行业投资评级 - 报告对农业行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 报告认为在二次育肥及需求传导下，生猪价格已企稳，但反弹力度可能有限 [2] - 政策与市场合力正推动生猪养殖行业产能去化，有助于未来板块业绩长期提升 [3] - 生猪存栏量回升有望提振饲料、动保等后周期板块需求 [3] - 种植链方面，粮价上行趋势已确立，种植及种业基本面向好 [3] - 宠物食品行业处于增量、提价逻辑持续落地阶段，海外市场增长强劲，国产品牌认可度提升 [3] 行业基本面情况总结 生猪市场 - 10月24日全国外三元生猪均价为11.82元/公斤，周环比上涨5.82% [10] - 15公斤仔猪均价17.66元/公斤，周环比下跌1.83% [10] - 商品猪出栏均重为127.9公斤，周环比下跌0.35公斤 [10] - 全国冻品库容率为17.26%，环比上升0.24个百分点 [10] - 肥猪价格逼近11元/公斤，7kg断奶仔猪价格下跌至150元/头左右，行业陷入全面亏损 [7] - 猪价持续下跌后，部分养殖户入场二次育肥带动价格企稳，但供给压力未发生本质好转，北方需求回升有限，南方腌腊消费尚未启动，供强需弱格局延续 [10] 白羽肉鸡市场 - 截至10月24日，白羽肉毛鸡价格为6.88元/公斤，周环比上升0.15% [13] - 鸡苗价格3.32元/羽，周环比上涨0.91% [13] - 毛鸡供应充足，但部分地区社会鸡源有限，养殖户有挺价惜售现象；鸡苗订单尚可，规模场积极挺价支撑苗价 [13] 黄羽肉鸡市场 - 黄羽肉鸡价格持续偏强，其中快大鸡价格6.36元/斤，中速鸡价格7.09元/斤，慢速鸡价格8.29元/斤 [21] 饲料原料市场 - 截至10月24日，玉米现货均价为2,248.63元/吨，环比下跌0.64% [23] - 小麦现货均价为2,466.17元/吨，环比上涨0.58% [23] - 豆粕现货均价为3,034.29元/吨，环比上涨1.36% [23] - 玉米市场处于新粮集中上量阶段，华北及东北产区收割进入尾声，丰产压力持续释放，深加工企业压价策略延续 [23] 大宗农产品市场 - 截至10月24日，国内天然橡胶期货价格为15,335元/吨，周环比上涨4.36% [30] - 青岛地区橡胶库存43.41万吨，周环比减少1.84万吨，其中一般贸易库存36.34万吨，周环比减少1.72万吨，保税区库存7.07万吨，周环比减少0.12万吨 [30] - 主产区进入产胶旺季，但补库周期启动存在滞后性，当前库存绝对水平不高，预计本轮补库力度有限 [30] 投资建议 - 看好生猪养殖板块，相关标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [3] - 关注后周期板块，生猪存栏量回升提振饲料、动保需求，相关标的包括海大集团、瑞普生物等 [3] - 种植链方面，粮价上行趋势确立，大种植投资机会凸显，相关标的包括苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科等 [3] - 宠物板块成长持续兑现，相关标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [3] 市场表现 - 本周（2025/10/20-2025/10/24）申万农林牧渔指数收于2,889.08，周下跌1.36%，跑输上证综指4.24个百分点，跑输沪深300指数4.6个百分点 [38] - 子板块中，渔业周涨跌幅2.62%，农产品加工1.04%，种植业0.80%，动物保健-0.39%，畜禽养殖-2.15%，饲料-4.57% [38] - 个股市值70亿元以上公司中，周涨幅前5名分别为益生股份（6.12%）、深粮控股（4.23%）、安德利（4.20%）、新五丰（1.75%）及罗牛山（1.51%） [40]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点为“矿端+冶炼均存利好，重申铜板块中期投资价值” [2][8] - 部分投资者认为铜价快速上行已反映矿端紧张局势，需静待需求端变化后再行布局 [8] - 报告持不同观点，认为矿端紧张局势中期或将持续，且中游冶炼费存在改善空间，坚定看好中期铜板块投资价值 [8][14] 铜行业分析 铜矿供给端 - 上游铜精矿供给紧缺是铜价上行的中期逻辑 [8][15] - 2025年以来多个大型项目下调产量指引，累计下调约47.5万吨，导致2025年铜矿供给或与2024年持平甚至小幅下降，较2024年供给4.5%的增速显著下降 [8][15] - 全球能源结构向低碳化转型及AI数据中心扩张趋势下，新型领域用铜需求仍有增量预期 [8][15] - 美国9月CPI同比上涨3.0%，低于市场预期的3.1%，或为美联储降息打开空间，利好铜价 [8][15] 中游冶炼端 - 边际角度看，铜冶炼产能中期扩产增速或不及铜矿供给增速，冶炼费存上行改善预期 [8][15] - 因上游铜矿紧张及冶炼费持续下行，日本、澳大利亚、南美等多地冶炼厂已宣布减产或停产 [8][15] - 国内有色金属工业协会提出严控铜冶炼产能扩张，反对“内卷式”竞争 [8][15] 钢铁行业分析 供需情况 - 本周（10月20日-10月24日）螺纹消耗量为226万吨，环比明显上升2.85%，但同比明显下降7.18% [16][21] - 铁水产量周环比微幅下降0.44% [17][21] - 螺纹钢产量周环比明显上升2.85%，热轧产量周环比微幅上升0.19%，冷轧产量周环比明显下降1.53% [17][21] 库存情况 - 钢材社会库存与钢厂库存整体下降，合计周环比下降1.73% [23] - 螺纹钢社会库存周环比下降4.15%，钢厂库存周环比基本持平（-0.01%） [23] 盈利与成本 - 钢材盈利短期承压，成本托底下钢价存在支撑 [16] - 螺纹钢长流程成本周环比微幅上升0.32%，短流程成本周环比小幅上升0.58% [32] - 长流程螺纹钢毛利周环比微幅上升4元/吨，短流程螺纹钢毛利周环比微幅下降5元/吨 [32][33] 钢价表现 - 本周普钢价格总体上涨，普钢价格指数微幅上升0.15% [38][39] - 热卷价格周环比微幅上涨0.40%，中厚板价格周环比微幅下跌0.21% [38][39] 新能源金属 锂市场 - 2025年9月中国碳酸锂产量为69,940吨，同比大幅上升64.18%，环比小幅上升1.39% [43] - 2025年9月中国氢氧化锂产量为22,500吨，同比明显下降3.85%，环比持平 [43] - 截至2025年10月24日，国产电池级碳酸锂价格为7.94万元/吨，周环比明显上升4.82% [52][53] 镍市场 - 2025年9月中国镍生铁产量同比大幅下降14.01%，环比明显下降2.22% [45] - 2025年9月硫酸镍产量同比大幅上升20.12%，环比大幅上升17.07% [45] - LME镍结算价格为15,110美元/吨，周环比小幅上升1.21% [52][53] 需求端 - 2025年9月中国新能源乘用车产量为152.75万辆，同比大幅上升22.14%，销量为151.59万辆，同比大幅上升22.77% [47] 工业金属 铜市场 - 2025年8月全球精炼铜产量为245.1万吨，同比明显上升6.75% [66] - 本周LME铜结算价为10,807美元/吨，周环比明显上升2.65% [88][89] - 本周铜交易所库存整体分化，LME铜库存环比小幅下降0.64%，上期所铜库存明显下降4.94% [82][83] 铝市场 - 2025年9月电解铝开工率为98.27%，环比微幅上升0.16个百分点 [71][75] - 2025年9月电解铝产量为370万吨，同比明显上升3.04%，环比明显下降2.49% [71][75] - 本周LME铝结算价为2,853美元/吨，周环比明显上升2.28% [88][89] 贵金属 - 截至2025年10月24日，COMEX金价报收4,126.9美元/盎司，周环比明显下降3.30% [92] - 截至2025年9月23日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为266,749张，周环比微幅上升0.13% [92] 板块市场表现 - 本周上证综指上涨2.88%，报收3,950点 [98][99] - 申万有色板块上涨1.13%，报收7,406点 [98][99] - 申万钢铁板块上涨0.44%，报收2,557点 [98][99] 投资建议 - 铜矿端建议关注紫金矿业(601899，买入)，其他标的包括洛阳钼业、金诚信 [8][109] - 铜冶炼端建议关注铜陵有色、江西铜业 [8][109]

行业投资评级 - 对公用事业行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 动力煤价格上行预计接近尾声，截至2025年10月24日秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为770元/吨，已达发改委规定的长协煤价格区间上限（570-770元/吨），本周煤价上涨幅度有所放缓 [8] - 火电行业2025年第三季度业绩如期兑现，测算的四家火电公司3Q25合计归母净利润为36.8亿元，同比增长61.0%，环比增长25.3% [8] - 市场对2026年火电长协电价的悲观预期有望缓和，部分省份电价已传导煤价上涨，如本周山西现货市场电价均价为758元/兆瓦时，同比上涨164%，环比上涨61.5% [8] - 公用事业板块在市场波动中展现防御属性，本周申万公用事业指数上涨1.1%，但跑输沪深300指数2.2个百分点，年初以来板块涨幅相对偏低，低位资产值得关注 [8] - 在低利率及长期资金入市趋势下，红利资产具备长期配置价值，且电力市场化改革将逐步为电力的能量、调节、容量及环境价值提供充分定价 [8] 行业动态跟踪：电价 - 广东省日前电力市场出清均价周均值（2025年10月18-24日）为345元/兆瓦时，同比上涨28元/兆瓦时（+9.0%）；4Q25以来均值为353元/兆瓦时，同比上涨43元/兆瓦时（+13.9%） [11] - 山西省日前市场算术平均电价周均值（2025年10月18-23日）为758元/兆瓦时，同比上涨471元/兆瓦时（+164%）；4Q25以来均值为501元/兆瓦时，同比上涨224元/兆瓦时（+80.6%） [11] 行业动态跟踪：动力煤 - 国内港口及坑口煤价环比涨幅放缓，截至2025年10月24日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价周环比上涨22元/吨（+2.9%），内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比上涨34元/吨（+6.0%） [14] - 印尼煤价涨幅弱于国内煤，广州港Q5500印尼煤含税库提价周环比上涨10元/吨（+1.3%），与秦皇岛港煤价差收窄12.3元/吨至10.3元/吨；煤炭海运运费小幅下降 [16] - 北方港口煤炭库存小幅下滑，截至2025年10月24日，北方港煤炭库存为2307万吨，周环比下降0.3%；南方电厂日耗煤量同比下滑2.5%至189万吨 [24] 行业动态跟踪：水文 - 三峡水库水文条件改善，截至2025年10月25日，水库水位达175米，同比上升4.5%；4Q25以来三峡平均出库流量同比大幅增长176% [32] 上周行情回顾 - 本周（2025/10/20-2025/10/24）公用事业子板块中火电涨幅最大，达2.0%，但相对沪深300指数仍跑输1.2个百分点；水电、风电、光伏、燃气分别上涨0.2%、0.6%、1.0%、1.8% [38][40] - 个股方面，A股公用事业涨幅前五为德龙汇能（+24.8%）、恒盛能源（+24.5%）、大众公用（+15.4%）、百川能源（+10.4%）、上海电力（+10.1%） [43] 投资建议与标的 - 火电行业盈利有望延续增长，商业模式改善，分红能力及意愿预计提升，关注国电电力、华电国际、华能国际 [8] - 水电行业度电成本最低，短期来水压力缓解，关注长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [8] - 核电行业装机成长确定性强，市场化电价风险释放，关注中国广核 [8] - 风光发电在碳中和背景下电量增长空间大，优选风电占比较高的公司，如龙源电力 [8]

政策基调与目标 - 中长期政策基调更为昂扬自信，科技自立自强被置于“十五五”目标中非常靠前的位置[6] - 相比十九届五中全会，本次公报未再提及“供给侧结构性改革”，更侧重“新需求引领新供给，新供给创造新需求”的供需良性互动[6] - 公报新增“增强高质量发展动力”表述，将制度与机制改善作为增长来源[6] 需求释放与市场建设 - 坚决破除全国统一大市场建设的卡点堵点，力度强于市场预期，旨在汇集小需求为大需求[6] - 通过打破地方保护和市场分割，促进资本、人才、数据等生产要素在全国范围内高效配置[6] - 未来看点包括整治地方政府税收洼地和产业补贴、打造企业公平竞争环境、建立统一要素市场规则[6] 重点领域需求挖掘 - 农村领域提出“推动农村基本具备现代生活条件”，结合《农村公路条例》发布，为投资带来增量并提升农民生活基础[6] - 普惠性民生建设成为政策特点，可能强化低收入群体补助、完善养老医疗保险体系、为灵活就业群体提供保障[6] 社会治理与风险 - 社会治理目标追求“社会生机勃勃又井然有序”，旨在统一活力与秩序，激发社会创造力[6] - 风险包括外需波动超预期、“反内卷”导致投资下行超预期、科技发展冲击劳动力市场岗位[6]

投资评级与目标价 - 报告对波司登维持"买入"评级 [4] - 基于2025年10月22日4.91港元的股价，目标价为6.31港元，潜在上涨空间约28.5% [4] - 估值方法是给予FY2026年17倍市盈率 [3][8] 核心观点与投资逻辑 - 全国范围大降温及北方早入冬利好公司主力产品羽绒服的销售，草根跟踪显示华东地区降温已对上海销售产生正面影响，北方市场在气温助力下预计进入品牌收获期 [7] - 2026年春节较晚（2月17日 vs 去年1月29日），销售旺季同比拉长19天，对FY2026财年销售带来积极影响，且双十一期间公司主力品牌开局良好 [7] - 公司任命国际知名设计师Kim Jones为新创设的AREAL高级都市线创意总监，此举虽对销售占比贡献有限，但有助于提升主品牌势能和国际化影响力 [7] - 公司具备"稳健可持续增长+高分红预期"的投资吸引力，FY2021-FY2025收入和盈利的复合增速分别为17.66%和19.73%，预计未来三年收入保持两位数复合增长，盈利增速略超收入，上市至今平均分红率约78% [7] 盈利预测与财务数据 - 预测FY2026-FY2028年每股收益分别为0.34元、0.38元和0.42元（此前FY2026-FY2027年预测为0.35元和0.40元） [3][8] - 预测FY2026-FY2028年营业收入分别为28,581万元、31,558万元和34,920万元，同比增长率分别为10.3%、10.4%和10.7% [3] - 预测FY2026-FY2028年归属母公司净利润分别为3,926万元、4,378万元和4,890万元，同比增长率分别为11.7%、11.5%和11.7% [3] - 预计毛利率稳定在57.3%-57.4%，净利率从13.7%稳步提升至14.0% [3] 可比公司估值 - 参考的可比公司包括安踏体育、Canada Goose、Moncler等，其调整后平均市盈率在FY2026-FY2028年分别为17倍、16倍和15倍 [9] - 报告给予波司登FY2026年17倍市盈率估值，与行业平均估值水平相近 [3][9]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 2025年ESMO会议上，中国创新药表现突出，共有35项国内研究入选口头摘要，其中23项为突破性摘要（LBA），3项进入最高等级主席论坛，部分研究有望改写进口药物主导的标准疗法[8][12] - 国产创新药在PD-1 plus双抗/三抗、ADC（抗体偶联药物）等领域展现出强大的国际竞争力与全球Best-In-Class（BIC）潜力[8] - 国内企业正积极引领“IO+ADC”（免疫治疗联合ADC）联合疗法的研发与临床布局，推动免疫治疗进入2.0时代[8] PD-1 plus领域总结 - **PD-(L)1/VEGF双抗**：康方生物的依沃西单抗在一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌的III期试验中，相比PD-1联合化疗，将中位无进展生存期（mPFS）从6.9个月提升至11.1个月（HR=0.60），尤其在PD-L1阴性人群中也表现惊艳（mPFS 9.9个月 vs 5.7个月，HR=0.55），有望成为新标准疗法[13][14] 三生制药的SSGJ-707在1L MSS/pMMR型转移性结直肠癌（mCRC）的II期研究中，总体客观缓解率（ORR）达68.7%，其中低剂量亚组ORR达88.2%[17][18] 华海药业的HB0025在晚期非小细胞肺癌II期研究中，鳞癌患者ORR达83.3%，PD-L1高表达（TPS≥50%）亚组ORR达100%[20][21] - **三抗药物**：基石药业的全球首创PD-1/VEGF/CTLA-4三抗CS2009首次公布I期临床数据，在非小细胞肺癌、肾细胞癌等多个瘤种中观察到积极疗效，整体ORR为14.3%，且安全性优异，3级以上治疗相关不良事件（TRAE）发生率为13.9%[22][24] - **HER2双抗**：石药集团/康宁杰瑞的KN026在二线HER2阳性胃癌/胃食管结合部腺癌的III期研究中，相比化疗，中位总生存期（mOS）达19.6个月，显著优于对照组的11.5个月（HR=0.29），并较T-DXd（德曲妥珠单抗）的14.7个月有优势[25][26] ADC领域总结 - **TROP2 ADC**：科伦博泰的SKB264在EGFR-TKI耐药EGFR突变非小细胞肺癌的III期研究中，相比化疗，mPFS为8.3个月 vs 4.3个月（HR=0.49），mOS也显示出显著获益趋势（HR=0.60），成为该领域首个实现PFS与OS双重获益的ADC[29][30] 在CDK4/6抑制剂经治HR+/HER2-晚期乳腺癌的III期研究中，SKB264的mPFS为8.3个月 vs 化疗组4.1个月（HR=0.35），OS也显示显著优势（HR=0.33），疗效数据优于已上市的SG和Dato-DXd[31][32][36] - **HER2 ADC**：科伦博泰的A166在二线HER2阳性乳腺癌头对头III期研究中战胜T-DM1，mPFS为11.1个月 vs T-DM1组4.4个月（HR=0.39），且间质性肺炎（ILD）发生率仅1%，远低于T-DXd的17%，有望切入T-DXd耐药或不耐受群体形成错位竞争[44][45] 百利天恒的T-Bren在HR+/HER2-乳腺癌的I期研究中展现出BIC潜力，ORR达70%，mPFS达15.2个月，优于T-DXd亚裔亚组数据（ORR 53%, mPFS 10.9个月）[48][49] - **HER3×EGFR 双抗ADC**：百利天恒的iza-bren在三线复发性或转移性鼻咽癌的III期研究中，相比化疗，ORR为55% vs 27%，mPFS为8.4个月 vs 4.3个月（HR=0.44），有望成为后线治疗新基石药物，该适应症已被纳入优先审评，预计2026年国内商业化[53][55][56] 其海外多中心I期研究显示跨人群、跨瘤种潜力，在2.5mg/kg剂量组ORR达55%，mPFS为5.4个月[57][59] IO+ADC联合疗法领域总结 - 国产ADC与PD-1抑制剂的联合疗法临床布局领先，覆盖肺癌、乳腺癌、前列腺癌、子宫内膜癌等多个癌种[61] - 科伦博泰的SKB264联合K药（帕博利珠单抗）一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌的II期研究显示，总体ORR达68%，其中PD-L1高表达（TPS≥50%）亚组ORR达76%，优于Dato-Dxd联合K药的非头对头数据（ORR 55%）[64][65] - 默沙东已为SKB264启动15项全球III期临床，积极向前线及辅助治疗推进，覆盖宫颈癌等妇科肿瘤[66] - 荣昌生物的CLDN18.2 ADC联用PD-1/VEGF双抗，已展现出比联用PD-1单抗更优异的生存趋势[8]

投资评级与估值 - 报告对信维通信维持“买入”投资评级 [3][6][11] - 目标价为32.64元，相较于2025年10月21日29.19元的股价存在约11.8%的上涨空间 [3][6][11] - 估值基于可比公司2026年34倍市盈率，预测公司2026年归属母公司净利润为9.25亿元 [3][11] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为7.53亿元、9.25亿元、11.10亿元，同比增长率分别为13.7%、22.9%、20.0% [3][5][11] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为98.90亿元、109.97亿元、120.94亿元，同比增长率分别为13.1%、11.2%、10.0% [5] - 预计毛利率将从2024年的20.8%逐步提升至2027年的22.9%，净利率从7.6%提升至9.2% [5] - 原2025年及2026年净利润预测分别为10.1亿元和12.4亿元，本次预测有所下调，主要原因是下调了营收及毛利率预测 [3][11] 核心业务驱动因素 - 卫星通信业务加速放量，已成为公司第二增长曲线，子公司亚力盛连接器有限公司2024年营收近7亿元 [10] - 公司受益于端侧AI趋势，驱动射频连接、无线充电、高速互联等产品结构升级，例如为北美大客户提供不锈钢电池壳以提升终端续航 [10] - 公司在消费电子、汽车、商业卫星通信等领域切入海外头部客户，并在越南、墨西哥等地扩建生产基地以支持海外业务扩张 [10] 行业背景与公司定位 - 低轨卫星通信应用前景广阔，Space X的星链服务全球用户已突破700万，覆盖150多个国家和地区，用户数相比2024年9月接近翻倍 [10] - 信维通信是国内少数在商业卫星通信领域前瞻布局的企业，可为客户提供天线及模组、连接器、精密结构件等零部件 [10] - 公司传统智能终端业务仍存在升级机遇，AI趋势将带动零组件及模组改款需求 [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 外部环境不确定性增加，市场风险偏好回落，叠加保险开门红及机构获利了结诉求，看好2025年第四季度银行板块的相对收益[3] - 现阶段关注两条投资主线：基本面确定的优质中小行和基本面稳健、具备防御价值的国有大行[4][9] 投资资产驱动银行扩表与结构变化 - 2025年上半年金融投资同比增速持续提升至14.9%，驱动资产扩张，其占总资产比重稳定在30%左右[14] - 国有行和城商行金融投资增速明显，分别为16.5%和19.2%，城商行对金融资产投资依赖度较高，占比达40%[14] - 金融投资底层资产中利率债占主导，占比提升1.5个百分点至60.2%；信用债占比小幅提升至6.5%；非标资产和基金投资持续收缩[16] - 会计分类上，上市银行进一步增配其他综合收益账户（OCI），占比同比提升4个百分点至29%，减配摊余成本账户（AC），占比降至57%[22] - 金融投资利息收入贡献提升至26%，非息收入贡献提升至11.23%，主要受益于老券浮盈兑现[9][26][28] 银行平滑业绩波动的方式变化与空间测算 - 信用成本下降空间逼仄，拨备反哺利润动能减弱，25年上半年信用成本为0.78%，首次低于不良净生成率[30] - 投资收益尤其是AC资产兑现对业绩贡献持续抬升，24年以来上升斜率加大，银行平滑业绩波动的方式从利润表过渡到资产负债表[9][32] - 截至25年上半年，其他综合收益余额为4383.7亿元，占全年营收比重为7.8%，理论上可释放浮盈，其中农商行OCI浮盈较厚，占比达13.4%[39] - AC账户浮盈测算：账面价值与公允价值差额为3.25万亿元，假设按5%比例兑现，可兑现浮盈为1623亿元，占营收比重2.9%，其中国有行浮盈优势显著，占比3.5%[9][44] 银行兑现浮盈动机差异分析 - 业绩角度：中小行（城商行、农商行）浮盈兑现对业绩支撑力度最大，若维持24年兑现力度，25年上半年其营收增速将较实际增速下滑约4个和6个百分点，而国股行降幅较小；国有行即便维持兑现力度，营收增速仍可小幅回升[9][49] - 账户选择差异：多数城农商行OCI账户浮盈兑现明显，国有行AC账户兑现相对明显，除金融投资结构差异外，与大行需平衡银行账簿利率风险（IRRBB）管控压力相关[9][49] - 监管约束：部分国有大行经济价值权益变动占一级资本比例（ΔEVE/一级资本）贴近15%的监管上限；25年上半年尤其是第二季度国债发行久期拉长，大行承接长债能力受约束，进而加大AC浮盈兑现以平衡利率风险敞口[9] 三季度展望与投资建议 - 三季度债市整体走弱，长债利率上行幅度较大，预计银行仍有浮盈兑现诉求，但净息差基本企稳支撑利息收入，手续费收入回升，浮盈兑现诉求或较中报减弱[9] - 投资主线一：基本面确定的优质中小行，相关标的包括渝农商行、重庆银行、南京银行、杭州银行等[9] - 投资主线二：基本面稳健、具备防御价值的国有大行，相关标的包括工商银行、建设银行、农业银行等[9]

投资评级与目标 - 维持对美好医疗的“买入”评级 [3] - 基于2025年36倍市盈率，目标股价为24.48元 [3] - 报告发布日（2025年10月23日）股价为23.41元 [5] 盈利预测与财务表现 - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.9亿元、4.6亿元、5.4亿元（原预测为3.9亿元、4.7亿元、5.7亿元）[3] - 2025年前三季度实现收入11.9亿元，同比增长3.3%，归母净利润2.1亿元，同比下降19.3% [9] - 2025年第三季度单季收入4.6亿元，环比增长5.6%，归母净利润0.9亿元，环比大幅增长50.4% [9] - 预测2025-2027年营业收入分别为18.57亿元、21.96亿元、25.69亿元，同比增长16.5%、18.2%、17.0% [4] - 预测毛利率稳中有升，2025-2027年分别为42.4%、42.6%、42.6% [4] 核心业务进展 - 家用呼吸机业务与全球龙头企业保持深入战略合作，业务规模稳步增长 [9] - 血糖管理业务中，可调式胰岛素注射笔已实现批量交付，减肥笔订单已签订预计明年交付 [9] - 连续血糖监测（CGM）业务自2025年第二季度起进入批量交付阶段，后续将拓展新客户并扩大产能 [9] 新兴业务与技术布局 - 在人工耳蜗组件基础上，与下游客户合作布局侵入式脑机接口产品 [9] - 凭借PEEK材料及小型电机技术积累，家用及消费电子事业部已启动人形机器人领域的产品技术布局并与客户接洽 [9] 产能与运营状况 - 为应对地缘政治风险，公司正在建设马来西亚三期产业基地，预计对基石业务订单交付节奏有影响 [9] - 尽管海外产能建设可能影响短期交付，但公司单季度业绩已呈现逐季改善趋势，订单交付正逐步恢复 [9]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 白银逼仓交易结束是导致黄金价格短期大幅下跌的主要原因，而非地缘政治预期变化 [8] - 金价中期上行逻辑不变，主要支撑因素为美国财政赤字高企及法币信用下降 [8] - 预计金价在4000美元关键价位有望获得支撑 [8] - 从赔率角度看，若后期金价下跌，投资黄金的赔率或逐渐上行；从胜率角度看，需等待黄金ETF隐含波动率回调至20%左右，金价或基本企稳 [8] 事件与价格表现 - 北京时间10月21日晚，伦敦金现最大跌幅达6.3%至4002.89美元，跌破4100美元，创2013年4月以来12年最大单日跌幅 [8] - 10月20日金价高点为4381美元 [8] - 回顾今年4月回调行情：4月18日高点3500美元，5月1日第一次回调低点3201美元（跌幅9.15%），5月15日第二次回调低点3120美元（最大回撤10.85%） [8] 波动率分析 - CBOE黄金ETF波动率在9月维持在20%以下，10月逐步上行至10月16日高点32.78% [8] - 经历10月21日下跌后，波动率部分释放，10月22日下降至29.82% [8] - 上海期货交易所黄金主力合约未来30天平值隐含波动率同步下降至26%左右 [8] - 预计金价进入横盘震荡阶段，伴随波动率持续下降，隐波降至20%左右时金价或基本企稳 [8] 投资建议与标的 - 建议关注全球铜金矿企龙头紫金矿业(601899，买入)，其矿产金产量同环比持续提升，2026年铜板块或迎来显著增长 [8]