行业与公司 * 行业涉及美国劳动力市场分析 涵盖就业数据统计与修订机制[2][3] * 公司为高盛全球投资研究部 Goldman Sachs Global Investment Research 发布对美国经济数据的专业解读报告[1][2][55] 核心观点与论据 * 美国劳工统计局BLS初步基准修订显示 2024年4月至2025年3月非农就业增长下调-911k 即月均下调-76k[2][3][9] * 若最终确认 这将是自2000年以来最大的年度向下修订 修订后该期间月均就业增长为71k 远低于当前报告的147k[6] * 修订广泛分布于各行业 休闲酒店、专业商业服务、制造业和贸易部门下调幅度最大 而教育和医疗保健及政府部门仅小幅下调[11] * 就业增长放缓在中小型企业中更为明显 其同比薪资增长减速至接近零 而大型企业同比薪资增长为1.7%[20][23] * 高盛模型估计 BLS的新生-消亡模型目前可能高估了月均 payroll 增长近30k 非响应偏差和季节性调整困难可能导致额外高估3-5k/月[2][24][31] * 修订后 高盛估计潜在就业增长步伐已放缓至目前约25k/月 低于约70k/月的盈亏平衡率 这与失业率上升0.2个百分点一致[43][44] * 其他劳动力市场紧张指标也表明 今年劳动力市场已实质性软化 并远低于疫情前水平[49][51] 其他重要内容 * 就业数据修订主要基于季度就业和工资普查QCEW 其覆盖了1220万家机构的95%以上美国工作岗位 远高于月度调查的约63万家机构[4] * 修订的两大主因：月度调查未捕捉新开业公司的就业 BLS需用新生-消亡模型估算 以及调查响应率下降带来的非响应偏差[5] * 此次修订规模可能被高估 因QCEW数据自身在2019年以来除2020H1外每个季度都被上调 且QCEW可能排除许多未经授权的移民[7] * 生产力增长可能被上调 非农生产力同比增长可能从1.2%修订至1.7% 自2019年第四季度以来的年化增长率从1.8%修订至1.9%[40][46] * 对个人收入增长和GDI的修订预计不大 因QCEW的薪酬增长与当前国民账户中的估计相似 对GDP的修订预计非常小(小于5个基点)[37][39] * JOLTS调查中的总招聘、解雇和离职率可能会被修订 但解雇率仍接近历史低位[42] * BLS在2025年2月的基准修订中引入了一种新方法 能更好地实时捕捉拐点 但尚未将其应用于实时月度估计[33][34][35] * 所有修订将于2026年2月发布的1月就业报告中正式纳入[32]

纳斯达克100指数8月表现 - 纳斯达克100指数8月收涨约1.5% 但成分股表现分化 苹果/特斯拉/谷歌母公司月涨幅超10% 而英伟达/脸书/亚马逊/微软全月持平 [2] - 罗素2000科技指数8月表现超越纳指约500个基点 [2] 软件行业情绪与人工智能影响 - 软件行业市场情绪出现大幅负面转变 尽管第二季度每股收益季期间基本面略有下降 如潜在客户获取/前端渠道每用户成本、较长的销售周期每份订单 [3] - 市场对人工智能担忧加剧 认为人工智能是颠覆性力量 会改变定价模式、降低新进入者门槛 并压缩所有领先SaaS行业可用利润空间 [3] - 数据/安全层面相关价格走势如CRWD/MDB/SNOW起到稳定作用 [3] 金融板块情绪与利率看法 - 金融板块情绪持续高涨 银行业得益于贷款增长向好趋势 [3] - 资本市场相关个股维持高热度 市场对9月交易活动持乐观态度 [3] - 各子板块对长端利率看法不一 银行和REIT投资者认为美联储降息将稳住长期利率 导致收益率曲线陡峭化 而抵押贷款板块看涨情绪源自房贷利率下降可能带动的房市复苏 [3] 医疗保健板块表现 - 医疗保健板块在8月份从低点反弹 表现优于市场其他板块 得益于宏观动量担忧解除以及对药品定价和监管政策不确定性有所缓解的预期 [3] 零售与消费者板块趋势 - 零售情绪在过去两周显著回升 大量公司评论指出7月趋势向好且8月进一步加速 企业特别提到返校季需求表现异常强劲 [3] 工业板块驱动因素 - 工业板块在连续三个月跑赢大盘后8月表现基本持平 盈利成为主要驱动力 与住房相关的个股如IBP/WMS/LEN分别上涨36%/27%/19% [3] - 公司特定盈利事件导致FLR下跌28% JHX下跌21% KMT下跌13% [3] - 铁路并购成为上月焦点 UNP与NSC宣布合并 [3] 并购活动升温 - 本月宣布19笔公开并购交易 其中1笔交易金额超过10亿美元 紧随一系列大型交易的完成如赫斯公司的交易 有助于释放相当规模的可用于风险套利的资金 [3] 美国经济结构性驱动因素 - 美国杠杆率显著高于疫情前 债务占GDP比例超过100% 预计将出现2万亿美元的年度赤字 [4] - 关税政策初衷是平衡竞争环境、推动产业回流和促进公平贸易 但当前更多成为获取税收收入以缩减赤字的工具 [4] - 行业监管审查旨在推动人工智能、数据中心和电力领域繁荣 通过提升全要素生产率促进美国GDP增长 [5] - 能源框架改革包括全国电网系统全面改造 美国需要增加电力供应并稳定电网 因此加大地热能源投资并加速核反应堆原型开发 [6] - 劳动力市场存在10-15万身份不明的无证移民 就业状态不确定性导致部分人群退出工作和消费 劳动力供给受限 [6] 美联储政策展望 - 美联储面临通胀粘性与劳动力市场疲软的平衡挑战 服务业通胀是主要粘性来源 即使排除关税影响通胀仍高于目标水平 [7] - 市场预期9月可能降息 但需警惕市场将其视为降息周期起点的误判 美联储是否开启持续降息周期取决于劳动力市场是否持续疲软 [7] - 联邦基金利率年底可能在2.5%-3.5%区间波动 [8] - 趋势性新增就业已降至3万/月 低于8万/月的收支平衡水平 未来就业数据存在负向修正风险 [8] - 预计美联储将在9月、10月、12月连续降息 [9] 人工智能生产力变革 - 人工智能是提升生产率的核心机遇 但尚处早期阶段 哪些应用场景能成功仍不确定 [10] - 劳动力问题在于失业工人能否接受再培训找到同等或更高生产力工作 美国在这方面做得并不出色 [11][12] 中国市场表现与驱动因素 - A股市场7-8月出现显著上涨 沪深300指数年内累计涨幅达14% 全部涨幅集中于7-8月 [13] - 上涨驱动因素包括7月初中国高层强化"反内卷"行动减少企业价格战和激烈竞争 8月初中美贸易取得进展90天暂停期延长 中国央行7月加大流动性投放 A股估值持续处于低位 [13] - 当前估值仍具吸引力 未来12个月沪深300或有12%上行空间 支撑来自居民或外资潜在资金流入 [13] - 中国居民银行存款规模约160万亿元超过GDP的100% 当前存款利率约1% 若其中一小部分资金流入股市可能进一步推升市场 [13][14] 半导体自主化进程 - A股科技板块尤其是半导体相关科技股表现突出 科技板块两个月内涨幅超30% 其中AI芯片企业寒武纪科技股价在两个月内上涨250% [15] - 中美芯片限制动态相关 4月美国限制英伟达H20芯片对华销售 7月中旬允许恢复销售 但8月中国政府因安全考虑要求企业停用H20芯片 [15] - 中国每年从他国进口芯片支出约4000亿美元 随着自主半导体生产能力提升进口规模将减少 支撑中国贸易顺差和经常账户顺差 [15] 中国宏观政策与市场展望 - 国内经济基本面仍显疲软 与股市表现形成显著背离 预计未来增长可能放缓 房地产市场延续低迷 通胀需较长时间恢复至正常水平 [16] - 人民币对美元汇率预计继续走强 受美联储9月降息预期及中国国际收支强劲支撑 [17] - 债券市场面临矛盾 股债轮动可能推高利率 但美联储降息为中国央行年底前宽松货币政策打开空间 叠加庞大债务规模需低利率环境配合去杠杆 [17] - 政策事件密集期包括9月北京军事阅兵 10月发布十五规划简版 10月底至11月初APEC会议或促成中美领导人会晤 [17]

英国央行行长贝利关于生产率增长的评论 - 英国央行行长贝利指出生产率增长可能需要技术创新来推动 [1]

英国央行行长贝利：官方数据显示去年英国生产率增长为负，这是一个令人困惑的现象，因为生产率下 降通常与严重经济衰退相关联。 ...

全球经济形势 - 自4月初澳储行董事会上次会议以来，全球经济和金融市场动荡，源于4月2日“解放日”贸易政策冲击及后续全球贸易政策环境变化[2][15] - 贸易政策不确定性急剧上升，美国贸易政策不确定性指数处于高位，当前美国平均关税税率接近百年来最高水平[17] - 汇丰全球研究将2025年全球增长预测下调至2.3%（此前为2.5%），2026年下调至2.3%（此前为2.7%）[30] 澳大利亚经济情况 - 澳大利亚通胀和就业数据与澳储行2月预测基本一致，一季度潜在通胀回到2 - 3%目标区间，4月失业率为4.1%[31][40][41] - 增长指标较弱，澳储行预测2025年二季度同比增长2.0%，汇丰预测为1.7%，消费者和企业调查显示经济悲观情绪[42] - 澳大利亚生产率表现不佳，汇丰将其潜在增长率下调至1.75 - 2.00%（此前为2.25 - 2.50%）[51] 澳储行政策预期 - 预计澳储行5月20日会议将降息25个基点至3.85%，未来进一步宽松的时机和幅度不确定[55][56] - 澳储行将发布更新的宏观经济预测，预计下调近期增长预测，但仍预计增长回升[58] 外汇和利率策略 - 随着逆风减弱，澳元兑美元有小幅上行空间，建议短期内做多澳元兑欧元、日元和瑞郎[64][65] - 中美关系缓和使全球经济体降息预期重新定价，澳大利亚前端利率上升，预计前端利率有进一步上升空间[75][76]