业绩表现 - 2026年上半年营收达297亿人民币，同比增长16%，归属净利润89亿人民币，同比增长17%[1] - 茶饮料营收同比增长30%，功能饮料增长15.5%，果汁增长14%，瓶装水增长2%[6] - 2026财年预计营收598.54亿人民币，同比增长13.9%，调整后净利润179.72亿人民币，同比增长11%[7] 行业分析 - 中国饮料市场竞争激烈，健康、功能和清洁标签趋势加速，规模企业受益于供应链优势[6] 风险因素 - 瓶装水增长放缓、利润率持久性、天气波动和PET价格上涨是主要风险因素[1][6] 估值与评级 - 基于30倍2027年预期市盈率，将目标价上调至56港元，维持“增持”评级[1][6][9] 前景预测 - 若2026年下半年PET平均价格不超过7400元/吨，公司仍可实现约10%的财年盈利增长[1][6] - 预计2025 - 2028年收入复合年增长率为11%，每股收益复合年增长率为9%[8][38]

财务表现 - FY26 EBITDA为8.67亿美元，NPAT为3.5亿美元，接近JPM和市场共识预期[1] - FY26最终股息为35澳分/股，高于市场预期的21澳分/股，2H26每股收益派息率为47%[1] - FY27预计营收18.96亿美元，EBITDA为10.6亿美元，净利润为4.53亿美元[9] 资源储备与勘探 - Motheo/Matsa矿石储量同比变动+2%/-2%，按储量计算两座资产矿山寿命约8年，资源寿命Motheo为10年，MATSA为40年[1] - 区域勘探钻探结果显示两座资产有进一步扩产潜力[1] 评级与估值 - 维持“中性”评级，目标价为22澳元/股[1] - Jun-27目标价基于1.1倍的P/NPV，NPV为20.15澳元/股，较之前增长15%[11][32] 风险因素 - 商品价格和汇率不利变动、资产运营挑战、税收或特许权结构变化、资本支出与预期不符等风险[37]

评级与目标价 - NS Solutions维持中性评级，2027年末目标价从3800日元上调至3900日元[5][10] - TISI维持中性评级，2027年末目标价从3600日元上调至4200日元[5][37] - BIPROGY维持中性评级，2027年末目标价从4800日元下调至4600日元[5][63] 财务预测与增长 - NS Solutions预计2026财年销售额4190亿日元，营业利润485亿日元，2026 - 2028财年销售复合年增长率为3.7%，营业利润为6.9%，每股收益为10.1%[5][10] - TISI预计2026财年销售额6262亿日元，营业利润831亿日元，2026 - 2028财年销售复合年增长率为3.7%，营业利润为6.5%，每股收益为13.9%[5][37] - BIPROGY预计2026财年销售额4753亿日元，营业利润467亿日元，2026 - 2028财年销售复合年增长率为7.3%，营业利润为9.1%，每股收益为9.7%[5][63] 风险因素 - NS Solutions面临大订单不可持续、宏观环境恶化、大量无利可图项目、并购估值过高等风险[5][10] - TISI面临宏观环境疲软、大量无利可图项目、海外业务减值损失等风险[57][58] - BIPROGY面临宏观环境疲软、大量无利可图项目、成本削减进度缓慢等风险[79]

AI投资对亚洲经济的影响 - [AI资本支出的激增成为亚洲低收益国家的主要推动力，特别是那些深度参与电子供应链的国家，自2025年以来，该业务投资板块每年贡献6.6%的增长，远高于前十年低于3%的平均水平，2026年第一季度更是飙升至8.9%[3][5]] 汇率政策和荷兰病风险 - [亚洲出口周期对汇率的传导变弱，但过去曾出现过对汇率过度升值的担忧，应对汇率问题的方法是在繁荣时期储蓄收益或投资于提高生产率的措施[3][6]] - [亚洲出现荷兰病的风险较低，地区货币已多年失去周期性波动，这归因于外汇法规和政策制度等结构性因素[3]] 不同国家的汇率政策和市场表现 - [台湾和新加坡拥有最完善的外汇政策，促使外汇资产外流，台湾央行将新台币实际有效汇率维持在“动态稳定区间”内，新加坡金融管理局通过新元名义有效汇率政策区间实施货币政策[15]] - [韩国金融开放程度高，外资在韩股的所有权在2026年初达到十年高位，今年以来外资流出超1000亿美元，韩元未能充分受益于AI热潮[23]] - [马来西亚在AI资本支出热潮中的汇率波动较小，经常账户稳定在GDP的1.5%左右，电子贸易顺差增加10%，信息通信技术服务顺差自2022年以来增加了0.5%的GDP[24]] 泰国的经验教训 - [泰国旅游业的繁荣导致该国在电子供应链中失去竞争力，泰铢被高估约8%，泰国央行对汇率稳定的偏好限制了泰铢的调整幅度[31][32][33]] 人民币汇率和政策影响 - [人民币在2026年表现出色，名义升值4.4%，但实际有效汇率调整幅度减半，仍被低估，政策信号促使企业提高外汇兑换率，对人民币离岸汇率施加下行压力[41]] 区域经济复苏的风险和对策 - [区域经济复苏的K型特征增加了荷兰病的风险，将AI收益用于财政再分配可能导致实际汇率升值，侵蚀竞争力，明智的做法是投资于提高生产率的财政政策[3][43]] 投资建议 - [维持做空新加坡元兑新台币的策略，减少对泰铢的低配仓位，在美元走弱时做多马来西亚林吉特，在美元走强时做空韩元[3][23][24]]

俄罗斯卢布（RUB） - 本周早些时候客户交易活跃，昨日资金流受限，美元兑卢布维持在84.00上方，需关注2026年高点85.50，倾向在接近82.00时重新做多[2] 南非兰特（ZAR） - 昨日美元兑兰特意外下跌，尽管特许经营资金流偏向买入，但分析师认为当前水平卖出该货币对不合理，因现货价格与公允价值差距大，且南非贸易条件虽改善但仍低于年初水平，南非央行维持利率不变及通胀数据使进一步加息概率下降[3] 土耳其里拉（TRY） - 美元兑土耳其里拉今日早盘交易于48.1175，符合每周约1800点的名义贬值速度，公司维持做多土耳其里拉，预计当局将维持货币实际升值以抑制通胀，市场已开始部分定价9月降息[3] - 本周资金流入改善，因Bessent声明未涉及对伊朗的土耳其相关二级制裁措施，离岸套利头寸仍处于高位且高于伊朗冲突前水平，拥挤的头寸使土耳其里拉易受国内政治、通胀或能源价格冲击[4] 波兰兹罗提（PLN） - 欧元兑波兰兹罗提在本月初的头寸挤压后回落至4.30附近，公司转为战术性看好波兰兹罗提，因现货与公允价值差距大，公允价值接近4.16 ，预计欧元兑波兰兹罗提至少可跌至4.25[8] 匈牙利福林（HUF） - 匈牙利央行昨日如预期降息，结束夏季宽松周期，关注下一次通胀数据、外部环境、财政路径和欧元采用情况以及通胀目标审查结果，欧元兑匈牙利福林接近360[9] 捷克克朗（CZK） - 欧元兑中东欧货币持续走低，欧元兑捷克克朗已跌破年初低点，接近24.00阻力位[10] 以色列新谢克尔（ILS） - 昨日以色列新谢克尔交易清淡，后半段兑美元下跌，维持在2.95 - 3.00区间交易[11] 哈萨克斯坦坚戈（KZT） - 关注美元兑哈萨克斯坦坚戈能否从近期低点反弹并突破460，公司已战术性做多美元，预计在465上方获利了结[13]

业绩表现 - 预计运营正常化利润将增长15%-20%，高于公司编制的15%共识和14%预测中值[1] - 南非市场正常化利润预计增长13%-18%，活力综合业务（国际）预计增长18%-23%，集团正常化总收益预计增长18%-23%[5] - 2026财年至2028财年，调整后每股收益预计分别增长16.6%、12.5%、13.6%，综合每股收益预计分别增长16.6%、12.5%、13.6%，股息每股预计分别增长18.4%、12.5%、13.6%[7] 估值情况 - 目前是最昂贵的人寿保险公司，年初至今股价上涨13%，而南非人寿指数下跌3%，2027财年市盈率为13倍，市净率为2倍，综合股价与权益比为1.7倍，股价与内含价值比为1.2倍，与10年平均水平一致[5] - 目标价格基于戈登增长模型，纳入11%的长期增长率、13%的股权成本和15%的综合股本回报率[9][14] 投资建议 - 近期将股票评级从增持下调至中性，认为风险/回报更加平衡，在南非人寿保险行业中，认为桑勒姆公司更具价值[1] 风险因素 - 有许多新的创业项目，存在每股收益意外正负波动风险，对未来利润的估值受长期利率假设影响，国家健康保险计划可能影响健康业务，当前经济环境可能导致退保率上升和假设变化[16] - 新会计准则IFRS 17增加了预测风险[17]

宏观经济 - 8月比利时商业信心指数从7月的 -11.9降至 -13.2[1] - 8月法国消费者信心指标维持在86不变[1] - 7月芬兰失业率从6月的10.0%降至9.9%[2] - 26Q2德国GDP环比增长0.3%，同比增长1.0%[5] - 8月德国商业景气指标从7月的86.7升至88.8[5] 资产支持证券（ABS） - 昨日无新ABS交易定价[3] - 昨日无新交易加入ABS管道[3] 债券 - VISCI 2022 - 1高级债务人于8月21日全额提前偿还高级贷款[4] - MERRI 2023 - 1的Z2类票据当前持有人正考虑行使赎回权[6] 评级 - 昨日无评级行动[7] 评级分布 - 全球信贷研究范围内，26%为增持，58%为中性，16%为减持[16] - J.P.摩根过去12个月为84%的增持、84%的中性和89%的减持类标的公司提供过投行业务服务[16][17]

市场情绪与风险偏好 - 新兴市场风险偏好有所提升，市场对中东恢复原谅解备忘录更乐观[2] 外汇交易策略 - 持有欧元和澳元多头，做空美元和瑞郎，通过期权小量做空美元兑日元，做空欧元兑中东欧货币并对兰特进行小量对冲[2] - 倾向做空美元，首选澳元和欧元，不排斥日元和英镑[2] 各货币情况 - 欧元在200日均线上方盘整，若守住1.1600/30区域，有望涨至1.18，也可考虑做多欧元兑英镑[2] - 澳元因通胀数据表现出色，9月澳洲联储加息定价跳升5个基点，加息概率超30%，但鉴于就业数据，9月加息可能性低，仍支持做多澳元[5] - 美元韧性令人费解，关注今日下午PCE数据，若核心PCE预测正确，或为美元看跌叙事提供动力[2] - 瑞郎空头表现良好，澳元兑瑞郎受澳元CPI数据提振，系统交易者连续13个交易日中有12个交易日买入瑞郎[2] 其他货币相关 - 加元因美加贸易紧张局势，美元兑加元空头头寸减少，市场对加元供应增加[6] - 欧元兑瑞典克朗波动剧烈，挪威克朗兑瑞典克朗因油价下跌跌破1.02，目前斯堪的纳维亚货币风险敞口较轻[7]

公司概况 - 镍业公司是全球重要的低成本镍生产商，主要资产为印尼的Hengjaya矿，还有RKEF加工业务和HPAL权益[10][34] 业绩表现 - 2026年上半年调整后EBITDA为2.48亿美元，归属净利润为5200万美元，净债务为9.8亿美元[1][7] - 2026年预计调整后EBITDA为4.18亿美元，较之前预计增长5.5%[3] 发展目标 - 中期目标调整后EBITDA达10亿美元，依赖HPAL产能提升和新Sampala矿[1] 市场预期 - 预计2026年为净债务峰值年，2027年适度下降，2028年降至5.7亿美元[1] 投资建议 - 维持“增持”评级，因公司具备行业领先的生产增长和折扣估值指标[1][7] 风险因素 - 镍价疲软、成本上升、印尼配额制度、HPAL运营依赖他人、监管和主权风险、ESG风险[37]

市场交易情况 - 本月末交易预计比8月通常情况更活跃，过去2年8月月末交易量比当月其他时间低10 - 15%，而今年年初至今月末交易比当月其他时间平均高62%[2] - 本月日均二次交易成交量为400亿美元，同比增长26%，较上月仅下降9%[2] 指数与债券情况 - 指数净扩张750亿美元，为2月以来最高，160只债券/1580亿美元面值进入指数，77只债券/730亿美元面值退出指数[2] - 8月发行量达1550亿美元，创当月纪录[2] 资金流向情况 - 高评级基金资金流入降至69亿美元/周，环比下降10%，为2026年4月以来最慢[2] - 被动资金流入占比降至36%，长期平均为39%[2] 评级分布情况 - 全球信贷研究范围中，增持、中性、减持评级占比分别为26%、58%、16%[10] - 投资银行客户中，增持、中性、减持评级占比分别为84%、84%、89%[10]