投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司深化全球战略布局和科技创新驱动农业降本增产的战略方向 [10] 核心观点 - 公司以科技创新驱动农业降本增产 推动农业全球战略布局 [1] - 2025年上半年业绩同比下滑 主要因化肥助剂和生物制品成本涨幅超营收涨幅 [2] - 公司农化助剂市场开拓显成效 海外助剂业务同比增长9.14% [4] - 现代农业业务规模稳步提升 营业收入同比增长13.31% [4][9] - 持续推进禾本科固氮产品及根结线虫防治产品的研发及应用推广 [4][9] - 预计2025-2027年归母净利润持续高增长 增长率分别为31.7%/39.4%/42.2% [1][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入6.85亿元 同比增长6.50% [1] - 2025年上半年归母净利润0.61亿元 同比下降12.47% [1] - 2025年上半年销售毛利率26.45% 同比下降3.33个百分点 [2] - 2025年上半年销售净利率9.26% 同比下降1.95个百分点 [2] - 经营活动现金流净额-0.49亿元 同比下降263.28% [3] - 应收账款3.41亿元 同比增长26.94% [3] - 预计2025年营业收入14.17亿元 2027年达21.71亿元 [1][10] 业务发展 - 国内助剂业务营业收入1.88亿元 同比增长0.30% [4] - 海外助剂业务营业收入3.09亿元 同比增长9.14% [4] - 助剂业务整体营收同比增长5.62% 获得"全球肥料助剂销量第一"认证 [4] - 已推出3个禾本科固氮新产品和5个微生物线虫防治新产品 [9] - 与北大荒集团八五三农场等领先农业种植平台建立合作 [9] - 试验作物覆盖10余种作物 总面积数万亩 [9] 估值指标 - 当前股价9.21元 对应2025年PE 21.7倍 [5][10] - 2027年预计PE降至11.0倍 PB降至1.5倍 [1][10] - ROE持续提升 从2023年4.9%升至2027年12.9% [1]

CPI表现 - 8月CPI同比增速为-0.4%，较前值0.0%下降0.4个百分点[1] - 8月CPI环比增速为0.0%，较前值0.4%下降0.4个百分点[1] - 核心CPI同比上升至0.9%，较前值0.8%增长0.1个百分点且连续四个月加速[2] - 食品价格同比大幅下降4.3%，交通通信价格同比下降2.4%[6] - 鲜菜价格环比大幅上升8.5%（贡献CPI上升0.16个百分点），鲜果价格环比下降2.8%（拖累CPI下降0.06个百分点）[7] PPI表现 - 8月PPI同比下降2.9%，降幅较前值-3.6%收窄0.7个百分点[1] - PPI环比由前值-0.2%转为0.0%，结束连续8个月下行[9] - 煤炭加工价格环比由-4.7%转为+9.7%，黑色金属冶炼价格由-0.3%转为+1.9%[9] 结构性分化 - 衣着价格同比上涨1.8%，教育文化娱乐同比上涨1.0%，医疗保健同比上涨0.9%[6] - 生产资料PPI降幅收窄，生活资料PPI跌幅扩大[9] - 30大中城市1-8月商品房成交面积同比下降6.4%[8] 政策与风险 - 全国统一大市场建设推动工业品价格企稳[10] - 存在政策不及预期、数据与实际值不一致等风险[36]

行业投资评级 - 电力及公用事业行业评级为"强于大市"（维持）[4] 核心观点 - 陕西、浙江出台136号文承接方案推动新能源上网电价市场化改革 增量竞价区间分别为0.18-0.3545元/kWh和上限0.393元/kWh[3][35][37] - 板块市场表现回升 申万公用事业行业指数本周上涨1.2% 在31个申万一级行业中排名第6[2][11] - 火电板块短期看煤价企稳电价稳定性增加 长期看行业盈利稳定性提升[7] - 绿电板块受益于136号文出台 行业预期收益率企稳 基本面有望在一年左右时间内企稳[7] - 核电长期成长空间确定 项目盈利水平长周期内保持稳定[7] 板块市场表现 行业涨跌幅及估值 - 申万公用事业行业指数PE（TTM）为18.06倍 较上周17.92倍上升 较2024年同期16.53倍增长[2][11] - 行业PB为1.81倍 较上周1.79倍上升 较2024年同期1.77倍增长[2] - 细分行业表现分化 火力发电上涨4.03% 光伏发电上涨5.29% 热力服务下跌0.68%[2][11] - 行业指数相对上涨8.24% 其中热力服务涨幅达58.6% 光伏发电上涨33.52%[17] 个股涨跌幅 - 周涨幅前五：上海电力+35.66% 京运通+14.51% 露笑科技+13.48% 九丰能源+12.48% 珈伟新能+11.33%[3][28] - 周跌幅前五：华银电力-10.5% 兆新股份-8.39% 广安爱众-6.08% 升达林业-4.92% 中国广核-4.43%[28] - 重点个股表现：南网储能+7.38% 吉电股份+6.96% 国电电力+3.97% 中闽能源+0.96%[3][33] 行业动态 政策动态 - 陕西136号文方案：增量项目竞价区间0.18-0.3545元/kWh 执行期限10年[35][36] - 浙江136号文方案：存量电价0.4153元/kWh 增量首次竞价上限0.393元/kWh 执行期限8-12年[37][39] - 四川发布电力市场结算细则：独立储能充放电量按15分钟系统电价结算[39] - 内蒙古乌拉特中旗规划：2025年重大项目投资100亿元以上 固定资产投资增长20%以上[40] - 青海西宁源网荷储一体化条例：引导投建储能 加强与电网协同[42] 重点数据跟踪 煤炭价格 - 秦皇岛山西优混（5500）动力煤平仓价681元/吨 周环比下降1.59%[6][45] - 印尼、澳洲、山西省广州港5500K动力煤库提价分别为708.50、747.15、735.00元/吨[6][45] 绿证交易 - 本周风电挂牌成交量12.4万张 光伏发电16.4万张[6][48] - 日均成交价波动较大 9月2日达14.46元/张 9月3日无交易[49] 碳交易数据 - 本周全国CEA成交量波动较大 单日最高307.2万吨（9月3日）最低47万吨（9月1日）[6][49] - CEA成交均价区间60.03-69.83元/吨[6][49] - 2025年1-8月全国CEA交易量6448.9万吨 成交均价73.29元/吨[51] 投资建议 火电板块 - 短期看煤价企稳电价稳定性增加 长期行业盈利稳定性提升[7] - 火电央企有望进入利润释放+盈利稳定性提升+分红提升周期[7] 水电板块 - 稳定优质资产 短期事件不影响行业长期盈利稳定性[7] 绿电板块 - 136号文出台使行业预期收益率企稳 带来存量改善和集中度提升[7] - 长期看绿电资源属性、无变动成本、降本与低LCOE特点确保行业稳定发展[7] 核电板块 - 长期成长空间确定 项目盈利水平长周期内保持稳定[7] - 建议估值回调后布局[7] 推荐标的 - 国投电力：EPS 2025E 0.88元 2026E 0.94元 PE 2025E 16.08倍 2026E 15.05倍[1] - 龙源电力：EPS 2025E 0.77元 2026E 0.84元 PE 2025E 22.95倍 2026E 21.04倍[1][8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司持续推进提质增效战略 聚焦核心业务减少低毛利业务 整体毛利逐步提升 [3] - 公司积极应对行业和市场发展态势 在重点行业布局取得较好成效 智算云软硬一体化等新业务及行业市场的开拓未来可期 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.26亿元 同比下降5.38% 归母净亏损0.65亿元 同比减亏68.56% [1] - 2025年上半年综合毛利率为67.41% 同比增长4.1个百分点 近三年毛利率水平持续提升 [2] - 预计2025-2027年实现营收31.14亿元 34.50亿元 38.39亿元 归母净利润1.30亿元 2.18亿元 2.93亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.11元 0.18元 0.25元 PE分别为88倍 53倍 39倍 [3] 业务发展 - 重点行业布局卓有成效 2025年上半年金融行业同比增长19.52% 运营商行业同比增长25.31% 能源行业同比增长32.35% 交通行业同比增长60.78% [2] - 智算云软硬一体化逐步落地 智算一体机订单超过800万元 收入超过500万元 商机统计近1亿元 [2] - 智算云产品2025年上半年实现收入1.02亿元 占营业收入比重12.40% [2] - 信创业务实现收入1.10亿元 占收入比重13% 客户结构从政府向国企转移 国企信创收入占比从2023年9%提升至2025年上半年20% [3] 估值指标 - 当前股价9.73元 总市值114.76亿元 流通市值113.53亿元 [4] - 2025年预测P/E为88.4倍 P/B为1.2倍 [1] - 2026年预测P/E为52.6倍 P/B为1.2倍 [1] - 2027年预测P/E为39.1倍 P/B为1.1倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在生命科学、金属资源等业务的增长潜力及锂电产业链布局 [5][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入12.47亿元（同比下降3.64%） 归母净利润4.45亿元（同比上涨10.01%）[1] - 毛利率提升至51.26%（同比上升3.78个百分点） 净利率35.97%（同比上升4.32个百分点）[2] - 经营活动现金流净额2.88亿元（同比上涨36.50%） 期末现金余额23.22亿元（同比上涨8.53%）[3] 业务板块分析 - 吸附材料收入10.07亿元（同比增长3.40%） 其中生命科学/金属资源/水处理板块占比高且增长快[4] - 生命科学板块收入3.20亿元（同比增长12.43%） 多肽固相合成载体、ProteinA色谱填料等产品进展显著[10] - 盐湖提锂产业化项目共12个 合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨 西藏项目试运行顺利[4][9] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入30.67/37.48/44.77亿元 同比增长20.1%/22.2%/19.4%[1][11] - 预计归母净利润9.70/12.22/15.16亿元 对应EPS 1.91/2.41/2.99元[1][11] - ROE维持在21-22.5%区间 P/E倍数逐年下降至18.9倍（2027年）[1][12] 战略布局 - 计划投资新建生命科学高端材料产业园区 满足产能升级需求[10] - 多维度布局锂电产业链 涵盖矿石锂精制、电池回收、红土镍矿提镍等领域[9] - 色谱填料10款产品获DMF认证 9款在申请 乳铁蛋白、小核酸载体获国际客户认可[10]

投资评级 - 买入（维持评级）[5][10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩受油价波动和产品价格下跌影响，但原材料成本下降缓冲了部分压力，且中期分红政策增强投资者信心，炼化行业在政策支持下有望底部反弹[2][4][8][9][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1038.87亿元，同比下降7.69%，归母净利润30.50亿元，同比下降24.08%，扣非净利润22.96亿元，同比下降35.16%[1] - 2025年上半年销售毛利率11.96%，同比微增0.11个百分点，但销售净利率2.94%，同比下降0.64个百分点[2] - 经营活动现金流净额194.77亿元，同比大幅增长55.42%，投资活动现金流净额-48.99亿元，筹资活动现金流净额-81.62亿元[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为2439.40亿元、2547.51亿元、2659.75亿元，归母净利润分别为77.49亿元、93.11亿元、110.57亿元，对应EPS分别为1.10元、1.32元、1.57元[10] 经营数据 - 2025年上半年炼化产品产量1211.67万吨，同比增长9.53%，平均售价同比下降5.61%，营收477.10亿元，同比增长3.72%[4] - PTA产量843.27万吨，同比增长1.64%，平均售价同比下降19.41%，营收323.11亿元，同比下降16.58%[4] - 新材料产品产量321.01万吨，同比增长8.64%，平均售价同比下降14.17%，营收199.91亿元，同比下降5.09%[4] - 主要原材料价格同比下降，煤炭、丁二醇、原油、PX平均进价分别下降20.19%、9.37%、6.96%、18.83%[4] 行业与政策环境 - 2025年上半年原油价格受地缘政治和供需因素影响，波动区间为60-82美元/桶，芳烃产品价格大幅波动[7][8] - 反内卷政策推动炼化行业落后产能退出，有望促进行业底部反弹[8][10] 股东回报 - 2024年年度分红每股0.45元，合计派现31.67亿元，股利支付率44.97%[9] - 2025年中期分红计划每股派现0.08元，合计5.63亿元[9] - 自2016年上市以来累计分红255.39亿元，占累计归母净利润的41.52%[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][12] 核心观点 - 磷化工业务稳中向好 磷矿供需维持紧平衡状态 价格预计保持高位运行 [4][9] - 公司磷矿产能持续释放 产业布局稳步推进 资源优势凸显 [10][12] - 优化分红机制提升投资者回报 2024-2026年累计现金分红比例不低于45% [11][12] - 2025年上半年营收同比下降21.88%至249.92亿元 归母净利润同比下降2.81%至27.61亿元 [1] - 主要产品价格分化明显 硫磺价格同比大涨75.36%对盈利造成压力 [2][4] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率19.16% 同比提升2.55个百分点 [2] - 销售净利率12.17% 同比提升1.46个百分点 [2] - 财务费用同比下降33.54% 主要因带息负债规模减少 [2] - 经营活动现金流量净额42.03亿元 同比下降9.02% [3] - 应收账款同比下降62.25%至11.59亿元 周转率提升至17.67次 [3] 业务运营 - 磷肥板块1H25营收69.95亿元 占总营收27.99% 生产磷肥243万吨 [9] - 磷矿石浮选项目450万吨/年按计划建设 昆阳磷矿地采项目进入试运行 [10] - 完成10万吨/年磷酸铁项目技术改造 提升装置运行效率 [10] - 合成氨产能技改提升 压缩大豆贸易业务规模 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为619.90/636.16/654.83亿元 [12] - 预计归母净利润分别为56.56/60.94/63.36亿元 [12] - 对应EPS分别为3.10/3.34/3.48元 [12] - 当前股价对应PE分别为8.7X/8.1X/7.8X [12] 产品价格分析 - 磷肥价格3152元/吨同比下降6.69% 复合肥价格3179元/吨同比上升6.50% [4] - 尿素价格1754元/吨同比下降19.39% 聚甲醛价格10650元/吨同比下降7.99% [4] - 黄磷价格20627元/吨同比上升0.82% 饲料级磷酸氢钙价格4096元/吨同比上升21.15% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于草甘膦行业景气回升及公司磷矿资源优势 [5][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入146.20亿元 同比增长9.07% [1] - 2025年上半年归母净利润7.27亿元 同比下跌9.72% [1] - 2025年上半年扣非净利润6.65亿元 同比下跌11.83% [1] - 销售毛利率16.44% 同比下降0.94个百分点 [2] - 销售净利率5.39% 同比下降0.64个百分点 [2] - 财务费用同比上涨15.45% 销售费用同比下跌14.72% 研发费用同比上涨5.21% [2] - 经营活动现金流量净额1.23亿元 同比下跌72.33% [3] - 投资活动现金流量净额-18.95亿元 同比下跌122.25% [3] - 筹资活动现金流量净额20.87亿元 同比上涨1210.34% [3] - 应收账款25.35亿元 同比上升26.79% 周转率从8.26次降至7.08次 [3] - 存货周转率从5.31次降至3.50次 [3] 磷矿业务分析 - 磷矿石价格稳定 28%品位船板价格维持在960元/吨 [4] - 拟收购桥沟矿业50%股权 完成后将成全资孙公司 [4][9] - 拥有采矿权磷矿资源储量约3.95亿吨 设计产能585万吨/年 [9] - 桥沟矿业拥有磷矿探明储量1.85亿吨 已取得200万吨/年采矿权证 [9] - 荆州荆化拥有磷矿探明储量2.89亿吨 处于探转采阶段 [9] - 宜安实业拥有磷矿探明储量3.15亿吨 设计产能400万吨/年 [9] - 兴华矿业拥有远安县杨柳东矿区推断资源量约1.56亿吨 [9] 草甘膦业务分析 - 拥有23万吨/年草甘膦原药设计产能 居国内第一 [10] - 配套制剂产能10.1万吨/年 [10] - 2025年4月底价格跌至2.31万元/吨 6月底上涨至2.5万元/吨 [10] - 全球产能约118.3万吨 前四大企业产能占比超70% [10] - 拜耳年产能约37万吨 剩余产能主要集中在中国 [10] - 国内限制新建草甘膦生产装置 未来新增产能有限 [10] 特种化学品业务 - 1H25收入同比基本持平 [11] - 二甲基亚砜销量同比增长但价格下跌 [11] - 食品添加剂市场份额保持稳定 [11] - 预期三季度随"双节"因素好转 [11] - 磷化剂系列产品、乙硫醇、有机硅皮革等新产品加快市场导入 [11] 业绩预测 - 2025E营业收入308.41亿元 同比增长8.6% [1][12] - 2026E营业收入323.08亿元 同比增长4.8% [1][12] - 2027E营业收入340.43亿元 同比增长5.4% [1][12] - 2025E归母净利润19.79亿元 同比增长23.6% [1][12] - 2026E归母净利润24.42亿元 同比增长23.4% [1][12] - 2027E归母净利润28.51亿元 同比增长16.7% [1][12] - 2025E EPS 1.79元 对应PE 15.7倍 [1][12] - 2026E EPS 2.21元 对应PE 12.7倍 [1][12] - 2027E EPS 2.58元 对应PE 10.9倍 [1][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - CDMO业务复苏推动业绩增长 2025年上半年收入4.36亿元 同比上升27.94% 归母净利润0.31亿元 同比上升257.08% [1][2] - 电池材料价格下降拖累新材料板块盈利 1H25新材料业务收入1.55亿元 同比下降3.51% 毛利率仅0.66% 同比下降1.82个百分点 [2] - 参股公司ETO项目运行平稳 5万吨/年高性能乙烯基润滑基础油项目预计2026年上半年投产 [3][8] - 公司在建项目众多 包括兰州康鹏年产7000吨农药原药及医药中间体项目等多个生产基地建设项目 [8] 财务表现 - 2025年上半年经营性现金流净额0.78亿元 同比上升197.20% 投资活动现金流净额2.06亿元 同比上升131.52% [3] - 预计2025-2027年收入分别为8.92/11.05/13.41亿元 同比增长32.2%/23.8%/21.4% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.64/1.80/2.51亿元 同比增长229.6%/181.1%/38.9% [1][9] - 2025年上半年应收账款周转率从2.69次上升到3.09次 存货周转率从0.67次上升到0.81次 [3] 业务分部表现 - 1H25医药和农药化学品收入2.62亿元 同比增长56.90% 毛利率32.82% 同比提升4.08个百分点 [2] - CDMO业务受行业及下游客户订单周期影响增长明显 [2] - 新材料业务受碳酸锂价格下降影响 产品价格进一步下降 [2] 费用控制 - 1H25管理费用同比下降8.52% 管理费用率8.17% 同比下降3.26个百分点 [2] - 1H25研发费用同比下降10.26% 研发费用率8.28% 同比下降3.52个百分点 [2] - 1H25销售费用同比上升6.38% 销售费用率1.31% 同比下降0.26个百分点 [2] 估值指标 - 当前股价8.73元 对应2025-2027年PE分别为70/25/18倍 [4][9] - 当前P/B为1.6倍 [1][4] - 总市值45.34亿元 流通市值22.66亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司业绩短期承压 主要产品价格下跌拖累整体表现 [1][2] - 看好公司产业链上下游布局 一体化项目逐步投产增强竞争力 [9][10] - 主要弹性品种价格处于相对底部 产能集中度高 需求向好时有望带动业绩增长 [8] 财务表现 - 2025年上半年收入15764亿元 同比下降714% 归母净利润1569亿元 同比下降2947% [1] - 2025年第二季度收入7992亿元 环比上升284% 归母净利润862亿元 环比上升2195% [1] - 预计2025-2027年收入分别为34423/38571/39880亿元 同比增长06%/121%/34% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3853/4429/5239亿元 同比增长-13%/149%/183% [10] - 2025年上半年ROE为109% 预计2026-2027年将提升至115%-124% [1][11] 产品与业务分析 - 新能源新材料产品收入7620亿元 同比下降839% 毛利率847% 同比下降703个百分点 [2] - 尿素收入3879亿元 同比增长643% 毛利率3004% 同比下降454个百分点 [2] - 醋酸及衍生品收入1706亿元 同比下降1633% 毛利率3341% 同比上升676个百分点 [2] - 有机胺收入1155亿元 同比下降853% 毛利率1198% 同比上升374个百分点 [2] - 新能源新材料产量23019万吨 同比增长748% 销量14038万吨 同比增长1362% [2] 价格与成本 - 主要产品价格同比下跌：尿素1755元/吨(-1702%) 己二酸6850元/吨(-1845%) 己内酰胺8785元/吨(-2364%) [3] - 原材料价格同比下降：原料煤690元/吨(-1820%) 苯5820元/吨(-2130%) 丙烯6080元/吨(-049%) [3] 费用控制 - 研发费用同比上升3835% 研发费用率223% 同比上升073个百分点 [3] - 管理费用同比下降1675% 管理费用率098% 同比下降012个百分点 [3] - 销售费用同比上升913% 销售费用率030% 同比上升005个百分点 [3] - 财务费用同比上升421% 财务费用率074% 同比上升008个百分点 [3] 现金流与运营 - 经营活动现金流净额2332亿元 同比下降1984% [3] - 投资活动现金流净额-2022亿元 同比上升1863% [3] - 筹资活动现金流净额146亿元 同比上升12138% [3] - 应收账款同比下降2754% 存货同比下降280% [8] 产能与项目进展 - 己二酸/醋酸/己内酰胺/DMF产能分别为5266/150/30/48万吨/年 [8] - 年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目进入试生产阶段 [9] - 推进气化平台升级改造项目 建成后合成气生产总量4509万Nm³/h [9] 估值指标 - 当前股价2757元 对应2025-2027年PE分别为152/132/112倍 [4][10] - 当前PBR分别为19/17/16/14倍 [1][11] - 总市值5853718亿元 流通市值5842570亿元 [4]