报告行业投资评级 - 本报告为新兴市场股票ETF资金流动数据跟踪报告，未对具体行业或公司给出明确的投资评级（如增持、中性、减持）[1][69] 报告核心观点 - 报告核心在于追踪并展示主要新兴市场股票ETF在特定日期的资金净申购/赎回情况，以反映资金流向和市场情绪[1][4] - 数据显示，截至2026年6月11日，新兴市场股票ETF整体呈现资金净流出态势，但不同区域和国家市场表现分化显著[4][6] 资金流动数据总结 整体新兴市场（Total EM） - 2026年6月11日，整体新兴市场股票ETF净赎回4500万美元[4] - 过去一个月（1M）净赎回12.2亿美元，年初至今（YTD）净申购294亿美元[4] 区域ETF表现 - **新兴市场综合（EM Broad）**：6月11日净申购100万美元，但过去一个月净赎回4.2亿美元，年初至今净申购230亿美元[4] - **除中国外新兴市场（EM ex China）**：过去一个月净赎回1.1亿美元，但过去三个月（3M）净申购29.37亿美元[4] - **拉丁美洲（LatAm）**：6月11日净赎回4305万美元，过去一个月净赎回6.81亿美元，但年初至今净申购12.15亿美元[4] - **前沿市场（Frontier Markets）**、**欧洲中东非洲（EMEA）**、**亚洲新兴市场（EM Asia）**：近期资金流动规模相对较小或数据未显示[4] 主要国家/地区市场ETF表现 - **巴西**：6月11日出现强劲赎回，达8388万美元，过去一个月净赎回9.34亿美元[4][6] - **中国**：6月11日出现强劲赎回，达1.2991亿美元，过去一个月净赎回5.33亿美元，年初至今净赎回10.32亿美元[4][6] - **韩国**：6月9日出现强劲申购，达3.3121亿美元，但过去三个月净赎回29.73亿美元，年初至今净申购45.12亿美元[4] - **台湾**：6月11日净赎回4994万美元，6月10日净赎回8822万美元[4][6] - **印度**：过去三个月净赎回13.57亿美元，年初至今净赎回21.71亿美元[4] - **印尼**：6月11日出现强劲申购，达2048万美元，过去一个月净申购2.31亿美元，年初至今净申购3.38亿美元[4][6] - **泰国**：6月11日出现强劲申购，达1468万美元[6] - **墨西哥、哥伦比亚、南非、土耳其、沙特、马来西亚、菲律宾**：资金流动规模相对较小或数据未显示显著趋势[4] 图表趋势总结 - **图1：整体新兴市场股票资金流与MSCI新兴市场指数对比**：图表展示了累计净资金流与MSCI EM指数的走势关系，时间跨度从2026年3月12日至6月11日[7][8] - **图2：整体新兴市场股票ETF每日净资金流**：图表展示了从2019年12月至2026年3月的每日净资金流及5日移动平均线，显示资金流存在较大波动[10][11] - **图3：整体新兴市场股票ETF累计净资金流与总资产净值**：图表展示了2020年至2025年累计净资金流与总资产净值（NAV）的长期趋势，截至2025年底累计净资金流约在28万亿美元资产净值对应水平[13][14]

行业投资评级 - 对澳大利亚银行板块整体持谨慎观点，认为预算担忧和宏观问题与仍然高企的估值相矛盾 [1] - 板块首选：超配MQG、ANZ、JDO；低配CBA、WBC [3][79][207][209] 核心观点 - 澳大利亚银行板块估值仍然偏高，主要银行市净率(P/BV)为2.0倍（剔除CBA为1.6倍），尽管股本回报率(ROE)正在下降 [12] - 联邦预算案政策（如对投资者的资本利得税和负扣税政策调整）预计将导致信贷增长放缓，系统住房信贷增速预计将从约7%降至FY27/28的约4% [140] - 资产质量目前尚可，但预计未来将面临压力，预计FY27-28年减值将逐步正常化，平均达到总贷款及预付款(GLA)的12个基点 [168][170] - 抵押贷款对冲账户余额的强劲增长（过去3年复合年增长率12%-13%）继续拖累净利息收入 [178] - 盈利增长前景放缓，主要银行FY26E的潜在拨备前利润(PPOP)增长预计为6.0%，但从FY27/28年起，随着信贷增长放缓，运营杠杆将变得更加困难 [21] 板块概况与估值 - ASX200银行指数在2026年迄今跑输ASX200指数，MQG和BEN表现最强，JDO和NAB表现最差 [12] - 主要银行基于12个月远期市盈率(PER)相对于ASX200工业股指数估值昂贵，交易价格比5年平均水平高出约2个标准差 [12][76] - 股息收益率因股价表现而下降，使得收益率吸引力降低 [47][73] - 国内机构投资者对银行板块仍普遍低配，但除ANZ外，对所有主要银行的持仓在2026年3月季度均有所增加 [62][63][69] - 银行系统安全性较过去大幅提高，净稳定资金比率(NSFR)和流动性覆盖率(LCR)处于强劲水平，普通股一级资本(CET1)比率处于历史高位 [45] 盈利变化与关键业绩趋势 - 2026上半财年，银行的潜在收入增长略低于预期，主要反映了平均贷款余额较低，但潜在成本增长略好于预期，支撑了拨备前利润 [81][84] - 相对于现金税后净利润预期，ANZ明显超出预期(+3%)，WBC小幅超出(+1%)，而NAB不及预期(-2%) [81][84] - 盈利预测下调的驱动因素包括：因预算案影响而下调的澳大利亚住房贷款增长预期、强劲的抵押贷款对冲账户增长、运营开支下调以及减值准备普遍上调 [21][84] - 自财报季以来，市场对ANZ/NAB/WBC的FY26和FY27每股收益共识预期分别下调了-2.3%和-1.9% [92] 息差驱动因素与收入增长 - 2026上半财年净息差结果基本符合预期，潜在净息差变动范围在-6个基点到+1个基点之间 [21] - 收入增长在2026年第二季度令人失望，尽管总贷款及预付款增长强劲，这归因于利率滞后效应的影响，预计西太平洋银行在当季受到约-2个基点的季度环比影响 [101] - 西太平洋银行在所有部门的净息差均面临压力，其中机构银行业务压力最大（剔除市场业务后净息差半年下降14个基点） [109] - 3-5年期互换利率上升带来了复制投资组合收益，管理层指引预计2026下半财年将继续带来利好 [29] - 存款利差是需要关注的关键领域，长期定期存款利差相对于1年期互换利率有所上升 [118][119] 联邦预算与周期将驱动信贷增长放缓 - 联邦预算案的变化将通过调整资本利得税和将负扣税限制于新建住房来减缓信贷增长，投资者抵押贷款约占系统抵押贷款流量的33% [140] - 系统住房信贷增速一直在约7%运行，但预计随着政策影响显现，在FY27/28将降至约4% [140] - 澳大利亚联邦银行在投资者贷款流方面风险敞口最大，2026上半财年抵押贷款流量中43%为投资者贷款，而其抵押贷款存量中投资者贷款占比为32% [140] - 商业信贷增长自2022年初以来一直高于住房信贷增长，但加息应会导致增长放缓 [156] 资产质量目前尚可…但麻烦即将到来？ - 主要银行趋势出现分化：ANZ和西太平洋银行的2026年3月季度不良风险敞口比率保持稳定，而澳大利亚联邦银行和国民银行则出现一些恶化 [162] - 国民银行在住房和非住房贷款的不良风险敞口方面均高于同行 [157][162] - 预计减值将开始正常化，在FY28年平均达到总贷款及预付款的12个基点 [168][170] - 国民银行在中小企业方面风险敞口最大，澳新银行在机构银行业务方面风险敞口最大 [170] 对冲账户增长继续拖累净利息收入 - 抵押贷款对冲账户余额增长非常强劲（过去3年复合年增长率为12%-13%），显著超过澳大利亚抵押贷款增长（澳大利亚联邦银行/国民银行/西太平洋银行为4%-5%） [178] - 这意味着平均净住房贷款余额（产生净利息收入的住房贷款减去对冲账户）增长远低于名义平均抵押贷款增长，拖累了净利息收入增长势头 [178] - 对冲账户提供了一些系统稳定效益，包含对冲账户的家庭债务与可支配收入比率已回落至2015年左右的水平 [178] 盈利展望 - 主要银行FY26E的潜在拨备前利润增长预计为6.0%，其中澳新银行(8.3%)和澳大利亚联邦银行/国民银行(6.4%)领先，西太平洋银行为2.8% [21] - 从FY27/28年起，随着信贷增长放缓，运营杠杆将变得更加困难，同时减值预测已被上调 [21] - 预计减值将成为税后净利润增长的拖累 [198] - 股息增长有限，使得股息收益率吸引力降低 [47] 个股偏好排序 - **MQG (超配)**：盈利升级周期即将开始？股本回报率在FY26反弹至14.0%，预计FY27E税后净利润约50亿澳元，12个月远期市盈率相对主要银行有4%的溢价，低于5年平均17%的溢价水平 [209][216][248] - **ANZ (超配)**：转型初期，贷款组合表现稳健，2026上半财年成本削减推动股本回报率提升至10.5%，估值仍具吸引力 [209][249][253] - **JDO (超配)**：资本路径现已清晰，宏观阻力仍是拖累，2026年第三季度净息差强劲上升至约3.15%，通过资产支持证券发行提升了普通股一级资本比率 [209][267][272][283] - **NAB (中性)**：收入弹性被资本/信贷质量问题所掩盖，2026上半财年业绩不及预期，但潜在收入增长在同行中最强，信贷风险担忧是首要问题 [208][285][290][291] - **BEN (中性)**：季度表现强劲，但反洗钱问题构成拖累，抵押贷款增长在2026上半财年为负但正在逐步复苏，股本回报率仍面临挑战 [208][306][313] - **BOQ (中性)**：资本回报将在短期内支撑股价，结构性挑战已在估值中充分体现，估值相对于主要银行有29%的折价 [208][323][328][329] - **WBC (低配)**：艰难维持现状，净息差趋势恶化，因为复制投资组合的利好效应落后于同行，FY27E股本回报率预测约10%限制了账面价值上升空间 [209][337][343][344] - **CBA (低配)**：强大的业务 franchise 已充分反映在股价中，估值在绝对和相对基础上都非常高，FY26市净率/有形资产净值为3.7倍，而股本回报率约为16% [209][358][374][381]

市场整体观点与投资评级 - 报告对全球股票持看涨观点，明确表示“看涨全球股票” [27] - 报告核心的宏观与主题配置仍保持相对区域偏好，即做多美国及亚洲（日本、韩国、台湾）市场，相对于欧洲市场 [28] - 尽管对欧洲股票自五月初以来基于仓位、表现不佳以及苏伊士以东（SoH）地区重启的机制转换而战术性看涨，但仍通过期权进行交易 [28] 核心市场动态与催化剂 - 地缘政治紧张局势缓和推动市场全面上涨：在特朗普撤回对伊朗的军事打击并声称将很快签署谅解备忘录后，市场出现强劲的全面上涨，苏伊士以东地区资金流在7月底前正常化的几率飙升至45%（此前为26%），布伦特原油价格自4月以来首次跌破90美元 [3] - 欧洲央行超预期鹰派：欧洲央行加息25个基点，其声明和新闻发布会被自然语言处理（NLP）评为自2023年第三季度以来最鹰派，工作人员预测隐含三次加息（可能意味着四次），核心通胀预测被上调，即使在“温和”能源情景下，到2028年仍将高于目标 [10] - 下周关键事件密集：包括多国央行（RBA、BOJ、BCB、Fed、BOE、SNB）利率决议，以及美国、中国、英国的重要经济数据（工业产出、零售销售等）发布 [14] 行业与主题投资机会 - 超级周期主题是关键多头配置：包括AI瓶颈/赋能者、网络安全、实体AI、清洁能源（欧盟核能、欧盟可再生能源、亚洲储能系统）、现代战争和关键矿物，这些是国际股票投资组合中的关键多头 [28] - 周期性行业结合长期顺风：看好多头还包括具有长期顺风的周期性行业，如欧盟及日本银行、欧盟工业股及日本机械股、通用电气基础设施股 [28] - 科技领域值得关注：世界半导体贸易统计组织（WSTS）4月数据显示行业销售额同比增长+106%，印证了在AI支出持续动能的推动下，行业收入将大幅增长的观点，加速计算、内存和网络提供商是关键受益者 [7] 仓位与资金流分析 - 美国整体仓位下降：过去一周，由于对冲基金和零售投资者卖出美股，美国战术仓位监控（TPM）的1周变化在6月10日跌至-2z以下，而最近的高点曾超过+2z，美国整体仓位水平已回落至2015年以来的平均水平（第51百分位）[4][26][29] - 亚洲（除日本）持续买入：亚洲（除日本）的买入势头未减，韩国仍见强劲买盘，信息技术是亚洲（除日本）净买入最多的行业（超过2z），而日本整体出现1z的净卖出 [26][31] - 动量因子抛售或未结束：仓位/表现的6个月综合z值约为+0.8z（更持久的低点通常接近-1z），动量因子日内回报下跌约16%并触及200日均线，风险因子净敞口已接近2021年第一季度高点 [4][32] 特定板块与资产观点 - 金融板块受关注：金融ETF成为上周买入最多的板块（按资产管理规模百分比计），逆转了前一周的走势，尽管其是年初至今资金流出最大的板块，积极的年中季节性、较低的起始点（相对表现处于多年低点、持仓低）以及7月的季节性因素（标普金融板块过去10年7月平均上涨+3.3%）是保持乐观的理由 [33] - 英镑前景：在Makerfield投票结果出炉前，英镑的套利、仓位和英国经济的韧性继续令空头受挫，任何政治时间表或政策基调的转变对英镑的影响比投票本身更重要，英镑在系统性宏观指标上的排名仍然很高 [26] - 亚洲电力设备板块回调：中韩电力设备公司股价已从4月峰值回落20-30%，这反映了对数据中心并网延迟、地缘政治紧张局势以及在一季度新订单创纪录高位后缺乏即时催化剂的担忧 [7][26] 经济数据与预测更新 - 欧洲央行上调通胀预测：欧洲央行6月预测显示，2026年核心HICP通胀从3月预测的2.3%上调至2.5%（+0.20%），2027年从2.2%上调至2.5%（+0.30%），2028年从2.1%上调至2.2%（+0.10%）[12] - 美国PPI保持坚挺：5月PPI总体环比上涨1.1%，核心环比上涨0.4%，扣除贸易服务的核心PPI环比上涨0.8%，报告据此将5月核心PCE预测从环比0.225%（同比3.3%）上调至环比0.304%（同比3.4%）[28] - 全球活动追踪：截至6月9日，全球航班数量28天移动平均同比变化为-1.4%，车辆活动同比变化为+0.5%，中国航班数量同比变化为-8.0%，车辆活动同比变化为-1.1% [23] 近期交易策略调整 - 考虑向低波动/防御性板块轮动：鉴于可能持续数周的板块轮动，建议将部分交易（特别是低质量半导体、关键矿物和工业股）转向低波动/防御性概念，医药和公用事业股是最佳候选 [28] - 空头板块：包括AI脆弱板块（软件除外）、欧盟保险股、面临挑战的行业（汽车、化工、亚洲消费电子、医疗科技）及MDAX指数 [28] - 期权对冲策略：保持1）做多美元（鉴于波动率便宜）；2）做多富时250指数（MCX）相对于富时100指数（UKX），直到支出、实用主义和意识形态方面出现明确信号；3）做空动量因子期权以对冲均值回归 [28]

报告行业投资评级 - 对诺基亚(Nokia)给予“增持(Overweight)”评级 [3][8] - 对西部数据(WDC)和希捷科技(STX)维持对该硬件板块的“增持(Overweight)”评级 [8] - 对半导体行业整体维持“增持(Overweight)”评级 [11] - 对ASE Technology Holding和Grand Process Technology给予“增持(Overweight)”评级 [11] - 对Hana Microelectronics给予“增持(Overweight)”评级 [11] - 对Hanmi Semiconductor给予“减持(Underweight)”评级 [19] 报告核心观点 - 诺基亚(Nokia)股价从高点回调约20%，但基本面未变，当前抛售是买入机会 [3] - 诺基亚的AI增长机会不依赖于CPO/NPO等新兴技术，而是基于其在整个网络架构中的规模优势，因此CPO采用时间表推迟对其长期定位无害 [3] - 市场显著低估了诺基亚在AI基础设施上升周期中的盈利潜力，其光学网络和交换机业务将推动显著上行 [8] - 存储行业（HDD）正经历一个与历史周期性脱钩的、持久且加速的定价周期，西部数据和希捷科技将受益 [8] - Adyen通过收购Orb进军AI业务，旨在为AI公司提供集成的计费与支付解决方案，以抓住快速增长的市场 [8] - 半导体行业增长在4月份再次加速，由周期性势头、AI支出强度和有利的定价动态驱动 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司分析：诺基亚 (Nokia) - 股价已从高点回落约20% [3] - 2026年第一季度获得价值10亿欧元的AI与云订单，其中大部分与光学网络相关 [8] - 基于AI光学和交换机业务机会，摩根大通上调了其财务预测：将2026/27/28年收入预测分别上调1.7%/5.2%/10.2%，EBIT预测分别上调0.9%/10.3%/48.0%，每股收益(EPS)预测分别上调2.1%/7.1%/42.8% [8] - 将目标价从12欧元上调至18欧元，意味着较报告发布时的股价有约53%的上涨空间 [8] - 认为其长期盈利能力远高于当前市场共识预期 [8] 公司分析：Adyen - 宣布收购实时使用数据计费公司Orb，以进军AI业务 [6][8] - Orb的平台能够处理数百万实时使用事件，并将其转化为账单，与Adyen的支付系统集成 [8] - 此次收购将使Adyen能够为需要复杂使用量计费的AI公司提供集成解决方案，与竞争对手Stripe（收购了Metronome）展开竞争 [8] - 公司预计此次收购与另一项收购（Talon.One）将为2026财年收入增长贡献约1%，但更重要的贡献在于可能加速Adyen在高速增长的AI公司中的业务增长 [8] 公司分析：SAP - 2026年第二季度预览，宏观形势基本未变 [6][10] - 当前2026年业绩指引假设中东冲突近期降级以及Reltio的整合即将完成，但截至6月形势仍在持续 [10] - 从AI货币化角度看，市场需要明确的、规模足够大的AI货币化证据来影响增长轨迹，而同行甲骨文(Oracle)表示其核心应用中的许多AI创新目前不额外收费，表明货币化可能需要时间 [10] - 预计第二季度非IFRS准则下的EBIT增长将较第一季度放缓，部分原因是并购的潜在稀释效应以及第一季度因股价较低而减少的股权激励费用 [10] 行业动态：存储（HDD）与半导体 - 希捷科技(STX)目标价上调至920美元，西部数据(WDC)目标价上调至650美元 [8] - 受AI训练/再训练、推理/智能体AI以及实体AI（机器人、自主系统）的强劲需求推动，预计价格将维持环比低至中个位数增长，西部数据/希捷科技在2027财年的同比价格增长将加速至+11%和+10% [8] - 由于需求激增且两家公司均未增加产能，定价周期正日益与历史周期性脱钩，变得更具持续性和加速性 [8] - 价格传导效应显著：西部数据2027财年毛利率预测上调至58.6%（原为55.3%），希捷科技上调至54.5%（原为51.6%），支持两家公司在2027财年实现90%以上的每股收益增长，2028财年实现55%以上的增长 [8] - 西部数据在当前水平下风险回报更佳，有33%的上行空间，而希捷科技为13% [8] - 4月全球半导体贸易统计数据显示，行业增长再次加速，受持续的周期性势头、AI支出强度和有利的定价动态驱动 [11] 行业动态：AI与光学网络 - 英伟达(NVDA)CEO黄仁勋指出，由于AI智能体解耦并分布式部署，需求增加，从而驱动更多连接需求 [5] - 黄仁勋强调铜缆在带宽和距离上存在限制，行业需要进一步扩大光学网络规模 [5][8] - 市场对共封装光学(CPO)在未来12-24个月内的采用预期有所降温，因为部署在技术上仍具挑战性，但这不影响诺基亚的AI机会 [3] - 一个名为“硅数据LLM代币支出指数”的数据源引起市场波动，该指数衡量的是市场为每百万LLM代币支付的平均价格（经使用量加权），反映了为LLM模型支付的边际意愿 [8] 市场交易回顾 - 标普500指数当日上涨1.8%，收于7394点；纳斯达克指数跑赢，上涨3.4% [12] - 半导体板块继续走高，费城半导体指数(SOX)上涨8% [12] - 成交量较30日移动平均线高6% [13] - 亚洲市场走强，韩国和日本领涨 [15]

Elekta 公司研究要点 - 报告对 Elekta 的投资评级为 **“减持”** [3] - 核心观点认为市场对 Elekta 的营收预期过于乐观，主要担忧其近期业绩表现、订单趋势以及市场份额流失，特别是在竞争对手 Varian 即将推出新平台之前 [3] - 报告指出，尽管营收端承压，但一项规模达 **5亿瑞典克朗** 的成本节约计划为近期利润率提供了支撑 [3] 行业与市场动态 - 诺和诺德的口服 Wegovy 已在英国获批，据彭博社报道，英国已有超过 **10,000** 名患者在等待名单中 [2] - 印度医药市场连续第六个月保持两位数增长 [7] 近期相关研究及活动 - 报告提及了关于 Elekta 资本市场日的预览说明 [3][7] - 摩根大通计划于 **6月18日** 在伦敦举办欧洲医疗健康会议，并于 **1月11日至14日** 在旧金山举办全球医疗健康会议 [4] - 报告列出了多篇相关行业研究报告，涵盖印度制药、美国生物技术、医疗器械、管理式医疗等多个领域 [7]

报告行业投资评级 * 本份日常报告未对相关行业或公司给出明确的投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告汇总了欧洲公用事业与基础设施领域的关键新闻与事件，核心在于追踪市场动态、公司新闻及行业趋势，为投资者提供即时信息和分析观点 [1][21] * 报告关注多个主题：包括私募股权对可再生能源公司的潜在收购、欧洲天然气市场面临的供应紧张风险、法国海上风电招标进展、以及相关公司在可再生能源和电网技术方面的业务发展 [3][6][9][13][15][17] 根据相关目录分别进行总结 关键新闻与公司动态 * **Acciona Energia (ANE)**：媒体报道称，包括KKR和Brookfield在内的多家私募股权公司正准备对Acciona Energia的部分或全部业务提出收购要约，此举被视为对该公司的积极信号，相关猜测预计将持续 [3][6][7] * **Fraport (FRA)**：法兰克福机场5月客流量同比增长+2.7%，扭转了4月同比下降-11%的疲软态势，增长主要受假期和学校假期时间安排推动，长途航线（远东、非洲、拉丁美洲）表现良好 [3][7] 集团国际投资组合中的机场也普遍录得正增长，如保加利亚（+13.3%）、希腊（+6%）、巴西（+5.7%）和卢布尔雅那（+11.2%） [8] 尽管5月出现反弹，但法兰克福机场仍可能在半年业绩时下调客流指引 [7][9] * **RWE**：与Meta签署了一份新的长期企业购电协议，涉及德克萨斯州东北部一个298兆瓦的“Rabbit's Foot”太阳能项目，该项目预计将于2027年底投入商业运营 [15][16] 此举进一步加强了RWE与Meta的合作伙伴关系，此前双方已就总容量574兆瓦的项目签署了购电协议 [17] * **National Grid (NG)**：与Keen AI合作，获得了Ofgem战略创新基金的355,985英镑Alpha阶段资助，以开发英国首个用于电网资产管理的协作式人工智能系统“FoSMo” [17][18] 该项目汇集了英国主要的输电和配电运营商，旨在通过共享匿名数据创建一个持续改进的基础模型，供所有参与的英国运营商使用 [19] 行业与市场分析 * **欧洲天然气市场**：欧洲天然气市场在第三季度正面临“完美风暴”，多个基本面因素共同支撑看涨的TTF价格叙事 [3][9] 西北欧库存处于同期历史低位，且夏季TTF价格相对于冬季的溢价和相对于JKM（亚洲基准价格）的折价持续时间越长，政策干预的风险就越高 [9][11] TTF对JKM的折价正将现货货物吸引至需求依然强劲的亚洲，同时新增LNG供应增长正在放缓 [11] 若夏季价格预测（55欧元/兆瓦时）被证明过高，则冬季价格预测（60欧元/兆瓦时）可能被证明过低 [4][12] * **法国海上风电**：法国政府计划为总计10吉瓦的11个海上风电项目进行招标，并目标在明年2月授标，投标截止日期约为4个月后 [3][13] 项目开发商将获得25年差价合约，政府旨在以最高平均100欧元/兆瓦时的价格授予差价合约，这可能成为对RWE等潜在投标方吸引力的考验 [13][14][15] 法国在海上风电发展方面已显著落后于其他欧洲国家，此次招标是对新结构的一次重要测试 [15] 市场与资金流概况 * **全球市场表现**：标普500指数当日上涨+1.8%至7394点，纳斯达克指数表现突出上涨+3.4% [21] 市场午后反弹，因有报道称特朗普推迟了对伊朗的打击，导致原油价格下跌-4%，国债收益率下降-10个基点 [21] 科技板块表现强劲，半导体指数上涨+8%，而能源板块是少数收跌的板块之一 [21] * **资金流向**：对冲基金净买入EDPR，长线基金净买入E.ON和Ferrovial，对冲基金净卖出Red Electrica [22]

报告投资评级 - 对MGM Resorts International (MGM US)给予“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 报告认为MGM拉斯维加斯大道业务EBITDAR已触底，未来几个月增长将因对比基数降低和具有韧性的美国休闲旅客而改善 [11][73] - 报告将MGM的2026年底目标价从46美元上调至53美元，上调原因是在估值中纳入了15%的收购溢价，以反映MGM在日本的长远增长期权价值 [1][12][64] - 报告认为MGM在日本大阪的综合度假村项目具有显著价值，尽管项目预计2030年才开业，但经折现后的理论价值可达每股19美元，这应在收购情景中被考虑 [1][8][18] 根据相关目录分别总结 MGM大阪项目估值 - 报告估算MGM大阪项目对MGM的折现价值为每股19美元，绝对价值约为每股31美元 [8][18] - 估值基础假设：项目总收入41亿美元，EBITDAM为15亿美元以上，对应37%的利润率 [8][21] - 博彩总收入39亿美元，包括老虎机收入19亿美元（6,400台，单台日均收入800美元）和赌桌收入约21亿美元（470张赌台，单台日均收入12,000美元），扣除17%的折扣后净博彩收入为33亿美元 [8][21] - 非博彩总收入约8亿美元，包括客房收入3.2亿美元（2,500间房，每间可售房收入350美元）以及餐饮、零售/娱乐等其他收入4.8亿美元 [8][21] - 采用13倍估值倍数（与Wynn Al Marjan项目一致）计算MGM所持43.5%股权的价值，再按2.59亿流通股计算，得到每股31美元的绝对价值，以10%的折现率折现5年得到当前每股19美元的折现价值 [8][18] - 项目总投资预计约100亿美元，融资结构为35%债务和65%股权，MGM作为43.5%的股东，其权益出资额约为28亿美元 [17] - 报告的基本假设比MGM管理层在3月会议中提到的潜在20亿美元EBITDAM和8亿美元以上可归属自由现金流更为保守 [2] 大阪项目背景与市场分析 - 大阪拥有深厚的本地客源基础：都市区人口1,620万，京阪神都市圈人口1,900万，关西地区人口2,120万 [17][26] - 交通连接性是其核心结构性优势：通过新干线2.5小时可达东京，1小时可达名古屋和京都；周边有三个机场，年旅客吞吐量超过5,100万人次 [17][27][28] - 大阪综合度假村“区域”预计每年吸引约2,000万游客（1,400万国内，600万国际），国内游客将收取6,000日元（约40美元）的费用 [17][26] - 关西地区经济规模庞大：GDP达8,240亿美元，约占日本GDP的16%，经济规模与瑞士和土耳其相当 [32][39] - 日本入境旅游趋势强劲：2015-2025年入境旅客复合年增长率为8%，2025年达4,300万人次，政府目标是2030年达到6,000万人次 [17][41][44] - 日本人口老龄化和经济增长放缓是结构性担忧，但报告认为入境旅游势头、政策支持和大阪的区域规模足以抵消这些影响 [17][48][50] MGM财务预测与估值 - 报告上调2026年底目标价至53美元，基于分类加总估值法：核心拉斯维加斯及地区业务价值每股27美元，MGM中国56%股权价值每股11美元，BetMGM 50%股权价值每股8美元，外加每股7美元的收购溢价 [12][64][65] - 关键财务预测（截至12月财年）： - 2026年预计收入177.81亿美元，调整后EBITDA 27.30亿美元 [5][62] - 2027年预计收入180.97亿美元，调整后EBITDA 28.02亿美元 [5][62] - 在当前股价47.22美元下，MGM的估值倍数：2026/27年EV/EBITDAR分别为6.5倍/6.2倍，基于自由现金流的隐含收益率为11-12% [68][69] 当前市场表现与估值 - 公司年初至今绝对股价上涨29.4%，相对表现优于市场21.4个百分点 [10] - 当前市值约为121.0亿美元，流通股2.56亿股 [10] - 当前估值水平：2026年预计企业价值/EBITDA为5.5倍，企业价值/EBITDAR为6.5倍 [69]

行业投资评级与核心观点 - 报告对**中国房地产**行业维持**选择性超配**观点，认为复苏呈现K型分化，高端市场强劲，中端市场疲软[1] - 报告对**印尼矿业**相关信用债维持**超配**观点，认为监管担忧有所缓解，估值相比亚洲同业具有吸引力[2] 中国房地产行业分析 - 深圳和上海房地产市场呈现**K型复苏**，高端住宅销售因强劲需求而表现强劲，入门级单元交易量已恢复，但中端市场仍然疲软[1] - 复苏态势因**城市和细分市场而异**，报告更偏好拥有**工业地产转型故事**的开发商以及估值合理的信用债[1] - 具体推荐**龙湖曲线**（收益率9-10%），因其稳健的偿债能力[1] - 具体推荐**瑞安房地产2029年到期债券**（收益率9%），因其可作为上海高端市场复苏的代理，且到期期限在缩短[1] - 对**新城控股2028年到期债券**持**中性**观点，认为其收益率从年初的19%压缩至13%后，估值已趋合理[1] 印尼矿业信用债分析 - 印尼国有矿业公司Danantara的最新评论显示，新的出口法规可能有所**缩减**，其新成立的商品出口单位DSI将主要监控出口价格和监督交易以防止欺诈，而非直接接管出口或充当中间商[2] - 这与报告最初判断一致，即DSI更可能作为强制清算代理以限制低价发票和转移定价行为，而非商品交易商[2] - 尽管最新评论有助于缓解矿业公司的部分担忧，但**监管不确定性的整体阴霾依然存在**，并将继续反映在估值中[2] - 根据与**Indika能源**和**Nickel Industries**的沟通，新法规尚未对公司的日常运营产生实质性影响[2] - 维持对**Indika能源**和**Nickel Industries**的**超配**评级，因其估值相比亚洲矿业同业具有吸引力，且两家公司的信用债应能受益于未来几个季度商品价格的上涨[2] 亚太信用指数表现概览 (截至2026年6月11日) - **摩根大通亚洲信用指数**年初至今回报为**0.5%**，当前收益率至最差为**84基点**，到期收益率为**5.4%**，修正久期为**4.4年**，市值**8920亿美元**[7] - **投资级指数**年初至今回报为**-0.3%**，高收益指数年初至今回报为**0.2%**[7] - **分行业看**，金融业年初至今回报**1.1%**，高收益企业债（除金融）年初至今回报**3.2%**[7] - **分市场看**，中国信用债年初至今回报**0.9%**，印度尼西亚信用债年初至今回报**-1.3%**[7] 相关公司信用观点历史 - **龙湖集团**：发行人评级为**超配**，多只债券被覆盖并给予超配评级[22] - **瑞安房地产**：于2026年5月31日被首次覆盖，发行人与其2029年到期债券均获**超配**评级[23] - **新城集团**：发行人评级目前为**中性**，其2028年到期债券评级亦为**中性**[24] - **Nickel Industries**：于2026年4月16日被首次覆盖，发行人评级为**超配**[25] - **Indika能源**：发行人评级目前为**超配**，其2029年到期债券评级亦为**超配**[28]

今日晨会要点 - 诺基亚 (Nokia) 在AI和云领域获得强劲订单，第一季度AI和云订单达**10亿欧元**，主要来自光通信业务，并推出包括1.6T相干可插拔模块在内的新一代产品，预计2026年订单将加速增长，2027年销售将显著增长 [3] - 全球投资银行交易业务表现强劲，第一季度全球市场业务同比增长**16%**，预计第二季度股票销售交易收入将同比增长**21%**，FICC收入同比增长**7%**，投行费用受ECM推动预计同比增长**24%**，大型IPO的乘数效应被市场低估 [4] - 对UPM维持**低配**评级，目标价从**19.70欧元/股**下调至**19.40欧元/股**，主要因其对纸浆市场有重大敞口且估值偏高，市场对芬兰电力价格预期为**66欧元/兆瓦时**，高于其**45欧元/兆瓦时**的预期，2027年EV/EBITDA估值约为**9.2倍** [7] 今日发布的其他报告摘要 - **公司研究**：Adyen收购实时使用数据计费公司Orb，进军AI业务；Associated British Foods第三季度预览；Elekta AB资本日展望；Halma FY26业绩回顾，股价下跌**15%**被认为反应过度；SAP第二季度预览；SKF第二季度业绩早期展望 [9][10] - **行业研究**：意大利博彩月度数据显示，5月26日网络博彩总营收同比增长**11%**，离岸体育博彩增长**16%**，零售体育博彩增长**35%**；预计2026年为活跃台风季；德国和荷兰海上风电报告；欧洲公用事业报告；欧洲奢侈品报告；英国银行报告；德国国防预算预计2027年增长约**20%**；欧洲资本货物报告；Prysmian数字解决方案深度报告；DSV重申超配评级；EMEA金属与矿业报告；欧洲建筑材料报告，将Holcim加入正面催化剂观察名单；欧洲化学品报告，将巴斯夫列入负面催化剂观察名单，下调Evonik、Arkema和IMCD至低配，上调科莱恩至超配；ASML报告认为市场预期落后于曲线；将ams-Osram升级至超配；欧洲电信业报告探讨欧盟合并新指南可能带来的整合催化剂 [11][12][13][14][15][16][17] 关键变动 - **目标价上调**：巴克莱目标价从**590便士**上调至**600便士**；诺基亚目标价从**12.00欧元**上调至**18.00欧元**，其ADR目标价从**14.00美元**上调至**21.00美元**；SKF目标价从**215瑞典克朗**上调至**230瑞典克朗** [18] - **目标价下调**：UPM目标价从**19.70欧元**下调至**19.40欧元** [18] - **每股收益预期上调**：诺基亚下一期EPS预期上调**6.3%**至**0.41欧元**；SKF当前EPS预期上调**1.4%**至**16.63瑞典克朗**，下一期预期上调**3.1%**至**18.24瑞典克朗**；瑞银当前EPS预期上调**1.9%**至**3.47美元**，下一期预期上调**2.0%**至**4.08美元** [19] - **每股收益预期下调**：Halma当前EPS预期下调**2.0%**至**126.66便士**，下一期预期下调**2.3%**至**141.91便士** [19] - **每股收益预期修订**：巴克莱当前EPS预期上调**1.6%**至**51.3便士**，下一期预期微调**-0.1%**至**61.83便士**；UPM当前EPS预期大幅下调**15.9%**至**1.52欧元**，下一期预期上调**1.8%**至**1.99欧元** [19] 近期业绩发布日历 - **6月9日**：Bellway、Oxford Instruments [32] - **6月10日**：Flughafen Zurich、Pennon、WH Smith、Workspace [32] - **6月11日**：Halma、Wizz Air [32] - **6月12日**：Fraport、Hemnet [32] - **6月15日**：ADP [32] - **6月16日**：Colruyt [32] - **6月17日**：PZ Cussons、Vinci [32] - **6月18日**：Tesco、Whitbread [32]

报告行业投资评级 - 对墨西哥航空业，报告偏好Aeroméxico（AERO US）而非Volaris（VLRS US）[1] - 在更广泛的拉丁美洲航空公司中，LATAM Airlines（LTM US）和Copa Holdings（CPA US）是首选[1] - Aeroméxico评级为“增持”，目标价26.50美元[4][5] - Volaris评级为“中性”，目标价9.50美元[4][5] 报告核心观点 - 报告更新了对Aeroméxico和Volaris的预测，以反映2026年第一季度业绩、最新指引和航空燃油价格曲线[1] - 由于燃油成本高于3月更新时的预期，2026年EBITDAR预测平均下调13%，在EBITDA层面比市场共识低3%，但收入预测平均上调4%予以部分抵消[1] - 因此，两家航空公司的2026年12月目标价平均下调7%[1] - 冲突开始后，墨西哥航空公司已提高票价，尤其是国际航线，促使大多数航空公司优先考虑并扩大其国际网络，同时精简国内航线[1] - 行业仍坚定关注盈利能力和现金流产生，2026年第二季度可能是今年业绩的低谷，因为大部分机票在冲突开始前已售出[1] - 在墨西哥航空公司中，更看好Aeroméxico，因其短期盈利势头更优且估值更具吸引力[1] - 整体来看，行业存在逐步重估的潜力，取决于地缘政治发展和燃油价格可能企稳[1] 公司预测与估值更新 Aeroméxico (AERO US) - **2026年预测**：预计运力同比增长2%（对比全年指引+3–5%），收益率上升10%，收入60.99亿美元（比共识高2%），EBITDAR 15.00亿美元，EBIT 7.13亿美元（比共识低3%），EBIT利润率11.7%（对比指引15–17%），EBITDAR利润率24.6%（对比指引28.5–30.5%），净利润1.49亿美元（比共识高3%）[4] - **2027年预测**：收入63.63亿美元（比共识高4%），EBIT 8.99亿美元（比共识低5%），EBITDAR 17.24亿美元，净利润2.68亿美元（比共识低8%）[4] - **目标价更新**：2026年12月目标价从28.00美元更新至26.50美元[4] - **估值**：基于4.5倍目标EV/EBITDAR倍数得出目标价[20] - **投资论点**：作为墨西哥唯一的全服务航空公司，在墨西哥城国际机场占据领先地位，拥有强大的市场地位、优质定价能力、多元化的客户群、高比例的美元收入、将燃油成本转嫁给票价的能力更强、现金流稳健、资产负债表杠杆率相对较低[19] Volaris (VLRS US) - **2026年预测**：预计运力同比增长4%，收益率同比增长11%，净收入35.11亿美元（比共识低1%），EBITDAR 7.89亿美元，EBIT 600万美元（共识为1500万美元），净亏损2.18亿美元（与共识基本一致）[4] - **2027年预测**：收入35.69亿美元（比共识低5%），EBIT 3.09亿美元（比共识高26%），EBITDAR 10.53亿美元，净利润3300万美元（共识为亏损2800万美元）[4] - **目标价更新**：2026年12月目标价从10.50美元更新至9.50美元[4] - **估值**：基于4.0倍目标EV/EBITDAR倍数得出目标价[24] - **投资论点**：作为超低成本航空公司，专注于点对点航线和可负担票价，但近期盈利仍受高燃油价格、墨西哥经济活动疲软以及普惠发动机问题带来的运营复杂性所压制，预计到2027年将逐步改善，与Viva Aerobus的潜在合并可能带来上行空间，但监管批准仍需数月[23] 财务预测对比与指引 新旧预测对比 - **Aeroméxico**：2026年收入预测从57.55亿美元上调至60.99亿美元（增长6.0%），EBITDAR从16.07亿美元下调至15.00亿美元（下降6.6%），净利润从2.12亿美元下调至1.49亿美元（下降29.4%）[9] - **Volaris**：2026年收入预测从34.71亿美元上调至35.11亿美元（增长1.2%），EBITDAR从9.76亿美元下调至7.89亿美元（下降19.2%），净亏损从1.39亿美元扩大至2.18亿美元[9] 与市场共识对比 - **Aeroméxico**：2026年收入预测60.99亿美元，比彭博共识59.84亿美元高1.9%；EBITDA预测14.76亿美元，比共识15.11亿美元低2.4%；净利润预测1.49亿美元，比共识1.45亿美元高3.2%[10] - **Volaris**：2026年收入预测35.11亿美元，比彭博共识35.44亿美元低0.9%；EBITDA预测6.94亿美元，比共识7.26亿美元低4.5%；净亏损预测2.18亿美元，比共识亏损2.14亿美元多1.8%[10] 公司指引 - **Aeroméxico 2026年第二季度指引**：运力增长1.5-2.5%（JPMe预测2.6%），收入14.7-15.2亿美元（JPMe预测15.1亿美元），EBITDAR利润率17-20%（JPMe预测18.1%），EBIT利润率4-7%（JPMe预测5.0%）[11] - **Aeroméxico 2026年全年指引（未更新）**：运力增长+3-5%（JPMe预测2.0%），收入57.7-58.8亿美元（JPMe预测61.0亿美元），EBITDAR利润率28.5-30.5%（JPMe预测24.6%），EBIT利润率15-17%（JPMe预测11.7%），杠杆率1.6倍（JPMe预测2.2倍）[13] - **Volaris 2026年第二季度指引**：可用座位里程同比增长0-2%（JPMe预测1.2%），每可用座位里程总收入9.5美分（JPMe预测9.5美分），除燃油外每可用座位里程成本6.8美分（JPMe预测6.7美分），EBITDAR利润率13.0%（JPMe预测13.7%）[14] 行业估值与表现 - **拉丁美洲航空公司估值比较**：Aeroméxico当前股价17.2美元，目标价26.5美元，潜在上行空间54%，2026年预测EV/EBITDA为4.2倍，市盈率为16.8倍；Volaris当前股价7.7美元，目标价9.5美元，潜在上行空间24%，2026年预测EV/EBITDA为5.1倍[8] - **首选标的**：LATAM Airlines（LTM US）目标价70.0美元，潜在上行空间36%，2026年预测EV/EBITDA为4.9倍；Copa Holdings（CPA US）目标价165.0美元，潜在上行空间19%，2026年预测EV/EBITDA为5.4倍[8] - **年初至今表现图表**：显示了CPA US、LTM US、AERO US、VLRS US和航空业指数（JETS）从2026年1月到6月的相对价格表现[16]