报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司 24H1 营收增长 13%，归母净利润增长 35%，收入利润持续增长，盈利能力亦保持提升 [5] - 公司冰冷业务实现营收 146.9 亿元，整体增速达 26.8%，其中洗衣机上半年实现主营业务收入增长 49.8%；暖通业务实现营收 227.7 亿元，同比增长 7.6%，公司在多联机市场以超过 20%的份额，保持行业龙头地位 [6] - 公司内销实现收入 253.3 亿元，同比增长 3.5%，毛利率达 31.92%，同比提升 0.79pct；海外市场实现营收 182.1 亿元，同比增长 27.9%，其中欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长 14%/40%/27%/19%/39% [6] - 公司坚定推进全球化战略，同时推进自身治理结构优化，预计公司 24-26 年 EPS 为 2.41、2.75、3.13 元/股，给与公司 24 年 13-15xPE 估值，对应合理价值区间为 31.33-36.15 元 [6] 财务数据总结 - 公司 24H1 实现营收 486.4 亿元，同比增长 13.3%，实现归母净利润 20.2 亿元，同比增长 34.6%，扣非净利润达 17.0 亿元，同比增长 34.82% [5] - 公司 24H1 销售毛利率达 21.28%，同比下降 0.25pct，上半年归母净利率达 4.14%，同比提升 0.66pct [5] - 公司预计 24-26 年 EPS 为 2.41、2.75、3.13 元/股 [6][7]

报告公司投资评级 - 公司被给予"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 前驱体业务 - 公司作为前驱体龙头企业,前驱体出货量快速增长,产品结构持续优化 [5][6] - 前驱体出货量预计2024-2026年分别为27/32/37万吨,单价预计为8.0/7.8/7.6万元/吨,单位毛利预计为1.1/1.0/0.9万元/吨 [9] 镍产品业务 - 公司在印尼建立镍资源冶炼四大原材料生产基地,镍产品营业收入预计2024-2026年实现430%/60%/10%的增长,毛利率预计为11%/12%/12.5% [6][9] 其他业务 - 公司其他业务营业收入预计2024-2026年维持在10亿元左右,毛利率预计为5% [9] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.29/27.36/29.95亿元,同比-0.9%/+42.3%/+8.6% [7][10] - 预计公司2024年PE估值区间为18-20倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入3.03亿元,同比增长1071.20%;若剔除去年同期新冠疫苗预估退货影响,本报告期营业收入同比增长15.36%;归母净利润-2.25亿元,同比收窄73.22% [6] - 公司费用管控及整体经营效率提高,2024H1销售费用率37.07%、管理费用率27.52%、研发费用率61.27% [6] - 流脑产品销售收入同比增长18%,市场导入持续推进,如果扩龄适应症顺利获批,将能有效拓展流脑产品市场空间,产品未来放量可期 [6] - 公司管线研发推进顺利,PCV13i上市申请已获CDE受理,婴幼儿用DTcP、青少年及成人用Tdcp等多个管线进展顺利 [6] 财务数据总结 - 预计2024-26年公司营收分别8.4亿、11.6亿、19.8亿元,分别同比增长136%、38%、70%;2024-26年归母净利润-4.0亿、-1.1亿、1.4亿元 [7] - 公司2022-2023年营收分别为10.35亿元、3.57亿元,同比下降75.9%和65.5%;归母净利润分别为-9.09亿元和-14.83亿元 [8] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为84.5%、86.6%、90.2% [8] 估值分析 - 我们假定永续增长率1.20~1.80%,WACC值7.74~8.34%,则公司对应合理价值区间59.85~68.68元/股,对应市值148.1~169.9亿元 [7] - 公司2022-2025年PE分别为-115倍、-6.78倍、-25.16倍、-87.48倍 [11] - 公司2022-2025年PB分别为1.91倍、2.06倍、2.11倍 [11]

投资评级和核心观点 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] - 报告认为公司受益于收单费率的持续提升,上半年利润显著改善 [6] - 报告预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将分别实现-9.0%/+13.3%/+12.1%和-26.4%/+84.9%/+18.3%的变化 [9] 收单业务盈利能力提升 - 上半年公司收单及增值业务毛利率达到42.38%,同比提升13.56个百分点,并实现净利润2.57亿元,同比增长27.86% [6] - 面对市场环境变化,公司积极调整并优化经营策略,不断提升商户支付服务质量,拓展数字化服务场景 [6] 跨境支付及海外收单业务进展 - 公司成功获得香港MSO牌照,全球支付牌照版图进一步完善 [6] - 公司跨境支付品牌Paykka推出的海外本地收单、B2B外贸收款等产品已全面商业化落地 [6] - 公司上半年成功中标某银行跨境回款业务服务项目,并与多家平台型公司达成业务战略合作 [6] - 公司欧盟本地收单业务上半年商户覆盖规模及交易流水实现快速增长 [6] 电子支付设备业务拓展 - 上半年公司电子支付设备业务板块实现营业收入4.51亿元,其中海外市场4.37亿元,海外收入占比达96.9% [7] - 公司加快开展海外业务本地化运营,继续夯实中东、拉美等海外重点市场的份额,同时发力欧美、日本等高端市场,上半年在欧美日市场营收突破1亿元,同比增长近50% [7] 风险提示 - 行业需求不及预期 - 费率水平提升不及预期 - 产品研发不及预期 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营收182.58亿元,同比下降25.31%;归母净利润22.34亿元,同比下降47.55% [6] - 带状疱疹疫苗销售持续推进,2024年1-6月批签发数量达160.69万支 [6] - 公司多个在研项目取得积极进展,包括四价重组诺如病毒疫苗、26价肺炎结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等 [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为69.74亿、81.75亿、109.29亿元,给予公司2024年10-12倍PE估值区间 [6] 分项业务分析 自主产品 - 2022年自主产品收入3285百万元,同比下降66% [8] - 2023年自主产品收入预计1028百万元,同比下降69% [8] - 2024年自主产品收入预计2015百万元,同比增长96% [8] 代理产品 - 2022年代理产品收入34975百万元,同比增长67% [8] - 2023年代理产品收入预计51885百万元,同比增长48% [8] - 2024年代理产品收入预计38663百万元,同比下降25% [8] 其他业务 - 2022年其他业务收入4百万元,同比下降84% [8] - 2023年其他业务收入预计4百万元,同比增长6% [8] - 2024年其他业务收入预计4百万元,持平 [8]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 业绩稳步增长，大单品拉动毛利提升 - 2024年上半年公司实现收入13.52亿元，同比增长27.65%；归母净利润1.77亿元，同比增长35.09% [4] - 毛利率提升3.44个百分点至74.75%,主要由于产品结构优化及精益管理 [5] - 公司大单品如胶原小金针精华2.0、PL看不见和蹭不掉系列产品销售表现良好 [8] 分渠道和分品牌分析 - 线上渠道收入占比84.34%,同比增长34.85%;线下渠道收入占比15.66%,同比下降1.16% [5] - 丸美品牌收入占比68.7%,同比增长25.87%;PL恋火品牌收入占比30.7%,同比增长35.83% [6] 费用管控及利润情况 - 2024年上半年期间费用率提升3.61个百分点至58.58%,主要由于销售费用率上升 [6] - 2024年上半年营业利润2.2亿元,同比增长37.28%;归母净利润1.77亿元,同比增长35.09% [6][7] 研发创新及数字化转型 - 2024年上半年新增申请发明专利21项,获得授权发明专利16项 [8] - 公司持续推进MES系统建设,提升供应链数据一体化整合,优化组织架构提高决策效率 [8] 财务预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为29.10亿、36.54亿、44.85亿元,同比增长30.8%、25.6%、22.8% [7][13] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.58亿、4.59亿、5.69亿元,同比增长38.0%、28.4%、23.8% [7][13]

行业投资评级和核心观点 1. 行业集中度触底回升,港股企业债务状况有所转差 [13][14][15] - 1H2024，龙头公司市占率有所回升。TOP20 位房企销售金额市占率为 28.02%，TOP20 位房企销售面积市占率为 14.86%。 - 随着利好政策不断积累,行业蓝筹的市占率有望进入持续回升的轨道。 2. A 股上市公司现金流情况保持稳定 [18][19] - 截止 1H2024 末,部分龙头 A 股上市公司现金流指标达标情况保持稳定。 3. 行业各项指标还在底部运行 [20][21][22][23][24] - 1H2024，地产开发投资增速再次回落,新开工、销售面积累计增速触底回升。 - 1H2024，全国商品房销售面积和销售额累计增速小幅回升。 - 行业杠杆率创出新高,全国各类型城市房价同比继续下行。 A 股地产房企 1H2024 运营情况 4. 当期结算、毛利率和费用情况 [31][32] - 1H2024，A 股房地产房企营业总收入同比-24.0%,销售毛利率为-0.37%。 - 1H2024，A 股房企期间费用率回升至 10.14%。 5. 当期资产减值损失、少数股东损益情况 [34][35] - 1H2024，A 股地产上市公司资产减值损益为-103.2 亿元,占营业利润的-60.4%。 - 1H2024，A 股地产上市公司少数股东损益为 60.0 亿元,同比-59.5%。 6. 当期销售和现金流情况 [37][38][39] - 1H2024，A 股地产房企销售商品收到的现金同比-38.3%,净负债率为 154.9%。 - 1H2024，A 股地产房企经营活动现金流净额为-552.0 亿元,筹资活动现金流净额为-407.8 亿元。 7. 存货和预收款（含合同负债）情况 [40][41] - 1H2024，A 股地产房企累计存货同比-19.76%,累计预收款（含合同负债）同比-31.16%。 重点上市公司 1H2024 业绩分析 8. 重点住宅类房企营业收入持续回落 [43] - 21 家重点住宅类房企 1H2024 营业收入增速均值为-22.04%,相对 1Q2024 持续回落。 9. 重点住宅类房企净利率持续回落 [47][48][49] - 21 家重点住宅类房企 1H2024 净利率均值为-1.61%,相对 1Q2024 继续回落。 10. 重点住宅类房企预收款（含合同负债）同比增速持续回落 [50][51][52] - 21 家重点住宅类房企 1H2024 末每股预收款（含合同负债）同比增速均值为-29.90%,相对 1Q2024 持续回落。 11. 重点住宅类房企每股有息负债同比增速小幅回升 [53][54][55] - 21 家重点住宅类房企 1H2024 末每股有息负债同比增速均值为-11.61%,相对 1Q2024 小幅回升。 12. 重点住宅类房企资产减值损益合计值再次回落 [56][57][59] - 21 家重点住宅类房企 1H2024 资产减值损益合计为-56.78 亿元,相对 1Q2024 呈现回落趋势。 房地产板块的市场表现和估值水平 13. 2022年1月至2024年8月板块表现 [60][61][62][63][64] - 2022年1月至2024年8月,房地产行业指数累计收益率为-49.95%,沪深300指数为-32.46%,板块对沪深300的超额收益率为-17.49%。 14. 板块合理估值水平 [65][66][67] - 截至2024年8月30日,房地产板块整体估值(PE-TTM)为15.93倍,相对沪深300溢价率为41.39%。 投资建议和风险提示 15. 投资建议 [68] - 维持"优于大市"评级,建议关注开发类、商住类、物业类和文旅类等优质公司。 16. 风险提示 [69] - 调控加码和行业基本面下行风险。

行业投资评级 - 半导体行业景气度复苏态势明确,行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上 [2] - AI技术的不断发展对芯片性能、功耗、集成度等提出更高要求,先进封装技术不断发展 [2] - 全球封装市场规模预计2024年达到899亿美元,中国封装市场规模预计达到2891亿元 [2] 长电科技 - 长电科技是全球前三大OSAT厂商,中国大陆第一大OSAT厂商,市占率超过50% [6] - 长电科技聚焦高性能先进封装,在高算力及对应存储和连接、AI端侧、功率与能源、汽车和工业等领域拥有行业领先的先进封装技术 [7] - 2024年Q2单季营收环比增长26.34%,归母净利环比增长257.96% [8][9] - 2024年H1各应用领域收入均实现双位数增长,其中汽车电子收入环比增长超过50% [11] 通富微电 - 2024年上半年库存去化顺利,半导体行业景气度复苏明确 [13] - 2024年Q2单季营收环比增长9.77%,归母净利环比增长127.60% [15][16][17] - 公司在消费电子、存储器、显示等领域保持高速增长,同时高性能封装业务也保持稳步增长 [18] 华天科技 - 2024年Q2单季营收环比增长16.30%,归母净利环比增长190.53% [19][20] - 公司汽车电子封装产品生产规模持续扩大,先进封装产业基地投产将进一步优化公司产业布局 [20] 甬矽电子 - 公司专注中高端先进封装,掌握系统级封装、芯片表面金属凸点、Fan-in等先进封装技术 [25] - 公司在汽车电子、5G射频等领域通过终端客户认证,并积极拓展大客户群 [25] 风险提示 - 半导体周期复苏不及预期 [27] - 过度竞争导致价格压力 [27] - 新产品、新客户导入不及预期 [27][28]

报告公司投资评级 - 公司首次被海通证券给予"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 主营业务持续发展，稳步发力新业态 - 公司是中原出版传媒集团控股的子公司,下辖多家出版社和发行公司,近年来全力推进"融合出版""版权智库""现代教育""复合书店"等七大业务条线,着力提升公司竞争力 [5] - 公司主营业务发展稳健,2023年实现营业收入98.33亿元,同比增长2.12%;归母净利润13.89亿元,同比增长34.55% [5] - 公司是人民教育出版社、人民音乐出版社等主流教材出版单位的河南省独家代理商,并继续成为河南省2024-2027年义务教育免费教科书"单一来源采购"供应商,巩固了自身竞争优势 [5] 创新业务持续推进,打造公司第二生长曲线 - 公司积极引入AIGC等新技术,开展"豫版链""豫教链"等数字化建设,同时发展研学等新业态,为公司业绩增长提供新增量 [6] 财务分析与预测 主营业务收入预测 - 我们预计公司2024-2026年发行业务收入将实现4.11%/4.18%/4.26%的增长,出版业务收入将实现9.66%/9.69%/9.72%的增长,总营收将实现5.59%/5.50%/5.42%的增长 [9] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.95元/股、1.02元/股和1.11元/股 [8] - 给予公司2024年13-15倍PE估值,对应合理价值区间为12.35-14.25元/股 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“优于大市”评级，首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 公司是磷酸铁锂龙头，2024H1盈利筑底，出货量快速增长，未来随着新建产能释放出货量将进一步增长；大力推进纵向一体化打造极致降本；布局前沿技术推动产品迭代升级；绑定下游头部客户，储能出货占比提升 [3][4] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为8.80、14.43、18.82亿元，同比-44.3%、+63.9%、+30.4%，参考可比公司给予2024年36 - 38倍PE估值，对应合理价值区间41.76 - 44.08元 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 09月11日收盘价27.86元，52周股价波动22.28 - 42.30元，总股本757百万股，流通A股383百万股，总市值21097百万元，流通市值10682百万元 [1] 沪深300对比 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.7%、 - 4.0%、 - 31.7%，相对涨幅分别为10.1%、4.1%、 - 21.6% [2] 投资要点 - 主营磷酸铁锂，2024H1实现营业收入107.82亿元，同比下降53.48%；归母净利润3.89亿元，同比下降68.57%，行业竞争加剧下仍保持正向盈利，龙头地位凸显 [3] - 出货量自2020年以来连续多年位居行业第一，2024H1磷酸盐正极材料产品销量达30.94万吨，同比增长43.3%，产能利用率93.15%，预计2024年全年出货68万吨，未来随着新建产能释放出货量将进一步增长 [3] - 推进“资源 - 前驱体 - 正极材料 - 循环回收”一体化产业布局，基本实现磷酸铁全部自供；2024H1下属子公司取得采矿许可证，预计2025年下半年规模化开采，还计划投资建设相关项目构建降本优势 [4] - 新产品CN - 5系列和YN - 9系列可覆盖不同应用场景，2024H1实现销量约4.79万吨，销量占比约15% [4] - 下游客户覆盖广泛，与宁德时代、比亚迪等建立长期稳定合作，2024H1除两大核心客户外对其他客户销量同比提升，储能产品销售占比从2023年的28%提升至2024H1的33% [4] 盈利预测 - 关键假设：2024 - 2026年磷酸铁锂出货分别为68/85/100万吨；产品单价2024年降至3.4万元/吨，2025年下探至3万元/吨，2026年维持3万元/吨；单吨毛利分别为0.29/0.32/0.34万元 [7] 分业务盈利预测 |业务|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |磷酸铁锂营业收入（亿元）|411.06|231.20|255.00|300.00| |磷酸铁锂yoy| - 3.66%| - 43.75%|10.29%|17.65%| |磷酸铁锂出货量（万吨）|50.68|68.00|85.00|100.00| |磷酸铁锂单价（万元/吨）|8.11|3.40|3.00|3.00| |磷酸铁锂毛利率|7.30%|8.53%|10.67%|11.33%| |其他业务营业收入（亿元）|2.52|1.00|1.00|1.00| |其他业务毛利率|64.70%|25.00%|25.00%|25.00%| |合计营业收入（亿元）|413.58|232.20|256.00|301.00| |合计yoy| - 3.35%| - 43.86%|10.25%|17.58%| |合计毛利率|7.65%|8.60%|10.72%|11.38%| |合计净利率|3.8%|3.8%|5.6%|6.3%| |归母净利润（亿元）|15.81|8.80|14.43|18.82| [8] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2024E PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688005|容百科技|/|1.20|0.90|1.50|33.18|23.16|13.88|1.09| |300073|当升科技|/|3.80|1.84|2.29|10.05|17.67|14.13|1.18| |688779|五矿新能|/| - 0.06|0.08|0.18| - 113.15|56.70|25.89|1.14| |603906|龙蟠科技|/| - 2.18|0.25|0.64| - 5.71|27.45|10.86|1.09| |688707|振华新材|/|0.23|0.12|0.51|88.43|74.30|17.35|1.05| |均值|/|/|0.60|0.64|1.02|2.56|39.86|16.42|1.11| [9] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|41358|23220|25600|30100| |每股收益（元）|2.09|1.16|1.91|2.48| |每股净资产（元）|14.90|15.89|17.41|19.40| |每股经营现金流（元）|0.66|4.00|4.77|6.07| |每股股利（元）|0.42|0.23|0.38|0.50| |P/E（倍）|13.35|23.97|14.62|11.21| |P/B（倍）|1.87|1.75|1.60|1.44| |P/S（倍）|0.51|0.91|0.82|0.70| |EV/EBITDA（倍）|8.84|7.26|5.41|4.28| |股息率%|1.5%|0.8%|1.4%|1.8%| |毛利率%|7.6%|8.6%|10.7%|11.4%| |净利润率%|3.8%|3.8%|5.6%|6.3%| |净资产收益率%|14.0%|7.3%|10.9%|12.8%| |资产回报率%|5.9%|3.4%|5.2%|6.1%| |投资回报率%|11.3%|6.0%|8.9%|10.5%| |营业收入增长率%| - 3.3%| - 43.9%|10.2%|17.6%| |EBIT增长率%| - 45.7%| - 45.8%|57.4%|28.5%| |净利润增长率%| - 47.4%| - 44.3%|63.9%|30.4%| |资产负债率%|57.8%|53.3%|52.3%|52.2%| |流动比率|1.14|1.13|1.18|1.25| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1889|1023|996|1667| |应收账款及应收票据|5000|4257|4693|5518| |存货|1325|1474|1587|1852| |其它流动资产|5962|5612|6417|7569| |流动资产合计|14176|12365|13694|16607| |长期股权投资|41|41|41|41| |固定资产|10733|11623|12223|12507| |在建工程|659|580|511|449| |无形资产|896|899|902|904| |非流动资产合计|12619|13456|13989|14214| |资产总计|26795|25821|27683|30821| |短期借款|900|905|910|915| |应付票据及应付账款|9357|8253|8888|10374| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|2212|1742|1816|1963| |流动负债合计|12469|10901|11614|13252| |长期借款|2601|2596|2591|2586| |其它长期负债|409|261|261|261| |非流动负债合计|3010|2857|2852|2847| |负债总计|15479|13758|14466|16099| |实收资本|757|757|757|757| |归属于母公司所有者权益|11282|12030|13184|14689| |少数股东权益|33|33|33|33| |负债和所有者权益合计|26795|25821|27683|30821| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1581|880|1443|1882| |少数股东损益|0|0|0|0| |非现金支出|1372|2189|2669|3178| |非经营收益|205|150|144|149| |营运资金变动| - 2656| - 193| - 647| - 609| |经营活动现金流|501|3026|3609|4599| |资产| - 2677| - 3004| - 3204| - 3404| |投资| - 13|0|0|0| |其他|68| - 41| - 26| - 30| |投资活动现金流| - 2622| - 3046| - 3230| - 3434| |债权募资| - 1564| - 435|0|0| |股权募资|4355|0|0|0| |其他| - 442| - 412| - 406| - 494| |融资活动现金流|2349| - 847| - 406| - 494| |现金净流量|228| - 866| - 27|671| [11]