报告核心观点 本周A股先抑后扬向上趋势不变，市场风格凸显政策驱动与产业化共振逻辑；国内经济“外热内冷”，周期板块修复持续性或受制约，科技主线可能重新回归，下周宜采取“科技为主”策略 [1][2][3] 一周热点事件复盘 - 本周（2025年7月14 - 18日）A股先抑后扬，上证指数周涨0.69%，深证成指周涨2.04%，创业板指周涨3.17%，科创50周涨1.31%，全市场日均成交额1.55万亿元，交易情绪积极 [1][8] - 国内权益市场呈科技主导特征，机器人产业商业化、AI算力需求、能源转型等带动相关产业链，金融、地产链调整，资金流向新兴领域 [1][8] - 特朗普意图罢免鲍威尔引发市场波动，黄金涨1.4%，美元指数跌0.75%，美股跳水，美债收益率飙升，美元霸权或重构 [9] - 2025年1 - 6月中国GDP增速5.3%，二季度单季度增速5.2%，6月工业增加值同比增6.8%，外贸突出但消费、投资疲软，经济“外强内弱” [9] - OpenAI发布ChatGPT Agent，实现“思考 - 行动”闭环，在多项测试中表现出色 [9] 交易数据（2025/7/14 - 2025/7/18） - 展示行业及主要指数区间涨跌幅、各行业交易拥挤度、TMT板块拥挤度、各行业期间调研情况等图表 [7][12][15] 配置观点 - 国内经济“外热内冷”，8月1日美国对华关税加码威胁临近，内需提振乏力，周期板块需求侧支撑不足，修复持续性或削弱 [2][18] - 科技主线或回归，AI硬件端成核心引擎，英伟达、AMD芯片供货催化算力产业链，中报数据支撑企业盈利 [2][18] - 下周采取“科技为主”策略，关注光模块和高阶PCB板块 [3][19] - 光模块是中国在全球AI算力产业链领先的核心环节，国产企业占据主导，技术、客户、成本优势明显，海外收入占比超80%，行业增长确定性强 [3][21] - 高阶PCB受政策与需求共振驱动，国家规划和地方政策支持，AI算力、5G基建等需求爆发 [5][21]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 报告的核心观点 - 7月后国内外大事将迎来密集交织期，宏大叙事或是决定市场可能进一步走强的关键因素，以券商为代表的非银金融有望波动突破；市场可能阶段性聚焦内部问题，包括去产能或推动PPI修复，具体或要看7月政治局会议定调及4中全会等重磅会议[1] - 继续谨慎乐观看好保险板块的配置价值[2] 报告各部分总结 下周观点 - 2025年7月14 - 18日，沪深300指数4058.55点（1.09%），保险指数1279.69点（ - 1.35%），券商指数6718.21点（ - 1.06%），多元金融指数1365.26点（ - 2.36%）[7] - 美国核心CPI连续五月涨幅低于预期，政策制定者对关税影响有分歧，当地时间7月18日特朗普签署《天才法案》，确立数字稳定币监管框架，还设储备并表示不许设央行数字货币[7] - 7月18日国新办就工信部发展情况举行发布会，以市场化、法治化推动落后产能退出；金融监督管理总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》；证券业协会发布《自律规则适用意见第8号》；人民币汇率受关税谈判影响回升到7.17附近[8] - 受经贸等因素影响市场振幅加大，需关注关税谈判及对冲政策；市场量能放大，银行、保险板块高位波动，券商、多元金融板块波动前行[9] - 并购线关注信达证券、首创证券等个股；关注中报业绩突出的国联民生、华西证券等；推荐关注华泰证券、中金公司等有估值扩张空间的公司；逢低关注金融IT板块，如财富趋势、同花顺等；关注互金平台东方财富、指南针等；关注港股稳定币联动效应，如胜利证券等；港股金融关注国泰海通、国联民生等[9] - 受地缘冲突、公募新规等影响，保险板块震荡调整；预计二季度普通型人身险产品预定利率研究值或低于2.25%，公布后2个月内保险公司将进行产品切换[2][10][11] 重点投资组合 保险板块 - 受公募新规影响，当前保险板块估值较低，保险股有估值修复吸引力[12] - 重点推荐中国平安、中国太保、新华保险，建议关注中国财险、中国人寿[12] 券商板块 - 创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司，重点关注东方财富，相关公司有浙商证券、国金证券[13] - 业绩优良稳健等的龙头证券公司，建议关注华泰证券；财富线相关公司关注广发证券、东方证券等；关注低估值央国企头部券商，如中国银河、中金公司等[13] - 关注港股稳定币联动效应的国泰海通、国金证券、天风证券等[15] - 平台型公司推荐关注同花顺、九方智投，建议关注财富趋势、指南针[15]

证券研究报告 | 行业动态点评 2025 年 07 月 18 日 传媒 AI 多模态应用及 AI Agent 商业化提速，云计算行业有望持续放量 AI 大模型持续迭代，思维深度及推理能力不断强化。我国 AI 大模型持续迭 代，例如 DeepSeek 于 5 月 28 日发布了 R1 推理模型的最新升级版本 DeepSeek-R1-0528，该模型在数学、编程与通用逻辑等多个基准测评中取得 了当前国内所有模型中首屈一指的优异成绩，并且在整体表现上已接近其他 国际顶尖模型，如 o3 与 Gemini-2.5-Pro。相较于旧版 R1，新版在复杂推理 任务中的表现有了显著提升，例如在 AIME 2025 测试中，新版模型准确率由 旧版的 70% 提升至 87.5%。此外，阿里巴巴通义系列大模型亦持续更新， 如通义此前推出 QwenLong-L1-32B 模型性能超越 OpenAI、Claude 等旗舰产 品，在 60K 长文档问答中实现稳定优化与关键信息精准定位。我们认为我国 底层大模型能力持续升级，思维深度、推理、多模态等能力不断强化，有望 带动下游 AI 应用以及 AI Agent 生态的繁荣。 风险提示：AI ...

财政政策与居民消费影响 - 无资本时技术冲击改善各经济指标，财政冲击仅增加产出；有资本时C - D生产函数长期更优，劳动供给弹性对居民消费影响小，财政反应系数越高财政效率越高、债务压力越小[1] 无资本情况财政作用 - 假设政府支出占GDP比例为20%，测算劳动时间稳态值；财政冲击使总产出增加、消费下降、劳动时间变长、消费倾向大幅下降，政府债务率先升后回归；技术冲击正面作用大于财政冲击[21][23] 有资本情况财政作用 - 参数设置与无资本情况有差异，有资本时产出、消费和政府债务率波动大于无资本情况，消费倾向走势不同[39] 不同制度因素下财政政策影响 - 由内生增长模型改为C - D模型，财政支出影响变小；劳动供给弹性改变对劳动时间影响不显著、对消费影响大；风险厌恶系数下降使产出、消费等波动大；财政反应系数提高提升财政效率、降低政府债务率[46][49][51][56] 中国财政反应系数测算 - 使用2002 - 2024年数据测算，狭义和广义政府债务财政反应系数均为 - 0.12，拟合值不高，财政盈余未对政府债务做出足够反应[60][61] 风险提示 - 国内宏观经济政策不及预期、数据提取不及时、财政和货币政策超预期、模型假设与现实有偏差[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”的投资评级 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以皮肤科学和生物科学研究为基础布局品牌矩阵，旗下“丸美”“恋火”“春纪”品牌覆盖护肤和彩妆，满足不同消费需求；主品牌丸美深化大单品策略，巩固眼部护理心智；PL恋火强调底妆心智，产品力强；2024年至今业绩保持较快增长，毛利率提升显著；预测2025 - 2027年EPS分别为1.13元、1.45元、1.82元，对应PE分别为35.6X、27.7X、22.1X，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司以皮肤科学和生物科学研究为基础，从事化妆品研发、设计、生产、销售及服务，旗下有“丸美”“恋火”“春纪”品牌，覆盖护肤和彩妆 [1] - “丸美”是20多年护肤品牌，聚焦眼部、淡纹抗皱，定位中高端；“恋火”是新锐彩妆品牌，擅长底妆；“春纪”以食萃科研、敏肌适用为理念，定位大众化功能性护肤 [1] 品牌表现 - 主品牌丸美深化大单品策略，巩固“眼部护理 + 淡纹去皱”品牌心智，连续3年眼部护理类目销售第一；胜肽小红笔眼霜迭代至3.0版，2024年线上GMV销售额5.33亿元，同比增长146%；胶原小金针次抛精华迭代至2.0版，2024年线上GMV销售额3.5亿元，同比增长96%；胶原小金针面霜2024年9月上市首月突破千万GMV；线下弹力系列升级至5.0版 [2] - PL恋火以“让每个人都能成为自己的化妆师”和“触手可及的奢侈品”为核心，深化“底妆”心智，“看不见”和“蹭不掉”两大系列6款粉底类单品2024年年度GMV过亿，产品多次霸榜天猫、抖音等底妆类榜单TOP1 [3] 财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,226|2,970|3,827|4,855|6,051| |增长率yoy（%）|28.5|33.4|28.9|26.9|24.6| |归母净利润（百万元）|259|342|453|583|729| |增长率yoy（%）|48.9|31.7|32.6|28.8|24.9| |ROE（%）|8.1|9.9|12.2|14.2|15.7| |EPS最新摊薄（元）|0.65|0.85|1.13|1.45|1.82| |P/E（倍）|62.2|47.2|35.6|27.7|22.1| |P/B（倍）|4.8|4.8|4.4|4.0|3.5|[1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入29.7亿元，同比上升33.44%，主品牌丸美实现营业收入20.55亿元、主营收入占比69.24%、同比上升31.69%，PL恋火品牌实现营业收入9.05亿元、主营收入占比30.51%、同比上升40.72%；毛利率73.7%、同比上升3.01pct；销售费用16.35亿元、同比增长36.38%；管理费用1.09亿元、同比下降0.34%；研发费用7,354.48万元、同比增长18.07%；归属于上市公司股东的净利润为3.42亿元、同比上升31.69%；归属上市公司股东的扣非后净利润为3.27亿元、同比上升73.86% [8] - 2025Q1公司实现营业收入8.47亿元、同比上升28.01%；归母净利润1.35亿元、同比上升22.07%；扣非后归母净利润1.34亿元、同比上升28.57%；基本EPS为0.34元、上年同期为0.28元 [8] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为1.13元、1.45元、1.82元，对应PE分别为35.6X、27.7X、22.1X，首次覆盖给予“增持”评级 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市，预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 [4][13] 报告的核心观点 - 英国重启新能源车补贴，与美国取消补贴形成对比，体现对新能源车产业前景重视，且补贴可降低能源支出、推动经济增长和创造就业 [1] - 新能源车购车补贴及补能基础设施建设经济支持，利于降低能耗成本、保护环境和可持续发展；英美达成关税共识，鼓励英国汽车生产制造 [1][2] - 英国本土乘用车销售中新能源车呈增长趋势，未来向美国出口车型有望含相当部分新能源车型 [3] - 中英新能源产业合作紧密，英国获投资建设动力电池工厂，叠加补贴利好或吸引更多车企投资设厂 [3][6] - 中国新能源车和锂电企业优势明显，有海外建厂运营能力的中资龙头企业有望与英国合作共赢 [6] 根据相关目录分别进行总结 英国新能源车补贴情况 - 2025 年 7 月 13 日英国政府重启新能源车补贴，规模 6300 万英镑，用于完善充电基础设施、支持家庭充电、助力 NHS 车队转型和企业仓库区建充电点等，是“变革计划”一部分 [1] 英国能源及汽车出口情况 - 俄乌战争后英国能源价格高涨，新能源车补贴及基建支持可降低能耗成本；2025 年 5 月 14 日英美达成关税共识，英国每年可 10%关税向美国出口 10 万辆汽车 [1][2] 英国本土乘用车销售情况 - 2024 年全英本土乘用车新增注册量约 195 万辆，传统燃油车销量同比降 4.4%，纯电车型同比升 21.4%，混动车型同比增 13.4%，插电式混动车型同比增 18.3%，柴油车销量同比降 12.6% [3] 中英新能源产业合作情况 - 2025 年 5 月初英国政府向远景动力提供 10 亿英镑建动力电池工厂，投产后产能提至现有 6 倍，为 10 万辆/年新能源车装机并创造 1000 个岗位 [3][6] 投资建议 - 中国新能源车和锂电企业优势明显，有海外建厂运营能力的中资龙头企业有望与英国合作共赢 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 甘肃省发改委发布两份重要文件，分别是《深化新能源上网电价市场化改革实施方案》和《建立发电侧容量电价机制的通知》，对新能源存量和增量项目分类施策，推出发电侧容量电价机制，提升系统调节性电源价值，为新能源高渗透率省份提供容量机制案例 [1][2][3] 相关目录总结 股票投资评级 - 龙源电力（001289.SZ）投资评级为增持，2025E EPS为0.79元，2026E EPS为0.9元，2025E PE为20.68，2026E PE为18.16 [1] - 中闽能源（600163.SH）投资评级为增持，2025E EPS为0.4元，2026E EPS为0.42元，2025E PE为13.1，2026E PE为12.48 [1] - 川投能源（600674.SH）投资评级为增持，2025E EPS为1.05元，2026E EPS为1.13元，2025E PE为15.44，2026E PE为14.35 [1] - 国电电力（600795.SH）投资评级为买入，2025E EPS为0.42元，2026E EPS为0.49元，2025E PE为11.19，2026E PE为9.59 [1] 新能源上网电价市场化改革 - 新能源存量项目纳入机制的电量规模为154亿千瓦时，执行0.3078元/千瓦时的固定电价，机制期限按项目剩余合理小时或20年取早执行，扶贫等项目全额纳入，其余项目分类定额或等比例分配，需每年申报参与机制的电量，逾期视为放弃 [2] - 新能源增量项目年机制电量规模与非水电消纳责任权重动态挂钩，单个项目机制电量上限为上网电量的80%，电价通过“低价优先，最高入选”原则竞价确定，执行期限为12年，若延期投产超过6个月，将被取消资格并暂停3年竞价权 [2] 发电侧容量电价机制 - 甘肃省实施的发电侧容量电价机制聚焦系统调节能力建设，支撑“沙戈荒”大型清洁能源基地建设等，对煤电机组及电网侧新型储能提供容量电价支持，电价标准暂定为330元/千瓦·年，执行期限2年，2026年1月1日起执行，期满后动态调整，容量电费纳入“发电侧容量电费”科目分摊 [3] - 煤电获全额容量补偿，深化“容量保障+电量辅助”双轨制经营模式；储能获得与火电同等的系统容量主体地位，获全额容量补偿，叠加电量价差收益提升盈利性，火电与储能系统价值定位重构，共同保障电网稳定运行 [3] 政策普适性 - 政策源于甘肃新能源装机高占比与消纳率不足等矛盾，高弃电率地区（如青海、宁夏）可参考“动态容量核定+有效容量核算”机制解决消纳问题，外送枢纽省份（如内蒙古、新疆）可参考容量电费“外送协商+省内工商业分摊”模式 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2025H1公司预计归母净利润2.21 - 2.60亿元（yoy +70% - 100%），2025Q2预计归母净利润0.99 - 1.38亿元（yoy +67.65% - 133.47%），利润端高增源于辅酶Q10、维生素A及国内保健品业务销售增长 [1][2] - 短期通过辅酶Q10扩产和新品放量打开增长空间，长期以合成生物平台和全球化品牌运营能力打造“原料 + 品牌”双轮驱动 [3] - 预计2025 - 2027年实现营收38.52/44.9/51.03亿元，分别同比增长19%/17%/13.7%；实现归母净利润5.1/6.8/8.48亿元，分别同比增长49%/33%/24.6%；对应PE估值分别为23.4/17.5/14.1X [3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3,103 | 3,240 | 3,852 | 4,490 | 5,103 | | 增长率yoy（%） | 3.1 | 4.4 | 18.9 | 16.6 | 13.7 | | 归母净利润（百万元） | 277 | 342 | 510 | 680 | 848 | | 增长率yoy（%） | 7.5 | 23.6 | 49.2 | 33.4 | 24.6 | | ROE（%） | 7.0 | 8.5 | 11.8 | 14.2 | 15.5 | | EPS最新摊薄（元） | 0.45 | 0.56 | 0.84 | 1.12 | 1.39 | | P/E（倍） | 43.1 | 34.9 | 23.4 | 17.5 | 14.1 | | P/B（倍） | 3.0 | 2.8 | 2.6 | 2.4 | 2.1 | [1] 事件 - 公司发布2025年半年度业绩预告，2025H1预计实现归母净利润2.21 - 2.60亿元（yoy +70% - 100%）；实现扣非归母净利润2.20 - 2.59亿元（yoy +70% - 100%）；2025Q2预计实现归母净利润0.99 - 1.38亿元（yoy +67.65% - 133.47%） [1] 利润增长原因 - 2025H1利润端高增主要源于辅酶Q10、维生素A及国内保健品业务销售增长 [2] 长短期逻辑 - 短期通过辅酶Q10扩产和新品放量打开增长空间，长期拥有合成生物平台和全球化品牌运营能力，打造“原料 + 品牌”双轮驱动 [3] 各端发展情况 - 原料端：持续通过合成生物技术改进老产品，研发新产品，降本增效，巩固辅酶Q10的龙头地位 [3] - 品牌端：在核心单品辅酶Q10基础上，推出麦角硫因等新品，丰富品牌矩阵 [3] - 渠道端：提升电商渠道运营效能，构建私域生态闭环，加速国内市场渗透，618验证“全渠道渗透 + 精准场景运营”策略成效显著 [3] 公司优势 - 全球辅酶Q10龙头，截至2025年3月，市占率50%左右，深耕保健食品原料领域多年，以合成生物学为核心技术，整合国内外营养健康领域资源，布局全产业链，旗下拥有Doctor's Best、Zipfizz等国际化品牌 [3] 相关研究 - 原料方面：2024年完成辅酶Q10 1.5倍扩产改造，市占率有望进一步提升；维生素2024H1受工厂事故影响基数较低，维A（国产）年初价格处于相对高位，为145元/千克（yoy +100%），此后行情持续走弱，主要系新增产能和下游需求低迷等原因 [7] - 保健品方面：持续深化重点品牌Doctor's Best在国内市场的营销体系建设，618期间，全渠道销售额同比增长70%，多平台多款产品持续爆发，基础维矿品类表现尤为亮眼，核心产品辅酶Q10表现优异，新品“黑马”五合一光紫瓶登顶天猫麦角硫因新品榜TOP1，基础维矿类甘氨酸镁迅速售罄断货，维生素K2库存一度告急 [7] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表 | | | | | | | 流动资产（百万元） | 2045 | 2667 | 2688 | 3127 | 3552 | | 非流动资产（百万元） | 3309 | 3725 | 3819 | 3902 | 3965 | | 资产总计（百万元） | 5353 | 6392 | 6506 | 7029 | 7518 | | 流动负债（百万元） | 664 | 1221 | 1125 | 1230 | 1089 | | 非流动负债（百万元） | 753 | 853 | 759 | 661 | 555 | | 负债合计（百万元） | 1417 | 2074 | 1884 | 1891 | 1645 | | 少数股东权益（百万元） | 11 | 38 | 75 | 125 | 187 | | 归属母公司股东权益（百万元） | 3925 | 4281 | 4547 | 5014 | 5686 | | 负债和股东权益（百万元） | 5353 | 6392 | 6506 | 7029 | 7518 | | 利润表 | | | | | | | 营业收入（百万元） | 3103 | 3240 | 3852 | 4490 | 5103 | | 营业成本（百万元） | 1944 | 1992 | 2319 | 2666 | 2997 | | 营业税金及附加（百万元） | 18 | 18 | 21 | 25 | 28 | | 销售费用（百万元） | 320 | 317 | 358 | 391 | 424 | | 管理费用（百万元） | 419 | 384 | 424 | 449 | 485 | | 研发费用（百万元） | 58 | 69 | 77 | 90 | 102 | | 财务费用（百万元） | -8 | -19 | -13 | -24 | -54 | | 资产和信用减值损失（百万元） | -13 | -13 | -15 | -18 | -20 | | 其他收益（百万元） | 15 | 22 | 18 | 18 | 19 | | 公允价值变动收益（百万元） | -2 | -7 | -2 | -2 | -2 | | 投资净收益（百万元） | 10 | 11 | 9 | 10 | 10 | | 资产处置收益（百万元） | 0 | -2 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润（百万元） | 356 | 482 | 714 | 947 | 1179 | | 营业外收入（百万元） | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 | | 营业外支出（百万元） | 25 | 16 | 17 | 16 | 19 | | 利润总额（百万元） | 335 | 470 | 700 | 934 | 1164 | | 所得税（百万元） | 58 | 102 | 153 | 204 | 254 | | 净利润（百万元） | 276 | 367 | 547 | 730 | 910 | | 少数股东损益（百万元） | -1 | 25 | 37 | 50 | 62 | | 归属母公司净利润（百万元） | 277 | 342 | 510 | 680 | 848 | | EBITDA（百万元） | 521 | 663 | 908 | 1164 | 1403 | | 现金流量表 | | | | | | | 经营活动现金流（百万元） | 659 | 521 | 548 | 761 | 926 | | 净利润（百万元） | 276 | 367 | 547 | 730 | 910 | | 折旧摊销（百万元） | 172 | 171 | 182 | 209 | 238 | | 财务费用（百万元） | -8 | -19 | -13 | -24 | -54 | | 投资损失（百万元） | -10 | -11 | -9 | -10 | -10 | | 营运资金变动（百万元） | 107 | -181 | -154 | -138 | -149 | | 其他经营现金流（百万元） | 121 | 193 | -5 | -6 | -8 | | 投资活动现金流（百万元） | -447 | -317 | -268 | -284 | -293 | | 资本支出（百万元） | 252 | 365 | 273 | 290 | 298 | | 长期投资（百万元） | -5 | 2 | -3 | -3 | -3 | | 其他投资现金流（百万元） | -190 | 45 | 7 | 8 | 8 | | 筹资活动现金流（百万元） | -185 | 345 | -785 | -284 | -225 | | 短期借款（百万元） | -82 | 308 | 33 | 8 | -212 | | 长期借款（百万元） | 224 | 99 | -93 | -98 | -106 | | 普通股增加（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流（百万元） | -327 | -62 | -725 | -194 | 93 | | 现金净增加额（百万元） | 54 | 561 | -506 | 192 | 408 | | 主要财务比率 | | | | | | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入（%） | 3.1 | 4.4 | 18.9 | 16.6 | 13.7 | | 营业利润（%） | 14.0 | 35.5 | 48.0 | 32.6 | 24.5 | | 归属母公司净利润（%） | 7.5 | 23.6 | 49.2 | 33.4 | 24.6 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率（%） | 37.3 | 38.5 | 39.8 | 40.6 | 41.3 | | 净利率（%） | 8.9 | 11.3 | 14.2 | 16.3 | 17.8 | | ROE（%） | 7.0 | 8.5 | 11.8 | 14.2 | 15.5 | | ROIC（%） | 6.2 | 6.9 | 10.2 | 12.6 | 14.5 | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率（%） | 26.5 | 32.4 | 29.0 | 26.9 | 21.9 | | 净负债比率（%） | 3.3 | 2.2 | 1.0 | -4.7 | -12.8 | | 流动比率 | 3.1 | 2.2 | 2.4 | 2.5 | 3.3 | | 速动比率 | 1.9 | 1.5 | 1.5 | 1.6 | 2.1 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | | 应收账款周转率 | 8.6 | 8.5 | 8.6 | 8.6 | 8.5 | | 应付账款周转率 | 7.7 | 6.4 | 6.2 | 6.0 | 5.8 | | 每股指标（元） | | | | | | | 每股收益（最新摊薄） | 0.45 | 0.56 | 0.84 | 1.12 | 1.39 | | 每股经营现金流（最新摊薄） | 1.08 | 0.85 | 0.90 | 1.25 | 1.52 | | 每股净资产（最新摊薄） | 6.44 | 7.02 | 7.45 | 8.22 | 9.32 | | 估值比率 | | | | | | | P/E | 43.1 | 34.9 | 23.4 | 17.5 | 14.1 | | P/B | 3.0 | 2.8 | 2.6 | 2.4 | 2.1 | | EV/EBITDA | 22.6 | 17.9 | 13.1 | 10.0 | 8.0 | [9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 报告的核心观点 - 电解槽多个性能指标持续突破，政策推动加氢站建设 本周新增招中标电解槽数量相较于上周略有下降，但技术层面的制氢能耗、衰减率等关键性能指标等有所突破，建议关注电解槽技术前沿的公司；中游加快氢能输用发展，推动建设加氢站，建议关注具备输氢能力的企业；氢能重卡本周2个项目开标，建议关注重卡相关的氢车企业 [2][37] 根据相关目录分别进行总结 氢能行业市场表现 行业表现 - 本周氢能源指数持续增长，与沪深300指数保持相同趋势 截至2025年7月11日，氢能源指数收盘价为2189.60点，本周涨跌幅为2.55%，2025年初至今涨跌幅为23.23% 本周氢能源（885823.TI）申万二级行业排名第38位，排名上升较多 沪深300本周涨跌幅0.82% [8] - 市盈率、市净率保持增长，高纯氢价格持平上周 截至2025年7月11日，氢能源指数TTM市盈率为25.08倍，MRQ市净率为1.63倍 示范区域4N级以上地区高纯氢价格保持稳定，本周广东、北京、上海、河南地区价格与上周保持持平，河北地区有所下降 [11] 相关个股标的涨跌情况 - 氢能行业周涨幅前五的公司为赫美集团、华光环能、豪森智能、中油资本、厚普股份，涨幅分别为36.12%、31.74%、31.10%、27.78%、26.16% [14] - 氢能行业周跌幅前四的公司为雪迪龙、永安药业、ST云动、武汉天源，跌幅分别为-13.01%、-9.54%、-9.42%、-7.69% [14] 氢能行业数据回顾 电解槽数据回顾 - 本周氢能项目招投标方面，累计中标项目有10个，其中电解槽中标项目3个，规模为0.01MW，制氢规模总计2Nm³/h；招标项目累计有7个，其中电解槽招标项目1个，规模为320MW，制氢量总计64000Nm³/h [16] - 本周电解槽项目招标市场方面仅1个项目启动采购，招标人是俊瑞绿氢能源（集团）有限公司，招标电解槽类型为碱性电解槽 本月中石油玉门油田可再生能源制氢示范项目取得重要进展，新增2台1000Nm³/h电解槽与2024年已运行的2台构建“4对1”制氢系统，已完成调试并投运，新增电解槽在制氢能耗、衰减率等关键性能指标上刷新行业记录 [17] FCV相关数据回顾 - 本周2个氢能重卡项目开标 保定市农业发展集团有限公司氢能车辆购置项目分两个标段，一标段为4.2米氢燃料轻卡车辆（95台冷藏车+5台保温车）；二标段为4.2米氢燃料轻卡车辆（55台冷藏车+45台厢式货车） 华旺（青岛）能源科技有限公司氢能单车采购项目（第二批），位于山东省青岛市黄岛区，采购数量500辆，最高限价375万元 [18] - 2025年6月份燃料电池车产量新增188辆，环比减少24.80%；销量新增251辆，环比增长52.12%；2025年1 - 6月，燃料电池车累计产量达到1364辆，同比下降47.21%；累计销量达到1373辆，同比下降46.84% [19] - 2025年1 - 6月，燃料电池专用车新增装机量环比下降85.50%，同比增长173.60%，累计装机量达到1246.67MWh 2025年1 - 6月，燃料电池客车新增装机量环比增长3226.50%，同比下降74.90% 2025年6月，燃料电池客车平均装车电量（单台车）为113.9kWh，较上月上升，燃料电池平均装车电量（单台车）为61.9kWh，较上月增长 [24] 行业动态及公司动态 行业动态 国内行业动态 - 佛山南海将推动100台氢能公务车+1000台氢能物流车投放 7月10日会议部署下半年氢能产业重点工作，发布扶持办法，南控集团计划2025年底实现不低于100台氢能公务车投入使用，重点投放1000台氢能物流车辆 [33] - 我国首款四座氢燃料电池飞机RX4M首飞成功 7月5日，由沈阳航空航天大学辽宁通航院杨凤田院士团队研发的RX4M飞机在沈阳法库财湖机场首飞，采用锂电池与氢燃料电池组合能源系统，最大起飞重量1400公斤，有效载荷320公斤，航程400公里，续航时间2小时 [33] - 国电投携手攀枝花市共建掺氢管道试验平台 7月7日，四方签订合作共建协议，共同推进掺氢管道输送应用验证及科技试验平台建设 [33] 国外行业动态 - 英国政府投入5亿英镑发展氢能 英国政府确认投入逾5亿英镑建设氢能基础设施，用于建设首个区域性氢能运输存储网络，连接制氢企业与终端用户 [34] - 欧盟通过低碳氢授权法案 7月8日，欧盟委员会发布法案，明确低碳氢及其衍生物定义，氢全生命周期温室气体排放量须比化石燃料至少减少70% [34] - 世界银行支持巴西塞阿拉州推动经济转型的绿色氢能战略 世界银行董事会批准业务，通过投资项目融资工具提供1.34亿美元资金支持 [34] 政策与公告 - 浙江湖州市发布汽车加氢站建设运营管理实施意见 7月9日，湖州市6部门印发意见，推动构建加氢站网络体系，健全管理体系 [35] - 海南推动绿氢制甲醇技术研究，发展绿氢氨醇特色产品链 7月10日，海南省印发方案，开展低碳核心技术攻关与推广，打造“风光氢储”高端装备制造产业链 [35] - 六部门联合开展2025年度国家绿色数据中心推荐工作 7月7日，六部门联合发布通知，要求风电、光伏等可再生能源利用率不低于所在省可再生能源电力消纳责任权重，积极利用储能、氢能等技术 [35] 氢企动态 - 上能电气与双良集团签约推动光储氢协同产业布局 7月9日，双方签署战略合作协议，推动“光储氢”全产业链协同布局 [36] - 全球最大绿色氢氨项目投产 7月8日，远景科技集团152万吨绿色氢氨项目32万吨首期工程在内蒙古赤峰建成投产，一期配套风电光伏及储能系统，年产绿色合成氨32万吨，三期全部投产后总产能将达152万吨 [36] - 中煤林西县风光制氢项目（一期绿色甲醇部分）获备案 7月7日，项目获备案，位于赤峰林西工业园区，总投资114646.77万元，新建甲醇生产线，年产10万吨绿色甲醇 [36]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 6月建材行业中水泥、玻璃产量累计同比降幅略有收窄，地产数据持续磨底，下半年基建投资有望发力 [1] 根据相关目录分别进行总结 水泥玻璃产量 - 2025年1 - 6月全国水泥产量累计同比为 - 4.3%，6月当月同比下降5.3%，较5月当月降幅略有收窄 [1][6] - 2025年1 - 6月全国玻璃产量累计同比为 - 5.2%，6月当月同比下降4.5%，较5月降幅略有收窄 [1][9] 下游投资情况 - 2025年6月商品房销售、施工、新开工、竣工面积同比变动 - 6.5%、4.8%、 - 9.5%、 - 2.2%，新开工及竣工降幅有所收窄 [1][11] - 2025年6月广义库存去化周期5.31年，较上月持平 [1][14] - 2025年6月房地产投资、基建投资同比 - 12.4%、5.3%，房地产投资降幅扩大，基建投资增速略有下降 [1][17]