报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 国务院常务会议研究提振消费及化解重点产业结构性矛盾政策措施，金三银四传统旺季在即，看好化企龙头。化工品虽供需基本面或仍过剩，但处于“价格超跌 + 预期或边际好转”状态，价格在淡季回升，旺季行情值得期待，化企龙头估值处历史底部且业绩韧性强，有修复机遇 [2] - 中期维度，有机硅行业处于消化新增产能的周期底部震荡，后续供给新增产能有限、需求增长，盈利有望改善；涤纶长丝主要品种及下游原料库存低于历史同期，旺季行情有支撑，2025 年行业新增产能增速低、需求向好，供需修复态势有望持续 [3][5] - 高世代 OLED 线资本开支提速，带动设备、材料新一轮增长，优势民族企业迎替代良机 [4] - 山东地炼开工率下行压缩石油焦供给，产品价格上行，关注地炼开工率低位对炼化行业影响；本周国际油价先涨后跌，后续需跟踪多重因素 [7] 根据相关目录分别进行总结 中长期投资推荐 - 价值类：化工品价格、价差及龙头白马估值处于底部，龙头公司周期底部业绩测算显示估值有强安全边际，且产业链一体化等优势明显，在建工程充足，中长期有望保持市场份额增长，重点推荐万华化学、华鲁恒升等 [6] - 成长类：新材料产业契合新质生产力方向，成长型新材料企业进入放量增长提速阶段，2024 年 10 月以来 OLED 材料、半导体材料需求旺季到来，重点推荐瑞丰新材等 [8] - 弹性类：政策加码带动地产链化工品修复预期，若地产止跌企稳有望带动盈利修复，建议关注 MDI、钛白粉、纯碱子行业龙头；政策约束供给受限，制冷剂价格中长期有望持续景气，建议关注巨化股份等 [8] - 高股息类：油气开采央企围绕“提质增效重回报”推进降本增效，增强股东回报能力，业绩与油价关联，当前油价震荡有望保持可观分红规模，建议关注中国石油等 [8] 本期主要跟踪基础化工品价格概况 - 氯化钾：供需偏紧，价格上行，截至 2025 年 2 月 14 日，氯化钾（62%粉俄白，青岛港）价格为 2900 元/吨，环比上涨 8.2% [11] - VA：厂家报价回升，价格上涨，截至 2 月 14 日，维生素 A(50 万 IU/g，国产)价格为 120 元/千克，环比上涨 6.7% [11] - 国际油价：供给趋紧预期带动上行，但俄乌冲突存缓和预期，先涨后跌，截至 2 月 14 日，WTI 期货结算价较上周上涨 0.2%至 70.74 美元/桶，Brent 期货结算价较上周上涨 0.6%至 74.74 美元/桶 [11] - 乙二醇：上下游同步提负，价差基本持平，截至 2 月 14 日，乙二醇(华东)价格为 4738 元/吨，环比上涨 0.4%，乙二醇 - 乙烯价差 455 元/吨，环比收窄 1.0% [11] - 丙酮：供需两方面因素带动价格上涨，截至 2 月 14 日，丙酮(华东)价格为 6550 元/吨，环比上涨 9.2%，苯酚 + 丙酮 - 原料价格 1689 元/吨，环比扩大 61.2% [11][12] - 涤纶长丝：上下游负荷同步回暖，价差总体持平，截至 2 月 14 日，涤纶长丝 POY、DTY、FDY 价格分别为 7325 元/吨、8500 元/吨、7900 元/吨，环比分别上涨 0.3%、持平、持平；与原材料价差分别为 1371 元/吨、2546 元/吨、1796 元/吨，环比分别收窄 0.9%、收窄 1.4%、收窄 0.7% [12] 重点跟踪产品价格与价差表格 - 涵盖中国化工品价格指数、人民币汇率、美元指数、S&P500、黄金现货价等多种指数，以及原油、汽油、柴油、天然气、煤炭等多种产品的价格与价差数据，展示了 2025 年 2 月 14 日当周、上周、两周前、上月同期、年初等不同时间节点的价格及涨幅情况 [15][17][18]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 近期政策组合拳超预期，稳增长、增信心信号明确，市场风格反转，对银行影响总体偏利好，维持对银行板块推荐 [11] - 投资建议考虑股息红利、顺周期、受益于化债三条主线，分别推荐工商银行、农业银行等，招商银行、宁波银行等，渝农商行、长沙银行等 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2025.02.10 - 2025.02.14中信银行指数涨2.38%，沪深300指数涨1.19%，表现居前为青岛银行、建设银行、兴业银行 [4] - 2025年1月社融新增7.06万亿元，YoY增速+8.0%，同比多增5833亿元，其中对实体经济发放人民币贷款+5.22万亿元，同比多增3793亿元，对公端强，零售端或受春节扰动；非标三项+5725亿元，同比少增284亿元；直接融资+4927亿元，同比多增185亿元；政府债券+6933亿元，同比多增3986亿元 [2][4][6] - 央行启用新修订M1统计口径，2025年1月M1、M2增速分别为+0.4%、+7.0%，M1和M2负向剪刀差小幅升至6.6pcts [5] - 2024年四季度末金融机构人民币各项贷款余额255.68万亿元，同比增7.6%，全年增加18.09万亿元，企事业单位、房地产、住户消费贷款增长，普惠、绿色、涉农等领域贷款高增 [5][7][9] - 成都银行、苏州银行、青岛银行2024年业绩快报显示营收和归母净利润同比增长，成都银行、苏州银行Q4营收受投资收益提振，青岛银行Q4业绩大幅提速 [2][8] - 2025年2月10日常熟银行公告吸收合并3家村镇银行并设分支机构，继2024年10月后再度吸收，打开业务扩张空间 [2][9][10] 行业及公司动态 行业动态 - 央行实施适度宽松货币政策，综合运用工具，择机调整优化政策力度和节奏，保持流动性充裕 [13] - 2025年1月社融增量7.06万亿元，同比增5833亿元，存量415.2万亿元，同比增8%，1月人民币贷款增加5.13万亿元，1月末M2余额318.52万亿元，同比增7%，M1余额112.45万亿元，同比增0.4% [14] - 2024年四季度末金融机构人民币各项贷款余额255.68万亿元，同比增7.6%，全年增加18.09万亿元，企事业单位贷款同比增8.9% [15] - 2025年第二期国库现金定存中标总量900亿元，中标利率2%，起息日2025年2月14日，到期日2025年3月14日 [16] 公司动态 - 苏州银行、青岛银行、成都银行发布2024年度业绩快报，营收和归母净利润同比增长，成都银行不良贷款率下降，拨备覆盖率下降 [18] - 常熟银行董事会通过吸收3家村镇银行并设分支机构议案 [18] - 郑州银行刘久庆因个人原因辞去行长助理职务 [18] 近期市场回顾 - 展示A股、H股银行本周收盘价、周变动、年初至今涨幅、PE、PB等数据 [21][22] - 呈现A股银行相对于H股折溢价率趋势及本周溢价率 [24] 资金价格回顾 - 展示公开市场操作逆回购投放、MLF投放、总投放、逆回购到期、MLF到期、总到期、净投放数据 [27] - 呈现美元兑人民币汇率、每周投放与回笼、Shibor利率、银行间同业拆借利率、国债到期收益率、企业债（AAA）到期收益率、城投债利差（中位数）、地方政府债（AAA）利差等图表 [29][30][32] 理财产品跟踪 - 展示银行理财市场存量规模、各类型理财产品年化收益率（按投资性质）、各期限理财产品年化收益率（按期限类型）、理财产品破净数量比例等图表 [33][34][36] 同业存单市场回顾 - 展示全市场同业存单发行利率数据 [40] - 呈现全市场各期限同业存单发行利率、近四周同业存单发行规模、近四周同业存单发行期限结构、本周发行存单规模前十大银行等图表 [40][41][43] - 展示同业存单持有人结构数据及图表 [43][44]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 继续沿着国补内需及高股息选股，首推黑电板块，推荐白电龙头，关注扫地机新品上市 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 重要价格追踪 - 25W7铜价均价77180元/吨，环比+1.17%，同比+12.19%，较2023年同期+10.62%；铝价均价20530元/吨，环比+1.10%，同比+9.30%，较2023年同期+10.35%；ABS均价11660元/吨，环比-0.77%，同比+7.47%，较2023年同期+10.00%；热轧板卷均价3673元/吨，环比-1.18%，同比-14.93%，较2023年同期-19.00% [4][6] - 2025年2月上旬65'' w / 55'' w /43'' w / 32'' w面板全球均价分别为175美元/片、126美元/片、65美元/片、35.5美元/片，环比分别+0.57%/+0.80%/+1.56%/+1.43%；25W7人民币汇率周度均价7.2922，环比持平，同比+1.23% [4][9] - 25W7 CCFI综合指数/欧洲指数/美西指数分别为1387/1915/1111，环比分别-1.97%/-0.99%/-5.50%，同比分别为-1.07%/-12.56%/-2.11% [4][17] - 24M12商品房销售面积1.13亿平方米，同比+0.36%，涨幅环比收窄2.89个百分点；房屋竣工面积2.56亿平方米，同比-26.02%，降幅环比收窄12.94个百分点；房屋新开工面积0.66亿平方米，同比-16.86%，降幅环比收窄9.68个百分点；25W7 30大中城市商品房成交面积101.57万平方米，环比+122.69%，较25W5上升1019.85% [4][20] 投资建议 - 继续首推黑电板块，包括24Q4经营&业绩拐点确立的黑电龙头海信视像、内需受以旧换新拉动弹性大+出口中长期海外份额提升的TCL电子 [3][26] - 推荐内外销共振基本面扎实+优质红利资产属性的白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电 [3][26] - 关注25年3月石头科技、科沃斯等扫地机新品上市 [3][26]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - AI家居设计兴起，新型烟草传递积极信号，各板块有不同发展态势和投资机会 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周申万轻工上涨1.30%，沪深300上涨1.19%，板块跑赢沪深300指数0.11pct [6] - 分子行业来看，家居、造纸、包装印刷、文娱用品分别实现涨跌幅+1.70%、+0.56%、+0.22%、+3.80% [6] - 个股涨跌幅前五为居然智家（+61.45%）、瑞贝卡（+19.01%）、德力股份（+16.47%）、狮头股份（+15.46%）、粤桂股份（+12.73%） [6] - 个股涨跌幅后五为沐邦高科（-4.89%）、集友股份（-5.42%）、明月镜片（-6.42%）、翔港科技（-7.59%）、实丰文化（-11.12%） [6] 造纸板块跟踪 主要原材料价格走势 - 本周国废均价1505元/吨，周环比持平 [20] - 本周美废均价206美元/吨，周环比持平 [20] - 本周国内针叶浆均价6065元/吨，周环比-1.5% [14] - 本周国内阔叶浆均价4911元/吨，周环比-0.3% [16] - 本周进口针叶浆均价815美元/吨，周环比持平 [15] - 本周进口阔叶浆均价590美元/吨，周环比持平 [18] - 本周国内化机浆均价3653元/吨，周环比-1.11% [23] - 本周国内本色浆均价5783元/吨，周环比-0.5% [23] 主要成品纸价格走势 - 本周瓦楞纸均价2921元/吨，周环比+0.2% [25] - 本周箱板纸均价3785元/吨，周环比+0.3% [25] - 本周白卡纸均价4320元/吨，周环比+0.3% [25] - 本周白板纸均价3516元/吨，周环比-0.1% [25] - 本周双胶纸均价5413元/吨，周环比持平 [29] - 本周铜版纸均价5580元/吨，周环比+0.9% [29] - 文化纸3月再发涨价函，3月1日起每吨上调200元，2025年1 - 3月报价已累计涨价500元/吨 [4] 家居板块跟踪 - 2月3 - 9日十大城市商品房成交2178套，环比+405% [33] - 2月3 - 9日30大中城市商品房成交6861套，环比+599.39% [37] - 2024年12月美国成屋销量（折年数）424万套，同比+9.3% [35] - 2024年12月美国新房销量（折年数）69.8万套，同比+6.7% [37] - 节后地产端利好消息不断，如广东7城披露首批专项债收储闲置土地计划，总收购价格171.03亿元；绿城中国发行3.5亿美元美元债；万科获大股东借款28亿元 [4] - 欧派家居、索菲亚、尚品宅配率先发布2025年国补相关宣传物料，最高补贴20% [4] - 居然智家宣布居然设计家、居然智慧家、洞窝接入DeepSeek，AI家居设计平台居然设计家已跑通商业模式 [4] 其他板块跟踪 - 本周Brent原油价格75.56美元/桶，周环比+0.56% [40] - 本周WTI原油价格71.81美元/桶，周环比+0.15% [47] - 本周聚乙烯价格7808元/吨，周环比+0.86% [42] - 本周聚丙烯价格7355元/吨，周环比+0.62% [46] 各板块投资建议 - 家居板块建议关注欧派家居、索菲亚、尚品宅配、居然智家 [4] - 造纸板块建议关注太阳纸业、博汇纸业等 [4] - 出口板块建议关注海外产能布局完善的代工标的以及对美出口占比相对较低的企业，如永艺股份、共创草坪等 [4] - 消费板块持续推荐国内卫品领先品牌商百亚股份，建议关注思摩尔国际、劲嘉股份等 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 春节后第二周建筑工地开复工率为 23.5%，节奏偏慢，但化债节奏加快、专项债发行前置，资金面预期改善，开复工节奏有望提速，看好建筑央国企经营改善 [2] - 提出三条投资主线，分别为化债驱动建筑央企经营质量改善、“一带一路”加速推进利好国际工程企业、看好高股息建筑央国企投资机会 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 重要事件跟踪 - 2025 年地方“提前批”新增债券或为 2.8 万亿元，部分省份明确不得向国企下达政府融资任务，有助于积极财政政策靠前发力 [12] - 2 月 14 日央行数据显示，1 月末 M2 余额 318.52 万亿元同比增长 7%，M1 余额 112.45 万亿元同比增长 0.4%，M0 余额 14.23 万亿元同比增长 17.2%，当月净投放现金 1.41 万亿元 [12] - 2 月 14 日央行数据显示，2024 年四季度末人民币房地产开发贷款余额 13.56 万亿元同比增长 3.2%，个人住房贷款余额 37.68 万亿元同比下降 1.3%，人民币房地产贷款余额 52.8 万亿元同比下降 0.2% [12] - 2 月 14 日央行发布数据显示，2025 年 1 月社会融资规模增量为 7.06 万亿元，比上年同期多 5833 亿元，社会融资规模存量为 415.2 万亿元同比增长 8% [12] - 截至 2 月 13 日全国 13532 个工地开复工率为 23.5%，农历同比减少 16.4pct，劳务上工率 27.5%，农历同比减少 10.6pct，资金到位率 35.0%，农历同比略有减少 [12] 市场表现跟踪 - 2025.02.10 - 2025.02.14 建筑工程板块（SW）上涨 1.28%，全部 A 股指数上涨 1.67%，建筑工程板块相对于全部 A 股的超额收益为 -0.39pct [13] - 子板块中材料租赁涨幅最大为 24.88%，房建工程涨幅最小为 0.38% [13][14] - 建筑个股中深桑达 A、创兴资源、中化岩土、*ST 农尚、岭南股份位列涨幅榜前五，*ST 名家、中岩大地、ST 柯利达、汇绿生态、ST 花王位列涨幅榜后五 [15] - 截至 2025/02/14，SW 建筑装饰板块 PE（TTM）为 9.52，所处历史分位数为 13.03%；PB 为 0.74，所处历史分位数为 2.79% [17] 行业数据跟踪 融资数据跟踪 - 2025 年 2 月 8 日 - 2 月 14 日累计发行城投债 510.58 亿元，偿还额 153.89 亿元，净融资额 356.69 亿元 [22] - 2025 年 2 月 8 日 - 2 月 14 日新增专项债 399.84 亿元，截至 2025 年 2 月 14 日，2025 年新增专项债累计发行额 2691.58 亿元 [23] - 2025 年至今新增专项债发行排前三的省份分别为广东、四路、湖北，主要投向市政和产业园区基础设施、交通运输等基建项目 [25][26] 投资数据跟踪 - 2024 年 1 - 12 月固定资产投资完成额 514374 亿元，同比增长 3.2%，增速同比增长 0.2pct，环比下降 0.1pct [30] - 2024 年 1 - 12 月基建投资完成额（不含电力）184832 亿元，同比增长 4.4%，增速同比下降 1.5pct，环比增长 0.2pct；基建投资完成额（全口径）248650 亿元，同比增长 9.2%，增速同比增长 1.0pct，环比下降 0.2pct [30] 高频数据跟踪 - 展示国内水泥产量及同比、水泥价格走势、钢材产量及同比、钢材价格走势、挖掘机开工小时数及同比、石油沥青装置开工率等高频数据图表 [32][33][34] 经营数据跟踪 - 展示制造业 PMI、非制造业 PMI：建筑业、国内建筑业新签合同额及同比、国内建筑业总产值及同比、中国对外承包工程新签合同额、中国对外承包工程新签合同额（一带一路）等经营数据图表 [43]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 俄乌战争趋向结束，大宗商品价格或迎短暂回调，短期基本金属价格或承压，中期基本金属需求有望走强；贵金属方面，黄金价格有望受信用和商品角度支撑走强[2] 根据相关目录分别进行总结 行情周表现回顾 - 本期有色板块下跌 0.09%，跑输上证综指 1.40pct；铜板块涨幅最大；*ST 中润等涨幅居前，云路股份等跌幅居前[12][14][15] 工业金属基本面跟踪 铝 - 铝价延续上行，行业盈利持续修复；氧化铝价格指数周环比下跌，预焙阳极价格月环比上涨；氧化铝开工率和产量月环比上升；电解铝开工率和产量月环比下降；三大交易所电解铝库存累积环比下降，社会库存和铝棒社会库存周环比上升；电解铝吨盈利环比上升，下游龙头企业开工率和表观需求量环比上升[4][24][28][33][38][39] 铜 - 受原油价格走弱及美国零售数据走弱影响，铜价冲高回落；铜精矿市场均价周环比上涨，TC 加工费周环比下跌；电解铜均价周环比上涨，交易所库存和社库环比上升；电解铜制杆周度开工率周环比上升；1 月电解铜开工率月环比下降，产量月环比上升；1 月电解铜制杆、铜管、铜板带、电线电缆开工率月环比下降[5][41][43][45][48][50][52][53][54] 锌 - SMM 锌价小幅上涨；国产锌精矿和进口锌精矿加工费环比提高；SHFE 锌库存环比增加，LME 库存环比下降，七地锌锭社会库存环比增加；2024 年 12 月精炼锌表观需求量环比下降[59][63][60][61][64] 锡 - 锡价延续上行；锡锭价格环比上升，社会库存环比上升，精矿加工费环比持平；2025 年 1 月精炼锡产量环比下降，2024 年 12 月锡矿进口量环比下滑[67][69][73] 贵金属基本面跟踪 黄金 - 金价延续上行再破新高；COMEX 黄金库存环比上升，SHFE 黄金库存环比持平；黄金 ETF 持仓环比下降，白银 ETF 持仓环比上升；2025 年 1 月我国央行再度增持黄金 5 吨；金银比环比上升，金铜比环比下降，金油比环比上升，黄金内外价差环比回升[3][74][75][78][84][85][87][88] 宏观经济数据跟踪 - 近期美国多项经济数据将发布，包括 CPI、PPI、零售数据等；截至 2025 年 2 月 14 日，市场预期 2025 年降息 25bp；本期美债收益率、10 年期 TIPS 收益率、美元指数环比下行；2025 年 1 月美国新增非农就业人口 14.3 万人，失业率回落至 4.0%，小时工资同比增速为 4.1%，CPI 同比回升至 3.0%，核心 CPI 同比回升至 3.2%，制造业 PMI 回升至 50.9%[89][92][94][95][97][100][107][109] 能源金属及稀土基本面跟踪 锂 - 碳酸锂价格小幅下降；电碳与工碳价差为 0.29 万元/吨，电氢与电碳价差为 -0.58 万元/吨；进口锂辉石生产碳酸锂亏损环比增大；预计 2025 年 2 月碳酸锂开工率环比提高 1pct，1 月碳酸锂和氢氧化锂产量环比下降，1 月碳酸锂库存环比下降；预计 2025 年 2 月三元材料和磷酸铁锂开工率及产量环比下降[110][113][116][117][118][124][125][126][128][131] 钴镍 - 预计 2 月镍生铁开工率环比下降 4.23pct；2 月中国电解镍产量环比下降 0.43%，硫酸镍月度产量环比下降 2.93%；本期中国纯镍社会库存环比增长 10.67%，港口镍矿分港口库存环比下降 1.48%；2025 年 1 月四氧化三钴和硫酸钴月度产量环比下降[141][135][142][144][151][145][157] 稀土市场 - 本期稀土价格普涨，氧化镨价格变动幅度为 +1.78%，氧化钕价格变动幅度为 +1.58%，氧化铽价格变动幅度为 +0.82%，氧化镝、氧化镧、氧化铈价格变动幅度为 0.00%[160][167][164] 其他商品与小金属 - 铝箔加工费环比持平，6um、8um 铜箔加工费环比下降，钛精矿价格变动幅度为 0.00%，锑锭价格变动幅度为 +0.70%，钼精矿价格变动幅度为 -0.56%，黑钨精矿和镁锭价格变动幅度为 0.00%，电解锰价格变动幅度为 +5.71%[11][95][96][97][98][99][100][101][102]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 非银金融行业指数与板块有一定表现，保险、券商数据有相应变化，重点公司有公告且行业有相关新闻 [7][15][22] 根据相关目录分别进行总结 指数与板块表现 - 300指数涨幅1.19%，另一指数涨幅0.72% [7] 保险周度数据跟踪 - 10年期相关债券利率有变化，如国债利率从2025/01/10的3.16到2025/02/14的5.03 [8] - 10年期信用利差、期限利差不同时间有不同数值 [9][10] - 2024年12月部分数据有不同比例变化，如315,517数值对应涨幅2.3% [11] 券商周度数据跟踪 - 部分数据有涨幅，如6对应涨幅17.14%，数值为1.75；7对应涨幅29.42BP，数值为2.22% [16][17] - 部分数据有涨跌，如8月2日14对应涨幅2.39%，数值为1.85；9月2日14对应跌幅0.19%，数值为3,205 [19] - 10对应涨幅74.5%，数值为43；11对应跌幅75.9%，数值为5 [20] 重点公司公告&行业新闻 公司公告 - A公司2025年2月14日有相关情况，股价1.16，涨幅6.67%，成交量4.30%，10,000相关情况 [22] - A公司2025年1月1 - 31日有394.49，涨幅32%等数据 [23] 行业新闻 - 2025年2月10日有相关行业新闻，涉及2024年GDP等情况 [25] 周度观点 - 相关指数涨幅1.36%，较300指数高0.17pct，10年期相关利率变化5.03BP至1.65% [26] - 2025年1月有394.5，涨幅32%；49.4，涨幅31.3%等数据 [26] - II指数涨幅0.72%，较300指数低0.47pct，PB为1.50 [27] - AMC相关情况，2023年AMC有相关表现 [27]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 美国制裁持续发力见效，对伊制裁决心愈加明确，油轮供需双端有望持续获提振，当前继续将油轮作为超配板块推荐，重点关注油轮公司中远海能 [8][9] - 2025年春运前32天全国累计旅客出行量同比增长7.2%，各运输方式客运量有不同表现 [10] - 各板块有不同投资机会和发展趋势，如公路铁路、航空机场、快递、物流、航运、港口、大宗供应链等板块均有相应分析和推荐 [64][67][70][71][73][74][75] 根据相关目录分别进行总结 周聚焦 (2025.02.09 - 02.15) - 美国对俄罗斯、伊朗原油出口制裁力度加码，制裁获多个原油需求方积极响应，对伊制裁加码预期下油轮供需双端有望获提振，当前继续超配油轮板块，重点关注中远海能 [8][9] - 2025年春运前32天全国累计旅客出行量约75.28亿人次，同比增长7.2%，各运输方式客运量有不同变化 [10] 周行业数据跟踪 (2025.02.09 - 02.15) 航空高频数据跟踪 - 2025.02.07 - 2025.02.13期间国内航班量、旅客量、票价、客座率等有相应变化，各枢纽机场国内、国际航班量有不同恢复比例，民航累计客运量同比增长7.0%，水路累计客运量同比增长5.4% [12][13][16] 快递高频数据跟踪 - 2025年不同时间段快递揽收量和投递量有增长，2024年1 - 12月快递业务量同比+21.5%，收入同比+13.8%，2024年12月快递行业业务量、单票收入、收入等有具体数据及变化 [18][20][22] 化工物流高频数据跟踪 - 化工产品价格指数CCPI有变化，部分主要化学品库存有环比变化，炼厂开工率有变动，外贸化学品船运价格有下降，内贸化学品市场运价未明显波动 [48][49][51] 航运高频数据跟踪 - 国际干散货市场BDI指数环比下跌3%，国际集运市场CCFI指数环比下跌2%，SCFI指数环比下跌7%，欧洲和美西航线运价有下跌，国际油运市场VLCC - TCE运价环比下跌16% [55][56] 近期重点报告 - 列举了多份行业深度研究报告、行业投资策略报告、公司深度研究报告等，涵盖油轮、快递、航空机场、公铁路、港口、大宗供应链等领域 [62][63] 周观点及推荐组合 (2025.02.09 - 02.15) 周观点 - 公路铁路板块中，高速板块商业模式变化，2025年高速公路货运有望稳健恢复、客运有望持续增长，铁路板块商业模式变革，2025年铁路煤炭运量有望改善 [64][66] - 航空机场板块处于供需反转前夜，2025年有望迎来强周期弹性配置机会，宏观回暖、油价下降，板块仍存向上期权，建议重点配置部分航司，关注华夏航空 [67][68][69] - 快递板块中，直营快递顺丰收入稳健增长，成本有改善空间，电商快递推荐关注短期超调机会和中长期投资前景 [70] - 物流板块中，货代价格有望修复，内贸陆运运输需求将提升，仓储企业盈利能力有望强化，危化品水运建议把握投资机会，建议关注密尔克卫、宏川智慧、兴通股份、盛航股份 [71] - 航运板块中，油轮行业潜在供给出清力度大，推荐国内油轮公司中远海能 [73] - 港口板块中，2024年集装箱吞吐量增速后期回落，港口费率修复趋势明显 [74] - 大宗供应链板块中，随着宏观经济修复，企业有望触底反弹，行业集中度有望提升，利润率有望持续提升 [75] 周组合 - 推荐组合包括中远海能、山东高速等多家公司，建议关注宏川智慧、密尔克卫等多家公司，并给出了部分公司的估值表 [5][76][78]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 得益于DeepSeek引发的鲶鱼效应，预计2025年大模型能力将明显提升，互联网厂商在AI领域竞争由“技术之争”转为“生态之争”“应用之争”，港股互联网将迎来重估值 [2][3][64] 根据相关目录分别进行总结 一、DeepSeek之前：2024H2大模型上新动力放缓 - 海外大模型进展缓慢，OpenAI或保密o1 - pro模型训练o3，Anthropic用Claude 3.5 Opus改进Claude 3.5 Sonnet [9] - 模型训练分预训练和后训练，预训练消耗资源远超后训练，如DeepSeek - V3预训练花费约532.8万美元，后训练仅1万美元 [10] - 大模型预训练能力提升依赖训练算力与数据，2024H2能力提升放缓因算力未“质变”，数据中心建设慢，算力提升瓶颈在于集群，成本高、耗时长 [11][12][14] - 部分跟随者退出大模型训练，零一万物不再追求训练超级大模型，Character AI放弃通用模型竞争 [14] 二、DeepSeek的意义：指明了模型能力提升的第二条路 - 2024年9月OpenAI推出ChatGPT - o1，发现后训练用强化学习能提升模型推理性能，但o1闭源复现难 [16] - 2025年1月DeepSeek - R1发布，排名Chatbot Arena第三，开源“强化学习”与推理模型R1，实现“技术平权” [19] - DeepSeek - R1 - Zero抛开监督微调，展现强大推理能力但有可读性等问题，DeepSeek对其微调发布R1；采用GRPO评价方式，训练高效稳定 [27] - 后训练“强化学习”是性价比高的模型能力提升路径，微调成本通常小于原始训练成本1%，能显著增强模型能力 [29] - Kimi证明强化学习可行性，在多个基准和模式上达先进推理性能 [33] - DeepSeek - V3通过工程、算法优化降低训练和推理成本，采用MoE架构，验证FP8训练可行性，引入创新方法提炼推理能力 [36][37][38] 三、DeepSeek到来的一些思考 思考一：大模型差距大幅度缩短，模型能力将迎来一轮新爆发 - DeepSeek - R1开源缩短国内外大模型差距，预计2025年更多高性能大模型发布，大模型更新频率和能力提升幅度将显著飞跃 [39] - 新兴范式下，预训练不是“All in AI”唯一解，AI后发者增加强化学习投入性价比更高，头部大厂将兼顾“预训练”与“强化学习” [39][40] 思考二：“入口之争”将是头部互联网厂商的重中之重 - OpenAI 2024H2注重打磨产品，日活提升近一倍，年化收入约70亿美元，ChatGPT贡献约40亿美元 [42] - 推理模型崛起使Chatbot成为“效率工具”和个人AI助理雏形，使用频率和用户规模将大幅提升，成为重要入口 [45] - 头部互联网大厂重视Chatbot入口，Meta、Google、OpenAI有各自目标，腾讯在“入口”布局值得关注 [46][48] 思考三：推理成本下降与模型能力提升带来的应用端共振 - 推理模型早期因价格高昂难以普及，如ChatGPT - o1定价高，DeepSeek - R1 API服务定价低，输出API价格仅为GPT - o1的3.3% [49] - 因DeepSeek鲶鱼效应，OpenAI和谷歌推出性价比高的新模型 [51] - 模型能力提升，推理模型春节破圈，让用户认识到其能力进步，价格与能力共振将打开AI应用市场空间，预计2025年AI应用爆发 [53][55] 思考四：推理模型赋能端侧AI - 以DeepSeek - R1为代表，通过模型蒸馏技术可将大模型推理范式迁移至小模型，提升小模型推理性能，为端侧AI规模化应用奠定基础 [56] - 智能终端争先接入DeepSeek模型，语音助手和系统层均有接入，DeepSeek弥补手机厂商模型能力缺陷，提高手机系统生态价值 [58] - 感知数据是AI手机胜负手，小米“人车家生态”带来感知数据优势，手机系统AI化将成智能手机迭代核心变量，预计今年或现换机潮 [58][59][63] 四、投资建议 - 看好具有生态优势的互联网平台如腾讯、阿里巴巴、小米、Meta，Agent生态厂商ServiceNow、Salesforce，端侧网络安全厂商Cloudflare，关注受益于推理需求提高的数据中心、云厂商如亚马逊、甲骨文、世纪互联 [3][7][64]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 亚翔集成发布2024年度业绩预增公告，受益于新加坡联电项目推进及业务拓展，收入和利润高速增长 [3] - 公司技术领先、客户优质，具备竞争优势 [4] - 行业高景气，公司凭借大陆和新加坡双轮驱动，业绩有望进一步增长 [5] - 公司现金流改善、高分红，投资性价比高，预计2024 - 2026年归母净利润分别为6.26亿元/6.95亿元/7.59亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月14日收盘价30.90元，总市值65.93亿元，总股本2.13亿股 [2] 事件与点评 - 亚翔集成预计2024年营收51.66 - 55.97亿元，同比增61.39% - 74.84%；归母净利润6.11 - 6.62亿元，同比增112.90% - 130.64% [3] - 2024Q4营收7.49 - 11.79亿元，归母净利润1.72 - 2.23亿元，同比分别变化 - 15.35% - +33.33%、+11.24% - +44.22% [3] - 业绩高增因新加坡联电项目处于施工密集期，其他施工项目收入和毛利增加 [3] 公司优势 - 技术层面，拥有领先技术，研发实验室2023年12月取得CNAS证书 [4] - 客户层面，与多家优质公司建立长期合作关系，抗风险能力强 [4] 行业与市场 - 国内芯片等产业发展带动洁净室行业稳定发展 [5] - 海外半导体产业链向东南亚转移，新加坡半导体行业稳健发展，2023年产值超1330亿新元（约合1010亿美元），占GDP约7% [5] - 2024年10月公司中标6.3亿元新加坡MEP工程项目，有望贡献后续业绩 [5] 财务与估值 - 2024Q3经营性现金流量净额13.43亿元，同比增长53.39% [6] - 除2020年，历年现金分红比例超30%，2023年达74.37%，截至2025年2月13日股息率(TTM)为3.27% [6] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为6.26亿元/6.95亿元/7.59亿元，EPS分别为2.93元/3.26元/3.56元，2月13日收盘价对应PE分别为10.4倍/9.4倍/8.6倍 [6] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3201|5398|6088|6690| |同比增长|5.3%|68.6%|12.8%|9.9%| |归母净利润（百万元）|287|626|695|759| |同比增长|90.5%|118.2%|11.0%|9.1%| |毛利率|14.2%|18.1%|17.6%|17.4%| |ROE|20.1%|35.5%|32.9%|30.4%| |每股收益（元）|1.34|2.93|3.26|3.56| |市盈率|22.8|10.4|9.4|8.6| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率 - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、权益、收入、成本、利润、现金流等详细数据及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [10]