杭可科技全力推进在手订单生产交付，海外客户新签订单同比增长，国内订单主要来自亿纬锂能等客户 [21] - 5 月 14 日，大金重工全资子公司与欧洲某能源企业签署 10 亿元单桩基础制造、供应和运输合同 [21] - 5 月 12 日，中国中车及下属企业近期签订若干项重大合同，合计金额约 547.4 亿元，占 2024 年营业收入的 22.2% [20][21] - 5 月 12 日，捷佳伟创控股股东、实控人之一、董事、总经理余仲拟减持不超过 180 万股，占总股本 0.52%；控股股东、实控人的一致行动人拟合计减持不超过 70 万股，占总股本 0.2% [21]

文章核心观点 KBR将支持Samsara Eco设计其首座塑料和纺织品酶促回收工厂，预计2028年初完工，双方合作旨在推动可持续技术发展和实现塑料循环利用目标 [1][2] 合作项目情况 - KBR将在2025年第二季度末对项目进行预前端工程设计，之后为建造年产能20000公吨的尼龙6,6商业设施提供前端工程设计包 [3] 公司观点 - KBR可持续技术解决方案总裁Jay Ibrahim表示KBR有能力提供世界级解决方案，支持Samsara Eco体现了其对可持续发展和技术创新的承诺 [4] - Samsara Eco创始人兼首席执行官Paul Riley称KBR的工程专业知识能确保工厂设计和建设的速度与精度，有助于将技术推向工业规模 [4] 公司背景 - KBR为全球政府和公司提供科学、技术和工程解决方案，在全球约有38000名员工，客户遍布80多个国家，业务涉及29个国家以上 [6] - Samsara Eco是一家澳大利亚生物技术公司，2021年与澳大利亚国立大学合作成立，获多方资金支持，已与lululemon等品牌合作，2024年推出世界首个酶促回收尼龙6,6产品，2025年被评为Fast Company最具创新力公司之一 [7][8]

财务数据和关键指标变化 - 2024年总营收增长38%，从2023年的560万美元增至780万美元 [7][20] - 全年毛利率大幅提升至55%，2023年为34%，同比提高125% [21] - 运营费用减少13%至800万美元，延续2023年6%的降幅 [22] - 运营亏损降至380万美元，2023年为740万美元，降幅49% [24] - 全年净亏损440万美元，2023年为630万美元，每股亏损缩小67%至0.85美元 [24] - 非GAAP调整后EBITDA亏损改善至350万美元，2023年为610万美元 [25] - 截至2024年12月31日，仅余77.4万美元银行信贷额度，偿债提升财务灵活性并减少利息支出 [25] - 年末现金、现金等价物和受限现金为230万美元，2023年末为550万美元，主要因偿债，股权融资有所抵消 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 软件和服务新订单增长两倍，得益于多个客户尤其是北美大型电信客户的支持 [11] - 研发费用从270万美元降至240万美元，销售和营销费用从300万美元降至260万美元，一般及行政费用从350万美元降至320万美元 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 新订单较上年翻倍，联邦/军事领域新订单同比增长150%，获JITC网络认证并列入国防部批准产品清单后，军方基地和联邦机构采用率增加 [9][10] - GigaLine 900多户住宅解决方案在北美和全球多地开展数十次试验和初始安装，市场吸引力增强 [11] - 智能城市和交通领域，在华盛顿特区、西雅图和欧洲多个城市实现重大部署，为即将到来的重大基础设施项目做好战略布局 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年优先三项战略举措：一是向全球城市、道路、铁路、公用事业和机场的现有客户推广MetaShield，通过订阅和集成网络管理软件实现经常性收入；二是加强市场推广，增加行业活动参与度，与科技公司、系统集成商、增值经销商和顾问建立战略伙伴关系；三是注重运营效率，评估选择性债务融资以支持增长并减少股权稀释 [15] - 加强混合光纤解决方案组合，推出GigaLine 5000、6000系列，即将推出7000系列，光纤产品具备网络和环境防护能力，与铜缆和同轴电缆解决方案无缝集成 [13] - 引入基于AI的MetaShield SaaS网络安全解决方案，为物联网现场安装和设备提供网络边缘保护 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是变革之年，财务改善证明战略方向和团队执行能力，市场对公司价值主张认可度高 [7] - 公司所处市场规模庞大，产品差异化明显，专注于有纪律的执行以把握机遇，对未来增长充满信心 [30][31] - 虽业务机会分布不均，但整体业务呈增长趋势，预计未来客户和渠道增多，业务波动将减少 [36][37] 其他重要信息 - 2024年公司获得以色列政府16.3万美元赠款 [23] - 董事会新增两位行业资深人士Julie Kunstler和Dr. Niel Ransom，为公司持续增长提供经验支持 [19] 问答环节所有提问和回答 问题: Q4营收环比下降的驱动因素及未来预期，以及如何应对业务波动 - 公司业务订单和发货、营收时间间隔短，但机会分布不均，难以准确预测大订单和发货时间，应从平均表现看待业务，预计随着市场拓展，业务波动将减少 [36][37] 问题: 费用是否稳定，若明年业务增长费用是否会回升 - 公司在销售和营销方面投入增加，2024年产品开发和推出工作基本完成，未来将控制费用，重点投资销售和营销领域，同时在其他方面保持谨慎支出，争取早日实现盈亏平衡 [42][43][45] 问题: 公司在欧洲军事市场的定位，能否从欧洲军事开支增加中受益 - 公司的联邦业务主要指美国政府和武装部队，美国团队负责相关部署，不区分国内外业务，未明确提及能否从欧洲军事开支增加中受益 [47] 问题: 公司是否担心因股价低迷进行反向股票分割 - 目前没有反向股票分割计划，公司认为2025年的增长将提升股价，但市场受多种因素影响，不能完全确定 [56] 问题: 公司财务和业务的未来展望，是否会有股权稀释，有无新项目、专利、合同或合作计划 - 公司专注于联邦、物联网和多户住宅三个市场，产品和合作伙伴推动业务增长，虽不能保证不进行股权融资，但优先考虑债务融资以减少稀释 [62][80][81] - 2024年与网络安全公司合作开发MetaShield，MDU市场技术专利正在申请中，与解决方案提供商、集成商等建立多种合作关系，合作不断增加 [84][85][88] 问题: 对之前与QIND的交易和有毒大股东的担忧 - 经尽职调查，公司认为与QIND的交易不适合股东，交易未达成，目前没有有毒大股东 [90] 问题: 何时能看到网络安全解决方案MetaShield的初始收入，产品是否已发货或仍在开发中 - MetaShield已推向市场，目前正与多个国家的大小客户进行洽谈，预计2025年下半年产生收入，但作为SaaS服务，客户试用和测试需要时间，收入增长相对缓慢 [92] 问题: 公司在联邦或军事市场采取了哪些措施加强市场定位以赢得更多或更大项目 - 公司在2024年宣布与该市场主要合作伙伴的合作成果，扩大合作伙伴和顾问网络，获得JITC军事认证并列入批准供应商名单，目前正积极与各武装部队合作 [95][96] 问题: 何时能获得NRTS项目的更新信息，项目的价值如何 - NRTS是英国高速公路升级项目，公司与合作伙伴被选中提供通信组件，预计项目总价值约2000多万美元，第一阶段已部署，价值600 - 700万美元，后续阶段取决于英国政府，无法确定具体时间 [100][101][104] 问题: 公司预计2025年是否会实现盈利 - 公司希望2025年实现盈利，但由于市场和大订单时间不确定，无法保证，不过2023 - 2024年亏损大幅减少，预计这一趋势将持续 [108][109]