投资评级 - 维持"买入"评级 目标价18.40元 基于2026年23倍PE估值[2][5] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年每股收益预测至0.23/0.80/1.00元（原预测0.70/1.01/1.41元）[2] - 2025年预计营收12.23亿元（同比+0.3%）归母净利润1.46亿元（同比+140.8%）[4] - 2026-2027年营收增速预计提升至5.0%-5.9% 毛利率从28.3%逐步回升至29.6%[4] 业务表现 - 2025H1营收49.4亿元（同比-20.6%）归母净利润0.1亿元（同比-85.7%）主因集采政策及业务结构调整[10] - Q2业绩显著改善：营收25.7亿元（环比+8.7%）归母净利润0.3亿元（环比+248.9%）[10] - ICL业务结构优化：三级医院收入占比达49.3%（同比+8.3pct）特检收入占比47.5%（同比+3.7pct）带动诊断服务毛利率提升至33.1%（同比+0.8pct）[10] - 渠道产品收入32.3亿元（同比-17.5%）其中国产品牌占比提升至17.6%[10] - 自有产品收入1.8亿元（同比+6%）新增6个二类证和11个一类证[10] 新兴增长点 - 海外业务突破：越南迪安获ISO 15189认证 协同国内IVD企业开拓中东市场[10] - AI医疗全栈布局：在AI+CDSS、健康管理、CRO及数据资产化四大方向取得先发优势[10] - 组织病理AI诊断系统PathoInsight-H获二类医疗器械注册证[10] - 预计2025-2027年数智产品营收年复合增速超100%[10] 财务健康度 - 经营性净现金流2.8亿元（同比+199.6%）主因成本费用控制及回款管理优化[10] - 应收账款余额69.3亿元（同比-19.1%）[10] - 2025年预计ROE回升至2.2% 2027年提升至8.3%[4] 同业对比 - 可比公司2026年平均PE为23倍 报告公司2026年PE为20.8倍低于行业平均[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标估值112.65元 [3][6][12] 核心观点 - 中报展现多品牌经营韧性 主品牌收入基本持平 彩棠同比增长21% OR洗护品牌实现103%高增长 原色波塔增长80% [11] - 毛利率同比提升3.56个百分点 归母净利率稳步提升 [11] - 经营活动净现金同比增长95% 存货周转天数减少14天 中期每股分红0.8元 [11] - 拟发行H股推动品牌出海与海外并购 拉开国际化新篇章 [2][11] 财务预测 - 2025-2027年预计每股收益分别为4.44元/5.13元/5.88元（原预测4.56元/5.36元/6.06元） [3][12] - 2025-2027年营业收入预计为117.84亿元/129.26亿元/141.56亿元 同比增长9.3%/9.7%/9.5% [4] - 2025-2027年归母净利润预计为17.58亿元/20.32亿元/23.30亿元 同比增长13.3%/15.6%/14.6% [4] - 毛利率持续改善 预计从71.4%提升至73.6% 净利率从14.4%提升至16.5% [4] 估值分析 - DCF估值采用10%的WACC和3%的永续增长率假设 [13][15] - 当前股价91.99元较目标价112.65元存在22.4%上行空间 [6] - 2025年预测市盈率20.7倍 市净率4.9倍 [4] 业务亮点 - 三大研发中心（杭州/上海/欧洲）聚焦原料端开发与数智化研发体系 [11] - 红宝石系列、双抗系列持续升级 新推防晒系列/源力系列/能量系列形成增长接力 [11] - 资产负债率从27.1%降至15.7% 流动比率从4.63提升至8.48 [17]

行业投资评级 - 传媒行业评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 2025年8月26日国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，政策将成为AI产业链强心针，类似2015年"互联网+"政策，从上游算力到中游模型再到下游AI应用有望迎来需求与渗透全面提升，商业化进程将明显加速，政策红利已至，看好AI产业链全面势能释放[7] - 政策首次提出量化普及率目标，至2027/2030年我国新一代智能终端、智能体等应用普及率将达70%/90%，截至2024年底我国使用过人工智能人数为2.49亿，渗透率17.7%，距2027年70%渗透率仍有4倍空间，预计至2027年将有近10亿AI相关用户[7] - 政策强化AI应用战略地位，智能经济时代开启，参考2015年互联网+路径，AI渗透率提升有望改变用户交互模式，跑出新形态超级AI原生应用[7] - 政策定调开源生态繁荣，支持开源社区建设，开源战略是国内AI大模型追齐海外的重要原因，阿里作为国内唯一坚持全面开源战略互联网大厂，拥有阿里云百炼（200万开发者）与魔搭modelscope（1600万用户），有望成为开源标杆模型[7] - AI渗透率提升带动算力需求高增，政策支持人工智能芯片攻坚与超大规模智算集群突破，国内公有云份额前4为阿里/百度/腾讯/华为，有望成为AI算力红利最大赢家[7] 投资建议与标的 - AI应用重点赛道：AI+视频图片的快手-W(01024，买入)、美图公司(01357，未评级)；AI+招聘的BOSS直聘-W(02076，买入)、同道猎聘(06100，未评级)、北森控股(09669，未评级)[2] - 大厂（META逻辑演绎+基模+算力）：阿里巴巴-W(09988，买入)、腾讯控股(00700，买入)、快手-W(01024，买入)、百度集团-SW(09888，买入)、字节跳动（未上市）[2] - 产业链数据及版权：人民网(603000，未评级)、浙数文化(600633，未评级)、视觉中国(000681，未评级)、中文在线(300364，未评级)[2] 政策重点领域 - 人工智能+科学技术：加速科学发现，驱动技术研发创新，加快科学大模型建设，推动多学科融合[8] - 人工智能+产业发展：培育智能原生新业态，推进工业/农业/服务业智能化，鼓励企业将AI融入业务流程[8] - 人工智能+消费提质：拓展服务消费新场景，培育产品消费新业态，加强智能消费基础设施，发展智能网联汽车、智能家居等终端[8] - 人工智能+民生福祉：创造智能工作方式，推行高效学习方式，打造品质生活，发挥AI在创造新岗位和赋能传统岗位作用[11] - 人工智能+治理能力：开创社会治理人机共生新图景，推动市政基础设施智能化改造，加强AI在公共安全、生态环境治理应用[11] - 人工智能+全球合作：推动AI普惠共享，共建全球治理体系，深化AI领域开放，支持联合国发挥主渠道作用[9] 基础支撑能力 - 提升模型基础能力：加强AI基础理论研究，支持多路径技术探索和模型架构创新，加快高效训练推理方法研究[12] - 加强数据供给创新：以应用为导向加强高质量数据集建设，完善数据产权和版权制度，推动财政资助项目版权内容开放[12] - 强化智能算力统筹：支持AI芯片创新与软件生态培育，加快超大规模智算集群突破，优化国家智算资源布局，发展标准化算力云服务[12] - 优化应用发展环境：推动软件企业智能化转型，培育AI应用服务商，发展"模型即服务"、"智能体即服务"，打造应用服务链[12] - 促进开源生态繁荣：支持开源社区建设，促进模型/工具/数据集汇聚开放，培育优质开源项目，构建全球开放开源技术体系[12] - 加强人才队伍建设：推进AI全学段教育和全社会通识教育，完善学科布局，加大高层次人才培养，超常规构建领军人才培养模式[12] - 强化政策法规保障：健全国有资本投资AI考核评价和风险监管制度，加大金融和财政支持力度[12] - 提升安全能力水平：推动模型算法/数据资源/基础设施/应用系统等安全能力建设，防范模型黑箱、幻觉、算法歧视风险[12]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价460.68元[3][5] 核心观点 - 新游戏《杖剑传说》表现优异 预计Q3贡献更高收入增量[1][9] - 因流水表现超预期 上修游戏预测收入 上调盈利预测[3] - 根据可比公司2025年P/E调整均值22倍给予估值[3][10] 财务表现 - 25Q2收入13.8亿元(yoy+34%) 归母净利润3.6亿元(yoy+37%) 毛利率93%(yoy+6pct)[9] - 预计25/26/27年归母净利润分别为15.08/17.79/19.36亿元(原预测10.69/11.58/13.27亿元)[3] - 预计25/26/27年营业收入分别为52.94/62.86/73.62亿元 同比增长43.2%/18.7%/17.1%[4] - 预计每股收益20.94/24.70/26.87元 市盈率21.9/18.6/17.1倍[4] 游戏业务分析 - 长青游戏《问道》手游企稳止跌 Q2九周年庆活动带来较高热度和流水[9] - 衍生小游戏《道友来挖宝》处于测试阶段 预期对流水用户有较高召回效果[9] - 自研游戏《问剑长生》(1月上线)和《杖剑传说》(5月29日上线)畅销榜排名均突破top15[9] - 《杖剑传说》Q3预期贡献更大增量因:1)Q2仅有1个月流水贡献 Q3为完整季度 2)大量流水将递延到Q3确认[9] 新品储备 - 下半年储备SLG游戏《九牧之野》为三国题材代理手游[9] - 产品特色为"自由行军不走格子"、"多队搭配即时对抗"[9] - 预期先于中国大陆、港澳台及韩国等地区上线[9] 市场表现 - 股价458.5元(2025年08月26日) 52周最高价/最低价479.99/164.08元[5] - 总市值330.31亿元 总股本7204万股[5] - 近期表现优异:1周绝对收益19.74% 1月40.95% 3月94.74% 12月177.03%[6]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价43.39元 当前股价41.83元[2][3] 核心观点 - 中报业绩低于市场预期 主因销售费用同比增长39%导致短期盈利承压[9] - 双品牌战略成效显著 丸美主品牌收入同比增长34% 恋火彩妆品牌收入增长24%[9] - 眼部产品表现突出 在大单品小红笔带动下销售收入同比大增76%[9] - 下半年盈利水平有望环比提升 因四季度为传统销售旺季且费用率预计下降[9] - 研发投入持续加大 在重组胶原蛋白领域取得突破 为医美业务延伸奠定基础[9] 财务预测 - 2025-2027年营收预测分别为38.02亿元/46.56亿元/55.82亿元 同比增长28.0%/22.5%/19.9%[7] - 2025-2027年归母净利润预测分别为4.30亿元/5.78亿元/7.33亿元 同比增长25.9%/34.4%/26.9%[7] - 毛利率持续提升 预计从2024年73.7%升至2027年75.2%[7] - 每股收益预测调整为1.07元/1.44元/1.83元（原预测1.11元/1.44元/1.85元）[2][10] - ROE稳步改善 预计从2024年10.2%提升至2027年16.3%[7] 估值分析 - DCF估值采用9.32%的WACC和2%的永续增长率假设[12] - 当前市盈率49.1倍（2024年） 预计2025-2027年降至39.0倍/29.0倍/22.9倍[7] - 市净率预计从2024年5.0倍降至2027年3.5倍[7] 业务表现 - 2024年上半年收入增长31% 二季度盈利同比下降23%[9] - 管理费用控制良好 得益于数字化工具运用和降本增效[9] - 流动资产结构健康 货币资金达20.32亿元[13] - 资产负债率31.9% 净负债率为0[13]

行业投资评级 - 看好（维持）[8] 核心观点 - 新藏铁路开工建设将直接拉动区域水泥需求 全长约2000公里 桥隧比80%-90% 单公里水泥需求1.5万吨 总需求3000万吨 十年工期年均300万吨 相当于2024年新疆和西藏水泥产量（4559万吨和1333万吨）的5%左右[8] - 铁路建设不仅短期拉动基建投资 更通过降低物流成本和优化产业结构激发区域经济活力 进而推动基础设施升级、产业扩张和民生建设需求 对水泥等建材消费形成长期支撑[8] - 南疆水泥市场格局良好 因地域封闭性受外来冲击小 需求释放时本地企业将充分受益 青松建化作为南疆龙头拥有1500万吨产能 808万吨产量 54%产能利用率 31%毛利率 若水泥价格上涨50元/吨 净利润弹性约3亿元[8] 投资建议与标的 - 建议关注新疆产能布局的水泥企业：青松建化(600425)、天山股份(000877)、海螺水泥(600585) 均未评级[4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价39 99元[2][5] 核心观点 - 公司积极开拓民用航空及低空产业 打造下一增长点[1] - 中报显示营收27 47亿元同比增长7 87% 利润总额7 26亿元同比增长3 06% 归母净利润6 05亿元同比增长0 24%[8] - 存货12 79亿元同比增长17 34% 反映生产任务饱满 预计下半年收入加速增长[8] - 研发费用同比增加3310 56万元 主要用于民航装备及发动机产品发展 多个飞机刹车零部件完成取证[8] - 投资支出显著增加 购建固定资产支付现金1 03亿元 投资支付现金1 20亿元 创近五年新高 扩增预浸料 树脂 蜂窝及碳纤维产能[8] - 民用大飞机 低空经济及后市场空间广阔 十五五期间需求有望释放[8] 财务预测 - 2025E归母净利润13 01亿元(原预期13 06亿元) 2026E 15 16亿元 新增2027E 17 59亿元[2] - 2025E营收58 84亿元同比增长16 0% 2026E 68 16亿元同比增长15 8% 2027E 78 88亿元同比增长15 7%[4] - 2025E营业利润15 33亿元同比增长13 0% 2026E 17 89亿元同比增长16 7% 2027E 20 77亿元同比增长16 1%[4] - 毛利率维持在38%左右 净利率维持在22%左右 净资产收益率维持在17-18%[4] - 每股收益2025E 0 93元 2026E 1 09元 2027E 1 26元[4] - 市盈率2025E 27 8倍 2026E 23 8倍 2027E 20 6倍[4] 行业与估值 - 所属国防军工行业[5] - 参考可比公司2025年平均43倍PE[2] - 可比公司包括光威复材(2025E市盈率32 0倍) 中简科技(37 58倍) 中航沈飞(47 31倍) 中航西飞(69 17倍) 华秦科技(43 01倍)[10]

投资评级 - 维持买入评级 目标价38.54元 [3][5] 核心观点 - 半年度业绩亮眼 25Q2毛利率达17.08% 环比提升1.38个百分点 超出市场预期 [11] - 技术创新驱动毛利提升 新型晶界扩散技术获国家专利授权 可减少重稀土使用量并提升矫顽力 [11] - 产业布局优化成本结构 通过并表稀土回收企业银海新材构建循环体系 年产5000吨稀土废弃物综合利用项目获批复 [11] 财务表现 - 2025年二季度营收显著改善 预计全年营收达9,265百万元 同比增长37.0% [9][11] - 盈利能力强反弹 预计2025年归属母公司净利润806百万元 同比增长177.0% [9] - 毛利率持续回升 预计2025-2027年毛利率分别为16.0%/16.2%/15.8% 较2024年11.1%大幅改善 [9] 运营策略 - 原材料战略储备成效显著 25H1原材料库存金额较24H2增长107.02% 实物储备量增加78.47% [11] - 研发投入持续加大 25H1研发费用1.7亿元 占营业收入4.84% 环比提升0.1个百分点 [11] - 产能扩张有序推进 在建工程规模达1,006百万元 为未来增长提供支撑 [13] 估值分析 - 采用可比公司估值法 给予2026年47倍市盈率 高于调整后行业平均47倍 [3][12] - 当前股价36.36元较目标价存在5.99%上行空间 [5] - 历史表现强劲 近12个月绝对收益达254.2% 显著超越沪深300指数34.32%的表现 [6] 行业地位 - 技术优势突出 晶界扩散技术较传统PVD技术具备成本低效率高的特点 [11] - 稀土回收布局领先 获得SGS颁发的ISO 14021循环材料认证 [11] - 总市值达49,891百万元 在有色金属行业中属于重要标的 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场随权益冲高，成交额走高，虽估值上行空间减少，但在权益乐观情绪下仍具潜力，当前主要机构转债仓位普遍不高，可忽略短期波动，中线看多，回调时可在支撑点位加仓 [6][9] - 内外因素推动上周 A 股上行，美联储表态偏鸽、中美芯片竞争及国产芯片技术发布推动芯片板块走强，牛市预期下非银板块发力 [6][9] - 此轮牛市动力来自基层治理能力和科技竞争力提升带来的民众信心增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：转债仓位偏低，看多逻辑不变 - 转债市场估值继续上行空间减少，但权益乐观情绪下仍有潜力，主要机构转债仓位普遍不高，绝对资金多数已兑现，相对资金加仓谨慎，择券风格激进 [6][9] - 短期国内市场无利空，中报影响有限，行情呈慢牛特征，转债场外资金有潜力，应忽略短期波动，坚定中线看多，回调时可在支撑点位加仓 [6][9] - 内外因素使上周 A 股上行，美联储表态偏鸽、中美芯片竞争及国产芯片技术发布推动芯片板块走强，牛市预期下非银板块发力 [6][9] - 市场震荡走强，此轮牛市动力来自基层治理和科技竞争力提升带来的民众信心增长 [9] 可转债回顾：权益量能持续，转债顺势而上 市场整体表现：权益放量上行，科技板块领涨 - 8 月 18 日至 22 日，市场大幅上行，上证指数涨 3.49%，深证成指涨 4.57%，沪深 300 涨 4.18%，中证 1000 涨 3.45%，创业板指涨 5.85%，科创 50 涨 13.31%，北证 50 涨 8.40% [12] - 行业均收涨，通信、电子、综合领涨，日均成交额从 4861.19 亿元大幅上行至 2.58 万亿元 [12] - 上周涨幅前十转债为东时、金铜等，欧通、大元等转债成交活跃 [12] 转债成交新高，高价、中高评级转债领涨 - 上周转债显著跟涨，日均成交额上行至 940.60 亿元，中证转债指数上行 2.83%，平价中枢上行 2.5%至 112.1 元，转股溢价率中枢上行 0.4%至 21.7% [6][17] - 上周高价、中高评级转债表现较好，AAA 评级、双低转债相对偏弱 [6][17]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 核心观点 - 北京、上海新政节奏符合预期，力度较为克制，有助于区域库存去化，强化对行业中长期修复通道的信心[1] - 地产股修复主要依赖无风险利率下行和行业风险评价降低，而非政策出台的具体节奏或力度[2] - 上海新政包括放松外环外限购、加大公积金支持、调整商贷利率及住房房产税，针对性释放外环外购房需求，外环外新房成交占比超60%，二手房成交外环外占比超50%[3] - 行业进入筑底阶段，政策出台强化中长期修复信心，后续仍有较大政策空间，包括深圳跟进政策、城市更新优化、存量房收储等[4] 投资建议 - 建议关注标的：招商蛇口（001979，买入）、保利发展（600048，买入）、贝壳-W（02423，买入）、龙湖集团（00960，买入）、金地集团（600383，增持）、新城控股（601155，未评级）[5] 相关事件评述 - 上海新政于8月25日发布，内容包括解除外环外购房数量限制（非户籍社保年限要求未调整），优化公积金贷款额度、提取首付、支持又提又贷，调整商贷利率和房产税政策[3] - 2025年1-8月（截至8月23日）上海新建商品住宅（不含保障房）销售2.97万套，外环外成交1.8万套，占比超60%[3]