投资评级与估值 - 报告对威高骨科给予"增持"评级，目标价为42.63元，当前股价为29.01元，存在约47%的上涨空间 [3][6] - 估值基于2026年49倍市盈率，对应2025-2027年每股收益预测分别为0.79元、0.87元和0.97元 [3][5] 核心财务表现与预测 - 公司2025年前三季度实现营业收入11.1亿元，同比增长2.1%，归母净利润2.1亿元，同比增长26.2% [11] - 2025年第三季度单季收入为3.7亿元，同比增长9.8%，剔除股权激励费用影响后的归母净利润为0.8亿元，同比增长8.1% [11] - 预测2025年全年营业收入为16.52亿元，同比增长13.7%，归属母公司净利润为3.14亿元，同比增长40.5% [5] - 盈利能力持续改善，预计净利率将从2023年的8.8%提升至2025年的19.0%，净资产收益率从2023年的2.5%提升至2025年的7.6% [5] 分产品线运营亮点 - 关节产线前三季度收入2.7亿元，同比下降9%，但销量同比增长15%，主要得益于单髁、半髋等集采外产品的增量 [11] - 脊柱微创产线前三季度收入同比增长3%，销量同比增长13%，公司通过更新产品线和加强临床教育应对手术范式变化 [11] - 组织修复产线中PRP产品表现亮眼，前三季度收入达1.6亿元，同比增长24%，实现量价齐升 [11] 战略发展与竞争优势 - 公司正从单一的骨科产品公司向骨科解决方案提供商战略演进，通过研发投入、收并购和海外投资横向拓展产品品类 [11] - 在传统植入物耗材领域发力全产业链国产化和新材料布局，在有源设备耗材和智能化领域布局精创公司、量子公司及威智骨科机器人等 [11] - 通过打造"骨科+"多元产品生态，旨在降低对单一产品或集采政策的依赖，构建长期竞争力和发展新动能 [11] 运营效率与驱动因素 - 利润增长主要驱动因素为销售模式整合带来的销售费用下降以及精细化管理带来的经营效率提升 [11] - 公司销售费用从2023年的5.61亿元下降至2024年的4.81亿元，预计2025年将进一步降至4.21亿元 [12]

投资评级与估值 - 报告对威高骨科给予"增持"评级，目标价为42.63元，当前股价为29.01元[3][6] - 基于2026年49倍市盈率估值，维持2025-2027年每股收益预测0.79/0.87/0.97元[3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现收入11.1亿元（同比+2.1%），归母净利润2.1亿元（同比+26.2%）[11] - 2025年第三季度单季收入3.7亿元（同比+9.8%），剔除股权激励影响后归母净利润0.8亿元（同比+8.1%）[11] - 预测2025-2027年营业收入分别为16.52亿元/18.60亿元/20.72亿元，同比增长13.7%/12.6%/11.4%[5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.14亿元/3.48亿元/3.90亿元，同比增长40.5%/10.7%/11.9%[5] - 毛利率预计稳定在65%左右，净利率从2023年的8.8%提升至2025年预测的19.0%[5] 分业务线表现 - 关节产线前三季度收入2.7亿元（同比-9%），但销量同比增长15%，主要受益于单髁、半髋等标外产品增量[11] - 脊柱微创产线前三季度收入同比增长3%，销量同比增长13%，公司积极更新产品线适应临床需求[11] - 组织修复产线中PRP产品表现亮眼，前三季度收入1.6亿元（同比+24%），销量同比增长23%，实现量价齐升[11] 战略发展与竞争优势 - 公司通过销售模式整合降低销售费用，精细化管理提升经营效率[11] - 推进从单一骨科产品公司向骨科解决方案提供商转型，布局全产业链国产化和新材料[11] - 在有源设备耗材和智能化领域布局精创公司、量子公司，合作威智骨科机器人等，打造全骨科有源技术平台[11] - 在生物材料领域明确布局PRP富血小板血浆及人工骨修复材料，构建多元化产品生态降低对集采政策的依赖[11]

投资评级与目标价 - 报告对赤峰黄金维持“买入”投资评级 [3][5] - 基于2026年16倍市盈率估值，给予公司目标价32元，当前股价为29.92元 [3][5] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为公司矿产金产量环比明显提升，业绩有望加速改善 [2][8] - 根据黄金价格调整盈利预测，2025-2027年每股收益预测分别为1.44元、2.00元、2.60元 [3] - 预计公司营业收入将从2024年的90.26亿元增长至2027年的186.38亿元，年均复合增长率显著 [4] - 预计归属母公司净利润将从2024年的17.64亿元增长至2027年的49.34亿元，盈利能力持续增强 [4] 经营表现与成本分析 - 2025年第三季度矿产金产量为3950.94克，环比第二季度的3415.46克增长15.68% [8] - 2025年第三季度矿产金销量为3904.34克，环比第二季度的3433.81克增长13.70% [8] - 2025年前三季度矿产金全维持成本为356.37元/克，较上半年的355.41元/克微幅增长0.96元/克 [8] - 国内矿山成本控制良好，前三季度全维持成本为256.88元/克，较上半年的271.42元/克下降14.54元/克 [8] 行业环境与金价展望 - 美联储货币政策转向宽松，于10月30日降息25个基点，强化了市场对降息的预期 [8] - 报告看好金价中长期趋势上行，认为这将有利于公司业绩加速改善 [8] 财务指标预测 - 公司毛利率预计从2024年的43.8%提升至2027年的53.4%，净利率从19.5%提升至26.5% [4] - 净资产收益率（ROE）预计将维持在25%以上的高水平 [4] - 公司估值水平有望下降，市盈率从2024年的32.2倍预计降至2027年的11.5倍 [4]

投顾发展 | 投顾晨报 震荡整固，交易占优 市场策略 震荡整固，交易占优 风格策略 贸易博弈休战期，行情过渡看周期和消费 行业策略 银行：基本面现积极信号，震荡市配置价值凸显 主题策略 碳中和：大国担当，助力清洁能源按下加速键 风险提示 全球地缘政治的不确定性、消费复苏不及预期、供给侧减量政策落地不及预期、货币政策超预期收紧、财 政政策不及预期、碳中和谈判低于预期等风险。 朝闻道 20251105 | 陈寒梅 | 执业证书编号：S0860525100003 | | --- | --- | | | chenhanmei@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 江韶军 | 执业证书编号：S0860525090001 | | | jiangshaojun@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | ⚫ 在当前贸易博弈进入阶段性休战的宏观背景下，市场行情正处于过渡与再平衡阶 段，筹码结构和交易因素在投资中的权重或将提高。我们认为短期周期和消费风格 相对占优。周期板块的投资逻辑核心在于供给端的主动优化与成本端的让利。消费 板块已是黎明前夕，极低的估 ...

行业投资评级 - 电子行业评级为“看好”（维持）[6] 核心观点 - AI数据中心（AIDC）供电新方案（如800V HVDC、SST）方向明确，其发展有望为碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）功率器件打开新的成长空间[2][3][9] - 区别于部分投资者认为SiC/GaN行业成长空间有限的看法，报告认为AI算力设施的需求将驱动SiC/GaN市场持续增长，预计到2030年，应用于800V HVDC数据中心供电系统的SiC/GaN市场规模可达27亿美元[9][11][78] 行业趋势与驱动力 - 从通用计算到智能计算，AIDC的单机柜功率需求显著提升，从传统的5-8kW增至20-50kW甚至100kW以上，英伟达Kyber代单机柜功率预计在2027年将达到1MW以上，高压、高效成为重要趋势[19][20] - 传统交流配电方案因多级转换导致效率低、系统复杂，已难以满足高功耗需求，更高效、紧凑、智能的供电架构成为迫切需求[9][21][24] - 英伟达推动的800V HVDC架构采用“交流一次转换、直流全程传输”思路，预计2027年全面落地，该架构可支持单柜功率突破1MW，相比415V交流电可使相同线径导线传输功率提升157%，并能显著节省电费，一座30MW的智算中心每年可节省电费超1220万元[26][28][32][33] - 固态变压器（SST）通过电力电子技术实现能量传递，与传统变压器相比具有效率更高、电力品质更好、模块化程度高、体积重量小等优点，台达SST方案效率达98.3%，功率密度达476kW/m²，英伟达将其作为远期主流技术方案[9][37][38][45][47][53] 技术应用与市场机会 - 宽禁带半导体SiC和GaN材料在耐压性、耐热性、开关频率等方面性能优于传统硅基材料，能提高电源功率密度，减小变压器体积，例如GaN器件可将LLC谐振变换器开关频率提升至300kHz，使主变压器体积缩小约14%[56][57][59] - 未来HVDC供电架构中的SST、DC-DC电源等环节对SiC/GaN有较强确定性需求，SST需要大量6500V至650V的碳化硅器件，DC-DC电源将采用650V和1200V的氮化镓器件，英伟达已与纳微半导体、英诺赛科、英飞凌等多家SiC/GaN厂商合作[9][65] - 当前SiC/GaN渗透率仍低，2024年碳化硅在全球功率半导体中渗透率为4.9%，2023年氮化镓渗透率为0.5%，AI算力设施需求有望成为新的增长引擎，助力其加速渗透[68][69][71] 产业链相关标的 - 报告列出了受益于HVDC、SST等供电新方案发展的产业链相关公司，涵盖SiC/GaN功率器件、衬底材料、晶圆代工、被动器件及设备等多个环节[3][14][81] - 具体标的包括：GaN行业龙头英诺赛科；碳化硅衬底领军者天岳先进；布局SiC/GaN功率器件的华润微、新洁能、斯达半导；布局SiC功率器件代工的芯联集成-U；功率被动器件公司法拉电子、江海股份；宽禁带半导体设备商中微公司等[3][14][81] - 此外，服务器电源厂商如为英伟达800V HVDC架构提供电源系统组件的比亚迪电子、布局高功率服务器电源业务的领益智造等也有望受益于市场空间打开[3][14][81]

报告行业投资评级 - 对转债后市看法偏中性，认为在当前估值水平和权益环境下，转债估值难有持续性走强逻辑，后续走势关键在权益，交易性机会大于趋势性机会 [6][9] 报告的核心观点 - 转债在高绝对价格、高估值下波动加剧，前期止盈行为缓解，机构加仓概率或增大，应适当降低收益预期，低仓位机构逢跌可配置 [6][9] - 尽管消息面不弱，但市场呈现利好兑现行情，科技主线下的慢牛行情未变 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：转债波动加大，交易型机会凸显 - 转债波动加剧，后市不确定性减弱，机构加仓概率或增大，对后市看法偏中性 [9] - 转债估值难持续走强，后续走势关键在权益，应降低收益预期，及时兑现切换，低仓位机构逢跌配置，交易性机会大于趋势性机会 [9] - 本周虽消息面好，但市场利好兑现，科技主线下慢牛行情未变 [9] 可转债回顾：跟随权益震荡，估值小幅下行 市场整体表现：指数多数收涨，成交大幅放量 - 本周上证指数突破4000点后回落，各宽基指数表现分化，北证50、中证1000等上涨，沪深300、上证50等下跌 [12] - 行业方面，电力设备、有色金属等领涨，通信、美容护理等领跌 [12] - 日均成交额放量5237.55亿元至2.32万亿元 [12] - 上周涨幅前十转债有泰坦、大中、振华等，大中、冠中等转债交易频繁 [12] 成交放量，双低、高价转债表现较好 - 本周转债跟随权益显著上行，日均成交额小幅上行至621.46亿元 [6][14] - 中证转债指数上涨0.79%，平价中枢上行0.4%至113.2元，转股溢价率中枢下行1.0%至18.7% [6][14] - 双低、高价转债表现较好，低价、AAA评级转债表现较弱 [6][14]

投资评级与估值 - 报告对迈威生物维持"增持"评级，目标价为56.44元，对应合理市值为225.55亿元 [3] - 估值采用自由现金流贴现方法，关键参数包括永续增长率2.00%和WACC为8.89% [11] - 当前股价为47.48元，较目标价存在约18.9%的上涨空间 [6] 盈利预测与财务表现 - 基于2025年三季报，报告下调2025年营收预测至7.47亿元，但上调2026年营收预测至10.66亿元 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-7.35亿元、-6.55亿元、-2.91亿元，亏损幅度逐年收窄 [3] - 2025年前三季度实现收入5.66亿元，同比增长301.0%，单三季度营收达4.65亿元，同比激增1,717.4% [10] - 毛利率预计维持在较高水平，2025-2027年预测分别为93.5%、89.3%、85.0% [5] 业务进展与商业化 - 2025年第三季度技术服务收入达4.07亿元，药品销售收入为0.55亿元，同比增长120.9% [10] - 商业化进程加速：阿柏西普生物类似药国内上市申请获受理，阿达木单抗完成MAH转移工作 [10] - 海外合作取得进展，与菲律宾、巴拉圭公司就2款地舒单抗生物类似药达成合作，巴基斯坦药监局已批准该药品 [10] 研发管线推进 - Nectin-4 ADC项目进展顺利，针对TNBC患者的美国II期及联合JS207的国内II期临床试验均完成首例入组 [10] - ST2单抗治疗COPD的国内II期临床试验完成首例给药，美国IIa期临床试验预计于第四季度申报 [10] - TMPRSS6单抗治疗真性红细胞增多症的美国II期临床试验完成首例给药 [10] - 多项新临床即将开展，包括IL-11单抗、B7-H3 ADC联用JS207、CDH17 ADC等 [10] 业务发展与合作 - 2025年9月公司与Kalexo就临床前双靶小核酸药物2MW7141达成合作协议，交易总金额达10亿美元，含首付款及近端付款1,200万美元 [10] - 单三季度研发费用为3.20亿元，同比增长101.5%，主要因多项在研品种处于关键注册临床研究阶段 [10]

固定收益 | 动态跟踪 | 以中短信用为基本盘，二永做波段：信用 | 2025-11-03 | | --- | --- | | 债市场周观察 | | | 止盈压力缓释，关注转债交易性机会：可 | 2025-10-28 | | 转债市场周观察 | | | 关注存单利率变化：固定收益市场周观察 | 2025-10-21 | 央行恢复国债买卖，不只是一次性利好 固定收益市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗漏 报告发布日期 2025 年 11 月 04 日 | 齐晟 | 执业证书编号：S0860521120001 | | --- | --- | | | qisheng@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 杜林 | 执业证书编号：S0860522080004 | | | dulin@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 王静颖 | 执业证书编号：S0860523080003 | | | wangjingying@orientsec.com.c ...

投资评级与估值 - 报告对澜起科技维持“买入”评级 [3][11] - 给予目标价149.60元，较当前133.13元股价存在约12.4%的上涨空间 [3][6][11] - 估值基础为可比公司2025年平均80倍市盈率 [3][11] 核心观点与业绩表现 - 公司业绩实现同比高增长，主要驱动力为DDR产品迭代 [2][10] - 2024年第三季度营收同比增长57%至14.24亿元，剔除股份支付费用后的归母净利润同比增长106%至8.11亿元 [10] - 第三季度毛利率达到63.3%的较高水平，互连类芯片毛利率为65.69% [10] - 互连类芯片销售收入及剔除股份支付费用后归母净利润连续10个季度环比增长 [10] 产品与技术进展 - DDR5内存接口芯片子代持续迭代，第四子代RCD芯片已开始规模出货，进度行业领先 [10] - DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手订单金额超过1.4亿元 [10] - 新产品取得进展：推出基于CXL® 3.1的内存扩展控制器芯片并开始送样；时钟缓冲器和展频振荡器进入客户送样阶段；PCIe switch芯片研发进行中 [10] - 从事CXL MXC和PCIe switch业务的子公司前三季度实现营收3761万元 [10] 财务预测与展望 - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.87元、2.99元、4.00元 [3][5][11] - 预测2025年营业收入为55.46亿元，同比增长52% [5] - 预测2025年归属母公司净利润为21.41亿元，同比增长52% [5] - 预计2025-2027年毛利率将稳定在61.8%，净利率将从38.6%提升至46.5% [5] - 预计净资产收益率将从2025年的16.9%持续提升至2027年的24.1% [5]

核心观点 - 动态全天候资产配置策略与行业轮动策略表现优异，11月大类资产配置保持平稳，行业配置推荐科技、有色及新能源等板块 [7][12][40] - 动态全天候策略今年以来年化收益达7[2]% [7][14]，行业轮动策略今年以来年化收益达43[2]%，基于ETF的行业轮动策略今年以来年化收益达44% [7] - 11月大类资产配置小幅减持黄金与美股，小幅增持债券 [7][17][40] - 11月行业策略推荐有色金属、科技、电力设备等板块，对应的ETF推荐有色金属、通信、信息技术、汽车、新能源等 [7][29][39][40] 动态全天候策略更新 - 策略基于对宏观风险因子（高通胀、汇率贬值、事件冲击）的判断进行资产配置，通过负面剔除不显著因子来优化组合 [13] - 策略回测使用代表性指数，今年以来年化收益7[2]%，卡玛比率2[3]；自2017年以来年化收益7[2]%，卡玛比率1[3] [13][14] - 11月持仓整体平稳，小幅减持黄金与美股，小幅增持债券，底层逻辑仍为风险均衡 [7][17][18] 行业轮动策略更新 - 策略通过分析股强债弱、股弱债强、股债双强、股债双弱四种市场状态下行业的价格规律进行轮动，底层逻辑是不同状态下市场资金行为的差异 [18] - 策略回测使用申万一级行业指数，2024年以来样本外年化收益22[6]%，跑赢偏股混合型基金指数17[9]%；今年以来年化收益43[2]%，跑赢基准35[5]% [20][22] - 实操提供两种方案：方案一（稳健低换手）与方案二（敏感高时效） [26][28] - 11月行业推荐看好电力设备（新增），并继续看好科技、有色金属等板块，具体推荐列表包括汽车、电子、机械设备、通信、有色金属、电力设备等 [7][29] ETF行业轮动策略更新 - 策略将申万一级行业映射至高相关性（大部分超过90%）的ETF，并代入行业轮动模型 [30][31] - 策略2024年以来年化收益21[1]%，今年以来年化收益44[0]% [31][33] - 同样提供两种实操方案，11月推荐的ETF包括有色金属ETF、通信ETF、信息技术ETF、汽车ETF、新能源ETF等 [36][37][39]