文章核心观点 - 余懿是一位注重风险收益比的平衡型选手，以“允执厥中”概括投资理念，既不沉溺于安全也不迷失于冒险 [2][4] - 余懿坚信“中国权益资产觉醒年代”刚刚开启，认为AI国产替代闭环日趋成熟，中国公司创新出海正走向世界前沿，港股有较大机会获得从折价到溢价的景气价值修复 [3] - 余懿管理的产品在不同阶段保持了较好的风险收益比，华商乐享互联灵活配置混合基金近1年、近3年业绩均位列同类前15% [2] - 华商港股通价值回报混合基金近1年（20250910-20260909）上涨11.52%，大幅超越-5.05%的同期业绩比较基准 [2] 基金经理背景与能力圈 - 余懿于2012年入行，深耕金融行业多年，历经多轮市场变换，实战经验丰富 [6] - 曾管理过理财子委外专户（绝对收益）、保险资金（绝对收益+相对收益）、理财型投连险（相对收益）等不同风险收益特征的组合，具备较强的风险感知和穿越周期的能力 [6] - 余懿于2022年加入华商基金并开始管理公募产品，先后掌管华商乐享互联灵活配置混合、华商远见价值混合、华商品质价值混合、华商港股通价值回报混合等多类型基金 [6] - 能力圈由有色、周期出发，逐步扩展至新能源、制造、科技、医药，再到AI、具身智能与港股互联网等 [6] - 余懿作为典型的价值成长型选手，强调正直、诚信、使命与长期主义 [7] 投资理念与框架 - 以“允执厥中”概括投资理念：既看重传统价值派所强调的ROE、现金流、安全边际与好价格，也不排斥成长派对产业趋势和非线性盈利跃迁的定价 [7] - 任何远期空间都必须回到“未来能否变成利润和现金流”这一底层逻辑上，通常结合经济周期与成长股的预期回报率做动态的价值成长比例调整 [7] - 认为好行业、好生意、好公司未必有好价格，真正可投的机会往往出现在景气度下行、业绩承压或情绪扰动之后 [7] - 建仓方式从早期“发现低估就重仓”进化为“先试探、再验证、后加码”，把胜率和少犯错放在更靠前的位置 [7] - 以“五个平衡”管理组合：成长与价值平衡、行业配置平衡、风险与收益平衡、绝对收益与相对收益平衡，以及逆向与趋势平衡 [8] - 选股上追求“好行业、好生意、好公司、好价格”尽量统一 [8] - 回撤控制上以安全边际和分散配置控回撤，追求风险调整后的适度回报，力争“跌时控回撤、涨时不少涨”，拒绝暴涨暴跌与单一赛道标签 [8] - 用学习圈、能力圈、投资圈做边界管理，只在学习足够深、行业格局看得清、估值与时机匹配时下重注，主动放弃不在认知范围内的热门机会 [8] 投资框架的迭代与成长 - 2024年提前布局港股医药超跌白马、优质核心商场现金流资产，2025年阶段性增加美股映射类AI资产、医药和光通信持仓，都在涨幅较大后及时兑现收益 [10] - 光纤光缆标的投资是典型案例：最早按“传统龙头、盈利稳定”的低估值买入，提前看到AI带来的基础设施更新、产品创新与中国公司追赶“三个30年周期”共振，等光连接预期被市场贴现、再叠加供不应求涨价景气，成为经典的价值重估案例 [11] - 2022—2024年投资框架处于长期价值阶段，主张“胜而求其战” [12] - 后市场剧变，做出重要调整：从追求长期预期收益率转向兼顾“情绪价值”与绝对收益，同时警惕负债端压力对决策的干扰 [12] - 2025年框架迎来关键跃升，正式纳入“时代叙事与情绪价值”，认识到股票市场是时代能量与群体心理的投射，具备宏大叙事的资产（如AI算力、国产替代、创新药、资源品）享有巨大情绪溢价，态度转变为“常常乐观，总是耐心，偶尔谨慎” [12] - 2026年框架再次升华为“拥抱Beta、与势俱进”，完善三点迭代：一是理解市场但不盲从，长期仍尊重商业规律；二是理解“景气价值”，在超级产业趋势面前克服过早卖出冲动，避免“最大的错是错过”；三是从只买个股Alpha进化为在认知优势的行业Beta来临时“拿桶去接”，增加投资强度 [12] 市场观点与配置方向 - 市场观始终有一条清晰主线：看多中国资产，把时间交给国运和企业价值创造 [14] - 2022年7月接手华商乐享互联灵活配置混合，第一份季报写了十个字：“烽火连三月，家书抵万金” [14] - 当时看多中国的三条冷静推演：国际地缘冲突带给中国的除了供应链冲击还有更加坚定的对外开放；美联储加息带给中国的除了利率压力还有“更有质量的企业盈利”；半导体制裁再升级下“我们正在逐步接近甚至已经进入了战略相持阶段” [14] - 四年后三条都落了地：2026年上半年创新药BD出海交易金额接近千亿美元，在全球医药交易前十中独占八席 [15] - 到2026年上半年，DeepSeek V4与Kimi K2.6推动国产大模型进入百万上下文原生时代，混合注意力机制将长上下文推理成本大幅压降 [15] - 多家头部国产算力厂商实现对主流模型的Day 0适配，“模型+算力”协同优化加速推进，国产模型、国产算力、国产先进制程的闭环正日趋成熟 [16] - 曾将2025年定义为中国权益资产的“觉醒之年”——从“低位蓄势”走向“价值重估”，2026年这一趋势还在延续，目前AH市场整体点位仍处于历史偏低水位，大中华市场依然处于投资的战略机遇期 [17] - 人类科技加速变革和中国公司创新出海是中长期投资的最主要方向 [17] - 组合配置上更加注重选股，兼顾成长与价值，整体思路是在成长风格上适度减配，在以内需和复苏为代表的价值风格上适当增配，并显著加大对恒生科技的投资 [17] - 成长方向重点布局全球存储扩产周期、国产模型、国产算力和国产先进制程，同时增持创新药、创新器械和CXO [17] - 价值方向保持对航运、能源和安全资产的较大投资强度 [17] - 对港股表现出较为明确的乐观，认为恒生指数作为中国核心资产的代表，有较大机会获得从折价到溢价的景气价值修复 [17]

文章核心观点 - 深市公司三季报密集预喜，科技板块表现亮眼，截至10月18日下午5时，深市共有126家上市公司披露三季报或三季度业绩预告，其中108家业绩预喜，占比超八成 [2] - 电子、通信、计算机等科技板块业绩增长亮眼，石油石化、基础化工、有色金属、机械设备等传统行业盈利亦大幅改善，呈现出新旧产业共振、盈利结构持续优化的特征 [2] 半导体行业 - 多家半导体公司业绩翻倍增长 [3] - 江波龙预计前三季度净利润为140亿元至149亿元，同比增长1864.55%至1990.84% [4] - 江波龙以自研芯片、自研软件架构为技术引领，寻求差异化发展路径，大客户、高端客户及全球化客户占比持续提升，产品与客户结构进一步优化，驱动第三季度盈利能力仍保持在历史较高水平 [4] - 江波龙高端新产品已在众多知名大客户处实现规模化商业应用，全球化业务保持高速增长 [4] - 德明利预计前三季度净利润为86.5亿元至89.5亿元，同比扭亏为盈；营业收入预计为275亿元至295亿元，同比增长312.97%至343.00% [4] - 德明利报告期内企业级存储业务实现销售收入82.37亿元，收入规模及收入占比进一步提升 [4] - 德明利企业级存储产品已在国内头部云服务商实现批量出货，并将业务延伸至服务器OEM、信创及海外市场 [4] - 星宸科技预计前三季度实现营业收入45.38亿元至46.08亿元，同比增长109.48%至112.71%；归母净利润为15.43亿元至16.13亿元，同比增长663.13%至697.75% [4] - 星宸科技报告期内行业环境与供应链格局持续承压，芯片赛道分化显著加剧 [5] - 星宸科技依托视觉与AI技术积淀、头部品牌客户深度绑定协同、完备的产品矩阵，以及稳定可靠的品质管控与供应链保障，延续上半年高速增长态势，经营规模持续提升 [5][6] - 中信证券研报指出，今年三季度电子行业中AI通胀方向最佳，PCB/CCL、存储、AI电源相关公司业绩表现强劲，原因在于AI订单外溢的半导体制造/封测产业链整体订单趋势持续景气 [6] - 自主可控方向趋势延续，半导体国产设备及零部件端订单快速增长、交付偏紧，下游算力荒持续背景下，国产算力相关公司收入/订单将保持跨越式增长 [6] 通信、计算机行业 - 受益于AI产业景气上行，通信、计算机领域的公司业绩表现同样亮眼 [7] - 行云科技预计前三季度净利润为2.9亿元至3.3亿元，同比实现扭亏为盈；其中第三季度净利润预计达2.7亿元至3.1亿元，较上半年大幅增长约1217.59%至1412.32% [8] - 行云科技报告期内AI算力基础设施市场需求持续旺盛，公司算力业务尤其是服务器销售业务实现爆发式增长，成为驱动公司营业收入、净利润大幅改善、实现扭亏为盈的核心动力 [8] - 浪潮信息预计前三季度归母净利润为38亿元至41亿元，同比增长156.40%至176.64% [8] - 浪潮信息报告期内人工智能产业快速发展，服务器市场需求旺盛，公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，努力提升产品附加值，增强供应保障能力，有力地促进公司经营业绩大幅增长 [8] - 光库科技预计前三季度归母净利润为2.79亿元至3.02亿元，同比增长142%至162% [8] - 光库科技受益于全球AI算力基础设施投资加速与数据中心建设，高速光模块及光器件市场需求持续增长，公司营业收入稳步增长，规模效应显现，降本增效提升整体盈利能力 [8] - 中金公司研报指出，当前AI产业需求保持旺盛，供给依然受限的基本面没有发生变化，也没有看到需求端放缓的迹象 [9] - 国内资本开支相较北美差距较大，预计至少未来两年国内市场AI算力需求会一直保持在高位，带动国产通信电子产业AI链的企业受益，业绩会有强支撑 [9]

日韩股市整体表现 - 10月19日日韩股市集体低开，韩国KOSPI指数开盘下跌3.17%，随后快速拉升，最新报5604.45点 [2] - KOSPI今开5488.41，最高5615.01，最低5488.41，昨收5668.05，振幅2.23%，跌幅1.12%，下跌63.60点 [3] - 日本股市低开低走，日经225指数跌幅一度扩大至2% [8] - 日经225指数报64098.81，今开64819.56，最高64819.56，最低63992.61，昨收65324.29，跌幅1.88%，下跌1225.48点，振幅1.27% [9] 存储芯片个股表现 - SK海力士一度跌逾4%，三星电子一度跌超3%，截至发稿分别跌超2.5%和1%，跌幅明显收窄 [2] - SK海力士报1240000，今开1212000，最高1264000，最低1208000，跌幅2.52%，下跌32000，换手0.09%，总量65.03万股，总值903.79万亿，52周高2987000，52周低465500 [4] - 三星电子报212750，今开207000，最高216000，最低206500，跌幅1.28%，下跌2750，换手0.05%，总量304.2万股，总值1397.27万亿，52周高374500，52周低94500，市盈TM 10.44 [7] 韩国政府表态与行业展望 - 韩国承诺将加强监控股市波动 [8] - 韩国副总理兼财政经济部长李炯日表示，半导体行业的繁荣势头将持续到2027年，认为这种增长至少可以持续到明年，原因是半导体的供需缺口仍然非常大，并且供应端仍在持续扩张 [8] - 李炯日指出芯片股加剧了今年韩国股市的波动，将市场剧烈震荡归因于韩国半导体产业在韩国经济中的权重高于其他国家 [8] - 李炯日强调尽管资本市场震荡加剧，韩国整体经济基本面依然稳固 [8] - 半导体行业放大了韩国股市的波动性，但也显著带动了该国税收增长，今年韩国税收收入预计将超出此前预期 [8] 日本央行表态 - 日本央行行长植田和男称，基础通胀接近2%的目标，日本正形成工资上涨、物价回升的良性循环 [9]

文章核心观点 - 2025年以来港股市场在底部震荡中孕育结构性投资机会，国海富兰克林基金推出国富中证港股通互联网指数基金，作为深耕港股细分赛道的重要布局 [2] - AI行情正从硬件端向软件端蔓延，港股互联网公司凭借丰富的应用场景与数据生态，有望成为AI商业化落地的重要载体，或将迎来价值重估机遇 [2] - 港股市场整体估值处于历史低位，底部特征明显，为投资者提供相对低位的布局窗口 [7] AI从硬件向软件扩散，港股互联网成商业化落地主阵地 - 今年以来AI板块行情集中围绕算力硬件主线展开，随着产业投入持续深化，行情传导脉络有望逐步向中下游延伸 [4] - 去年下半年港股科技板块承压，主要受HALO（重资产、低淘汰）交易逻辑影响，互联网公司因资本开支高企、收入预期偏弱，估值被持续压制，但这一局面已出现松动迹象 [4] - AI Agent的出现是重要产业信号，意味着AI行情正从硬件端向软件端、平台应用等方向扩散 [4] - 随着国产大模型、Agent、云服务、AI应用等技术崛起，AI渗透广度与深度持续突破，港股互联网企业拥有从大模型训练、云服务支撑到各类智能体应用的全链条产业布局 [4] - 海量用户场景与数据资源为现象级应用诞生提供肥沃土壤，决定该板块将成为未来AI商业化落地的核心载体 [4] - 互联网公司传统业务企稳修复，有望为板块盈利提升打开长期空间 [4] 国富中证港股通互联网指数基金产品特征 - 该基金采用完全复制法跟踪中证港股通互联网指数 [5] - 该指数由中证指数公司编制，从港股通范围内的互联网软件、家庭娱乐软件、互联网零售、互联网服务、移动互联网五大领域上市公司中，按照过去一年日均总市值由高到低选取前30只证券作为指数样本 [5] - 指数设置流动性筛选标准，剔除换手率过低的标的 [5] - 成分股结构呈现鲜明龙头集中特征，截至2025年10月14日，前五大权重股分别为阿里巴巴、腾讯控股、百度集团、小米集团、美团，合计权重占比超过58% [5] - 前十大权重股合计占比约83%，高度契合科技产业强者恒强的龙头效应，在科技行情中有望更充分捕捉投资机会 [5] 估值处历史低位，港股价值重估进行时 - 受海外加息周期、外资流动性收紧等因素影响，据iFind数据，截至10月14日，港股通互联网指数市盈率（PE-TTM）为19.97倍，处于指数发布以来的9.57%分位，底部特征较为明显 [7] - 与美股科技股和A股科技板块相比，该指数仍属全球估值洼地，为投资者提供相对低位的布局窗口 [7] - 前期港股调整已在一定程度上反映市场对9月乃至12月加息的预期，后续需持续跟踪海外加息节奏 [7] - 长期来看美国继续大幅加息的空间有限，尽管通胀压力仍在，但十年期美债收益率已处于历史高位，在美债存量庞大背景下，进一步加息会带来沉重利息负担 [7] - 若国际流动性环境改善，叠加人民币升值趋势延续，港股市场吸引力有望继续提升 [7] - 展望四季度，资金面表现是近期持续跟踪焦点，主要考虑前期成长投资盈利效果较好，四季度可能有止盈资金提前离场，此前年份出现过四季度市场风格突然转向的情况，且转向可能很迅速 [7] 国海富兰克林基金港股指数业务布局 - 近年来国海富兰克林基金持续加码港股指数业务，源于公司对港股市场价值的长期认可 [7] - 港股作为中国面向国际的金融通道，承担资本双向循环、人民币国际化、企业融资及全球资产配置等战略功能，随着更多新经济企业赴港上市，市场结构不断优化 [7] - 公司已推出国富国证港股通科技指数基金、国富标普港股通低波红利指数基金，后续还将积极评估和筹备港股创新药、港股信息技术等方向的指数产品 [7] 国富中证港股通互联网指数基金目标投资者 - 在风险承受能力匹配的前提下，该基金主要面向三类人群 [8] - 一是认同核心-卫星资产配置策略、希望以主题指数基金完善卫星配置的多元配置型投资者 [8] - 二是追求收益弹性、能承受较大波动的风险偏好型投资者 [8] - 三是看好科技成长机遇、希望分享互联网企业成长红利的科技成长型投资者 [8]