报告投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 报告期内中炬高新财务指标有改善，2024 - 2026年归母净利润、营收等指标有增长预期，随着美味鲜三年战略规划明确，股权激励落地，公司基本面向好，空白市场开发及渠道下沉有望贡献重要收入增量，盈利能力有望稳步提升[1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为53.41亿元、51.39亿元、56.02亿元、65.49亿元、74.94亿元，增长率分别为4.4%、-3.8%、9.0%、16.9%、14.4%；归母净利润分别为-5.92亿元、16.97亿元、7.26亿元、9.18亿元、11.05亿元，增长率分别为-179.8%、386.5%、-57.2%、26.4%、20.3%；ROE分别为-16.0%、33.4%、13.2%、14.9%、15.6%；EPS最新摊薄分别为-0.76元、2.17元、0.93元、1.17元、1.41元；P/E分别为-30.9、10.8、25.2、19.9、16.6；P/B分别为6.1、3.9、3.6、3.2、2.7[1] 2024年三季度业绩 - 24Q1 - 3实现营收39.5亿元，同比-0.17%；归母净利润5.8亿元；扣非归母净利润5.5亿元，同比+19.3%；24Q3营收13.3亿元，同比+2.2%；归母净利润2.3亿元，同比+32.9%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+27.7%[1] 营收品类与区域情况 - 24Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别为7.4亿元、1.8亿元、1.3亿元、1.5亿元，同比分别变动0.5%、14.0%、-9.2%、-9.0%；东部、南部、中西部、北部区域营收分别为2.9亿元、5.2亿元、2.4亿元、1.5亿元，同比分别变动8.6%、1.2%、-12.9%、2.5%；截至24Q3末经销商数量合计2395个，净增311个，中西部、北部净增较多[2] 毛利率与费用率情况 - 24Q3毛利率38.8%，同比提升5.0pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.3%、7.0%、2.8%，同比分别变动-1.9pct、1.1pct、-0.7pct；三季度投资收益约1400万，同比增加约500万；24Q3净利率为18.9%，同比提升4.9pct[3] 公司战略调整情况 - 2024年是三年战略期开局和蓄势之年，公司聚焦调味品主业，以战略为指引落实业务举措，总结渠道问题，在营销组织队伍建设、经销商分级管理、费投效率、品类结构等方面优化，三季度业绩环比同比均改善[3] 估值情况 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.3亿元、9.2亿元、11.1亿元，EPS分别为0.93元、1.17元、1.41元，对应24 - 26年估值分别为25倍、20倍、17倍[4] 财务报表情况 - 给出了2022 - 2026年资产负债表、利润表中的各项数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本、各项费用、利润、现金流等众多财务数据[7][8]

报告公司投资评级 - 增持（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年三季度报告业绩超预期，24Q1 - 3营收同比+0.56%，归母净利润同比+1.7%，扣非归母净利润同比+5.6%，24Q3单季营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为+6.8%、+17.9%、+23.8%，随着渠道库存及原料成本压力缓解，经销商及销售团队调整初显成效，榨菜基本盘有望稳固，全年业绩修复可期，看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标方面 - 报告给出2022A - 2026E的营业收入、归母净利润、ROE、EPS、P/E、P/B等财务指标，2024 - 2026年预计归母净利润分别为8.9亿元、9.6亿元、10.3亿元，EPS分别为0.77元、0.83元、0.89元，对应PE分别为20、19、17倍[1] 三季度经营情况方面 - 单季来看榨菜、萝卜、泡菜产品均有增长，环比改善同比增速转正主要因为消费旺季加大终端销售费用投放、上半年组织架构及销售人员考核调整等，前三季度主品类维持稳健，榨菜产品略有增长，萝卜、泡菜品类下滑幅度收窄，新品方面有促销活动和新品推出，渠道方面家庭消费渠道与餐饮渠道均有增长，餐饮端增速更快[2] 盈利水平方面 - 24Q3公司毛利率为56.2%，同比提升10.5pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.2%、3.1%、0.4%，同比分别变动5.5pct、-0.14pct、0.3pct，投资净收益和公允价值变动损益同比减少，综合影响下24Q3净利率为33.9%，同比提升3.2pct[3] 财务报表方面 - 给出2022A - 2026E的经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用等经营活动相关数据，以及投资活动现金流、筹资活动现金流等数据，还列出了资产负债表和利润表中的各项数据如流动资产、营业收入、营业成本等[8][9][10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告认为达仁堂在品牌引领下聚焦产品与市场持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作以速效为核心的重点品类增长较好未来在医药资源开发降本增效等方面空间较为充足业绩弹性可期 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022A - 2026E的营业收入分别为8249百万元、8222百万元、8277百万元、8828百万元、9591百万元增长率yoy分别为19.4%、-0.3%、0.7%、6.7%、8.6% [1] - 2022A - 2026E的归母净利润分别为862百万元、987百万元、1023百万元、1184百万元、1332百万元增长率yoy分别为12.0%、14.5%、3.6%、15.8%、12.5% [1] - 2022A - 2026E的ROE分别为13.3%、14.6%、15.4%、17.2%、18.2% [1] - 2022A - 2026E的EPS最新摊薄分别为1.12元、1.28元、1.33元、1.54元、1.73元 [1] - 2022A - 2026E的P/E分别为30.2倍、26.4倍、25.4倍、22.0倍、19.5倍 [1] - 2022A - 2026E的P/B分别为4.0倍、3.9倍、3.9倍、3.8倍、3.6倍 [1] 事件 - 2024Q1 - 3公司实现营收56.1亿元同比-3.1%实现归母净利润8.0亿元同比-6.3%实现扣非归母净利润7.7亿元同比-8.9%其中24Q3公司实现营收16.5亿元同比-3.4%实现归母净利润1.5亿元同比+7.7%实现扣非归母净利润1.3亿元同比+2.5% [1] 工业与商业板块表现 - 24Q1 - 3公司工业板块营收35.9亿元同比+4.3%商业板块营收23.3亿元同比-14.5%单三季度看工业仍然维持个位数稳健增长商业板块营收持续承压 [2] - 24Q3公司毛利率46.7%同比提升6.6pct预计主要系业务结构改善所致销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为27.0%、6.6%、3.2%、0.4%同比分别变动+4.2pct、+0.9pct、+1.2pct、+0.4pct三季度销售费用绝对值同比增加约5千万管理费用同比略提升投资净收益同比增加约2500万综合影响下24Q3公司净利率8.6%同比提升1.1pct [2] 股权转让 - 公司及控股股东天津医药集团拟分别转让中美天津史克13%、20%股权交易价格分别为17.6亿元、27.1亿元本次转让完成后公司尚持有中美天津史克12%股权股权转让预计将影响公司当期投资收益约17亿元有利于改善现金流推动并购项目研发项目新品开发与市场拓展等动作 [3] 渠道与产品销售 - 截至23年底公司销售额过亿品种达到10个其中速效救心丸销售额破20亿元清咽滴丸安宫牛黄丸京万红软膏清肺消炎丸进入2亿元品种梯队其他主要产品也持续加强终端渗透 [3] - 上半年公司营销组织架构进一步优化通过调整变革突出营销引领设置医疗零售创新三大事业部强化营销专业性同时业务单元下沉到城市未来持续关注渠道效果差异化省区定位已展现一定成效重点产品在终端覆盖率亦提升期待品牌渠道营销组织多措并举下持续释放经营活力推动工业营收增长稳中有进 [3]

报告投资评级 - 增持（维持评级）[1] 报告核心观点 - 报告期内业绩加速探底，2024年前三季度公司实现营业收入82.02亿元，同比下降42.96%，实现归属上市公司股东净利润-4.17亿元，同比下降125.45%，但随着光伏产业链去产能周期进入后程，产业链各环节价格逐步企稳，行业供求有望回归良性发展轨道，公司高效TOPCon电池片产能规模、转换效率持续领先，行业回暖将带来业绩修复，且积极出海可享受红利溢价[1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年期间，公司营业收入、归母净利润、ROE、EPS、P/E、P/B等财务指标呈现不同程度的变化，如2024年营业收入预计为107.54亿元，同比下降42.4%，归母净利润预计为 -5.46亿元，同比下降166.9%等[1] 国内市场情况 - 国内竞争加剧，2024年前三季度公司光伏电池产品出货量约26.45GW，同比增长约35.29%，但国内供给加速出清压力下，公司积极调整市场结构，开拓海外市场，海外销售占比从去年的4.69%提升至2024年前三季度的18.46%[2] 技术与海外项目 - 公司深耕N型TOPCon电池工艺技术，多项提效降本措施使电池产品转换效率突破26.3%，双面率达到90%处于行业领先水平，阿曼年产5GW高效电池生产基地项目已签署相关合同与备忘录，有利于发挥公司技术优势，满足海外市场需求，享受出海溢价[3] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入分别为107.54亿元、134.79亿元和150.53亿元，实现归母净利润分别为-5.46亿元、8.78亿元、10.96亿元，对应EPS分别为-2.39、3.84、4.80元，当前股价对应2025 - 2026年PE倍数分别为19.3X、15.5X，维持增持评级[4][6] 财务报表 - 报告给出了公司2022A - 2026E的资产负债表、利润表相关数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等众多财务数据的具体数值[7][8][9][10] 主要财务比率 - 展示了公司2022A - 2026E期间的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的主要财务比率，如营业收入增长率、毛利率、净利率、ROE、资产负债率等[11]

报告投资评级 - 强于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 持续看好具有特定特质的中药上市公司，如打造品牌护城河、拥有大单品、传承配方独家受益等[1] 行情回顾 - 2024/10/28 - 2024/11/01期间，上证综指下跌0.84%，沪深300下跌1.68%，申万医药生物行业下跌2.90%，申万中药行业下跌0.79%，本周申万中药行业跑赢上证综指0.05pct[1][4] - 2023年以来，申万中药行业PE（TTM）中位数为30.13X，当前行业PE（TTM）为28.99X；从PE比值来看（中药行业PE/沪深300PE），区间PE比值中位数为2.57，当前PE比值为2.32，行业估值处于区间内较低水平[1][11] - 本周（2024.10.28 - 2024.11.01）中药材价格指数为2059.81，较上周（2024.10.21 - 2024.10.25）中药材价格指数（2074.18）环比下降0.69%[11] 行业动态 - 江苏省发文规范全省医疗机构中药饮片代煎服务，从提升代煎服务能力、规范委托代煎服务等五方面提出要求[14] - 上海市印发三年行动计划（2025 - 2027年），提出加快建设国家中医药综合改革示范区，高质量建设中医药传承创新发展6个体系[15]

行业投资评级 - 医药行业评级为“强于大市”（维持评级）[1] 核心观点 - 2024年初至10月31日，申万医药指数下跌11.19%，跑输沪深300指数24.60个百分点，在申万31个一级行业中位列第31名[1][4] - 恒生医疗保健指数下跌13.66%，跑输恒生指数34.68个百分点[1][6] - 2024Q3医药行业基金持仓比例为10.18%，环比减少0.61个百分点[1][10] 医药板块市场表现分析 - 申万医药指数下跌11.19%，跑输沪深300指数24.60个百分点[1][4] - 子板块普遍下跌，化学制药、中药II、医疗器械、医药商业、医疗服务、生物制品跌幅分别为0.75%、5.67%、11.71%、14.32%、20.70%、23.28%[4] - A股医药行业涨幅前五的个股分别是双成药业（+397.74%）、香雪制药（+191.26%）、麦克奥迪（+144.13%）、常山药业（+78.17%）、川宁生物（+68.26%）[7] - 除ST股票外，跌幅前五的个股分别是健之佳（-56.01%）、普利制药（-54.24%）、普瑞眼科（-54.10%）、金迪克（-52.32%）、智飞生物（-52.15%）[7] 公募基金医药持仓分析 - 2024Q3医药行业基金持仓比例为10.18%，环比减少0.61个百分点[10] - 基金持仓头部集中的格局保持不变，排名前四的行业分别是电子、电力设备、食品饮料、医药，分别占比10%-15%[10] - 2024Q3持仓比例环比涨幅前三的行业分别是食品饮料（+2.42pct）、电力设备（+1.95pct）、非银金融（+1.84pct）[10] - 2024Q3医药行业基金持股比例排名前十的个股分别是恒瑞医药（10.83%）、迈瑞医疗（10.34%）、药明康德（5.69%）、爱尔眼科（3.59%）、泰格医药（3.27%）、联影医疗（2.72%）、惠泰医疗（2.55%）、科伦药业（2.29%）、康龙化成（1.84%）、片仔癀（1.75%）[11] - 2024Q3持仓市值环比涨幅最高的十大个股分别是恒瑞医药（+37亿元）、爱尔眼科（+22亿元）、百济神州-U（+13亿元）、康龙化成（+11亿元）、通策医疗（+10亿元）、药明康德（+8亿元）、惠泰医疗（+4亿元）、诺诚健华-U（+3亿元）、哈药股份（+2亿元）、复星医药（+2亿元）[12][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 凯赛生物3Q24业绩同比改善，癸二酸新产能放量驱动盈利能力增长，看好公司未来发展，维持买入评级[1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 报告给出了凯赛生物2022A - 2026E的财务指标，包括营业收入、增长率、归母净利润、增长率、ROE、EPS最新摊薄、P/E、P/B等数据，如2022A - 2026E营业收入分别为24.41亿元、21.14亿元、31.26亿元、52.65亿元、71.30亿元，增长率分别为3.3%、-13.4%、47.9%、68.4%、35.4%等[1] 事件 - 2024年10月30日凯赛生物发布2024年三季报，2024年前三季度营业收入22.15亿元，同比增长41.49%；归母净利润为3.45亿元，同比增长9.97%；3Q24营业收入为7.71亿元，同比增长44.06%，环比上升1.45%；归母净利润为0.98亿元，同比上升35.69%，环比下跌31.27%[1] 点评 - 3Q24癸二酸新产能放量驱动公司业绩同比明显增长，2024年前三季度总体销售毛利率为32.20%，较2023年同期上升3.72pcts，财务费用、销售费用、管理费用、研发费用同比有不同程度变化，2024年前三季度净利率为15.28%，较上年同期降低7.29pcts，业绩改善主因长链二元酸加大销售力度和癸二酸产能放量[2] 现金流相关 - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.76亿元，同比增加27.48%；投资性活动产生的现金流量净额为-6.14亿元，同比增加53.23%；筹资活动产生的现金流量净额为-4.14亿元，同比下跌619.31%；期末现金及现金等价物余额为46.34亿元，同比下跌16.87%；应收账款3.14亿元，同比上涨1.81%，应收账款周转率和存货周转率上升[3] 公司业务相关 - 公司生物制造规模持续扩大，癸二酸新产能释放驱动公司成长，是全球领先的利用生物制造规模化生产新材料的企业，拥有多种产品的产能，如系列生物法长链二元酸年产能达11.5万吨等，2024年前三季度癸二酸产能持续放量，提高销售费用加大销售力度带动长链二元酸销量及销售收入同比提升[4] - 生物基聚酰胺产品下游应用端发展有望迎来新成果，公司拟定增募集不超过66亿元并引入招商局集团，达成业务合作协议，未来募投项目有望逐步落地助力释放业绩弹性[6] - 公司拟以1000.00 - 2000.00万元回购公司股份用于股权激励，完善内部治理，看好公司未来长期发展[6] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入分别为31.26亿元、52.65亿元、71.30亿元，实现归母净利润分别为4.83亿元、6.98亿元、9.14亿元，对应EPS分别为0.83元、1.20元、1.57元，当前股价对应的PE倍数分别为43.6X、30.2X、23.0X，基于公司生物制造产能、主营产品优势、与招商局合作等方面维持买入评级[7] 财务报表相关 - 给出了凯赛生物2023A - 2026E的资产负债表、利润表相关数据，如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等各项数据[8][9][11] - 给出了2022A - 2026E的经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用等各项数据[10] - 给出了2022A - 2026E的营业收入、营业利润、归属母公司净利润、毛利率、净利率等各项财务比率数据[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 报告认为电解液价格后续下行空间有限作为国内电解液龙头之一新宙邦建设海外基地、深化海外客户战略合作关系电解液板块盈利情况有望逐步好转同时有机氟化学品下游需求稳定公司氟化工产品品类不断拓宽、业务持续放量具备良好的成长性看好氟化工景气上行及公司成长性维持买入评级[8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022A - 2026E期间新宙邦营业收入分别为96.61亿元、74.84亿元、82.28亿元、103.34亿元、127.04亿元增长率分别为39.0%、-22.5%、9.9%、25.6%、22.9%归母净利润分别为17.58亿元、10.11亿元、10.99亿元、15.09亿元、20.11亿元增长率分别为34.6%、-42.5%、8.7%、37.3%、33.3%ROE分别为20.8%、10.5%、10.9%、13.5%、15.7%EPS最新摊薄分别为2.33元、1.34元、1.46元、2.00元、2.67元P/E分别为14.8倍、25.7倍、23.6倍、17.2倍、12.9倍P/B分别为3.2倍、2.9倍、2.7倍、2.4倍、2.1倍[1] 事件 - 2024年10月28日新宙邦发布2024年三季报营业收入56.67亿元同比增长1.51%归母净利润为7.01亿元同比下跌12.00%对应3Q24营业收入为20.85亿元同比减少3.02%环比增加0.85%归母净利润为2.86亿元同比上升1.89%环比上涨13.91%[1] 点评 - 公司3Q24业绩环比改善电解液海外项目有序推进有机氟化工持续放量2024年前三季度总体销售毛利率为27.09%较2023年同期下跌2.83pcts财务费用同比上涨271.54%主要因为存款利息收入减少及可转债利息增加销售费用同比上升21.64%管理费用同比增加8.12%研发费用同比减少23.86%2024年前三季度净利率为12.48%较上年同期下降1.97pcts电解液产品受行业产能释放和下游客户降本压力影响价格持续下行拖累公司毛利水平公司持续布局海德福项目产能逐步提升有机氟化工板块保持稳健增长对冲电解液价格下跌影响3Q24业绩环比改善[2] 现金流 - 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.90亿元同比减少107.59%主要受应付票据到期解付增加及应收账款账期延长影响投资性活动产生的现金流量净额为-13.38亿元同比增加37.34%主要由于购买银行理财产品减少及在建工程支出减少筹资活动产生的现金流量净额为-3.93亿元同比下跌298.70%主要因为偿还借款增加期末现金及现金等价物余额为10.22亿元同比减少72.88%应收账款23.50亿元同比上升7.60%应收账款周转率下降从2023年同期的2.93次变为2.54次存货周转率上升从2023年同期的4.20次变为4.22次[3] 电解液市场 - 电解液市场国内竞争激烈公司稳步推进海外电解液产能建设3Q24锂电池关键材料竞争延续公司海外产能布局有序推进在波兰投产4万吨/年电解液项目一期建设已基本完成波兰二期项目拟投资不超过2亿元规划新增建设5万吨/年锂电池电解液未来可满足欧洲市场需求公司在美国投建年产20万吨碳酸酯溶剂及10万吨锂电池电解液项目投资总额约3.5亿美元并获当地政府工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等激励海外客户方面公司陆续与海外知名电池公司与制造商签订长期供应协议截至3Q24公司已披露的海外订单金额约32亿美元[4] 氟化液 - 氟化液出货量实现稳步增长完善氟化工产业链布局打造新的成长曲线2024年上半年海外龙头氟化工企业3M退出氟化液市场下游医药健康、新能源等领域发展稳定氟材料需求公司氟化液持续放量2024年前三季度实现氟化液出货量稳步增长围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福建设海德福一期项目逐步投产海斯福二期项目将扩大有机氟化学品和锂电池电解液产能客户认证工作基本于2024年完成海斯福年产3万吨高端氟精细化学品三期项目有望进一步提升公司在高端氟精细化学品行业地位截至3Q24海德福项目减亏成效显著主要产品中六氟丙烯生产线已顺利投产聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升项目进展顺利长期来看有机氟化学品下游需求稳定在建产能逐步投产看好公司氟化工板块未来成长性[7] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入分别为82.28亿元、103.34亿元、127.04亿元实现归母净利润分别为10.99亿元、15.09亿元、20.11亿元对应EPS分别为1.46元、2.00元、2.67元当前股价对应的PE倍数分别为23.6倍、17.2倍、12.9倍基于电解液未来价格下行空间有限公司积极布局电解液海外产能、开拓海外客户板块盈利有望好转有机氟化学品下游需求稳定公司氟化工产品品类不断拓宽、业务持续放量具备良好的成长性看好氟化工景气上行及公司成长性维持买入评级[8] 财务报表和主要财务比率 - 给出了2022A - 2026E期间新宙邦经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、其他经营现金流、投资活动现金流、资本支出、长期投资、其他投资现金流、筹资活动现金流、短期借款、长期借款、普通股增加、资本公积增加、其他筹资现金流、现金净增加额等财务数据[9] - 给出了2022A - 2026E期间新宙邦流动资产、现金、应收票据及应收账款、其他应收款、预付账款、存货、其他流动资产、非流动资产、长期股权投资、固定资产、无形资产、其他非流动资产、资产总计、流动负债、短期借款、应付票据及应付账款、其他流动负债、非流动负债、长期借款、其他非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA、EPS、每股经营现金流、每股净资产、ROE、ROIC、流动比率、速动比率、P/E、P/B、EV/EBITDA等财务数据[10] - 给出了2022A - 2026E期间新宙邦营业收入、营业利润、归属母公司净利润、毛利率、资产负债率、净负债比率、总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率、每股收益、每股经营现金流、每股净资产、P/E、P/B、EV/EBITDA等财务比率[11]

报告投资评级 - 给予三生制药“增持”评级[8] 报告核心观点 - 三生制药是国内生物制药先驱在研产品储备丰富核心产品成长稳健[1] - 2024年H1公司业绩较快增长核心产品渗透率提升[2] - 公司研发能力突出多款储备产品进展顺利[3] - 公司市场开拓及销售能力出色核心产品竞争力强[3] - 公司核心产品特比澳预期稳健增长[5] - 公司较早布局大健康领域生发产品长期增长[6] - 皮肤科新药进入三期临床有望成为公司新成长点[7] 财务指标相关 - 2022 - 2026年营业收入分别为6859.4百万元、7815.9百万元、9090.0百万元、10251.4百万元、11711.1百万元增长率分别为7.5%、13.9%、16.3%、12.8%、14.2%[1] - 2022 - 2026年归母净利润分别为1914.9百万元、1549.2百万元、2173.2百万元、2443.3百万元、2726.8百万元增长率分别为16.0%、 - 19.1%、40.3%、12.4%、11.6%[1] - 2022 - 2026年ROE分别为14.8%、11.0%、13.6%、13.5%、13.3%[1] - 2022 - 2026年EPS最新摊薄分别为0.8元、0.6元、0.9元、1.0元、1.1元[1] - 2022 - 2026年P/E分别为7.8倍、9.7倍、6.9倍、6.1倍、5.5倍[1] - 2022 - 2026年P/B分别为1.2倍、1.1倍、0.9倍、0.8倍、0.7倍[1] 核心产品相关 - 2024年H1特比澳销售收入24.76亿元同比增长22.6%销售额市占率达66%居升血小板药物市场首位[2] - 2024年H1两款促红素益比奥及赛博尔收入5.16亿元同比增长11.3%市占率约43%居EPO产品市占率第一[2] - 2024年H1益赛普收入3.29亿元同比增长9.5%市场渗透率提升[2] - 2024年H1赛普汀收入1.62亿元同比增长48.9%可及性不断改善进入医院数不断增加[2] - 2024年H1生发明星产品蔓迪收入5.5亿元同比增长10.0%获中国女性雄激素脱发（FAGA）指南最高等级推荐618GMV再获天猫健康OTC全品类第一市占率不断提升[2] - 特比澳有望在未来3年维持增长得益于适应症拓展和肿瘤领域渗透率提升[5] - 蔓迪在中国脱发人群的渗透率仅约3 - 4%有巨大提升潜力[6] - 按销售额计蔓迪在中国米诺地尔酊市场的份额高达72%[3] - 特比澳在中国血小板减少症治疗市场的份额达到66%[3] - 益比奥和赛博尔在中国rhEPO市场的份额合计为43%[4] - 益赛普在中国TNF - α市场份额为22.7%[4] 研发相关 - 截至2024H1在研产品达28项其中特比澳CLDT适应症III期临床达到终点SSS06：CKD贫血适应症NDA获受理痤疮治疗药物Winlevi：12岁以上寻常型痤疮III期桥接患者入组608（IL - 17A抗体）：成人中重度银屑病III期临床完成52周研究工作达到主要终点[3] - 预计近三年有多款产品申报NDA建议关注特比澳CLDT适应症、司美格鲁肽（GLP - 1）计划获批减重适应症[3] 市场开拓及销售相关 - 截至2024H1拥有近3000名市场销售人员经验丰富的数字化营销团队覆盖近万家医疗机构及3000家三级医院[3]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司业绩承压，收入和利润增长不及预期，后续随着院内需求复苏，业绩增长有望回归正轨，研发产出节奏保持稳定，自研创新药稳步推进[4] 财务指标相关 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为1,293、1,433、1,527、1,709、1,873，增长率yoy（%）分别为12.7、10.8、6.6、11.9、9.6；归母净利润（百万元）分别为183、211、221、248、279，增长率yoy（%）分别为13.7、15.6、4.5、12.4、12.5；ROE（%）分别为10.5、10.9、11.2、11.5、11.7；EPS最新摊薄（元）分别为1.95、2.25、2.35、2.65、2.98；P/E（倍）分别为20.4、17.7、16.9、15.0、13.4；P/B（倍）分别为2.3、2.2、2.0、1.8、1.7[1] - 2024年前三季度公司销售毛利率62.34%，同比减少2.31个百分点；销售净利率13.03%，同比减少0.67个百分点；2024Q3销售毛利率61.37%，同比减少5.79个百分点；销售净利率12.06%，同比减少0.31个百分点；2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别为34.53%/4.40%/9.40%，分别同比 - 1.72/ - 0.04/+2.24个百分点[2] - 2022 - 2026年经营活动现金流（百万元）分别为156、214、507、160、329；净利润（百万元）分别为173、193、213、237、264；折旧摊销（百万元）分别为49、62、55、58、62；财务费用（百万元）分别为 - 8、 - 12、 - 9、 - 14、 - 16；投资损失（百万元）分别为 - 8、 - 4、 - 2、 - 4、 - 4；营运资金变动（百万元）分别为 - 67、 - 31、243、 - 121、21；其他经营现金流（百万元）分别为15、6、6、2、2；投资活动现金流（百万元）分别为 - 231、39、4、 - 66、 - 66；资本支出（百万元）分别为132、106、11、59、61；长期投资（百万元）分别为 - 112、134、 - 9、 - 5、 - 6；其他投资现金流（百万元）分别为13、10、23、 - 2、1；筹资活动现金流（百万元）分别为 - 76、 - 57、 - 75、 - 57、 - 61；现金净增加额（百万元）分别为 - 151、196、435、36、201[5] - 2022 - 2026年营业收入（%）分别为12.7、10.8、6.6、11.9、9.6；营业利润（%）分别为7.8、21.0、3.2、12.1、11.8；归属母公司净利润（%）分别为13.7、15.6、4.5、12.4、12.5；毛利率（%）分别为67.7、64.8、62.3、62.5、62.8；资产负债率（%）分别为17.4、18.8、16.0、14.7、12.8；净负债比率（%）分别为 - 8.3、 - 17.7、 - 39.3、 - 38.0、 - 43.9；总资产周转率分别为0.7、0.7、0.7、0.7、0.7；应收账款周转率分别为9.3、9.2、11.0、13.0、15.0；应付账款周转率分别为5.9、6.7、6.8、8.0、9.5；每股收益（最新摊薄）分别为1.95、2.25、2.35、2.65、2.98；每股经营现金流（最新摊薄）分别为1.66、2.29、5.40、1.70、3.50；每股净资产（最新摊薄）分别为17.02、18.37、19.83、21.77、23.95；P/E分别为20.4、17.7、16.9、15.0、13.4；P/B分别为2.3、2.2、2.0、1.8、1.7[7] 研发相关 - 2024年前三季度研发支出同比增加，盈利能力短期承压受市场需求复苏缓慢、新品销售承压等因素影响，公司第三季度收入和利润均出现小幅下滑[2] - 目前公司同步推进多款创新药研发项目，其中中药1类创新药乾清颗粒正在开展临床2期试验，ZG - 001临床1期试验完成，ZG - 002已获准开展临床试验，ZY - 022已完成临床前研究，ZY - 023、ZY - 025目前正在按计划推进临床前各项研究工作，ZG - 001安全性优异，药代性能优异[3]