财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净利润创纪录，达到19亿秘鲁索尔（约合19亿美元），同比增长49% [6][10][12] - 全年股本回报率（ROE）为16.8%，若排除Rutas de Lima减值影响，ROE将达到18.5% [6][10][12][17][20] - 第四季度ROE约为15%，若排除Rutas de Lima额外拨备影响，ROE将达到19.1% [18] - 风险调整后净息差（NIM）全年提升50个基点，第四季度达到4%，全年累计为3.7% [13][25] - 全年信贷成本为2.3%，第四季度信贷成本降至1.8%，为四年最低水平 [13][27] - 成本收入比在IFS层面为36.8% [22] - 总资本充足率为16%，核心一级资本充足率为12.5% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 银行业务（Interbank） - 全年净利润创纪录，达到14亿秘鲁索尔（约合15亿美元） [6][17] - 银行ROE稳定在16% [19] - 净息差在第四季度达到5.3% [20] - 贷款组合同比增长4%，若排除汇率影响，增长为6.5% [22] - 高收益贷款同比增长8% [12][22] - 抵押贷款组合同比增长超过8%，市场份额超过16% [23] - 小企业贷款同比增长25% [23][37] - 消费贷款组合在第四季度余额增长2.3%，全年增长5% [24] - 零售存款增长，储蓄和交易账户表现强劲 [29] - 高效商业存款增长15.5% [30] 保险业务（Interseguro） - 尽管受Rutas de Lima减值影响，全年净利润仍增长36% [17] - 承保保费同比增长61%，主要受私人年金增长驱动 [14] - 核心业务表现稳健，私人年金和人寿保险增长强劲 [8] - 投资组合全年回报率为5.3%，若排除Rutas de Lima影响，回报率为6.6% [36] - 第四季度ROE为32.5% [19] - 合同服务边际（CSM）存量同比增长22%，主要受个人人寿业务（增长23%）驱动 [35] 财富管理业务（Inteligo） - 全年收入增长68%，ROE为21.5% [17] - 总收入增长29% [21] - 资产管理规模（AUM）创历史新高，达到91亿美元（含存款），同比增长16% [8][14][36][38] - 手续费收入同比增长15%，若排除特定影响，增长为18% [36] - 投资组合12个月回报率为13.4% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 秘鲁经济预计2025年增长3.3%，2026年增长预期上调至3% [4][14] - 秘鲁索尔年内升值约10%，通胀稳定在1.5%左右 [6][14][15] - 基准利率维持在4.25%的低位 [15] - 私人投资在前九个月增长近10%，预计全年增长9.5% [15] - 2025年内需预计增长5.4%，私人消费增长3.6% [16] - 2026年内需预计放缓至3.5%，私人消费稳定在3%，私人投资达到5% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于盈利增长、数字化卓越和深化主要客户关系 [8][9] - 持续投资于技术、生成式人工智能和创新，以保持竞争优势 [9][22] - 支付生态系统（Plin和Izipay）是推动低成本资金增长和客户参与度的关键 [7][31] - Izipay在小企业领域的流量同比增长60%，贡献了批发存款的11% [31] - Plin交易量同比增长48%，数字零售客户占比达到84% [32] - 公司致力于通过数字渠道提升保险和财富管理业务的客户体验 [34] - 在抵押贷款市场，公司市场份额超过16%，巩固了第三大银行的地位 [7][23][38] - 公司预计2026年贷款将实现高个位数增长，并继续在关键业务中获取市场份额 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对秘鲁宏观经济和政治环境持积极态度，预计将保持增长势头 [4] - 尽管存在国际环境和选举周期的不确定性，但对金融稳定和持续增长持谨慎乐观态度 [5][6][15] - 预计2026年ROE将提升至17%左右，中期目标为18%以上 [39][47][56] - 预计随着高收益贷款组合的增长，信贷成本将逐渐上升至2%-2.5%的历史环境水平 [29][51] - 预计2026年净息差将因贷款收益率提高和资金成本优化而小幅上升 [62] - 对消费和小企业贷款的增长前景持乐观态度 [25][37] - 认为20%以上的ROE在秘鲁经济表现良好的情况下是可以实现的 [47][56] 其他重要信息 - 关于Rutas de Lima的投资，公司已计提20.5亿秘鲁索尔（约2.2亿美元）减值，剩余价值为7400万秘鲁索尔，目前不预期有进一步的重大减值 [18][45][49] - 养老金基金（AFP）的提取和遣散费存款的释放，为市场带来了过剩流动性，短期内抑制了贷款增长 [24][50][78] - 公司零售主要银行客户群去年增长11%，现已占零售客户总数的35%以上 [13][32] - 数字NPS（净推荐值）零售客户为51，商业客户为68 [33] - 公司估计Plin在P2P和P2M市场的份额约为15%，其中Interbank的份额占一半以上 [80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Rutas de Lima的后续影响 [43] - 管理层表示，基于现有信息和法律程序进展，已计提约80%的减值，预计2026年不会有进一步重大影响，剩余投资价值保守估计约为20% [45][49] 问题: 关于贷款增长、资产质量及信贷成本展望 [43] - 管理层对高收益贷款（信用卡、个人贷款、中小企业贷款）在2025年下半年开始增长感到鼓舞，并预计这一趋势将在2026年加速 [46][50] - 随着高收益贷款组合扩大，信贷成本预计将逐渐上升，可能接近2%-2.5%的历史水平，但这并非目标，而是风险与盈利能力权衡的结果 [51][52] - 公司贷款增长更侧重于高收益贷款和中小企业，公司贷款增长将取决于资本支出和债券发行情况 [53] 问题: 关于2026年运营费用增长预期 [43] - 管理层表示将继续在团队建设、技术和营销方面进行投资，预计运营费用增长趋势将与2025年相似 [46] 问题: 关于可持续ROE目标及与同业的比较 [43][44] - 管理层中期ROE目标为18%以上，若秘鲁经济持续向好，20%的ROE是可以实现的，但考虑到政治波动性，公司对增长持谨慎乐观态度 [47][54][56] - 目前，Inteligo和Interseguro的ROE已超过20%，银行ROE的恢复速度取决于其高收益贷款组合的重建进度 [55][97] 问题: 关于2026年净息差展望及如何减少子公司盈利波动 [60] - 管理层预计，随着高收益贷款组合增长和资金成本进一步改善（尽管幅度小于2025年），2026年净息差将小幅提升 [62] - 对于Interseguro和Inteligo，其结构性ROE目标为20%，但投资组合受市场影响会带来一定盈利波动 [61] 问题: 关于存款增长与资金成本 [67] - 管理层强调专注于低成本存款，通过零售银行平台和Izipay支付生态系统推动增长，贷款存款比为92% [70][72][73] - 预计低成本资金占比（目前为40%）将继续增长，从而对资金成本产生积极影响 [30][62] 问题: 关于当前零售贷款上行周期是暂时性还是永久性的 [78] - 管理层认为，养老金提取等暂时性因素抑制了贷款增长，待其结束后，贷款需求将更强劲 [78] - 秘鲁宏观基本面（积极情绪、就业、消费）的结构性改善为持续增长提供了支撑，但选举可能带来的政治噪音是主要不确定性 [78][79] 问题: 关于Plin的市场份额 [78] - 管理层估计Plin在P2P和P2M市场的份额约为15%，其中Interbank的份额略超一半，并且份额在持续增长 [80][82] 问题: 关于消费贷款市场份额下降及竞争动态 [89] - 管理层承认在薪资抵扣贷款（尤其是公共部门）市场增长放缓，影响了整体份额 [90] - 公司在2023-2024年消化了前期问题后，于2025年以更负责任的方式恢复了对信用卡和个人贷款的风险偏好和增长，预计未来几个月将恢复部分市场份额 [90][91] 问题: 关于2025年正常化ROE达18.5%，为何2026年指引仅为17%左右 [96] - 管理层解释，2025年的高ROE部分得益于Inteligo和控股公司层面投资的强劲表现，更稳定、可持续的高ROE需等待银行高收益贷款组合的持续恢复 [97][98] 问题: 关于增加高风险贷款份额时，拨备覆盖率是否会维持2025年水平 [102] - 管理层表示，随着高收益贷款组合扩大和信贷成本上升，拨备覆盖率水平将保持与2025年相似 [103] 问题: 关于选举年的关键风险 [104] - 管理层认为主要风险在于：选举期间出现非市场友好型候选人导致信心下降和投资延迟；以及最终当选者试图改变支持增长和稳定的规则 [104][105] 问题: 关于铜价上涨和油价下跌是否会对GDP和通胀带来上行/下行风险，从而利好公司 [106] - 管理层确认，强劲的大宗商品价格和低能源成本是积极因素，可能推动经济表现更好、货币走强、通胀受控，金融系统将从中受益 [107][108]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP收入为9790万美元，净利润为2790万美元，每股收益为0.39美元 [11] - 第四季度每股收益（剔除一次性债务提前清偿损失220万美元后）为0.42美元，同比增长15% [12] - 2025财年全年GAAP收入为3.856亿美元，净利润为1.145亿美元，每股收益为1.59美元 [12] - 全年每股收益（剔除非经常性项目后）为1.65美元，同比增长5% [13] - 年末总债务约为49亿美元，加权平均债务期限约为18年，无重大到期债务直至2029年 [16] - 年末拥有约12亿美元现金和信贷额度可用性 [16] - 总债务与权益杠杆率约为2.0倍 [17] - 永久债务的有效利率为4.3%，现金利率为3.9% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度完成10笔交易，包括9笔地租和1笔租约抵押贷款，总承诺金额为1.67亿美元 [7] - 2025财年全年完成17笔地租（2.77亿美元）和4笔租约抵押贷款（1.52亿美元），总资本承诺为4.29亿美元 [8] - 全年完成的17笔地租中，包括12笔可负担住房、4笔市场价多户住宅和1笔酒店 [9] - 第四季度总拨付资金为6000万美元，包括4400万美元新发起地租（经济收益率7.3%）、1100万美元既有承诺地租（7.4%）和600万美元租约抵押贷款（SOFR + 501基点） [10] - 2025财年全年总拨付资金为2.52亿美元，包括1.41亿美元新发起地租（经济收益率7.2%）、4300万美元既有承诺地租（7.0%）和6800万美元租约抵押贷款（SOFR + 347基点） [10] - 年末地租投资组合包含164项资产，其中101处为多户住宅物业 [11] - 年末未实现资本增值（UCA）投资组合估计为93亿美元，较上季度增加约2亿美元，主要由新投资的外部增长驱动 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 投资组合总规模为71亿美元，UCA为93亿美元 [9] - 投资组合地租贷款价值比（GLTV）为52%，租金覆盖率为3.4倍 [9] - 按总账面价值计算的前十大市场约占投资组合的65% [14] - 投资组合GLTV（基于CBRE年度资产估值）环比持平于52%，租金覆盖率保持在3.4倍 [15] - 新发起地租的平均承保覆盖率为3.2倍，GLTV为34%，经济收益率为7.3% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026年的目标包括：增加地租交易量、提升Caret价值的市场认可度、在交易窗口开放且市场条件合适时启动已授权的股票回购计划 [5] - 公司认为投资于前30大市场中位置优越、机构级质量的地租，能带来有吸引力的风险调整后回报，长期有利于公司及其利益相关者 [15] - 公司计划在2026年将地租交易量提升至高于2025年的水平 [5] - 公司认为Caret（持有84%股权的子公司）的未实现资本增值是公司价值的重要来源，但目前市场尚未充分认识 [14] - 公司正在研究将可负担住房业务平台扩展到新的州和新的合作方 [4] - 公司将继续寻求通过资本回收等方式，以杠杆中性的方式执行股票回购 [34] - 公司对投资办公地产交易将非常挑剔，更倾向于关注其他资产类别 [23] - 公司认为其租约抵押贷款作为“一站式”资本解决方案具有竞争力，定价低于市场水平 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管逆风犹存，但公司在第四季度在多个方面取得良好进展，预计将对2026年产生积极影响 [4] - 公司认为办公地产估值在部分核心市场（如纽约）已显现企稳迹象，但不确定是否已绝对触底 [24] - 公司认为随着基础投资组合的增长，Caret的潜在价值更容易被理解，且办公类资产的估值开始趋于稳定，这是吸引更广泛投资者关注Caret的前提条件 [31] - 公司对2026年的业务渠道发展感到满意，并拥有充足的流动性和改善的债务资本成本来把握机会 [17] - 公司认为当前信贷利差处于历史最紧水平，有利于降低债务资本成本 [41] - 公司认为其未拨付承诺的收益率与债务资本成本之间的利差处于一段时间以来的最佳状态 [41] 其他重要信息 - 第四季度，标普将公司信用评级上调至A-，前景稳定。目前三大主要评级机构均给予公司A类评级 [7] - 第四季度，公司完成了一笔4亿美元的无担保定期贷款，有效再融资了2027年到期的近期债务，增加了流动性 [8] - 公司拥有活跃的对冲策略，通过一笔5亿美元的SOFR互换（锁定利率3%至2028年4月）保护有限的浮动利率借款 [16] - 公司还持有2.5亿美元的长期国债锁仓，加权平均利率为4.0%，当前收益头寸约为3000万美元 [16] - 公司预计2026年净一般及行政费用（G&A）将增至约4800万美元的高位，较2025年的低4000万美元区间净增约500万美元 [51] - 公司与Park Hotels存在诉讼，法庭日期定于2027年第一季度，预计将花费数百万美元法律费用 [62] - 对于Park Hotels组合中未续租的两处资产，长期目标并非自行运营，但最终决策时间取决于诉讼进程 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司是否有意重新投资办公地产？ [22] - 公司计划扩大投资的资产类别，但对办公地产交易会非常挑剔，更倾向于关注其他资产类别 [23] 问题: 办公地产估值最坏的时刻是否已经过去？ [24] - 部分核心市场（如纽约）已显现企稳，其他市场恢复较慢，CBRE已对恢复较慢的市场进行了大幅估值下调，不确定是否已绝对触底 [24] 问题: 关于Caret的价值实现，除了出售单元外是否有其他计划？ [25] - 公司认为Caret是股东拥有但未被市场认识的大规模资产，将继续努力提升其可见度，并寻求通过流动性、销售或货币化等方式让市场理解其价值 [25] 问题: Caret的价值实现是否仍依赖于市场活动或投资者情绪的改善？ [30] - Caret和基础投资组合的增长有助于市场理解其潜力，办公资产估值开始稳定是吸引更广泛投资者关注Caret的有利条件 [31] 问题: 关于股票回购，能否提供潜在规模或支付比率框架，以及杠杆如何考量？ [32] - 公司认为股价处于折价水平，在考虑杠杆目标（约2倍或更低）和未来资金需求的前提下，希望以杠杆中性的方式执行回购，并持续评估资本回收方案 [33][34] 问题: 考虑到未拨付承诺收益率与资本成本匹配度改善，公司如何规划为126亿美元（应为1.26亿？原文为$126 origination pipeline，疑为笔误）的发起渠道和现有未拨付承诺提供资金？ [37] - 当前地租未拨付承诺约1.4亿美元（经济收益率约7%），贷款未拨付承诺约1.25亿美元（收益率约5%+），均对债务端具有增值性。公司有约3000万美元的国债锁仓收益可用于摊销，新交易的收益率与债务成本利差处于近期最佳水平，信贷利差收紧也有利于降低资本成本 [39][40][41] 问题: 资金筹措方式是否会从增加杠杆转向更多股权融资或继续利用无担保债券市场？ [42] - 短期内不会改变，当前杠杆水平为增加投资留有空间。公司拥有不发行股票的股权资本解决方案（如混合方案、资本回收），同时也会考虑在无担保债券市场融资以确保充足流动性 [42] 问题: 是否可能通过出售资产实现Caret价值发现，并用所得回购股票，以杠杆中性方式一石二鸟？ [46] - 公司希望实现这些目标，认为股价折价明显，通过回收资本、增值性增长投资等方式可以为股东创造价值 [46][47] 问题: 是否会考虑引入更多合资（JV）资本作为股权选择？ [48] - 公司对与合适的合作伙伴（如寻求长久期、通胀保护现金流的保险资本）合作持开放态度，这有助于优化资本成本，是当前重点考虑方案之一 [49][50] 问题: 能否提供2026年净一般及行政费用（G&A）指引？Star Holdings的管理费收入是否在2026年后结束？ [51][52] - 预计2026年净G&A将从2025年的低4000万美元区间增至约4800万美元的高位。来自Star Holdings的管理费收入仍有合同约定的固定金额，之后将转为基于资产的比例 [51][53] 问题: 租约抵押贷款的需求、竞争力和典型期限如何？ [54] - 租约抵押贷款通常期限为3年，可能附带延期选择权。作为“一站式”地租加贷款的综合方案，公司认为其定价低于市场水平，能为客户提供有吸引力的综合资本成本 [56][57] 问题: 在将可负担住房业务扩展至加州以外时遇到的主要障碍是什么？ [60] - 加州是美国最大、最活跃的可负担住房市场，业务量集中于此。拓展至其他州需要研究各州具体机制和监管制度，建立业务渠道需要时间，但目前已在其他州有多个交易处于意向书阶段，预计未来几个季度将完成交割 [61] 问题: 与Park Hotels诉讼的最新进展和时间线？ [62] - 法庭日期定于2027年第一季度，进程无法加快，预计将花费数百万美元法律费用以争取合同权利获得认可 [62] 问题: 对于Park Hotels组合中未续租的两处资产，计划如何处理？时间线如何？ [66] - Hilton酒店将继续运营。长期目标不是运营这些资产，但最终决策时间取决于诉讼进程 [66]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总净收入同比增长21.1%至1880万美元，上年同期为1550万美元，主要由服务收入和订阅与支持收入增长驱动 [10] - 第二季度订阅与支持收入同比增长约5.1%至910万美元，上年同期为860万美元 [10] - 第二季度服务收入同比增长40.9%至960万美元，上年同期为680万美元 [11] - 第二季度毛利润为900万美元，占净收入的48%，按固定汇率计算为900万美元，占净收入的47.8% [11] - 第二季度运营收入为130万美元，上年同期为运营亏损50万美元 [12] - 第二季度非GAAP EBITDA为170万美元，上年同期为亏损80万美元 [13] - 截至2025年12月31日的六个月总净收入为3380万美元，上年同期为3010万美元 [14] - 截至2025年12月31日的六个月，经常性订阅与支持收入增长7.2%至1800万美元，上年同期为1680万美元 [14] - 截至2025年12月31日的六个月，服务收入增长17.9%至1560万美元，上年同期为1320万美元 [14] - 截至2025年12月31日的六个月，GAAP净亏损为210万美元，或每股摊薄亏损0.18美元，上年同期GAAP净亏损为110万美元，或每股摊薄亏损0.09美元 [16] - 截至2025年12月31日的六个月，非GAAP EBITDA亏损为10万美元，上年同期亏损为50万美元 [16] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为1810万美元，2025年6月30日为1740万美元 [16] - 截至2025年12月31日，营运资本为2640万美元，股东权益为3590万美元，每股3.04美元 [17] - 第二季度销售成本为980万美元，占净收入的52%，上年同期为860万美元，占净收入的55.5%，增长主要反映了薪资和差旅成本的增加 [11] - 第二季度外汇变动带来5万美元收益，上年同期为70万美元亏损 [13] - 公司提高了2026财年全年收入指引至接近7300万美元或更好 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 服务收入增长41%，主要来自主要客户的新实施项目 [4] - 新实施项目进入上线和扩展阶段后，预计将支持未来的经常性订阅与支持收入 [4] - 推出了人工智能驱动的信贷决策引擎“Check”，作为Transcend平台的重要扩展，旨在实现更快、更智能、更一致的信贷决策 [5] - Transcend Retail在美国市场持续获得关注，本季度有新的经销商集团和特许经销商签约 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场对数字汽车零售解决方案的需求保持强劲，新签约支持了公司扩大经常性收入和增加在高潜力增长市场覆盖面的战略 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括产品创新、客户增长和领导力建设 [4] - 与一家一级全球汽车金融公司（长期合作伙伴）签订了5000万美元的四年期合同延期，这增强了客户信任，提供了有意义的收入可见性，并验证了平台的可扩展性 [6] - 公司持续加强领导团队以支持下一阶段增长，任命了新的首席财务官和首席会计官 [7] - 公司专注于可持续增长、深化客户伙伴关系，并巩固其作为值得信赖的技术合作伙伴的地位，帮助原始设备制造商、经销商和金融机构端到端地销售、融资、租赁和管理资产 [7] - 人工智能战略是横向嵌入Transcend平台和内部运营，作为驱动可衡量结果的工作流能力，而非独立功能 [8] - 公司建立了共享的人工智能层，具有可重用组件和内置治理，以便在产品中一致地部署人工智能，同时保持可靠性、可审计性和人工监督 [8] - 公司正在内部横向应用人工智能以简化交付并提高生产力，同时也在探索针对选定人工智能功能的价值定价方法 [9] - 公司将继续投资产品组合，包括Transcend平台的人工智能功能，同时扩大全球覆盖范围并增强解决方案以满足不断变化的客户需求 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司拥有强大的资产负债表，流动比率为2.3，反映了强大的流动性，为增长计划提供了极大的灵活性 [4] - 公司的渠道、多年期合同和经常性收入基础为近期和长期业绩提供了可见性 [7] - 尽管宏观经济和货币动态仍需考虑，但公司多元化的业务模式、执行纪律和有韧性的客户基础为财年剩余时间提供了坚实的基础 [18] - 上半年的业绩强化了公司的观点，即其完全有能力实现全年目标并持续为客户和股东创造价值 [19] - 管理层预计未来几个季度及下一财年利润率将有所改善，因为公司持续投资于增长战略，包括差旅、新员工和构建新平台 [22] - 新招聘主要集中在人工智能团队，并且公司正在进行跨部门（从人力资源到软件工程、测试、会计、行政等）的现有员工交叉培训的积极计划 [23] - 管理层预计在未来六个月内完成第一阶段重大转型，并在日历年剩余时间内进行更高级的培训 [24] - 管理层对利润率改善（包括毛利润率和净利润率）有信心，并指出本季度毛利率为48%，而上一季度为44.5%，销售成本占比从上年同期的55.5%降至52%，EBITDA利润率约为9% [28] - 公司的流动性状况稳健，流动比率和债务权益比使其有机会继续投资于令人兴奋的增长市场 [29] 其他重要信息 - 公司提醒讨论内容可能包含前瞻性陈述，并受风险和不确定性的影响 [2] - 讨论包含某些非GAAP财务指标，与GAAP指标的对账信息可在新闻稿中找到 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于利润率改善的预期和稳定水平 [21][22] - 管理层预计未来几个季度及下一财年利润率将改善，因为公司持续投资于增长战略（如差旅、新员工、新平台） [22] - 新招聘主要集中在人工智能团队，并且公司正在进行大规模的跨部门员工交叉培训计划 [23] - 预计在未来六个月内完成第一阶段重大转型，随后进行更高级的培训 [24] - 利润率改善（包括毛利润率和净利润率）对公司未来的盈利故事和旅程很重要，本季度毛利率为48%，而上一季度为44.5%，销售成本占比从上年同期的55.5%降至52%，EBITDA利润率约为9% [28] - 公司的流动性状况稳健，使其有机会继续投资于增长市场 [29] 问题: 关于非控制性权益（少数股东权益）的计算方式 [25][34] - 非控制性权益的计算遵循GAAP标准定义 [35] - 巴基斯坦子公司由公司控股约70%，30%由非控制性权益持有，子公司的利润按30%的比例分配给非控制性权益 [36] - 作为子公司，其所有收入和成本均合并入报表，但利润按70/30的比例在母公司和非控制性权益之间分配 [38] 问题: 关于公司强劲的财务状况和现金使用（如股票回购或股息）的考虑 [39] - 管理层表示几年前曾采取过类似行动（指回购或分红），并且始终对相同方法持开放态度，但需要董事会内部决定 [43]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度按固定汇率计算，合并收入同比增长1%，调整后营业利润下降6%，调整后EBITDA与上年持平 [24] - 2025年全年收入为42亿美元，调整后营业利润为5.5亿美元，调整后EBITDA为7.43亿美元，调整后每股收益为9.61美元 [31] - 2025年第四季度调整后每股收益为2.39美元，实现连续第五年两位数增长 [5][23] - 2025年公司产生4.08亿美元的调整后收益，并向股东返还约3.88亿美元的资本用于股票回购 [7] - 公司预计2026年调整后每股收益增长在10%-15%的范围内 [5][30] - 2025年合并营业利润率较上年扩大约30个基点，预计这一趋势将持续到2026年 [31] - 期末公司拥有10亿美元的无限制现金和20亿美元的债务 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **EFT业务**：第四季度收入增长8%，调整后营业利润增长12%，调整后EBITDA增长13% [24] - **EFT商户收单业务**：在希腊的业务表现异常出色，调整后EBITDA同比增长32% [10][24] - **epay业务**：第四季度收入下降约2%，调整后营业利润下降7%，调整后EBITDA下降8% [25] - **epay商户支付处理业务**：全年收入增长21% [16] - **epay游戏相关品牌支付业务**：占品牌支付总利润的37% [15] - **汇款业务**：第四季度收入同比下降1%，调整后营业利润下降6%，调整后EBITDA下降5% [25] - **汇款业务数字渠道**：第四季度全球数字渠道交易量增长31%，收入增长33%，仅12月新客户获取量就增长33% [20] - **汇款业务平均汇款金额**：第四季度同比增长7%-8% [26] - **商户处理业务**：约20%的体量来自epay，80%来自EFT，两者合计EBITDA约为9000万美元 [54] 各个市场数据和关键指标变化 - **墨西哥市场**：根据墨西哥央行数据，2025年第四季度汇入墨西哥的汇款下降约2%，全年下降约5% [27] - **全球游戏市场**：2025年全球视频游戏市场规模约为2900亿美元，预计到2031年将以13%的复合年增长率增长 [15] - **全球网络覆盖**：公司网络覆盖200个国家，连接41亿个银行账户、37亿个钱包和40亿张卡 [22] - **数字扩张**：第四季度在希腊、罗马尼亚和捷克共和国推出了Ria应用程序 [20] - **地理扩张**：在哥伦比亚和巴拿马获得了自有牌照并启动了业务运营 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务围绕两大核心收入支柱构建：支付和交易处理，以及跨境和外汇 [9] - EFT业务正从历史上以ATM所有权为中心的模式，演变为日益关注支付基础设施的模式 [14] - 公司通过收购（如CoreCard、Kyodi、Credia Bank的商户收单业务）和合作伙伴关系（如与一家美国前三大银行签署REN协议）来推动增长 [7][8] - 数字战略是核心重点，特别是在汇款领域，Ria Digital持续产生30%以上的增长率，并与领先的金融机构签署了Dandelion协议 [28] - 公司启动了汇款业务的全面优化审查，旨在改善数字销售重点以及效率、可扩展性和运营杠杆，预计将产生约4000万美元的年化收益，并可能使该部门营业利润率在2026年扩大约50-75个基点 [18][28][29] - 公司正在与Fireblocks合作推出稳定币战略 [21] - 在竞争方面，尽管行业面临挑战，但公司表示其汇款业务自收购Ria以来一直超越市场增长，并继续获得市场份额 [17][27] - 对于竞争对手与Kroger的独家合作关系，公司认为对其业务的影响微乎其微 [81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度的业绩反映了公司一段时间以来面临的更具挑战性的运营环境之一，移民政策的不确定性和经济压力（尤其是低收入消费者）影响了所有三个部门的增长，对汇款和epay的影响最为明显 [4] - 宏观经济不确定性和美国移民政策的变化在2025年下半年给汇款部门带来了阻力 [17] - 财务压力仍然集中在低收入家庭，他们代表了大多数汇款客户，通胀和价格仍然是美国客户面临的首要财务挑战 [26] - 尽管面临外部阻力，管理层对公司2026年实现两位数收益增长的能力充满信心 [5][30] - 管理层对CoreCard的早期客户反应感到满意，并看到了新市场的早期发展势头 [12][14] - 关于2026年1月的趋势，管理层表示看到了一些积极趋势，但态度谨慎乐观，并指出当前环境仍然非常困难 [39][40] 其他重要信息 - 公司完成了对CoreCard的收购，该收购于10月底完成，旨在扩展至高增长的金融科技领域，如信用卡发行和处理 [11] - CoreCard在第四季度贡献了约1000万至1200万美元的收入 [62] - 收购Credia Bank的商户收单业务将增加约20,000个商户，使公司的收单组合增加近10% [11] - Credia Bank收购的购买价格为数百万美元级别，相对较小，预计交易的经济效益将不低于股票回购 [65][67][69] - 公司扩大了与Revolut的数字内容分销合作，现已进入20个国家，并计划进一步扩张 [15] - 公司扩大了与Lidl超市的合作关系，在意大利和法国市场增加了数字品牌支付 [16] - EFT业务中，ATM业务占比略低于20%，预计未来几年这一比例可能降至13%-14%左右 [103] - EFT部门内，收单业务的营业利润率约为25%，而发卡等基础设施业务的利润率则在40%-50%的范围内 [104] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于宏观经济和移民问题是否出现曙光，以及近期趋势如何 [38] - 管理层表示看到1月有一些积极趋势，但态度谨慎，不会过早下结论，当前环境仍然非常困难，特别是存在反移民的行政政策 [39] - 补充数据指出，汇往墨西哥的汇款降幅曾高达16%，但降幅已逐步收窄，12月甚至出现了同比增长，显示出向好的势头，但需要继续观察 [40][41][43] 问题: 汇款业务审查的触发因素，以及是否会在EFT或epay进行类似审查 [44] - 审查始于大约一年前，触发因素是Ria业务取得了巨大成功（收入从2亿美元增长到20亿美元），公司规模已成长为全球第二大汇款机构，需要确保组织结构与机会和客户群规模相匹配 [44][46] - 审查并非出于绝望，而是为了确保没有遗漏任何机会，并专注于数字业务的发展 [47] - 对于EFT或epay，公司始终在进行评估，可能会进行类似审查或自我审查，但由于EFT的增长速度相对较慢，因此优先对汇款进行了审查，EFT的重点也是从实体向数字转型 [48] 问题: 商户处理业务的更多细节和增长机会 [51][54] - 商户处理业务约20%来自epay，80%来自EFT [54] - epay的商户收单业务增长超过20%，EFT在希腊等地的商户收单业务增长超过30%，两者合计EBITDA约为9000万美元，规模可观且增长迅速 [54] 问题: 2025年自由现金流情况及2026年展望 [55] - 2025年产生了约4亿美元的自由现金流收益，但被股票回购和小型收购所抵消 [57] - 预计2026年自由现金流的改善节奏将与每股收益10%-15%的增长预期一致，公司将审慎部署这些现金流，优先支持内部产品开发和数字计划，并寻找有助于数字增长战略的收购机会 [57][58][59] 问题: CoreCard在第四季度的收入贡献，以及Credia收购的潜在购买价格和收入范围 [62][63] - CoreCard在第四季度贡献了约1000万至1200万美元的收入 [62] - Credia收购的购买价格未具体披露，但相对较小，为数百万美元级别而非数亿美元，收入贡献将在业务迁移到公司平台后体现（预计在下半年） [64][65] 问题: 是否有其他小型收购（tuck-in）的机会 [66] - 公司一直在寻找此类机会，但无法保证能找到或价格合适 [66] - 过去三年的增长主要来自有机增长（复合增长率约30%），无机的小型收购可以帮助公司利用自身产品帮助被收购方更快成长 [66] - 补充指出，整个支付行业的估值受到严重打击，这使卖家对估值的预期更趋理性，并且像Credia这样的交易，其经济效益预计将不低于股票回购 [67][69] 问题: 对CoreCard在2026年的期望，以及是否可能保留与Apple Card的关系 [72] - 关于Apple Card，由于JPMorgan历来倾向于内部处理，长期来看保留关系存疑，但不确定，CoreCard平台功能丰富，JPMorgan可能会暂时使用直至完成过渡，公司在做收购模型时已设定底线是维持现有合同至2027年 [73] - 对于2026年贡献，可参考CoreCard公开报告的数字，公司预计会达到或超过该水平 [74][75][76] - 自收购宣布以来，表示感兴趣的潜在客户数量非常可观，关键是将兴趣转化为实际交易 [79] 问题: 对2026年各部门EBITDA贡献的展望，以及竞争对手与Kroger合作的影响 [80] - Kroger合作对公司业务的影响微乎其微 [81] - 公司暂不提供各部门具体增长指引，但预计EFT和汇款的增长率将领先，epay增长相对较慢，尽管epay也有一些令人兴奋的产品机会 [82] - 公司更倾向于提供整体每股收益指引，以让投资者关注整体业务的实力和连续五年两位数收益增长的一致性 [83][84][85] 问题: 关于DXC Hogan合作的问题 [89] - 管理层表示不熟悉该合作 [91] 问题: Credia Bank业务与之前Piraeus收购的对比 [92][93] - Credia的商户数量约为公司现有基数的10%，这提供了其规模的参考 [93] - 公司凭借出色的产品组合（不仅限于收单，还包括动态货币转换、退税、商户信贷等）在希腊的市场份额从约18%增长到约24% [93] - 预计新增的2万家商户将遵循类似的增长路径，公司也将继续通过有机方式增长（例如第四季度新增了7000多家商户） [94] 问题: 10%-15%的每股收益指引所基于的宏观假设 [98] - 公司没有针对指引高低端的具体宏观假设，该范围是基于公司预测，考虑到一年中可能发生的各种正负面因素，过去五年公司一直能够实现该范围增长，因此对此感到满意 [98] 问题: EFT业务收入结构的变化和未来展望，以及对利润率的影响 [99][100] - EFT业务中的ATM不能一概而论，除了传统的旅游ATM，公司还有与银行签订长期合同的基础设施ATM业务，后者不受现金使用量波动的影响 [101][102] - ATM业务目前占合并收入的不到20%，预计未来几年可能降至13%-14%左右 [103] - 增长将更多来自数字战略，如银行基础设施支持、收单或CoreCard等业务 [104] - 预计利润率结构将改善，当前EFT营业利润率略高于20%，收单业务利润率约25%，发卡等基础设施业务利润率在40%-50%范围，随着ATM占比下降，EFT部门整体利润率将随时间推移提高 [104]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后收入为30.4亿美元，较2024年的31.8亿美元下降4.2% [15] - 2025年全年调整后EBITDA为1.64亿美元，较2024年的1.24亿美元增长，调整后EBITDA利润率为5.4%，同比提升150个基点 [15] - 第四季度调整后EBITDA利润率为6.5%，同比提升250个基点，环比第三季度提升130个基点 [16] - 2025年全年调整后自由现金流为负1.3亿美元，但第四季度为正2800万美元 [19] - 净杠杆率在本季度降至2.8倍，主要得益于EBITDA增长 [20] - 2025年全年资本支出占收入的3.4%，符合预期 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业板块**：2025年全年调整后收入为15亿美元，同比下降5.9% [16]。最大商业客户的业务量下滑贡献了约40%的收入降幅 [16]。调整后EBITDA为1.54亿美元，利润率10.2%，同比下降30个基点 [17] - **政府板块**：2025年全年调整后收入为9.22亿美元，同比下降6.3% [17]。第四季度收入同比增长1.8% [15][17]。调整后EBITDA为2.21亿美元，利润率24%，同比提升270个基点，主要得益于AI举措和效率计划降低了欺诈、劳动力和电信成本 [18] - **交通板块**：2025年全年调整后收入为6.09亿美元，同比增长3.9% [18]。调整后EBITDA为1800万美元，利润率3%，同比提升300个基点，增长由强劲的设备销售和国际交通业务的合同修订驱动 [18] - **未分配成本**：2025年全年为2.29亿美元，同比下降10.2%，主要得益于企业职能部门的成本效率计划和法律成本回收 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **新业务签约**：第四季度新业务年度合同价值（ACV）为1.52亿美元，同比增长11%，是近年来最高的季度之一 [12]。2025年全年新业务ACV为5.17亿美元，同比增长6% [12] - **分板块新业务ACV**：2025年全年，政府板块新业务ACV同比增长50%，交通板块增长14%，商业板块下降15% [12] - **新能力销售**：向现有客户销售新产品的“新能力ACV”在2025年增长了60% [13] - **客户拓展**：第四季度签署了14个新客户和20项新能力；全年签署了41个新客户和87项新能力 [14] - **总合同价值（TCV）**：2025年全年新业务TCV同比增长16%，由政府和交通板块驱动 [14] - **合格ACV管道**：目前为32亿美元，同比增长4%，主要由政府板块驱动（同比增长29%） [10][14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **新任CEO的五大优先事项**：1) 加快决策和执行速度；2) 在所有重大决策（尤其是资本配置）中应用最严格的财务纪律；3) 降低公司成本结构，包括削减企业一般及行政开支（SG&A）和审视技术支出；4) 继续优化业务组合，将每项业务归类为“修复”、“出售”或“增长”；5) 提高32亿美元合格ACV管道的转化率；6) 简化并强化组织，减少层级，明确责任 [8][9][10][11] - **业务组合评估标准**：评估因素包括行业增长潜力、可预测的EBITDA利润率、所需资本配置、产生的自由现金流以及业务护城河的强度（是否容易被技术或AI颠覆） [26] - **聚焦核心，拒绝分散**：公司将列出“不会做的事情”，避免试图服务所有人，而是专注于自身最擅长的领域，并通过深厚的客户关系引入合作伙伴来提供其他服务 [34][35][36] - **AI战略**：公司认识到AI颠覆的风险（估计约15%-20%的业务可能面临风险），计划通过内部开发（如政府反欺诈、交通自动化产品Fairgate）以及与小型AI颠覆者合作来巩固护城河 [51][52][64][67][68] - **资本配置**：出售业务所得将优先用于减少债务 [10]。公司也在评估在公开市场回购债券的可能性，因为当前债券价格（约70美分）提供了有吸引力的收益率 [80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **CEO对公司定位**：新任CEO认为这是一个扭亏为盈的故事，工作正在进行中，目标是实现持续的收入和EBITDA同比增长，并得到强劲、持久的自由现金流的支持 [5][7] - **2026年展望**：政府板块在第四季度恢复增长（1.8%），且管道强劲，团队已准备好实现2026年全年收入增长 [17][42]。交通板块也有良好势头 [42]。商业板块在2026年可能不会实现增长，但正朝着正确的轨迹发展，为2027年做准备 [43]。公司预计在2026年第一季度财报中提供更全面的更新和指引 [21] - **利润率目标**：CEO认为，在业务流程外包（BPO）和知识流程外包（KPO）行业，公司中期内至少应达到8%至10%的利润率，甚至更高，并且看到了降低成本的机会 [56] - **自由现金流目标**：CEO强调对自由现金流的极度关注，目标是将其转为正值，并预计将看到进展 [57][75] 其他重要信息 - 公司计划在纽约市举办分析师日活动，详细介绍其战略、优先事项和执行计划 [7] - 公司正在审查商业板块的领导层，CEO目前直接管理该板块，并积极与客户沟通 [44][45] - 公司正在加速投资组合优化进程，已聘请投行，并可能增加更多投行以加快速度 [76][77] - 一位大股东（David Nierenberg）已基于对新任CEO的信心购买了100万股公司股票 [87] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于“修复、出售或增长”业务评估框架的具体指标 [25] - **回答**：评估将基于多个变量，包括行业增长指标、可预测的EBITDA利润率、资本配置需求、产生的自由现金流以及业务护城河的强度（是否容易被技术或AI颠覆） [26] 问题: 关于未来业务组合的哲学，是保持协同还是聚焦单一方向 [31][33] - **回答**：公司将避免“为所有人提供所有服务”的做法，会明确列出“不会做的事情”。将专注于自身最擅长的领域，并利用深厚的客户关系，在需要时引入合作伙伴来提供其他服务，但会保持严格的纪律 [34][35][36] 问题: 在第四季度，修订后的市场策略是否对商业板块的销售漏斗产生了积极影响 [42] - **回答**：政府和交通板块势头良好，管道强劲。商业板块已调整市场策略，让团队更贴近客户，以更好地服务顶级客户群。预计商业板块在2026年可能不会增长，但正朝着2027年正确轨迹发展 [42][43]。CEO正在亲自审查商业板块的领导层和销售流程 [44][45] 问题: 在医疗保健领域，策略是追求深度（现有客户）还是广度（新客户） [47] - **回答**：策略将更侧重于在已拥有相当市场份额的特定领域做深，而不是追求更多新客户。美国医疗保健支出巨大，公司计划重点参与，帮助商业和政府客户应对变化（如相关法案带来的影响） [48][49][50] 问题: 政府板块AI解决方案带来的利润率提升，是与客户共享收益还是固定收费模式，以及对2026年收入和利润率的影响 [51] - **回答**：公司计划与小型AI颠覆者合作，共享部分节省的成本给客户（如政府）。合作模式将因行业和客户而异，目标是利用公司的分销网络和客户关系，结合合作伙伴的技术 [51][52] 问题: 在32亿美元ACV管道中，哪个板块最有信心转化；以及2026年可持续的EBITDA利润率目标 [53] - **回答**：政府板块增长势头良好，交通板块也有潜力，商业板块需要扭转。中期内，在BPO/KPO行业，公司至少应达到8%至10%的利润率，并看到了降低成本的机会。目标还包括将EBITDA转化为自由现金流 [54][56][57] 问题: AI颠覆对公司业务的威胁程度 [64] - **回答**：初步估计约15%-20%的业务（主要在商业板块）可能面临AI颠覆风险。这是一个动态威胁，公司需要通过快速行动、内部开发或与AI公司合作来应对 [64][65][67] 问题: 相对于之前2025年退出目标（自由现金流6000万至8000万美元），如何展望2026年，以及自由现金流能否在2026年转正 [69][71][74] - **回答**：之前的目标是愿景性的，公司在某些领域取得了进展。2025年自由现金流为负主要受一些大型项目实施影响，相关现金将在2026年第一或第二季度收回。目标仍是实现盈利和自由现金流生成，新任CEO将加速这一进程 [71][72][73]。公司正努力争取在2026年实现自由现金流转正，并将看到进展 [75] 问题: 投资组合优化的时间安排和规模，与之前提到的第二阶段最多3.5亿美元收益目标相比如何 [76] - **回答**：投资组合优化是高度优先事项，一些工作在新CEO上任前已启动，目前正在加速。正在进行全面审查，可能会发现更多机会。已聘请投行，并可能增加更多以加快进程，目标是让一线管理层专注于日常业务 [76][77] 问题: 鉴于债券交易价格低迷，在公开市场回购债券是否符合资本配置计划 [80] - **回答**：公司优先考虑去杠杆和理顺债务结构。当前债券价格（约70美分）提供了有吸引力的收益率，这可能是一个比股票回购更有利的机会。公司将对每一美元的配置进行数学计算以做出选择 [80] 问题: 大股东David Nierenberg表达支持 [86][87] - **回答**：CEO感谢股东的支持和购买股票的行为，并提到其薪酬与股价高度挂钩，也计划在开放窗口时购买更多股票 [88]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，按固定汇率计算，公司合并收入同比增长1%，调整后营业利润下降6%，调整后EBITDA与上年同期持平[23] - 2025年全年，公司实现收入42亿美元，调整后营业利润5.5亿美元，调整后EBITDA 7.43亿美元[31] - 2025年全年调整后每股收益为9.61美元，实现了连续第五年两位数的增长[5][31][32] - 2025年第四季度调整后每股收益为2.39美元，同样实现了两位数的同比增长[22] - 2025年公司产生了4.08亿美元的调整后收益，并以此向股东返还了约3.88亿美元的资本，主要用于股票回购[7] - 公司预计2026年调整后每股收益增长将在10%-15%的范围内[5][30] - 2025年，公司合并营业利润率较上年同期扩大了约30个基点，并预计这一趋势将持续到2026年[31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **EFT业务**：第四季度收入增长8%，调整后营业利润增长12%，调整后EBITDA增长13%[23]。商户收单业务表现尤为出色，调整后EBITDA同比增长32%[10][23]。全年商户支付处理收入增长21%[15] - **epay业务**：第四季度收入下降约2%，调整后营业利润下降7%，调整后EBITDA下降8%[24]。与游戏相关的品牌支付业务表现强劲，占品牌支付总利润的37%[14] - **Money Transfer业务**：第四季度收入同比下降1%，调整后营业利润下降6%，调整后EBITDA下降5%[24]。全球数字渠道交易量增长31%，收入增长33%，其中12月新客户获取量增长33%[19]。尽管行业整体收缩，但2025年公司汇款量仍实现小幅增长[27] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥市场：根据墨西哥央行数据，2025年第四季度汇入墨西哥的汇款额下降约2%，全年下降约5%[27]。公司在该市场的表现与行业趋势一致[27] - 公司业务覆盖200个国家，网络触及41亿个银行账户、37亿个电子钱包和40亿张卡[21] - 公司在希腊的EFT市场持续扩张，通过收购CrediaBank的商户收单业务，增加了约2万家商户，使其商户组合增长近10%[11] - 公司继续地理扩张，在哥伦比亚和巴拿马获得自有牌照并开展业务[20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕两大核心收入支柱：支付和交易处理，以及跨境和外汇业务[9] - EFT业务正从历史上以ATM所有权为中心的模式，日益转向专注于支付基础设施和商户收单[5][13] - 公司持续投资于数字战略，包括扩大数字钱包和epay的分销，并与Revolut等金融科技公司合作[8][14] - 在Money Transfer领域，公司进行了一项全面的、基于结果的审查，旨在通过人工智能和流程自动化优化业务，专注于数字客户，预计将带来约4000万美元的年化收益，并可能使该部门2026年营业利润率扩大50-75个基点[17][28][29] - 公司通过收购（如CoreCard、Kyodai、CrediaBank商户收单业务）和合作伙伴关系（如与世界顶级银行和金融科技公司签署Dandelion协议）推动增长[7][8][19] - 公司认为其支付、跨境和外汇相结合的模式，每美元移动所产生的收入显著高于广泛的全球支付行业[9] - 尽管面临宏观挑战，公司相信其优化的运营模式、领先的全球网络和持续的市场份额增长，将支持其在2026年及以后超越市场表现[21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度的运营环境被描述为一段时间以来更具挑战性的环境之一，移民政策的不确定性和经济压力（尤其是低收入消费者）影响了所有三个部门的增长，其中对Money Transfer和epay的影响最为显著[4] - 宏观经济不确定性和美国移民政策的变化，特别是在下半年，给Money Transfer部门带来了阻力，影响了整个行业[16][24] - 财务压力仍然集中在低收入家庭，这代表了大多数汇款客户，通胀和价格是美国客户面临的首要财务挑战[25] - 尽管面临这些不利因素，公司对其竞争地位，特别是在Money Transfer领域的潜在趋势继续跑赢更广泛市场动态，保持信心[4] - 基于当前的运营轨迹和增长计划，公司对在2026年实现另一年两位数收益增长的能力充满信心[5][30] 其他重要信息 - 公司完成了对CoreCard的收购，该收购旨在扩展至高增长的金融科技领域，如信用卡发行和处理[11]。收购后，已看到与新项目（如Bilt 2.0信用卡和Coinbase One卡）处理关系的扩展[12]。第四季度CoreCard贡献了约1000万至1200万美元的收入[59] - 公司收购了CrediaBank的商户收单业务，收购价格为数百万美元级别，预计将在2025年下半年完成迁移[61][62] - 公司正在与Fireblocks合作，推出稳定币战略[20] - 公司的全球网络现已覆盖200个国家，触及41亿个银行账户、37亿个电子钱包和40亿张卡[21] - 公司预计其商户收单业务的合并EBITDA约为9000万美元[51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于宏观经济和移民问题是否看到曙光，以及近期趋势如何[37] - 管理层表示看到了1月份的一些积极趋势，但认为现在下结论还为时过早，环境仍然非常困难，特别是美国反移民政策减缓了汇款业务，持谨慎乐观态度[38] - 补充数据指出，流向墨西哥的汇款在夏季下降高达16%，但12月出现了同比增长，表明势头有所好转，但强调不应过度解读[39][40][41] 问题: Money Transfer业务审查的触发因素，以及是否会在EFT或epay进行类似审查[42] - 审查始于大约一年前，触发因素是Ria业务的巨大成功和规模增长（从2亿美元收入增长到20亿美元），公司希望确保组织与机会和客户群规模相匹配，并非出于绝望，而是为了确保没有遗漏任何机会，并专注于数字方面[42][44][45] - 对于EFT，公司一直在进行类似审查，但因其增长不像Money Transfer那样快速，所以审查重点不同，主要是将实体业务转向数字化[46] 问题: 关于商户处理业务的更多细节和增长机会[49] - 商户处理业务约20%来自epay，80%来自EFT，两者增长都非常迅速（epay增长超过20%，EFT在希腊等地的业务增长超过30%），该业务合并EBITDA已达约9000万美元，规模可观[51] 问题: 2025年自由现金流及2026年前景[52] - 2025年产生了约4亿美元的自由现金流收益，但被股票回购和小型收购所抵消[54] - 预计2026年自由现金流的改善节奏将与每股收益10%-15%的增长一致，公司将审慎部署自由现金流，优先支持内部产品开发、数字计划，并寻找支持数字增长战略的收购机会[54][55][56] 问题: CoreCard在第四季度的收入贡献和2026年展望，以及是否保留Apple Card关系[59][69][71] - CoreCard第四季度贡献了约1000万至1200万美元的收入[59] - 对于Apple Card关系，鉴于摩根大通的历史做法，长期看可能难以保留，但公司收购时的模型假设是至少维持到2027年合同结束[70] - 对于2026年贡献，管理层指出可参考其公开报告的数字，并预计会达到或超过该水平，同时指出收购后市场兴趣显著增加[71][72][73][74][76] 问题: CrediaBank商户收单业务的潜在收购价格和收入范围[60] - 收购价格相对较小，为数百万美元级别，而非数亿美元，具体数字未披露[61][62] 问题: 是否有其他小型收购（tuck-in）机会[63] - 公司一直在寻找此类机会，但无法保证能找到或价格合适，过去三年的增长主要是有机的，复合增长率约为30%，小型收购有助于利用公司更多产品加速被收购业务的增长[63] - 补充指出，整个支付行业估值受到严重打击，卖家开始更理性看待估值，像Credia这样的交易，其经济效益将不亚于甚至优于股票回购[64][66] 问题: 2026年各分部EBITDA贡献预期及Kroger独家合作关系的影响[77] - Kroger的影响微乎其微[78] - 公司未提供分部具体增长指引，但预计EFT和Money Transfer的增长将领先，epay增长相对较低，公司更倾向于提供整体每股收益指引，以让投资者关注整体业务的实力和连续五年两位数收益增长的记录[79][80][81] 问题: DXC Hogan合作关系的细节[87] - 管理层不熟悉该合作关系[89] 问题: CrediaBank业务与之前Piraeus收购业务的比较[91] - CrediaBank的商户数量约为公司现有希腊商户基础的10%，公司凭借丰富的产品组合（不仅限于收单，还包括动态货币转换、退税等）在希腊的市场份额已从约18%增长到约24%，预计新增的2万家商户将遵循类似的增长路径，公司也在通过有机方式持续增加商户[91][92] 问题: 10%-15%的每股收益增长指引所基于的宏观假设[96] - 公司没有针对指引范围的高低端设定具体的宏观假设，该范围是基于公司预测，过去五年公司已成功实现该目标，对实现该范围感到满意[96] 问题: EFT业务收入结构变化及对未来结构和利润率的影响[97][99] - EFT业务中的ATM业务占比已略低于20%，预计未来几年可能降至13%-14%左右，增长将更多来自数字战略、银行基础设施支持、收单和CoreCard等业务[102] - 当前EFT业务营业利润率略高于20%，收单业务利润率约25%，发卡等基础设施业务利润率在40%-50%范围，随着ATM占比下降和高利润率业务占比上升，预计EFT部门的利润率结构将随时间改善[103]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收接近26亿美元 同比增长1% 对比去年同期6%的增长 两年平均增长约4% [12] - 第四季度EBITDA为4.37亿美元 同比增长7% EBITDA利润率提升90个基点至16.9% [12] - 2025年全年EBITDA增长7% 利润率扩张100个基点 [11] - 2025年全年经营活动现金流为8.5亿美元 资本支出为5.94亿美元 约占销售额的5.5% 自由现金流为2.56亿美元 [16] - 2025年库存水平较高 导致营运资金流出约1.66亿美元 但下半年库存管理有所改善 [17] - 2025年通过股息向股东返还4.09亿美元 并在第四季度启动股票回购计划 回购了3800万美元的股票 [17] - 2025年底现金及现金等价物为5.9亿美元 总债务约为60亿美元 较2024年减少近30亿美元 [18] - 净债务与信用调整后EBITDA比率在2025年底为2.6倍 较2024年底的3.8倍有所改善 [18] - 2026年全年销售指引为105亿至108亿美元 代表可比货币中性增长1%至4% [20] - 2026年全年EBITDA指引为20.5亿至21.5亿美元 代表可比货币中性增长3%至8% [22] - 预计2026年外汇汇率将对销售产生约1个百分点的积极影响 对EBITDA影响可忽略不计 [22] - 预计2026年第一季度增长将较为温和 对比调整剥离业务后的2025年第一季度约5.05亿美元的EBITDA基数 [23] - 预计2026年资本支出将占销售额的6%左右 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Taste业务**：2025年全年销售额增长4% EBITDA增长10% [10] 第四季度销售额增长2%至5.88亿美元 所有地区均实现增长 其中北美地区受新业务赢得推动实现高个位数增长 [13] 第四季度EBITDA为9400万美元 同比增长17% 主要受有利的净定价和成本纪律驱动 [13][14] - **Food Ingredients业务**：2025年全年销售额下降 但EBITDA增长10% EBITDA利润率扩张150个基点 [11] 第四季度销售额下降4%至8.02亿美元 部分原因是主动退出低利润业务以及俄罗斯制裁和乳化剂业务导致的销售损失 [14] 第四季度EBITDA下降11%至8200万美元 源于销量下降和不利的净定价 [15] - **Health & Biosciences业务**：2025年全年销售额增长3% EBITDA增长7% [10] 第四季度销售额增长5%至5.89亿美元 几乎所有业务均实现增长 其中食品生物科学和动物营养业务实现双位数增长 家居与个人护理业务实现高个位数增长 [15] 第四季度EBITDA为1.55亿美元 同比增长20% 得益于销量增长和生产力提升 [15] - **Scent业务**：2025年全年销售额增长3% 对比去年同期12%的强劲增长 EBITDA增长2% [10] 第四季度销售额增长4%至6.1亿美元 主要由持续强劲的Fine Fragrance业务（增长10%）和Consumer Fragrance业务的中个位数增长驱动 [16] 第四季度EBITDA增长1%至1.06亿美元 销量增长和生产力提升的收益部分被不利的净定价（主要在香原料业务）所抵消 [16] - **Fragrance Ingredients业务**：2025年全年销售额出现双位数下滑 主要因大宗商品原料销售双位数下降 [11] 第四季度仍面临压力 原因是市场持续疲软和产品组合中大宗商品部分的价格竞争 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：在Taste业务中 第四季度实现高个位数增长 主要受新业务赢得驱动 [13][60] - **拉丁美洲市场**：在Taste业务中表现强劲 [60] - **EMEA和亚太市场**：在Taste业务中实现增长 但增幅相对较小 [60] - **俄罗斯市场**：因制裁导致Food Ingredients业务部分销售损失 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续进行投资组合优化 已完成Pharma Solutions、Nitrocellulose和René Laurent业务的剥离 并已宣布将Soy Crush、Concentrates和Lecithin业务出售给Bunge 预计于4月完成 [8] - 公司已正式启动Food Ingredients业务的出售流程 目前正处于市场竞标阶段 对战略和财务投资者的兴趣深度和质量感到鼓舞 [8][9] - 公司的最终目标是拥有三个高价值、高增长、创新驱动的业务：Taste、Scent和Health & Biosciences [27] - 公司持续进行再投资 增加研发、商业能力和制造产能的投入 特别是在高价值核心业务领域 [7] - 创新是2026年的关键驱动力 投资重点包括酶产能、天然产品、健康业务和新分子开发 并利用生物技术和人工智能能力 [26] - 在香原料业务中 公司正将产品组合转向更高增长、更高附加值的特种产品 利用研发、天然原料、化学和生物技术开发新分子和输送系统 [26] - 公司致力于推动显著的生产力提升 推进数字化转型和人工智能驱动的运营卓越 以资助再投资并改善利润率 [27] - 公司认为GLP-1药物的普及既是挑战也是机遇 已组建跨业务联盟 开发帮助客户为GLP-1消费者打造产品的解决方案 例如在酸奶和蛋白质产品领域的新技术 [65][66] - 公司看到客户对产品重新配方的持续需求 例如降低糖、盐、脂肪含量或追求清洁标签 这为公司带来了机会 [85] - 公司相信 随着投资组合优化完成并专注于Taste、Scent和Health & Biosciences这三个研发密集、创新驱动的业务 公司将能够加速增长 [89][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济不确定性将在2026年持续存在 但公司对进入新一年的状态感到满意 并坚信有能力实现持续、盈利的增长并为股东创造长期价值 [10] - 公司对2026年前景持谨慎乐观态度 相信能够实现增长、利润率改善和现金流生成 [19] - 2026年的增长预计主要由销量驱动 管理层注意到其CPG客户正将重点转向销量增长 这对公司和整个行业是利好趋势 [21][32][35] - 公司预计2026年将面临适度的投入成本通胀 包括原材料、物流、能源和包装成本 以及关税影响 公司将通过重新配方、生产力和定价来抵消这些影响 [69] - 公司预计Health业务将在2026年上半年趋于平稳 并在下半年开始增长 [46][47] - 公司预计香原料业务从大宗商品向专有产品的迁移将在2026年持续进行 并在下半年开始看到成果 [42][43] - 公司预计2026年定价将略有下降 主要与香原料业务的大宗商品部分以及Food Ingredients业务的一些剩余定价影响有关 [70] - 公司预计2026年现金流将同比改善 主要驱动力为盈利能力增长、营运资本改善、利息支出降低以及激励薪酬支出减少 [24][51] - 公司已将2026年的激励薪酬指标与经营现金流转换率挂钩 以加强现金流管理 [24] - 公司预计2026年Reg G相关一次性成本可能高于2025年 主要与潜在的Food Ingredients业务出售有关 [24] 其他重要信息 - 公司2025年研发投资约为1亿美元 用于创新能力和高增长高利润类别 [56] - 公司预计2025年进行的创新投资效益将在2026年下半年开始显现 并在2027年更加明显 [56][57] - 公司推出了名为EnviroCap的可生物降解微胶囊技术 用于香精业务 目前已商业化并获得客户积极反馈 [90] - 公司利用生物技术开发了名为“超级胡萝卜”的味觉产品 通过酶发酵胡萝卜残渣产生健康的鲜味 [91] - 公司预计Food Ingredients业务在2026年将恢复正增长 尽管增幅不大 [36] - 公司预计2026年增量利润率约为30%-35% 具体取决于业务部门 [32] - 公司预计2026年销售增长与EBITDA增长的杠杆率通常约为2倍 即销售增长4%可带来约8%的EBITDA增长 [78] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年价格和销量的假设 以及销量与价格的增量利润率 [31] - 2026年的预期增长主要由销量驱动 CPG公司更重视销量增长对公司和行业是利好 增量利润率根据业务部门不同 大约在30%-35% [32] 问题: 关于1%-4%货币中性销售指引范围假设的细节 以及第四季度核心部门销售超预期的原因 [34] - 指引范围基于当前市场状况 要达到4%的高端需要终端市场销量更广泛地改善并回归更正常的增长水平 Q4销售略超预期主要受新业务赢得驱动 这是一个积极信号 但仅为一个季度 预计三大核心业务将在指引范围内增长 Food Ingredients业务也将增长但幅度较小 [35][36] 问题: 关于Food Ingredients业务出售的早期兴趣、时间安排以及收益用途 [39] - 在正式流程启动前 已收到来自战略投资者和私募股权公司的早期兴趣 且兴趣持续强劲 正式启动后又有更多公司表示兴趣 对流程感到乐观 收益将用于回购股票以抵消稀释 并偿还债务以维持债务与EBITDA比率 确保低于3.0倍的目标 [40] 问题: 关于Scent部门价格下降的原因 尽管产品组合向更高价产品转移 [42] - 当季价格同比持平 利润率压力主要来自投入成本端 这与一些指数定价协议的滞后性有关 预计将随时间完全恢复 香原料业务从大宗商品向专有产品的迁移已开始 但需要时间 预计2026年将持续取得进展 下半年开始会有成果 [42][43] 问题: 关于Health & Biosciences部门第四季度利润率提升160个基点的原因 Health业务是否稳定 以及2026年该部门利润率展望 [45] - 第四季度强劲表现得益于销量增长和生产力提升 从而提高了利润率 Health业务在第四季度仍有所下降 但降幅小于第三季度 预计该业务将在今年上半年趋于平稳 并在下半年开始增长 [46][47] 问题: 关于2025年自由现金流低于预期约2亿美元的原因 以及2026年自由现金流的展望 [49] - 自由现金流低于预期主要由于三个原因：1) 与潜在Food Ingredients出售相关的一次性Reg G成本增加；2) 营运资本高于预期 部分源于为支持增长和利用供应/定价机会而进行的战略性库存建设；3) 应付账款的时间问题 预计2026年现金流将有显著改善 但由于Food Ingredients出售进程的不确定性 暂不提供具体目标 [49][50][51][52] 问题: 关于研发和创新工作进展的更新及可分享的指标 [55] - 2025年投资约1亿美元用于创新能力和高增长高利润类别 在Scent、Health & Bioscience和Taste的创新渠道方面取得良好进展 预计效益将在2026年下半年开始显现 2027年更多 客户反馈积极 并获得主要CPG公司的创新奖项 [56][57] 问题: 关于Taste部门第四季度北美地区高个位数增长的具体驱动因素 以及其对利润率的影响 [59] - 北美地区增长主要由新业务赢得驱动 拉丁美洲表现强劲 EMEA和亚太地区增长但幅度较小 利润率提升的最大贡献者是生产力 团队在成本管理和驱动生产力方面表现优异 同时有利的净定价与投入成本对比也做出了积极贡献 [60][61] 问题: 关于GLP-1主题对IFF解决方案需求的影响 以及未来几年驱动各业务部门增长的关键市场趋势 [64] - GLP-1动态既是挑战也是机遇 公司已组建跨业务联盟 开发帮助客户为GLP-1消费者打造产品的解决方案 例如在酸奶和蛋白质产品领域的新技术 这推动了Taste和食品生物科学业务的增长 产品重新配方通常对公司是机会 [65][66] 问题: 关于2026年成本通胀展望 包括投入成本、关税、工资通胀以及缓解措施 [68] - 预计2026年各部门将面临适度的投入成本通胀 包括受关税影响的原材料成本、物流、能源和包装成本 团队正与客户合作 通过重新配方、生产力和定价来缓解 预计定价将略有下降 主要与香原料业务的大宗商品部分有关 一般运营成本（如加薪）的增长将通过生产力计划来抵消 [69][70] 问题: 关于销售指引范围低端对去库存风险的假设 以及何时能看到范围低端实质性改善 [73] - 1%-4%的指引范围已包含Food Ingredients业务 预计其将恢复正增长但幅度温和 指引已考虑年底可能出现的合理水平去库存 公司正推动达到范围高端 但对实现该范围有信心 [74] 问题: 关于2026年增量利润率低于2025年的驱动因素 [76] - 业务质量在于增长能带来损益表的杠杆 通常销售增长与EBITDA增长的杠杆率约为2倍 在增长范围低端时 需要加强生产力以弥补固定成本吸收不足 指引中包含了通过生产力资助的再投资 这抵消了部分增量利润率 此外 创新渠道带来的利润率效益预计将在未来显现 [78][79][80][82] 问题: 关于产品重新配方的市场机会 公司产品组合的准备情况以及其在研发计划中的定位 [84] - 市场持续存在重新配方需求 但尚未如某些讨论般大幅加速 任何重新配方（如降糖、清洁标签）对公司都是机会 公司正与客户合作开发更健康、美味、可持续的产品 以满足消费者需求和CPG公司的创新目标 [85][86] 问题: 关于在出售Food Ingredients业务后 公司如何转向增长模式 以及未来投资组合的增长前景 [88] - 随着投资组合优化完成并专注于Taste、Scent和Health & Biosciences这三个研发密集、创新驱动的业务 公司将能够加速增长 公司拥有强大的团队和能力 商业和创新渠道正在增加 客户项目质量在提高 Health & Biosciences业务的生物技术能力也开始对Scent和Taste业务产生积极影响 [89][90][92] 问题: 关于Food Ingredients业务第四季度EBITDA大幅下降 2026年该业务EBITDA展望 以及该资产的税基 [94] - 第四季度表现未达预期 但第一季度开局稳健 团队有信心恢复低个位数销售额增长并持续强劲的EBITDA增长 关于税基 公司处于有利地位 拥有可用来最小化税收流失的税务属性 团队专注于最大化股东价值的净现金收益 [94][95][98] 问题: 关于Health & Biosciences部门中Health和益生菌业务的投资水平、支出与生产力增益的对比 以及未来市场份额获取的展望 [100] - Health & Biosciences整体业务表现良好 Health业务是2025年唯一未实现强劲增长的领域 问题主要出在北美市场 新领导层已到位 团队强大 拥有有吸引力的渠道 预计增长将在2026年下半年恢复 并在2027年实现良好增长 [102][103]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入增长2% 主要受每百升收入增长4.4%驱动 [7] - 2025年息税折旧摊销前利润增长4.9% 利润率扩大101个基点 [8] - 2025年基本每股收益为3.73美元 以美元计同比增长6% 以固定汇率计同比增长9.4% [22] - 自2021年以来 美元计基本每股收益的复合年增长率为6.7% [22] - 2025年自由现金流维持在113亿美元的高位 [22] - 2025年净债务杠杆率降至2.87倍 尽管欧元走强带来了28亿美元的汇率不利影响 [23] - 2026年息税折旧摊销前利润有机增长预期为4%-8% 符合中期展望 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心啤酒**：公司的“超级品牌”和高端产品组合增长领先于整体业务 [5] 自2021年以来收入复合年增长率达10% 目前占总收入的57% [13] - **无酒精啤酒**：2025年收入增长34% [6] 在14个主要无酒精啤酒市场中的70%获得了份额 [15] - **超越啤酒**：2025年收入增长23% [6] 目前占总收入的3% [16] 预计该品类销量增速将是整体啤酒品类的两倍 [16] - **BEES数字平台**：2025年平台总商品交易额达530亿美元 同比增长12% [17] 其中BEES Marketplace的商品交易额达35亿美元 同比增长61% [6][17] - **直接面向消费者**：D2C数字平台服务1230万消费者 同比增长11% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美（美国）**：2025年在啤酒和烈酒市场均获得份额 [9] 超越啤酒业务收入增长近40% 其中Cutwater品牌收入增长三位数 [9] - **中美洲**：墨西哥业务实现中个位数收入和利润增长 [10] 哥伦比亚实现两位数息税折旧摊销前利润增长 [10] - **南美洲（巴西）**：第四季度势头改善 12月份量恢复增长并获得市场份额 [10] 高端和超高端啤酒品牌在2025年实现近20%的销量增长并主导高端细分市场 [11] - **欧洲**：市场份额增长和高端化部分抵消了行业疲软 [11] - **非洲（南非）**：在啤酒和超越啤酒领域均获得市场份额 推动中个位数收入和利润增长 [11] - **亚太地区（中国）**：2025年收入下降约10% 销量表现不及相对稳定的行业 [11] 第四季度市场份额趋势改善至与去年持平 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略支柱一：品类发展**：公司持续投资于品牌 2025年销售和营销支出达74亿美元 自2021年以来年均超过70亿美元 [12] 通过“超级品牌”和“超级平台”方法提升品牌力 在2025年达到历史新高 [13] 公司是全球高端啤酒领域的领导者 预计高端啤酒在所有地理区域的增速将是整体品类的两倍以上 [13] - **战略支柱二：数字化生态系统**：BEES Marketplace自2021年启动以来快速增长 目前商品交易额达35亿美元 [17] 该平台解决了客户和合作伙伴的痛点 仍有巨大增长空间 [18] - **战略支柱三：业务优化**：重点在于改善利润率、复合每股收益和自由现金流增长、进行审慎的资本配置以及推进可持续发展 [20] - **行业前景**：根据IWSR数据 啤酒和超越啤酒品类在酒精饮料中的份额自2021年以来已增长超过200个基点 预计未来将继续增长 [12] 公司约70%的息税折旧摊销前利润来自新兴和发展中市场 这些市场预计到2029年将贡献啤酒品类超过80%的销量增长 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年经营环境充满活力 许多快速消费品类别的短期需求受到消费者环境受限和非季节性天气的影响 [4][5] - 尽管整体销量低于预期 但第四季度势头加速 12月份销量表现改善 [7] 公司在80%的市场中保持或获得了份额 [27] - 对2026年持乐观态度 势头在1月得以延续 并且拥有世界杯等激活品类的重大机遇 [27][32] - 公司战略的三个增长支柱（平衡选择、高端化、无酒精啤酒、超越啤酒、BEES Marketplace）均按计划推进 为中期展望带来信心 [33] 其他重要信息 - **创新**：2025年公司在包装、品牌和液体方面的创新贡献了总收入的11% [16] - **资本配置**：2025年公司完成了32亿美元的股票回购 目前正在执行另外60亿美元的回购计划 [24] 董事会提议2025年期末股息为每股1欧元 加上中期股息 总股息同比增长15% [24] - **可持续发展**：公司实现了2018年设定的水和农业目标 并在气候和包装目标方面取得重大进展 [24] - **资本支出与税收**：2026年净资本支出预计在35亿至40亿美元之间 标准化有效税率预计在26%-28%之间 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于啤酒的积极社会属性以及2026年乐观前景的驱动因素 [30] - 管理层强调啤酒在社交和庆祝时刻的重要作用 公司通过投资品牌和创新来推动品类发展 [31] - 对2026年的乐观源于2025年底势头的重新加速 以及世界杯等重大活动机遇 同时公司战略的持续执行和增长加速器的贡献也增强了信心 [32][33] 问题: 美国市场扭转局面的关键经验以及如何应用于其他市场（如中国）[37] - 美国市场的关键经验在于“一致性”的力量 通过长期投资于正确的细分市场、品牌和创新来实现 [38][39] - 中国是当前重点扭转的市场 公司正在根据渠道和地域变化进行重组 重点转向非即饮渠道和内陆地区 其成功秘诀同样在于正确的聚焦、一致性执行和对正确渠道的投资 [40][41] 问题: 中国非即饮渠道的渗透进展以及巴西的近期表现 [43] - 在中国 公司正在O2O渠道加速发展并获取份额 同时调整大型非即饮渠道的销售策略 即饮渠道虽未改善但也未恶化 行业出现相对稳定迹象 [44][45] - 在巴西 2025年的挑战主要来自消费者可支配收入压力、异常天气和价格差距 年底天气改善和价格差距收窄推动了势头好转 2026年初表现积极 [46][47] 问题: 对2026年利润率前景的看法 [50] - 管理层认为公司业务结构上存在进一步扩大利润率的机会 尽管每年都有独特的动态 [51] 2026年成本压力可能在上半年更大 销售和营销投资将因世界杯而集中在第二和第三季度 [53] 公司标志性的超级品牌、高效的运营模式和财务纪律是利润率的基本驱动力 [54] 问题: 美国超越啤酒业务的长期愿景以及2026年美国市场的收入管理策略 [57] - 美国超越啤酒业务目前占公司美国业务的不到3% 但增长迅速 潜力巨大 [58] 该业务也是利润增长的增量来源 [60] - 收入管理策略包括按通胀定价 并通过成本生产力和产品组合来管理利润率 公司将对冲成本波动并继续投资以加速美国业务势头 [60] 问题: 2026年业绩的季节性分布以及资本支出低于折旧的可持续性 [64] - 2026年上半年成本压力可能更大 下半年有所缓解 销售和营销投资将因世界杯集中在第二和第三季度 [66][67] - 通过寻求效率机会、利用技术和人工智能 公司有信心在指导范围内实现资本支出 并支持业务发展 对此资本支出水平感到满意 [68][69] 问题: BEES Marketplace的进一步扩展潜力 [72] - BEES Marketplace是一个增量增长机会 解决了客户和合作伙伴的痛点 [73] 第三方模式是规模最大、利润最高的部分 [74] 平均而言 啤酒仅占零售商销售额的34%-40% 因此存在1.5-2倍的可寻址收入空间 [75] 该业务仍处于早期阶段 正在按计划扩展 [76] 问题: 无酒精啤酒高速增长的原因以及即饮鸡尾酒业务在全球的扩张计划 [79] - 无酒精啤酒的成功源于对技术和产品的早期投资、利用强大品牌进行推广 以及通过奥运会等大型平台进行投资 [80][81] - 即饮鸡尾酒业务在美国以外规模更大 公司正通过Flying Fish等品牌在全球范围内扩张 同时也在将Cutwater等品牌推向其他市场 全球超越啤酒产品组合正在扩大 [82][83]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年净收入达到185亿美元，调整后EBITDA为23亿美元，调整后EBITDA利润率为12.3% [4] - 2025年第四季度净收入为45.2亿美元，调整后EBITDA为4.151亿美元，调整后EBITDA利润率为9.2% [6][24] - 2025财年净收入同比增长3.5%至185亿美元，调整后EBITDA同比增长2.5%至22.7亿美元 [24] - 2025财年美国业务净收入为110亿美元，调整后EBITDA为16.3亿美元，利润率为14.8% [26] - 2025财年欧洲业务调整后EBITDA为4.531亿美元，同比增长11.4% [27] - 2025财年墨西哥业务调整后EBITDA为1.867亿美元，利润率为8.8%，低于去年的11.8% [28] - 2025财年净利息支出为1.1亿美元，预计2026年将在1.15亿至1.25亿美元之间 [29] - 2025财年有效税率为27.9%，预计2026年将降至约25% [29] - 截至2025财年末，净债务约为24.5亿美元，杠杆率低于过去12个月调整后EBITDA的1.1倍 [30] - 2025财年资本支出为7.11亿美元，预计2026年资本支出将在9亿至9.5亿美元之间 [30][31] - 预计2026年折旧摊销约为5.2亿美元，2025年约为4.6亿美元 [52] - 预计2026年SG&A费用约为每季度1.4亿美元 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国业务**：第四季度调整后EBITDA为2.742亿美元，利润率为10.6% [25]。全年调整后EBITDA利润率为14.8% [26]。 - **欧洲业务**：第四季度调整后EBITDA为1.314亿美元，同比增长12.2% [27]。 - **墨西哥业务**：第四季度调整后EBITDA为950万美元，远低于去年同期的3690万美元 [28]。 - **美国新鲜业务**：通过关注质量、服务和创新增加了市场份额，Big Bird业务提高了活禽和加工效率 [7][15]。尽管商品鸡胸肉价格下跌近20%，但业务效率有所提升 [15]。 - **美国预制食品业务**：销售额同比增长18%，Just BARE品牌在零售渠道的市场份额增长了近300个基点 [16][17]。Just BARE是冷冻鸡肉品类中销售速度最快的品牌 [17]。 - **欧洲业务**：禽肉销售增长带动盈利能力提升，增值业务保持稳定，猪肉业务面临供应过剩挑战 [18]。 - **墨西哥业务**：品牌新鲜和预制产品销量均同比增长，Just BARE销售额增长超过两倍，预制食品销量增长8% [20]。 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年即食鸡肉产量同比增长2.1% [8]。2026年1月，产蛋鸡群同比下降1.9%，小母鸡投放量同比下降3.1%，预计2026年产量将温和增长1% [9]。 - **美国零售渠道**：消费者购物次数更频繁但单次购买量减少，鸡肉在所有部位都实现了销量增长 [10]。无骨去皮鸡胸肉价格环比下降1%，而其他蛋白质（尤其是碎牛肉）价格上涨，价差创历史新高 [10]。无骨鸡腿肉需求也显著增长 [10]。 - **美国餐饮服务渠道**：整体客流量承压，但快餐店和非商业渠道（如学校）的增长弥补了部分下滑 [11]。无骨黑肉销量在所有细分市场均以两位数增长 [11]。 - **出口市场**：第四季度行业出口量加速，主要受东南亚和墨西哥需求驱动 [11]。价格相对于历史水平保持高位，预计2026年第一季度仍将保持高位 [12]。 - **饲料成本**：第四季度玉米价格小幅上涨，但1月份因创纪录的收成而有所缓和，预计期末库存将增至22亿蒲式耳 [13]。第四季度大豆和豆粕价格反弹，但南美有利天气可能限制上行空间，预计美国大豆期末库存将增加3.5亿蒲式耳（同比增长7%） [14]。全球小麦供应充足，产量同比增加4100万公吨 [14]。 - **欧洲市场**：消费者情绪相对低迷，但公司通过执行战略改善了盈利能力和需求稳定性 [17]。零售即食餐和新鲜产品是增长最快的品类之一 [17]。 - **墨西哥市场**：第四季度面临动物蛋白进口增加和活禽市场基本面失衡的挑战，导致短期肉类供应激增 [19]。 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品组合多元化**：加速品牌建设，Just BARE品牌在新鲜和预制产品领域的零售额合计超过10亿美元 [4]。通过发展关键品牌和增值产品来降低业务波动性 [6][20]。 - **运营卓越**：通过提升加工和活禽运营效率来应对商品价格波动 [4]。在欧洲完成了多个项目以提升制造效率、整合后台支持和优化产品组合 [5]。 - **关键客户合作**：与关键客户的合作关系得到加强，销量和销售额均同比增长 [5]。在美国，关键客户的需求增长显著超过品类平均水平 [4]。 - **产能投资与扩张**： - 在美国，将一个商品鸡（Big Bird）工厂改造为即食包装工厂，预计2026年上半年投产 [22]。 - 在乔治亚州新建预制食品工厂，以满足完全煮熟产品的需求 [17]。 - 在墨西哥，通过扩大Porvenir工厂的产能，使完全煮熟产品的产能翻倍，预计第二季度投产 [21]。同时计划在南部和半岛地区扩张，以分散地理风险 [21]。 - 评估将一个小型鸡（Small Bird）工厂从带骨产品转向去骨产品，以适应市场需求变化 [44]。 - **可持续发展**：在减少加工过程中基于碳的直接和间接排放强度方面取得重大进展 [22]。外部机构认可公司在环境和社会事务方面的进步 [23]。 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业供应展望**：由于产蛋鸡群规模下降、孵化率问题以及孵化场高利用率，预计2026年鸡肉供应仅增长1% [9][36][50]。 - **需求前景**：尽管消费者情绪低迷且通胀持续，但鸡肉的 affordability 在各渠道和品类中极具吸引力 [9]。与牛肉创纪录的价差进一步强化了鸡肉需求 [10]。预计2026年这些积极趋势不会改变 [49]。 - **蛋白质整体供应**：美国农业部预计2026年整体蛋白质供应增长1.5%，牛肉生产的挑战部分被更高的牛肉进口所抵消 [9]。 - **欧洲市场前景**：预计2026年第一季度业绩将优于去年同期，尽管快餐店渠道因负担能力问题出现一些疲软 [60][61]。 - **墨西哥市场展望**：尽管存在短期波动，但基于其长期增长潜力、动物蛋白净进口国地位以及公司战略的有效性，公司对墨西哥市场仍有增长雄心 [20]。市场正回归正常季节性模式，供应趋于稳定 [57][58]。 - **牛肉环境影响**：由于活畜价格高企和行业产能缩减，预计2026年牛肉价格不会显著下降，这将继续支持鸡肉需求 [65][66]。 其他重要信息 - 公司2025年重组费用约为3100万美元，低于2024年的9300万美元，预计大部分相关费用已成为过去 [27]。 - 第四季度确认了7700万美元与诉讼相关的和解费用 [28]。 - 公司流动性状况非常强劲，截至财年末拥有超过18亿美元的现金和可用信贷额度 [30]。 - 公司推出了“Better Futures”计划，已有超过2300名团队成员或其家属注册，其中780人已开始其选择的学术路径 [23]。 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于当前养殖条件、屠宰量水平和价格与历史水平的比较，以及2026年第一季度供应侧的展望 [35] - 产蛋鸡群规模同比下降1.9%，但鸡群更年轻有助于产蛋和孵化率 [36]。美国农业部预计第一季度鸡肉供应仅增长1.2%，全年增长1% [36]。孵化率问题是当前品种的一部分，但该品种在饲料转化率和产量方面表现更好，整体盈利能力是考量重点 [37]。预计品种不会发生重大变化 [39]。 问题: 关于资本支出计划，900-950百万美元的构成，以及有多少会延续到2027年 [40][41] - 资本支出增加主要用于支持关键客户增长、产品组合改善和预制食品扩张 [42]。乔治亚州新工厂的投资始于去年，将持续到2026年和2027年 [42]。墨西哥在新地区的扩张投资将是持续性的，部分会延续到2027年 [42][43]。支持关键客户的工厂改造和内部鸡肉供应调整都将在2026年完成 [43]。可能将一个小型鸡工厂改造为去骨工厂，以适应去骨产品需求增长的趋势 [44]。 问题: 关于一月份商品价格上涨的可持续性，考虑到其他蛋白质的竞争和风暴影响 [47] - 多种趋势支持鸡肉需求：消费者因通胀而更关注支出，转向零售渠道 [48]。零售渠道无骨鸡胸肉价格环比下降1%，而竞争蛋白质价格上涨，价差创历史新高，刺激了零售鸡肉需求 [48]。餐饮服务运营商通过促销活动吸引顾客，鸡肉在菜单中的渗透率上升，预计餐饮服务需求增长2%-3% [49]。预计2026年这些大趋势不会改变，且供应仅增长1%，趋势对烧烤季非常有利 [50]。 问题: 关于2026年折旧摊销和SG&A费用的预期 [51] - 预计2026年折旧摊销约为5.2亿美元 [52]。预计SG&A费用约为每季度1.4亿美元，全年略高于此数 [52]。 问题: 关于墨西哥第四季度业绩下滑的细节，以及2026年上半年供需状况是否会改善 [55] - 第四季度墨西哥市场波动原因：出口市场变化导致来自巴西等地的鸡胸肉和猪肉进口大幅增加，影响了北部地区 [56]。中部地区养殖条件有利，鸡肉供应增加，影响了活禽市场价格 [56][57]。公司正通过向南部和半岛地区扩张来分散风险 [57]。目前市场正回归正常季节性模式，中部地区供应增长放缓，北部地区冷库已满，预计进口不会进一步增加，市场供需趋于稳定 [58]。 问题: 关于欧洲/英国业务第四季度强劲表现（超过6%营业利润率）的季节性影响，以及2026年初的展望 [59] - 英国业务（尤其是猪肉）存在季节性，第四季度通常较强 [60]。长期趋势是鸡肉业务因 affordability 和公司差异化产品策略而走强 [60]。预计2026年第一季度将比去年同期有显著改善 [60]。尽管第四季度后期快餐店因价格问题客流量受影响，但预计促销活动将推动第一季度改善 [61]。 问题: 关于墨西哥牛只进口和母牛保留率这两个因素如何影响鸡肉需求和肉鸡利润率 [64] - 零售渠道鸡肉与牛肉的价差处于历史最高水平，刺激了鸡肉需求 [65]。消费者受通胀（尤其是外出就餐）影响，零售鸡肉需求旺盛 [65]。美国农业部预计2026年牛肉产量下降，价格取决于进口，预计2026年牛肉价格不会大幅下降，鸡肉需求将保持强劲 [66]。 问题: 关于欧洲（西班牙）的疾病压力状况，特别是非洲猪瘟的影响 [67] - 西班牙爆发的非洲猪瘟导致其猪肉无法出口到中国，过剩供应涌入欧洲（尤其是英国）市场，对公司的 Richmond 品牌香肠业务造成价格压力 [68]。公司通过促销活动应对，品牌韧性良好，预计影响将减弱 [68]。非洲猪瘟的长期影响尚不确定，但预计随着欧洲各地畜群减少，不会产生长期影响 [69]。 问题: 关于美国餐饮服务需求细节，快餐店与其他渠道的差异，以及新业务能否抵消行业放缓 [72] - 餐饮服务客流量整体面临挑战，但快餐店客流量下降被非商业渠道（酒店、学校、全国性客户）的增长所抵消 [73]。快餐店运营商正利用鸡肉进行促销以吸引客流 [73]。预计2026年这一趋势不会改变，得益于鸡肉的 affordability 和多功能性 [74]。 问题: 关于 Just BARE 品牌未来一年的增长展望，以及如何持续提高品牌知名度或家庭渗透率 [75] - Just BARE 在其所在渠道是销售速度最快的品牌，这对零售商很有吸引力 [76]。创新（如扩展到切块成型产品）是未来增长关键 [76]。品牌“清洁标签、无抗生素”的承诺与消费者需求高度契合 [77]。增长机会来自分销扩张（目前尚未覆盖全国）和因品牌承诺而持续的高销售速度 [77]。 问题: 关于欧洲市场除季节性外推动销量强劲表现的其它趋势，以及这些趋势在2026年是否会持续 [80] - 长期趋势是鸡肉增长，受 affordability 驱动 [81]。欧洲消费者面临与美国类似的通胀挑战，整体杂货增长4%，而鸡肉增长8%-10% [81]。公司在即食餐方面的创新和与关键客户的合作也推动了增长 [82]。 问题: 关于美国祖代种鸡的当前产能状况，以及欧盟对巴西鸡肉的新贸易许可可能产生的影响 [84] - 根据美国农业部数据，种鸡群（包括祖代）规模同比下降1.9%，未看到祖代种鸡显著增加的迹象 [85]。关于欧盟与巴西的贸易协议，预计巴西鸡胸肉出口将主要影响餐饮服务渠道 [85]。英国消费者非常看重产品原产地，并愿意为本地生产的高标准产品支付溢价，因此协议对零售业务影响不大，反而可能为公司英国餐饮服务业务提供更便宜的原料 [86]。 问题: 关于2026年营运现金流趋势（不考虑营运资本变动）以及影响营运资本变动的因素 [90] - 预计2026年营运现金流（不考虑营运资本变动）不会有重大变化，但资本支出增加将产生影响 [91]。2024年因谷物成本下降，库存方面有顺风；2025年因在价格合适时采购了更便宜的鸡胸肉，导致在产品和产成品库存有所增加，应收账款因销售价格上涨而增加 [92]。预计2026年库存变动将更趋平稳，应收账款将视情况而定 [92]。 问题: 关于墨西哥到2030年13亿美元投资计划的构成，以及2026年之后的资本支出路径 [93] - 13亿美元是长期愿景投资，包括在墨西哥南部和 Mérida 等新地区的扩张，以及预制食品设施的产能翻倍 [94]。投资中也包括养殖户为支持增长而进行的投资 [94]。目标是通过在墨西哥的增长，将肉类进口需求减少35% [94]。

财务数据和关键指标变化 - 公司预计在2026财年首次实现GAAP净利润为正 [9] - 公司已将本财年预计的现金收益从上一季度指引的1亿美元上调至1.2亿美元 [11] - 截至12月31日，公司拥有约3000万美元现金，无债务，并预计在第四季度将收回超过8000万美元，其中包括来自CPS Energy的650万美元首付款 [10] - 公司已将运营费用率降低了20% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司成功推出了Anterix Accelerator Program，并推出了新产品以消除部署障碍并创造年度经常性收入机会 [3] - 与CPS Energy达成的协议是一份价值1300万美元的合同，是Anterix Accelerator Program下的首份承诺，付款条件有利，50%预付，剩余50%在2027财年末支付 [9] - 公司交付了有史以来单年度最高数量的900 MHz宽带频谱许可证 [9] - 公司任命了首位首席产品官，负责确保产品路线图基于实际运营需求，并提高每兆赫兹的交付价值 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司的900 MHz频谱现在覆盖了德克萨斯州超过93%的县 [5] - 公司拥有8家旗舰客户，代表4亿美元的合同价值，是市场领导者 [5] - 现有客户正在大规模部署，例如Evergy目前支持约4500台连接设备，未来有望连接超过100万台设备 [4] - 公司正在与从服务数十万客户到服务数百万客户的各种公用事业公司进行积极谈判 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成关键组成部分的全面更新，包括显著降低运营费用、加强资产负债表、推出加速器计划和新产品、组建高级领导团队以及进行品牌更新 [3] - 公司战略清晰，执行正在加速，专注于成为公用事业私有无线领域的可信赖合作伙伴 [5][8] - 公司产品（如塔楼接入和SIM卡管理）旨在帮助公用事业公司从网络设计转向实际部署，加快价值实现时间，并可能带来显著的收入增长机会 [6][23][26] - 公司认为其企业价值与面前的巨大机会之间存在重大脱节 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司的900 MHz宽带频谱越来越被视为基础性资源而非可选资源 [3] - 行业监管环境正在推进，FCC计划在2月18日考虑一项报告和命令，以实现在整个10兆赫兹900 MHz频段进行宽带部署 [7] - 公用事业监管机构（如NARUC的委员）认识到连接的重要性，用于保障客户安全、电网安全以及应对停电，公司的信息引起了他们的共鸣 [15][16][17] - 与一年前相比，关于私有宽带无线的讨论水平显著提高，部分原因是现有公用事业客户的成功故事正在传播 [18][19] - 管理层对公司现状感到兴奋，认为公司拥有正确的策略、团队和势头，正处于强势领先地位 [12][22][40] 其他重要信息 - 公司在DISTRIBUTECH展会上展示了品牌更新，并获得了客户（如San Diego Gas and Electric和CPS Energy）的积极反馈和见证 [3][4] - 公司拥有强大的资产负债表和灵活的支出方式，能够采取战略性步骤为股东和客户创造长期价值 [10][11] - 公司将其当前地位与Silver Spring Networks的网络效应故事相类比，但认为目前的基础（如8个客户、数十亿美元的渠道、强大的资产负债表和经验丰富的领导团队）更为坚实 [20][21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公用事业监管委员（NARUC）对频谱作为基础资源而非可选资源的看法，以及数据中心需求对电网现代化带来的压力 [15] - 管理层在NARUC与委员们进行了交流，委员们理解连接对于保障客户安全、电网安全和应对停电的重要性 [16][17] - 公司已拥有8个客户的成功案例，降低了后续公用事业公司的采用风险，强大的经济效益和技术验证使信息更容易被监管机构接受 [18] - 与一年前相比，关于私有宽带无线的行业讨论水平显著提升，客户的成功故事正在整个行业传播 [19] 问题: 关于900 MHz频谱与Silver Spring Networks网络效应故事的对比 [20] - 管理层回顾了Silver Spring Networks当年赢得客户后产生的网络效应 [20] - 认为Anterix目前的基础更为强大，拥有8个倡导客户、数十亿美元的渠道机会、强大的资产负债表和经验丰富的领导团队，处于强势领先地位 [21][22] 问题: 关于新产品可能带来的收入机会规模 [23] - 管理层指出，历史上在频谱授权周围流动的资金大约是每花费1美元就有接近8美元，公司正通过任命首席产品官来改变这一状况 [23] - 新产品（如塔楼接入和SIM卡管理）与现有资产协同，能带来显著的收入增长（未给出具体百分比）、强劲的利润率、长期性、经常性和粘性 [23][24] - 这些产品能帮助公用事业公司降低复杂性、加快部署、减少价值实现时间，并自然地与公司核心业务相连 [25][26][27] 问题: 关于若FCC下周做出有利裁决（5x5 MHz），公司后续步骤及频谱集中度情况 [32] - 管理层对2月18日的FCC会议持谨慎乐观态度，将在会议后尽快与投资者分享详细计划和影响 [33][34] - 公司凭借强大的资产负债表和灵活的产品供应，能够根据客户所在地的频谱需求、资本分配情况以及市场清理和现有运营商的实际情况，为客户提供定制化的5x5解决方案 [35][36]