投资评级 - 维持买入评级 目标价格19.40元 [1][6] 核心观点 - 二季度逆势实现营收11.94亿元(同比+7.67%) 归母净利2.19亿元(同比+14.67%) 毛利率环比提升 [10] - 上半年总销量9.43万吨(同比+11.96%) 销售价格小幅下滑3.8% [10] - 海外大宗化工产能退出为国内精细化工企业打开出口替代机遇期 [10] 财务表现 - 2025年上半年营收同比增长7.67%至11.94亿元 归母净利润同比增长14.67%至2.19亿元 [10] - 预计2025-2027年营收分别为26.59/31.91/38.29亿元 同比增长14%/20%/20% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.54/5.39/6.47亿元 同比增长14.2%/18.7%/19.9% [8] - 毛利率从2023年24.6%稳步提升至2025E-2027E的25.6% [8] 估值分析 - 基于2025年21倍可比公司市盈率 给予25倍估值溢价(溢价20%) [6] - 2025-2027年预测EPS分别为0.77/0.92/1.10元 [6][8] - 当前股价15.66元对应2025年市盈率20.3倍 [8] 行业比较 - 可比公司2025年调整后平均市盈率为21倍 [11] - 公司估值低于部分同业(如苏博特2025E市盈率29.18倍) [11] 业绩驱动因素 - 主要原料环氧丙烷与环氧乙烷价格环比下跌幅度大于产品售价下跌幅度 [10] - 美国关税政策逐步宽松 宏观环境改善有望推动销量修复 [10] - 产能投放进度与原料价格波动需持续关注 [7]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 9月阅兵将首次展示多款新型装备，包括新型军兵种结构布局、首次亮相的新型装备占比很大、部分陆海空基战略重器及无人和反无人装备首次对外展示，空中梯队涵盖现役主战机型[8][11][12] - 阅兵展示装备有望成为"十五五"建设重点，未来将加大在人工智能、新材料、网络安全、水下作战等先进装备技术领域的投入[8][15] - 广东省推出商业航天支持政策，目标到2026年产业规模达3000亿元，到2028年形成可重复使用火箭航班化发射能力[8][15] - 商业航天组网进度有望持续加快，卫星制造端与火箭发射端共振，地面基础设施和卫星互联网服务将快速完善[8][18] - 随着"十五五"临近，新一阶段装备建设启动，重点关注景气上行和新质新域方向，上游元器件和关键原材料将受益于需求传导放大效应[8][19] 目录总结 核心观点及行业分析 - 阅兵将展示45个方（梯）队，包括空中护旗梯队、徒步方队、装备方队等，新型装备占比显著[12][13] - 广东省商业航天政策提供资金支持，如地面站网节点建设按投资总额10%支持（单个节点≤200万元），首台套装备销售按售价30%奖励（单台≤300万元）[15][16] - 商业航天将推动低空经济、移动通信、智慧城市等应用场景创新[18] 行情走势与市场表现 - 国防军工(申万)指数本周上涨3.07%，收于1,850.63点，但跑输沪深300指数（上涨4.18%）[20][21] - 在申万一级行业中，国防军工涨幅排名第12/31[23] - 个股表现分化，成飞集成本周上涨35.53%，中天火箭上涨28.23%，而长盈通下跌8.88%[26] 行业新闻与事件 - 国内成功发射卫星互联网低轨09组卫星，阅兵筹备进展及国际军事合作活动频繁[28] - 国际地缘政治动态包括乌克兰新型导弹量产、中俄联合巡航结束、北约支持乌克兰等[29][30] 公司公告与业绩 - 科思科技签订4.01亿元销售框架合同，恒宇信通、中航光电等公司披露股东减持计划[32] - 中报业绩显示智明达归母净利润同比增长2147.93%，臻镭科技同比增长1006.99%，但部分企业如航天电器净利润同比下降77.49%[34][36]

投资评级 - 维持买入评级 目标价79.63港元[4][7] 核心观点 - 需求景气度持续向好 模拟与电源管理芯片、功率器件等下游需求持续向好 公司有望深度受益[12] - 25Q2毛利率10.9%超公司指引 同比提升0.4个百分点 环比提升1.7个百分点[12] - 产能利用率保持高位 25Q2总体产能利用率达108.3% 同比提升5.6个百分点[12] - 产能持续扩张 折合8英寸月产能从24Q4的391千片提升至25Q2的447千片[12] - 筹划收购华虹五厂资产 若实施将进一步提升产能 打开营收成长空间[12] 财务表现 - 25Q2营收5.66亿美元 同比增长18% 环比增长5%[12] - 25Q2归母净利润800万美元 同比增长19% 环比增长112%[12] - 预计25Q3营收6.2-6.4亿美元 环比增长10%-13% 同比增长18%-22%[12] - 预计25Q3毛利率10%-12%[12] - 分产品表现：25Q2模拟与电源管理产品营收1.6亿美元（同比增长59%） 功率器件营收1.7亿美元（同比增长9.4%）[12] 盈利预测 - 2025-2027年每股净资产预测：3.66/3.75/3.87美元[4] - 2025-2027年营收预测：2419/2949/3390百万美元 同比增长21%/22%/15%[6] - 2025-2027年归母净利润预测：96/188/255百万美元 同比增长65%/97%/36%[6] - 2025-2027年毛利率预测：11%/12%/14%[6] - 2025-2027年每股收益预测：5.54/10.88/14.77美分[6] 估值水平 - 基于可比公司2025年平均2.8倍PB估值[4] - 当前股价56港元（2025年8月22日）[7] - 52周股价区间：14.88-56.6港元[7] - 近期股价表现：1周/1月/3月/12月绝对收益分别为9.16%/51.35%/80.65%/233.33%[8]

核心观点 - 信用债市场经历补跌后，短端品种负面情绪集中释放，但配置价值开始显现，建议延续2Y~3Y期限的骑乘策略，挖掘中短端城投债机会 [4][7][8] - 市场情绪纠结，担忧信用风险的同时也在考虑逢高增配，主要支撑因素包括短信用确定性较强、固收+基金配置需求存在、资金面保持宽松 [4][7] - 收益率曲线进一步陡峭化，2Y~3Y期限利差走阔，骑乘策略可捕捉曲线陡峭带来的资本利得机会 [4][8][9] 市场表现与估值变动 - 信用债估值全面调整，各等级各期限收益率上行幅度中枢约5bp，其中3Y期调整幅度较大（AA+级中短票3Y上行8bp）[4][17] - 信用利差开始走阔，出现补跌迹象，城投债各省利差整体走阔约3bp（内蒙古走阔6bp），产业债利差走阔约2bp（房地产行业走阔6bp）[4][22][24] - 二级市场流动性下滑，信用债换手率环比下降0.09个百分点至1.64%，折价成交债券增多（碧桂园相关债券折价超50%）[4][27][28] 一级市场发行情况 - 信用债发行量环比持平为2507亿元，净融资额负值加深至-484亿元，主因偿还量增至2991亿元 [4][14] - 发行成本显著提升，AAA级平均票息上行10bp至2.23%，AA+级上行13bp至2.59% [4][14] - 取消发行债券数量仍达10只，规模98亿元，显示一级市场情绪持续低迷 [4][14][16] 期限与等级利差变化 - 期限利差全面走阔，AA+级3Y-1Y利差走阔3bp，其他等级走阔1~2bp，显示中长端估值稳定性减弱 [4][20] - 等级利差中3Y AA-AAA走阔，其他期限环比持平，低等级主体未出现明显超跌 [4][20] - 城投债区域利差波动分化（内蒙古走阔6bp vs 青海持平），产业债中房地产利差走阔最显著 [4][22][24] 投资策略建议 - 聚焦2Y~3Y中短端城投债，因久期风险暴露少且流动性适中（2Y符合公募偏好，3Y需稳定负债端匹配）[4][8] - 回避3Y以上长久期品种，因流动性偏弱且信用利差压缩难度大，尽管票息更厚但不建议拉长久期 [4][8] - 关注收益率逢高增配机会，尤其短端情绪释放后，固收+基金等配置需求仍在且资金面宽松提供支撑 [4][7]

行业投资评级 - 计算机行业评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 国产AI模型与国产芯片深度绑定，推动国产AI芯片、交换芯片及应用领域发展[2][3] - 国产AI大模型技术持续突破，国产AI芯片性能提升，促进AI算力、应用及交换芯片产业发展[3] - 国产模型获市场认可，AI应用商业化进程加速[7] 国产AI芯片发展 - DeepSeek V3.1采用UE8M0 FP8参数精度，专为下一代国产芯片设计，推动国产芯片大规模应用[7] - 支持FP8的国产芯片包括沐曦690、芯原VIP9000、寒武纪690、摩尔线程MUSA 3.1 GPU、海光深算三号等[7] - 国产AI芯片设计及制造工艺提升，国产算力市占率有望持续增长[7] AI应用商业化 - DeepSeek V3.1优化工具使用、编程及搜索推理能力，拓展智能体实际应用场景[7] - 特斯拉与火山引擎合作，Model Y L车型接入豆包与DeepSeek大模型，分别负责语音命令及AI语音闲聊服务[7] - 国产模型促进以AI agent为代表的AI应用落地[7] 交换芯片需求增长 - AI训练推理对集群低延迟、高带宽需求提升，推动交换芯片发展[7] - Astera Labs公司2024年Q4以来收入利润持续增长，反映AI基础设施需求扩张[7] - 国产交换芯片在AI芯片国产化浪潮中迎来发展机会[7] 建议关注标的 - AI算力链：寒武纪-U、海光信息、华丰科技、紫光股份、浪潮信息、润建股份、光环新网、大位科技、科华数据、奥飞数据、深桑达A、优刻得-W、铜牛信息、首都在线、青云科技-U等[7] - AI应用：金山办公、鼎捷数智、税友股份、泛微网络、汉得信息、能科科技、合合信息、彩讯股份、卓易信息、虹软科技、万兴科技、福昕软件等[7] - 交换芯片：盛科通信-U、中兴通讯、海光信息等[7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价22.95元[3][7] 核心观点 - 经营现金流环比显著改善 25Q2销售商品收到现金25.25亿元环比+35.97% 经营活动现金流净额2.72亿元较25Q1的-3.02亿元大幅好转[11] - 液冷市场前景广阔 储能数据中心液冷和船形液冷板等新兴领域具备长期发展潜力[11] - 产品创新驱动发展 25H1新取得国内发明专利2项 实用新型专利7项 研发投入产出比显著提升[11] 财务表现 - 25H1收入同比增长20.87% 显著高于行业规上企业6.3%的增速[11] - 25Q2归母净利润3.04亿元环比+14.24% 净利率9.94%环比+0.77PCT[11] - 预测2025-2027年EPS分别为1.35元、1.77元、2.18元 三年复合增长率26.4%[3][5] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2025年的10.5%提升至2027年的13.2%[5] 估值分析 - 给予2025年17倍市盈率 基于可比公司估值调整后平均17倍[3][12] - 当前估值具吸引力 2025年预测市盈率13.2倍 低于行业平均水平[5][12] - 市净率呈下降趋势 从2023年的3.9倍预计降至2027年的1.8倍[5] 业务进展 - 产品结构持续优化 重点发展宽幅高强耐蚀复合水冷板、预埋钎剂材料等战略新品[11] - 政府补助取得突破 获得重点新材料首批次保险补贴1336万元[11] - 研发投入效果显著 虽25H1研发费用0.92亿元有所减少 但专利产出大幅增加[11] 行业地位 - 在铝加工行业竞争加剧背景下仍保持强劲增长 25H1营收增速远超行业平均水平[11] - 净资产收益率维持高位 预计2025-2027年ROE保持在22.2%-24.2%区间[5] - 资产负债结构持续优化 资产负债率从2023年的37.0%预计降至2027年的20.7%[13]

投资评级 - 报告对蓝特光学维持"买入"评级 [1] - 目标价格为40.25元 [1][5][10] 核心观点 - 公司上半年实现营收5.8亿元，同比增长53%，归母净利润1.0亿元，同比超翻倍增长 [9] - Q2单季度归母净利润同比增长191%至0.6亿元，毛利率同比改善7.8个百分点至37.0% [9] - 光学棱镜业务营收同比增长69%至3.4亿元，毛利率同比提升近10个百分点至33.2% [9] - 玻璃非球面透镜业务营收同比增长24%至1.5亿元 [9] - 玻璃晶圆业务营收同比增长51%至0.5亿元 [9] - 公司已开发其他类微棱镜产品并启动出货，切入其他系列厂商微棱镜需求 [9] - 玻璃非球面产品在车载、手持设备、光模块、手机玻塑混合镜头中应用加速 [9] - 手机玻塑混合镜头已在国内终端厂商旗舰机型量产导入 [9] 财务表现 - 2024年营业收入10.34亿元，同比增长37.1% [7] - 2024年归属母公司净利润2.21亿元，同比增长22.6% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.4、4.6、6.1亿元 [5][7][10] - 预测2025-2027年营业收入分别为14.91、19.15、24.79亿元 [7] - 毛利率从2024年的39.9%预计提升至2026年的42.1% [7] - 净资产收益率从2024年的12.8%预计提升至2027年的23.1% [7] 业务展望 - 光学棱镜业务受益机型下沉，25年有望延续高增态势 [9] - 玻璃非球面透镜在车载、手持设备、光模块等领域需求持续景气 [9] - 手机玻塑混合镜头有望进一步下沉至更多机型应用 [9] - 公司卡位手持设备、光模块、车载镜头及激光雷达行业头部客户 [9] 估值分析 - 基于可比公司2026年35倍PE得出目标价 [5][10] - 当前市盈率60.8倍（2024年），预计降至2027年22.0倍 [7] - 可比公司包括联创电子、水晶光电、光峰科技等光学行业企业 [11]

投资评级 - 维持买入评级 目标价5.70元 [2][4] 核心观点 - 高端产品利润贡献显著 25H1高端先进钢材毛利率同比上升2.32个百分点 贡献46.67%利润 [10] - 产品结构持续优化 船舶与海工用钢销量占比同比提升4.59个百分点 汽车轴承弹簧用钢占比提升3.85个百分点 [10] - 盈利环比增长突出 25H1归母净利润14.63亿元 同比增长18.63% 环比大幅增长52.94% [10] - 研发投入持续深化 为高端制造业升级提供解决方案 [10] - 高分红政策延续 25H1拟每股派现0.1186元 合计7.3亿元 股利支付率50% [10] 财务预测调整 - 下调特钢长材、专用板材等产品售价预期 上调产品毛利率和投资收益预期 [2] - 预测2025-2027年每股净资产为4.68/4.95/5.24元（原预测4.74/4.99/5.23元） [2] - 预计2025年归属母公司净利润26.07亿元 同比增长15.3% [3] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年分别为13.2%/13.5%/14.1% [3] - 净资产收益率稳步提升 预计2025-2027年达9.5%/10.0%/10.5% [3] 市场表现 - 当前股价4.77元（2025年8月22日） 较目标价存在19.5%上行空间 [4] - 近期绝对表现强劲 近一周上涨8.16% 近三月上涨10.93% [5] - 总市值294.07亿元 总股本61.65亿股 [4] 行业地位 - 高端产品打破国外技术壁垒 船板、海工钢供货集装箱船、豪华游轮、欧洲油气平台等领域 [10] - 汽车轴承钢性能达国际先进水平 获多家世界领先零部件企业认证 [10] - 可比公司2025年平均PB估值1.22倍 [11]

投资评级 - 维持买入评级 目标价60.39元 当前股价50.95元（2025年08月22日）[2][4] 核心观点 - 2025年H1营收29.35亿元（同比增长0.47%） 归母净利润0.87亿元（同比下降77.49%） 业绩符合预告区间但短期承压[1] - 业绩承压主因军品收入确认延迟、高毛利军品占比降低、贵金属原材料涨价及折旧增加[8] - 下半年防务收入确认有望加速 行业确收恢复叠加公司加强回款考核 业绩预计从Q3起持续环比改善[1][8] - 军品景气度回升叠加新兴市场突破 公司营收利润将重回高增长 战新产业订货同比增长超30%[8] 财务表现与预测 - 2025年H1毛利率和净利率显著下滑 主因军品占比下降及成本上升 预计下半年规模效应提升盈利能力[8] - 下调2025-2027年EPS预测至0.99/1.77/2.20元（原预测1.93/2.35/2.77元）[2] - 2025E营收预计65.37亿元（同比增长30.1%） 2026E营收82.46亿元（同比增长26.1%）[3][12] - 2025E归母净利润预计4.51亿元（同比增长30.0%） 2026E归母净利润8.07亿元（同比增长78.8%）[3][12] 业务分析 - 军品业务：作为连接器龙头 下游覆盖广 航天及导弹领域市占率高 将受益于"十五五"规划及装备信息化建设[8] - 民品业务：重点布局商业航天、超算、数据中心等战新产业 数据中心领域提供高速互连及液冷连接器等核心部件[8] - 存货高增反映交付保障需求：2025年H1存货21.71亿元（同比增加49%） 发出商品4.9亿元[8] - 多项"卡脖子"技术突破 民品新兴市场拓展成效显著[8] 行业与估值 - 参考可比公司2025年61倍PE估值（调整后平均）[10] - 公司当前市盈率51.4倍（2025E） 预计2026年降至28.8倍[3][12] - 行业属国防军工板块 公司为航天电器（002025.SZ）[4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价1.80元 当前股价1.55元[2][4] 核心观点 - 公司通过深化降本增效和优化产品结构实现业绩持续改善 2025年上半年归母净利润1253万元实现扭亏为盈[8] - 第二季度单季归母净利润达2694万元 毛利率环比提升2.58个百分点[8] - 可比成本较去年同期降低65.90元/吨 高端化产品比例提升3.8个百分点 独有领先产品比例达8.4% 实现超额毛利126元/吨[8] 财务表现 - 预测2025-2027年每股净资产分别为1.77元、1.85元、1.94元[2] - 预计2025年营业收入77,893百万元 同比下降5.1% 2026-2027年基本持平[3] - 预计归属母公司净利润从2025年25百万元大幅增长至2027年1,504百万元 同比增长率分别为101.1%、3380.4%和72.5%[3] - 毛利率预计从2024年1.7%提升至2027年8.4% 净利率从-2.8%改善至1.9%[3] 经营策略 - 实施"铁前协同降本" 撤销焦化厂并入炼铁厂 降低生铁冶炼成本和管理费用[8] - 高炉焦比和燃料比持续降低 提升产线效率[8] - 优化市场布局 近地化销售比例较去年提升11% 降低物流成本[8] - 降低低毛利率钢筋品种销量占比 提升型钢、优特钢棒材等优势产品占比[8] 行业与估值 - 采用可比公司2025年1.02倍市净率进行估值[2][9] - 西芒杜项目2025年底投产预期将带来铁矿石供给过剩 利好原材料成本下降[8] - 公司在宝钢优势平台协同支撑下持续深化降本增效[8]