2025 年 8 月通胀数据点评 研究结论 宏观经济 | 动态跟踪 内生动能对核心 CPI 与 PPI 的支撑作用更 加显著 风险提示 报告发布日期 2025 年 09 月 12 日 | 孙国翔 | sunguoxiang@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860523080009 | | 孙金霞 | 021-63325888*7590 | | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860515070001 | | 陈至奕 | 021-63325888*6044 | | | chenzhiyi@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860519090001 | | | 香港证监会牌照：BUK982 | | 贸易政策不确定性有望继续下降，推动资 | 2025-09-09 | | --- | --- | | 本品出口增长：——8 月进出口点评 | | | 衰退降息叙事浮现，看好黄金相对表现： | 2025-09-09 | | ——海外札记 0908 | | | 服务消费政策预期升温 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价65.78元 对应2025年23倍PE估值[4][7] 核心观点 - 上半年业绩稳健增长 营收212.6亿元(同比增长3.9%) 归母净利润36.3亿元(同比增长13.9%) 扣非归母净利润34.6亿元(同比增长10.4%)[11] - 业务结构持续优化 工业销售收入占比40.0%(同比提升2.6个百分点) 综合毛利率30.9%(同比提升1.6个百分点)[11] - 药品事业群和健康品事业群双轮驱动 药品收入47.5亿元(同比增长10.8%) 其中气雾剂销售突破14.5亿元(同比增长20.9%) 健康品收入34.42亿元(同比增长9.5%)[11] 财务表现 - 2025年预测营收424.17亿元(同比增长6.0%) 归母净利润51.10亿元(同比增长7.6%) 每股收益2.86元[6] - 盈利能力持续提升 预计2025年毛利率28.9% 净利率12.0% ROE 12.7%[6] - 现金流状况良好 2025年预测每股经营现金流2.92元 货币资金144.10亿元[13] 业务板块分析 - 中药资源事业群收入9.1亿元(同比增长6.3%) 聚焦云南道地药材战略品种[11] - 省医药公司实现收入121.6亿元 净利润3.5亿元(同比增长17.8%) 稳固营收基本盘[11] 研发进展 - 短期布局37个二次开发项目 涉及16个中药大品种[11] - 中期项目全三七片完成II期临床 附杞固本膏III期临床入组180例[11] - 创新药INR101启动III期临床 INR102治疗核药启动I期临床[11] 同业比较 - 参考可比公司2025年平均市盈率22.71倍 包括片仔癀(39.17倍) 同仁堂(28.01倍) 华润三九(13.11倍)等[12] - 公司当前市盈率20.8倍(2025年预测) 低于部分同业估值水平[6][12]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价9.60元 对应2025年16倍PE估值 [4][5][11] 核心观点 - 基本面逐步改善 7-8月终端流水相比二季度有所改善 预计同比呈现接近两位数增长 [10] - 8月底召开的2026年春夏订货会情况良好 反映经销商信心逐步恢复 [10] - 公司是行业内较早进行渠道和库存优化的企业之一 近三年存货周转率和应收账款周转率持续提升 [10] - 经营活动净现金同比增长29% 经营质量呈现稳步提升态势 [10] - 罗莱智慧产业园一期已于2025年4月投产 将提升供应链效率和电商业务反应速度 [10] - 2024年现金分红比率高达115% 中报推出每股派息0.20元分配方案 当期分红比率达90% [10] - 预计未来高分红政策有望延续 基于良好的经营质量和相对充沛的资金储备 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.60元、0.67元和0.77元（原预测分别为0.62元、0.69元和0.77元） [4][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为4,764百万元、5,063百万元和5,443百万元 同比增长4.5%、6.3%和7.5% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为503百万元、561百万元和639百万元 同比增长16.1%、11.7%和13.8% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为49.1%、49.4%和49.7% 净利率分别为10.6%、11.1%和11.7% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为11.3%、11.7%和12.7% [4] 业务展望 - 国内电商和直营仍是家纺业务增长的重要引擎 [10] - 加盟业务短期仍在调整中 但将是终端复苏后的弹性来源 [10] - 美国家具业务短期仍有压力 但2025年第三季度开始边际有所好转 预计后续亏损有望逐步收窄 [10] 估值比较 - 参考可比公司给予2025年16倍PE估值 调整后行业平均PE为16倍 [4][12] - 当前股价8.47元（2025年9月10日） 总市值7,065百万元 [5] - 52周最高价/最低价为9.32元/5.57元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价65.78元 对应2025年23倍PE估值[4][7] 核心观点 - 上半年业绩稳健增长 营收212.6亿元(同比增长3.9%) 归母净利润36.3亿元(同比增长13.9%) 扣非归母净利润34.6亿元(同比增长10.4%)[11] - 业务结构持续优化 工业销售收入占比40.0%(同比提升2.6个百分点) 综合毛利率30.9%(同比提升1.6个百分点)[11] - 药品事业群收入47.5亿元(同比增长10.8%) 其中云南白药气雾剂销售突破14.5亿元(同比增长20.9%)[11] - 健康品事业群收入34.42亿元(同比增长9.5%) 中护龈类牙膏稳健增长 养元青依托数字零售保持增长[11] - 中药资源事业群收入9.1亿元(同比增长6.3%) 省医药公司收入121.6亿元 净利润3.5亿元(同比增长17.8%)[11] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为2.86元、3.14元、3.44元[4][6] - 预计2025年营业收入424.17亿元(同比增长6.0%) 2026年442.81亿元(同比增长4.4%) 2027年467.77亿元(同比增长5.6%)[6] - 预计2025年归母净利润51.10亿元(同比增长7.6%) 2026年56.05亿元(同比增长9.7%) 2027年61.45亿元(同比增长9.6%)[6] - 毛利率持续改善 预计从2024年27.9%提升至2027年29.8% 净利率从11.9%提升至13.1%[6] - 净资产收益率稳步提升 预计从2024年12.1%升至2027年13.1%[6] 研发管线进展 - 短期项目布局上市品种二次创新开发 涉及16个中药大品种 开展37个项目[11] - 中期项目推进创新中药开发 全三七片完成II期临床试验 附杞固本膏III期临床入组180例受试者[11] - 长期项目聚焦核药发展 INR101诊断核药启动III期临床试验 INR102治疗核药启动I期临床试验[11] 估值与市场表现 - 当前股价59.43元(2025年9月10日) 总市值1060.39亿元[7] - 近12个月绝对回报17.71% 但相对沪深300指数落后21.39%[8] - 可比公司平均市盈率22.71倍(2025年) 公司当前估值20.8倍(2025年)低于行业平均[6][12]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为看好（维持）[4] 报告核心观点 - 绿色聚酯行业在新技术驱动下有望迎来快速发展 物理法技术受限于原料和产品类型 仅能处理全球聚酯年产量的约三分之一 而新技术有望打开约8000万吨的新市场空间[6][10][12] - 生物法再生循环技术具备反应条件温和 产品形式灵活等优势 虽产业化进度慢于化学法 但已获得众多国际巨头认可 预计落地后将快速获取市场份额并维持较高回报率[6][12][29] - 生物基材料路线以FDCA替代PTA的技术已接近商业化落地 明确的应用场景有望推动其快速放量[6][12][35] 绿色聚酯产业发展现状 - 2023年国内再生涤纶产量为565万吨 其中再生涤纶短纤470万吨 占比超过80% 行业格局分散 第二大企业产量占比仅约4%[11] - 物理法再生技术以瓶片为原料 产品主要为短纤和瓶片 原料受限明显 2024年全球聚酯纤维产量7900万吨 瓶片产量3294万吨 物理法仅能处理约3000万吨原料[12][21][22] - 聚酯材料因分子结构特性更易解聚 且生物基原料替代可行性高 回收体系成熟 废料价格低廉 规模效应显著 产业发展领先于其他塑料[6][12][23] 再生循环技术分析 - 化学法技术较成熟 如浙江佳人已有3万吨商业化项目 但需要200度左右高温反应 产品为DMT或BHET低聚体 应用存在局限[12][30] - 生物法以酶为催化剂 反应温度仅65度 条件温和 产品为再生PTA和乙二醇单体 应用灵活性高[12][29][34] - 生物法已获雀巢 百事 欧莱雅 耐克等国际巨头合作 国内源天生物与华灏化学合作生产高端再生PTT 拓展至特种纤维领域[34] 生物基材料发展进展 - 国内利夫生物是FDCA主要生产企业 采用两步法从生物基原料生产FDCA[35] - 新凤鸣追加投资1亿元 计划使用FDCA生产PEF用于高端生物基纤维[6][12][35] - 农夫山泉大股东通过关子创投投资利夫生物 旨在解决饮料瓶回收问题 推动生物基聚酯在包装领域的应用[12][36][38] 重点上市公司布局 - 万凯新材大股东正凯集团与法国Carbios交流并规划5万吨工业化项目 通过澄凯基金投资利夫生物 实现产业链精准卡位[6][39] - 新凤鸣作为涤纶长丝龙头企业 投资利夫生物并规划以FDCA生产生物基纤维和绿色包装产品[6][40] - 能特科技投资建设10万吨化学法再生聚酯项目 采用关联公司成华科技生产的BHET为原料[6][40]

美联储人事任命审批 - 9月4日美国参议院银行委员会举行听证会审议Stephen Milan担任美联储理事的任命[7] - Milan表示若任命通过将不会辞去白宫经济顾问委员会主席职务只进行无薪休假[7] - 焦点在于参议院审议时间线及Milan能否在9月16日FOMC会议前正式履职[7] 参议院审批机制 - 2013年"里德先例"确立人事任命只需简单多数51票即可通过结束辩论动议[7] - 当前若反对Milan任命的共和党参议员少于3人任命即可通过[7] - 共和党计划复刻"里德先例"方法提出两个加速审批方案[7] 改革方案内容 - 方案1推动成批确认en bloc将多名候选人打包在一次表决中通过[7] - 方案2压缩辩论时间到几分钟甚至使部分提名直接不可辩论[7] - 参议院共和党内部尚未就人事审批制度改革思路达成共识[7] 风险提示 - 存在特朗普政府下半年超预期推动美联储人事变动的风险[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价308.48元 基于2025年32倍PE估值 [3][6] 核心观点 - 国内业务2025H1营收84.1亿元(同比-33.4%) 主要因招标到收入确认周期拉长 但Q3将迎来拐点 [9] - 国际业务2025H1营收83.3亿元(同比+5.4%) 受益于高端客户突破和本地化平台完善 [9] - 2025H1总营收167.4亿元(同比-18.4%) 归母净利润50.7亿元(同比-33.0%) [9] 业务表现分析 - 体外诊断产线收入64.2亿元(同比-16.1%) 国际收入占比提升至37% 国内市占率仅10%有较大提升空间 [9] - 生命信息与支持产线收入54.8亿元(同比-31.6%) 国际收入占比提升至67% 正推出微创外科新产品 [9] - 医学影像产线收入33.1亿元(同比-22.5%) 国际收入占比62% 国内高端产品收入占比超60% [9] 研发投入与创新 - 2025H1研发投入17.8亿元 占营收10.6% 完成"设备+IT+AI"数智医疗生态系统搭建 [9] - 瑞智重症决策辅助系统装机8家医院 化学发光免疫试剂上市88个产品 [9] - 推出等离子电切专科方案和中端便携彩超MX/ME精英版等多款新品 [9] 财务预测调整 - 下调2025-2027年每股收益预测至9.64/10.81/12.40元(原预测10.63/12.13/13.77元) [3] - 预计2025-2027年营收38,714/42,851/48,975百万元 同比增长5.4%/10.7%/14.3% [5] - 预计2025-2027年归母净利润11,694/13,103/15,034百万元 同比增长0.2%/12.1%/14.7% [5] 估值与市场表现 - 当前股价241元(2025年9月9日) 总市值292,198百万元 [6] - 近期表现:1周+0.08% 1月+5.05% 3月+2.8% 12月+2.25% [7] - 可比公司2025年PE调整后平均为32倍 [10]

投资评级 - 维持买入评级 目标价格为22.72元 [1][6] 核心观点 - 2季度业绩稳中有升 上半年营业收入261.62亿元（同比增长7.2%） 归母净利润6.69亿元（同比增长8.1%） [5] - 2季度收入132.53亿元（环比增长2.7%） 归母净利润3.58亿元（环比增长15.4%） 毛利率同环比分别提升0.7/0.9个百分点 [5] - 新能源重卡渗透率快速提升 海外市场拓展成效显著 [5] - 公司拟每10股派发现金红利3.15元 [5] 财务表现与预测 - 2025年预测EPS调整为1.42元（原1.49元） 2026年1.76元 2027年2.07元 [6][8] - 预计2025-2027年营业收入复合增长率约13.6% 2025年营收预计520.50亿元（同比增长15.8%） [8] - 毛利率持续改善 从2024年8.7%提升至2027年9.4% [8] - ROE从2024年9.8%提升至2027年12.8% [8] 行业与市场表现 - 2025年上半年重卡行业销量53.91万辆 其中二季度销量27.41万辆（同比增长18.3%） [9] - 公司重卡销量8.1万辆（同比增长14.1%） 显著高于行业6.9%的平均增速 [9] - 新能源重卡行业销量7.92万辆（同比增长186%） 渗透率达22.3% [9] - 重卡行业出口15.56万辆（同比增长2.69%） 公司主要出口非洲、东南亚等地区 [9] 竞争优势与增长驱动 - 公司作为重卡龙头企业 受益于以旧换新政策及基建需求拉动 [9] - 新能源渣土车市占率大幅提升 智能网联重卡项目持续推进 [9] - 通过重汽国际持续开发美洲、澳大利亚等增量出口市场 [9] - 可比公司2025年平均PE估值16倍 公司当前估值12.7倍具备吸引力 [6][10]

投资评级 - 维持买入评级 目标价格17.40元 当前股价15.02元（2025年09月08日）[3][6][12] 核心观点 - 功率半导体业务通过应用领域拓展和产品结构优化实现持续成长 碳化硅产品在新能源汽车及数据中心领域取得突破性进展[11] - LED业务高端产品占比提升展现韧性 MiniLED份额稳步增长 MicroLED与头部企业深度合作[11] - 射频前端业务受益终端市场需求回暖 光技术业务在接入网领域产品出货持续增加[11] 财务表现 - 2025年上半年营收89.9亿元 同比增长17% 毛利率15.2%同比提升3.5个百分点[11] - 2025年第二季度营收47亿元 同比增长13% 环比增长8%[11] - 预测2025-2027年营业收入分别为188.22/231.80/279.95亿元 同比增长17%/23%/21%[5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为4.49/14.49/18.88亿元 同比增长78%/223%/30%[5] - 毛利率预计从2024年11.9%提升至2027年18.2% 净利率从1.6%提升至6.7%[5] 业务进展 - 碳化硅MOSFET已在十余家Tier1或整车厂客户处送样验证或小批量出货[11] - 氮化镓产品突破高电能利用效率数据中心应用需求 推出650V及100V耐压等级产品[11] - 车用LED供货量持续增长 安瑞光电获取多家车企智慧数字光学系统车灯项目[11] - 射频前端业务中砷化镓射频代工及滤波器营业收入实现同比增长[11] - 光技术业务FTTR产品开始批量出货 50G PON应用芯片进入研发阶段[11] 估值分析 - 基于可比公司2026年平均60倍PE估值 给予17.40元目标价[3][12] - 可比公司包括中微公司、赛微电子、士兰微等 调整后平均PE为61.78倍（2025E）和60.10倍（2026E）[13] - 预测市盈率从2024年296倍下降至2027年40倍 市净率维持在1.8-2.0倍区间[5]

房地产行业 行业研究 | 行业周报 深圳新政短期提振市场预期，进一步强化 对行业进入中长期修复通道的信心 核心观点 ⚫ 我们不同于市场的见解： 1、此轮京沪深"因城施策"有助于阶段性拉升市场成交量，更重要的是，不断强 化对行业中长期修复通道的信心。我们认为，未来不需要过度猜测短期政策节奏， 一方面在于在关键时刻，尤其是在"止跌回稳"压力加剧的情况下，会有更多、更 全面的政策出台以提振市场，另一方面在于房地产主体风险亦在明显降低，新的地 块的利润率回到了合理水平，通过时间的累积，还能持续经营的开发商的资产负债 表会得到修复。 2、我们认为在目前阶段，行业风险评价降低是推动地产股修复的主要原因，政策 出台或政策预期的提升可能阶段性抬高斜率。前几年地产股价明显下行，是因为分 子端的影响超过了分母端；目前房地产进入了新的筑底阶段，行业风险评价逐步降 低，分母端的影响超过了分子端，从而将带来未来股价的回升，政策出台或政策预 期的提升可能阶段性抬高斜率。 ⚫ 具体事件评述： 继 8 月京沪限购放松之后，9 月 5 日深圳发布楼市新政，内容包括放松区域限购、 加大公积金支持力度、调整商贷利率以及企事业单位购房条件再放松，政 ...