报告投资评级 - 优于大市 维持[1] 报告核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司发布三季报，24年前三季度实现营业收入94.8亿元，同减2.72%，归母净利润7.3亿元，同减36.42%，扣非归母净利润8.2亿元，同减31.04%，24Q3单季度实现营业收入31.3亿元，同减6.23%，归母净利润1.3亿元，同减54.64%，扣非归母净利润1.4亿元，同减53.98%，24年前三季度综合毛利率为29.33%，同减5.7pct，期间费用率为21.22%，同减1.7pct[3]。 - 公司公告拟将中文名称由“居然之家新零售集团股份有限公司”变更为“居然智家新零售集团股份有限公司”，证券简称由“居然之家”变更为“居然智家”，此次更名彰显公司目标成为中国商业零售行业数智化转型升级样板和国际化标杆的发展信心[4]。 - 积极响应国家号召，以旧换新政策显著拉动卖场客流回暖，截止9月底，公司今年以旧换新活动吸引了22.83万人参与，直接推动换新消费超过10亿元，十一期间居然之家卖场客单量同比增长超20%，随着家居以旧换新政策在全国范围推广，预计将助力家居消费市场潜力释放[5]。 - 将公司24 - 25年净利润分别由13.9/15.5亿元下调至10.3/11.3亿元，同比变化 - 21%/+10%，参考可比公司给予25年17 - 19倍PE，对应合理价值区间3.06 - 3.42元/股，给予“优于大市”评级[5]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026E营业收入（百万元）分别为12983、13512、14075、15577、17506，(+/-)YoY(%)分别为 - 0.7%、4.1%、4.2%、10.7%、12.4%，净利润（百万元）分别为1648、1300、1028、1132、1229，(+/-)YoY(%)分别为 - 28.5%、 - 21.1%、 - 21.0%、10.2%、8.6%，全面摊薄EPS(元)分别为0.26、0.21、0.16、0.18、0.20，毛利率(%)分别为44.9%、34.1%、30.9%、30.3%、29.3%，净资产收益率(%)分别为8.3%、6.5%、4.9%、5.1%、5.3%[6]。 - 24年前三季度综合毛利率为29.33%，同减5.7pct，期间费用率为21.22%，同减1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.93%/0.27%/8.14%，同减0.9pct/0.2pct/0.2pct/0.4pct[4]。 - 24年前三季度公司信用减值损失为8097万元，营业外支出为1.3亿[3]。 - 24Q3单季度实现营业收入31.3亿元，同减6.23%，归母净利润1.3亿元，同减54.64%，扣非归母净利润1.4亿元，同减53.98%[4]。 - 报告研究的具体公司2023 - 2026E主要财务指标如每股收益、每股净资产、毛利率、每股经营现金流等呈现不同程度的变化[9]。 - 2023 - 2026E的偿债能力指标如资产负债率、流动比率等呈现一定变化趋势，速动比率、现金比率等经营效率指标也有相应数据体现[10]。[3][4][6][9][10] 业务经营方面 - 分产品盈利预测方面，租赁管理、加盟管理、商品销售、装修服务、其他收入（贷款保理利息等）在2022 - 2026E的销售收入及增长率各有不同[8]。 - 以旧换新政策吸引众多人参与，拉动卖场客流回暖，推动换新消费，十一期间客单量同比增长超20%[5]。 - 公司拟更名，彰显在智能家居产品和服务方面发展信心，有助于推动商业模式转型升级[4]。[4][5][8] 估值对比方面 - 与同类公司美凯龙、富森美、王府井对比2024E、2025E的PE估值情况[7]。 - 根据盈利预测下调情况，参考可比公司给予25年17 - 19倍PE，对应合理价值区间3.06 - 3.42元/股[5]。[5][7]

投资评级 - 慕思股份的投资评级为"优于大市"，维持评级 [1] 核心观点 - 2024Q3收入同比下降11.19%，归母净利润同比下降8.29%，扣非归母净利润同比下降17.07% [5] - 毛利率整体保持稳定，费用率略有下降 [6] - 以旧换新政策出台，头部家居品牌有望受益 [7] - 预计2024-2026年净利润分别为8.14、9.16、10.22亿元，同比增长1.5%、12.5%、11.6%，给予"优于大市"评级 [8] 收入与利润 - 2024年前三季度营业收入38.78亿元，同比增长1.90%；归母净利润5.22亿元，同比增长0.76%；扣非归母净利润4.90亿元，同比-2.30% [5] - 2024Q3营业收入12.49亿元，同比下降11.19%；归母净利润1.49亿元，同比下降8.29%；扣非归母净利润1.29亿元，同比下降17.07% [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为5847、6486、7134百万元，同比增长4.8%、10.9%、10.0% [9] - 预计2024-2026年净利润分别为814、916、1022百万元，同比增长1.5%、12.5%、11.6% [9] 毛利率与费用率 - 2024年前三季度销售净利率13.47%，销售毛利率50.80%，分别同比-0.15pct、+0.01pct [6] - 2024Q3销售净利率11.94%，销售毛利率49.85%，分别同比+0.37pct、-1.13pct [6] - 2024年前三季度销售费用率25.20%，管理费用率6.59%，研发费用率3.90%，财务费用率-0.62%，分别同比-1.04pct、+0.75pct、+0.36pct、+0.56pct [6] - 2024Q3销售费用率25.22%，管理费用率7.52%，研发费用率4.30%，财务费用率-0.17%，分别同比-4.25pct、+1.41pct、-0.02pct、+1.18pct [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为8.14、9.16、10.22亿元，同比增长1.5%、12.5%、11.6% [8] - 当前收盘价对应2024-2025年PE为18.23、16.21倍 [8] - 给予2025年18~19倍PE估值，对应合理价值区间41.20~43.49元 [8] 分业务盈利预测 - 经销渠道：2024E销售收入4247百万元，同比增长2.0%；毛利率49.0% [10] - 电商渠道：2024E销售收入1216百万元，同比增长18.0%；毛利率55.0% [10] - 直营+直供+其他：2024E销售收入384百万元，同比增长0.0%；毛利率57.0% [10] - 合计：2024E销售收入5847百万元，同比增长4.8%；毛利率50.8% [10] 估值对比 - 同类公司2025E平均PE为13.0倍，PEG为1.3倍，PS为1.2倍 [11] - 慕思股份2025E PE为18~19倍，PEG为1.45~1.53倍，PS为2.54~2.68倍 [8]

报告投资评级 - 杭氧股份投资评级为“优于大市”且维持该评级[2] 报告核心观点 - 杭氧股份2024Q1 - Q3营业收入为103.53亿元同比+5.85% 归母净利润为6.75亿元同比 - 20.68% 扣非归母净利润6.26亿元同比 - 22.18% 2024Q3单季度营业收入为36.25亿元同比+8.66% 归母净利润为2.38亿元同比 - 26.99% 扣非归母净利润为2.19亿元同比 - 27.27%[5] - 盈利能力短期承压整体费用管控良好2024Q1 - Q3毛利率、净利率为20.41%/7.12%同比变动 - 3.86pct/ - 2.06pct 2024Q3单季度毛利率/净利率分别为19.85%/7.21%同比 - 4.54pct/ - 2.84pct 2024Q1 - Q3期间费用率为11.14%同比 - 0.90pct 2024Q3期间费用率10.60%同比 - 2.56pct[6] - 合同负债稳健增长印证在手订单较好经营活动现金净流量整体良好截至2024年9月30日合同负债为32.09亿元同比+1.22% 2024Q1 - Q3经营活动现金净流量为8.11亿元同比+31.08% 2024Q3经营活动现金净流量为1.97亿元同比 - 53.81%[7] - 预计杭氧股份2024/2025/2026年归母净利润为10.10/12.58/15.90亿元同比 - 17.0%/+24.6%/+26.5% EPS分别为1.03/1.28/1.62元/股给予2024年28 - 30倍PE估值合理价值区间为28.73 - 30.78元/股[11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2022 - 2026年营业收入分别为12803、13309、14911、17312、19902百万元同比增长7.8%、4.0%、12.0%、16.1%、15.0%[9] - 2022 - 2026年净利润分别为1210、1216、1010、1258、1590百万元同比增长1.4%、0.5%、 - 17.0%、24.6%、26.5%[9] - 2024Q1 - Q3每股收益1.03元2025年预计1.28元2026年预计1.62元[21] - 2024 - 2026年毛利率分别为19.8%、20.0%、20.6%[21] - 2024 - 2026年净资产收益率分别为10.7%、12.8%、15.3%[21] - 2024 - 2026年经营活动现金流分别为2.20、2.54、2.98元每股[21] - 2024 - 2026年资产负债率分别为56.3%、56.9%、57.3%[21] - 2024 - 2026年流动比率分别为1.31、1.32、1.35[21] - 2024 - 2026年速动比率分别为0.72、0.71、0.74[22] - 2024 - 2026年现金比率分别为0.40、0.39、0.42[22] - 2024 - 2026年应收账款周转天数分别为41.97、39.18、37.34天[22] - 2024 - 2026年存货周转天数分别为79.63、77.08、74.60天[22] - 2024 - 2026年总资产周转率分别为0.64、0.69、0.75[22] - 2024 - 2026年固定资产周转率分别为1.93、1.88、2.03[22] 业务板块相关 - 气体销售业务在气体投资市场竞争力加大液态气价格逐步恢复下有望实现稳健增长[12] - 2020 - 2024H1投资项目新增制氧量分别为22.65万m³/h、64.00万m³/h、39.00万m³/h、45.00万m³/h、17.60m³/h[12] - 空分设备、石化产品2020 - 2023年、2024年上半年新签设备订单较为稳健[15][16] - 工程总包及其他主营业务收入占比较小预计稳健[18] 估值相关 - 选取华测检测、中密控股、金宏气体、广钢气体为可比公司2024年预测PE估值平均值为29倍给予杭氧股份2024年28 - 30倍PE估值合理价值区间为28.73 - 30.78元/股[19]

报告投资评级 - 爱美客投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 爱美客2024年前三季度实现收入23.76亿元同比增长9.46% 归母净利润15.86亿元同比增长11.79% 扣非归母净利润15.30亿元同比增长9.66% 摊薄EPS为5.26元加权平均净资产收益率23.11% 经营性现金流净额15.35亿元同比增长4.72%[5] - 消费环境承压增速放缓爱美客毛利率微降2024年前三季度收入同比增长9.46% 归母净利润同比增长11.79% 毛利率同比下降0.5pct至94.80% 单3Q收入同比增长1.10% 归母净利润同比增长2.13% 毛利率同比下降0.52pct至94.55%[6] - 爱美客管理费用率优化研发费用率提升1 - 3Q24销售费用率同比下降1.11pct至8.66% 单3Q同比增加0.08pct至8.99% 1 - 3Q24管理费用率同比下降1.31pct至3.85% 单3Q同比下降1.16pct至3.30% 1 - 3Q24研发费用率同比增加0.54pct至7.89% 单3Q同比增加0.82pct至8.58% 1 - 3Q24财务费用率同比增加0.80pct至 - 1.14% 单3Q同比增加1.45pct至 - 0.52% 最终1 - 3Q24整体期间费用率同比下降1.07pct至19.26% 单3Q同比增加1.18pct至20.35%[7] - 爱美客扣非归母利润率61.46%降3.5pct 1 - 3Q24公允价值变动净收益同比增加2895.4万元至1106.6万元 投资净收益同比增加2381.2万元至5348.9万元 其他收益减少908.7万元至1684.5万元 1 - 3Q24有效税率同比上升0.38pct至14.51% 少数股东损益同比增加226.5万元 最终1 - 3Q24归母净利润同比增长11.79%至15.86亿元 扣非归母净利润同比增长9.66%至15.30亿元[8] - 爱美客经营回顾在研管线进展顺利10月医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶宝尼达新增颏部填充适应症全资子公司司美格鲁肽注射液进入临床试验持续加码研发创新开展博士后科研工作站联合培养工作参与北京市自然科学基金 - 昌平创新联合基金项目注射用A型肉毒毒素获得国家药监局药品注册上市许可受理通知从生物制药化学药品等更多生命科学领域拓展[8] - 预计爱美客2024 - 2026年收入各31.88亿元37.93亿元45.52亿元同比增长11.1% 19.0% 20.0% 归母净利润20.44亿元23.88亿元27.73亿元同比增长10.0% 16.8% 16.1%[10] - 参照可比公司估值考虑到爱美客构建了领先梯度化的产品矩阵有望维持国内医美注射龙头地位给予公司2025年30 - 35倍PE对应合理市值区间717 - 836亿元合理价值区间236.91 - 276.39元维持优于大市评级[10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2024年11月11日爱美客收盘价235.85元52周股价波动132.81 - 358.00元总股本/流通A股302/208百万股总市值/流通市值71330/49166百万元[1] - 2024年前三季度爱美客营业收入23.76亿元同比增长9.46% 归母净利润15.86亿元同比增长11.79% 扣非归母净利润15.30亿元同比增长9.66% 摊薄EPS为5.26元加权平均净资产收益率23.11% 经营性现金流净额15.35亿元同比增长4.72%[5] - 爱美客2022 - 2026E营业收入预测分别为1938.84百万元2869.35百万元3188.22百万元3792.52百万元4552百万元收入增速分别为33.91% 47.99% 11.1% 19.0% 20.0% 毛利率分别为94.85% 95.09% 94.87% 92.74% 89.8%[14] - 爱美客2023 - 2026E主要财务指标如每股收益分别为6.14元6.76元7.90元9.17元每股净资产分别为29.34元24.48元28.56元33.31元毛利率分别为95.1% 94.9% 92.7% 89.8%等[16] - 2023 - 2026E爱美客偿债能力指标如资产负债率分别为5.4% 5.3% 6.3% 7.9% 流动比率分别为14.28 14.92 12.73 10.36等[16] - 2023 - 2026E爱美客经营效率指标如应收账款周转天数分别为20.94 24.21 23.26 23.22 存货周转天数分别为123.38 125.28 110.03 109.47等[17] 市场表现相关 - 2023/11 - 2024/8爱美客市场表现与海通综指对比不同时间段有不同的涨幅跌幅情况如 - 41.62% - 28.62% - 15.62% - 2.62% 10.38%[2] - 爱美客与沪深300对比在1M 2M 3M的绝对涨幅分别为11.5 69.8 37.9相对涨幅分别为5.2 40.2 13.9[3]

投资评级 - 优于大市[1] 核心观点 - 报告期内深南电路业绩高速成长，数通/汽车需求旺盛，数据中心/汽车PCB业务环比增长，封装基板Q3需求有所放缓，广州厂持续爬坡中[4][5] 业绩情况 - 公司前三季度营收130.49亿元，同比+37.92%，归母净利润14.88亿元，同比+63.86%，扣非后归母净利润13.76亿元，同比+86.67%，毛利率25.91%，同比+2.79pct，净利率11.40%，同比+1.80pct[4] - 公司24Q3营收47.28亿元，同比+37.95%、环比+8.45%，归母净利润5.01亿元，同比+15.33%、环比-17.60%，扣非后归母净利润4.72亿元，同比+51.53%、环比-16.98%，毛利率25.40%，同比+1.96pct、环比-1.72pct，净利率10.59%，同比-2.08pct、环比-3.35pct[4] - 短期汇兑影响，财务费用高增，公司Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为3.74%、1.72%、1.72%、6.02%，分别同比-0.23pct、-0.33pct、+1.96pct、-1.52pct，本季度财务费用达到0.81亿元（Q2 0.04亿元、23Q3 -0.08亿元）[4] 业务情况 - 24Q3受通用服务器需求及国内汽车电子产品需求增长影响，公司PCB业务营收在数据中心及汽车电子领域环比二季度有所提升，而通信领域受无线侧通信基站相关产品需求无明显改善影响，营收占比有所下降，同时，根据公司半年报，24H1公司400G及以上的高速交换机、光模块需求显著增长，AI加速卡产品持续放量[5] - 24Q3封装基板下游市场需求有所放缓，公司封装基板产品结构随下游市场需求波动有所调整，公司无锡基板二期工厂于2022年9月下旬连线投产，目前已实现单月盈亏平衡，广州封装基板项目一期已于2023年第四季度连线，产品线能力在今年上半年快速提升，目前其产能爬坡尚处于前期阶段，重点仍聚焦平台能力建设，推进客户各阶产品认证工作[5] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为178.94亿元、211.11亿元、244.38亿元，归母净利润分别为20.46亿元、25.27亿元、29.81亿元，对应EPS分别为3.99元、4.93元、5.81元[6] - 参考可比公司估值，给予公司2025年PE为25 - 30倍，对应合理价值区间为123.16元~147.79元[6] 财务指标 - 2022 - 2026E营业收入分别为13992百万元、13526百万元、17894百万元、21111百万元、24438百万元，(+/-)YoY分别为0.4%、-3.3%、32.3%、18.0%、15.8%，净利润分别为1641百万元、1398百万元、2046百万元、2527百万元、2981百万元，(+/-)YoY分别为10.8%、-14.8%、46.3%、23.5%、18.0%，全面摊薄EPS分别为3.20元、2.73元、3.99元、4.93元、5.81元，毛利率分别为25.5%、23.4%、25.7%、26.0%、26.3%，净资产收益率分别为13.4%、10.6%、13.9%、15.2%、15.7%[7] - 2023 - 2026E营业总收入分别为13526、17894、21111、24438，每股收益分别为2.73、3.99、4.93、5.81，营业成本分别为10357、13293、15621，每股净资产分别为25.71、28.62、32.38、36.92，毛利率分别为23.4%、25.7%、26.0%、26.3%，每股经营现金流分别为5.05、5.21、7.19、8.32，营业税金及附加分别为103、136、160，每股股利分别为0.00、1.07、1.17、1.27，营业税金率分别为0.8%、0.8%、0.8%，P/E分别为39.56、27.03、21.89、18.55，P/B分别为4.19、3.77、3.33、2.92，P/S分别为4.09、3.09、2.62、2.26，EV/EBITDA分别为16.07、18.05、15.27、12.99，EBIT分别为1124、2105、2524，股息率分别为0.0%、1.0%、1.1%、1.2%，财务费用分别为31、93、85，财务费用率分别为0.2%、0.5%、0.4%，资产减值损失分别为-152、-288、-290，投资收益分别为1、12、13，营业利润分别为1398、2053、2535，营业外收支分别为1、-7、-9，利润总额分别为1398、2046、2527，EBITDA分别为2411、3222、3776，所得税分别为1、1、1，有效所得税率分别为0.0%、0.0%、0.0%，少数股东损益分别为0、-1、-1，资产负债率分别为41.7%、42.1%、41.8%、41.1%，流动比率分别为1.34、1.26、1.30、1.39[10] - 2023 - 2026E速动比率分别为0.92、0.81、0.84、0.93，现金比率分别为0.13、0.00、0.05、0.15，应收帐款周转天数分别为83.40、85.00、85.00、85.00，存货周转天数分别为94.67、94.67、94.67、94.67，总资产周转率分别为0.60、0.71、0.74、0.76，固定资产周转率分别为1.34、1.61、1.76、1.92，2023 - 2026E净利润分别为1398、2046、2527、2981，少数股东损益分别为0、-1、-1、-1，非现金支出分别为1472、1405、1542、1722，非经营收益分别为-7、72、65、65，营运资金变动分别为-274、-851、-445、-499，经营活动现金流分别为2589、2671、3687、4268，资产分别为-3247、-2779、-2523、-2428，投资分别为0、197、-3、-3，其他分别为-314、50、16、16，投资活动现金流分别为-3561、-2531、-2510、-2415，债权募资分别为2528、-349、-51、0，股权募资分别为0、0、0、0，其他分别为-2617、-643、-685、-734，融资活动现金流分别为-89、-993、-736、-734，现金净流量分别为-1061、-853、441、1119[11]

[Table_MainInfo]行业研究/造纸轻工 证券研究报告 行业周报 2024 年 11 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 [Table_AuthorInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -36.28% -25.38% -14.48% -3.58% 7.32% 18.22% 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 造纸轻工 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《轻工出口及二轮车收入高增，细分子版 块分化明显》2024.11.08 《电动自行车以旧换新细则陆续出台，重 视龙头机会》2024.11.08 《复盘美国加征关税对轻工制造行业的 影响》2024.10.30 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 细分行业表现有所分化，出口及二轮车 24Q3 表现突出 [Table_ ...

[Table_MainInfo] 行业研究/食品 证券研究报告 [Table_AuthorInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -30.90% -21.08% -11.25% -1.43% 8.40% 18.22% 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 食品 海通综指 资料来源：海通证券研究所 | --- | |---------------------------------------------------------| | | | | | 相关研究 | | [Table_ReportInfo] 《白酒报表降速厂商共济，啤酒量价承 | | 压静待回暖》 2024.11.11 | | 《 1-9 月贵州白酒产量同比 +8.3% 》 | | 2024.11.05 | | 《 9 月全国啤酒产量同比 +1.4% 》 2024.10.28 | 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 分析师:程碧升 Tel:( ...

行业投资评级 - 优于大市 维持[2] 报告核心观点 - 国内外需求共振电气设备行业持续高景气 行业内不同板块表现有差异 部分板块有较好投资机会[4] 电力设备2024年三季报概况 - 一次设备归母净利润同比降12.52% 各板块归母净利润变动不同 如输变电-31.09% 配电+76.68%等 二次设备归母净利润同比降4.10% 各板块归母净利润变动不同 如智能电网+9.65% 电厂等自动化-83.68%等[4] 一次设备 2024年三季报细分板块梳理 - 2024年前三季度 一次设备行业营业收入同比增3.03% 归母净利润同比降12.52% 毛利率同比降1.34pct 期间费率同比增0.47pct 各板块收入 归母净利润 毛利率 期间费率变动情况不同[19] 2024年三季报细分板块分析 - 分板块来看 2024年前三季度电机及零部件收入同比下滑 配电板块归母净利润同比高增 配电 低压电气板块毛利率同比提升 发电设备板块期间费率同比下降等[25] 二次设备 2024年三季报细分板块梳理 - 2024年前三季度 二次设备行业营业收入同比增7.91% 归母净利润同比降4.10% 毛利率同比降0.08pct 期间费率同比增0.74pct 各板块收入 归母净利润 毛利率 期间费率变动情况不同[38] 2024年三季报细分板块分析 - 分板块来看 2024年前三季度电厂等自动化 智能表板块收入同比下滑 智能电网 智能用电板块归母净利润同比增长 工控&节能环保 电源板块毛利率同比下滑等[43] 电力设备公司成长性梳理 - 2024年前三季度 归属于母公司的净利润同比增长40%以上的公司共计27家 行业分布在输变电 智能电网等 有16家公司归属于母公司净利润同比增长介于20% - 40% 有19家公司归属于母公司所有者净利润同比增长在0% - 20% 有64家公司归属于母公司所有者净利润同比下降[61] 板块估值及涨跌幅 - 基于2024年预期EPS 电力设备板块平均市盈率达31倍 位处各行业估值的上游水平 年初至11月11日 电力设备涨幅约29%[67] 特高压 - 建设需求迫切 过去受多种因素影响建设滞后 目前已建成的特高压工程外送容量不能满足清洁能源送出需要 2024年国家能源局提出重点推进多项特高压工程核准开工 特高压及配套主网建设有望持续加速推进 柔直比例有望进一步提升[69][70][71] 配网 - 投资有望提速 随着新型电力系统建设推进 配网功能转变 2024年国家发展改革委等部门印发相关意见和方案 配网侧投资需求有望增加 数智化 一次设备更新改造等为重点方向[72][73] 出海 - 持续高景气 全球电网投资有较大缺口 受益于多种因素 海外电力设备需求有望持续增长[74][75] 工控 - 整体解决方案需求提升 中长期来看中国自动化行业潜力大 本土品牌份额有望提升[76] 低压电气 - 关注宏发股份 良信股份 正泰电器 公牛集团等标的[77]

投资评级 - 优于大市，维持[2] 核心观点 - 主营业务同比减亏，文旅产品力持续提升。2024年1-9月，公司实现营业收入293.30亿元，同比-7.7%；归属于上市公司股东的净利润-23.51亿元，同比-29.8%；毛利率为12.88%，较2023年同期下降8.58个百分点。截至2024年三季度末，公司总资产为3456.83亿元，较23年年末下降6.83%，归属于上市公司股东的净资产为597.34亿元，较23年年末下降3.58%；经营活动现金流净额为16.67亿元，同比-29.5%，主要系销售回款减少所致。行业政策底已现，静待销售改善。2024年1-9月，公司累计实现合同销售面积110.1万平方米，同比-29%；合同销售金额169.3亿元，同比-47%。2024年三季度，公司无新增土地情况。2024年9月，中央政治局会议明确提出“要促进房地产市场止跌回稳”，认为当前房地产行业政策支持力度明显加强，有利于公司后续销售情况得到改善[5] - 文旅产品力持续提升，丰富消费场景。2024年1-9月，公司旗下文旅企业合计接待游客6025万人次[5] - 投资建议维持“优于大市”评级。由于2023年行业价格和销售下行速度超预期，造成公司计提减值和短期结算利润率下行较大。认为企业当前净利润不能反映后续潜在盈利变化，考虑政策端发力，资产价格在逐步寻底，后续存在资产价格修复空间，采用PB方式估值更符合当前市场变化。预测公司2024年EPS为-0.12元，每股净资产为7.49元，给予0.4 - 0.5倍PB，对应合理价值区间为每股3.00 - 3.74元[6] 财务数据总结 利润表相关 - 2024年1-9月，公司实现营业收293.30亿元，同比-7.7%；归属于上市公司股东的净利润-23.51亿元，同比-29.8%；毛利率为12.88%，较2023年同期下降8.58个百分点[5] - 2024年三季报显示，营业总收入29329.65亿元，同比-7.7%；营业总成本31715.37亿元，同比-7.2%；营业利润-2511.08亿元，同比-16.3%；利润总额-2524.16亿元，同比-19.2%；净利润-3039.53亿元，同比-25.2%[8] 资产负债表相关 - 截至2024年三季度末，公司总资产为3456.83亿元，较23年年末下降6.83%，归属于上市公司股东的净资产为597.34亿元，较23年年末下降3.58%；经营活动现金流净额为16.67亿元，同比-29.5%，主要系销售回款减少所致[5] - 2024年三季度，货币现金31433亿元，较2023年同期下降25.85%；预收账款291亿元，较2023年同期下降14.78%；合同负债42756亿元，较2023年同期下降28.66%；一年内到期的非流动负债30820亿元，较2023年同期增长158.09%（长期借款重分类到本科目所致）[9] 财务指标预测 - 预计2024 - 2026年，营业收入分别为65676百万元、74483百万元、85260百万元，同比分别增长17.8%、13.4%、14.5%；净利润分别为-956百万元、-141百万元、375百万元，同比分别增长85.3%、85.3%、366.6%；全面摊薄EPS分别为-0.12元、-0.02元、0.05元；毛利率分别为14.2%、15.7%、16.3%；净资产收益率分别为-1.6%、-0.2%、0.6%[7][11]

报告公司投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 源杰科技收入同比快速增长，但利润承压，主要由于研发投入增加、负毛利产品占比高、存货减值增加及政府补助减少。公司正在推进产品结构向高附加值产品转变，特别是EML和硅光产品的研发投入 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 源杰科技的市场表现相对沪深300指数，1个月、2个月和3个月的绝对涨幅分别为28.1%、80.3%和38.4%，相对涨幅分别为31.3%、63.1%和23.0% [3] 收入增长、利润承压，加大EML、硅光产品投入 - 2024年Q1-Q3，源杰科技实现收入1.78亿元，同比+91.20%；归母净利润-55万元，同比-102.56%；扣非净利润-435万元，同比-219.46%。毛利率为29.69%，同比-9.36个百分点。单Q3来看，收入5802万元，同比+82.04%，环比-3.46%；归母净利润-1130万元，扣非净利润-1382万元，毛利率21.98%，同比-17.16个百分点，环比-10.01个百分点 [5] - 研发费用持续增加，2024年Q1-Q3研发费用3602万元，同比+59.18%，研发费用率20.22%，同比-4.07个百分点。经营现金流-885万元，同比大幅缩窄。存货跌价损失1276万元，2024年Q3末存货1.36亿元，同比-5.49% [6] - 公司正在推进产品结构向高附加值产品转变，特别是EML和硅光产品的研发投入。100G PAM4 EML光芯片在客户端测试，测试进程符合预期；CW光源处于量产爬坡和优化阶段，后续交付量有望进一步加大 [7] 盈利预测 - 预计2024-26年归母净利润分别为0.31、1.57、2.41亿元，对应EPS分别为0.37、1.83、2.82元。给予公司2025年PE区间90-100X，对应合理价值区间165.00-183.34元，"优于大市"评级 [8] 财务报表分析和预测 - 预计2024-26年营业收入分别为271、480、665百万元，同比增速分别为87.7%、77.1%、38.6%。净利润分别为31、157、241百万元，同比增速分别为61.1%、399.3%、53.7%。毛利率分别为34.8%、50.3%、51.9% [9][12] 可比公司估值 - 可比公司包括长光华芯、仕佳光子、光库科技，平均PE估值为149-165倍 [10] 收入分拆预测 - 预计2024-26年电信市场收入分别为239.50、335.30、435.89百万元，增速分别为80.00%、40.00%、30.00%。数据中心及其他收入分别为28.28、141.41、226.26百万元，增速分别为500.00%、400.00%、60.00% [11]