报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [6] 报告核心观点 - 特斯拉持续预热第三代机器人（Optimus V3），产业发展有望迎来提速，行业景气度将随之提升 [3] - 特斯拉V3有望在近期落地，市场期待值将上升，为产业链公司带来投资机会 [9] - V3有望成为“明星”产品，拟人化程度更高，在灵巧手设计、AI赋能的大脑思考能力等方面可能取得突破，其落地将产生较大市场反响，加速产业快速发展 [9] - 特斯拉人形机器人产能即将按下加速键，2026年景气度确定性强，公司正将加州弗里蒙特工厂的Model S及Model X生产线替换为Optimus生产线，目标最终实现年产百万台机器人 [9] - 向前看，行业将进入产能扩建，在扩产过程中，供应商的制造和管理优势非常重要，因此制造和经营能力领先的企业更具投资机会 [3] 根据相关目录分别总结 特斯拉V3进展与预期 - 根据特斯拉25Q3和25Q4电话会，特斯拉将在2026年第一季度准备好V3的生产原型 [9] - 2026年1月，马斯克的好友卡拉卡尼斯提到看到Optimus V3原型机，并给予很高评价 [9] - 本周，据特斯拉官方微博，第三代特斯拉人形机器人即将亮相，从第一性原理出发重新设计，通过观察人类行为即可学习新技能，预计年产百万台 [9] - 特斯拉对V3的描述为适合量产的机型，反映了公司对V3量产落地信心更强 [9] 特斯拉产能与资本支出 - 特斯拉正在将加州弗里蒙特工厂里的Model S及Model X生产线替换为Optimus生产线，最终实现年产百万台机器人的目标 [9] - 特斯拉公司CFO塔尼亚表示，2026年特斯拉资本支出将超过200亿美元 [9] - 预计特斯拉将在2026年加速机器人量产节奏，产业链景气度的确定性加强 [9] 投资建议与相关标的 - 报告认为在行业扩产过程中，制造和经营能力领先的企业更具投资机会 [3] - 相关标的包括：拓普集团（买入）、三花智控（买入）、五洲新春（买入）、恒立液压（未评级）、震裕科技（买入） [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”（维持）[7] 报告核心观点 - 人形机器人正朝着更加拟人化的方向发展，这将带动全身自由度提升，从而为编码器市场带来扩容机会[4][10] - 在编码器技术路径中，磁编码器（特别是AMR传感器）相较于光学编码器，因其价格优势和更适合大规模量产的特点，更有望受益于机器人自由度的提升[10] - AMR传感器在高精度、小尺寸场景下优势明显，尤其在机器人灵巧手等需要高精度控制的部件中具有潜在应用空间，有望带动相关国内厂商营收增长和份额提升[10] 根据相关目录分别进行总结 行业趋势与驱动因素 - 人形机器人拟人化成为明确趋势，特斯拉Optimus V3版本目标更加拟人化，国内厂商如小鹏的IRON人形机器人已实现全身82个自由度[10] - 拟人化趋势将推动机器人全身关节数目和手部自由度取得突破，进而增加对编码器的需求[10] 核心技术路径与比较 - 磁编码器主要分为霍尔编码器和磁阻编码器，AMR（各向异性磁阻）传感器是常用的磁电阻元件之一[10] - 相较于霍尔传感器，AMR传感器在磁场检测灵敏度上更高，可以减少外壳公差和贴装误差，更适合小巧轻薄的设计[10][11] - AMR传感器基于磁矩对准引起的电阻变化原理，具有灵敏度更高、线性范围宽（适合强磁场环境）、检测水平磁场、设备尺寸更薄、设计自由度更高等优势[11] 潜在市场与应用拓展 - 特斯拉在2025年第四季度业绩电话会中强调了V3机器人机电灵活性（尤其是灵巧手）的重要性[10] - 当前部分机器人灵巧手采用霍尔位置传感器，但AMR传感器在测量精度和小巧设计上具有差异化优势，更适用于高精度控制场景，在灵巧手中存在潜在应用机会[10] - 随着人形机器人参数快速迭代和降本要求提高，响应更积极的国内厂商有望受益，AMR传感器未来在机器人核心关节部件有望得到更广泛应用[10] 投资建议与相关标的 - 报告认为人形机器人拟人化趋势将带来编码器市场空间扩容，相关零部件厂商有望受益[4] - 提及的相关公司标的包括汇川技术(300124)、禾川科技(688320)、信捷电气(603416)，报告均未给予评级[4]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[7] 报告核心观点 - 人形机器人向更拟人化发展，将带动全身自由度提升，从而增加编码器市场需求，相关零部件厂商有望受益[4] - 磁编码器（尤其是AMR传感器）相比光学编码器在价格、灵敏度、尺寸等方面更具优势，更契合人形机器人量产及高精度、小型化需求，有望在灵巧手等核心关节部件得到更广泛应用[10] 根据相关目录分别进行总结 行业趋势与驱动因素 - 人形机器人拟人化是明确趋势，特斯拉Optimus V3版本将更加拟人化，国内厂商如小鹏的IRON人形机器人全身已达82个自由度[10] - 为实现更拟人化目标，预计特斯拉V3将在全身关节数目、手部自由度等方面取得突破[10] 关键技术与部件分析 - 全身自由度提升将直接带动编码器市场空间扩容[4] - 磁编码器较光学编码器更有望受益于机器人全身自由度的提升，因其价格更有优势，适合大规模量产[10] - 磁编码器主要分为霍尔编码器和磁阻编码器，AMR（各向异性磁阻）传感器是常用的磁电阻元件之一[10] - 对比霍尔传感器，AMR传感器具有显著优势：磁场检测灵敏度更高、可减少外壳公差和贴装误差、更适合小巧轻薄设计[10][11] - AMR传感器在高精度、小尺寸场景下优势明显，其测量精度更高，设计自由度更高（传感器放置方式多），线性范围宽且适合强磁场环境[10][11] 应用场景与市场机会 - 特斯拉在2025年第四季度强调了V3机器人机电灵活性的重要性，尤其是灵巧手[10] - 目前部分机器人灵巧手采用霍尔位置传感器，但AMR传感器方案因其高精度和轻薄设计，更有望在需高精度控制的场景下应用，在灵巧手中存在潜在应用机会[10] - AMR传感器未来在机器人核心关节部件有望得到更广泛应用，从而带动国内厂商营收增长和份额提升[10] 投资建议与相关标的 - 报告建议关注受益于编码器市场空间扩容的相关零部件厂商[4] - 提及的相关标的包括：汇川技术(300124)、禾川科技(688320)、信捷电气(603416)[4]

核心观点 报告认为，2月A股市场整体将呈现震荡格局，但存在结构性机会，需关注风格切换[7] 对于美股和黄金，投资者普遍存在“畏高”情绪，建议通过对冲配置的思路来管理组合尾部风险[4][7] 具体策略上，模型建议加仓A股、中债和美股，并关注CTA策略及与黄金、资产配置策略指数相关的衍生品[4][7] 一、理财观察：1月银行理财表现 - 1月银行理财收益整体较好，商品及衍生品类、权益类理财产品领涨且涨幅较快，混合类产品涨幅也较快[2][10] - 商品及金融衍生品类银行理财月涨幅达**9.55%**，权益类涨**2.88%**，混合类涨**0.57%**，固定收益类涨**0.18%**，现金管理类涨**0.07%**[10] - 从历史分位看，商品及衍生品类、权益类、混合类理财的月涨幅均处于过去一年的**100%**分位（即最高水平）[10] - 规模方面，混合类产品存续规模月增长**2.45%**，变化率处于过去一年**75%**分位；而商品及衍生品类、权益类产品存续规模分别回落**2.52%**和**0.48%**[14] 二、资产观点：宏观预期与交易情绪 - **宏观预期**：美国与日本的风险评价上行，而国内风险评价稳步下行[7][25] 美国政策在格陵兰议题与对欧关税上快速回摆，加剧了国际资本对美元体系的信任危机[7][28] 日本因众议院解散，财政前景存在较强不确定性[7][29] 相比之下，国内政策关注“供强需弱”，有望拉动2026年内需[7][27] - **交易情绪（基于资产波动）**：商品和黄金的短期与中期不确定性均在上行[7][30] A股短期情绪回落，但中期不确定性平稳[7][30] 美股短期情绪回落，中期不确定性上行[7][30] 中债与美债的短期情绪回落，但中期不确定性下降[7][30] 三、模型建议：配置策略与仓位调整 - **低波策略（动态全天候）**：该策略基于宏观风险因子进行资产配置，当因子不显著时剔除对应资产[7][41] 策略自2025年以来年化收益为**6.0%**，卡玛比为**4.2**[41] 模型最新建议小幅加仓A股和美股[7][46] - **中波策略（被动+主动增强）**：该策略以动态全天候策略打底，并用主动型资产配置增强[7][47] 自2025年以来，中低波策略年化收益达**11.8%**，中高波策略达**18.1%**[48] 模型最新建议加仓A股、中债和美股，同时减持黄金[52] 四、策略建议：应对“畏高”与多策略配置 - **“畏高”背景**：美股估值处于历史高位，黄金价格涨幅较快，滚动一年涨幅接近过去30年高点[7][54] - **对冲配置思路**：建议通过拓展资产类型（如结构性产品或衍生工具）和利用资产间的负相关性来管理尾部风险[7][57] 例如，黄金与美股在当前环境下仍存在较强的对冲关系，历史上两者同时大幅下跌主要发生在美联储迅速加息或美股金融危机时期，报告认为当前此类风险可控[7][61] - **多策略配置方向**：建议关注A股结构性行情，并继续关注CTA策略及与黄金、资产配置策略指数相关的衍生品[7][62] 近一月，A股中盘风格上涨**12.12%**，周期行业上涨**11.89%**，COMEX黄金上涨**13.28%**[63] 在具体策略表现上，私募500指增策略近一月涨幅中位数达**10.70%**，私募CTA策略涨幅中位数为**2.40%**[66]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 随着AI在游戏产业的应用从to B走向to C，头部长青游戏在AI加持下持续获得产能和流量增长，而越来越多的大DAU游戏利用自然语言AI游戏引擎驱动用户共创，有望实现游戏内容和DAU的双向高增[3][8][12] - AI游戏编辑器已开始兑现增长，以腾讯《和平精英》绿洲启元为代表的编辑器DAU已突破3300万，标志着游戏AI引擎从B端赋能走向C端赋能，UGC内容大幅上量，是未来AIGC游戏平台的关键中间态[8][29] - 2026年游戏行业将呈现平台化、价格战重启、跨端化三大趋势，拥有大DAU平台并能与自研AI引擎结合的企业有望获得未来AIGC游戏平台的入场券[8][29][45] 根据相关目录分别进行总结 1AIGC与政策共振驱动游戏行业收入高景气增长 - 2025年中国游戏行业销售收入达3508亿元，同比增长8%，大幅跑赢社零增速的3.7%[8][15] - 手游收入为2571亿元，同比增长8%[15] - 政策环境宽松驱动产品供给加速，版号下发节奏直接影响行业增速，2025年多地试点游戏版号属地办理流程，审批效率提升[8][19][27] - 2023年以来版号发放数量持续攀升，获得版号的运营单位数量陆续增长[25][26] 2 平台化、价格战、跨端化预期成为2026年游戏行业大趋势 趋势1：AI游戏编辑器开始兑现，长线看好平台型企业 - AI工具能力从B端生产侧向C端用户侧全面转化，普通玩家得以大规模参与游戏内容创作[29] - 腾讯《和平精英》绿洲启元编辑器DAU突破3300万，平台内玩法和地图数量总和超过15万个[8][30] - AI游戏平台可分为两类：第一类基于大DAU游戏迭代AI引擎（如腾讯、网易、米哈游、巨人网络），第二类基于游戏分发平台迭代AI引擎（如心动公司、恺英网络）[33][36][37] - 心动公司的Taptap平台已上架500款通过AI星火编辑器制作的游戏，引擎更名为“taptap制造”并提供跨端开发能力[34] - 恺英网络旗下Soon游戏引擎已被用于传奇“私服”开发，未来如能迭代自然语言AI引擎，有望扩容情怀游戏用户共创游戏库[37] 趋势2：价格战重启——2026年预期回到2024供给环境，低ARPU游戏抗宏观逆风能力更强 - 2024年游戏行业整体使用时长达87016亿分钟，同比增长2%[38] - 低ARPU（每用户平均收入）品类如射击、消除、棋牌等抗通缩能力更强，老游戏驱动用户时长增长[8][38][43] - 飞行射击（低ARPU）：2024年时长同比+0%，主要系《和平精英》增长[43] - 休闲消除（低ARPU）：2024年时长同比+3%，主要系《开心消消乐》、《天天爱消除》增长[43] - 传统棋牌（低ARPU）：2024年时长同比+8%，主要系《天天象棋》增长[43] - 高ARPU品类如ARPG、策略游戏的增长主要由新游戏驱动，且新游戏普遍主打“降肝减氪”[38][50] - ARPG（高ARPU）：2024年时长同比+296%，主要系新游戏《DNF手游》上线影响[50] - 策略游戏（高ARPU）：2024年时长同比+15%，主要系新游戏《无尽冬日》、《三国：谋定天下》上线驱动增长[50] 趋势3：端游复兴——引擎升级驱动多端产品增长 - 中国市场端游收入在2025年达到782亿元，占比开始修复增长[46] - 随着手游开发预算增长，部分头部项目投入已超传统3A主机预算，移动端对UE5等高性能引擎的使用占比持续提升，推动多端（PC、主机）产品增长[8][45] - 在大型游戏中，UE引擎的使用率达到了31%，高端游戏UE引擎市场占有率从2023年的19%增加到了2024年的31%[48][52] - 2025年腾讯游戏新品发布会中的46款产品，跨端产品占七成，两年前这一比例约只占五成[54] - 跨端产品因PC无渠道费、低买量、更高核心用户留存而有望获得利润率提升[55] 3 2026年游戏管线储备充裕，大产品云集有望驱动大盘高增 - 2026年产品供给相较2025年更为充沛，各个细分赛道都具备竞争力的产品储备[56] - 重点游戏储备包括[57][58][59]： - 卡牌：巨人网络《名将杀》（已上线） - 模拟经营：腾讯《粒粒的小人国》、米哈游《星布谷地》 - 开放世界：腾讯《王者荣耀世界》（预计26年春天）、完美世界《异环》（预计2026H1）、网易《无限大》、鹰角《明日方舟：终末地》（已上线） - 射击：腾讯《逆战未来》（已上线） - SLG：恺英网络《天下归心》（预计2026H1） - MMORPG：三七互娱《仙境传说：世界之旅》（已上线）、心动公司《仙境传说2》 4 投资建议 - 在渠道和大DAU产品有优势的相关厂商：腾讯控股、心动公司、巨人网络、恺英网络、世纪华通、网易[3][12][61][62] - 建议关注今年有重点项目储备的厂商：三七互娱、完美世界[3][12][62] - 具体公司观点[61][62]： - 腾讯控股：AI引擎驱动《和平精英》DAU显著增长，多款长青游戏2025年创新高，多款大DAU新游戏有望在2026年带来显著增量 - 心动公司：旗下Taptap平台与星火编辑器协同明显，老游戏环比持续增长 - 巨人网络：在休闲竞技类长周期赛道具备研发优势，《超自然行动组》畅销榜创新高，2026年有多个新项目预期上线 - 恺英网络：旗下传奇996盒子平台积累大量用户，AI引擎SOON持续迭代，有多款新产品预计上线 - 世纪华通：在SLG和休闲等长周期赛道具备研发优势，多款游戏畅销榜创新高 - 网易：《蛋仔派对》在AI引擎加持下修复增长，多端产品发力 - 三七互娱：重点项目表现优异，后续有新产品上线 - 完美世界：重点开放世界游戏《异环》2026年有望上线

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 核心观点 - 替尔泊肽加冕新“药王”，2025年全球销售额达365.07亿美元，同比增长122%，超越帕博利珠单抗（317亿美元，+7%）和司美格鲁肽（约346.06亿美元，+18%）[9] - 减重药物市场前景广阔，据Evaluate预测，到2030年全球销售额前十药物中约半数为GLP-1类药物[9] - 跨国制药企业（MNC）已将减重视为核心战略要地，预计2030年减重市场达1500亿美元，2026年行业催化密集[9] - 减重领域大额BD（业务发展）和并购频现，例如石药集团与阿斯利康的合作预付款达12亿美元，总金额高达185亿美元[9] - 除GLP-1类药物外，口服小分子、超长效GLP-1、小核酸等新方向仍有BD机会，小核酸药物在减脂保肌方面取得突破[9] 相关目录总结 行业动态与市场格局 - 替尔泊肽成为2025年全球“药王”，销售额为365.07亿美元，同比增长122%[9] - 前“药王”帕博利珠单抗2025年销售额为317亿美元，同比增长7%[9] - 诺和诺德司美格鲁肽2025年销售额约346.06亿美元，同比增长18%，位列第二[9] - Cagrisema、Orforglipron、瑞他鲁肽、Amycretin和MariTide等被视为最具销售潜力的在研管线[9] 主要跨国药企战略与管线进展 - **礼来**：预计Orforglipron于2026年第二季度获批，瑞他鲁肽将继续读出数据，Eloralintide和Brenipatide将于2026年开启III期临床[9] - **诺和诺德**：推出口服版Wegovy，CagriSema预计2026年内获批，将继续寻找与当前管线互补的BD资产[9] - **辉瑞**：预计2030年减重市场达1500亿美元，2026年将启动10项超长效GLP-1的III期研究[9] - **罗氏**：力争成为减重市场前三的玩家，2026年将读出5款减重药物的II期数据[9] 业务发展与合作动态 - 2025年12月30日，硕迪生物与罗氏达成协议，授权罗氏使用特定口服GLP-1激动剂专利，预付款达1亿美元[9] - 2026年1月30日，石药集团与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，阿斯利康获得8个临床前项目及技术平台权利，预付款12亿美元，总金额高达185亿美元[9] - 口服小分子、超长效GLP-1等为MNC布局相对有限的领域，未来需求有望提升BD机会[9] 相关投资标的 - 报告提及的相关公司包括：歌礼制药-B（01672，买入）、恒瑞医药（600276，买入）、众生药业（002317，买入）、悦康药业（688658，买入）、石药集团（01093，未评级）、阳光诺和（688621，买入）等[9]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告核心观点 - 核心观点：随着AI在游戏产业的应用从to B走向to C，头部长青游戏在AI加持下持续获得产能和流量增长；越来越多的大DAU游戏利用自然语言AI游戏引擎驱动用户共创，有望实现游戏内容和DAU的双向高增[3][8][12] - 区别于市场的观点：市场认为AI对游戏产业的赋能仍集中在B端降本增效，但报告认为，虽然3D世界AI模型能力有待发展，但其欠缺的模块可由前置工业化流程和UGC补足，具备AI游戏引擎且C端有流量协同的游戏公司更有可能获得未来AIGC游戏平台的入场券[9] 行业趋势与驱动因素 - **AIGC与政策共振驱动高景气增长**：2025年中国游戏行业销售收入达3508亿元，同比增长8%，大幅跑赢社零增速的3.7%[8][15] - **政策环境宽松驱动供给加速**：中国游戏市场是政策主导市场，版号下发节奏直接影响行业增速，2025年多地试点游戏版号属地办理流程，版号审批效率提升，供给持续加速[8][19][27] - **AI游戏编辑器开始兑现增长**：以腾讯《和平精英》绿洲启元为代表的AI游戏编辑器DAU已突破3300万，游戏AI引擎从B端赋能走向C端赋能，驱动UGC内容大幅上量[8][29][30] - **2026年新游价格战重启**：在行业整体增长背景下，低ARPU（每用户平均收入）品类如竞技、消除等抗宏观逆风能力更强，而高ARPU品类如RPG等则承压[8][38] - **端游复兴持续深化**：随着手游开发预算增长，多端产品占比持续提升，甚至出现优先PC的反向立项趋势，跨端产品有望因PC无渠道费、低买量成本而提升利润率[8][45][55] 关键数据与案例 - **市场收入**：2025年中国游戏销售收入3508亿元，手游收入2571亿元，均同比增长8%[15] - **用户时长**：2024年游戏行业整体使用时长达87016亿分钟，同比增长2%[38] - **头部产品表现**：《王者荣耀》、《穿越火线》等头部长青游戏在2025年Q1春节档创流水历史新高[15] - **细分赛道增长**： - 飞行射击（低ARPU）：2024年用户时长同比持平，主要由《和平精英》驱动[43] - 休闲消除（低ARPU）：2024年用户时长同比增长3%，主要由《开心消消乐》、《天天爱消除》驱动[43] - 传统棋牌（低ARPU）：2024年用户时长同比增长8%，主要由《天天象棋》驱动[43] - ARPG（高ARPU）：2024年用户时长同比增长296%，主要由新游戏《DNF手游》上线驱动[50] - 策略游戏（高ARPU）：2024年用户时长同比增长15%，主要由新游戏《无尽冬日》、《三国：谋定天下》驱动[50] - **引擎使用趋势**：在大型游戏开发中，Unreal Engine（UE）的使用率达到31%，且高端游戏UE引擎市场占有率从2023年的19%增加至2024年的31%[48][49] 投资建议与标的 - **在游戏渠道和大DAU产品有优势的厂商**：腾讯控股、心动公司、巨人网络、恺英网络、世纪华通、网易[3][12] - **有重点项目储备的厂商**：三七互娱、完美世界[3][12] - **具体公司观点**： - **腾讯控股**：AI引擎驱动《和平精英》DAU显著增长，多款长青游戏2025年创新高，2026年有《逆战：未来》、《粒粒的小人国》、《王者荣耀世界》等多款大DAU新游带来增量[61] - **心动公司**：旗下Taptap平台与星火编辑器（已更名为【taptap制造】）协同明显，已上架500款AI制作游戏，平台流量有望驱动UGC共创[34][61] - **巨人网络**：在休闲竞技赛道具备研发优势，新游《超自然行动组》畅销榜创新高，游戏内创意工坊有望驱动内容增长，2026年有《名将杀》、《五千年》等项目上线[36][61] - **恺英网络**：旗下996盒子平台积累大量用户，自研SOON游戏引擎正持续迭代，AI陪伴产品《EVE》及SLG《三国：天下归心》预计上线[37][62] - **世纪华通**：在SLG和休闲赛道具备研发优势，《无尽冬日》畅销榜创新高，休闲大DAU游戏《Tasty Travels》海外开始上量[36][62] - **网易**：《蛋仔派对》在AI引擎加持下修复增长，多端产品《燕云十六声》发力，后续期待《无限大》上线[62] - **三七互娱**：重点项目《生存33天》、《仙境传说：世界之旅》表现优异，后续有《赘婿》、《斗破苍穹》等产品[62] - **完美世界**：重点开放世界游戏《异环》预计2026年上线[62] 2026年产品管线 - **头部产品储备充裕**：2026年产品供给相较2025年更为充沛，各细分赛道均有具备竞争力的产品[56] - **重点游戏储备**（部分列举）： - **卡牌**：巨人网络《名将杀》（已上线）[57][58] - **模拟经营**：腾讯《粒粒的小人国》（Taptap预约97万）、米哈游《星布谷地》（预约37万）[57][58][59] - **开放世界**：腾讯《王者荣耀世界》（预约130万，预计26年春天）、完美世界《异环》（预约357万，预计2026H1）、网易《无限大》（预约255万）[58][59] - **射击**：腾讯《逆战未来》（已上线）[58][59] - **SLG**：恺英网络《三国：天下归心》（预计2026H1）[58][59] - **MMORPG**：三七互娱《仙境传说：世界之旅》（已上线）、心动公司《仙境传说RO：守护永恒的爱2》[58][59]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - PPI上行周期，中高端卡位机会显现[2][7] - 龙头公司顺价能力更强，盈利确定性更高[3] - 涨价对大盘销量无明显影响，但能促进行业格局集中[7] - 中高端品牌消费者价格敏感度较低，大宗上行周期利好其份额提升[7] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 投资主线一：推荐经营稳健的龙头公司，因其经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，且具有较高股息率，可作为稳健配置首选[3] - 投资主线一相关标的：海尔智家（未评级）、海信视像（增持）[3] - 投资主线二：出海仍为长期主线，2026年有望迎来估值切换[3] - 投资主线二相关标的：石头科技（买入）、莱克电气（买入）[3] 行业动态与核心逻辑 - 原材料价格显著上涨：2025年7月1日至2026年1月30日，LME铜价上涨幅度达32%[7] - 多家家电企业宣布涨价以传导成本：海信空调、科龙空调全线产品自2026年2月11日起涨价5%-10%；奥克斯空调自1月19日起涨价3%-8%；美的空调自1月3日起涨价2%、1月5日起涨价4%，合并涨幅超过6%[7] - 历史复盘显示涨价不影响大盘销量：家电板块销售主要受地产政策、更新替换周期和外部补贴政策影响[7] - 涨价促进行业集中度提升：例如2020-2021年原材料上行后，空调/冰箱终端销售均价同比提升均超过10%，随后空调CR3市占率在21年6月~22年2月持续提升，冰箱CR3市占率在21年9月~22年1月也提升明显[7] - PPI上行对经济企稳有积极信号，定位中高端用户的细分赛道（如3D打印、AI眼镜）存在加速渗透机会[7]

政策背景与信号意义 - 近期上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房，浦东、静安、徐汇为首批试点，其作为超一线城市的标杆效应具有重要信号意义[6] - 该政策被视为广义财政资金托举居民居住，是房地产长效机制建立及政府“投资于人”的重要标志，而非简单“救市”[6] 历史案例与市场反应 - 2024年4月南京首批2000套“以旧换新”试点公告后，一个月内登记意向报名超过4000组，515组缴纳新房意向认筹金[6] - 郑州作为收储规模最大的省会城市，其年度5000套国资收购目标（另有5000套市场化目标）在窗口期内超额完成[6] - 2025年1月上海奉贤“奉发集团”计划收购50套二手房，累计收到104组意向报名，首批50组登记后14组家庭进入轮候[6] 政策效果与局限性 - 以郑州为例，政策落地后各类型二手房价普遍有一个季度左右的环比改善，新建房中大户型房价环比改善最明显[6] - 但政策效果持续性不强，2025年起郑州房价相比同类城市环比已无显著优势，表明收储政策主要作用是促进民生、改善信心、启动置换链条，而非房价推进器[6] 成本挑战与推广前景 - 直接从居民手中收购二手房的单价和协调成本可能明显高于从房企收购库存商品房[6] - 已有支持工具如保障性住房再贷款（利率1.75%）、部分地区财政补助（如青岛提供每套3万元一次性收购补助及每年2%的贷款贴息），但租售比、利率、运营可持续性等问题仍带来挑战，对实施规模不宜有过高预期[6] - 此类“以旧换新”措施大范围推广难度较大，长期常态化进行的可能性较小[6] 长期意义与风险提示 - 政策服务于各地开启的“新质生产力”锦标赛，具有“投资于人”意义，保障性租赁住房供应将成为城市吸引力的重要维度[6] - 产业转型过程中，大城市劳动密集型行业占比减少，技术密集型行业占比增加，可能会制约劳动者的增加以及地产需求的扩大[4]

政策背景与信号意义 - 近期上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房，浦东、静安、徐汇为首批试点，其作为超一线城市的标杆效应具有重要信号意义[6] - 该政策被视为广义财政资金托举居民居住，是房地产长效机制建立及政府“投资于人”的重要标志，而非简单“救市”[6] 历史案例与市场反应 - 2024年4月南京首批2000套“以旧换新”试点公告后，一个月内登记意向报名超过4000组，515组缴纳新房意向认筹金[6] - 郑州作为收储规模最大的省会城市，其年度5000套国资收购目标（另有5000套市场化目标）在窗口期内超额完成[6] - 2024年收储期间，郑州各中介二手房带看量显著增长，各类型二手房价在政策落地后普遍有一个季度左右的环比改善[6] - 2025年起郑州房价相比同类城市环比已无优势，显示政策效果持续性不强，更多是促进民生、改善信心、启动置换链条[6] 成本挑战与实施规模 - 直接从居民手中收购二手房，单价和协调成本可能明显高于从房企收购库存商品房[6] - 已有支持工具如保障性住房再贷款（利率1.75%）、部分地区财政补助（如青岛提供每套3万元收购补助及2%贷款贴息），但租售比、利率等问题带来挑战[6] - 对实施规模不宜有过高预期，且长期常态化进行的可能性较小[6] 长期影响与展望 - 地方财政资金创新形式支持保障性安居工程，具有重要的“投资于人”意义[6] - 政策落地后，不排除后续在上海全市乃至其他超一线城市复制，其对城市竞争力的重塑及民生托底信号将超过短期成交量价效应[6]