报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业投资评级为“看好（维持）” [3] 报告的核心观点 - 光伏自律公约签订，市场装机预测上调，行业复苏未来可期 [1] - 海上风电产业稳步推进，汕头“四个一体化”产业园投产 [1] - 储能系统和EPC项目报价触底趋稳，静待价格恢复增长 [1] - 国家能源局发布意见，鼓励平等参与电力市场，电力设备建设需求稳步起量，行业有望迈入长维度成长阶段 [1] 根据相关目录分别进行总结 光伏 [1][21][22] - 光伏自律公约签订，市场装机预测上调。2024年光伏行业年度大会在四川宜宾召开，签订了自律公约，预计全球新增装机由390~430GW上调至430~470GW，国内市场预计全年新增装机230~260GW - 价格趋势止跌回稳，12月光伏组件排产预期降低。11月中国企业组件开工率约49.6%，产量环比下降约1.6%，12月预计排产环比下降约9.7%，行业开工率约44.8% 风电 [1][42] - 海上风电产业稳步推进，汕头“四个一体化”产业园投产。2024年汕头国际风电技术创新大会召开，汕头“四个一体化”产业园建设取得重要进展，聚集了20MW级整机、叶片、齿轮箱、发电机、轴承等全产业链制造企业 储能 [1][43][45] - 储能系统和EPC项目报价触底趋稳，静待价格修复。11月2小时储能系统平均报价0.624元/Wh，环比+4%，4小时储能系统最低报价低于0.4元/Wh - 储能招中标需求旺盛，央企启动集采蓄力来年市场。11月国内储能市场共计完成97项储能招投标，储能系统和EPC总规模为6.45GW/16.07GW，环比+39.61%/+18.07%，中电建、华能等央企合计启动了30.5GWh储能系统集采和超6GWh的储能电芯集采 电力设备 [1][49][50] - 国家能源局发布意见，鼓励平等参与电力市场。意见提出鼓励新型经营主体平等参与电力市场，引导新型经营主体根据自身电力电量平衡需求灵活参与各时间尺度电力中长期交易 - 电力设备建设需求稳步起量，行业有望迈入长维度成长阶段。三星医疗、迦南智能、万胜智能等上市公司相继披露中标国家电网采购项目，中标金额分别约为2.30亿元、1.25亿元、2.34亿元

公司投资评级 - 首次给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 乐普医疗是一家从单一支架品类起家的"药械+服务"综合平台公司,通过多元化布局形成广泛的业务版图 [1] - 2024年前三季度,公司实现营收47.9亿元(-23.6%),归母净利润8.0亿元(-40.7%) [1] - 器械板块是公司的基石业务,营收25.6亿元,占比53.6%;药品板块营收14.8亿元,占比30.9% [1] - 公司核心产品已纳入集采并完成续约,集采政策边际趋于温和,对公司经营的影响正在出清 [1] - 公司重视研发,创新产品正成为新增长引擎,包括心血管植介入、降糖/减重药物、消费医疗等领域 [1] 根据相关目录分别进行总结 平台型医疗器械企业,内生动能充沛 - 乐普医疗成立于1999年,长期深耕心脏介入医疗器械领域,通过多元化布局形成"医疗器械+药品+医疗服务/健康管理"版图 [24] - 公司股权结构清晰,实控人为蒲忠杰先生,截至2024年11月,蒲忠杰及其一致行动人合计持股24.23% [29] - 管理团队结构合理,具备深厚行业经验 [31] - 2013-2021年公司快速发展,营收和净利润CAGR分别为30.1%和21.6%;2022年起受集采、新冠等因素影响,业绩出现波动 [35] - 2024年前三季度,器械板块营收25.6亿元(-10.5%),药品板块营收14.8亿元(-38.9%) [39] - 公司经营稳健,费用管控良好,销售费用率、管理费用率、研发费用率保持稳定 [46] 器械:走出集采,创新矩阵持续丰富 心血管:平台化龙头,空间广阔 - 乐普医疗是心血管领域平台型龙头企业,产品覆盖冠脉植介入、结构性心脏病、心脏节律管理、外周植介入、影像设备等多领域 [49] - 公司海内外渠道广阔,境内覆盖9000多家医疗机构,国际事业部在160多个国家和地区建立销售网络 [55] - 我国心脏病负担严重,冠心病患者人数持续增长,PCI治疗需求旺盛,但渗透率仍较低 [57][59] - 公司冠脉支架业务受集采影响较大,2020年起收入和毛利率下滑;2022年续约后价格有所回升,集采边际趋于温和 [64][67] - 公司创新产品储备丰富,包括药物涂层球囊、生物可吸收支架、切割球囊、血管内冲击波导管等,正陆续上市 [77][87][91][97][101] 结构性心脏病:可降解封堵器技术领先 - 心泰医疗是乐普医疗控股子公司,专注于结构性心脏病介入器械,拥有22款已上市封堵器及配件产品 [115] - 心泰医疗主营业务分为先天性心脏病封堵器、通路类、卵圆孔未闭及左心耳封堵器三大板块 [120] - 心泰医疗在先心病封堵器市场占有率居于第一,产品布局完善,从一代产品逐步升级至第四代MemoSorb®全降解封堵器系列产品 [127][133] - 心泰医疗独家全降解封堵器优势突出,显著提高竞争力 [138] - 心源性卒中封堵器市场快速发展,心泰医疗在该领域也有布局 [145]

纺织服装行业 行业研究 | 行业周报 | --- | --- | |--------------|-------------------------------| | | | | | 看好 （维持） | | | | | 国家 / 地区 | 中国 | | 行业 | 纺织服装行业 | | 报告发布日期 | 2024 年 12 月 08 日 | 板块延续强势 行业白马企稳回升 | --- | |-------------------------------| | | | | | 021-63325888*6076 | | shihongmei@orientsec.com.cn | | 执业证书编号： S0860511010001 | | 021-63325888*6107 | | zhuyan3@orientsec.com.cn | | 执业证书编号： S0860521070006 | | 香港证监会牌照： BSW044 | 施红梅 朱炎 | --- | --- | |-----------------------------------------|------------| | | | | | | | 板块表现 ...

报告行业投资评级 - 汽车与零部件行业投资评级为中性（维持） [5] 报告的核心观点 - 乘联会预估11月国内乘用车销量同环比向上，11月1 - 30日国内乘用车批发/零售销量分别为294.3/244.6万辆，同比分别增长15%/18%，环比分别增长8%/8%；汽车报废更新及置换更新补贴政策年底结束，带动11月市场热销，预计12月销量向好 [2][15] - 11月多家自主品牌及新能源车企销量表现较好，如零跑、小鹏、阿维塔等新能源车企，以及比亚迪、吉利汽车、长安汽车等自主品牌；在政策及新车型带动下，这些车企销量增长 [2][16] - 特斯拉正式推送FSD V13.2版本，高阶智驾进入“车位到车位”时代；国内理想、小鹏、小米等头部企业也发布相关功能落地规划，智能驾驶产业有望快速发展 [2][17] - 投资策略上，建议关注部分整车及华为产业链、T链、小米产业链、自动驾驶产业链、低估值/高股息率的国企公司；推荐关注比亚迪、江淮汽车等多家公司 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 11月国内乘用车销量同环比向上，政策带动市场热销，预计12月销量向好；多家车企11月销量表现好；特斯拉及国内企业高阶智驾功能迭代加快，智能驾驶产业发展机遇大；建议关注相关产业链及公司 [15][16][17] 市场行情 - 本周中信汽车一级行业涨跌幅为3.5%，跑赢沪深300（1.4%），在29个一级行业中位列第8位；二级子行业中汽车销售及服务板块涨幅较大，各板块表现良好 [22] - 本周汽车板块涨幅前五公司为云内动力、慧翰股份等，跌幅前五公司为上海沿浦、德尔股份等；重点整车和零部件公司有不同涨跌幅表现 [22][23] 销量跟踪 - 11月25 - 30日全国乘用车批发销量100.8万辆，同比下降9%，较上月同期增长13%；11月1 - 30日批发销量294.3万辆，同比增长15%，较上月同期增长8%；今年以来累计批发销量2411.9万辆，同比增长6% [32] - 11月25 - 30日全国乘用车零售销量80.7万辆，同比基本持平，较上月同期增长38%；11月1 - 30日零售销量244.6万辆，同比增长18%，较上月同期增长8%；今年以来累计零售销量2028.1万辆，同比增长5% [32] - 10月全国狭义乘用车批发销量273.2万辆，同比增长11.5%，环比增长9.1%；1 - 10月累计批发销量2117.6万辆，同比增长4.4% [36] - 10月全国狭义乘用车零售销量226.1万辆，同比增长11.3%，环比增长7.2%；1 - 10月累计零售销量1783.5万辆，同比增长3.2% [36] - 10月全国新能源乘用车批发销量136.9万辆，同比增长55.2%，环比增长11.2%；1 - 10月累计批发销量927.9万辆，同比增长36.5%；10月新能源批发渗透率50.1%，同比提升14.0个百分点，环比提升1.0个百分点 [37] - 10月全国新能源乘用车零售销量119.6万辆，同比增长56.7%，环比增长6.4%；1 - 10月累计零售销量832.7万辆，同比增长39.8%；10月新能源零售渗透率52.9%，同比提升15.0个百分点，环比下降0.4个百分点 [39] 产业链快讯 本周新车快讯 - 12月6日，吉利银河星舰7 EM - i正式上市，推出5款车型，售价区间10.38 - 13.68万元，限时售价9.98 - 13.28万元；搭载Flyme Auto车机系统，基于GEA新能源专属架构，首次搭载雷神EM - i超级电混 [41] 本周重点公司公告 - 长安汽车向特定对象发行A股股票，募资60亿元用于新能源车型开发及相关项目 [42] - 均胜电子筹划发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 [43] - 上汽集团、比亚迪、长城汽车等多家公司发布11月产销快报，各公司销售情况有不同表现 [47][48][49] - 广汽集团转让参股公司部分股权，涉及金额约13.3亿元 [61] - 均胜电子子公司变更合伙人类别，提升基金运营效率 [64] - 多利科技对全资子公司增资，优化资产负债结构 [65] - 国轩高科完成股份回购，回购1543.62万股，支付3.00亿元 [66] - 广汽集团完成部分股份回购，累计回购1.80亿股 [67] - 松原股份拟发行可转换公司债券，募资不超过2.75亿元 [68] - 保隆科技制定2025年度“提质增效重回报”行动方案，并使用募集资金增资子公司和孙公司 [69][73] - 隆盛科技对外投资设立合资公司，注册资本1000万元 [74] 本周行业动态 - 中国四大协会呼吁谨慎采购美国芯片，商务部发布对美出口管制公告 [75] - 中办、国办推动智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展 [76] - 交通运输部有序推动无人车、无人机示范应用 [79] - 广汽与华为联合打造全新高端新能源汽车品牌 [80] - 极氪领克完成整合成立“极氪科技集团”，目标两年内达百万级销量 [81] - 上海汽车以旧换新带动新车销售超200亿元 [82] - 北汽集团战略投资小马智行7035万美元 [84] - 深圳新能源汽车渗透率达75.9% [86] - 梅赛德斯奔驰计划投资Momenta 7500万美元 [87]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周轻工制造行业指数上涨1.23%，跑输大盘0.21pct；造纸子板块上涨1.72%，跑赢大盘0.28pct [8][24] - 本周沪深300指数上涨1.44%，轻工制造(申万)指数在28个申万一级行业中位列第24位；二级行业中，造纸子板块跑赢大盘 [8][24] - 本周轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为包装印刷、造纸、家具和文娱用品，其中包装印刷、造纸、家具板块分别上涨5.04%、1.72%、0.13%，文娱用品板块下跌4.80% [8][24] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2024/12/02 - 2024/12/08） - 本周轻工制造行业指数上涨1.23%，跑输沪深300指数0.21pct；造纸子板块上涨1.72%，跑赢大盘0.28pct [8][24] - 轻工四大子板块涨幅排序为包装印刷、造纸、家具和文娱用品，包装印刷、造纸、家具板块上涨，文娱用品板块下跌 [8][24] 产业链数据跟踪 原材料 - 本周国废到厂价（不含税）上涨19元/吨，美废、日废、欧废OCC东南亚主港CIF价格维稳 [10][34] - 本周智利阔叶木浆下跌10美元/吨，针叶木浆外盘报价维稳；阔叶木浆现货价格下跌25元/吨、针叶木浆现货价格上涨26元/吨 [10][35] - 2024年11月下旬中国两大港口木浆库存合计151万吨，环比下降1.9% [10][35] - 本周动力煤价格下跌，秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价为719元/吨，较上周下跌3元/吨 [36] - 本周溶解浆价格维稳，粘胶短纤价格持平，中国棉花价格指数下跌83元/吨 [10][36] 成品纸 - 本周双胶纸价格上涨160元/吨，铜版纸价格上涨74元/吨，白卡纸价格上涨42元/吨，高档箱板纸出厂均价上涨50元/吨，低档箱板纸出厂均价上涨64元/吨 [10][45] 盈利水平 - 本周双胶纸盈利水平较上周增加150 - 162元/吨；铜版纸盈利水平较上周增加73 - 86元/吨；白卡纸盈利水平较上周增加44 - 50元/吨；废纸系纸品盈利水平较上周增加30 - 41元/吨 [10][52] 2024年10月机制纸及纸板制造业产成品库存 - 机制纸及纸板2024年1 - 10月累计产量12994万吨，同比增长10.6%；10月当月产量1347万吨，同比增长2.4% [10][61] - 2024年10月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增长24.3%，环比下降2.3% [10][61] - 纸及纸板2024年1 - 10月累计进口量同比下降3.8%，累计出口量同比增加16.1% [10][62] 投资建议与投资标的 - 推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)，特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持) [11] - 建议关注玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持) [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周轻工制造行业指数上涨1.23%，跑输大盘0.21pct；造纸子板块上涨1.72%，跑赢大盘0.28pct [8][24] - 本周轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为包装印刷、造纸、家具和文娱用品，其中包装印刷、造纸、家具板块分别上涨5.04%、1.72%、0.13%，文娱用品板块下跌4.80% [8][24] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2024/12/02 - 2024/12/08） - 本周沪深300指数上涨1.44%，轻工制造(申万)指数上涨1.23%，跑输沪深300指数0.21pct，在28个申万一级行业中位列第24位 [8][24] 产业链数据跟踪 原材料 - 本周国废到厂价（不含税）上涨19元/吨，美废、日废、欧废OCC东南亚主港CIF价格维稳 [10][34] - 本周智利阔叶木浆下跌10美元/吨，针叶木浆外盘报价维稳；阔叶木浆现货价格下跌25元/吨、针叶木浆现货价格上涨26元/吨 [10][35] - 2024年11月下旬中国两大港口木浆库存合计151万吨，环比下降1.9% [10][35] - 本周动力煤价格下跌，秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价为719元/吨，较上周下跌3元/吨 [36] - 本周溶解浆价格维稳，内盘价格为7900元/吨，较上周持平；粘胶短纤1.5D价格为13700元/吨，较上周持平；中国棉花价格指数328为15196元/吨，较上周下跌83元/吨 [36] 成品纸 - 本周双胶纸价格上涨160元/吨，铜版纸价格上涨74元/吨，白卡纸价格上涨42元/吨，高档箱板纸出厂均价上涨50元/吨，低档箱板纸出厂均价上涨64元/吨 [10][45] 盈利水平 - 本周双胶纸盈利水平较上周增加150 - 162元/吨；铜版纸盈利水平较上周增加73 - 86元/吨；白卡纸盈利水平较上周增加44 - 50元/吨；废纸系纸品盈利水平较上周增加30 - 41元/吨 [10][52] 2024年10月机制纸及纸板制造业产成品库存 - 机制纸及纸板2024年1 - 10月累计产量12994万吨，同比增长10.6%；10月当月产量1347万吨，同比增长2.4% [10][61] - 剔除价格因素影响，2024年10月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增长24.3%，环比下降2.3% [10][61] - 纸及纸板进口量2024年1 - 10月累计同比下降3.8%；出口量1 - 10月累计同比增加16.1% [10][62] 投资建议与投资标的 - 推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)，特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持) [11] - 建议关注玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持) [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 业绩超预期，收入和利润均超出市场预期[1] - 核心本地商业收入和利润均超预期，外卖、闪购、到店酒旅业务表现强劲[1] - 新业务亏损继续收窄，海外市场投入增加[1] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 24Q3营收936亿元，同比增长22.4%，超出市场预期的920亿元[1] - 调整后营业利润136亿元，超出市场预期的112亿元[1] - 调整后净利润128亿元，超出市场预期的118亿元[1] 核心本地商业 - 24Q3营收694亿元，同比增长20.2%，超出市场预期的683亿元[1] - 调整后经营利润146亿元，超出市场预期的129亿元[1] - 经营利润率21.0%，同比提升3.5个百分点，环比下降4.1个百分点[1] 外卖业务 - 24Q3外卖及闪购业务总订单70.78亿笔，同比增长14.5%[1] - 外卖订单同比增长接近12%，闪购订单同比增长超35%[1] - 收入端受宏观因素影响AOV同比下降，但配送收入和广告变现效率提升抵消部分影响[1] - 利润端单均OP同比提升，但受季节性补贴增加影响环比下降[1] 闪购业务 - 24Q3闪购订单同比增长超35%，用户数和交易频次均实现双位数增长[1] - 非食类目快速增长，生鲜和食品相关品类交易频次持续增长[1] - 收入增速与单量增速相当，并实现盈利[1] 到店酒旅业务 - 24Q3订单量同比增长超过50%，年度交易用户和活跃商家数量创历史新高[1] - 神会员计划扩展至全国，参与商家数量超过50%[1] - 收入增速与GTV增速差距收窄，OPM同比回升，环比下滑[1] 新业务 - 24Q3新业务收入242亿元，同比增长28.9%，超出市场预期的234亿元[1] - 经营亏损收窄至10亿元，亏损率改善至4.2%，超出市场预期的亏损17亿元[1] - 美团优选亏损继续环比收窄，其他业务整体实现盈利[1] - 海外市场投入增加，Keeta在沙特阿拉伯首都利雅得正式上线[1]

投资评级 - 报告对海天精工维持增持评级，目标价为33.8元 [4][6] 核心观点 - 海天精工2024年三季度营收8.14亿元，同比+0.26%，环比-11.75%；归母净利润1.1亿元，同比-22.47%，环比-32.42% [3] - 2024年前三季度总营收24.93亿元，同比-0.57%；归母净利润4.04亿元，同比-12.89% [3] - 2024年三季度毛利率27.33%，同比-3.72pct，环比-0.95pct；净利率13.54%，同比-3.97pct，环比-4.14pct [3] - 2024年前三季度毛利率28.03%，同比-1.53pct；净利率16.2%，同比-2.29pct [3] - 2024年前三季度期间费用率10.81%，同比+0.77pct，主要由于研发费用增加 [3] - 2024年前三季度研发费用累计1.25亿元，同比+27%，研发费用率同比+1.1pct [3] - 行业需求承压，2024年1-9月机床工具全行业营业收入同比-6.6%，利润总额同比-78.8%，利润率同比-8.7pct [3] - 2024年1-9月全国规模以上企业金属切削机床产量50.6万台，同比+7.2%；金属成形机床产量12.6万台，同比+10.5% [3] - 2024年1-9月机床工具进出口总额233亿美元，同比-2.6%，其中进口额75.6亿美元，同比-9.7%；出口额157.4亿美元，同比+1.2% [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.06/1.30/1.52元，原值为1.39/1.62/1.89元 [4] - 参考可比公司2025年26倍平均市盈率，给予海天精工目标价33.8元 [4] 财务数据 - 2022年营业收入31.77亿元，同比+16.4%；营业利润5.42亿元，同比+35.4%；归母净利润5.21亿元，同比+40.3% [5] - 2023年预计营业收入33.23亿元，同比+4.6%；营业利润6.5亿元，同比+20%；归母净利润6.09亿元，同比+17.1% [5] - 2024年预计营业收入34.19亿元，同比+2.9%；营业利润6.16亿元，同比-5.3%；归母净利润5.88亿元，同比-3.6% [5] - 2025年预计营业收入38.86亿元，同比+13.7%；营业利润7.2亿元，同比+17%；归母净利润6.78亿元，同比+15.4% [5] - 2026年预计营业收入44.79亿元，同比+15.2%；营业利润8.54亿元，同比+18.6%；归母净利润7.94亿元，同比+17.1% [5] - 2022年毛利率27.3%，净利率16.4%，ROE28.7% [5] - 2023年预计毛利率29.9%，净利率18.3%，ROE28.4% [5] - 2024年预计毛利率28.2%，净利率17.2%，ROE23.2% [5] - 2025年预计毛利率28.6%，净利率17.5%，ROE22.6% [5] - 2026年预计毛利率29.1%，净利率17.7%，ROE22.4% [5] 行业数据 - 2024年1-9月机床工具全行业营业收入同比-6.6%，利润总额同比-78.8%，利润率同比-8.7pct [3] - 2024年1-9月全国规模以上企业金属切削机床产量50.6万台，同比+7.2%；金属成形机床产量12.6万台，同比+10.5% [3] - 2024年1-9月机床工具进出口总额233亿美元，同比-2.6%，其中进口额75.6亿美元，同比-9.7%；出口额157.4亿美元，同比+1.2% [3]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“看好（维持）” [2] 核心观点 - 心衰市场潜力大，改善预后是核心。心衰具有发病率高、死亡率高的特点。2017年，中国约有1210万心衰患者，根据LVEF可分为HFrEF、HFmrEF和HFpEF，数量占比分别为35.6%、20.6%和43.8%。慢性心衰治疗药物主要包括缓解症状和改善功能、降低死亡和/或心衰住院风险的药物 [3] - 针对HFrEF的治疗已从“RASI+BB+MRA”金三角方案进入到“RASI+BB+MRA+SGLT2i”新四联时代，核心在于后者更能改善患者预后。sGC激动剂维立西呱正在开展适应症拓展临床试验，有望成为一线方案新选择 [3] - 目前，针对HFmrEF和HFpEF的具有明确临床获益证据的治疗药物极为有限，仅SGLT2i获指南IA级推荐，整体处于药物缺乏状态 [3] 心衰市场：潜力大，改善预后是核心 心衰患者超千万，新药驱动市场扩容 - 心衰是由多种原因导致心脏结构和（或）功能异常改变，心室收缩和（或）舒张功能发生障碍引起的一组复杂临床综合征，主要表现为呼吸困难、疲乏和液体潴留等 [18] - 根据中国心力衰竭诊断和治疗指南（2024），心衰分为三大基本类型：HFrEF、HFmrEF和HFpEF，其中HFrEF和HFpEF为主要的心衰类型 [18] - 2017年中国25岁及以上成人心衰患病率达1.10%（相当于1210万患者），发病率达248/10万人（相当于每年新增300万患者） [20] 慢性心衰治疗进入“新四联”时代 - 目前治疗慢性心衰的药物包括降低死亡和/或心衰住院风险的药物（如RASI、BB、MRA、SGLT2i、sGC激动剂等）和缓解症状和改善功能的药物（如利尿剂、洋地黄类和其它血管扩张剂等） [25] - 慢性心衰主要治疗目标是降低心血管死亡率以及预防临床状态恶化和住院，患者应尽早接受多种可改善预后的药物治疗。其中，慢性HFrEF的药物治疗首选“RASI+BB+MRA+SGLT2i”四联方案，慢性HFpEF和HFmrEF的药物治疗主要为SGLT2i [25] - 心衰药物市场规模大，新药物驱动快速增长。中国心衰药物市场规模从2019年的51亿元增长至2023年的74亿元 [26] 未满足需求仍存，新药开发竞争激烈 - 尽管慢性心衰治疗领域取得了诸多进展，死亡率还是居高不下。中国心衰患者出院后3年全因死亡率为28.2%，仍然存在很大未满足需求 [4] - 从慢性心衰管线来看，海外企业处于领先位置。据不完全统计，针对慢性心衰适应症，全球II期及以后的临床开发阶段品种近30个，其中有5款为国产 [4] - 目前进展较快的新药包括OM、非奈利酮、替尔泊肽和司美格鲁肽等，其中非奈利酮和替尔泊肽有望成为慢性心衰治疗的新选择。国产品种进展较快的为S086和重组人纽兰格林等 [4] 投资建议与投资标的 - 慢性心衰具有患者数量大、需长期用药的特点，随着人口老龄化加剧，慢性心衰治疗药物市场规模将迅速增长。同时，其治疗方式为多药联合，新机制药物的获批亦能驱动市场快速扩容 [5] - 目前，慢性心衰仍然存在很大未满足需求，新药开发难度较大且竞争激烈，临床管线中以海外企业为主，国产品种中S086和重组人纽兰格林处于临床III期阶段，进展较快。建议关注信立泰、恒瑞医药等 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为5.16港币 [7] 报告的核心观点 - 上半财年业绩亮眼，营业收入和盈利能力均实现显著增长 [2] - 品牌羽绒服业务是增长的主要驱动力，各品牌和渠道均表现出色 [2] - 女装业务受市场环境影响收入下降，公司决定不在非核心战略业务上加大投入 [2] - 贴牌加工业务收入增长较快，毛利率保持在20%以上 [2] - 存货周转天数增加，主要由于提前备货和放缓发货节奏 [2] - 公司坚持品牌引领发展，防晒衣等新品类表现良好，期待旺季销售表现 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整FY25-27年每股收益预测分别为0.32、0.37和0.43元，给予FY25年15倍PE估值 [7] 公司主要财务信息 - FY25-27年营业收入预测分别为264.34亿、299.50亿和339.38亿，同比增长13.9%、13.3%和13.3% [4] - FY25-27年营业利润预测分别为49.34亿、55.65亿和63.40亿，同比增长12.2%、12.8%和13.9% [4] - FY25-27年归母净利润预测分别为35.90亿、41.32亿和47.76亿，同比增长16.8%、15.1%和15.6% [4] - FY25-27年每股收益预测分别为0.32、0.37和0.43元 [4] - FY25-27年毛利率预测分别为59.4%、59.3%和59.2% [4] - FY25-27年净利率预测分别为13.6%、13.8%和14.1% [4] - FY25-27年ROE预测分别为24.7%、25.7%和26.8% [4] - FY25-27年市盈率预测分别为11.6、10.1和8.7倍 [4] - FY25-27年市净率预测分别为3.1、2.8和2.5倍 [4] 财务报表预测与比率分析 - FY25-27年营业收入预测分别为264.34亿、299.50亿和339.38亿，同比增长13.9%、13.3%和13.3% [12] - FY25-27年营业利润预测分别为49.34亿、55.65亿和63.40亿，同比增长12.2%、12.8%和13.9% [12] - FY25-27年归母净利润预测分别为35.90亿、41.32亿和47.76亿，同比增长16.8%、15.1%和15.6% [12] - FY25-27年每股收益预测分别为0.32、0.37和0.43元 [12] - FY25-27年毛利率预测分别为59.4%、59.3%和59.2% [12] - FY25-27年净利率预测分别为13.6%、13.8%和14.1% [12] - FY25-27年ROE预测分别为24.7%、25.7%和26.8% [12] - FY25-27年资产负债率预测分别为42.4%、42.1%和40.4% [12] - FY25-27年净负债率预测分别为-68.4%、-72.2%和-76.3% [12] - FY25-27年流动比率预测分别为1.85、1.88和1.96 [12] - FY25-27年速动比率预测分别为1.57、1.62和1.68 [12] - FY25-27年应收账款周转率预测分别为22.5、22.5和22.5 [12] - FY25-27年存货周转率预测分别为3.5、4.0和4.1 [12] - FY25-27年总资产周转率预测分别为1.0、1.1和1.1 [12] - FY25-27年每股经营现金流预测分别为0.53、0.52和0.60元 [12] - FY25-27年每股净资产预测分别为1.38、1.52和1.69元 [12] - FY25-27年市盈率预测分别为11.6、10.1和8.7倍 [12] - FY25-27年市净率预测分别为3.1、2.8和2.5倍 [12]