报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[7] 报告核心观点 - 印尼矿商暂停现货煤炭出口事件预计将对一季度煤价及市场预期产生明显提振[10] - 2026年国内煤炭供需基本稳定，海外扰动可能成为驱动煤价变化的主要因素，目前印尼方面已出现明显扰动，煤价具有上涨可能[4] - 从长期角度看，全球煤炭贸易成本将逐步抬升，对国内煤价形成支撑[4] - 优质煤企的估值此前仅反映出“类债”价值，随着煤价上涨可能性的提高，将逐步向“类债”+“煤价看涨期权”演变，这部分“看涨期权”价值目前市场反应还较为有限[4] 事件与短期影响分析 - **事件**：印尼矿商已暂停现货煤炭出口，原因是印尼政府提出大幅减产计划，向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低**40%至70%**[10] - **对上游影响**：矿商在无法判断未来可出口配额的情况下，采取先暂停现货合约的防御性策略，等待政策确定[10] - **对中下游影响**：此前市场对煤价预期不乐观，中下游库存意愿低、库存处于同期偏低水平；该事件驱动下，现货货源的不确定性将促使中下游提升库存水平[10] - **价格表现**：近期，印尼煤价走势明显强于国内煤价[10] 中期与长期趋势分析 - **中期不确定性**：印尼煤炭实际产量多数年份显著高于政府设定的RKAB配额或目标，且当前正处于2026年RKAB的获批期，后续政策仍有较大可能出现变化[10] - **长期成本抬升**： - 根据IEA统计，2025年印尼高成本煤矿生产成本较2024年有所上移，中小煤矿盈利压力大[10][22] - 动力煤是印尼头号出口收入来源，印尼计划从2026年开始对煤炭征收根据全球价格调整的出口税[10] - 从成本及税收角度，印尼煤出口成本长期抬升趋势较为明朗，预计中国进口印尼煤的成本将维持上升态势[10] 投资建议与标的 - **投资建议**：推荐关注煤炭板块的“看涨期权”价值[4][9] - **推荐标的**：中国神华(601088，增持)、中煤能源(601898，增持)、陕西煤业(601225，增持)、晋控煤业(601001，增持)[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告从中国高净值人群和奢侈品消费趋势出发，探讨纺织服装行业的投资机会，核心看好功能性家纺和运动户外服饰领域[2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 高净值人群与奢侈品消费趋势 - 中国本土品牌在奢侈品消费领域的崛起是大趋势，预计其渗透率和竞争力将持续增强[8] - 根据贝恩公司《2025年中国个人奢侈品市场报告》，2025年中国个人奢侈品市场整体小幅下降，但本土品牌崛起态势明确，渗透领域已从珠宝、美妆个护延伸至成衣、鞋履和皮具箱包[8] - 高净值人群对服饰的消费偏好从“高奢”向实用型和功能性转变[8] - 根据《2026胡润至尚优品——中国高净值人群品质生活报告》，未来一年，高净值人群对高奢品牌的购买热情大幅下降12个百分点，对实用性服饰（注重舒适度，不在意品牌）的热情显著上升14个百分点，对功能性服饰（运动户外为主）上升2个百分点[8] - 高净值人群对睡眠的满意度相对较低，这为与睡眠健康深度链接的功能性家纺提供了市场机会[8] 看好的细分行业与投资逻辑 - 看好功能性家纺行业，源于“睡眠经济+大单品创新”驱动，以及与睡眠健康深度链接带来的未来2-3年的创新增长空间[7][8] - 看好运动户外行业，因高净值人群消费偏好转变提供了长期增长空间，且其服饰产品兼具舒适度与功能性，并逐步打通运动休闲和工作商务场景[8] - 在运动方式上，高净值人群最青睐登山/徒步、跑步和瑜伽，相关细分领域受青睐的品牌中已包括不少本土龙头或被本土龙头收购的国际品牌[8] 具体投资建议与标的 - 重点看好功能性家纺布局较快的罗莱生活（002293，增持）和水星家纺（603365，增持）[3] - 重点看好运动户外领域全球化多品牌布局领先的安踏体育（02020，买入）和新奥运合作周期开启之下新产品新渠道布局加快、未来弹性更大的李宁（02331，买入）[3] - 建议关注特步国际（01368，买入）[3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 近期银行间流动性宽松，但主要驱动力并非企业结汇，而是央行主动投放与存款稳定增长[8][9][15][26] - 企业结汇行为本身（第一阶段：企业向商业银行结汇）不仅不会增加流动性，反而会消耗商业银行的超额准备金[2][9][10] - 只有当商业银行向央行结汇（第二阶段）发生时，才会形成基础货币投放，增加市场流动性，但当前数据显示该阶段并未大规模发生[8][10][13] - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益，建议关注优质中小行和防御性国有大行两条主线[3][32] 根据相关目录分别进行总结 企业结汇对流动性的影响机制 - 企业结汇过程分为两个阶段：第一阶段，企业向商业银行结汇，银行负债端减少外币存款，资产端消耗超额准备金以提供人民币，企业存入人民币后，银行需缴纳法定存款准备金，导致**超储规模下降**[2][10] - 以1亿美元结汇为例（汇率7），银行资产端减少7亿元超储，企业存入7亿元本币后，银行需缴纳0.525亿元法定准备金（大型银行准备金率7.5%），最终银行超储净减少0.525亿元[2][10] - 第二阶段，商业银行向央行结汇，银行资产端外汇减少、超储增加，央行资产端外汇占款增加、负债端基础货币增加，从而**向市场投放流动性**[2][10] 当前结汇数据与流动性现状分析 - 2025年下半年尤其是12月以来，人民币持续升值突破7，企业结汇意愿显著增强[8][11] - 2025年12月，银行代客结售汇轧差达**999亿美元**，为历史最高水平[8][11] - 预计2026年全年结汇规模将维持高位[8][11] - 然而，2025年12月央行外汇占款环比**下降27亿元**，而其他存款性公司国外资产环比**大幅增长5950亿元**，表明企业结汇资金仍停留在商业银行体系，未大规模进入第二阶段转化为增量流动性[8][13] - 当前流动性宽松主要源于：1）央行明确呵护资金面，截至2026年1月27日，通过MLF净投放**7000亿元**，通过买断式逆回购净投放**3000亿元**，合计投放中长期资金**1万亿元**[8][15]；2）年初以来居民和企业存款增长稳健，脱媒力度温和，负债端压力无忧[8][26] - 过去三周同业存单净偿还规模超**5000亿元**，且价格未明显波动，反映银行负债接续顺畅[8][26] 行业展望与投资建议 - 2026年（“十五五”开局之年）银行板块基本面展望积极：政策性金融工具支撑资产扩张韧性；存款集中重定价周期支撑净息差企稳；结构性风险暴露有政策托底预期[3][32] - 保险行业2026年将系统性执行I9会计准则，公募基金考核新规的中长期引导效应有望显现，对银行板块构成利好[3][32] - 投资建议关注两条主线： 1. 基本面确定的优质中小行：南京银行(601009)、宁波银行(002142)、渝农商行(601077)[3][32] 2. 基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行：交通银行(601328)、工商银行(601398)[3][32]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且为维持评级 [5] 报告核心观点 - 铜精矿或将纳入国家战略储备范围，标志着产业链安全保障从单一储备精炼铜转向多层次、多品种储备，产业链安全保障有望进一步增强 [8] - 全球铜矿品位下行、资本开支不足及新发现资源减少，预计中期铜矿供给端难有大增量，而下游需求持续增长，铜或在中期处于供给紧张趋势中，其关键金属地位有望持续提升，价格仍有中期上行动力 [8] - 铜冶炼“反内卷”政策不变，已叫停200多万吨铜冶炼项目，未来将继续严控新增产能，在此预期下，铜冶炼费在中期有望迎来向上修复，继续看好中期铜价与铜冶炼费齐升的趋势 [8] 行业动态与数据总结 - 在2025年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，协会表示将完善铜资源储备体系建设，除精炼铜外，研究将铜精矿纳入储备范围 [8] - 中国是全球最大的精炼铜生产国和消费国，但铜供应链相对脆弱，截至2025年底，中国进口铜矿砂及精矿数量同比增长7.9%，且国内铜精矿的进口依存度高达75% [8] - 全球铜矿平均品位处于下行区间，多家铜矿巨头如嘉能可、安托法加斯塔、南方铜业等披露2025年铜产量因品位下降而同比2024年有所下滑 [8] - 美国已将铜纳入关键矿产资源，并拟启动一项初始资金规模为120亿美元的战略性关键矿产储备计划 [8] 投资建议与标的 - 铜矿端：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，其他标的包括洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级) [8] - 铜冶炼端：建议关注米拉多铜矿放量提升铜精矿自给率、在现货冶炼费改善预期下利润弹性更为受益的铜陵有色(000630，买入)，其他标的包括江西铜业(600362，未评级) [8]

报告行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 报告的核心观点 - 核心观点为“风物长宜放眼量”，认为尽管贵金属价格出现剧烈短期波动，但在美国长期债务问题未根本解决前，其长期牛市行情并未终结 [2][7][12] - 建议中长期看好贵金属的投资者短期内不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次关注低位布局机会 [7][12] - 看好“逆全球化”背景下锌的需求前景，认为市场关注不足，建议积极关注 [7][13] - 继续中期看好铜板块，认为金铜比已达历史高位，在贵金属上行趋势下，铜有望在比价效应下加速上涨，且中期供给紧张趋势不改 [7][14] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点 - **贵金属板块**：上周（2026年1月26日至30日）贵金属价格大幅波动，伦敦金现报4880美元/盎司，单日跌幅超9%，伦敦银现报85美元/盎司，单日跌幅超26%，均创1980年以来最大单日跌幅 [7][12]。1月30日晚伦敦银现价格一度暴跌36%，创历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超过12%，盘中跌穿每盎司4700美元，创40年来单日最大跌幅 [7][15]。黄金隐含波动率虽下降但仍处高位 [7][15]。长期看，全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，仍看好贵金属在2026年维持中期上涨 [7][15] - **锌板块**：看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动，近期锌冶炼费持续下跌表明锌矿供给紧张 [7][13]。2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加海外需求，国内与海外镀锌板需求有望增长 [7][13] - **铜板块**：目前伦敦金现与LME铜现货结算价的金铜比已接近0.4，达到历史高位 [7][14]。上周多家铜矿巨头披露2025年铜产量因铜矿品位下降而不及预期、同比2024年有所下滑 [7][14]。在全球铜矿平均品位下滑、资本开支不足趋势下，中期铜基本面或不改供给紧张趋势 [7][14] 2. 钢铁行业 - **供需**：临近春节淡季基本面偏弱 [16]。本周（报告期）螺纹钢消耗量为176万吨，环比明显下降4.92%，但同比大幅上升2176.13% [16][21]。铁水产量周环比微幅下降0.05% [18][21] - **库存**：社会与钢厂库存分化 [23]。钢材社会库存合计891万吨，周环比上升2.56%，钢厂库存合计388万吨，周环比微降0.22% [24]。螺纹钢社会库存326万吨，周环比上升7.68% [24] - **盈利**：钢材成本总体减少，盈利分化 [28]。本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格小幅下降1.24%，铁精粉价格明显下降2.95%，二级冶金焦价格明显上升3.76% [28][33]。螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.10%，短流程成本微幅上升0.38% [31]。长流程螺纹钢毛利周环比微幅下降2元/吨，短流程螺纹钢毛利明显下降18元/吨 [31][32] - **钢价**：整体小幅下跌 [35]。本周普钢综合价格指数微幅下降0.20% [36]。分品种中，冷板价格3742元/吨，周环比微幅下降0.44% [36] 3. 新能源金属 - **供给**：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37% [39]。2025年12月中国氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1% [39]。2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51% [41] - **需求**：2025年12月我国新能源乘用车产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%，销量为158.45万辆，同比明显上升4.41% [43]。2025年12月中国不锈钢表观消费量达282万吨，同比明显下降6.40% [46] - **价格**：截至2026年1月30日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为15.95万元/吨，周环比明显下降5.62% [48]。锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为2870美元/吨，周环比大幅下降13.03% [49]。LME镍结算价格为17540美元/吨，周环比明显下降5.85% [48][50] 4. 工业金属 - **供给**：本周（报告期）现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-50.20美元/千吨，环比小幅下降0.80% [60]。2025年11月全球精炼铜产量(原生+再生)为237.1万吨，同比明显上升3.63% [63]。2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41% [69][72] - **需求**：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点 [74] - **库存**：本周LME铜库存环比明显上升1.91%，上期所铜库存明显上升3.13% [82]。LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比明显上升10.01% [82] - **成本与盈利**：本周全国一级氧化铝平均价3264元/吨，环比微幅下降0.43% [85][86]。2025年11月，新疆、山东、内蒙单吨电解铝盈利分别明显上升485元/吨、471元/吨、502元/吨，云南单吨盈利明显下降528元/吨 [86][87] - **价格**：本周LME铜结算价13370美元/吨，周环比明显上升3.48%，LME铝结算价3110美元/吨，周环比明显下降2.05% [89][90] 5. 贵金属市场数据 - **价格与持仓**：截至2026年1月30日，COMEX金价报收4907.5美元/盎司，周环比明显下降1.52% [95][96]。截至2026年1月27日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为205396张，周环比大幅下降16.09% [95][96] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.26%，环比微幅上升0.02% [104]。2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平 [102][104] 6. 板块与个股表现 - **板块表现**：本周上证综指报收4118点，周内下降0.44% [105][106]。申万有色板块报收10308点，周内上升3.37% [105][106]。申万钢铁板块报收2848点，周内下降1.68% [105][106] - **个股表现**：申万有色板块中，湖南黄金上涨幅度最大；申万钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大 [112] 7. 投资建议与标的 - **锌板块**：相关标的包括驰宏锌锗、中金岭南、株冶集团(买入) [7][120] - **铜板块**：建议关注紫金矿业(买入)、铜陵有色(买入)，其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [7][120] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金(买入)，相关标的中金黄金、山金国际 [7][120]

报告行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 核心观点为“风物长宜放眼量”，认为在美国长期债务问题未得到根本解决前，贵金属长期牛市行情并未终结，但短期价格与隐含波动率仍处高位，建议中长期看好贵金属的投资者短期内不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次关注低位布局机会 [2][7][12] - 锌作为“逆全球化”的基础材料，供需向好价格有望持续上行，市场对此关注明显不足，建议积极关注 [7][13] - 金铜比已接近0.4达到历史高位，在贵金属中长期上行趋势下，工业金属铜有望在比价效应下继续加速上涨，且全球铜矿平均品位下滑、资本开支不足，中期供给紧张趋势不改，继续看好板块中期投资价值 [7][14] - 贵金属板块短期不急于上仓位，但从长期看全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，仍看好其在2026年维持中期上涨，建议等待价格稳定后再次布局 [7][15] 根据相关目录分别总结 钢铁行业 - **供需**：临近春节淡季基本面偏弱，本周螺纹钢消耗量为176万吨，环比明显下降4.92%，但同比大幅上升2176.13% [16][21]；铁水日均产量为227.98万吨，周环比微幅下降0.05% [21] - **库存**：社会库存与钢厂库存分化，钢材社会库存合计891万吨，周环比上升2.56%，钢厂库存合计388万吨，周环比微幅下降0.22% [24] - **盈利**：钢材成本总体减少，但盈利分化，螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.10%，单吨毛利为63元，周环比微幅下降2元；螺纹钢短流程成本周环比微幅上升0.38%，单吨毛利为-87元，周环比明显下降18元 [32] - **钢价**：整体小幅下跌，普钢综合价格指数为3428元/吨，周环比微幅下降0.20% [36] 新能源金属 - **供给**：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1% [39]；2025年12月中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51% [41] - **需求**：2025年12月中国新能源乘用车产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%；销量为158.45万辆，同比明显上升4.41% [43] - **价格**：锂价镍价明显下降，钴价变动平稳，截至2026年1月30日，国产电池级碳酸锂价格为15.95万元/吨，周环比明显下降5.62%；LME镍结算价为17540美元/吨，周环比明显下降5.85% [48][50] 工业金属 - **供给**：铜冶炼厂粗炼费（TC）为-50.20美元/千吨，周环比小幅下降0.80% [60]；2025年11月全球精炼铜产量为237.1万吨，同比明显上升3.63% [63]；2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，产量为380万吨，环比明显上升3.22% [69][72] - **需求**：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点；美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点 [74] - **库存**：铜、铝库存上升，本周LME铜库存周环比明显上升1.91%，上期所铝库存周环比明显上升10.01% [82] - **成本与盈利**：2025年11月主要省份电解铝单吨盈利多数走高，其中新疆、山东、内蒙单吨盈利分别环比明显上升485元、471元、502元 [86][87] - **价格**：LME铜结算价为13370美元/吨，周环比明显上升3.48%；LME铝结算价为3110美元/吨，周环比明显下降2.05% [89][90] 贵金属 - **价格与持仓**：截至2026年1月30日，COMEX金价报收4907.5美元/盎司，周环比明显下降1.52%；截至2026年1月27日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为205396张，周环比大幅下降16.09% [95][96] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.26%，环比微幅上升0.02%；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平 [104] 板块表现 - 本周上证综指报收4118点，周内下降0.44%；申万有色板块报收10308点，周内上升3.37%；申万钢铁板块报收2848点，周内下降1.68% [105][106] - 个股方面，申万有色板块中湖南黄金上涨幅度最大；申万钢铁板块中金洲管道上涨幅度最大 [112] 投资建议与标的 - **锌板块**：建议关注驰宏锌锗、中金岭南、株冶集团（买入） [7][120] - **铜板块**：建议关注紫金矿业（买入）、铜陵有色（买入），其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [7][120] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（买入），相关标的中金黄金、山金国际 [7][120]

市场策略与风格策略 - 近期市场调整压力释放后迎来反弹，热门板块快速杀跌后迎来一定程度的估值修复，维持2月份谨慎乐观的判断，但长假效应临近，A股指数层面依旧难有作为，可关注H股市场的估值修复[6] - 风险偏好往中走是未来一段时间的重点，持续看好中风险特征中盘蓝筹，周期正是中盘蓝筹的一环，从业绩、股价波动、分红比例综合排序，化工、农产品恰好位于中风险特征内[6] - 结合分子端涨价主线、分母端中盘蓝筹的综合考量，农业有望续力中盘蓝筹，农林牧渔布局正当时[2][6] 行业策略：电新 - “十五五”期间中国风光装机预计维持较高增速，海上风电、钙钛矿、太空光伏等细分方向具备高成长性[6] - 新能源高增速推动储能需求提升，2025年储能装机实现50%以上增长，预计储能需求高景气度将持续[6] - 建议关注高景气度、高成长性的新技术相关标的[6] 主题策略：人形机器人 - 特斯拉V3发布在即，量产确定性提升，看好灵巧手及机器人拟人化相关投资机遇[4][6] - 特斯拉25Q4电话会中，马斯克强调了机器人机电灵巧性的重要性，尤其是灵巧手，灵巧手的设计是机器人胜任各类不同任务的关键[6] - 机器人不断更加拟人化，将带动传感器、机器人柔性防护外层、电子皮肤等相关零部件需求，国内在汽车零部件、工程机械零部件等行业内已证明具备优秀制造和管理能力的公司有望获得更高份额[6] 相关投资标的与ETF - 相关ETF：恒生相关指数ETF(159365/159712/159143/513170/513600/513820)、畜牧养殖类ETF(516760/159865/159867)、粮食ETF(159698)、农业ETF(159825)、工程机械ETF(159542/516250/159138)、光伏ETF(516180/159863)、电网ETF(561380)、机器人ETF (159272/159551/159213/159278)[6] - 相关公司标的：旭光电子(600353，未评级)、三花智控(002050，买入)、震裕科技(300953，买入)[6]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为53.84元，当前股价为50.1元 [4][7] 核心观点 - 公司短期业绩承压，但长期发展潜力较大，自研业务驱动创新转型 [2][4] - 受仿制药竞争加剧及MAH政策影响，业绩短期承压，公司正通过积极创新转型优化业务结构 [10] - 公司凭借“CRO+CDMO”一体化综合服务能力，受托研发服务的“压舱石”作用有望持续提升 [10] - 创新驱动技术转化，自研项目权益分成和创新药授权有望为公司带来稳定收益和新的增长曲线 [10] 财务预测与业绩表现 - 下调收入及利润预测：预计2025年营业收入为6.96亿元，同比下降13.2%；归属母公司净利润为-0.69亿元 [4][6] - 预计2026年营业收入恢复至8.00亿元，同比增长14.9%；归属母公司净利润为0.41亿元，同比增长159.3% [6] - 预计2027年营业收入为8.89亿元，同比增长11.1%；归属母公司净利润为0.67亿元，同比增长64.6% [6] - 2024年实际业绩：营业收入为8.02亿元，同比下降21.2%；归属母公司净利润为-0.53亿元 [6] - 盈利能力变化：毛利率从2023年的65.5%下降至2024年的52.0%，预计后续将逐步回升至56.4% [6] 业务分析与未来展望 - 受托研发（CRO）业务：与国内核心制药公司和MAH客户保持长期合作，一体化服务能力是业务基石 [10] - 自研增值业务：拥有销售权益分成的研发项目累计132项（已获批37项），重点布局吸入制剂、缓控释制剂等高端仿制药，未来权益分成将稳定增厚业绩 [10] - 创新药物研发：目前共有15项创新药研发项目（11项小分子化药，4项大分子生物药），涵盖肿瘤、自身免疫等领域 [10] - 创新药授权合作：自研肿瘤创新药BIOS-0629已与众神创新达成合作，公司将获得里程碑款3亿元及上市销售额10%的分成收益 [10] - CDMO业务：通过赛默制药加速内部项目推进，充足产能可承接外部项目，是“CRO+CDMO”一体化战略的重要组成部分 [10] 估值与市场表现 - 采用DCF估值法，目标价53.84元，关键假设包括WACC为7.85%，永续增长率3.00% [4][11] - 近期市场表现：截至报告发布前一日（2026年02月02日），股价过去一周、一月、三月分别下跌10.58%、12.32%、13.47%，但过去十二个月上涨47.09% [7][8] - 当前市值约为54.72亿元 [7]

核心观点 - 报告继续看好中盘蓝筹，并建议关注化工、农业等行业的涨价线索作为当前配置主线 [1][6][27] - 流动性预期回摆导致有色金属价格波动加剧，但美元信用弱化格局未改，且逆全球化与AI资本开支支撑资源品需求，周期品涨价是核心配置线索 [6][10][16][27] - 交易层面，大中小盘市场情绪全线降温，但中期不确定性相对平稳，中盘蓝筹相关的周期行业趋势依然强劲 [6][17][20][27] 预期层面：关注化工/农业等涨价线索 - **有色金属**：尽管特朗普提名凯文·沃什为美联储主席导致市场宽松预期回摆，金属价格大幅波动，但美元信用弱化格局未改，黄金仍有表现机会，供需关系将支撑工业金属价格底线 [6][10][11] - **农业**：生猪、橡胶等品种因产能出清已处于价格上行起点，糖、玉米及油脂油料等大宗农产品供需处于紧平衡，上游资源价格走强及地缘政治可能进一步助推农产品价格全面上行，当前具备极高布局价值 [6][12] - **化工**：分散染料、TMP、PVC等产品因市场集中度高或上游供给约束强而价格上涨，行业未来将沿两条主线发展：一是供给端从份额导向转向盈利导向的经营策略调整；二是需求端受益于欧洲日韩化工衰退带来的高端出口替代，以及新兴国家崛起带来的基础材料出口增长机遇，PVC作为供需矛盾突出的产品有望持续表现 [6][16] 交易层面：市场情绪与行业轮动 - **风格配置**：大中小盘情绪全线降温，但中期不确定性相对平稳，其中中证500指数中期不确定性略有抬升，而中证1000和国证2000指数中期不确定性有所下行 [6][17] - **行业趋势**：中盘蓝筹相关的周期行业，如有色金属和基础化工，其趋势交易依然强劲；同时，传媒和国防军工行业的趋势转强 [6][20] - **行业情绪与不确定性**：有色金属与石油石化行业的短期不确定性抬升；基础化工行业的中期不确定性变化平稳；农林牧渔行业的中期不确定性则出现下行 [6][23]

投资评级与估值 - 报告维持对百诚医药的“买入”评级 [7] - 采用DCF估值法，目标价为53.84元，当前股价（2026年02月02日）为50.1元 [4][7] - 预测2025-2027年每股收益分别为-0.63元、0.37元、0.61元，较前值大幅下调 [4] 核心观点与业绩表现 - 公司短期业绩承压，主要受仿制药行业竞争加剧及MAH（药品上市许可持有人）政策影响 [2][10] - 2024年业绩出现亏损，营业收入为8.02亿元，同比下降21.2%；归属母公司净利润为-0.53亿元，同比下降119.4% [6] - 预测2025年收入将继续下滑13.2%至6.96亿元，并继续亏损0.69亿元，但预计2026年将扭亏为盈，实现收入8.00亿元（同比增长14.9%）和净利润0.41亿元 [6] - 尽管短期承压，但报告看好公司通过自研驱动创新转型的长期发展潜力 [2][4] 业务分析与未来驱动 - **受托研发服务（CRO）**：公司深耕药学研究和临床试验，与国内核心制药公司和MAH客户保持长期合作，其“压舱石”作用有望持续提升 [10] - **CDMO业务**：通过赛默制药积极拓展，在推进内部项目的同时，充足产能可承接外部项目，形成“CRO+CDMO”一体化服务能力 [10] - **自研管线转化（特色业务）**：公司拥有特色的自研增值业务，截至2025年中报，累计拥有销售权益分成的研发项目132项，其中已获批37项，未来稳定的权益分成有望持续增厚业绩 [10] - **创新药研发（第二成长曲线）**：公司目前有15项创新药物研发项目，涵盖小分子化药和大分子生物药 [10] - 近期，公司就自研肿瘤创新药BIOS-0629与众神创新达成合作，未来将获得里程碑款3亿元及上市销售额10%的分成收益 [10] 财务预测摘要 - **营业收入**：预测2025-2027年分别为6.96亿元、8.00亿元、8.89亿元 [6] - **毛利率**：预计从2024年的52.0%逐步恢复至2026-2027年的56.4% [6] - **净利率**：预计从2024年的-6.6%改善至2026年的5.1%和2027年的7.5% [6] - **净资产收益率（ROE）**：预计从2024年的-2.0%转为2026年的1.6%和2027年的2.5% [6]