本周REITs市场表现 - 本周中证REITs全收益指数周跌幅为1.52% [4] - 89只已上市公募REITs中仅9只录得环比上涨，近九成产品下跌，跌幅最大达6.38% [4] - 周五中证REITs全收益指数微涨0.38%，收于940.78点 [4] - 本周涨幅居前的项目类型多为交通基础设施、能源基础设施、仓储物流、市政设施 [4] - 中金安徽交控REIT周涨幅1.23%居首，平安宁波交投REIT涨0.65%，华夏中核清洁能源REIT涨0.53%，东方红隧道股份高速公路REIT涨0.47% [4] - 南方顺丰物流REIT、易方达深高速REIT、国泰海通济南能源供热REIT、工银蒙能清洁能源REIT等周涨幅均为正 [4] 市场展望与机构观点 - 招商证券研究认为分派率持续回升但绝对估值不够便宜，询价重现或使市场进入供应观望期 [5] - 指数基金建仓边际影响或递减，9月处于业绩空窗期，短期缺乏业绩拐点证据 [5] - 长端利率或具备下行空间但短期存在不确定性，9月以结构性机会为主 [5] - 建议关注拥有运营alpha的消费龙头、能源龙头 [5] REITs市场新进展 - 华安中电浦软REIT项目状态更新为“已反馈”，底层资产为上海张江科学城浦东软件园成熟科创产业园区物业，原始权益人为上海浦东软件园股份有限公司，控股股东为央企中国电子 [7][8] - 华泰紫金金鹰REIT、长城华能燃煤发电项目状态更新为“已反馈” [7] - 招商资管招商蛇口REIT、华夏华润电力燃煤发电REIT状态更新为“已问询” [8] - 中金杭州安居宁巢REIT、中金菜鸟REIT、银华粤海水务水利REIT状态更新为“注册生效” [8] - 广发新城吾悦REIT项目状态更新为“注册生效” [8] - 中金杭州安居宁巢REIT是浙江省首单保障性租赁住房REIT，底层资产为杭州上城区宁巢明石公寓，原始权益人为杭州市安居宁巢投资有限公司，实际控制人为杭州市人民政府 [8] - 中金菜鸟REIT底层资产为中国智能骨干网嘉兴园区，租赁面积超40万平方米，原始权益人杭州传欣物联网技术有限公司及运营管理机构浙江菜鸟供应链管理有限公司均为阿里巴巴集团全资子公司 [9] - 业内人士分析国内公募REITs市场制度日益成熟，资产类型不断扩容，优质资产通过REITs上市盘活可释放存量资产价值、提升投融资循环效率 [9]

大众汽车《2030未来计划》核心要点 核心观点 大众汽车面临严峻经营困境，通过《2030未来计划》进行大规模裁员、产能调整和产品精简，以降低成本、提升盈利能力，应对电动化、智能化转型及中国车企崛起的挑战 人员优化与组织架构调整 - 大众汽车监事会表决通过《2030未来计划》，将在原有规划基础上再裁撤5万个全球岗位，累计裁员规模达10万人 [4][6] - 今年3月大众汽车宣布计划到2030年在德国本土完成5万个岗位缩减，覆盖大众乘用车、奥迪、保时捷及软件子公司CARIAD等多个业务板块 [7] - 裁员包含多个管理层岗位，计划精简管理层级，推行扁平化组织架构 [6] - 大众汽车CEO奥博穆表示公司处于岌岌可危的境地，经过几十年扩张人员规模已达难以为继的临界点 [4][7] - 裁员计划主要通过自愿离职、自然流失、岗位整合等方式推进 [7] - 大众汽车达成到2030年的工资结算协议，依托集体协议体系每年可削减15亿欧元劳动力成本 [7] 产能与产品调整 - 大众汽车计划缩减其德国工厂的73.4万辆年度产能 [7] - 将在2035年之前削减约50%的全球车型阵容，淘汰弱势小众车型，集中资源发力电动化、智能化核心赛道 [7] - 剥离冗余业务与低效资产，优化全球生产布局 [7] 财务表现与盈利目标 - 2025年大众汽车营业收入为3219.1亿欧元，同比下降0.8% [9] - 2025年营业利润为89亿欧元，同比下降54% [9] - 2025年利润创下自2016年以来最低纪录，营业利润率回落至2.8% [10] - 中期目标到2030年营业销售回报率提高至8%至10% [11] - 大众汽车相较于行业头部企业运营成本高出20% [7] 战略转型与竞争挑战 - 《2030未来计划》包含12项举措，是大众汽车89年发展史上具有深远意义的战略转型项目 [6] - 计划通过削减固定成本、压缩车型数量、降低产品复杂度、提高组织效率等方式降低成本 [11] - 未来数年将投入数百亿欧元用于电动车、软件平台及核心品牌升级 [11] - 全球汽车市场竞争加剧，消费需求结构持续变化，电动化、软件化和智能化转型推高研发与投资压力 [11] - 大众汽车在2025年交付量同比下降8% [11] - 中国车企强势崛起带来挑战，蔚来、极氪、问界等中国本土高端品牌快速抢占传统豪华汽车品牌市场 [11] - 蔚来公司创始人李斌表示2026年第二季度蔚来品牌在中国市场成交均价达40.60万元，全面超越BBA [11] - 2026年中国车企掀起出海大潮，奇瑞、比亚迪、吉利、上汽等头部车企进军欧洲市场，抢占大众汽车固有阵地 [12]

核心观点 - 央行9月3个月期买断式逆回购操作未延续此前两个月的加量续作，转为等量续作，旨在引导市场利率围绕政策利率平稳运行 [1] - 未来宏观政策将向稳增长方向发力，央行中期流动性工具整体有望加量续作，以支持政府债券发行和银行配套贷款投放 [2] 央行操作细节 - 2026年9月7日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（89天），到期日为2026年12月5日 [1] - 9月有5000亿元3个月期买断式逆回购到期，本次操作为等量续作 [1] - 此前两个月（7月、8月），3个月期买断式逆回购均为加量续作，加量规模均为2000亿元 [1] 操作原因分析 - 月初资金面向宽，近期政府债券发行规模较为温和，DR001持续运行在1.35%附近，低于1.40%的政策利率 [1] - 为避免主要市场利率较大幅度地向下偏离政策利率中枢，央行9月1日7天期逆回购为50亿元地量操作，9月2日至4日操作量均为0 [1] - 9月3个月期买断式逆回购等量续作，在一定程度上体现了引导DR001围绕政策利率平稳运行的调控取向 [1] 未来政策展望 - 宏观政策将向稳增长方向进一步发力，包括加快政府债券发行、加快推进8000亿元新型政策性金融工具投放等 [2] - 央行需在流动性方面给予支持，短期内包括买断式逆回购、MLF在内的中期流动性工具整体上有望加量续作 [2] - 中期流动性工具加量续作是当前货币政策加大逆周期调节力度的一个重要发力点，旨在支持政府债券发行和银行配套贷款投放 [2]

核心观点 - 四川省为从“核大省”向“核强省”转型，组建四川能源核产业有限公司，川能动力参股10% [2][3] 投资主体与出资结构 - 川能动力拟以自有或自筹资金1亿元出资参股组建核产业公司，持股10% [3] - 核产业公司注册资本10亿元，控股股东为四川能源发展集团，出资5.2亿元，持股52% [5] - 其他投资方包括：成都核总出资3000万元，持股3%；国创基金出资1.6亿元，持股16%；深圳市创新资本投资有限公司出资4000万元，持股4%；成都未来产业创业投资发展基金合伙企业出资1亿元，持股10%；四川省宜宾普什集团有限公司出资5000万元，持股5% [5] 公司定位与业务范围 - 核产业公司是以先进多用途核能微堆技术研发应用为主的科技产业公司，定位为资源整合中心、研发创新中心与投资决策中心 [5] - 业务范围主要包括铀氢锆燃料加铅铋冷却微堆的研发和产业化 [5] - 兼以绿能产业（有机朗肯循环热电转换技术、热泵、碳捕集及深度利用等）研发应用及微堆沿途技术的产业化发展 [5] - 同步开展堆产同位素、核药、核医疗设备、核医疗环保等领域的产业投资 [5] 股东背景 - 四川能源集团是经四川省委、省政府批准，战略性重组原四川省投资集团、四川省能源投资集团，通过新设合并方式组建的省级国有资本投资公司 [6] - 截至2025年末，四川能源集团资产总额为4181.91亿元，净资产为1386.75亿元，2025年度实现营业收入1113.03亿元，利润总额为103亿元 [6] - 成都核总由中国核动力研究设计院100%持股，实际控制人为国务院国资委 [7] - 国创基金控股股东为国家创业投资引导基金有限公司并持有份额为39.6432%，实际控制人为财政部 [7]

核心观点 - 申银万国期货吸收合并宏源期货获得证监会核准，标志着两家同属申万宏源体系的老牌期货公司长达十余年的“同根不同枝”局面即将终结 [2][4] - 2025年以来国内期货行业整合进程全面提速，券商整合浪潮传导至旗下期货公司，推动行业集中度提升 [2][9] 申银万国期货与宏源期货合并细节 - 合并方为申银万国期货，被合并方为宏源期货，宏源期货依法解散 [2][5] - 自合并交割日起，存续公司承继宏源期货全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务 [4] - 宏源期货客户及业务迁移并入存续公司，分支机构变更为存续公司分支机构 [4] - 合并期间双方业务照常进行，客户交易及资金划转不受影响 [4] - 2015年申银万国证券与宏源证券重组组建申万宏源证券集团后，集团内同时拥有申银万国期货和宏源期货两家期货经营机构 [4] - 申银万国期货控股股东为申万宏源证券，宏源期货由申万宏源集团全资控股 [4] 合并双方财务数据 - 截至2025年末，申银万国期货总资产为438.2亿元，净资产为46.44亿元 [5] - 申银万国期货2025年营业收入为6.73亿元，净利润达2.31亿元 [5][6] - 截至2025年末，宏源期货总资产为222.92亿元，净资产为14.11亿元 [6] - 宏源期货2025年营业收入为3.78亿元，净利润为265.35万元 [6] 2025年期货行业整合浪潮 - 4月8日，证监会核准中金财富期货吸收合并中金期货，合并后注册资本增至13.5亿元 [8] - 4月20日，海通期货公告控股股东国泰海通证券启动筹划国泰君安期货与海通期货合并重组 [8] - 7月16日，证监会核准英大期货实控人变更为中国石油天然气集团有限公司 [8] - 8月7日，华林证券公告受让海航期货94%股份 [8] - 2025年至2026年，头部券商“航母化”重组陆续落地，旗下期货板块同步开展配套整合重组 [9] 行业经营数据与竞争格局 - 2025年全国150家期货公司累计实现营业收入420.15亿元，同比增长1.75% [8] - 2025年期货行业累计净利润为110亿元，同比增长约16.14% [8] - 2025年期货市场累计成交量为90.74亿手，同比增长17.40% [8] - 2025年期货市场累计成交额为766.25万亿元，同比增长23.74% [8] - 头部期货公司在净利润、客户权益、营业收入、客户数量等核心指标上高度集中 [8] - 中小期货公司在传统通道业务方面的盈利空间被压缩，通过合并或重组并购可集中资源布局高附加值业务 [8]

中国基金报记者 张玲 在净息差承压的大背景下，非息收入已成为银行业对冲利息收入下行压力、优化盈利结构的重 要抓手。从上市银行交出的2026年中报答卷来看，行业非息收入格局加速分化，国有大行增 长动能充足，股份行、城商行、农商行却多数下滑，头部与中小银行之间的收入"剪刀差"逐 步拉大，随着银行业依靠非息业务转型步入深水区，中小银行的突围之路亟待破局。 业内人士表示，本轮上市银行非息收入增速分化是收入结构、牌照资源、投研实力以及客户基 础等多重差距长期积累的集中显现。长远来看，非息收入发展的机遇与挑战并存，银行业应注 重构建利息净收入、中间业务收入、投资收益"三线并进"的多元收入结构，中小银行更应摒 弃全赛道扩张思路，走本土化、精细化的差异化发展道路。 上市银行非息收入表现分化明显 在南开大学金融学教授田利辉看来，这种分化反映的是客户基础与收入结构的深层差异。大行 凭借综合化经营优势和庞大的对公与零售客群，在债券承销、托管、交易性收入上回旋空间更 大，上半年债市阶段性行情形成有力支撑。股份行和中小银行非息收入更依赖财富代销和信用 卡手续费，受费率下行与居民风险偏好收缩冲击更为直接，加之中小行区域集中度高，单一业 ...

核心观点 - 中国证监会就《私募投资基金募集监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，旨在全面规范私募基金募集业务活动，推进行业规范健康发展 [2] 监管原则与框架 - 明确“卖者尽责、买者自负”的基本原则，明确募集方式，细化禁止性行为规范 [2] - 《募集办法》共七章四十五条，是加强私募投资基金全流程监管的重要规则，标志着行政规则体系加快建立完善 [2] 合格投资者标准升级 - 个人合格投资者需具有二年以上投资经历，且家庭金融资产不低于500万元，或家庭金融净资产不低于300万元，或近三年本人年均收入不低于50万元 [6] - 投向单一标的、境外资产、场外衍生品等特殊情形的私募基金，自然人投资者需具有四年以上投资经历，家庭金融资产不低于1000万元，家庭金融净资产不低于600万元 [6] - 私募基金管理人可建立员工跟投管理制度，跟投员工需为从事投资、研究、交易或风险管理的专职从业人员，且家庭金融净资产不低于100万元 [6] - 单只私募基金任一时点的投资者人数合计不得超过200人，严禁将份额或收益权拆分转让，或为单一标的设立多只基金以降低合格投资者标准或突破人数限制 [7] 资金募集过程与监管要求 - 私募基金募集包括投资者适当性评估与匹配、产品推介、风险揭示、合格投资者确认和基金合同签署等全过程 [9] - 私募基金管理人、销售机构不得公开宣传产品信息，不得通过互联网平台向不特定对象推介 [9] - 压实适当性管理义务与风险揭示义务，细化适当性评估内容、标准、程序以及一般风险揭示、特别风险揭示 [9] - 细化募集文件要求，对招募说明书、风险揭示书、投资者承诺书和基金合同等作出规定，明确当事人权利义务关系和纠纷解决要求 [9] 募集资金安全机制 - 明确私募基金管理人、销售机构开立募集结算专用账户要求，为资金独立性提供基本保障 [11] - 由专门的募集结算资金监督机构对专用账户财产进行监督，建立健全对账机制 [11] - 加强对私募基金管理人合规风控管理和财务管理等内控制度建设，完善对销售机构委托管理要求 [11] - 对未按要求签署合同、开立和使用募集结算专用账户等行为可处十万元以下罚款，涉及金融安全且有危害后果的，并处二十万元以下罚款 [11] - 对直接负责的主管人员和其他直接责任人员，给予警告或通报批评，并处十万元以下罚款，涉及金融安全且有危害后果的，并处二十万元以下罚款 [11] - 明确中国证监会及其派出机构可采取的监管措施、行政处罚要求，对严重违法行为依法严厉打击 [11]

市场表现与资金流向 - 9月4日A股三大指数集体收跌，养殖、农业、港股互联网相关ETF逆市走强 [6][7] - 养殖ETF国泰以4.60%涨幅领涨，规模66.39亿元，换手率8.59%，成交额5.92亿元 [8] - 养殖ETF永赢、畜牧养殖ETF招商均涨4.58%，规模分别为9414.64万元和20.50亿元 [8] - 养殖ETF万家涨4.47%，规模4280.90万元，换手率27.56% [8] - 养殖ETF平安涨4.44%，规模1.74亿元 [8] - 农牧渔ETF景顺涨4.43%，规模4.30亿元 [8] - 养殖ETF易方达涨4.34%，规模1.16亿元 [8] - 养殖ETF鹏华涨4.32%，规模8.87亿元 [8] - 畜牧养殖ETF广发涨4.30%，规模9434.24万元 [8] - 农牧ETF南方涨4.28%，规模4490.05万元 [8] - 畜牧养殖ETF天弘涨4.22%，规模4473.07万元，换手率32.67% [8] - 畜牧养殖ETF鑫元涨4.21%，规模4141.45万元，换手率38.52% [8] - 养殖ETF华安涨4.21%，规模2834.46万元，换手率31.80% [8] - 农牧渔ETF华宝涨4.21%，规模2.27亿元 [8] - 畜牧养殖ETF大成涨4.14%，规模1.01亿元 [8] - 半导体、芯片板块集体回调，半导体设备ETF广发跌3.70%，规模129.92亿元 [9] - 科创半导体ETF华夏跌3.53%，规模419.48亿元，成交额49.39亿元 [9] - 工业母机ETF国泰跌3.38%，规模22.84亿元 [9] 行业驱动因素 - 截至9月4日，全国生猪均价报11.06元/公斤，较6月下旬9.47元/公斤的低点累计反弹近17% [10] - 9月4日北方、华东不少地区生猪报价上调，带动全国大盘止跌回暖 [10] - 商务部等7部门发布关于推动商品消费扩容升级的实施意见，提出加强农产品产销对接、大力发展农村电商、加快补齐农产品冷链快递物流短板、建立农产品分等分级包装标识制度、加强粮油肉蛋奶果蔬等生活必需品市场监测 [10] - 牧原股份在半年报交流会上表示，计划9月底前将能繁母猪存栏降至300万头以下，较去年阶段性高点减少约60万头 [10] 机构观点 - 国信证券预计接下来几个月能繁产能会进一步加速去化，到2027年猪价有望开启周期反转 [11] - 生猪上市公司整体占全行业产能比例接近40%，龙头占比接近15%，头部企业未来扩张依然有空间 [11] - 生猪板块整体以及龙头的基金重仓占比均触达周期底部，生猪投资情绪见底，配置风险收益比凸显 [11] - 头部猪企现金流有望率先实现好转，并转型为优质红利标的 [11] - 华源证券指出近期出栏压力有所缓和，需求端在天气转凉后逐渐边际修复，猪价形成一定支撑，预计未来一段时间价格或偏强运行为主 [11] - 全年供应节奏呈“弱恢复→再强收缩”的波动格局，成本领先、技术驱动的企业有望享受超额利润与估值溢价 [11] 相关指数分析 - 中证畜牧养殖指数：生猪养殖业权重高达36%，养殖业占比超50%，饲料占23%，化学制品占14%，动物保健占11%，权重股仅34只，前三大权重股为温氏股份（10.18%）、海大集团（9.45%）、牧原股份（9.02%），正邦科技、天邦食品也在列，弹性较大，适合短期博弈猪周期反转的投资者 [13] - 中证畜牧养殖产业指数：延伸到下游，新增部分消费龙头，生猪养殖业占比仍高达43%，权重股达50只，前三大权重股为温氏股份（15.45%）、牧原股份（13.69%）、海大集团（8.73%），正邦科技、天邦食品同样在列，既布局养殖端，又能通过下游消费龙头平滑周期波动 [13] - 中证全指农牧渔指数：共有60余只权重股，分属养殖业、渔业、种植业等行业，前十大权重股占比达58%，低于前两大指数，周期属性有所稀释，行业分散度高，风险分散，适合新手投资者 [14]

港股市场整体表现 - 9月4日恒指高开高走，恒生指数上涨1.74%报25650.87点，恒生科技指数上涨2.27%报4569.8点，恒生中国企业指数上涨2.02%报8555.03点，市场总成交额2768.57亿港元，较前一交易日的1993.82亿港元有所放大[2] - 恒生指数成份股中80只上涨，11只下跌，领涨的成份股包括龙湖集团大涨8.40%，联想集团大涨6.09%，美团-W大涨5.28%[3] - 联想集团服务器业务收入接近翻倍，三大AI服务器厂商订单同步走高[3] 内房股集体飙升 - 融创中国大涨14.29%，碧桂园涨6.42%，万科企业涨6.16%[6] - Wind香港房地产指数一度大涨3.11%，全天收于189.85点，涨2.10%[6] - 易居企业控股大涨30.67%，汉港控股大涨30.00%，星星集团大涨21.43%，中骏集团控股和融创中国均大涨14.29%，领涨Wind香港房地产指数成份股[8] - 8月28日证监会发布《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》，明确构建匹配新发展模式的资本市场服务体系，推动金融与房地产良性循环[9] - 中邮证券认为新政锚定项目信用的融资评估框架，上市房企合规股权融资、存量资产整合、项目导向的公司债与不动产资产支持证券的发行需求有望持续释放[10] - 住建部、央行、金融监管总局、证监会等五部门同日抛出八份文件，覆盖商品住房销售制度、房地产信贷管理、资本市场融资三大领域，是近年来房地产基础制度最密集的一次系统性重构[10] - 中泰证券表示2026年1月至8月房地产行业销售端延续筑底态势，8月销售环比回升，同比降幅明显收窄，政策端需求侧优化与制度侧重构并举，现房销售制度正式落地[10] - 中泰证券看好房地产板块中长期配置，建议关注布局一二线城市、基本面稳健、安全边际较高的房企[10] MiniMax基于沙特合作推出阿拉伯语大模型 - 9月4日MiniMax股价高开高走，一度大涨11.27%，随后涨幅收窄，全天收于361.40港元/股，涨1.80%[12] - 9月3日沙特公共投资基金旗下人工智能公司HUMAIN推出阿拉伯语大模型HUMAIN M3，该模型基于MiniMax的开源旗舰模型MiniMax M3，使用超过1万亿Token的阿拉伯语数据进行后训练[14] - HUMAIN由沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼担任董事长，业务覆盖数据中心、云基础设施、模型及应用，承担推动沙特“2030愿景”的战略任务[14] - HUMAIN M3在七项公开阿拉伯语基准测试中的等权平均分达89.37%，在其中五项测试中取得最高分，评测覆盖阿拉伯语理解、知识、语言能力、真实性及检索增强生成等任务[14] - 此次合作中MiniMax M3直接成为海外本土模型研发的基础模型，HUMAIN计划进一步开放模型权重、支持主权部署，为沙特构建本土AI能力提供底层技术支撑[14] - 东方证券上调公司2026年至2028年营业收入至5.16亿美元、13.57亿美元及30.95亿美元，给予2027年15倍PE估值，对应市值204亿美元约合1596亿港元，目标价457.11港元/股，给予“买入”评级[15] - 东方财富证券预计公司2026年至2028年营收分别为4.1亿美元、10.3亿美元和22.5亿美元，分别同比增长418.30%、150.71%和119.34%，首次覆盖给予“增持”评级[15]

市场整体表现 - 9月4日A股高开低走，三大指数午后翻绿，沪指跌0.3%，深成指跌0.79%，创业板指跌0.78% [2] - 市场共2444只个股上涨，41只个股涨停，2914只个股下跌 [3] - 总成交额20510.49亿，总成交量122585.4万，涨家占比43.99%，跌家占比52.45%，指数量比1.04 [4] 行业与板块表现 - 猪肉股逆市大涨，新希望、罗牛山、正虹科技等多股涨停，受厄尔尼诺事件确认并预计增强为超强厄尔尼诺事件消息影响 [5] - 黄酒板块拉升，古越龙山、会稽山涨停 [6] - 数字货币概念股活跃，翠微股份、楚天龙等涨停 [6] - 液冷概念股调整，浪潮信息跌停 [7] - 半导体芯片股下挫，华虹宏力跌超8% [7] - 半导体科技股跌幅显著，强一股份跌10.23%，国科微跌9.97%，华虹宏力跌8.88%，正帆科技跌7.08%，伟测科技跌7.03%，华亚智能跌6.78%，中科飞测跌6.57%，联芸科技跌6.47%，矽电股份跌6.45%，盛科通信-U跌6.40%，欧莱新材跌6.34%，帝奧微跌6.01%，先导基电跌5.87%，长川科技跌5.71%，联动科技跌5.52%，清溢光电跌5.49%，长电科技跌5.49% [8] 市场跳水原因分析 - 市场高开因隔夜美股大涨及美联储本月加息预期缓和，但A股高开低走 [9][10] - 资金提前避险，担心今晚美国非农数据“暴雷” [11] - 市场上出现特朗普的外网谣言 [12] - 出现一则与多只半导体科技股融券有关的聊天记录 [12]