报告公司投资评级 - 报告对可口可乐维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 可口可乐2024Q4收入增长提速，全年营收也实现增长，受益于价格组合策略及供应链效率提升营业利润率提升，拉美地区收入增速亮眼，且公司持续推新满足消费者需求，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润将持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 2月12日收盘价为68.71美元，总市值2956亿美元，总股本43亿股 [2] 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入预计分别为470.6亿、496.4亿、527.8亿、558.4亿美元，同比增长2.9%、5.5%、6.3%、5.8%；归母净利润预计分别为106.3亿、119.6亿、137.9亿、155.5亿美元，同比增长 - 0.8%、12.5%、15.3%、12.8%；稀释每股收益预计分别为2.46美元、2.74美元、3.15美元、3.53美元 [4] 季度及全年业绩情况 - 2024Q4营收达115亿美元，同比增长6%，有机收入增长14%，可比每股收益为0.55美元，同比增长12%；2024全年营收为471亿美元，同比增长3%，有机收入增长12%，可比每股收益为2.88美元，同比增长7% [4] 营业利润率情况 - 2024Q4公司营业利润同比增长19%，营业利润率达到23.5%，较上年同期 + 2.5 pcts；2024Q4全球单位箱销量同比增长2%，全年增长1% [4] 各地区营收情况 - 2024Q4，有机口径下，欧洲 + 中东 + 非洲地区营收同比 + 17%，价格产品组合贡献 + 11 pcts，销量贡献 + 6 pcts；拉美地区营收同比 + 25%，价格贡献 + 23 pcts，销量贡献 + 3 pcts；北美地区营收同比 + 15%，价格贡献 + 12 pcts，销量贡献 + 4 pcts；亚太地区营收同比 + 1%，价格贡献 - 5 pcts，销量贡献 + 6 pcts；Bottling Investment Group营收同比 + 7%，价格贡献 + 2 pcts，销量贡献 + 4 pcts [4] 产品创新情况 - 2024年可口可乐推出“龙年限定罐”、“Coca - Cola Spiced”等新产品，美国市场20盎司的多个品牌完成向100% rPET的转换 [4] 资产负债表情况 - 2024 - 2027年流动资产预计分别为260.0亿、305.7亿、362.0亿、442.3亿美元；非流动资产预计分别为745.5亿、754.7亿、763.0亿、770.4亿美元；资产合计预计分别为1005.5亿、1060.4亿、1125.0亿、1212.7亿美元；流动负债预计分别为252.5亿、200.0亿、199.7亿、207.2亿美元；非流动负债预计分别为489.3亿、551.4亿、557.9亿、565.7亿美元；负债合计预计分别为741.8亿、751.4亿、757.6亿、772.9亿美元 [6] 利润表情况 - 2024 - 2027年营业收入预计分别为470.6亿、496.4亿、527.8亿、558.4亿美元；营业成本预计分别为183.2亿、189.5亿、198.9亿、207.6亿美元；毛利润预计分别为287.4亿、306.9亿、328.9亿、350.8亿美元；营业利润预计分别为99.9亿、129.1亿、149.9亿、166.2亿美元；归母净利润预计分别为106.3亿、119.6亿、137.9亿、155.5亿美元 [6] 现金流量表情况 - 2024 - 2027年经营活动产生现金流量预计分别为68.1亿、94.2亿、155.0亿、177.9亿美元；投资活动产生现金流量预计分别为25.2亿、 - 21.6亿、 - 21.9亿、 - 22.0亿美元；融资活动产生现金流量预计分别为 - 69.1亿、 - 72.6亿、 - 87.6亿、 - 90.1亿美元；现金净变动预计分别为18.0亿、0.0亿、45.4亿、65.7亿美元 [7] 财务比率情况 - 2024 - 2027年毛利率预计分别为61.1%、61.8%、62.3%、62.8%；归母净利润率预计分别为22.6%、24.1%、26.1%、27.8%；资产负债率预计分别为73.8%、70.9%、67.3%、63.7%；流动比率预计分别为1.0、1.5、1.8、2.1；资产周转率预计均为0.5；PE预计分别为27.9倍、25.1倍、21.8倍、19.4倍；PB预计分别为11.2倍、9.6倍、8.0倍、6.7倍 [7][8]

报告公司投资评级 - 增持（首次） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司面向智能终端、物联网及汽车电子领域提供半导体软硬件解决方案，拥有五条特色产品线，2024年发布超声波指纹传感器开启新成长周期 [3] - 公司利润承压期已过，重回增长轨道，存货恢复正常，下游需求复苏，2024年前三季度归母净利润同比大幅增长 [3] - 公司推出超声波指纹方案，有望受益于其快速渗透，2025年该功能有望超预期渗透且竞争格局良好 [3] - 触控芯片乘OLED屏渗透东风，拟收购云英谷打造完整解决方案，有望在增长市场中获取更大份额 [3] - 多样化产品组合构筑稳健成长曲线，有利于平抑单一产品景气度波动，强化长期成长确定性 [3] - 预测公司2024 - 2026年营业收入为43.78、52.96、64.01亿元，同比分别 - 0.7%、+21.0%、+20.9%，归母净利润为6.09、9.25、11.97亿元，同比分别 +268.9%、+51.9%、+29.4%，首次覆盖给予“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 指纹+触控龙头，多产品线助力新成长 - 报告研究的具体公司成立于2002年，从多功能电话芯片起家，后转向触控和指纹识别芯片研发，2016年上市，已发展出五条特色产品线，2024年发布超声波指纹传感器开启新周期 [6] - 公司股权结构稳定，创始人张帆为第一大股东和实控人，持股45.02%，汇发国际（香港）有限公司持股2.86% [8] - 公司产品广泛应用于多场景和海内外知名品牌 [9] - 公司营收上市早期随指纹识别渗透上涨，后因行业竞争和智能手机出货量停滞承压，2023Q2开始反弹，2024年营收有支撑，2025年将进一步成长 [12] - 公司2022年因下游需求不振和计提资产减值损失业绩承压，2023年存货基本恢复正常，下游需求复苏，2024年前三季度归母净利润同比大幅增长 [13][15] - 公司营收结构愈发均衡，24H1其他芯片占比达21%，未来毛利率有望保持平稳 [17][19] - 超声波指纹识别、光线传感器等新品有望贡献营收增量 [23] 电容/光学指纹市场稳定，超声波指纹渗透拉动指纹增长 - 指纹识别方案经历电容、光学、超声波三代发展，超声波指纹是最高级方案，在安全性、速度和用户体验上有优势且渗透率低 [24][33][36] - 国内智能手机指纹识别功能渗透率稳定在80%附近，结构从三足鼎立变为侧边（电容）和OLED屏下（光学）指纹两分天下，屏下指纹占比达历史新高 [37] - 随着手机OLED屏幕渗透率提升，屏下光学指纹市场将增长，折叠屏手机对电容指纹有支撑 [39][40] - 2024年5月vivo X100 Ultra首发公司超声波指纹方案，下半年多款安卓新机搭载，该方案具备下沉能力，有望推动超声波指纹快速渗透 [44][46][49] - 高通是超声波指纹首创者，三星手机较早采用其方案，国产安卓未广泛使用 [50][53] - 公司推出自主知识产权的超声波指纹传感器，具有优异性能和通用性，超声波指纹竞争格局良好，公司有望享受行业红利 [54][57][58] - 公司超声波指纹方案研发历时3年多，专利超220件，中短期内价格稳定，有助于提高产品线ASP和营收 [60][61] 触控产品乘OLED渗透东风，拟收购云英谷打开远期空间 - 公司触控芯片应用广泛，拥有完善产品矩阵，有望提升市占率，2013 - 2023年营收CAGR达20% [64][65] - 公司触控芯片营收随智能手机销量波动，2017年完成新一代研发，助力2019年开始再次增长 [66] - LCD屏显示触控经历三种架构发展，TDDI是主流方案，OLED屏当前是分立方案，公司聚焦OLED触控市场，有望随OLED屏渗透增长 [68][71] - 2024年11月公司拟收购云英谷，其主要产品包括AMOLED显示驱动芯片及Micro OLED硅基显示驱动背板芯片，已供货国内一线屏厂和品牌手机原厂 [72] - AMOLED显示驱动市场在2024 - 2028年将保持双位数增长，云英谷作为中国大陆OLED DDIC龙头，有望占据更大份额 [75][76] - 汇顶科技OLED触控芯片与云英谷OLED显示驱动芯片协同，有望提供完整解决方案，若收购成功，后续有望率先突破能规模化商用的OLED TDDI技术 [78] - Micro OLED硅基显示驱动背板芯片可规避“纱窗效应”，随着AR/VR/MR等产品发展，公司将充分受益 [80][81] 多样化产品协同发展，构筑稳健成长曲线 - 光线传感器是智能设备重要组成部分，市场参与者主要是奥地利AMS和台企，公司2024年进入智能手机市场，产品周边器件依赖度低，有望加速导入更多机型，市场国产化率有望提升 [83][86][88] - 公司健康传感器功能丰富，已广泛商用于可穿戴设备，2024年推出面向CGM应用的芯片，有望在医疗电子领域获得成长曲线 [91][93][94] - 公司安全方案包括eSE安全芯片和NFC控制芯片，eSE获OPPO旗舰机商用，无线连接产品为低功耗蓝牙SoC系列芯片，车规级新产品通过测试并开展合作 [95][98] - 公司音频产品布局完整，拥有软硬解决方案，智能手机音频格局稳定，高功率市场国内厂商份额有提升空间，公司汽车音频硬件产品值得期待 [99][101] - 多样化产品线形成公司营收第三极，光线传感器和安全芯片2025年有望放量，助力公司营收增长 [102] 盈利预测及投资建议 - 预计2024 - 2026年指纹识别芯片业务营收为18.14、21.95、26.34亿元，同比分别 - 4%、+21%、+20%，毛利率为31%、33%、34% [105] - 预计2024 - 2026年触控芯片业务营收为16.04、17.97、21.02亿元，同比分别 +6%、+12%、+17%，毛利率为51%、50%、51% [105] - 预计2024 - 2026年其他芯片营收分别为8.60、12.04、15.65亿元，同比分别0%、+40%、+30% [106] - 预测公司2024 - 2026年营业收入为43.78、52.96、64.01亿元，同比分别 - 0.7%、+21.0%、+20.9%，归母净利润为6.09、9.25、11.97亿元，同比分别 +268.9%、+51.9%、+29.4%，首次覆盖给予“增持”评级 [108]

报告公司投资评级 - 增持（首次） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司坐拥福建省优质高速公路，路产盈利能力强，对外投资收益稳健，高ROA、低财务杠杆带来ROE潜在提升空间；福建省GDP增速位居全国前列，公司所辖路网覆盖东南沿海经济最发达区域，将长期受益于区域经济发展，民众出行意愿攀升、短途出行热度不减将助推高速客运量增长，为公司业绩提供支撑；大股东拟增持，彰显信心；预计2024 - 2026年可实现归母净利润9.27亿元、9.47亿元、9.67亿元，假设未来三年分红率为50%，2024 - 2026年A股息率分别为4.55%、4.65%、4.75%，与可比公司相比具有吸引力 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 福建高速：持有福建省优质高速公路资产 - 股权结构：公司实际控制人为福建省国资委，第一大股东为福建省高速公路集团有限公司，股权比例为36.16%；第二大股东为招商局公路，股权比例为17.75% [8] - 参控股路产情况及区位：公司路产均在福建省内，区位优势显著，运营公路里程282公里，经营控股3个收费公路项目，参股浦南高速；核心路产联通福建省东南沿海经济最发达区域 [10] - 改扩建情况：福泉、泉厦高速已由双向4车道扩容为双向8车道，车流量增速超预期；罗宁高速暂无改扩建计划，受平行线分流影响车流量曾下滑，近年营收逐步恢复 [13][15][16] 历史经营情况：优质路产支撑业绩稳健增长 - 收入端：通行费收入是主要收入来源，占比超九成，优质路产是业绩增长核心支撑，2023年运营情况快速恢复，2024年前三季度受宏观经济扰动营收小幅下降但跑赢板块 [23] - 成本端：固定成本占比较高，路产折旧是最主要成本，2023年路产折旧成本为8.32亿元，占总成本的55.16% [26] - 利润端：2024年业绩具备韧性，显著跑赢行业，毛利润主要来自通行费毛利，2023年福泉、泉厦高速毛利占主导，罗宁高速毛利润暂时为负 [30] 核心看点：现有路产盈利水平高，对外投资收益稳健 - 现有路产盈利水平高，领先同行业公司：全国范围内，2023年公司控股路段单公里通行费收入达1511.3万元，排在头部高速公司前列；全省范围内，公司所持路段通车总里程仅占5.37%，却贡献了18.8%的营收；福泉、泉厦高速单公里收费价格仍具提价空间 [35][40][45] - 高ROA、低财务杠杆带来ROE潜在提升空间：2024年Q1 - 3，公司ROE为6.9%，位于头部6家高速公司中游；资产收益率为4.7%，权益乘数为1.5；公司资产收益率维持在行业较高水平，财务杠杆较低，具备进一步提升ROE的潜力 [47] - 专注金融行业投资，投资收益稳健：公司先后投资厦门国际银行、海峡财险和兴业银行，投资收益总体稳健，2019 - 2023年对外投资平均每年实现股利收入5096.84万元；参股浦南高速，虽业绩亏损但报表不再计提亏损 [54] 未来展望：产业发展、出行需求释放拉动客货运量增长，分红预期同比改善 - 福建省产业发展拉动货运流量增长，居民出行需求释放助力客运流量提升：福建省经济增长强劲，推动制造业主导产业和战略性新兴产业发展，将带动货运需求增长；居民出行意愿提升，短途出行火热，高速客运量有望增长，公司下辖高速客运量将受益 [57][62][66] - 公司治理及分红有所改善：大股东拟增持公司股份，体现对公司未来发展前景和中长期投资价值的认可；公司长期保持较高现金分红比例，2024年分红预期显著改善，股息率对归母净利润、分红率的敏感性分析显示股息率将在2.82% - 4.93%区间浮动 [68][70][75] 盈利预测及投资策略 - 盈利预测及估值：预计2024 - 2026年公司营业总收入分别为30.82亿元、31.77亿元、32.66亿元，归母净利润9.27亿元、9.47亿元、9.67亿元；采用DCF估值法，公司当前股权价值为184.75亿元；相对估值低于可比公司，股息率有吸引力，估值存在重塑空间 [79][83][87] - 投资策略：公司路产盈利水平领先同行，高ROA、低财务杠杆带来ROE潜在提升空间，投资收益稳健，2024年分红预期显著改善，首次覆盖给予积极评价 [89][90][91]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年2月3 - 7日医药生物板块跑赢沪深300指数，AI在医疗领域应用潜力大，医药行业增长稳定确定，当前板块处历史低位，2025年有投资机会，建议关注创新药、创新药产业链、医疗器械、消费医疗等细分领域 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周医药板块行情 - 2025年2月3 - 7日医药生物板块全周涨3.21%，跑赢沪深300指数（全周涨1.98%）；2024年初以来医药板块指数跌13.41%，跑输沪深300指数26.86个百分点，列30个一级子行业第29位 [4][6] - 截至2025年2月7日，医药板块估值为26.08倍，对沪深300估值溢价率为118.48%，对剔除银行后的全部A股溢价率为30.07%，近期相对沪深300溢价率呈下降趋势 [7] - 2025年2月3 - 7日，医药板块443只个股上涨，华大智造、华大基因等涨幅居前；50只个股下跌，*ST大药、海泰新光等跌幅居前 [9] 一周行业事件/政策综述 - 2月8日，北京市医保部门创新结算方式，分类实行“按月预拨”和“据实结算”，确保医保基金应付尽付 [14] - 2月8日，多家上市公司宣布完成DeepSeek本地化部署，在医疗领域推动AI技术实践应用，适配电子病历等场景 [14] 行业投资策略 - 2020年全球AI医疗市场规模42亿美元，预计2027年增至345亿美元，2020 - 2027年CAGR为35.1%；2020年中国AI医疗市场规模66.3亿元，预计2020 - 2025年CAGR为39.4%，2025年有望突破300亿元 [4][15] - AI + 医疗最终形态分提升现有产品或服务模式，前者用于创新药或器械领域，数据是核心，研发验证周期长、准入门槛高、商业变现待摸索；后者用于医疗服务与监管领域，用户基数是核心，需建立商业壁垒 [16] - AI + 医疗应用场景丰富，包括影像诊断、基因检测、病理诊断、机器人、健康管理等 [17] - 建议关注AI + 医疗领域把握优质数据入口与有广泛用户基础的企业，如联影医疗、华大基因等 [20] - 2025年2月4日，中国商务部将因美纳列入不可靠实体清单，有望利好国产测序仪进口替代，华大智造等公司将受益 [21] - 2025年部分细分领域Q1业绩趋势值得期待，如创新药、创新药产业链等，上半年有行业催化剂出现 [23] - 2024年医药板块下行，受医保、政策等因素影响，但行业增长稳定性和确定性不变，2025年部分细分领域基本面和景气度有望环比、同比改善 [24] - 板块策略关注创新药、创新药产业链、医疗器械、中药、消费医疗等细分领域 [25] 推荐组合 2月份稳健配置组合 - 爱尔眼科：国内医疗服务龙头，行业地位稳固，需求反弹业绩恢复，视光屈光双轮驱动 [39] - 迈瑞医疗：医疗器械龙头，研发销售能力突出，估值合理，新产品品类放量超预期 [39] - 恒瑞医药：创新药一体化平台，自研能力强，外延交易活跃，管线厚新品不断上市，新品获批 [39] 2月份积极进取组合 - 联影医疗：医学影像设备龙头，研发及销售能力出众，国内市占率有望提升，海外业务高速成长，医疗新基建等带动影像设备采购需求 [39] - 爱博医疗：双焦点晶体放量，EDOF晶体和屈光晶体即将获批上市，彩瞳快速扩产减亏 [39] - 恩华药业：国内精神麻醉药品领域龙头，行业增长稳健，政策壁垒高，麻醉、精神和神经产品管线完善，新品获批 [39] - 华润三九：中药品牌OTC龙头，品牌运营等具平台属性，CHC业务稳健增长，处方药业务平稳，配方颗粒过渡期后有望加速增长，积极布局外延发展 [39] 2025年2月3日 - 2025年2月9日报告统计 - 2025年2月3 - 9日共撰写报告1篇，为2月5日的《【兴证医药】医药板块持仓降至历史低位、继续看好创新药 + 创新药产业链——兴证医药2025年2月投资月报》 [41] 股东大会及新股提示 - 列出2025年2月部分医药公司股东大会汇总信息 [41] - 列出医药板块2023年至今上市新股信息 [43] 相关企业盈利预测及评级 - 列出关注的A股上市公司及其盈利预测、评级等信息 [46][49][51]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - Deepseek赋能，智能化平权加速来临，看好整车和智能化产业链 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 一、Deepseek效果卓越，证明了强化学习和知识蒸馏的有效性 （一）Deepseek R1模型效果卓越，低成本且开源 - DeepSeek R1效果优于OpenAI o1，2025年1月20日发布，此前有DeepSeek-V3等版本 [4] （二）Deepseek启示1：强化学习提升推理能力 - DeepSeek-R1 API成本低，token成本是GPT - 4 - Turbo的1/100，推理能力达GPT - 4 - Turbo的95% [7] （三）Deepseek启示2：基于大模型蒸馏小模型的有效性 - DeepSeek R1蒸馏模型在多指标测试中表现良好，如DeepSeek - R1 - Distill - Owen - 32B在AIME 2024等测试中有不错成绩 [12] 二、Deepseek R1赋能座舱与智驾，智能化平权加速来临 （一）DeepSeek R1赋能智能座舱 - DeepSeek R1有1.5B/7B/14B/32B/70B等版本，2025年2月6日相关产品发布 [14] （二）DeepSeek R1赋能智能驾驶 - DeepSeek R1在智能驾驶领域有应用，结合LLM和vlm等 [14] 三、投资建议：看好整车和智能化产业链 （1）整车企业 - 建议关注小鹏汽车、比亚迪、理想汽车、长城汽车、上汽集团 [17] （2）供应商 - 建议关注地平线、速腾聚创、比亚迪电子、经纬恒润 [17]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 部分氨纶厂商上调出厂价格，旺季将至有望支撑产品盈利修复 [2] - 受前期新增产能大量投放影响，行业盈利持续承压，产品价格价差均处于历史底部区域，但下游需求稳步快速增长，部分企业上调价格，“金三银四”旺季将至有望助力行业盈利改善 [3] - 本轮新增产能投放或已接近尾声，未来行业供需关系有望随新增产能投放完毕而逐步修复，产品价格回升时行业龙头企业有望充分受益 [3] - 短期氨纶价格处于历史低位但较前期有所修复，“金三银四”旺季来临背景下，行业景气有望进一步回暖 [5] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 截至2月7日当周行业开工率为76.9%，较年初提升3.83pcts；行业本轮产能投放周期或已接近尾声，2024年行业开工率相较2023年已有显著修复 [3] 库存端 - 截至2月7日当周行业工厂库存为15.4万吨，较年初下降1077吨，较2024年三季度末高点下降7778吨，行业库存压力有所减轻 [3] 需求端 - 2024年12月当月我国氨纶表观消费量为8.52万吨，同比增长15%；2024年全年表观消费量为102.69万吨，同比增长18%，需求端仍维持稳步快速增长态势；氨纶行业下游服装鞋帽针纺织品市场零售额2024年维持增长态势，有望带动氨纶市场扩增 [3] 价差角度 - 截至2025年2月7日，氨纶 - 纯MDI - PTMEG价差录得10830元/吨（含税），环比扩大115元/吨（含税），较年初扩大79元/吨（含税） [3] 价格情况 - 1月20日，华峰化学上调20D、40D氨纶出厂价500元、30D氨纶出厂价1500元；2月5日，珠海晓星及嘉兴晓星、诸暨清荣（可龙）、新乡白鹭等企业上调不同规格氨纶出厂价；2月7日当周，氨纶20D、30D华东市场价环比分别上调400元/吨、500元/吨 [5] 建议关注企业 - 华峰化学、新乡化纤、泰和新材 [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 小米家电具备多元化优势，多品类市场份额领先，高性价比策略吸引年轻消费群体，结合消费者需求创新，内部研发协同实现AI化与全屋智能，渠道与市场扩张打开空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 小米家电：多元智能产品线与高性价比策略 - 小米家电产品多元，覆盖大家电、小家电、智能家居和智能厨房等，可通过米家APP或语音操控 [3] - 主要面向高价格敏感度和高科技体验感的年轻消费群体，以低价策略打入市场，将智能化作为高端突破点 [4] - 米粉文化提高生态粘性，线上线下全渠道践行“和用户做朋友”理念，收集建议推出产品赚足口碑 [4] - 全屋智能化影响家电消费决策，小米IOT家电全屋智能化程度高，独家拥有车家互联，截至2024年9月，米家APP月活超1亿，同比提升19.2% [7] - 小米家电产品定价低于行业均值，定位二三线品牌，性能对标头部品牌，实现低价优质 [10] 从电视领域逐步破圈至更多家电品类 - 全球家电市场2024 - 2032年复合年增长率超5%，彩电市场规模预计由2024年3449.4亿元增长至2032年7386.5亿元，复合年增长率达10%，空调/冰箱/小家电2024 - 2032年市场规模CAGR预计分别为6.1%/6.3%/5.1% [13] - 小米在加湿器、电视、空调等品类市占率较高，2024Q3小米空调内销份额提升，国内线上零售额市占率达12.85%，位居行业第三 [17] - 电视市场小米和海信、TCL三足鼎立，主打高性价比 [20] - 空冰洗三大品类延续高增长态势，2024Q3小米IoT与生活消费产品收入同比增长26%达261亿元，大家电业务同比增长超46%，2024Q1空冰洗全渠道出货量分别同比增长63%/52%/47% [21] - 小米大家电对标头部品牌，紧抓性价比核心，彩电品类中电视出货量反超老牌品牌 [23] - 小米空调向更高价格带布局，性能追赶一线品牌 [27] - 小米小家电向多元化延伸，扫地机器人均价稳定，销量由2022年47万台增长至2024年53万台 [29] 自产自研有望提升品控，渠道与市场扩张打开空间 - 小米家电事业部调整，为战略品类及高端化、国际化保驾护航 [32] - 高毛利产品驱动IoT与消费产品毛利率提升，2024Q3达到20.8%，同比上升3.0个百分点 [34] - 小米持续扩大研发投入，至2024Q3研发费用达166亿元，同比增长19.9%，研发人员超2万人，全球专利授权数41000 +，有效全球专利族占比4.62%，位列全球第八 [37] - 小米家电注重产品研发与创新，智能家电实验中心助力，推出创新设计产品 [40] - 小米家电以代工模式为主，代工生产厂多为一线品牌 [44] - 自建大家电工厂，预计2025年建成投入小批量自研自产，2026年大规模量产 [45] - 小米家电全球化扩张，2025年选择东南亚国家作为首站推出智能家电 [45] - 小米家电国际市场大有可为，完善海外布局或提升全球竞争力 [48] - 小米家电目前主要依赖线上渠道销售，线上空调市占率排第三，线下渠道以小米之家为主，预计2025年门店突破20000家 [49][53]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持） [1] 报告的核心观点 - 1月销售受春节影响需观察小阳春表现，房企核心城市拿地积极，自去年926以来“止跌回稳”成地产核心逻辑，基本面将长期持续修复，看好地产板块配置机会 [3][79] 根据相关目录分别进行总结 1月地产板块行情表现 - 2025年1月申万房地产指数累计下跌6.12%，沪深300累计下跌2.99%，板块表现较弱，截至1月31日申万房地产指数处于2023年以来约25%分位 [4][8] - 截至2024年12月31日，房地产行业公募本金持仓比例为0.83%，较三季度末降0.25个百分点，比标准行业配置低0.55个百分点 [12] 1月地产销售情况回顾 新房表现 - 1月新房销售环比下滑、同比稳定，百强房企销售金额同比-5.0%、环比-49.1%，47城新房成交套数同比-11%、环比-53%，一线/二线/三四线分别同比-5%/-21%/-1% [15][17] - 1月新房供应环比季节性明显回落、同比小幅回落，30个重点城市1月前22日环比降47%、同比降12% [25] - 1月重点城市平均开盘去化率44%，环比升6pct、同比升17pct，表明房企倾向“以销定产”，市场分化明显 [26] 二手房表现 - 房管局16城1月二手房成交套数同比增5%、环比下滑39%，一线3城成交同比更优，成交套数同比+10% [29] - 核心20城1月二手房成交套数同比下滑11%、环比下滑39%，一线城市成交热度不减，成交套数同比+6% [33] - 1月二手房带看量高于去年同期，春节前季节性回落，前两周带看表现好于去年同期 [35] - 截至2月2日，47城冰山指数周环比-0.0%、月环比-0.4%，降幅较930政策前明显收窄 [38] - 1月末核心20城二手房挂牌量253万套，环比-1%，一线城市二手挂牌42万套，环比-4% [41] 1月土地市场表现 - 2025年1月土地市场有所回暖，全国住宅类用地成交面积同比-18%，成交金额同比+25%，溢价率10%，同比+5pct，环比+6pct [43] - 土地市场分化明显，一/二/三四线土地成交金额同比分别为+101%/-4%/-18%，溢价率分别为15%/18%/3%，流拍率分别为0%/13%/16% [2][43] 地产融资情况 - 房地产“白名单”项目贷款金额达5.6万亿元，银行贷款成相对稳定资金来源 [53] - 2025年1月地产债发行规模同比下滑30.7%，2025年房企债券到期5257亿元，到期高峰在三季度 [53] 政策层面 中央层面 - 1月以来政策聚焦房地产市场止跌回稳，推动市场止跌回稳、防范化解金融风险等 [59][60] 地方层面 - 1月以来地方政策侧重购房补贴、税收减免等稳定房地产市场，目前因城施策剩余空间不大，仅北上深和海南部分城市仍限购 [64] 1月以来公司表现 公司层面销售拿地情况 - 优质房企在核心城市积极拿地，1月蛇口、滨江、华润等拿地力度较前几个月明显改善 [73][75] - 从拿地结构看，多数位于核心城市，如蛇口、滨江、中海在北上深杭成都5城拿地金额占比均为100% [75] - 25年1月华发销售同比+48%、中海+14%、华润+2%等，部分房企销售同比下滑 [75] 公司重要公告情况汇总 - 本月公司重要公告聚焦业绩预告、可转债发行和重大资产重组，部分房企业绩预告下滑或亏损，板块业绩仍承压 [75][77]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 电动重卡总量持续高增长，渗透率快速提升，2024年总量达77067辆，同比增速154.1%，渗透率从3月的6.7%提升至12月的20.9% [3][14] - 短期购车成本下降，长期使用成本占优，叠加政策支撑，电动重卡渗透率有望持续提升 [3][31] - 悲观/中性/乐观情况下，远期电动重卡渗透率有望达20%/29%/38%，2025/2026年国内电动重卡市场空间分别为567/660亿元，远期市场空间分别有望达710.33/1120.43/1709.10亿元 [3][32][35] - 传统重卡及工程机械类龙头企业、头部新势力均有望在电动重卡领域占据一席之地 [3][58] 根据相关目录分别进行总结 一、电动重卡：经济性突出，续航突破应用场景多元化 1.1 应用场景：短途运输为主，经济性突出 - 电动重卡具备低噪音、环保性强等优点，但续航里程相对较短，按补电方式可分为普通纯电动和纯电动换电式两大类 [6] - 当前应用场景以港口物流、矿山作业等短途封闭场景为主，在长途干线物流亦具备潜力 [8][10] 1.2 产品迭代：换电与大电池方案同时推进，续航短板得到改善 - 单车带电量提升以及换电方案推进，电动重卡续航短板得到改善，续航里程已提升至300 - 500公里，部分车型达700公里以上 [11] - 换电及充电技术的进步为电动重卡发展带来广阔空间，如福宁干线实现快速换电，成渝电走廊建成全国首座高速公路重卡充换电一体站 [11] 二、行业总量：换新补贴叠加电池成本下探，总量快速扩容 2.1、行业总量：总量持续新高，渗透率快速提升 - 2024年电动重卡总量达77067辆，同比增速154.1%，2022 - 2024年月度总量呈上升趋势，渗透率从3月的6.7%提升至12月的20.9% [14] - 电动重卡销量呈现较明显地域性，南方城市及山西等矿产资源丰富地区销量相对靠前 [18] 2.2、驱动力：以旧换新补贴政策驱动，成本下降电动重卡经济性凸显 - 国家对新能源重卡支持力度逐年加大，以旧换新政策中对新能源重卡补贴延续，购新能源重卡最高可获补14万 [21] - 北京、上海等多地推出地方补贴细则，补贴细则推出快、力度大的地区多为电动重卡终端销量高、经济发达地区 [22][23] - 碳酸锂价格下降提升电动重卡经济性，成为渗透率短期提升的催化剂，政策补贴叠加原材料价格下探，电动重卡制造成本有望降低 [24] - 政府与企业加快推动换电重卡应用落地，换电重卡车电分离购置成本与燃油重卡差距进一步缩小 [27] 2.3 渗透率展望：充电重卡经济性明显，长期渗透率有望持续提升 - 电动重卡具备经济性优势，充电重卡经济性强于换电重卡，在全生命周期使用成本上，充电重卡最优，柴油重卡最差 [29][30] - 短期购车成本下降，长期使用成本占优驱动电动重卡渗透率持续提升，在中短途和中长途运输场景均有发展潜力 [31] - 电动重卡渗透率远期在悲观/中性/乐观情况下分别有望达20%/29%/38% [32] 2.4、市场空间测算：乐观情况下国内电动重卡市场空间有望达1709.10亿元 - 2025/2026年国内电动重卡市场空间分别为567/660亿元 [35] - 悲观/中性/乐观情况下，国内电动重卡远期市场空间分别有望达710.33/1120.43/1709.10亿元 [35] 三、竞争格局：百花齐放，格局或仍未稳固 3.1 徐工、三一领先，重汽及解放持续发力 - 传统重卡企业及工程机械类企业在电动重卡领域具备优势，三一重工、徐工汽车等开启电动重卡技术研发和产品制造 [38] - 新势力车企在产品配置及续航里程等参数上相对占优 [41][42] - 2024年徐工、三一、一汽、重汽及陕汽位居新能源重卡市占率前五，一汽及重汽市占率提升较快 [45] - 技术、产品、客户等优势使徐工及三一相对领先，重汽及解放持续发力新能源重卡领域 [47][49] - 新能源重卡竞争格局呈现集中化趋势，主要因一汽及重汽市占率提升拉高行业集中度 [50] 3.2 电动重卡门槛降低，新势力车企整装待发 - 运输结构与公路货运趋势变化为电动重卡提供广阔发展空间，中短途运输占比提升有利于电动重卡发展 [53] - DeepWay、零一等多家新势力企业发布多款新能源重卡新品 [54] - 电动重卡技术门槛和产品开发周期下降，新势力及传统车企差距未拉开，行业格局或仍未稳固，传统重卡及工程机械类龙头企业、头部新势力均有望突围 [58] 四、投资建议 - 整车端推荐中国重汽，建议关注一汽解放；零部件端建议关注银轮股份、蓝海华腾、万里扬 [3][62][63] - 一汽解放响应国企改革号召，整合进出口贸易公司，凭借产品线布局提升电动重卡市占率 [63] - 中国重汽受益于重卡行业总量恢复和价格战减缓，新能源重卡产品有望量利双升，提升市占率 [63] - 蓝海华腾为新能源商用车提供电控系统解决方案 [63] - 银轮股份深耕商用车领域，获得新能源卡车相关项目定点 [64] - 万里扬为汽车厂提供配套，紧抓重卡发展机遇，推动商用车变速器业务增长 [64]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年北美大厂资本开支维持高增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 周观投资 - 2024Q4相关数据显示部分业务有增长，如某业务达723，增长68%、23%；另一业务143，增长30%、9% [2][4] - 2025年预计部分业务达750，增长43%；25Q1预计为160 - 180 [2][4] - FY2025Q2在158 - 226，增长62%、6%与AI相关；FY25Q3 - Q4较FY25Q2有变化；FY2025达800，高于FY2024的445；FY2026预计为557 [2][4] - 2024Q4某业务278，增长23%、91%；2025年预计达830；2025年整体预计达1050，增长27%，AWS与AI相关 [2][4] - Meta在FY2024Q4为148，增长88%；FY2024为392，FY2025预计为600 - 650，增长53% - 66%与AI相关 [2][4] 行业动态 - Dell'Oro Group预计2025年WLAN较2024年增长11%，Wi - Fi 7相关AP有发展；C114提及380v在2025 - 2027有相关情况 [8] - C114报道Figure、OpenAI等AI相关情况，如OpenAI o3 - mini等 [8] - MEASAT Global Berhad在D2D、IoT EO Q/V方面有进展；DeepSeek有相关产品如DeepSeek - R1等 [9] - 2025年AI相关预计达1000，2024年12月31日为1877.9，增长10%，200、106等数据与2025年相关 [9] 大事提醒 - 2月10日东信和平、华正新材、华丰科技召开股东大会，起帆电缆进行股票回购 [9] - 2月14日远望谷、东方电缆、长光华芯召开股东大会 [9]