报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 充电桩行业转向高质量发展，政策聚焦大功率充电设施建设，驱动大功率超充加速推广，建议关注核心器件及整桩设备中产品和技术能力领先的头部企业，如盛弘股份、永贵电器、特锐德 [3] 根据相关目录分别进行总结 充电桩行业高景气，超充升级带来新机遇 - 充电桩市场将转向高质量发展新阶段，早期以低功率交流桩为主，难以适应公共充电需求，《通知》提出构建大功率充电基础设施体系，提升服务能力和用户体验 [7] - 大功率超充推广应用有望加速，《通知》提出到2027年底全国大功率充电设施超10万台，当前超充站推广进程缓慢，与目标差距大，《通知》将加速超充技术普及 [7] - 大功率趋势下，核心器件与整桩设备迎来升级，高电压需采用碳化硅功率器件，大电流散热液冷或成主流，整桩系统集成复杂度升级，头部企业竞争力有望强化 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 受益于具身智能发展，全球电商物流巨头及国内叉车企业推动智能物流布局，叉车行业或站在全面智能化起点，无人叉车产业化进程有望加速 [3] - 建议关注叉车设备主业稳健，加速布局具身智能等智能化业务的龙头企业，如安徽合力（买入）、杭叉集团（买入）、中力股份（未评级）、诺力股份（未评级） [3] 相关目录总结 行业动态 - 亚马逊开发新机器人Vulcan，已在内部部署超百万台，可辅助75%的全球配送业务 [8] - 杭叉集团与京东工业达成泰国战略合作，变更杭叉美国智能物流有限公司投资主体，拓展东南亚与北美智能物流市场 [8] 行业特点与趋势 - 物流行业工作体量大、任务简单、动作可复制、人工依赖度高，迫切需要具身智能赋能，有望成为具身智能机器人率先运用和落地场景，载体为无人叉车 [8] - 行业巨头加码推动智能物流发展，智能物流产业进展加速，无人叉车产业化进程有望进一步加速 [8]

报告核心观点 - 利差大幅压缩后，利率向下突破震荡区间的机会大于利率反转向上的风险，建议保有长久期利率债仓位，左侧布局利率向下突破带来的资本利得，同时小仓位适当参与低流动性品种，留好足够流动性安全边际 [4][13] 各部分总结 利率观点 - 投资者对债市分歧加大，利差大幅压缩，利率债活跃券利率震荡难突破，利差大幅压缩后对应利率债收益率大幅反弹或向下突破震荡区间两种情况，前者导火索多为固收资管产品赎回潮，后者需债市有增量资金且资金面持续宽松 [4][7][8] - 利差压缩后利率债向下突破打破震荡区间概率更大，原因是理财产品规模周期性波动变小、银行或重新配置债券基金、资金面宽松债市有套利空间 [4][8][13] 本周固定收益市场关注点 - 本周关注中国6月通胀、外汇储备、金融数据，美国美联储货币政策会议纪要、EIA月度短期能源展望报告等 [14] - 本周预计发行6318亿利率债，处于同期偏高水平，地方债放量时点偏早，其中国债预计发行2500亿，地方债2318亿，政金债1500亿左右 [15][17][18] 利率债回顾与展望 - 月初央行逆回购规模大幅回落，公开市场操作净回笼，资金面量升价跌，银行间质押式回购成交量回升，资金利率回落，存单利率向下突破 [22][23][28] - 债市小幅震荡，压缩票息逻辑继续，资金面宽松支撑但缺乏向下突破动力，7月6日各期限国债收益率有变动，7Y国开债下行幅度最大 [42][43] 高频数据 - 生产端开工率分化，6月下旬日均粗钢产量同比增速为负 [50] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速分化，商品房成交面积同比增速下滑但销售同比转正，出口指数下降 [50] - 价格端原油价格上行，铜铝、煤炭价格分化，中游建材综合价格指数上升，螺纹钢产量抬升、库存微幅累库，下游蔬菜价格下行、水果和猪肉价格上涨 [51]

核心观点 - 上证指数突破前高开启新一轮行情，转债在权益带动下大幅上行，当下多头占优，金融和科技板块是重点，转债处于配置窗口期中后期，建议保持仓位，谨慎追高 [4][7] 分组1：可转债观点 - 上证指数突破前高开启新一轮行情，部分周期板块走强，转债在权益带动下大幅上行，资金有重配置诉求，正股走强催化转债 [4][7] - 当下行情多头占优，金融和科技板块是重点，情绪来源是基层治理能力提升带来民众信心增长 [4][7] - 转债市场长期配置逻辑和底仓稀缺逻辑未变，处于配置窗口期中后期，估值上行但未完全掣肘，机构仓位有空间，建议保持仓位，谨慎追高 [4][7] 分组2：可转债回顾 市场整体表现 - 6月30日至7月6日，上证指数、深证成指等多数指数上涨，科创50、北证50下跌，钢铁、建筑材料、银行领涨，计算机等跌幅居前 [9] - 领涨转债表现弱于正股，动力减弱，热门个券涨势延续，赛力、惠城、景23转债涨幅居前，应急、赛力、天阳转债成交活跃 [9] 成交显著放量，中高评级、大盘转债较强 - 本周转债强势上行，成交放量至647.66亿元，中证转债指数上行1.21%，平价中枢上行2.6%至100.6元，转股溢价率中枢下行0.6%至25.3% [4][12] - 本周中高评级、大盘、低价转债表现较好，小盘、高价转债相对偏弱 [4][12]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 近期大规模喷粉启动，意味着原奶供给过剩，豆粕价格下跌使饲料成本低位，导致奶牛去化速度放慢 [7] - 青贮饲料收购季将来临，社会化牧场面临资金考验，若无法筹资将主动或被动退出行业，加速奶牛去化 [7] - 对奶牛去化速度可适当乐观，7月奶牛或加速去化，散奶价格走低、牛肉价格略降，头部牧场也在加速淘汰奶牛 [7] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 牧场端建议关注优然牧业（09858，买入），有望受益奶价反转，报表利润将明显修复；建议关注头部牧场现代牧业（01117，未评级） [2] - 乳企端建议关注天润乳业（600419，未评级）、伊利股份（600887，买入）、蒙牛乳业（02319，买入），伊利和蒙牛将受益奶价回升 [2] 原奶供给情况 - 近期国内乳企启动大规模喷粉，反映原奶供给过剩，因处于奶牛产奶旺季、乳品终端需求疲软 [7] 饲料成本与资金压力 - 豆粕价格继续小幅下跌，饲料成本低位导致奶牛去化速度放慢 [7] - 9 - 10月为牧场集中收购青贮饲料时间段，预计7 - 9月牧场需准备大量资金，当前奶价低于社会化牧场完全成本，牧场现金流紧张 [7] 奶牛去化分析 - 因近几个月奶牛去化速度放慢，市场对原奶供给去化持偏悲观态度，但当前可更乐观 [7] - 一方面青贮饲料购买时间逼近，预计7月奶牛将加速去化；另一方面散奶价格环比走低，牛肉价格环比略走低，预计奶牛淘汰边际略加速 [7] - 头部牧场如现代牧业25H1业绩亏损扩大，因奶牛公允价值下调和淘牛数量维持较高水平 [7]

报告核心观点 - 7月信用债挖掘机会隐藏在小众品种、期限和主体中，短端下沉仍是稳定策略，中长端利差继续压缩，部分品种利差和流动性溢价有压缩空间 [6][9] - 超长信用债未到止盈阶段，但要做好准备，7月3Y内城投是主要挖掘区间，5Y限于优质区域，可用二永或少量超长信用债作哑铃组合长端 [6][11] - 7月城投债3Y以内短端下沉是主要策略，久期可适当向5Y拉长，短端下沉可关注山东、川渝、天津、河南 [6][14] - 上周信用债发行量环比缩量，但净融资额环比提升，各等级、期限信用债估值下行，利差收窄，拉久期现象明显，信用债流动性小幅减弱 [6][22][25] 信用债周观点 - 7月挖掘机会在小众品种、期限和主体中，6月短端下沉策略稳定，低等级被持续挖掘，中等久期可获资本利得，目前低等级1Y逼近低点，5Y还有空间，7月第一周中长端利差继续压缩，部分品种利差和流动性溢价有压缩空间 [6][9] - 超长信用债交易热度边际减弱，未到止盈阶段，但要做好准备，7月流动性宽松，3Y内城投是主要挖掘区间，5Y限于优质区域，用二永或少量超长信用债作哑铃组合长端 [11] - 7月城投债3Y以内短端下沉是主要策略，久期可适当向5Y拉长，单纯短端下沉难深入，3Y以内下沉确定性强但无票息优势，5Y有少量票息空间，短端下沉可关注山东、川渝、天津、河南 [14] 信用债周回顾 负面信息监测 - 本周债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低、海外评级下调均无相关情况 [17][18][20] - 本周有多家公司出现重大负面事件，包括武汉当代科技产业集团、上海世茂股份、泰禾集团等 [21] 一级发行 - 信用债一级发行量环比大幅缩量，但到期量收缩更快，净融资额环比提升，6月30日至7月6日发行2143亿元，偿还1361亿元，净融入781亿元 [22] - 上周仅1只信用债取消发行，规模10亿元，回到今年低位水平 [22][25] - 上周中低等级发行成本环比明显提升，AAA、AA+级平均票息为1.99%、2.55%，相比上一周分别下行1bp、上行15bp [22] 二级成交 - 各等级、期限信用债估值全面下行，中长期限下行幅度更大，利差同步收窄，拉久期现象明显，短端利差小幅被动走阔，中长端收窄 [25] - 各等级期限利差以持平偏收窄为主，中高等级3Y - 1Y利差明显压缩，短端等级利差小幅压缩，长端等级利差持平 [27] - 城投债信用利差上周多数收窄4bp左右，各省份分化小，高估值区域利差收窄幅度微弱优势，青海收窄最小，贵州、黑龙江相对跑赢 [29] - 产业债信用利差上周各行业利差收窄3 - 4bp为主，与城投基本一致，房地产行业估值波动仍较大 [31][33] - 信用债流动性继续小幅减弱，换手率环比下降0.11pct至2.14%，换手率前十均为央国企，7只折价超10%的信用债集中在个别房企，中航产融有高估值成交现象 [33] - 单个主体估值变化方面，城投利差收窄或走阔主体分布散乱，产业利差走阔前五主体均为房企，依次为碧桂园、融侨、时代控股、旭辉和合景泰富 [36]

“反内卷”政策概述 - “反内卷”旨在治理企业低价无序竞争，推动国家治理预期提升，更侧重质量提升等方面[5] - 价格过度竞争抑制创新活力问题受重视，相关提法多次高规格出现，涉及行业增加，如6月末十大玻璃行业头部企业7月起减产30%[5] “反内卷”措施及影响 - 通过法律法规等多种措施引导良性竞争，发挥比价格指导更长远作用[5] - 与上一轮供给侧改革存在差异，重点行业分布和主导部门不同，更强调产业链链主带头功能，重视调整增长机制[5] 超预期方向 - 政府采购和招投标制度可能有全国层面制度优化[5] - 地方政府招商引资行为模式将向优势地区集中，依赖补贴的模式难持续[5] - 完善高质量发展和干部政绩考核体系，降低GDP权重，强化新旧动能转换和“投资于人”占比[5] 风险提示 - 特朗普关税表态及海外资产波动影响国内资本市场风险[5] - 各地执行力度超出市场前期预期风险[5]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 国内先进存储和逻辑产能扩张有望带动半导体设备需求，面临地缘政治、关税波动和出口管制的不确定性，半导体设备行业有望加速国产化进程 [2] - 出口管制是国产化良机，25Q1中国大陆半导体设备市场下滑但国产设备厂商业绩高增，国产半导体设备行业有望加速国产化进程 [7] - 中国晶圆代工产业保持产能扩张趋势，相应设备的资本开支需求有望长期持续 [7] - 国内先进存储持续突破，国产设备有望深度受益 [7] - 多家国产设备厂展示业绩增长的良好信心，先进制程设备进展将是关键，国内头部半导体设备厂商在先进制程设备上持续突破，将充分受益于国内先进逻辑和存储产线的扩产 [7] 投资建议与投资标的 - 建议关注国内半导体设备行业，包括北方华创(002371，买入)、盛美上海(688082，买入)、拓荆科技(688072，买入)、中微公司(688012，买入)、芯源微(688037，买入)、万业企业(600641，增持)、华海清科(688120，未评级)、精智达(688627，未评级)、至纯科技(603690，未评级)、赛腾股份(603283，未评级)、精测电子(300567，买入)、中科飞测(688361，未评级) [2] 数据支撑 - 2025Q1中国大陆半导体制造设备销售额为102.6亿美元，环比下降14%，同比下降18% [7] - A股25Q1财报数据显示，半导体设备板块营收同比增长39%到189亿，归母净利润同比增长38%到28.0亿元，存货同比增长30%到647亿元 [7] - 2024年中国大陆以21%的全球代工产能份额位居第二，仅次于中国台湾（23%），Yole Group预测到2030年中国大陆在全球晶圆代工产能中的占比有望提升至30% [7] - 国内代工龙头中芯国际预计产能以每年5万片12英寸左右幅度增加，对应一年投资约75亿美元，其中八成用于购买设备 [7] - 盛美上海预计2025年营收将在65亿至71亿之间，即同比增长约16%到26%之间 [7]

报告公司投资评级 - 报告对富信科技维持“增持”评级 [2][5][9] 报告的核心观点 - 光模块用Micro TEC产品进度较快推动通信业务增长，公司已具备年产600万片Micro TEC生产能力并可扩产，有望受益于高速率光模块温控散热需求提升 [8] - 布局储能业务有望成新增长点，2024年半导体机柜除湿机已供货并与多家企业完成产品验证，半导体制冷除湿机或成新利润增长点 [8] - 以技术与产品创新为驱动提升半导体热电器件技术水平，掌握多种材料制备技术和器件制备工艺，有望推动国产替代 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.82/1.20/1.52元，上调25年每股收益预测，根据可比公司25年48倍PE估值对应目标价39.36元 [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|400|516|653|825|973| |同比增长(%)|-20.3%|29.0%|26.6%|26.4%|17.9%| |营业利润(百万元)|(23)|48|82|120|151| |同比增长(%)|-137.4%|309.8%|70.3%|46.2%|26.1%| |归属母公司净利润(百万元)|(13)|44|73|106|134| |同比增长(%)|-123.2%|448.1%|63.2%|45.9%|26.6%| |每股收益（元）|(0.14)|0.50|0.82|1.20|1.52| |毛利率(%)|24.7%|26.1%|28.3%|30.2%|31.5%| |净利率(%)|-3.2%|8.6%|11.1%|12.8%|13.8%| |净资产收益率(%)|-1.8%|6.4%|9.9%|13.0%|14.9%| |市盈率|(244.5)|70.2|43.0|29.5|23.3| |市净率|4.6|4.5|4.0|3.7|3.3|[4] 公司基本信息 - 股票代码688662.SH，2025年7月4日股价35.41元，目标价格39.36元，52周最高价/最低价为53.25/18.39元，总股本/流通A股为8,824/8,824万股，A股市值3,125百万元，国家/地区为中国，行业为电子 [5] 股价表现 |时间区间|绝对表现%|相对表现%|沪深300%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1周|-0.98|-2.52|1.54| |1月|0.77|-2.16|2.93| |3月|-6.89|-10.02|3.13| |12月|59.42|43.85|15.57|[6] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业成本、销售费用等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [11] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测数据 [11]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：Trend风格因子** - 构建思路：捕捉市场趋势持续性，通过不同时间窗口的指数加权移动平均比率衡量趋势强度[16] - 具体构建： - Trend_120 = EWMA(halflife=20)/EWMA(halflife=120) - Trend_240 = EWMA(halflife=20)/EWMA(halflife=240) 其中EWMA为指数加权移动平均，halflife为半衰期参数[16] - 因子评价：反映市场对趋势策略的偏好，近期表现突出[11][13] 2. **因子名称：PB_ROE_排序差因子** - 构建思路：结合估值与盈利质量，通过市净率与ROE的排序差异捕捉相对低估机会[20] - 具体构建： $$ PB\_ROE\_RANK = Rank(PB) - Rank(ROE) $$ 其中Rank为全市场排序分位数[20] - 因子评价：在中证1000样本中表现最佳，体现中小盘股估值修复逻辑[36] 3. **因子名称：预期PEG因子** - 构建思路：衡量成长性与估值匹配度，反向指标[20] - 具体构建： $$ TTM\_FPEG = \frac{一致预期滚动PE}{个股滚动净利复合增长率} $$ 采用分析师一致预期数据[20] - 因子评价：在中证全指样本中表现最优，反映市场对确定性成长的溢价[47] 4. **因子名称：DELTAROA因子** - 构建思路：跟踪企业总资产收益率的变化，捕捉盈利改善信号[20] - 具体构建： $$ DELTAROA = ROA_{t} - ROA_{t-4} $$ 采用单季同比变化计算[20] - 因子评价：在创业板指样本中领跑，体现业绩反转效应[42] 5. **因子名称：标准化预期外盈利(SUE)** - 构建思路：量化盈利超预期程度，反映基本面惊喜[20] - 具体构建： $$ SUE = \frac{单季实际净利-预期净利}{预期净利标准差} $$ 采用分析师预期标准差标准化[20] - 因子评价：在中证1000样本中表现强劲，信息比率达8.25%[36] 因子回测效果 | 因子名称 | 最近一周 | 最近一月 | 今年以来 | 近1年年化 | 历史年化 | |------------------------|----------|----------|----------|------------|----------| | Trend风格因子[13] | 2.26% | 2.98% | -3.81% | 24.24% | 14.10% | | PB_ROE_排序差[36] | 1.38% | 2.31% | 2.77% | 0.85% | 10.84% | | 预期PEG[47] | 1.79% | 3.62% | 8.72% | 4.95% | 1.18% | | DELTAROA[43] | 2.75% | 10.46% | 17.77% | 53.15% | 6.74% | | 标准化预期外盈利[36] | 1.36% | 2.88% | 7.62% | 0.15% | 8.72% | 量化模型 1. **模型名称：MFE组合优化模型** - 构建思路：在控制风格/行业暴露约束下最大化单因子暴露，更贴近实际组合构建场景[61] - 具体构建： $$ \begin{array}{ll} \max & f^{T}w \\ s.t. & s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h} \\ & h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h} \\ & w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h} \\ & b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h} \\ & 0\leq w\leq l \\ & 1^{T}w=1 \\ & \Sigma|w-w_{0}|\leq to_{h} \end{array} $$ 其中$f$为因子向量，$w$为权重，约束包括风格暴露$X$、行业暴露$H$、换手率$to_h$等[61] - 模型评价：解决了传统IC检验与实战脱节的问题，支持多约束条件下的因子有效性验证[61] 模型回测效果 | 指数增强产品 | 最近一周超额收益 | 今年以来超额收益 | |--------------------|------------------|------------------| | 沪深300增强[53] | 0.82%/-0.45% | 8.53%/-1.49% | | 中证500增强[59] | 1.83%/-0.48% | 8.85%/-1.90% | | 中证1000增强[60] | 1.03%/-0.46% | 13.10%/0.70% |