报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司业绩预计大幅增长，产能扩张加速，随着产品研发推进和海外产能建设加速，看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月11日公司发布2025年半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润16.5 - 17.5亿元，同比增长44.63% - 53.40%；预计实现扣非后归母净利润16.1 - 17.1亿元，同比增长44.85% - 53.85% [1] 业绩增长与产能扩张 - 受益于新兴计算场景对印制电路板的需求，2025年上半年公司营收及净利润预计同比增长；公司加大关键制程投资，推进扩产，2024年Q4规划的约43亿扩产项目于25年7月启动建设，预计下半年产能改善；公司拟与黄石经开区就不超36亿投资项目磋商；泰国生产基地截至25年7月已小规模量产 [2] 高端产品需求与技术创新 - AI和网络基础设施发展催生高性能PCB产品需求，公司坚持研发投入，2024Q4规划新建项目含高层高密度互连积层板生产；汽车业务上与客户深度合作，加快新技术研发，推进800V高压架构产品技术优化和P2Pack技术产品商业化应用 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为35.63/47.10/57.05亿元，2025 - 2027年EPS分别为1.85/2.45/2.97元，当前股价对应的PE分别为26/20/16倍 [8] 财务数据 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,938 | 13,342 | 17,344 | 22,200 | 26,640 | | 增长率yoy（%） | 7.2 | 49.3 | 30.0 | 28.0 | 20.0 | | 归母净利润（百万元） | 1,513 | 2,587 | 3,563 | 4,710 | 5,705 | | 增长率yoy（%） | 11.1 | 71.1 | 37.7 | 32.2 | 21.1 | | ROE（%） | 15.1 | 21.6 | 24.6 | 25.3 | 24.2 | | EPS最新摊薄（元） | 0.79 | 1.35 | 1.85 | 2.45 | 2.97 | | P/E（倍） | 61.1 | 35.7 | 25.9 | 19.6 | 16.2 | | P/B（倍） | 9.4 | 7.8 | 6.4 | 5.0 | 3.9 | [1] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 电子 | | 2025年7月14日收盘价（元） | 48.01 | | 总市值（百万元） | 92,341.88 | | 流通市值（百万元） | 92,282.02 | | 总股本（百万股） | 1,923.39 | | 流通股本（百万股） | 1,922.14 | | 近3月日均成交额（百万元） | 2,462.45 | [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 澜起科技作为国内内存接口芯片龙头，将受益于DDR5渗透率提升及AI浪潮，且津逮®CPU国内市场空间大，本土厂商占比低，未来成长空间广阔 [5] 相关目录总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为22.86亿、36.39亿、61.53亿、80.11亿、101.50亿元，增长率分别为-37.8%、59.2%、69.1%、30.2%、26.7% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为4.51亿、14.12亿、27.25亿、35.27亿、44.51亿元，增长率分别为-65.3%、213.1%、93.0%、29.4%、26.2% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为4.4%、11.8%、19.7%、20.7%、21.0%；EPS分别为0.39、1.23、2.38、3.08、3.89元；P/E分别为210.0、67.1、34.7、26.8、21.3倍；P/B分别为9.3、8.3、6.9、5.6、4.5倍 [1] 业绩预告 - 25Q2预计营收环比+15.5%，扣非净利创单季度历史新高，基本符合预期 [2] - 25H1预计营收26.33亿元，同比+58.2%，归母净利中值11.50亿元，同比+93.9%，扣非净利中值10.75亿元，同比+97.5% [2] - 25Q2预计营收14.11亿元，环比+15.5%，归母净利中值6.25亿元，环比+19.0%，扣非净利中值5.72亿元，环比+13.8% [2] 业务情况 - 互连类芯片25Q1营收11.39亿元，环比+17.2%，占总营收比重93.2%，毛利率64.50%，环比+1.08pct；25Q2预计营收13.21亿元，环比+16.0% [3] - 津逮®服务器平台25Q1营收0.80亿元，环比-15.4%，占总营收比重6.5%；25Q2预计营收0.90亿元，环比+12.5% [3] - 高性能运力芯片25Q1合计营收1.35亿元，25H1预计合计营收2.94亿元，25Q2预计营收1.59亿元，环比+17.8% [4] 季度财务指标 - 25Q1毛利率60.45%，同比+2.75pct，环比+2.28pct，净利率41.21%，同比+10.91pct，环比+7.10pct，扣非净利率41.12%，同比+11.33pct，环比+6.06pct [10] - 25Q1营收12.22亿元，同比+65.8%，环比+14.4%，归母净利润5.25亿元，同比+135.1%，环比+21.1%，扣非净利润5.03亿元，同比+128.8%，环比+34.2% [12] 近年来主要财务指标 - 2021 - 2024年营业总收入分别为25.62亿、36.72亿、22.86亿、36.39亿元，同比分别为40.49%、43.33%、-37.76%、59.20% [13] - 2021 - 2024年归属母公司股东的净利润分别为8.29亿、12.99亿、4.51亿、14.12亿元，同比分别为-24.88%、56.71%、-65.30%、213.10% [13] 财务报表和主要财务比率 - 2023 - 2027年预计营业收入增长率分别为-37.8%、59.2%、69.1%、30.2%、26.7%，归属母公司净利润增长率分别为-65.3%、213.1%、93.0%、29.4%、26.2% [16] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为58.9%、58.1%、66.6%、66.8%、67.2%，净利率分别为19.7%、36.8%、43.7%、43.3%、43.0% [16] - 2023 - 2027年预计资产负债率分别为4.6%、6.7%、13.1%、9.0%、6.6%，流动比率分别为21.2、13.9、6.2、9.3、12.9 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 2025 年 H1 业绩高速增长，盈利能力持续提升，主要因无线 SoC 解决方案在更多数字化场景被加速采纳，且能源管理、工业控制等领域维持较好增速，H1 毛利率维持在 40%以上，研发投入同比增加 20%-25% [1] - 公司持续拓展产品矩阵，完善软件应用方案，芯片产品从 Wi-Fi MCU 扩展到 AIoT SoC 领域，Wi-Fi 7 芯片正在研发且内部有较大进展，还推出物联网软件增值服务和结合 LLM 大模型的物联网应用方案 [1] - 半导体市场强势复苏，公司强化布局边缘 AI 产品，芯片产品线扩张，强化边缘 AI 功能，AI 端侧芯片相关收入达数亿元，AI 玩具开始小批量出货 [6] - 基于公司 Wi-Fi 基础研发能力向其他无线连接技术扩展，未来有望受益于下游需求回暖与智能化渗透率提升，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.78/7.28/9.54 亿元，对应 EPS 分别为 3.69/4.65/6.09 元，当前股价对应 PE 分别为 41X/33X/25X [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1433 | 2007 | 2789 | 3520 | 4440 | | 增长率 yoy（%） | 12.7 | 40.0 | 39.0 | 26.2 | 26.1 | | 归母净利润（百万元） | 136 | 339 | 578 | 728 | 954 | | 增长率 yoy（%） | 40.0 | 149.1 | 70.3 | 26.0 | 31.0 | | ROE（%） | 7.1 | 15.6 | 21.5 | 22.1 | 23.0 | | EPS 最新摊薄（元） | 0.87 | 2.17 | 3.69 | 4.65 | 6.09 | | P/E（倍） | 175.8 | 70.6 | 41.4 | 32.9 | 25.1 | | P/B（倍） | 12.5 | 11.1 | 9.0 | 7.3 | 5.8 | [1] 2025 年半年度业绩预告 - 预计 2025 年半年度营业收入 12.20 - 12.50 亿元，同比增长 33% - 36%；归母净利润 2.50 - 2.70 亿元，同比增长 65% - 78%；扣非净利润 2.30 - 2.50 亿元，同比增长 58% - 72% [1] - 单季度来看，预计 2025 年 Q2 营收 6.62 - 6.92 亿元，同比增长 24.23% - 29.85%，环比增长 18.70% - 24.07%；归母净利润 1.56 - 1.76 亿元，同比增长 59.93% - 80.40%，环比增长 66.80% - 88.14%；扣非净利润 1.41 - 1.73 亿元，同比增长 44.15% - 76.65%，环比增长 58.23% - 93.91% [1] 产品发展 - 芯片产品从 Wi-Fi MCU 扩展到 AIoT SoC 领域，方向为“处理 + 连接”，“处理”涵盖 AI 和 RISC - V 处理器，“连接”涵盖 Wi-Fi、蓝牙以及 Thread/Zigbee 等无线通信技术 [1] - Wi-Fi 产品涵盖 Wi-Fi 4 和 Wi-Fi 6 技术，Wi-Fi 7 芯片正在研发且内部有较大进展，将覆盖路由器与部分智能终端（不包含手机，但覆盖 PC 等场景） [1] - 2024 年新发布 ESP32 - H4 芯片，丰富 802.15.4 和 Bluetooth LE 产品矩阵 [1] - 开发完善软件应用方案，推出物联网软件增值服务，如一站式 AIoT 云平台 ESP RainMaker 和 Matter 解决方案，2024 年底首次结合 LLM 大模型推出物联网应用方案 [1] - 携手字节跳动旗下豆包大模型，提供端侧调用云端 LLM 大模型的物联网应用方案 [5] 行业情况 - 2024 年 12 月，WSTS 预测半导体市场 2025 年延续强势增长势头，增幅可达 11.2%，全球半导体市场规模将达约 6970 亿美元 [6] 股票信息 - 行业：计算机 [2] - 2025 年 7 月 14 日收盘价：152.77 元 [2] - 总市值：23939.47 百万元 [2] - 流通市值：23939.47 百万元 [2] - 总股本：156.70 百万股 [2] - 流通股本：156.70 百万股 [2] - 近 3 月日均成交额：534.41 百万元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 公司推出190Vpp压电微泵液冷驱动芯片SC3601，可实现低功耗液冷散热，填补国产技术空白，已在多家客户导入验证并即将量产；受益于AI芯片发展对先进散热方案的需求，以及模拟芯片市场规模增长和工业、汽车电子领域的潜力，公司未来业绩有望持续增长 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司新产品情况 - 公司宣布推出自主研发的190Vpp压电微泵液冷驱动芯片SC3601，可在移动智能终端实现低功耗液冷散热，提升散热性能，填补国产技术空白；该芯片集成升降压转换器，驱动电压峰峰值达190V，采用小型化封装，响应速度快，节电效率高，THD+N低，待机功耗低，适用于多种压电驱动应用，未来有望拓展至工业和车载领域 [1][2] 行业市场情况 - AI芯片发展带来高功耗和高温升问题，催生先进散热技术市场需求；全球模拟芯片市场规模持续增长，随着人工智能等领域需求增加，市场规模有望进一步扩大；工业4.0和智能制造推动模拟芯片在工业领域的应用，智能汽车发展增加了对通信芯片等的需求，国内推动汽车、工业领域国产自主可控，市场潜力巨大 [2][9] 公司财务情况 - 2024年公司营收25.67亿元，同比增长44.19%，归母净利润3.07亿元，同比增长17.43%；2025年Q1营收6.85亿元，同比增长13.86%，环比增长2.56%，归母净利润0.63亿元，同比下降36.86%，环比增长80.80%；2024年毛利率40.12%，同比-2.18pct，净利率11.95%，同比-2.73pct；2025年Q1毛利率38.16%，同比-4.41pct，环比+0.12pct，净利率9.19%，同比-7.52pct，环比+3.96pct；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.78%/8.57%/17.01%/-2.78%，同比变动分别为-0.60/-0.06/+0.58/-0.40pct，研发费用率同比提升 [3][8] 公司业务布局情况 - 公司在移动通讯、汽车电子、适配器、大众消费等领域重点布局，完善充电链路产品生态；在工业领域，产品应用于储能等下游方向，2024年推出多款芯片新品，未来将布局AIPower等领域；在汽车电子领域，2024年汽车充电产品销售规模增长，电源芯片和驱动芯片放量 [9][10] 公司盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.01亿元、5.48亿元、7.19亿元，EPS分别为0.71、1.29、1.69元/股，对应PE分别为54X、30X、23X [10]

金融数据概况 - 6月新增社会融资规模4.2万亿元，同比多增0.9万亿元，社融规模存量同比8.9%，前值8.7%[1] - 6月新增人民币贷款2.2万亿元，同比增加1100亿元，M1同比4.6%，前值2.3%；M2同比8.3%，前值7.9%[1] 存款端情况 - 6月M1同比由2.3%涨至4.6%，M2同比由7.9%升至8.3%，M2 - M1剪刀差从5.6%缩小至3.7%[2][7] - 财政资金落实、央行降息使居民企业提款意愿增加，美元走弱使企业结汇意愿增强带动存款增加[2][7] 融资端情况 - 6月社会融资规模同比多增9008亿元至41993亿元，政府债占比从63.8%缩至32.3%[3][8] - 6月社融口径政府债净融资13548亿元，同比多增5072亿元，1 - 6月发债规模达76600亿元，占全年计划65%[3][8] - 6月企业贷款季节性新增17700亿元，同比多增1400亿元，居民中长贷、短贷分别增加3353亿元和2621亿元[8][9] 总体情况与风险 - 6月社融靠政府融资支撑，企业短贷改善，居民信贷温和，经济预期偏谨慎，消费和地产链复苏不稳固[3][9] - 5月中美声明后关税战缓和，6月进出口改善，贸易顺差扩大利于信心恢复[3][9] - 政府发债节奏快，若下半年不增发特别国债，发债速度或放缓，社融增速将承压[3][9]

报告核心观点 - 智元机器人持续取得进展，海内外机器人产业加速共振，人形机器人将进入迅猛增长阶段，持续看好相关产业链投资机会 [3][17][54] - Grok4正式发布，推理能力全面提升，体现出AI产业链的加速拓展，持续看好算力各环节投资机会 [7][20][68] 行业观点 本周策略观点速览 智元机器人持续取得进展，海内外机器人产业加速共振 - 7月7日，智元发布哪吒机器人灵犀X2 - N，能在轮式和足式间自由切换，有更丰富情绪表达能力 [1][15][23] - 7月8日，上纬新材公告智元机器人至少收购其63.62%股份，交易完成后控股股东和实控人将变更 [2][16][27] - 7月8日，云深处科技官宣完成近5亿元新一轮融资，由达晨财智等联合领投 [2][16][42] - 7月9日，中科新松推出睿可MR73A与睿可MR73B两款人形机器人，提升复杂动态环境适应性 [2][15][38] - 7月9日，魔法原子发布新款双足人形机器人MagicBot Z1，定义产品价值新维度 [2][16][44] - 目前人形机器处于进厂打工阶段，产业市场繁荣，多家厂商小批量交付，未来将迅猛增长 [3][17][54] Grok4正式发布，推理能力全面提升，持续看好算力产业链投资机会 - 7月10日，xAI发布Grok 4，在HLE测试获45%成绩、ARC AGI v2测试拿到15.8%，实战推理难题表现出色 [6][18][55] - Grok 4 Heavy是多智能体，系统启动多个AI智能体解决问题并分享思路得最佳答案 [6][19][62] - Grok 4采用分层定价，Super Grok 30美金/月，Super Grok Heavy 300美金/月 [7][19][66] - AI产业链拓展，大模型升级和芯片性能提升，算力需求增加，看好算力环节投资机会 [7][20][68] 本周专题解析 智元机器人持续取得进展，海内外机器人产业加速共振 - 国内：7月7日，智元发布哪吒机器人灵犀X2 - N，2025下半年规模化出货，2026年底达数千台规模 [23][25] - 7月8日，上纬新材股权交易，智元恒岳和致远新创合伙将拥有29.99%股份，实控人变更为邓泰华 [27] - 7月9日，智元机器人A2 - W直播展示稳定作业能力，完成任务且0失误，有多模态感知等功能 [30] - 7月9日，中科新松推出睿可MR73A与MR73B，分别适用于物料分拣和物流仓储场景 [38][39] - 7月9日，魔法原子发布MagicBot Z1，性能强劲、耐用，配备传感器，满足多元场景需求 [44][47] - 7月7日，星动纪元完成近5亿元A轮融资，用于人形机器人研发与量产 [48] - 海外：Figure创始人称其最新机器人成本降约90%，未来四年大规模部署，年产10万台 [51] Grok4正式发布，推理能力全面提升，持续看好算力产业链投资机会 - Grok 4在HLE测试成绩翻倍、ARC AGI v2测试成绩是第二名2倍，实战推理难题过程清晰 [55][56] - Grok 4 Heavy工作原理独特，HLE测试解决问题比例超单个Grok 4 [62][63] - Grok 4定价分层，Super Grok解锁能力，Super Grok Heavy可访问多版本 [66] - AI产业链拓展，算力需求增加，芯片性能提升促进AI产业突破，看好算力投资机会 [20][68] 本周动态点评 苹果即将推出Vision Pro升级款 - 苹果最快今年推出Vision Pro首个硬件升级版本，芯片换代至M4，测试新头带设计 [69] - 新机型主要维持市场存在感，更轻便便宜头显预计2027年问世 [70] 比亚迪正式推出L4级自动泊车，承诺兜底智能泊车 - 7月9日，比亚迪为智能泊车兜底，实现媲美L4级智能泊车，对天神之眼车辆用户安全及损失兜底 [70] - 智能泊车场景下驾驶员可“脱手脱眼脱脑”，不影响保险费率，天神之眼智驾车型保有超100万 [72] 世界人工智能大会即将于上海召开 - 2025世界人工智能大会7月26 - 28日在上海多地举行，涵盖10大重点板块，展品规模创历届之最 [73] - 30余国家和地区1200余位嘉宾确认参会，大厂和新锐企业将首发或展示亮点产品 [74] - 大会按“1 + 1 + 2 + 10 + N”架构呈现，推出新活动，多论坛将发布成果和倡议 [74][75][76] 通信行业动态 行业动态新闻 - 7月7 - 10日有多条通信行业动态，如全球超340家运营商推5G服务、多家公司发布招标公告等 [76][77][79] - 7月9 - 10日，星海图完成超1亿美元融资、科大讯飞与中国移动合作产品获评标杆案例等 [77] 上市公司动态 - 映翰通、光迅科技等多家上市公司发布权益分派实施公告或业绩预告 [78][80]

报告核心观点 当前需求端复苏缓慢，供给端结构性矛盾突出，但政策重心已从传统投资端驱动向“扩内需”迁移，“反内卷”的供给侧改革将构建更具韧性与效率的产业生态，为经济高质量发展奠定基础 短期内建议关注白色家电&智能家电、光模块板块[2][18] 一周热点事件复盘 - 2025年7月7 - 11日A股延续升势，上证指数站稳3500点，各指数均有涨幅，全市场日均成交额1.50万亿元 市场结构分化，科技成长主线中半导体受利好提振、消费电子链承压，创新药行情持续性强，周期与金融板块强势崛起，但科技板块未形成主线[1][8] - 特朗普施压巴西，多次更新关税政策，对巴西征收50%惩罚性关税致巴西雷亚尔汇率暴跌3%、股市重挫，巴西回应强硬，加税或推高美国民生成本[9] - 2025年6月中国经济数据显示消费与生产分化，CPI同比微涨0.1%、核心CPI涨幅扩大至0.7%，PPI同比降幅扩大至3.6%，反映消费端政策显效、生产端需求不足[9] - 台积电2025Q2营收同比激增39%至320亿美元，高性能计算业务收入飙涨70%，凸显AI需求旺盛，其维持全年增长25%的指引，但面临新台币升值和地缘关税风险[9][10] 交易数据 - 报告展示了行业及主要指数区间涨跌幅、各行业期间交易拥挤度、TMT板块拥挤度、各行业期间调研情况等交易数据[7] 配置观点 - 尽管当前经济面临需求端复苏慢、供给端矛盾突出的问题，但政策重心已转向“扩内需”，“反内卷”供给侧改革将优化产业生态，为经济高质量发展铺路[2][18] - 短期内建议关注白色家电&智能家电板块，该板块政策刺激和成本红利共振，产业升级推动产品价值跃迁，建议聚焦核心标的把握估值重塑机遇[3][19] - 短期内还建议关注光模块板块，台积电二季报确认AI算力需求，光模块处于量价齐升窗口，国产厂商引领技术演进，政策支持和产能布局夯实产业安全边际[5][20]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告的核心观点 - 随着注册制推进，监管加大对保荐承销等环节查处力度，维护投资者利益，《意见》加强保荐承销业务自律管理，提出多项措施规范业务[1][3] - 监管引导督促券商发挥服务功能，并购、财富、跨境业务等持续获政策支持，行业并购重组整合将持续推进，财富管理业务有望拓展新牌照，跨境业务成券商战略转型核心方向[7][8][9] - 券商中报业绩预告显示高景气度，配置正当时，7月后国内外大事密集，非银金融有望持续突破，给出不同类型公司的投资建议[10][11] - 十年期国债收益率波动，保险板块高位波动，谨慎乐观看好其配置价值，《通知》有望促进保险资金发挥市场稳定器作用[12] - 需注意市场潜在外部扰动，关注8月12日前后市场波动[13] 根据相关目录分别进行总结 政策动态 - 2025年7月11日报道证券业将迎全方面自律规则修订或新业务指引推出，中证协发布《意见》明确职能定位、工作重点和主要任务[1] - 2024年证监会在多领域加大执法力度打击违法违规行为，2025年沪深交易所对多家券商采取监管警示措施[3] - 2024年4月30日沪深交易所发布投资价值研究报告关注事项指引文件，2024年4月18日东海证券因投价报告问题受罚[4][7] - 2024年9月发布支持上市公司并购重组意见，2025年5月修订《上市公司重大资产重组管理办法》[8] - 2025年7月2日财政部下发《通知》调整保险经营效益类指标考核方式[12] 保荐承销业务 - 《意见》提出完善发行承销自律规则，细化执业标准，将投价报告质量纳入评价体系，规范费用收取，建立网下投资者评价筛选机制[1][2] 行业发展趋势 - 并购重组：监管支持并购重组业务发展，行业并购重组整合将持续推进[8] - 财富管理：业务有望拓展新牌照，对投顾、风控人员提出更高要求[8] - 跨境业务：成为券商战略转型核心方向，头部券商全球化布局和业务创新实现增长，香港是战略核心，东南亚市场成焦点，境内外一体化协同成关键词[9] 券商业绩与投资建议 - 业绩：截至7月11日，7家券商股上半年净利润同比增幅均超45%，国联证券、华西证券预增幅度突破10倍[10] - 投资建议：7月后非银金融有望突破，给出并购线、估值扩张、金融IT、互金平台、港股稳定币联动、港股金融等不同类型公司的关注建议[10][11] 保险板块 - 十年期国债收益率在1.67%附近波动，保险板块高位波动，谨慎乐观看好配置价值，关注权益市场走势[12] - 《通知》调整保险经营效益类指标考核方式，有望促进保险资金发挥市场稳定器作用[12] 市场风险 - 需注意中美5月14日后暂停关税90天时间点8月12日前后的市场波动[13]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 火电长期需求侧保供和顶峰调节需求存在，成本侧动力煤价格稳中有降，行业度电利润有望在合理区间，火电央企在相关压力下会持续释放利润 [7] - 水电建议在风险偏好下降时布局估值相对较低的龙头标的 [8] - 绿电新能源入市政策出台，行业迎来四方面利好，建议关注龙头企业和特定区域类标的 [8] 各部分总结 板块市场表现 行业涨跌幅及估值 - 本周（7.7 - 7.13）申万公用事业行业指数上涨 1.11%，高于上证指数 0.02 个百分点、沪深 300 指数 0.29 个百分点，低于创业板指 1.25 个百分点，在 31 个申万一级行业涨跌幅中排第 21 名；细分行业中，火力发电、水力发电等申万指数涨跌幅分别为 0.41%、0.42%等 [1][2][12] - 2024.7.11 - 2025.7.11，申万公用事业行业指数相对下降 1.34%，细分领域中火力发电下降 7.06%等 [19] - 本周（2025.7.11）申万公用事业行业指数 PE（TTM）为 17.43 倍，PB 为 1.75 倍；细分领域中，火力发电申万三级指数 PE（TTM）为 11.87X 等 [1][23][26] 个股涨跌幅及估值 - 个股本周涨幅前五为华银电力 +40.89%等，跌幅前五为金房能源 -5.47%等 [29] - 报告列出了部分重点个股的区间涨跌幅、排名、周涨跌幅及排名 [33][34] 行业及公司动态 行业动态 - 国家发改委等发布 2025 年可再生能源电力消纳责任权重通知及开展零碳园区建设通知 [3][35] - 云南省印发首个省级绿电直连实施方案 [3][36] - 海南 136 号文承接方案明确增量陆风、光同场竞价范围 0.2 - 0.3998 元/KWh 等 [3][37] - 浙江 136 号文衔接过渡期风、光上网电价明确，增量项目 90%煤电基准价 + 10%现货 [3][38][39] 个股大宗交易 - 韶能股份 2025 - 07 - 09 有 1 次交易，成交量 59.67 万股；百川能源 2025 - 07 - 09 至 2025 - 07 - 11 有 2 次交易，成交量 120 万股 [41] 重点数据跟踪 主要煤电价格 - 2025 年 7 月 11 日，秦皇岛山西优混（5500）动力煤平仓价为 624 元/吨，周环比 +1.3%；印尼、澳洲、山西省广州港 5500K 动力煤库提价分别为 685.77、703.81、710.0 元/吨，周环比变化分别为 2.14%、0.84%、0.71% [3][42] 绿证及省内绿电交易数据 - 2025.7.7 - 2025.7.13，风电/光伏发电挂牌成交量合计为 5.4、3.65 万张 [45] CEA 交易数据 - 2025.7.7 - 2025.7.11，全国 CEA 成交量分别为 4.1、22.9、58、60.3、51.5 万吨，累计成交均价分别为 76.14、74.77、77.53、73.26、74.30 元/吨；报告还列出了 2024 年 1 月 - 12 月、2025 年 1 - 6 月及 6 月全国 CEA 交易量及成交均价 [49][51]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][8][26] 报告的核心观点 - 基于MASH药物市场规模广阔、新药获批上市将使筛查和检测需求爆发式增长、公司拳头产品获权威认证和推荐三方面，看好公司产品全球化布局及未来成长性，预计2025 - 2027年归母净利润1.88/2.90/4.62亿元，对应预测PE为53.4/34.6/21.6倍 [8][26] 根据相关目录分别进行总结 全球医药巨头争相布局MASH药物蓝海市场，“卖水人”前景可期 - MASH药物市场规模广阔，MAFLD全球患病率达30%，MAFLD患者中约5.27%发展为MASH，预计2030年全球3.57亿人受MASH影响，药物市场规模增长至322亿美元 [12][16] - 首个MASH药物Resmetirom于2024年3月上市，2024年第四季度销售额1.03亿美元，全年累计1.801亿美元，截至2024年底11800名患者使用；截止2025年7月全球在研含MASH适应症药物655个，研究靶点超百个，研究机构超500家；诺和诺德司美格鲁肽进度最快，2025年4月30日ESSENCE III期临床试验数据显示其对MASH成人患者有显著改善，FDA接受其补充新药申请并授予优先审评权 [17][18][20] MASH诊断需求有望迎来爆发式增长 - MASH常见诊断方式有实验室血液检查、影像学检查和肝活检，肝活检是“金标准”但不适用于大规模筛查，临床上倾向无创生物标志物和影像学方法，如VCTE或MRE测量肝脏硬度准确性更高 [21] - 诺和诺德指出无创检测对筛查MASH风险人群有价值，Madrigal和诺和诺德相关试验采用VCTE评估患者病情，推断MASH新药获批上市将使以VCTE为代表的无创肝脏诊断设备需求爆发式增长 [22] 拳头产品Fibroscan顺势而为，助力公司营收迈上新台阶 - FibroScan系列是全球首个应用瞬时弹性成像技术量化肝脏硬度的无创即时检测设备，获欧盟CE、美国FDA和中国NMPA等认证，被EASL、APASL、AASLD等权威机构列入肝病检测指南或推荐，公司与诺和诺德、马德里加尔制药等国际头部药企战略协同合作 [3][23] - 公司Fibroscan系列产品销售采用一次性卖断、按次收费、租赁三种商业模式，“一次性卖断”针对欧美大医院市场，2025年销售目标1600台；按次收费产品FibroScan Go和Box在社区和基层医疗机构推广，与爱康国宾合作采用该模式，全年投放目标2400台；租赁设备用于与中国人寿、平安合作，通过第三方健康管理公司操作 [24][25] 财务情况 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,154 | 1,349 | 1,727 | 2,457 | 3,629 | | 增长率yoy（%） | 14.4 | 16.9 | 28.0 | 42.3 | 47.7 | | 归母净利润（百万元） | 102 | 113 | 188 | 290 | 462 | | 增长率yoy（%） | 3.8 | 11.5 | 65.8 | 54.4 | 59.4 | | ROE（%） | 9.6 | 9.2 | 12.7 | 16.9 | 21.1 | | EPS最新摊薄（元） | 0.38 | 0.43 | 0.71 | 1.09 | 1.74 | | P/E（倍） | 98.7 | 88.5 | 53.4 | 34.6 | 21.7 | | P/B（倍） | 6.5 | 5.7 | 5.2 | 4.5 | 3.7 | [1]