投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 长线产品维持稳健运营 前期买量投入回收助力利润释放 [1] - 25Q2归母净利润同比增长31.24%至8.51亿元 主要受益于销售费用同比下降19.3%至19.9亿元 [2] - AI投放广告比例达总投放50% 帮助投放工作提效70% [2] - 25H1累计分红9.26亿元 占归母净利润比例66% [1] - 产品储备丰富 SLG游戏占比高 自研游戏包括《奇谋三国》《代号MLK》等 [3] 财务表现 - 2025-2027年预计营收188.38/203.22/215.46亿元 同比增长8.0%/7.9%/6.0% [1][3] - 2025-2027年预计归母净利润29.31/33.34/38.19亿元 同比增长9.7%/13.7%/14.5% [1][3] - 2025-2027年预计EPS 1.33/1.51/1.73元 对应PE 11.8/10.4/9.0倍 [1][3] - 25Q2销售费用率同比下降8.1pct至46.9% [2] - 毛利率维持在79.5%-80.3%水平 [8] 产品运营 - 《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期 流量投放减少 [2] - 新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》处于引入期 收入递延确认导致25Q2收入承压 [2] - 自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》25M7开启公测 登顶iOS免费榜 [2] - 代理游戏包括《赘婿》《斗罗大陆：零》等 [3] 公司概况 - 总市值426.96亿元 流通市值308.60亿元 [4] - 近3月日均成交额14.01亿元 [4] - 最新收盘价19.30元（2025年9月2日） [4] - ROE水平维持在18.5%-20.6% [1][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 可灵AI商业化进展超预期 收入超2.5亿元 C端创作者达4500万 B端覆盖超2万家企业 [2][7] - AI全面赋能内容生态及广告营销、电商等核心业务 [3][4][7] - 25Q2业绩表现强劲 营业收入350.46亿元同比增长13.1% 调整后归母净利润56.18亿元同比增长20.1% [1] - 宣布上市以来首次特别股息每股0.46港元 合计约20亿港元 [1] 财务表现 - 2025E营业收入1432.55亿元 同比增长12.89% [1][7] - 2025E经调整归母净利润199.9亿元 对应PE 16.2倍 [7] - 2027E营业收入1734.82亿元 2025-2027年复合增长率约10% [1][7] - ROE保持较高水平 2025E为22.03% 2027E为20.19% [1] 可灵AI发展 - 2025年5月推出可灵AI 2.1系列模型 质量、动态表现、物理模拟等方面全面提升 [2] - 2025年7月底发布灵动画布功能 支持无限可视化空间和多人实时协作 [2] - 应用场景涵盖广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等领域 [2] - 25H2推出灵动画布及2B订阅服务 预计推动商业化进一步提速 [2] 用户与流量表现 - 25Q2 DAU达4.09亿 同比增长3.4%创历史新高 [3] - 日均使用时长126.8分钟 同比增长7.5% [3] - OneRec推荐大模型提升用户时长和留存率 [3] 广告业务 - 25Q2线上营销服务收入198亿元 同比增长12.8% 较25Q1的8.0%显著提升 [3] - OneRec直接生成营销素材 提高点击率和转化率 [3] - 新增外卖入口拓宽流量变现渠道 [3] - 预计25H2在AI、外卖及低基数效应驱动下加速回暖 [3] 电商业务 - 25Q2 GMV达3589亿元 同比增长17.6%超预期 [4] - 泛货架电商GMV占比超32% 持续超大盘增长 [4] - AI赋能商品信息提炼和人货匹配 降低商家经营成本 [4][7] - 多模态大模型提升商品描述能力 优化全链路经营效率 [4][7] 财务指标预测 - 2025-2027年每股收益预计4.06/5.13/5.96元 [1][7] - 毛利率持续改善 从2023A的50.58%提升至2027E的58.24% [8] - 经营现金流稳健增长 2027E预计达377.75亿元 [8] - 现金储备充足 2027E现金及等价物预计达896.54亿元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 汽车内饰皮革业务保持高速增长 2025年上半年实现营业收入3.81亿元 同比增长29.53% [1] - 宏兴汽车皮革子公司表现突出 上半年净利润0.77亿元 同比增长30.91% [1] - 公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场 把握新能源汽车行业发展机遇 [8] - 汽车内饰业务成为公司第二增长曲线 二层皮革及胶原蛋白业务有望成为第三增长极 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入13.39亿元 同比增长6.16% [1] - 2025年上半年归母净利润0.31亿元 同比下降45.32% [1] - 毛利率保持稳定 2025年上半年毛利率20.49% 同比上升0.13个百分点 [2] - 期间费用率上升至10.38% 同比增加1.23个百分点 [2] - 净利率下降至4.76% 同比下降1.61个百分点 [2] - 汽车内饰用皮革毛利率显著提升至34.63% 同比增加3.22个百分点 [2] 业务结构 - 鞋包带用皮革业务收入8.52亿元 占比63.62% 同比微降0.06% [1] - 汽车内饰皮革业务收入3.81亿元 占比28.47% 同比增长29.53% [1] - 二层皮胶原产品原料收入0.49亿元 占比3.70% 同比下降30.25% [1] 产能与竞争优势 - 拥有多个生产基地包括安海厂区、安东厂区、瑞森皮革、兴宁皮业等 [3] - 印尼设有联华皮革生产基地 产品涵盖多个应用领域 [3] - 规模化产能带来原材料采购议价优势 有效控制采购成本 [3] - 多样化产品矩阵和多元化销售渠道确保原料皮均衡消化 [3] 客户与合作 - 与理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、江淮汽车等建立合作关系 [8] - 产品已供应上述主机厂的多款车型 [8] - 鞋包带用皮革产品定位于中高端 满足国内外知名品牌需求 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.41元、0.56元、0.73元 [8] - 对应PE分别为31.1倍、22.7倍、17.5倍 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为30.79亿元、33.87亿元、37.38亿元 [1] - 预计归母净利润增长率2026年36.7% 2027年30.3% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务数据与预测 - 2025年第二季度实现营业收入327.13亿元，同比下降3.59%，环比增长0.80% [1] - 2025年第二季度归母净利润73.22亿元，同比增长33.42% [1] - 2025年第二季度NON-GAAP净利润47.95亿元，同比下降35% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为1233.8亿元、1345.0亿元、1451.1亿元 [8] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为188.75亿元、211.87亿元、236.10亿元 [8] - 对应2025-2027年PE分别为11.7倍、10.4倍、9.3倍 [8] 核心业务表现 - 百度核心25Q2收入262.51亿元，同比下降2% [1] - 百度核心25Q2 NON-GAAP净利润47.92亿元，同比下降34% [1] - 在线营销业务25Q2收入162亿元，同比下降15% [2] - 非在线营销业务25Q2收入100亿元，同比增长34% [3] - 百度APP MAU同比增长5%至7.35亿 [2] AI搜索与商业化进展 - 超过50%的移动搜索结果页面包含AI生成内容（6月底数据，高于4月的35%） [2] - 截至7月，64%的移动搜索结果页面包含AI生成内容 [2] - 正在开发更灵活、原生的广告格式，自然融入用户体验 [2] - AI搜索可覆盖传统搜索难以变现的长尾查询和非商业场景 [2] 智能云业务发展 - 智能云业务增长带动非在线营销收入增长 [3] - 千帆MaaS平台扩展模型库，新增开源文心4.5系列模型及其他第三方模型 [3] - 2025年6月开源文心4.5系列基础模型，包括十个不同架构及大小的模型 [3] 萝卜快跑业务表现 - 25Q2接单量达220万单，同比增长148%，较25Q1的75%继续加速 [3] - 全球足迹覆盖16个城市（截至2025年6月） [3] - 2025年7月与优步科技公司建立战略合作，计划部署数千辆全无人自动驾驶汽车 [3] - 2025年8月与Lyft, Inc.建立战略合作，计划在欧洲部署数千辆全无人自动驾驶汽车 [3] 股份回购情况 - 25H1回购金额为6.77亿美元 [1] - 2023年股份回购计划项下累计回购金额达23亿美元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 财务表现 - 2025年第二季度营收5.84亿元，环比增长49.90% [2][9] - 2025年第二季度归母净利润-1.00亿元，环比亏损收窄 [2][9] - 2025年第二季度毛利率46.17%，环比提升7.11个百分点 [2][9] - 2025年上半年营收9.74亿元，同比增长4.49% [2][11] - 2025年上半年归母净利润-3.20亿元 [2][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.07亿元、36.34亿元、48.06亿元，同比增长率分别为25.2%、25.0%、32.3% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.02亿元、0.57亿元、2.00亿元，同比增长率分别为83.1%、156.0%、251.0% [1] - 预计2025-2027年ROE分别为-5.0%、2.7%、8.8% [1] 业务亮点 - 2025年第二季度IP授权业务收入2.11亿元，环比增长76%，其中IP授权使用费收入1.87亿元，环比增长100% [2] - 2025年第二季度芯片定制业务收入3.71亿元，环比增长38%，其中量产业务营收2.61亿元，环比增长79% [2] - 2025年第二季度末在手订单30.25亿元，环比增长23%，连续七个季度保持高位，预计一年内转化比例约81% [2] - 2025年第二季度新签订单11.82亿元，环比提升近150% [2] - 2025年上半年消费电子领域营收2.85亿元，同比增长70% [3] - 2025年上半年数据处理领域营收1.87亿元，同比增长4% [3] - 超低能耗NPU可为移动端大语言模型推理提供超40TOPS算力，已在知名企业手机和平板电脑中量产出货 [3] - AI-ISP芯片定制方案已在知名企业智能手机中量产出货 [3] - 面向汽车和边缘AI服务器应用推出可扩展的高性能GPGPU-AI计算IP，正与多家领先AI计算客户深度合作 [3] 战略发展 - 拟筹划发行股份及支付现金收购芯来智融100%股权，芯来智融主营业务为RISC-V处理器IP（CPU/SoC/MCU），应用领域涵盖边缘计算、数据中心及AI等高性能计算 [4] - 该收购将增强公司在RISC-V处理器IP领域的布局 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为12.38亿元、14.59亿元、16.71亿元，同比增长27.2%、17.8%、14.5% [1][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.24亿元、1.43亿元、1.69亿元，同比增长3.3%、15.3%、18.0% [1][4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.17元、1.35元、1.59元 [1][4] - 2025年9月2日收盘价29.55元对应2025-2027年PE分别为25X、22X、19X [5][9] 业务表现 - 2025H1实现营收5.74亿元，同比增长26.06%，归母净利润0.60亿元，同比增长0.81% [1][3] - 中药饮片业务表现亮眼，2025H1实现营收1.23亿元，同比增长380.89% [3] - 主导产品盘龙七片在骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药市场份额持续领先，2024年市占率达7.73%（排名第二） [2] 研发进展 - 中药改良型新药PL-JT004进入CDE临床受理阶段 [2] - 化学仿制药PL-JT001完成BE试验待报产 [2] - 3项化学仿制药（PLJT-002/003）年内启动IND申报 [2] - 1.1类中药创新药PLZY-001/PL-XP013/PL-XP012分阶段推进临床前及II期工作 [2] 渠道建设 - 产品覆盖5,000余家等级医疗机构 [3] - 渗透30,000余家零售药房及20,000家基层医疗单元 [3] - 建立650余家商业合作伙伴网络，覆盖全国30个省级行政区 [3] 运营效率 - 2025H1销售费用率31.55%，同比下降8.46个百分点 [3] - 2025H1管理费用率5.30%，同比下降1.57个百分点 [3] - 预计2025-2027年ROE分别为7.1%、7.7%、8.5% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 [5][11][19] 核心财务表现 - 2025H1营业收入14.95亿元 同比增长9.5% 归母净利润1.52亿元 同比增长41.6% 经调整净利润1.70亿元 同比增长15.2% [1][2] - 毛利率达30.6% 同比增长1.2个百分点 经营性现金流3亿元 同比增长111% 自由现金流2.1亿元 同比增长466% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为34.05亿元/40.14亿元/48.26亿元 同比增长12.7%/17.9%/20.2% [1][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.06亿元/5.33亿元/6.77亿元 同比增长32.5%/31.1%/27.1% [1][11] - ROE持续提升 从2023年10.9%升至2027年预计17.0% [1][12] 业务运营进展 - 线下医疗机构收入13.67亿元 同比增长11.1% 同店同比增长8.3% 线上医疗健康平台收入1.27亿元 同比下降5.2% [2] - 新增7家门店（自建4家 并购3家） 新进驻成都 汕头2座城市 截至2025H1共拥有83家线下门店 [3] - 新增9家医联体合作单位 累计达37家 医生总数达41,743人 新增1,501人 其中线下医生新增648人 同比增长23.5% [3] - 名中医工作室141个 客户就诊人次达274.7万 同比增长15.27% 会员回头率达85.0% [3] 创新业务发展 - 院内制剂等自主定价产品收入同比增长209% 2款院内制剂取得备案凭证 累计完成备案达14款 [9] - 护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证并上市 [9] - 发布10大国医AI分身 覆盖8大中医核心专科领域 AI分身在专家模拟一致性上达86%以上 [10] - 自主搭建中医AI模型底座和中医医疗服务"multi-agent"智能体 实现中医AI诊疗流程闭环 [10] 估值指标 - 2025年9月2日收盘价33.04港元 总市值77.98亿港元 [5] - 2025-2027年预计P/E分别为17.8X/13.6X/10.7X P/B分别为2.6X/2.2X/1.8X [1][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为676.35亿元、819.19亿元、954.36亿元，同比增长-18.1%、21.1%、16.5% [1][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-41.9亿元、27.63亿元、48.36亿元，同比增长51.4%、165.9%、75.0% [1][4] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.55元、0.36元、0.64元 [1][4] - 当前股价对应2026-2027年PE分别为46.8倍和26.8倍 [1][4] 经营业绩表现 - 2025年上半年实现营收328.13亿元，同比下降14.83% [1] - 2025年上半年归母净利润-25.69亿元，亏损同比大幅收窄 [1] - 2025年Q2单季度实现营收191.61亿元，环比增长40.35% [1] - 2025年Q2归母净利润-11.33亿元，环比减亏3.03亿元 [1] - 2025年Q2毛利率和净利率分别为1.58%和-5.99%，环比提升5.76和4.63个百分点 [1] 业务板块表现 - 2025年上半年硅片出货52.08GW，其中对外销售24.72GW [2] - 2025年Q2硅片外售约13.5GW，环比增长约20% [2] - N型硅片泰睿外销渗透率达90%，海外硅片销量同比增长70% [2] - 2025年上半年电池组件出货41.85GW，其中组件出货39.57GW [2] - 2025年Q2电池组件出货约24.92GW，单瓦亏损缩窄至约0.03元 [2] - 国内组件销量同比增长超70%，欧洲、澳洲等海外市场取得突破性增长 [2] 技术研发与产能建设 - BC技术在全球市场认可度快速攀升，HPBC2.0量产组件转换效率达24.8% [3] - 2025年上半年BC产品出货约4GW [3] - 预计到2025年末HPBC2.0电池高效产能占比将超过60% [3] 运营效率提升 - 2025年上半年销售费用和管理费用分别同比下降37%和23% [3] - 存货周转天数同比减少26天 [3] - 资产负债率60.72%，有息负债率21.45%，财务健康水平行业领先 [3] 股价表现 - 截至2025年9月2日收盘价16.74元，总市值1,268.57亿元 [5] - 近3月日均成交额15.54亿元 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][9] 核心观点 - 公司经营稳健根基牢固 在手订单大幅增长 [1] - 受益于火电行业景气度高涨 石化装备新签订单增长 海外水电项目进展顺利 海外布局稳步推进 [3][9] - 预计2025-2027年营业收入分别为143.81/154.36/168.05亿元 同比增长13.47%/7.33%/8.87% [9] - 预计归母净利润4.93/6.09/7.10亿元 同比增长14.09%/23.70%/16.42% [9] - 对应PE为50/40/34倍 [9] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入70.73亿元 同比增长13.21% [1] - 2025年上半年归母净利润2.42亿元 同比增长13.37% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润2.31亿元 同比增长27.13% [1] - 2025年Q2毛利率达到14.34% 盈利能力环比回暖 [2] - 2023-2027年营业收入预计从112.58亿元增长至168.05亿元 [1][10] - 2023-2027年归母净利润预计从4.31亿元增长至7.10亿元 [1][10] - ROE从2023年3.0%提升至2027年4.4% [1][10] 业务发展 - 核能装备领域签订广西白龙核电稳压器设备 山东海阳堆芯补水箱 中核华龙一号SG锻件等合同 市场份额持续提升 [2] - 压力容器方面签订中海油大榭舟山 中石化九江 神华榆林煤液化项目反应器等重型容器合同 [2] - 高端大型铸锻件产品Cr12转子 FB2转子 CB2汽缸等实现批量订货 [2] - 冶金领域签订梅钢1422热轧产线机组 河北津西钢铁1880mm带钢热连轧机组 金威铜业800mm铜带四辊粗轧机组等重大项目 [2] - 柬埔寨达岱水电站连续10年超额完成发电目标 [3] - 与柬埔寨上达岱抽水蓄能电站BOT项目成功签署三大协议 [3] - 土耳其萨菲港口四台集装箱岸桥项目实现生效 [3] 研发创新 - 研发的世界首件630℃超超临界二次再热机组C630R高压转子锻件成功发运 [3] - 500MW级冲击式转轮水斗锻件 国内首件百吨级飞轮转子锻件等产品关键核心技术难题成功突破 [3] - 国内最宽幅高性能钛板生产线即翔云3000mm钛合金板材生产线粗轧机组完成总装发运 [3] 市场表现 - 截至2025年9月2日收盘价3.38元 总市值243.82亿元 [4] - 近3月日均成交额3.40亿元 [4] - 股价表现显著优于沪深300指数 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 快充产品技术领先 与头部客户深度绑定提升出货增长确定性 行业景气度改善与出海投建产能有望带来可观业绩弹性 [3] - 2025年中报业绩表现符合预期 报告期内实现营业收入36.13亿元 同比增长59.6% 实现归母净利润2.72亿元 同比增长293.13% [1] - Q2单季度实现营业收入20.15亿元 同比/环比增长68.21%/26.12% 实现归母净利润1.38亿元 同比/环比增长202.93%/2.48% [1] 财务表现 - 2025年上半年锂电负极材料销量15.7万吨 同比增长70.47% 板块贡献营收34.46亿元 同比增长65.79% 板块综合毛利率20.83% 同比提升4.6个百分点 [2] - 2025年Q2单季度出货约8.7万吨 环比增长超20% 单吨盈利约为0.19万元 环比小幅下降 [2] - 预计2025-2027年实现营业收入75.51亿元/91.92亿元/109.17亿元 同比增长35.3%/21.7%/18.8% [1][3] - 预计2025-2027年实现归母净利润6.64亿元/8.59亿元/11.16亿元 同比增长119.3%/29.2%/30.0% [1][3] - 2025-2027年对应EPS分别为0.97元/1.25元/1.63元 当前股价对应PE倍数16.1X/12.4X/9.6X [1][3] - 2025-2027年ROE预计为13.6%/15.2%/16.9% [1] 业务进展 - 稳步推进负极材料一体化项目建设 提高石墨化自给率和产线全流程自动化、智能化水平 [2] - 着力推动快充负极等优势产品迭代 加速低成本储能类负极和新型负极产品的开发应用 [2] - 在阿曼规划建设全球最大锂离子电池负极材料一体化生产基地 稳步有序实施国际化战略 [2] - 受益于在快充动力锂电负极材料领域的领先以及下游众多头部客户深度绑定 高盈利产品放量抵御部分成本压力 [2] 行业与市场 - 行业供需结构性、阶段性失衡局面仍未根本性扭转 市场竞争仍然激烈 [2] - 公司负极产品已率先扭亏为盈并持续企稳 [2] - 上游原材料石油焦价格波动带来成本压力 [2]