行业表现 - 科创人工智能ETF华宝（589520）8月14日盘中涨超1 2% 继续刷新上市高点 [1] - 成份股寒武纪涨超8%创新高 航天宏图、恒玄科技、云天励飞等个股跟涨 [1] - ETF近60日累计吸金8217万元 昨日单日吸金1785万元 [1] 国产替代趋势 - 算力芯片自主可控是必然发展趋势 英伟达芯片安全漏洞加速国内云厂商适配国产算力芯片 [1] - 长期建议持续关注华为昇腾、寒武纪和海光信息等国产算力芯片体系 [1] - 前十大重仓股权重占比超67% 第一大权重行业半导体占比近一半 [2] AI行业逻辑 - AI经历3-5月调整与近两个月缓慢抬头 满足再次成为主线的两个启动条件：①筹码沉淀到位（拥挤度低位）②长期逻辑仍在（算力大周期持续演绎） [1] - 端云融合是AI发展核心趋势 标的指数均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节 [2] - 成份股均是各细分环节收入最大或卡位最好的公司 有望受益于端侧芯片／软件AI化进程提速 [2]

板块表现与资金动向 - AI国产替代板块强势上涨 寒武纪20CM涨停创历史新高 芯原股份涨逾9% 石头科技、优刻得、云天励飞、恒玄科技、乐鑫科技跟涨 [1] - 科创人工智能ETF华宝（589520）场内最高涨幅3.12% 收涨2.49% 盘中股价0.992元逼近上市高点0.993元 [1] - 电子行业获主力资金净流入186.79亿元 计算机行业获97.36亿元净流入 分居申万一级行业前两位 [3][4] - 寒武纪获主力资金净流入54.68亿元 居A股吸金榜首位 福日电子净流入12.78亿元 工业富联净流入10.89亿元 [4] 行业配置与ETF持仓 - 科创人工智能ETF标的指数前两大重仓行业为电子（51%）和计算机（36.7%） [3] - 该ETF前十大重仓股权重占比超67% 半导体行业权重近50% 具备高弹性和进攻性特征 [8] - 指数均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节 覆盖端云融合AI发展趋势 [8] 核心催化因素 - DeepSeek-R2预计2025年8月15日至30日发布 寒武纪载板在景硕明年订单50万颗 对应2026年300-400亿元收入 下半年业绩超预期 全年有望达100亿元 [6] - 华为发布AI推理创新技术UCM 扩大推理上下文窗口 已在中国银联三大业务场景开展智慧金融应用试点 [6] - 英伟达算力芯片存在安全问题 国家网信办7月31日约谈 倒逼国内算力基础设施加速国产化替代 [7] 国产替代逻辑强化 - AI端侧应用兴起推动高端芯片国产化需求 科技摩擦加剧加速国内半导体产业链技术升级 [7] - AI芯片等高科技领域国产替代有助于国内企业把握产业发展机遇 实现产业升级 [7] - 人工智能作为关键核心技术 自主可控至关重要 国产AI产业链具备持续替代空间 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计相对强于市场表现20%以上 [1][4] 核心观点 - 预计2025Q4收入环比继续增长 2025年收入同比增长15% 主要基于在手订单充足、产线负面影响消退及工艺进展 [4] - 2025-2027年归母净利润预测调整为5 6/9 2/12 7亿美金 对应同比增速14%/64%/38% [4] - 当前股价48 66港币对应2025-2027年PB为2 2/2 0/1 8倍 估值具备吸引力 [4] - 工艺平台多元化且竞争力增强 受益国产算力及供应链地位提升趋势 [4] 财务表现 2025Q2业绩 - 收入22 1亿美金 环比下滑1 7% 超指引区间(环比下滑4%-6%) 主因国际形势变化引发客户提前拉货 [5] - 出货量环比增长4 3% 其中8寸收入环比增7% ASP环比下滑6% [5] - 毛利率20 4% 略超指引区间(18%-20%)上限 [5] - 归母净利润1 32亿美元 少数股东权益环比大幅减少(1 35亿→0 14亿) [5] 2025Q3指引 - 收入环比增长5%-7% 略低于预期高个位数增长 主因产线突发事件余波影响 [6] - 毛利率指引18%-20%(中位数19%) 环比微降 主因新增产能折旧增加 [6] 2025Q4展望 - 10月订单仍供不应求 预期产能利用率稳定 收入有望继续环比增长 [6] 财务预测 - 2025E营收9 262亿美金(+15 3% YoY) 毛利率20 8% 净利5 6亿美金(+13 6% YoY) [7] - 2026E营收11 227亿美金(+21 2% YoY) 毛利率22 3% 净利9 18亿美金(+64% YoY) [7] - 2027E营收13 001亿美金(+15 8% YoY) 毛利率25 1% 净利12 69亿美金(+38 3% YoY) [7] - 2025-2027年EPS分别为0 07/0 11/0 16美元 对应PE 88 4/53 9/39 0倍 [7] 市场数据 - 当前股价48 66港元 总市值3 886 14亿港元 流通市值2 918 61亿港元 [1] - 近3个月换手率81 05% 一年股价区间15 24-59 70港元 [1] - 2024年8月至2025年4月股价累计涨幅显著跑赢恒生指数 [3]

中美AI竞争格局 - 美国财政部长表示中国已研发出性能与英伟达H20芯片相当的芯片，英伟达出口H20芯片不存在问题 [1] - 美国总统特朗普计划在"赢得AI竞赛"活动中阐述美国保持AI主导地位的愿景，并宣布1000亿美元AI数据中心投资计划，参与方包括软银集团、OpenAI及甲骨文 [1] - 中美在AI算力领域博弈加剧，国产化被视为抢占全球产业链制高点的关键 [1] 中国AI产业发展 - 中国高度重视AI发展，政策从基础设施建设转向下游AI+应用，如智能制造、智慧教育、智慧医疗等领域 [1] - 国内厂商技术突破使中国AI模型显著缩小与美国的差距 [1] - 中央企业和地方政府明确国产化建设目标，需求确定性强且空间大 [1] 国产替代与市场表现 - 国产替代受政策驱动和市场需求双重推动，AI有望从云端走向端侧，关注设备、材料、零部件国产化及端侧换机潮机会 [2] - 科创人工智能ETF华宝（589520）盘中涨幅上探2.17%，成份股寒武纪涨超5%，奥比中光、云飞励天、芯原股份、亚信安全涨逾3% [2] 科创人工智能ETF特征 - 端云融合自主可控：均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节，受益于端侧芯片/软件AI化提速 [4] - 创新驱动：国产DeepSeek实现弯道超车，打破海外算力封锁 [4] - 收益亮眼：科创板人工智能指数自9.24行情以来累计上涨90.90%，跑赢科创综指（61.53%）、科创芯片（86.53%）及中证人工智能主题指数（54.31%） [4]

A股市场近期表现 - 沪指昨日盘中突破3500点创2024年11月8日以来新高但尾盘回落至3493点今日再度上涨0.53%收于3511.545点 [1][2] - 今日成交额达5628.72亿成交量51891.80万手盘中最高触及3526.59点最低3491.50点 [2] 历史3500点突破节点 - 2007年牛市中期金融与地产主导后续冲高至6124点 [4][5] - 2015年杠杆牛末期场外配资助推快速冲高后剧烈回调 [4][5] - 2021年疫后复苏高景气赛道抱团高位震荡后进入慢牛 [4][5] - 2024年货币政策刺激下11月8日盘中最高达3674点 [4] - 2025年7月政策托底与盈利修复初期再次站上3500点 [4][5] 当前突破特征 - 主要由权重股推动大金融板块表现突出银行板块指数涨超1%工农中建四大行等创历史新高 [6] - 中证银行指数2024年迄今涨幅超60%跑赢同期纳指38% [6] - 成交量未达历史高位7月9日成交额1.5万亿较2024年10月8日3.45万亿明显偏低 [9] 政策与产业驱动因素 - 政策面境外投资者利润再投资税收抵免政策支持先进制造数字经济等领域程序化交易新规引导资金向价值投资倾斜 [10] - 产业面科技板块成弹性主线"十五五"规划聚焦科技AI国产替代相关半导体算力等获资金支撑光伏新能源转向技术竞争 [11] - 反内卷政策推动光伏产业链走强设备组件等细分领域突出2024年突破时更关注宏观政策放松 [12] 机构观点 - 民生加银基金认为市场回调风险小但需基本面进一步支撑 [14] - 银河证券提示量化资金集中博弈导致右侧交易难度加大建议持股避免追涨 [14] - 浙商证券看好金融板块高股息属性与券商补涨潜力 [14] - 兴业证券指出中报预告期聚焦盈利确定性军工新能源等成长板块受政策催化AI产业链持续吸引增量资金 [14]

报告核心观点 - 中央财经委“反内卷”政策使市场相应板块涨势显著，政策以“预期管理”为主，大宗商品难复制 2016 年供给侧改革牛市，市场震荡，投资热点集中在科技、军工、国央企和公用事业等红利板块 [2][4][16] 各部分总结 “反内卷”政策对市场影响几何 - 7 月 1 日中央财经委第六次会议重视“内卷”现象，光伏、水泥等行业响应，7 月 2 日 A 股光伏、大宗商品等板块表现强势 [2][11] - 本次会议强化“强干弱枝”机制，完善制度，为国家治理和市场体系提供支撑 [3][12] - 过去半月反内卷政策步伐稳健，以新能源车和光伏为核心发力并扩散，压制无序价格竞争 [13] - “预期管理”是主要手段，中期或构建国家级行业龙头与协会体系，但当前周期性商品价格下行主因是需求侧疲软，产能调整空间有限 [4][14] - 大宗商品难复制 2016 年供给侧改革牛市，商品与周期股走势更偏向阶段性、有限幅度反弹 [4][15] 投资建议 - 市场震荡未开启主升行情，投资热点集中在科技、军工、国央企和公用事业等红利板块，中游产品表现或优于上游资源 [16] - 7 月科技或成弹性主线，美元资产回流支撑美债收益率下行与纳斯达克上涨，国内“十五五”规划重视科技，公募基金调仓尾声提供资金支撑 [16] - 北约提升国防预算和国内阅兵预期推动下，军工股海外订单增多有望持续表现 [17] - 地产、贸易等因素影响下，债券、国央企及公用事业板块三季度配置价值较好 [18] 下周展望 - 国内出口承压负面影响显现，后续经济需求侧压力或使价格与信贷数据走弱；美国就业数据有韧性，下周初请失业金人数或低于前值与预期 [20] 周度市场回顾及展望（6 月 30 日 - 7 月 4 日） 指数与行业表现 - 主要指数大多上涨，中小 100 涨幅较大，创业板指换手率回落明显 [21][26] - 大类行业涨跌不一，医疗保健、金融指数上涨明显，信息技术、房地产指数跌幅较大，医疗保健和日常消费指数换手率上升 [21][26] - 中信一级行业普遍上涨，钢铁、银行、建材领涨，一级行业活跃度大多回升，建材、钢铁、农林牧渔回升明显 [23][26] 情绪指标跟踪 - 全 A 换手率和创业板指换手率 20 日平滑后上升，5 日平均换手率分别达 1.62%和 2.12%，处于十年分位 88.4%和历史分位 69.4% [27][28] - 本周融资余额上升，5 日平滑后融资买入额占比上升；5 日平滑后次新股指数换手率下降，5 日平均换手率达 8.62%，处于历史分位 75.60% [30] 估值指标跟踪 - PB 估值中煤炭、国防军工等行业高于历史中位数；PE 估值中化工、钢铁等行业高于历史中位数 [33]