报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年以来家居行业先抑后扬，24Q2需求减弱致公司营收下滑，费用前置使利润降幅大于收入，但毛利率基本稳定，下半年公司将努力实现股权激励目标，压缩费用、优化投入产出比，预计利润端保持稳定 [1] - 调整盈利预测，预计2024、2025年公司营收59.87、64.96亿元，同比+7.3%、+8.5%；归母净利润8.44、9.19亿元，同比+5.2%、+8.9%，对应2024年9月4日收盘价PE为13.5、12.4倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2024-09-04，收盘价28.44元，总股本400.01百万股，流通股本77.94百万股，净资产4595.38百万元，总资产6982.29百万元，每股净资产11.49元 [1] 2024年中期报告情况 - 24H1公司实现收入26.29亿元（同比+9.58%），归母净利润3.73亿元（同比+4.9%），扣非归母净利润3.61亿元（同比+4.35%）；24Q2实现收入14.28亿元（同比-0.99%），归母净利润2.32亿元（同比-8.86%），扣非归母净利润2.28亿元（同比-8.28%） [3] - 24H1境内/境外收入分别为25.66/0.63亿元，同比+8.87%/+49.26%，2023年下半年开展跨境电商业务，24H1投入加大，收入2660+万元 [3] - 公司拟2024年中期分红，每10股派发现金红利7.5元（含税），合计派发2.96亿元，占24H1归母净利润的79.24% [3] - 24H1床垫/床架/沙发/床品业务收入分别为12.4/7.78/2.08/1.49亿元，同比+8.26%/+7.03%/+11.63%/+16.58%，单Q2各品类增速环比回落 [3] - 24H1经销商/电商（含跨境电商）/直供/直营渠道收入分别为19.14/5.48/0.79/0.48亿元，同比+4.8%/+35.37%/-15.31%/-24.55%，直供渠道受去年同期业务基数影响，直营渠道因部分门店转经销 [4] - 24H1国内电商收入5.21亿元，占电商渠道业务的95%，同增30%+，天猫/京东/抖音快手占比分别为36.32%/18.94%/43.49% [4] 盈利预测及财务指标 |会计年度|营业收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|5579|-4.0%|802|13.2%|50.3%|17.3%|2.01|14.2| |2024E|5987|7.3%|844|5.2%|51.3%|17.2%|2.11|13.5| |2025E|6496|8.5%|919|8.9%|51.4%|17.1%|2.30|12.4| |2026E|7016|8.0%|999|8.6%|51.5%|16.9%|2.50|11.4| [5] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|4381|4405|4751|5211| |货币资金|2876|2876|3166|3592| |交易性金融资产|800|767|778|775| |应收票据及应收账款|42|97|104|103| |预付款项|127|131|143|153| |存货|243|237|258|281| |其他|293|297|302|307| |非流动资产|2771|3060|3264|3437| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|2045|2443|2737|2980| |在建工程|194|107|63|42| |无形资产|319|288|255|218| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|36|26|16|6| |其他|177|196|193|192| |资产总计|7152|7465|8015|8648| |流动负债|2370|2412|2483|2589| |短期借款|442|447|442|442| |应付票据及应付账款|1065|1120|1214|1308| |其他|863|845|827|839| |非流动负债|142|147|145|146| |长期借款|0|0|0|0| |其他|142|147|145|146| |负债合计|2512|2558|2628|2735| |股本|400|400|400|400| |资本公积|2841|2841|2841|2841| |未分配利润|1315|1400|1817|2275| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|4639|4907|5387|5914| |负债及权益合计|7152|7465|8015|8648| [6] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5579|5987|6496|7016| |营业成本|2773|2916|3157|3403| |税金及附加|48|51|55|60| |销售费用|1406|1506|1634|1764| |管理费用|304|365|396|421| |研发费用|186|210|227|246| |财务费用|-62|-23|-25|-30| |其他收益|30|30|25|18| |投资收益|2|10|10|10| |公允价值变动收益|0|10|10|10| |信用减值损失|4|1|0|0| |资产减值损失|-2|-2|0|0| |资产处置收益|7|-6|0|0| |营业利润|965|1005|1096|1191| |营业外收入|8|8|8|8| |营业外支出|14|4|8|8| |利润总额|959|1009|1096|1191| |所得税|157|165|177|192| |净利润|802|844|919|999| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|802|844|919|999| |EPS（元）|2.01|2.11|2.30|2.50| [6] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润|802|844|919|999| |折旧和摊销|217|218|258|294| |资产减值准备|2|4|1|1| |资产处置损失|-7|6|0|0| |公允价值变动损失|-0|-10|-10|-10| |财务费用|9|-23|-25|-30| |投资损失|-2|-10|-10|-10| |少数股东损益|0|0|0|0| |营运资金的变动|853|-2|45|73| |经营活动产生现金流量|1935|1003|1174|1322| |投资活动产生现金流量|-951|-454|-465|-455| |融资活动产生现金流量|-591|-549|-419|-442| |现金净变动|393|0|290|426| |现金的期初余额|1751|2876|2876|3166| |现金的期末余额|2144|2876|3166|3592| [6] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性：营业收入增长率|-4.0%|7.3%|8.5%|8.0%| |营业利润增长率|17.9%|4.1%|9.0%|8.6%| |归母净利润增长率|13.2%|5.2%|8.9%|8.6%| |盈利能力：毛利率|50.3%|51.3%|51.4%|51.5%| |归母净利率|14.4%|14.1%|14.2%|14.2%| |ROE|17.3%|17.2%|17.1%|16.9%| |偿债能力：资产负债率|35.1%|34.3%|32.8%|31.6%| |流动比率|1.85|1.83|1.91|2.01| |速动比率|1.75|1.73|1.81|1.90| |营运能力：资产周转率|/|/|/|/| |应收账款周转率|85.9%|81.9%|83.9%|84.2%| |存货周转率|4529%|8144%|6110%|6397%| |每股资料（元）：每股收益|2.01|2.11|2.30|2.50| |每股经营现金|4.84|2.51|2.94|3.30| |每股净资产|11.60|12.27|13.47|14.78| |估值比率（倍）：PE|14.2|13.5|12.4|11.4| |PB|2.5|2.3|2.1|1.9| [6]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1. 公司2024年上半年实现营收160.60亿元，同比增长6.81%；归母净利润9.84亿元，同比增长60.20%。[2] 2. 土方机械业务明显跑赢行业,结构优化和降本增效推动盈利能力提升。公司挖掘机国内销量同比增长29.5%,装载机海外市场销量延续增长态势。[2] 3. 公司坚持国际化战略,产品+解决方案的市场策略深入实施,国内外市场均保持良好增长。[2] 4. 期间费用小幅增长,资产与信用减值损失明显减少。经营性现金流明显改善,应收账款有所增长。[2] 5. 预计公司2024-2026年实现归母净利润15.48/19.50/26.22亿元,对应2024年9月5日收盘价PE为11.9/9.5/7.0倍。[4] 财务数据总结 1. 2024年上半年公司实现营收160.60亿元,同比增长6.81%;归母净利润9.84亿元,同比增长60.20%。[2] 2. 2024年上半年公司毛利率为23.40%,同比提升3.26个百分点;归母净利率为6.13%,同比提升2.04个百分点。[2] 3. 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到30,339/34,499/39,138百万元,同比增长10.2%/13.7%/13.4%。[4] 4. 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到1,548/1,950/2,622百万元,同比增长78.4%/25.9%/34.5%。[4] 5. 预计公司2024-2026年毛利率将分别为22.7%/23.1%/23.8%,ROE将分别为8.6%/10.0%/12.3%。[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 24H1 公司业绩整体稳健 - 24H1 公司毛利率为33.03%,同比+1.52pct,内销毛利率和外销毛利率均有所提升 [2] - 24H1公司各项期间费用率保持稳定 [2] 24Q2内销结构化亮点仍存 - 24Q2内销收入预计降幅较大,受外部环境影响,公司将调整战术打法以应对 [2] - 但内销定制品类仍保持较高增速,得益于公司持续投入和家装渠道拓展 [2] 24Q2外销受多因素扰动短期增速放缓 - 外销收入24Q2增幅环比收窄,主要受海运运力影响和美国工厂产能爬坡不及预期 [2] - 但外销接单仍处于较优水平,预计下半年外销仍有支撑 [2] 盈利预测 - 预计2024、2025年公司营收195.04、214.35亿元,同比+1.5%、+9.9% [3] - 预计2024、2025年归母净利润20.07、22.1亿元,同比+0.1%、+10.1% [3] 风险提示 - 地产竣工不及预期风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险 [3]

空间：乘用车出海空间广阔，全球新能源渗透率提升带来历史机遇 - 乘用车出海空间超5000万辆，单一企业的海外潜在销量规模可达到400万辆 [1][2] - 全球EV+PHEV在2023年销量1409万辆，未来高增长可期 [13][14] 格局：海外缺少优质电动车供给，插混替代日系油车路线或可复制 - 欧洲PHEV渗透率较低是供给问题不是需求问题 [21][22] - 亚太市场处于电动化早期阶段，公司有机会通过DMI替代日系油车 [31][32][33] - 南美市场偏好皮卡和紧凑型车辆，巴西是拓展南美市场的桥头堡 [36][37] - 中东非区域各国差异较大，比亚迪Atto3在以色列市场表现良好 [40] 进展：四大区域布局，2024年产品线从EV拓展至PHEV - 目前公司出口以EV为主，2024H1海关发货超20万辆 [41][42][43] - 公司主要采用经销商模式拓展海外市场，海关发货与终端销量有差异 [48][51] - 公司海外乘用车工厂布局4国，2024年开始陆续释放产能 [54][55] - 公司自有滚装船保证交付并节省运输成本 [56][57][58] 展望：加征关税背景下海外产品盈利仍好于国内，出海带动毛利率提升 - 中短期内加征关税后公司EV产品在欧洲的单车毛利仍高于国内 [60][61] - 中长期随着海外销量增长，公司平均单车利润有望提升 [62][63][64] 投资建议 - 混动出海有望开启公司全球份额提升的新周期 [65][66][67] - 维持公司2024-2026年归母净利润预测和"增持"评级 [67] 风险提示 - 关税进一步加征 [68] - 海外库存过高 [68] - 海外产能投产进度不及预期 [68]

报告行业投资评级 - 推荐 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年传媒板块营收同比增长2.5%，归母净利润同比下降30.7%，扣非归母净利润同比下降25.8%；2024Q2营收同比持平，归母净利润、扣非归母净利润分别同比下降33%/28% [1][6] - 申万传媒指数点位及PE - TTM处于2013年以来历史底部区间，2024年Q2传媒板块占基金总持仓比重约0.81%，处于低配状态，板块具备投资性价比 [1][12][14] - 经历年初调整，传媒板块估值及基金持仓回到历史底部，中报披露结束解除悲观预期和市场压力，近期破圈事件催化，反弹趋势有望持续，推荐游戏、传统文化、AI应用三条投资主线 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业总览：收入稳步增长，利润预期已price in 业绩回顾：营收端稳步增长，利润端有所下降 - 2024上半年传媒板块营业收入2454亿元，同比增长2.5%；归母净利润167亿元，同比下降30.7%；扣非归母净利润151亿元，同比下降25.8%；2024Q2营业收入1259亿元，同比持平，归母净利润、扣非归母净利润分别为88/81亿元，分别同比下降33%/28% [6] - 分板块看，上半年广告营销收入同比增长10%，归母净利润同比下降6%；游戏收入同比增长5%，归母净利润同比下降35%；出版、数字媒体收入同比持平，归母净利润分别同比下降23%/39%；电视广播、影视院线收入分别同比下降6%/12%，电视广播利润端同比由盈转亏，影视院线归母净利润同比下降40%；2024Q2各板块也有不同表现 [10] 行情回顾：指数点位及估值回到低位，基金持仓位于底部区间 - 截至2024年8月30日，申万传媒指数点位为481.2，PE - TTM为25.7，均处于2013年以来历史底部区间 [12] - 2024年Q2传媒板块（申万传媒成份股且剔除港股）占基金总持仓比重约为0.81%，较上个季度环比下降，仍处于低配状态，持仓占比低于2018年以来中枢值 [14] 板块分析：营销、游戏收入同比增长，所得税因素致出版、广电利润下降 游戏：收入稳步增长，销售费用率提升致利润下降 - 2024上半年游戏板块营业收入4.46亿元，同比增长4.8%；归母净利润46亿元，同比下降35%；扣非归母净利润46亿元，同比下降25.4%；2024Q2收入227亿元，同比增长3%，归母净利润24亿元，同比下降33%，环比Q1持平 [17] - 2024上半年游戏板块毛利率总体稳定，销售费用率增长显著，净利率下降至10%左右；上半年管理及研发费用率同比平稳，销售费用率同比增加明显 [24] - 2024上半年世纪华通、凯撒文化等同比增速亮眼，宝通科技、神州泰岳等利润增速亮眼；2024Q2单季度世纪华通收入增长明显，宝通科技、顺网科技等利润端表现较好 [25] 影视：上半年内地票房同比下降，院线端Q2亏损 - 2024上半年影视院线板块营业收入174亿元，同比下降11.7%；归母净利润9亿元，扣非归母净利润7亿元，分别同比下降40%/9%；2024Q2营业收入73亿元，同比下降17%，归母净利润、扣非归母净利润分别为 - 4/-4亿元，归母净利润同比由盈转亏 [27] - 上半年影视制作板块收入同比下滑14%至91亿元，归母净利润同比下降18%至8亿元；内地电影总票房237.73亿，同比下降9.50%，院线板块收入同比下降9%至83亿元，归母净利润同比下降81%至1亿元，Q2亏损5亿元 [33] - 2024上半年，院线公司万达电影、横店影视等利润同比大幅下滑，Q2万达电影、横店影视等出现亏损；影视制作公司中光线传媒上半年收入、利润均大幅同比增长，上海电影、慈文传媒的扣非归母净利润分别同比增长84.86%/291.79% [35][36] 出版阅读：收入同比持平，所得税致利润同比下降 - 2024上半年出版板块缴纳所得税24.44亿元，同比增加22.62亿元，归母净利润同比下降22.6%，扣非归母净利润同比下降18.5%；2024Q2收入同比持平，归母净利润同比下降21%，营业收入377亿元，归母净利润、扣非归母净利润分别为47/45亿元，分别同比下降21%/19% [37] - 2024上半年教育出版收入稳健增长2%，大众出版板块收入略有同比下降2%，教育出版归母净利润上半年同比下降19%，大众出版同比下降29% [42] - 2024上半年，山东出版、世纪天鸿等公司收入同比增长5%以上，中文传媒、山东出版等Q2收入同比增速超过10%；上半年国有出版公司利润普遍同比下滑20%左右，世纪天鸿、中信出版等实现利润正增长 [45] 数字媒体：上半年收入同比持平，利润同比下降 - 2024上半年数字媒体板块收入同比基本持平，归母净利润同比下降39.3%；2024Q2收入同比下降2%，归母净利润/扣非归母净利润分别为7/5亿元，分别同比下降33%/41% [47] - 2024上半年门户网站、视频媒体、图片媒体及文字媒体的收入端均同比增长，但利润端均同比下降 [52] - 2024上半年生意宝、视觉中国等的收入同比增速在5%以上，卓创资讯、新华网利润同比增长 [55] 广告营销：代理收入提升明显，海外营销空间广阔 - 2024上半年广告营销板块营业收入803亿元，同比增长9.9%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为31/26亿元，分别同比下降6%/8%；2024Q2营业收入407亿元，同比增长4%，归母净利润、扣非归母净利润分别为17/13亿元，分别同比增长0.1%/下降15% [55][57] - 2024上半年广告媒体收入同比略下降1%，营销代理板块收入增长11%，其中蓝色光标等公司海外收入高速增长；Q2广告媒体收入同比下降2%、营销代理板块收入增长5%；广告媒体端归母净利润同比增长4%，营销代理端同比下降36%，Q2广告媒体归母净利润同比增长4%、营销代理板块同比下降17% [60] - 2024上半年，因赛集团、新华都等收入增速在30%以上；元隆雅图归母净利润增速同比增长202.82%，新华都、智度股份等利润同比增速在10%以上；单Q2来看，因赛集团、佳云科技收入同比增速在50%以上，宣亚国际、新华都等的归母净利润、扣非归母净利润均同比增长亮眼 [62] 电视广播：板块整体收入略有下降，利润端亏损 - 报告未明确提及该部分内容，但在前面分板块业绩回顾中有提到上半年电视广播收入同比下降6%，利润端同比由盈转亏；2024Q2收入同比下降5%，利润端由盈转亏 [10] 投资建议 - 推荐三条投资主线：游戏板块推荐恺英网络、姚记科技、吉比特等，建议关注顺网科技等；传统文化推荐果麦文化、光线传媒等；AI应用建议关注多模态AI应用消费场景、中文语料库、布局AI大模型或产品的公司，推荐恺英网络、上海电影等，建议关注巨人网络、百纳千成等 [1]

投资评级和核心观点 投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 通行费收入短期承压 - 受国内有效需求不足、政策减免、路网变化等多重因素影响,公司主要路段的通行费收入同比下滑 [5] - 宁宣杭高速、岳武高速东延段通车后带来新的通行费收入增长点 [5] 宣广高速改扩建项目推进 - 公司全力推进宣广高速改扩建工程,预计2024年底通车后将带来高增长 [8] - 安庆大桥、高界高速受宣广路段改扩建及新线路通车分流影响,通行费收入下滑 [8] 投资收益下滑 - 中金安徽交控REIT基金分红减少,导致投资收益显著低于去年同期 [8] 财务指标分析 营业收入 - 2024年预计实现营业收入90.30亿元,同比增长36.2% [6] - 2025年预计营业收入下滑50.4%至44.83亿元 [6] 归母净利润 - 2024年预计归母净利润15.48亿元,同比下滑6.7% [6] - 2025年预计归母净利润16.35亿元,同比增长5.6% [6] 盈利能力 - 2024年预计毛利率26.2%,ROE11.8% [6] - 2025年预计毛利率58.2%,ROE11.9% [6]

1. 哪些行业需求改善?哪些行业供给有望出清? 周期行业 1) 供给偏紧的行业包括煤炭(动力煤、焦煤)、化工(民爆、化肥)、有色(稀土、钛、其他金属新材料)、普钢、火电、燃气等 [5][20] 2) 供给充裕的行业包括有色(铜铝、黄金、铅锌等)、钢铁(特钢、冶钢辅料)、油气开采、核电、航运等 [5][20] 3) 供给有望出清的行业包括能源金属(锂、钴)、地产链品种(玻璃、水泥、钛白粉、装修建材、涂料油墨)、化工(煤化工、氟化工、氟碱、无机盐、农药、粘胶)、焦炭、港口等 [5][20] 制造行业 1) 供给偏紧的行业包括摩托车及其他、商用车、农用机械、航海装备、航空装备、能源及重型设备、电工仪器电表、电网自动化设备、磨具磨料、工控设备等 [10][34] 2) 供给充裕的行业包括配电设备、线缆部件、金属制品等 [10][34] 3) 供给有望出清的行业包括硅料硅片、逆变器、输变电设备、工程机械、底盘与发动机系统、车身附件及饰件、军工电子、航天装备、激光设备、机器人等 [10][34] 消费行业 1) 供给偏紧的行业包括肉鸡养殖、医药流通、啤酒、家电零部件、钟表珠宝、体育等 [44][48] 2) 供给充裕的行业包括小家电、生活用纸、纺织制造、白酒、文娱用品、种植业等 [44][48] 3) 供给有望出清的行业包括自色家电、厨卫电器、家居用品、服装家纺、包装印刷、休闲食品、生猪养殖、食品加工、化学制药、中药、医疗器械、化妆品等 [44][48] TMT行业 1) 供给偏紧的行业包括消费电子、半导体设备等 [54][57] 2) 供给有望出清的行业包括面板、被动元件、LED、集成电路制造、集成电路封测、数字芯片设计、分立器件、电子化学品、半导体材料、安防设备、通信终端及配件、通信网络设备及器件等 [54][57] 2. 哪些行业供给有望率先出清? 1) 周期行业中供给有望率先出清的行业包括环保、港口、装修建材、玻璃、钛白粉、涂料油墨、农药、氟化工、煤化工等 [20][27] 2) 制造行业中供给有望率先出清的行业包括电机、军工电子、输变电设备、车身附件及饰件、激光设备 [41][42] 3) 消费行业中供给有望率先出清的行业包括生猪养殖、化学制药、医疗器械、休闲食品、化妆品 [52][53] 4) TMT行业中供给有望率先出清的行业包括电子化学品、半导体材料、集成电路制造、集成电路封测、数字芯片设计、分立器件、LED、被动元件、面板、安防设备、通信终端及配件、电视广播等 [63] 3. 行业供给结构和需求改善情况 周期行业 1) 供给偏紧、需求改善的行业包括普钢、专业工程、燃气、稀土、化肥、复合肥等 [29] 2) 供给偏紧、需求改善、扩张性资本开支较高的行业包括动力煤、焦煤、火电、铝等 [29] 3) 供给充裕、需求改善、扩张性资本开支较低的行业包括炼化、铜、钨、其他小金属、氮肥、纯碱等 [29] 4) 供给充裕、需求改善、扩张性资本开支较高的行业包括油气开采、航运、核电、铝、黄金、冶钢辅料等 [29] 制造行业 1) 供给偏紧、需求改善的行业包括摩托车及其他、电网自动化设备 [40] 2) 供给偏紧、需求改善、扩张性资本开支较高的行业包括航海装备、农用机械 [40] 3) 供给充裕、需求改善、扩张性资本开支较低的行业包括金属制品、配电设备、线缆部件及其他 [40] 消费行业 1) 供给偏紧、需求改善、扩张性资本开支较低的行业包括农产品加工 [52] 2) 供给偏紧、需求改善、扩张性资本开支较高的行业包括钟表珠宝、啤酒、肉鸡养殖 [52] 3) 供给充裕、需求改善、扩张性资本开支较低的行业包括纺织制造、白酒 [52] 4) 供给充裕、需求改善、扩张性资本开支较高的行业包括种植业、小家电、文娱用品、生活用纸 [52] TMT行业 1) 供给偏紧、需求改善的行业包括消费电子、半导体设备 [62]

行业投资评级 - 报告给予行业"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 家居板块 - 家居板块收入利润双承压,下半年期待政策端利好释放 [1] - 定制家居板块景气度下行,利润端降幅高于收入 [19][20] - 软体家居表现略好于定制,但仍受行业景气度影响 [19][20][21] - 卫浴板块行业景气度传导,利润降幅大于收入 [22][23][24] - 政策端持续释放利好信号,有望对家居行业需求带来一定支撑 [25][26][27][28] 造纸板块 - 造纸板块收入增速向上,利润大幅改善,但24Q2利润环比出现回落 [29][30][31][32][33][34][35] 包装板块 - 包装板块24Q2收入同比下滑,利润增长降速 [37][38][39][40][41] 出口板块 - 出口板块补库订单推动收入增长,利润出现回落 [42][43][44][45] 必选消费 - 晨光股份、公牛集团等必选消费品企业传统业务延续优势,新业务快速放量 [46][47][48][49][50][51] - 个护用品板块需求有支撑,但企业表现分化 [53][54][55][56][57] 风险提示 - 地产销售不及预期 [58] - 原材料价格上涨 [59] - 行业竞争加剧 [59]

报告行业投资评级 报告给出了"推荐"的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 2024上半年,负债端人身险价值在NBV提升带动下普遍高增,超预期;财产险保费增速放缓但成本率有所优化,符合预期。资产端总投资收益在交易性债券和股票价格上涨、股息分红收入提升和部分公司兑现的OCI-债券浮盈带动下显著改善,提振当期利润表现。[1][6][7] 2. 人身险方面,NBV同比延续高增长,主要驱动力在于价值率的显著提升。代理人规模继续萎缩但幅度收窄,人均产能大幅提升。银保渠道新单大幅负增长,但价值率增加带动价值贡献显著提升。长期保障型产品持续低迷,长期储蓄型产品贡献继续提升。保单继续率显著改善。[13][14][16][17][18][19][22] 3. 财产险方面,保费增速普遍放缓,车险和非车险均有所放缓。但综合成本率普遍优化,赔付率上升但费用率下降。[31][32][33][34][35][36][37][38] 4. 资产端,投资收益在交易性债券和股票价格上涨、股息分红收入提升和部分公司兑现的OCI-债券浮盈带动下显著改善。各家普遍大幅增配债券资产,继续压降非标配比。IFRS9实施后,高股息资产配置价值提升。[43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][57] 5. 寿险EV重回较快增长,NBV投资敏感性下降。合同服务边际普遍恢复增长。[61][62][63][64][65][66][67] 6. 展望后续,保险板块估值有修复空间,建议积极配置。关注负债端表现较好的中国人寿、深耕个险转型和治理改革的中国太保、以及地产风险逐步缓释的中国平安。[68][69]

报告行业投资评级 - 报告维持行业"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 甜味剂市场 - 在消费偏好的改变下,中国甜味剂产量快速增长,2021年产量达25.3万吨,同比增长9.52%,2016-2021年复合增速达9.7% [6][7] - 饮料是当前甜味剂最大的应用下游,占比达50%以上。在控糖、减糖的消费大趋势下,2021年国内无糖饮料市场规模达159亿元,预计未来市场将继续以13.7%的复合增长率增长 [8][9] 三氯蔗糖 - 三氯蔗糖是目前增速最快的人工甜味剂产品,即使在2023年经济承压下,国内三氯蔗糖出口仍保持10%以上增速,高增长的市场空间引发行业内企业持续扩产 [15][16] - 三氯蔗糖的产能集中度较高,全球仅有英国泰莱和国内企业在生产,国内占全球89%产能 [13][14] - 三氯蔗糖的合成成本已大幅下降,头部企业采用最先进工艺,行业竞争格局较为明确。但在价格战中,除头部外其他企业基本停产,行业或向寡头垄断格局靠拢 [21][22][23][24][25] - 在价格下降带来的需求快速增长下,寡头垄断格局中头部企业议价权极高,预计三氯蔗糖价格将反弹 [26] 相关上市公司 - 金禾实业是全球三氯蔗糖行业龙头,其他甜味剂产品如安赛蜜、麦芽酚在全球也处于领先地位。公司正在定远投资99亿元建设生物-化学合成一体化项目,有望开启新一轮成长 [27][28]