财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额达到创纪录的9.35亿美元，同比增长4% [5] - 第一季度营业利润率创纪录，达到15.5%，同比提升60个基点 [5][13] - 第一季度调整后每股收益为0.94美元，同比增长13% [5][13] - 第一季度现金转换率为101%，得益于营运资本管理的改善 [13] - 第一季度毛利率为35.4%，同比下降20个基点，但略好于内部预期 [14] - 公司上调全年指引：预计销售额将达到创纪录的38亿美元，营业利润率将扩大80个基点至创纪录的16.5%，每股收益将达到创纪录的4.03美元（中值） [12][19][20] - 全年营业利润率指引上调10个基点至16.2%-16.8%，隐含增量利润率超过40% [19][20] - 全年每股收益指引上调0.03美元至3.95-4.11美元 [20] - 公司预计全年现金转换率在85%-95%之间，较2025年改善，符合历史平均水平 [21] - 公司净杠杆率目前为0.7倍，财务状况稳健 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 **移动解决方案** - 第一季度总销售额为5.98亿美元，同比增长5% [10] - 售后市场销售额为4.8亿美元，增长7%，受原厂和独立渠道的强劲表现推动 [10] - 独立渠道销售额增长近两位数 [7] - 非道路业务（首次配套）销售额为9500万美元，增长6%，建筑市场的强劲抵消了农业市场的疲软 [7][10] - 道路业务（首次配套）销售额为2300万美元，下降27%，原因是全球卡车产量下降 [10] - 移动解决方案的税前利润率为18.6%，同比提升30个基点，得益于售后市场销售占比提高和销售杠杆 [15] - 中国业务整体销售额增长15%，连续第五个季度增长 [10] - 全年指引：移动解决方案销售额预计持平至增长4% [16] - 道路业务销售额现预计与2025年持平，此前预计为高个位数增长，变化源于几个关键项目被推迟到本财年之后 [17] - 非道路业务销售额预计增长中个位数，部分原因是去年同期农业市场大幅下滑带来的基数效应，该终端市场被认为处于或接近低谷 [17] - 售后市场销售额预计增长低个位数，得益于市场份额增长和车辆利用率 [17] **工业解决方案** - 第一季度总销售额为2.58亿美元，与去年同期持平 [11] - 工业过滤解决方案销售额为2.16亿美元，增长2%，得益于发电业务（尤其在欧洲）的持续强劲以及美国除尘设备替换零件销售 [11] - 航空航天与国防销售额为4200万美元，下降7%，原因是几个大型项目完成后国防销售疲软 [11] - 工业解决方案的税前利润率为12.5%，低于去年同期的15.9%，原因是销售结构不利以及运营成本失去杠杆效应 [15] - 公司预计该部门盈利能力将在年内随着销售杠杆转化为毛利率和费用率改善而提升 [15] - 超过一半的工业总销售额来自替换零件销售 [8] - 全年指引：工业解决方案销售额预计增长2%-6% [17] - 工业过滤解决方案预计增长中个位数，所有业务（包括通过服务和连接实现的售后市场等战略重要领域）均预计增长 [17] - 航空航天与国防销售额预计持平，此前一年创下纪录水平，该预测也反映了从第一季度下滑中的反弹，该业务订单时间可能不均衡 [18] **生命科学** - 第一季度销售额为7900万美元，同比增长13% [11] - 食品饮料业务销售额增长超过20% [8][11] - 磁盘驱动器业务销售额增长超过20%，得益于市场份额增长和有利的市场条件 [8][11] - 生命科学的税前利润率显著改善至9.2%，而去年同期为亏损7.6%，由高利润的食品饮料和磁盘驱动器业务强劲销售以及去年优化计划的效益推动 [15] - 公司预计全年生命科学利润率将达到中个位数，并将在每个季度实现盈利，但水平将低于第一季度，第一季度受益于部分收购业务项目销售的时机 [18] - 全年指引：生命科学销售额预计增长1%-5% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国：整体销售额增长15%，连续第五个季度增长，非道路和售后市场表现强劲 [10] - 欧洲：表现最为稳定且持续走强，从去年第四季度到今年第一季度有所改善，各业务表现广泛 [39] - 美国：第一季度表现更为谨慎，但基础稳固 [39] - 拉丁美洲：表现非常不均衡，有高有低，公司持谨慎态度 [39] - 亚太地区：表现尚可，中国表现良好，但公司对整体中国经济复苏持谨慎态度，希望看到更多数据点 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的成功基于其在过滤领域的领导地位，建立在数十年解决客户最棘手过滤问题的基础上，采用“剃须刀与刀片”模式、一流技术、帮助客户实现环境和运营目标的能力，以及清晰平衡的增长战略 [4] - “剃须刀与刀片”模式持续驱动跨周期表现，售后市场表现强劲 [6][7] - 全球区域化布局是公司的关键竞争优势，有助于抵消关税影响 [9] - 公司正通过布局和成本优化举措建立长期结构性效率，预计当前活动将在本财年下半年基本完成 [9] - 公司致力于在任何市场条件下服务客户，同时保持高准时交付率，这推动了需求，积压订单反映了客户对公司的信心 [9] - 公司通过研发和资本支出的纪律性投资为未来布局，投资领域包括溶剂回收、新磁盘驱动器技术、空气和替代燃料过滤等增长领域 [10] - 在磁盘驱动器业务中，公司正在投资支持热辅助磁记录技术的新技术，这将有助于未来增长 [8] - 资本配置优先级不变：1) 再投资于公司（研发、供应链、资本支出）；2) 纪律性并购；3) 股息（连续第70年派息，第30年增加股息）；4) 股票回购（预计回购流通股的2%-3%） [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税影响：当前年度化影响估计约为2500万美元，低于之前的3500万美元，公司已通过定价和优化供应链成功抵消剩余影响 [9] - 经营环境：周期性逆风持续，但公司在多个关键业务实现增长 [7] - 发电业务：受益于当前的电力需求超级周期，包括数据中心和人工智能基础设施的建设，订单已排满本财年剩余时间 [7] - 农业终端市场：处于或接近低谷水平 [17] - 定价环境：处于相当正常的定价周期，类似于新冠疫情前的状况 [37] - 对中国的看法：尽管连续两个季度增长，但尚未准备好称之为经济复苏或出现萌芽，希望看到更多数据点 [40] - 销售季节性：销售通常在下半年更集中，约占全年销售的52%，营业利润则更加偏重下半年，约55%的全年利润产生于2月至7月之间 [21] - 公司对实现全年财务和战略目标充满信心，因此上调了利润率及每股收益展望 [12] 其他重要信息 - 第一季度非公认会计准则业绩排除了930万美元的固定资产出售税前收益，以及500万美元主要与布局优化和成本削减计划相关的重组及其他费用税前支出 [2] - 公司预计布局优化项目完成后，大部分毛利率扩张效益将在下半年体现 [14] - 在生命科学领域，去年进行的优化措施（包括重组）的时间安排，使得第一季度的同比改善幅度远高于本财年剩余季度预期的水平 [16] - 磁盘驱动器业务占总销售额的“几个百分点” [57] - 公司预计今年将连接2000至3000台除尘器 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 工业过滤解决方案业务第一季度首次配套和售后市场收入分别是多少？全年中个位数增长中，首次配套和售后市场的贡献如何？售后市场方面，今年联网机器数量是否仍预期增长超过30%？ [30] - 回答: 工业过滤解决方案业务中，首次配套和替换零件销售均有所增长，发电业务因数据中心建设带来的电力需求表现非常出色，该业务在新项目上表现良好 [30] - 回答: 公司预计今年将连接2000至3000台除尘器，并且目前进展符合目标 [31] 问题: 布局优化举措目前已实现哪些结构性效益？随着举措在今年下半年和明年初结束，应预期哪些待实现的效率提升和成本节约？ [32] - 回答: 截至目前的结构性效益非常有限，当前工作重点是收尾（如资产出售），下一阶段将是新生产地的启动和产能爬坡，相关效益将在2026财年下半年逐步显现 [32] - 回答: 公司已根据所有规划，将预期的效益纳入当前提供的业绩指引中 [33] 问题: 本季度定价为2%，但全年指引约为1%，请谈谈对市场定价动态的看法，以及全年定价是更接近第一季度水平还是为何不可持续？ [36] - 回答: 目前处于相当正常的定价周期，类似于新冠疫情前的状况，成本管理良好，公司在市场上进行有竞争力的定价 [37] 问题: 请深入谈谈各地区本季度表现，特别是11月至今的趋势进展如何？鉴于除道路业务外其他指引基本未变，趋势是否有变化？ [38] - 回答: 欧洲表现最稳定且持续走强，美国更为谨慎但基础稳固，拉丁美洲非常不均衡，亚太地区表现尚可，中国业务表现良好但公司对整体经济复苏持谨慎态度，希望看到更多数据 [39][40] 问题: 移动售后市场增长强劲，本季度是否获得了额外的市场份额增长？还是主要是前期胜利的延续？在原厂售后渠道，是否看到任何潜在的补库存活动？ [45][49] - 回答: 市场份额增长和前期胜利的延续两者兼有 [45] - 回答: 在独立渠道，既有份额增长也有前期胜利的延续；在原厂售后渠道，第二季度通常会因原厂进行资产负债表管理而出现下滑，10月份已开始看到迹象，但这属于典型行为，公司已将其纳入指引，目前处于按需拉动水平，对两个渠道的执行情况感到满意 [49] 问题: 工业解决方案部门本季度增量利润率下降的主要原因是什么？主要是航空航天与国防业务销量下降，还是有其他一次性项目？ [50] - 回答: 利润率压力主要来自较高的运营成本导致毛利率承压，以及费用失去杠杆效应，预计盈利能力将在年内逐步提升，航空航天与国防业务订单时间可能不均衡，工业过滤解决方案项目时间也有影响 [50] - 回答: 大部分布局优化工作集中在该领域，随着工作推进，效益将在下半年显现 [51] 问题: 工业解决方案本季度增长约1.5%，但展望增长更强劲，请详细说明该预测的依据 [54] - 回答: 部分原因是时间安排问题，国防业务在季度内面临挑战，一些供应商问题将部分销售推迟，发电业务也有一些项目时间安排因素，预计工业业务销售量和盈利能力将从现在开始提升 [54] 问题: 磁盘驱动器业务近期驱动因素是什么？长期行业前景如何？该业务目前规模有多大？ [55] - 回答: 驱动因素包括客户技术演进（如热辅助磁记录技术）带来的份额增长，以及人工智能和云存储推动的市场好转，预计今年将继续保持强劲，未来几年增长趋势将放缓但仍会持续 [56] - 回答: 该业务占总销售额的“几个百分点” [57] 问题: 数据中心机会（例如除尘设备）未来是否会对业务产生重大影响？有哪些机会？ [60] - 回答: 数据中心机会横跨生命科学和工业部门，涉及多个方面：发电业务（电力输入）、微电子业务（芯片）、磁盘驱动器业务，以及食品饮料产品在液冷中的应用（从风冷转向液冷带来了新的商机） [60] - 回答: 除尘设备方面涉及较少，更多是暖通空调领域，但其他业务正从多角度接触该机会 [61] 问题: 整体份额增长对第一季度销售额或全年预期的影响有多大？以了解公司相对于终端市场的表现 [65] - 回答: 在成熟市场，份额增长通常是低个位数，有助于实现年度增长；在不成熟市场或项目制业务（如发电）中可能不均衡；看待此问题的最佳方式是，在成熟市场，份额增长是低个位数的情况 [65] 问题: 如果发电业务在未来几年加速，这是否意味着份额增长的净贡献在增加或减少？ [66] - 回答: 会增加，因为整体发电业务将继续增长，例如，公司本财年剩余时间的产能已排满 [66] 问题: 展望未来四五年，公司需要增加多少产能以满足预期的数据中心建设需求？ [67] - 回答: 回顾过去五年公司的投资水平、资本支出和新制造设施，公司处于非常有利的位置，当目前面临逆风的终端市场复苏时，公司能够满足需求，产能扩张将按正常节奏进行，不会出现典型的赶工情况 [67] 问题: 移动售后市场业务在去年最艰难的比较基数上仍实现良好增长，但预计全年增长可能从第一季度水平有所放缓，这个假设是否合理？请谈谈对下半年该业务的假设 [70] - 回答: 这个假设是合理的，更细分来看，第一季度原厂渠道增长为低个位数，独立渠道增长为两位数，这体现了结构差异和持续的份额增长，公司预计第二季度原厂渠道通常会因资产负债表管理而更为疲软，下半年将按典型的长期趋势同比反弹 [71][72] 问题: 超过40%的增量利润率令人印象深刻，关于布局优化带来的效益，能否帮助思考这些效益到年底能带来多少，作为明年这些节约完全体现后的起点？ [73] - 回答: 可以参考关于全年利润分布的评论，55%的营业利润在下半年实现，其中大部分是毛利率扩张，公司将继续获得费用杠杆，但很多来自毛利率扩张，部分来自布局优化，公司将受益于自然销量杠杆，并随着项目完成开始积累增长势头 [74] 问题: 公司在第一季度后上调指引并不常见，这似乎主要源于利润率预期改善，但在谈及各地区时也多次使用“谨慎”一词，请提供更多关于上调指引的信心来源背景，这是否完全由自助措施和利润率控制驱动？销售展望范围内是否有其他变动？ [82][85] - 回答: 公司拥有强大多元化的业务组合，虽然面临一些逆风，但正在赢得市场份额，售后市场业务、工业业务、移动解决方案业务以及生命科学业务（特别是食品饮料）的表现，其增长高点超过了低点的下滑程度，公司以透明为原则，对全年执行充满信心，因此决定上调指引 [85] 问题: 发电业务需求旺盛，订单已满，公司似乎对提升产能能力感到满意，但能否谈谈该业务今年在工业过滤解决方案中个位数增长范围内的可能增长情况？ [86] - 回答: 发电业务面临的最大挑战是在产能满负荷情况下的产能爬坡，这些大型项目（一个订单可能需要40辆半挂车的加工金属）的交付节奏将决定总体增长率，公司已将此纳入指引，预计同比增长为中个位数，如果执行得更好可能会有上行空间，但项目可能因客户场地未准备好而推迟到下一季度甚至下一财年，公司已尝试在指引中平衡所有这些宏观因素 [87][88]

财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 无相关内容 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司提醒讨论可能包含各种预测和前瞻性陈述 这些陈述涉及风险和不确定性 可能导致与当前预期存在重大差异的事件或结果 [9] - 公司鼓励阅读其提交给美国证券交易委员会的定期报告和文件 包括截至2025年6月30日的财年年报和截至2025年9月30日的季度报告 其中“风险因素”部分详细阐述了部分风险和不确定性 [9] 其他重要信息 - 公司于2025年10月24日左右向截至2025年10月17日的记录在册股东邮寄了会议通知、委托书、代理卡和年度报告 [3] - 公司董事会已任命毕马威会计师事务所为公司截至2026年6月30日财年的独立注册公共会计师事务所 [6] - 公司董事会提名的第二类董事罗纳德·A·塞格先生于本周意外去世 董事会目前未指定替代提名人 该席位将保持空缺直至董事会根据相关法律和规则确定后续步骤 [5][8] - 所有提交表决的提案均获得股东初步批准 最终投票结果将在提交给美国证券交易委员会的8-K表格中报告 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后营业利润率上升250个基点至18.8% [6] - 第二季度调整后EBITDA增长8% [24] - 上半年自由现金流为负1.08亿美元，但较上年同期改善17%（即2200万美元） [29] - 上半年资本支出为3100万美元，上年同期为3600万美元 [29] - 上半年资本支出与云投资总额为3800万美元，上年同期为4200万美元 [30] - 净债务与EBITDA比率（过去12个月）为2.0倍，上年同期为2.2倍 [31] - 公司预计2026财年末杠杆率将显著下降 [31] - 公司上调了股票回购规模，本季度回购额增长69%至2100万美元 [7] - 上半年通过回购和股息向股东返还了7300万美元，当前股息收益率约为3.9% [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **研究业务**：第二季度收入增长5%，EBITDA利润率提升220个基点至33.5% [24] - **研究出版**：收入强劲增长7%，投稿量增长28%，产出增长12% [9] - **作者资助的开放获取**：实现两位数增长 [24] - **研究解决方案**：收入下降6%，主要由于企业在广告和招聘方面的支出减少 [25] - **学习业务**：第二季度收入下降11%，上半年收入下降10% [27] - **专业类**：收入下降16%，主要受零售渠道动态（特别是亚马逊库存调整）和消费者支出疲软影响 [27] - **学术类**：收入下降8%，受零售动态和计算机科学本科入学人数下降8%影响 [27] - 上半年学习业务调整后EBITDA下降12%，部门EBITDA利润率下降80个基点至34.4% [27] - **AI相关收入**： - 第二季度实现600万美元的LLM训练许可收入，本财年迄今为3500万美元 [10] - 第二季度研究出版业务中的AI收入为500万美元（占600万美元许可项目的大部分） [25] - Nexus内容许可服务上半年产生1600万美元收入（全部在第一季度） [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球研究需求**：投稿量和产出分别增长28%和12%，其中80%的投稿量来自美国以外地区 [9] - **关键增长地区**：中国、印度、日本、英国、德国和美国均实现两位数投稿量增长 [9] - **中国市场**：现已成为全球研究产出的第一大来源国 [17] - **印度和巴西市场**：显示出强劲的两位数投稿量增长，并签署了广泛的全国性协议 [17] - **企业市场**：目前占公司收入基础的10%，但占美国研发总支出的80%，被视为未来巨大的增长机会 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：引领研究领域，在AI和邻近市场实现增长，并推动全组织的卓越运营和纪律 [9][10][11] - **AI战略定位**：AI被视为长期顺风因素和增长引擎，公司采取轻资本、开放平台的合作方式，而非开发封闭平台竞争 [14][15] - **增长驱动力**：围绕内容、平台和市场三大因素展开 [16] - **内容**：扩展期刊组合至快速增长的STM领域，并许可专有内容用于LLM训练和企业应用 [16] - **平台**：包括Research Exchange出版平台、AI Gateway以及未来的数据产品机会 [16] - **市场**：地理扩张（中国、印度、巴西）和通过AI与数据分析进军高价值企业研发市场 [17] - **关键合作与伙伴关系**：与AWS、Anthropic、Perplexity建立战略合作伙伴关系，本季度新增Mistral AI [6] - **竞争优势**： - 作为全球三大出版商之一，在质量和规模至关重要的时期拥有优势 [14] - 在化学、材料科学、肿瘤学等快速增长的知识领域占据领先地位 [14] - 与全球研究人员、机构、学会和资助者建立了长期稳固的关系 [14] - 是学会的首选合作伙伴，其平台承载着全球近50%的英文期刊 [14] - 在LLM开发者和构建AI模型与应用的企业中属于先行者 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **学习业务挑战**：面临一系列外部因素，包括亚马逊库存管理策略的显著变化、消费者支出疲软、计算机科学入学人数下降以及企业支出和招聘疲软 [7][8] - **挑战性质判断**：管理层认为学习业务面临的问题更多是周期性的而非结构性的，并预计下半年库存调整将趋于稳定，收入下降将有所缓和 [9][42] - **研究业务韧性**：强调经过同行评议的出版内容在经济周期中都是机构和企业的必需品，机构客户留存率高于99% [11][12] - **AI带来的机遇**：AI正在加速研究核心业务，84%的研究人员在其工作中使用AI（去年为57%），使用AI的研究人员发表的论文数量增加了三倍 [13] - **版权保护环境**：提及Anthropic版权和解案（美国历史上最大），以及目前约有60起涉及AI的版权诉讼正在进行，强调了版权保护的重要性 [13][14] - **全年业绩展望**： - 收入增长预期从原来的低至中个位数收窄至低个位数 [31] - 研究需求好于预期，但学习业务全年收入将下降 [31] - AI收入预计将适度超过去年的4000万美元 [31] - 调整后EBITDA利润率预计在25.5%-26.5%之间（去年为24%） [31] - 调整后EPS预计在3.90-4.35美元之间（去年为3.64美元） [31] - 自由现金流预计约为2亿美元 [32] - **季度性波动**：预计第三季度将比通常情况要弱，主要受AI项目收入确认时间影响，这将给研究业务带来约900万美元的同比逆风；增长将集中在第四季度 [32] 其他重要信息 - **运营效率举措**：公司正通过技术转型、持续成本控制和AI驱动的生产力提升三大举措推动利润率扩张 [28] - 技术转型旨在建立AI和数据驱动的技术组织，以显著降低成本基础 [28] - 本季度未分配的企业费用（基于调整后EBITDA）下降了18%（即800万美元） [28] - 已建立AI卓越中心，以自动化手动流程并改变工作方式 [29] - **资本配置**： - 战略收购了高影响力期刊《Nanophotonics》，以加强物理领域布局 [30] - 通过新的10b5-1计划，现在全年都在进行股票回购 [30] - 将继续在内部增长计划上进行再投资 [30] - **平台进展**： - Research Exchange出版平台已有65%的期刊上线，旨在提升用户体验和运营效率，并推动增量收入增长 [21] - AI Gateway是一个可互操作的内容丰富和交付平台，与Anthropic和AWS等伙伴合作推出 [10] - 成为首家在AWS Marketplace上列出全文代理知识库的研究出版商，并成为首家在Claude上展示其连接器的研究出版商 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 研究业务5%的收入增长（剔除汇率影响）是否合适，考虑到投稿量持续强劲的两位数增长，未来是否有上行潜力？ [36] - 管理层认为公司增长将处于市场顶端，甚至有可能超越市场，因为强劲的投稿量是一个强有力的领先指标 [36] - 市场整体增长趋势在3%到4%之间，公司本季度研究出版增长7%，处于高端，对进入续订季持谨慎乐观态度 [36] 问题: 关于本季度确认的600万美元AI许可收入，请提供更多细节，包括客户是否为回头客，以及全年AI收入将适度超过4000万美元的指引是否意味着下半年许可收入约为500万美元？ [37] - 确认600万美元的交易主要来自威利的内容，且是回头客，这表明LLM训练模式仍有持续需求 [37] - 这类交易具有波动性且难以精确预测，公司会确保交易类型合适且设有保护条款 [37] - 对全年AI收入“适度增长”的指引解读基本正确，公司有持续的渠道在推进 [37][38] - 强调公司的承诺是建立能产生经常性收入的深度关系，并从合作伙伴关系中学习以推动自身产品创新 [39] 问题: 学习业务的下滑，有多少可归因于终端市场需求疲软，有多少是亚马逊等大型零售商的库存管理所致？预计下半年库存逆风将缓和，能否提供更多细节？ [41] - 管理层通过与行业其他出版商的交流，确认亚马逊库存策略变化的影响是普遍现象 [41] - 早期迹象显示订购模式开始正常化，终端用户行为（阅读书籍）并未改变，因此不认为存在突然的结构性变化 [41] - 预计情况将正常化，但学习业务全年收入可能仍会下降，目前认为更多是周期性因素，过去也曾经历过类似周期 [42] 问题: 鉴于自由现金流指引强劲且资产负债表健康，公司是否计划在下半年进一步加快股票回购步伐？如何权衡加速回购与降低杠杆？ [43] - 公司对资本配置采取非常纪律严明的方法 [44] - 考虑到现金流指引，确实可以继续将部分现金用于股票回购，但会在内部增长机会和维持适当杠杆水平之间保持平衡 [44] - 通过10b5-1计划，公司现在全年每个交易日都在市场中进行操作，当价格有吸引力时会更积极地回购股票，并将继续保持这种机会主义的方式 [45]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额达到创纪录的9.35亿美元，同比增长4% [5] - 第一季度营业利润率扩大至创纪录的15.5%，同比提升60个基点 [5][12] - 第一季度调整后每股收益为0.94美元，同比增长13% [5][12] - 第一季度现金转换率强劲，达到101% [12] - 第一季度毛利率为35.4%，同比下降20个基点，略好于内部预期 [13] - 公司上调全年业绩指引：预计销售额将达到创纪录的38亿美元，营业利润率将扩大80个基点至创纪录的16.5%，每股收益指引上调0.03美元至3.95-4.11美元（中值4.03美元） [11][19] - 公司预计全年增量利润率将超过40% [11][19] - 公司预计全年现金转换率在85%-95%之间 [20] - 公司净杠杆率目前为0.7倍 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 **移动解决方案** - 第一季度总销售额为5.98亿美元，同比增长5% [9] - 售后市场销售额为4.8亿美元，增长7%，受原厂和独立渠道业务推动 [9] - 非道路业务（首次配套）销售额为9500万美元，增长6%，建筑机械需求强劲抵消了农业机械的疲软 [9] - 道路业务（首次配套）销售额为2300万美元，下降27%，因全球卡车产量下降 [9] - 第一季度税前利润率为18.6%，同比提升30个基点 [15] - 全年销售指引为持平至增长4% [16] - 道路业务全年销售指引从之前的高个位数增长下调至与2025年持平 [17] - 非道路业务预计将实现中个位数增长 [17] - 售后市场业务预计将实现低个位数增长 [17] **工业解决方案** - 第一季度总销售额为2.58亿美元，与去年同期持平 [10] - 工业过滤解决方案销售额为2.16亿美元，增长2%，受发电业务（尤其在欧洲）和美国除尘设备替换零件销售推动 [10] - 航空航天与国防销售额为4200万美元，下降7%，因几个大型项目完成后国防销售疲软 [10] - 第一季度税前利润率为12.5%，低于去年同期的15.9%，主要受不利的销售组合和运营成本杠杆损失影响 [15] - 全年销售指引为增长2%-6% [17] - 工业过滤解决方案预计将实现中个位数增长，所有业务均预期增长 [17] - 航空航天与国防销售额预计将持平 [18] **生命科学** - 第一季度销售额为7900万美元，同比增长13% [10] - 食品饮料和磁盘驱动器业务均实现两位数增长 [10] - 磁盘驱动器业务增长超过20% [7] - 食品饮料业务增长超过20% [7] - 第一季度税前利润率为9.2%，较去年同期的亏损7.6%显著改善 [15] - 全年销售指引为增长1%-5% [18] - 全年利润率预计将达到中个位数水平 [18] 各个市场数据和关键指标变化 **区域市场表现** - 中国业务整体销售额增长15%，连续第五个季度增长，非道路和售后市场业务强劲 [9] - 欧洲表现最为稳健且持续走强，业务基础广泛 [40] - 美国市场在第一季度表现更为谨慎，但基础稳固 [40] - 拉丁美洲市场表现不均，有高有低 [40] - 亚太地区表现尚可 [40] **终端市场动态** - 发电业务表现强劲，受当前电力需求超级周期（包括数据中心和AI基础设施建设）推动，订单已排满本财年剩余时间 [6] - 农业终端市场处于或接近低谷水平 [17] - 磁盘驱动器业务增长受份额增长和AI、云存储驱动的市场条件支持 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的成功基于其在过滤领域的领导地位、刀片-刀架商业模式、一流技术、帮助客户实现环境与运营目标的能力以及清晰平衡的增长战略 [4] - 全球区域化布局是公司的关键竞争优势之一，有助于应对关税变化 [8] - 公司通过定价和优化供应链，成功抵消了剩余的关税影响，当前年度化关税影响估计约为2500万美元，低于之前的3500万美元 [8] - 公司正通过产能布局和成本优化举措建立长期结构性效率，预计当前活动将在本财年下半年基本完成 [8] - 公司持续投资于研发和资本支出，重点领域包括溶剂回收、新磁盘驱动器技术、空气和替代燃料过滤等 [9] - 资本配置优先级保持不变：1) 再投资于公司（研发、供应链）；2) 审慎的并购；3) 股息（连续第70年派息，第30年增加股息）；4) 股票回购（预计回购流通股的2%-3%） [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对实现全年财务和战略目标充满信心，因此上调了利润率及每股收益展望 [11] - 定价周期已恢复正常，更接近新冠疫情前的状况 [37] - 公司对中国的态度仍非常谨慎，尽管已连续两个季度增长，但尚未准备好称之为经济复苏 [41] - 销售通常在下半年更为集中，约占全年销售的52%，营业利润则更加偏重下半年，约占55% [20] - 公司预计随着产能优化项目完成和正常的季节性销量杠杆效应，毛利率将在下半年实现大部分扩张 [14] 其他重要信息 - 第一季度非GAAP业绩排除了930万美元的固定资产出售税前收益，以及500万美元主要与产能优化和成本削减相关的重组及其他费用税前支出 [2] - 在工业领域，本季度超过一半的总销售额来自替换零件销售 [7] - 公司预计本财年将连接2000至3000台除尘设备 [31] - 磁盘驱动器业务约占公司总销售额的“几个百分点” [59] - 数据中心机会以多种方式影响业务：发电（输入侧）、微电子（芯片）、磁盘驱动器，以及用于液冷系统的食品饮料产品 [62] 问答环节所有的提问和回答 问题: 工业过滤解决方案业务第一季度首次配套和售后市场收入详情，以及全年中个位数增长的构成预期；连接设备数量增长目标是否仍是超过30% [30] - 工业过滤解决方案业务中，首次配套和替换零件销售均有所增长，发电业务因数据中心建设带来的电力需求而表现非常出色 [30] - 公司预计今年将连接2000至3000台除尘设备，目前进展符合目标 [31] 问题: 产能优化举措至今已实现的结构性效益，以及随着举措在下半年至明年初结束，待实现的效率或成本节约 [32] - 至今实现的结构性效益非常有限，第一季度930万美元的资产出售收益与英国一家工厂的关闭有关 [32] - 下一阶段工作将是新生产地的启动和产能爬坡，相关效益将在2026财年下半年逐步显现 [32] - 所有预期的效益均已纳入当前的业绩指引中 [33] 问题: 本季度2%的定价与全年约1%的指引存在差异的原因，以及对全年定价趋势的看法 [36] - 定价周期已恢复正常，更接近新冠疫情前的状况，成本管理良好，公司在市场上进行有竞争力的定价 [37] 问题: 各地区本季度表现详情以及11月至今的趋势进展 [38] - 欧洲表现最为稳健且持续走强；美国更为谨慎但基础稳固；拉丁美洲表现不均；亚太地区尚可，中国因份额增长而表现良好，但对整体经济复苏持谨慎态度 [40][41] 问题: 移动售后市场强劲增长是否包含新的份额增长，还是主要来自前期成果；原厂售后市场渠道是否存在潜在补库存活动 [46][49] - 增长两者兼有，既有份额增长，也有前期份额增益的延续 [46] - 在独立渠道，情况类似（份额增长和延续） [49] - 在原厂渠道，第二季度通常会因主机厂进行资产负债表管理而出现下滑，10月已初见迹象，但这属于典型行为，已纳入指引 [49] 问题: 工业解决方案业务本季度增量利润率下降的主要驱动因素 [51] - 利润率压力主要来自较高的运营成本导致的毛利率压力，以及费用杠杆的损失 [51] - 预计该板块盈利能力将在年内随着销售杠杆转化为毛利率和费用率改善而提升 [51] - 产能优化工作大部分集中在该领域，效益将在下半年显现 [52] 问题: 工业解决方案业务第一季度增长平缓但全年指引显示加速增长，请详细说明预测依据 [55] - 加速预期基于项目时间安排，国防业务在季度内面临挑战，供应商问题导致部分销售推迟，发电业务项目储备充足但交付时间存在波动 [55] 问题: 磁盘驱动器业务近期驱动因素和长期前景，以及该业务的大致规模 [56] - 近期增长由客户技术演进（如HAMR）、份额增长以及AI和云存储驱动的市场向好共同推动 [57] - 预计今年将继续保持强劲增长，未来几年增速将有所缓和但仍会增长 [57] - 该业务约占公司总销售额的“几个百分点” [59] 问题: 数据中心机会（如除尘设备）是否会对未来业务产生重大影响 [62] - 数据中心机会从多方面影响业务：发电（输入侧）、微电子（芯片）、磁盘驱动器，以及用于液冷系统的食品饮料产品，除尘设备方面影响相对较小 [62][63] 问题: 份额增长对第一季度销售额或全年预期的影响程度，以了解公司相对于终端市场的表现 [66] - 在成熟市场，份额增长通常是低个位数水平，有助于实现年度增长；在不成熟市场或项目制业务中可能波动较大 [66] 问题: 若发电业务未来几年加速，份额增长的净贡献是会增加还是减少 [67] - 份额增长的净贡献将会增加，因为整体发电业务将继续增长，目前该业务订单已排满本财年剩余时间 [68] 问题: 展望未来四五年，为跟上数据中心建设预计需要增加多少产能 [69] - 回顾过去五年公司的投资水平、资本支出和新制造设施，公司已处于有利地位，能够满足市场需求复苏，未来产能扩张将按正常节奏进行 [69] 问题: 移动售后市场业务在第一季度强劲增长后，下半年增速是否会放缓，以及对下半年预期的假设 [72] - 这是一个合理的假设，第一季度原厂渠道增长为低个位数，独立渠道增长为两位数，预计第二季度原厂渠道将因典型季节性因素而更为温和，下半年将恢复典型的同比增长态势 [73] 问题: 超过40%的增量利润率中，有多少来自产能优化效益，以及这些效益在年底完全体现后，对下一年的起点有何影响 [74] - 公司指引已包含所有预期效益，营业利润的55%在下半年实现，其中大部分来自毛利率扩张，包括产能优化带来的效益以及自然的销量杠杆 [75] 问题: 为何在第一季度后即上调指引，上调的信心来源是自我驱动的利润率控制，还是销售预期范围内有其他积极变化 [84] - 上调指引源于对多元化业务组合的信心，尽管存在一些不利因素，但公司在多个领域（如售后市场、食品饮料）的份额增长和强劲表现，使得积极因素超过消极因素，公司秉持透明原则，对执行全年计划充满信心 [86] 问题: 发电业务在订单饱满的情况下，今年的增长潜力如何，以及在工业过滤解决方案中个位数增长中的位置 [87] - 发电业务最大的挑战是产能爬坡，这些大型项目交付复杂，公司已将执行因素纳入指引，预计该业务全年将实现中个位数增长，存在因执行更好而超预期的可能，但也可能因客户现场准备问题而推迟交付 [88][89]

财务数据和关键指标变化 - **收入**: 2025年第三季度收入为100,000瑞士法郎，与2024年第三季度基本持平，主要来自与Indivior的专利许可维护费以及从Neurosterix获得的零成本服务公允价值 [17] - **研发费用**: 2025年第三季度研发费用为200,000瑞士法郎，与2024年第三季度基本持平，主要用于GABA-B PAM项目 [17] - **管理费用**: 2025年第三季度管理费用为500,000瑞士法郎，与2024年第三季度相比保持稳定 [17] - **联营公司亏损份额**: 采用权益法核算对Neurosterix的投资，2025年第三季度确认其净亏损份额为900,000瑞士法郎，与2024年第三季度金额相似 [17] - **现金状况**: 截至2025年第三季度末，公司持有现金220万瑞士法郎（包括瑞士法郎和美元），现金跑道可支撑至2026年中 [5][18] - **其他流动资产**: 其他流动资产为200,000瑞士法郎，主要为预付的研发和管理费用 [18] - **非流动资产**: 截至2025年9月30日，非流动资产为500万瑞士法郎，主要包括对Neurosterix集团20%的股权投资（按权益法核算）以及对Stalicla的投资 [18] - **流动负债**: 截至2025年9月底，流动负债为120万瑞士法郎，较2024年12月31日增加了400,000瑞士法郎，主要原因是专业服务应付款项增加 [18] - **非流动负债**: 2025年第三季度末非流动负债为200,000瑞士法郎，与2024年底金额一致，主要为退休福利义务 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **GABA-B PAM项目（慢性咳嗽）**: 已完成三项IND前活动，包括体内概念验证研究、已知GLP毒理学和CMC研究，临床候选化合物显示出良好的疗效、耐受性和可开发性特征，在体内咳嗽模型中显示出1微克的最低有效剂量和6微克的ED50，亚慢性给药后未出现耐受迹象，基于呼吸抑制作为镇静生物标志物显示出超过60倍的安全边际，IND启动研究已规划就绪，待获得资金即可开始 [12][15][16] - **GABA-B PAM项目（物质使用障碍）**: 合作伙伴Indivior已成功完成其选定候选药物的IND启动研究，根据协议条款，公司有资格获得高达3.3亿美元的特定监管、临床和商业里程碑付款，以及基于净销售额的分级特许权使用费（高个位数到低两位数百分比） [3][6] - **Dipraglurant项目（脑损伤恢复）**: 已重新定位用于脑损伤恢复，并在为临床研究做准备方面取得良好进展，公司已获得一项关于mGluR5抑制剂在该治疗领域应用的独家知识产权许可，并与Neurosterix和隆德大学合作完成临床前研究 [4][6][8] - **mGluR2 PAM项目**: 公司正在评估从强生收回的该项目的潜在适应症 [19] - **Neurosterix（分拆公司）**: 在推进其临床前项目组合方面取得良好进展，其M4 PAM项目（用于精神分裂症）已完成IND启动研究，预计今年将开始给患者用药 [4][7][19] - **Stalicla（投资公司）**: 一家专注于神经发育障碍的私营临床阶段公司，拥有专有的精准医学患者分层技术平台，在推进其自闭症患者分层研究以及与制药公司就技术更广泛应用进行讨论方面取得良好进展 [4][5][27] 各个市场数据和关键指标变化 - **脑损伤/中风后恢复市场**: 中风是导致慢性、终身残疾的主要原因之一，全球有超过1亿中风幸存者，且每年以1200万人的速度增长，目前康复疗法恢复缓慢且通常不足，存在巨大的未满足医疗需求 [8] - **慢性咳嗽市场**: 慢性咳嗽是指持续超过八周的咳嗽，当前标准治疗对30%的患者无效，对高达60%的病例仅中度有效，且现有治疗存在严重副作用风险，存在巨大的未满足医疗需求 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**: 公司正积极推进其GABA-B PAM（用于咳嗽）和Dipraglurant（用于中风后恢复）项目，同时通过分拆公司Neurosterix和投资Stalicla来拓展研发管线并利用外部技术 [3][4][6][19] - **资金策略**: 当前现金（220万瑞士法郎）可支撑运营至2026年中，但不足以支持未合作项目进入临床阶段，公司需要为GABA-B PAM（咳嗽）的IND启动研究等项目筹集资金 [5][12][16] - **行业竞争 - 慢性咳嗽**: 竞争对手Gefapixant在美国未获批，且存在味觉障碍问题，其收购方GSK的Camlipixant的III期数据预计在未来几个月公布，据KOL信息，高达50%服用P2X3抑制剂或Gefapixant的咳嗽患者停止治疗或无应答，公司认为其GABA-B PAM方法（中枢作用机制）有潜力解决所有患者的需求 [24][25][26] - **行业竞争 - 中风后恢复**: 关注CCR5受体调节剂（如Maraviroc）在Camaris试验中的临床进展，认为该机制与mGluR5抑制有相似之处（均为GPCR，中风后上调，抑制可促进恢复），公司计划从Camaris试验中学习，特别是关于感觉与运动恢复终点的评估，并计划与相关研究者合作 [22][28][29][30][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **现金消耗**: 在完成Neurosterix分拆交易后，现金消耗已显著减少 [5] - **发展前景**: 对GABA-B PAM（咳嗽）和Dipraglurant（中风后恢复）项目的进展感到满意，期待Neurosterix的M4 PAM项目在今年启动I期研究，并看好Stalicla的业务战略和管线进展 [19] - **合作展望**: 对合作伙伴Indivior在推进GABA-B PAM（物质使用障碍）项目方面取得的进展感到满意，但未提供具体下一步细节 [32] 其他重要信息 - **知识产权**: 公司拥有Dipraglurant的强专利地位 [10] - **化合物数据 - GABA-B PAM（咳嗽）**: 在柠檬酸诱导的豚鼠咳嗽模型中，候选化合物A表现出强大的抗咳嗽疗效，最大剂量时可减少70%的咳嗽次数，其抗咳嗽特征与Nalbuphine、Orvepitant、Baclofen和可待因相似或更优，且在高达60微克的剂量下未观察到呼吸频率的显著变化，而对照药物在高剂量下均导致呼吸频率显著降低（镇静样效应） [13][14][15] - **化合物数据 - Dipraglurant**: 是一种口服可用、高选择性的mGluR5负向变构调节剂，起效快、半衰期短，在健康受试者和帕金森病患者中显示出良好的耐受性，仅出现轻度至中度CNS相关不良反应 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于慢性难治性咳嗽潜在疗法的商业前景，特别是在Gefapixant似乎不再成为美国市场因素的情况下 [21] - **回答**: Gefapixant在美国未获批，且存在味觉障碍问题，GSK收购Bellus Health（20亿美元）获得的Camlipixant据称没有相同的味觉障碍问题，其III期数据即将公布，公司评估慢性咳嗽仍存在重大未满足医疗需求，据KOL信息，Baclofen对咳嗽患者有效，但因需每日给药约五次且有效剂量具有镇静作用而使用受限，此外，高达50%服用P2X3抑制剂或Gefapixant的患者停止治疗或无应答 [24][25] - **补充回答**: 最近对Gefapixant应答者的评估显示，高达50%的患者从该机制中未获益（最初预测约为30%），P2X3抑制剂仅针对慢性咳嗽的单一外周机制，而公司采用的中枢作用GABA-B PAM方法能够满足所有这些患者的需求 [26] 问题: 关于Stalicla的下一个融资催化剂是什么，以及其寻求公开上市路径的前景 [21][22] - **回答**: Stalicla正在执行其清洗期研究，并招募患者进行非药物干预研究以进行患者分层，为药物干预研究做准备，该公司目前正在进行C轮融资，以资助两个自闭症谱系障碍亚群的两个II期临床项目，同时也在并行推进从诺华许可引进的资产Mavoglurant（一种mGluR5负向变构调节剂）的对外授权，鉴于市场回暖，Stalicla正在考虑将IPO作为潜在的融资机制 [27][28] 问题: 关于中风后恢复领域的竞争性临床开发，特别是CCR5受体调节剂以及Maraviroc的临床试验，以及Camaris试验可能为Dipraglurant等候选药物未来开发提供的重要经验 [22][23] - **回答**: 公司已与Camaris试验的首席研究员会面并计划合作，可以从该试验中学到很多经验用于规划Dipraglurant的研究 [28][29] - **补充回答**: 公司密切关注CCR5调节剂的进展，认为其与mGluR5抑制机制有相似之处（均为GPCR，中风后上调，抑制可促进恢复），Camaris试验更侧重于运动恢复，而公司计划在感觉和运动恢复终点上给予同等重视，期待从该临床试验结果中学习 [30][31] 问题: 关于Indivior在持续合作中的下一步计划以及2026年预期的催化剂 [23] - **回答**: Indivior已成功完成IND启动研究，目前正在准备推进该项目，但无法在此阶段提供更多信息，公司对其推进研究的进展感到满意 [32]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为18.7亿美元，同比下降5.6%，其中政府停摆造成约1个百分点的负面影响 [5] - 调整后EBITDA为1.85亿美元，利润率为9.9% [5] - 调整后稀释每股收益为2.58美元，得益于强劲的利润率表现和有利的税率 [5] - 第三季度自由现金流为1.35亿美元，表现强劲，尽管受到政府停摆影响导致部分收款延迟至第四财季 [6] - 提高2026财年调整后EBITDA利润率指引10个基点，主要得益于年内迄今强劲的项目执行 [13] - 提高2026财年调整后稀释每股收益指引0.40美元，主要原因是盈利增加以及假设全年有效税率约为10% [14] - 维持2026财年自由现金流大于5.5亿美元的指引 [14] - 提高2027财年利润率指引20个基点，中值区间为9.7%-9.9%，主要驱动因素包括SilverEdge收购（贡献约10个基点）以及已采取的成本措施（贡献约10个基点） [15] - 提高2027财年调整后每股收益指引0.50美元，反映了SilverEdge的加入、运营利润率提高以及流通股数量减少 [16] - 维持2027财年自由现金流大于6亿美元（约合每股13.50美元）的指引 [16] - 预计在2026和2027财年各回购约5亿美元的股票，总计10亿美元，约占公司市值的25% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 民用业务在第三季度同比下降7%，但前九个月整体大致持平，且利润率有显著提升 [26] - 民用业务利润率目标是从约12%的中值回升至14%左右 [27] - 民用业务机构（如CBP、DHS、FAA）正获得增量资金 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度净预订额为22亿美元，当季及过去12个月的订单出货比为1.2倍 [12] - 第三季度奖项包括一份为期五年、总合同价值14亿美元的空军续约合同，以及一份为期五年、价值4.13亿美元的美国陆军开源情报企业（OSINT）计划新业务合同 [12] - 第三季度提交了总合同价值约30亿美元的提案，使年内迄今提交总额达到约210亿美元 [12] - 尽管政府停摆减缓了提案提交速度，但预计短期内将恢复正常，并继续以在2027财年提交总额超过300亿美元的投标为目标 [13] - 业务发展提交量从2024财年的170亿美元增加到2025财年的280亿美元 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司近期收购了SilverEdge，旨在将其差异化技术和商业化市场方法与SAIC的广度相结合，特别是在为情报界提供AI能力方面 [4] - 预计SilverEdge将在2027财年对每股收益产生增值作用，并提升利润率 [25] - 公司正在实施效率提升计划，已识别出超过1亿美元的年化支出，计划将其重新投资于高回报率领域以推动增长和提高利润率 [8] - 目标是通过提高效率，在短期内使利润率接近10%，并在2027财年有进一步上行潜力 [8] - 业务发展重点从追求提交量转向优先考虑投标质量和与最有可能获胜的市场保持一致 [9] - 公司正在启动一项新计划，以整合业务部门并削减相关管理费用 [39] - 公司正在积极管理与国防部预算增长（受战备需求推动）和民用机构预算持续承压相关的投资组合风险 [45][56][60] - 并购策略侧重于能够加速增长的小规模补强收购，目前不考虑大规模并购 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 调整政府停摆影响后，第三季度营收表现略高于先前指引，近几个月市场出现令人鼓舞的稳定迹象 [5] - 政府停摆导致提交活动和RFP发布放缓，但预计在第四季度将恢复正常，不过第四季度通常是行业订单出货比最疲软的季度 [19][20] - 除政府停摆影响外，采购环境与第二季度相比未发生根本性变化，授标决策时间稍长，但RFP活动基本保持原有节奏 [20] - DOGE（国防部支出指南）环境无重大变化，对公司全年收入影响仍约为1%，且已演变为各机构内部的“迷你DOGE”审查，定价压力不大 [21][22] - 国防部宣布的改革旨在加快采购流程，公司已准备好帮助实施，包括扩大使用OTA等替代性合同工具 [31] - 民用机构预算预计将持续承压，因为联邦预算优先事项更侧重于提高战备状态，这将体现在国防部预算的增加上 [45] - 公司对2027财年的有机收入增长指引为0%-3%，这反映了近期新业务获胜（如TENCAP Hope和OSINT）的预期贡献，但被约1%-2%的已知续约阻力所部分抵消 [14] - 公司正处于一个最大项目的续约阶段，该项目占年收入的3%以上，预计未来几个月授标，其结果将影响能否达到0%-3%增长区间的上端 [14][15] - 随着未来几个季度恢复收入增长，当前实施的效率措施将增强EBITDA增速快于收入增速的能力 [15] - 公司对2027财年及以后的调整后EBITDA利润率持上行倾向，因为看到了推动效率和改善业绩的重大机会，这些尚未反映在更新的指引中 [15] - 公司内部假设未来12-18个月内预算环境仍将艰难，重点是专注于可控因素，通过扎实的执行实现合同内增长 [61] 其他重要信息 - Jim Reagan于2025年10月23日被董事会任命为临时首席执行官 [6] - 公司已开始由董事会成员组成的搜寻委员会与领先的外部猎头公司合作，寻找永久首席执行官的程序 [11] - 公司感谢了近期离职高管（Tony Towns-Whitley, David Wray, Josh Jackson, Lauren Knausenberger）的贡献 [10] - 2026和2027财年的自由现金流受益于《One Big Beautiful Bill Act》第174条相关的变更，导致今明两年现金税极低 [16] - 公司认为当前约3.0倍的杠杆率大致合适，会根据市场条件、并购机会和回购回报率灵活管理资本结构和股东回报 [49][50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 政府停摆后的采购环境现状，包括RFP接收和裁决速度 [19] - 政府停摆导致提交活动和RFP发布放缓，预计第四季度恢复正常，但第四季度通常是行业订单出货比最疲软的季度 [20] - 若剔除停摆影响，环境与第二季度相比无根本变化，授标决策时间稍长，但RFP活动基本保持节奏 [20] 问题: DOGE的残余影响及整体定价环境 [21] - DOGE环境无重大变化，对公司全年收入影响仍约为1% [22] - 定价压力不大，第三季度利润率非常健康，RFP中未看到大量定价压力，某些领域固定价格合同略有增加但非广泛趋势 [22] 问题: SilverEdge的整合机会和预期贡献 [24] - 管理层对SilverEdge的潜力非常热情，预计其不仅能作为独立业务，还能整合至整个产品组合，加速众多投标的差异化 [24] - 预计SilverEdge将在2027财年对每股收益产生增值作用，并提升利润率 [25] 问题: 民用业务第三季度下滑7%的细节及未来轨迹 [26] - 民用业务前九个月大致持平，利润率显著提升，季度波动受季节性因素影响，无单一项目驱动 [26] - 民用业务机构（如CBP、DHS、FAA）正获得增量资金，团队正努力将利润率从约12%的中值提升回14%左右，并推动业务明年恢复增长 [27] 问题: 对国防部宣布改革的看法，以及公司为何在当前动态环境下决定改变方向 [30] - 公司已准备好帮助国防部实施旨在加快采购流程的改革，包括扩大使用OTA等替代性合同工具 [31] - 收购SilverEdge是公司为满足客户对AI解决方案需求所做的准备之一 [32] - 改变方向是为了加倍关注执行，包括项目交付和更精准的客户对接，以提高中标率和加速未来几年增长 [33] 问题: 关于1亿美元节省资金的分配，多少用于投资增长，多少流入利润，以及对2027财年EBITDA预期的贡献 [39] - 2027财年指引反映了已完成的工作，使本财年以更低的成本运行率结束，未包含将于日历年年初启动的新效率计划 [39] - 节省资金中将有相当一部分用于增加业务所需的资源，如客户管理、业务开发领导力以及改进中标提案开发流程 [40] 问题: 公司投资组合中的核心竞争力和优势 [41] - 优势在于深刻理解客户的痛点，拥有强大的科学家、应用开发和集成能力，以及理解任务的人员，公司57年历史积淀了深厚的使命感 [41] - 需要改进的是更紧密地将创新和研发投资与未来24个月内将投标的客户机会相结合，并更好地倾听客户对未来需求的展望 [42] 问题: 联邦民用支出压力是短期还是长期，以及如何通过投资组合调整来提高实现有机增长和利润率目标的概率 [45] - 预计民用机构预算压力将持续，因联邦预算优先事项转向国防战备 [45] - 公司对在民用领域的布局感到满意，并专注于提升利润率 [45] - 投资组合调整始终存在机会，过去几年已有案例，但近期无具体目标或宣布计划，公司会持续审视，对于无法转型的、以低端服务为主的领域会积极考虑调整 [46][47] 问题: 鉴于市场和预算动荡，是否会考虑降低杠杆率 [48] - 公司积极讨论杠杆率，当前约3.0倍大致合适，会通过压力测试确保能维持 [49] - 鉴于当前并购市场仍是卖方市场，估值差异大，公司将保持并购纪律 [49] - 股票回购将视市场条件而定，当认为回购回报率较高时会部署资本，若回报率较低则可能选择降杠杆，公司需要灵活应对，并对现金流有清晰可见性 [50] 问题: 投资组合调整的规模考量，对大型私募资产的看法，以及国防与民用预算增长的多年度展望 [53] - 投资组合调整的规模将更侧重于能否释放新的增长机会，或消除业务冲突，目前难以给出具体金额 [54][55] - 并购重点是有助于加速增长的小规模补强收购，目前不考虑大规模并购 [57] - 国防部预算因战备需求面临上行压力，但占GDP比例与历史百年相比并未大幅偏离 [56] - 国防基础预算预计持平至小幅增长，需要额外拨款才能接近万亿美元目标，拨款频率将影响预算健康度 [57] - 民用预算预计将持续承压，公司假设近期不会改变，并告知内部团队未来12-18个月预算环境将保持艰难，重点是专注于可控的执行层面 [60][61]

财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 无相关内容 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 公司于2025年12月4日东部时间上午10点举行了2025财年年度股东大会 [1] - 会议以虚拟形式召开，并遵循了公司章程和特拉华州法律 [1] - 会议通知、代理声明、代理卡和年度报告已于2025年10月24日左右邮寄给截至2025年10月17日的登记股东 [3] - Broadridge Financial Solutions Inc. 的代表被任命为选举监察员，负责统计投票结果 [3] - 会议达到法定人数，可以正常进行 [3] - 会议第一项议程是选举一名第2类董事，此前董事会提名的Ronald A. Sege先生已于本周意外去世，董事会目前未指定替代人选，该席位将暂时空缺 [5] - 公司董事会、管理层和全体员工对Sege先生的去世表示哀悼，并感谢他的领导和贡献 [5][6] - 会议第二项议程是批准任命公司的独立注册会计师事务所，审计委员会已任命毕马威会计师事务所为公司截至2026年6月30日财年的独立注册会计师事务所 [6] - 根据选举监察员的初步报告，所有提案均已获得股东批准 [8] - 第2类董事席位将保持空缺，直至董事会根据相关法律和规则确定后续步骤 [8] - 最终投票结果将在提交给美国证券交易委员会的8-K表格中报告 [8] - 讨论可能包含关于公司的各种预测和前瞻性陈述，这些陈述涉及风险和不确定性，实际结果可能与预期存在重大差异 [9] - 鼓励投资者阅读公司提交给美国证券交易委员会的定期报告，包括截至2025年6月30日的财年年报和截至2025年9月30日的季度报告中的“风险因素”部分 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容

财务数据和关键指标变化 - 第三季度不含燃料的同店销售额同比增长2.6%，两年累计增长加速20个基点至4.9% [12][19] - 调整后每股收益为1.05美元，调整后FIFO营业利润为11亿美元，均同比增长7% [23] - FIFO毛利率（不包括租金、折旧、摊销和燃料）同比提升49个基点，若剔除克罗格专业药房出售的影响，则同比提升24个基点 [20] - 运营、一般和管理费用率（不包括燃料和调整项目）同比增加27个基点，剔除专业药房出售影响后，调整后OG&A率在基础层面增加9个基点 [21] - 第三季度LIFO费用为4400万美元，而去年同期为400万美元，对每股收益造成4%的阻力 [23] - 公司收窄了全年不含燃料的同店销售额增长指引至2.8%-3.0%，并将调整后每股收益指引下限提高至4.75-4.80美元 [29] - 预计第四季度不含燃料的同店销售额将因《通货膨胀削减法案》对药房业务的影响而减少约30-40个基点，但对收益无影响 [31] - 燃料销售额同比下降，主要原因是售出加仑数减少，燃料盈利能力符合预期，略高于去年同期 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电商业务**：销售额同比增长17%，由配送业务引领，订单频率和家庭用户数均有所增加 [13][23] - **电商业务**：两小时或更短时间内送达的订单增长超过30% [24] - **电商业务**：通过关闭三个自动化履约中心并增加基于门店的配送，预计2026年将带来约4亿美元的增量电商营业利润，使电商业务在2026年实现盈利 [9][24] - **药房业务**：表现强劲，核心处方药和GLP-1药物均实现增长，虽然拉低了整体毛利率，但贡献了正的毛利额增长并支持整体营业利润 [19] - **自有品牌业务**：销售额再次超过全国性品牌，高端产品线Simple Truth和Private Selection表现最为强劲，利润率更高，改善了当季盈利能力 [12][13] - **媒体业务**：本季度实现两位数增长，是盈利能力的重要贡献者，与第三方配送伙伴的合作带来了新的媒体机会 [26] - **一般商品业务**：可比销售额在本季度为负增长 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司计划通过Harris Teeter品牌进入佛罗里达州杰克逊维尔市场，这是一个重要的邻近地理区域 [14][33] - 公司计划在第四季度破土动工14家新店，并预计2026年新店建设将增加30% [14][33] - 公司正在审查所有非核心资产，以确定其持续贡献和在公司的角色 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **电商战略调整**：对电商模式进行全面审查，转向更新的混合履约模式，在客户需求支持的地区使用自动化履约，并通过自提业务和成熟的第三方配送合作伙伴（Instacart、DoorDash、Uber Eats）利用基于门店的履约 [5][6][7] - **门店运营**：投资于增加营业时间、改善结账速度和服务，利用人工智能驱动的劳动力管理平台优化排班和覆盖，内部综合评分（衡量缺货率、生鲜质量、客户服务等）持续改善 [9] - **成本控制**：重点关注采购环节，商品销售成本和不可转售商品成本是潜在节约的重要领域，同时利用技术和人工智能简化工作、提高效率 [15][16] - **组织与文化**：推行每周五天返回办公室工作，以加强协作、加速决策并更好地支持门店 [16] - **技术应用**：计划在2026年第一季度在克罗格网站和移动应用上推出由Instacart AI驱动的购物车助手等Agentic AI购物功能，以提升客户体验 [17] - **资本配置**：资本配置优先事项保持一致，旨在实现8%-11%的股东总回报，专注于投资能最大化投入资本回报的项目，维持投资级评级，在董事会批准下增加股息，并将超额资本返还股东 [27][28] - **竞争环境**：管理层认为竞争环境依然激烈，尤其是在消费者寻求高价值的时候，公司的重点是执行其战略，包括运营好门店、发展电商、增加其他利润来源、持续降价和增加促销 [39] - **增长途径**：除了开设新店，公司也未排除通过收购实现增长的可能性，其长期目标是成为全国性零售商 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济与消费者行为**：宏观经济不确定性持续影响消费者行为，不同收入群体出现分化，高收入家庭支出保持强劲，而中等收入客户感到压力增加，与过去几个季度的低收入家庭情况类似，消费者进行更小规模、更频繁的购物以管理预算，并减少非必需品的购买 [10][11] - **消费趋势**：食品支出比非食品支出更具韧性，天然和有机等品类持续表现良好，反映了对健康和高端选项的持续兴趣，同时消费者转向促销和自有品牌作为在不牺牲质量情况下的节省方式，即食餐和其他膳食解决方案为家庭提供了以高价值获得质量和便利的另一种方式 [11] - **通胀与政策影响**：通胀和政府资金的不确定性，加上季度最后几周SNAP福利的暂停，给第三季度不含燃料的同店销售额带来了额外压力 [11] - **近期销售表现**：第三季度销售额略低于预期，主要是由于季末消费者谨慎和不确定性增加，以及SNAP福利发放暂停 [37] - **第四季度展望**：截至目前，第四季度销售额趋势略高于指引中值，但预计消费者环境不会有实质性改善，且将面临更困难的同比基数（去年受益于天气和鸡蛋通胀）以及《通货膨胀削减法案》带来的约30个基点的药房销售阻力 [38][39][43] - **行业增长前景**：管理层不认为2026年杂货行业增长率会出现戏剧性放缓，公司自身有新店增长、电商加速、生鲜品类和自有品牌发展等多重动力 [54][55] 其他重要信息 - 由于自动化履约网络的财务表现以及特定站点的关闭，公司在第三季度记录了26亿美元的减值及相关费用 [25] - 公司完成了50亿美元的加速股份回购计划，该计划属于75亿美元股票回购授权的一部分，目前正在公开市场进行回购，并预计在本财年末完成剩余的25亿美元回购 [28] - 公司的净总债务与调整后EBITDA比率为1.73，低于2.3-2.5的目标范围，这提供了财务灵活性 [27] - 首席执行官搜寻工作正在进行中，董事会积极参与并取得良好进展，预计将在2026年第一季度任命新的首席执行官，且新任CEO将来自外部 [31][35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于加速开店计划、网络集中度以及是否有机会退出或加倍投资某些区域 [32] - 公司对新的门店投资感到兴奋，认为有很长的增长跑道，第四季度计划完成约4个主要门店项目，并破土动工另外14家门店，2026年新店建设预计增加30% [33] - 公司对通过Harris Teeter进入杰克逊维尔市场感到兴奋，并有机会通过收购实现增长，目标是成为全国性零售商，过去几年因在履约中心等其他领域投入大量资本，对门店的资本分配不足是一个挑战 [34] 问题: 关于首席执行官搜寻的标准和业务需要 [35] - 搜寻过程审慎而彻底，已与数位高素质候选人接触，下一任CEO将来自外部，有望带来新视角并补充现有文化 [35] - 需要深谙零售转型、贴近客户、拥有大规模运营成功经验的人选，文化契合度和与克罗格价值观的一致性也至关重要 [36] 问题: 关于当前同店销售趋势、竞争环境、价格投资以及毛利率稳定性和明年息税前利润率的展望 [36] - 第三季度销售额略低于预期，主要是季末受政府停摆担忧和SNAP福利暂停影响，消费者更挑剔、更多购买促销品、减少非必需品购买，两年累计同店销售额增长20个基点 [37][38] - 第四季度至今销售趋势略高于指引中值，但预计消费者环境不会显著改善，且面临更困难的同比基数以及药房业务约30个基点的阻力 [38][39] - 竞争环境依然激烈，公司专注于执行其战略，包括降价（第三季度降低了1000种商品价格）和增加促销，供应商资金支持依然强劲 [39][40] - 第三季度市场份额趋势有所改善，毛利率管理非常负责任，通过自有品牌组合、采购改善、损耗控制等抵消了价格投资对销售毛利率的影响，预计未来动态类似 [40][41][42] 问题: 关于药房定价阻力（《通货膨胀削减法案》）的年化影响以及ExpressGrip、DoorDash、Uber Eats等业务的抵消作用 [43] - 未提供2026年具体指引，但解释了《通货膨胀削减法案》的影响：从1月1日起，医疗保险对前10种谈判药品的支付价格将降低60%-70%，这将降低销售额（形成阻力），但制造商将通过返利完全补偿公司，因此对利润和收益没有影响，且这一动态将持续 [44] - 公司有多个长期趋势和举措来抵消药房业务的影响，包括核心业务单位销量改善、持续投资确保价格优势、自有品牌发展空间等 [45] 问题: 关于药房业务对季度的影响、核心杂货业务（通胀、销量、份额）的表现，以及电商节省资金的再投资计划（价格 vs 门店标准） [45] - 药房业务影响与最近几个季度相似，没有实质性变化 [46] - 核心业务单位趋势在第三季度略有减速，非必需品类和肉类业务（受高通胀影响）受影响最大，但熟食、天然有机食品等领域单位趋势保持良好或改善 [47] - 关于电商节省资金的再投资，具体分配尚未确定，但部分将用于再投资于价格以增强竞争力，部分用于改善客户和店内体验以提升综合评分，同时公司仍致力于提高业务运营利润率 [48] - 此外，还有计划中的技术支出，以支持零售和电商业务的持续增长 [49] 问题: 关于电商战略审查中依赖第三方提供商的风险、2026年电商盈利的驱动因素，以及对2026年杂货行业增长率的看法 [50] - 第三方合作伙伴带来了不同的客户服务和消费场景，是增量销售和客户机会，大部分电商销售仍来自克罗格网站，这些合作伙伴提供了运营和战略灵活性 [51][52] - 电商盈利能力的改善来自现有业务的季度环比显著改善（第三季度亏损减半）、关闭自动化履约中心节省的4亿美元、与新第三方（DoorDash、Uber Eats）合作带来的增量业务、Instacart业务的持续增长、媒体业务的增长以及与新媒体合作伙伴的共享机会 [53][54] - 管理层不认为2026年杂货行业增长率会出现戏剧性放缓，公司自身有新店增长、关闭低效门店、电商加速、生鲜品类和自有品牌增长等多重动力 [54][55] 问题: 关于零售媒体业务与第三方平台合作时的数据获取和经济性 [55] - 零售媒体业务第三季度实现两位数增长，预计第四季度将加速 [56] - 在与新合作伙伴构建关系时，确保公司能参与在其平台上产生的媒体机会至关重要，协议结构使公司能以对其经济性非常有利的方式适当受益 [57] 问题: 关于第四季度至今趋势改善的驱动因素以及价格投资测试的成效 [58] - 第四季度至今趋势略高于指引中值，但尚处季度早期 [58][59] - 价格投资效果难以实时判断，但消费者对促销有反应，公司将继续进行促销投资，并以负责任的方式提供价值，例如在SNAP福利暂停时降低感恩节晚餐成本 [59][60] 问题: 关于电商业务盈利后的可扩展性/增量利润率，以及近期战略战术变化是否显得更加紧迫 [60] - 电商业务战略审查后已从亏损转为盈利，预计未来将继续保持强劲的两位数增长，且该业务现已盈利 [61] - 管理层强调行动迅速和做出艰难决策需要成为公司文化的一部分，每周五天返回办公室是零售业的需要，以便协作、快速响应和支持门店，紧迫感一直存在 [62][63] 问题: 关于4亿美元节省的构成（折旧 vs 运营成本）以及再投资的性质（原计划 vs 新增） [63] - 4亿美元节省分布在营业利润/EBITDA（更多现金相关项目）和折旧两部分 [64] - 再投资资金部分用于原计划可能进行的投资，部分提供了进行额外投资的增量灵活性 [65] - 电商是增长最快的业务之一，占销售额的11%，实现快速盈利对其未来至关重要 [65] 问题: 关于资本支出策略是否因更激进的开店计划和电商战略变化而改变 [66] - 资本支出总额在短期内没有变化，但优先顺序和组合发生了变化，重新分配更多资金到门店项目，减少其他领域投入，这有利于公司的投入资本回报率 [66] 问题: 关于中等收入客户行为是否在季度内发生变化，以及Fred Meyer的发展情况和其较高的一般商品占比带来的考量 [67] - 消费者信心在过去四个月大幅下降，客户谨慎管理预算，进行更频繁、更小规模的购物，囤货行为减少，高收入客户支出强劲，低收入客户收缩更明显，中等收入客户也在寻求价值，第三季度末因SNAP暂停而表现疲软 [67][68] - 这一趋势可能影响Fred Meyer，因其 discretionary 和一般商品占比较高，但餐饮转向居家消费的趋势对公司业务有利，电商增长远快于实体店 [68][69] - Fred Meyer 继续表现良好，公司将继续建设大约12.3万平方英尺和9.9万平方英尺的门店格式，并持续试验以确保拥有适合不同地理位置消费者的门店组合 [70][71]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度收入为10万美元，与2024年同期相似，主要来自授权给Indivior的专利维护费以及从NeuroStarix集团获得的服务公允价值 [21] - 第三季度研发费用为20万美元，主要与GABA B PAM项目相关，与2024年同期相似 [21] - 第三季度一般及行政费用为50万美元，与2024年同期相比保持稳定 [22] - 公司采用权益法核算对Neurosterix的投资，第三季度确认了90万美元的净亏损份额，与2024年同期相似 [22] - 截至第三季度末，公司持有220万瑞士法郎现金，现金跑道可支撑至2026年中 [8] - 其他流动资产为20万美元，主要为预付的研发及行政费用 [23] - 截至2025年9月30日，非流动资产为500万美元，主要包括对Neurosterix集团20%的股权投资（按权益法核算）以及对Stellicla的投资 [23] - 截至2025年9月30日，流动负债为120万美元，较2024年12月31日增加了40万美元，主要由于专业服务应付款项增加 [23] - 第三季度末非流动负债为20万美元，与2024年12月数据一致，主要为退休福利义务 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **GABA B PAM项目（物质使用障碍）**：合作伙伴Indivior已成功完成其候选药物的IND（新药临床试验申请）支持性研究 [6][9] - **GABA B PAM项目（慢性咳嗽）**：公司已选定一个候选化合物用于慢性咳嗽，并准备启动IND支持性研究，前提是获得资金 [6][10][20] - **diproglurant（mGluR5负向变构调节剂）项目**：公司已将其重新定位用于脑损伤恢复，并在为临床研究做准备方面取得良好进展 [6][9] - **Neurosterix（分拆公司）项目**：其M4 PAM项目已完成IND支持性研究，预计今年将开始给患者用药 [10][24] - **Stellicla（投资公司）项目**：正在推进其患者分层研究，并计划进行针对自闭症谱系障碍两个亚群的II期临床研究 [7][37] 各个市场数据和关键指标变化 - **脑损伤/中风恢复市场**：全球有超过1亿中风幸存者，且每年新增1200万病例，存在巨大的未满足医疗需求 [12] - **慢性咳嗽市场**：当前标准治疗对30%的患者无效，对高达60%的患者仅中度有效，存在巨大的未满足医疗需求 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **合作与授权战略**：与Indivior的合作协议规定，公司有资格获得高达3.3亿美元的里程碑付款，以及基于净销售额的分级特许权使用费（高个位数到低两位数百分比） [6] - **分拆与投资战略**：通过分拆Neurosterix和投资Stellicla，公司旨在推进神经科学领域的多元化管线并利用外部技术平台 [7][8] - **慢性咳嗽领域竞争**：提及竞争对手药物gefapixant（P2X3抑制剂）在美国市场表现不佳，且据关键意见领袖称，高达50%的患者停药或无应答 [31][33][34] - **中风恢复领域竞争**：提及竞争对手CCR5受体调节剂mirabiroc（原抗HIV药物）及其正在进行的CAMARUS试验，公司计划从中学习并可能合作 [29][39][40][41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **现金状况与融资需求**：当前现金不足以支持未合作项目进入临床阶段，公司需要为项目（如慢性咳嗽的IND支持性研究）寻求融资 [8][10][20] - **慢性咳嗽市场前景**：尽管存在竞争，公司仍认为慢性咳嗽是重大的未满足医疗需求，其GABA B PAM方法可能通过中枢作用机制覆盖更广泛的患者群体 [32][34] - **Stellicla发展前景**：该公司正在推进C轮融资，以资助两个II期临床研究，并同时进行一项资产的对外授权；考虑到市场回暖，首次公开募股也是一种潜在的融资机制 [37][38] - **行业动态与学习**：公司积极关注竞争对手在中风恢复领域的临床试验（如CAMARUS），并计划与相关研究者合作，从中汲取经验用于自身项目开发 [39][40][42] 其他重要信息 - 公司拥有diproglurant的现成药物产品和强大的专利地位 [14] - 在临床前模型中，慢性咳嗽候选化合物A显示出1 mg/kg的最小有效剂量和6 mg/kg的半数有效剂量，疗效可重复，且显示出超过60倍的安全边际 [17][19] - 在豚鼠实验中，化合物A在最高剂量下实现了70%的咳嗽次数减少，并且在无呼吸抑制效应的剂量下，其疗效优于参考药物 [17][18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于慢性难治性咳嗽潜在疗法的商业前景，特别是在gefapixant似乎不再影响美国市场的情况下 [28] - **回答**: 管理层确认gefapixant表现不佳且未在美国注册，GSK以20亿美元收购Bellis部分原因是其候选药物camlipixant可能没有gefapixant的味觉障碍问题 [31][32] - **回答**: 公司认为慢性咳嗽仍是重大未满足需求，关键意见领袖指出巴氯芬有效但因其镇静作用和频繁给药而使用受限，且高达50%使用P2X3抑制剂或gefapixant的患者停药或无应答 [33] - **回答**: 补充指出，近期评估显示高达50%患者对gefapixant无获益，高于最初预测的30%，因为P2X3抑制剂仅针对单一外周机制，而GABA B PAM作为中枢作用药物可能满足更广泛患者需求 [34] 问题2: 关于Stellicla的下一个融资催化剂以及其公开上市前景 [28] - **回答**: Stellicla正在推进其患者分层研究，为药理干预研究储备患者 [35][36] - **回答**: 该公司正在进行C轮融资，以资助两个针对自闭症谱系障碍亚群的II期临床研究，同时也在推进从诺华授权资产Mavoglurant的对外授权 [37][38] - **回答**: 考虑到市场回暖，首次公开募股是Stellicla正在考虑的一种潜在融资机制 [38] 问题3: 关于中风后恢复领域的竞争格局，特别是CCR5受体调节剂（如mirabiroc）的临床试验，以及CAMARUS试验可能为diproglurant开发提供的经验 [29] - **回答**: 公司已与CAMARUS试验的首席研究员会面并计划合作，将从该试验中汲取很多经验 [39] - **回答**: 公司一直关注此领域，认为CCR5调节剂的成功验证了通过药物干预改善中风恢复的潜力，mGluR5与CCR5在作用机制上有许多相似之处（如中风后上调、抑制后促进恢复） [40][41] - **回答**: CAMARUS试验更侧重于运动功能恢复，而公司在计划diproglurant试验时，将同等重视感觉和运动功能评估指标，因此可以从该试验中学到很多 [42] 问题4: 关于与Indivior合作的下一步计划以及2026年的预期催化剂 [29] - **回答**: Indivior已成功完成IND支持性研究，目前正在准备推进该项目，但公司目前无法提供更多信息 [43]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年前九个月，公司总收入增长21%，经常性收入增长26% [3] - 公司强调以财务自律的方式运营业务，使收入增长能有效转化为利润 [3] 各条业务线数据和关键指标变化 核心晚期项目管线概览 - 公司拥有三个关键的晚期项目：Epkinly、RENA-S和PETO（假设与Merus的交易完成），每个项目都至少获得了一项FDA突破性疗法认定 [2] - 2025年，这些项目均取得了重要的临床数据，增强了公司的信心 [3] - 2026年，这些项目将有关键的注册性数据读出，为2027年的潜在上市奠定基础 [3] - 此外，Aclasunamab也是晚期管线的一部分 [3] Epkinly (CD20xCD3 双特异性抗体) - 当前已获批用于三线及以上弥漫性大B细胞淋巴瘤和滤泡性淋巴瘤 [22] - 2025年，其二线滤泡性淋巴瘤联合疗法（与利妥昔单抗和来那度胺）的3期试验取得阳性结果并获批，这是五个3期试验中首个读出的 [23] - 2026年，预计将有两项额外的3期试验数据读出：二线DLBCL单药疗法，以及一线DLBCL联合R-CHOP疗法 [24] - 公司对Epkinly达到30亿美元峰值年销售额目标充满信心，关键在于进入更早的治疗线 [23] - 二线滤泡性淋巴瘤的总可寻址市场约为9,000名患者（美、欧、日），占Epkinly总可寻址市场146,000名患者的一小部分 [26] - 一线DLBCL代表了近一半（约70,000名患者）的总可寻址市场，是峰值销售目标的主要驱动力 [27] PETO (EGFR 双特异性抗体，来自Maris收购) - 该资产有两项正在进行的3期试验，预计其中一项或两项将在2026年读出数据 [20] - 公司计划在2026年启动另一项针对局部晚期头颈癌的3期试验 [10] - 在一线治疗中，PETO联合Keytruda的缓解率超过60%，而Keytruda单药约为19%-20%，疗效显著提升 [12] - 公司预计PETO的首个商业上市将在2027年，并预计其销售额将在2029年超过10亿美元 [20] - 除头颈癌外，在结直肠癌中也观察到早期且令人鼓舞的数据 [18] RENA-S (叶酸受体α ADC) - 自2024年上半年以来，项目大幅扩展和加速：从约50名患者数据发展到两项潜在的注册性2期试验和三项3期试验 [39] - 2026年，预计将获得铂耐药卵巢癌的首个潜在注册性2期数据 [39] - 在铂耐药卵巢癌中，观察到的缓解率约为50%，且不受叶酸受体α表达水平限制（现有疗法仅针对高表达者，约占患者群体的30%-33%） [40] - 中位缓解持续时间在11个月时尚未达到，显示出持久的疗效 [41] - 在子宫内膜癌中也观察到约50%的缓解率和良好的持久性 [43] - 公司已启动铂敏感卵巢癌的试验，并可能在未来启动更多妇科肿瘤领域的3期试验 [42][44] - 公司正在非小细胞肺癌中启动一项信号探索性2期试验 [47][48] Aclasunamab (PD-L1 x 4-1BB 双特异性抗体) - 基于2024年ASCO上公布的积极数据，已启动3期试验，目前进展顺利 [49] - 预计该产品是一个约10亿美元的机会，目前规模相对较小，仅有一项3期试验 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 整体战略与能力建设 - 公司的战略是向前整合，自2013年起明确，对于进入临床的自主研发资产，公司至少持有50%权益 [6] - 从2019-2020年开始，随着Epkinly和Tivdac中期数据令人鼓舞，公司开始构建后期开发和商业化能力，特别是在美国和日本 [6] - 公司专注于抗体和肿瘤学领域，并寻求机会进一步利用其平台，包括内部增长和外部机会 [9] 收购Maris (PETO) 的交易逻辑 - 收购Maris符合公司的自然所有权理念，基于公司在肿瘤抗体、双特异性（特别是EGFR双特异性）以及头颈癌治疗领域的深厚专业知识 [9] - 收购后，公司计划通过增加新的3期试验（局部晚期头颈癌）来增加价值 [10] - 此次收购旨在推动公司的整体增长轨迹 [11] 竞争策略框架 - 公司承认生物制药行业竞争是现实，其策略是拥有高确信度的项目，并追求“同类最佳”、“同类首创”和“覆盖最广” [15] - 以PETO为例，公司认为其有潜力成为同类最佳和同类首创，并通过扩大适应症（如启动局部晚期头颈癌3期试验）来争取覆盖最广 [15][16] - 在Epkinly的竞争中，公司强调了其差异化优势：单一产品覆盖DLBCL和FL、皮下给药方式、强效且安全性可控的疗效数据 [31][32][33] - 公司相信其已组建的开发和商业化团队有能力参与竞争，并以Epkinly在高度竞争环境中的表现为例 [17] - 对于RENA-S，公司认为基于现有数据的 totality 和临床开发进展的先进性，其产品处于领先地位 [44] - 公司强调对四个晚期项目（Epkinly, RENA-S, PETO, Aclasunamab）的专注，这有助于更有效地竞争 [45] 商业化能力 - 为支持Epkinly从晚期向早期治疗线扩展，公司从一开始就按照重磅炸弹产品（30亿美元以上）的规模配置了资源 [36][37] - 公司在美国和日本与艾伯维合作，有信心覆盖包括社区医疗中心在内的关键客户 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年多个重要临床数据读出和2027年潜在上市感到兴奋 [8] - 管理层对现有肿瘤业务和未来的增长前景充满信心 [4] - 公司将继续以运营和财务自律的方式管理业务，致力于将抗体科学专业知识转化为对患者有意义的突破性疗法 [4] 其他重要信息 - 公司使用55亿美元债务为Maris收购案融资，并计划在交易完成后的24个月内（即2027年）将总杠杆率降至3倍以下，该去杠杆计划主要基于现有基础业务（特许权使用费、Epkinly和Tivdac）的实力，而非过度依赖2027年的新产品上市 [51][52] - 在资本配置方面，首要任务是投资于晚期项目管线的开发和商业化 [50] - 在完成去杠杆目标后，公司会评估内部或外部增长机会 [52] - 对于运营支出，公司将进行有重点的投资，并寻求提高效率，例如降低3期试验的每患者成本，以及利用已建立的商业化基础能力 [53][54] - 公司认为，市场共识对于其自身和Merus的运营成本预期处于合理位置 [54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请谈谈公司的中期战略，如何继续推动自有产品的增长和上市 [5] - 公司自2013年起就制定了向前整合的战略，对于进入临床的自主研发资产，公司至少持有50%权益 [6] - 从2019-2020年开始，基于Epkinly和Tivdac的积极中期数据，公司开始构建后期开发和商业化能力 [6] - 这是一个经过深思熟虑、循序渐进的计划，旨在建立一个强大的平台，以收获临床数据、提交监管机构并做好上市准备 [7] - 公司对接下来几年，特别是2026年的重要临床数据读出感到兴奋 [8] 问题: 请谈谈收购Maris的交易逻辑以及为何选择外部收购 [8] - 收购符合公司的能力建设和自然所有权理念，基于公司在肿瘤抗体、双特异性及头颈癌领域的专业知识 [9] - 收购后，公司计划通过增加新的3期试验（局部晚期头颈癌）来增加价值 [10] - 此次收购旨在推动公司的整体增长轨迹 [11] 问题: 基于早期数据，是什么让公司对PETO在3期试验中取得成功充满信心 [12] - 公司对该项目有极高的信心，外部验证包括FDA的突破性疗法认定 [12] - 一线治疗数据显示，PETO联合Keytruda的缓解率超过60%，是Keytruda单药（约19%-20%）的三倍 [12] - 在缓解持续时间、无进展生存期和总生存期方面，联合疗法也显示出显著优势 [13] - 该产品特征给了公司启动局部晚期头颈癌3期试验的信心 [13] 问题: PETO与竞争对手（如强生的Rybrevant）相比如何 [14] - 竞争是现实，公司的策略是拥有高确信度、可能成为“同类最佳”的项目 [15] - 公司认为PETO有潜力成为同类最佳和同类首创，并通过扩大适应症来争取覆盖最广 [15] - 除了强效的缓解率，观察到的快速起效也令人鼓舞 [16] - 公司相信其团队有能力参与竞争，并以Epkinly的表现作为例证 [17] 问题: 考虑到PETO在结直肠癌的早期数据，这是否是扩展适应症的重点 [18] - 目前，PETO的主要数据和开发重点明确在头颈癌，包括两项进行中的3期和一项计划中的3期 [18] - 在结直肠癌中观察到的数据是早期且令人鼓舞的，但公司目前仅就此进行说明，未来会适时讨论更广泛的扩展计划 [18][19] 问题: 请说明当前在研产品的数据读出节奏，以支撑其数十亿美元峰值销售的预期 [19] - 对于PETO，两项进行中的3期试验预计在2026年有一项或两项读出数据 [20] - 首次商业上市预计在2027年，公司预计其销售额将在2029年超过10亿美元 [20] 问题: 请谈谈Epkinly在滤泡性淋巴瘤和DLBCL各线治疗中的整体策略 [21] - 目前Epkinly获批用于三线及以上DLBCL和FL，上市以来表现良好 [22] - 要达到30亿美元峰值销售目标，关键在于进入更早的治疗线，公司为此开展了五项3期试验 [23] - 2025年，二线滤泡性淋巴瘤联合疗法3期试验取得阳性结果并获批 [23] - 2026年，预计二线DLBCL单药和一线DLBCL联合R-CHOP的3期试验数据将读出 [24] 问题: 新获批的二线滤泡性淋巴瘤适应症对近期增长轨迹有何影响 [25] - 上市时间太短（不到两周），尚无法讨论上市动态 [26] - 该适应症的总可寻址市场约为9,000名患者，占Epkinly总机会的一小部分 [26] - 财务上，该适应症在2025年或2026年都不会带来爆发式增长，增长主要来自更早治疗线的拓展，尤其是一线DLBCL [27] 问题: 一线DLBCL的数据读出是否仍预期在2026年，能否提供更多细节 [28] - 指导保持不变，预计2026年读出数据，包括二线DLBCL单药和一线DLBCL联合R-CHOP两项3期试验 [28] - 公司已进行大量2期研究，部分Epkinly联合R-CHOP的2期数据将在ASH会议上公布 [28] 问题: 为何同时进行一线和二线DLBCL试验，二线机会的长期规模如何 [29] - 没有任何产品能在一线治疗中获得100%市场份额，因此总会有患者在后线使用该产品 [29] - 考虑到患者从一线过渡到二线的时间以及产品获批时间，覆盖所有治疗线非常重要 [29] - 公司的临床开发计划旨在覆盖DLBCL和FL的一线、二线和三线治疗 [30] 问题: 与罗氏的双特异性抗体（Columvi, Lunsumio）相比，Epkinly的差异化是什么？一线DLBCL需要怎样的数据才能具有竞争力 [31] - 差异化包括：单一产品覆盖DLBCL和FL、皮下给药、强效且安全性可控的疗效数据 [32][33] - 在某些领域（如二线滤泡性淋巴瘤）公司可能领先，而在其他领域竞争对手可能领先，公司需要有效竞争 [33] - 对于一线DLBCL，现有标准疗法是R-CHOP，公司需要证明Epkinly能在此基础上增加疗效，且具有竞争力 [34] 问题: 随着治疗线前移，患者更多在社区医疗机构就诊，公司的商业化能力如何 [35] - 公司从一开始就按照重磅炸弹产品的规模为Epkinly配置了资源，而非仅针对晚期疗法 [36] - 现有的资源已经就位，公司有信心与艾伯维合作，在美国覆盖社区医疗中心的关键客户 [37] 问题: 请谈谈RENA-S在不同适应症中的开发计划和商业机会 [38] - 项目自2024年初以来大幅扩展加速 [39] - 2026年预计获得铂耐药卵巢癌的潜在注册性2期数据，首次潜在上市在2027年 [39][42] - 在铂耐药卵巢癌中，观察到约50%的缓解率，且不受表达水平限制，安全性驱动了持久的疗效 [40][41] - 在子宫内膜癌中也观察到约50%的缓解率和良好持久性 [43] - 公司已启动铂敏感卵巢癌试验，并可能启动更多妇科肿瘤的3期试验 [42][44] 问题: 与礼来和阿斯利康的叶酸受体α ADC相比，RENA-S的差异化是什么 [44] - 基于现有数据的 totality 和临床开发进展的先进性，公司认为RENA-S处于领先地位，拥有最多的数据和最先进的临床开发计划 [44] - 竞争是现实，公司的策略是成为同类最佳，并利用其开发和商业化能力 [44] - 公司对四个晚期项目的专注有助于更有效地竞争 [45] 问题: 启动非小细胞肺癌2期试验的逻辑是什么，如何适应该领域的治疗模式 [46] - 基于在卵巢癌和子宫内膜癌中观察到的强效活性和良好安全性，团队决定探索非小细胞肺癌作为下一个领域 [47] - 这是一项信号探索性研究，是一项合理的投资，公司正在启动试验并期待未来分享数据 [48] 问题: 请提供Aclasunamab的3期进展更新和读出时间，其对业务的重要性如何 [49] - 3期试验进展顺利，在ESMO.io将有更新数据公布 [49] - 目前该产品被定位为一个约10亿美元的机会，规模相对较小，仅有一项3期试验 [49] 问题: 收购Maris后，请谈谈公司的杠杆能力、资本配置以及如何从资本角度推动增长 [50] - 资本配置的首要任务是投资于晚期项目的开发和商业化 [50] - 公司使用55亿美元债务进行收购，并计划在交易完成24个月内将总杠杆率降至3倍以下，该计划基于现有基础业务的实力 [51][52] 问题: 在此之后，并购是否仍是未来战略的一部分 [52] - 当前重点是做好现有晚期项目的所有者，同时内部研发也有持续创新 [52] - 在完成去杠杆目标后，公司会评估内部或外部增长机会 [52] 问题: 关于运营杠杆，随着明年更多产品上市和研发投入，如何控制运营支出展望 [53] - 公司将进行有重点的投资，并将资源分配到回报明确的机会上 [53] - 同时，公司将以最高效的方式投资，例如降低3期试验的每患者成本，并利用已建立的商业化基础能力 [53][54] - 公司认为市场共识对于运营成本的预期处于合理位置 [54]