报告的核心观点 2025年6月18日中国证监会主席吴清宣布推动科技创新和产业创新融合发展需发挥资本市场枢纽功能，推出科创板改革“1 + 6”政策措施，创业板启用第三套标准，落实资本市场对外开放举措，引导中长期资金参与科技企业投资，批复全国首批数据中心REITS注册等，科创成长层创新制度优化体现金融支持科技创新和产业创新导向，利于资本市场长期稳定健康发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 科创板改革“1 + 6”政策措施 - “1”是在科创板设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市 [1] - “6”是科创板创新推出6项改革措施，具体如下 - 规定科创板成长层调入/调出标准，强化信息披露和风险揭示，添加“ - U”特殊标识，增加投资者适当性管理要求 [2][3] - 试点引入资深专业机构投资者制度，上交所配套建立认定标准及“黑名单”制度；面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制，帮助未盈利科技企业达成IPO条件，提升审核注册程序效率和沟通服务质量 [4][5] - 扩大科创板第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域企业适用该标准，加大对新兴产业和未来产业金融支持力度 [6] - 支持面向老股东开展增资扩股，允许在审未盈利企业或其子公司面向老股东开展股权融资；提升再融资便利度；优化战略投资者认定标准，平衡和保护不同股东利益，匹配资金投资优质科技型企业 [7] - 健全市场功能，丰富科创板指数及ETF品类，将科创板ETF纳入基金投顾配置范围，研究推出更多期权和期货期权，加快推出科创债ETF，发展股债结合产品，支持编制科技创新指数、开发科创主题公募基金产品，促进中长线资金流向优质成长企业 [8] 科创成长层企业调出条件 - 存量未盈利科技型企业符合现行取消特殊标识条件的，调出科创成长层 [4] - 新注册的未盈利科技型企业，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元，或最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元的，调出科创成长层 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 全球AIGC浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，江波龙作为国内独立存储器龙头，积极推进存储产业链国内国际双轮布局，成长空间广阔 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.86/16.17/20.12亿元，对应25/26/27年PE为33/20/16倍 [4] 相关目录总结 合作事件 - 6月16日，江波龙与闪迪签署合作备忘录，将基于闪迪先进技术和江波龙专业能力，面向移动设备及IOT应用推出高品质UFS存储解决方案 [1][2] - 此次合作是江波龙独家TCM模式的又一成功实践，有望推动该模式生态闭环完善升级，强化对头部客户吸引力，为高端存储市场拓展奠定基础 [2] 业务营收与业绩情况 - 2024年嵌入式存储营收84.25亿元，同比+91%，占比48%；固态硬盘营收41.47亿元，同比+48%，占比24%；随着存储行业回暖，2025年业绩或逐季改善 [3] - 2025Q1企业级存储收入同比增长超200%，产品已在多领域规模出货，未来订单有望持续放量 [3] - 2025Q1单季度营收42.56亿元，同比 - 4.4%，环比 + 1.5%，归母净利润 - 1.52亿元，同比由盈转亏，环比亏损扩大，扣非归母净利润 - 2.02亿元，同比由盈转亏，环比亏损收窄 [9] - 2025Q1单季度毛利率10.35%，同比提升 - 14.04pct，环比提升 - 0.81pct，净利率 - 3.36%，同比提升 - 11.96pct，环比提升 - 2.02pct，扣非净利率 - 4.75%，同比提升 - 12.90pct，环比提升3.12pct [9] - 2024年公司实现营收174.64亿元，同比 + 72.5%，归母净利润4.99亿元，同比 + 160.2%，扣非净利润1.67亿元，同比 + 118.9%；毛利率19.05%，同比 + 10.86pct，净利率2.89%，同比 + 11.16pct，扣非净利率0.95%，同比 + 9.67pct [11] 技术研发情况 - 2025年3月公司UFS 4.1自研主控芯片成功量产，截至3月19日，3款自研主控芯片已累计超3千万颗自主应用，助力嵌入式存储向中高端智能终端市场发力突破 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,125|17,464|21,830|26,195|30,125| |增长率yoy（%）|21.6|72.5|25.0|20.0|15.0| |归母净利润（百万元）|-828|499|986|1,617|2,012| |增长率yoy（%）|-1237.1|160.2|97.7|64.0|24.4| |ROE（%）|-13.0|7.3|12.6|17.2|17.6| |EPS最新摊薄（元）|-1.97|1.19|2.35|3.86|4.80| |P/E（倍）|-38.7|64.3|32.5|19.8|15.9| |P/B（倍）|5.3|5.0|4.3|3.5|2.9| [1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2025年5月工程机械部分产品销售有不同表现，如挖掘机国内销量同比降1.48%、出口量同比增5.42%，装载机国内销量同比增16.7%、出口量同比降3.31% [1][2] - 两部门开展智能养老服务机器人试点工作，试点期2025 - 2027年，含结对攻关、场景应用验证、完善标准及评价体系等内容 [3] - 武汉出台人形机器人产业新政，聚焦五大专项行动构建政策体系，推动其在多行业应用并给予双边奖补 [24] - 理想汽车成立“空间机器人”和“穿戴机器人”两个二级部门 [7] - 深圳低空经济获政策支持，或加速低空产业迈向规模化时代 [7] - 2025年前5个月我国机电产品进出口值同比增7.1%，5月出口额同比增7.3% [8] 分组1：行情回顾 板块行情回顾 - 本周（2025/06/09 - 2025/06/13）创业板指涨幅+0.22%，沪深300涨幅 - 0.25%，机械设备（申万）板块涨幅 - 1.17%，跑输沪深300指数0.91个百分点，在申万一级行业中排第21位 [11] - 截至2025年6月13日，申万机械设备板块市盈率为30.99倍 [12] - 机械各子板块中，农用机械涨幅最大为+2.51%，制冷空调设备跌幅最大为 - 5.92% [13] 个股行情回顾 - 本周涨幅前五名依次为九菱科技（+55.01%）、金鹰股份（+40.57%）、奔朗新材（+34.19%）、西磁科技（+26.29%）、花溪科技（+25.52%） [16] - 本周涨幅后五名依次为乐惠国际（ - 14.78%）、雪人股份（ - 14.57%）、精智达（ - 12.23%）、德马科技（ - 10.48%）、永创智能（ - 9.96%） [16] 分组2：行业与公司观点 行业重要新闻 - 2025年5月销售各类挖掘机18202台，同比增2.12%，其中国内销量8392台，同比降1.48%，出口量9810台，同比增5.42%；1 - 5月共销售101716台，同比增17.4%；5月销售电动挖掘机36台 [17][20] - 2025年5月销售各类装载机10535台，同比增7.24%，其中国内销量6037台，同比增16.7%，出口量4498台，同比降3.31%；1 - 5月共销售52755台，同比增14.1%；5月销售电动装载机2765台 [20][21] - 6月9日两部门发布通知开展智能养老服务机器人试点工作，试点期2025 - 2027年，包括结对攻关、场景应用验证、完善标准及评价体系 [21] - 武汉出台人形机器人产业三年行动方案，聚焦五大专项行动构建政策体系，推动其在多行业应用并给予双边奖补，还将建设机器人企业训练场等 [24][25] - 理想汽车成立“空间机器人”和“穿戴机器人”两个二级部门，均隶属于产品部，由高级副总裁范皓宇带领 [25] - 6月10日政策支持深圳深化无人驾驶航空器飞行管理制度改革创新，或加速低空产业迈向规模化时代 [7] - 2025年前5个月我国机电产品进出口值同比增7.1%至12851.1亿美元，5月出口1891.9亿美元，同比增7.3%，1、3、4、5月月度出口均创历史同期新高 [8] 分组3：重点数据跟踪 宏观数据 - 报告展示制造业PMI指数、固定资产投资完成额及同比增速、PPI当月同比、规模以上工业企业产成品存货同比等数据图表 [27][30][32] 中观数据 周期类资产跟踪 - 报告展示OPEC原油产量、WTI原油现货价、Brent原油现货价、美国原油库存、美国钻机数量、挖掘机月产量当月值及同比增速、中国小松开工小时数及同比增速等数据图表 [35][38][42] 自动化设备类跟踪 - 报告展示我国工业机器人月产量、叉车月度销量累计值、金属切削机床产量及同比增速等数据图表 [50][52] 新能源设备类跟踪 - 报告展示中国新能源汽车月产量、中国动力电池当月装车量、我国光伏月度新增装机容量累计值、我国风电月度新增装机容量累计值等数据图表 [57][59][61][63]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 全链发展氢能业务，助力氢能交通推广 鉴于我国持续颁布的氢能源利好政策，氢能产业持续发展 上游电解槽招标项目持续稳定增多，制氢技术有所突破，制氢投资力度加大，建议关注参与电解槽招投标的公司；中游加快氢能输用发展，推动建设加氢站，建议关注具备输氢能力的企业；下游氢能探索多场景应用，促进氢能交通推广，建议关注氢车应用领域的企业 [3][41] 根据相关目录分别进行总结 氢能行业市场表现 行业表现 - 截至2025年6月13日，氢能源指数收盘价为2047.76点，本周涨跌幅为0.34%，2025年初至今涨跌幅为15.25% 本周氢能源申万二级行业排名第42位，排名相较上周上升9名 沪深300本周涨跌幅-0.25%，氢能源指数与沪深300指数变动趋势不同 [8] - 截至2025年6月13日，氢能源指数TTM市盈率为24.16倍，MRQ市净率为1.57倍 示范区域4N级以上地区高纯氢价格保持稳定，本周广东、北京、上海、河南地区价格与上周保持持平，河北地区有所下降 [11] 相关个股标的涨跌情况 - 氢能行业周涨幅前五的公司为美晨科技、永安药业、恒光股份、ST百利、泛亚微透，涨幅分别为40.96%、26.38%、25.1%、22.89%、22.02% [15] - 氢能行业周跌幅前五的公司为超捷股份、雪人股份、华培动力、中材科技、新迅达，跌幅分别为-23.23%、-14.57%、-9.09%、-8.54%、-8.3% [15] 氢能行业数据回顾 电解槽数据回顾 - 截至2025年6月13日，2025年我国累计电解槽招中标项目已达20个，中标电解槽类型包括碱性、PEM、AEM三种，其中以碱性和PEM为主 [17] - 6月10日，北京绿波氢能科技有限公司发布了100%自主研发的全球首台2兆瓦AEM制氢电解槽，为传统碱性电解槽适配可再生能源的波动性上取得了重大突破 [17] FCV相关数据回顾 - 2025年4月份燃料电池车的产量新增342辆，环比减少6.3%；销量新增328辆，环比下降13%；2025年1 - 4月，燃料电池车的累计产量达到了926辆，同比下降22.45%；累计销量达到了957辆，同比下降10.89% [21] - 2025年1 - 4月，燃料电池专用车的新增装机量环比下降了76.6%，同比下降60.8%，累计装机量达到了1121.24MWh；燃料电池客车的新增装机量环比上升了0%，同比下降85.4% [24] - 2025年4月，燃料电池客车平均装车电量（单台车）为88.8kWh，较上月有所上升，燃料电池平均装车电量（单台车）为56.7kWh，较上月有所下降 [24] - 全国首列氢能源文旅有轨列车“氢春号”正式亮相，列车一次加氢续航里程达320公里以上，每公里平均能耗仅为1.5kWh [21] - 6月10日，湖北省首批500台氢能两轮车在湖北工程职业学院新校区正式投入运营，一次换氢可以行驶90公里 [35] 行业动态及公司动态 行业动态 - 国内行业动态：国电投非金属柔性管道输氢技术实现新突破；大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目总降变电所成功受电；国内首台氢内燃机发电机组在湖北实现商业运营 [36] - 国外行业动态：中俄将共推氢燃料电池车辆标准体系；Plug Power与Allied Green合作推进乌兹别克斯坦绿色氢能项目；氢能和人工智能推动芬兰下一代公共交通 [37][38] - 政策与公告：山东省能源局印发《2025年度山东省能源领域新技术、新产品、新设备推荐目录》；河南省工业和信息化厅办公室印发《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》；厦门市发改委发布《厦门市氢能产业高质量发展行动计划（2025 - 2027年）（征求意见稿）》 [39] 氢企动态 - 运达股份18万吨邯郸绿色甲醇项目亮相河北省农业农村厅主办的秸秆综合利用展示会，构建了“能源 + 农业”双循环发展模式 [40] - 阳光氢能数智化柔性制氢全矩阵产品与一站式解决方案亮相全球光伏与氢能盛会，该方案直击海外绿氢项目痛点 [40] - 国氢科技推出“氢涌卓瀚4000”，已完成产品定型，正走向市场化应用 [40]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 受中美贸易谈判、伊以冲突、十年期国债收益率波动、公募基金新规等影响，市场振幅加大，市场风偏或受压制，金融权重板块或受益市场风偏提升及相关政策，具体看7月政治局会议定调 [1][9] - 建议关注并购线个股、有估值扩张空间公司、金融IT板块及互金平台 [1][9] - 保险板块受公募新规影响估值低有修复吸引力，券商板块关注不同类型证券公司及平台型公司 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 下周观点 - 2025年6月9 - 13日，沪深300指数3864.18点（-0.25%），保险指数（申万）1229.00点（2.06%），券商指数6189.87点（0.82%），多元金融指数1209.58点（0.43%） [7] - 国际上，伊以冲突致全球市场调整，美国5月季调后非农就业人口13.9万人，失业率4.2%；国内5月末M2余额325.78万亿元同比增7.9%，M1余额108.91万亿元同比增2.3%，M0余额13.13万亿元同比增12.1%，前五月人民币贷款增加10.68万亿元，5月CPI环比降0.2%同比降0.1%，PPI环比降0.4%同比降3.3%，证监会印发《行动方案》，人民币汇率回升到7.18附近 [8] - 公募考核新规引关注，银行板块波动创新高，除保险外非银金融板块相对滞涨，贸易谈判或反复，需关注贸易谈判、国内对冲政策及两融资金变化 [1][9] - 十年期国债收益率在1.64%附近波动，2025年一季度保险行业资金运用余额达34.9万亿元，同比增16.7%，较年初增5.0%，人身险公司资金债券、股票、长期股权投资占比提升 [10] 重点投资组合 保险板块 - 受公募新规影响，保险板块估值低有修复吸引力 [11] - 重点推荐中国平安、中国太保、新华保险，建议关注中国财险、中国人寿 [11] 券商板块 - 创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司，重点关注东方财富，相关公司有浙商证券、国金证券 [12] - 业绩优良稳健、营收结构多元化等的龙头证券公司，建议关注华泰证券、广发证券、东方证券等，关注低估值央国企头部券商如中国银河、中金公司等 [12] - 平台型公司，推荐关注同花顺、九方智投，建议关注财富趋势、指南针 [12]

报告核心观点 - 全球国际政治关系不再处于蜜月期，中美脱钩是长期趋势，多国中期内冲突不断，“避险”和“稳定”是持续性交易主题；科技板块长期核心标的值得逢低配置，但“deepseek时刻”二阶段前需严控仓位；推荐关注黄金、银行、水电等避险及业绩稳定板块 [2][17] 一周热点事件复盘 - 本周（2025年6月9日 - 2025年6月13日）A股震荡，上证指数在3400点位受阻，新消费、创新药和贵金属行情持续性好，上证指数周跌0.24%，深证成指周跌0.60%，创业板指周涨0.21%，科创50周跌1.88%，全市场日均成交额升至1.37万亿元；科技板块回调明显，新消费受IP经济概念推动，黄金因美元走弱和地缘冲突走强，创新药受BD交易催化表现好 [1][8] - 中美于伦敦经贸磋商，未达成实质性协定，关键条款磋商需长期博弈，中美脱钩是长期趋势 [2][9] - 美国5月CPI不及预期，经济边际走弱但未失速，通胀温和回落与就业市场韧性并存，行业分化明显，薪资增速超预期显示通胀粘性风险 [9] - 伊朗与以色列军事冲突升级，双方报复行动使中东局势濒临全面冲突边缘 [9] 交易数据 - 展示了2025年6月9日 - 2025年6月13日行业及主要指数区间涨跌幅、各行业期间交易拥挤度、TMT板块拥挤度、各行业期间调研情况等图表 [11][14][15] 配置观点 - 长期看，核心科技标的值得逢低配置，但“deepseek时刻”二阶段前需严控仓位 [2][17] - 推荐关注避险及业绩稳定板块：黄金因中东地缘冲突、油价飙升、美元走弱呈现“避险+抗通胀+货币属性”三重驱动，全球央行购金提供长期支撑 [3][17] - 银行板块有“稳定为盾，反脆弱为矛”双重属性，基本面有韧性，高分红增加吸引力，政策引导下配置价值凸显 [3][18] - 水电板块需求刚性、成本结构稳定、盈利受经济周期影响小，龙头企业现金流充沛，高分红承诺使股息率在利率下行周期吸引力提升 [18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8][85] 报告的核心观点 - 公司整体受益于中医药复兴进程，核心业务稳定，“双黄连”系列产品护城河深，产品形成平台组合，受益差异化、细分化和升级趋势 [3][85] - 中药饮片和药品研发业务依托专业子公司长期深耕，在行业内树立标杆形象，受益医疗行业长期发展 [3][85] - 公司积极求变，新实控人背景实力强，在资源匹配、管理模式、发展思路上将得到进一步的加持和提升，促进长期、健康、持续发展 [3][85] 各部分总结 多板块布局，强力股东入驻激励频出 - 太龙药业是河南首家上市医药公司，业务涵盖药品制造和研发服务，核心产品双黄连口服液优势明显 [1][12] - 2022年引入新控股股东郑州泰容产投，实控人变为郑州高新技术产业开发区管委会，有利于公司发展 [13][15] - 自2022年初新股东入驻，公司实施两轮激励及回购方案，激励员工积极性 [16][17][19] 业绩企稳，股东回馈意愿较强 - 2019 - 2024年公司营收较稳健，5年CAGR为8.2%，2024年因药品制剂业务承压营收下降 [21] - 2020 - 2022年公司利润受费用等因素影响下滑，2022年后费用率改善，2024年归母净利润增长 [22] - 2019 - 2024年公司收现比好但应收账款增加，负债率高，流动性紧张，回馈股东意愿强 [27] 全国集采打开跨区域量增窗口 药品制剂业务 - 公司药品制剂业务以中药口服制剂为主，有多个独家产品/剂型 [36] - 感冒中成药市场中，公司双黄连口服液在公立医疗机构和零售药店均有一定份额 [38][44] - 2025年公司双黄连口服液和丹参口服液拟中选全国中成药集采，价格影响有限，有望加强院端优势 [55][59] 中药饮片业务 - 公司中药饮片业务由桐君堂开展，品牌美誉度高，产品品种规格齐全 [61] - 我国中药饮片市场规模增长，公司以浙江省内为核心市场，份额超15% [62] - 中药饮片集采为公司提供契机，2025年桐君堂多个品种中选，将拓展市场、升级产业链等 [62][65] 中药CRO业务打开第二增长曲线 药品研发业务 - 子公司北京新领先开展药品研发服务，提供全过程专业技术服务 [66] - 审评审批制度改革为中药CRO带来契机，缩短研发周期，市场规模有望达100亿元 [67][69] - 公司研发团队质量提升，具备拓展业务的人才储备 [71] 研发项目数量大幅增加，预计未来几年将持续有成果转化 - 2024年新领先新增自主立项项目70余个，获专利授权28件 [76] - 公司研发项目数量增加、进度加快，多个项目进入不同阶段 [77][79] - 近两年新领先助力合作伙伴获近20项新药临床批件，预计今年3 - 4个项目进NDA阶段 [80] 历史上公司多次通过外部并购方式扩大业务范围 - 公司历史上多次并购，中药饮片和药品研发服务业务主体来自并购，未来可能继续收/并购 [81] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 假设公司主要产品营收和毛利率增长，费用率有一定变化 [83][84] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.11元、0.15元和0.20元，当前股价对应PE倍数为55.4x、40.0x、29.3x，给予“增持”评级 [85]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 迈瑞医疗作为全球医疗器械领军企业，依托全球化战略深化与数智化转型构筑核心竞争力，三大核心业务稳居全球前三，高端市场突破显著 [3] - 公司通过三大智慧医疗解决方案构建全院级数智化生态，AI+医疗深度融合提升诊疗效率，显著增强客户粘性 [3] - 短期看，医疗新基建需求释放与设备更新政策落地将支撑业绩修复；长期看，全球化渗透、高端化升级及新兴赛道布局将驱动增长动能延续 [3] 根据相关目录分别进行总结 三十载征程：从本土龙头到全球医疗器械挑战者 多维创新之路，铸就中国医械标杆 - 迈瑞医疗自1991年创立，以技术创新为核心驱动力，成长为全球领先医疗科技企业，形成多元化产品矩阵，产品进入全球190多个国家和地区 [12] - 公司发展历程分三大战略阶段，从本土初创到全球龙头，营收年均复合增长率超20%，多项产品市占率国内第一 [13] 业绩持续增长，全球排名持续攀升 - 2024年营收367.3亿元，同比增长5.4%，2019 - 2024年CAGR为17.27%；归母净利润116.7亿元，同比增长0.74%，2019 - 2024年CAGR为20.0% [16] - 分产线看，三大产品线持续贡献营收，2024年体外诊断收入体量超生命信息与支持业务，医学影像国内超声业务市占率首超30% [22] - 海外高端客户突破提升整体毛利率，2024年综合毛利率达63.1%，预计未来维持高位 [25] - 公司在全球医疗器械市场地位显著，已在超40个国家设63家境外子公司，目标“五至十年进全球前20，更长时间进前10”，排名逐年提升 [27] 并购驱动全球布局，多维举措应对行业变局与机遇 - 自2008年开启并购，通过收购获技术、营销和供应链资源，未来将围绕战略方向加速并购，提升竞争力 [28] - 多层次市场推进全球化，2024年海外营收164.3亿，占比44.7%，在北美、欧洲、新兴市场国家均有突破 [29] - 研发投入持续增长，2024年达40.08亿元，同比增长18.43%，占营收10.91%，全球设12大研发中心，申请专利超1万件 [36] - “AI + 医疗”行业快速发展，全球AI市场规模预计2019 - 2027年CAGR为28.6%，中国医疗器械市场2023 - 2028年CAGR为12.5% [42] - 公司推出三大智慧医疗解决方案和全院级数智化整体解决方案，提升海外高端市场影响力和地位 [46] - 我国医疗器械行业持续成长，医疗设备需求释放，政策环境改善促进行业复苏 [55] 核心产品线进展 生命信息与支持：全球前三的基石业务 - 产品涵盖多种仪器和解决方案，2024年营收超135亿元，占总营收36.9%，各细分产品国内市占率第一，全球前三 [66] - 国内需求延迟释放，国际业务双位数增长，随着专项债发行增加，待释放市场空间超200亿元 [67] 监护仪 - 销量持续增长，2024年30万台，2015 - 2024年CAGR11.89%，毛利率高于同行，市场规模因需求增加而增长 [69][74] - 国产替代加速，海外突破高端客户，上游零部件国产替代有望提高毛利率 [79][80] 麻醉机 - 销量稳健增长，2015 - 2019年CAGR达16.81%，2023年采购延迟受损，未来有望恢复高速增长 [83] - 迈瑞聚焦性价比和基层覆盖，在公立医院集采中价格优势显著，产业链韧性提升有望提高国际竞争力 [83][88] 除颤仪 - 是国内第一家自主生产AED的厂家，2015 - 2024年销量CAGR达34.5%，国内市场份额56.21%，海外保持全球前三 [89] - 通过急救培训打造品牌效应，供应链垂直整合降低成本，提高国际竞争力 [93][94] 体外诊断（IVD）：高速增长的“第二曲线” - 我国体外诊断市场规模增长，免疫诊断外资领航，国产替代空间广阔 [95] - 2024年公司体外诊断业务营收138亿元，同比增长10.82%，国际业务同比超30%，仪器装机速度高，试剂消耗复苏 [96] 血球 - 迈瑞市场占有率国内第一，24H1增长超30%，凭借技术和全产业链布局缩小与国际巨头差距 [102] - 按市场分层布局，推出多款产品巩固市场地位，未来智能化生态将提高国际竞争力 [106] 化学发光 - 我国化学发光免疫诊断市场由进口主导，国产化率低，迈瑞2021年占3.2%，未来增长空间大 [107] 新兴种子业务 微创外科：以硬镜为切入点，发挥协同优势 - 微创外科手术量增长，硬镜市场规模扩大，迈瑞硬镜系统市占率跃居国内第三，2024年上半年增速超90% [27][28] - 超声刀、能量平台协同放量，公司通过“瑞影云++”提升当地医疗水平和产品认可度 [34] 电生理及心血管：收购惠泰医疗引领国产器械崛起 - 收购惠泰医疗切入心血管蓝海市场，电生理业务毛利率达68.8%，冠脉通路与外周介入国产替代加速 [2] - 中国电生理手术量和市场规模增长，迈瑞有望重塑行业格局 [31] 盈利预测与估值 收入预测与关键假设 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为128.06/142.88/165.00亿元，对应当前股价的预测PE为22.3/20.0/17.3倍 [1][8] 投资建议 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][8]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 集换式卡牌行业作为泛娱乐玩具市场重要组成部分，市场空间广阔，有望凭借多元化的 IP、消费习惯培养以及卡牌自带的社交、收藏、投资等属性持续扩大消费群体范围并带动人均消费的提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 1.集换式卡牌赛道空间广阔，有望维持强劲增长 1.1 泛娱乐产品行业高速发展，集换式卡牌占据较高市场份额 - 中国泛娱乐产品行业快速增长，2019 - 2024 年市场规模复合年增长率为 13.6%，预计到 2029 年将达 3358 亿元 [12] - 泛娱乐玩具 2024 年占整体市场规模 58.5%，2024 - 2029 年有望维持 15.8%复合增速；集换式卡牌 2019 - 2024 年市场规模复合年增长率 56.6%，2024 年占泛娱乐玩具行业整体市场规模 25.8% [13][16] - 泛娱乐产品行业有望受消费群体破圈、消费需求提升、IP 持有者关注增加、生产能力提升、海外业务扩充五大因素驱动 [17] 1.2 卡牌行业种类丰富，集换式卡牌市场空间广阔 - 卡牌行业分为集换式和非集换式，集换式又可分为竞技型和非竞技型，消费群体有望持续拓展 [26] - 2024 年美国、中国和日本集换式卡牌行业市场规模分别为 219/263/147 亿元，中国集换式卡牌人均支出较低，行业有巨大增长潜力 [30][31] 1.3 集换式卡牌行业竞争格局较为集中，卡游位居行业龙头 - 2024 年中国集换式卡牌行业前五大公司占总市场份额 82.4%，卡游市场份额为 71.1% [32] - 集换式卡牌竞争壁垒在于头部 IP 资源和稳健的 IP 运营能力，卡游具备丰富 IP 资源和完备线下渠道 [35] 1.4 集换式卡牌门槛低且兼具多重属性，直播以及二手交易助推行业热度 - 集换式卡牌购买门槛低，用户增速及付费弹性高，2024 年我国收藏卡消费者人均花费 2905 元，43%消费者年度花销在 101 - 1500 元 [39] - 集换式卡牌兼具社交、竞技、投资属性，二手市场和直播渠道带动行业增长 [43][45][48] 1.5 产业链梳理：IP 方加强纵向布局，重视衍生产品发展 - 中国泛娱乐产品行业价值链涵盖 IP 授权、设计、开发、生产及销售 [56] - IP 供给侧充裕，IP 持有方加强纵向布局，卡牌产品受 IP 方青睐 [58][64][68] - 集换式卡牌原材料成本稳定，卡牌制作公司发力扩充 IP 矩阵，降低头部 IP 依赖 [74][79] 2.卡牌赛道重点公司梳理 2.1 IP 持有方 - **阅文集团**：2024 年 IP 运营收入 39.9 亿元，同比增长 34.2%；IP 衍生产品总 GMV 突破 5 亿元，与 Hitcard 合作推出《庆余年》收藏卡牌 [82][84] - **奥飞娱乐**：构建全年龄段 IP 矩阵，布局潮玩业务，推出铠甲勇士、喜羊羊与灰太狼等 IP 卡牌 [85][87] 2.2 卡牌制作 - **卡游**：集换式卡牌行业龙头，市场份额 71.1%，2024 年 GMV 达 187 亿元；集换式卡牌收入高增，文具赛道有望成第二增长曲线；产品由自有工厂生产，推进产能扩张 [89][90][96] - **姚记科技**：参股星卡发行平台和卡牌交易平台，体外孵化姚记潮品，为宝可梦卡牌中国大陆地区代理商 [98][101] - **华立科技**：布局集换式卡牌和游艺设备，业务覆盖较全 [103] - **京华激光**：与卡游合作，2024 年文创业务收入 1.85 亿元，同比增长 240.83% [107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月CPI同环比均下降，PPI同环比仍处于负区间相对低位，物价低位现象严峻，较弱通胀数据为货币政策加码积累动能，固收市场延续以央行货币政策路径为主轴的运行逻辑，后续突破点位需从内需持续转弱叠加政策利率再度下调等维度展开 [1][2][3] 各目录总结 利率债上周数据回顾 - 6月6日当周资金利率宽松，DR001、R001、DR007、FR007跨月均有下降，公开市场操作央行逆回购投放9309亿元，到期16026亿元，净投放-6717亿元 [7] - 中美债利差倒挂幅度长短端分化，6个月期利差倒挂幅度稍有减少，两年期/十年期利差倒挂幅度扩大，中债期限利差转向扩大，美债期限利差收缩，中债收益率曲线陡峭化下行，美债收益率曲线平坦化上移 [12][14] 5月通胀数据继续转弱 - 5月CPI同比-0.1%，连续3个月稳定，食品项同比-0.4%下滑，非食品项持平，核心CPI同比涨0.6%，鲜菜和交通燃料降幅显著，环比-0.2%，能源和鲜菜价格下降是主因 [1][19] - 5月PPI同比-3.3%，降幅扩大，生产资料和生活资料价格均下降，环比-0.4%，生产资料价格下降，生活资料价格增速收敛 [2][22] 上周重点债市事件 - 当地时间6月8日何立峰会见英国财政大臣里夫斯，就中英经济财金合作等交换意见，推动对话成果落地 [28] - 美国5月失业率维持4.2%不变，非农业部门新增就业岗位13.9万，3、4月新增非农就业岗位人数下调 [28][30]