报告行业投资评级 未提及报告对行业给出的投资评级相关内容 报告的核心观点 - 科创债ETF成分券“超涨”利差稳定在7 - 8bp，受市场波动影响小，交易机会存在于个券定价偏离 [4][7] - 第二批科创债ETF上报扩容及存续ETF纳入可质押库，或使“超涨”利差扩大 [4][7] - 科创债ETF成分券中永续债“超涨”利差小、波动大且有压缩空间，建议负债端稳定机构提前参与 [4][10] - 信用债推荐短端、中高资质、流动性好的主体，在短端负面情绪释放后增配 [4][13] - 信用债一级发行量和到期量缩减，净融资为负；二级成交流动性下滑，利差长端走阔压力大 [4][19][33] 各目录总结 1 信用债周观点：科创债ETF成分券“超涨”利差有扩大潜力 - 科创债ETF成分券“超涨”利差近一个半月稳定在7 - 8bp，债市调整时超调幅度小，个券偏离易纠正 [7] - 8月20日14家基金公司上报第二批科创债ETF扩容，有望扩大“超涨”利差；8月27日起10只存续ETF纳入可质押库，或助推利差压缩 [7] - 成分券中永续债“超涨”利差小、波动大，预计还有5bp左右压缩空间，建议负债端稳定机构提前参与 [10] - 信用债策略延续推荐短端、中高资质、流动性好的主体，在短端负面情绪释放后增配，当前收益率曲线陡峭部分在2 - 3Y [13] 2 信用债周回顾：短端启动修复，长端持续调整 2.1 负面信息监测 - 本周无债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低情况 [16][17] - 8月25 - 28日，万科企业、万科地产（香港）被惠誉下调评级，冠君产业信托被穆迪下调评级 [18] - 8月26 - 29日，阳光城、泰禾集团、武汉当代科技、贵州宏财投资出现重大负面事件 [19] 2.2 一级发行：认购情绪好转，但仍继续净融出 - 信用债一级发行量环比缩减7%至2292亿元，到期量降至2596亿元，净融资额为 - 304亿元，取消/推迟发行债券规模环比缩减 [19][20] - 上周AAA、AA + 级新债发行成本分别持平、下行15bp，AA/AA - 级新发频率低 [20] 2.3 二级成交：长端利差走阔压力较大 - 中短端信用债估值修复，长端持续调整，整体下行约1bp，利差长端走阔压力大，5Y普遍走阔约3bp [24] - 各等级期限利差全面大幅走阔，AAA级、AA + 级5Y - 1Y利差最多走阔6 - 7bp，AA级走阔4bp；各期限AA - AAA级等级利差窄幅波动 [27] - 城投债各省信用利差整体在±1bp内波动，内蒙古利差最多走阔2bp；产业债各行业利差以收窄1bp左右为主，房地产行业利差环比最多收窄4bp [29][31] - 信用债流动性下滑，换手率环比下行0.02pct至1.62%，换手率前十债券发行人多为央国企；统计到3只折价超10%的信用债，发行人涉及碧桂园和阳光城 [33] - 利差走阔居前的房企为碧桂园、合景泰富和珠江投资，建工和通信板块民企欣捷投资和富通集团估值大幅上行 [35]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价51.10元，对应2026年73倍市盈率 [3][6] 核心观点 - 创新药加速放量驱动业绩增长，25H1营收21.31亿元（+4.3%），归母净利润3.65亿元（+6.1%），单二季度增速显著提升（营收+12.3%，净利润+14.6%） [8] - 增长中枢转向新产品：信立坦、复立坦快速放量，信立汀医保纳入后上量加速，恩那罗、欣复泰收入显著提升 [8] - 创新药械收入占比提升，Maurora®椎动脉支架超额完成销售目标 [8] - 研发管线进展顺利：恩那度司他贫血适应症和长效特立帕肽处于NDA审评阶段；S086慢性心衰和SAL0130完成III期入组；PCSK9单抗预计年内递交NDA [8] - 早研管线具备全球竞争力：心衰药物JK07、口服GLP-1小分子SAL0112、抗抑郁SAL0114及抗肿瘤JK06（部分已在海外临床） [8] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：44.29亿元（+10.4%）、53.35亿元（+20.5%）、61.37亿元（+15.0%） [5] - 2025-2027年归母净利润预测：6.66亿元（+10.7%）、7.79亿元（+17.0%）、9.19亿元（+18.0%） [5] - 毛利率持续改善：从2024年72.6%提升至2027年75.3% [5] - 每股收益逐年增长：2025年0.60元、2026年0.70元、2027年0.82元 [5] 业务板块表现 - 创新药销售放量抵消仿制药下滑：仿制药受集采续约影响收入下降，原料药因终端采购政策承压 [8] - 药械协同发力：心血管领域龙头地位巩固，创新药械成为新增长极 [8] 估值与市场表现 - 当前股价50.35元（2025/08/29），较52周最低价27.3元上涨84.4% [6][7] - 近12个月绝对收益67.89%，显著跑赢沪深300指数（+37.19%） [7] - 可比公司2026年平均市盈率73倍，目标估值处于合理区间 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价37.10元 对应2026年70倍市盈率[5][8] 核心观点 - 下调2025-2027年盈利预测 每股收益调整为0.27/0.53/0.92元（原预测0.33/0.61/1.01元）[5] - 2025H1业绩承压明显 营收3.47亿元（同比-12.23%） 归母净利润0.37亿元（同比-56.75%）[11] - 两性健康用药营收同比下滑48.75% 眼科用药营收同比下滑9.02%[11] - 胃肠用药增长态势良好（同比+11.04%） 和胃整肠丸国产化落地后增长有望加速[11] - 盐酸毛果芸香碱滴眼液等特色仿制药品种已递交NDA 均为高潜品种潜在首仿[11] - CKBA软膏白癜风适应症II期临床完成 已提交突破性疗法申请[11] - 玫瑰痤疮II/III期无缝适应性临床试验申请获CDE受理 预计10月正式启动[11] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：782/999/1,350百万元 同比增长8.4%/27.8%/35.1%[7] - 2025-2027年归母净利润预测：116/224/391百万元 同比增长6.8%/94.0%/74.5%[7] - 毛利率持续改善：2025-2027年预测57.5%/66.1%/71.0%[7] - 净利率显著提升：2025-2027年预测14.8%/22.4%/29.0%[7] - ROE逐步回升：2025-2027年预测6.3%/11.3%/17.9%[7] 业务板块表现 - 两性健康板块竞争加剧 竞品数量持续增加导致营收显著下滑[11] - 眼科用药存量业务承压 后续随新产品获批将逐步改善[11] - 胃肠用药成为增长亮点 和胃整肠丸国产化进程加速[11] 研发进展 - CKBA临床进展顺利 白癜风适应症疗效明显且安全性突出（1.5% BID组TEAE仅18%）[11] - 计划开展CKBA治疗阿尔兹海默症的临床研究 拓展新的适应症领域[11] - 多个高潜仿制药品种处于NDA阶段 包括盐酸毛果芸香碱滴眼液、复方硫酸钠片等[11]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价51.10元 当前股价50.35元[3][6] - 基于2026年73倍市盈率估值 每股收益预测0.70元[3] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收21.31亿元(同比增长4.3%) 归母净利润3.65亿元(同比增长6.1%)[8] - 单二季度增长加速 营收同比增长12.3% 归母净利润同比增长14.6%[8] - 预计2025-2027年营收分别为44.29亿元/53.35亿元/61.37亿元 同比增长10.4%/20.5%/15.0%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.66亿元/7.79亿元/9.19亿元 同比增长10.7%/17.0%/18.0%[5] - 毛利率持续改善 从2023年68.6%提升至2027年75.3%[5] - 净资产收益率稳步上升 从2023年7.3%提升至2027年9.2%[5] 业务发展亮点 - 创新药成为增长新中枢 信立坦、复立坦各渠道均实现较快增长[8] - 信立汀纳入医保目录后快速上量 恩那罗、欣复泰等产品收入显著提升[8] - 药械同步发力 Maurora®椎动脉支架上半年超额完成目标[8] - 创新药械收入占比显著提升 仿制药和原料药业务受集采影响有所下降[8] 研发管线进展 - NDA阶段：恩那度司他血透、腹透CKD患者的贫血适应症和长效特立帕肽正在审评[8] - III期临床：S086慢性心衰适应症和SAL0130均已完成入组处于随访阶段[8] - PCSK9单抗预计年内递交NDA申请[8] - 早研管线包括心衰药物JK07、GLP-1口服小分子SAL0112、抗抑郁药物SAL0114和广谱抗肿瘤药物JK06[8] - JK07和JK06均已在海外开展临床 展现国际化潜力[8] 技术创新与平台建设 - 陆续搭建小核酸、口服环肽、多功能多肽和AOC平台等创新技术平台[8] - 技术平台已初见成效 支持长期创新发展[8] - 公司创新实力显著提升 从国内走向全球的战略布局清晰[8] 行业地位与估值比较 - 心血管领域龙头企业 创新开启第二增长曲线[8] - 当前市盈率84.3倍(2025年) 低于可比公司平均水平96.94倍[5][9] - 可比公司包括海思科、恒瑞医药、贝达药业、奥赛康、一品红等创新药企业[9] - 估值水平预计逐年下降 2027年市盈率降至61.1倍[5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价格200.0港元（当前股价115.7港元）[3] 核心观点 - 公司确立AI+即时零售核心战略地位，云业务及资本开支持续加速[1] - 两大业务线表现亮眼：AI云增量带动云业务环比提速，外卖业务亏损可控且带来主站协同效应[7] - 战略聚焦AI与即时零售两大历史性机遇，合并淘天与本地生活集团为中国电商集团[7] - 看好利润修复潜力，上调利润及估值预测[7] 财务表现 - FY26Q1云收入334.0亿元，同比增长25.8%（超彭博预期20.0%），环比加速8.1个百分点[7] - 资本开支创新高达387.6亿元，同比增长219.8%，公司计划完成3800亿元资本开支计划[7] - 云EBITA利润率为8.8%，环比提升0.8个百分点[7] - CMR（客户管理收入）892.5亿元，同比增长10.1%（超彭博预期9.0%）[7] - 预测FY2026-2028年营业收入为10049/11256/12129亿元，经调整净利润为1405/1866/2091亿元[8] 业务分部表现 - **AI+云业务**：AI云收入占外部收入超20%，连续8个季度三位数增长；预计云收入20%+高增期持续1-2年[7] - **中国电商**：佣金上调及AI驱动全站推渗透率提升带动CMR增长，外卖协同效应贡献低个位数增长[7] - **外卖业务**：测算季度补贴亏损不超过150亿元；月交易用户超3亿，8月周均订单超8000万单；闪购业务带动淘宝DAU增长20%[7] - **国际数字商业**：FY26Q1收入347.41亿元，同比增长18.6%[12] - **组织架构调整**：原淘天与本地生活集团合并为中国电商集团，菜鸟、大文娱并入其他分部[7] 估值分析 - 采用分部估值法，总市值34772亿元，对应每股价值200.00港元[22] - 淘天集团给予FY27经调整净利润11倍PE，估值17037亿元[13] - 云智能集团给予FY27收入6倍PS，估值11075亿元[14] - 阿里国际数字商业集团给予FY27收入2倍PS，估值3570亿元[15] - 菜鸟集团给予FY27收入0.5倍PS，估值484亿元[17] - 本地生活集团给予FY27收入2倍PS，估值2068亿元[18] - 大文娱集团采用PS+市值法，估值538亿元[19]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为看好（维持）[6] 核心观点 - 海外人形机器人即将落地 板块格局确定性有望上升[2][9] - 特斯拉V3机器人预计Q4落地 计划26年初开始生产 目标未来5年内月产量达到10万台[9] - 特斯拉机器人技术路线具有示范性 设计面向实际场景 技术有望收敛[9] - 量产阶段供应链将走向集中 整机厂管理能力是关键竞争力[9] - 人形机器人价格预计下降 马斯克表示擎天柱成本未来降到2万美元[9] 投资建议与关注企业 - 建议关注具备优秀制造和管理能力的零部件企业[4] - 具体关注标的：拓普集团(601689 买入)、三花智控(002050 买入)、五洲新春(603667 买入)、恒立液压(601100 未评级)、震裕科技(300953 买入)[4] 行业动态跟踪 - 人形机器人有望进入万台阶段 看好高壁垒环节和企业（2025-08-24）[8] - 国内AI加速发展 启动人形机器人智能化引擎（2025-08-17）[8] - 机器人场景应用扩大 看好工业应用人形机器人（2025-08-11）[8]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"看好"并维持 [5] 核心观点 - 计算机板块2025年上半年业绩显著修复 收入同比增长11.7%至5526.2亿元 归母净利润同比增长75.9%至54.4亿元 [8] - AI相关领域增长突出 硬件设备子板块营收同比增长47.2% 人工智能子板块营收同比增长17.8% [8] - 毛利率虽下降但降幅收窄 费用率持续下降带动净利率提升0.36个百分点至0.98% [8] - 预计2025年下半年板块收入及净利润将继续保持两位数增长 [8] 业绩表现分析 - 2025H1总收入5526.2亿元（YoY +11.7%） 其中Q2单季收入2968.0亿元（YoY +8.5%） [8][12] - 2025H1归母净利润54.4亿元（YoY +75.9%） 其中Q2单季净利润56.3亿元（YoY +20.0%） [8][17] - 经营性现金流净流出398亿元 较2024年同期的538亿元有所改善 剔除浪潮信息后Q2现金流转正至29.8亿元 [8][29] - 研发费用435.2亿元（YoY -1.7%） 其中Q2研发费用222.2亿元（YoY -0.4%） [33] 子板块表现 - 营收增速前五：硬件设备(+47.2%)、人工智能(+17.8%)、基础软件(+13.8%)、系统集成(+13.2%)、智能网联汽车(+11.5%) [8][35] - 净利润贡献较大：硬件设备(31.4亿元)、金融科技(26.3亿元) [8][40] - 营收下滑明显：医疗信息化(-13.8%)、互联网信息服务(-12.8%)、政务信息化(-11.8%) [8][35] 投资建议标的 - AI算力领域：寒武纪-U、海光信息、浪潮信息、神州数码、中科曙光、禾盛新材、润建股份、奥飞数据、数据港、润泽科技 [8][41] - AI应用领域：卓易信息、金山办公、科大讯飞、合合信息、税友股份、汉得信息、拓尔思、万兴科技 [8][43] - 金融科技领域：同花顺、指南针、财富趋势、大智慧、银之杰、恒生电子、新国都、天阳科技、国投智能、小商品城、普联软件 [8][43] - 信创领域：中国软件、达梦数据、福昕软件、远光软件 [8][43]

工信部发文推动卫星通信产业发展，看好 商业航天终端应用及低空经济 核心观点 投资建议与投资标的 风险提示：军品订单和收入确认不及预期；研发进度及产业化不及预期；竞争格局及 份额波动风险；产品价格下降风险等。 国防军工行业 行业研究 | 行业周报 + 国家/地区 中国 行业 国防军工行业 报告发布日期 2025 年 08 月 31 日 看好（维持） | 罗楠 | 021-63325888*4036 | | --- | --- | | | luonan@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860518100001 | | 冯函 | 021-63325888*2900 | | | fenghan@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860520070002 | | | | | AI 赋能下新质生产力发展将提速，同时商 | 2025-08-10 | | --- | --- | | 业航天有望继续加快组网进度 | | | 商业航天组网有望持续加速，同时看好信 | 2025-08-04 | | 息化及新质新域方向 | | | 兵器集团展示我国军贸陆域无人装备体系 | ...

投资评级 - 维持买入评级 目标价19.36元 当前股价17.69元（2025年08月28日）[2][4] 核心财务表现 - 2025H1营收18.17亿元 同比增长5.07% 归母净利润0.64亿元 同比下降64.52%[1] - 综合毛利率24.05% 同比下降7.85个百分点 新型高温合金制品毛利率同比下降58.35个百分点 变形高温合金制品同比下降8.53个百分点[8] - 2025年预测营收40.21亿元（+14.1%） 归母净利润1.98亿元（-20.2%） 每股收益0.25元[3] - 2026年预测营收47.34亿元（+17.7%） 归母净利润3.49亿元（+75.8%） 每股收益0.44元[3] 业务发展动态 - 完成向控股股东中国钢研定向增发2182万股 募集资金2.80亿元（2025年3月20日上市）[8] - 2024年现金净流出3.00亿元 同比增加2.76亿元 2024年末短期借款3.62亿元 同比增长1.06亿元[8] - 公司是粉末高温合金重要生产基地 ODS合金解决篦齿环供应瓶颈 建立国内首条完整产线[8] 行业与增长驱动 - 新型航发批产推动新型高温合金零件渗透率提升 公司作为领域龙头有望受益[8] - 产品阶梯降价导致短期利润率承压 规模效应释放后盈利水平预计回升[8] - 参考可比公司2026年44倍PE估值（航发动力102.55倍 航发科技66.32倍 华秦科技32.76倍）[10] 财务预测调整 - 下调2025年EPS预测至0.25元（前值0.70元） 下调2026年EPS至0.44元（前值0.90元） 新增2027年EPS 0.53元[2][3] - 2025年预测毛利率28.3% 净利率4.9% ROE 5.4%[3] - 2026年预测毛利率30.7% 净利率7.4% ROE 8.7%[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价103.36元 对应2025年38倍PE估值 [3][6] 核心观点 - 业绩符合预期 2025年上半年实现营收15.1亿元 同比增长27.0% 归母净利润4.3亿元 同比增长40.6% [9] - 核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域持续放量 临床认可度提升 [9] - 盈利能力持续改善 上半年净利率28.3% 同比提升2.7个百分点 销售费用率39.6% 同比下降2.4个百分点 [9] - 研发管线取得重大进展 长效生长激素于2025年5月获批上市 YPEG-EPO进入III期临床准备阶段 [9] - 多个创新药物处于不同临床阶段 包括干扰素α2b喷雾剂(I期完成)、ACT300(I期完成)、AK0706(I期)、ACT500(I期)等 [9] 财务表现 - 2024年营业收入28.17亿元 同比增长34.1% 归母净利润8.28亿元 同比增长49.0% [5] - 预计2025年营业收入36.33亿元 同比增长29.0% 归母净利润11.08亿元 同比增长33.9% [5] - 毛利率稳定在93%以上水平 2024年达93.5% 净利率持续提升 从2023年26.4%升至2024年29.4% [5] - 净资产收益率表现优异 2024年达37.4% 预计2025-2027年维持在35%以上 [5] - 每股收益持续增长 预计2025-2027年分别为2.72元、3.66元、4.58元 [3][5] 估值比较 - 当前股价82.73元(2025年8月28日) 总市值336.55亿元 [6] - 基于可比公司平均市盈率38.34倍(2025E) 给予公司38倍PE估值 [3][10] - 公司2025年预测市盈率30.4倍 低于部分可比公司 [5][10] 业绩增长驱动因素 - 派格宾临床证据不断积累 乙肝临床治愈研究项目处于技术审评阶段 [9] - 公司参与支持的"强盾"项目探究肝癌预防效果 [9] - 研发投入持续加大 2025年上半年研发费用率11.6% 同比提升2.0个百分点 [9] - 规模效应显现 运营效率提升 [9]