总 量 研 究 [Table_Reportdate] 2024年10月11日 宏 观 简 评 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn [核心通胀黏性依旧 Table_NewTitle] ——海外观察：2024年9月美国CPI [table_main] 投资要点 ➢ 事件：9月美国CPI同比上涨2.4%，预期2.3%，前值2.5%；环比上升0.2%，预期0.1%，前 值0.2%。9月美国核心CPI同比上涨3.3%，预期3.2%，前值3.2%；环比上涨0.3%，预期 0.2%，前值0.3%。 ➢ 核心观点：美国8月核心通胀超预期，背后依然是服务业的有力支撑。虽然美联储在9月 FOMC会议上更加明确了通胀目标已取得进展，但我们认为核心通胀的黏性依然是风险 点。市场已开始计价11月及12月至少有一次会议不降息的可能性，从估值层面或对美股产 生影响，同时也意味着美债收益率的下行可能不会一帆风顺。 ➢ 美国CPI与核心CPI分化加大。9月美国CPI同 ...

| --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | | | | | | | | | | | 油价震荡为主， | | | 原油及聚酯产业链月报（ 证券分析师：吴骏燕 证券分析师：张季恺 | 关注国内宏观预期改善下的资产修复 2024 年 10 月） 证券分析师：谢建斌 执业证书编号： S0630522020001 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|-------|-------|-------|----------------------| | | | | | | | | | | | | | 一、油价回顾与展望 | | | | | | | | | 目 | | | | | 二、商品、 ...

报告核心观点 1. 政策组合拳密集出台，大幅提振市场信心 [10][11] - 国内政策超预期出台,包括降准降息、证券基金保险公司互换便利等,有望提振有效需求,推动A股估值和盈利双升 [10] - 全球流动性拐点已至,美联储开启降息周期,有利于减轻汇率约束 [10][13] 2. 关注四季度利润增速是否可能回升 [10] - 8月工业企业利润增速明显走弱,但随着逆周期政策加码,利润增速有望在四季度见底回升 [10] 3. 财政政策是债市下一阶段的关键变量 [10] - 短期国内债市已有大幅调整,后续收益率走势取决于财政政策加力力度 [10] 4. 商品市场分化可能收敛,黄金原油偏震荡 [10] - 短期受益于国内预期改善,黑色有色分化可能收敛;油价受政治局势影响仍以区间震荡为主;黄金可能继续受益于避险属性,但短期高位偏震荡 [10] 行业观点总结 1. 大消费 - 食品饮料:政策刺激助力信心回暖,关注头部白酒和啤酒龙头 [25][26] - 农林牧渔:预计四季度猪价维持景气,关注猪企业绩向好 [27] - 社会服务:国庆假期数据符合预期,旅游人次及收入小幅增长 [28] - 美容护理:关注双十一大促,国货品牌表现优异 [29] 2. 电新 - 光伏:产能出清持续推进,关注龙头效应明显环节 [32] - 新能源汽车&锂电:智驾技术迭代加速,以旧换新热度不减 [33] - 储能:国内源网侧独立储能市场发展提速,海外需求有望持续提升 [34] - 风电:招标规模持续高增,关注海风项目建设进程 [35] 3. 资源品及周期 - 石油石化:需求走弱原油价格持续承压,关注下游及轻烃一体化及补库存机会 [37][38] - 基础化工:政策预期改善,关注三季报向好板块 [39] 4. 大健康 - 医药:企稳回暖,业绩估值有望双提升,关注创新药、医疗器械、医疗服务等细分领域 [41] 5. TMT - 半导体:存储模组价格继续小幅下跌,关注国产化持续增长板块 [42][43][44] - 消费电子:关注10-11月华为新手机发布,把握消费电子产业链机遇 [45][46][47][48] 6. 高端制造 - 家电:白电排产较为乐观,工具企业推进全球化布局 [49][50] - 机械:制造业利润向好,关注轨交、船舶、自动化设备等细分领域 [51][52] - 汽车:新能源车增长提速,关注细分赛道龙头 [53][54] 7. 大金融 - 银行:信心提升,关注优质中小银行 [55] - 非银:重视高涨情绪下增量资金入市推动的板块配置机遇 [56][57]

1. 三代制冷剂政策延续，看好制冷剂景气向上 - 9月制冷剂价格价差上行,含氟聚合物价格保持低位运行 [5] - 2025年度制冷剂配额分配征求意见稿发布,将增加R32供应,长期来看制冷剂价格仍将保持上行 [6] - 家电销量及排产量持续提升,带动制冷剂需求上行 [6] - 建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业 [6] 2. 油气资源储备对油气上市公司市值影响的研究 - 油气储备水平及原油产量是油气公司市值的主要影响因素 [8] - 全球油气上游交易趋于活跃,2023年全球油气上游并购交易数量和金额均创历史新高 [8] - 短期内油价在65美元/桶仍有支撑,预计全年布伦特油价在60-90美元/桶之间波动 [9] - 建议关注资源储备水平良好、炼油产能领先、开采成本控制良好的上市石化国企 [9]

行业投资评级 报告给予行业"超配"评级 [57] 报告的核心观点 成本端 - 原材料价格反弹,成本面支撑较强 [2][4][5] - 海运费持续回落 [8][50] 生产端 - 产量总体维稳,全钢胎产能利用率小幅抬升 [12][14][15] - 十一期间工厂检修、放假等情况或影响当月产量,全钢胎存在一定库存压力 [51] 需求端 - 国内需求整体表现较平淡,但月底随涨价消息略有提振,四季度存向好预期 [51] - 海外需求稳健,但预计四季度有所放缓 [20][21][35][36][52] 分类总结 成本端 - 原材料价格持续上涨,成本面支撑较强 [2][4][5][49] - 海运费呈现缓慢下行趋势 [8][50] 生产端 - 产量总体维稳,全钢胎产能利用率小幅上升 [12][14][15] - 节假日期间生产可能受到影响,全钢胎库存压力存在 [51] 需求端 - 国内需求整体平淡,但四季度存在向好预期 [51] - 海外需求保持稳健,但预计四季度将有所放缓 [20][21][35][36][52] 行业动态 - 多家企业发布涨价函,对下游补库起到一定刺激作用 [45] - 国内外轮胎企业加快海外产能布局 [40][41][43][44]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司9月销量环比回升 - 9月批销环比提升,出口复苏态势延续 [5] - 整体情况:受益于置换补贴力度加码促进车市回暖,公司2024年9月单月总体批发销量、自主品牌销量及自主乘用车销量均环比持续向好 [5] - 海外:公司2024年9月自主品牌海外销量为3.06万辆,同环比分别+58.18%/+6.95%,海运运力恢复带动单月出海销量同环比持续提升 [5] 新能源车型销量同比大增 - 深蓝、阿维塔销量同环比齐升,9月新品智能化领航 [6] - 公司2024年9月自主品牌新能源销量达5.44万辆,同环比分别+6.65%/+11.55%,自主品牌新能源渗透率为31.50% [6] - 启源:2024年9月单月交付量为1.16万辆,环比-9.42%,首款"数智新汽车"长安启源E07于2024年9月22日开启预售 [6] - 深蓝:2024年9月单月交付2.27万辆,同环比分别+30.74%/+12.81%,20万内首搭华为乾崑智驾ADSSE的深蓝L07以及更具性价比的2025款深蓝SL03于9月陆续上市 [6] - 阿维塔:2024年9月单月交付4537辆,同环比分别+47.31%/+22.23%,搭载华为乾崑智驾ADS3.0的阿维塔07于2024年9月26日正式上市 [6] 中长期业绩预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为87.40/108.96/135.13亿元,对应EPS为0.88/1.10/1.36元,对应PE为16/12/10倍 [6] 财务数据总结 收入和利润情况 - 主营收入:2024年预计为1848亿元,同比增长22% [7] - 净利润:2024年预计为87亿元,同比下降23% [7] - 毛利率:2024年预计为18% [7] - ROE:2024年预计为11% [7] 现金流和财务指标 - 经营性现金净流量:2024年预计为19076百万元 [8] - 投资性现金净流量:2024年预计为-4333百万元 [8] - 筹资性现金净流量:2024年预计为-2233百万元 [8] - P/E:2024年预计为16倍 [8] - P/B:2024年预计为2倍 [8] - EV/EBIT:2024年预计为17倍 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 传统煤化工受益于我国煤炭资源禀赋，工艺技术成熟，形成合成氨（尿素）、焦炭、电石三条产品链，受碳排放和环保节能要求，行业内存量优化，未来装置规模小、产品结构单一的企业或被淘汰，多元化一体化的高效率生产龙头有望发展 [98] - 尿素短期供需承压，长期农化需求维稳，环保等工业需求提供边际增量，具有成本优势的气流床工艺或占竞争高地，市场份额向头部集中 [98] - 焦炭主要用于钢铁领域，长期需求受粗钢产量控制影响，产能过剩格局短时间难扭转，产业发展呈规模化、高质量化、集团化 [98] - 电石下游PVC需求支撑减弱，BDO产能投放但实际需求增量有限，下游产品工艺替代路线多，产能利用率在60%-65%区间震荡，中短期供给刚性 [98] 根据相关目录分别进行总结 传统煤化工行业概述 - 煤化工是以煤为原料经化学加工实现煤综合利用的工业过程，分为传统和现代煤化工产业，传统煤化工产品主要有煤制合成氨（尿素）、焦炭、电石等，对应产业链分别用于解决土地肥料问题、服务高炉炼铁和有色金属冶炼、提供通用塑料来源 [3] - 行业受政策、宏观大周期、原料端走势、供应端、需求端、出口、库存等因素影响，2024年全球制造业PMI不佳，中国PMI为49.1%，PPI同比增速-1.8%，国内煤炭市场重心上半年走弱，下半年供需预计维持平衡，美国天然气增产库存上升，预计2024年油价60 - 90美元/桶，前高后低 [4] 合成氨 - 尿素 - 煤制合成氨附加值不高，价值体现在下游，2022年农业用氨占总产量7成，工业用氨增长明显，尿素是食品供应安全重要保障，在氮肥用量占比最高，近年我国尿素表观消费量突破5000万吨 [14][17] - 农业需求稳中有增，受耕地面积增加和玉米密植滴灌技术推广等因素影响，工业需求方面，三聚氰胺下游需求难有大增长，车用尿素销量过去几年显著增长，火电板块对尿素需求量将增加，污水处理、化妆品及皮肤用药行业也助推尿素需求增长 [20][24] - 出口窗口暂未打开，2024上半年尿素进出口总量偏低，海外尿素装置不断投产，内外盘价差缩窄，出口利润大多处于盈亏平衡附近 [26] - 近年产能利用率明显提升，产能有所放量，2023年尿素设计产能达7278万吨，同比减少1.33%，预计2024年新增产能437万吨，同比增速+6%，2024年上半年产量达3343.4万吨，较去年同期增加7.9% [31] - 海外新增与落后产能退出双重扰动，2023 - 2028年全球合成氨产能预计增长8%，2024年全球尿素预计新增740万吨左右新产能，其中海外304万吨，我国尿素制取主要以固定床和气 流床为主，天然气为辅，成本端下滑使水煤浆和天然气工艺理论利润较接近，固定床理论利润为负，固定床工艺产能出清压力较大 [35][39] - 短期供需格局弱势，宏观情绪好转，支撑尿素价格前期高位的因素逐渐减退，近期宏观政策密集出台，后续需看需求端是否能有共振 [41] - 市场份额向头部集中，产业趋向大型化、成本比较优势 [45] 焦炭 - 焦炭主要用于钢铁领域，按用途分为冶金焦、铸造焦和化工焦，冶金焦用量占消费总量88%，副产品有煤焦油、粗苯、甲醇等，国内焦炭产量约1/3来自钢焦联合企业，2/3来自独立焦化厂，焦化企业主要布局在煤炭或钢铁主产区，4.3米焦炉属偏中低端产能，是环保督查及淘汰产能重点关注对象，炼钢路径分为长流程和短流程 [47] - “煤 - 焦 - 钢”联动周期，内需性品种，钢价对双焦有牵引，供应也是周期重要影响因素，2023年中国焦炭进口量减少53.9%，出口总量减少0.9% [49] - 核心下游粗钢产量需求弱支撑，钢铁下游地产和基建需求弱，钢材出口端下半年压力增大，长期来看，碳中和 + 能源安全背景下，粗钢产量将受控制 [52] - 节能降碳影响中长期需求，2024 - 2025年要求继续实施粗钢产量调控，推进废钢循环利用，预计2025年减少焦炭用量约0.35亿吨，占2023年焦炭产量的7.06%，我国电炉钢比提升空间大 [56] - 置换产能逐渐投产的产能扩增期，2020年以来焦化行业产能升级加速，4.3米及以下焦炉淘汰加速，2024年已淘汰焦化产能520万吨，新增1346万吨，净新增826万吨，预计2024年净新增2059万吨 [60] - 规模化、高质量化、集团化为发展趋势，直销盈利丰厚，焦企提高高规格焦炭生产能力，配备干熄焦设备，化产及配套设施提升吨焦盈利能力，焦化企业集中地区有工业园区，大型集团增多，产能兼并重组持续进行 [64] 电石 - 电石主要成分是碳化钙，用于生产乙炔及乙炔基化工产品，采用电炉熔炼法，以石灰和高品质煤炭为原材料，下游产品主要有PVC、BDO、醋酸乙烯等，PVC占比超80%，BDO当前产能九成以上为电石法 [71] - BDO投产高峰或带来一定需求增量，2024 - 2026年预计新增BDO产能1038.2万吨，将提升电石需求956.6万吨，但BDO产能利用率约65%，实际需求增量需观察下游需求情况 [75] - PVC需求仍有增量但预计增速放缓，“以塑代钢、以塑代木”趋势下，PVC应用广泛，近5年产量和表观消费量整体规模稳步上升，未来市场需求增速预计保持正增长但难达2017 - 2019年水平 [78] - 乙烯法冲击需求和价格，国内PVC以电石法为主，乙烯法为辅，近年乙烯法占比提升，乙烯法价格一般高于电石法，若PVC下游需求无明显改善，电石法PVC企业将面临销售及成本压力 [82] - 供给刚性，绿色工艺和一体化趋势，当前电石产能利用率在60% - 65%区间震荡，2026年前仅有内蒙三联32万吨装置投产，国内大型企业多建立规模化循环经济模式，无汞化电石法刚起步，陕投集团和甘肃耀望相关项目已开始建设或试运行 [85] 结论与投资建议 - 建议关注尿素产业链一体化、生产和管理成本优势明显的龙头企业华鲁恒升，焦炭产业规模化、高质量化、集团化发展下钢厂焦化产能占比逐步提升，独立焦企落后产能进一步淘汰，电石关注产业链配备完善、多元化发展的代表企业君正集团、湖北宜化 [98]

报告的核心观点 1. 重视高涨情绪下增量资金入市推动的非银板块持续行情 [7][8] - 券商板块资本市场新"国九条"顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变 - 保险板块新"国十条"聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值 2. "金九银十"新能源汽车如期热销，爆款车型集中提产加速交付 [9][10] - 9月新能源汽车销量数据公布，多品牌再创历史新高，比亚迪、理想、零跑等品牌单月销量均超过2万辆 - 部分新势力品牌加速扩产交付，小鹏已完成2次扩产，小米计划10月提产 3. 油气资源储备对油气上市公司市值影响较大 [12][13][14] - 油气储备水平及原油产量是油气公司市值的主要影响因素 - 全球油气上游交易趋于活跃，2023年全球油气上游并购交易金额创历史新高 - 建议关注资源储备水平良好、炼油产能领先、开采成本控制良好的上市石化国企 报告内容总结 非银金融行业 1. 券商板块资本市场新政策指引明确了培育一流投资银行的方向 [7] 2. 保险板块新政策聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展 [8] 3. 增量资金入市推动非银板块持续行情 [7][8] 汽车行业 1. 9月新能源汽车销量创新高，多品牌表现亮眼 [9] 2. 部分新势力品牌加速扩产交付 [9][10] 3. 行业龙头定价权优势持续显现 [10] 油气行业 1. 油气储备水平及产量是公司市值的主要影响因素 [12][13] 2. 全球油气上游并购交易活跃度提升 [13] 3. 建议关注资源储备、炼化产能、成本控制优势的上市石化国企 [14]

报告行业投资评级 - 行业指数评级为"标配"[6]，表示未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%~10%之间。 报告的核心观点 国庆假期消费数据点评 - 旅游人次及收入同比小幅增长。国内旅游出游人数7.65亿人次,同比增长5.9%;国内旅游收入7008.17亿元,同比增长6.3%。[4] - 出行数据显示人员流动活跃。国庆假期7日全社会跨区域人员流动量共计20.03亿人次,日均2.86亿人次,较2023年同期增长3.9%,较2019年同期增长23.1%。[4] - OTA数据显示:1)县城游热度高,2)慢充式旅游成为新选择,3)年轻群体成为主力,银发人群增长潜力高,4)下沉城市居民成为出境游新增长点。[4] - 景区数据显示:宋城演艺、黄山、峨眉山等主要景区接待游客均有不同程度增长。[5] - 票房数据较为平淡,国庆档全国电影票房为21.04亿元,观影人次为5209万。[5] 投资建议 - 国庆假期消费数据保持小幅增长,建议关注OTA、景区、酒店等受益板块。[5] 分组总结 行业投资评级 - 行业指数评级为"标配"[6] 国庆假期消费数据点评 - 旅游人次及收入同比小幅增长[4] - 出行数据显示人员流动活跃[4] - OTA数据显示县城游热度高、慢充式旅游受欢迎、年轻群体成主力、下沉城市出境游增长[4] - 主要景区接待游客均有不同程度增长[5] - 票房数据较为平淡[5] 投资建议 - 建议关注OTA、景区、酒店等受益板块[5]

报告行业投资评级 报告给予制冷剂行业"看多"评级,认为制冷剂行业有望维持高景气度,相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。[63] 报告的核心观点 1. 2025年二代制冷剂配额削减,三代制冷剂生产配额总量保持在基线值,随着家用空调新装及维修替代等需求的提升,三代制冷剂供需关系趋紧,制冷剂行业有望维持高景气度。[63] 2. 9月三代制冷剂价格价差上行,R32、R125、R134a价格分别上涨7.04%、10.17%、1.52%,价差处于近5年来相对高位。[6][7][8][9] 3. 2025年度增加R32配额,长期来看,制冷剂价格仍将保持上行。[3] 4. 家电销量及排产量持续提升,带动制冷剂需求上行。[41][44] 制冷剂跟踪 1. 9月三代制冷剂开工率同比保持回落,环比有所提升。[11][12] 2. 配额落地以来三代制冷剂库存持续回落,9月部分小幅反弹。[13][14][15] 3. 二代制冷剂R22价格快速上行,带动产品价差快速提升至近5年新高。[17][18][19] 4. 8月二代制冷剂出口量同比环比回落,出口价格与国内价格呈现倒挂。[21][22][23] 5. 9月二代制冷剂开工率及产量保持回落态势。[25][26][27] 6. 9月R22库存小幅震荡,长期下降趋势未改变。[29][30] 含氟聚合物 1. 受产能快速提升、需求增速下滑影响,2024年PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。[47][48][49][50] 2. 含氟聚合物生产与库存保持稳定。[51][52][54][55] 3. 8月PTFE、PVDF表观消费量同比持续下滑。[57][58] 行业重要新闻 1. 生态环境部发布2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案,二代制冷剂配额加速缩减,三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值,增发R32配额。[61] 投资建议 1. 建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业,如巨化股份、三美股份,以及氟化工原料相关的金石资源等企业。[63] 风险提示 1. 氟化工行业相关政策变化的风险。[65] 2. 原材料成本变化的风险。[65] 3. 需求不及预期的风险。[65]