报告投资评级 - 优于大市，维持[2] 报告核心观点 - 看好空气悬架与热管理业务拓展潜力[5] 业绩情况 - 24Q3实现营收48.3亿元，同比+5%，环比-3%；归母净利润3.4亿元，同比-3%，环比-6%；毛利率22.5%，同比+0.4pcts，环比+0.4pcts；净利率7.0%，同比-0.4pcts，环比-0.2pcts[5] - 预计中鼎股份2024/25/26年取得营收199/231/265亿元，归母净利润14.68/17.37/20.35亿元，对应EPS为1.11/1.32/1.55元[6] 业务进展 空气悬挂业务 - 24Q3获空气供给单元总成和空气弹簧项目定点。上海鼎瑜智能科技有限公司成为国内某头部新势力品牌主机厂新能源平台项目空气悬挂系统的空气弹簧总成产品的批量供应商，项目生命周期为3年，生命周期总金额约为4915.84万元。安美科（安徽）汽车电驱有限公司成为国内某头部新能源品牌主机厂新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元总成产品的批量供应商，项目生命周期为6年，生命周期总金额约为7.57亿元[5] 热管理业务 - 大力推进新能源汽车热管理管路系统总成业务，积极拓展新材料在产品上的应用。子公司中鼎流体及中鼎智能热系统主导热管理系统总成业务的发展，积极布局热管理系统总成及核心零部件产品的研发与生产，拥有自主知识产权。24Q3，安徽中鼎流体系统有限公司成为国内某头部新势力品牌主机厂新项目电池包液冷系统总成产品的批量供应商，项目生命周期为6年，生命周期总金额约为17.87亿元[6]

报告投资评级 - 中国中免投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 财政政策有望拉动经济中国中免中长期业绩值得期待考虑到公司为免税行业龙头结合可比公司估值给予公司2024年35 - 40倍PE对应合理价值区间87.85元 - 100.40元/股[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 11月08日收盘价为75.80元52周股价波动在53.52 - 97.22元总股本/流通A股为2069/1952百万股总市值/流通市值为156820/156820百万元[1] 市场表现 - 与沪深300对比在不同时间段有不同的绝对涨幅和相对涨幅[2] 财政政策相关 - 财政部安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务从2024年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债累计可置换隐性债务4万亿元2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还[3] 公司业绩情况 - 24年前三季度公司实现收入430.21亿元同比下降15.4%归母净利润39.20亿元同比下降24.7%扣非归母净利38.73亿元同比下降25.4%主营业务毛利率32.6%同比增长1.1pct24年第三季度公司收入117.56亿元同比下降21.5%归母净利润6.36亿元同比下降52.5%扣非归母净利6.35亿元同比下降52.5%业绩下滑主要受消费者消费意愿不足及9月份台风等因素影响销售收入下降所致销售费用占比提高[4] 免税业务情况 - 海南离岛免税销售承压24年三季度海口海关共监管离岛免税购物销售55.49亿元同比下降35.6%免税购物人次110.5万人次同比下降27.2%免税购物件数624.5万件同比下降41.3%3Q24免税客单价5021.69元同比下降11.6%出入境免税门店销售实现增长北京机场和上海机场免税门店收入有较大幅度增长[5] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润各52.01、66.46、74.29亿元同比分别下降22.5%、增长27.8%、增长11.8%对应EPS各2.51、3.21、3.59元[6] 财务数据 - 给出了2022A - 2026E的营业收入、净利润、全面摊薄EPS、毛利率、净资产收益率等财务指标[7][10] - 给出了偿债能力指标如资产负债率、流动比率、速动比率、现金比率等以及经营效率指标如应收账款周转天数、存货周转天数、总资产周转率等[11] - 列出了2023A - 2026E的现金流量表相关数据包括净利润、少数股东损益、非现金支出等[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 报告的核心观点 - 3Q金融投资表现突出实现扭亏为盈2024年1 - 9月公司实现营业收入117.61亿元同比下降26.72%实现归母净利润为5.45亿元主要因公司三季度直接和间接持有的金融资产股价大幅上涨导致净利润增加[5] - 3Q发力新增土储销售有望率先复苏2024年1 - 9月公司新增土地储备总建筑面积35.29万平同比下滑44.92%权益面积29.97万平同比下滑22.46%随着房地产政策进入宽松区间一线城市有望率先实现市场复苏公司深耕北京地区未来具备获益空间[6] - 完成第二次股份注销积极维护股东价值2024年7月公司召开董事会决议将全部第二次回购股份用途由用于出售变更为用于注销并相应减少注册资本2024年9月公司注销第二次回购股份0.79亿股[6] - 预测公司2024年和2025年EPS分别为0.29元和0.35元公司2024年和2025年每股净资产分别为11.54元和11.76元参考可比公司估值给予公司2024年0.6 - 0.7倍PB估值对应合理价值区间为6.92 - 8.08元每股[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2024年1 - 9月公司投资净收益、公允价值变动收益分别为-1.98亿、8.59亿元三季度公司投资净收益与公允价值变动收益分别为0.86亿元、8.17亿元[5] - 2024年1 - 9月公司实现营业收入117.61亿元同比下降26.72%实现归母净利润为5.45亿元[5] - 2024年1 - 9月公司新增土地储备总建筑面积35.29万平同比下滑44.92%权益面积29.97万平同比下滑22.46%开复工面积973.65万平同比下滑21.61%新开工面积48.31万平同比下滑38.44%竣工面积111.88万平同比下滑14.52%实现销售面积23.02万平同比下滑66.03%销售额153.98亿元同比下滑51.32%[6] - 2024年9月公司注销第二次回购股份0.79亿股股份总数减少为20.75亿股本次注销前后城建集团持有公司股票比例分别为43.84%、45.51%[6] - 预测公司2024年和2025年EPS分别为0.29元和0.35元公司2024年和2025年每股净资产分别为11.54元和11.76元[7] - 2022 - 2026年公司营业收入、净利润、全面摊薄EPS、毛利率、净资产收益率等财务指标呈现不同程度的变化如2024年预计营业收入20874百万元同比增长2.5%[8] - 1 - 3Q2023与1 - 3Q2024公司在营业总收入、营业总成本、营业利润、利润总额、净利润、归属母公司净利润等利润表项目上有不同比例的增减变化[9] - 1 - 3Q2023与1 - 3Q2024公司在毛利率、净利率、资产负债率、有息负债率、三项费用占收入比、ROE等指标上有不同程度的变化总资产、净资产、货币现金等也有增减变化[10] - 主要财务指标在2023 - 2026年预计有不同变化如每股收益从2023年的0.27元预计到2026年变为0.39元[12] - 2023 - 2026年偿债能力指标如资产负债率、流动比率等有相应变化速动比率、现金比率等经营效率指标也有变化[13] [5][6][7][8][9][10][12][13] 市场表现相关 - 11月08日收盘价为6.47元52周股价波动在3.43 - 7.11元总股本/流通A股为2076百万股总市值/流通市值为13430百万元[2] - 2023/11 - 2024/8城建发展与海通综指相比有不同的市场表现如-40.81% - 19.19%的涨幅变化[3] - 与沪深300对比在1M、2M、3M的绝对涨幅和相对涨幅分别为8.0%、54.8%、48.1%和11.6%、27.8%、25.3%[4] [2][3][4] 估值相关 - 参考可比公司估值给予公司2024年0.6 - 0.7倍PB估值对应合理价值区间为6.92 - 8.08元每股[7] - 与可比公司万科A、保利地产、首开股份、金隅集团相比在总市值、EPS、PE、PB等估值指标上有不同表现[11] [7][11]

报告投资评级 - 优于大市 维持 [2] 报告核心观点 - 报告对德科立公司进行了季报点评，公司24年前三季度实现收入6.01亿元同比+9.45%，归母净利润7629万元同比+15.03%，扣非净利润5275万元同比+35.44%，毛利同环比改善，回款加快、经营质量提升，同时继续加大研发投入，经营现金流大幅提升，销售回款加快，经营质量稳步提升，作为光电子器件先进厂商，受益于400G传输网升级和AI算力需求，业务收入和盈利水平将维持稳定增长 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 24年前三季度公司实现收入6.01亿元，同比+9.45%；归母净利润7629万元，同比+15.03%；扣非净利润5275万元，同比+35.44%；24Q1 - Q3毛利率31.97%（同比+4.05pcts），归母净利率12.70%（同比+0.62pcts）单Q3营收1.92亿元，同比+1.03%，环比 - 13.52%；归母净利润2209万元，同比+19.22%，环比 - 29.19%；扣非净利润1584万元，同比+45.01%，环比 - 19.93%；24Q3毛利率32.89%（同比+1.46pcts，环比+2.21pcts），归母净利率11.53%（同比+1.76pcts，环比 - 2.55pcts） [5] - 24Q3公司研发费用2561万元，同比+12.75%，研发费用率13.37%，同比+1.39pcts；销售费用率5.12%，同比 - 0.45pcts；管理费用率5.42%，同比+2.47pcts；财务费用率 - 0.02%，同比+0.06pcts；24Q3末存货3.73亿元，同比+18.42%；合同负债1990万元，同比+101.49%；24Q3经营现金流1.44亿元，同比大幅改善 [6] - 预计公司2024 - 2026年收入分别为9.35、11.91、14.58亿元；归母净利润分别为1.22、1.65、2.19亿元，EPS分别为1.01、1.36、1.81元；参考可比公司估值，给予公司2024年动态PE区间80 - 85X，对应合理价值区间80.80 - 85.85元 [7] - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为（未给出2022年具体值）、714、819、935、1191、1458（+/-）YoY（%）分别为 - 2.3%、14.6%、14.2%、27.4%、22.4%；净利润（百万元）分别为（未给出2022年具体值）、102、92、122、165、219（+/-）YoY（%）分别为 - 19.6%、 - 9.4%、32.7%、34.8%、32.9%；全面摊薄EPS（元）分别为（未给出2022年具体值）、0.84、0.76、1.01、1.36、1.81；毛利率（%）分别为31.5%、26.3%、31.7%、31.6%、31.3%；净资产收益率（%）分别为5.4%、4.2%、5.4%、6.9%、8.6% [8] 业务相关 - 公司归母扣非净利润稳步增长，主要系公司高端产品持续交付同比增多，利润贡献同比增长，同时公司强化运营商客户回款工作，货款回笼资金加快，信用减值损失减少；9月公司在CIOE展出400G、800G和1.6T光模块、全系列光放大器产品，并配合自研400G DCO模块，动态展示DCI场景大容量模块化波分光传输系统，还展出长距电信高速光模块解决方案，包括400G ER4和400G ZR DCO模块 [6] - 德科立作为光电子器件先进厂商，受益于400G传输网升级和AI算力需求，业务收入和盈利水平将维持稳定增长；对德科立收入分拆预测，传输、接入和数据、其他业务等不同板块在2023 - 2026年的营业收入、增速、毛利率等情况 [7][10] 市场表现相关 - 11月08日收盘价76.29元，52周股价波动24.10 - 83.38元，总股本/流通A股（百万股）为121/68，总市值/流通市值（百万元）为9223/5177；市场表现方面给出了2023/11 - 2024/8期间德科立与海通综指的不同涨幅对比数据 [2][3] - 沪深300对比1M、2M、3M的绝对涨幅和相对涨幅数据 [4] 可比公司相关 - 给出了光库科技、光迅科技等可比公司的股价、市值、2023年、2024E、2025E的EPS、PE等数据用于参考对比 [9]

投资评级 - 韦尔股份的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [2] 核心观点 - 韦尔股份在2024年1-3季度实现营业收入189.08亿元，同比增长25.38%，归母净利润23.75亿元，同比增长544.74% [6] - 3Q24公司综合毛利率为29.61%，同比增加8.33个百分点，主要受益于产品结构优化和成本控制 [6] - 公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，推动了业绩增长 [6] - 韦尔股份在高端智能手机领域实现了市场份额的重大突破，5000万像素系列产品广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中 [7] - 公司在汽车CIS领域表现优异，产品覆盖ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜等广泛汽车应用，并推出了采用TheiaCel™技术的汽车图像传感器产品 [7] - 预计2024年-2026年EPS分别为2.57、3.18、4.22元，给予24年PE估值区间45-50x，对应合理价值区间115.65-128.50元 [8] 财务数据 - 2024E营业收入预计为265.77亿元，同比增长26.4%，净利润预计为31.26亿元，同比增长462.7% [9] - 2024E毛利率预计为31.3%，净资产收益率预计为12.8% [9] - 2024E每股收益预计为2.57元，每股净资产预计为20.05元 [11] - 2024E经营活动现金流预计为200百万元，投资活动现金流预计为-817百万元 [12] 市场表现 - 韦尔股份在2024年11月8日收盘价为111.66元，52周股价波动范围为75.94-124.00元 [2] - 韦尔股份在2024年2月至8月的市场表现分别为-18.62%、-8.62%、1.38%、11.38% [3] - 韦尔股份在1个月、2个月、3个月的绝对涨幅分别为-5.3%、30.6%、21.5%，相对涨幅分别为-1.7%、3.6%、-1.3% [4] 行业对比 - 韦尔股份2024E PE为43.4倍，低于可比公司均值81.0倍 [10] - 韦尔股份2024E EPS为2.57元，高于可比公司均值 [10]

报告投资评级 - 优于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 业绩符合预期，消费电子景气度持续提升。投资收益及资产减值影响业绩，政府补助减少，经营质量进一步提升[6][8] 报告各部分总结 公司基本信息 - 报告日期为2024年11月10日，研究的公司为飞荣达（300602），所属行业为信息设备/电子元器件[1] - 11月08日收盘价为21.94元，52周股价波动为9.05 - 22.91元，总股本/流通A股为580/392百万股，总市值/流通市值为12725/8596百万元[2] 业绩情况 - 24Q1 - Q3公司实现营收34.23亿元（同比+17.53%），归母净利润1.04亿元（同比+111.26%），扣非归母净利润9143万元（同比+225.15%），毛利率18.27%（同比-0.50pct），净利率3.03%（同比+1.34pct）；24Q3公司实现营收12.54亿元（同比+10.52%，环比+5.67%），归母净利润4719万元（同比+4.66%，环比+43.37%），扣非归母净利润4232万元（同比+9.13%，环比+47.34%），毛利率18.97%（同比-1.01pct，环比+0.35pct），净利率3.76%（同比-0.21pct，环比+0.99pct），公司业绩均位于预告区间，符合预期[6] - 预计公司2024 - 2026年收入分别为50.02亿元、57.22亿元、64.75亿元，归母净利润分别为2.07亿元、3.36亿元、4.28亿元，EPS为0.36元、0.58元、0.74元[8] 业务分析 - 消费电子持续回暖，新能源短期承压，服务器业务有序推进中。前三季度消费类电子营收占比为38%，新能源业务营收占比为35%，通信领域营收占比为25%[7] - 分业务来看，包括电磁屏蔽材料及器件、基站天线及相关器件、热管理材料及器件等，各业务在不同年份的营收、毛利率等情况详见表1[9] 财务分析 - 24Q1 - Q3公司投资亏损为2141万元，上年同期投资亏损371万元；资产减值损失为4337万元，上年同期亏损3134万元；政府补助为531万元，上年同期为1844万元[8] - 主要财务指标预测详见表，包括营业总收入、每股收益、营业成本、毛利率等在2023 - 2026年的情况[11] - 速动比率、现金比率、经营效率指标等在2023 - 2026年的情况详见表2，包括应收账款周转天数、存货周转天数、总资产周转率等[12]

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[Table_MainInfo]行业研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 行业周报 2024 年 11 月 10 日 [Table_AuthorInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -11.00% -5.08% 0.85% 6.77% 12.70% 18.62% 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 新能源板块 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《浅析特朗普执政对光储市场的影响》 2024.11.07 《锂电板块 2024 三季报总结：整体盈利 小幅增长，细分子行业分化明显》 2024.11.08 《供需有望出现显著改善，光伏板块投资 机会值得重视》2024.11.03 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 联系人:吴志鹏 Tel:(021)23215736 Email:wzp15273@haitong.com 联系人:罗青 Tel:(021)23185 ...

证券研究报告 （优于大市，维持） 海通通信一周谈：Lumentum业绩表现亮眼，AAOI业 绩指引乐观 余伟民（通信行业分析师） SAC号码：S0850517090006 于一铭（通信行业分析师） SAC号码：S0850523060002 2024年11月10日 网络赋能、AI驱动，天地一体构筑数字经济底座 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------- ...

报告行业投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级 [序号]1 报告的核心观点 - 煤炭行业在2024年11月10日的报告中表现优于大市，维持评级 [序号]1 - 新增6日耗恢复情况，万亿债务限额用于化债，关注旺季 [序号]1 - 电厂日耗开始提升，关注气温及旺季需求 [序号]1 - 钢材出口同环比继续提升，双焦或维持窄幅震荡 [序号]1 - 政策暖风频出，市场信心边际改善，煤炭板块攻守兼备 [序号]1 根据相关目录分别进行总结 行业研究 / 煤炭 - 煤炭行业周报，发布日期为2024年11月10日 [序号]1 投资要点 - 万亿债务限额用于化债，稳增长目标或进一步夯实 [序号]1 - 中国网：11月日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会。财政部部长蓝佛安表示，将增加6万亿元（连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元） [序号]1 - 援引海关总署：10月我国进口煤炭4625万吨，同比+13.5% [序号]1 - 世界银行：发布《大宗商品市场展望》，预计未来两年全球煤炭消费量将逐步下降，主要预测依据是中国、欧洲和美国需求下降 [序号]1 - 电厂日耗开始提升，关注气温及旺季需求 [序号]1 - 截至11月8日，秦港煤价847元/吨，周环/同比-1/-105元/吨（增幅-0.1%/-11%） [序号]1 - 11月1-7日，沿海及内陆25省电厂平均日耗509万吨，较同期-0.4%（前一周分别为499万吨、+3.3%） [序号]1 - 截至11月8日，北方四港库存1780万吨（前一周同比-105/+500万吨） [序号]1 - 钢材出口同环比继续提升，双焦或维持窄幅震荡 [序号]1 - 援引海关总署：10月我国出口钢材1118万吨，环比/同比+10.1%/+40.8% [序号]1 - 截至11月8日，京唐港山西产主焦煤价格1640元/吨，周环比-100元/吨 [序号]1 - 截至11月8日，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量234万吨，周环比/同比-0.6%/-2%（前一周同比-2.5%） [序号]1 投资建议 - 建议关注：中国神华、陕西煤业、电投能源、山煤国际 [序号]1 - 焦煤顺周期交易机会，推荐淮北矿业、平煤股份 [序号]1 - 煤价淡季不淡，价格中枢高位，动力煤板块业绩稳定性强，继续重点推荐中煤能源 [序号]1 - 受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及"一带一路"倡议的煤机公司天地科技、郑煤机 [序号]1