报告行业投资评级 - 维持行业投资评级 [2] 报告的核心观点 - 成材需求明显下降,推动钢价延续下跌 [3] - 铁矿石供强需弱,铁矿石价格短期或仍盘整震荡为主 [5] - 焦炭价格预计维持偏稳态势 [5] - 钢材盈利表现偏弱,热轧、冷轧、螺纹、中厚板吨毛利均有所下降 [134][135][136][139] 分组1 - 全国钢价整体偏弱,各品种价格环比下降 [103][104] - 普氏价格指数均价上涨,进口铁矿石平均可用天数有所下降 [108][111] - 45 港口铁矿石库存和日均疏港量均有所下降 [113][114] - 焦炭价格和废钢价格均有所下降 [115][116] 分组2 - 高炉开工率下降,五大品种钢材产量下降 [143][144] - 社会库存和厂库存均有所下降 [151][152] - 全国建筑钢材成交量有所下降 [155] - 螺纹钢和热轧表观消费量环比均有所下降 [162][163]

模拟芯片行业概况 - 模拟芯片处理模拟信号,是集成电路的重要组成部分,2023年全球模拟芯片市场规模812.25亿美元,占集成电路市场18.96% [1][2][3] - 模拟芯片具有研发门槛高、产品品类多、下游应用广泛等特点,在集成电路市场中占比较为稳定 [1][4] - 全球模拟芯片市场主要由海外大厂主导,TI、ADI、Infineon等头部企业市占率较高,但国内模拟芯片厂商营收规模与之相差较大 [31][121][122][123] 海外模拟大厂的发展经验 - 海外模拟大厂在发展过程中经历了多次战略调整,包括重点市场和产品技术路线的选择 [116][117][118] - 并购是海外模拟大厂成长的必经之路,通过并购补充优化产品布局实现赶超 [120] - IDM模式并非海外模拟大厂的终点,部分企业转向了Fablite模式,利用外部晶圆产能提升自身竞争力 [126] - 自建测试中心有利于国内模拟厂商控制成本、提高产品质量,是其成长为国际大厂的必经之路 [130] 国内模拟芯片厂商的发展现状 - 国内模拟芯片厂商基本不存在产业发展初期的摸索阶段,更多需要做好下游应用和产品路线的选择 [116] - 消费电子是国内模拟厂商的首选起步市场,但工业和汽车领域是国产替代的主要增量 [151][161][166] - 外延并购是国内模拟厂商做大规模、优化产品矩阵的必要条件,行业并购整合有望加速 [185][186][197] - 国内模拟芯片厂商普遍现金充足,有利于加快并购步伐,届时营收规模优势的企业有望加速成长 [211] 重点国内模拟芯片公司 - 圣邦股份:信号链和电源管理产品线布局广泛,研发投入持续大,毛利率水平稳健 [213][219][225] - 艾为电子:高性能数模混合芯片产品力领先,电源管理和信号链产品持续丰富 [230][236][241] - 纳芯微:隔离类产品是核心竞争力,聚焦汽车和泛能源领域,持续加大研发投入 [245][254][261] - 思瑞浦:采取平台化战略,数模协同发展,通过并购和自建测试中心提升供应链能力 [265][271][275] - 南芯科技:电荷泵产品线是基本盘,全链路产品线持续拓展,毛利率水平优秀 [277][282][288] - 杰华特:采用虚拟IDM模式,DrMOS和多相控制器产品有望成为新的增长点 [291][298][299] - 帝奥微:信号链和电源管理产品性能领先,积极布局车规市场 [302][308][311] - 天德钰:专注于显示驱动和电子价签,快充协议和音圈马达也有布局 [313][317] - 龙迅股份:专注于高速混合信号芯片,汽车电子业务有望持续增长 [318][321][323] - 英集芯:深耕电源管理和快充协议芯片,进军便携式储能和车充市场 [325][328] - 美芯晟:电源管理和信号链双驱动,无线充电和光传感器产品有突破 [330][332][334]

报告行业投资评级 维持 [1] 报告的核心观点 美国酒类消费税制度 - 美国酒类消费税为联邦和州政府共享税,联邦政府在生产环节从量征税,各州通过许可证或政府控制模式对批零环节实现强监管,从而在批发和零售环节征税 [19][34] - 美国联邦酒类消费税收入中,蒸馏酒、啤酒、葡萄酒消费税收入占比分别大致在60%、30%、10%,得益于烈酒销量的增长,蒸馏烈酒消费税收入占比从1999年的47.4%提升至2022年的60.7% [40][41] 日本酒税制度 - 日本对酒精含量1%及以上的酒类饮料征收酒税,属于国税,仅在生产环节从量征税,并对酒类生产和销售实行许可证制度 [74][75][76] - 2022年日本啤酒/利口酒/烧酒/发泡酒/威士忌等烈酒/清酒的酒税占比分别为38.6%/20.5%/14.3%/7.0%/4.7%/3.8% [85][86][87] 中国消费税制度 - 中国消费税主要来源于烟、油、车、酒四大类商品,当前白酒消费税在生产环节采取从价+从量复合计征方式 [98][103] - 2022年中国消费税主要来自烟草制造、燃料加工、批发业、汽车制造、酒饮茶等五大行业,占比分别为38.8%、35.5%、12.2%、6.9%、4.6% [105][106] - 自1994年征收以来,我国白酒消费税主要经历了计税方式、计税类别和计税价格三大方向的改革完善 [110][111][112] 报告分析总结 消费税改革方向 - 央地共享、扩大征收范围预计将是我国消费税改革主线 [117][119][120] - 白酒消费税占比并不高,若推进改革可考虑调整最低计税价格核定比例或征收环节后移 [129][130][137][138][139] 投资建议 - 推荐渠道掌控能力强的今世缘、古井贡酒,以及强品牌力的贵州茅台 [144]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 报告维持行业"推荐"评级[3] 报告核心观点 我国电力市场交易体系回顾 - 我国电力体系改革以"市场化"为主线,当前电力交易已形成以市场为主、计划为辅的架构[16][17][18][19][20][21][22][23] - 市场部分由发电侧的煤电（全部入市）及风光水核等电源（部分入市）配套工商业用户构成交易主体,电源上网电价通过竞价形成[16] - 计划部分由小部分计划性电源配套居民及农业用户构成交易主体,优先将低价电源用于保障其用电,并执行由政府制定的目录电价[16] 中长期与现货合同如何衔接 - 中长期合约电量需按照典型负荷曲线分解至每日每时,现货市场弥补中长期合同电量曲线与实际发用电曲线的电量偏差[28][29][30] - 长协电量按统一或分时价格结算,日前中标量与长协电量的偏差量按日前现货价格结算,实际执行量与日前的偏差量按实时现货价格结算[28] - 长协合同通过双边协商、挂牌交易、集中交易形成电能量价格,以双边协商为主;现货市场采取边际电价机制[28][34][35] 现货核心定价因素 - 现货市场采用边际定价机制,即最后一台满足需求的机组报价为所有机组的成交价[35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] - 影响现货电价的核心因素包括:1)电源结构 2)煤炭成本 3)电力供需 4)机组竞争格局[35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] 各省现货市场运行情况 - 截至2024年上半年末,国内两批试点中山西、广东、山东已转入正式运行,蒙西、甘肃、省间等进入连续结算试运行阶段[70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114] - 2023年及2024H1仅蒙西现货均价实现同比增长,其他省份现货电价中枢下行,主要受市场煤价下行、风光发电量占比快速提升等因素影响[76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114] 市场关注的主要问题 - 现货价格对长协价格的影响:理论上两者价差会动态收窄,但考虑到中长期合约可锁价锁量减小风险,或整体较现货均价存在部分溢价[135][136][137][138] - 现货市场对不同电源的影响:风光大发时现货出清价格较低,火电机组谷段可购买低价电履约长协进而套利,但需综合考虑峰谷价差及峰谷电量规模[139][140][141][142][143][144] - 综合电价是否会大幅下降:短期长协电量占比高且价格以双边协商为主,长期风光电量提升或使电能量电价中枢下行,但清洁性提高的系统额外费用或抵消部分下行压力[145][146][147][148][149][150] - 新能源参与市场对电价的影响:新能源以长协价格结算为主,其价格波动性和下行风险较现货更低,综合电价的降幅不可直接参考现货电价[151][152][153]

行业投资评级 维持 [3][4] 报告的核心观点 1. 印尼经济发展快速,但人均GDP水平较低。印尼2023年GDP规模达1.37万亿美元,2015-2023年GDP复合增速为6.0%,但2023年人均GDP仅为4941美元,相当于中国2010-2011年水平。[18][19][20][21][22][23][24] 2. 印尼劳动力资源丰富,劳动力成本低廉。印尼2022年人口数量达2.76亿人,全球排名第四,2024年2月劳动力人口达1.49亿人。印尼制造业月工资为1402元,低于越南和泰国。[25][26][27][28][35][36][37] 3. 印尼高等教育水平偏低,劳动力教育水平不高。根据世界银行数据,印尼高等教育入学率为43%,低于中国和新加坡。[39][40][41][42] 4. 印尼水电资源相对丰富,水电费处于东盟国家中位数水平,土地价格仍具较高性价比。[51][52][53][54] 5. 早期印尼外资限制指数高,但近年来政府积极改善外商投资环境,放宽了外国投资者的投资条件。[69][70][71][78][79][80][81] 6. 出海纺织制造多布局在爪哇岛,中爪哇和西爪哇受纺织业欢迎。爪哇岛基础设施较好,劳动力丰富且成本低廉,是纺织业的主要投资基地。[93][94][95][96][101][107][108][109][110][111] 7. 印尼是全球成衣出口大国,但纺织品出口规模较小。2022年印尼成衣出口100.76亿美元,占全球1.7%-1.8%,但纺织品出口仅31.86亿美元,占全球0.9%。[127][128][129][130][131][132][133][134][135] 8. 印尼是全球鞋类出口大国,出口规模位居全球前列,但进口规模较小。2022年印尼鞋类出口77亿美元,占全球4.5%,位居全球第五。[189][190][191][192][193][194] 行业目录总结 1. 印尼基本情况 2. 外资投资环境 3. 印尼国内解析 4. 印尼纺织业进出口情况 5. 标的梳理 6. 风险提示

公司概况 - 齐鲁银行成立于1996年，由济南市16家城市信用社和1家城信社联社组建，2009年更名为“齐鲁银行股份有限公司”，2021年在上海证券交易所上市[20] - 公司始终坚持“服务城乡居民、服务中小企业、服务地方经济”的市场定位，紧跟山东省新旧动能转换、绿色低碳、黄河流域生态保护和高质量发展等一系列国家重大战略部署[20] 投资评级 - 报告给予齐鲁银行“增持”评级，这是首次评级[4] 市场数据 - 截至2024年8月13日，齐鲁银行收盘价为4.56元，总股本和流通股本均为4,835百万股，净资产为43,980百万元，总资产为647,544百万元，每股净资产为7.42元[1] 区域分布与业务发展 - 齐鲁银行以济南市为中心，覆盖山东省内13个地市，省内网点分布广泛，同时在天津市设立省外分行[27] - 公司积极推进机构建设，今年6月7日菏泽分行开业，正在筹建淄博分行，未来将实现对山东省所有地市的全覆盖[27] - 从贷款投向来看，贷款主要投向济南市内，截至2023年，贷款余额超3000亿，其中44%投向济南市内[27] 资产质量 - 2018年以来，公司不良率连续五年下降，拨备覆盖率连续五年增厚[9] - 截至2024Q1，公司不良率1.25%，拨备覆盖率305%[9] - 天津、聊城不良资产处置积极，历史包袱逐步化解[9] 业绩表现 - 2020年以来，业绩持续亮眼，规模扩张和资产质量改善是核心因素[9] - 公司营收和归母净利润增速持续高于同业均值，2023年以来业绩优势进一步凸显[9] - 2024年半年度业绩快报披露，公司营收和归母净利润增速分别为5.5%和17%，预计在上市城商行中保持领先[9] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入同比增速为5.2%、5.3%、5.2%，归母净利润同比增速为15.2%、14.7%、14.0%[9] - 预计公司2024-2026年EPS为1.04、1.19、1.36元，每股净资产为7.90、8.86、9.98元[9] - 以2024年8月13日收盘价计算，对应2024-2026年底PB为0.58、0.51、0.46倍[9]

报告行业投资评级 报告维持行业"推荐"评级。[3] 报告的核心观点 信贷偏弱，低基数下社融增速回升至8.2% - 2024年7月社融新增7708亿元,同比多增2342亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款-767亿元,同比少增1131亿元。[4][16] - 非标三项合计-755亿元,同比少减970亿元。直接融资合计+2259亿元,同比多增183亿元。政府债券+6911亿元,同比多增2802亿元。[4][17][18][19] M1、M2增速分化 - 2024年7月M1余额同比-6.6%,增速环比下降1.6个百分点。M2余额同比+6.3%,增速环比上升0.1个百分点。M1和M2的负向剪刀差持平于12.9个百分点。[5][33] 信贷结构偏弱 - 对公贷款中长期贷款同比少增,短贷负增长且为历史新低,票据融资加大。零售贷款减少,居民短贷、中长期贷款均偏低。[6][36][37] - 2024年7月全口径新增人民币贷款2600亿元,同比少增859亿元。[36] 存款增速放缓 - 2024年7月存款减少8000亿元,同比少减3200亿元。其中,居民存款-3300亿元,对公存款-1.78万亿元。[43]

市场数据 - 报告日期为2024年8月13日，公司收盘价为28.70元，总股本为635.58百万股，流通股本为268.81百万股，净资产为8,661.93百万元，总资产为14,761.83百万元，每股净资产为13.47元[1] 主要财务指标 - 2023年实际和2024年预测的营业收入分别为265.66亿元和281.22亿元，同比增长分别为10.9%和5.9%。归母净利润分别为13.06亿元和15.11亿元，同比增长分别为19.8%和15.7%。毛利率分别为7.8%和8.3%，ROE分别为16.8%和16.9%。每股收益分别为2.05元和2.38元，市盈率分别为14.0和12.1[2] 证券研究报告 - 公司投资评级为“增持”，维持评级[4] 投资要点 - 九丰能源2024年上半年实现营业收入112.67亿元，同比增长1.99%；归母净利润11.06亿元，同比增长55.23%；基本每股收益1.78元/股，同比增长54.78%；扣非归母净利润7.88亿元，同比增长1.79%。公司公告2024年半年度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.40元（含税），合计派发现金红利2.49亿元（含税）[6] - 公司三大主业稳步发展，资产处置贡献利润增量。清洁能源业务顺价能力稳定，能服业务进一步夯实，特气业务稳步发展。2024年上半年公司将一艘自有LNG船舶对外出售，实现资产处置收益3.36亿元[6] - 公司公告三年分红规划及第二期员工持股计划，进一步提升公司投资价值及明确未来成长性。2024-2026年固定现金分红金额分别为7.5亿/8.5亿/10亿元；若连续三年归母净利润同比增长超过18%，将启动特别现金分红计划，现金分红金额下限为2000万元[6] - 维持“增持”评级。预测2024-2026年营业收入分别为281.22亿元/303.20亿元/322.14亿元，同比增长分别为5.9%/7.8%/6.2%；归母净利润分别为15.11亿元/17.25亿元/19.84亿元，同比增长分别为15.7%/14.2%/15.0%；对应2024年8月13日收盘价的PE估值分别为12.1X/10.6X/9.2X[6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持" [2] 报告的核心观点 - 公司2024年中期报告表现超预期，主要得益于电商和外围市场的强劲增长 [11][12] 市场数据 - 日期：2024-08-12 - 收盘价（元）：22.05 - 总股本（百万股）：429.32 - 流通股本（百万股）：428.65 - 净资产（百万元）：1339.67 - 总资产（百万元）：1860.03 - 每股净资产（元）：3.12 [5] 相关报告 - 《百亚股份 2024 年一季报点评：24Q1 业绩超预期，电商&外围市场表现靓丽》 - 《百亚股份 2023 年度报告点评：23Q4 电商增速亮眼，外围市场提速》 - 《百亚股份 2023 年三季度报告点评：23Q3 收入表现靓丽，外围市场扩展提速》 - 《百亚股份 2023 年半年度报告点评：23Q2 业绩符合预期，长期逻辑持续兑现》 [7] 分析师 - 赵树理 - 侯宜芳 - 张毅 [8][9][10] 公司点评报告 - 24Q2营收超预期，主要来自电商收入同比+201.4%，线下渠道中川渝在高基数下增长提速，外围市场收入同比+83.1%，自由点收入同比+88.1%，毛利率为54.44%，同比+5.98pct，归母净利率为10.05%，同比-2.03pct [12][14][15][16][17][18] 盈利预测 - 预计2024、2025年公司营收分别为29.96、37.64亿元，同比+39.7%、+25.6%；归母净利润分别为3.28、4.14亿元，同比+37.5%、+26.4%，对应2024年8月12日收盘价PE为28.9、22.9倍，维持"增持"评级 [21] 主要财务指标 - 会计年度：2023、2024E、2025E、2026E - 营业收入同比增长：33.0%、39.7%、25.6%、25.0% - 归母净利润同比增长：27.2%、37.5%、26.4%、26.1% - 毛利率：50.3%、52.9%、53.1%、53.2% - ROE：17.2%、22.2%、25.2%、28.5% [23]

行业投资评级 - 报告维持传媒行业"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 经历大小盘分化行情的演绎,当前传媒板块估值及基金持仓均回到历史底部区间,传媒作为高赔率板块,随着剪刀差扩大,传媒的反弹机会越来越大 [28][29] - 近期AI重大利好密集释放,行业积极变化涌现,传媒作为AI应用主阵地,将持续引领2024年投资主线 [17][18][20][21][22] - 重点推荐三条投资主线:1)AI应用,2)影视板块,3)游戏板块 [32][34][35][36] 综艺数据总结 - 本期(8/5-8/9)腾讯视频、爱奇艺、优酷视频、芒果TV综艺进入TOP30的数量分别为9/10/9/9部,环比上期(7/29-8/2)变化为-2/-3/+0/+1部 [78][79] 剧集数据总结 - 本期(8/5-8/9)腾讯视频、爱奇艺、优酷视频、芒果TV剧集进入TOP30的数量分别为12/16/7/5部,环比上期(7/29-8/2)变化为-2/+2/-3/+0部 [81][82][83][84] 游戏版号数据 - 2020年至2024年8月11日共审批4175款国内游戏,391款进口游戏 [56][57][58][59][60][61] - 腾讯、网易、四三九九、恺英网络等头部游戏厂商获得较多版号 [61][62] 重点公司游戏表现 - 三七互娱、恺英网络、吉比特、世纪华通、巨人网络、完美世界、姚记科技等重点公司核心游戏流水变动趋势 [63][64][66][68][70][72][73]