报告行业投资评级 - 对CRL（1109 HK）、C&D（1908 HK）、China Jinmao（817 HK）、KE Holdings（BEKE US）的评级为Buy [4] - 对Agile（3383 HK）、COLI（688 HK）、China Vanke（2202 HK）、CIFI（884 HK）、Country Garden（2007 HK）、Greentown China（3900 HK）、Shimao Group（813 HK）、Shenzhen Inv（604 HK）、Yanlord（YLLG SP）、Yuexiu（123 HK）、A - Living（3319 HK）、CG Services（6098 HK）、Greentown Serv（2869 HK）、Shimao Services（873 HK）、Sunac Services（1516 HK）的评级为Hold [18] - 对COPL（2669 HK）、CR Mixc（1209 HK）的评级为Buy [18] 报告的核心观点 - 中原地产预计更多支持性房地产政策将巩固市场复苏 [7] - 项目实地考察显示市场已触底，销售办公室忙碌，销售经理积极，开发商定价策略不激进，促进项目销售，潜在购房者有经济能力提升居住标准，但因宏观不确定性不愿过度借贷 [3] - 推荐股票为CRL、C&D、China Jinmao和Beike，均为买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场动态与政策预期 - 与中原地产副总裁刘渊圆桌讨论，他认为尽管4月市场回调，但会有更多政策出台巩固复苏周期，一线城市和二线城市有望在更多支持性政策下企稳，低房贷利率将释放 pent - up 需求，豪华项目持续强劲，厦门是政策实施成功案例，还有城市更新项目、棚户区 2.0 实施和进一步库存收购等政策建议 [2] 实地考察情况 - 实地考察豪华项目和大众市场项目，市场已显示触底迹象，销售经理忙碌，开发商定价策略不激进，促进项目销售，潜在购房者有经济能力提升居住标准，但因宏观不确定性，平均首付比例达 40%，尽管首套房房贷利率 3.15%，首付要求 15% [3] 股票推荐 - 开发商中偏好CRL（1109 HK，HKD25.75，TP HKD36.30）、C&D（1908 HK，HKD15.32，TP HKD21.20）和China Jinmao（817 HK，HKD1.13，TP1.60 HKD），均有开发升级和豪华需求项目的良好记录，在近期下行周期中更具韧性且有定价权；还看好KE Holdings（BEKE US，Buy，USD20.23，TP USD26.30），受益于一、二手房市场份额增长 [4] 估值情况 - 展示了SOE开发商的多项估值指标，如12M forward PE、NAV discount、YTD share price performance、trailing PB等，并给出了各公司的估值总结，包括市值、目标价格、市盈率、市净率、股息收益率、净负债率等信息 [10][13][18] 部分公司估值与评级历史 - 展示了C&D International、China Jinmao Group、China Resources Land、KE Holdings等公司的股价表现与HSBC评级历史，以及评级和目标价格的历史变化 [30][32][37]

亚洲IPO市场整体情况 - 亚洲市场近年来IPO活动显著放缓，2021年是高峰期，数量约为2024年的3倍[7] - 2024年IPO表现良好，中国大陆和印度收益显著[8] 香港市场 - 香港IPO市场今年回升，迄今筹资是2024年同期两倍多，预计总额达170亿美元[2] - 中国公司约占港交所IPO筹资的90%，2024年筹资多于内地交易所[15][22] 印度市场 - 2024年印度主导IPO市场，完成338笔交易，总额210亿美元，交易量全球第一，融资额第二[3] - 2025年印度IPO活动仍强劲，但整体较2024年下降[32] 东盟市场 - 东盟五国IPO步伐大幅放缓，2024年融资额降至2010年以来最低[3] - 新加坡退市公司多于新上市公司，印尼IPO融资低迷，马来西亚势头改善[3] 其他市场 - 韩国小型IPO常见，大型上市缺失；台湾超十年无大型IPO，今年小型上市速度加快[2][35][37]

全球经济形势 - 自4月初澳储行董事会上次会议以来，全球经济和金融市场动荡，源于4月2日“解放日”贸易政策冲击及后续全球贸易政策环境变化[2][15] - 贸易政策不确定性急剧上升，美国贸易政策不确定性指数处于高位，当前美国平均关税税率接近百年来最高水平[17] - 汇丰全球研究将2025年全球增长预测下调至2.3%（此前为2.5%），2026年下调至2.3%（此前为2.7%）[30] 澳大利亚经济情况 - 澳大利亚通胀和就业数据与澳储行2月预测基本一致，一季度潜在通胀回到2 - 3%目标区间，4月失业率为4.1%[31][40][41] - 增长指标较弱，澳储行预测2025年二季度同比增长2.0%，汇丰预测为1.7%，消费者和企业调查显示经济悲观情绪[42] - 澳大利亚生产率表现不佳，汇丰将其潜在增长率下调至1.75 - 2.00%（此前为2.25 - 2.50%）[51] 澳储行政策预期 - 预计澳储行5月20日会议将降息25个基点至3.85%，未来进一步宽松的时机和幅度不确定[55][56] - 澳储行将发布更新的宏观经济预测，预计下调近期增长预测，但仍预计增长回升[58] 外汇和利率策略 - 随着逆风减弱，澳元兑美元有小幅上行空间，建议短期内做多澳元兑欧元、日元和瑞郎[64][65] - 中美关系缓和使全球经济体降息预期重新定价，澳大利亚前端利率上升，预计前端利率有进一步上升空间[75][76]

NetEase (NTES US) Buy: The blockbuster games delivered New game launches bearing fruit: NetEase's share price rallied 15% in the morning session in the US, after it posted a 25% beat in earnings, 5% beat in game revenue, and 11% beat in deferred revenue. We revise up EPS growth to +18% y-o-y in 2025 on the back of a stronger game outlook and savings in sales and marketing (no heavy Eggy Party promotion like in 1Q24). We lift our TP to USD130 from USD120, implying 16x 2025e PE. The strong deferred revenue gr ...

Hongkong Land (HKL SP) Buy: Business transformation off to a good start Re-rating set to continue. The share price of Hongkong Land (HKL) has gone up 50% since May 2024, outperforming the Hang Seng Index by 27ppt. Investors are now focusing on the possibility of a further re-rating. In our view, the market has yet to factor in the full potential of the company's new corporate strategy announced in October 2024 – to simplify the business by focusing on the development of premium integrated commercial propert ...

16 May 2025 土耳其食品零售商 盈利能力面临压力 ◆ 自2024年第三季度以来，所有参与者的实际营收增长率都在 下降，这主要是由更弱的流量数据所推动。 71 569445882 ◆ 然而，凭借运营杠杆，公司似乎将在未来几个季度实现更佳的 利润率和现金流。 ◆ 维持对BIM、Migros、Sok的买入评级，估值合理；BIM、So k的目标价保持不变，将Migros的目标价下调5%至TRY665 消费者面临压力，交通量减弱： 同店销售额（LFL）在2025年第一季度因消费者购 买力减弱及基数效应增强，于我们覆盖的三家土耳其食品零售商中呈现下降。促销与 营销活动持续高投入，且自2024年第三季度后，经食品通胀调整后的实际营收增长 呈下滑趋势。Migros表现略优，市场份额有所增长，而Sok则在逐步复苏（较弱的基 数效应）。基础消费品通胀率较低对BIM的营收增长构成挑战，但产品线增至1000种 （原为900种）或能推动更高商品篮子增长。鉴于通缩计划的特殊性，该行业实现有 意义的实际同店销售恢复增长具有挑战性。 短期利润率仍将承受压力： 行业毛利率趋势在促销力度加大方面保持稳定至轻微受 压。2025年第一季度 ...

KE Holdings (BEKE US) Buy: Increasing confidence in margin recovery Neutral results, positive long-term guidance: KE Holdings (Beike) reported 42% y-o-y growth in revenue and 6% non-GAAP net profit margin in 1Q25, higher than its guidance but largely within market expectation. We see the results as unsurprising, but we take comfort from management's willingness to guide a recovery in its profitability. Indeed, the expectation of flattish secondary home GTV and 10% y-o-y growth in primary home GTV for 2Q25 l ...

Lupin (LPC IN) Buy: Timely US launches key to sustain growth Operationally in-line 4Q: Revenue at INR56.7bn (+14.2% y-o-y) was in line with HSBCe. India segment sales at INR17.1bn (c31% of 4Q) grew 6.9% y-o-y and Lupin expects its prescription (Rx) business (more than 90% of India sales) to continue to grow at 1.2-1.3x vs the market. US sales at USD245m (c41% of 4Q) grew 17.2% y-o-y in constant currency, helped by the launch of gPred Forte and traction in mirabegron. Gross margin at 69.7% improved 184bp y-o ...

Alibaba Group (BABA US) Buy: Improved outlook on CMR CMR monetization is going strong, accelerating to 12% in the March quarter (from 9% in December), beating expectations. We raise our FY26 CMR estimate to 8% (from 7%) as we think this trajectory has room to go as BABA continues to lift service fee exemptions to SMEs and further roll out the full-platform ad tool in coming quarters. We are confident that cloud revenue can continue to accelerate to meet our 20% y-o-y growth in FY26e. Robust AI demand has li ...

SFA Engineering (056190 KS) Hold: 1Q review – Slow recovery Subsidiaries still dragging down margins in 1Q: SFA reported 1Q earnings with OP of KRW29bn (turn to profit q-o-q, down 30% y-o-y) and sales of KRW398bn (down 14% q-o-q, 47% y-o-y). Sales were 8% lower than our estimates from weaker earnings at key subsidiaries; CIS was lower from the delayed recovery in battery equipment installations and semiconductor outsourced assembly and testing (OSAT) for SFA semiconductor. New orders came in 7% weaker than ...