新兴市场资金流向 - 新兴市场股票基金资金流出显著放缓至-28亿美元，上周为-75亿美元，资金流出减速主要由ETF资金流向转为正流入驱动，ETF在两周流出后转为流入13亿美元，上周为流出37亿美元 [4] - 非ETF基金则出现大幅抛售，流出40亿美元，上周为流出38亿美元，非ETF流出已持续15周，与中东冲突开始时间点吻合 [4] - 分地区看，全球新兴市场继续遭遇大量赎回，流出29亿美元，上周为30亿美元，拉丁美洲抛售大幅增加至流出8.74亿美元，上周为2.25亿美元 [4] - 亚洲（除日本）转为资金流入，流入9.21亿美元，上周为流出44亿美元，欧洲、中东和非洲地区在六周抛售后出现小额流入3000万美元 [4] - 除中国基金外的新兴市场基金出现流出9700万美元，年初至今，新兴市场股票基金总流入为640亿美元，其中ETF流入795亿美元，非ETF流出155亿美元 [4] 个股与行业研究 半导体与科技 - **日月光投控**：因服务器CPU需求（包括NVIDIA Vera和AMD Venice CPU使用CoWoS及类似封装技术）导致2.5D封装严重短缺，报告将其目标价上调至新台币650元，评级为增持 [5] - 报告预计日月光投控将在2026-2028年更积极地增加资本支出，将2027/28财年资本支出预测分别上调约15亿美元和约10亿美元，以应对来自AMD等全流程2.5D封装客户的强劲需求 [5] - 传统封装业务也因AI算力及周边需求增长、价格上涨及新产能缺乏而改善，预计日月光投控可能将其结构性ATM毛利率区间提升至30%或更高 [5] - 报告将日月光投控2027/2028年每股收益预测分别上调7%和9%，以反映先进封装业务的强劲增长和更快的毛利率改善 [5] - **韩美半导体**：尽管内存资本支出上行周期延长，但报告认为买入时机尚早，维持减持评级，但将目标价上调至20万韩元 [6][8] - 报告认为韩美半导体相对于后端同行的62%估值溢价过高，基于对高带宽闪存机会以及延长TCB生命周期带来的每股收益上行空间的差异化观点 [8] - 报告将韩美半导体的目标价滚动至2027年6月，并基于45倍2027/28财年预期每股收益上调至20万韩元，这较后端同行有45%的溢价 [8] 巴西汽车零部件 - 报告维持对汽车零部件板块的谨慎展望，将2026年12月目标价平均下调7%，因权益成本增加50个基点并下调了盈利预测 [9] - 由于利率可能在更长时间内保持高位，降低巴西GDP增长，国内收入将继续对公司盈利构成压力，但巴西雷亚尔在过去一个月贬值5%，出口可能有助于抵消这一趋势 [9] - 基于此展望，报告将TUPY和MYPK的评级从中性上调至增持，将RAPT的评级从增持下调至减持，并将LEVE的评级从减持上调至中性 [9] - 板块偏好顺序为：POMO、TUPY、MYPK、LEVE、FRAS、RAPT，该板块年初至今表现逊于巴西Ibovespa指数，下跌7%，而Ibovespa指数上涨6% [9] - 该板块交易于2026年预期EV/EBITDA的5.5倍，略高于其过去5年平均水平5.3倍 [9] 墨西哥航空 - 报告更新了墨西哥航空和Volaris的预测，以反映2026年第一季度业绩、更新的指引及最新的航空燃油曲线，2026年EBITDAR预测平均调整13% [10] - 在EBITDA层面，预测较市场共识低3%，主要受燃油成本高于3月更新预测的驱动，部分被平均上调4%的强劲收入所抵消 [10] - 报告将两家航空公司2026年12月目标价平均下调7% [10] - 自冲突开始以来，墨西哥航空公司已提高票价，尤其是国际航线，促使大多数航空公司优先考虑并扩大其国际网络，同时合理化国内航线 [10] - 在墨西哥航空公司中，报告更偏好墨西哥航空而非Volaris，因其近期盈利动能更优且估值更具吸引力，在拉美航空板块中，LTM和CPA仍是首选 [10] 波兰服装零售 - **LPP**：其2026年第一季度同店销售表现如预期般疲软，但利润率方面因积极的汇率影响和运营支出优化而表现强劲 [11] - LPP将其Sinsay品牌2026-2027年的开店计划下调21-25%，并下调2026-2027年营收指引7-9%，这意味着当前市场共识预期有6-8%的下行空间 [11] - 公司因一次性的有利因素上调了利润率指引，但这些因素将在2027年逐步消退，当前彭博共识的净利润预测可能下调5-11% [11] 马来西亚手套制造商 - 报告对马来西亚手套制造商板块发布观点，标题为“在潮水转向前脱下手套” [14] - 报告涉及的公司评级调整包括：将Hartalega和Top Glove评级下调至减持，将Kossan Rubber评级从增持下调至中性 [14][15] 评级与预测变更汇总 评级调整 - **评级上调**：Iochpe-Maxion（至增持）、MAHLE Metal Leve（至中性）、TUPY（至增持） [21] - **评级下调**：Hartalega（至减持）、Kossan Rubber（至中性）、Randoncorp（至减持）、Top Glove（至减持） [21] 目标价调整 - **目标价上调**：日月光投控（至新台币650元）、Bradespar（至R$32.50）、Dexco（至R$8.50）、韩美半导体（至W200,000）、Honasa Consumer（至Rs365.00）、Vale（至R$109.00）及Vale ADR（至$21.00） [22] - **目标价下调**：Aneka Tambang（至Rp4,700）、CMPC（至Ch$1,100.00）、Fras-le Mobility（至R$28.00）、Hartalega（至RM1.10）、Iochpe-Maxion（至R$12.00）、Klabin（至R$20.00）、Kossan Rubber（至RM1.30）、MAHLE Metal Leve（至R$42.00）、Randoncorp（至R$6.00）、Suzano SA（至R$68.00）、Top Glove（至RM0.70） [22] 每股收益预测调整 - **当前财年每股收益预测上调**：日月光投控（+0.3%）、Honasa Consumer（+5.8%）、Marcopolo（+0.1%） [24] - **当前财年每股收益预测下调**：Aneka Tambang（-5.7%）、Copec（-12.4%）、Fras-le Mobility（-10.6%）、韩美半导体（-8.6%）、Klabin（-78.8%）、Kossan Rubber（-2.2%）、Randoncorp（-50.2%）、Top Glove（-11.2%） [24] - **下一财年每股收益预测上调**：日月光投控（+6.7%）、Honasa Consumer（+10.3%）、Marcopolo（+2.8%） [24] - **下一财年每股收益预测下调**：Aneka Tambang（-6.2%）、Copec（-14.1%）、Fras-le Mobility（-9.1%）、韩美半导体（-17.1%）、Klabin（-32.2%）、Kossan Rubber（-14.0%）、Randoncorp（-25.4%）、Top Glove（-14.6%） [24]

Specialist Sales 12 June 2026 1. Wind Snippets -German and Dutch Offshore Wind - risks for some but opportunities for the others- Akash Gupta hereSince the signing of large framework and firm orders with cable and converter station companies in 2023, we have been watching the developments in the German and Dutch offshore wind markets closely. While grid connections for the offshore wind sites are progressing as planned, most of the actual offshore wind projects are running significantly behind original sche ...

全球投资银行业务 - 报告对全球投资银行（IBs）持“保持积极”的评级，预计市场共识将在第二季度上调覆盖股票的每股收益（EPS）[2] - 核心观点是交易业务已成为一个最佳执行平台，关键驱动因素是波动性推动活动水平，预计第二季度全球IB销售与交易（S&T）收入将同比增长14%[2] - 具体预测：第二季度股票销售与交易收入预计同比增长21%，固定收益、外汇及大宗商品业务（FICC）收入预计同比增长7%，投资银行费用预计同比增长24%[2] - 股票资本市场（ECM）活动是投资银行费用的主要驱动力，基于Dealogic数据，年初至今（QTD）ECM同比增长94%，其向二级交易和相关活动产生的乘数效应是关键的前瞻性收入驱动力[2] - 在欧洲，瑞银（UBS）被认为是利用行业杠杆的最佳标的[2] 再保险行业与台风季 - 报告对慕尼黑再保险（Munich Re）给予“增持”（OW）评级，认为其估值要求不高，且在疲软市场中有比同行更多的选择[3] - 核心观点是，尽管预计2026年西北太平洋台风季将比平均水平更活跃，但仅台风造成的损失不足以推动再保险定价[3] - 台风季预计为5月至10月，高峰在8月和9月；预测显示将有27个热带风暴（30年平均为25.5个），18个台风（平均为16个），11个强台风（30年平均为9.3个），且该季节活动水平处于上三分位数的概率为82%[3] - 驱动因素包括厄尔尼诺现象，它导致海面温度升高和西风比正常情况更强[3] 欧洲央行货币政策 - 核心观点是欧洲央行（ECB）的加息周期可能延长，工作人员预测与再加息三次一致[5] - 欧洲央行已将政策利率上调25个基点至2.25%，未来决策将依赖于数据并逐次会议决定[5] - 欧洲央行行长拉加德的评论和工作人员预测都指向进一步加息，连续加息以及总计3-4次加息的可能性已显著增加[5] - 报告目前维持9月进行第二次也是最后一次加息的预测，但将根据管理委员会成员的更多表态进行审查[5] - 对银行股的影响：粗略估计，每加息25个基点，随着时间的推移将使银行每股收益（EPS）增加2%-3%，其中西班牙、意大利、爱尔兰和希腊的国内银行杠杆率最高[5] 全球市场表现与资金流向 - 美国市场：标普500指数（SPX）当日上涨1.8%至7394点，纳斯达克指数表现优异，上涨3.4%[7] - 市场午后反弹，因据报道特朗普推迟对伊朗的打击，原油价格下跌4%，收益率下降10个基点，市场对美联储下次加息的预期推迟至2027年第一季度[7] - 板块表现：贝塔（Beta）股领涨4.9%，周期性股票表现优于防御性股票6.3%，半导体板块（SOX）上涨8%[7] - 成交量较30日移动平均线（30 dma）上升6%，材料、工业和信息技术板块表现优异，能源板块落后[8] - 亚洲市场：韩国和日本领涨，呈现广泛反弹，科技板块保持活跃但首次出现净买入，工业和可选消费品板块出现逢低买入，金融和材料板块出现净卖出[10] 其他行业与公司动态 - 全球投资银行追踪报告指出，美国IPO的乘数效应未被充分定价，全球股票交易是增长引擎，高盛（GS）和摩根士丹利（MS）有望在短期内跑赢[15] - 韩国保险报告指出，医疗赔偿损失预示着保费有上升空间，三星火灾海上保险（Samsung F&M）是最受青睐的标的[15] - 西太平洋银行（Westpac Banking Corporation）消费者银行业务更新显示取得一些进展，但可能不得不逆势而行[15] - 新闻流提及：花旗（Citi）为私人公司推出代币化存托凭证；中国要求大型银行限制同业拆借；花旗新加坡正全力发展财富管理业务；美国保险业标准制定者开始审查与数据中心项目相关的信用风险[12]

全球投资银行 - 报告对全球投行板块持积极看法，预计市场共识将上调2026年第二季度每股收益预期，因预计第二季度交易业务将再次表现强劲[1] - 核心观点认为，交易业务已转变为最佳执行的前/后交易平台业务，关键驱动因素是波动性推高客户活动水平[1] - 全球投行市场业务在2026年第一季度已实现强劲开局，同比增长16%[1] - 尽管第二季度迄今波动率下降，但客户活动受到固定收益、外汇及大宗商品业务对冲需求增加以及股票市场活跃的支撑，摩根士丹利资本国际世界指数季度内上涨10%[1] - 预计2026年第二季度全球投行销售与交易业务中，股票业务同比增长21%，固定收益、外汇及大宗商品业务同比增长7%，整体市场收入同比增长14%[1] - 预计2026年第二季度投行费用收入同比增长24%，主要由强劲的股票资本市场活动驱动，季度迄今数据同比增长94%[1] - 报告指出，即将到来的大型首次公开募股和融资交易对二级交易及相关活动产生的“乘数效应”是未来收入池的关键驱动因素，市场可能低估了其影响[1] - 战术上看好高盛和摩根士丹利的股价表现[1] 投资公司（太平洋资产与施罗德亚洲总回报基金） - 太平洋资产的评级为“中性”，施罗德亚洲总回报基金的评级为“增持”[2] - 太平洋资产在完成战略评估后，已同意与施罗德亚洲总回报基金合并，方案为根据第110条计划进行重组[2] - 太平洋资产将进行清算，股东可选择获得最多合计25%资产的现金（有2%的折价）和/或接收施罗德亚洲总回报基金的新股份（此为默认选项，按资产净值对资产净值基础计算）[2] - 合并后将创建一个资产净值至少为11亿英镑的载体[2] 衍生品交易所（FMX期货交易所） - 6月10日，FMX期货交易所总成交期货合约为75,360份，收盘时未平仓合约为189,016份[4] - 6月10日的未平仓合约收盘水平较前一交易日（195,843份）下降3.5%[4] - 截至6月10日，2年期和5年期美国国债期货的未平仓合约为3,628份，昨日美国国债期货成交量为16,226份[4] - 报告重申，当前重点仍是引入更多期货佣金商活动，这可能进而吸引更多买方参与[4] 拉丁美洲银行（巴西银行） - 巴西参议院通过了旨在支持农业综合企业的第5,122/2023号法案，提供3.5%-7.5%的补贴信贷额度[5] - 该法案可能允许高达1,800亿巴西雷亚尔的债务再融资，最长还款期限可达13年[5] - 法案扩大了农民资格范围，将地缘政治事件和投入成本上升等因素纳入考量[5] - 法案还需众议院重新审议，其中包含一项提议设立农业综合企业担保基金的修正案[5] - 报告对财政成本、对银行（尤其是巴西银行）的影响以及政府是否会否决或提出法律挑战存在疑问，新闻报道提及潜在财政成本可能超过8,000亿巴西雷亚尔[5] - 与“Desenrola 2.0”计划不同，该法案下的信用风险仍由银行承担，且再融资贷款需被视为“新”贷款，这可能影响其风险分类[5] - 报告认为，如果法案在众议院获得通过，投资者可能对巴西银行作出积极反应，因为这实质上意味着具有挑战性的农业问题再次被推迟[5] - 巴西银行约三分之一的农业投资组合已受到一定损害，该法案可能导致重新谈判、再融资和重组贷款池持续增长[5] 亚太区银行（西太平洋银行） - 报告对西太平洋银行的评级为“减持”[8] - 西太平洋银行就其消费者银行业务部门举行了简报会，幻灯片显示在净推荐值和品牌考虑度方面取得了一些进展[6] - 然而，简报会对自有渠道抵押贷款表现讨论甚少，2026年上半年仅小幅提升至占整体抵押贷款流量的34%，远低于澳大利亚联邦银行的54%和澳大利亚国民银行的48%[6] - 近期的管理层招聘有助于未来数字服务改进的故事，而“统一”计划旨在推动简化效益，预计效益将向后加权至2029/2030财年[6] - 运营改善需要与近期至中期的逆风相权衡，这些逆风包括投资者信贷增长放缓以及由麦格理集团和潜在的人工智能代理/稳定币驱动的全行业存款竞争风险[6] - 预算案公布后，西太平洋银行的平均月度抵押贷款申请量较2026年第二季度水平已下降20%[6] - 尽管自2月底以来股价已下跌19%（同期澳大利亚证券交易所200指数下跌6%），但抵押贷款放缓强化了主要银行增长乏力的说法，当前估值倍数（2027财年预期市盈率15.9倍）仍然偏高[6][8] 金融科技（Adyen） - Adyen宣布收购实时使用数据计费公司Orb[9] - Orb提供的平台可跟踪实时使用数据，并将复杂的定价合同转换为企业的账单，其基础设施能够实时处理数百万使用事件，生成可与Adyen支付集成的账单[9] - 此类计费解决方案有助于人工智能公司捕获实时事件流（例如消耗的代币、发出的应用程序接口请求或使用的计算时间）[9] - 报告认为，将基于复杂使用事件的计费与支付相结合的解决方案，将使Adyen能够在人工智能公司扩大业务足迹[9] - Adyen的竞争对手Stripe在今年1月收购了提供类似基于使用量的计费和计量解决方案的Metronome，Adyen的收购表明其不会让Stripe主导该市场，并将为人工智能等领域的客户提供集成的计费和支付解决方案[9] - 报告视此交易对Adyen非常积极，使其能够参与一个快速增长的市场，并利用其现有（同时提供人工智能服务）客户的足迹，加速自身增长[9] - 公司表示，已宣布的两项收购（Talon.One 和 Orb）将为2026财年收入增长贡献约1%，但更重要的增值将来自此次收购可能带来的Adyen增长加速，特别是使其能够与高增长的人工智能公司共同成长[9]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的整体行业投资评级，但包含对具体公司的评级观点，例如对SKF (SKFB SS)维持“减持”评级 [10] 报告核心观点 - 报告核心为欧洲、中东和非洲地区特殊情况的每日市场动态汇总，涵盖并购交易进展、期权市场活动、央行政策、公司业绩预览及专家电话会议安排 [1][4][7][10][12] - 欧洲央行加息路径存在不确定性，但内部预测暗示未来可能进一步收紧货币政策 [10] - 在消费领域，欧洲消费者支出疲软，特别是低收入人群，且地缘政治冲突可能对部分零售商构成额外风险 [10][11] 新闻与并购动态总结 - 并购交易进展：截至6月11日下午2点，CBK GY/UCG IM要约收购的股份接受率从6月10日的约10.95%小幅上升至约11.22% [4][7] - 交易期限更新：SPI LN与Toscafund的并购讨论持续，暂停收购公告期限已延长至2026年6月25日 [4][10] - 公司上市状态变更：FLTR LN将于2026年7月31日在伦敦证券交易所最后交易，并于8月3日起仅在纽约上市 [4][10] - 关键日期提醒：UCG IM对CBK GY的要约修订最后日期为2026年6月15日，要约期于6月16日到期 [4][12] 期权市场活动总结 - Hugo Boss (BOSS GY) 期权市场存在长期集中的异常活动，但公开信息无法确定交易方身份 [2][6] - 看跌期权方面，在多个到期日存在集中在36欧元、38欧元和40欧元行权价的活动 [2] - 看涨期权方面，在多个到期日存在集中在40欧元和42欧元行权价的活动 [3] - 综合来看，看跌期权的最大行权价为36欧元，看涨期权的最大行权价为42欧元 [5] 研究观点与公司预览总结 - 欧洲央行政策：欧洲央行加息25个基点至2.25%，政策声明强调未来决策将依赖数据 [10] - 欧洲央行工作人员预测中包含了总计三次加息，且即使如此，到2028年核心通胀仍无法回落至目标水平，这意味着其基线预测与四次加息一致 [10] - SKF (SKFB SS) Q2 2026业绩预览：预计有机销售额增长0.3%，与“相对不变”的指引一致，但低于市场预期的1.2% [10] - 瑞典克朗汇率变动为SKF的调整后息税前利润预估带来约3%的顺风，但宏观不确定性推迟了复苏，公司评级维持“减持”，目标价从215瑞典克朗上调至230瑞典克朗 [10] - Associated British Foods (ABF LN) Q3 2026预览：预计旗下Primark品牌同店销售额在审查的16周内同比下降1.5%，集团全年税前利润预计下降11%至15亿英镑 [10] - 由于Primark对低收入人群的敞口以及商品销售成本的通胀压力，若伊朗冲突持续，其盈利面临进一步下行风险 [11] 专家电话会议与活动日历 - 安排于2026年6月12日英国时间下午1:30举行关于食品配送行业整合的反垄断专家电话会议，主讲人为前欧盟委员会竞争总署官员Cyril Hariton [4] - 报告附有2026年6月特殊事件日历，包括除息日、交易截止日、投资者日和监管决定到期日等关键日期 [12]

行业整体表现 - 报告关注纽约州在线体育博彩行业，数据来源于纽约博彩委员会[1] - 截至6月7日当周，行业总投注额同比增长12%，但总博彩总收入同比下降33%，隐含赢率（即总赢利边际）为7.6%，同比下降517个基点[2] - 第二季度至今（3月30日至6月7日），行业总投注额同比下降1%，总博彩总收入同比持平，隐含赢率为10.3%，同比微升8个基点[2] 主要运营商周度表现（截至6月7日当周） - **FanDuel**：投注额1.55亿美元（同比增长12%），博彩总收入1200万美元（同比下降42%），隐含赢率7.4%（同比下降691个基点），市场份额：投注额34%（同比持平），博彩总收入34%（去年同期为39%）[4] - **DraftKings**：投注额1.52亿美元（同比增长4%），博彩总收入900万美元（同比下降51%），隐含赢率6.1%（同比下降690个基点），市场份额：投注额34%（去年同期为37%），博彩总收入27%（去年同期为37%）[4] - **Fanatics**：投注额5700万美元（同比增长56%），博彩总收入400万美元（同比持平），隐含赢率7.6%（同比下降423个基点），市场份额：投注额13%（去年同期为9%），博彩总收入13%（去年同期为8%）[4] - **BetMGM**：投注额3300万美元（同比增长15%），博彩总收入400万美元（同比增长37%），隐含赢率11.1%（同比上升179个基点），市场份额：投注额7%（同比持平），博彩总收入11%（去年同期为5%）[4] - 当周行业总投注额为4.49亿美元，总博彩总收入为3400万美元[5] 主要运营商第二季度至今表现（3月30日至6月7日） - **FanDuel**：投注额17.38亿美元（同比下降4%），博彩总收入2.1亿美元（同比下降2%），隐含赢率12.1%（同比上升23个基点），市场份额：投注额36%（去年同期为37%），博彩总收入42%（去年同期为43%）[4][7][9] - **DraftKings**：投注额16.33亿美元（同比下降5%），博彩总收入1.63亿美元（同比下降7%），隐含赢率10.0%（同比下降22个基点），市场份额：投注额34%（去年同期为35%），博彩总收入32%（去年同期为35%）[4][7][9] - **Fanatics**：投注额5.84亿美元（同比增长41%），博彩总收入4800万美元（同比增长33%），隐含赢率8.1%（同比下降48个基点），市场份额：投注额12%（去年同期为8%），博彩总收入9%（去年同期为7%）[4][7][9] - **BetMGM**：投注额3.65亿美元（同比增长3%），博彩总收入3400万美元（同比增长14%），隐含赢率9.3%（同比上升87个基点），市场份额：投注额和博彩总收入均为7%（去年同期分别为7%和6%）[4][7][9] - 第二季度至今行业总投注额为48.72亿美元，总博彩总收入为5.02亿美元[7][9] 年初至今及滚动四周表现 - **年初至今（YTD）**：行业总投注额为117.3亿美元（同比下降1%），总博彩总收入为11.56亿美元（同比增长7%），隐含赢率为9.9%（同比上升73个基点）[11] - **滚动四周**：行业总投注额为18.42亿美元（同比下降2%），总博彩总收入为1.61亿美元（同比下降29%），隐含赢率为8.8%（同比下降344个基点）[13] - **Fanatics增长显著**：年初至今投注额达13.31亿美元（同比增长35%），市场份额从8%提升至11%[11]

行业投资评级汇总 - 巴西汽车零部件行业整体评级维持谨慎，但调整了部分公司评级：将TUPY和MYPK从“中性”上调至“超配”，将RAPT从“超配”下调至“低配”，将LEVE从“低配”上调至“中性”[1] - 墨西哥航空业中，相对于Volaris，更看好Aeroméxico[2] - 在更广泛的拉丁美洲航空股中，首选LTM US和CPA US[2] 核心观点总结 - 巴西汽车零部件行业：由于利率将在更长时间内保持高位，抑制巴西GDP增长，国内收入将继续对公司盈利构成压力；但巴西雷亚尔在过去一个月贬值5%，出口可能有助于抵消这一趋势[1] - 墨西哥航空业：自冲突开始以来，墨西哥航空公司已提高票价，尤其是国际航线；这促使大多数航空公司优先考虑并扩大其国际网络，同时合理化国内航线；行业仍坚定地关注盈利能力和现金流产生，2026年第二季度可能代表今年业绩的低谷[2] - 巴西跨境电子商务：巴西税务局5月数据显示，在5月13日联邦跨境税部分取消后，跨境包裹量强劲增长，已超过2024年水平；由于数据仅反映约半个月的低税率，6月数据可能更强劲[3][5] - 墨西哥建筑业：4月建筑业生产指数环比强劲增长7.6%，扭转了3月的下滑；同比增长10.4%，为2024年5月以来最强劲增长；增长主要由建筑（正规住宅/商业）驱动，环比增长9.2%，为2020年8月以来未见[6] - 巴西农业信贷法案：巴西参议院批准了PL 5,122/2023法案，为农业企业部门提供3.5%-7.5%的补贴信贷额度，可能允许高达1800亿巴西雷亚尔的债务再融资；但该法案扩大了农民资格范围，并可能产生超过8000亿巴西雷亚尔的潜在财政成本，其实施细节和影响尚不确定[7] 按目录分类总结 Top Stories - 巴西汽车零部件：将2026年12月目标价平均下调7%，因股权成本增加50个基点和下调盈利预测；该板块年初至今表现逊于IBOV指数，为-7% vs IBOV +6%；板块交易于5.5倍2026年预期EV/EBITDA，而过去5年平均为5.3倍[1] - 墨西哥航空：根据2026年第一季度业绩、更新的指引和最新的航空燃油曲线调整预测；2026年EBITDAR预测平均调整13%，EBITDA水平比市场共识低3%，主要受燃油成本上升驱动，部分被收入上调4%所抵消；将两家航空公司2026年12月目标价平均下调7%[2] Sector Research - 巴西零售与电子商务：5月跨境电子商务数据在部分取消进口税后显示包裹量显著增长[3][5] - 拉丁美洲水泥数据：墨西哥4月建筑业生产指数环比增长7.6%，同比增长10.4%；建筑子板块环比增长9.2%，同比增长13.7%；年初至今，建筑业总产出转为同比增长2.2%[6] Results and Company Views - 巴西银行：参议院通过农业支持法案PL 5,122，但存在财政和实施不确定性；法案仍需众议院重新审议；可能对巴西银行产生复杂影响[7] - TUPY：在公司治理改善方面又迈进一步，持积极看法[10] Key Rating, Price Target & Estimate Changes - 评级变化：上调Iochpe-Maxion至“超配”，MAHLE Metal Leve至“中性”，TUPY至“超配”；下调Randoncorp至“低配”[14] - 目标价变化：上调Bradespar、Dexco、Vale目标价；下调Aeromexico、CMPC、Fras-le、Iochpe-Maxion、Klabin、MAHLE Metal Leve、Randoncorp、Suzano、Volaris目标价[15] - 每股收益预测变化：Marcopolo预测上调；Copec、Fras-le、Klabin、Randoncorp预测下调；Aeromexico、CMPC、Dexco、Iochpe-Maxion、MAHLE Metal Leve、Suzano、TUPY、Vale、Volaris预测有重大修正[16][18]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“零售与消费品”行业的整体投资评级，但提供了大量具体公司的信用评级、债券相对价值分析和交易建议 [1][2][3][56] 报告核心观点 * 欧洲消费与零售信贷市场表现与整体市场基本一致，投资级（IG）板块利差小幅走阔，高收益（HY）零售板块利差收窄，而高收益食品饮料板块表现落后 [1] * 英国5月热浪推动零售销售强劲反弹，同店销售额（LFL）增长**3.4%**，显著高于市场预期的**0.8%** 和4月的 **-3.4%**，户外和夏季商品需求激增 [37][38] * 报告建议进行债券置换交易，卖出Suedzucker 4.125% '32s债券，买入新发行的Suedzucker 4.375% '31s债券，以缩短久期**6个月**并获取**20个基点**的利差 [2] 零售与消费数据分析 * **指数表现**：截至2026年6月11日，欧元投资级非金融指数利差为**86个基点**，年内收窄**1个基点**；欧元高收益非金融指数利差为**303个基点**，年内走阔**4个基点** [6][7] * **板块分化**：欧元高收益食品饮料板块利差周度走阔**6个基点**至**329个基点**，表现弱于零售板块（利差**274个基点**，周度收窄**1个基点**）和整体高收益指数 [1][7] * **英国零售销售**：5月食品销售额LFL增长**3.3%**，非食品销售额LFL增长**3.5%**，其中服装和鞋履类别恢复增长，家电类商品（如风扇、冰箱）需求旺盛 [37][38] * **英国客流量**：5月总零售客流量同比下降**2.6%**，较4月的**-10.7%** 大幅改善，但消费行为仍显谨慎，零售公园（**-0.5%**）和高街（**-1.5%**）表现优于购物中心（**-2.4%**） [45][48][53] * **法国快消品销售**：截至5月17日的四周内，法国快消品销售额同比增长**1.3%**，食品通胀率为**1.2%**，销量/组合贡献转为正增长**0.1%**，线上渠道和折扣店市场份额分别增长**30个基点**和**10个基点** [49][50][51] 零售板块公司动态 * **玛莎百货 (Marks & Spencer)**：宣布对65种日常商品进行**3000万英镑**的价格投资，以应对竞争对手（如Waitrose、Aldi、Lidl）近期的降价促销活动 [24] * **阿斯达 (Asda)**：基于2026年第一季度业绩更新观点，预计可比销售和EBITDA在第三季度前难以好转，模型预测2026财年EBITDA将同比下降，且实现自由现金流指引面临挑战，但流动性和资产负债表灵活性仍是其信用优势 [25] * **摩托燃料集团 (Motor Fuel Group, MFG)**：计划进行TLB再融资，将现有2029年到期债券期限延长至2031年，并计划通过增量TLB借款和增发现有**8.625%** 次级票据筹集**5.5亿英镑**，用于偿还**6亿英镑**的优先股 [27] * **Stonegate**：据报道，Terra Firma Capital正考虑以**3亿英镑**收购其Platinum投资组合中的**300家**门店（总计1028家），这与其分拆出售该资产包的计划相符 [34] 消费品板块公司动态 * **百乐嘉利宝 (Barry Callebaut)**：将针对三只欧元债券的收购要约总规模从**6亿欧元**提高至**8.49亿欧元**，公司流动性预计将在年底因营运资本释放和可可豆批发价格下降而显著增加至**55亿瑞士法郎** [29] * **雀巢 (Nestlé)**：其冰淇淋业务合作伙伴PAI退出对雀巢水业务的竞购，目前剩余竞购方为CD&R和Platinum Equity [30] * **欧莱雅 (L'Oréal)**：本周通过两期债券发行筹集**5亿瑞士法郎**，其中**6年期**债券规模**2.25亿瑞士法郎**，利差为MS+**48个基点**；**10年期**债券规模**2.75亿瑞士法郎**，利差为MS+**58个基点** [31] * **Tereos**：被标普从BB-下调至B+，主要因2026财年糖价低迷导致业绩疲软，调整后EBITDA同比暴跌**48%**，杠杆率从**3.2倍**升至**6.2倍**，标普预测2027财年EBITDA将进一步下降**20%**，杠杆率升至**8.0倍** [32] 债券与信用衍生品相对价值 * **信用违约互换（CDS）**：报告提供了涵盖食品零售商（如Ahold Delhaize、Carrefour）、非食品零售商（如LVMH、Kering）、消费品（如Danone、Nestlé）、酒类（如ABInbev、Diageo）和烟草（如BAT、Imperial）等多个板块主要发行人的5年期CDS报价和关键信用指标 [56] * **欧元债券相对价值**：报告列出了大量欧元计价债券的详细估值数据，包括价格、到期收益率、Z利差及其年内变化，覆盖食品零售商、非食品零售商、消费品、酒类和烟草等多个子行业 [58][60][62][64][66][68][70] * **英镑债券相对价值**：报告同样提供了英镑计价债券的估值数据，覆盖Tesco、Sainsbury等食品零售商，Burberry、Next等非食品零售商，以及Haleon、Diageo、BAT等消费品和烟酒公司 [72][74][76] * **总回报表现**：欧元投资级债券中，CAFP 2.625% '27当月表现最佳（**+0.083%**），PEP 1.05% '50表现最差（**-0.554%**）；欧元高收益债券中，RINOMS 6.9% '31当月表现最佳（**+2.143%**），ONTEX 5.25% '30表现最差（**-1.707%**） [21][22]

报告投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但包含对特定公司的评级，例如对韩国韩华解决方案公司给予“增持”评级 [27] 报告核心观点 - 欧洲天然气市场正面临“完美风暴”，多重基本面因素共同推动看涨的TTF价格叙事，夏季价格预测为55欧元/兆瓦时，冬季预测为60欧元/兆瓦时，且存在冬季预测显著偏低的风险 [5][21][23] - 原油市场对伊朗相关的地缘政治消息高度敏感且波动剧烈，市场已从较低水平定价中剔除了近4美元的地缘政治风险溢价，但报告观点认为达成协议的可能性不大，原油和价差可能进一步走高 [11][12] - 霍尔木兹海峡的航运流量数据出现波动，早期数据显示通过海峡的船只数量显著增加，但随后因潜在数据问题被撤回，待验证后将提供更新评估 [5][20] 石油宏观与流动 - **原油价格动态**：布伦特原油前端价格昨日收盘下跌2.9%，今早交易下跌2.3%至每桶88.4美元，较昨晚欧洲收盘价下跌5.2%，较昨日早上同期下跌5.3% [5] - **地缘政治动态**：美国前总统特朗普宣布取消对伊朗的军事打击，称可能在本周末签署协议，但伊朗外长表示尚未达成最终结论 [8] - **市场影响**：关于伊朗的新闻导致市场剧烈波动，油价在亚洲和伦敦交易时段因海峡似乎重新开放而下跌，后在纽约交易时段因特朗普的强硬言论反弹，随后又因其宣布可能达成协议而下跌约4美元 [11] - **伊朗原油出口**：美国海军封锁严重阻碍了伊朗原油流通，咨询公司Vortexa数据显示本月没有伊朗石油通过霍尔木兹海峡，中国独立炼厂也削减了运营率和伊朗原油购买 [8][10] 公司新闻 - **Repsol (REP)**：同意以1.5亿欧元向阿布扎比最大的可再生能源公司Masdar出售其西班牙风电和太阳能资产组合49.99%的股权，该组合包括13个风电场和6个太阳能公园，总运营容量为705兆瓦，交易对资产组合100%的估值为8.49亿欧元（包括5.5亿欧元的银团融资），相当于每兆瓦约120万欧元的估值，交易预计将使Repsol的净债务减少约7亿欧元 [5][15][16] - **Shell (SHEL)**：与委内瑞拉签署许可证协议，将允许委内瑞拉推进其天然气开发计划并确立其天然气出口国地位，该许可证为开发闲置超过20年的Loran油田一期铺平道路 [18] - **BP / SLB**：斯伦贝谢OneSubsea获得BP的EPC合同，将为美国墨西哥湾的Thunder Horse项目提供海底增压系统，该系统的增加预计可带来相当于钻探多达两口新井的产量，并降低现有井的压力 [18][19] - **Hanwha Solutions Corp (HSC)**：1.7万亿韩元的增发计划获得最终监管批准，公司将发行5300万股新股，相当于当前流通股的约30%，募集资金将部分用于9千亿韩元的太阳能技术投资计划，包括串联电池试点线升级、量产爬坡和TOPCon产能扩张 [27] 宏观与商品研究 - **欧洲天然气 (EU GAS)**： - 西北欧（NWE）库存处于同期历史低位 [5][21] - 夏季TTF价格对亚洲JKM价格保持贴水，正将现货货物吸引至需求依然强劲的亚洲，同时（超级）厄尔尼诺现象可能推高亚洲制冷需求 [22] - 液化天然气（LNG）供应增量增长正在放缓 [5][22] - 去年欧洲不愿在夏季出价高于亚洲的策略，导致1月份跨大西洋短暂寒流期间价格大幅飙升，而今年冬季的风险显著更高 [5][23] - **加州炼油数据 (California Refining)**： - 截至6月5日当周，加州清洁产品总库存减少约15.7万桶，较2021-2025年平均水平低约350万桶/天 [26] - 柴油库存减少约23.3万桶，较2021-2025年季节性平均水平低约107.9万桶 [26] - 汽油库存增加约7.6万桶，较2021-2025年季节性平均水平低约243.8万桶 [26] - 原油加工量增加约4.5万桶/天至约119万桶/天，低于季节性低点，较2021-2025年平均水平低约26.2万桶/天 [26] - **全球市场**：标普500指数上涨1.8%至7394点，纳斯达克指数表现优异上涨3.4%，能源板块是少数收跌的板块之一，半导体板块继续上涨 [13] 行业活动与会议 - **JPM Expert Access**：将于6月22日与伍德麦肯兹公司举办关于中东管道、能源基础设施和物流的虚拟电话会议 [9][29] - **J.P. Morgan Global Energy Conference**：将于6月23日至24日在纽约举行现场会议；另一次会议将于11月30日至12月1日在伦敦举行 [9][29] - **JPM Access**：将于7月9日在瑞士举办埃尼集团（ENI）首席执行官现场路演 [9][29]

报告行业投资评级 - 报告覆盖欧洲建筑与基础设施行业，对多个细分领域及公司给出了具体评级 [1] - 在基础设施领域，给予 **Eiffage**、**Fraport**、**Ferrovial** 增持评级，给予 **Vinci**、**ADP**、**Aena**、**Getlink**、**Zurich Airport** 中性评级 [14] - 在建筑材料领域，给予 **Buzzi Unicem**、**CRH**、**Heidelberg Materials**、**Holcim**、**Amrize**、**Saint-Gobain**、**Rockwool**、**Travis Perkins** 增持评级，给予 **Kingspan**、**Geberit**、**Howden** 中性评级，给予 **Sika** 减持评级 [14] - 在英国房屋建筑商领域，给予 **Barratt Redrow**、**Bellway**、**Berkeley Group**、**Persimmon** 增持评级，给予 **Crest Nicholson**、**Taylor Wimpey**、**Vistry Group** 中性评级 [14] 报告核心观点 - 报告认为，在基础设施领域，收费公路的吸引力高于机场，其中 **Ferrovial** 是首选标的 [20][22] - 在建筑材料领域，报告偏好重质材料（Heavyside），并将 **Holcim** 列入正面催化剂观察名单，同时将 **Sika** 列入负面催化剂观察名单 [23] - 报告指出，尽管近期表现不佳，但建筑材料板块仍具吸引力，重申对重质材料的偏好 [23] - 对于英国房屋建筑商，报告持谨慎乐观态度，并保持选择性，认为 **Persimmon** 是抵御市场风暴的最佳选择 [26][27] 公司新闻与动态 - **Saint-Gobain** 计划出售其在陷入困境的 Tomago 铝冶炼厂中持有的 **25%** 股份，该股份是通过两年前以 **43亿美元** 收购 CSR 获得的 [3] - **Holcim** 向其阿根廷子公司注资 **6300万美元**，以加强其财务状况，降低借贷成本，并在该国建筑业复苏慢于预期的背景下支持投资项目 [3] - **Holcim** 子公司 Caricement 旗下的 Lafarge South Africa Holdings 被 Afrimat 以 **600万美元** 收购，作为交易条件的一部分，Afrimat 以 **1300万美元** 出售了部分资产 [3] - **Holcim** 位于 Volos 的工厂成功启动了碳捕获项目，这是石灰生产脱碳领域的重要突破 [3] - **ROCKWOOL** 完成了将 **211** 股 A 股转换为相应数量 B 股的操作，总股本不变 [3][4] - **Cemex** 为其在西班牙的所有工厂续签了 ISO 50001 能源管理认证，为期三年 [5] - 三家中国水泥生产商（安徽海螺、华新建材、中材）与本地市场领导者 Votorantim 竞购 **CSN Cimentos**，负债累累的 CSN 预计可从出售其水泥生产部门中获得 **30亿至36亿美元** 资金 [5][6] - **UltraTech Cement** 和 **The India Cements** 投资了一家风力发电公司，UltraTech 以 **134万美元** 收购了 **13.99%** 的股权 [8] - 全球最大的水泥脱碳项目 Morecambe Net Zero (MNZ) Peak Cluster 已成功进入其二氧化碳封存许可申请的“评估阶段”，计划在枯竭的 Morecambe 气田封存约 **10亿吨** 二氧化碳 [8] - **SESCO Cement** 在坦帕湾港开设了一个新的水泥进口码头，储存能力近 **10万吨** [8] - **Fraport** 法兰克福机场 **5月** 客运量同比增长 **+2.7%**，其国际投资组合中的机场也大多呈现积极趋势 [8] - **Getlink**（英法海底隧道所有者）因英国政府将其应课税值从每年 **4000万英镑** 提高到 **1.18亿英镑**（增长近两倍）而威胁采取法律行动 [8] - **Skanska** 签署了一份价值约 **8.1亿瑞典克朗** 的合同，用于扩建瑞典 Södertälje 的 Hall 监狱，项目总价值约 **8.9亿瑞典克朗**，预计 **2029年春季** 交付 [9] 行业数据与趋势 - **美国水泥价格**：**5月** 环比持平为 **+0.0%**（预期为 **+0.3%**），同比下降 **-0.6%**，显示需求持续疲软，团队预计 **6月** 将小幅上涨 **+0.1%** [5] - **墨西哥建筑活动**：**4月** 建筑业工业生产指数环比强劲增长 **+7.6%**，同比增长 **+10.4%**，逆转了 **3月** 的颓势，表明需求复苏出现拐点 [5] - **美国建筑产品价格**：**5月** 生产者价格指数（PPI）环比涨跌互现，其中沥青油毡/涂料上涨 **+1.5%**，建筑涂料上涨 **+0.4%**，同比来看，管道设备上涨 **+7.8%**，建筑涂料上涨 **+5.1%** [5] - **英国经济**：**4月** 国内生产总值（GDP）环比收缩 **-0.1%**，符合市场预期 [10] 板块昨日表现 - **基础设施板块**：**Ferrovial** 上涨 **+1.4%**，**Aena** 上涨 **+1.2%**，**Fraport** 下跌 **-0.5%**，**Getlink** 下跌 **-0.2%** [13] - **建筑材料板块**：**CRH** 大涨 **+4.9%**，**Amrize** 上涨 **+3.6%**，**Saint-Gobain** 下跌 **-1.4%**，**Sika** 下跌 **-2.1%**，**Geberit** 下跌 **-2.1%** [13] - **英国房屋建筑商板块**：**Crest Nicholson** 上涨 **+2.0%**，其余普遍下跌，**Taylor Wimpey** 下跌 **-2.2%**，**Vistry Group** 下跌 **-3.1%** [13] 估值与目标价 - **Eiffage**：评级增持，当前价 **124.1欧元**，目标价 **162欧元**，潜在上涨空间 **31%**，预计 **2026年** 市盈率 **10.9倍**，企业价值/息税折旧摊销前利润 **5.0倍**，自由现金流收益率 **12.1%** [14] - **Ferrovial**：评级增持，当前价 **56.9欧元**，目标价 **65.0欧元**，潜在上涨空间 **14%** [14] - **CRH**：评级增持，当前价 **101.2美元**，目标价 **140.0美元**，潜在上涨空间 **38%**，预计 **2026年** 市盈率 **17.0倍** [14] - **Holcim**：评级增持，当前价 **72.3瑞士法郎**，目标价 **84.0瑞士法郎**，潜在上涨空间 **16%** [14] - **Saint-Gobain**：评级增持，当前价 **73.3欧元**，目标价 **100.0欧元**，潜在上涨空间 **36%** [14] - **Barratt Redrow**：评级增持，当前价 **242便士**，目标价 **520便士**，潜在上涨空间 **115%**，预计 **2026年** 股息收益率 **8.1%** [14] - **Persimmon**：评级增持，当前价 **1,017便士**，目标价 **1,800便士**，潜在上涨空间 **77%** [14] 近期研究报告要点 - 基础设施：报告偏好收费公路而非机场，**Ferrovial** 为首选，**Vinci** 和 **Eiffage** 的上涨空间再次显现，将 **Getlink** 评级下调至中性 [22] - 建筑材料：欧洲建筑材料 **5月** 建筑脉搏显示，**2026年** 年初至今价格势头保持上升，成本在 **5月** 进一步增加，美国销量指标改善，欧洲则好坏参半 [23] - 英国房屋建筑：**5月** 住房脉搏显示，在指标走弱的背景下，前景不确定 [26]