报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 心衰市场潜力大，改善预后是核心，2017年我国约有1210万心衰患者，慢性心衰治疗药物分缓解症状和改善功能、降低死亡和/或心衰住院风险两类 [3] - 针对HFrEF的治疗进入“RASI+BB+MRA+SGLT2i”新四联时代，sGC激动剂维立西呱有望成一线方案新选择 [3] - 针对HFmrEF和HFpEF有明确临床获益证据的治疗药物有限，仅SGLT2i获指南IA级推荐，整体缺药 [3] - 未满足需求仍存，新药开发竞争激烈，中国心衰患者出院后3年全因死亡率为28.2%，全球II期及以后临床开发阶段品种近30个，5款国产 [4] - 进展较快新药有OM、非奈利酮、替尔泊肽和司美格鲁肽等，非奈利酮和替尔泊肽有望成慢性心衰治疗新选择，国产品种S086和重组人纽兰格林进展较快，信立泰JK07和因诺生物INL1早期数据亮眼 [4] 各目录总结 一、心衰市场：潜力大，改善预后是核心 1.1 心衰患者超千万，新药驱动市场扩容 - 心衰是心脏结构和功能异常改变致心室收缩和舒张功能障碍的临床综合征，分慢性和急性，以HFrEF和HFpEF为主 [19] - 2017年中国25岁及以上成人心衰患病率达1.10%（1210万患者），发病率达248/10万人（每年新增300万患者） [20] - 治疗慢性心衰药物分降低死亡和/或心衰住院风险、缓解症状和改善功能两类，慢性HFrEF首选“RASI+BB+MRA+SGLT2i”四联方案，慢性HFpEF和HFmrEF主要用SGLT2i [25] - 中国心衰药物市场规模从2019年的51亿元增长至2023年的74亿元，全球主要国家的心衰药物市场规模预计从2018年的37亿美元增长至2028年的221亿美元，CAGR达19.5% [24][31] 1.2 慢性心衰治疗进入“新四联”时代 - HFrEF治疗方案从“RASI+BB+MRA”金三角到“RASI+BB+MRA +SGLT2i”新四联，新药物加入可改善预后 [32] - RASI包括ACEI、ARNI和ARB，ACEI可降HFrEF患者死亡率，ARNI目前仅沙库巴曲/缬沙坦获批，ARB优先级低于前两者，未来ARNI将成RASI主流 [33][38][40] - BB可降低HFrEF患者死亡率 [46] - MRA可降低NYHA心功能Ⅱ~Ⅳ级的HFrEF患者全因死亡、心血管死亡、猝死和心衰住院风险 [48] - SGLT2i的恩格列净和达格列净能降低HFrEF患者心衰加重或心血管死亡风险，也是唯一被指南推荐用于降低HFmrEF和HFpEF患者心衰住院及心血管死亡风险的药物 [50][56] - sGC激动剂维立西呱获批用于心衰治疗，开展的相关临床研究若取得阳性结果，HFrEF一线方案有望更新 [60] 二、未满足需求仍存，新药开发竞争激烈 - 中国心衰患者出院后3年全因死亡率为28.2%，HFrEF患者3年全因死亡率高达31.9%，慢性心衰治疗未满足需求大 [61] - 全球II期及以后临床开发阶段品种近30个，5款国产，信立泰独占2款，针对HFpEF开发品种多，大部分品种机制与现有治疗药物不同 [63] - OM进展最快，2022年向FDA递交NDA遭拒，国内权益由箕星药业引进并于2022年11月向CDE递交NDA [68] - 非奈利酮对照安慰剂治疗HFmrEF和HFpEF患者临床研究取得阳性结果，或成治疗新选择 [72] - 司美格鲁肽的STEP系列临床试验因样本量和随访时间限制无法评估死亡和心衰事件影响，SELECT试验表明其能降低超重或肥胖合并心衰患者相关风险，但难成新基础疗法；替尔泊肽降低了合并肥胖的HFpEF患者心血管死亡或心衰恶化风险，有望成治疗新选择 [77][80][83] - 国产品种S086和重组人纽兰格林进度较快，重组人纽兰格林附条件上市申请III期失败，将推进生存率获益确证性临床III期试验；JK07初步数据亮眼，正在开展II期临床试验；INL1是潜在FIC药物，IIa期全球多中心临床结果积极 [88][94][96] 三、投资建议与投资标的 - 慢性心衰患者多、需长期用药，市场规模将随人口老龄化加剧和新机制药物获批而快速增长 [123] - 慢性心衰未满足需求大，新药开发难且竞争激烈，临床管线以海外企业为主，国产品种S086和重组人纽兰格林处于临床III期，进展较快，建议关注信立泰、恒瑞医药等 [123]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 财政政策是关键，化债提速影响25年银行基本面，预计财政、货币政策积极，贷款增速稳中有降，社融增速回升，息差受损可控，资产质量预期改善带动估值修复 [2] - 关注高息定存集中到期重定价效应，25年息差下行压力或趋缓，预计全年降幅10 - 12bp [2] - 25年非息收入贡献度有望稳定，手续费净收入增速回暖，其他非息收入无需过度担忧 [2] - 政策托底资产质量平稳，关注风险分类新规过渡期末年核心指标扰动，个贷是关键，对公资产质量向好 [2] - 资本新规实施后银行资本充足率改善，高级法放开利好资本节约，大行注资对ROE摊薄有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、财政政策仍是关键，其中化债提速对25年银行基本面产生重要影响 - 财政、货币政策基调积极，2024年9月24日国新办发布会后宽货币、宽财政政策密集出台，预计2025年延续积极基调，大规模化债计划落地将影响银行经营 [20][21] - 存量化债、增量财政赤字预算或上调，贷款增速或稳中有降，社融增速有望回升，2025年信贷增速预计7.1% - 7.6%，社融增速有望回升至8.1% - 8.9% [22][28][36] - 化债过程中银行息差受损幅度整体可控，节奏趋于温和，测算化债对2025年息差冲击6 - 7bp [37][40][41] - 化债改善地方债务风险预期，带动银行估值修复，银行涉政资产质量预期改善，估值折价有望修复，区域性银行有望受益 [43][46] 二、关注高息定存集中到期的重定价效应，全年息差下行压力或边际趋缓 - 预计2025年全年银行息差降幅在10 - 12bp，2024年全年银行业净息差有望维持在1.50%以上 [50][55] - 三部门债务成本持续压降，资产端价格仍处下行通道，LPR下调、存量按揭利率下调和化债合计拖累2025年息差17 - 18bp，新发放贷款利率或继续下行但空间有限 [56][61] - 高息定存集中到期+非银存款自律管理落地，负债成本压降空间可观，高息定存集中到期或改善2025年息差6 - 8bp，非银同业存款利率自律管理落地，中性情形下或改善息差2.4bp [66][71][82] 三、如何看25年非息收入的贡献度？ - 手续费净收入增速有望继续回暖，全年有望小幅转正，24年银行手续费净收入负增长，25年无重大扰动政策因素，低基数下有望回暖 [88] - 从货币政策立场以及银行投资行为角度出发，或无需过度担忧其他非息收入增速的下行压力，市场担忧25年其他非息收入拖累营收，但货币政策宽松、收益率曲线管控及银行投资行为变化可平滑影响 [93][99] 四、资产质量有望保持平稳，关注风险分类新规过渡期末年核心指标的扰动 - 对公不良对资产质量的拖累边际趋缓，地产、城投等重点领域风险可控，房地产开发贷资产质量向好，城投资产质量有望系统性好转 [108][111][112] - 现阶段个贷及小微对资产质量扰动更为明显，政策呵护下，风险暴露预计可控，按揭贷款资产质量有望稳定，关注消费贷和信用卡资产质量拐点，小微资产质量承压但损失率或有限，无还本续贷政策助力风险暴露平稳 [113][117] - 2025年是风险分类新规过渡期最后一年，部分银行不良指标或有波动，部分银行或存在拨备补提压力 [119] 五、银行资本与再融资核心问题展望 - 资本新规整体利好资本节约，部分上市银行补充资本动力或较强，结合资本安全垫和转债情况，部分股份行和城商行业绩释放动力强 [2] - 高级法申请开放，落地后有望明显降低风险权重，但落地时间预计较长 [2] - 大行注资更好支持实体经济发展，预计对ROE的摊薄较为有限，注资规模或在万亿级别，对EPS和股息摊薄比例8% - 13%，对ROE摊薄比例在4%以内 [2] 六、投资建议 - 现阶段关注两条投资主线，一是风险预期改善品种，如渝农商行、重庆银行、平安银行；二是顺周期品种，如招商银行、常熟银行、江苏银行、南京银行、杭州银行、成都银行 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 特朗普胜选但油价预期不明朗，市场偏空，对石化化工行业偏谨慎，风险偏好降低，看好基本面与油价相关度低、自身阿尔法强的龙头企业，全球局势不稳定使农业、食品产业链需求刚性，看好供给侧格局优化带来的景气持续性及底部向上弹性 [3][20] - 推荐万华化学，其核心产品MDI近期盈利改善，后续石化与新材料项目将投产，异氰酸酯行业格局有望重塑 [6][20] - 推荐皇马科技，作为特种聚醚龙头企业，已再次进入环比增长通道 [6][20] - 推荐金禾实业，麦芽酚和三氯蔗糖龙头企业，主要产品景气底部有边际变化 [6][20] - 建议关注云天化，国内磷化工产业链龙头企业，磷矿石景气度持续，公司持续内生改善，分红有提升潜力 [6][20] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 截至11月29日，Brent油价下跌3.0%至72.94美元/桶，本周前期受中东局势缓和及美元汇率走强影响油价承压下跌，周中因市场预期OPEC+继续延期减产油价反弹 [21] - 2024年11月22日美国原油商业库存4.284亿桶，周减少180万桶；汽油库存2.122亿桶，周增加330万桶；馏分油库存1.147亿桶，周增加40万桶；丙烷库存0.96694亿桶，周减少101.1万桶 [3][21] - 2024年11月22日美国原油产量为1349.3万桶/天，周度增加29.2万桶/天，较一年前增加29.3万桶/天；11月27日美国钻机数582台，周度减少1台，年减少43台；加拿大钻机数205台，周增加4台，年增加13台；美国采油钻477台，周减少2台，年减少28台 [3] 化工品 价格变化 - 本周监测的188种化工产品中，价格涨幅前3名的产品分别为烟酰胺（上涨9.9%）、甲酸（上涨5.4%）、天胶（上涨3.8%）；跌幅前3名为硝酸铵 - 国际（下跌7.3%）、二乙醇胺（下跌6.9%）、裂解C9（下跌3.6%） [4][22] - 月度价格涨幅前3名的产品分别为液氯（上涨39.6%）、天然气（上涨27.1%）、维生素B1（上涨16.9%）；跌幅前3名为丁二烯（下跌18.7%）、SBS（下跌13.9%）、二乙醇胺（下跌12.9%） [4] 价差变化 - 本周价差涨幅前3名的产品分别为丙烯酸丁酯价差（上涨495.2%）、六氟磷酸锂价差（上涨49.5%）、油头丙烯价差（上涨25.7%）；跌幅前3名为双氧水价差（下跌100.0%）、油头乙二醇价差（下跌31.1%）、聚丙烯价差（下跌17.9%） [5][25] - 月度价差涨幅前3名的产品分别为MTO价差（上涨111.8%）、六氟磷酸锂价差（上涨63.5%）、乙烯价差（上涨44.4%）；跌幅前3名为丙烯酸丁酯价差（下跌48.9%）、油头乙二醇价差（下跌47.7%）、丁二烯价差（下跌34.1%） [5]

看好（维持） 国家/地区 中国 行业 房地产行业 报告发布日期 2024 年 12 月 04 日 赵旭翔 zhaoxuxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070001 一线城市均已取消非普宅认定 2024-11-27 政策效果延续性较好 2024-11-18 地方化债出台，未来关注增量增量政策 2024-11-11 城中村改造加快 2024-10-21 9.24 以来政策效果强于 5.17，但弱于 23 年初小阳春 核心观点 ⚫ 第 48 周房地产板块指数强于沪深 300 指数，强于创业板指。房地产板块较沪深 300 指数相对收益为 1.8%。沪深 300 指数报收 3916.58，周度涨幅为 1.3%；创业板指 数报收 2224.00，周度涨幅 2.2%；房地产指数（申万）报收 2391.95，周度涨幅为 3.1%。 ⚫ 全国政策方面。全国共落实 270 宗配售型保障房项目用地，涉及 65 个城市，以促进 保障房建设。地方政策方面。安徽六安、广东韶关等地调整住房公积金政策，包括 提高贷款额度、降低首付比例、优化使用政策等。广东韶关推出商业住房贷款转公 积金贷款政策，兰 ...

看好（维持） 国家/地区 中国 行业 房地产行业 报告发布日期 2024 年 12 月 04 日 赵旭翔 zhaoxuxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070001 一线城市均已取消非普宅认定 2024-11-27 政策效果延续性较好 2024-11-18 地方化债出台，未来关注增量增量政策 2024-11-11 城中村改造加快 2024-10-21 9.24 以来政策效果强于 5.17，但弱于 23 年初小阳春 核心观点 ⚫ 第 48 周房地产板块指数强于沪深 300 指数，强于创业板指。房地产板块较沪深 300 指数相对收益为 1.8%。沪深 300 指数报收 3916.58，周度涨幅为 1.3%；创业板指 数报收 2224.00，周度涨幅 2.2%；房地产指数（申万）报收 2391.95，周度涨幅为 3.1%。 ⚫ 全国政策方面。全国共落实 270 宗配售型保障房项目用地，涉及 65 个城市，以促进 保障房建设。地方政策方面。安徽六安、广东韶关等地调整住房公积金政策，包括 提高贷款额度、降低首付比例、优化使用政策等。广东韶关推出商业住房贷款转公 积金贷款政策，兰 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收73.96亿元，同比下降6.78%；实现归母净利润12.02亿元，同比下降12.44%。单三季度公司实现营收26.66亿元，同比下降11.07%，实现归母净利润4.43亿元，同比下降18.49% [1] - 上游地产竣工相对疲软导致整体厨电需求偏弱，2024年前三季度中国住宅竣工面积累计同比下降23.9%。8月以来全国各地家电以旧换新政策持续加码，带动厨电行业景气度回升 [1] - 2024年三季度公司毛利率为53.18%，同比提升1.0pct。同期公司期间费用率同比提升2.8pct，其中销售/管理费用率分别提升2.3pct/0.7pct。2024年三季度公司归母净利率为16.61%，同比下降1.5pct [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为16.73/17.62/18.75亿元，对应EPS分别为1.77/1.87/1.99元。根据可比公司给予公司2025年17倍市盈率估值，对应目标价31.79元 [7] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收73.96亿元，同比下降6.78%；实现归母净利润12.02亿元，同比下降12.44%。单三季度公司实现营收26.66亿元，同比下降11.07%，实现归母净利润4.43亿元，同比下降18.49% [1] - 上游地产竣工相对疲软导致整体厨电需求偏弱，2024年前三季度中国住宅竣工面积累计同比下降23.9%。8月以来全国各地家电以旧换新政策持续加码，带动厨电行业景气度回升 [1] - 2024年三季度公司毛利率为53.18%，同比提升1.0pct。同期公司期间费用率同比提升2.8pct，其中销售/管理费用率分别提升2.3pct/0.7pct。2024年三季度公司归母净利率为16.61%，同比下降1.5pct [1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为16.73/17.62/18.75亿元，对应EPS分别为1.77/1.87/1.99元。根据可比公司给予公司2025年17倍市盈率估值，对应目标价31.79元，维持"买入"评级 [7] 业绩短期承压，国补驱动下期待改善 - 业绩短期承压，国补驱动下期待改善 [3] 公司主要财务信息 - 2022A-2026E的营业收入、营业利润、归属母公司净利润、每股收益、毛利率、净利率、ROE、ROIC、资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、每股指标、估值比率等详细数据 [5][8]

报告行业投资评级 - 维持对电商行业的看好评级，推荐阿里巴巴 -W（09988，买入）、京东集团 -SW（09618，买入）、拼多多（PDD.O，买入）、快手 -W（01024，买入） [3][41] 报告的核心观点 - 大盘增长明显，2024 年全网双十一实现 GMV14418 亿元，yoy +26.6%，家电/3C 双十一 GMV 同比增长 26.5%/23.1%，领跑全品类 [2] - 周期延长高潮分化，各平台投入增加带动 GMV 明显增长，现货期提前使大促高潮分化为两波，10 月/11 月 GMV 占比分别为 59%/41% [2] - 货架电商加大投入用户增加明显，内容电商扶持新商带动泛货架场增长，各平台用户规模和 GMV 均有不同程度增长 [2] - 淘天互联互通带动流量增长，加大投入使 88VIP 双位数增长，用户规模再创新高 [2] - 京东受益以旧换新政策红利增量明显，预计 Q4 政策存续期内仍有较大增量 [2] 根据相关目录分别进行总结 双十一总览 - 全网 GMV 因周期延长明显增长，达 14418 亿元，yoy +26.6%，直播电商份额同比增长 4.2pcts 至 23.1% [9] - 家电/3C 品类受益国补，yoy +26.5%/+23.1%，领跑全品类 [9] 时间周期与优惠力度 - 时间周期：各平台活动开始时间大幅提前，总时长延长至 1 月左右，高潮分化为两波，京东、抖音取消预售 [12] - 优惠力度：基础优惠维持稳定，货架电商加大大额券投入，淘宝 88VIP 总投入从 23 年的 200 亿提升至 24 年的 300 亿 [21] 分平台情况 - 淘天：用户规模创新高，88VIP 下单人数同比增长超 50%，店播破亿直播间达 119 个 [27] - 京东：购物用户数同比增长 20%，采销直播订单量同比增长 3.8 倍 [27] - 拼多多：“超级加倍补”活动两轮累计订单量超 6100 万单，报名商家及品牌 2.5 倍以上增长 [27] - 抖音：超 3.3 万品牌成交同比翻倍，货架场 GMV 占大盘 42%，超值购成交额同比增长 170% [27] - 快手：双 11 购物节 GMV 同比强劲增长，泛货架商品卡 GMV 同比增长 110%，搜索 GMV 同比增长 119% [28] 各平台特点 - 淘天：互联互通带来流量增长，9 月 MAU 创历史新高，88VIP 人数超 4600 万 [34] - 京东：受益国补政策，家电 3C 品类量价齐升，双十一增速预计明显提升 [35] - 内容电商：回归内容场加强新商补贴，抖音货架场 GMV 占比提升，快手中小商家数和 GMV 同比高增 [37][40]

报告公司投资评级 - 首次给予"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 国内率先推广"古法金"概念的品牌，差异化高端定位奠定成功基石 [1] - 古法黄金有较大增长潜力 [1] - 品牌定位：深耕黄金领域的高端定位弥补了国内珠宝市场空白 [2] - 渠道空间：聚焦高端商场取得显著成效，未来扩店仍有较大空间 [2] - 产品竞争力：围绕品牌差异化定位，公司通过自主研发加速差异化迭代，严格品控保障产品质量，在古法金领域保持持续领先优势 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024-2026年每股收益为6.93、9.19、11.71元，给予公司2025年22倍PE，对应目标价217.14港币，首次给予"增持"评级 [4] 公司主要财务信息 - 2022年营业收入为1,294百万元，同比增长2.3% [4] - 2023年营业收入为3,180百万元，同比增长145.7% [4] - 2024年预计营业收入为7,259百万元，同比增长128.3% [4] - 2025年预计营业收入为9,838百万元，同比增长35.5% [4] - 2026年预计营业收入为12,432百万元，同比增长26.4% [4] - 2022年营业利润为127百万元，同比增长-17.8% [4] - 2023年营业利润为553百万元，同比增长336.6% [4] - 2024年预计营业利润为1,552百万元，同比增长180.4% [4] - 2025年预计营业利润为2,057百万元，同比增长32.5% [4] - 2026年预计营业利润为2,622百万元，同比增长27.5% [4] - 2022年归属母公司净利润为95百万元，同比增长-17.0% [4] - 2023年归属母公司净利润为416百万元，同比增长340.4% [4] - 2024年预计归属母公司净利润为1,167百万元，同比增长180.4% [4] - 2025年预计归属母公司净利润为1,547百万元，同比增长32.5% [4] - 2026年预计归属母公司净利润为1,972百万元，同比增长27.5% [4] - 2022年每股收益为0.6元 [4] - 2023年每股收益为2.47元 [4] - 2024年预计每股收益为6.93元 [4] - 2025年预计每股收益为9.19元 [4] - 2026年预计每股收益为11.71元 [4] - 2022年毛利率为41.9% [4] - 2023年毛利率为41.9% [4] - 2024年预计毛利率为41.5% [4] - 2025年预计毛利率为40.9% [4] - 2026年预计毛利率为40.7% [4] - 2022年净利率为7.3% [4] - 2023年净利率为13.1% [4] - 2024年预计净利率为16.1% [4] - 2025年预计净利率为15.7% [4] - 2026年预计净利率为15.9% [4] - 2022年净资产收益率为10.9% [4] - 2023年净资产收益率为27.5% [4] - 2024年预计净资产收益率为42.9% [4] - 2025年预计净资产收益率为35.9% [4] - 2026年预计净资产收益率为31.2% [4] - 2022年市盈率为339.3倍 [4] - 2023年市盈率为77.0倍 [4] - 2024年预计市盈率为27.5倍 [4] - 2025年预计市盈率为20.7倍 [4] - 2026年预计市盈率为16.3倍 [4] - 2022年市净率为36.9倍 [4] - 2023年市净率为21.2倍 [4] - 2024年预计市净率为11.8倍 [4] - 2025年预计市净率为7.5倍 [4] - 2026年预计市净率为5.1倍 [4] 公司概况 - 老铺黄金创立于2009年，是经中国黄金协会认证的率先推广"古法黄金"概念的品牌，也是中国古法手工金器专业第一品牌 [23] - 2021-2023年收入和归母净利润的复合增速分别为58.6%和91.2% [23] - 2021-2023年毛利率保持稳定，归母净利率自2022年持续上升，2023年达到16.7% [23] - 2021-2023年足金黄金产品和足金镶嵌产品合计收入占比超过99%，其中足金镶嵌产品收入占比逐年提升，已从2021年的47.7%提升至2023年的56% [30] - 管理层合作十分稳定，创始人拥有多元文化产品的商业化从业经历 [41] - 截至2024年6月，徐高明和其子徐东波为一致行动人，通过直接持股、天津金橙和红乔金季等方式合计持股67.66% [41] 品牌定位 - 老铺黄金弥补了国内黄金珠宝高端品牌的空白，成为少数被高净值人群认可的本土高端黄金珠宝品牌 [62] - 在定价模式上，老铺黄金采用按件计价方式，与传统黄金珠宝品牌的按克计价+加工费的传统定价模式有明显区分 [62] - 2021-2023年，公司足金黄金产品单位销售均价分别为650、676、729元/克，同比增长8%、4%和8% [62] - 2021-2023年，公司足金镶嵌产品单位销售均价分别为835、914、1043元/克，同比增长9%、9%、14% [62] - 公司以1-5万元价格区间的产品为主，明显高于其他黄金珠宝品牌 [62] - 公司目标客群的特征主要有以下特征：1）追求质量和较高的审美；2）以年龄25至45岁的女士及30至55岁的男士为主；3）拥有强大的购买力及年收入超越10万人民币 [67] - 公司差异化的品牌定位为公司赢得了与传统黄金珠宝品牌不一样的客群，也成为为数不多被高净值人群青睐的本土珠宝品牌 [67] - 伴随近年金价的持续上升和国内外大环境的变化，高净值人群对黄金投资意愿上升，老铺黄金有望充分受益 [68] - 根据《2024胡润至尚优品—中国高净值人群品牌倾向报告》，受访的高净值人群未来一年投资热情下降7%，但黄金热度升温，增长1.5pct，成为最受青睐的投资选择，占比15.7% [68] - 2022年后，大于5万的忠诚会员收入占比明显提升 [68] - 古法黄金珠宝的工艺能够兼容较复杂的设计，精准满足顾客表达自我的需求，并且通过创意设计实现内在感受，未来高净值人群对定制古法黄金珠宝的需求有望继续增加 [68] - 另外随着黄金工艺的日益升级，特别是古法金蕴含的传统文化审美，也满足了大众消费升级的需求，吸引了更多年轻消费群体的加入 [75] - 公司"黄金+高端品牌"的双重属性和运营模式为公司既赢得了大众黄金消费升级的市场，也赢得了经济减速背景下奢侈品消费日益理性化带来的新增量 [76] 渠道空间 - 截至2024年4月，老铺黄金在中国十大高端购物中心的覆盖率为80%，在中国黄金珠宝品牌中排名第一 [80] - 截至2023年，公司在五大购物中心（分别是北京SKP、南京德基、沈阳万象城、上海豫园挹秀楼和西安SKP）的收入占比从2021年的35.7%提升至2023年的39.1% [80] - 截至2024年4月，老铺黄金在一线和新一线城市高端购物中心的覆盖率分别为50%和33.3%，与其他黄金珠宝品牌龙头相比仍有较大空间 [80] - 截至2024年4月，老铺黄金在一线和新一线城市高端购物中心的覆盖率分别为50%和33.3%，与其他黄金珠宝品牌龙头相比仍有较大空间 [81] - 截至2024年4月，老铺黄金在一线和新一线城市高端购物中心的覆盖率分别为50%和33.3%，与其他黄金珠宝品牌龙头相比仍有较大空间 [82] - 公司采用"场景化模式"来布置门店，展示经典产品和品牌文化特征，为消费者提供沉浸式消费体验 [88] - 公司单店销售额大幅领先于其他公司，在2022年和2023年于中国黄金珠宝市场连续排名收入第一，表明其独特的市场地位 [89] - 截至2024H1，公司线下门店数合计为33家，其中一线和新一线城市门店分别为16家和10家 [90] - 未来3年内，公司计划新增店铺15家（包括港澳新开5家），内地主要也以一线和新一线城市为主 [90] - 公司根据市场研究并分析考虑包括客流量、市场需求、客户定位及周边社区的当地消费能力等多项其他因素，避免门店之间的不良竞争和蚕食，并根据销售潜力及覆盖率评估区域市场可容纳的门店数量并相应控制门店数量 [90] - 参照表13，与国际珠宝龙头相比，老铺黄金无论在国内还是海外市场，均有明确的开店空间 [90] 产品竞争力 - 在古法金市场的前十大参与者中，公司是唯一专注古法黄金珠宝产品的品牌，和采用自营模式经营全部线下门店的仅有三个品牌之一 [94] - 公司产品主要包括足金黄金产品和足金镶嵌产品（在足金产品中加入镶嵌或其他宝石），以及其他珠宝产品 [94] - 除了日常佩戴的配饰外，公司还有系统地推出了更多克重更大的古法黄金产品，如首饰、日用金器、摆件金器等，形成了产品组合优势 [94] - 公司深耕古法金领域，研发能力强，对时尚保持高度敏锐，引领着黄金消费的潮流 [99] - 创始人直接领导研发团队，并参与主要产品的创作过程，以保证品牌定位及高级感调性，公司大部分研发团队成员在珠宝设计方面有超过10年的经验 [99] - 自主研发使得公司能够始终如一地推出具有持久竞争力的核心新产品，不断提供具有中国古法手工金器工艺特色的产品 [99] - 在本次募投项目中，公司计划在研发项目中投入接近2,000万港币 [99] - 另一方面，公司已建立一套系统性的研发管理体系，从制定产品研发总规划，到按季度开展商品、陈列及包装、穿配方案的研发设计工作，再到产品验收环节保证产品量产质量合格，及定期跟踪产品市场效果和开展产品后期维护，确保推出更具持久竞争力的符合市场需求的产品 [99] - 公司的自主研发支持产品持续迭代升级优化，持续推出具有竞争力的核心特色产品 [101] - 公司于2021-2023年，分别更新迭代了156、127、136款产品，并推出了100、105、119款新产品，截至2023年底，老铺黄金品牌名下共有超过2,700款产品 [101] - 例如，公司于2019年推出"足金镶钻"系列产品，以足金黄金为底材，手工镶嵌钻石，颠覆"钻石饰品以K金为底材"的行业传统标准 [101] - 此外，公司深入研究、结合中国传统工艺中的铜胎烧蓝技法，研发足金金胎烧蓝工艺，锻造出足金烧蓝产品 [101] - 另一方面，公司拥有逾千种原创设计的产品款式，截至2023年12月，公司拥有境内专利229项及作品著作权1,073项，以及境外专利164项 [101] - 严格品控保障了公司产品的高端定位 [102] - 公司的每一件产品从"设计、打样、加工"到"出入库、国检、上柜"等环节均执行严格的质量管理，并确保境内每一件入库、上柜商品，均持有国家首饰质量监督检验中心检测合格证书 [102] - 从内部管理到外部产品证书，公司为消费者提供了全方位的

报告行业投资评级 - 看好（维持）[序号][序号] 报告的核心观点 - 终端销量表现亮眼，需求增长保持向好态势。2024年1-9月，我国新能源汽车销量832万辆，同比增长33%，动力电池装机量346.6GWh，同比增长36%。终端需求保持增长趋势，渗透率不断向上突破。展望2025年，考虑动力/储能/出口等不同链条，我们认为锂电需求仍有望保持较强增长动能[序号][序号] - 三季报总结：整体盈利趋势环比走稳略向上。上游锂资源和下游电池均实现明显复苏，中游材料三元、铁锂正极和电解液（含六氟磷酸锂）仍受到碳酸锂减值影响，其中三元负面影响较大，铁锂实现减亏；负极走稳，环比略降；隔膜环比有所恢复；铜箔略有减亏；辅材整体受二线结构件、铝加工企业下滑影响，盈利有较明显收窄[序号][序号] - 盈利向上趋势未变，配置价值凸显。锂电自22年初以来经历业绩连续下滑，24Q1筑底以来整体进入右侧趋势。小周期来看，锂电23年底以来也经历了一轮"量价齐跌—量稳价跌—以量补价—量升价稳"周期。目前我们观察到上游资源端价格见底、行业的出清与整合、加工费&产品结构的改善，均有望支撑行业进入右侧盈利持续改善周期，而产业链内仍有较多公司展望25年PE估值仍在20倍以内，具备配置价值[序号][序号] 根据相关目录分别进行总结 本周看点 - 清陶半固态电池产线二期启动[序号] - 宁德时代联合体斥资超70亿元开发玻利维亚锂资源[序号] - 新宙邦（300037.SZ）投资江西石磊氟材料有限责任公司[序号] - 英联股份（002846.SZ）获韩国客户复合集流体量产订单[序号] 锂电材料价格 - 钴产品：电解钴（17.8万元/吨，-0.28%）；四氧化三钴（11.6万元/吨，-0.22%）；硫酸钴（2.7万元/吨，-0.37%）[序号] - 锂产品：碳酸锂（7.8万元/吨，-1.14%），氢氧化锂（6.8万元/吨，0.48%）[序号] - 镍产品：电解镍（12.8万元/吨，0.75%），硫酸镍（3.0万元/吨，-0.40%）[序号] - 中游材料：三元正极（523动力型10.9万元/吨，0.00%；622单晶型12.2万元/吨，0.00%；811单晶型15.1万元/吨，0.00%）；磷酸铁锂（3.9万元/吨，0.00%）；负极（人造石墨（低端产品）2.1万元/吨，0.00%；人造石墨（中端产品）3.2万元/吨，0.00%；人造石墨（高端产品）4.1万元/吨，0.00%）；隔膜（7+2μm涂覆1.0元/平，0.00%；9+3μm涂覆1.0元/平，0.00%）；电解液（铁锂型1.8万元/吨，1.10%；三元型1.8万元/吨，1.13%；六氟磷酸锂6.7万元/吨，0.00%）[序号] 投资建议与投资标的 - 建议关注：宁德时代(300750，买入)、尚太科技(001301，未评级)、科达利(002850，未评级)、亿纬锂能(300014，未评级)、新宙邦(300037，未评级)；充电桩及快充方向万马股份(002276，买入)、信德新材(301349，未评级)；固态电池领域上海洗霸(603200，未评级)、丰元股份(002805，未评级)、有研新材(600206，未评级)，氢能领域科威尔(688551，未评级)、华光环能(600475，未评级)、石化机械(000852，未评级)[序号][序号]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 美国AD关税终落地，光伏板块周期见底静待复苏，市场担忧的关税问题落地，二级市场预期中较大风险压力落地消化[1] - 中国风机价格探底，出口市场潜力可期，补贴退坡等因素致价格下跌，厂商利润率受挑战，正开拓海外市场[1] - 政策导向逐步清晰，我国新型储能蓄势待发，储能系统和EPC项目报价下跌后有望恢复增长，需求稳步成长，独立储能规模增长显著[2] - 《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布，电力市场逐步迈入新阶段，是对电力市场改革发展的总结和未来指南[2] 根据相关目录分别进行总结 板块及业绩回顾 - 上周（2024.11.25 - 2024.11.29）市场整体回暖，电力设备及新能源板块表现较好，沪深300指数上涨1.32%，报收3916.58点，成交额1.6万亿元，同期电力设备及新能源行业上涨1.75%，报收8769.20点，成交额0.4万亿元[18] 建议关注 - 光伏板块周期触底，能源供给侧改革激活强势机会，建议关注新技术环节、主链龙头、硅料环节及辅材环节相关企业，光储逆变器海外库存探底，建议关注相关企业[21][25] - 陆风周期底部回暖，建议关注风电产业链复苏相关企业，海风周期拐点蓄势待发，建议关注海风相关度较高环节企业[25] - 电力设备国内市场增长稳定，海外出口打开空间，建议关注出口业务积极推行企业[25] 光伏 光伏行业回顾 - 美国AD关税终落地，光伏板块周期见底静待复苏，对东南亚四国反倾销税率0 - 271.28%，此前反补贴初裁税率较低[26] - 光伏自律方案初定，12月排产存在下修趋势，预计多晶硅排产下降，硅片产量增加，电池排产确定，组件排产量下降[27] 光伏产业链价格跟踪 - 上周（2024.11.25 - 2024.11.29）光伏产业链主要产品国内价格中，硅料价格稳定，硅片价格下降，电池片、硅粉和工业硅价格稳定，组件价格下降[32] - 辅材领域中，边框价格下降，铅价格上行，铝/铜/银/锡价格下降，其余类型光伏玻璃和背板价格下降，胶膜、焊带价格维持稳定[32] 风电 风电行业回顾 - 中国风机价格下跌探底，出口市场潜力可期，2024年全球风电新增装机容量预计达124GW，2030年中国将占全球新增装机容量的60%，补贴减少致价格下降，厂商开拓海外市场[42] 储能 储能行业回顾 - 政策导向逐步清晰，我国新型储能蓄势待发，国家能源局连发两份文件保障电网安全和新型电力系统高质量发展[48] - 储能系统和EPC项目报价下跌，静待价格恢复增长，2024年1 - 10月有相应中标价格区间和均价[49] - 储能需求稳步成长，独立储能规模增长显著，2024年1 - 10月独立储能项目设备采招规模达63.6GWh，占比44.2%，可再生能源配储招标量也有所提高[49] 电力设备 电力设备行业回顾 - 《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布，电力市场逐步迈入新阶段，2023年全国市场交易电量占全社会用电量比重为61.4%，市场规模自2016年至今增长近5倍，规划到2025年初步建成，2029年全面建成，2035年完善[53]