业绩总结 - Immunome的投资评级为“超配”，目标价为39.00美元[15] - 预计2025年、2026年和2027年的调整后每股收益（EPS）分别为-2.43美元、-2.01美元和-1.71美元，显示出逐年改善的趋势[9] - 2024财年的调整EBITDA为-5900万美元，预计在2025财年为-6200万美元，2026财年为-6500万美元，2027财年为-6800万美元[19] - 2024财年的调整净收入为-5400万美元，预计在2025财年为-5700万美元，2026财年为-6000万美元，2027财年为-6300万美元[19] - 2024财年的每股收益（EPS）为-0.48美元，预计在2025财年为-0.50美元，2026财年为-0.52美元，2027财年保持不变[19] - 2024财年的毛利率为0%，预计在未来几年保持不变[19] - 2024财年的净利润率为-2867.7%，预计在未来几年保持负值[19] - 2024财年的现金及现金等价物为1.43亿美元，预计在2025财年增至6.53亿美元[19] - 2024财年的总资产为2.4亿美元，预计在2025财年增至6.83亿美元[19] - 2024财年的自由现金流为-1.18亿美元，预计在2025财年为-2.01亿美元[19] - 2024财年的销售年增长率为-35.5%，预计在2025财年为-23.2%[19] 用户数据 - 预计2025年收入为700万美元，2026年为0，2027年为800万美元，反映出收入增长的不确定性[9] - Immunome在2024财年的收入为900万美元，预计在2025财年下降至700万美元，2026财年为0万美元，2027财年回升至800万美元[19] 未来展望 - 预计2026年IM-1021（针对ROR1的ADC）在晚期弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）中的表现将显著提升，目标是ORR（客观反应率）较zilo-v提高15%-30%[7] - 预计2026年自由现金流收益率为10.0%，显示出未来现金流的潜在改善[9] 新产品和新技术研发 - 主要资产为gamma secretase抑制剂varegacestat，预计在desmoid肿瘤领域有良好表现[15] - 公司在ADC、放射性配体和杂交瘤等技术平台上具有潜力，能够为未来的资产注入提供支持[15] 风险因素 - 关键风险包括varegacestat在全球市场的成功推出、早期资产开发的加速能力以及临床和监管风险[17] - 2023年股价表现不佳，年初至今下跌14.5%，相对市场表现下跌32.2%[9] - 公司市值约为20.79亿美元，流通股比例为91.6%[9]

J P M O R G A N North America Equity Research 12 June 2026 Hardware & Networking Pre-Quiet Period Catch-up Takeaways (AXON, CALX, CDW, CLS, GLW, FN, FFIV, FLEX, GRMN, NSIT, LOGI, MSI, SANM, STX, TEL, TER, WDC, XRX) We hosted pre-quiet period catch-up calls with our coverage companies, including AXON, CALX, CDW, CLS, GLW, FN, FFIV, FLEX, GRMN, NSIT, LOGI, MSI, SANM, STX, TEL, TER, WDC and XRX. Please find the detailed takeaways for each company below: Axon (AXON) Calix (CALX) See page 8 for analyst certifica ...

业绩总结 - 5月美国太阳能发电占电力供应的12.8%，首次超过煤炭的12.2%[13] - J.P. Morgan的绿色交易赢家指数年初至今上涨22.5%[15] - 欧盟碳排放交易系统的碳价格为76欧元/吨，较上周上涨0.2%[15] 用户数据 - 数据中心的电力供应能力预计将以可再生能源为主，天然气紧随其后，特别是在美国的发电部署中[19] - 到2035年，土耳其环境部长提出的目标是将电气化日常生活的比例提高35%[17] 未来展望 - 欧盟计划到2035年在跨地中海可再生能源和清洁技术合作项目中投资高达250亿欧元，以支持15GW的新可再生能力[9] - SBTi发布的企业净零标准2.0允许公司在未达到目标的情况下保持合规，只要采取所有可用手段减少排放并透明披露障碍和缓解措施[13] 新产品和新技术研发 - 全球水技术公司Xylem发行首个美国企业蓝色债券，筹集5亿美元[11] - J.P. Morgan将于2026年6月19日举办关于水务的可持续性会议，参与公司包括United Utilities[25] 市场扩张和并购 - 欧盟已批准一项230亿欧元的意大利国家援助计划，以支持可再生电力生产[6] - 46位投资者代表着12万亿欧元的资产，呼吁建立稳定的欧盟排放交易系统[11] 其他新策略 - BP新任首席执行官重组公司领导和报告结构，强调石油和天然气业务[11] - J.P. Morgan的股票评级系统包括超配、中性和减配，分别对应预期超越、持平和低于覆盖范围内股票的平均总回报[39]

报告概览 - 报告由摩根大通销售与交易部门于2026年6月12日发布的G10外汇每日报告 [1][5][8] - 报告非研究部门出品 属于交易导向的市场评论 [12] 核心观点与市场动态 - 市场对特朗普在中东局势上“先强硬后缓和”的言论模式感到厌倦 地缘政治紧张局势的降级为市场带来短期风险偏好 但实质性变化有限 [1][6] - 伊朗相关协议仅为60天停火延期且尚未由最高领袖签署 油价在85美元附近时 市场能获得的额外缓解空间有限 [1][6] - 下周沃什主持的美联储会议前 强劲的美国数据可能为美债收益率提供底部支撑 限制美元跌幅 [1] - 若局势缓和且美联储不极度鹰派 市场可能进入夏季平静期 套息交易可能重新占主导 波动率保持低位但大方向走势更难出现 [2] 主要货币对分析与头寸 **欧元** - 欧洲央行预测传递鹰派信号 但拉加德言论更为平静 7月会议加息概率如抛硬币 欧元未从新闻发布会获得提振 [3] - 报告策略认为欧元兑美元在1.16上方是理想的做空入场点 当前移动均线集群阻力位于1.1680/90 [3] - 欧元兑英镑因欧洲央行核心通胀预测（基于市场已定价的假设 预测期结束时为2.2%）而略显鹰派 报告选择增持该头寸 风险点在0.8600/10 [6] **英镑** - 英国数据基本符合预期 政治事件影响有限 英镑兑美元交易区间看1.3300/1.3480 200日均线位于1.34195 [6] **日元** - 美元兑日元已收复地缘紧张期间下跌的大部分失地（85点） 市场认为日本财务省干预汇市是危险之举 [6] - 美元兑日元缓慢的净进展可能持续至下周美联储会议 关键水平关注160.725和162 [6] **瑞郎** - 地缘风险降温导致美元兑瑞郎跌回0.8000下方 报告已了结美元兑瑞郎多头 转向欧元兑瑞郎和澳元兑瑞郎 [6] - 尽管风险偏好回升 欧元兑瑞郎仍保持在0.92以上 且系统化资金连续9日卖出瑞郎 [6] - 关注瑞士关于将人口上限控制在1000万的公投 若通过将对经济增长产生负面影响 并可能严重破坏与欧盟的关系 报告倾向于在周末前做空瑞郎 [6] **商品货币（澳元、加元、新西兰元）与北欧货币** - 报告维持做多加元头寸 并做空加元 同时做多澳元 [9] - 澳元从昨日低点反弹良好 但报告对美元在美联储会议前的进一步下跌空间持谨慎态度 [9] - 特朗普言论导致油价跌破90美元 不利于挪威克朗多头 报告在11.00上方增加了欧元兑挪威克朗空头头寸 重新评估位看向11.08/09 [9] - 瑞典克朗因风险情绪改善获得支撑 但鹰派欧洲央行及资金从国内股市流向外国股市的数据构成利空 报告目前对瑞典克朗持观望态度 [9] 交易头寸调整 - 报告了结了墨西哥比索多头头寸 但仅削减了南非兰特空头头寸 因认为黄金若在此企稳 兰特有更多反弹空间且头寸较轻 [2] - 报告本周早些时候削减了瑞郎空头头寸 但仍认为长期看空瑞郎具有价值 因此保留核心仓位 [2] - 报告在地缘局势升级时未观察到大量美元买盘 但在局势缓和后观察到显著美元卖盘 使市场头寸更清晰 [6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对罗马尼亚的总体行业或市场投资评级 [1][53] 报告核心观点 - 罗马尼亚5月通胀加速至10.9%年率，高于预期，主要由能源冲击下的非食品和服务通胀推动 [1] - 核心通胀再次上升至8.4%年率，主要由市场化的核心服务价格飙升驱动，而工资增长疲软并非主因 [1][4][11] - 预计罗马尼亚国家银行（NBR）在2026年将维持利率不变，首次降息可能发生在2027年5月 [16] - 基于政府推迟解除部分基本食品价格上限的决定，报告调整了通胀预测：将2026年末整体通胀预测从6.0%下调至5.7%，核心通胀从5.0%下调至4.6%；同时将2027年末通胀预测从4.1%上调至4.7% [15] 通胀表现与驱动因素 - **5月整体通胀**：同比（%oya）为10.9%，高于4月的10.7%及预期的10.7%；环比（%m/m）为0.58%，高于预期的0.44% [1] - **通胀构成**：非食品和服务是主要的通胀推动力，很大程度上受能源价格影响，而食品通胀略低于预期 [1] - **核心通胀**：同比（%oya）升至8.4%，高于预期的8.3%；环比（%m/m）为0.66%，高于预期的0.54% [4] - **核心服务通胀**：市场化核心服务环比增长约1.2%，高于4月的1.0%，也高于预期约0.2个百分点 [4] - **具体驱动**：电话费（受汇率影响，环比增长3.2%）、汽车维修、交通和城市交通服务价格大幅上涨，显示出高燃料价格的明显影响 [4] - **数据修正观点**：若剔除汇率导致的电话费飙升，核心服务通胀势头正在放缓，但仍处于高位 [5] 工资增长与宏观经济背景 - **工资增长疲软**：最新数据显示工资增长持续放缓，私营部门趋势明显，公共部门工资增长仍为负值 [11] - **区域比较**：由于政府政策和经济状况，罗马尼亚的工资增长在CE3国家中处于最低水平 [11] - **经济状况**：罗马尼亚经济非常疲弱，负产出缺口可能超过潜在GDP的3% [16] 央行政策与利率展望 - **政策立场**：预计罗马尼亚国家银行（NBR）在2026年将按兵不动，在2027年（预计5月）开始降息 [16] - **决策依据**：尽管通胀远高于目标，但主要源于供给侧冲击（财政紧缩和石油冲击）以及疲弱的经济需求，加息作用有限 [16] - **外部影响**：欧洲央行的加息对NBR影响不大，其决策将更关注汇率和国内通胀发展 [16] - **触发因素**：若核心和/或整体通胀势头持续上升，可能触发加息，但报告预计除少数月份受供给侧冲击外不会出现这种情况 [16]

报告投资评级 - 官方评级为减持，但特别观点认为，在2026年上半年业绩发布前，股票可能进一步重新评级 [2] 报告核心观点 - 战术性看多葛兰素史克，建议在2026年第二季度业绩及管线更新前做多 [1] - 投资者短期内更青睐葛兰素史克而非阿斯利康，因倾向于在阿斯利康下半年临床数据读出前保持观望 [1] - 投资者认为，在近期完成对Nuvalent的收购后，葛兰素史克存在一定的重新评级空间，该收购部分解决了2028年HIV药物专利到期问题，届时多替拉韦销售额约40亿英镑将失去专利保护 [1] 管线与临床进展总结 - **Camplipixant (慢性咳嗽)**：预计在2026年第二季度业绩中提供三期试验数据更新，报告模型预测，在50%成功概率下，该药物峰值销售额可达5亿英镑 [1] - **Nela (ALK+肺癌)**：收购Nuvalent交易成功的关键在于其一线治疗ALK阳性肺癌的三期试验数据，该数据预计于2028年读出，约占整个交易价值的50% [1] - 报告认为Nela相对于阿来替尼存在较高的ALT/AST（肝酶）升高风险，这能否导致更高的停药率并影响相对疗效尚待观察 [1]

市场总体概览 - 报告基于截至2026年5月17日的最近4周尼尔森IQ数据分析，覆盖西欧食品和家庭与个人护理市场，但不包括止咳感冒药数据[1] - 西欧食品零售市场价值在最近4周增长3.6%，销量增长1.8%[2] - 西欧HPC零售市场价值在最近4周增长2.0%，销量增长3.7%[2] - 从长期复合年增长率看，截至2026年4月的6年CAGR，西欧食品市场为5.9%，HPC市场为6.3%；截至2026年5月的6年CAGR，西欧食品市场为5.0%，HPC市场为5.8%[5] 各公司表现总结 - **Beiersdorf (N)**: 销售额下降4.1%，销量下降1.1%，主要由防晒和沐浴产品疲软驱动，市场份额下降75个基点[2][4] - **Haleon (UW)**: 销售额增长3.7%，销量增长4.1%，由牙膏增长驱动，市场份额增加20个基点[2][4] - **Henkel (UW)**: 销售额下降2.1%，销量增长0.7%，因洗衣液表现恶化，市场份额下降35个基点[2][4] - **L'Oreal (N)**: 销售额稳健增长5.1%，销量增长4.3%，由护肤品增长驱动，市场份额增加45个基点[2][4] - **Reckitt (N)**: 排除感冒流感产品后，销售额微增0.5%，销量增长0.8%，自动洗碗产品有所改善，市场份额下降10个基点[2][4] - **Unilever (OW)**: 销售额下降0.6%，销量下降3.2%，洗衣液产品连续放缓，市场份额下降35个基点[2][4] - **Danone (OW)**: 销售额改善至增长1.1%，销量增长0.6%，由饮用酸奶及常温和新鲜酸奶的强劲增长驱动，但市场份额下降35个基点[2][4] - **Nestle (N)**: 销售额增长1.6%，销量微增0.1%，糖果产品有所改善，市场份额下降35个基点[2][4] - **Lindt & Spruengli (UW)**: 销售额表现疲软，下降13.7%，销量大幅下降22.9%，该期间市场份额损失170个基点[2][4] - **Magnum Ice Cream (N)**: 销售额下降8.0%，销量下降3.1%，市场份额损失145个基点[2][4] Beiersdorf 详细分析 - 公司整体销售额下降4.1%，销量下降1.1%[15] - 防晒产品销售额下降14.0%，是主要拖累[15] - 沐浴产品销售额下降4.6%[15] - 护肤品销售额增长1.8%，是少数亮点[15] - 销量方面，护肤品增长3.3%，防晒产品销量下降3.3%[16] Haleon 详细分析 - 公司整体销售额增长3.7%[19] - 牙膏产品（占销售额99.5%）销售额增长3.8%，是主要驱动力[19] - 成人止痛药销售额增长2.5%[19] - 销量方面，整体增长4.1%，牙膏销量增长4.5%[20] Henkel 详细分析 - 公司整体销售额下降2.1%，销量增长0.7%[23] - 洗衣液（占销售额80.3%）销售额下降5.5%，是主要拖累[23] - 家用清洁剂销售额下降12.3%[23] - 染发产品销售额增长5.4%，是主要亮点[23] - 销量方面，染发产品增长2.4%，洗衣液销量下降0.9%[24] L'Oreal 详细分析 - 公司整体销售额增长5.1%，销量增长4.3%[27] - 护肤品（占销售额18.4%）销售额增长11.5%，是主要驱动力[27] - 护发素销售额增长11.1%，洗发水销售额增长6.3%[27] - 化妆品销售额增长2.4%[27] - 销量方面，护肤品增长11.7%，护发素增长7.8%[28] - 报告指出，公司报告的同店销售增长数据包含药房渠道、高端和专业线销售[29] Reckitt 详细分析 - 公司HPC业务（排除感冒流感）销售额增长0.5%，销量增长0.8%[32] - 自动洗碗剂（占销售额45.2%）销售额增长4.7%，是主要驱动力[32] - 家用清洁剂销售额下降2.0%，空气清新剂销售额下降2.3%[32] - 销量方面，自动洗碗剂增长3.9%，皮肤清洁与护理产品销量大幅增长50.0%[33] Unilever 详细分析 - 集团整体销售额下降0.6%，销量下降3.2%[36] - HPC业务销售额下降1.0%，销量下降3.5%[36] - 食品业务（湿干汤品）销售额增长4.5%，销量增长1.8%[36] - HPC业务中，洗衣液销售额微增0.6%，但自动洗碗剂销售额下降11.9%[36] - 个人护理业务中，除臭剂销售额微增0.5%，沐浴产品销售额下降1.5%[36] - 销量方面，HPC业务整体下降3.5%，食品业务销量增长1.8%[37] Danone 详细分析 - 公司整体销售额增长1.1%，销量增长0.6%[40] - 饮用酸奶（占销售额17.8%）销售额增长9.8%，是主要驱动力[40] - 常温和新鲜酸奶销售额增长4.8%[40] - 婴儿奶粉销售额下降15.7%，是主要拖累[40] - 销量方面，饮用酸奶增长13.1%，婴儿奶粉销量下降17.3%[41] Nestle 详细分析 - 公司整体销售额增长1.6%，销量微增0.1%[44] - 巧克力糖果销售额增长4.8%，速溶咖啡销售额增长7.2%[44] - 宠物食品销售额增长1.8%[44] - 婴儿奶粉销售额下降33.1%，矿泉水销售额下降6.0%，是主要拖累[44] - 销量方面，鲜焙咖啡增长8.6%，饮用酸奶增长28.5%，婴儿奶粉销量下降30.0%[45] Lindt & Spruengli 详细分析 - 公司整体销售额下降13.7%，销量大幅下降22.9%[48] - 巧克力糖果（占销售额100%）销售额下降13.7%[48] - 该期间市场份额损失170个基点[48] - 销量方面，巧克力糖果下降22.9%[49] Magnum Ice Cream 详细分析 - 公司整体销售额下降8.0%，销量下降3.1%[52] - 冰淇淋（占销售额100%）销售额下降8.0%[52] - 该期间市场份额损失147个基点[52] - 销量方面，冰淇淋下降3.1%[53]

行业投资评级与核心观点 - 报告对部分公司给出了明确的投资评级：Life Healthcare (LHCJ.J) 评级为“增持”，目标价1,020c；Netcare Limited (NTCJ.J) 评级为“增持”，目标价1,662c；Novo Nordisk (NOVOb.CO) 评级为“增持”，目标价Dkr282.55 [16] - 报告核心观点：南非私营医疗行业持续面临结构性压力，包括保险会员池增长停滞、人口老龄化、慢性病比例上升推高成本、支付方收紧开支以及劳动力成本通胀等，但部分公司通过成本控制和数字化转型展现出韧性 [1] 行业整体动态与挑战 - 南非私营医院行业面临多重压力：保险会员池基本停滞、人口老龄化、慢性病比例从2015年的23%上升至2025年的33%，导致医疗成本通胀和病例复杂度在2019-2025年间增加约10% [1][6] - 日间医院持续构成威胁，正从急症医院夺取市场份额：在Discovery Health的入院病例中，急症医院份额从2019年的88%降至2025年的82%，而日间诊所份额从7%增至12% [6] - 劳动力短缺，尤其是高护理护士（约占员工总数的13%），是行业的关键制约因素，原因包括护士达到退休年龄以及法规对培训新护士的限制 [11] - 支付方（医疗计划）的管控措施导致选择性手术的审批时间延迟，造成2-3个月的滞后 [11] 主要公司讨论与战略 **Discovery Health** - 作为南非主要医疗计划，管理着超过350万人的生命，市场份额约40% [6] - 行业层面，年轻健康人群的会员增长有限：2026年20-29岁年龄段的会员数比预期少8万人 [6] - 正尝试将报销模式从按项目付费转向按事件成本付费，2019-2025年间经病例组合调整的每事件成本增长+3.5%，但医院在成本中的份额从62%降至59% [9] - 在人工智能方面投入超过3亿兰特（>R300m），开发了Vitality AI平台，用于个性化健康路径和临床决策支持工具 [9][10] **Lenmed** - 作为领先的南非独立医院运营商，拥有20家机构 [11] - 集团入住率处于低60%区间，目标是恢复到约70% [11] - 过去两年净招聘医生约110-120名，执业设立贷款是吸引医生的关键因素 [11] - 增长战略包括：加强核心业务、扩大覆盖范围（计划在南非投入约15亿兰特资本支出）、从急症医院向更多日间设施多元化发展，同时向高敏锐度领域和急症康复领域拓展 [11] **Advanced Health** - 是一家纯粹的南非日间医院运营商，拥有9家医院和200多张床位 [11] - 由于其固定成本较低的商业模式以及缺乏工会/员工较少，能够更有效地维持利润率（去年EBITDA利润率在20%左右），工资增长可以与收费增长相匹配 [11] - 尽管去年计划到2027年新建5家医院，但目前已缩减了其有机扩张计划 [1][12] **Netcare** - 认为病例向日间医院/外包转移的趋势正在见底，高敏锐度、高利润率的病例继续流向急症医院并保持增长 [1][15] - 2026财年上半年（1H26）对全年每患者日均收入（PPD）和收入指引进行了小幅下调，但展示了强劲的成本控制能力，EBITDA利润率达18.8% [1][15] - 通过减少后台员工实现了成本控制，目前护士保留率更高，空缺率处于历史最低水平，且目前未招聘护士 [15] - 数字化转型是优势，例如收购家庭护理平台CURO，并计划通过可穿戴设备（已获南非批准）减少病房劳动力 [15] 国家健康保险（NHI）进展 - NHI法案已于2024年上半年由拉马福萨签署成为法律，但进展缓慢，因政府内部对法案形式存在分歧、NHI基金尚未完全建立以及未解决的法律挑战而受阻 [13] - NHI总干事Nicholas Crisp教授认为公开流传的成本预测过高，预计通过削减系统内的冗余可节省成本，他相信私人医疗行业≥50%的支出并未用于改善医疗保健 [13][14] - 资金将来自：1) 系统中已有的公共卫生资金约3000亿兰特（~ R 300bn）；2) 取消私人医疗税收抵免（从高收入者开始），如果取消年收入超过100万兰特人群的抵免，可筹集约24亿兰特（~ R 2.4bn） [14] - NHI将寻求废除初级医疗领域的按服务收费模式，转而采用按患者固定成本模式，并即将公布其收费法规征求意见 [13][15] - Crisp教授承认法律瓶颈将导致进一步延迟实施，但报告认为在可预见的未来，一个功能完善的NHI不太可能实现 [2][15] GLP-1药物市场展望 - GLP-1市场焦点：1) 美国口服药物的推广；2) 美国以外注射药物的推广 [13] - 美国口服Wegovy的成功归因于无供应限制和显著降低的入门价格（前几剂149美元/月，之前为700-750美元/月），尽管注射型Wegovy年增长率仍保持在约30-40% [13] - 口服药物目前正在扩大市场，但由于患者停留时间短意味着用量减少，且口服定价较低，这种趋势能否持续尚不明确 [3][13] - 只有约35%的患者在约2个月内达到更高剂量，原因包括耐受性问题、更高剂量成本（299美元/月）和/或缺乏体重减轻导致流失 [13] - 在美国以外，肥胖患者池达8-9亿（美国为1-1.1亿），除英国、德国等发达市场外，渗透率仍然较低，且定价低于美国，这为诺和诺德（Novo Nordisk）提供了强劲的增长途径 [13] - 在印度等市场，仿制药正在抢占可观份额（基于处方趋势有8%的份额转移），诺和诺德预计将通过其由规模和酵母发酵制造方法驱动的原料药成本优势，在价格上激烈竞争以阻止竞争对手投资产能 [3][13] 医疗人力资源与成本 - 南非每千人医生数少于1人，而经合组织（OECD）平均超过4人 [2][15] - 根据Crisp教授，南非新医生的供应实际上过剩，培训护士通常也没有问题，稀缺的是高护理护士 [2][13] - 医疗计划的管理成本高昂，据称每年因计划数量众多导致的管理成本约为220亿兰特（~R 22bn/yr），而公众、医生和医院对系统的“博弈”据称每年使计划损失300亿兰特（R 30bn/yr） [13] - 国家对私人医疗的补贴据称成本超过1000亿兰特（>R 100bn） [13]

报告概览 - 报告标题：EM FX Daily Report - 12th June 2026 [5] - 发布机构：J.P. Morgan Sales and Trading [1][5] - 发布日期：2026年6月12日 [1][5] 行业投资评级与核心观点 - 报告对新兴市场外汇（EM FX）整体持建设性看法，核心观点是尽管地缘政治事件引发市场波动，但高息差（high-carry）的新兴市场货币在中期内仍有望表现良好 [1] - 报告认为，在可信的局势降级（de-escalation）情景下，南非兰特（ZAR）将成为受青睐的市场交易标的 [1] 各主要货币对分析与市场动态总结 俄罗斯卢布 (RUB) - 卢布汇率波动不大，现货交易区间为71.85/72.20 [1] - 市场活动因当地假日而清淡 [1] 南非兰特 (ZAR) - 市场因特朗普言论而波动剧烈，报告策略是持有美元/南非兰特看跌期权并做空该货币对 [1] - 市场资金流向呈现分化，真实资金（RM）为买家，而对冲基金（HF）为卖家 [1] 土耳其里拉 (TRY) - 价格走势粘滞，名义贬值速度符合预期，国有银行美元/里拉报价约46.2650 [2] - 土耳其央行外汇储备（剔除掉期）约230亿美元，为平滑外汇需求和抑制波动提供了有意义的缓冲 [2] - 报告观点保持不变，继续持有里拉多头头寸 [2] 波兰兹罗提 (PLN) - 波兰央行官员的鸽派言论导致兹罗提表现不佳 [3] - 报告短期预计欧元/兹罗提交易区间在4.2250/4.2650 [3] - 在中欧三国（CE3）货币对中，报告更偏好匈牙利福林（HUF） [3] 匈牙利福林 (HUF) - 欧元/福林汇率跌至年内低点，报告已部分获利了结，但仍持有相当规模的欧元/福林空头头寸 [6] - 报告短期目标位为350，年底目标位为335 [6] - 资金连续3天呈现净流入，来自真实资金和系统性策略 [6] 捷克克朗 (CZK) - 报告持有小规模的欧元/克朗空头头寸，但预计该货币不会有特别大的波动 [7] - 市场近期焦点是捷克央行的利率决议，报告基本预期是央行将加息 [7] 罗马尼亚列伊 (RON) - 现货汇率非常稳定，交易区间为5.2390/5.2400 [8] 以色列新谢克尔 (ILS) - 价格走势改善，现货汇率跌至2.9300 [9] - 报告预计区间交易模式不会很快结束 [9] 哈萨克斯坦坚戈 (KZT) - 现货汇率在窄幅区间487.50/489.50内波动，国际账户活动不多 [11] - 多数市场参与者乐于持有该货币以获取息差收益 [11]

行业投资评级 - 对化工行业整体维持“中性”评级 [1] 核心观点 - 对石油化工和部分大宗商品化学品信用债在2026年下半年保持乐观展望 预期供应中断将持续到中东冲突解决之后 [1] - 特种化学品生产商在2026年下半年维持价格成本完整性方面面临挑战 预计原材料成本保持高位 利率可能长期维持较高水平 且客户对价格更敏感 [1] - 尽管近期交易活动有些波动 但年初至今化学品债券和贷款表现显著优于大盘 [1] 子行业与公司观点 - 报告更新了关于以下公司的具体观点：AVNT, CC, CE, CMP, FMC, GRA, HUN, LNZING, MORTON, MXCN, OLN, QNTELE, SOLADV, STYRO, TROX [1] 高收益信用基本面 (2026年第一季度) - 总体而言 2026年第一季度是高收益公司又一个稳健的财报季 盈利和指引普遍好于预期 [2] - 美国高收益公司资产负债表状况尚可 但第一季度信用指标出现小幅恶化 [2] - 最显著的观察包括：杠杆率上升 偿债保障比率下降 分别比长期平均水平高出0.26倍和低出0.43倍 [2] - 主要驱动因素是债务增长加速至疫情后新高 以及随着发行人进行再融资 利息成本上升 [2] - 高收益杠杆率和偿债保障比率目前分别处于2021年第四季度和2021年第一季度以来的最高和最低水平 [2] - 利润率连续第二个季度恶化 汽车、能源和纸业/包装行业压力最大 [2] - 更令人鼓舞的是 营收和EBITDA增长分别是过去12个季度和5个季度中最强劲的 [2] - 资本支出同比增长率达到2022年第四季度以来的最高水平 可能反映出对经济的乐观情绪 [2] - 资本支出的增长主要由科技行业引领 [2]