投资评级 - 维持"买入"评级 目标价103.36元 对应2025年38倍PE估值 [3][6] 核心观点 - 业绩符合预期 上半年实现营收15.1亿元 同比增长27.0% 归母净利润4.3亿元 同比增长40.6% [9] - 核心产品派格宾持续放量 临床认可度提升 净利率28.3%同比增加2.7个百分点 销售费用率39.6%同比减少2.4个百分点 [9] - 研发管线取得重大进展 长效生长激素获批上市 YPEG-EPO进入III期临床准备阶段 多个创新药处于I期临床研究 [9] 财务表现 - 2025年上半年营收15.1亿元 归母净利润4.3亿元 扣非净利润4.3亿元 [9] - 预计2025年营收36.33亿元(+29.0%) 归母净利润11.08亿元(+33.9%) 每股收益2.72元 [5] - 毛利率稳定在93%以上 净利率持续提升至30.5% ROE维持在35%以上高水平 [5] 业务进展 - 派格宾循证医学证据持续积累 慢性乙型肝炎临床治愈研究处于技术审评阶段 [9] - 参与支持"强盾"项目 研究抗病毒治疗方案对肝癌预防的影响 [9] - 研发费用率11.6%同比提升2.0个百分点 显示研发投入力度加大 [9] 估值比较 - 当前股价82.73元 对应2025年市盈率30.4倍 低于可比公司平均38.34倍 [5][6][10] - 市盈率显著低于三生国健(33.81倍) 神州细胞(128.69倍)等同行 [10] - 市净率9.9倍 低于行业平均水平 [5] 增长预期 - 2025-2027年营收复合增长率约30% 净利润复合增长率约33% [5] - 2027年预计营收达62.32亿元 归母净利润18.62亿元 [5] - 每股收益将从2025年2.72元增长至2027年4.58元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价20.52元 基于2025年38倍市盈率[3][7] 盈利预测调整 - 调整2025-2027年每股收益预测至0.54/0.69/0.85元（原预测0.54/0.61/0.67元）[3] - 下调2025年费用预测 下调2025年收入预测但上调2026-2027年收入预测[3] - 预计2025年营业收入66.83亿元（同比增长9.5%）2026年74.24亿元（增长11.1%）2027年82.72亿元（增长11.4%）[5][12] - 预计2025年归属母公司净利润10.09亿元（同比增长308.6%）2026年12.97亿元（增长28.6%）2027年15.94亿元（增长22.9%）[5][12] 业务表现亮点 - 25H1实现收入33.7亿元（同比-0.4%）归母净利润6.9亿元（同比-0.9%）扣非归母净利润6.6亿元（同比+2.3%）[10] - 结构性心脏病产品营收3.3亿元（同比+32.1%） 封堵器国内累计销售额超2亿元 海外植入超60例[10] - 冠脉植介入营收8.8亿元（同比+3.6%）保持稳定增长[10] - 乐普云智科技营收2.8亿元（同比+8.6%）AI-ECG生命体征监测产品覆盖多场景[10] - 仿制药营收9.8亿元（同比+3.9%）零售渠道库存清理完成[10] - 经营性净现金流6.4亿元（同比+300.5%）因费用资金管控加强[10] 创新业务进展 - 聚乳酸面部填充剂（"童颜针"）正处于商业化推广阶段[10] - 注射用交联透明质酸钠凝胶（"玻尿酸"）已进入申报注册阶段 预计25Q3国内获批[10] - 注射用重组A型肉毒毒素已启动一期临床研究[10] - GLP-1/GCG/GIP三靶点候选药物完成肥胖和2型糖尿病二期临床试验 为国内首个进入临床二期的三重受体激动剂[10] 财务指标预测 - 毛利率预计从2024年60.9%提升至2027年63.9%[5][12] - 净利率预计从2024年4.0%恢复至2027年19.3%[5][12] - 净资产收益率预计从2024年1.6%提升至2027年9.2%[5][12] - 市盈率预计从2024年146.4倍降至2027年22.7倍[5][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价85.09港币 [3][5][9] 核心观点 - 上半年营收增长靓丽 实现15.3%的收入增长 超出市场预期 [8] - 对前四大客户的销售增速分别达到27%、6%、28%和15% 显示在运动和休闲品牌大客户中市场份额持续提升 [8] - 全球化一体化发展模式是核心竞争力 在越南、柬埔寨和国内持续进行一体化产能扩张和升级改造 [8] 财务表现 - 2024年营业收入28,663百万元 同比增长14.8% 营业利润7,164百万元 同比增长43.4% [4] - 2024年归属母公司净利润6,241百万元 同比增长36.9% 每股收益4.15元 [4] - 2024年毛利率28.1% 净利率21.8% 净资产收益率18.2% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为32,205、36,134、40,567百万元 同比增长12.4%、12.2%、12.3% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为6,575、7,339、8,415百万元 同比增长5.4%、11.6%、14.7% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.37、4.88、5.60元 [4][9] 盈利能力分析 - 上半年毛利率同比下降1.9个百分点 主要由于劳动力成本上升 [8] - 预计下半年综合毛利率有望环比改善 因高毛利率运动服饰产品增速快于休闲产品 [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为27.4%、27.6%、27.8% [4] 估值分析 - DCF目标估值85.09港币 基于7.29%的WACC和3%的永续增长率假设 [10][12] - 当前股价58港币 对应2025年预测市盈率12.1倍 [4][5] - 预测市盈率从2025年的12.1倍下降至2027年的9.5倍 [4]

行业投资评级 - 看好（维持）[9] 核心观点 - 市场部分观点担忧地产下行压制建材板块估值且认为需求未回暖背景下配置价值低 但报告认为地产下行周期已持续数年 企业发展和经营风险充分释放 涂料赛道龙头企业出现经营改善和业绩修复 未来发展将更上一层楼 成长性有望兑现 当前处于较好配置时点[4] - 一线城市地产政策持续放松 北京市和上海市相继出台优化措施 北京于2025年8月8日明确符合条件的京籍家庭及连续缴纳社保/个税满2年的非京籍家庭购买五环外商品住房不限套数 上海于2025年8月25日明确符合条件的沪籍家庭及连续缴纳社保/个税满1年的非沪籍家庭在外环外购房不限套数 政策放松释放积极信号 推动房地产市场止跌回稳 叠加城市更新需求释放 对消费类建材需求预期回稳产生积极提振作用[9] - 国内涂料龙头经营情况率先触底 中国涂料工业协会预测2025年涂料行业下游需求总体稳中微增 房地产业下行趋势延续 但城市更新工程、养老改造、农村改善型住宅等重涂翻新需求增长旺盛[9] - 涂料是消费建材中优质赛道 翻新重涂需求叠加品牌属性较强 头部企业成长潜力大 此前市场由立邦、多乐士等外资领衔 本土企业如三棵树通过打磨核心竞争力、产品服务持续升级并开拓新增长渠道实现业绩稳步增长 立邦2025年上半年建筑涂料收入100.6亿元同比下降14.3% 三棵树与其差距逐步缩小 未来伴随国内品牌更加深入人心、渠道发展更成熟 中资企业在国内涂料市场份额有望进一步提升[9] 重点公司经营数据 - 三棵树2025年上半年实现营业收入58.2亿元同比增长1.0% 实现归母净利润4.4亿元同比增长107.5% 归母净利润较2024年上半年明显提升且创历史新高[9] 投资建议 - 建议关注三棵树(603737 未评级)、北新建材(000786 未评级)[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价175.06美元/ADS [3][5][8] 核心观点 - 25Q2收入符合预期 费用明显优化 投资收益104亿元环比增长102亿元推动利润超预期 [8] - 主站下半年利润有望进一步改善 行业竞争趋缓下营销费用有优化空间 [8] - 多多买菜因美团优选战略收缩 竞争格局优化 减亏或提速 [8] - Temu关税政策缓和 欧洲及中东业务拓展或加大营销投入 但维持减亏趋势 [8] 财务表现 - 25Q2广告收入557.0亿元 同比增长13.4% 佣金收入482.8亿元 同比增长0.7% [8] - 25Q2 Non-GAAP净利润327.1亿元 Non-GAAP净利率31.5% 超出市场预期 [8] - 销售费用率26.2% 显著低于市场预期的33.7% [8] - 不含投资收益的经调整OPM为26.7% 高于市场预期的22.8% [8] 盈利预测 - 上调2025-2027年收入预测至4477/4980/5401亿元（原预测4403/4883/5250亿元） [3][9] - 上调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至1220/1469/1612亿元（原预测1072/1317/1499亿元） [3][9] - 预计2025-2027年收入同比增长14%/11%/8% 营业利润同比增长1%/18%/10% [4] - 预计2025-2027年毛利率59.9%/62.7%/62.9% 净利率25.2%/27.2%/27.6% [4] 估值分析 - 采用SOTP估值法 合理估值2485亿美元（17692亿元） [3][10][11] - 主站业务按2026年Non-GAAP净利润1413亿元 给予9倍PE 估值12983亿元 [9][11][12] - 多多买菜按2026年GMV 2166亿元 给予0.2倍P/GMV 估值421亿元 [10][11] - Temu业务按2026年收入 给予1.4倍PS 估值4288亿元 [10][11] 市场表现 - 当前股价123.02美元 总市值1555.45亿美元 [5] - 52周最高价/最低价155.67/87.11美元 [5] - 近12个月绝对回报28.27% 相对纳斯达克指数超额收益6.93% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16.64元/股 当前股价15.86元对应25年PB为0.91倍 [3][6] 盈利预测 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速16.2%/12.3%/9.8% 分别达197.27/221.48/243.10亿元 [3][5] - 预计25/26/27年营业收入同比增速3.9%/6.6%/7.0% 分别达398.90/425.11/455.00亿元 [5] - 预测25/26/27年每股收益2.72/3.06/3.35元 每股净资产17.52/20.30/23.35元 [3][5] 财务表现 - 25H1营收增速3.9% 较25Q1提升1.7个百分点 PPOP增速4.7% 提升1.7个百分点 [10] - 25H1归母净利润增速16.7% 较25Q1小幅回落0.6个百分点 [10] - 利息净收入增速9.4% 环比提升2.6个百分点 净息差收窄6BP至1.18% [10][13] - 手续费收入增速10.8% 环比下降11.4个百分点 担保及承诺业务手续费同比负增长 [10] 资产负债结构 - 总资产同比增速12.6% 环比下降3.3个百分点 贷款总额增速12.2% 环比下降2.3个百分点 [10] - 对公贷款贡献全部增量 广义基建行业和制造业为主要信贷投向 [10] - 个贷余额较年初下降64.7亿元 主要受经营贷和消费贷拖累 [10] - 生息资产收益率较24年收窄40BP 计息负债成本率改善26BP [10] 资产质量 - 不良贷款率环比持平 关注率较年初下降3BP 逾期率较年初上升5BP [10] - 测算25H1不良净生成率较24H1抬升19BP [10] - 对公贷款不良率较年初下降10BP 个贷不良率上升25BP [10] - 拨备覆盖率521% 环比下降9.2个百分点 拨贷比环比下降8.1BP [10] 同业比较 - 可比公司25年PB平均值0.79倍 报告给予20%估值溢价 [3][11] - 江苏/南京/宁波/成都/常熟银行25年PB分别为0.77/0.77/0.80/0.84/0.78倍 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价135.86港币(人民币兑港币汇率1:1.09) [4][5][10] 核心观点 - 多品牌矩阵推动收入增长 上半年实现14.3%收入增长 其中安踏品牌增长5.4% FILA品牌增长8.6% 其他品牌增长61.1% [9] - 经营利润率同比上升0.6个百分点 得益于精细化运营 资源优化配置及高利润率品牌占比提升 [9] - 安踏与FILA两大基本盘未来保持中单位数或略高增长 各自规模约300亿 [9] - 迪桑特和可隆品牌通过产品打磨与高单店策略 预计未来三年保持30%以上复合增速 [9] - 看好多品牌国际化战略 对新收购狼爪品牌整合持积极态度 [9] 财务预测 - 2025-2027年每股收益预测调整为4.80元/5.54元/6.21元(原预测4.82元/5.54元/6.24元) [4][10] - 2025年营业收入预计794.97亿元(+12.2%) 2026年881.28亿元(+10.9%) 2027年975.28亿元(+10.7%) [4] - 2025年营业利润预计182.70亿元(+10.1%) 2026年203.74亿元(+11.5%) 2027年229.14亿元(+12.5%) [4] - 2025年归母净利润预计134.79亿元(-13.6%) 2026年155.64亿元(+15.5%) 2027年174.27亿元(+12.0%) [4] - 毛利率稳定在61.8%-62.5%区间 净利率维持在17.0%-17.9% [4] 估值分析 - 给予2025年26倍PE估值 参考行业可比公司调整后平均市盈率26倍 [4][11] - 当前市盈率16.8倍(2024年) 预计2025年回升至19.4倍 [4] - 市净率从2024年3.9倍逐步下降至2027年2.6倍 [4] 市场表现 - 股价101.6港元(2025年8月27日) 52周区间67.49-106.3港元 [5] - 过去12个月绝对收益45.88% 相对恒生指数超额收益4.89% [6] - 总市值2852.13亿港元 总股本28.07亿股 [5] 品牌战略 - 主品牌坚持"大众定位+品牌向上"策略 积极布局新业态与海外市场 [9] - FILA新管理团队强化高尔夫/网球领域品牌心智 提升组织效率 [9] - 其他品牌通过同店增长驱动 上半年新开店较少但增速超预期 [9]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价7.70元/股，较当前股价（6.31元）存在22%上行空间 [2][5] - 当前股价对应25/26/27年PB为0.53X/0.50X/0.46X，低于可比公司25年平均PB 0.59倍 [2][10] - 基于10%估值溢价，给予25年0.65倍PB目标估值 [2] 财务预测与业绩增长 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速为5.5%/7.9%/8.5%，对应净利润规模121.51/131.15/142.32亿元 [2][4] - 预计25年营业收入287.24亿元（同比+1.6%），26年增至296.70亿元（同比+3.3%） [4][11] - 每股收益（EPS）预计从25年1.05元增长至27年1.23元，每股净资产（BVPS）从25年11.85元提升至27年13.62元 [2][4][11] 资产投放与负债成本 - 25H1新增实贷661亿元，达24年全年增量的2.07倍，贷款总额同比增速8.4%（环比+1.6pct） [9] - 对公贷款贡献88%实贷增量，主要投向租赁商服务和基建行业 [9] - 25H1净息差1.60%，较25Q1仅下降1BP，负债成本率改善22BP，揽储能力突出 [9] 收入结构与资产质量 - 利息净收入增速环比+0.7pct，但手续费收入受承销和银行卡业务拖累增速环比-10pct [9] - 对公贷款不良率较年初大幅改善36BP（制造业不良余额下降），个贷不良率上升44BP [9] - 拨备覆盖率356%（环比-7.8pct），风险抵补能力充足 [9] 同业比较与估值优势 - 可比农商行25年平均PB为0.59倍，报告公司0.53倍PB存在折价 [10] - 报告公司25年预测净利润增速5.5%，高于同业平均增速（5.4%）但低于常熟银行（12.7%） [10] - 当前市盈率6.02倍（25年），低于行业平均水平 [4][10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价7.70元/股，对应25年0.65倍PB [2][5] 核心财务预测 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速为5.5%/7.9%/8.5%，BVPS为11.85/12.70/13.62元 [2] - 当前股价对应25/26/27年PB为0.53X/0.50X/0.46X，低于可比公司25年平均PB 0.59倍 [2][10] - 25年营业收入预计28,724百万元（同比+1.6%），营业利润13,732百万元（同比+6.9%） [4][11] 盈利能力分析 - 25H1净息差1.60%，较25Q1仅下降1BP，负债成本率改善22BP [9] - 25H1归母净利润增速4.6%，但受所得税低基数压制（24年金租子公司税率调整） [9] - 平均净资产收益率稳定在9.2%-9.4%（25-27年预测） [4][11] 资产投放与结构 - 25H1贷款总额同比增速8.4%（环比+1.6pct），新增实贷661亿元，达24年全年增量的2倍 [9] - 对公贷款贡献88%实贷增量，主要投向租赁商服务和基建行业 [9] - 金融投资增速环比下降2.7pct，反映资产结构优化 [9] 负债成本优势 - 计息负债成本率25H1较24年下降22BP，揽储能力突出 [9] - 存款定期化特征明显，未来负债成本改善空间乐观 [9] 资产质量 - 25H1不良贷款率环比持平，对公贷款不良率较年初大幅改善36BP（制造业不良余额下降） [9] - 个贷不良率较年初上升44BP，其中个人经营贷不良率上行近80BP [9] - 拨备覆盖率356%（环比-7.8pct），风险抵补能力充足 [9] 同业比较 - 可比农商行25年平均PB为0.59倍，报告给予目标价溢价10% [2][10] - 渝农商行25年预测PB（0.53X）低于常熟银行（0.78X）、沪农商行（0.63X）等同行 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价43.92元 对应2025年24倍PE估值 [3][6][10] 核心观点 - 收入利润双增 海外市场高增长延续 2025H1营业收入78.99亿元同比增长10.1% 归母净利润7.99亿元同比增长15.7% [2][9] - 酵母主业稳固 产品结构持续优化 国际化与健康业务贡献提升 新产能投放顺利 [3][9][10] - 盈利能力改善 2025H1毛利率26.1%同比提升1.8个百分点 净利率10.5%同比提升0.6个百分点 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入78.99亿元/+10.1% 其中国内收入44.04亿元/+2.1% 海外收入34.62亿元/+22.6% [9] - 酵母及深加工产品收入71.59亿元/+13.7% 占比超90% 包装业务收入3.21亿元/+5.5% 其他主营业务收入6.23亿元/-12.2% [9] - 2025E营业收入168.65亿元/+11.0% 2026E营业收入187.46亿元/+11.2% 2027E营业收入207.81亿元/+10.9% [5][13] - 2025E归母净利润15.88亿元/+19.9% 2026E归母净利润18.30亿元/+15.2% 2027E归母净利润20.91亿元/+14.2% [5][13] 业务运营 - 发酵产量达22.8万吨/+11.8% 主导产品订单完成率超99.5% 产能利用效率维持高位 [9] - 普洱抽提物项目按计划推进 印尼工厂持续建设 深化海外布局 [9] - 原材料价格阶段性趋稳 规模化、本土化生产带来成本下降 [9] 估值指标 - 2025E每股收益1.83元 2026E每股收益2.11元 2027E每股收益2.41元 [3][5][10] - 当前股价39.53元(2025年8月22日) 52周最高价40.25元 最低价29.17元 [6] - 总市值343.18亿元 总股本8.68亿股 [6]