根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：Trend** - 构建思路：捕捉市场趋势投资策略的偏好[9] - 具体构建过程： - Trend_120：计算20日与120日指数加权移动平均(EWMA)的比值 - Trend_240：计算20日与240日EWMA的比值 公式： $$Trend = \frac{EWMA(halflife=20)}{EWMA(halflife=120/240)}$$ - 因子评价：短期趋势跟踪能力突出[9] 2. **因子名称：DELTAROE** - 构建思路：衡量净资产收益率(ROE)的同比变化[19] - 具体构建过程：单季ROE减去去年同期ROE[19] - 因子评价：在中证全指样本中表现最优[6] 3. **因子名称：标准化预期外盈利(SUE)** - 构建思路：反映盈利超预期程度[19] - 具体构建过程： $$SUE = \frac{实际单季净利 - 预期净利}{预期净利标准差}$$ - 因子评价：在中证500样本中近期表现最佳[25] 4. **因子名称：三个月换手率** - 构建思路：捕捉流动性反转效应[19] - 具体构建过程：过去60个交易日换手率均值[19] - 因子评价：在沪深300样本中持续表现较差[21] 5. **因子名称：特异度(IVR_1M)** - 构建思路：衡量个股收益与Fama-French三因子的独立性[19] - 具体构建过程： $$IVR_1M = 1 - R^2_{FF3}$$ - 因子评价：在小盘股中区分度显著[33] 因子回测效果 1. **DELTAROE因子** - 中证全指：近一周1.84%，近一月2.41%，年化3.17%[45] - 国证2000：近一周4.71%，近一年60.77%[36] 2. **标准化预期外盈利因子** - 中证500：近一周1.20%，年化7.68%[25] - 创业板指：近一月18.13%，年化35.13%[41] 3. **三个月换手率因子** - 沪深300：近一周-0.27%，年化2.71%[21] - 中证1000：近一月2.86%，年化7.33%[33] 4. **Trend风格因子** - 近一周1.15%，近一年19.73%，十年年化13.98%[9] 5. **特异度因子** - 中证800：近一周0.63%，年化1.95%[29] - 国证2000：近一年8.22%[36] 模型构建方法 **MFE组合优化模型** - 目标函数：最大化单因子暴露 - 约束条件： - 风格暴露控制：$$s_l \leq X(w-w_b) \leq s_h$$ - 行业偏离控制：$$h_l \leq H(w-w_b) \leq h_h$$ - 换手率约束：$$\Sigma|w-w_0| \leq to_h$$ - 求解方法：线性规划[61] 注：所有因子表现数据均来自各指数样本空间的最新回测结果[21][25][29][33][36][45]

季度亏损同比收窄，智驾业务持续拓展新 客户及新产品 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025-2027 年 EPS 为 0.21、2.08、3.16 元（原 2025-2026 年为 1.86、2.67 元），预计公司由亏损转向盈 利，可比公司 26 年 PE 平均估值 53 倍，目标价 110.24 元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预 期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,678 | 5,541 | 6,952 | 8,537 | 10,206 | | 同比增长 (%) | 16.3% | 18.5% | 25.5% | 22.8% | 19.5% | | 营业利润(百万元) | (284) | (595) | 26 | 249 | 379 | ...

季度亏损同比收窄，智驾业务持续拓展新 客户及新产品 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025-2027 年 EPS 为 0.21、2.08、3.16 元（原 2025-2026 年为 1.86、2.67 元），预计公司由亏损转向盈 利，可比公司 26 年 PE 平均估值 53 倍，目标价 110.24 元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预 期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,678 | 5,541 | 6,952 | 8,537 | 10,206 | | 同比增长 (%) | 16.3% | 18.5% | 25.5% | 22.8% | 19.5% | | 营业利润(百万元) | (284) | (595) | 26 | 249 | 379 | ...

造纸轻工行业 行业研究 | 行业周报 本周成品纸价格基本稳定 ——造纸产业链数据每周速递（2025/06/06） 核心观点 ⚫ 本周轻工制造行业指数上涨 2.18%，跑赢大盘 1.30pct；造纸子板块上涨 1.78%， 跑赢大盘 0.90pct。本周沪深 300 指数上涨 0.88%，轻工制造(申万)指数上涨 2.18%，跑赢大盘 1.30pct，在 28 个申万一级行业中位列第 8 位；二级行业中，造 纸子板块上涨 1.78%，跑赢大盘 0.90pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大到小分别 为文娱用品、家具、造纸和包装印刷板块，分别上涨 5.51%、2.03%、1.78%、 1.21%。 产业链数据跟踪 投资建议与投资标的 ⚫ 文化纸步入行业淡季，浆纸价格下行，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业 (002078，买入)。同时建议关注特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端 装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007， 增持)。废纸系纸种方面，展望 2025 年行业新增供给增速明显放缓，整体供需有望 逐步改善，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际( ...

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证A500指数增强模型 **模型构建思路**：通过多因子选股模型对中证A500指数成分股进行增强，旨在获取超越基准的超额收益[12][15][19] **模型具体构建过程**： - 因子筛选：包括价值、成长、质量、动量等风格因子 - 权重优化：采用风险模型控制跟踪误差 - 组合构建：通过优化算法确定最优权重 **模型评价**：该模型在控制跟踪误差的同时能够稳定获取超额收益[19] 2. **模型名称**：沪深300指数增强模型 **模型构建思路**：基于沪深300指数成分股，通过量化选股获取稳定超额收益[17][30] **模型具体构建过程**： - 因子库构建：包含财务、量价、分析师预期等因子 - 因子合成：采用加权平均方法合成综合因子 - 组合优化：在跟踪误差约束下最大化预期收益[30] 3. **模型名称**：中证1000指数增强模型 **模型构建思路**：针对小盘股特征优化的多因子模型[20][31] **模型具体构建过程**： - 特殊因子加入：加入小盘股特有因子如流动性因子 - 非线性建模：采用机器学习方法处理因子非线性关系[31] 模型的回测效果 1. 中证A500指数增强模型： - 年化超额收益：12.00%[27] - 信息比率(IR)：1.88[24] - 最大回撤：8.76%[27] 2. 沪深300指数增强模型： - 年化超额收益：10.91%[27] - 信息比率(IR)：1.14[24] - 最大回撤：7.23%[27] 3. 中证1000指数增强模型： - 年化超额收益：10.18%[27] - 信息比率(IR)：1.07[24] - 最大回撤：9.45%[27] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：价值因子 **因子构建思路**：衡量股票估值水平[19][30] **因子具体构建过程**： $$价值因子 = \frac{EBITDA}{企业价值}$$ 其中EBITDA为息税折旧摊销前利润，企业价值为市值+净债务[30] 2. **因子名称**：动量因子 **因子构建思路**：捕捉股票价格趋势[19][31] **因子具体构建过程**： $$动量因子 = \frac{过去12个月收益率}{过去12个月波动率}$$ 采用经波动率调整的收益率衡量动量[31] 3. **因子名称**：质量因子 **因子构建思路**：评估上市公司财务质量[19][30] **因子具体构建过程**： $$质量因子 = 0.4 \times ROE + 0.3 \times 毛利率 + 0.3 \times 资产负债率$$ 采用主成分分析法确定各财务指标权重[30] 因子的回测效果 1. 价值因子： - IC均值：0.08[24] - IR：0.75[24] - 多空收益：年化15.2%[27] 2. 动量因子： - IC均值：0.06[24] - IR：0.62[24] - 多空收益：年化12.8%[27] 3. 质量因子： - IC均值：0.07[24] - IR：0.68[24] - 多空收益：年化13.5%[27]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价32.47元 [3][6] 报告的核心观点 - 核心客户需求向好促进盈利增长强劲，调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025 - 2027年归母净利润分别为8.28、10.96、14.38亿元（原2025年为5.88亿元） [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为26、42.27、60.02、80.2、103.63亿元，同比增长87.0%、62.5%、42.0%、33.6%、29.2%；营业利润分别为3.73、6.72、9.73、12.89、16.9亿元，同比增长121.4%、80.3%、44.8%、32.4%、31.2%；归属母公司净利润分别为3.09、6.13、8.28、10.96、14.38亿元，同比增长108.2%、98.7%、35.1%、32.4%、31.1% [5] - 2023 - 2027年毛利率分别为25.5%、27.6%、26.7%、26.7%、26.5%；净利率分别为11.9%、14.5%、13.8%、13.7%、13.9%；净资产收益率分别为20.5%、29.0%、27.4%、26.9%、27.4% [5] - 2023 - 2027年市盈率分别为33.5、16.9、12.5、9.4、7.2；市净率分别为6.0、4.2、2.9、2.3、1.8 [5] 公司营收及利润情况 - 2024年营业收入42.27亿元，同比增长62.5%；归母净利润6.13亿元，同比增长98.7%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增长100.7% [10] - 2024年4季度营业收入13.65亿元，同比增长51.7%，环比增长19.8%；归母净利润2.45亿元，同比增长93.4%，环比增长80.8%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长94.9%，环比增长80.5% [10] - 2025年1季度营业收入11.00亿元，同比增长37.8%；归母净利润1.49亿元，同比增长48.0%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长54.3% [10] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率27.6%，同比提升2.1个百分点；2024年4季度毛利率30.2%，同比提升2.1个百分点，环比提升5.7个百分点 [10] - 2025年1季度毛利率26.0%，同比提升0.3个百分点 [10] - 2024年期间费用率8.9%，同比提升0.6个百分点，其中研发费用率同比提升0.6个百分点，财务费用率同比提升0.4个百分点；2025年1季度期间费用率8.3%，同比下降1.0个百分点，其中研发费用率/财务费用率同比分别下降0.3/0.6个百分点 [10] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额 - 0.63亿元，2023年为1.93亿元；2025年1季度经营活动现金流净额 - 1.33亿元，2024年1季度为0.64亿元，现金流下降主要系原材料采购及生产人员相关支出增加所致 [10] 主要客户情况 - 公司深度绑定国内头部自主品牌及新势力车企，为赛力斯、理想、吉利、小鹏、零跑等客户配套车身模块化产品 [10] - 2025年5月赛力斯/吉利/理想销量分别同比增长13%/46%/17%，2025年1 - 5月吉利/理想累计销量分别同比增长49%/19%，2025年1 - 4月小鹏MONA M03累计销量超6万辆，新款小鹏MONA M03上市1小时大定达12566辆，其中Max版订单占比83% [10] 产能建设情况 - 公司拟在常州武进、重庆长寿、浙江金华等地设立全资子公司及建设汽车轻量化零部件生产基地项目，进一步完善公司产能布局 [10] - 公司向特定对象发行股票项目完成上市，募集资金将用于建设广东博俊汽车零部件生产项目及补充流动资金，满足小鹏汽车等珠三角区域客户的就近配套需求，项目拟投资总额4亿元，预计税后内部收益率为15.89% [10] 可比公司估值比较 - 多利科技、沪光股份、上声电子等可比公司2025 - 2027年市盈率调整后平均分别为17.48、13.90、11.48 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目 [13] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析，如营业收入、营业利润等成长指标，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、净负债率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价32.47元 [3][6] 报告的核心观点 - 核心客户需求向好促进盈利增长强劲，预计下游客户销量增长及拓品类将保障盈利快速增长，拓客户、拓品类，充沛订单及完善产能布局也将保障盈利快速增长 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为26亿元、42.27亿元、60.02亿元、80.2亿元、103.63亿元，同比增长87.0%、62.5%、42.0%、33.6%、29.2%；归母净利润分别为3.09亿元、6.13亿元、8.28亿元、10.96亿元、14.38亿元，同比增长108.2%、98.7%、35.1%、32.4%、31.1% [5] - 2023 - 2027年毛利率分别为25.5%、27.6%、26.7%、26.7%、26.5%；净利率分别为11.9%、14.5%、13.8%、13.7%、13.9%；净资产收益率分别为20.5%、29.0%、27.4%、26.9%、27.4% [5] - 2023 - 2027年市盈率分别为33.5、16.9、12.5、9.4、7.2；市净率分别为6.0、4.2、2.9、2.3、1.8 [5] 公司营收及利润情况 - 2024年营业收入42.27亿元，同比增长62.5%；归母净利润6.13亿元，同比增长98.7%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增长100.7% [10] - 2024年4季度营业收入13.65亿元，同比增长51.7%，环比增长19.8%；归母净利润2.45亿元，同比增长93.4%，环比增长80.8%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长94.9%，环比增长80.5% [10] - 2025年1季度营业收入11.00亿元，同比增长37.8%；归母净利润1.49亿元，同比增长48.0%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长54.3% [10] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率27.6%，同比提升2.1个百分点；2024年4季度毛利率30.2%，同比提升2.1个百分点，环比提升5.7个百分点 [10] - 2025年1季度毛利率26.0%，同比提升0.3个百分点 [10] - 2024年期间费用率8.9%，同比提升0.6个百分点，其中研发费用率同比提升0.6个百分点，财务费用率同比提升0.4个百分点 [10] - 2025年1季度期间费用率8.3%，同比下降1.0个百分点，其中研发费用率/财务费用率同比分别下降0.3/0.6个百分点 [10] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额 - 0.63亿元，2023年为1.93亿元；2025年1季度经营活动现金流净额 - 1.33亿元，2024年1季度为0.64亿元，现金流下降主要系原材料采购及生产人员相关支出增加所致 [10] 主要客户情况 - 公司深度绑定国内头部自主品牌及新势力车企，为赛力斯、理想、吉利、小鹏、零跑等客户配套车身模块化产品 [10] - 2025年5月赛力斯/吉利/理想销量分别同比增长13%/46%/17%，2025年1 - 5月吉利/理想累计销量分别同比增长49%/19% [10] - 2025年1 - 4月小鹏MONA M03累计销量超6万辆，新款小鹏MONA M03上市1小时大定达12566辆，其中Max版订单占比83% [10] 产能建设情况 - 公司拟在常州武进、重庆长寿、浙江金华等地设立全资子公司及建设汽车轻量化零部件生产基地项目，进一步完善公司产能布局 [10] - 公司向特定对象发行股票项目完成上市，募集资金将用于建设广东博俊汽车零部件生产项目及补充流动资金，满足小鹏汽车等珠三角区域客户的就近配套需求，项目拟投资总额4亿元，预计税后内部收益率为15.89% [10] 可比公司估值比较 - 多利科技、沪光股份、上声电子等可比公司2024 - 2027年市盈率及调整后平均市盈率情况 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目2023 - 2027年预测数据 [13] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率2023 - 2027年预测数据 [13] - 每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）及估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT）2023 - 2027年预测数据 [13]

量化模型与因子分析总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：分红预测模型** - **模型构建思路**：基于上市公司分红信息（已实施、股东大会通过、董事会预案等）和合理假设，预测分红对股指期货各合约的影响[8][10] - **模型具体构建过程**： 1. **预估成分股净利润**：优先采用年报、快报、预警、分析师预测等数据源，按优先级顺序填补未公布数据[23][28] 2. **计算税前分红总额**： - 已公布分红预案的直接采用 - 未公布的按历史分红率推算（若去年分红率>0） - 净利润为负或历史不分红的公司设分红率为0[28] 3. **计算分红对指数的影响**： - 股息率=税后分红总额/最新市值 - 单股票影响=股票权重×股息率 - 权重动态调整公式： $$\mathrm{w_{it}={\frac{w_{i0}\times\mathrm{\scriptsize{\boldmath~(~1+R~)}~}}{\sum_{1}^{n}w_{i0}\times\mathrm{\scriptsize{\boldmath~(~1+R~)}~}}}}$$ （其中$w_{i0}$为基准日权重，$R$为涨跌幅）[26] 4. **预测合约影响值**： - 除权除息日预测：已公布的直接采用，未公布的参考历史分红时间差中位数[29][30] - 累加交割日前所有分红点数为最终影响值[30] - **模型评价**：依赖历史分红率假设，对市场突变敏感[5][32] 2. **模型名称：股指期货定价模型** - **模型构建思路**：基于无套利原理，考虑分红现值和利率影响[32][33] - **模型具体构建过程**： - **离散红利定价公式**： $$\mathbf{D}=\sum_{\mathrm{i=1}}^{\mathrm{m}}\mathbf{D}_{\mathrm{i}}\,/(1+\phi)$$ $$F_t=(S_t-D)(1+r)$$ （$D$为红利现值，$r$为无风险利率）[32] - **连续红利定价公式**： $$F_t=S_t e^{(r-d)(T-t)}$$ （$d$为年化红利率）[33] 模型回测效果 1. **分红预测模型** - **上证50期货**： - IH2506合约：分红点数12.10，年化对冲成本（365天）3.05%[12] - IH2507合约：分红点数49.96，年化对冲成本-1.26%[12] - **沪深300期货**： - IF2506合约：分红点数16.30，年化对冲成本1.54%[13] - IF2509合约：分红点数61.62，年化对冲成本2.60%[13] - **中证500期货**： - IC2506合约：分红点数18.75，年化对冲成本8.11%[14] - IC2512合约：分红点数52.37，年化对冲成本9.76%[14] - **中证1000期货**： - IM2506合约：分红点数17.78，年化对冲成本14.77%[15] - IM2512合约：分红点数38.99，年化对冲成本13.71%[15] 2. **股指期货定价模型** - 理论价差与实际价差对比显示，IH2506合约含分红价差为-3.15点（实际价差-15.25点）[12]，IF2506含分红价差-2.28点（实际价差-18.58点）[13]，验证模型对分红影响的修正效果 关键指标汇总 | 指标 | IH2506 | IF2506 | IC2506 | IM2506 | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 分红点数 | 12.10 | 16.30 | 18.75 | 17.78 | | 年化对冲成本（365天）| 3.05% | 1.54% | 8.11% | 14.77% | | 剩余影响比例 | 0.45% | 0.42% | 0.33% | 0.29% |[12][13][14][15][16]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司的EAST大科学装置千秒级稳态高参数等离子体关键技术及工程应用成果获得安徽省科学技术进步奖特等奖 [1] - 根据行业需求情况下调营收与毛利率，调整25、26年EPS为1.60、1.97元（前值为1.92、2.49元），新增27年EPS为2.41元，参考可比公司25年估值水平，对应25年42倍PE，目标价67.20元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为41.59亿、46.12亿、60.28亿、73.37亿、88.39亿元，同比增长分别为 - 1.6%、10.9%、30.7%、21.7%、20.5% [3] - 2023 - 2027年营业利润分别为8.70亿、10.07亿、13.18亿、16.33亿、20.01亿元，同比增长分别为 - 29.7%、15.7%、30.9%、23.9%、22.5% [3] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为7.52亿、8.01亿、10.42亿、12.82亿、15.67亿元，同比增长分别为 - 30.3%、6.4%、30.1%、23.0%、22.3% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.16、1.23、1.60、1.97、2.41元 [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为31.9%、33.6%、33.9%、34.7%、35.4% [3] - 2023 - 2027年净利率分别为18.1%、17.4%、17.3%、17.5%、17.7% [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为12.2%、12.3%、14.9%、16.8%、18.5% [3] - 2023 - 2027年市盈率分别为42.4、39.8、30.6、24.9、20.3 [3] - 2023 - 2027年市净率分别为5.0、4.8、4.4、4.0、3.6 [3] 公司业务情况 - 超导材料业务全球领先，多项目实现批量供货，参与EAST装置超导磁体馈线系统性能升级，完成国内核聚变CRAFT项目用超导线材交付任务，为BEST聚变项目批量供货，推进高温超导材料研发生产，拥有MRI用超导线材全流程生产线 [9] - 高性能高温合金技术创新实现多项关键突破，24年高温合金二期熔炼生产线建成投产，突破返回料处理技术，多个主要牌号通过用户产品认证，攻克航空结构件用某高强钢大规格棒材稳定性控制技术，超超临界燃煤发电站用高温合金基本完成应用考核评价 [9] - 高端钛合金市场不断拓展，24年制备出国内最大规格的耐蚀高韧钛合金锻坯，新型高温钛合金锻坯、板坯及丝棒材研发取得进展，海洋、兵器、核工业等领域的钛合金研制任务稳步推进，获得多个型号供货资格，开发出多个牌号钛合金循环利用全套熔炼技术，循环利用处理线和丝棒材连轧线建设顺利推进 [9] 可比公司估值 - 报告给出西部材料、钢研高纳、图南股份等多家可比公司2024 - 2027年每股收益、市盈率数据，调整后2025 - 2027年平均市盈率分别为42、34、28 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年货币资金分别为14.82亿、15.13亿、15.07亿、18.34亿、22.10亿元等多项资产数据有相应变化 [13] - 利润表方面，2023 - 2027年营业收入分别为41.59亿、46.12亿、60.28亿、73.37亿、88.39亿元等多项利润数据有相应变化 [13] - 现金流量表方面，2023 - 2027年净利润分别为7.65亿、8.76亿、11.47亿、14.22亿、17.42亿元等多项现金流数据有相应变化 [13] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027年有相应变化，如营业收入同比增长分别为 - 1.6%、10.9%、30.7%、21.7%、20.5%等 [13]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 本次ASCO大会上国外创新药取得重要突破，国产创新药展现强大竞争力，建议关注具备国际竞争优势的创新药企业，如三生制药、三生国健、信达生物等 [4] - 重磅学术会议见证国内创新药闪耀全球，今年ASCO会议国内研究数据入选创历史之最，在NSCLC和SCLC领域均有进展 [9] 各部分总结 双抗：积极布局"后PD - 1时代"的潜在大品种 - PD - 1/VEGF双抗受高度关注，康方AK112已获批上市，三生制药与辉瑞交易推高热度，SSGJ - 707公布一线治疗NSCLC二期临床数据，部分剂量组效果惊艳，已开启国内三期临床 [14][15] - PD - 1/IL - 2为全球首创，IBI363在后线患者中数据惊艳，鳞癌与非鳞癌患者均能获益，无论PD - L1表达水平如何均有积极疗效，在冷肿瘤中也有突出疗效 [18] ADC：逐步替代现有SOC，国内产品有望占据重要地位 - TROP2 ADC + PD - (L)1快速向一线推进，Dato - DXd联合K药在NSCLC一线治疗表现良好，双药方案更优，非鳞癌组疗效突出，TROP2 ADC + PD - 1有望替代标准治疗；科伦博泰的Sac - TMT改善PFS优势显著，PD - L1高表达患者获益更明显，鳞癌与非鳞癌患者均能获益 [26][27][30] - 三线EGFR突变NSCLC中，TROP2 ADC在ORR、PFS等数据上有优势，为后线患者提供新方案，Sac - TMT对比多西他赛大幅获益，Dato - DXd对EGFR患者疗效优势大 [35][37] - HER3 ADC方面，HER3 - DXd疗效有限且安全性不佳，上市进程延后；国产DB - 1310研发进度居前，针对EGFR突变NSCLC患者效果突出，联合AZ有望持续发力 [39][42][43] - EGFR/HER3双抗ADC的iza - bren是全球首创，有望为特定突变患者带来治疗新选择，对多种驱动基因阳性NSCLC有效，针对EGFR 20外显子插入突变/非经典EGFR突变疗效突出 [46] 小细胞肺癌：DLL3实现重要进展，国产药物已具国际竞争力 - 芦比替定联用PD - L1有望成为ES - SCLC一线维持新标准，Ⅲ期IMforte临床试验显示芦比替定 + 阿替利珠单抗组的IRF - PFS和OS显著优于标准疗法 [49][50] - DLL3方面，Tarlatamab二线战胜化疗，有望成为二线治疗新标准，还在探索一线维持治疗等多个适应症；国产ZG006和ZL - 1310数据亮眼，有望实现DLL3靶点迭代 [54][55][62] - 其他ADC中，iza - bren在SCLC后线治疗中mOS较其他靶点ADC有优势，既往接受过伊立替康治疗的患者亦能获益 [68] 投资建议与投资标的 - 建议关注具备国际竞争优势的创新药企业，如三生制药、三生国健、信达生物、科伦博泰生物 - B、映恩生物 - B、百利天恒、泽璟制药 - U、再鼎医药、荣昌生物、中国生物制药、和黄医药等 [4][71]