财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并销售额为5.11亿美元，同比增长2%，有机销售额下降3%，并购贡献3%，汇率带来2%的有利影响 [12] - 第四季度调整后每股收益为2.38美元，同比增长6% [5][13] - 第四季度GAAP毛利率为46.9%，环比第三季度提升40个基点，与上年同期持平 [12] - 第四季度GAAP营业利润率为22.3%，调整后营业利润率为23.9%，与上年同期一致，环比第三季度提升180个基点 [13] - 第四季度自由现金流为1.06亿美元，占收益的122%，同比增长13% [17] - 2025全年净销售额为19亿美元，同比增长4%，有机增长1%，并购贡献2个百分点，汇率带来1%的有利影响 [7][15] - 2025全年调整后每股收益为7.93美元，同比增长3% [16] - 2025全年自由现金流为2.95亿美元，同比增长5300万美元，转换率达106% [17] - 2025年全年调整后营业利润率为22.1%，同比下降80个基点 [16] - 截至2025年底，净债务为4.16亿美元，净杠杆率为0.9倍，加权平均利率为3.9% [18][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **检测业务**：第四季度有机销售额增长17%，主要由固定式检测设备驱动，便携式仪器也持续增长 [5][6] 2025全年检测业务有机增长低双位数，目前是公司最大的产品类别，占销售额的41% [9] - **消防服务业务**：第四季度有机销售额同比下降21%，主要受美国AFG资金和美国政府停摆影响SCBA销售时机，以及与美军订单的艰难同比基数 [5][6] 2025全年消防服务销售额收缩 [16] - **工业个人防护设备业务**：第四季度有机销售额增长1%，其中坠落防护增长从之前几个季度的强劲步伐放缓 [5][6] 2025全年工业个人防护设备实现低个位数增长，主要由坠落防护的强劲表现驱动 [16] - **订单情况**：第四季度整体订单出货比略低于1，但高于上年同期 [7] 检测订单与去年强劲基数相比基本持平，工业个人防护设备订单低个位数下降，消防服务订单低个位数增长 [7] 整体订单流从第三季度起改善，积压订单健康 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲市场**：第四季度销售额同比下降1%（有机下降3%），检测业务有机增长中双位数，消防服务业务收缩低双位数，工业个人防护设备业务相对稳定 [14] 调整后营业利润率为31%，同比提升30个基点 [14] - **国际市场**：第四季度销售额同比增长8%，并购贡献6个百分点，汇率带来5%的有利影响，但有机销售额下降3% [15] 调整后营业利润率为16.8%，同比下降80个基点 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是“加速”战略，专注于服务客户使命和保护全球超过4000万工人 [4] 2025年关键战略增长加速器（检测、坠落防护）实现了超越市场的增长 [9] - 公司持续创新并推出行业领先产品，包括ALTAIR iO 6便携式气体检测仪、新型H2全檐II类安全帽、新款G-XTREME PRO消防服以及2025年11月获得NFPA批准的最新一代G1 SCBA [10] - 在检测领域，公司通过收购和产品创新扩展了产品组合和总目标市场，提供从传统气体检测、火焰检测、控制器到制冷剂监测的全面解决方案，形成“一站式”服务优势 [66][67] 便携式检测方面，MSA+连接解决方案竞争对手较少，公司产品以易用性、耐用性、可靠性和长期拥有成本优势取胜 [68] - 公司保持活跃且高度自律的并购策略，持续评估符合战略和财务目标的无机增长机会 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年多个关键市场保持信心，包括国内外消防服务市场 [10] 北美市场对机会渠道和AFG资金持续使用感到乐观，预计客户将在上半年获取资金 [11] 国际消防服务解决方案渠道依然强劲 [11] - 在能源领域，预计2026年及以后全球潜在需求强劲，公司在整个检测产品组合以及坠落和头部防护领域都处于有利地位 [11][12] - 尽管存在不确定性和波动性，但对公司的韧性业务、渠道以及执行战略和实现2028年目标的能力充满信心 [21] - 2026年展望：预计全年实现中个位数有机增长，其中并购贡献约1个百分点的全年收入增长 [19][20] 预计利息支出在2800万至3100万美元之间，税率在中20%区间 [21] - 预计2026年检测业务收入将实现中个位数增长 [38] 消防服务业务收入增长预计在全年度内将保持相对稳定 [32] - 预计2026年将恢复30%的增量利润率目标，并实现利润率连续改善，在2026年下半年恢复价格成本中性 [41][42] - 对2026年工业市场持谨慎乐观态度，早期需求指标有所改善，希望摆脱过去18个月以上的波动局面 [79] 其他重要信息 - 2025年公司实现了世界级的安全水平，零工时损失事故，总可记录事故率为0.25，为历史最佳 [8] - 2025年利用持续的自由现金流部署了近5亿美元用于增长投资和股东回报，包括完成对M&C的收购、增加股票回购以及连续第55年提高股息 [10] - 2025年资本部署（不包括研发投资）总计约4.2亿美元，其中1.89亿美元用于收购M&C，1.62亿美元通过回购和股息返还股东，6800万美元用于资本支出 [18] - 公司继续投资研发，2025年研发支出占销售额的4.3% [18] 2026年超过三分之二的资本投资与增长项目相关 [69] - 公司拥有强劲的资产负债表和12亿美元的充足流动性 [19] - 便携式检测业务中，MSA+连接产品（iO 4）在营收中占比略超10%，但在销量中占比接近其两倍，预计订阅模式将持续带来收益 [53][54] - 在数据中心建设领域，公司在固定监测（尤其是机架后端）方面存在机会，工业个人防护设备也有互补机会 [72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 检测业务第四季度强劲增长的原因及2025年增长超出预期的解释 [27] - 增长主要由几笔大额订单推动，若剔除这些订单，全年增长率约为10%左右，而非实际的12% 市场需求在各地区依然非常强劲 [27] 问题: 消防服务业务在2026年全年的增长节奏展望 [29] - 受AFG资金延迟影响的订单预计大部分将在上半年完成 其余部分将更像一个正常的消防服务年度，需求周期可能更倾向于下半年 [29][30] 预计消防服务收入增长在全年度内将保持相对稳定 [32] 问题: 2026年检测业务的增长幅度预期，以及是否会面临艰难同比基数 [38] - 尽管面临艰难同比基数，预计2026年检测业务收入仍将实现中个位数增长 宏观环境支持这一增长，固定式和便携式检测解决方案均能提供支持 [38][39] 问题: 2026年利润率展望，能否实现追赶并达到长期增长目标 [40] - 公司重点是通过效率和定价相结合来实现价格成本中性，预计在2026年上半年实现 预计利润率将连续改善，并在2026年下半年恢复价格成本中性，同时预计今年将恢复30%的增量利润率目标 [41][42] 问题: 关于终端市场假设中基础设施类别预期为中性，而能源和化工类别预期增长的原因 [50] - 2025年工业市场波动，但化工和能源领域持续投资 2026年预计情况类似，部分区域（如欧洲、中国）投资可能在下半年增加，中东地区预计全年保持强劲 全球能源需求为市场动态带来顺风 [51][52] 问题: 第四季度便携式检测业务增长相对温和的原因 [53] - 便携式业务在两个类别（四气检测和五气检测）中均持续增长 2025年是四气检测仪销量最好的一年 MSA+连接业务（iO 4）在便携式营收中占比略超10%，但销量占比接近其两倍，这预示着订阅模式将带来持续收益 [53][54] 问题: 中个位数增长展望中价格和销量贡献的构成，以及约1个百分点的消防服务延迟业务的影响 [59] - 增长将来自价格和销量两方面，价格贡献可能略大 由于去年采取的价格行动将在上半年开始显现，预计上半年会看到更多定价影响 [59][60][61] 问题: 检测领域的竞争格局、关键获胜因素以及产品创新 [65][66] - 竞争对手实力强劲，公司优势在于贴近客户，根据客户需求提供解决方案 固定式检测通过收购和创新扩展了产品组合和总目标市场，提供“一站式”解决方案 便携式检测方面，MSA+连接解决方案竞争对手较少，产品以易用性、耐用性、可靠性和长期拥有成本优势取胜 产品创新均由客户需求驱动 [66][67][68][69] 问题: Bacharach制冷剂监测业务在数据中心领域的应用 [72] - 在数据中心建设方面，机会主要在于固定监测（尤其是机架后端） 工业个人防护设备也存在互补机会 近期获得一笔订单，虽不会显著改变增长故事，但具有补充作用 [72] 问题: 2026年销售及一般行政管理费用展望 [78] - 第一季度销售及一般行政管理费用预计与第四季度一致 2026年销售及一般行政管理费用占销售额的比例预计与2025年相对一致，公司将在销售及一般行政管理费用中资助一些增长项目 [78] 问题: 短期周期业务近期的趋势观察 [79] - 第四季度工业市场波动，有好有坏 对2026年短期周期工业领域持谨慎乐观态度，目前看到需求改善，渠道指标也显示乐观情绪在积聚，希望摆脱过去18个月以上的波动局面 [79] 问题: 将连接性扩展到更多产品线的规划 [80] - 公司从客户互动和需求出发 目前每一台G1 SCBA都具备连接功能 预计SCBA连接性可能是下一个增长领域，但属于更长期的规划 目前重点始于便携式检测，并正通过客户研讨会为长期发展做准备 [80][81]

财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度调整后EBITDA为负7900万美元，较第三季度的负1.44亿美元有所改善，第三季度数据包含一笔与2023日历年度相关的6700万美元非当期关税费用 [4] - 2025年全年调整后EBITDA为5600万美元，较2024年的6.73亿美元大幅下降 [4] - 第四季度经营活动产生的现金流为负1.72亿美元，净债务为1.31亿美元，而上一季度为净现金2.12亿美元，变化归因于营运资本的正常季节性增加、1.39亿美元的资本支出以及用于股票回购和股息的3200万美元现金 [10][11] - 公司年末拥有超过12亿美元的可用流动性，财务状况保持强劲 [5][13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **木材业务**：第四季度调整后EBITDA为负5700万美元，较第三季度的负1.23亿美元有所改善，若剔除第三季度6700万美元的关税费用，两季度业绩相当，第四季度还记录了4.73亿美元的非现金重组和减值费用，涉及美国木材业务的商誉减值及两家锯木厂的关闭 [7] - **北美工程木制品业务**：第四季度调整后EBITDA为负2400万美元，较第三季度的负1500万美元有所恶化，该季度记录了2.39亿美元的非现金重组和减值费用，与阿尔伯塔省High Level的OSB厂无限期停产有关 [8] - **纸浆和纸张业务**：第四季度调整后EBITDA为负100万美元，较第三季度的负600万美元有所改善，主要得益于第三季度工厂大修停产的结束 [8] - **欧洲业务**：第四季度调整后EBITDA为400万美元，较第三季度的100万美元有所改善，因该地区业务环境略有改善 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国南部**：第四季度南方黄松出货量环比下降6%，但单位制造成本也有所降低 [10] - **加拿大**：SPF产品的供需状况相对于南方黄松继续显示出相对优势，因为美国南部正在消化近年来该地区新增的产能 [15] - **整体市场**：第四季度EBITDA的环比改善得益于SPF原木成本降低、南方黄松制造成本降低、OSB劳动力成本降低，以及上一季度报告的6700万美元非当期关税费用的消失，但被木材和北美OSB价格下跌部分抵消 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资产组合优化**：公司持续对工厂组合进行升级，包括关闭或缩减高成本资产，自2022年以来，通过关闭工厂和永久性减少班次，已削减超过11亿板英尺的产能，相当于公司木材运营产能减少了16% [5][15] - **资本投资与现代化**：过去四年在木材业务上投资近10亿美元，用于资产现代化、增加生产平台灵活性、降低成本、实施利润率扩张项目以及提升工厂安全性，德克萨斯州Henderson新锯木厂的建设与调试已完成，南卡罗来纳州Allendale OSB厂的爬坡也已基本完成 [5][16][17] - **成本控制与运营调整**：通过灵活调整运营班次或工时来管理成本，主动的管理方式进一步巩固了成本地位和竞争力 [15][16] - **应对行业低谷**：公司积极管理投资组合，通过地理和产品的多元化来实现低成本运营，以应对不确定性，目标是建立一个在整个周期内都具有韧性和可持续性的领先木质建材公司 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年终端市场面临困难，更广泛的住房以及维修和改造市场持续面临负担能力压力，木材行业经历了多年来最严峻的漫长下行周期之一 [4][14] - **未来前景**：管理层对长期前景保持乐观，但承认宏观能见度有限，公司并未坐等市场复苏，而是积极投资和改进业务，因此对未来保持乐观 [14][17] - **政策风险**：公司注意到美国政府的关税和其他政策可能演变，将评估其对运营的影响，并酌情决定是否修订2026年预测 [11] 其他重要信息 - 公司为股东创造了具有吸引力的长期回报，自2006年初以来，包含股价升值和股息再投资的总年化回报率接近9% [13][14] - 公司已重申此前发布的2026年运营展望指引 [11] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度SPF和SYP的利润率平衡情况如何，目前状况如何？ [20] - 管理层未具体披露各细分市场数据，但指出季度内产品间价差开始收窄，反映了客户根据产品最终用途调整需求和需求模式，公司正积极降低成本，并相信相关业务能够度过周期底部 [20][21] 问题: 提到的SPF原木成本、SYP制造成本和OSB劳动力成本降低，有多少是可持续的？ [23] - 成本结构的改善是过去几年在调整不经济资产产能、通过投资实现资产现代化以及通过灵活运营计划降低成本等方面所做工作的结果，而非一次性因素 [23] 问题: 鉴于木材价格低迷，目前看到哪些并购机会？是否有兴趣在北美以外发展木材业务？ [26] - 公司的重点是使公司在周期底部变得更强大，资产质量至关重要，公司拥有强大的资产负债表，可以对任何出现的优质资产做出反应，但通常优质资产可能会等待更好的时机才变得可用 [26][27] - 关于北美以外，尽管欧洲宏观环境仍然疲软，但对欧洲团队和资产感到满意，其表现良好，公司持续关注如何使欧洲业务更强大，目前没有具体事项可讨论，评估条件与北美相同：使公司在周期底部更强大、回报良好且团队有能力承担 [28][29] 问题: 在需求环境疲软的情况下，应如何看待Henderson工厂的爬坡？ [30] - Henderson工厂于第四季度末开始调试，处于启动早期阶段，该工厂是替代现有工厂，其产量原本就在市场中，预计今年将逐步爬坡以替代该产量，这为公司提供了另一个低成本资产来调整整体生产平台 [31] 问题: 过去几个月北美木材和OSB价格上涨，多大程度上归因于春季建筑季节前的季节性活动增加，还是周期复苏的初始阶段？ [35] - 从客户反馈看，过去几个季度供应收缩而需求相对稳定，导致客户更难在需要时找到所需产品，从而影响了价格，关于春季，目前判断尚早，通常天气转暖会带来购买增长，但美国刚经历几周冰冻，仍需观察天气转暖后的情况 [36][37] 问题: 近期美国南部价格相对于加拿大的相对强势如何看？ [38] - 客户反馈显示更难在需要时找到所需产品，公司和行业采取的停产措施使得产品供应变得困难，价格反映了可用的供应情况 [38] 问题: 关于并购，公司对最低流动性门槛或最高杠杆目标有何考虑？ [39][40] - 公司业务具有潜在的财务灵活性，在杠杆方面，任何考虑都必须有非常清晰的路径，使杠杆指标和利息负担达到在整个周期内都非常可控的水平，不排除为进行收购而增加杠杆，但必须有一条非常清晰的路径，通过价值创造在之后快速去杠杆，这取决于资产质量、产生现金流的能力以及协同机会 [40] 问题: 关于在复苏初期看到更多收购机会的预期，是需要看到初期复苏以获得去杠杆化的信心，还是预期更多卖家希望在估值更好的环境下出售？ [41][42][43] - 很难预测机会何时出现，公司的标准是资产质量，每个资产都在市场底部经受压力测试，从而有机会评估其质量水平，公司拥有强大的资产负债表，无论时机如何都能考虑，但难以预测机会何时出现，目前重点是运营好已投资的内部资产，并准备好迎接任何能使公司更强大的机会 [43][44] 问题: 关于特朗普政府可能推出的住房措施，哪些可能最有意义，多久能转化为实际木材需求？ [49] - 管理层欢迎所有可能提高住房负担能力的措施，任何能让购房者更容易获得独栋或多户住宅并改善需求的政策都对行业和公司有利，但难以预测具体措施、实施速度和生效时间，很高兴看到政府正在广泛讨论此事 [49][50] 问题: 从展望看，对OSB的需求前景似乎比木材更为谨慎，原因是什么？维修和改造市场客户反馈如何？ [51][52] - 关于维修和改造市场，客户情绪不一，有的预测低增长，有的预测持平，尚未看到市场情绪有共识性转变 [52] - 关于整体展望，公司总是采取谨慎观点，因为前景不确定，公司将管理业务以在周期底部保持竞争力，并持续专注于降低成本和提高竞争力 [53]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的九个月，公司总收入超过5800万美元，其中第三季度收入为2000万美元 [4] - 第三季度（截至2025年12月31日）合并收入为2030万美元 [14] - 第三季度按美国通用会计准则计算，公司合并净亏损为410万美元，摊薄后每股亏损0.37美元 [14] - 运营费用同比大幅减少超过52% [4] - 第三季度合并调整后息税折旧摊销前利润为正值160万美元 [14] - 公司刚刚偿还了超过250万美元的债务 [4] - 公司拥有超过1.25亿美元的净经营亏损结转额 [5] - 公司预计在年底前实现盈利 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 音频部门在九个月内创造了5220万美元的收入和超过370万美元的调整后息税折旧摊销前利润 [5] - 音频部门第三季度收入为1860万美元，调整后息税折旧摊销前利润为260万美元 [5][14] - PodcastOne子公司第三季度收入创纪录，达到1590万美元，调整后息税折旧摊销前利润为280万美元 [14] - Slacker子公司第三季度收入为280万美元，调整后息税折旧摊销前利润为负10万美元 [14] - 公司预计PodcastOne的增长势头将持续到年底及明年 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司正在扩大与亚马逊、苹果、派拉蒙、Pluto TV、Telly、DAX和特斯拉等公司的合作伙伴关系 [7] - 公司预计今年将与一家全国性零售商、一家领先的电视平台和一家主要运营商启动三项重要的财富500强合作伙伴关系 [7] - 其中两家合作伙伴各自拥有超过5000万的月度付费订阅用户 [7] - 公司B2B业务渠道目前是公司历史上最大的，在过去120天内增长了30%以上，拥有超过100个与千亿至万亿美元级公司的活跃企业机会 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过人工智能将团队规模从350人精简至88人，实现了结构性转型 [4] - 公司正执行一项重点战略，将超过100万免费和广告支持的订阅用户（包括特斯拉用户）转化为高货币化层级的用户 [7] - 公司正在扩大其原创知识产权，并已将第四个电视系列剧出售给一个主要流媒体平台，该交易具有100%的利润率经济效应 [8] - 公司目前有超过15个原创项目正在筹备中 [8] - 现场体验业务正在回归，这是一个主要的增长领域，在新冠疫情前曾占公司收入的50% [8] - 公司越来越专注于拥有自己的产品，而不仅仅是分发内容和产品 [9] - 公司拥有超过6500万消费者的数据库以及其平台上数十亿的展示和下载量，能够直接向社区测试、推出和扩展专有产品 [9] - 公司正在发展其领导结构，将很快宣布一位新的总裁，该总裁曾建立、扩展并出售过价值数十亿美元的上市公司，并为团队带来深厚的公开市场专业知识 [11] - 新的领导层将承担日常运营职责，使首席执行官能专注于B2B合作伙伴关系、并购活动以及加速人工智能计划 [11] - 公司正在扩大其股票回购计划，授权额度下仍有约600万美元可用 [12] - 公司认为其估值被大幅低估，交易价格低于收入的1倍，远低于行业目前3.7倍的水平 [12] - 行业估值动态正在改善，私人领域的播客和音频整体交易价格超过3.7倍收入，过去120天内有多笔交易远高于5倍收入 [6] - 音频仍然是媒体中最具粘性的行为，音乐收听能产生强大的行为数据，这些数据对于训练复杂的人工智能模型至关重要 [10] - 人工智能不是一项功能，而是基础设施，公司的人工智能合作伙伴关系和计划正在增长，专注于利用行为音频数据 [10] - 公司认为其作为B2B合作伙伴具有独特优势，因为主要竞争对手（如iHeart、Sirius、Spotify、Apple、Amazon、YouTube）不会放弃自己的品牌进行白标解决方案 [20] - 公司是音乐领域的“沃尔玛”，价格最低，且由于公司规模较小，服务最为灵活敏捷 [20] - 音乐流媒体基础设施的构建非常复杂且成本高昂，需要处理众多合作伙伴的支付，这构成了进入壁垒 [33] - 流媒体平台收购音频平台具有战略意义，可以显著提高每用户平均收入，而无需高昂的前期内容制作成本 [22] - 拥有许可和专利使公司能够提供与所有主要平台相同的音乐和内容 [36] - 公司专注于拥有和构建优质内容，这些内容可以吸引音频、视频、流媒体和直播等多种形式 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度标志着公司的一个明显拐点，公司已经实现了结构性转型，为下一个主要增长周期做好了准备 [4] - 公司发布了初步的2026财年指引，预计收入在8500万至9500万美元之间，调整后息税折旧摊销前利润在800万至1000万美元之间 [5] - 随着市场稳定和估值正常化，公司看到 inbound 并购机会急剧增加 [7] - 公司正在评估所有能极大增加股东价值的机会 [8] - 行业周期正在快速变化，人工智能的兴起和数据的重要性使得各行业公司（零售商、社交媒体、流媒体网络）的业务交叉竞争日益激烈 [22] - 任何拥有在线业务的公司都需要想办法保持用户参与度，而音乐订阅是用户参与的关键 [23] - 公司可能成为战略合作伙伴、获得战略投资，或者成为并购目标，所有这些可能性都因公司目前交易价格存在巨大折价而增加 [24] - 公司不再处于重建阶段，而是加速增长阶段，收入在扩大，调整后息税折旧摊销前利润在激增，盈利差距正在缩小 [13] - 公司预计在未来几年内，仅从这些合作伙伴关系中获取一小部分份额，就能使收入轻松超过1亿美元，并向2.5亿美元迈进 [41] - 公司预计年底前将推出三项大规模计划 [16] - 公司对业务感到非常兴奋，认为当前的B2B交易和即将到来的交易可能是其职业生涯中最大的机会 [71] - 公司预计将在年底前实现美国通用会计准则下的盈利，并可能因此推动股价大幅上涨 [74] 其他重要信息 - 公司已开始物色新总裁，预计很快将宣布任命 [11] - 公司最近与Dr. Phil签署了合作协议，这是其平台历史上最大牌的艺人 [38] - 公司已与全球排名第一的程序化广告公司DAX合作，以提升其广告业务，合作仅几个月，产品供应已增加超过30% [27] - 公司拥有46项专利 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于B2B业务的定制化、竞争风险以及Slacker的广告收入潜力 [18][25] - B2B业务方面，主要竞争对手（如iHeart、Sirius、Spotify、Apple、Amazon、YouTube）由于品牌原因不太可能提供白标解决方案，这给了公司竞争优势 [19][20] - 公司能够提供最低价格、最灵活的服务以及白标能力，这是其关键优势 [20] - 公司与许多竞争对手也是合作伙伴关系，内容相互提供 [21] - 行业周期正在快速变化，人工智能和数据的重要性加剧了跨行业竞争，流媒体平台收购音频平台具有战略逻辑 [22] - 公司作为B2B合作伙伴具有独特定位，可能成为战略合作伙伴、获得战略投资或被并购 [24] - Slacker的广告业务方面，公司拥有强大的广告业务，但免费订阅用户的主要价值在于未来向付费订阅的转化，Spotify声称其60%的免费用户最终会转化 [27] - 公司已与DAX合作，广告库存填充情况良好，这是一个积极的信号 [27] - 广告业务可以作为亏损的引流手段，既能驱动收入，也能促进付费转化 [27] - B2B合作伙伴也可能带来他们自己的广告客户，这不仅仅是关于每千次展示费用或每次行动成本 [28] 问题: 关于为大型品牌提供内容的竞争格局，以及新签署的B2B合作伙伴关系的详细信息 [31][35] - 竞争格局方面，像Spotify这样的公司很难提供与公司相同的白标服务和灵活性，因为这对它们来说业务规模相对不重要 [31] - 公司能够根据每个B2B合作伙伴的具体需求定制音乐、定价，并利用人工智能数据，这是其独特优势 [32] - 构建音乐流媒体基础设施非常复杂且成本高昂，需要处理众多合作伙伴的支付，这构成了强大的进入壁垒 [33] - 公司是少数能够真正提供此类服务的公司之一，只需要获得其中几个合作伙伴就能实现巨大增长 [34] - 关于新签署的B2B合作伙伴，公司确认这些交易已经签署，并将在年底前公开推出 [35] - 合作伙伴包括三家财富500强公司，其中两家各自拥有超过5000万订阅用户 [35] - 公司渠道中有超过100个活跃机会，且渠道规模正在惊人地增长 [35] - 行业并购活动活跃，交易估值达到收入3倍、5倍甚至7倍，凸显了数据资产的价值 [35] - 公司拥有许可、专利、净经营亏损结转以及灵活的定价能力，地位独特 [36] - 公司基础设施效率越来越高，能够以更低的成本提供更多音乐频道 [37] - 公司历史上曾依靠少数几个B2B交易取得成功，目前正专注于服务好现有和潜在的大客户 [38] - 优质谈话类内容（如播客）在音频和视频整合的趋势下价值巨大，公司已签下Dr. Phil等大牌 [38][39] 问题: 关于新B2B交易对财务指引的贡献以及特斯拉用户的转化情况 [40][61][67] - 财务指引方面，公司给出的8500万至9500万美元收入指引是非常保守的基线情况，仅包含了新B2B交易的极少部分收入（“Nickels and dimes”） [61][63] - 如果以这些大型合作伙伴用户基数的0.5%至1%的保守转化率计算，公司收入很容易超过1亿美元，并向2.5亿美元迈进 [40][41] - 特斯拉用户的转化率高达约60%，远超预期 [40] - 关于特斯拉用户，公司预计来自特斯拉订阅者的收入将在下一财年增长 [67] - 年度订阅模式为公司带来了预付现金，有助于增强资产负债表、回购股票和偿还债务 [67] - 公司预计在未来30-60天内，资产负债表将进一步得到清理和加强 [68] 问题: 关于10-Q报表的提交时间以及各项成本支出的可持续性 [46][47] - 10-Q报表将于次日（即电话会议第二天）提交 [46] - 成本方面，预计一般及行政费用和销售及营销费用在当前水平的基础上，下一季度将进一步下降或至少保持稳定 [48][49][50] - 折旧和摊销费用短期内预计与当前水平相似，随着为新合作伙伴关系开发新产品，未来一年可能会略有增加 [53][55] - 股权激励费用预计下一季度与当前水平相似，之后可能会增加，具体取决于与人才股权计划的进展 [56][58]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度总收入为1200万美元，相比去年同期1570万美元下降24% [34] - 产品收入为670万美元，相比去年同期1100万美元下降39% [34] - 服务收入为530万美元，相比去年同期470万美元增长14.6% [5][34] - 毛利润为470万美元，相比去年同期460万美元增加17.1万美元 [6][35] - 毛利率为39.3%，相比去年同期的29.1%提升了超过10个百分点 [5][35] - 研发费用同比增长9.2%，即85.8万美元，主要用于支持AZT PROTECT的定制化部署和OEM嵌入开发 [35] - 销售及一般行政费用为400万美元，相比去年同期减少14.3万美元 [35] - 利息收入同比增长23% [36] - 所得税费用为28万美元，年初至今实际税率为75.5%，与美国法定税率21%的差异主要源于州所得税、州税收抵免估值备抵变动以及不可抵扣的高管薪酬 [36] - 净利润为9.1万美元，去年同期为4.2万美元 [36] - 摊薄后每股收益为0.01美元，去年同期为0.05美元 [36] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为2490万美元 [37] - 与2025年9月30日相比，现金减少主要与2026年第一季度完成的几笔融资交易有关，预计将在未来两个季度收回约330万美元的融资款项 [37] - 公司宣布将于3月12日向2月26日登记在册的股东支付每股0.03美元的股息 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - **技术服务业务**：所有技术服务均按计划执行，其中托管云和托管服务业务表现尤为突出 [6][28] - **托管服务业务**：受益于企业向云端迁移的持续扩张趋势，以及迁移完成后对运营支持服务的需求增长 [7][28] - **托管服务业务**：第一季度新签的托管服务客户将在本季度开始贡献近10万美元的月收入 [7][29] - **托管服务业务**：基于一流的服务，客户留存率极高，推动了服务板块毛利率的扩张 [8][29] - **网络安全产品（AZT PROTECT）**：第一季度实现同比增长，市场机会仍在拓展中 [8][29] - **网络安全产品（AZT PROTECT）**：已服务于超过46个独立客户，部分客户有多站点安装和额外扩展机会 [8][30] - **网络安全产品（AZT PROTECT）**：客户行业分布广泛，包括钢铁、能源、制造、水务、制药、食品和电信等 [9][30] - **网络安全产品（AZT PROTECT）**：许多高价值的多站点机会（每个都可能发展为七位数的业务关系）仍在推进中 [9][30] - **网络安全产品（AZT PROTECT）**：已获得在多个第二和第三站点推进的批准，团队专注于快速执行以展示产品价值 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **云服务市场**：微软通过其Azure产品被认为是该领域的市场领导者，公司的托管服务实践是微软的白金合作伙伴 [7][28] - **网络安全市场**：运营技术客户普遍缺乏有效的网络安全保护，这为AZT PROTECT创造了市场机会 [31] - **网络安全市场**：公司通过战略合作伙伴关系和分销渠道，持续扩大潜在部署的渠道 [8][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点在于扩大服务收入和增长月度经常性收入基础 [5] - 公司对2026财年成为增长年份充满信心 [6] - 正在加大对托管服务业务的投入，并已通过新签客户开始获得回报 [7][29] - 公司认为在网络安全领域拥有强大的竞争优势，市场开始将其视为一种资源 [31] - 正在推进战略OEM关系，最显著的是与Acronis的合作，旨在将AZT PROTECT嵌入其平台，这代表了高度可扩展的长期机会 [32] - 本季度与Acronis举办了首次网络研讨会，吸引了近200名参与者并产生了超过12个演示请求，参与度很高 [32] - 公司相信2026财年将实现稳定、盈利的改善，并随着收入增长产生可观的经营杠杆 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度产品收入同比下降，主要因去年同期包含一笔约450万美元的一次性产品交易，本季度未有类似规模订单 [5][34] - 服务收入的强劲增长和业务组合推动了毛利润和毛利率的提升 [35] - 网络安全产品的销售流程因每个客户的独特采购流程和开发标准而导致各种时间延迟，但团队正在努力克服 [31] - 公司相信随着财年的推进，努力将带来可观的AZT PROTECT销售额 [32] - 新财年开局稳健，服务业务表现尤为强劲 [33] - 公司基础设施投资已到位，以支持有意义的规模扩张 [34] 其他重要信息 - 公司技术解决方案提供五大核心专业领域，包括网络、无线与移动、统一通信与协作、数据中心解决方案和高级安全 [18][28] - 从初始行业安装中开发的案例研究有助于目标客户了解其面临的操作灾难风险以及AZT PROTECT的独特预防作用 [31] - 公司预计将在本季度（电话会议后的48小时内窗口期开放后）进行股票回购 [70][71][72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 服务收入是否包含多个类别？托管服务收入具体是多少？[41][44][45] - 服务收入包含多个项目，不仅仅是托管服务，也包括技术解决方案部门等其他服务 [41][43][46] - 公司不单独披露托管服务收入的具体数字，但确认托管服务是服务收入的主要部分 [47][49][50] 问题: 与Acronis的合作细节，以及如何通过现有销售渠道推动AZT销售？[50][51][52] - AZT PROTECT将被整合到Acronis的平台前端图形界面中，而不仅仅是其“Cyber Protect”产品 [50] - 公司技术解决方案部门已有销售Acronis备份服务的客户，理论上可以通过佛罗里达州的销售团队，向这些现有客户推广增加AZT功能 [52][56][58] - 实际操作中，并非所有备份客户都会选择增加AZT，这取决于客户是否愿意支付额外费用 [59][60] 问题: AZT嵌入Acronis产品后的收入可预测性如何？时间表是怎样的？[66][68] - 目前整合仍在进行中（API开发），谈论收入贡献为时过早，暂无具体时间表或金额预测 [67][69] 问题: 公司股票回购计划以及内部人增持的可能性？[70][73] - 公司之前因静默期无法回购，窗口将在未来48小时内开放，并计划在本季度进行回购 [70][72] - 管理层对内部人增持的建议未作具体承诺，仅表示“是的” [74] 问题: 关于330万美元融资款项回收的会计处理，以及公司是否继续从事融资业务？[81][84][86] - 公司仍从事为客户提供融资的业务，这有助于深化客户关系并是现金的良好运用 [85][87] - 已支付的融资款项将陆续收回，每笔交易的条款（如三年期）和支付结构有所不同 [85] 问题: 关于AZT在多站点扩展的进展，这是否正在成为常态？[90][93] - 多站点扩展正在更频繁地发生，例如在钢铁、食品等行业已获得第二、第三站点的批准 [90][91] - 相比一年前只有2个客户，现在已有超过40个客户，流程正在变得更容易，但每个客户的采购流程仍各不相同 [92][94] 问题: AZT销售是否开始显现指数级增长的势头？[97] - 目前仍为时过早，但公司正在积累数据和案例，销售流程正在变得更容易、更清晰 [98][99] - 公司正在针对不同行业制作宣传页，以加快销售进程 [99] 问题: 澄清第一季度新增托管服务客户带来的月收入贡献 [105][108] - 公司在去年年底前签署了一些托管服务大单，并在上季度（2026财年第一季度）开始上线计费，这些新增客户每月为公司带来接近10万美元的净新增收入 [107][109]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后EBITDA为2.48亿美元，较2024年增长8%，超出此前指引范围的高端 [5] - 2025年全年备考净利润为8900万美元，合每股0.57美元 [6] - 2025年第四季度销售额为1.17亿美元，营业利润为2700万美元，归属于Rayonier的净利润为2600万美元，合每股0.16美元 [9] - 2025年第四季度调整后EBITDA为6200万美元，低于去年同期的9500万美元，但超出此前指引范围的高端 [6][9][10] - 2025年第四季度备考净利润为3200万美元，合每股0.20美元，其中包括600万美元与PotlatchDeltic合并相关的成本 [9] - 2025年全年可分配现金为1.99亿美元，较2024年的1.41亿美元大幅增长，主要受调整后EBITDA增加、现金利息支出减少、利息收入增加以及资本支出降低驱动 [10] - 2025年第四季度，公司在宣布合并前以平均每股26.31美元的价格回购了约11万股，总计290万美元 [11] - 截至2025年底，公司拥有约8.43亿美元现金和约11亿美元债务，净债务与企业价值之比为6%，净债务低于2025年调整后EBITDA的1倍 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **南方木材业务**：第四季度调整后EBITDA为3200万美元，同比下降8% [7][13]。采伐量同比增长10%，主要因天气干燥和绿色原木需求正常化，但加权平均净立木实现价格下降9% [7][14]。平均锯材净立木价格为每吨25美元，同比上涨2%；纸浆材净立木价格约为每吨12美元，同比下降27% [14] - **太平洋西北木材业务**：第四季度调整后EBITDA为500万美元，较去年同期减少约200万美元，同比下降24% [7][16]。采伐量同比下降26%，主要受2024年底完成的华盛顿资产处置影响 [7][16]。平均国内锯材交付价格每吨87美元，同比下降3%；纸浆材价格每吨38美元，同比上涨26% [17] - **房地产板块**：2025年全年调整后EBITDA为1.27亿美元，创纪录新高，远超最初8600万至9600万美元的指引范围 [18]。第四季度调整后EBITDA为3300万美元，较去年异常活跃的第四季度下降3100万美元 [8][19]。第四季度房地产收入为4200万美元，售出约3800英亩，平均每英亩价格9700美元 [19] - **木材产品业务**：合并后，预计2026年（合并后11个月）木材发货量约为11亿板英尺 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **南方木材市场**：第四季度锯材市场需求疲软，纸浆材市场充满挑战 [14][15]。大西洋市场因工厂关闭导致需求整体疲软，加上供应增加，价格压力显著 [15]。公司预计随着锯木厂提高产量以应对木材价格上涨，部分当地市场需求和价格将改善 [15]。长期来看，预计飓风Helene（2024年）影响了约2600万吨松木和3000万吨硬木，这将导致区域供应显著减少，从而改善市场状况 [16] - **太平洋西北木材市场**：第四季度木材价格相对平淡，但近期因加拿大供应受限而呈现积极走势 [17]。公司预计随着锯木厂需求改善、中国原木出口禁令解除以及加拿大工厂减产，2026年原木市场将趋紧 [18] - **房地产HBU市场**：农村高附加值土地销售溢价持续强劲，近年来溢价率已从历史平均约50%升至100%以上 [35][36]。市场情绪保持积极，对土地的需求持续，价格显著高于林地价值 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **合并整合**：与PotlatchDeltic的平等合并已于2026年1月30日提前完成，合并后公司拥有超过400万英亩的优质、多元化林地组合 [3][4]。公司计划在第一季度晚些时候公布新名称和股票代码 [4]。领导团队正努力执行关键整合举措，包括优化组织结构和实施双方的最佳实践 [4]。预计到第二年末实现4000万美元的年度运行率协同效应，其中第一年实现2000万美元运行率协同效应 [29][83] - **资本配置**：公司认为股票回购是资本的有力用途，也是近期为股东创造价值最具吸引力的方式之一 [26][60]。截至2025年底，公司仍有约2.3亿美元的股票回购授权额度 [11]。合并后预计备考净债务在13亿至14亿美元之间，处于3倍净债务与中期EBITDA杠杆目标之内 [41] - **土地解决方案业务**：公司继续推进太阳能、碳捕集与封存以及碳抵消项目机会 [28]。合并使双方在太阳能、碳捕集与封存、锂/卤水等新市场和收入流方面获得更多机会 [63][64]。尽管项目时间表因公共政策等因素有所推迟，但对长期前景仍非常乐观 [65] - **行业竞争与并购**：林地并购市场仍然竞争激烈，尤其是优质资产 [59]。估计约有100亿美元的资金可用于林地收购，其中很大一部分瞄准碳或气候投资 [59]。考虑到当前资本成本和竞争激烈的市场，公司认为在公开市场回购股票是购买林地资产的最佳途径 [60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年展望**：由于合并刚完成，公司对2026年合并后公司的分部指引有限 [22] - **南方木材业务**：预计全年采伐量1210-1260万英吨，反映合并后可持续产量的增加；预计区域松木立木实现价格将较第四季度水平温和上升，但全年平均松木锯材实现价格将低于Rayonier独立运营时的水平 [22][23] - **西北木材业务**：预计全年采伐量200-230万英吨；预计全年平均原木价格将高于Rayonier独立运营时的水平，主要因需求条件改善、锯材比例更高以及合并后地理组合变化 [23]。但爱达荷州大部分锯材销售与木材价格挂钩，因此合并后公司价格对木材价格的敏感性增加 [24] - **木材产品业务**：基于当季至今价格实现情况和当前木材价格，预计第一季度对整体调整后EBITDA有轻微正面贡献 [24] - **房地产板块**：基于当前交易管道和已完成的销售，预计第一季度调整后EBITDA贡献为3000-3500万美元，全年贡献为1.8-2亿美元 [25] - **市场前景**：尽管2025年木材和木材市场条件充满挑战，但近期木材价格改善令人鼓舞，预计随着终端市场需求持续改善（尤其是加拿大供应受限），价格将进一步上涨 [28]。长期看好住房开工和木材需求增长，因住房库存严重不足且老化 [52]。预计即使整体建筑需求持平，美国工厂也将获得市场份额，这对木材需求和定价有利 [52] 其他重要信息 - 公司已追溯调整了历史分部数据，将原交易分部重新分类至南方木材和太平洋西北木材分部，因去年出售新西兰业务后已取消交易分部 [9] - 第四季度支付了每股1.40美元的特别股息，并以现金和股票组合形式支付了因出售新西兰合资权益产生的应税收益 [11] - 公司首席资源官Doug Long在服务30年后即将退休 [30] - 近期南方的冬季风暴对生产或年度业绩未产生重大影响 [83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年房地产业绩的驱动因素和前景 [34] - 管理层强调房地产销售具有季度和年度波动性，受少数大额交易影响显著 [35]。近年来业绩优异主要由溢价驱动而非销量，农村HBU溢价从历史平均约50%升至100%以上 [36][37]。这主要得益于整体市场强劲，尤其是在德克萨斯州和佛罗里达州等核心区域，尽管木材市场疲软，但土地价值保持坚挺并持续升值 [38]。公司将继续利用此类机会，这可能使房地产业务的长期贡献趋势高于历史水平 [37] 问题: 关于股票回购的考量因素和资本结构 [39][40] - 合并后预计备考净债务在13亿至14亿美元之间，处于3倍净债务与中期EBITDA杠杆目标之内，资产负债表状况良好，资本配置灵活性大 [41]。随着协同效应逐步实现，杠杆率有望进一步改善，公司有机会进行机会性回购 [42]。关于中期EBITDA，管理层表示合并刚完成，暂未准备好提供具体数字，但指出木材业务历来比木材产品制造业务更稳定，而房地产业务具有波动性 [43][44] 问题: 关于合并后公司采伐量指引的假设 [48] - 指引反映了PotlatchDeltic林地组合从1月31日开始按比例贡献11个月，因此并非完整的备考运行率 [49]。该指引与Rayonier过去披露的可持续产量基本一致 [49] 问题: 关于南方纸浆材市场的定价和需求底部 [50] - 过去几个季度充满挑战，是工厂关闭导致需求疲软与飓风 salvage 和干燥天气导致供应增加共同作用的结果 [51]。飓风 salvage 已基本结束，长期来看，飓风摧毁的立木库存将导致受影响区域供应收紧 [51][53]。大部分价格下行压力集中在大西洋市场，这些市场供应充足 [53]。尽管近期价格下跌，但这些市场仍是美国南部纸浆材定价最强的地区之一，长期前景仍具吸引力 [53]。预计随着供应端压力（特别是天气和 salvage 带来的供应增加）消退，价格将有所改善，但难以迅速恢复到两三年前的水平 [72][74]。部分工厂关闭的影响可能更持久 [73] 问题: 关于并购机会与股票回购的优先顺序 [58] - 林地并购市场竞争激烈，私人资本充裕，尤其是瞄准碳投资的资本 [59]。考虑到当前的资本成本和竞争环境，大多数交易的回报难以达到要求 [60]。公司将继续评估机会，尤其是在已有业务的区域进行补强收购，但目前认为在公开市场回购股票是购买林地资产的最佳途径 [60]。对于木材产品业务，将评估去瓶颈、产能扩张等项目，但会与其他资本配置方案（如回购）比较回报，目前回购的门槛更高 [61][77] 问题: 关于土地解决方案（碳等）业务的更新和展望 [62] - 公司继续专注于该业务的增长机会，合并后的平台增强了应对这些机会的能力 [63]。双方在太阳能、碳捕集与封存、锂/卤水等领域各有进展，合并带来了新的市场曝光 [63][64]。在碳市场方面，更大的平台和组合使其有潜力成为碳抵消市场的首选供应商 [64]。尽管公共政策等因素导致太阳能和碳捕集与封存项目时间表推迟，但对长期轨迹仍非常乐观，预计2026年将取得进展 [65] 问题: 关于纸浆材价格正常化的时间表 [71] - 管理层认为难以预测，不预期近期能反弹至两三年前的水平 [72]。影响价格的因素中，天气和 salvage 带来的供应冲击是暂时性的，长期看飓风导致的库存减少将对供需动态和定价产生积极影响 [72][73]。而部分工厂关闭的影响可能更持久 [73]。感觉近期价格已触底，预计年内将有积极势头，但不会大幅反弹至几年前水平 [74] 问题: 关于木材产品业务在投资组合中的战略定位 [75][76] - 管理层对近期木材价格上涨感到鼓舞，并看好因加拿大供应受限而持续的势头 [76]。PotlatchDeltic的工厂因历史投资而处于成本曲线有利位置 [76]。长期来看，股东将从一体化模式中受益 [76]。在资本配置上，鉴于当前木材和木材业务面临的阻力，不预期近期会有大规模投资，但将这些工厂视为合并后公司长期的一部分，并将继续评估增量投资机会，但会与回购等其他方案比较回报 [77] 问题: 爱达荷州木材价格指数是否因交易改变 [80] - 管理层确认爱达荷州的指数没有变化，该州约75%的锯材销量仍与指数挂钩 [80] 问题: 木材产品业务是否考虑拓展至锯木厂和木材以外的产品 [81][82] - 管理层表示合并刚完成，不愿过多推测核心业务领域以外的投资，但将该平台视为资本配置工具箱中的另一个工具，将适时评估机会 [82] 问题: 协同效应实现进度和冬季风暴影响 [83] - 协同效应目标为4000万美元运行率，预计第一年实现2000万美元运行率，目前高管和董事会整合方面的协同效应已开始实现 [83]。近期南方的冬季风暴对生产或年度业绩未产生重大影响 [83]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为5.752亿美元，同比增长6.3% [13] - 若剔除与某州政府客户的合同争议相关的约970万美元一次性非现金损失准备金影响，第四季度收入增长将为8.1% [14] - 订阅收入表现强劲，增长16.1%，其中SaaS收入增长20.2%，首次单季度突破2亿美元 [15] - 交易收入增长12.1%，达到1.967亿美元 [15] - 第四季度运营现金流为2.439亿美元，自由现金流为2.369亿美元，均创第四季度历史新高，自由现金流利润率扩大至41% [6][18] - 全年自由现金流为6.208亿美元，自由现金流利润率为26.6% [18] - 非GAAP运营利润率为24.1%，同比下降30个基点；全年非GAAP运营利润率为26%，同比上升150个基点 [17] - 年化经常性收入约为20.6亿美元，同比增长10.9% [17] - 季度末现金及投资约为11.6亿美元，可转换债务余额为6亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **SaaS业务**：收入增长20.2% [15]，第四季度SaaS预订量（包括新交易、本地客户向云端的转换、扩增和续约）增长9.6% [7][16] - **交易业务**：收入增长12.1%，主要由交易量增长、新交易服务采用率提高以及第三方支付处理合作伙伴收入增加推动 [15] - **订阅业务**：总收入增长16.1% [14] - **维护收入**：预计2026年将下降5%-7% [22] - **专业服务收入**：预计2026年将增长3%-5% [22] - **许可收入**：预计2026年将增长15%-17% [22]；若剔除2025年第四季度的合同损失准备金影响，预计将下降30%-32% [22] - **硬件及其他收入**：预计2026年将下降17%-19% [22] - **研发费用**：预计2026年将在2.42亿至2.47亿美元之间，占收入比例约为8%-9% [19][104] 各个市场数据和关键指标变化 - 公共部门市场需求环境保持强劲，预算状况总体健康，RFP和销售演示活动保持高位 [7] - 第四季度签署的本地客户向云端转换的年度合同价值为2810万美元，同比增长64.5%，环比增长54.8% [7][17] - 德克萨斯州的支付合同于2025年第四季度结束，该合同在2025年贡献的收入约为3600万美元 [21] - 若剔除德克萨斯州合同影响，2026年交易收入预计增长10%-12%，总收入预计增长9%-11% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司四大增长支柱：完成云转型、利用庞大客户群、发展交易业务、拓展新市场 [8] - 交易业务是重要增长驱动力，公司已整合支付业务，执行统一支付战略，专注于提供深度嵌入软件解决方案的增值交易服务 [8] - 人工智能战略：专注于将AI深度集成到现有系统中，而非附加工具 [26][27] - Tyler Resident AI助手已在6个州上线，并在第四季度签署了首个县级AI居民助手合同 [25] - 正在将智能体AI从概念转向部署，计划在2026年第一季度启动早期客户访问 [26] - 通过战略收购深化能力并扩大可服务市场，2025年完成了四项收购，并已签署协议计划收购数字法庭记录先驱For The Record [28] - 董事会授权了新的高达10亿美元的股票回购计划 [29] - 公司目标是在2030年实现10亿美元的自由现金流 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年业绩展现了业务的韧性，公共部门市场基本面和需求环境依然强劲 [6] - 销售渠道活跃，机构正在优先对老旧的关键任务系统进行现代化改造 [7] - 对实现2030年目标保持信心，并计划在2026年6月9日的投资者日提供更多关于AI战略和更广泛战略举措的见解 [30] - 当前市场环境健康，领先指标积极，赢单率保持强劲，未看到交易延迟迹象 [52][54] - 人工智能在短期内对销售的加速或延迟影响不大，公共部门对AI兴趣浓厚，但通常不是首批采用者 [72] 其他重要信息 - 2026年年度指引：总收入预计在25亿至25.5亿美元之间，中点意味着约8.3%的增长 [18] - 预计GAAP稀释后每股收益在8.36至8.61美元之间，非GAAP稀释后每股收益在12.40至12.65美元之间 [19] - 预计2026年自由现金流利润率在26%至28%之间 [19] - 预计2026年订阅总收入增长12%至15%，其中SaaS收入增长20.5%至22.5%，交易收入增长5%至7% [21] - 当前指引未包含任何潜在收购的影响，包括近期宣布的待收购For The Record的交易 [23] - 第四季度总预订量为6.01亿美元，与去年第四季度基本持平；全年总预订量增长1.4% [16] - 全年SaaS预订量增长4% [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于SaaS客户转换（Flips）的未来水平及续约队列的影响 [32] - 公司不提供具体的转换数量指引，但预计转换量将从当前水平继续增长，峰值（尤其是大型客户）预计出现在2027年至2029年期间 [33] - 续约率非常高，续约时间全年分布不一，公司在客户向云端转换时，在向现有客户销售附加产品和服务方面持续取得成功 [33][34] 问题: 关于第四季度新SaaS交易年度合同价值的比较问题及2026年展望 [36] - 公司不提供具体预订量指引，但预计2026年SaaS预订量将增长 [37] - 去年第四季度包含多笔大额交易，其中最大一笔是与缅因州签订的为期8年、价值2500万美元的居民参与门户交易，且去年交易平均期限更长（3.7年），而今年更接近标准期限（2.3年） [37][38] - 客户转换决策受多种因素影响，但成功案例的增多有助于推动更多转换 [39] 问题: 关于州级销售团队的进展及2026年SaaS收入季度间波动性 [42] - 州级销售团队成立约一年，仍处于早期阶段，但在第四季度取得了令人鼓舞的成果，包括一些超过100万美元年度经常性收入的大额交易 [43][44][45] - SaaS收入增长指引中点为21.5%，预计全年增长将相对稳定，但可能因交易签署到收入确认的滞后时间以及转换时间而有所波动 [46] 问题: 关于与各AI合作伙伴关系的近期发展 [49] - 公司在AI开发活动中与Anthropic、AWS、Microsoft和OpenAI等主要参与者保持积极的合作关系 [50] 问题: 关于2025年ARPA资金拉动效应是否仅限于当年，以及2026年及以后是否还有相关交易 [52] - 当前市场看起来非常健康，领先指标积极，2025年公共管理部门的RFP数量是5年来最高的，销售活动在2025年逐季改善，目前没有看到交易延迟 [52][53][54] 问题: 关于SaaS收入重新加速的背景，转换的贡献度及可见性 [57] - 对2026年SaaS收入超过20%的增长有信心，其中约13%的增长来自已预订的业务（部分可追溯至2024年下半年），约3%-4%来自转换，其余部分来自2026年将签署并产生部分年度收入的新预订 [58][59] - 公司采用自下而上的预测方法，对已预订部分有较高信心 [60] 问题: 关于SaaS预订期限缩短对年度合同价值的影响及如何看待SaaS预订的年度化价值 [63] - 去年第四季度SaaS预订期限较长（如缅因州交易为8年期），对总预订量增长构成阻力 [64] - 第四季度新交易和转换的年度合同价值同比增长了12%，剔除期限因素后增长更高 [64] - 预计期限将更趋向于标准的三年期 [65] 问题: 关于2026财年预订增长预期、销售周期是否因AI而加速，以及SaaS业务的线性与季节性 [68] - 公司不提供预订量指引，但预计SaaS预订量在2026年将增长，市场活动、RFP和渠道强度支撑这一预期 [68] - 目前未看到销售周期因AI而加速或延迟，情况更趋于“正常” [70] - AI目前对销售增长没有显著影响，公共部门对AI兴趣高但通常不是首批采用者，预计对销售的影响将在更远期显现 [72] 问题: 关于自由现金流利润率指引的背景及大规模股票回购是否意味着并购热情降温 [73] - 预计自由现金流绝对值和利润率都将增长，盈利增长是主要驱动因素，现金税率略高于此前预期 [74] - 资产负债表和自由现金流处于历史最强水平，这为并购和股票回购都提供了机会 [76] - 股票回购授权规模是公司史上最大之一，这基于强劲的资产负债表、业务前景以及当前股价水平 [78] - 将继续在并购方面保持纪律性，寻找合适的交易 [82] 问题: 关于估值收缩是否使近期并购机会比股票回购更具吸引力 [80] - 在普遍意义上，是的，过去一些交易的估值被认为过高，当前环境可能导致估值调整，且公司目前资产负债表更强，对未来的并购机会感到兴奋，但将继续保持纪律性 [81][82] 问题: 关于第四季度SaaS净新增年度经常性收入12%的增长，以及初步指引以来的信心变化 [84] - 第四季度预订量基本符合此前对2026年增长的早期展望，市场状况持续支撑增长，季度表现符合预期 [86][87] 问题: 关于德克萨斯州合同结束的具体时间及2026年交易收入指引中商户费用的预期 [89] - 德克萨斯州合同在2025年逐步结束，全年收入约为3600万美元，低于第三季度末约4000万美元的预期 [90][91] - 商户费用预计将增长，大部分支付业务增长采用总额法模型，公司正扩大嵌入软件的支付服务销售，并逐步减少部分第三方净额法安排 [92] 问题: 关于AI对软件行业颠覆的担忧，公司的护城河是什么 [96] - AI的好坏取决于其数据和访问权限，数据存在于公司系统中，公司拥有独特的工作流程领域专业知识以及与客户的信任关系 [97] - AI已嵌入所有旗舰产品，用于自动化重复工作流程，这些功能深度集成于公司的记录系统中，是其他方无法轻易获取的 [97][98] 问题: 关于交易能力嵌入产品的渗透率进展及采用节奏 [100] - 渗透率因产品和具体功能而异，例如公用事业账单客户群与ERP客户群的渗透率不同， disbursements和AP自动化尚处早期阶段 [101] - 机会仍然非常巨大，公司持续推出新产品并嵌入更多功能 [101] 问题: 关于研发费用指引高于预期的驱动因素及中期研发强度峰值 [103] - 研发费用占收入比例预计为8%-9%，部分原因是随着业务模式向云端迁移，部分原计入销售成本的开发费用转移至研发费用（约2000万美元） [104] - 其余增长源于全公司的投资，其中AI投资占相当大部分，预计2026年的研发投入比例将更接近长期水平 [105] 问题: 关于客户对AI货币化的反馈及SaaS增长构成的细分 [107] - 客户寻求的是效率和投资回报率，公司目前没有按席位进行AI定价的计划，更多采用SaaS模式 [109] - 2026年SaaS增长构成（以中点21.5%计）：约13%来自前期预订，约5%来自2026年预订（包括新客户和现有客户的交叉销售/向上销售），约3%来自转换 [111] 问题: 关于2025年收购业务在指引中的收入贡献及For The Record的年度化收入规模 [113] - 2025年收购的业务在2026年贡献的收入略高于1000万美元 [113] - For The Record的年度化收入规模大约在4500万至5000万美元区间，但需注意该公司正处于向SaaS云模式转型过程中 [113][114] 问题: 关于支付和交易板块10%-12%的潜在增长是否可视为2026年后的常态增长率及中期增长杠杆 [116] - 10%-12%的增长区间与2023年投资者日提到的中期增长率（10%-13%）完全一致，可视为未来的常态增长率 [117] - 增长杠杆包括：向现有软件客户销售集成支付、在线服务采用率提高推动交易量增长、长期增加disbursements产品、以及部分软件产品采用交易性付费安排 [117][118] 问题: 关于服务和其它预订量同比下降22%的原因及未来展望 [120] - 主要原因是第四季度计提的1000万美元合同准备金影响了预订量，其中约880万美元为许可收入冲回 [120] - 此外，专业服务业务利润率很低，公司有意不使其以与其他业务相同的速度增长，旨在限制定制开发工作，专注于高价值的SaaS和交易收入线 [121][122]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度核心每股运营资金为0.66美元，全年为2.55美元，较2024年增长6.3% [11] - 2025年第四季度同店现金净营业收入增长5.4%，全年增长4.3% [12] - 2025年现金信用损失为22个基点 [12] - 2025年第四季度租户续约率为75.8%，全年为77.2% [12] - 2025年现金租赁价差为24%，直线法租赁价差为38.2% [12] - 2025年第四季度完成31份租约，总计300万平方英尺，现金和直线法租赁价差分别为16.3%和27.4% [11] - 2025年第四季度不包括5份固定利率续约租约的现金租赁价差为0.2%，增加了570个基点 [11] - 2025年第四季度是交易最活跃的季度，收购总额为2.859亿美元 [7] - 截至2025年底，净债务与年化运行率调整后息税折旧摊销前利润的比率为5.0倍，流动性为7.5亿美元 [12] - 2026年核心每股运营资金指导范围在2.60美元至2.64美元之间 [14] - 2026年同店现金净营业收入增长指导范围在2.75%至3.25%之间 [13] - 2026年收购量指导范围在3.5亿美元至6.5亿美元之间，现金资本化率在6.25%至6.75%之间 [13] - 2026年处置量指导范围在1亿美元至2亿美元之间 [13] - 2026年一般及行政费用指导范围在5300万美元至5600万美元之间 [13] - 2026年续约率指导范围在70%至80%之间 [13] - 2026年平均同店入住率指导范围在96%至97%之间 [13] - 2026年现金租赁价差指导范围在18%至20%之间 [13] - 2026年初始同店现金净营业收入指导中包含了50个基点的信用损失 [13] - 近期3亿美元定期贷款G的再融资导致的利息增加，将对2026年核心每股运营资金增长造成0.03美元的阻力 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至2025年第四季度末，公司在14栋建筑中拥有350万平方英尺的开发活动或近期完工项目 [8] - 350万平方英尺的开发面积中，59%为已完工项目 [8] - 截至2025年12月31日，已完工开发项目的出租率为73% [8] - 2025年第四季度启动了一个位于堪萨斯州Lenexa的新开发项目，面积18.6万平方英尺，预计2027年第一季度交付，预计现金收益率为7.2% [9] - 2025年第四季度收购了7栋建筑，现金和直线法资本化率分别为6.4%和7.0%，出租率为97%，加权平均租金增长率为3.5% [8] - 2025年第四季度后，以8060万美元收购了一栋A级建筑，现金资本化率为6.1%，租给优质租户12年 [9] - 2025年第四季度后，在夏洛特的一个开发项目中执行了一份7.8万平方英尺的租约，租给一家制造和组装公司，该建筑目前出租率为39% [9] - 2026年开发租赁指导为95.7万平方英尺，其中包括一份定制开发租约 [63] - 扣除夏洛特租约和定制开发租约后，2026年预计还需完成约50万平方英尺的开发租赁 [64] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司运营的大部分市场从供需角度看保持健康，几乎所有市场都实现正租金增长 [6] - 中西部市场需求非常强劲，特别是明尼阿波利斯、芝加哥、密尔沃基 [69] - 大型中部分销市场需求增加，如印第安纳波利斯、路易斯维尔，哥伦布市也有所加强 [69] - 南部和东南部市场整体强劲 [69] - 东南部港口市场出现一些疲软，如杰克逊维尔、萨凡纳、查尔斯顿 [69] - 德克萨斯州市场强劲，休斯顿和达拉斯表现良好 [70] - 市场租金增长预计在0%至2%之间，不同市场略有差异，较强市场可能接近3%，较弱市场接近0%-1% [71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2026年全国空置率将在上半年见顶，下半年出现拐点 [6] - 公司预计2026年工业交付量将降至1.8亿平方英尺或更少，其中很大一部分将由定制开发交易驱动 [6] - 公司预计2026年净吸纳量将改善，推动各市场租金继续正增长 [6] - 公司认为工业开发商总体审慎，新供应上线预计要到2027年中后期，因此短期内不担心供应过剩问题 [33] - 公司计划继续处置非核心资产和进行机会性处置，以优化投资组合 [38][39] - 公司对持有土地用于开发持谨慎态度，目前不在2026年计划中，但正在研究分阶段开发机会 [42][43] - 公司预计2026年将启动超过1亿美元的新开发项目，并希望超过此目标 [56] - 公司预计2026年租赁量将创纪录，达到约1800万平方英尺 [81] - 公司预计2026年现金租赁价差为18%-20% [7] - 公司已提前解决了2026年预计租赁的经营组合面积的69% [7] - 公司预计2026年交易活动将更多集中在下半年 [14] - 公司预计2026年净吸纳量将改善 [6] - 公司预计2026年工业交付量将降至1.8亿平方英尺或更少 [6] - 公司预计2026年全国空置率将在上半年见顶，下半年出现拐点 [6] - 公司预计2026年租金增长将加速，特别是在2027年 [75] - 公司预计2026年市场租金增长在0%至2%之间 [71] - 公司预计2026年工业交付量将降至1.8亿平方英尺或更少，其中定制开发占约40% [100][102] - 公司认为稳定的市场交付量应在2.5亿至3亿平方英尺之间，预计2027年交付量将回升至2亿平方英尺以上 [100][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司历史上最成功的一年之一，在入住率、信用损失、租赁价差、同店现金净营业收入、开发启动和核心每股运营资金等方面均超过预算指标 [4] - 工业供应背景改善，2025年交付量较2024年下降近35% [5] - 许多企业领导者保持谨慎乐观，公司观察到各市场租户活动增加 [6] - 经济增长开始改善，并伴随着有意义的投资 [6] - 租户需求真实且广泛，来自第三方物流、食品饮料等行业，数据中心相关租户需求是一个较新的亮点 [28][29] - 租赁成功证明了投资组合的质量，也显示了租户的参与度和对空间的承诺 [7] - 交易市场健康，卖家在2025年下半年回归市场，并持续到2026年，公司正在评估更多交易，管道规模达36亿美元 [22][23][118] - 收购市场竞争取决于资产类型，观察到资本化率略有压缩和投资组合溢价，公司基于资本成本和增值性进行报价 [119][120] - 特许权环境（如免租期）自2025年初以来保持稳定，租户改善津贴未见显著增加 [58][59][61] - 公司预计2026年将能够在不依赖股权资本市场的情况下执行业务计划，利用超过1亿美元的税后股息留存现金流 [49] - 公司预计2026年入住率将因大量面积到期而有所下降，但预算中已考虑了9-12个月的租赁期，实际表现可能优于预算 [18][86] - 公司预计2026年同店现金净营业收入增长可能因续约率提高、新租赁提前实现或信用损失好于预算而超出指导 [96][97] - 公司观察到一些大型、成熟的租户提前续约，以应对预期的市场租金增长 [76] - 公司看到制造业需求，特别是轻制造业和与汽车、政府用途相关的制造业，在其开发市场中有所增长 [111][112] 其他重要信息 - 公司在2025年底后宣布将股息提高4%，这是自2014年以来最大的一次上调，并将股息支付频率从月度改为季度 [9][10] - 2025年12月8日，公司结算了与2025年全年进行的远期ATM销售相关的1.574亿美元收益 [12] - 固定利率续约期权在总租约中占比为个位数，通常分散在各季度，2025年第四季度集中了5份此类租约，影响了当期价差 [50] - 公司投资组合中约有300万平方英尺租给了数据中心租户，租期为5年以上，租户信用良好 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于租赁前景和入住率指引的考量，以及潜在上行空间 [17] - 公司2025年租赁非常成功，如果势头持续，可能提前租赁资产，带来上行空间 [18] - 预算基于历史续约率和9-12个月的租赁期，但2025年有多个零空置期租赁的成功案例 [19][20] - 公司对工业市场整体看法仍然强劲，预计空置率在2026年中见顶后改善，预算编制保持审慎 [21] 问题: 关于收购活动的可见度和时间安排 [22] - 目前仅披露了8100万美元的收购，通常不披露意向书或合同阶段的交易 [22] - 2026年第一季度评估的交易比2025年同期更多，第四季度的势头延续，但第一季度通常较慢，预计全年交易将逐步增加 [22] - 交易市场健康，看到更多投资组合上市，存在被压抑的卖家需求 [23] 问题: 关于租户活动增加的具体情况 [27] - 当前的租户活动是真实需求，租户正在做决策并租赁空间，而非仅仅观望 [28] - 需求广泛，来自第三方物流、食品饮料，数据中心相关租户需求是较新的亮点 [29] - 需求真实，但市场仍有待消化的供应，公司凭借优质产品和物业管理在竞争中胜出 [30][31] 问题: 关于供应前景以及是否会因基本面改善而回升 [32] - 工业开发商总体审慎，之前的供应过剩主要是需求下降所致 [33] - 随着需求回升和租金增长预期，更多开发项目将变得可行，但从拿地、许可到建成上线预计要到2027年，因此存在一个有利于业主的窗口期 [33] - 不担心新供应过快回升，预计会以审慎的速度回归 [33] 问题: 关于优化投资组合的战略和处置指引 [37][38] - 战略没有重大转变，继续执行过去五年的做法，每年处置一些非核心资产和机会性资产 [38] - 2025年有两笔机会性处置，资产空置后收到反向询价，以4.9%的资本化率出售 [39] - 2026年指引中的处置主要是非核心资产，与往年相比没有显著增加 [39] - 对于只有单一资产且无增长潜力的市场，可能会机会性处置以提升运营效率，但影响不大 [40] 问题: 关于持有土地用于开发的意愿 [41] - 持有土地不是2026年计划的一部分，是长期发展计划的一环 [42] - 目前开发项目进展良好，正在寻找新的开发机会，并可能在未来宣布 [42] - 正在研究一些分阶段开发的机会，可能形成类似土地持有的位置，但尚处于早期 [43] 问题: 关于当前资本成本及与投资回报率的利差 [48] - 债务成本方面，私募利差在140-150个基点，公募债券发行可能有25-30个基点的定价优势，当前市场环境下利率约5.5%-5.75% [48] - 股权成本通过隐含资本化率估算在6%左右 [48] - 公司每年在支付股息后留存超过1亿美元现金流，结合净收购额，2026年业务计划可在不依赖股权融资的情况下执行，杠杆率将处于目标区间中值 [49] 问题: 关于固定利率续约租约的占比及未来影响 [50] - 固定利率续约期权在总租约中占比为个位数 [50] - 通常分散在各季度，2025年第四季度集中了5份此类租约，因此特别说明 [50] - 这类选项数量有限，执行完毕后将释放出市场租金调整的机会 [50] 问题: 关于2026年开发项目启动计划和投机性开发意愿 [54] - 基于对2026年下半年及2027年工业市场的展望，公司非常渴望启动新的投机性开发项目 [55] - 2026年计划启动价值略高于1亿美元的新项目，并希望超额完成，项目将贯穿全年 [56] - 只要回报率达标，公司很乐意启动新的投机性开发 [57] 问题: 关于各市场的特许权环境，特别是免租期 [58] - 特许权环境自2025年初以来非常稳定 [59] - 在空置率5%-10%的市场，目前免租期约为每租约年0.5个月 [60] - 租户改善津贴未见显著增长，一些涉及建筑升级（如增加卸货门）的要求被视为资本性支出，而非租户特定特许权 [60][61] 问题: 关于2026年开发租赁的指引 [63] - 2026年开发租赁指引为95.7万平方英尺，其中包括一份定制开发租约 [63] - 扣除季报后签署的夏洛特租约和该定制开发租约，预计还需完成约50万平方英尺的开发租赁 [64] 问题: 关于各市场表现强弱分布 [68] - 中西部市场需求非常强劲，特别是明尼阿波利斯、芝加哥、密尔沃基 [69] - 大型中部分销市场需求增加，如印第安纳波利斯、路易斯维尔，哥伦布市也有所加强 [69] - 南部和东南部市场整体强劲 [69] - 东南部港口市场出现一些疲软，如杰克逊维尔、萨凡纳、查尔斯顿 [69] - 德克萨斯州市场强劲，休斯顿和达拉斯表现良好 [70] 问题: 关于强劲市场的租金增长是否显著高于0%-2%的平均水平 [71] - 市场租金增长预计在0%至2%之间，不同市场略有差异，较强市场可能接近3%，较弱市场接近0%-1% [71] - 目前需求更多地表现为吸纳而非大幅推高租金，预计租金增长将在2027年加速 [73][75] 问题: 关于2025年第四季度已签署的租赁量及价差与指引的比较 [80] - 公司未提供具体已签署数据，但预计2026年租赁量将达到约1800万平方英尺，为历年最高 [81] - 未观察到租赁价差与18%-20%的指引有显著偏差，租金涨幅维持在3%-3.5%范围 [81][82] 问题: 关于预计高租赁量但入住率下降的解读 [83] - 这是由于2026年有超过2000万平方英尺的租约到期，基于约75%的续约率，部分非续约面积将空置，且预算中设定了9-12个月的租赁期，导致部分租赁在2027年才完成 [84][86] - 高初始入住率也限制了即时填补空置面积的能力 [87] - 续约率指引中值仍为75%，与往年相似 [89] 问题: 关于同店增长指引低于去年实际表现的原因及潜在上行驱动 [93] - 预算基于对租约到期的可见度，上半年较明确，下半年部分为预估，但团队通常预测准确 [94][95] - 潜在上行因素包括：续约率高于指引、新租赁提前实现、以及信用损失好于预算的50个基点 [96][97] - 2026年信用损失预算是广泛的，并非针对特定租户，而2025年预算的75个基点中有部分针对特定租户，实际仅实现20个基点 [97] 问题: 关于工业交付量的下降趋势及未来几年展望 [98] - 2025年新交付量约为2.25亿平方英尺，2026年预计降至约1.8亿平方英尺 [100] - 稳定的市场年交付量应在2.5亿至3亿平方英尺之间 [100] - 预计2027年交付量将回升至2亿平方英尺以上，但不会回到几年前的高位 [101] - 2026年交付量中定制开发占比约40% [102] 问题: 关于新签署的制造业租约详情及制造业趋势 [106] - 夏洛特市场新签署的7.8万平方英尺租约与制造业相关，租户在同一子市场有更大的制造设施，业务围绕汽车（特种汽车）和政府用途增长 [111] - 公司在其开发市场中看到分销和制造业需求的平衡 [111] - 所涉及的制造业主要是轻制造业，或为核心制造业提供原材料存储或轻型组装的辅助空间 [112][113] - 公司开发的仓库分销建筑通常配备额外电力，可以满足这些辅助制造租户的需求 [114] 问题: 关于收购市场活动增加的原因及竞争情况 [118] - 活动增加主要因卖家回归市场，2025年下半年开始，并持续至2026年，看到更多投资组合上市 [118] - 竞争和定价取决于资产类型，观察到资本化率略有压缩和投资组合溢价 [119] - 公司基于资本成本和增值性进行报价，其资本化率指引部分反映了其资本成本，公司主要在CBRE一级市场寻找机会，有广泛选择空间 [119][120]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司调整后EBITDA为4.48亿美元，利润率为13% [8][9] - 2025年全年，公司产生自由现金流4400万美元，调整后营业利润为每股3.54美元 [8][9] - 2025年全年，公司投入资本回报率为12%，净债务与调整后EBITDA比率为1.6倍 [8] - 2025年第四季度，公司调整后EBITDA为1.25亿美元，利润率为14% [10] - 2025年第四季度，公司产生自由现金流3800万美元，调整后营业利润为每股1.08美元 [10] - 2025年第四季度调整后EBITDA环比第三季度的1.51亿美元下降2600万美元，主要受价格与产品组合不利影响2100万美元、维护停产成本不利影响1700万美元、销量有利影响1800万美元、运营及其他成本不利影响400万美元、投入与运输成本轻微不利影响200万美元 [11] - 公司自独立以来，累计产生调整后EBITDA 25亿美元，自由现金流超过9.6亿美元 [23] - 2025年公司向股东返还现金总额为1.55亿美元，其中股息和股票回购占当年自由现金流的350% [8][57] - 2026年，公司预计资本支出为2.45亿美元，主要用于Eastover工厂的1.45亿美元投资 [15] - 2026年，公司预计将因北美业务过渡产生约8500万美元的一次性调整后EBITDA负面影响，以及因Riverdale工厂极寒天气导致的额外1000万美元一次性费用 [20][62] - 2026年，公司预计自由现金流将因营运资本变动受到2500万美元的负面影响 [20] - 公司预计在行业条件好转、资本支出正常化及投资效益显现后，未来有潜力每年产生超过3亿美元的自由现金流及超过15%的投入资本回报率 [26][72] 各条业务线数据和关键指标变化 - 未涂布文化纸业务：第四季度未涂布文化纸销量环比增长9% [9] - 欧洲业务：第四季度欧洲裁切纸价格较2024年年底水平低100欧元/吨 [12] 欧洲市场利润率受到严重挤压，当前水平不可持续 [32][33] - 拉丁美洲业务：需求正从季节性最强的第四季度转向季节性最弱的第一季度，对第一季度地域组合产生负面影响 [12] - 北美业务：2026年将是过渡年，预计销售净减少约5.5万吨，其中第一季度因建立库存将占大部分 [17] 预计第一季度因销量降低将产生约2000万美元的负面调整后EBITDA影响 [18] - 欧洲业务：因向美国出口8万吨纸张需承担关税和运费，预计将对欧洲业务产生约2000万美元的负面调整后EBITDA影响 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场：行业供需环境依然充满挑战，但出现改善迹象，纸浆价格在第四季度开始反弹并持续至第一季度 [12] 瑞典南部木材成本开始缓解，但通常有3-6个月的滞后期 [12] - 拉丁美洲市场：已在巴西对客户传达提价并在一月份开始落实，在其他拉美国家及中东和非洲地区的出口市场也已传达提价，并在二月份开始看到部分落实 [13] - 北美市场：行业开工率正在改善，自去年6月达到峰值后，2025年下半年进入北美的进口量显著下降 [14] 公司已向客户传达提价，预计在第二季度开始落实 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司愿景是成为“传奇”，在安全与福祉、员工敬业度、领导力、客户中心性、运营卓越性、成本领先和可持续性方面达到世界级标准 [3][4][5] - 旗舰增长战略保持不变，即投资于低风险、高回报的项目，以加强未涂布文化纸能力并增加盈利和现金流 [24] - 战略基于三个基本信念：世界将继续依赖未涂布文化纸；北美和拉美业务的投资回报远高于资本成本；公司的低成本资产、标志性品牌、强大客户关系、全球布局和人才团队构成竞争优势 [24] - 资本配置哲学保持不变，目标是改善竞争地位并为股东提供最佳回报，优先事项是保持强劲资产负债表、有纪律地再投资于业务以及向股东返还现金 [24][37] - 公司将进行精益转型和数字化转型，以更加以客户为中心，推动持续改进并降低成本 [37][49] - 精益转型首先在拉丁美洲推行，因为该团队过去在使用精益工具和实现世界级运营方面有成功经验 [50] - 公司决定不再提供季度调整后EBITDA展望，以使其外部沟通与业务管理方式及吸引长期股东的目标保持一致 [7] - 2025年和2026年将是自由现金流产生的低点，因公司经历行业周期性低迷（尤其在欧洲）并完成Eastover工厂的投资 [25] - 公司计划在2026年晚些时候举办投资者日，分享更多关于战略、资本配置优先事项和实现愿景进展的细节 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 欧洲行业下行周期比预期更长、更深 [38] - 欧洲市场非常艰难，是公司经历过的最长低迷期之一 [31] - 欧洲当前的利润率水平不可持续，需要价格上涨来实现利润率改善 [32][33] - 公司看到欧洲市场正在改善，纸浆价格上涨，已宣布提价 [32] - 2026年是北美业务的过渡年，公司将处理Riverdale供应协议退出和Eastover投资执行带来的短期产能限制 [14] - 公司有明确的计划在过渡期满足最有价值客户的需求，包括在Eastover延长停产前建立库存、从欧洲业务进口以及使用外部转换补充内部分切能力 [18] - Eastover的战略投资项目将增加6万吨未涂布文化纸产能，降低成本，并改善产品组合和效率 [15] - Eastover的纸机优化项目按计划进行，大部分工作将在第四季度为期45天的计划维护停产期间完成 [16] - Eastover的新建先进分切机将替换现有裁切分切机，同样按计划进行并与纸机优化工作同时安装 [16] - Eastover的木材场现代化项目按计划进行，硬木操作将在第二季度提升，软木操作计划在2027年第一季度启动 [16] - 公司正在评估欧洲的所有选项以改善业绩，包括Nymölla工厂 [40] - 关于Nymölla工厂，其完全专注于未涂布文化纸，如果木材成本能回落到应有水平，其成本地位良好，且其产品组合能同时服务裁切纸以及印刷和通讯用纸市场，具有吸引力 [39] 其他重要信息 1. **Eastover投资影响**：预计2026年北美调整后EBITDA将受到总计约6500万美元的负面影响，包括：因销量减少5.5万吨导致的2000万美元、因外部采购、转换成本和运费导致的2000万美元、以及Eastover一次性停产成本2500万美元 [19] 2. **停产计划**：2026年与往年不同，超过50%的全年计划维护停产成本将在第四季度产生，因为要完成Eastover的投资 [22] 3. **股东回报**：2025年第四季度公司暂停了股票回购，原因是考虑到2026年的资本支出强度、库存建设所需的现金以及谨慎的现金管理 [53][57] 4. **资产审视**：公司正在评估欧洲业务的所有选项以改善业绩，包括Nymölla工厂 [40] 对于是否在Nymölla考虑外购纸浆并暂停纸浆生产线的问题，公司仍在评估中 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于欧洲运营，公司为改善产品组合和赢得新客户所做的努力，以及2026财年及之后欧洲利润率改善对内部杠杆与价格实现的依赖程度 [30] - 公司在Saillat工厂的投资已于第四季度末成功投产，使公司能够生产和销售更多卷筒纸业务进入转换市场，而非商品化裁切纸，目前该细分市场订单已满 [31] - 欧洲市场非常艰难，利润率受到严重挤压，公司一直致力于降低所有工厂的成本，在Saillat工厂专注于固定成本，在Nymölla工厂改善运营绩效 [32] - 欧洲市场需要价格上涨来实现利润率改善，当前利润率水平不可持续，公司已宣布提价，预计从第二季度开始落实 [32][33] 问题: 关于资本配置讨论增多的原因，以及Nymölla工厂在欧洲长期规划中的定位 [35] - 公司并未收到很多关于资本配置的问题，反而得到了很多支持，讨论旨在重申作为新CEO，公司的战略和资本配置优先级不会改变 [36] - 公司将进行精益转型以变得更加以客户为中心，推动持续改进并降低成本 [37] - 欧洲市场一直是对未来的投资，当前下行周期比预期更长更深，Nymölla的木材成本上涨也带来挑战，但目前木材成本开始下降 [38] - Nymölla完全专注于未涂布文化纸，如果木材成本回落到合适水平，其成本地位良好，且其产品组合能同时服务裁切纸以及印刷和通讯用纸市场，具有吸引力和协同效应 [39] - 公司正在评估欧洲的所有选项以改善业绩，相信对两家工厂有正确的战略，并已进行管理层变更，但仍在审视所有可能性 [40] 问题: 关于是否考虑在Nymölla外购纸浆并暂停纸浆生产线 [41] - 公司正在评估所有选项，包括此举是否合理，目前仍在评估中 [42] 问题: 关于Lenzing在Neenah的纺织厂扩产是否会影响公司运营和纤维成本 [45][46] - 该扩产项目不会对公司在Neenah的纤维成本产生影响 [47] 问题: 关于精益管理和数字化转型的机会规模、所需投资，以及为何首先在拉丁美洲推行 [48] - 精益转型旨在推动员工驱动的持续改进，目标是使公司从各工厂获得的成本降低和满足客户需求方面的改进翻倍 [49] - 目前难以量化具体金额，但期望很高，公司正在提高改进计划的门槛 [50] - 选择拉丁美洲先行是因为该团队过去在使用精益工具和实现世界级运营、服务客户方面有成功经验，可以为此铺平道路 [50][51] 问题: 关于第四季度暂停股票回购的原因 [52] - 考虑到2026年的计划、资本密集度、以及之前讨论的库存建设所需现金，公司认为在季度内不进行股票回购是谨慎的 [53] - 2025年全年，通过股息和股票回购向股东返还了1.55亿美元现金，占当年自由现金流的350%，因此认为年度回报已足够，且正在谨慎管理现金 [57] 问题: 关于2026年8500万美元过渡成本与1000万美元额外费用是否为叠加关系，投资者日将传达哪些新信息，以及为何认为不提供指引有利于长期投资者 [60][61] - 确认1000万美元的Riverdale极寒天气费用是在8500万美元过渡成本之外的，总计9500万美元，且均为一次性 [62] - 投资者日将分享公司实现年自由现金流超过3亿美元和投入资本回报率超过15%目标的路径，包括精益、数字化转型和为驱动价值在运营和客户方面将采取的措施 [63] - 自从国际纸业分拆以来公司尚未举办过投资者日，在新CEO上任之际，适合与投资者沟通各区域战略及支持战略执行的具体举措 [64][65] - 取消季度指引的决定与之前取消全年指引的原因一致，即公司基于长期管理业务，此举更符合其吸引具有长期价值创造愿景的优质长期股东的目标 [66] 问题: 对取消指引决定的补充评论 [67] - 管理层感谢评论，但重申其立场 [68]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年销售额增长6%至创纪录的42亿美元 主要受收购和价格上涨驱动 [5] - 2025年第四季度销售额增长5.5%至10.79亿美元 其中价格贡献8.9% 有利的外汇折算贡献1.9% 收购贡献1.1% 但销量下降6.4%部分抵消了增长 [11] - 2025年第四季度毛利润增长约1%至3.74亿美元 但毛利率收缩140个基点至34.7% 主要受销量下降和300万美元LIFO费用影响 [11] - 2025年第四季度SG&A费用同比下降约300万美元 占销售额比例下降130个基点至17% [12] - 2025年第四季度调整后营业利润增长4%至1.94亿美元 调整后营业利润率下降20个基点至18% 增量利润率为15% [12] - 2025年第四季度报告的有效税率为21.2% 同比上升510个基点 剔除特殊项目后的有效税率为19.8% 同比上升300个基点 [12] - 2025年第四季度摊薄后每股收益为2.45美元 调整后每股收益增长3%至2.65美元 其中股票回购带来0.07美元的收益 有利的外汇折算带来0.01美元的收益 [13] - 2025年全年调整后每股收益创纪录 达到9.87美元 [5] - 公司保持了上一年创纪录的调整后营业利润率 并产生了强劲的经营现金流 [5] - 2025年第四季度平均运营营运资本同比上升100个基点至17.9% 主要由于库存水平较高 但仍处于同行中的前四分之一水平 [18] - 2025年第四季度调整后投资资本回报率为21.3% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美洲焊接业务**：第四季度销售额增长约4% 其中价格贡献10.4% 有利的外汇折算贡献60个基点 但销量下降约7% 主要受自动化业务面临艰难同比比较影响 [14] 该部门第四季度调整后息税前利润增长7%至1.41亿美元 调整后息税前利润率上升90个基点至20% [15] - **国际焊接业务**：第四季度销售额增长约7% 其中合金钢收购贡献5% 有利的外汇折算贡献5% 价格贡献50个基点 但销量下降4%部分抵消了增长 [16] 调整后息税前利润下降约4%至3100万美元 利润率压缩100个基点至11.8% [17] - **哈里斯产品集团**：第四季度销售额增长11% 其中价格贡献18% 有利的外汇折算贡献170个基点 但销量因暖通空调行业生产活动下降而压缩9% [17] 调整后息税前利润增长8%至2300万美元 但利润率因销量和产品组合影响下降30个基点 [17] - **自动化业务**：第四季度销售额为2.4亿美元 同比下降11% 2025年全年销售额为8.7亿美元 同比下降中个位数百分比 [8] 但第四季度订单率和积压订单表现强劲 预计将推动2026年增长 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度有机销售额增长2.5% 主要来自价格贡献 但被较弱的销量表现所抵消 [6] 若排除自动化业务 有机销售额将增长约8% [6] - 在五个终端市场中 有三个在第四季度实现增长 其中12月增长加速 特别是在美洲焊接市场 [8] 若排除自动化业务 所有五个终端市场均持平或增长 [9] - **能源行业**持续表现出色 得益于美洲和亚太地区的强劲项目活动 [9] - **通用工业**在美洲实现两位数增长 但受到季度内暖通空调活动减少的影响 暖通空调需求在1月开始正常化 [9] - **非住宅结构钢**行业全球持平 但在美洲因北美和南美的一系列项目而增长中双位数百分比 [9] - **汽车和重工业**是两个面临挑战的行业 均受到自动化业务艰难同比比较的影响 [10] 若排除自动化 交通运输行业有机销售额以中高个位数百分比增长 主要来自车辆生产的消耗品需求 [10] 若排除自动化 重工业有机销售额同比略有增长 因建筑和农业部门生产活动持续改善 带来稳健的消耗品销量增长 [10] - 国际焊接业务销量下降反映了欧洲工业需求趋势的持续挑战 但亚太和中东地区的部分增长部分抵消了这一影响 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出了名为“RISE”的新五年战略 旨在构建于2025年结束的“更高标准”战略的成功之上 [23][25] - **RISE战略四大主题**：1) **重新构想**工作方式 从区域主导业务向中心主导职能过渡 以提升效率 [25] 2) **创新**以差异化 通过内部研发、外部合作或技术收购进一步差异化产品组合 [26] 3) **服务** 识别机会改善整个业务的供应和服务水平 [26] 4) **提升团队** 通过新的发展计划和职业规划吸引和留住行业领先人才 [27] - 公司预计将受益于周期性增长和关键长期增长驱动因素 包括解决熟练焊工短缺、支持运营安全和生产力、促进回流和产能扩张 以及为电气化、基础设施投资、能源、AI数据中心和民用基础设施项目提供合适的工程解决方案 [28][29] - 公司长期服务于国防承包商 主要在海事工业基地 并通过近期收购增加了对航空航天领域的涉足 [29] - 有利的宏观趋势、创新、目标市场的扩大、份额增长以及收购带来的300-400个基点的销售增长 都是公司可利用的增长催化剂 [29] - 公司计划通过内部资本支出、研发和收购进行增长投资 目标是在第三年实现中双位数百分比的并购回报 [38] - 公司是股息贵族 已连续30年增加年度股息 预计将通过股息向股东返还约30%的净收入 并计划每年以约7500万美元回购股票以防止稀释 并利用超额战略现金机会性回购股票 [38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管终端市场面临挑战 但公司对2025年创纪录的业绩感到自豪 [5] - 2025年对自动化业务来说是充满挑战的一年 原因是资本支出减少和项目延期 [7] - 近期原始设备制造商关于资本支出计划的评论、不断增长的基础设施项目承诺以及制造业PMI在1月转向增长 都是令人鼓舞的迹象 表明可能处于工业复苏的早期阶段 [9][19] - 公司对2026年持谨慎乐观态度 认为可能处于工业复苏的早期阶段 预计下半年需求势头将更广泛 [19] - 国内分销渠道需求和消耗品销量保持韧性 但设备和自动化产品组合的需求一直不稳定 [19] - 公司希望看到消耗品销量转向持续增长 这通常在一两个季度后会导致资本支出加速 [19] - 2026年全年运营框架假设销售增长率在中个位数百分比范围内 有机销售增长在销量和2025年延续至2026年的价格行动之间各占50% [20] - 预计销量增长率将从第二季度开始改善并持续到年底 [20] - 价格预计在第一季度最强 尤其是在美洲焊接部门 然后在第二季度基本与去年的价格行动持平 [20] - 价格假设不包括哈里斯产品集团部门因金属市场波动而进行的动态金属价格调整 [20] - 公司将继续追求中性的价格成本态势 并预计从销量增长和企业举措中获得中20%的增量营业利润率 这将导致全年营业利润率略有改善 [21] - 第一季度 由于重置激励目标和发放长期激励 激励成本预计将季节性环比增加约1000万美元 这将影响年初的利润率和现金流表现 [21] - 公司对强劲的现金流生成充满信心 这将支持其资本配置战略 [21] - 公司将继续保持较高的资本支出水平 目标范围为1.1亿至1.3亿美元 投资于安全、增长和生产力导向的项目 [21][22] - 预计税率和利息支出与去年基本一致 税率在低至中20%范围 利息支出在5000万至5500万美元之间 [22] 其他重要信息 - 2025年 严格的成本管理和供应链团队的敏捷性缓解了前所未有的通胀水平 使年底达到了中性的价格成本目标 [5] - 公司的节约计划产生了3100万美元的增量永久性节约 [5] - 2025年合金钢收购预计将为销售贡献约7个基点 [20] - 在“更高标准”战略期间 自动化业务的销售额和息税前利润率在五年内翻了一番 哈里斯产品集团的利润率表现出色 [24] - 上一个战略周期内 公司实现了122%的股东总回报率 是同行平均水平的两倍多 [24] - 公司拥有130年的运营历史 其价值框架平衡了以人为本、增长、持续改进和财务纪律 [24] - 技术收购Inrotech是一个例子 其技术正被整合到首个自主自动化解决方案中 该方案使用视觉和AI进行精确焊接 [26] - 在“更高标准”战略期间 公司通过优化项目产生了约6000万美元的永久性节约 [33] - 新的财务目标包括：2030年销售额超过60亿美元 [39] 平均营业利润率达到19% 比上一个战略周期的16%平均水平提高300个基点 [35] 峰值综合营业利润率目标为20%以上 [35] 每股收益预计以中双位数百分比的复合年增长率增长 [39] 到2030年 预计经营现金流将超过37亿美元 现金转换率为100% [37] - 所有部门的息税前利润率目标范围均较2025年水平有所提高 [35] - 收购和自动化产品组合（主要位于美洲焊接部门）的目标息税前利润率贡献为中双位数百分比 [36] - 在执行RISE战略期间 公司将继续优化营运资本 目标在未来五年内将营运资本与销售额之比控制在16%-17% [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于实现高20%增量利润率的时间线以及并购和创新在推动增长中的作用 [42] - 企业举措的效益将在五年期内相当平稳地实现 并非全部在战略期结束时发生 也不会很快在前端获得全部收益 [45] - 并购回报目标是在第三年达到中双位数百分比 这已纳入模型 [46] 问题: 关于2026年中期个位数销售增长指引的细分 特别是对有机增长的预期 以及近期订单趋势 [47] - 有机增长假设为中个位数百分比增长 价格和销量各占50% [48] - 价格贡献主要反映2025年为应对投入成本上涨而采取的行动 预计主要体现在第一季度 之后在第二季度基本持平 [48] - 对销量增长的信心源于自动化业务的订单水平和积压订单 预计增长将从第二季度开始 [48] - 消耗品业务销量保持稳定 但希望看到资本投资订单模式更加一致 [49] - 第四季度自动化业务赢得了一些大型项目订单 但尚未看到中小型制造商在通用工业领域开始部署资本 [50] - 消耗品销量保持稳定是积极的 通常在其增长后一到两个季度 资本支出会加速 [51] 问题: 关于2026年自动化业务的预期规模 以及第四季度订单增长情况 [58] - 2025年自动化业务销售额为8.7亿美元 同比下降中个位数百分比 [59] - 预计2026年自动化业务可能实现中个位数百分比增长 以恢复2025年的大部分有机疲软 [59] 问题: 关于向中心主导职能转变的好处 以及在亚洲和中东扩张是否需要更多投资 [60] - 向“中心主导”而非“集中化”结构的转变 旨在通过高度标准化、简化和自动化的流程来获得规模和范围效益 [61] - 目标是利用最佳的自动化工具 同时保持对本地市场的响应能力 兼顾区域自主和集中化方法的优点 [63] 问题: 关于2026年定价假设 特别是哈里斯产品集团金属成本通胀的影响 以及是否需要新的提价 [65] - 公司将根据市场情况采取定价行动 以保持价格成本中性 [66] - 哈里斯产品集团有机械加价定价机制 以应对金属价格波动 预计不会对整体利润率产生重大稀释影响 [66][68] 问题: 关于自动化业务的利润率提升机会 以及通过技术收购实现增值和利润率提升的可能性 [69] - 自动化业务目前对整体投资组合是稀释性的 首要目标是使其恢复到非稀释性水平 然后再讨论提升 [72] - 通过像Inrotech这样的技术收购提供差异化能力 公司期望获得相应回报 这部分业务应该是增值的 [73] - 历史上 在资本投资周期承压前 自动化业务曾达到低双位数百分比的息税前利润率 目标是达到中双位数百分比 这已纳入2030年模型 [74][75] 问题: 第四季度赢得的大型项目订单主要来自哪些行业 以及需求咨询是否在加速 [81] - 第四季度赢得的大型项目订单主要来自汽车行业 [81] - 销售机会渠道可能从未如此好 但挑战在于客户因信心问题而推迟释放资本 而非对解决方案或供应商不满意 [81] 问题: 自动化战略增加了对原始设备制造商的敞口和周期性 是否考虑平衡产品组合以降低波动性 [82] - 公司更关注解决客户痛点并因此获得回报 例如合金钢收购解决了采矿应用中的磨损问题 [83] - 只要在一个周期内能为创造的价值获得公平补偿 公司会处理由此带来的周期性影响 [83] 问题: 当前金属价格波动对第一季度哈里斯产品集团业务的影响 [86] - 由于金属价格波动 公司不愿提供具体数字 但预计平均价格会上涨 尽管走势不稳定 [87] - 哈里斯产品集团约40%的业务与暖通空调相关 涉及钎焊和消耗品 [87] 问题: 国际业务2025-2030年利润率扩张的驱动因素 多少来自销量恢复 多少来自效率提升 [88] - 国际业务将重点投资于宏观经济条件良好、价值主张明确且能盈利增长的区域 如中东、非洲和部分亚洲地区 [89] - 五年期国际业务目标并非基于欧洲的显著复苏 [89] - 国际业务有机销售增长假设主要由市场渗透率提高和需求加速驱动 而非定价 历史定价贡献在100-200个基点之间 [91] 问题: 一月份是否看到通用工业消耗品或设备需求有显著提升 [95] - 公司业务改善会滞后于PMI 虽然对公布的PMI数据感到鼓舞 但尚未看到消耗品销量出现拐点 [95] - 消耗品销量保持稳定是关键 公司希望看到资本投资增加 [96] 问题: 制定2030年RISE目标与2025年更高标准目标的方式是否有不同 公司是否发生了结构性变化 [97] - RISE战略是更高标准战略的延续和演进 旨在建立在过去五年取得的进展和势头之上 [98] - 对未来的谨慎乐观中 谨慎源于外部环境 乐观则源于团队过去五年的成就和眼前的机会 [99] - 该战略并非对更高标准战略的激进背离 [99]

财务数据和关键指标变化 - **2025年第四季度**：销售额为9.47亿美元，同比增长15%，其中内生增长11% [4]；营业利润增长14%，营业利润率为19.7% [5]；摊薄后每股收益增长16% [5]；自由现金流为3.15亿美元，增长13%，现金转换率达224% [6] - **2025年全年**：销售额、营业利润和所有三个部门的自由现金流均创下纪录 [6]；营业利润率同比增长110个基点，达到创纪录的18.6% [6]；摊薄后每股收益增长21% [7]；调整后自由现金流达到创纪录的5.54亿美元，现金转换率为111% [7] - **2026年全年指引**：预计有机销售额增长6%-8% [10]；预计营业利润增长将再次超过销售额增长，营业利润率将扩大30-60个基点，达到18.9%-19.2% [11]；预计摊薄后每股收益增长11%-15% [11]；预计自由现金流将再创纪录，达到5.75亿至5.95亿美元 [29]；预计资本支出将增加25%以上，达到1.1亿至1.2亿美元 [29] - **2026年第一季度指引**：预计销售额将实现高个位数增长，营业利润将实现低双位数增长，所有三个部门的营业利润率均将同比改善 [25]；预计第一季度每股收益将实现高双位数增长，部分得益于较低的同比税率带来0.10美元的额外收益 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空航天与工业部门**：2025年第四季度销售额增长5%，符合预期 [12]；商业航空航天销售因窄体和宽体平台产量增加而实现稳健增长 [12]；国防市场对支持地面移动发射系统的电磁驱动设备需求增加 [13]；营业利润率为20.1% [13]；2026年全年，预计销售额增长5%-7%，营业利润增长11%-14%，营业利润率扩大90-110个基点至18.3%-18.5% [23] - **国防电子部门**：2025年第四季度销售额增长17%，超出预期，主要得益于地面国防领域嵌入式计算收入加速增长 [14]；战术通信设备和炮塔驱动稳定系统销售也实现增长 [14]；营业利润率为25.9%，同比提升160个基点 [15]；2026年全年，预计销售额增长4%-6%，营业利润增长4%-6%，营业利润率持平至上升20个基点，达到创纪录的27.3%-27.5% [24] - **海军与电力部门**：2025年第四季度销售额增长21%，远超预期，主要得益于海军国防收入强劲增长 [15]；电力与过程市场也因收购和有机增长而表现强劲 [16]；营业利润率为17.9% [16]；2026年全年，预计销售额增长8%-9%，营业利润增长10%-13%，营业利润率扩大30-50个基点 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **航空航天与国防市场**：2025年第四季度销售额增长16%，超出预期，商业航空航天销售额增长超过20% [5]；全年新订单创纪录，达41亿美元，同比增长10%，订单出货比为近1.2倍 [8]；国防电子部门因订单延迟，订单出货比为0.96倍 [8]；2026年，预计航空航天国防销售额增长9%-11%，地面国防销售额下降4%-6%，海军国防销售额增长5%-7%，商业航空航天销售额增长10%-12% [17][18][19][20]；预计直接对外军售将继续成为国防增长的关键贡献者 [20] - **商业市场**：2025年第四季度销售额增长13%，主要由电力和过程市场收入增长推动 [5]；商业核电市场增长强劲，受售后市场设备需求、SMR设计进展推动 [9]；过程和工业市场出现稳定迹象 [9]；2026年，预计电力和过程市场销售额增长12%-14%，商业核电市场预计实现中双位数增长，过程市场预计实现低双位数增长 [21]；通用工业市场预计销售额持平，但订单和积压订单状况有所改善 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **“转向增长”战略**：公司持续执行该战略，在2025年实现了销售、盈利能力、自由现金流和新订单的强劲增长 [4]；该战略的一个基本前提是营业利润增长超过收入增长，从而为再投资提供资金 [38] - **研发投资**：公司持续加速研发投资，以支持未来内生增长，并致力于使研发增速长期超过销售增速 [7]；2026年国防电子部门计划增加400万美元的内部研发投资 [24] - **资本配置**：2025年执行了创纪录的4.65亿美元股票回购，并连续第9年增加年度股息 [10]；2026年初计划进行6000万美元的标准股票回购以抵消稀释 [27] - **行业顺风与市场定位**：公司受益于全球国防开支加速，特别是美国约1万亿美元的创纪录预算以及北约和盟友的承诺 [32]；在海军国防领域，作为核推进设备的关键供应商，公司地位稳固 [32]；在国防电子领域，公司技术符合美国国防部最高战略优先事项，并与NVIDIA和微软Azure等合作开发坚固型计算解决方案 [33]；在商业核电领域，公司受益于美国政策支持、AP1000反应堆建设承诺以及全球SMR的发展势头 [36] - **运营与商业卓越**：通过定价策略、供应链管理（如增加公司级商品经理）、集成机器人技术等举措推动利润率扩张 [70][71]；2025年商业和运营卓越举措贡献了近1200万美元利润 [72]；2026年预计将继续从这些举措和重组行动中获益 [73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年地面国防和航空航天市场订单因持续决议和政府停摆导致的延迟而低于预期，这主要影响了包括战术通信在内的短周期国防电子业务的订单时间 [8]；但客户表示这只是时间问题，项目状况良好 [9]；供应链在2025年保持相对稳定，但高带宽内存、存储部件以及某些原材料和稀土是需要关注的项目 [108] - **未来前景**：公司对2026年及以后的前景持乐观态度，预计将超过2024年投资者日设定的三年财务目标 [11]；在国防领域，公司对持续增长能力持强烈乐观态度，技术布局与客户增长信号保持一致 [82][85]；在商业核电领域，公司对未来需求激增和增长目标充满信心 [37]；公司预计2026年将实现创纪录的财务业绩 [40] 其他重要信息 - **积压订单**：2025年积压订单增长18%，创下超过40亿美元的新纪录，为未来收入增长提供了信心 [10] - **税收**：2026年目标税率略有下降至21.5% [26] - **债务**：预计在12月偿还2亿美元到期的优先票据，这将略微降低利息支出 [26] - **投资者日目标进展**：公司有望实现约8.5%的有机收入复合年增长率，超过5%的目标 [38]；预计三年内营业利润率将扩大170个基点，2026年可能达到19% [38]；每股收益复合年增长率有望达到17%，超过目标700个基点以上 [39]；三年期平均自由现金流转换率预计为110% [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司在导弹领域的业务机会和具体业务构成 [43] - **回答**：公司在导弹上的直接业务内容相对较少，主要是遥测和飞行测试仪器，并非每枚导弹都部署 [44]；但在与“金穹顶”防御系统相关的传感器、网络和效应器三大技术领域均有良好布局和积极开发项目 [44]；公司整体在国防领域（包括美国和欧洲）定位良好 [45] 问题: 关于AP1000订单的预期客户、数量以及对2026年财务展望的潜在影响 [46] - **回答**：首批订单可能来自欧洲（波兰或保加利亚）或美国客户，具体取决于美国政府800亿美元资金的使用方式 [47]；订单规模尚不确定，需等待西屋公司的决定 [47][48]；从财务影响看，订单获得后前期会产生一些劳动力成本，收入将随着物料采购和交付在5年周期内逐步加速 [51]；公司正与西屋公司谈判，并致力于通过营运资本管理来支持现金流 [52] 问题: 关于自由现金流指引强劲的原因，特别是营运资本改善的具体驱动因素 [55] - **回答**：2025年营运资本占销售额比例为19.2%，改善主要得益于商业卓越举措、合同谈判成功导致递延收入增加，以及更高的应付账款天数 [56]；2026年目标是将该比例降至约18%，创下新纪录 [57]；公司还通过系统改进提升了现金流管理能力 [58] 问题: C-17订单是在2025年第四季度还是2026年第一季度入账，以及国防电子订单是否会快速反弹 [59] - **回答**：C-17订单是2026年第一季度的订单，是2025年因停摆和持续决议而延迟的订单中的一个有意义的例子 [60]；国防电子部门订单出货比为0.96，确实受到延迟影响 [60] 问题: 关于第四季度航空航天与工业部门以及海军与电力部门因业务组合带来的利润率压力是季节性还是结构性的，以及对2026年指引的影响 [63] - **回答**：进入2026年，海军国防和商业核电市场将加速增长 [63]；过程市场的MRO阀门增长将带来利润率益处 [63]；商业核电加速（第四季度订单同比增长50%）和向原型阶段过渡的工作会对利润率构成一些挑战，但全球售后市场业务的增长将提供支撑 [64]；主题上，过程市场和向原型过渡是影响2026年利润率的主要因素 [65] 问题: 关于运营和商业卓越举措的持续贡献以及过去三年的具体贡献 [68] - **回答**：运营增长平台已成为公司文化的一部分，涵盖商业卓越（包括定价分析）、供应链管理和运营自动化等多个领域 [70][71]；2025年商业和运营卓越举措贡献了近1200万美元利润，其中大部分来自运营卓越，也有定价成功的贡献 [72]；2026年将继续从这些举措和前期重组计划中获益，预计增量利润率约为25%，足以抵消研发增加的影响，并支持30-60个基点的利润率扩张指引 [73][74] 问题: 第四季度电力和过程市场工业阀门销售强劲，是否看到基础过程市场有所改善 [75] - **回答**：确实看到基础过程市场有所改善，2026年北美MRO预计将实现低至中个位数增长，特别是在油气领域 [76]；公司通过缩短交货期、提高质量以及拓展全球销售渠道，有望超越行业平均增长水平 [77][78] 问题: 关于国防收入增长指引从过去三年的平均13%放缓至6%的原因，除了时间因素外是否有其他问题 [81] - **回答**：公司对国防业务持续增长保持强烈乐观，增长放缓主要与时间问题有关，包括持续决议和政府停摆的影响 [82]；公司对地面国防市场采取了保守的指引，但预算通过后预计正常订单流将在60-90天内开始 [82]；国防电子部门有超过1亿美元原本预计在2025年获得的订单被推迟到2026年，C-17订单是其中之一 [83]；公司在技术（如Fabric 100产品、与NVIDIA和微软的合作）和与关键项目（如“金穹顶”、造船业）的对接方面定位良好，海军增加的工业基础资金也表明公司是关键供应商 [84][85]；对2027年可能高达1.5万亿美元的预算感到兴奋 [85] 问题: 关于2026年新核电建设收入增长的驱动因素，除了X-energy外是否有其他SMR反应堆过渡到原型阶段 [86] - **回答**：公司与罗尔斯·罗伊斯的合作将在2026年带来一些早期原型收入 [87]；公司也与泰拉能源等有良好合作 [87]；业务机会广泛，不仅限于SMR，AP1000订单也预计在2026年到来 [88]；此外，公司在韩国APR-1400等反应堆上也有内容，第四季度获得了韩国新建设的订单 [90] 问题: 关于Palantir为海军开发的AI驱动造船操作系统是否对公司产量和利润率扩张产生了影响 [98] - **回答**：该平台目前仍处于形成阶段，迄今为止对公司没有产生影响，但公司已开始相关讨论，并将酌情参与 [98] 问题: 关于公司是否可能参与月球核反应堆开发，以及如何看待此类长期机会 [99] - **回答**：公司确实与一些微型反应堆开发商有业务往来，但预计其收入意义不会像AP1000那样重大 [100]；公司在空间应用所需的可靠性和电子能力方面具有优势，因此可能存在相关性，但目前没有具体信息可公布 [101] 问题: 关于是否预计会宣布更多类似于与罗尔斯·罗伊斯、X-energy和泰拉能源的SMR内容协议 [102] - **回答**：是的，公司预计在2026年会有更多关于新系统的公告，因为公司正在大多数供应商中继续开发和扩展业务内容 [102] 问题: 关于供应链状况以及是否有通过并购内部化供应链的机会 [107] - **回答**：2025年供应链总体保持稳定，但高带宽内存、存储部件以及某些原材料是需要关注的项目 [108]；公司通过使用工具、寻求双重供应、利用政府高优先级评级等方式管理供应链 [109]；并购目前不是高度优先事项，但如果有机会（例如为实现全球多元化以更好地适应需要本地化的终端市场），公司会考虑 [110]