报告公司投资评级 买入（维持）[5] 报告的核心观点 1. 2024 上半年业绩：2024H1，公司实现营业收入 10.25 亿元，去年同期为 36.77 亿元，主要原因是许可费收入大幅减少；研发开支为 5.94 亿元，同比增长 3.3%，占收入比例 58%；净利润为-2.49 亿元，去年同期为 24.90 亿元。[6] 2. 双抗收入符合预期，AK112 获批贡献新动能：2024 上半年实现产品收入 9.4 亿元，同比增长 24%，其中卡度尼利®收入 7.06 亿元，同比增长 16.5%；依沃西®收入 1.03 亿。2024 年 6 月，公司与 SUMMIT 签署依沃西补充许可协议，在报告期内确认约人民币 0.8 亿元许可费收入。AK112 将为公司提供增长新动能，预计明年将显著放量。[6] 3. 重点加注肿瘤免疫赛道，多产品矩阵拓宽市场边界：公司总计有 50 多个在研创新项目，22 个处于临床试验及商业化阶段，其中 7 个为潜在 FIC/BIC 双特异性抗体。管线涵盖肿瘤、自身免疫及代谢性疾病等多个领域。[6] 4. 国际化进展顺利，凸显 AK112 基石药物全球价值：公司产品 AK112、AK117 等持续推进多项海外临床研究，并与原合作方 SUMMIT 签署补充协议，将大幅加速依沃西在全球各地区的临床开发、监管注册及商业化。[6][7] 5. 盈利预测：公司新管线逐步获批，营收将迎来快速增长期，预计 2024-2026 年公司收入为 22.14、38.8、63.47 亿元（增速-51%/75%/64%），净利润为-4.24、3.07、15.08 亿元。[6][7] 财务数据总结 1. 2024H1 营业收入 10.25 亿元，同比下降 72.1%，主要是许可费收入大幅减少；研发费用 5.94 亿元，同比增长 3.3%，占收入比例 58%；净利润-2.49 亿元。[6] 2. 2024H1 产品收入 9.4 亿元，同比增长 24%，其中卡度尼利®收入 7.06 亿元，同比增长 16.5%；依沃西®收入 1.03 亿元。[6] 3. 公司总计有 50 多个在研创新项目，22 个处于临床试验及商业化阶段，其中 7 个为潜在 FIC/BIC 双特异性抗体。[6] 4. 预计 2024-2026 年公司收入为 22.14、38.8、63.47 亿元（增速-51%/75%/64%），净利润为-4.24、3.07、15.08 亿元。[6][7]

市场表现与估值 - 8月全球主要股票市场普遍上涨，其中美股小盘指数涨幅最大[13][14] - 美股、港股估值水平仍处于较高位置，但部分行业估值相对较低[18][19][20][21][22][23][24][25] - 美股、港股股债收益比维持在合理区间[19][20][21][22] 经济数据与政策预期 - 美国7月核心PCE温和回落,8月消费者信心指数超预期[8][10] - 美联储9月降息25个基点的概率较大,约为70%[9] - 未来几个月将迎来多项重要经济数据和政治事件[26] 投资建议 - 在不确定性加大的背景下,建议关注受益于降息和弹性更高的美股中小盘,同时配置消费、周期等价值板块[4] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期 - 全球经济景气度不及预期 - 地缘政治局势超预期[33]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 食品饮料行业整体评级为"优于大市" [1] - 白酒、啤酒、调味品、乳制品、餐饮供应链、休闲食品等子行业均有具体投资建议 [10][11][12] 核心观点 白酒: - 营收增长普遍有所降速,但分化中有亮点,如老白干酒、迎驾贡酒等表现较好 [10] - 行业龙头如贵州茅台、五粮液等中秋国庆双节仍能抢夺竞品份额 [10] 啤酒: - 成本改善确定性高,行业高端化发展方向清晰,主要企业中高档大单品有望带动吨价稳健增长 [10] 调味品: - 终端需求复苏趋势延续,低基数红利有望释放,建议关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业 [10] 乳制品: - 消费场景持续恢复,中长期高端化与多元化趋势不改,建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业 [10][11] 餐饮供应链: - 促消费政策落地,资金面及政策面显著改善,建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性的标的 [10][11] 休闲食品: - Q2为传统淡季,关注Q3基数走低及Q4备货机会,建议关注红利延续标的和有望实现困境反转的标的 [11][12] 食品添加剂: - 需求逐步回暖,发展态势向好,建议关注百龙创园、晨光生物 [12] 重点公司业绩表现 白酒 - 五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒等白酒龙头公司2024年上半年业绩保持较好增长 [44][45][46] - 老白干酒、迎驾贡酒等次高端白酒公司业绩表现亮眼 [44][45] - 酒鬼酒受宏观经济等因素影响,业绩大幅下滑 [44] 啤酒 - 青岛啤酒、重庆啤酒等主要啤酒企业2024年上半年业绩保持增长 [44][45] 乳制品 - 伊利股份、新乳业、燕塘乳业等乳企2024年上半年业绩保持增长 [44][45][46] - 光明乳业、西部牧业等个别乳企业绩承压 [44][46] 其他 - 三只松鼠、洽洽食品等休闲食品企业2024年上半年业绩保持较好增长 [44][46] - 海天味业、中炬高新等调味品企业业绩保持增长 [44][46] - 安井食品、立高食品等餐饮供应链企业业绩保持增长 [44][45]

报告行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为优于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周多晶硅价格全线平稳，国内前七月光伏新增装机维持增长，给出新能源发电、新能源汽车、工控及电力设备投资建议，还展示本周板块行情[5][6] 根据相关目录分别进行总结 硅料价格平稳，国内前七月光伏装机维持增长 硅料价格维持平稳 - 本周多晶硅价格全线平稳，n型棒状硅成交均价4.10万元/吨，单晶致密料成交均价3.43万元/吨，n型颗粒硅成交均价3.67万元/吨；n型及p型棒状硅新单签订企业少，成交量有限，多数企业交付前期订单，未开始9月新单签订；下游采购进度推迟，排产有下降趋势，优先采购颗粒硅或头部企业硅料，部分贸易商收购新进厂家优质料；多晶硅期货上市预期刺激部分贸易商囤货，改善供应宽松局面，但需求不确定、可持续性弱；若硅片企业减产提价意愿强，硅料库存累积速度将提升；预计8月硅料实际产出13万吨左右[5][12] 国内前七月光伏新增装机维持增长 - 2024年1 - 7月我国光伏新增装机123.53GW，同比增长27.1%，7月新增装机21.05GW，同比增长12.3%[14] 行业数据跟踪 - 展示多晶硅料、单晶硅片、单/多晶电池片、光伏玻璃价格相关图表[19] 行业要闻及个股重要公告跟踪 - 行业要闻包括广州发展2.4GW N型组件采购中标候选人公布、山西1.77GW风、光项目被废止等；个股公告有东方日升项目延期、大全能源调整激励计划授予价格等[23][24] 新能源汽车 行业投资建议 - 关注各细分领域全球竞争力稳健龙头、二线锂电企业、锂电材料优质标的、零部件龙头、新势力等[25] 行业要闻及个股重要公告跟踪 - 行业要闻有iCAR 03T将上市、零跑汽车与京西集团合作等；个股公告包括赛力斯团队增持、星源材质补充流动资金等[35][36] 工控及电力设备 行业投资建议 - 重点关注电力储能环节，关注新风光、金盘科技、四方股份、国电南瑞等[40] 行业数据跟踪 - 展示工业制造业增加值当月同比变化、工业增加值累计同比变化图表[40] 行业要闻及个股重要公告跟踪 - 行业要闻有华中地区首个室内超高压变电站封顶、甘肃黄龙抽水蓄能电站开工等[43] 本周板块行情（中信一级） - 电力设备及新能源行业过去一周上涨3.51%，居中信一级行业第3名，跑赢沪深300指数3.68个百分点；输变电设备、配电设备、光伏、风电、核电、新能源汽车过去一周涨跌幅分别为1.92%、4.98%、4.75%、7.42%、2.23%、3.80%；上周电力设备新能源板块涨幅前五为快可电子等，跌幅前五为华自科技等[47][53]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市（维持）” [3] 报告的核心观点 - 随着鼓励创新政策出台和公司业绩预期恢复，看好医药行业结构性行情，看好医保总支出中占比提高品种和出口链上全球有竞争力的企业两大主线，子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：2024中报落地，血制品持续高景气 医药制造业收入与利润恢复向上趋势 - 2024年上半年，中国医药制造业累计收入达1.24万亿元，同比下降0.9%，下降幅度较2023年明显收窄；累计利润为1805.9亿元，同比增长0.7%，已摆脱疫情负面影响，向上趋势明确 [5][12] 血制品持续高景气，化学制剂、原料药等有望反转 - **化学制剂**：84家公司2024H1营收2109.9亿元（同比+0%），归母净利润230.5亿元，同比上升13%；2024Q2营收885.9亿元，同比增长0.2%，归母净利润85.2亿元，同比增长10.8%。当前板块或处反转阶段，仿制药集采影响基本出清，创新药成增长核心，收入和利润端有望改善 [15][17][20] - **原料药**：45家公司2024H1营收429.3亿元，同比增长1.9%；归母净利润46.6亿元，同比下滑9.7%。24Q2收入247.0亿元，同比增长7.5%，归母净利润23.3亿，同比下滑7.1%。短期收入恢复但利润承压，中长期我国有成本和产业链优势，建议关注业绩稳定和高弹性企业 [21][22][23] - **CXO**：29家公司2024H1营收431亿元，同比下滑11.1%，归母净利润73.0亿元，同比下滑37.1%。24Q2收入225.1亿元，同比下滑10.0%，归母净利润43.9亿，同比下滑33.6%。短期投融资景气度差致竞争加剧，24Q2开始修复，中长期我国CDMO有重要地位，建议关注行业龙头和业绩高弹性企业 [24][26][27] - **血制品**：6家公司2024H1营收101.4亿元（同比+3.2%），归母净利润27.5亿元，同比增长15.3%。2024Q2营收54.8亿元，同比增长11.0%，归母净利润13.3亿元，同比增长18.6%。市场持续高景气、供不应求，龙头企业有增长空间 [28][31][32] - **疫苗**：12家公司2024H1营收304.6亿元（同比-23.4%），归母净利润36.9亿元，同比下滑50.5%。2024Q2营收136.3亿元，同比下滑34.6%，归母净利润18.3亿元，同比下滑43.5%。目前收入利润短期承压，随着疫苗接种率上升和新疫苗推出，业绩有望缓解 [33][35][39] - **中药**：72家公司2024H1营收1889亿元（同比-3.1%），归母净利润222.3亿元（-8.8%）。2024Q2营收877.4亿元，同比下降6.1%，归母净利润94.6亿元，同比下降10.1%。国家鼓励中医药发展，当前板块有短期压力，24H2有望迎来机会 [40][41][43] - **医疗服务**：20家公司2024H1营收419.5亿元（同比-1.0%），归母净利润26.5亿元，同比-15.7%。2024Q2营收218.9亿元，同比增长-0.5%，归母净利润16.7亿元，同比2.8%。公司逐步走出疫情影响，但面临消费不振，长期增长可期 [44][45][48] - **医疗器械**：126家公司2024H1营收1210亿元（同比+0.3%），归母净利润222亿元（-5.9%）。2024Q2营收627.3亿元，同比增长2.9%，归母净利润119.2亿元，同比下降5.6%。我国企业产品布局完善，医疗设备更新预计24H2落地带来业务增量 [49][53][55] - **药店**：8家公司2024H1营收577.2亿元（同比8.1%），归母净利润25.3亿元，同比-16.8%。2024Q2营收280.4亿元，同比增长4.7%，归母净利润10.1亿元，同比-31.3%。24H1受多种因素影响，长期处方外流、集中度提升和多元化经营仍是核心动力 [56][59][61] - **流通**：24家公司2024H1营收4948.9亿元（同比-1.0%），归母净利润94.1亿元，同比下滑5.4%。2024Q2营收2433.8亿元，同比下滑2.3%，归母净利润47.1亿元，同比下滑9.9%。目前收入利润短期承压，新政推行和创新业务拓展有望改善 [62][64][68] 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.8.26 - 8.30） A股医药板块本周行情 - 本周申万医药生物板块指数上涨2.0%，跑赢沪深300指数2.2%，排名第16位；2024年初至今下跌23.5%，跑输沪深300指数20.3%，排名第24位 [6][69] - 医疗服务II、医疗器械II、医药商业II、化学原料药、生物制品II、医药生物、化学制剂、中药II涨幅分别为3.5%、2.6%、2.6%、2.2%、2.1%、2.0%、1.4%、0.8% [73] - 截至2024年8月30日，申万医药板块整体估值为26，较前一周增长0.5，较2024年初下降2.3，在申万一级分类中排第8 [75] - 本周申万医药板块合计成交额为2167.3亿元，占A股整体成交额的7.1%，较上个交易周期上涨6.1%；2024年初至今合计成交额为90150.9亿元，占A股整体成交额的7.0% [78] - 本周416支个股中335支上涨，70支下跌，11支持平，涨幅前五为乐心医疗（68.74%）、景峰医药（27.70%）、皓元医药（21.65%）、通化金马（20.86%）、浩欧博（17.77%） [81] 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 下周无医药新股上市 [82] - 展示了爱迪特、药明合联等多支已上市新股的最新市值、PE、上市首日涨跌幅和上市至今涨跌幅 [83][84] 港股医药本周行情 - 本周恒生医疗保健指数上涨3.7%，较恒生指数跑赢1.6%；2024年初至今下跌24.4%，较恒生指数跑输29.9% [84] - 本周210支个股中114支上涨，70支下跌，26支持平，涨幅前五为超人智能（35.6%）、莲和医疗（35.4%）、北海康成 - B（27.5%）、华检医疗（26.5%）、联康生物科技集团（24.5%） [89]

报告评级 - 报告给予中国旭阳集团(01907.HK)买入(维持)评级 [2] 核心观点 - 中国旭阳集团2024年上半年实现营业收入252.25亿元,同比增长20.92%;实现净利润1.12亿元,同比下降84.37% [7] - 焦炭业务:2024年上半年焦炭产量479.39万吨,同比增长49.55%;通过"自建+运营管理"双轮驱动,提高客户黏性,运营管理规模预计到2025年底达1100万吨 [7] - 化工业务:2024年上半年收入104.03亿元,同比增长20%;毛利8.83亿元,同比增长31%,成为集团收入和毛利占比第一的业务板块,未来将成为公司发展的核心增量 [7] - 氢能源:公司成为京津冀地区最大的氢能源生产商,2024年3月通过国家氢能及燃料电池汽车示范评价平台2023年度清洁氢认证,有望受益于政策支持进一步扩大规模 [8] - 预计公司2024-2026年合计收入分别为528/590/627亿元,归母净利润分别为6/7/8亿元 [8] 财务分析 - 2024年上半年,公司焦炭业务实现营收98.1亿元,同比增长29.2%;化工业务实现营收104.03亿元,同比增长20% [7] - 2024年上半年,公司毛利率为6.2%,同比下降1个百分点 [8] - 2023-2026年,公司净利润增长率分别为-53.60%、-29.22%、19.78%、4.02% [10] - 2023-2026年,公司资产负债率分别为73.1%、71.9%、71.4%、69.9% [10]

行业投资评级 - 报告维持有色金属行业"优于大市"的投资评级 [4] 报告核心观点 - 美国加息预期降温,实际利率下降有利于黄金价格上涨 [4] - 工业金属价格整体有望回升,其中铜、小金属弹性较大 [4][5] - 新材料领域如人工智能材料、人形机器人磁材等值得关注 [6] 行业数据总结 贵金属 - 金银价格分化,金价上涨,银价下跌 [14] - 黄金ETF持有量上升 [22] 工业金属 - 铜价上涨,铜冶炼加工费下降 [29][34] - 铝价分化,电解铝利润下降 [38][39][40][41][42][43] - 铅价下跌,原生铅开工率下降 [47][48] - 锌价上涨,精炼锌企业生产利润下降 [50][52][53][54] - 锡价下跌,精炼锡开工率下降 [55][58][59] - 镍价上涨,电解镍月度开工率下降 [60][63][64] 稀土和钨 - 镨钕氧化物价格上涨 [65][66] - 钨精矿价格回升 [67][69][70][71] 小金属 - 锗价格维持涨势 [72][73] - 镁产量和开工率提升 [74][75][76][77] 能源金属 - 锂价格下跌,镍价格上涨 [80][81][82][84][85][86]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 业务结构优化，污水处理产能持续提升 - 公司完成重大资产购买，注入优质的污水处理、污泥处理资产，主业优势更加突出 [5] - 污水处理业务稳步增长，24H1 污水处理量达 4.6 亿立方米，再生水利用 2895.16 万立方米，供应自来水 775 万立方米，污泥处理量 38.9 万吨 [5] - 多个污水处理项目陆续投运，产能持续提升 [5] 经营情况改善 - 24H1 公司实现营业收入 29.16 亿元，同比15.67%，归母净利润 7.04 亿元，同比+ 17.77% [5] - 经营性现金流好转，应收账款显著增加 [5] 财务预测 - 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 77.52亿元、78.78亿元、79.80 亿元，增速分别为-0.8%、1.6%、1.3% [6] - 预计归母净利润分别为 11.43 亿元、12.97 亿元、14.07 亿元，增速分别为 32.9%、13.5%、8.5% [6] 风险提示 - 有息负债率较高风险 [6] - 应收账款较高风险 [6] - 水环境治理投资不及预期风险 [6] - 污水处理费降低风险 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营业收入 169.05 亿元，同比增加 15.84%；实现归母净利润 80.28 亿元，同比增加 13.22% [5] - 公司中高档酒/其他酒类产品分别实现营收 152.13/16.25 亿元，同比增长 17.12%/6.86% [5] - 公司持续推进数字化营销工作，加强终端体系建设，推动全链路数字化扫码营销的精细化运营 [5] - 公司在新兴渠道的建设成果显著，24H1 新兴渠道营收同比增长 32.83%，毛利率比同期大涨 10.15% [5] - 公司推进高地战略、华东战略、挺进大西北战略等重点工程，进一步激发市场活力 [5] - 预计 24-26 年公司营业收入为 344.7/386.0/436.2 亿元，同比增速为 14.0%/12.0%/13.0%；归母净利润为 154.1/174.0/198.0 亿元，同比增速为 16.3%/12.9%/13.8% [6] 财务数据总结 - 2024H1 公司毛利率为 88.81%，同比增加 0.18个百分点 [5] - 2024Q2 公司税金率/销售费用率/管理费用率分别同比变化+2.22pct/+0.73pct/-0.58pct [5] - 截至 2024Q2 公司合同负债 23.42 亿元，环比减少 1.93 亿元 [5] - 公司 2023-2026 年每股收益分别为 9.02/10.47/11.82/13.45 元 [7] - 公司 2023-2026 年净资产收益率分别为 32.0%/27.1%/23.5%/21.1% [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司具备原料药制剂一体化优势和法规市场注册优势，有望促进公司新一轮增长 [4] - 2024-2026年归母净利润预计为6.92/8.53/10.61亿元，对应PE估值16.4/13.3/10.7倍 [4] 公司经营情况总结 制剂业务 - 2024H1制剂销售收入12.15亿元，同比增长10.6% [4] - 妇科产品黄体酮胶囊区域集采影响下收入企稳，新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新增长潜力 [4] - 麻醉肌松类主要产品在过去两年均已集采，集采影响后恢复性增长，新产品舒更葡糖钠增长较快 [4] - 呼吸科产品保持较好增长，普药产品受地塞米松磷酸钠注射液集采影响略有下降 [4] - 2024年8月30日，公司与奥默医药合作产品1.1类创新药奥美克松钠完成NDA递交 [4] 原料药业务 - 2024H1原料药及中间体销售收入9.1亿元，同比下降9% [4] - 原料药行业国内外市场竞争加剧，非规范市场产品销售价格仍处于底部区间 [4] - 公司积极拓展市场，原料药以销售量的增长克服销售价格下跌的不利影响，公司自营原料药销售额基本持平 [4] - 公司未来将发挥法规市场注册优势，积极拓展新客户 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计为4,482/5,104/5,890百万元，同比增长8.7%/13.9%/15.4% [5] - 2024-2026年归母净利润预计为692/853/1,061百万元，同比增长23.0%/23.2%/24.4% [5] - 2024-2026年毛利率预计为53.6%/55.2%/56.9% [5] - 2024-2026年净资产收益率预计为11.4%/13.2%/15.2% [5]