亚洲IPO市场整体情况 - 亚洲市场近年来IPO活动显著放缓，2021年是高峰期，数量约为2024年的3倍[7] - 2024年IPO表现良好，中国大陆和印度收益显著[8] 香港市场 - 香港IPO市场今年回升，迄今筹资是2024年同期两倍多，预计总额达170亿美元[2] - 中国公司约占港交所IPO筹资的90%，2024年筹资多于内地交易所[15][22] 印度市场 - 2024年印度主导IPO市场，完成338笔交易，总额210亿美元，交易量全球第一，融资额第二[3] - 2025年印度IPO活动仍强劲，但整体较2024年下降[32] 东盟市场 - 东盟五国IPO步伐大幅放缓，2024年融资额降至2010年以来最低[3] - 新加坡退市公司多于新上市公司，印尼IPO融资低迷，马来西亚势头改善[3] 其他市场 - 韩国小型IPO常见，大型上市缺失；台湾超十年无大型IPO，今年小型上市速度加快[2][35][37]

报告行业投资评级 - 对CRL（1109 HK）、C&D（1908 HK）、China Jinmao（817 HK）、KE Holdings（BEKE US）的评级为Buy [4] - 对Agile（3383 HK）、COLI（688 HK）、China Vanke（2202 HK）、CIFI（884 HK）、Country Garden（2007 HK）、Greentown China（3900 HK）、Shimao Group（813 HK）、Shenzhen Inv（604 HK）、Yanlord（YLLG SP）、Yuexiu（123 HK）、A - Living（3319 HK）、CG Services（6098 HK）、Greentown Serv（2869 HK）、Shimao Services（873 HK）、Sunac Services（1516 HK）的评级为Hold [18] - 对COPL（2669 HK）、CR Mixc（1209 HK）的评级为Buy [18] 报告的核心观点 - 中原地产预计更多支持性房地产政策将巩固市场复苏 [7] - 项目实地考察显示市场已触底，销售办公室忙碌，销售经理积极，开发商定价策略不激进，促进项目销售，潜在购房者有经济能力提升居住标准，但因宏观不确定性不愿过度借贷 [3] - 推荐股票为CRL、C&D、China Jinmao和Beike，均为买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场动态与政策预期 - 与中原地产副总裁刘渊圆桌讨论，他认为尽管4月市场回调，但会有更多政策出台巩固复苏周期，一线城市和二线城市有望在更多支持性政策下企稳，低房贷利率将释放 pent - up 需求，豪华项目持续强劲，厦门是政策实施成功案例，还有城市更新项目、棚户区 2.0 实施和进一步库存收购等政策建议 [2] 实地考察情况 - 实地考察豪华项目和大众市场项目，市场已显示触底迹象，销售经理忙碌，开发商定价策略不激进，促进项目销售，潜在购房者有经济能力提升居住标准，但因宏观不确定性，平均首付比例达 40%，尽管首套房房贷利率 3.15%，首付要求 15% [3] 股票推荐 - 开发商中偏好CRL（1109 HK，HKD25.75，TP HKD36.30）、C&D（1908 HK，HKD15.32，TP HKD21.20）和China Jinmao（817 HK，HKD1.13，TP1.60 HKD），均有开发升级和豪华需求项目的良好记录，在近期下行周期中更具韧性且有定价权；还看好KE Holdings（BEKE US，Buy，USD20.23，TP USD26.30），受益于一、二手房市场份额增长 [4] 估值情况 - 展示了SOE开发商的多项估值指标，如12M forward PE、NAV discount、YTD share price performance、trailing PB等，并给出了各公司的估值总结，包括市值、目标价格、市盈率、市净率、股息收益率、净负债率等信息 [10][13][18] 部分公司估值与评级历史 - 展示了C&D International、China Jinmao Group、China Resources Land、KE Holdings等公司的股价表现与HSBC评级历史，以及评级和目标价格的历史变化 [30][32][37]

全球经济形势 - 自4月初澳储行董事会上次会议以来，全球经济和金融市场动荡，源于4月2日“解放日”贸易政策冲击及后续全球贸易政策环境变化[2][15] - 贸易政策不确定性急剧上升，美国贸易政策不确定性指数处于高位，当前美国平均关税税率接近百年来最高水平[17] - 汇丰全球研究将2025年全球增长预测下调至2.3%（此前为2.5%），2026年下调至2.3%（此前为2.7%）[30] 澳大利亚经济情况 - 澳大利亚通胀和就业数据与澳储行2月预测基本一致，一季度潜在通胀回到2 - 3%目标区间，4月失业率为4.1%[31][40][41] - 增长指标较弱，澳储行预测2025年二季度同比增长2.0%，汇丰预测为1.7%，消费者和企业调查显示经济悲观情绪[42] - 澳大利亚生产率表现不佳，汇丰将其潜在增长率下调至1.75 - 2.00%（此前为2.25 - 2.50%）[51] 澳储行政策预期 - 预计澳储行5月20日会议将降息25个基点至3.85%，未来进一步宽松的时机和幅度不确定[55][56] - 澳储行将发布更新的宏观经济预测，预计下调近期增长预测，但仍预计增长回升[58] 外汇和利率策略 - 随着逆风减弱，澳元兑美元有小幅上行空间，建议短期内做多澳元兑欧元、日元和瑞郎[64][65] - 中美关系缓和使全球经济体降息预期重新定价，澳大利亚前端利率上升，预计前端利率有进一步上升空间[75][76]

报告公司投资评级 - 维持对网易（NTES US）的买入评级，目标价从120美元上调至130美元，较当前股价有21.4%的上涨空间 [1][2][6] 报告的核心观点 - 网易新游戏发布成果显著，盈利超预期，递延收入增长强劲，为2025年游戏业务加速增长奠定基础 [2] - 看好网易在新游戏类型和海外市场的成功拓展，维持买入评级 [2][100] - 预计2025年每股收益同比增长18%，得益于游戏前景向好和销售及营销成本节约 [2] 各部分总结 游戏表现 - 手游收入同比仅下降4%，好于市场预期，得益于《第五人格》《遇见逆水寒》等游戏的出色表现 [3] - PC游戏收入同比增长85%，远超市场预期，主要贡献来自《遇见逆水寒》PC版、《漫威对决》和暴雪游戏 [3] - 《零号任务》4月上线，首周新增用户600万，带动PC版充值和在线人数增长 [3] - 《守望先锋》回归中国市场取得成功，创下峰值在线人数新纪录，暴雪游戏整体变现能力提升 [3] 利润率讨论 - 游戏及相关增值服务毛利率环比上升，网易减少对非游戏业务的关注，优先考虑这些业务的盈利能力，业务结构调整将推动盈利增长加速 [4] 财务数据 | 年份 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元人民币） | 105,295 | 116,721 | 123,836 | 128,733 | | EBITDA（百万元人民币） | 32,002 | 37,674 | 41,101 | 43,128 | | 净利润（百万元人民币） | 29,698 | 34,418 | 37,324 | 40,003 | | HSBC EPS（人民币） | 51.86 | 61.07 | 65.86 | 71.03 | | PE（倍） | 14.9 | 12.6 | 11.7 | 10.9 | | 股息收益率（%） | 2.4 | 2.1 | 2.3 | 2.5 | | EV/EBITDA（倍） | 14.2 | 11.7 | 10.3 | 9.4 | | ROE（%） | 25.5 | 26.6 | 25.2 | 23.6 | [7][12][13][14] 重点游戏表现 - 《漫威对决》：Steam用户基数稳定在每日14万，全球Steam收入排名近期反弹，在PlayStation和Xbox上的人气排名稳定 [19][21][23] - 《第五人格》：用户趋势和变现能力良好，日活跃用户数、iOS收入、用户留存率和每日使用时长等指标表现健康 [28][31][35] - 《遇见逆水寒》：用户增长良好，留存率同比提高，时间花费同比增加，移动端变现能力提升，但用户活动有所回落，PC版活动保持稳定 [32][35][39] - 《永劫无间》：移动端收入下降，但用户参与度和留存指标稳定，PC版在网吧的受欢迎程度在4月稳定 [73][75][77] - 《炉石传说》：移动端收入3月反弹，4月回落，PC版在网吧的人气排名4月稳定，达到传说等级的玩家数量稳定 [80][81][83] - 《魔兽世界》：PC版在网吧的排名4月稳定 [86][87] - 《守望先锋》：PC版在网吧的受欢迎程度较2023年有所提高 [88][89] 未来展望 - 关键待关注游戏包括《漫威神秘大乱斗》《命运崛起》《遇见逆水寒》海外版（均在2025年）和《安塔》（可能在2026年） [2] - 《暗黑破坏神3》计划于2025年4月16日在中国启动技术测试，有望回归中国市场 [94] 估值方法 采用分部加总法进行估值，网易（不包括音乐和有道）采用DCF估值，云音乐和有道采用市场价格估值，其他投资采用公允价值估值 [99]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价从5.23美元上调至6.00美元 [5][78] 报告的核心观点 - 香港置地处于估值重估早期阶段，新战略有望使其缩小估值差距 - 资产回收预期上升、10年业务转型刚开始、股息增长、不再单纯依赖中环写字楼业务等因素，使公司股票具有投资价值 - 资本回收和股票回购举措将支撑股价，回购活动有望增加 - 不同情景下，公司股价有不同的涨跌空间 [23][3][58] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 自2024年5月以来，香港置地股价上涨50%，跑赢恒生指数27个百分点 [2] - 2024年，公司每股股息同比增长6%至0.23美元 [43] 公司战略与业务转型 - 2024年10月宣布新战略，聚焦亚洲门户城市高端综合商业地产开发，目标是长期经常性收入增长 - 2025年是10年转型计划第一年，预计未来有更多进展 - 出售交易有望改变投资者预期，市场将考虑未来资产回收可能性，支撑公司估值 [2][23][29] 公司财务状况 - 调整2025 - 2027年盈利预测，幅度在 - 0.8%至 + 1.6%之间 - 每股净资产从9.18美元上调8.9%至10.00美元 - 目标价基于修订后的每股净资产10.00美元，给予40%的折扣（之前为43%） [5][76][77] 股息增长 - 公司目标是到2035年实现多项战略目标，包括股息翻倍 - 预计盈利增长来自多项项目的租金收入增加 - 管理层计划实现每股股息中个位数年增长，派息率为60 - 80% [45][44][43] 股票回购 - 2025年4月启动2亿美元股票回购计划，已花费2420万美元，完成率12% - 若2027年底前成功剥离40亿美元资产，回购规模可能从2亿美元增至6.67亿美元 - 回购活动持续，有望支撑股价 [58][59][60] 情景分析 - 基本情景：成功实施新战略，股价有19%的上涨空间 - 乐观情景：新战略成功且香港写字楼市场强劲复苏，股价有51%的上涨空间 - 悲观情景：无法通过房地产投资信托基金和私人基金建立经常性收费收入，股价有12%的下跌空间 [69][71][75]

报告行业投资评级 - 维持对BIM、Migros、Sok的买入评级 [1][3] 报告的核心观点 - 自2024年第三季度以来，行业参与者实际营收增长率下降，主要受流量数据变弱影响，但凭借运营杠杆，公司未来几个季度利润率和现金流或更佳 [1] - 消费者购买力减弱、基数效应增强致2025年第一季度同店销售额下降，促销与营销投入高，实际营收增长下滑，行业实现有意义的实际同店销售恢复增长具挑战性 [1] - 短期利润率仍承压，现金流波动持续，不过维持对三者买入评级，因其估值要求不高 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收和市场份额 - 主营业务增长自2024年第三季度以来下降，截至2025年第一季度，所有同店销售额流量均为负值 [6][8] - Migros领先增长且市场份额增加，Sok从低基数复苏，BIM通过增加产品线推动增长 [14] - Migros在总快速消费品中的份额在2024年第一季度增长约70个基点，自2022年以来增长了2% [15][17] 利润率和现金流 - 2025年第一季度运营支出压力高，下半年恢复正常，BIM和Migros毛利率大致稳定，Sok同比下滑40个基点 [19] - 预计2025年Sok的EBITDA利润率同比增长20个基点，BIM和Migros同比减少20个基点 [2][20] - 2025年第一季度现金流波动性高，下半年或受经营利润弱和资本支出需求双重压力 [2] - BIM在2025年第一季度自由现金流强劲，Migros经营活动现金流为负，Sok运营现金流较弱但自由现金流为正 [35][38][39] 估值和评级 - 采用基于市值、市盈率和市销率倍数估值法等对三家公司估值，目标价方面，BIM和Sok保持不变，Migros下调5%至TRY665 [3][57] - 维持对BIM、Migros、Sok的买入评级，理由分别是其消费领域韧性、综合性杂货商平台及从低基数有望实现利润率恢复 [3] 财务数据 - BIM、Migros、Sok在收入、EBITDA、净利润等财务指标上有不同表现和增长预期 [56][59][67][74] - 三家公司在资产负债表、现金流量等方面呈现不同的财务状况和变化趋势 [59][67][74] 历史评级与目标价 - 展示了BIM、Migros、Sok的股价表现与HSBC评级历史，包括评级变化和目标价格调整 [87][91][94]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为26.30美元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 业绩中性，长期指引积极，公司将通过优化服务和节省成本实现利润率稳定恢复，短期市场担忧不改变长期积极看法 [2] - 对佣金率不太担忧，预计一二手交易佣金率稳定，潜在下行风险或来自市场竞争，非链家经纪人贡献增加致综合费率下降将被更高GTV抵消 [3] - 新业务出现转折点，房屋租赁和装修业务在部分城市实现盈亏平衡，装修业务贡献利润率显著提升且仍有上升空间 [4] 各部分总结 财务与估值 - 预计2024 - 2027年现有房屋交易服务、新房屋交易服务、新兴及其他服务、房屋装修和家居业务净收入均呈增长趋势，净利润和现金流也将增加 [13] - 2024 - 2027年收入同比变化分别为20.2%、8.5%、7.3%、7.2%，PBT同比变化分别为 - 12.9%、15.7%、20.0%、14.8%，多项指标呈增长态势 [14] - 2024 - 2027年EV/Sales分别为1.9、1.7、1.6、1.5，EV/EBITDA分别为18.3、16.5、14.1、12.5，估值指标有变化 [15] 市场数据 - 截至2025年5月14日，市值233.24亿美元，自由流通股占比27%，3个月平均每日交易量2.18亿美元 [7] 交易数据 - 2025年1 - 10日与2024年同期相比，部分城市房屋交易数量有增减变化，1 - 10日环比平均下降16%，同比平均增长6% [20] - 2025年2季度中国二手房交易量上升，一线城市新房销售领先，1 - 10日一线城市新房销售环比增长3%，同比增长35% [21] 季度业绩回顾 - 2025年1季度总净收入233.28亿元，同比增长42%，GTV为8437亿元，同比增长34%，门店和经纪人数量增加 [22] 估值方法与假设 - 目标价基于23倍目标PE倍数和2025 - 2026年非GAAP每股收益8.44元估算，假设2025年末美元兑人民币汇率为7.4 [23] 二次上市 - 本地股票（2423 HK）目标价为68.38港元，基于2025年末美元兑港元预测汇率7.80和ADS与港股转换比例1:3 [24] 评级与目标价历史 - 评级有从持有到买入的变化，目标价在不同时间有不同数值调整 [37][38]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价从2145印度卢比上调至2300印度卢比 [5][7] 报告的核心观点 - 2025财年第四季度业绩符合汇丰预期，卢平预计2026财年息税折旧摊销前利润率同比提高100个基点 [12] - 托伐普坦和米拉贝隆将推动2026财年美国市场销售，及时推出复杂仿制药是维持美国市场销售增长的关键 [3][12] - 维持买入评级，目标价上调至2300印度卢比，美国复杂仿制药产品线的建设仍至关重要 [5][12] 各部分总结 财务与估值 - 损益表、现金流量表和资产负债表数据显示公司财务状况及预期变化 [14] - 营收、息税折旧摊销前利润等指标同比变化及各项比率情况 [15] - 企业价值与销售、息税折旧摊销前利润等的估值倍数及股息收益率等数据 [16] 关键财务指标 | 年份 | 营收（印度卢比百万） | 息税折旧摊销前利润（印度卢比百万） | 净利润（印度卢比百万） | 每股收益（印度卢比） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025财年实际 | 227,079 | 52,775 | 32,816 | 74.97 | | 2026财年预期 | 251,061 | 60,108 | 38,019 | 83.92 | | 2027财年预期 | 269,516 | 63,211 | 38,822 | 85.69 | | 2028财年预期 | 289,518 | 66,838 | 40,734 | 89.91 | [8][14][15] 2025财年第四季度财报电话会议要点 美国市场 - 美国销售额2.45亿美元，同比增长17.2%，预计2026财年季度销售额提高至2500万美元 [24] - 未来12 - 18个月有高价值产品推出计划，预计未来几个月获得gRisperdal Consta的FDA批准 [24] - 尽管米拉贝隆有不利法院裁决仍继续在美国销售，gSpiriva暂无仿制药竞争，投资扩大呼吸产品产能 [24] 印度制剂市场 - 印度销售额171.13亿印度卢比，同比增长6.9%，预计继续跑赢市场，计划每年增加销售人员 [24] - 诊断业务除北部外全国有布局，目标2027财年实现成本盈亏平衡 [24] 其他更新 - 其他地区（发达和新兴市场）收入136亿印度卢比，同比增长19.6%，准备参与印度和其他新兴市场GLP - 1机会 [24] - 第四季度息税折旧摊销前利润率因附属业务亏损和政府补助减少受拖累，研发支出增加 [24] 产品线情况 - 吸入剂、注射剂、生物仿制药等平台的产品市场情况和管道情况 [27] 预测调整 - 2026 - 2027财年美国销售估计重新纳入米拉贝隆，销售和运营成本调整使2026财年和2027财年每股收益估计分别提高14.7%和7.3% [29] 估值方法 - 目标价2300印度卢比通过戈登增长模型，应用29倍目标市盈率于2027年3月预期每股收益85.69印度卢比得出 [32] 公司信息 - 股价2072.90印度卢比，目标价2300印度卢比，自由流通股比例53%，市值110.84亿美元 [7][17]

Alibaba Group (BABA US) Buy: Improved outlook on CMR CMR monetization is going strong, accelerating to 12% in the March quarter (from 9% in December), beating expectations. We raise our FY26 CMR estimate to 8% (from 7%) as we think this trajectory has room to go as BABA continues to lift service fee exemptions to SMEs and further roll out the full-platform ad tool in coming quarters. We are confident that cloud revenue can continue to accelerate to meet our 20% y-o-y growth in FY26e. Robust AI demand has li ...

投资评级 - 维持持有评级 目标价保持21000韩元 [1][5][8] 核心财务表现 - 1Q25营收3980亿韩元(环比降14% 同比降47%) 营业利润290亿韩元(环比扭亏 同比降30%) [2] - 子公司拖累整体表现 半导体业务订单恢复延迟至3Q25e [4] - 2025e营收预期下调7%至1.9万亿韩元 营业利润率9% [4] 订单与业务展望 - 2025e新增订单预期上调22%至1万亿韩元 电池设备订单占比67% [3][13] - 电池领域：2025年订单预计增长16%至4080亿韩元 主要来自韩国客户产线优化需求 [14] - 显示设备：受益IT-OLED投资 中国客户capex增长190% 订单量将翻倍至2100亿韩元 [14] - 半导体：聚焦后端物流设备 预计订单增长30%至2290亿韩元 [14] 估值与财务预测 - 采用6.7倍PE估值(低于历史均值1个标准差) 对应2025e EPS 2509韩元 [5][9] - 2025e EBITDA预计增长487%至2760亿韩元 ROE回升至9% [9][16] - 自由现金流收益率2025e达27.2% 股息收益率2.5% [17] 行业趋势 - 韩国电池capex 2025e预计增长12% 产能CAGR达27%(2023-26e) [25][27] - 全球OLED设备capex 2025e达60亿美元 中国占比显著提升 [29] - 半导体后端设备市场2025e增长8% 测试设备增长15% [31] 竞争优势 - 电池检测设备效率领先(15个电芯/分钟) 实现100%在线检测 而德美竞争对手仅能抽样检测 [32] - 在显示设备领域获得中国客户190%的capex增长红利 [14][29]