市场表现 - SPX跌0.1%，NDX跌0.2%，RTY跌0.1%；WTI跌288bps至79.99美元，NatGas涨137bps至2.81美元，英国NatGas跌313bps至1.58英镑，黄金跌77bps至4621美元，白银跌11bps至68.59美元，10Y收益率为4.645%，VIX为15.70[3] - 美国市场期货在PCE和NVDA财报前持平，债券收益率上升1 - 3bp，美元上涨，原油下跌，基础金属上涨，贵金属下跌，农产品涨跌互现但总体上涨[3] - 欧洲/英国主要市场上涨，SMid - caps和法国领涨，英国/德国表现落后，地区收益率下降[3][4] 公司财报 - NVDA预计本季度营收940 - 950亿美元，指引为1070 - 1080亿美元，市场调查均值显示本季度营收935.8亿美元，指引为1061.4亿美元；MRVL预期数据中心业务强势，指引或超预期，市场调查均值显示本季度营收27.8亿美元，指引为31亿美元[24][25][26][27][28][29] 宏观数据 - 预计美国PCE数据中，整体PCE环比涨0.16%、同比涨3.65%，核心PCE环比涨0.25%、同比涨3.29%，实际收入和消费环比持平但名义上预计上升[3][20] 能源市场 - 能源价格昨日下跌，或因伊朗和巴基斯坦对话寻求“快速结束”冲突，俄罗斯可能将柴油出口禁令延长至10月1日[16] 贸易战争 - 加拿大宣布报复性关税，将铝和钢铁关税提高至50%，涉及约200亿美元的美国对加拿大出口产品[23] 市场观点 - 战术上看涨美国市场，但信心较低，若NVDA财报和Warsh讲话未达预期，SPX可能回调3% - 4%[3][30] 四季度展望 - 中期选举季节性效应未显现且可能性不大，若出现可买入医疗保健板块；中期选举后，平均来看，SPX在3、6、9、12个月后分别上涨5.4%、11.4%、12.5%、14.7%[31][32]

业绩表现 - 2026年上半年业绩强劲，营收达37.01亿元，同比增长37.0%，按固定汇率计算增长41.5%[5] - 毛利润增至13.71亿元，同比增长40.6%，毛利率从36.1%提升至37.0%[5] - 调整后净利润达10.27亿元，同比增长37.4%，调整后净利润率从27.7%升至27.8%[5] 业务展望 - 预计2026财年销售增长超35%，2026 - 2030财年复合年增长率为30% - 35%[5] - 复杂项目组合将部分抵消BioDlink整合带来的利润率稀释，推动2027财年毛利率增长[5] - 后期、PPQ和商业制造项目贡献增加将推动长期利润率扩张[5] 投资评级与估值 - 维持“增持”评级，基于DCF估值将目标价从76港元上调至91港元，目标日期延至2027年12月[1][3][9][15] 风险因素 - 行业监管严格，海外CDMO竞争，产品开发失败，生物科技投资损失和失败等是主要下行风险[18]

业务发展与市场趋势 - [电子交易市场仍有增长空间，固定收益市场电子化程度有望进一步提升，互换未平仓合约翻倍、交易速度增长，债务发行超级周期利好Tradeweb][1] - [公司通过与交易商紧密合作解决痛点、创新交易协议，扩大客户群体，受益于全球政府债务上升、企业发行增加和交易速度加快等因素，实现收入增长，且不依赖高波动性环境][13][21] - [市场整合可能带来短期竞争干扰，但也可能推动产品定价更合理，Tradeweb可利用整合机会，在新兴市场拓展业务][34][36][37] 财务状况与资本配置 - [公司每年产生约10亿美元自由现金流且预计增长，资产负债表现金接近20亿美元，其中约15亿美元为超额现金][49] - [公司将根据估值情况进行股票回购，同时维持小额股息，并购需谨慎、增值且与核心业务相关，若找不到合适机会将向股东返还现金][50][51][53] 产品与市场拓展 - [电子交易在不同资产类别和地区渗透率差异大，仍有较大提升空间，如互换电子交易仅约30%，新兴市场电子渗透率约为利率20%、信贷10%][23][25][29] - [公司推出AI相关举措，探索在预测市场、永续产品和区块链交易等领域的机会，通过数据服务实现盈利][39][40][41] 投资建议与风险 - [分析师给予Tradeweb“增持”评级，2026年12月目标价为117美元，认为公司虽估值相对较高，但有潜力超越盈利预期][2][57][58] - [公司面临宏观环境不佳、第三方竞争加剧、信用市场份额流失等风险，可能影响交易量、收入增长和估值][59][60][61]

业绩表现 - 2Q营收同比下降66%，比彭博最低卖方预期低30%；净利润同比下降80%，业绩未达预期50%；经营现金流转为负值，同比下降189%[2][7] - 预计2H26营收/盈利同比下降7%/11%，修正后的EPS预测较市场预期有近50%的下行空间[7] - 预计2026E营收/盈利下降26%/34%，2027E增长10%/16%[9][27] 业务策略 - 优先考虑渠道消化而非出货量增长，专注核心市场执行、场景营销和数字化渠道管理，使分销价格相对稳定，仅下降2%至825元[7] 估值与评级 - 维持中性评级，新目标价为85元，基于2027E P/E的15倍，较20年历史平均12个月远期滚动P/E低约1个标准差[2][9][20][27][28] 股息收益 - 2026财年85亿元固定现金股息，意味着约7%的收益率，有助于在盈利调整期间限制股价下行[2][7][9][27] 风格暴露 - 价值、成长、动量、质量、低波动和ESGQ的当前排名分别为30、81、87、23、29和16[5] 风险因素 - 下行风险包括销售增长低于预期、白酒税率上调、地方政府可能施加社会责任负担[29] - 上行风险包括消费者情绪强于预期、股息支付提高[30]

研究概述 - [报告聚焦亚太单只股票期权市场，提供多种筛选指标和分析，涵盖买入、卖出、波动率评估等机会][1][5] 期权筛选 - [通过5个技术和基本面指标及2个量化指标，筛选亚太股票看涨期权买入和卖出机会，如WOW AT、1024 HK等][8][9][11] - [同样方法筛选看跌期权买入和卖出机会，如CBA AT、BHP AT等][19][21] 波动率分析 - [定义波动率得分低于25%为廉价隐含波动率，高于75%为昂贵隐含波动率，列出对应股票如27 HK、WOW AT等][29][30] - [筛选出过去一周3M ATM隐含波动率变动最大和最小的股票，如2269 HK、6954 JT等][35][36][37][40] 杠杆与范围分析 - [计算期权溢价比率，为看涨和看跌投资者提供有吸引力的机会，如1928 HK、9434 JT等][45][47] - [计算范围约束得分，识别过去3个月价格波动与当前期权溢价关系，如9868 HK、9626 HK等][53][56] 其他信息 - [研究涵盖日本、澳大利亚、中国香港/内地和韩国的蓝筹股，分为亚太除日本和日本两个子市场][63] - [介绍期权买卖信号、波动率评估和范围约束得分的计算方法][65][66][72][75] - [说明J.P.摩根与多家公司存在业务关系，包括做市、承销等，并提醒潜在利益冲突][83][84][93] - [提供全球各地区研究报告分发的法律实体和监管信息][114][115][116][117][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][131][132][133][134][135][136][137]

卖空情况 - 2015 HK SI估计占流通股的约14.6%，环比下降11.9%，DTC为17.4倍[1] 二季度业绩 - 2026年二季度非GAAP净亏损为15亿元人民币[2] 三季度展望 - 三季度交付量指引为9.5万 - 10万辆（中点9.75万辆），较摩根大通预期/彭博共识低约13%/20%[2] - 中点意味着三季度迄今交付量将覆盖全年销量指引（48万辆，同比增长20%，而2026年前七个月同比下降5%）的约60%[2] 市场反馈 - 二季度业绩和三季度展望均未达预期，负面反馈主要集中在三季度销量指引[2] 毛利率情况 - 一季度毛利率7.9%，二季度约11%，全年毛利率目标为15%，下半年达到目标意味着需实现约17 - 18%的毛利率[2] 估值评级 - 摩根大通的Nick Lai将理想汽车评级为减持，目标价为38港元/10美元，基于0.6倍市销率和27倍市盈率[2]

公司概况 - [Perseus Mining在西非运营三家金矿，还开展矿产勘探和项目开发等活动，持有Predictive Discovery约9.5%股权][10][35] 财务表现与预测 - [FY26基础NPAT比JPMe高2%，与BBG共识一致；FY26股息比共识高25%；宣布额外3.5亿澳元回购和1亿澳元一次性分配][1] - [FY27调整后PAT预计为5.13亿美元，较之前增长3.1%；FY28预计为8.20亿美元，较之前下降1.7%][3] - [FY27 - FY29收入预计分别为17.63亿、25.10亿和28.01亿美元，EBITDA分别为9.05亿、13.82亿和16.64亿美元][9] 资本管理 - [董事会将最低股息政策调整为可归属运营现金流的20%，预计FY27基础股息收益率约2%，FY28 - 29升至3.5 - 4%][7] - [预计FY27完成3.5亿澳元回购，1亿澳元特别分配在12月季度全额支付给股东][7] 储备情况 - [各生产资产储备适度提升，Yaoure、Edikan和Sissingue的黄金储量分别增加42.3万盎司、15.8万盎司和11万盎司][7] - [2027财年钻探计划预算翻倍至7000 - 8000万美元，有望进一步提升储备][7] 评级与估值 - [将评级下调至中性，股票当前P/NPV约1.08倍，隐含价格约4400美元/盎司，风险回报平衡][1][7] - [2027年6月的目标价基于DCF估值，采用11.2 - 11.8%的贴现率，目标价为6.30澳元][11][36] 风险因素 - [主要下行风险是Nyanzaga项目开发延迟；其他风险包括大宗商品、货币、生产和资本支出变动，税收和法规变化，勘探结果等][39]

公司概况 - 珀尔修斯矿业在西非运营三座金矿，在非洲开展矿产勘探、评估和项目开发活动，还持有预测发现公司约9.4%和奥鲁姆资源公司约9.6%的股权[4] 估值评级 - 公司评级为中性，2027年6月目标价为6.30澳元，基于DCF估值，投资组合折现率为11.2 - 11.8%[4][5] 项目问题 - 涉及资本管理、项目投产进度、承包商选择、矿区开发支出、矿石储量与磨矿的协调、矿区减产与寿命延长、资产核心性、特许权使用费与政治风险、储量资源增加机会及并购等方面的问题[3] 风险因素 - 关键下行风险是尼扬扎加项目开发延迟，其他风险包括大宗商品、货币、生产和资本支出变动，税收、立法和运营条件变化，以及勘探结果[8] 评级分布 - 截至2026年7月4日，摩根大通全球股票研究覆盖评级中，增持占53%，中性占36%，减持占12%；投资银行客户中，增持占83%，中性占80%，减持占73%[20] 业务关系 - 摩根大通是珀尔修斯矿业金融工具的做市商和/或流动性提供商，目前或过去12个月内是其客户，预计未来三个月从其获得投资银行服务补偿，过去12个月已获得非投资银行服务补偿[12][14] 合规披露 - 报告涉及分析师认证、重要披露、评级解释、估值方法、投资建议历史、分析师薪酬、非美国分析师注册等合规信息[10][12][19][23][24] 地区监管 - 摩根大通在多个国家和地区的业务受当地监管机构监管，并遵循当地法规进行研究报告的分发[37][38][39][40][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][55][56][57][58][59][60] 通用声明 - 报告信息来源可靠，但不保证完整性和准确性，意见和预测可能变化，不构成投资建议，投资者应独立决策[61] 版权保密 - 版权归摩根大通所有，未经书面同意不得转载、出售或重新分发，传输信息可能保密，禁止不当披露和使用[64][66]

中国钢铁行业 - 截至8月20日的10天中国粗钢产量年化909Mt，较前10天和同比均下降7%，30天产量较上期降5%、同比降3%[1] - Mysteel预计8月钢材下游采购量或因部分地区高温缓解和基建项目加速而暂时回升，但不代表住房/建筑市场复苏[1] - 7M'2026中国钢材出口65Mt，约占总产量11%，7月出口年化119Mtpa处于历史平均高位[20] 铁矿石市场 - 过去一周铁矿石价格上涨2%至98美元/吨，主要因7月初以来运费成本重新上升2 - 5美元/吨[2] - 澳大利亚FOB铁矿石价格约84美元/吨，年初至今下降8%；巴西FOB铁矿石价格约62美元/吨，年初至今下降18%[2] - 中国港口铁矿石库存约156Mt，较峰值低10Mt，但为过去五年最高水平[27] 股票评级 - 对必和必拓和力拓伦敦上市股票维持中性评级，对昆巴铁矿石也持中性评级[3] 研究相关说明 - 摩根大通对覆盖公司评级分布为：全球股票研究覆盖中，增持、中性、减持分别占比53%、36%、12%；投资银行客户中分别占比83%、80%、73%；JPMS股票研究覆盖中分别占比51%、37%、12%；投资银行客户中分别占比95%、92%、87%[56] - 研究分析师薪酬基于多种因素，包括研究质量和准确性、客户反馈、竞争因素和公司整体收入[61] - 报告涉及多个国家或地区的法律实体及监管情况说明[74][75][76]

公司概况 - [Lovisa是专业快时尚珠宝零售商，业务覆盖超30国，产品面向18 - 35岁女性，均价A$10 - 20][42] 经营业绩 - [FY26销售额9.39亿美元，略低于预期；毛利7.75亿美元，毛利率同比增60bps，超预期40 - 50bps；EBITDA为3.01亿美元，同比增4.1%/2.9%][5][23] - [FY27前8周总销售额增长16.4%，同店销售额增长3.0%][5][15] 门店扩张 - [FY26新增160家店，净增105家，主要集中在美洲和欧洲；预计FY27开店节奏类似，仍侧重欧美][5][19] - [成熟的澳新和亚洲市场门店增长不佳，亚洲有大量门店关闭和翻新][5][19] 风险因素 - [澳新市场成熟，营收同比降5.7%，国内竞争施压同店销售轨迹][1] - [扩张进入低质量、高风险边缘地区，开店质量有风险，回报存疑][1] - [Jewells业务处于起步阶段，仅7家店，贡献路径不明][1] - [美国市场竞争中期预计加剧][1] 评级与估值 - [维持减持评级，目标价A$22.40，基于DCF估值（WACC: 10%，预测期10年）][1][44] 盈利预测调整 - [FY27营收预测从10.72亿美元调至10.59亿美元，降1.2%；EPS微调增0.1%][38] - [FY28营收预测从11.76亿美元调至11.67亿美元，降0.8%；EPS微调增0.1%][39]