报告的核心观点 - 以铜铝金为代表的资源股走出了明显的右侧行情,但目前其对应的商品价格尚未出现见顶信号[1][2][3] - 铜铝等基本金属在原本需求尚可甚至不错背景下,供给约束成为驱动这轮大宗商品牛市的关键原因,当前供需两侧信号都未出现逆转[1][2][3] - 金价上涨的核心驱动力来自于其货币属性,在中期上行趋势中短期的回调是再次布局机会[1][4] - 锂价虽然中期仍有一定下行压力,但考虑到大部分锂矿股从高点明显回落,目前估值已经处于较低水平,部分低成本且有量增逻辑的锂矿公司已经处于左侧布局窗口期[1][5][6] 报告内容总结 工业金属 1. 铝: - 铝价高位震荡,供应端云南持续推进复产,需求端地产与刺激消费政策持续推出,支撑铝价维持高位运行[2][3] - 建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份等[2] 2. 铜: - 铜价震荡维持高位,供给扰动线索仍是交易主线之一,中期看铜价中期估值空间有望进一步打开[3] - 建议关注洛阳钼业、金诚信、铜陵有色等[3] 3. 锌: - 沪锌价格小幅上涨,SHFE库存环比上升,LME锌库存环比下降,精炼锌表观需求量环比上升[19] 4. 锡: - 锡价小幅回落,锡锭社会库存环比上升,锡精矿加工费环比上升,精炼锡产量环比上升[20] 贵金属 1. 黄金: - 金价延续反弹趋势,受降息预期升温和避险情绩支撑,建议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金等[4] 2. 白银: - 白银价格延续反弹,COMEX白银库存环比上升,SHFE白银库存环比下降[21] 能源金属及稀土 1. 锂: - 碳酸锂价格相对平稳,但考虑到大部分锂矿股从高点明显回落,目前估值已经处于较低水平,建议关注中矿资源、天齐锂业、永兴材料等[5][6][27][28] 2. 钴镍: - 预计5月镍生铁开工率环比提高,中国电解镍产量维持高位,四氧化三钴月度产量环比下降[29][30][31][32] 3. 稀土: - 本期稀土价格偏强运行,氧化镨、氧化钕、氧化镝、氧化铽价格均有不同程度上涨[33][34][35][36] 其他商品 1. 钨钼: - 钨精矿、黑钨精矿价格大幅反弹[99][100] 2. 铝箔、铜箔加工费: - 铝箔加工费环比持平,6um、8um铜箔加工费环比增长[95][96]

业绩总结 - 港股H股股息税率为20%，非业区股股息税率为28%[2] - 恒生高股息指数的股息率为7.3%，高于欧洲和日本[7] - 香港高股息指数股息率与十年期中国国债收益率波动在历史高水平[7] 用户数据 - 港股的电信公司股息率在三个市场中最高，同时具有较高的相对股息率[9] - 港股的公用事业标的具有较高的股息率，6%到10%之间，优势明显于欧洲和日本[13] 未来展望 - 高股息指数在市场整体下跌时获得超额收益的概率较高[6] 新产品和新技术研发 - 欧洲和香港的能源行业具有较高的股息率，近十年年均负增长率在4%到10%之间[11] 市场扩张和并购 - 高股息指数主要集中于金融、原材料和工业行业[8] - 日本、欧洲和中国香港市场的高股息指数主要集中在金融、原材料和工业三个行业[9] - 日本和欧元区的原材料行业股利增速较高，欧元区的股息率相对较高[12]

财务数据 - 公司2023年营收为225.88亿元，归母净利润为14.12亿元，扣非归母净利润为13.62亿元，2023Q4营收为67.00亿元[4] - 公司2024Q1营收为59.71亿元，归母净利润为4.07亿元，扣非归母净利润为3.99亿元，业绩超预期[6] - 公司零售板块实现营收201.85亿元，批发板块实现营收18.92亿元，中西成药营收为170.95亿元，中药营收为21.80亿元[8][10] - 公司中南地区实现营收103.80亿元，华东地区实现营收92.28亿元，华北地区实现营收24.70亿元，华中地区增长超预期[11] 门店拓展 - 公司高效门店拓展，2023年新增门店3196家，2024Q1新增门店701家，门店扩张规划继续提速[11] - 公司门店拓展情况显示，2023年至2024年1-3月期间，中南地区门店数量增长明显，华东地区和华北地区也有不错的增长[12] 业务发展 - 公司在医保谈判品种方面取得进展，拥有多家院边店和DTP专业药房，线上布局电子处方流转业务[13] - 公司新零售业务增长放缓，2023年B2C、O2O销售收入分别为18.18亿元和13.99亿元[14] 管理与展望 - 公司精细化管理降低费用率水平，2023年销售毛利率为38.21%[15] - 公司维持较高门店扩张速度，通过专业化服务提升内生增长动力，预计2024-2026年EPS分别为1.76、2.16、2.66元[16]

报告的核心观点 - 银行理财市场发行规模和存续规模均有所上升,但收益率有所下降 [1][2][3][4][5][6][22][23][24][25][26] - 理财产品以固定收益类和现金管理型为主,理财子公司是主要发行主体 [16][17][18][19][20][25][26][27][28][35] - 监管政策变化和信用风险是行业面临的主要风险 [38] 发行市场概况 - 五月第一周,银行理财市场发行产品255只,发行规模43.92亿元,较前一周有所下降 [10][11][12] - 发行产品期限结构以1-6个月和一年以上为主,投资性质以固定收益类为主,理财子公司是主要发行主体 [14][15][16][17][18][19][20] 存量市场概况 - 截至2024年5月5日,银行理财市场存续规模为28.10万亿元,较年初增加2.32万亿元 [22][23] - 存续产品以固定收益类和现金管理型为主,理财子公司是主要存续主体 [25][26][27][28] 理财收益率跟踪 - 截至2024年5月5日,各类型理财产品收益率较前一周均有所下降,现金管理类和固定收益类下降幅度较大 [31][32][33][34] 理财子公司概况 - 截至2024年5月5日,已有32家理财子获批成立,31家正式开业,理财子理财产品存续规模合计24.75万亿元 [34][35][36] - 理财子公司以固定收益类和现金管理型产品为主,招银理财、兴银理财和工银理财是前三大存续规模 [35][36]

报告的核心观点 - 日本啤酒行业竞争格局稳定,CR4销量占比达94%,其中朝日、麒麟、三得利、札幌市占率分别为34%、31%、18%、11% [1][2] - 日本啤酒行业酒税负担较重,导致啤酒龙头公司的毛利率、净利率和EBITDA率较低,分别维持在36.1%、6.0%、14.1%左右水平 [1][2] - 中国啤酒龙头公司的酒税负担较轻,毛利率、净利率和EBITDA率较日本啤酒龙头更高,分别维持在38.7%、10.0%、19.0%左右水平 [6][49][53] - 中国啤酒行业现饮渠道占比较高,龙头公司更易引导终端提价,升级潜力更大 [46][47][48] - 中国啤酒行业内需潜力较大,龙头公司的盈利能力天花板明显高于日本啤酒龙头,估值中枢理应更高 [55][56][57][58][59] 根据目录分别进行总结 1. 日本啤酒龙头最新业绩拆解 - 日本啤酒行业竞争格局稳定,CR4销量占比达94% [1][2] - 日本啤酒龙头公司毛利率、净利率和EBITDA率较低,分别维持在36.1%、6.0%、14.1%左右水平 [1][2][13][14][15][16][17][18] 2. 借鉴日本,关于中国啤酒行业的一些思考 2.1 CPI偏弱阶段日本啤酒价格仍稳健,中国延续强劲表现 - 通缩及低通胀阶段,日本啤酒龙头的啤酒吨价增速仍相对稳健,而在通胀抬升后啤酒吨价增势更为强劲 [23][24][25][26][27][28][29] - 中国啤酒龙头的吨价和零售价格在过去20年一直领先于CPI节奏,即便在通胀偏弱的2021-2023年,中国啤酒龙头的吨价延续强势表现 [28][29][30] 2.2 日本多元化与出海并重,中国内需潜力足、首选多元化 - 20世纪90年代初,日本啤酒龙头通过啤酒品类内部创新和新兴酒类品类拓展实现多元化发展 [33][34][35] - 日本啤酒龙头还通过自有品牌出海和收购海外优质资产双管齐下,开拓新的增长空间 [37][38][41][42] - 考虑到中国啤酒行业品类相对单一,但下沉市场容量大,中国啤酒龙头应首选多元化发展策略 [43][44][45] 2.3 中国现饮渠道占比更高,龙头自主提价、升级潜力更大 - 中国啤酒行业现饮渠道占比较高,主要由当地垄断厂商主导,更易引导终端提价,升级潜力更大 [46][47][48] 2.4 中国啤酒酒税更低,龙头聚焦升级共识,盈利能力更强 - 中国啤酒龙头的酒税负担较轻,毛利率、净利率和EBITDA率较日本啤酒龙头更高 [49][50][51][52][53] 2.5 内需潜力足、盈利能力强,中国啤酒龙头估值中枢理应更高 - 中国啤酒龙头的盈利能力天花板明显高于日本啤酒龙头,估值中枢理应更高 [55][56][57][58][59][60] 3. 投资建议 - 通缩及低通胀阶段,中国啤酒龙头的吨价和升级韧性将优于日本啤酒龙头 [63] - 考虑到中国啤酒龙头的内需潜力和盈利能力,其估值中枢理应高于日本啤酒龙头 [63] - 重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒,关注重庆啤酒、珠江啤酒 [63] 4. 风险提示 - 宏观经济不及预期 - 中高档啤酒竞争加剧 - 食品安全风险 [64][65]

报告的核心观点 - 2023年报及2024年一季报已披露完毕,以军品收入或者利润占比过半且2020年以来口径未发生重大变化的111个标的为对象统计,2023年共实现营业收入4194.07亿元,归母净利润331.16亿元,营收、归母净利润分别同比增长8.62%、-7.42%,同比有所放缓。[12] - 2023年上中下游各产业链环节营收、归母净利润增速中值较2022年都有下降,上游归母净利润增速中值从5.29%降至-4.51%,中游从9.90%降至-20.90%,下游从16.08%降至3.26%。随着产业链景气度自上游向下游传导,上游企业在经历了2020H2以来高速增长之后,2023年在叠加需求阶段性放缓的影响下利润出现负增长;下游企业2023年营收、归母净利润增速同样大幅下滑,但仍然保持正增长趋势。[13][14] - 从产业链环节看,2022年上、中、下游环节存货增速皆高于营收增速,各产业链环节库存快速积累,反观2023年上、中、下游环节存货增速皆低于营收增速,各产业链环节或进入去库存阶段。从应用领域看,电子元器件、航空领域2023年营收增速高于存货增速,其中电子元器件领域尤为显著,或表明库存消化较为显著,而航天、舰船、地面兵装、通用配套等领域库存消化尚待推进。[14] - 据中国国航公告,公司与商飞公司于2024年4月26日签订协议,向商飞公司购买100架C919飞机(增程型),基本价格合计约为108亿美元;100架飞机计划于2024年至2031年分批交付。据南方航空公告,公司于4月29日与中国商飞签订协议,向中国商飞购买100架C919飞机,100架C919飞机的基本价格为99亿美元,100架C919飞机计划于2024年至2031年分批交付。[15] - 军工板块自4月16日阶段性见底以来(至5月10日),国防军工(中信)指数上涨9.72%,在30个一级行业指数中排名第2(仅次于房地产的11.14%),跑赢上证指数6.54pct,跑赢沪深300指数6.42pct,跑赢创业板指2.26pct。涨幅前列的军工标的是:安达维尔(61.66%)、霍莱沃(57.79%)、航新科技(56.94%)、天和防务(47.87%)、四创电子(46.12%)、上海瀚讯(40.63%)、三角防务(37.59%)、宗申动力(37.41%),低空经济、大飞机、卫星等主题相关标的涨幅显著。[16] 行业研报总结 行业整体情况 - 2023年报及2024年一季报已披露完毕,以军品收入或者利润占比过半且2020年以来口径未发生重大变化的111个标的为对象统计,2023年共实现营业收入4194.07亿元,归母净利润331.16亿元,营收、归母净利润分别同比增长8.62%、-7.42%,同比有所放缓。[12] - 2023年上中下游各产业链环节营收、归母净利润增速中值较2022年都有下降,上游归母净利润增速中值从5.29%降至-4.51%,中游从9.90%降至-20.90%,下游从16.08%降至3.26%。随着产业链景气度自上游向下游传导,上游企业在经历了2020H2以来高速增长之后,2023年在叠加需求阶段性放缓的影响下利润出现负增长;下游企业2023年营收、归母净利润增速同样大幅下滑,但仍然保持正增长趋势。[13][14] 产业链情况 - 从产业链环节看,2022年上、中、下游环节存货增速皆高于营收增速,各产业链环节库存快速积累,反观2023年上、中、下游环节存货增速皆低于营收增速,各产业链环节或进入去库存阶段。从应用领域看,电子元器件、航空领域2023年营收增速高于存货增速,其中电子元器件领域尤为显著,或表明库存消化较为显著,而航天、舰船、地面兵装、通用配套等领域库存消化尚待推进。[14] 重大订单情况 - 据中国国航公告,公司与商飞公司于2024年4月26日签订协议,向商飞公司购买100架C919飞机(增程型),基本价格合计约为108亿美元;100架飞机计划于2024年至2031年分批交付。据南方航空公告,公司于4月29日与中国商飞签订协议,向中国商飞购买100架C919飞机,100架C919飞机的基本价格为99亿美元,100架C919飞机计划于2024年至2031年分批交付。[15] 市场表现 - 军工板块自4月16日阶段性见底以来(至5月10日),国防军工(中信)指数上涨9.72%,在30个一级行业指数中排名第2(仅次于房地产的11.14%),跑赢上证指数6.54pct,跑赢沪深300指数6.42pct,跑赢创业板指2.26pct。涨幅前列的军工标的是:安达维尔(61.66%)、霍莱沃(57.79%)、航新科技(56.94%)、天和防务(47.87%)、四创电子(46.12%)、上海瀚讯(40.63%)、三角防务(37.59%)、宗申动力(37.41%),低空经济、大飞机、卫星等主题相关标的涨幅显著。[16]

业绩总结 - 公司2024年Q1单季度实现营业总收入230.8亿元，同比增长43.6%[1] - 公司2024年Q1单季度实现归母净利润11.76亿元，同比增长153.2%[1] - 公司2024Q1总出货量达到21.9GW，同比增长51.2%，其中组件出货为20.0GW[2] - 预计公司2024全年组件出货量有望达到100-110GW[2] 技术和效益 - 公司持续导入先进技术，构筑N型壁垒，工作重心在降本增效方向[2] 财务展望 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为34.79亿元/45.93亿元/69.87亿元[3] - 公司2024年市盈率预计为23.1倍，2025年为17.5倍，2026年为11.5倍[3] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到133230百万元，较2023年增长13.6%[6] - 公司2026年预计营业利润将达到8213百万元，较2023年增长52.2%[6] - 公司2026年预计每股收益将达到0.70元，较2023年增长约5.2%[6] - 公司2026年预计ROE将达到15.1%，较2023年增长约8.8%[6] - 公司2026年预计资产负债率将降至67.7%，较2023年下降6.3%[6]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业总收入513.1亿元，同比增长7.9%[1] - 公司2023年全年实现归母净利润29.03亿元，同比增长34.6%[1] - 公司2024年Q1单季度实现营业总收入96亿元，实现归母净利润5.79亿元[1] - 公司2024年Q1储能产品确认收入的出货量为1GWh，已进入收获期[2] - 公司2024年储能业务开始放量，预计全年储能出货为6-6.5GWh[2] - 公司调整2024-2026年归母净利润预测至33.60亿元/44.71亿元/58.15亿元[3] - 公司维持“增持”评级，对应2024年5月10日PE分别为13.5倍/10.2倍/7.8倍[3] - 公司2026年预计营业收入将达到83165百万元，较2023年增长61.9%[6] - 公司2026年预计净利润为5849百万元，较2023年增长102.6%[6] - 公司2026年预计每股收益为1.58元，较2023年增长100%[6] - 公司2026年预计ROE为16.7%，较2023年增长23.5%[6] - 公司2026年预计资产负债率为61.9%，较2023年下降5.4%[6] 未来展望 - 公司2023-2026年ROE分别为13.6%/13.7%/15.4%/16.7%[5] - 公司2023-2026年每股收益分别为0.79元/0.91元/1.21元/1.58元[5] - 公司2023-2026年市盈率分别为15.6/13.5/10.2/7.8倍[5] 其他新策略 - 本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用，不构成证券买卖出价或征价邀请[11] - 报告中的信息和意见仅供参考，未考虑投资者具体投资目的和财务状况[11] - 过往业绩不应作为未来表现依据，投资者应独立评估信息和意见[11] - 公司可能持有报告中提及公司证券头寸并提供投资银行服务，存在利益冲突[12] - 公司地址分别位于上海、北京和深圳，提供研究服务[13]

报告的核心观点 - 近期以来，AI重大利好密集释放，行业积极变化涌现，传媒作为AI应用主阵地，将持续引领2024年投资主线[10][11][12][13][14] - 从历史维度来看，通过对基金重仓持股进行估算，2024年Q1传媒板块占基金总持仓比重约为1.02%，较上个季度出现环比上升，但仍处于低配状态[16] - 当前时点，AI产业趋势不改，传媒板块在经历一系列调整后，估值逼近历史低点、性价比凸显，传媒反弹机遇已至[15][16] 影视板块 - 2024年元旦档、春节档及清明档均刷新相应档期票房最高记录，影片供给水平及观众观影情绪持续上升。加之Sora、Vidu及即将推出的智谱文生视频模型等AI多模态工具迭代的长期赋能，公司持续看好影视院线、影视制作板块[26][28][29] - 推荐上海电影、光线传媒、万达电影、华策影视，建议关注横店影视、百纳千成、慈文传媒等[29] AI应用 - 大模型、多模态等AI应用不断突破，国产Kimi、通义千问、DeepSeek-V2等大模型加速追赶，见证了AI产品力的不断提升与产业链生态的持续丰富[11][12][13][14] - 建议关注三大方向：1）多模态AI应用消费场景，包括游戏、影视等方向[19][20] 2）中文语料库，包括文字、视频等语料库资源[19] 3）布局AI大模型或产品的公司[19] - 推荐恺英网络、上海电影、光线传媒、华策影视、盛天网络、芒果超媒等，建议关注巨人网络、百纳千成、掌阅科技、慈文传媒等[19] 游戏板块 - 2023年12月以来版号连续超预期下发，加之AI对游戏降本增效持续赋能，看好游戏产业长期价值[20][21][22][23] - 推荐恺英网络、吉比特、三七互娱、完美世界、盛天网络等，建议关注出海方向的神州泰岳及布局游戏AI大模型的巨人网络等[20] 广告媒体 - 政策助力经济修复，广告行业持续回暖[35][36] - 推荐分众传媒、易点天下、浙文互联、蓝色光标等，建议关注宣亚国际[36] 风险提示 - 政策监管趋严风险，游戏版号进展低于预期，影视剧播出效果低于预期，宏观经济波动等[48]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 短期板块已进入上涨区间 看好猪价重新进入上涨趋势后的右侧逻辑 [2] - 生猪价格当前维持震荡 仔猪价格进入盈利区间 养户养殖利润回暖 产能已进入增长区间 [2] - Q2随着前期产能去化带来的出栏趋势性下降或见到供给端拐点 叠加养户出栏前期压栏肥猪 生猪出栏体重有所回落 猪价有望进一步上涨 [2] - 建议持续关注板块内具有成本优势、出栏增速较快的企业 [2] 行情回顾总结 - 本期沪深300指数上涨1.72% 农业板块上涨5.70% 在申万31个子行业中排名第1位 [1][5] - 分板块看：渔业子板块+2.42% 生猪养殖子板块+7.01% 农产品加工子板块+6.36% 动物保健子板块+6.83% 饲料子板块+4.04% 肉鸡养殖子板块+2.59% 种植业子板块+4.61% [1][5] - 截至2024年5月10日 农业板块市盈率（TTM）25.96倍 沪深300市盈率（TTM）为11.07倍 农业板块市净率（TTM）为2.65倍 沪深300指数市净率(TTM)为1.16倍 [7] 畜禽价格总结 - 5月10日 全国生猪均价14.86元/kg 周环比-0.27% 本周猪价呈现窄幅调整 市场供需僵持持续 步入消费淡季下需求疲软 养户加快前期肥猪出栏节奏 生猪体重回落 [1][19] - 5月10日 毛鸡3.85元/斤 周环比下降2.53% 鸡苗3.50元/羽 周环比持平 当前鸡源增量态势明显 叠加分割品价格逐步下滑 毛鸡价格有所回落 近期鸡苗成交变动不大 小厂价格坚挺 养户补栏情绪尚可 鸡苗价格偏强运行 [1][20] 农产品价格数据总结 - **粮食**：国内玉米2310.00元/吨 周环比+0.50% 国内小麦2613.61元/吨 周环比-1.73% 国内大米4.92元/公斤 周环比0.00% 泰国大米614.00美元/吨 周环比+1.99% [18] - **大豆**：国内大豆4660.00元/吨 周环比+0.87% CBOT大豆1218.75美分/蒲式耳 周环比+0.21% 大豆进口价543.64美元/吨 月环比-3.45% [18] - **食用油**：豆油7720.00元/吨 周环比-1.53% 菜油8559.00元/吨 周环比+1.81% 花生油15200.00元/吨 周环比-1.30% 棕榈油进口成本7679.76元/吨 周环比-0.72% [18] - **畜禽**：猪粮比5.42 周环比0.00% 仔猪45.01元/千克 周环比-1.01% 毛鸭4.00元/500克 周环比0.00% [18] - **糖棉橡胶**：国内白糖6590.00元/吨 周环比+0.92% 全球白糖19.67美分/磅 周环比+1.81% 国内棉花16343.00元/吨 周环比-2.18% 全球棉花78.38美分/磅 周环比+3.75% 国内天然橡胶14130.00元/吨 周环比+0.61% [18] - **水产品**：海参110.00元/公斤 周环比0.00% 鲍鱼110.00元/公斤 周环比0.00% 扇贝10.00元/公斤 周环比0.00% 对虾300.00元/公斤 周环比0.00% 鲤鱼15.16元/公斤 周环比+0.73% 带鱼39.22元/公斤 周环比-4.78% [18] 重点公司动态总结 - **牧原股份**：2024年4月销售生猪545.0万头 销售收入91.53亿元 商品猪销售均价14.80元/公斤 比2024年3月份上升3.93% [9] - ***ST正邦**：2024年4月销售生猪18.15万头 环比下降33.29% 销售收入2.69亿元 环比上升1.42% 商品猪销售均价13.79元/公斤 较上月下降0.62% [10] - **新希望**：2024年4月销售生猪147.62万头 收入为23.37亿元 商品猪销售均价15.13元/公斤 环比变动5.51% [11] - **益生股份**：2024年04月白羽肉鸡苗销售数量4412.58万只 销售收入1.52亿元 环比变动分别为3.61%、-16.33% [12] - **民和股份**：2024年4月销售商品代鸡苗2198.31万只 环比变动-9.94% 销售收入6795.37万元 环比变动-20.39% [14] - **立华股份**：2024年4月销售肉鸡3980.18万只 销售收入11.20亿元 毛鸡销售均价13.02元/公斤 环比变动5.25% [16] - **湘佳股份**：2024年4月销售活禽255.61万只 销售收入5649.15万元 销售均价11.32元/公斤 环比变动分别为-35.65%、-32.99%、9.66% [17] 行业产能数据与CPI影响 - 2024年3月农业部能繁环比-1.24% 2024年4月钢联规模场能繁环比+0.87% 2024年4月卓创能繁环比+3.13% 2024年4月涌益能繁环比+0.96% [2] - 4月农产品价格对CPI为正贡献 4月猪肉价格环比上涨 同比由负转正 4月水果价格环比下跌 同比由负转正 4月水产价格环比上涨 同比涨幅较上月扩大 [1]