投资评级 - 维持"增持"评级 基于26年32倍PE估值 目标价31.36元 当前股价25.38元存在约23.6%上行空间 [2][4] 核心观点 - 广电新政预期长期正面驱动行业 缩短审批周期提升排播稳定性 增强内容创作灵活度 促进网台协同 吸引增量人才和资金进入 [9] - 热门综艺IP矩阵持续延展 《声鸣远扬》新管线采用三大赛道（流行/民族/美声）模式 有望成为新头部支撑型项目驱动广告回暖 [2][9] - 微短剧战略加速推进 上半年上线1179部同比增长近7倍 预期持续上量 [9] - 25H1营收59.6亿元同比下降14.3% 主要受传统电商下滑影响 归母净利润7.6亿元同比下降28.3% 因内容及研发投入增长 [9] 财务表现 - 预计25-27年归母净利润分别为15.57/18.31/19.93亿元 同比增长14.1%/17.6%/8.9% [2][3] - 25H1会员收入25.0亿元同比微增0.4% 由《国色芳华》《五福临门》等头部剧驱动有效播放量增长69% [9] - 25H1广告收入15.9亿元同比下降7.8% 但Q2较Q1明显回暖 《披荆斩棘》8月流量高于去年同期 [9] - 毛利率从24年29.0%预期逐步回升至27年28.1% 净利率从9.7%提升至13.2% [3] 运营数据 - 月活用户同比增长14%（QM数据） [9] - Q3《锦绣芳华》《锦月如歌》等剧集暑期档流量火爆 预期驱动会员收入提升 [9] - 重点储备项目包括《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等 [9] 同业比较 - 采用26年32倍PE估值 参考调整后同业平均PE水平（30/32/29倍） [10] - 当前市盈率30.5倍（25E） 低于奈飞(44.6倍)和迪士尼(20.2倍) 高于国内影视公司 [3][10]

投资评级 - 报告给予海利尔(603639 SH)买入评级 并维持该评级 目标价格为20 90元[4][7] 核心观点 - 二季度业绩实现同比增长 归母净利润达到0 97亿元 同比增长35 24% 主要驱动因素是农药业务销量同比增长9 20%以及资产减值损失同比收窄0 23亿元[10] - 农药行业景气度处于底部震荡 公司主要产品价格承压 二季度农药业务均价同比下滑1 26% 但已基本企稳[10] - 恒宁基地持续减亏 上半年亏损0 65亿元 较去年同期亏损0 82亿元明显改善 随着产能利用率提升和成本下降 未来有望贡献正向收益[10] 财务预测 - 下调盈利预测 预计2025-2027年每股收益分别为0 95元 1 35元和1 79元(原2025-2026年预测为1 65元和2 15元)[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为48 30亿元 57 40亿元和68 60亿元 同比增长23 6% 18 8%和19 5%[6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为3 24亿元 4 60亿元和6 10亿元 同比增长78 4% 42 2%和32 5%[6] - 毛利率预计从2024年的23 9%逐步提升至2027年的25 7% 净利率从4 6%提升至8 9%[6] 业务表现 - 2024年二季度公司收入达到13 45亿元 同比增长6 84% 毛利率为23 79% 同比基本持平[10] - 恒宁项目总资产近20亿元 2023年和2024年分别亏损1 41亿元和1 63亿元 目前开工率逐步提升[10] 估值比较 - 采用可比公司2025年22倍市盈率进行估值[4] - 可比公司包括扬农化工 利尔化学 长青股份 中农立华和润丰股份 调整后平均市盈率为21 86倍(2025年)[11]

投资评级 - 维持买入评级 目标价17.28元 [3][6][12] 核心观点 - 二季度营收10.2亿元 同比增长31% 归母净利润0.87亿元 同比增长5% 体现业务加速放量趋势 [11] - 电感业务在浪潮、中兴、联想等国内企业实现量产供货 在摩尔线程、天数等企业批量供货 [11] - 车规业务拓展安波福、博世、大陆等国际头部Tier 1厂商 众多料号通过车规认证并逐步实现批量供应 [11] - 预计下半年国内新能源汽车订单恢复增长 公司将与国内头部整车厂商深化汽车电子业务合作 [11] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.40元、0.48元、0.58元（原2025-2026年预测为0.47元/0.51元） [3][12] - 预计2025-2027年营业收入分别为37.56亿元、43.06亿元、49.74亿元 同比增长19.2%、14.6%、15.5% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为3.47亿元、4.22亿元、5.13亿元 同比增长4.2%、21.6%、21.5% [5] - 毛利率预计2025-2027年分别为18.2%、19.5%、20.1% [5] 产能建设 - 智慧园二期项目电感产线已投产 射频产线预计三季度投产 [11] - 智慧园三期项目完成基坑支护与桩基础工程施工 主体结构已进场建设 [11] - 越南工厂完成第一期投资 主机台铺设完成 预计下半年投入使用并接受客户现场审核 [11] 市场表现 - 股价52周最高价15.04元 最低价7.89元 [6] - 总市值114.28亿元 总股本8.79亿股 [6] - 近12个月绝对收益率49.64% 相对沪深300超额收益12.45% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价121.44元 对应2025年46倍市盈率 [3][5] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 国内外业务形成双轮驱动格局 [2][10] - 2025年上半年实现收入5.4亿元 同比增长42.3% 归母净利润1.3亿元 同比增长42.2% [9] - 家用呼吸机业务收入3.5亿元 同比增长51.5% 耗材业务收入1.8亿元 同比增长30.3% [9] - 国内业务收入1.9亿元 同比增长16.9% 渠道改革和销售政策调整初见成效 [9] - 境外业务收入3.5亿元 同比增长61.3% 美国市场库存去化完成 新研发无降噪棉呼吸机投放进展顺利 [9] - 欧洲市场云平台建设基本完成 已开始进入主流医保市场 [9] - 战略布局消费品市场 推出氧气瓶产品提升品牌影响力 [9] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为2.64元、3.35元和4.11元（原预测为2.69元、3.59元和4.57元） [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为10.72亿元、13.28亿元和16.54亿元 同比增长27.1%、23.9%和24.5% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为2.37亿元、3.00亿元和3.68亿元 同比增长52.4%、26.7%和22.8% [4] - 毛利率预计从2024年的48.3%提升至2025年的50.1% 随后保持稳定在49.8%左右 [4] - 净利率预计从2024年的18.4%提升至2025年的22.1% 并逐步上升至22.6% [4] - 净资产收益率预计从2024年的5.5%提升至2027年的10.7% [4] 估值比较 - 基于可比公司2025年平均市盈率46倍给予估值 [3][11] - 可比公司包括伟思医疗（2025年市盈率38.43倍）、翔宇医疗（63.65倍）、鱼跃医疗（18.78倍）等 [11] - 当前股价91.57元对应2025年市盈率34.6倍 2026年27.3倍 [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价59.50元[2][5] 核心观点 - 2025年H1公司实现营收111.83亿元 同比增长21.60% 归母净利润14.37亿元 同比下降13.87%[1] - 2025Q2单季度营收63.45亿元 环比增长31.13% 归母净利润7.97亿元 环比增长24.55% 呈现改善态势[1] - 防务订单明显恢复 数据中心业务同比翻番增长 新能源车业务实现50%以上高速增长[10] - 盈利能力短期承压 主要受原材料价格上涨 产品结构变化及部分产品降价影响[10] - 公司通过成本管理战略提升运营效率 积极应对大宗商品涨价和客户成本优化诉求[10] 财务表现 - 2025E预测营收245.52亿元 同比增长18.7% 2026E预测营收285.86亿元 同比增长16.4% 2027E预测营收331.87亿元 同比增长16.1%[3] - 2025E预测归母净利润36.99亿元 同比增长10.3% 2026E预测42.97亿元 同比增长16.2% 2027E预测49.64亿元 同比增长15.5%[3] - 毛利率呈现下降趋势 从2023A的38.0%降至2025E的34.5% 2026E的34.1%和2027E的33.9%[3] - 每股收益预测下调 2025E为1.75元 2026E为2.03元 2027E为2.34元[2][3] 业务分析 - 防务业务：信息化建设+军品景气提升 公司作为军品连接器龙头市占率高 随着需求回暖+单机价值量提升 营收业绩增速有望回升[10] - 数据中心业务：紧抓AI发展机遇 加速拓品类和客户 筑牢液冷散热类产品先发优势 为数据中心客户提供覆盖电源 光纤 高速及液冷产品的整套解决方案[10] - 新能源车业务：由高压互联向整车互联加速转型 聚焦"国际一流 国内主流"客户 大力布局智能网联战略业务赛道[10] - 工业装备业务：聚焦龙头客户开发 紧抓光伏储能 工程机械电动化发展机遇 业务规模快速提升[10] - 新兴产业布局：全力推动商业航空航天 智能网联汽车 低空 深海装备等业务发展 加快打造新增长点[10] 估值与可比公司 - 参考可比公司2025年34倍PE给予目标价[2][12] - 可比公司包括航天电器（2025E市盈率36.67倍） 中航高科（27.12倍） 西部超导（41.10倍） 中简科技（35.69倍） 图南股份（38.23倍） 振华科技（24.17倍）[12] - 公司当前市盈率23.3倍（2025E）低于可比公司调整后平均34倍[3][12] 股价表现 - 截至2025年9月1日股价42.68元 52周最高价46.9元 最低价34.7元[5] - 近期表现：1周绝对回报1.43% 1月绝对回报13.15% 3月绝对回报11.11% 12月绝对回报18.13%[6]

投资评级 - 维持买入评级 目标价41.16元[2][5] 核心观点 - 汽车及家电业务稳定增长 积极布局机器人及液冷业务[1] - 2季度毛利率同环比逆势提升 同比增1.4个百分点 环比增2.4个百分点[9] - 上半年营业收入162.63亿元 同比增18.9% 归母净利润21.10亿元 同比增39.3%[9] - 汽车零部件业务营收同比增8.8% 毛利率28.0%同比提升0.7个百分点[9] - 空调零部件业务营收同比增25.5% 显著跑赢行业8.3%的增速[9] - 机器人机电执行器业务实现量产落地 数据中心液冷业务打开新增长空间[9] 财务预测 - 预测2025-2027年净利润41.18/48.64/55.61亿元（原预测36.66/42.46/47.48亿元）[2] - 2025年预计营业收入346.40亿元 同比增23.9%[4] - 2025年预计每股收益0.98元 2027年升至1.32元[4] - 毛利率稳定在27.6%-28.3%区间 净利率逐步提升至12.5%[4] - 可比公司2025年平均PE估值42倍[2] 业务表现 - 2季度营业收入85.93亿元 同比增18.7% 环比增12.0%[9] - 2季度归母净利润12.07亿元 同比增39.2% 环比增33.6%[9] - 汽车业务受特斯拉交付量下降影响增速放缓 预计下半年企稳[9] - 空调业务通过优化全球产能布局应对关税挑战[9] - 拟每10股派发现金红利1.2元[9] 估值与表现 - 当前股价31.89元（2025年9月1日）[5] - 近12个月绝对收益率86.44% 相对收益率50.24%[6] - 2025年预测市盈率32.6倍 2027年降至24.1倍[4] - 市净率从7.0倍（2024年）预期降至3.5倍（2027年）[4]

核心观点 - 债市预计呈现窄幅震荡中逐步筑顶的态势 短期中短信用品种具有配置价值但建议等待更好的交易时机 [4][9] - 3年以内中短信用品种可逢高介入 拉长久期操作需谨慎 建议负债端稳定的机构逐步参与 [4][9] - 市场配置力量开始增强 但对拉长久期或信用下沉仍持谨慎态度 因基金负债端稳定性偏弱 [4][9] - "股债跷跷板"效应弱化可能相对利好债市 但配置资金重新入场的节奏可能偏慢 [4][9][14] 企业永续债策略 - 当前有配置价值但未到合适交易时点 仅推荐负债端稳定的机构提前少量参与 [4][9] - AA+级5年期城投永续品种利差环比走阔6bp左右 空间较大但尚未迎来好的交易机会 [4][9] - 流动性偏弱制约利差挖掘 特别是在债市情绪偏弱时期永续债还有补跌风险 [4][9] - 具体挖掘方向保持不变：城投不推荐下沉 优选流动性强的大主体 产业债优先考虑电力、建筑央企等存量较大板块 [4][9] - 8月企业永续债发行141只合计融资1460亿元 环比缩减约15% 净融入仅86亿元 [17] - AAA级发行利率2.21%环比上行9bp AA级2.48%上行13bp 融资成本全面提升 [17] - 公用事业、城投、建筑装饰行业发行规模领先 城投永续新发327亿元环比提升15% [20] - 二级市场中长期限品种调整压力大 AA+级3年期产业永续利差最多走阔10bp [28][30] - 8月成交规模4030亿元环比下滑26% 换手率12.13%下降2.35个百分点但仍处年内高位 [35] ABS策略 - 9月难见利差压缩机会但票息已有一定厚度 优选安全边际充分的城投ABS及建筑央企ABS [4][12] - 8月ABS相比城投溢价保持稳定 3年期差距在25-30bp之间波动 流动性进一步趋弱 [4][12] - 建议优先选择收费收益权、保障房等风险偏低类型 债权类、CMBS需按风险偏好挖掘 [4][12] - 8月发行177单合计融资1779亿元 环比下滑22% 个人消费贷款ABS发行472亿元居首 [67] - 地产ABS发行92亿元环比提升 涉及华润、保利等主体 融资成本最高3.5% [69] - 二级市场中长期限ABS收益率全面上行约7bp 信用利差±3bp内窄幅波动 [72] - 成交规模1326亿元环比缩减13% 换手率下滑0.20个百分点至4.24% [74] 二永债策略 - 建议以快进快出做波段操作 3年以内收益率曲线相对陡峭且有一定性价比 [4][14] - 近期收益波动较大 相比资金利率差距约20bp 处于年内偏高位置 [4][14] - 底线控制在中部区域大城商行及优质区域农商行 弱股份行中等久期也有一定性价比 [4][14] - 8月金融次级债发行1074亿元 TLAC债供给放量达1000亿元 [45] - 银行永续债成交量4716亿元 换手率18.89%环比下滑 [57] - 银行二级资本债成交规模7179亿元 换手率16.58% 回归至中枢水平 [61] 市场整体表现 - 8月中下旬信用债短端补跌完成 负面情绪集中释放 配置力量开始增强 [4][9] - 基金偏爱的1.5年以内久期交易拥挤后 2-3年期收益率曲线陡峭程度提升 [4][9] - 债市情绪偏弱时期永续债有补跌风险 市场优先挖掘3年以内收益率曲线的陡峭部分 [4][9] - 信用债1-2年期曲线已经相对压平 2-3年期曲线陡峭程度提升 [4][9]

行业投资评级 - 传媒行业评级为"看好"（维持）[4] 核心观点 - 谷歌最新nano-banana模型具有SOTA级图像理解与编辑能力 在人物和产品一致性上接近100% 显著提升电商和广告素材生产效率 释放更多营销预算[1] - 高一致性图像生成作为AI视频创作前置步骤 对解决视频一致性痛点有助益 推动多模态下游场景应用深化[1] - 技术突破与成本优化将加速产业趋势 带动用户增长、付费渗透和商业化提升 尤其关注多模态AI应用出海公司[2] - 年底至明年重视Meta逻辑演绎 模型能力带来的CTR提升有望推动收入增长及估值重塑[2] 投资标的 - 建议关注：快手-W(01024 买入)、美图公司(01357 未评级)、万兴科技(300624 未评级)、MiniMax(未上市)[2] - 建议跟进大厂落地测试：阿里巴巴-W(09988 买入)、腾讯控股(00700 买入)、快手-W(01024 买入)[2] 模型技术优势 - nano-banana模型位居LMArena文生图和图像编辑双榜单首位 具备三项核心能力：人物/产品一致性接近100% 元素替代能还原真实物理规律 支持数十张图片自然融合[7] - 适用于电商A/B测试批量化生产 节省商家测试成本 释放素材投放预算[7] 产业链影响 - 图像一致性对AI视频工作流有关键作用 文生图阶段的高一致性输出将提升视频生成整体效率 带动泛用户使用和行业渗透率加速[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “股债跷跷板”或将继续弱化，未来股票和债券走势将相对独立，“看股做债”并非优质策略，债市利率下行应关注央行进一步宽松政策、配置型机构加速进场等“右侧”交易信号 [4][9] - 判断本轮债市调整与一季度不同，预计短端比长端更稳定，信用比利率更稳定 [4][9] - 预计接下来债市整体将在窄幅震荡中逐步筑顶，短期策略建议长端快进快出做小波段，中短端信用继续持有 [4][11] 相关目录总结 债市周观点：“股债跷跷板”或将继续弱化 - 上周“股债跷跷板”有所弱化，股市和债市走势各自受不同原因影响，未来二者走势将相对独立 [4][7][9] - 本轮债市调整与一季度不同，短端和信用相对更稳定，预计债市窄幅震荡中逐步筑顶，给出短期投资策略建议 [4][9][11] 本周固定收益市场关注点：国债供给抬升 - 本周后续值得关注中国 8 月标普全球制造业 PMI 等数据及美国 8 月 ADP 就业人数等数据，9 月 3 日中国天安门将举行盛大阅兵 [14][15] - 月初地方债发行规模回落，国债发行规模抬升，预计合计发行 6324 亿利率债，为同期偏高水平 [15] 利率债回顾与展望：债市修复力度有限 - 央行逆回购操作净投放 1961 亿，MLF 超额续作，资金利率抬升幅度可控，回购成交量周度均值在 7 万亿附近 [20][21] - 存单净融资维持为负，价格回落为主，各期限一级存单发行利率多下行，二级收益率下行为主 [27][38] - 上周债市情绪边际修复，但做多动力仍弱，长端活跃券与上周基本持平，收益率曲线继续陡峭化，各期限利率债收益率走势分化 [39] 高频数据：开工率下行为主 - 生产端开工率下行，8 月中旬日均粗钢产量同比增速 -0.4% [46] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速下滑，商品房成交面积同比增速显著为负，出口指数有变动 [46] - 价格端原油、铜铝、焦煤价格上行，建材综合价格指数等有变动，螺纹钢产量上行、库存抬升，下游消费端蔬菜等价格有变动 [47]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 转债跟随权益上涨后本周回撤，估值大幅压缩跑输正股，百元溢价率压缩超4个百分点，此轮调整不意外但幅度偏大，二级债基有赎回迹象，一级债基变化不大，ETF保持净流入 [5][8] - 转债动能来自权益市场，权益慢牛下转债趋势未变，上涨动力从第一阶段进入第二阶段，本周估值下杀大概率是短期低点，长期看转债是优质资产，后市看多，交易型机会增多，择券策略不宜激进 [5][8] - 本周权益放量上行，两融余额突破2.2万亿元，证券ETF净流入最多，半导体、通信设备、锂电池涨幅居前，市场波动加大，回调为慢牛夯实基础 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：估值调整不改慢牛行情 - 转债自6月底上涨后本周回撤，估值压缩跑输正股，二级债基有赎回迹象，一级债基变化不大，ETF保持净流入 [8] - 权益慢牛下转债趋势未变，上涨动力进入第二阶段，本周估值下杀或为短期低点，长期看多，交易型机会增多，择券不宜激进 [8] - 本周权益放量上行，两融余额突破2.2万亿元，科技板块和锂电池涨幅居前，市场回调利大于弊 [8] 可转债回顾：周中权益震荡，转债估值下行 市场整体表现：权益震荡盘整，科技板块领涨 - 8月25日至29日，市场涨跌分化，创业板指、科创50涨幅居前，北证50下跌，通信、有色、电子领涨，日均成交额大幅上行至2.98万亿元 [11] - 上周涨幅前十转债为微导、崇达等，大元、欧通等转债成交活跃 [11] 正股、估值双弱，大盘、AA+转债跌幅较小 - 本周转债受权益震荡影响下跌，日均成交额上行至1007.04亿元，中证转债指数下跌2.58%，平价中枢下行0.8%至111.2元，转股溢价率中枢下行3.0%至18.7% [5][16] - 本周大盘、AA+转债跌幅较小，高价、低评级转债跌幅较大 [5][16]