报告公司投资评级 - 首次评级为“增持” [4] 报告的核心观点 - 2024年公司净利润同比扭亏为盈，2025年Q1业绩同比高速增长，主要得益于战略调整、在手订单储备及市场占有率提升 [1][2] - 公司剥离数控机床业务，完善产品布局，港机业务订单充足，光伏电池组件业务形成完整闭环，GPU芯片业务打开新成长空间 [3][9] - 全球GPU市场前景广阔，公司控股子公司锐信图芯的GPU芯片已量产且批量供货，产品切入多个行业 [9] - 首次覆盖给予“增持”评级，随着光伏产业链产能出清和新一代GPU芯片产品落地，公司业绩有望持续增长 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 671 | 1,184 | 1,344 | 1,599 | 2,033 | | 增长率yoy（%） | -54.5 | 76.5 | 13.5 | 19.0 | 27.1 | | 归母净利润（百万元） | -811 | 123 | 133 | 157 | 190 | | 增长率yoy（%） | -354.1 | 115.2 | 7.9 | 18.0 | 21.1 | | ROE（%） | -59.1 | 5.6 | 7.4 | 7.8 | 8.4 | | EPS最新摊薄（元） | -0.80 | 0.12 | 0.13 | 0.16 | 0.19 | | P/E（倍） | -9.1 | 60.1 | 55.7 | 47.2 | 39.0 | | P/B（倍） | 5.2 | 4.8 | 4.4 | 4.1 | 3.7 | [1] 事件 - 2024年公司营收11.84亿元，同比+76.48%；归母净利润1.23亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润-1.39亿元，同比亏损减少 [1] - 2025Q1公司营收2.15亿元，同比+41.12%，环比-15.13%；归母净利润0.34亿元，同比+64.64%，环比-61.48%；扣非净利润0.33亿元，同比+74.31%，环比扭亏为盈 [1] 业绩分析 收入端 - 2024年净利润扭亏为盈，因战略调整，剥离数控机床业务并布局新质生产力领域 [2] - 2025年Q1业绩同比高速增长，凭借在手订单储备和市场占有率提升，推进港机项目交付和客户服务，出货量增长 [2] 利润端 - 2024年毛利率12.41%，同比+5.42pct；净利率7.03%，同比+131.59pct [2] - 2025Q1毛利率27.64%，同比+29.34pct，环比-5.10pct；净利率13.98%，同比+3.65pct，环比-12.47pct [2] 费用端 - 2025年Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为3.34%/8.55%/4.20%/-3.48%，同比-1.27/-8.50/-0.26/-4.80pct，降本增效显著 [2] 业务布局 数控机床业务 - 2024年完成数控机床业务剥离，润星科技100%股权于12月17日过户，收到股权转让款3.57亿元，收回关联借款本金、利息及应付股利3.10亿元 [3] 港机业务 - 借助在手订单储备和市场占有率提升，做好港机重点项目交付和客户服务，截至2024年末，在手订单约20亿元 [3] 光伏电池组件业务 - 已切入光伏行业TOPCon电池片领域，形成完整闭环，光伏产业链产能逐步出清 [3] GPU芯片设计业务 - 2024年10月收购锐信图芯，其已实现GPU芯片量产且批量供货，BF2000系列与国内主流生态厂商完成适配，切入多个行业 [3][9] GPU市场前景 - 2024年全球GPU市场预计超985亿美元，2024 - 2029年预计以21.2%的复合年增长率增长，到2029年将增至2000.8亿美元 [9] - 海外禁令趋严，国内厂商GPU芯片在性能和生态上加速追赶，有望增加市场份额 [9] 股价信息 | 股票信息 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 机械 | | 2025年6月27日收盘价（元） | 7.47 | | 总市值（百万元） | 7,527.45 | | 流通市值（百万元） | 7,526.12 | | 总股本（百万股） | 1,007.69 | | 流通股本（百万股） | 1,007.51 | | 近3月日均成交额（百万元） | 424.62 | [4]

报告核心观点 2025Q1全A营收和盈利端呈现回暖趋势但各板块分化明显，投资策略建议采用“防御 - 灵活 - 进攻”组合 [1][4] 各部分总结 全A景气度回暖，创业板成长性成为“亮色” - A股营业收入增速回暖，创业板2025Q1营收同比增速达7.89%领跑，科创板受光伏行业拖累营收同比下滑7.24% [11] - 多数板块净利润积极改善，全A归母净利润同比增速转正，创业板净利润同比激增18.02%，科创板净利润同比跌幅扩大 [16] - A股主要指数盈利能力有差异，科创50的ROE_ttm下滑，中证1000的ROE_ttm呈现修复 [24] - 从ROE_ttm驱动因素看，除科创50外，杠杆率和销售净利率提高是正向贡献因素，资产周转率环比下降是拖累项 [28] - 2025Q1部分指数成分股销售净利率改善好于销售毛利率，可能由“降本增效”与“政策红利”驱动 [29] 板块分化 - 金融地产板块2024年营收先触底后回升，2025Q1跌幅收窄，净利润同比增速逐季回升 [36] - 上游材料板块2024年营收同比增速波动，2025Q1跌幅加深，净利润增速2025Q1转正 [36] - 中游制造板块2024年营收和净利润深陷负增长，2025Q1营收增速跌幅收窄，净利润增速转正 [39] - 下游消费板块2024年营收增速前高后低，2025Q1回升，净利润增速2025Q1反弹 [39] - TMT板块（除AI产业链核心部分）2024年营收同比增长波动，2025Q1增速微降 [40] - AI产业链2024年营收增速冲高，2025Q1增速回调，但国产替代进程加速 [41] - 创新药板块2025年Q1营收同比下滑，净利润增速强势反弹，行业面临机遇与挑战 [41] 金融地产板块 房地产板块 - 2024年全国房地产市场下行，2025年Q1呈现供需关系调整转折，销售面积同比降幅收窄 [46][47] - 房地产开发企业成本刚性，毛利率下降，服务企业成本弹性，毛利率逆势上行 [55] - 房企存销比上升，后市库存压力有望梯度缓解，但短期仍将高位震荡 [61] 金融板块 - 2024 - 2025年Q1，银行业稳健但增速放缓，证券业受益于资本市场活跃业绩快速增长 [67] - 2024年银行业面临净息差挤压和资产结构调整压力，2025年Q1挑战加剧 [71] - 2024年券商板块业绩弹性强，2025年Q1营业收入和净利润同比高速增长 [74] 上游材料 石油石化板块 - 2024年石油石化行业分化，炼油板块营收同比下滑，油服工程领域营收增长 [80] - 2025Q1炼油板块营收跌幅扩大，服务工程板块营收仍正增长 [80] 基础化工行业 - 2024年基础化工行业整体营收增速低，农用化工领域表现亮眼，新能源材料板块产能过剩 [89] 有色金属板块 - 2024年有色金属行业整体营收和净利润微增，贵金属板块黄金营收和净利润增长显著 [95] 钢铁板块 - 2024年钢铁行业整体亏损，铁矿石子行业逆势增长，钢材市场有结构性特征 [102][106] 煤炭板块 - 2024年煤炭行业动力煤价格中枢持平，需求结构变化推动转型，2025Q1面临新挑战 [111] 中游制造 工程机械 - 2024年挖掘机内销增长、出口下降，2025年Q1内销微降、出口占比突破60%，政策驱动是关键 [120] 交通运输设备板块 - 新能源汽车行业规模扩张但利润承压，轨道交通设备行业基建托底与高端突破并行，民用飞机订单良好，商业航天崛起 [123][128][129] 新能源设备板块 - 2024 - 2025年一季度新能源设备行业多维分化，风电设备整机厂商向下游延伸，光伏设备技术差异化体现，储能设备锂电池出口增长但预期增速下调 [136] 智能制造与自动化 - 2024年机器人行业营收下降、净利润降幅收窄，2025年一季度盈利改善，工控板块营收增长 [140] 下游消费 实物消费 - 汽车行业电动化转型，新能源车企增长，传统车企受燃油车市场萎缩拖累，2025Q1新能源渗透率突破40% [147] - 家电行业2024年发展有三重复合态势，消费端疲态显现，产业升级与市场分层共生 [155] - 纺织服饰行业“制造强于品牌”，纺织制造板块营收增长，家纺板块营收下滑 [160] - 食品饮料板块2024年收入和利润增长，白酒、大众品表现有差异，啤酒板块毛利改善，乳制品行业盈利修复可期 [163] 服务消费 - 商贸零售行业即时零售重塑格局，线上线下融合度决定盈利质量 [165] - 文旅板块2024年分化，头部效应与业绩压力并存，行业“增收不增利” [171] 新消费板块 - 宠物经济发展潜力大，需求侧消费行为转变，供给侧产业链延伸 [176] - 她经济在功能性护肤品领域潜力大，将驱动行业向千亿规模发展并辐射大健康产业 [177] 创新药 - 中国创新药企国际化发展取得突破，国内医药市场分化，行业合作模式转变，市场估值体系向临床价值回归 [180][181] TMT以及AI产业链板块 电子 - 2024年电子板块结构性增长，半导体设备子板块净利润增长，品牌消费电子板块净利润下滑 [189] 通信 - 2024年通信板块营收增长，光模块净利润同比增长，2025年Q1运营商净利润增速低 [195][196] 计算机 - 2024年计算机板块营收增长、净利润下滑，2025年Q1归母净利润同比激增 [199] 传媒 - 2024年传媒板块净利润下滑，2025年Q1反弹，游戏子板块营收增长，大众出版营收增速下滑 [202] 配置思路：“平衡木策略” - 防御部分关注银行，其在经济弱复苏背景下有防御属性，高股息特性配置价值凸显 [212] - 灵活部分关注创新药部分细分领域，具备国际临床能力的企业有突破机遇 [213] - 进攻部分关注AI产业链上游和宠物经济，前者硬件需求爆发，后者抗周期属性强 [214]

报告核心观点 - 2025年6月23 - 27日A股上扬有突破平台迹象，稳定币概念股活跃但后半周分化，市场风险偏好回暖，前期银行板块回调，成长板块修复；特朗普政府无法复刻里根时期“广场协议”，美国“关税武器”效果或不如预期，A股4月初关税阴霾渐远，近期权益资产配置可增加对高增速板块关注 [1][2][3] 一周热点事件复盘 - A股表现：本周A股上扬，上证指数周涨1.91%，深证成指周涨3.73%，创业板指周涨5.69%，科创50周涨3.16%，全市场日均成交额升至1.49万亿元，稳定币概念股先热后分化，市场风险偏好回暖，券商和军工板块政策驱动效应显著，银行板块回调，成长板块修复 [1][8] - 美国经济：2025年第一季度美国经济疲软且通胀高企，实际GDP年化季环比终值-0.5%，连续两季度收缩，核心PCE物价指数年化季环比终值3.5%，“滞胀”风险加剧 [9] - 稳定币政策：国泰君安国际获批虚拟资产交易牌照，央行行长支持稳定币发展，香港试点与内地数字人民币双轨制深化，但存在境外交易所违规推销等乱象，行业短期高波动，长期取决于技术安全与全球监管协同 [9] - 小米订单：小米YU7上市订单超预期，3分钟大定订单破20万台，1小时达28.9万台，但存在销售策略引质疑、黄牛交易有风险、产能不足等问题 [9] 配置观点 特朗普政府难复刻“广场协议”原因 - 地缘角度：国际经济权力结构从单极转向多元，美元强势地位动摇，美国推动美元贬值需中国和欧盟配合，但特朗普政策激化矛盾，国际协同干预可能性降低 [2][16] - 美国自身：美国经济困境根源是结构性失衡，面临36万亿美元债务危机、高通胀及制造业空心化，单纯美元贬值缓解贸易逆差不可行；中国与80年代日本有本质差异，人民币汇率不受外部轻易操控，美国施压可能加速“去美元化” [2][16] A股权益资产配置建议 - 氟化工：政策配额制度冻结第三代制冷剂产能，中小产能出清，头部企业掌握定价权推动价格上行；萤石资源供给受限巩固成本支撑；头部企业技术迭代打破海外垄断，全产业链优势优化成本提升毛利率 [4][17] - 创新药：板块阶段性回调，估值回落至近五年低位，调整后龙头标的性价比高；2025年1 - 5月国产创新药出海交易额455亿美元，部分首付款增厚中报利润 [4][18] - 半导体：市场风险偏好修复，AI产业链或重回主线；外部因素倒逼供应链自主化，国产化率持续突破；国家大基金三期和地方产业基金为本土企业提供资金与政策保障 [4][18]

报告核心观点 2025年6月23日至28日期间有4家上市公司新增并购重组事件 涉及农林牧渔、机械设备、电子、基础化工行业 4家公司均为竞买方[1][6] 新增并购重组上市公司情况 国投中鲁 - 主营业务为浓缩果蔬汁（浆）生产销售 主导产品是浓缩苹果汁 产品应用广泛 采用B2B销售模式 与知名企业合作稳定[1][6] - 本次交易标的为中国电子工程设计院股份有限公司 其注册资本92427.4508万元 成立于1992年 经营范围广[1][6] 邵阳液压 - 专注工业传动与高端制造 实现产品国产替代 2024年研发投入16007060.18元 占营收4.56% 完成多个关键研发项目[2][7] - 筹划发行股份及支付现金购买重庆新承航锐科技股份有限公司并募集配套资金 预计构成重大资产重组 不导致实控人变更 不构成重组上市[2][7] 隆扬电子 - 业务以电磁屏蔽材料为主 收入占比稳定增长 绝缘材料收入略降 客户集中在高端品牌 产品性能领先[2][7] - 拟以现金收购苏州德佑新材料科技股份有限公司100%股权 资金源于部分募集资金及自有资金[2][7] 建龙微纳 - 致力于工业气体分离等领域相关产品研发、生产、销售及技术服务 是有自主研发和创新能力的新材料供应商和方案解决服务商[3][8] - 筹划以现金受让股权方式取得上海汉兴能源科技股份有限公司不少于51%股份 双方属产业链上下游 整合后可实现全链条闭环 推动转型[3][8] 近期首次披露并购重组事件详情 |股票代码|股票名称|首次披露日期|重组事件|交易标的| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600962.SH|国投中鲁|2025 - 06 - 24|国投中鲁定增收购电子院控股|电子院部分股权| |301079.SZ|邵阳液压|2025 - 06 - 23|邵阳液压筹划定增收购新承航锐部分股权|新承航锐部分股权| |301389.SZ|隆扬电子|2025 - 06 - 26|隆扬电子收购德佑新材70%股权|德佑新材70%股权| |688357.SH|建龙微纳|2025 - 06 - 25|建龙微纳收购上海汉兴能源51%股权|上海汉兴能源51%股权|[9] 近期首次披露并购重组的上市公司数据 |股票代码|股票名称|企业性质|PE_TTM|行业|总市值（亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600962.SH|国投中鲁|中央国有企业|73.74|农林牧渔|35.21| |301079.SZ|邵阳液压|民营企业|622.51|机械设备|34.88| |301389.SZ|隆扬电子|民营企业|73.30|电子|69.71| |688357.SH|建龙微纳|民营企业|40.49|基础化工|27.75|[11]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 2025年6月23 - 27日沪深300指数3921.76点（1.95%），保险指数（申万）1280.16点（3.88%），券商指数6546.59点（7.62%），多元金融指数1314.25点（10.19%） [7] - 国际上美国5月PCE价格指数核心通胀略超预期，消费者收支不及预期，鲍威尔未明确排除7月降息可能但未释放强烈信号；国内1 - 5月规上工业企业利润总额2.72万亿元，同比降1.1%，央行二季度例会强调做强国内大循环，人民币汇率受关税谈判影响回升到7.16附近 [8] - 受多种因素影响市场振幅加大，7月国内外大事密集或决定市场走向，短期国泰君安国际获稳定币牌照提升证券板块吸引力，伊以冲突风险解除或打破低迷，后续关注内部重磅会议，并购、估值扩张、金融IT、互金平台等方面给出投资建议并关注稳定币效应 [9] - 2025年一季度保险行业资金运用余额34.9万亿元，同比增16.7%，较年初增5.0%，核心权益投资占比提升，增配债券、股票与长期股权投资，减配银行存款与基金 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 下周观点 - 市场受多种因素影响振幅加大，7月国内外大事交织或决定市场走势，短期证券板块因国泰君安国际牌照受关注，伊以冲突风险解除或改善格局，后续关注内部会议 [9] 重点投资组合 保险板块 - 受公募新规影响保险板块估值低，有估值修复吸引力，重点推荐中国平安、中国太保、新华保险，建议关注中国财险、中国人寿 [12] 券商板块 - 创新转型及受益行情的中小型证券公司关注东方财富，相关公司有浙商证券、国金证券 [13] - 业绩优良、营收多元均衡且低估值的龙头证券公司建议关注华泰证券，财富线相关公司关注广发证券、东方证券等，关注低估值央国企头部券商如中国银河等 [13] - 平台型公司推荐关注同花顺、九方智投，建议关注财富趋势、指南针 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 制冷剂价格向好，含氟高分子材料板块以量补价，公司 2024 年整体业绩稳定增长，2025 年一季度业绩同比提升 [1][2][8] - 供给约束下，下游需求向好有望推动三代制冷剂价格不断上行 [9] - 含氟高分子材料及含氟精细化学品项目逐步投产，有望开辟新收入增长曲线 [10] 报告内容总结 财务指标 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 56.81/64.18/68.50 亿元，同比增长 23.3%/13.0%/6.7%，归母净利润分别为 5.83/7.74/9.23 亿元，同比增长 132.0%/32.7%/19.2%，对应 EPS 分别为 1.24/1.65/1.96 元 [1][11] - 2024 年公司收入为 46.06 亿元，同比上升 5.42%；归母净利润为 2.51 亿元，同比上升 36.83%；扣非归母净利润为 2.46 亿元，同比上升 117.79% [1] - 2025 年一季度公司收入为 11.38 亿元，同比上升 12.36%；归母净利润为 0.97 亿元，同比上升 161.66% [2] 产品情况 - 2024 年氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料收入分别为 24.47/15.81/4.36 亿元，YoY 分别为 3.78%/17.38%/-20.09%；毛利率分别 20.37%/15.79%/-9.26%，同比变化分别为 12.61/-8.10/-16.05pcts [2] - 2024 年氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料平均售价分别为 2.37/4.09/0.18 万元/吨，YoY 分别为 14.32%/-16.51%/-29.64% [2] - 2024 年氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料销量分别为 10.31/3.86/24.01 万吨，YoY 分别为-9.21%/40.59%/13.57% [3] - 2025 年一季度氟碳化学品价格均价为 27973.48 元/吨，同比上升 21.11%，环比上升 10.08% [8] - 2025 年一季度含氟高分子材料均价为 41187.56 元/吨，同比下降 2.06%，环比上升 3.87% [8] 费用情况 - 2024 年销售费用同比下降 2.25%，销售费用率为 1.50%，同比下降 0.12pcts；管理费用同比下降 3.57%，管理费用率为 5.45%，同比下降 0.51pcts；研发费用同比上升 15.59%，研发费用率为 2.2%，同比上升 0.19pcts；财务费用同比上升 43.52%，财务费用率为 1.60%，同比上升 0.43pcts [3] 现金流情况 - 2024 年经营性活动产生的现金流净额为 5.83 亿元，同比上升 11.21%；投资活动产生的现金流净额为-9.56 亿元，同比上升 33.72%；筹资活动产生的现金流净额为 2.99 亿元，同比下降 66.00%；期末现金及等价物余额为 0.91 亿元，同比下降 37.65% [8] 应收账款和存货情况 - 2024 年应收账款同比下降 2.82%，应收账款周转率从 2023 年同期的 5.85 次下降到 5.81 次；存货同比下降 4.46%，存货周转率从 2023 年同期的 6.26 次下降到 5.72 次 [8] 制冷剂供需情况 - 2025 年三代制冷剂配额为 757099 吨，较上年增长 7291 吨 [9] - 2025 年一季度下游空调产量增长拉动三代制冷剂整体需求，1Q25 我国家用空调累计销售 5881.3 万台，同比增长 15.3%，其中内销规模 2735.2 万台，同比增长 6.2%，出口规模 3152.1 万台，同比增长 24.5%；2025 年 4 月家用空调销售 2257.9 万台，同比增长 2.0%，其中内销规模 1275.8 万台，同比增长 3.7%，出口规模 982.1 万台，同比下降 0.2%；2025 年 5 - 6 月，家用空调排产分别为 2330/2050 万台，较上年生产实绩同比增长 5.9%/11.5% [9] 项目投产情况 - 内蒙永和新建项目 0.4 万吨/年全氟己酮于 2024 年 12 月顺利开车试生产、0.8 万吨/年 VDF 于 2024 年 12 月顺利开车试生产；邵武永和氟化工生产基地项目二期 0.5 万吨/年 HFP 于 2024 年 11 月顺利开车试生产、技改扩建项目 0.3 万吨/年 FEP 于 2024 年 12 月顺利开车试生产 [10] - 截至 2024 年底，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能 8.28 万吨，在建产能超过 3 万吨，主要包括 HFP、VDF、PTFE、FEP、PVDF 等产品；拥有含氟精细化学品产能 0.70 万吨/年，主要包括 HFPO、HFP 二/三聚体、全氟己酮等产品 [10]

核心观点 - 各地加大消费补贴政策，线上线下补贴打通，以旧换新政策效应加快释放，有望激发消费市场活力，促进终端需求释放，伴随利好政策出台，品牌服饰、家居家纺终端消费需求有望回升，龙头企业或率先受益 [2] - 今年618节奏迈向“长周期+强波段”模式，促销规则简化，国补＋平台补贴双轮驱动激发消费活力，618期间综合电商销售总额同比增长15% [2] - 全球贸易摩擦持续，当前关税冲突缓和但可能升级，纺织制造行业或受影响，2025年1 - 5月纺织品、服装累计出口金额稳定增长，出口占比高的纺织制造公司布局海外产能，可降低加征关税影响 [2] - 受促进消费政策等因素推动，居民消费能力有望上升，消费信心有望恢复，期待消费市场回暖，关注海外产能布局领先的纺织制造龙头和品牌力与产品力提升的品牌龙头，推荐潮宏基、华利集团等标的 [2] 行情回顾 - 截至2025年6月20日，沪深300指数下跌2.24%，纺织服饰行业（申万）上涨0.12%，跑赢沪深300指数2.36pct，位列申万一级行业第13名；纺织制造子行业下跌8.41%、服装家纺子行业下跌3.02%、饰品子行业上涨23.16% [9] - 涨幅前五公司为潮宏基（+151.80%）、莱绅通灵（+108.14%）、曼卡龙（+87.29%）、ST摩登（+84.09%）、南山智尚（+76.57%）；跌幅前五公司为华利集团（-33.63%）、比音勒芬（-27.14%）、森马服饰（-24.44%）、美尔雅（-21.44%）、伟星股份（-20.91%） [16] - 截至2025年6月20日，纺织服饰行业（申万）PE - TTM为33.20倍，子行业纺织制造、服装家纺、饰品分别为18.74倍、74.54倍、28.04倍，当前估值处于历史中游水平 [17] - 截至2025年一季度，全部公募机构对纺织服饰行业持仓比例为0.31%，较2024年末下降0.09pct，对纺织制造、服装家纺子行业配置比例下降，对饰品子行业配置比例提升 [22] 行业概况 - 2000年以来我国人均GDP保持较快增长，2024年达9.57万元/人，GDP增速为5.0%；消费者信心指数降幅趋稳，2025年5月为98.03 [31] - 2025年5月社会消费品零售总额为41,326亿元，同比增长6.40%，增速环比提高1.30pct；5月限上服装鞋帽类、金银珠宝类零售额分别为1,225亿元、300亿元，分别同比+4.00%、+21.80% [35] - 2025年5月我国出口金额同比上升6.30%，1 - 5月累计同比增长7.20%；5月纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件出口金额分别为910亿元、978亿元，1 - 5月出口累计总额分别同比增长3.70%、0.60% [40] - 截至2025年6月20日，中国棉花价格指数CCIndex 3128B、2227B、2129B月环比上升，Cotlook :A指数月环比提升，棉花期货收盘价月环比上升，当前棉花价格平稳，利于棉纺行业发展 [43] - 2025年第一季度，纺织服饰行业实现营业收入1,157亿元、同比下滑13.36%，实现归母净利润81亿元、同比下滑5.59%，收入下滑幅度增加、利润下滑幅度收窄 [52] - 纺织制造子行业2025年一季度实现收入利润双增长，服装家纺及饰品子行业收入利润均下滑 [53][57] 2025年中期投资策略 - 各地加大消费补贴政策，家电家居补贴范围推广，线上线下补贴打通，以旧换新政策效应释放，利好政策出台使品牌服饰、家居家纺终端消费需求有望回升，家纺行业龙头企业或率先受益 [71] - 多地延续家纺国补，以上海为例，天猫平台部分品牌补贴力度达15%，单人单件最高补贴2,000元，若补贴政策延续，家纺行业龙头有望持续受益 [72] - 今年618大促节奏和规则变化，国补＋平台补贴驱动消费，新消费热潮延续，优衣库与泡泡玛特合作推出联名产品 [79][88] - 服装品牌出海成趋势，海澜之家、森马服饰、安踏体育、361度等品牌积极布局海外市场，提升国际影响力 [90] - 全球贸易摩擦持续，关税冲突可能升级，纺织制造行业或受影响，近半年纺织服装类出口中美国占比下降，出口占比高的纺织制造公司布局海外产能，可降低加征关税影响 [99] - 机器人灵巧手腱绳需求突起，超高分子聚乙烯性能优越，可应用于机器人腱绳领域，我国超高分子量聚乙烯纤维产品竞争力逐渐提升 [115][117] - 纺织服饰细分领域龙头公司经营稳健，能持续稳定分红，打造长期投资价值，罗莱生活、海澜之家等公司近五年平均分红比例较高 [122] 投资建议与推荐标的 - 推荐潮宏基、华利集团、兴业科技、水星家纺、罗莱生活、森马服饰、报喜鸟等标的 [2] - 对各推荐公司进行盈利预测及估值，给出投资评级，如潮宏基预测2025 - 2027年EPS分别为0.51元、0.60元、0.73元，对应PE分别为27.2X、23.2X、19.2X，给予“买入”评级 [126][127]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 特斯拉Robotaxi正式上线，持续看好自动驾驶产业链投资机会 [1] - 以特斯拉FSD为首的端到端智能驾驶解决方案持续迭代演进，Robotaxi商业化落地进程将加速，持续看好Robotaxi产业链投资机会 [7] 报告各部分总结 特斯拉Robotaxi上线事件 - 2025年6月24日，特斯拉Robotaxi在德克萨斯州奥斯汀正式上线，仅初步部署约10辆，出租车服务仅向部分受邀社媒名人开放，行驶范围有限制 [1] 特斯拉Robotaxi上线后表现特点 - 基于FSD架构，用户体验相对较好，能应对日常城市驾驶情境，试运营Model Y已搭载下一代FSD，算法仍在优化 [2] - 上线展示具备多方面限制条件，包括测试人群、车辆数量、时间段、有人监管和测试区域等 [2] - FSD虽为行业领先智驾方案，但仍面临监管壁垒，德克萨斯州要求获州许可才能运营自动驾驶汽车 [2] - 具备充分商业化落地空间，发布首日乘坐服务固定收费4.2美元，马斯克希望数月内将数量扩大至上千辆 [2] 国内Robotaxi产业布局情况 - 小马智行业务收入达1230万元，同比增长200%，年底车队规模将达千台，新一代套件成本将降70% [3] - 萝卜快跑已在多地落地服务，安全性高于人类驾驶员10倍以上，累计提供超1000万次出行服务，安全行驶超1.5亿公里 [3] - 文远知行Robotaxi业务收入1610万元，占营收比重大幅提升至22.3%，与Uber深入合作，将在迪拜落地服务 [6] Robotaxi市场空间及投资建议 - 预计2026年开始大规模商业化，2030年中国B端共享出行比例渗透率超30%，市场规模约5000亿元，2035年近70% [7] - 建议关注Robotaxi、域控制器、车联网/模组、激光雷达/光学等领域相关标的 [7]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 氢能政策持续出台，试点项目逐步推进，多地出台氢能相关政策推动产业发展 [2][37] - 上游电解槽招中标项目增多，包括 ALK - PEM 混联项目突破，建议关注参与电解槽招投标的公司 [2][37] - 中游加快氢能输用发展，推动建设加氢站，建议关注具备输氢能力的企业 [2][37] - 下游 FCV 多项突破，大功率氢能机车完成装车试验，建议关注重卡相关的氢车企业 [2][37] 根据相关目录分别进行总结 氢能行业市场表现 行业表现 - 截至 2025 年 6 月 20 日，氢能源指数收盘价 2022.52 点，本周涨跌幅 - 1.23%，2025 年初至今涨跌幅 13.83%，申万二级行业排名第 40 位，排名较上周上升 2 名，与沪深 300 指数变动趋势相同，沪深 300 本周涨跌幅 - 0.45% [9] - 截至 2025 年 6 月 20 日，氢能源指数 TTM 市盈率 23.75 倍，MRQ 市净率 1.54 倍，示范区域 4N 级以上地区高纯氢价格，广东、北京、上海、河南与上周持平，河北下降，上海价格最高为 2.7 元/标准立方米 [12] 相关个股标的涨跌情况 - 氢能行业周涨幅前五公司为山东墨龙、宁新新材、科恒股份、赢合科技、新锦动力，涨幅分别为 61.38%、46.75%、30.30%、25.88%、15.25% [1][14] - 氢能行业周跌幅前五公司为合锻智能、美晨科技、百利电气、豫能控股、惠同新材，跌幅分别为 - 21.53%、 - 17.09%、 - 17.08%、 - 16.02%、 - 14.11% [1][14] 氢能行业数据回顾 电解槽数据回顾 - 截至 2025 年 6 月 20 日，2025 年我国累计电解槽招中标项目达 26 个，中标类型包括碱性、PEM、AEM 三种，以碱性和 PEM 为主 [16] - 6 月 24 日，氢鸾科技 200kW AEM 电解水制氢系统进行发货前测试，是全球目前实际生产应用的 AEM 最大单槽，结合了碱性电解槽低成本和质子交换膜风光波动适应性优势，能低成本离网制氢 [16] FCV 相关数据回顾 - 2025 年 5 月，燃料电池车产量新增 250 辆，环比减少 26.90%；销量新增 165 辆，环比下降 49.70%；1 - 5 月累计产量 1176 辆，同比下降 25.00%；累计销量 1122 辆，同比下降 26.14% [19] - 红旗氢燃料电池汽车项目通过氢耗与续驶里程关键试验，相比竞品实现 15%的氢耗降低，展现高效技术转化和关键技术自主可控能力 [19] - 2025 年 1 - 5 月，燃料电池专用车新增装机量环比增长 998%，同比增长 17.20%，累计装机量 1160.92MWh；燃料电池客车新增装机量环比下降 92.90%，同比下降 97.10% [24] - 2025 年 5 月，燃料电池客车平均装车电量（单台车）89.7kWh 较上月上升，燃料电池平均装车电量（单台车）61.4kWh 较上月增长 [24] - 3 月 28 日，国内首台 2400 千瓦大功率氢能源动力调车机车完成万吨装车试验，标志重载铁路大功率氢能源动力装备市场化运用取得关键突破 [30] 行业动态及公司动态 行业动态 国内行业动态 - 国家氢燃料电池汽车质量检验检测中心在北京大兴国际氢能示范区投入使用，总投资 12 亿元，建筑面积 5.88 万平方米，是国内首个覆盖氢能全产业链的一站式检测服务平台 [32] - 6 月 19 日，北京、河北、四川启动国家能源领域氢能试点申报工作，北京聚焦多场景融合应用，河北助力区域能源转型与产业升级，四川利用清洁能源优势开展大规模制氢示范 [32] - 6 月 17 日，广州发展南沙电动汽车充电站光储充一体式站点项目入选广州市节能减排典型案例，是“光 - 储 - 充 - 氢”四位一体项目，光伏年发电量 36 万 kWh [32] 国外行业动态 - 埃及启动中东地区最大的绿氢工厂项目，湖北英特利电气有限公司中标为其配备定制化离网制氢电源，项目一期年产 10 万吨绿色合成氨，配套 5.5GW 光伏离网供电系统 [33] - 6 月 13 日，英国政府将投 5 亿英镑建设氢能基础设施，用于建设首个区域性氢能运输与储存网络 [33] - 国富氢能与巴西索罗卡巴围绕模块化加氢站建设展开合作，加氢站产能 100 - 200Nm³/h，可兼容 35MPa 和 70MPa 压力标准 [33][34] 政策与公告 - 6 月 18 日，福建发布《福建省氢能产业创新发展中长期规划（2025—2035 年）》，提出 2025 - 2030 年起步发展期和 2030 - 2035 年快速跃升期的发展任务 [34] - 6 月 18 日，河北省发布《关于组织申报国家能源领域氢能试点工作的通知》，试点包括项目和区域两种形式，涉及 4 个领域 11 个细化方向 [34] - 湖南省政府发布《湖南省氢能产业发展三年行动方案》，提出到 2027 年的发展目标和应用场景、加氢站建设等举措 [34] 氢企动态 - 美锦能源碳纸项目骊能新能源完成 A 轮融资，标志国内气体扩散层领域技术突破和资本市场青睐 [35] - 天海氢能签订国内首个 8 - 450LⅣ型储氢瓶百台级批量订单，IV 型瓶有单瓶容积、续航里程、减重等核心突破，提升运行效率 15%以上 [36] - 中石化氢能机械（武汉）有限公司新型方形碱性电解槽下线，产氢量每小时最高 2000 标准立方米，7 月正式投入运营 [36]

报告公司投资评级 - 首次给予红墙股份增持评级 [4][8] 报告的核心观点 - 大亚湾项目正式投产贡献新业绩增长点，公司有望发挥成本优势开拓精细化工新增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别达0.55、0.95、1.20亿元，同比分别变动12%、73%、27%，对应PE估值47、27、21倍 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司项目情况 - 2025年6月子公司红墙化学取得《安全生产许可证》，年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目进入正式生产期 [1] - 2021年开工建设惠州大亚湾项目，含15万吨聚醚单体等多类产品，2024年底试生产，2025年6月正式生产，通过产业链向上延伸和新产品拓展助力公司发展 [1] 成本优势 - 2025年中美关税摩擦及国际油价上涨或抬升环氧乙烷成本，公司2022年与中海壳牌合作获环氧乙烷资源及成本运输优势，2025年聚醚大单体自给率将提升 [2] 业绩情况 - 2024年量稳价跌致收入下滑，外加剂发货量与2023年持平，但营业收入降11.06%；2025Q1收入企稳回升，同比+4.1%至1.3亿元，归母净利润同比降80.56%至0.03亿元 [1][3] - 2025Q1毛利率/净利率同比降10.6/8.5pct至22.18/1.95%，2024年同比降3.69/-4.02pct至29.20/7.22%，混凝土外加剂毛利率降3.70% [3][8] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|761|675|967|1226|1594| |增长率yoy（%）|-18.9|-11.2|43.2|26.7|30.0| |归母净利润（百万元）|86|49|55|95|120| |增长率yoy（%）|-4.9|-43.0|11.9|73.3|27.4| |ROE（%）|5.2|2.9|3.3|5.5|6.7| |EPS最新摊薄（元）|0.40|0.23|0.26|0.45|0.57| |P/E（倍）|29.7|52.1|46.5|26.9|21.1| |P/B（倍）|1.6|1.6|1.6|1.5|1.5| [1] 股价及市值信息 - 2025年6月20日收盘价12.00元，总市值2539.17百万元，流通市值1669.24百万元，总股本211.60百万股，流通股本139.10百万股，近3月日均成交额407.23百万元 [4]